計算機行業(yè)：對比分析上海鋼聯(lián)＆找鋼網(wǎng)

1、內(nèi)容目錄1、鋼銀電商與找鋼網(wǎng)：國內(nèi)鋼鐵電商領(lǐng)域領(lǐng)軍企業(yè). - 4 -2、業(yè)務(wù)模式：鋼銀電商“撮合+寄售”vs 找鋼網(wǎng)“撮合+自營”. - 7 -3、成交量對比：鋼銀電商成交量為找鋼網(wǎng)三倍，且差距持續(xù)擴大. - 8 -4、利潤對比：鋼銀盈利能力逐步提升，找鋼網(wǎng)波動大尚處虧損. - 11 -5、投資建議. - 12 -6、附錄：鋼銀電商與找鋼網(wǎng)財務(wù)數(shù)據(jù). - 13 -6.1、鋼銀電商 . - 13 -6.2、找鋼網(wǎng). - 14 -7、風(fēng)險提示. - 14 -圖表目錄圖表 1：國內(nèi)鋼鐵電商領(lǐng)域 2015-2017 年行業(yè)集中度情況. - 4 -圖表 2：國內(nèi)鋼鐵電商第一梯隊企業(yè)業(yè)務(wù)模式情況. - 4

2、 - 圖表 3：鋼銀電商發(fā)展歷程 . - 5 - 圖表 4：上海鋼聯(lián)三大業(yè)務(wù)明細(xì)（單位：百萬元）. - 5 -圖表 5：鋼銀電商、找鋼網(wǎng)業(yè)務(wù)對比情況 . - 6 -圖表 6：寄售模式交易流程 . - 7 -圖表 7：自營模式交易流程 . - 7 -圖表 8：鋼銀電商、找鋼網(wǎng)商業(yè)模式優(yōu)劣勢比較 . - 7 -圖表 9：鋼銀電商平臺成交量及增速情況 . - 8 -圖表 10：鋼銀電商平臺成交量結(jié)構(gòu)占比情況. - 8 -圖表 11：鋼銀電商平臺寄售交易金額及增速情況. - 8 -圖表 12：鋼銀電商平臺用戶數(shù)量情況（單位：人）. - 8 -圖表 13：找鋼網(wǎng)平臺成交量及增速情況（單位：萬噸） . -

3、 9 -圖表 14：找鋼網(wǎng)平臺成交量結(jié)構(gòu)占比情況. - 9 -圖表 15：找鋼網(wǎng)平臺交易額及增速（單位：億元）. - 9 -圖表 16：找鋼網(wǎng)用戶數(shù)情況（單位：人） . - 9 -圖表 17：鋼銀電商和找鋼網(wǎng)平臺成交量數(shù)據(jù)對比（單位：萬噸）. - 10 - 圖表 18：鋼銀電商寄售交易額與找鋼網(wǎng)自營交易額增長對比（單位：億元） - 10 - 圖表 19：鋼銀電商 2014-2018H1 凈利潤及增速情況. - 11 -圖表 20：找鋼網(wǎng) 2015-2018H1 凈利潤情況 . - 11 -圖表 21：找鋼網(wǎng) 2015-2018H1 調(diào)整后凈利潤情況 . - 11 -圖表 22：找鋼網(wǎng)其他收入及

4、虧損項（主要為期貨收益）2015-2018H1 變動情況- 12 -圖表 23：鋼銀 2014-2018H1 總營收及增速. - 13 -圖表 24：鋼銀各業(yè)務(wù) 2016-2018H1 營收及增速（單位：億元） . - 13 -圖表 25：鋼銀 2016-2018H1 各業(yè)務(wù)占比情況. - 13 -圖表 26：鋼銀整體及各業(yè)務(wù)毛利率（2015-2018H1）. - 13 -圖表 27：找鋼網(wǎng) 2015-2018H1 總營收及增速. - 14 -圖表 28：找鋼網(wǎng) 2015-2018H1 各業(yè)務(wù)營收及增速 . - 14 -圖表 29：找鋼網(wǎng) 2015-2018H1 整體毛利率情況. - 14 -

5、1、鋼銀電商與找鋼網(wǎng)：國內(nèi)鋼鐵電商領(lǐng)域領(lǐng)軍企業(yè)鋼鐵電商經(jīng)歷兩年整合期，行業(yè)內(nèi)第一梯隊企業(yè)雛形漸顯。2013 年開始，借助產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的熱潮，我國鋼鐵電商平臺如雨后春筍般出現(xiàn)，到2015 年全國涉及鋼材交易的電商平臺數(shù)量已達(dá)到 200 多家。2016-2017 年，各平臺間趨于同質(zhì)化的商業(yè)模式使得競爭逐步加劇，且平臺初期引流階段投入極大，使得大量企業(yè)虧損逐步退出市場，行業(yè)進入整合期。根據(jù)中國冶金報數(shù)據(jù)顯示，2015-2017 年，鋼鐵電商領(lǐng)域的集中度持續(xù)提升，CR4 由 2015 年的 63.7%提升至 74%，行業(yè)第一梯隊企業(yè)逐步確立，目前主要包括鋼銀電商、找鋼網(wǎng)、歐冶云商和五阿哥四大平臺。圖表

6、 1：國內(nèi)鋼鐵電商領(lǐng)域 2015-2017 年行業(yè)集中度情況76%74%72%70%68%66%64%62%60%58%74%66.7%63.7%201520162017CR4來源：中國冶金報、商業(yè)模式逐步分化，是否自營成為分水嶺。鋼鐵電商平臺的交易模式主要包括撮合、寄售和自營三種，其中撮合交易下電商僅起到中間人作用， 平臺大多免費服務(wù)，為初期階段引流客戶。寄售模式為生產(chǎn)商或鋼貿(mào)商在平臺上在線銷售鋼材，平臺按成交量收取傭金費。自營模式則是平臺向生產(chǎn)商買進貨物后在平臺向客戶直接銷售，并承擔(dān)鋼價波動的風(fēng)險。隨著越來越多的資本進入鋼鐵電商產(chǎn)業(yè)，行業(yè)領(lǐng)跑者的商業(yè)模式逐漸清晰，并逐步分化為“撮合+自營”

7、和“撮合+寄售”兩大陣營，是否選擇自營是核心分水嶺。兩種模式下，前者削弱了平臺屬性，傾向成為互聯(lián)網(wǎng)型鋼貿(mào)商，后者則強調(diào)平臺屬性，作為純第三方平臺，關(guān)注服務(wù)的厚度。這其中，找鋼網(wǎng)和鋼銀電商則分別成為兩大陣營的佼佼者。圖表 2：國內(nèi)鋼鐵電商第一梯隊企業(yè)業(yè)務(wù)模式情況平臺平臺交易模式鋼銀電商撮合-寄售找鋼網(wǎng)撮合-自營歐冶云商撮合-寄售-托盤五阿哥撮合來源：公開資料、鋼銀電商：上市公司上海鋼聯(lián)旗下領(lǐng)先的 B2B 大型鋼材現(xiàn)貨交易平臺。上海鋼聯(lián)成立于 2000 年，以鋼鐵資訊業(yè)務(wù)起家，2011 年上市，是目前國內(nèi)大宗商品資訊領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。2008 年，上海鋼聯(lián)成立了鋼銀電商， 并于 2013 年正式推出

8、該平臺。2014 年，公司通過整合物流、金融、供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)逐步將鋼銀電商打造成為一個集現(xiàn)貨交易、在線融資、支付結(jié)算、倉儲物流等配套服務(wù)于一體的“無縫交易平臺”，并于 2015 年 12月 21 日掛牌新三板，分拆上市。圖表 3：鋼銀電商發(fā)展歷程時間事件2000年上海鋼聯(lián)成立2008年2月成立鋼銀電商2011年6月上海鋼聯(lián)上市2013年7月鋼銀電商平臺正式上線2014年3月鋼銀物聯(lián)網(wǎng)成立，布局鋼材倉儲物流、供應(yīng)鏈金融等附加服務(wù)2015年12月鋼銀電商新三板掛牌成功，2016年新三板創(chuàng)新層營業(yè)收入位列第一位來源：Wind、目前，上海鋼聯(lián)業(yè)務(wù)主要包含三大塊資訊類、交易服務(wù)類和金融類， 其中后兩塊體現(xiàn)在

9、鋼銀電商業(yè)務(wù)部分。1）資訊類業(yè)務(wù)：主要包括信息服務(wù)、網(wǎng)頁鏈接服務(wù)、會務(wù)培訓(xùn)和咨詢收入等；2）交易服務(wù)類業(yè)務(wù)：主要體現(xiàn)在鋼銀電商下，交易類服務(wù)主要包括兩種，一種是撮合交易服務(wù)， 此部分公司為免費服務(wù)，不收取費用。另一種是寄售交易服務(wù)，公司收取服務(wù)費，服務(wù)費收入直接抵扣采購貨款，體現(xiàn)為公司寄售業(yè)務(wù)的買賣差價，即交易服務(wù)類業(yè)務(wù)下的毛利收入；3）金融類業(yè)務(wù)：即鋼銀電商下供應(yīng)鏈服務(wù)，基于鋼銀電商交易平臺的鋼材交易量，鋼銀電商給平臺上下游客戶在鋼材采購、銷售環(huán)節(jié)提供服務(wù)，包括：“幫你采”、“隨你押”、“任你花”、“訂單融”等。圖表 4：上海鋼聯(lián)三大業(yè)務(wù)明細(xì)（單位：百萬元）2014201520162017網(wǎng)

10、頁鏈接服務(wù)64606390資訊類信息服務(wù)會務(wù)培訓(xùn)7328701574327950咨詢收入16111222交易服務(wù)類委托采購收入寄售收入166656967232047235553759841金融類供應(yīng)鏈服務(wù)收入5554來源：Wind、找鋼網(wǎng)：典型的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)主導(dǎo)的鋼鐵電商平臺，提供涵蓋整個鋼鐵貿(mào)易價值鏈的綜合服務(wù)。公司于 2012 年初成立，以撮合交易起家，為首個將網(wǎng)上聯(lián)營模式引入國內(nèi)鋼鐵貿(mào)易行業(yè)的公司，通過提供免費撮合服務(wù)，積累流量和培養(yǎng)客戶習(xí)慣。在積累了客戶資源和交易數(shù)據(jù)后，通過自營模式做大交易規(guī)模，并通過買賣差價獲取利潤。與此同時，公司通過整合倉庫并提供加工服務(wù)，向客戶提供倉儲和物流服務(wù)，

11、并建立供應(yīng)鏈金融服務(wù)，形成業(yè)務(wù)閉環(huán)。截至 2018 年 6 月 30 日，找鋼網(wǎng)平臺生態(tài)已連接了115 家鋼廠、4100 多家第三方供應(yīng)商和 106000 多名注冊用戶。找鋼網(wǎng)業(yè)務(wù)主要包含三塊聯(lián)營業(yè)務(wù)、自營業(yè)務(wù)和配套服務(wù)業(yè)務(wù)。1） 聯(lián)營業(yè)務(wù)：平臺促成第三方鋼鐵產(chǎn)品供應(yīng)商或分銷商與客戶之間的交易并向賣家收取傭金；2）自營模式：平臺向鋼材制造商采購產(chǎn)品，管理庫存，并通過網(wǎng)上平臺向客戶出售產(chǎn)品，自營平臺通過鋼鐵產(chǎn)品的銷售價與采購價之間的差額產(chǎn)生收入；3）配套服務(wù)業(yè)務(wù)：基于平臺鋼材交易為上下游客戶提供的增值服務(wù)，主要包括如物流服務(wù)、倉儲及加工服務(wù)、供應(yīng)鏈金融、數(shù)據(jù)分析服務(wù)及行業(yè)信息服務(wù)、SaaS 產(chǎn)品

12、等。圖表 5：鋼銀電商、找鋼網(wǎng)業(yè)務(wù)對比情況平臺鋼銀電商找鋼網(wǎng)模式撮合-寄售撮合-自營金融鋼銀錢莊任你花（應(yīng)收） 幫你采（預(yù)付） 隨你押（存貨）為你賺（預(yù)收和應(yīng)付）鋼銀通（增值）胖貓金融胖貓白條（先提貨后付款）票據(jù)業(yè)務(wù)（承兌匯票支付或融資）胖貓支付（在線支付工具）胖貓理財（面向公眾的理財產(chǎn)品）物流運鋼網(wǎng)、鋼銀物聯(lián)網(wǎng)分別承載其物流及倉儲業(yè)務(wù)； 與歐浦智網(wǎng)簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議，完善了區(qū)域性物流配送服務(wù)的布局胖貓物流貨車領(lǐng)域的“滴滴打車”，專門設(shè)立 上海胖貓物流有限公司進行獨立運作，整合了近兩千家承運商風(fēng)控建立供應(yīng)鏈金融風(fēng)控體系，由BCS信用模型和大數(shù)據(jù)監(jiān)控系統(tǒng)兩部分構(gòu)成，創(chuàng)新評級授信模型，對鋼銀供應(yīng)鏈

13、各交易信息進行風(fēng)控加入上海市誠信平臺，志在建立鋼鐵行業(yè)征信體系來源：2、業(yè)務(wù)模式：鋼銀電商“撮合+寄售”vs 找鋼網(wǎng)“撮合+自營”鋼鐵電商平臺的交易模式主要包括三種：撮合交易、寄售交易和自營交易。1）撮合交易：免費為賣家和買家牽線搭橋，交易過程中平臺僅充當(dāng)中間人，而交易中的付款和發(fā)貨直接在賣家和買家之間進行，平臺并不參與。撮合交易主要是電商平臺客戶資源積累和交易數(shù)據(jù)獲取的手段， 但并不帶來收益；2）寄售交易：鋼材生產(chǎn)商或分銷商在平臺在線銷售， 平臺對其按成交量抽取傭金，平臺為單純的第三方線上平臺；3）自營交易：電商平臺向鋼材制造商購買產(chǎn)品并直接銷售給平臺客戶，賺取買賣差價，此模式類似鋼貿(mào)商的互

14、聯(lián)網(wǎng)化。目前，鋼銀電商采用的是“撮合+寄售”模式，而找鋼網(wǎng)采用的是“撮合+自營”模式。圖表 6：寄售模式交易流程圖表 7：自營模式交易流程寄售賣場1.賣場自主掛賣成交確認(rèn)向買方支付貨款并開具放貨函放貨函通知倉庫2.選購，下訂單鋼鐵電商3.確認(rèn)購買，付款平臺5.開具提貨函8.出庫詳情通知平臺結(jié)算7.憑提貨函提貨買房倉庫買方鋼材制造商2.3. 于平臺發(fā)布1.采購鋼鐵電商平臺2.2.傳入資料2.1.送達(dá)、檢查及發(fā)貨買房倉庫3.搜索產(chǎn)品及下達(dá)訂單6.出示提貨函提取貨物買方來源：鋼銀電商公開轉(zhuǎn)讓說明書、來源：找鋼網(wǎng)招股書、從兩種模式比較來看，1）找鋼網(wǎng)的“撮合+自營”模式：該模式下，主要優(yōu)勢在于當(dāng)鋼鐵價

15、格上行時，平臺能夠最大從中獲益，增加利潤。但劣勢也較為明顯，第一，與客戶存在競爭關(guān)系。找鋼網(wǎng)的自營本質(zhì)是鋼貿(mào)商的互聯(lián)網(wǎng)化，鋼貿(mào)商是其產(chǎn)業(yè)鏈中被剔除的中間環(huán)節(jié)。第二，需承擔(dān)鋼鐵價格下行帶來的風(fēng)險。第三，自營帶來的庫存和資金壓力較大。2） 鋼銀電商的“撮合+寄售”模式：該模式下，優(yōu)點在于作為純粹的第三方，平臺僅提供銷售渠道和附加值服務(wù)，無需承擔(dān)鋼鐵價格波動帶來的風(fēng)險，同時無需承擔(dān)大量資金和庫存的周轉(zhuǎn)壓力，風(fēng)險更小，劣勢則在于無法享受鋼鐵價格上行帶來的收益。圖表 8：鋼銀電商、找鋼網(wǎng)商業(yè)模式優(yōu)劣勢比較鋼銀電商（撮合+ 寄售） 找鋼網(wǎng)（ 撮合+ 自營）優(yōu)勢純第三方交易平臺，與平臺上供貨商不存在競爭關(guān)系

16、無需承擔(dān)鋼鐵價格波動帶來的風(fēng)險，同時也無庫存及資金周轉(zhuǎn)壓力能夠最大獲益鋼鐵大宗產(chǎn)品上升帶來的差價利潤劣勢無法享受鋼鐵價格上升帶來的收益需承受大宗商品價格波動帶來的巨大風(fēng)險倉庫及資金壓力較大，交易規(guī)?；蚴艿阶杂少Y金的瓶頸制約與平臺上的鋼貿(mào)商形成了競爭關(guān)系，或受到客戶等的公平性質(zhì)疑來源：公開資料整理、3、成交量對比：鋼銀電商成交量為找鋼網(wǎng)三倍，且差距持續(xù)擴大鋼銀電商：交易量方面：平臺總交易量保持快速增長，寄售交易占比持續(xù)提升至 50%左右。從平臺總交易量來看，2015-2017 年，鋼銀電商平臺分別為 2805 萬噸、3603 萬噸和 4797 萬噸，復(fù)合增速在 30%左右。從交易量結(jié)構(gòu)來看，寄售

17、交易占比在持續(xù)提升，2017 年達(dá)到 47%的水平。交易金額方面：寄售交易金額連續(xù)兩年實現(xiàn)近翻倍增長。2016-2017年，鋼銀電商寄售交易部分交易金額分別達(dá)到 480.76 億元和 859.36億元，2015-2017 年復(fù)合增長率接近 100%，成交金額量快速增長。用戶數(shù)量方面：注冊用戶量及活躍用戶量持續(xù)穩(wěn)定增加。2015-2017 年，鋼銀電商平臺注冊用戶數(shù)分別為 5 萬、6.62 萬和 8.13 萬，活躍用戶數(shù)方面從 2016 年的 2.45 萬增長至 2017 年的 2.9 萬人，用戶數(shù)量持續(xù)穩(wěn)定增長。圖表 9：鋼銀電商平臺成交量及增速情況圖表 10：鋼銀電商平臺成交量結(jié)構(gòu)占比情況6

18、000500040003000200010000電商成交量（萬噸）寄售交易量（萬噸） 總成交量同比增速寄售交易量同比增速65%28%33%23%33%16%70%60%50%40%30%20%10%0%2015201620172018H1100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%寄售交易撮合交易2015201620172018H1 來源：上海鋼聯(lián)年報、來源：上海鋼聯(lián)年報、圖表 11：鋼銀電商平臺寄售交易金額及增速情況圖表 12：鋼銀電商平臺用戶數(shù)量情況（單位：人）10008006004002000寄售交易金額(億元）增速2015201620172018H1140%120

19、%100%80%60%40%20%0%100000800006000040000200000注冊用戶數(shù)活躍用戶數(shù)2015201620172018H1 來源：上海鋼聯(lián)年報、來源：上海鋼聯(lián)年報、找鋼網(wǎng)：交易量方面：自營交易量增速較快，2018 年上半年占整體交易量比例已達(dá) 40%。2015-2017 年，找鋼網(wǎng)交易量分別為 821 萬噸、1355 萬噸（同比+65%）和 1652 萬噸（同比+22%），自營交易量方面分別為 302 萬噸、364 萬噸（+20%）和 514 萬噸（+41%）。2018 年上半年，平臺自營交易量占比繼續(xù)上升，比例達(dá) 40%。交易金額方面：自營交易額增長迅猛，2017

20、年實現(xiàn)近翻倍增長。2015-2017 年，找鋼網(wǎng)平臺交易金額分別為 182 億元、363 億元和639 億元，同比分別大幅增長 100%和 76%，自營交易額分別為 71億元、102 億元和 202 億元，同比分別增長 44%和 98%。用戶數(shù)量方面：注冊用戶數(shù)實現(xiàn)穩(wěn)步增長，2017 年已達(dá) 9.4 萬人。圖表 13：找鋼網(wǎng)平臺成交量及增速情況（單位：萬噸）圖表 14：找鋼網(wǎng)平臺成交量結(jié)構(gòu)占比情況電商成交量自營交易量聯(lián)營交易量總成交量增速自營增速 聯(lián)營增速100%自營交易量聯(lián)營交易量1800160014001200100080090.9%65%41%22%100%80%60%40%20%90%

21、80%70%60%50%40%60020%14.9%3% 0%30%4002000-33.2%-22% -20%-40%20%10%0%2015201620172018H12015201620172018H1 來源：找鋼網(wǎng)招股書、來源：找鋼網(wǎng)招股書、圖表 15：找鋼網(wǎng)平臺交易額及增速（單位：億元）圖表 16：找鋼網(wǎng)用戶數(shù)情況（單位：人）700聯(lián)營交易額自營交易額交易總額聯(lián)營增速自營增速 總交易額增速160%10000090000注冊用戶數(shù)600500400300136%100%98%76%67%140%120%100%80%60%80000700006000050000400002001000

22、44%22%-8%-21%40%20%0%-20%-40%30000200001000002015201620172018H1201520162017來源：找鋼網(wǎng)招股書、來源：找鋼網(wǎng)招股書、二者對比來看，鋼銀電商平臺的總成交量目前約為找鋼網(wǎng)的 3 倍，且二者差距在持續(xù)擴大。2017 年，鋼銀電商和找鋼網(wǎng)的平臺總成交量分別為4797 萬噸和 1652 萬噸，前者約為后者交易量的 3 倍。2018H1 數(shù)據(jù)顯示，鋼銀電商成交量達(dá) 2659.7 萬噸，找鋼網(wǎng) 590.4 萬噸，差距擴大至4.5 倍，鋼銀電商平臺總成交量保持高速增長，而找鋼網(wǎng)方面 2018 年同比呈現(xiàn)下滑。寄售和自營交易量方面，201

23、8H1 鋼銀電商的寄售交易金額和找鋼網(wǎng)自營交易金額分別為 524.5 億元和 100.3 億元，將 2018 年上半年數(shù)據(jù)簡單年化后計算，前者同比增長22%，后者則同比下降0.5%。圖表 17：鋼銀電商和找鋼網(wǎng)平臺成交量數(shù)據(jù)對比（單位：萬噸）6000500040003000200010000鋼銀電商平臺成交量找鋼網(wǎng)平臺成交量鋼銀增速找鋼網(wǎng)增速65%28%33%16%22%-22%2015201620172018H180%60%40%20%0%-20%-40%來源：上海鋼聯(lián)財報、找鋼網(wǎng)招股書、圖表 18：鋼銀電商寄售交易額與找鋼網(wǎng)自營交易額增長對比（單位：億元）10008006004002000

24、鋼銀寄售成交金額找鋼網(wǎng)自營成交金額鋼銀增速找鋼網(wǎng)增速119%98%79%44%22%2015201620172018H1140%120%100%80%60%40%20%0%來源：上海鋼聯(lián)財報、找鋼網(wǎng)招股書、4、利潤對比：鋼銀盈利能力逐步提升，找鋼網(wǎng)波動大尚處虧損比較兩家公司利潤端的情況，可以看到：1）鋼銀電商：2016 年已扭虧為盈，利潤增長步入高速軌道。自平臺 2013 年推出以來，2014-2018H1，公司先經(jīng)歷了兩年的虧損期，2015 年利潤為負(fù)的 4.39 億，2016 年開始，公司實現(xiàn)扭虧為盈，并在 2016-2018H1 期間，盈利增速持續(xù)提升。2017 年和 2018H1，公司

25、凈利潤分別 4148 萬元和 6033 萬元，同比分別大幅增長 127%和 282%，利潤端逐步進入增長快軌。圖表 19：鋼銀電商 2014-2018H1 凈利潤及增速情況凈利潤（萬元）-179318254148603320142015201620172018H1-43983100000-10000-20000-30000-40000-50000來源：上海鋼聯(lián)財報、2）找鋼網(wǎng)：自營業(yè)務(wù)收益受市場鋼價走勢影響較大，利潤端整體波動大，整體業(yè)務(wù)仍處虧損。根據(jù)找鋼網(wǎng)招股書數(shù)據(jù)，2015-2018H1，公司凈利潤分別為-10 億元、-8.22 億元、-1.24 億元和-12.85 億元。公司通過加回金融

26、負(fù)債公平值變動、金融負(fù)債清償虧損和按權(quán)益結(jié)算以股份為基礎(chǔ)的付款開支等得到調(diào)整后凈利潤，2015-2018H1 分別為-3.91 億元、0.09億元、2.44 億元和 0.23 億元，2016 年從虧損 3.9 億扭虧至微盈利，2017年和2018H1 則同比分別增長 2614%和下降 69%，整體盈利端波動較大。我們可以看到，公司的其他收入及虧損項（主要指期貨收益） 2015-2018H1 分別為-356 萬、3143 萬、14720 萬和 811 萬元，整體收益波動極大，公司整體業(yè)務(wù)尚未步入穩(wěn)定盈利的階段。圖表 20：找鋼網(wǎng) 2015-2018H1 凈利潤情況圖表 21：找鋼網(wǎng) 2015-2

27、018H1 調(diào)整后凈利潤情況 2017-1.242018H1-8.22-10.01-12.85201620150-2-4-6-8-10-12-14凈利潤（億元）2.440.090.23201620172018H1-3.9120153.002.001.000.00-1.00-2.00-3.00-4.00-5.00經(jīng)調(diào)整后的凈利潤（億元）來源：找鋼網(wǎng)招股書、來源：找鋼網(wǎng)招股書、圖表 22：找鋼網(wǎng)其他收入及虧損項（主要為期貨收益）2015-2018H1變動情況其他收入及虧損項（主要為期貨收益）（單位：萬元）147203143811-3562015201620172018H11600014000120

28、001000080006000400020000-2000來源：5、投資建議投資建議：通過對比二者的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)，我們更加看好鋼銀電商作為第三方平臺的獨立性。在“撮合+寄售”的模式下，鋼銀電商將自身獨立于整個的交易鏈條之外，通過技術(shù)、產(chǎn)品與服務(wù)為產(chǎn)業(yè)客戶提供一個公平、開放、高效的交易平臺。相比找鋼網(wǎng)，其自營模式下平臺與客戶存在直接的競爭關(guān)系，或帶來鋼貿(mào)商客戶對于平臺公信力的質(zhì)疑，同時自營模式下平臺面臨較大的庫存和資金壓力，后期交易規(guī)模增長或遭遇瓶頸。我們認(rèn)為鋼銀電商獨立的第三方平臺模式未來有望獲得更高的客戶認(rèn)可度，從而推動其交易規(guī)模的持續(xù)增長，帶動其供應(yīng)鏈金融等附加值服務(wù)盈利的持續(xù)高增長。6、附錄：鋼銀電商與找鋼網(wǎng)財務(wù)數(shù)據(jù)、鋼銀電商圖表 23：鋼銀 2014-2018H1 總營收及增速圖表 24：鋼銀各業(yè)務(wù) 2016-2018H1 營收及增速（單位：億元）800700600總營收（億元）增速188%734.5200%180%160%140%700600500寄售交易服務(wù)營收供應(yīng)鏈服務(wù)營