可轉(zhuǎn)債研究：轉(zhuǎn)債估值壓縮關(guān)注強贖風(fēng)險

1、標的估值壓縮。另一方面，熱門標的金博轉(zhuǎn)債超預(yù)期強贖引發(fā)市場對其他轉(zhuǎn)債贖回的擔(dān)憂，疊加近期流動性邊際收斂，全市場轉(zhuǎn)債估值普遍回落。（2）金博轉(zhuǎn)債超預(yù)期贖回對市場情緒影響較大，一方面，近兩年上市公司與市場溝通比較充分，越來越多的上市公司會給投資者傳遞強贖或不強贖的相對明確的預(yù)期，超預(yù)期強贖的案例較少；另一方面，作為熱門標的，機構(gòu)和產(chǎn)品持續(xù)比例過高，且轉(zhuǎn)債溢價率較高，金博轉(zhuǎn)債的強贖對這些機構(gòu)和產(chǎn)品沖擊較大，市場對類似滿足贖回條件的轉(zhuǎn)債擔(dān)憂或加劇。強贖對正股（轉(zhuǎn)股壓力）和轉(zhuǎn)債市場有一定沖擊沖擊，關(guān)注觸發(fā)強贖條款且存在強贖風(fēng)險的轉(zhuǎn)債。（3）高息資產(chǎn)匱乏背景下，中長期轉(zhuǎn)債投資仍偏正面。短期來看，本輪股市反

2、彈已積累不小漲幅，正股短期存在小幅調(diào)整或是震蕩盤整的風(fēng)險，轉(zhuǎn)債市場仍以震蕩分化為主，但流動性寬松的環(huán)境中仍有結(jié)構(gòu)性機會?？紤]到轉(zhuǎn)債估值較高，轉(zhuǎn)債性價比降低，轉(zhuǎn)債市場結(jié)構(gòu)相對脆弱，對利空事件的敏感度提升，更需要關(guān)注轉(zhuǎn)債的風(fēng)險因素，包括強贖風(fēng)險、監(jiān)管風(fēng)險和信用風(fēng)險等等，謹防風(fēng)險事件引發(fā)相關(guān)品種的集體調(diào)整。（4）配置方面，當前轉(zhuǎn)債估值高位，考慮均衡持倉，低位吸籌，建議關(guān)注困境反轉(zhuǎn)、高景氣和穩(wěn)增長三條主線，如新能源、汽車、農(nóng)業(yè)、消費、醫(yī)藥、基建和部分周期板塊。個券方面，建議關(guān)注有業(yè)績支撐且估值合理的轉(zhuǎn)債標的，擇優(yōu)挑選龍頭?？赊D(zhuǎn)債重點組合：本期重點優(yōu)選組合為 5 只：包括蘇銀、科倫、通 22、牧原和珀萊

3、轉(zhuǎn)債。風(fēng)險因素：權(quán)益市場大幅波動；貨幣政策寬松不及預(yù)期；增量政策不及預(yù)期；美聯(lián)儲加速收緊影響超預(yù)期；人民幣匯率貶值超預(yù)期；國內(nèi)經(jīng)濟超預(yù)期下行；國內(nèi)外通脹超預(yù)期上行。 目錄 HYPERLINK l _TOC_250011 1.A 股市場解讀 5 HYPERLINK l _TOC_250010 7 月疫情及地產(chǎn)拖累經(jīng)濟放緩，下半年仍需政策進一步發(fā)力 5 HYPERLINK l _TOC_250009 A 股中報披露已近尾聲，上游行業(yè)貢獻主要業(yè)績表現(xiàn)，制造業(yè)成本壓力出現(xiàn)緩解，利潤開始向中下游轉(zhuǎn)移 6 HYPERLINK l _TOC_250008 國內(nèi)經(jīng)濟內(nèi)生動能仍然偏弱，8 月穩(wěn)增長政策再度加碼，

4、A 股在弱復(fù)蘇+寬信用背景下迎來結(jié)構(gòu)性行情 9 HYPERLINK l _TOC_250007 可轉(zhuǎn)債市場策略 12 HYPERLINK l _TOC_250006 轉(zhuǎn)債估值壓縮，關(guān)注強贖風(fēng)險 12 HYPERLINK l _TOC_250005 可轉(zhuǎn)債市場回顧 15 HYPERLINK l _TOC_250004 條款博弈 18 HYPERLINK l _TOC_250003 新券上市及預(yù)案 18 HYPERLINK l _TOC_250002 后市展望 20 HYPERLINK l _TOC_250001 重點個券優(yōu)選組合 21 HYPERLINK l _TOC_250000 覆蓋個券信息

5、統(tǒng)計 22插圖目錄圖 1：7 月社融增速超預(yù)期下行（%） 5圖 2：制造業(yè) PMI 重回榮枯線以下（%） 5圖 3：PPI 漲幅延續(xù)回落，豬肉價格帶動 CPI 持續(xù)抬升（%） 6圖 4：2022 年中報 A 股營收累計增速走勢（%） 7圖 5：2022 年中報 A 股歸母凈利潤累計增速走勢（%） 7圖 6：2022 年中報 A 股 ROE（TTM）有所抬升 7圖 7：2022 年中報 A 股毛利率也有所抬升（%） 7圖 8：2022 年中報申萬一級行業(yè)歸母凈利潤增速情況（%） 8圖 9：2022 年中報申萬一級行業(yè)毛利率對比情況（%） 9圖 10：5 月至今信心好轉(zhuǎn)市場反彈 20%，7 月以來

6、中小盤風(fēng)格更加突出（1/4-8/29） 10圖 11：6 月底以來，轉(zhuǎn)債成交量和換手率明顯下降（億元，%） 12圖 12：近期流動性有所收斂（%） 12圖 13：超預(yù)期強贖導(dǎo)致金博轉(zhuǎn)債大跌（元，%） 13圖 14：金博轉(zhuǎn)債投資者持有結(jié)構(gòu)（%） 13圖 15：2020 年以來公告強贖的轉(zhuǎn)債規(guī)模和數(shù)量（億元，只） 14圖 16：2020 年以來公告強贖的轉(zhuǎn)債余額分布（只） 14圖 17：不同余額轉(zhuǎn)債強贖的正股漲跌情況（%） 14圖 18：8 月以來股市區(qū)間震蕩，轉(zhuǎn)債表現(xiàn)相對較弱（%） 16圖 19：8 月以來轉(zhuǎn)債成交額延續(xù)顯著回落，正股成交額變化不大（萬元） 16圖 20：8 月以來轉(zhuǎn)股溢價率繼續(xù)

7、高位回落（%） 17圖 21：8 月以來市場平均轉(zhuǎn)債平價明顯回落（元） 17圖 22：截止 8 月 26 日，轉(zhuǎn)債市場主要標的純債溢價率和轉(zhuǎn)股溢價率（%） 17圖 23：8 月以來漲跌前十轉(zhuǎn)債個券（%） 181.A 股市場解讀7 月疫情及地產(chǎn)拖累經(jīng)濟放緩，下半年仍需政策進一步發(fā)力融資方面，7 月社融超預(yù)期下行，人民幣貸款及企業(yè)債為主要拖累項，政府債及表外融資為支撐項。政府債在國債錯位發(fā)行下對社融形成支撐，同時受去年資管新規(guī)影響表外融資基數(shù)較低，同比維持多增，但疫情反復(fù)及地產(chǎn)拖累下，居民及企業(yè)貸款均同比少增，票據(jù)沖量特征再顯，信貸結(jié)構(gòu)邊際惡化。后續(xù)來看，今年專項債已基本發(fā)行完畢，地產(chǎn)銷售再次下滑

8、，后續(xù)社融增速空間或有限，密切關(guān)注是否有新增專項債發(fā)行。7 月制造業(yè)及非制造業(yè)均較前值有所下滑，分別為 49.0%和 53.8%。經(jīng)濟回踩下大中小企業(yè)景氣度普遍下滑。分項來看，供需均有所放緩，外需下滑幅度大于內(nèi)需；需求不足下企業(yè)加速去庫存，原材料購進也有所減少；價格指數(shù)大幅下滑。非制造業(yè)景氣度也有所回落，服務(wù)業(yè)恢復(fù)速度放緩，建筑業(yè) PMI 在基建發(fā)力下持續(xù)抬升。60.0055.0050.0045.0040.002018-072019-072020-072021-072022-07PMI 非制造業(yè)PMI:商務(wù)活動中國綜合PMI:產(chǎn)出指數(shù)社融人民幣貸款存量同比社融存量同比14.013.513.01

9、2.512.011.511.010.510.0圖 1：7 月社融增速超預(yù)期下行（%）圖 2：制造業(yè)PMI 重回榮枯線以下（%）2020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-07月出口及基建仍為主要支撐，地產(chǎn)進一步下滑，消費仍較疲軟。物價方面，在海外衰退預(yù)期及國內(nèi)有效需求不足下，PPI 延續(xù)回落， CPI 在豬肉及鮮菜帶動下有所上行，但內(nèi)需較弱下核心 CPI 不增反降。豬肉及鮮菜價格大幅上漲，同時鮮果及油價有所下行，CPI 環(huán)比上漲 0.5%；大宗商品價格持續(xù)下行，

10、PPI 環(huán)比由持平轉(zhuǎn)為下降。后續(xù)來看，PPI 同比預(yù)計延續(xù)下行，CPI 同比則在豬肉帶動下或短暫破 3%，但內(nèi)需較弱下物價可控，對貨幣政策不形成掣肘。16.014.012.010.08.06.04.02.00.0-2.0-4.0-6.0CPI:當月同比PPI:當月同比圖 3：PPI 漲幅延續(xù)回落，豬肉價格帶動 CPI 持續(xù)抬升（%）政策方面，MLF 操作縮量降息超預(yù)期，隨后 1 年及 5 年期 LPR分別下降 5BP 及 15BP，下半年流動性或收斂但不收緊，貨幣政策穩(wěn)中偏松。財政方面，政治局會議表示用好地方政府專項債券資金，支持地方政府用足用好專項債務(wù)限額，8/24 國常會進一步出臺 19

11、項穩(wěn)增長增量政策,保持經(jīng)濟增長處于合理區(qū)間。地產(chǎn)方面，“爛尾樓事件”影響有所擴散，近期鄭州出臺了 100 億元地產(chǎn)紓困基金，中債信用對房企中期票據(jù)開展“全額無條件不可撤銷連帶責(zé)任擔(dān)?！?，同時多部門表示將通過政策性銀行專項借款方式支持已售逾期難交付住宅項目建設(shè)交付。整體來看，經(jīng)濟復(fù)蘇大方向未改，但動力不足，預(yù)期仍然偏弱。A 股中報披露已近尾聲，上游行業(yè)貢獻主要業(yè)績表現(xiàn)，制造業(yè)成本壓力出現(xiàn)緩解，利潤開始向中下游轉(zhuǎn)移截至 8 月 29 日，A 股已經(jīng)有 3300 多家公司披露了 2022 年中報。雖然二季度疫情沖擊較大，但在穩(wěn)增長政策發(fā)力下，A 股中報業(yè)績表現(xiàn)較好，全部 A 股和全部 A 股（非金融

12、石油石化）中報營收分別同比增長 12.03%和 11.31%，較 Q1 分別提升 0.98pct 和 0.05pct，歸母凈利潤分別同比增長 7.82%和 8.94%，較 Q1 分別提升 4.30pct 和 2.82pct。二季度主要盈利能力指標也有所抬升，中報全部 A 股和全部 A 股（非金融石油石化）ROE(TTM)為 9.87%和 9.99%，較 Q1 分別提升 0.88pct 和 1.61pct。中報 A 股毛利率也較 Q1 大幅抬升。但要注意的是，本周前三天仍是中報密集披露期，將有超 1500 家公司披露業(yè)績，從同處于經(jīng)濟下行期的 2018 年和 2020 年企業(yè)中報披露情況來看，臨

13、近財報披露末尾，當日上市公司所披露的歸母凈利潤中位數(shù)均出現(xiàn)下降，今年也不排除大多數(shù)業(yè)績較差的公司在最后階段披露。圖 4：2022 年中報 A 股營收累計增速走勢（%）圖 5：2022 年中報 A 股歸母凈利潤累計增速走勢（%）50.0040.0030.0020.0010.000.00-10.002018-03-312018-06-302018-09-302018-12-312019-03-312019-06-302019-09-302019-12-312020-03-312020-06-302020-09-302020-12-312021-03-312021-06-302021-09-3020

14、21-12-312022-03-312022-06-30-20.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.002018-03-312018-06-302018-09-302018-12-312019-03-312019-06-302019-09-302019-12-312020-03-312020-06-302020-09-302020-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312022-03-312022-06-30-60.00全部A股全部A股(非金融石油石化)全部A股全部A股(

15、非金融石油石化)圖 6：2022 年中報 A 股 ROE（TTM）有所抬升圖 7：2022 年中報 A 股毛利率也有所抬升（%）11.0010.5010.009.509.008.508.007.507.006.506.0020.5020.0019.5019.0018.5018.002018-03-312018-06-302018-09-302018-12-312019-03-312019-06-302019-09-302019-12-312020-03-312020-06-302020-09-302020-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-3

16、12022-03-312022-06-3017.502018-03-312018-06-302018-09-302018-12-312019-03-312019-06-302019-09-302019-12-312020-03-312020-06-302020-09-302020-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312022-03-312022-06-30全部A股全部A股(非金融石油石化)全部A股全部A股(非金融石油石化)上游行業(yè)貢獻主要業(yè)績表現(xiàn)。雖然 A 股中報整體表現(xiàn)不錯，但結(jié)構(gòu)分化，無論從業(yè)績增速還是盈利能力指標來看，上游板塊表現(xiàn)都是

17、最好的。從凈利增速看，煤炭、電力設(shè)備、有色金屬、石油石化、基礎(chǔ)化工行業(yè)業(yè)績增速居前，綜合、農(nóng)林牧漁、社服、房地產(chǎn)、鋼鐵表現(xiàn)則相對墊底。分板塊來看，成長板塊中光伏設(shè)備中報業(yè)績增速較一季報抬升了 14.5pct，電池的業(yè)績增速基本持平，兩個行業(yè)均保持了較高的增速水平；消費電子雖然仍為負增長，但較 Q1 有顯著改善，半導(dǎo)體和光學(xué)光電子行業(yè)的業(yè)績增速則有兩位數(shù)以上的降幅。受 Q2疫情影響，消費板塊表現(xiàn)一般，食品飲料行業(yè)中報歸母凈利潤增速較 Q1 下降 10.74pct，其中白酒行業(yè)發(fā)展整體承壓，龍頭酒企業(yè)績保持穩(wěn)健，部分區(qū)域次高端酒企業(yè)績有所分化；家電中報歸母凈利潤增速較 Q1 小幅下降 2.72pc

18、t；醫(yī)藥板塊降幅相對較大，汽車、紡服表現(xiàn)相對較差。圖 8：2022 年中報申萬一級行業(yè)歸母凈利潤增速情況（%）150.00250.00100.0050.000.00-50.00-100.00-150.00-200.00-250.00-300.00200.00150.00100.0050.000.00-50.00煤炭電力設(shè)備有色金屬石油石化基礎(chǔ)化工家用電器食品飲料通信銀行醫(yī)藥生物機械設(shè)備建筑裝飾商貿(mào)零售國防軍工交通運輸電子美容護理環(huán)保非銀金融傳媒公用事業(yè)紡織服飾建筑材料輕工制造計算機 汽車鋼鐵房地產(chǎn) 社會服務(wù)農(nóng)林牧漁綜合-350.00-100.002022-03-312022-06-302022

19、H1-Q1（右軸）制造業(yè)成本壓力出現(xiàn)緩解。上游原材料價格下滑對制造業(yè)成本端的沖擊在逐漸減弱，比如機械設(shè)備行業(yè)毛利率經(jīng)過了連續(xù)六個季度下降之后出現(xiàn)改善，建筑材料、電力設(shè)備等行業(yè)的毛利率也出現(xiàn)改善。PPI-CPI 剪刀差正不斷收窄，加上中央十分重視能源、農(nóng)產(chǎn)品的保供穩(wěn)價，以及美聯(lián)儲加速收緊，我們看到有色、農(nóng)產(chǎn)品等多數(shù)商品價格二季度開始出現(xiàn)明顯回落，國內(nèi) PPI 年初以來就呈現(xiàn)一路加速下行的趨勢。同時，上半年豬周期確認底部，豬價進入上升階段，三季度 CPI 中樞小幅抬升，兩者共同作用，國內(nèi) PPI-CPI 剪刀差大幅收窄得到確認，產(chǎn)業(yè)鏈的利潤也從上游開始逐步向中下游轉(zhuǎn)移。同時，我們看到 7 月工業(yè)企

20、業(yè)利潤增速大幅轉(zhuǎn)負，上游利潤占比快速回落，采礦+制造業(yè)上游 7 月占比為 39.6%，低于前值 42.3%，中下游 7 月占比為 52.8%，高于前值 51.3%，利潤開始向中下游轉(zhuǎn)移。圖 9：2022 年中報申萬一級行業(yè)毛利率對比情況（%）60.006.0050.0040.004.002.000.0030.00-2.0020.0010.00-4.00-6.00-8.00食品飲料美容護理醫(yī)藥生物傳媒煤炭 計算機環(huán)保社會服務(wù)國防軍工紡織服飾通信基礎(chǔ)化工建筑材料機械設(shè)備電力設(shè)備輕工制造公用事業(yè)電子家用電器房地產(chǎn) 綜合商貿(mào)零售建筑裝飾有色金屬汽車石油石化鋼鐵農(nóng)林牧漁非銀金融交通運輸0.00-10.0

21、02022-03-312022-06-302022H1-2022Q1整體看，上市公司中報披露已進入尾聲，不排除大多數(shù)業(yè)績較差的公司在最后階段披露，部分行業(yè)盈利預(yù)期存在階段性下修可能，近期市場調(diào)整與中報季業(yè)績表現(xiàn)亦相關(guān)。展望未來，上游板塊業(yè)績或?qū)㈦S著 PPI 的下行而走弱，其他板塊或?qū)⒆叱龆径纫咔榈挠绊?，出現(xiàn)環(huán)比改善。但當前經(jīng)濟仍面臨壓力，A 股業(yè)績也仍將處于承壓狀態(tài)。中長期來看，調(diào)整亦是再次布局期，一方面資產(chǎn)配置荒客觀存在，流動性充裕的環(huán)境有利于對 A 股估值形成支撐；另一方面，國常會明確穩(wěn)增長加碼發(fā)力，下半年國內(nèi)經(jīng)濟仍將有亮點出現(xiàn)，需繼續(xù)觀察經(jīng)濟和盈利實質(zhì)性拐點的出現(xiàn)。國內(nèi)經(jīng)濟內(nèi)生動能仍然

22、偏弱，8 月穩(wěn)增長政策再度加碼，A 股在弱復(fù)蘇+寬信用背景下迎來結(jié)構(gòu)性行情隨著此前“第一階段的底部反彈”已經(jīng)結(jié)束，進入 7 月以來，A 股市場進入“政策空窗期”和“交易混沌期”，同時 7 月疫情復(fù)燃，爛尾樓停貸風(fēng)波發(fā)酵，地產(chǎn)銷售回落，PMI 跌回榮枯線以下，社融信貸“二次塌方”，地緣政治事件等放大市場悲觀情緒，疊加 7/28 政治局會議并無更多大規(guī)模的新增政策表述，導(dǎo)致市場預(yù)期進一步走弱。0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%-40%圖 10：5 月至今信心好轉(zhuǎn)市場反彈 20%，7 月以來中小盤風(fēng)格更加突出（1/4-8/29）萬得全A滬深300指數(shù)中證500指數(shù)創(chuàng)業(yè)板指數(shù)國

23、證2000政策并未躺平，8 月穩(wěn)增長政策再度加碼，進一步加碼疏通貨幣-信用傳導(dǎo)。雖然 7 月底以來政策一直傳遞不“大水漫灌”的基調(diào)，但這也不意味著放任經(jīng)濟下行，而是相機抉擇。7 月宏觀數(shù)據(jù)充分反應(yīng)了國內(nèi)“弱信用、寬貨幣”，8 月政策再度加碼。一方面央行超預(yù)期調(diào)降 MLF 和 OMO 利率，后續(xù) LPR 也獲得非對稱調(diào)降，央行釋放了明確的寬松態(tài)度，重心仍在于疏通貨幣-信用的傳導(dǎo)，最終實現(xiàn)寬信用的目的。另一方面，8/24 國常會又新出臺穩(wěn)增長的 19 項接續(xù)政策，要求加碼基建、減負、能源農(nóng)產(chǎn)品保供等等。這就表明，雖下調(diào)經(jīng)濟增長目標，但政策并未躺平，中央仍然要求推動經(jīng)濟企穩(wěn)向好、保持運行在合理區(qū)間，

24、并強調(diào)努力爭取最好結(jié)果。也就是說，盡管經(jīng)濟有下行壓力，下半年國內(nèi)仍將繼續(xù)維持政策寬松環(huán)境，后續(xù)將加快存量政策落地和接續(xù)政策出臺。圖 1：8/24 國常會與 5-6 月政策對比類別5-6 月國常會等8/24 日國常會專項債今年專項債 8 月底前基本使用到 位，支持范圍擴大到新型基礎(chǔ)設(shè)施等。依法用好 5000 多億元專項債地方結(jié)存限額，10 月底前發(fā)行完畢。政策性金融工具發(fā)行金融債券等籌資 3000 億元，用于補充包括新型基礎(chǔ)設(shè)施在內(nèi)的重大項目資本金，調(diào)增政策性銀行8000 億元信貸額度。增加 3000 億元以上政策性開發(fā)性金融工具額度。地產(chǎn)金融機構(gòu)對其存續(xù)的個人住房、消費等貸款，靈活才去合理延后

25、還款允許地方“一城一策”靈活運用信貸等政策，合理支持剛性和改善性住房需求。時間、延長貸款期限、延期還本等方式調(diào)整還款計劃。督導(dǎo)向 12 個省派出督導(dǎo)組，對政策落實和配套開展專項督查。國務(wù)院即時派出穩(wěn)住經(jīng)濟大盤督導(dǎo)和工作組，由部門主要負責(zé)同志帶隊赴地方聯(lián)合辦公?；椖繉Ψ蠗l件的專項債券項目建設(shè)主體提供配套融資支持，做好信貸資金和專項債資金的有效銜接。有力有序推進“十四五”規(guī)劃 102 項重大工程實施。核準開工一批條件成熟的基礎(chǔ)設(shè)施等項目，項目要有效益、保證質(zhì) 量，防止資金挪用。退稅降費7 個行業(yè)企業(yè)納入按月全額退還增量留抵稅額，一次性全額退還存量留抵稅額政策范圍，新增留抵退稅1420 億元。

26、對一批行政事業(yè)性收費緩繳一個季度，鼓勵地方設(shè)立中小微企業(yè)和個體工商戶貸款風(fēng)險補償基金。其他發(fā)債支持發(fā)行 3000 億元鐵路建設(shè)債券。支持中央發(fā)電企業(yè)等發(fā)行 2000 億元能源保供特別債。從結(jié)構(gòu)來看，7 月以來小盤成長風(fēng)格明顯占優(yōu)，成長內(nèi)部出現(xiàn)高 低切換。近期市場的風(fēng)格表現(xiàn)反應(yīng)出當前宏觀經(jīng)濟層面面臨的困境，一方面是經(jīng)濟總量修復(fù)力度偏弱、7 月復(fù)蘇速度放緩，而價值、消費 等、板塊與經(jīng)濟周期聯(lián)系性更強，因此價值、消費風(fēng)格基本面目前缺 乏明顯的反轉(zhuǎn)動力，結(jié)果估值和交易擁擠度雙低。另一方面，當前流 動性持續(xù)處于寬松狀態(tài)，債市資產(chǎn)荒泛濫，無風(fēng)險利率下行，對貼現(xiàn) 率更加敏感的成長風(fēng)格更為受益，產(chǎn)業(yè)周期向上、

27、需求高景氣行業(yè)的 成長屬性也具備更強的稀缺性，預(yù)期較高，估值溢價和交易擁擠度持 續(xù)雙高。因此市場在存量博弈之下，面臨高景氣度和交易擁擠的兩難，部分機構(gòu)選擇產(chǎn)業(yè)滲透率提升空間更為廣闊、存在新技術(shù)變革趨勢 的細分領(lǐng)域作為突破口，成長中小盤得到市場關(guān)注。結(jié)構(gòu)調(diào)整方向上，一是新能源等景氣賽道內(nèi)部，繼續(xù)由大市值向小市值擴散，沿主賽道 產(chǎn)業(yè)鏈上下游尋找新技術(shù)趨勢變革、和產(chǎn)業(yè)滲透率空間仍然廣闊的 細分方向；二是行業(yè)輪動加快，成長高低切換，關(guān)注同為成長風(fēng)格但 持倉擁擠度低、自主可控政策支持的 TMT 等板塊；此外，股價調(diào)整 較多的消費，以及基本面短期強勢的煤炭電力等舊能源板塊，也有輪 動的機會。綜合來看，海外

28、因素對 A 股的影響邊際減弱，而 7 月以來預(yù)期轉(zhuǎn)弱已經(jīng)得到市場的消化，疫情和防疫優(yōu)化進入新常態(tài)，地產(chǎn)被托住，政策繼續(xù)定調(diào)全力穩(wěn)增長，下半年經(jīng)濟復(fù)蘇的大方向是較為確定的，但同時疫情和房地產(chǎn)導(dǎo)致的預(yù)期偏弱也是事實，今年環(huán)境較 2020 年下半年更加復(fù)雜，復(fù)蘇并非一片坦途，下半年仍將是經(jīng)濟弱復(fù)蘇+政策寬松的格局。既情緒修復(fù)全面反彈之后，市場進入第二階段，即寬松流動性支撐的結(jié)構(gòu)性行情。配置上，繼續(xù)關(guān)注高景氣+疫后復(fù)蘇兩大方向，多布局未挖掘的低位中小盤，均衡配置科技成長和消費醫(yī)藥等長青賽道。可轉(zhuǎn)債市場策略轉(zhuǎn)債估值壓縮，關(guān)注強贖風(fēng)險炒作行情持續(xù)降溫，流動性邊際收斂，熱門標的金博轉(zhuǎn)債超預(yù)期強贖，疊加前期相

29、對強勢的小盤股走弱，轉(zhuǎn)債估值明顯壓縮。一方面，可轉(zhuǎn)債交易新規(guī)出臺后，轉(zhuǎn)債市場成交額持續(xù)回落，疊加主要炒作標的、前期相對強勢的小盤股近期出現(xiàn)走弱，轉(zhuǎn)債炒作行情降溫明顯，帶動該類轉(zhuǎn)債標的估值壓縮。另一方面，熱門標的金博轉(zhuǎn)債超預(yù)期強贖引發(fā)市場對其他轉(zhuǎn)債贖回的擔(dān)憂，疊加近期流動性邊際收斂，全市場轉(zhuǎn)債估值普遍回落。圖 11：6 月底以來，轉(zhuǎn)債成交量和換手率明顯下降（億元，%）圖 12：近期流動性有所收斂（%）2,0001,5001,00015%12%9%6%3.53.02.52.01.55003%00%2021-012021-072022-012022-07成交額換手率1.00.50.02021-01

30、2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07存款類機構(gòu)質(zhì)押式回購加權(quán)利率:7天金博轉(zhuǎn)債超預(yù)期贖回，市場贖回擔(dān)憂加劇。8 月 17 日晚間，金博股份（股票代碼：688598.SH）公告提前贖回“金博轉(zhuǎn)債”，本次強贖大超市場預(yù)期，贖回公告日當日金博轉(zhuǎn)債溢價率仍有 14.55%，導(dǎo)致公告次個交易日金博轉(zhuǎn)債大跌 10.73%，轉(zhuǎn)股溢價率快速壓縮至 2%以內(nèi)。金博轉(zhuǎn)債超預(yù)期贖回對市場情緒影響較大，一方面，近兩年上市公司與市場溝通比較充分，越來越多的上市公司會給投資者傳遞強贖或不強贖的相對明確的預(yù)期，超預(yù)期強贖的案例較少；另一 方面，作為熱門標的，金博轉(zhuǎn)債

31、的機構(gòu)認可度較高，截至 2022 年半 年末金博轉(zhuǎn)債投資者中機構(gòu)占比約 76.65%，據(jù)統(tǒng)計，易方達、長信、 鵬華和銀華基金對金博轉(zhuǎn)債的持倉占比均超 5%，其中易方達穩(wěn)健收 益?zhèn)鸪謧}占比高達 11.54%，其次為長信可轉(zhuǎn)債債券基金的 7.80%，在 7 月初至 8 月 17 日，部分風(fēng)險偏好較低的投資者可能陸 續(xù)退出，但考慮到機構(gòu)和產(chǎn)品持續(xù)比例過高，且轉(zhuǎn)債溢價率依然較高，可能仍有較多機構(gòu)和產(chǎn)品繼續(xù)持有，金博轉(zhuǎn)債的強贖對這些機構(gòu)和 產(chǎn)品沖擊較大，市場對類似滿足贖回條件的轉(zhuǎn)債擔(dān)憂或加劇。圖 13：超預(yù)期強贖導(dǎo)致金博轉(zhuǎn)債大跌（元，%）圖 14：金博轉(zhuǎn)債投資者持有結(jié)構(gòu)（%/p>

32、0140130120110100706050403020100-1024.35%19.95%11.90%8.79%6.61%5.89%4.62%易方達基金長信基金 鵬華基金 銀華基金 富國基金 博時基金光大保德信基金華富基金廣發(fā)基金東方基金01-01 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01收盤價轉(zhuǎn)股溢價率（右）4.21%3.20% 3.33% 3.38% 3.77%其他機構(gòu) 其他投資者2020 年以來，共有 175 只轉(zhuǎn)債公告強贖，涉及規(guī)模 1,231.42 億元，今年公告強贖的轉(zhuǎn)債有 35 只，涉及規(guī)模 318.91 億元，今年 1 月是近兩年強贖

33、規(guī)模最大的月份，共有 10 只轉(zhuǎn)債公告強贖，涉及規(guī)模218.95 億元。圖 15：2020 年以來公告強贖的轉(zhuǎn)債規(guī)模和數(shù)量（億元，只）25015200121509100650300公告贖回的轉(zhuǎn)債未轉(zhuǎn)股余額公告贖回的轉(zhuǎn)債只數(shù)強贖有風(fēng)險，關(guān)注強贖對正股和轉(zhuǎn)債市場的沖擊。一方面，對于高估值轉(zhuǎn)債本身來說，強贖直接沖擊轉(zhuǎn)債估值，導(dǎo)致轉(zhuǎn)債大跌，2020年以來公告強贖當日（若收盤后公告則遞延至次個交易日）轉(zhuǎn)債平均跌幅為-2.76%。另一方面，大余額轉(zhuǎn)債標的強贖往往會對正股形成明顯的轉(zhuǎn)股壓力。2020 年以來，公告強贖的轉(zhuǎn)債標的未轉(zhuǎn)股余額多在 10 億元，測算公告當日正股的漲跌幅，10 億元及以下余額的正股平

34、均跌幅為-0.48%，沖擊相對有限，余額 10-30 億元的轉(zhuǎn)股壓力有所增加，平均跌幅為-1.29%，而 30 億元以上余額的轉(zhuǎn)股壓力明顯增加，正股平均跌幅達到-2.28%。圖 16：2020 年以來公告強贖的轉(zhuǎn)債余額分布（只）圖 17：不同余額轉(zhuǎn)債強贖的正股漲跌情況（%）60-2.50%5756301393232-2.28%-1.29%-0.48%50-2.00%4030201002020年10億元及以下2021年2022年10億元-30億元30億元以上-1.50%-1.00%-0.50%0.00%10億元及以下10億元-30億元30億元以上漲跌幅截至 8 月 29 日，觸發(fā)強贖條款且存在強

35、贖風(fēng)險的轉(zhuǎn)債有 17 只，包括（1）前期已公告不強贖但無截止日的轉(zhuǎn)債標的，如三角、恩捷轉(zhuǎn)債；（2）前期已公告不強贖但截止日已到期的轉(zhuǎn)債標的，如英科、晶瑞、明泰、中礦、藍曉轉(zhuǎn)債；（3）不強贖截止日臨近到期（近一個月）的轉(zhuǎn)債標的，如利爾、斯萊、鼎勝、壽仙、艾華、君禾、川投、飛凱、九洲轉(zhuǎn) 2、美聯(lián)轉(zhuǎn)債。關(guān)注上述轉(zhuǎn)債后續(xù)是否再次發(fā)布不強贖公告及截止日期。表 2：觸發(fā)強贖條款且存在強贖風(fēng)險的轉(zhuǎn)債情況債券代碼債券名稱未轉(zhuǎn)股余額（億元）未轉(zhuǎn)股比例（%）信用評級不強贖提示公告日不強贖截止日123114.SZ三角轉(zhuǎn)債9.0199.61AA-2022-07-26未公布128095.SZ恩捷轉(zhuǎn)債4.5428.37A

36、A2022-01-25未公布123029.SZ英科轉(zhuǎn)債0.020.52AA-2021-05-292021-6-3123031.SZ晶瑞轉(zhuǎn)債0.5328.62A+2022-05-132022-8-12113025.SH明泰轉(zhuǎn)債10.1555.18AA2022-02-162022-8-15128111.SZ中礦轉(zhuǎn)債1.1514.37AA-2022-02-262022-8-28123027.SZ藍曉轉(zhuǎn)債1.0631.10A+2022-07-302022-8-31128046.SZ利爾轉(zhuǎn)債7.1984.39AA2022-06-072022-9-6123067.SZ斯萊轉(zhuǎn)債2.4061.76AA-202

37、2-06-152022-9-14113534.SH鼎勝轉(zhuǎn)債3.9331.37AA2022-06-172022-9-16113585.SH壽仙轉(zhuǎn)債1.0027.85AA-2022-03-222022-9-21113504.SH艾華轉(zhuǎn)債4.6366.97AA2022-06-232022-9-22113567.SH君禾轉(zhuǎn)債1.9492.14A+2022-03-302022-9-28110061.SH川投轉(zhuǎn)債39.3798.42AAA2021-09-292022-9-28123078.SZ飛凱轉(zhuǎn)債6.1874.95AA2022-08-122022-9-30123089.SZ九洲轉(zhuǎn) 23.0661.25

38、AA-2022-07-202022-9-30123057.SZ美聯(lián)轉(zhuǎn)債2.0699.87AA-2022-07-052022-9-30可轉(zhuǎn)債市場回顧8 月以來股市區(qū)間震蕩，轉(zhuǎn)債表現(xiàn)相對較弱月以來，滬指區(qū)間震蕩，轉(zhuǎn)債表現(xiàn)相對較弱，截止 8 月 26 日，上證指數(shù)報收于 3236.22 點，較上月底下跌 0.52%，同期中證轉(zhuǎn)債指數(shù)收于 419.13 點，較月初下跌 0.90%。圖 18：8 月以來股市區(qū)間震蕩，轉(zhuǎn)債表現(xiàn)相對較弱（%）20.00%16.00%12.00%8.00%4.00%0.00%-4.00%-8.00%-12.00%-16.00%-20.00% 上證綜指中證轉(zhuǎn)債8 月以來，轉(zhuǎn)債日

39、均成交額 807.46 億元，較 7 月日均成交額1,123.63 億元顯著回落，正股市場日成交額 1,137.60 億元，較 7 月的日均 1,082.56 億元略有回升。100,000,00090,000,00080,000,00070,000,00060,000,00050,000,00040,000,00030,000,00020,000,00010,000,0000轉(zhuǎn)債市場成交額正股市場成交額圖 19：8 月以來轉(zhuǎn)債成交額延續(xù)顯著回落，正股成交額變化不大（萬元）2021-01-032021-01-242021-02-142021-03-072021-03-282021-04-1820

40、21-05-092021-05-302021-06-202021-07-112021-08-012021-08-222021-09-122021-10-102021-10-312021-11-212021-11-282021-12-192022-01-092022-02-062022-02-272022-03-202022-04-102022-05-012022-05-222022-06-122022-07-032022-07-242022-08-148 月以來轉(zhuǎn)股溢價率繼續(xù)高位回落。截至 8 月 26 日，公募轉(zhuǎn)債的平均轉(zhuǎn)股溢價率為 48.06%，為 18 年以來的 93%分位；同期，市場平

41、均轉(zhuǎn)債平價回落至 104.82 元，處于 18 年以來的 63%分位。目前轉(zhuǎn)債市場整體估值處于歷史高位，轉(zhuǎn)債市場脆弱性較高，繼續(xù)關(guān)注結(jié)構(gòu)性機會。130.0120.0110.0100.090.080.02020-012020-072021-012021-072022-012022-07平價指數(shù)圖 20：8 月以來轉(zhuǎn)股溢價率繼續(xù)高位回落（%）圖 21：8 月以來市場平均轉(zhuǎn)債平價明顯回落（元）65.055.045.035.025.015.02020-012020-072021-012021-072022-012022-07轉(zhuǎn)股溢價率截至 8 月 26 日轉(zhuǎn)債市場主要標的到期收益率和轉(zhuǎn)股溢價率分布如下

42、圖：圖 22：截止 8 月 26 日，轉(zhuǎn)債市場主要標的純債溢價率和轉(zhuǎn)股溢價率（%）溫氏50.0傲農(nóng)迪森嘉澤海波隆華萬訊 眾信豐山威唐長信浙22麒麟火星松霖聯(lián)得博22壘知 航新45.0金博靖太遠陽牧原北三方花珀萊百達起帆華興彤程藥石福萊正裕風(fēng)語偉22智能40.0美力設(shè)研法蘭中環(huán)貴輪華通禾豐兄弟通?？评讲Ｄ虾?春秋華友凱發(fā)精裝艾迪嘉澳深科凱貴中燃勝達湖廣成希銀望美錦晶科朗科錦雞貝斯隆22特紙旗濱道通今飛 嘉元翔鷺回盛捷捷淳中思特思創(chuàng)博杰豪美35.0洪哈城爾金一輪品鶴明2電1長汽北陸亨長通海聯(lián)泰迪貝西子30.0大禹新星濮耐國泰龍凈天業(yè) 世環(huán)運旭宏輝 洋恒豐逸翔港精測三力威派博瑞滬工宏發(fā)昌紅純債溢價

43、率（%）貴廣杭銀南銀中鋼蘇租中聚銀飛杭叉精工佳力尚榮中特臺2125.0皖天永安北港迪龍金能特利一德 雙箭 超聲正丹恒景逸20應(yīng)急三諾 友發(fā)聞泰無錫 亞東泰湖英特國城濟中川金白電特發(fā)紅相 潤達東風(fēng)永東博世 綠茵靈康銀信 永鼎榮泰希望太極健友華正多倫弘亞普利20.0江銀遠東張行天路亞奇太精綠動塞力帝歐華森萬孚凌鋼蘇行蘇銀?，F(xiàn)環(huán)代華源嶺南嘉美 核建中裝國禎首冀華東雪榕久其德爾華海15.0招路 長久杭電 巖土合興 漢得金田 萬青敖東鳳21樂普財通全筑10.05.0蘇農(nóng)魯泰大秦利群吉視光大國建鷹君工19山鷹本鋼長證華安興業(yè)柳藥維格 未眾國來興投 好客大業(yè)鐵漢大豐海瀾重銀紫銀中信維爾大族烽盈火峰花王上銀0

44、.0-10.00.010.020.030.040.050.060.070.080.090.0100.0轉(zhuǎn)股溢價率（%）祥鑫轉(zhuǎn)債(退市)江豐轉(zhuǎn)債藍曉轉(zhuǎn)債北方轉(zhuǎn)債佩蒂轉(zhuǎn)債迪森轉(zhuǎn)債康泰轉(zhuǎn)2華統(tǒng)轉(zhuǎn)債亞藥轉(zhuǎn)債翔鷺轉(zhuǎn)債萬順轉(zhuǎn)債聯(lián)誠轉(zhuǎn)債金博轉(zhuǎn)債勝藍轉(zhuǎn)債瑞鵠轉(zhuǎn)債卡倍轉(zhuǎn)債盤龍轉(zhuǎn)債今飛轉(zhuǎn)債藍盾轉(zhuǎn)債城市轉(zhuǎn)債8 月以來，轉(zhuǎn)債市場漲幅前十的轉(zhuǎn)債漲幅多遠低于正股漲幅，跌幅多高于正股跌幅。具體來看漲幅居前的有祥鑫(退市)、江豐、藍曉、北方、佩蒂和迪森轉(zhuǎn)債等；跌幅居前的是城市、藍盾、今飛、瑞鵠盤龍和卡倍轉(zhuǎn)債等。45.0030.0015.000.00-15.00-30.00轉(zhuǎn)債漲跌幅(%)正股漲跌幅(%)圖 23：8 月以來漲

45、跌前十轉(zhuǎn)債個券（%）條款博弈回售期博弈及轉(zhuǎn)股價下修博弈：從觸發(fā)下修情況來看，截至 8 月26 日，共計有 160 只轉(zhuǎn)債觸發(fā)下修；從回售來看，目前 3 只轉(zhuǎn)債已觸發(fā)回售，為眾興轉(zhuǎn)債、鐵漢轉(zhuǎn)債和 18 中油 EB，此外，19 中電 EB、大族轉(zhuǎn)債、海瀾轉(zhuǎn)債、大業(yè)轉(zhuǎn)債、久其轉(zhuǎn)債、德爾轉(zhuǎn)債和敖東轉(zhuǎn)債部分觸發(fā)回售條款。關(guān)注進入轉(zhuǎn)股期及強贖期的風(fēng)險及機會：轉(zhuǎn)股方面，截至 8 月26 日，合計有 389 只個券進入轉(zhuǎn)股期。強制贖回方面，目前已有 66只轉(zhuǎn)債觸發(fā)強制贖回條款，其中高瀾轉(zhuǎn)債、海蘭轉(zhuǎn)債、傲農(nóng)轉(zhuǎn)債、美力轉(zhuǎn)債、雷迪轉(zhuǎn)債、中大轉(zhuǎn)債、金博轉(zhuǎn)債和三超轉(zhuǎn)債發(fā)布強贖公告；此外，27 只轉(zhuǎn)債已經(jīng)部分觸發(fā)強贖條款

46、，繼續(xù)提示注意強贖風(fēng)險。新券上市及預(yù)案新券發(fā)行：目前，待發(fā)行轉(zhuǎn)債只數(shù)和規(guī)模持續(xù)提升，為后續(xù)的轉(zhuǎn)債市場提供有效的供給儲備。截至 8 月 26 日，有批文待發(fā)行轉(zhuǎn)債 14 只，均為公募品種，合計規(guī)模 303.83 億元，超過 500 億元的優(yōu)秀公司為天賜材料。表 3：近期待發(fā)行轉(zhuǎn)債中市值排名靠前公司（億元，年）公告日期公司代碼公司名稱證監(jiān)會核準公告日發(fā)行規(guī)模發(fā)行期限公司總市值申萬行業(yè)2022-08-24002709.SZ天賜材料2022-08-2434.115747.96化學(xué)制品表 4：近期轉(zhuǎn)債發(fā)行情況2022 年 8 月 1 日至 8 月 26 日，期間共有 14 支新券公告公募發(fā)行，合計發(fā)行金

47、額 95.45 億元。轉(zhuǎn)債代碼轉(zhuǎn)債名稱發(fā)行規(guī)模(億元）期限網(wǎng)上發(fā)行日(年）發(fā)行公告日轉(zhuǎn)股起始曰初始轉(zhuǎn)股價123157.SZ科藍轉(zhuǎn)債4.9562022-08-302022-08-262023-03-0616.02127071.SZ天箭轉(zhuǎn)債4.9562022-08-222022-08-182023-02-2753.11118018.SH瑞科轉(zhuǎn)債4.3062022-08-182022-08-162023-02-2430.98127070.SZ大中轉(zhuǎn)債15.2062022-08-172022-08-132023-02-2311.36123156.SZ博匯轉(zhuǎn)債3.9762022-08-162022-08

48、-122023-02-2215.05127069.SZ小熊轉(zhuǎn)債5.3662022-08-122022-08-102023-02-1855.23127068.SZ順博轉(zhuǎn)債8.3062022-08-122022-08-102023-02-2020.43123155.SZ中陸轉(zhuǎn)債3.6062022-08-122022-08-102023-02-2031.80111006.SH嶸泰轉(zhuǎn)債6.5162022-08-112022-08-092023-02-1731.18118017.SH深科轉(zhuǎn)債3.6062022-08-082022-08-042023-02-1226.68118016.SH京源轉(zhuǎn)債3.33

49、62022-08-052022-08-032023-02-1313.93113655.SH歐 22 轉(zhuǎn)債20.0062022-08-052022-08-032023-02-13125.46123154.SZ火星轉(zhuǎn)債5.2962022-08-052022-08-032023-02-1334.59113654.SH永 02 轉(zhuǎn)債6.1162022-08-042022-08-022023-02-1014.07轉(zhuǎn)債發(fā)行審批進展：2022 年 8 月 1 日至 8 月 26 日，共計 21 家公司獲證監(jiān)會核準，合計金額 289.93 億元，獲批規(guī)模和數(shù)量大幅提升。表 5：6 月以來新獲得證監(jiān)會核準情況公

50、告日期公司代碼公司名稱證監(jiān)會核準公告日發(fā)行規(guī)模(億元)發(fā)行期限（年）2022-08-27300925.SZ法本信息2022-08-276.0162022-08-27300975.SZ商絡(luò)電子2022-08-273.9762022-08-27600141.SH興發(fā)集團2022-08-2728.0062022-08-26300984.SZ金沃股份2022-08-263.1062022-08-26300876.SZ蒙泰高新2022-08-263.0062022-08-26600933.SH愛柯迪2022-08-2615.7062022-08-26603713.SH密爾克衛(wèi)2022-08-268.72

51、52022-08-26688779.SH長遠鋰科2022-08-2632.5062022-08-24002709.SZ天賜材料2022-08-2434.1152022-08-20300891.SZ惠云鈦業(yè)2022-08-204.9062022-08-19002851.SZ麥格米特2022-08-1912.2062022-08-19300486.SZ東杰智能2022-08-195.7062022-08-18600985.SH淮北礦業(yè)2022-08-1830.0062022-08-10123157.SZ科藍轉(zhuǎn)債2022-08-104.9562022-08-10688676.SH金盤科技2022-0

52、8-109.7762022-08-10301002.SZ崧盛股份2022-08-102.9462022-08-08688590.SH新致軟件2022-08-084.8562022-08-06688148.SH芳源股份2022-08-066.4262022-08-06603601.SH再升科技2022-08-065.1062022-08-25601128.SH常熟銀行2022-08-0560.0062022-08-04603535.SH嘉誠國際2022-08-048.006后市展望炒作行情持續(xù)降溫，流動性邊際收斂，熱門標的金博轉(zhuǎn)債超預(yù)期強贖，疊加前期相對強勢的小盤股走弱，轉(zhuǎn)債估值明顯壓縮。一方面

53、，可轉(zhuǎn)債交易新規(guī)出臺后，轉(zhuǎn)債市場成交額持續(xù)回落，疊加主要炒作標的、前期相對強勢的小盤股近期出現(xiàn)走弱，轉(zhuǎn)債炒作行情降溫明顯，帶動該類轉(zhuǎn)債標的估值壓縮。另一方面，熱門標的金博轉(zhuǎn)債超預(yù)期強贖引發(fā)市場對其他轉(zhuǎn)債贖回的擔(dān)憂，疊加近期流動性邊際收斂，全市場轉(zhuǎn)債估值普遍回落。金博轉(zhuǎn)債超預(yù)期贖回對市場情緒影響較大，一方面，近兩年上市公司與市場溝通比較充分，越來越多的上市公司會給投資者傳遞強贖或不強贖的相對明確的預(yù)期，超預(yù)期強贖的案例較少；另一方面，作為熱門標的，機構(gòu)和產(chǎn)品持續(xù)比例過高，且轉(zhuǎn)債溢價率較高，金博轉(zhuǎn)債的強贖對這些機構(gòu)和產(chǎn)品沖擊較大，市場對類似滿足贖回條件的轉(zhuǎn)債擔(dān)憂或加劇。強贖對正股（轉(zhuǎn)股壓力）和轉(zhuǎn)債

54、市場有一定沖擊沖擊，關(guān)注觸發(fā)強贖條款且存在強贖風(fēng)險的轉(zhuǎn)債。高息資產(chǎn)匱乏背景下，中長期轉(zhuǎn)債投資仍偏正面。短期來看，本輪股市反彈已積累不小漲幅，正股短期存在小幅調(diào)整或是震蕩盤整的風(fēng)險，轉(zhuǎn)債市場仍以震蕩分化為主，但流動性寬松的環(huán)境中仍有結(jié)構(gòu)性機會?？紤]到轉(zhuǎn)債估值較高，轉(zhuǎn)債性價比降低，轉(zhuǎn)債市場結(jié)構(gòu)相對脆弱，對利空事件的敏感度提升，更需要關(guān)注轉(zhuǎn)債的風(fēng)險因素，包括強贖風(fēng)險、監(jiān)管風(fēng)險和信用風(fēng)險等等，謹防風(fēng)險事件引發(fā)相關(guān)品種的集體調(diào)整。配置方面，當前轉(zhuǎn)債估值高位，考慮均衡持倉，低位吸籌，建議關(guān)注困境反轉(zhuǎn)、高景氣和穩(wěn)增長三條主線，如新能源、汽車、農(nóng)業(yè)、消費、醫(yī)藥、基建和部分周期板塊。個券方面，建議關(guān)注有業(yè)績支撐

55、且估值合理的轉(zhuǎn)債標的，擇優(yōu)挑選龍頭個券。重點個券優(yōu)選組合表 6：本期重點個券優(yōu)選組合選債原則：從研究發(fā)展部覆蓋的標的中，優(yōu)選行業(yè)景氣向好、公司主業(yè)突出、業(yè)績增長預(yù)期良好、估值合適；技術(shù)指標：a.最近一周成交金額大約 2000 萬元；b.價格位于95,120，優(yōu)質(zhì)標的略放寬。本期重點個券優(yōu)選組合為 5 只：包括 1 只防守型標的，蘇銀轉(zhuǎn)債（110053.SH），4 只進攻型標的，科倫轉(zhuǎn)債（127058.SZ）、通 22轉(zhuǎn)債（110085.SH）、牧原轉(zhuǎn)債（127045）、珀萊轉(zhuǎn)債（113634.SH）?？赊D(zhuǎn)債代碼可轉(zhuǎn)債名稱主要投資邏輯1110053.SH蘇銀轉(zhuǎn)債1.在張家港市的存貸款市場份額居同

56、業(yè)前列，在當?shù)亟鹑隗w系中具有重要地位；2.市場定位明確，決策鏈條短、經(jīng)營機制靈活，在服務(wù)中小微企業(yè)和個體工商戶方面具有一定優(yōu)勢；3.成功上市后資本實力和公司治理水平得到提升，同時豐富了資本補充渠道。2127058.SZ科倫轉(zhuǎn)債1、公司生產(chǎn)和銷售包括大容量注射劑(輸液)、小容量注射劑(水針)、注射用無菌粉針 (含分裝粉針及凍干粉針)、片劑、膠囊劑、顆粒劑、口服液、覆膜透析液以及原料 藥、醫(yī)藥包材、醫(yī)療器械，以及抗生素中間體等產(chǎn)品。公司是中國輸液行業(yè)中品種最為齊全、包裝形式最為完備的醫(yī)藥制造企業(yè)之一，公司連續(xù)被審定為“國家第三批創(chuàng)新型企業(yè)”；首批“國家技術(shù)創(chuàng)新示范企業(yè)”，成為四川省內(nèi)唯一獲此殊榮的

57、醫(yī)藥企業(yè)“國家地方聯(lián)合工程實驗室”；首批“工業(yè)品牌培育示范企業(yè)”、“國家級信息化和工業(yè)化深度融合示范企業(yè)”。2、抗生素產(chǎn)品漲價、仿制藥產(chǎn)品放量、創(chuàng)新藥產(chǎn)品放量等或為公司帶來增長機遇。3110085.SH通 22 轉(zhuǎn)債公司發(fā)展農(nóng)業(yè)和新能源兩大主業(yè)，其中農(nóng)業(yè)主業(yè)以飼料工業(yè)為核心，全力延伸和完善水產(chǎn)及畜禽產(chǎn)業(yè)鏈條。同時，在新能源主業(yè)方面，公司已成為擁有從上游高純晶硅生產(chǎn)、中游高效太陽能電池片生產(chǎn)、到終端光伏電站建設(shè)的垂直一體化光伏企業(yè)。硅料供需依舊處于緊平衡狀態(tài)，產(chǎn)能提升帶動公司盈利高增，電池片產(chǎn)能持續(xù)提升，新技術(shù)有望為公司打開新的盈利點。4127045.SZ牧原轉(zhuǎn)債公司“全自養(yǎng)、全鏈條、智能化”的

58、經(jīng)營模式能夠保證各個生產(chǎn)環(huán)節(jié)的可知可控，一體化優(yōu)勢明顯，當前生豬市場價格低迷，但公司產(chǎn)能儲備充足（截至 6 月底約 6000 萬頭產(chǎn)能，今年底預(yù)計達到 7000 萬頭產(chǎn)能），同時養(yǎng)殖成本較行業(yè)有明顯領(lǐng)先優(yōu)勢，中長期成長性凸顯，公司為生豬養(yǎng)殖行業(yè)龍頭，生豬出欄高增長，在豬周期下行過程中能更好的抵御風(fēng)險。5113634.SH珀萊轉(zhuǎn)債1、公司產(chǎn)品側(cè)重于大眾護膚品，營銷網(wǎng)絡(luò)重點布局國內(nèi)二三線城市，根據(jù)產(chǎn)品品牌市場定位、特點建立了以日化專營店渠道、電商渠道和商超渠道為主的營銷網(wǎng)絡(luò)。2、大單品邏輯檢驗、多渠道布局放量、潛力品牌增長可期。覆蓋個券信息統(tǒng)計研發(fā)部有重點覆蓋跟蹤的行業(yè)，主要是大金融、消費、科技等

59、。本期共計覆蓋 55 家轉(zhuǎn)債標的公司。表 7：研究發(fā)展部覆蓋的可轉(zhuǎn)債標的本期動態(tài)及評級一覽可轉(zhuǎn)債代碼可轉(zhuǎn)債名稱正股代碼正股名稱推薦評級8 月重要動態(tài)1113013.SH國君轉(zhuǎn)債601211.SH國泰君安中性1、2022 年中報正式披露，營業(yè)總收入 195.54 億元，同比去年下跌 10.79%，歸母凈利潤為 63.73 億元，同比去年-20.47%，基本 EPS 為 0.69 元2127005.SZ長證轉(zhuǎn)債000783.SZ長江證券中性1、2022 年中報正式披露，營業(yè)總收入 28.46 億元，同比去年下跌 33.26%，歸母凈利潤為 7.98 億元，同比去年-44.01%，基本 EPS 為

60、0.14 元3110067.SH華安轉(zhuǎn)債600909.SH華安證券中性1、2022 年中報正式披露，營業(yè)總收入 16.48 億元，同比去年增長 9.89%，歸母凈利潤為 7.24 億元，同比去年 17.87%，基本 EPS 為 0.15 元4113011.SH光大轉(zhuǎn)債601818.SH中性1、2022 年中報正式披露，營業(yè)總收入 784.54 億元，同比去年增長 1.77%，歸母凈利潤為 232.99 億元，同比去年 3.8%，基本 EPS 為 0.38 元5128048.SZ張行轉(zhuǎn)債002839.SZ張家港行中性1、2022 年中報正式披露，營業(yè)總收入 23.53 億元，同比去年增長 5.7