汽車與汽車零部件行業(yè)分論壇行業(yè)策略報告：底部向上重塑秩序

1、目錄乘用車：底部向上 2020修復新能源汽車：質(zhì)變撬動需求 迎接黃金時代零部件：重塑秩序 走向全球2乘用車|回顧2019：乘用車行業(yè)底部特征明顯2019年1-10月乘用車批發(fā)銷量增速為-10.7%，其中8月-10月增速分別為-7.7%、-6.3%、-5.8%0.00.51.01.52.02.51月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月201720182019終端庫存深度逐步回歸合理圖：近三年分月度乘用車批發(fā)銷量增速（%）圖：近三年分月度汽車經(jīng)銷商整體品牌庫存系數(shù)（月）2019年8月-10月汽車經(jīng)銷商庫存系數(shù)分別 為1.51、1.50、1.39個月-20%-10%0%10%20

2、%30%10月 11月 12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月201720182019月度銷量降幅收窄3資料來源：乘聯(lián)會，中國汽車流通協(xié)會，華西證券研究所-60%-30%0%30%60%90%2018/012018/022018/032018/042018/052018/062018/072018/082018/092018/102018/112018/122019/012019/022019/032019/042019/052019/062019/072019/082019/092019/10乘用車|回顧2019：結(jié)構(gòu)優(yōu)化日系及豪華向好40%10%20%30%40%2010-012010

3、-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-05日系韓系法系其他品牌圖：乘用車行業(yè)車企分系別銷量份額（%）50%圖：豪華品牌分月度交強險上險數(shù)增速（%）120%奔馳奧迪寶馬二線豪華品牌 乘用車整體豪華品牌銷量增速領(lǐng)先行業(yè)日系品牌銷量份額由2017年12月的14.2

4、% 增至2019年5月的23.8%自主品牌市場份額波動大，上行周期彈性大，下行周期下滑快2019年4月起，BBA及二線豪華品牌銷量增 速顯著高于同期行業(yè)增速豪華車市場份額由2012年的6.5%增至2019年1-10月的10.4%資料來源：中汽協(xié)，銀保監(jiān)會,華西證券研究所注：二線豪華包括捷豹、凱迪拉克、路虎、謳歌、沃爾沃、英菲尼迪美系德系自主品牌日系逆勢上行乘用車|預計未來5年CAGR42020增速回正5資料來源：wind，公安部，中國汽車流通協(xié)會，華西證券研究所類別核心因素2020-2024年汽車保有量增 量（萬輛,%）關(guān)鍵假設(shè)歷史參考數(shù)據(jù)流入首購7,9002024年城鎮(zhèn)戶數(shù)（億戶）3.520

5、18年城鎮(zhèn)戶數(shù)（億戶）2.92024年農(nóng)村戶數(shù)（億戶）1.42018年農(nóng)村戶數(shù)（億戶）1.72024年城鎮(zhèn)保有率（%）75%2018年城鎮(zhèn)保有率（%）62.70%2024年農(nóng)村保有率（%）40%2018年農(nóng)村保有率（%）23.10%非報廢換購7,600未來5年非報廢換購（%）38%過去5年實際報廢年（年）15未來5年報廢換購比（%）62%2018年平均換車周期（年）4.9報廢后換購5,000未來5年平均換車周期（年）62018年汽車保有量2.4（億輛）未來5年平均報廢周期（年）152018年平均更新周期11.9（含置換+報廢）增購1,200未來5年年復合增長（%）5%2018年乘用車銷量（萬輛

6、）2,3762018年增購比例（%）8.30%流出二手車分流-8,400未來5年二手車交易年復合 增速（%）5%2018年二手車交易量1,382共享出行分流-300（萬輛）合計預測未來5年新車總需求12,860未來5年平均每年新車銷量2,576未來5年年復合增速4%表：預計未來5年乘用車銷量CAGR為4%乘用車|成長性：車型數(shù)、單車銷量、單車均價6成長性：車企的營收由三個要素決定：車型數(shù)（車企競爭意愿）、單車銷量（車企競爭能力）、單車均價（車企品牌力）資料來源：華西證券研究所乘用車|按競爭能力與競爭意愿篩選核心車企按競爭能力與競爭意愿篩選核心車企，自主品牌吉利、長城、長安、上汽較為領(lǐng)先，合資品

7、 牌中德系、日系較為領(lǐng)先按基數(shù)周期把握車企復蘇節(jié)奏，2019H2單月銷量增速明顯改善的【長安汽車、長城汽車】，以及2019年10月銷量增速領(lǐng)先行業(yè)實現(xiàn)轉(zhuǎn)正的【吉利汽車】長安福特一汽大眾上汽通用廣汽豐田東風日產(chǎn)東風本田華晨寶馬上汽大眾廣汽本田北京奔馳一汽豐田北京現(xiàn)代廣1汽,0菲00克02,000一汽馬自達3,000 長安馬自達9,0008,0007,0006,0005,0004,00010,0000東風雷諾246810(單 車 月 銷 量輛)新車型數(shù)奇瑞汽車7資料來源：愛卡汽車，中汽協(xié)，華西證券研究所一汽轎車上汽自主東風自主比亞迪北汽自主海馬汽車吉利汽車江淮汽車眾泰汽車長城汽車長安自主廣汽自主2

8、,5002,0001,5001,00050004,5004,0003,5003,00002468單 車 月 銷 量輛( )新車型數(shù)圖：自主品牌單車月銷量與新車型數(shù)圖：合資品牌單車月銷量與新車型數(shù)目錄乘用車：底部向上 2020修復新能源汽車：質(zhì)變撬動需求零部件：重塑秩序 走向全球8新能源汽車|回顧2019：過渡期后銷量承壓中國：過渡期后銷量承壓2019年1-10月中國新能源汽車銷量94.7萬輛，同比增長10.1%，增速明顯放緩其中8月-10月銷量同比增速分別為-15.1%、-33.9%、-45.6%，降幅持續(xù)擴大-200%0%200%400%0601201802010 2011 2012 201

9、3 2014 2015 2016 2017 2018 1-9M2019全球新能源汽車銷量（萬輛，LHS）同比增速（%，RHS)全球：受中國影響增速放緩0%20%40%60%80%100%120%020406080100圖：全球新能源汽車銷量及增速（萬輛；%）圖：中國新能源汽車銷量及增速（萬輛；%）240600%12020152016201720181-10M 2019中國新能源汽車銷量（萬輛，LHS）同比增速(%，RHS)9資料來源：EV Sales，中汽協(xié)，華西證券研究所2010-2018年全球新能源汽車保持高增2019年1-9月實現(xiàn)銷量160.9萬輛，同比增 長26%，增速放緩主要受中國補

10、貼退坡的 影響新能源汽車|政策中國：從補貼到雙積分從蘿卜到大棒圖：歷年新能源汽車單車補貼（萬輛；%）圖：2019版雙積分修訂征求意見版運行機制補貼加速退坡2019版補貼政策主要變化：平均基準補貼較2018年下降50%+除新能源公交車外取消地補非私人購買的車輛按0.7倍給予補貼10資料來源：財政部、工信部等，歐盟委員會網(wǎng)站，華西證券研究所雙積分修訂突出節(jié)能增效2019版雙積分修訂主要變化：新能源汽車不再參與企業(yè)平均燃料消耗 量實際值的核算新增低油耗車型單車積分：BEV和FCEV公式整體減半，PHEV由2分降為1.6分新能源汽車|供給端：特斯拉國產(chǎn)化46.5%4.1%5.5%31.6%5.7% 6

11、.6%特斯拉Model 3 特斯拉Model X 特斯拉Model S豐田普銳斯Prime 雪佛蘭Bolt其他圖：2019Q1-Q3美國新能源汽車各車型份額（%）2018年7月特斯拉與上海市政府 達成協(xié)議，決定上海 建廠2019年1月特斯拉上海工廠正式開工2019年10月特斯拉首輛國產(chǎn)Model 3下線2019年11月，特斯 拉國產(chǎn)Model 3獲批 量產(chǎn)計劃2019年底， Model 3產(chǎn)能達到 3,000輛/周計劃2020年初開始 大批量交付計劃2021年 Model 3 和Mode Y年產(chǎn)量合 計達25萬輛16.9%9.2%7.0%6.5%6.4%54.1%特斯拉Model 3 三菱Ou

12、tlander 日產(chǎn)Leaf雷諾Zoe 寶馬i3 其他11資料來源：特斯拉官網(wǎng)，EV Sales，華西證券研究所圖：2019Q1-Q3歐洲新能源汽車各車型份額（%）新能源汽車|供給端：大眾MEB平臺量產(chǎn)2019年9月大眾發(fā)布基于全新 MEB平臺首款純電 動車ID.32019年10月上汽大眾公布國內(nèi)首 款量產(chǎn)MEB平臺車 型ID.初見2019年11月4日 大眾德國工廠ID.3啟動生產(chǎn)2019年11月8日 全球首個專為MEB 平臺打造的工廠上汽 大眾新能源工廠落成計劃2020年中，大眾德國工廠交付首批ID.3訂單計劃2020年中國兩 座MEB工廠投產(chǎn)、 中國總產(chǎn)能將達60 萬輛計劃2025年年產(chǎn)1

13、百 萬輛MEB車型2018年（第67輪規(guī)劃）2019年（第68輪規(guī)劃）EV銷量（萬輛）2020年50-2025年300300EV滲透率2020年4%4%2025年20%20%車型數(shù)10年70款EV10年75款EV，60款PHEV/HV投資額度（億歐元）數(shù)字化77144電動化300330其他63126合計44060012資料來源：大眾官網(wǎng)，華西證券研究所表：大眾新五年規(guī)劃強化電動化戰(zhàn)略新能源汽車|預測：中國A級車貢獻增量歐洲重 回高增長圖：中國新能源汽車銷量預測（萬輛）圖：歐洲新能源汽車銷量預測（萬輛）-40%-20%0%20%40%02040608010060%AA0A00BC商用車20182

14、019E2020E2020同比0%140%120%100%80%60%40%20%0350300250200150100502021E2025E 2030E201720182019E2020EBEV銷量（萬輛，LHS） BEV同比增速（%，RHS）PHEV銷量（萬輛，LHS） PHEV同比增速（%，RHS）13資料來源：中汽協(xié)，銀保監(jiān)會，歐洲汽車制造商協(xié)會，華西證券研究所預計2020年銷量有望突破150萬輛A級車貢獻主要增量：營運需求釋放補貼加速退坡沖擊低級別車型中國：A級車貢獻增量歐洲：碳排放趨嚴加速電動化預計2020、2021年銷量有望突破90萬輛、150萬輛，對應增速為84.2%、70.

15、0%大眾MEB平臺首款車型ID.3的交付標志著歐洲車企邁出全面電動化新能源汽車|看好特斯拉+大眾MEB產(chǎn)業(yè)鏈圖：特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈圖：大眾MEB產(chǎn)業(yè)鏈精鍛科技 轉(zhuǎn)子軸等寧德時代動力電池均勝電子BMS萬豐奧威輪轂華域三電電動壓縮機三花智控 電子膨脹閥福耀玻璃玻璃華域視覺尾燈星宇股份霧燈拓普集團 內(nèi)飾件、底 盤、副車架寧波華翔 內(nèi)外飾三花智控 熱管理組件均勝電子 BMS、安全氣囊宏發(fā)股份 電機控制器華域汽車座椅、保險杠、電 池盒玻璃 福耀玻璃岱美股份 遮陽板旭升股份 鋁合金高壓 鑄造件萬豐奧威 輪轂14資料來源：公司公告，華西證券研究所（注：三花智控和華西家電組聯(lián)合覆蓋，寧德時代與華西電新組聯(lián)合覆蓋）下

16、游龍頭未定，看好專用平臺催生更多爆款，關(guān)注特斯拉+大眾MEB產(chǎn)業(yè)鏈：華域汽車、 拓普集團、三花智控*、精鍛科技中游格局穩(wěn)定，關(guān)注單車配套價值量顯著提升的三個子領(lǐng)域的龍頭標的：動力電池：寧德時代及寧德時代、LG化學產(chǎn)業(yè)鏈（行業(yè)受益標的有璞泰來、恩捷）熱管理系統(tǒng)：三花智控*輕量化：愛柯迪、受益標的有旭升股份目錄乘用車：底部向上 2020修復新能源汽車：質(zhì)變撬動需求 迎接黃金時代零部件：重塑秩序 走向全球15零部件|零部件與整車產(chǎn)業(yè)地位不對等表：中國零部件企業(yè)在全球零部件百強榜的表現(xiàn)圖：中國車企在全球汽車市場的份額16資料來源：美國汽車新聞，OICA，華西證券研究所零部件|進口替代加速全球化啟航圖：

17、細分領(lǐng)域龍頭加速進口替代并尋求海外滲透17資料來源：華西證券研究所零部件|智能電動浪潮新格局整零關(guān)系重塑圖：智能電動化重塑整零關(guān)系18資料來源：華西證券研究所零部件|產(chǎn)品高端化關(guān)注汽車電子和輕量化19資料來源：公司公告，華西證券研究所（注：福耀玻璃與華西建材組聯(lián)合覆蓋）表：優(yōu)質(zhì)自主零部件成長型公司產(chǎn)品升級情況自主零部件供應商通過開拓合資/海外客戶，開發(fā)高端產(chǎn)品，實現(xiàn)量價齊升，優(yōu)選核心成長【 科博達、星宇股份、玲瓏輪胎、福耀玻璃】、受益標的有【敏實集團】低端產(chǎn)品中端產(chǎn)品高端產(chǎn)品原產(chǎn)品線高端化星宇股份小燈（如霧燈）后組合燈前大燈、AFS等多車企一汽大眾、廣汽豐田、奧迪部分車型、寶馬部分車型卡羅拉、

18、一汽部分車型、奇瑞多款、廣汽GS4科博達電子鎮(zhèn)流器HID控制器LED控制器上汽大眾、奧迪大眾集團、上汽大眾、一汽大眾大眾集團、上汽大眾、一 汽大眾、雷諾、寶馬福耀玻璃車窗天窗智能車窗德國奧迪、大眾、韓國現(xiàn)代、長安 福特、東風日產(chǎn)、一汽、東風等上汽、一汽、廣汽、長安、東風、 北汽等，賓利、奔馳、寶馬、通用等奔馳、寶馬、現(xiàn)代、通用 等外延式高端化拓普集團橡膠減震產(chǎn)品、飾件懸架系統(tǒng)產(chǎn)品EVP、IBS等多車企奧迪、沃爾沃、吉利、東風、北 汽等通用、吉利、眾泰、榮威 等德賽西威車載信息娛樂系統(tǒng)、空調(diào)控制器駕駛信息顯示系統(tǒng)智能駕駛輔助系統(tǒng)一汽大眾、上汽通用五菱、廣汽乘 用車、長城、長安馬自達等一汽轎車、廣

19、汽乘用車、長安馬 自達、奇瑞汽車等上汽大眾、一汽大眾、長 安汽車、吉利汽車等零部件|周期共振頭部領(lǐng)先20資料來源：公司公告，華西證券研究所表：優(yōu)質(zhì)自主零部件主要客戶及主要配套產(chǎn)品目前長城和吉利已率先行業(yè)實現(xiàn)回暖，長安環(huán)比持續(xù)改善，驅(qū)動其供應鏈體系內(nèi)的自主零部件 進行盈利修復，優(yōu)選周期共振【華域汽車、拓普集團、新泉股份、愛柯迪】企業(yè)主要產(chǎn)品及市占率長安 福特長安 汽車長城 汽車吉利 汽車上汽 合資上汽 自主廣汽 日系一汽 大眾一汽 豐田東風 日系繼峰股份座椅、頭枕（15.7%）及扶手華域三電汽車空調(diào)系統(tǒng)及壓縮機(29.7%)拓普集團減震器(9.79%)及功能件(6.86%)華域視覺車燈(24%)

20、玲瓏輪胎輪胎(24%)岱美股份遮陽板(全球市占率 40%)星宇股份車燈(8%)新泉股份儀表板及商用車飾件(25%)一汽富維內(nèi)外飾件、車輪寧波高發(fā)汽車操縱控制系統(tǒng)21投資建議|整車、零部件估值均處歷史低位表：重點公司盈利預測資料來源：WInd，華西證券研究所（注：廣汽集團、吉利汽車對應的單位是港元，福耀玻璃和建材組聯(lián)合覆蓋， 寧德時代和電新組聯(lián)合覆蓋）細分行業(yè)證券代碼證券名稱收盤價EPSPEPB2019/11/172017A2018A2019E2020E2017A2018A2019E2020E2017A2018A2019E2020E整車000625.SZ長安汽車7.471.490.140.070

21、.745.0153.36106.7110.090.750.780.770.72601633.SH長城汽車9.260.550.570.470.6416.8116.2319.7014.471.721.481.341.202238.HK廣汽集團8.201.171.180.921.137.016.958.917.260.710.640.560.500175.HK吉利汽車15.201.321.551.251.5111.529.8112.1610.073.373.032.972.70零部件（含 新能源汽車 產(chǎn)業(yè)鏈）600741.SH華域汽車24.782.082.552.292.4211.919.7210.8210.241.891.721.541.35601689.SH拓普集團12.510.700.710.480.6617.8717.6226.0618.951.411.831.711.57603179.SH新泉股份14.021.101.240.841.1012.7511.3116.6912