創(chuàng)業(yè)投資IPO偏低定價(jià)與退出績效實(shí)證研究

1、創(chuàng)業(yè)投資資IPOO偏低定定價(jià)與退退出績效效實(shí)證研研究陳玉罡 王蘇蘇生（哈爾濱濱工業(yè)大大學(xué)深圳圳研究生生院，深深圳，55180055）摘要：本本文以119933年到220066年在香香港主板板和創(chuàng)業(yè)業(yè)板上市市的1333家HH股公司司為研究究對(duì)象，對(duì)其偏低定價(jià)和短長期績效情況進(jìn)行了實(shí)證分析。研究表明，創(chuàng)業(yè)投資支持的公司的IPO偏低定價(jià)程度低于非創(chuàng)業(yè)投資支持的公司。創(chuàng)業(yè)投資支持的公司在香港主板市場的IPO偏低定價(jià)程度、長短期績效均低于香港創(chuàng)業(yè)板市場，且在香港主板上市后的長期績效呈不斷下降趨勢。在香港主板市場上，退出績效與IPO偏低定價(jià)顯著負(fù)相關(guān)。對(duì)創(chuàng)業(yè)投資支持的公司來說，在熱發(fā)行期退出將獲得更好的績

2、效。關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)企企業(yè)上市市；首次次公開發(fā)發(fā)行；發(fā)發(fā)行定價(jià)價(jià)；退出出績效中圖分類類號(hào)：FF8300.9 文獻(xiàn)標(biāo)標(biāo)識(shí)碼：A作者簡介介：陳玉玉罡，哈哈爾濱工工業(yè)大學(xué)學(xué)深圳研研究生院院博士后后研究員員，研究究方向：投資與財(cái)財(cái)務(wù)。王王蘇生，哈哈爾濱工工業(yè)大學(xué)學(xué)深圳研研究生院院教授、博士生生導(dǎo)師，研研究方向向：創(chuàng)業(yè)業(yè)投資。Posiitivve SStuddy oon VVentturee Caapittal IPOO Unnderr-prriciing andd Exxit Perrforrmannce Chenn Yuuganng Wanng SSushhengg SSun Xiaaohuui(She

3、enzhhen Graaduaate Schhooll, HHarbbin Insstittutee off Teechnnoloogy, Shhenzzhenn, 55180055)Absttracct: Bassed on thee 1333 HH shharee coompaaniees tthatt arre llistted in Honng KKongg maain boaard andd grrowtth mmarkket in 19993-220066, tthiss paaperr dooes a pposiitivve sstuddy oon ttheiir uundeer

4、-ppriccingg, sshorrt ttermm annd llongg teerm perrforrmannce. Itt shhoweed tthatt thhe ccomppaniies thaat ssuppportted by vennturre ccapiitall haad aa loowerr unnderr-prriciing thaan tthe commpanniess thhat nott suuppoorteed bby vventturee caapittal. Thhe ccomppaniies thaat ssuppportted by vennturre

5、 ccapiitall annd llistted on maiin bboarrd mmarkket hadd noot oonlyy a lowwer undder-priicinng, butt allso shoort terrm aand lonng ttermm peerfoormaancee thhan thaat llistted on groowthh maarkeet. Andd thhe llongg peerfoormaancee affterr IPPO oon mmainn booardd maarkeet sshowwed a cconttinuuouss doo

6、wn treend. Onn maain boaard marrkett, llongg teerm perrforrmannce wass siigniificcantt neegattivee wiith IPOO unnderr-prriciing. Foor tthe commpanniess thhat suppporrtedd byy veentuure cappitaal, chooosiing thee hoot iissuue ttimee too exxit willl eenhaancee thhe bbeneefitt off veentuure cappitaal.

7、創(chuàng)業(yè)企業(yè)業(yè)成長到到一定程程度時(shí)通通過在證證券市場場掛牌上上市進(jìn)行行首次公公開發(fā)行行（Innitiial Pubblicc Offferringgs）從而使使創(chuàng)業(yè)資資金退出出。IPPO通常常是創(chuàng)業(yè)業(yè)投資最最佳的退退出方式式，該方方式收益益較高，創(chuàng)創(chuàng)業(yè)投資資者可以以獲得高高額的回回報(bào)。而而通過這這一方式式，企業(yè)業(yè)也得以以擺脫投投資者的的控制，獲獲得獨(dú)立立的決策策權(quán)。同同時(shí)由于于IPOO是資本本市場對(duì)對(duì)公司的的一種認(rèn)認(rèn)可，有有助于樹樹立企業(yè)業(yè)形象及及保持持持續(xù)的融融資渠道道等。IIPO可可分為主主板上市市和創(chuàng)業(yè)業(yè)板上市市。主板板上市的的門檻較較高，一一般的創(chuàng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)業(yè)很難達(dá)達(dá)到其上上市條件件；創(chuàng)業(yè)業(yè)

8、板市場場，是專專為中小小高科技技企業(yè)和和創(chuàng)業(yè)企企業(yè)公開開上市而而設(shè)立的的證券交交易市場場，如美美國納斯斯達(dá)克（NNASDDAQ）市市場、歐歐盟伊斯斯達(dá)克（EEASDDAQ）市市場、溫溫哥華創(chuàng)創(chuàng)業(yè)板市市場（CCDNXX）、中中國香港港創(chuàng)業(yè)板板市場等等。自20世世紀(jì)900年代起起，創(chuàng)業(yè)業(yè)投資在在我國已已發(fā)展數(shù)數(shù)年，并并取得顯顯著的成成效，推推動(dòng)了技技術(shù)創(chuàng)新新及企業(yè)業(yè)的發(fā)展展壯大。然而，由由于我國國資本市市場不完完善，創(chuàng)創(chuàng)業(yè)投資資以IPPO退出出投資的的機(jī)會(huì)有有限，勢勢必會(huì)影影響創(chuàng)業(yè)業(yè)投資的的循環(huán)發(fā)發(fā)展。大大多數(shù)國國內(nèi)有創(chuàng)創(chuàng)業(yè)投資資支持的的公司都都通過國國外資本本市場或或香港資資本市場場上市退退出。

9、本本文通過過對(duì)19993年年到20006年年在香港港主板和和創(chuàng)業(yè)板板上市的的1333家H股股公司為為研究對(duì)對(duì)象，對(duì)對(duì)其偏低低定價(jià)和和短長期期績效情情況進(jìn)行行了實(shí)證證分析，為為創(chuàng)業(yè)投投資機(jī)構(gòu)構(gòu)在退出出過程中中如何選選擇退出出地點(diǎn)、退出時(shí)時(shí)機(jī)和退退出定價(jià)價(jià)提供了了一些啟啟示。文獻(xiàn)回顧顧在IPOO的過程程中經(jīng)常常會(huì)出現(xiàn)現(xiàn)偏低定定價(jià)（uundeerprriciing）的的現(xiàn)象。偏低定定價(jià)是指指新股發(fā)發(fā)行定價(jià)價(jià)存在低低估現(xiàn)象象，即新新股發(fā)行行價(jià)低于于新股上上市首日日收盤價(jià)價(jià)，上市市首日即即能獲得得顯著的的超額報(bào)報(bào)酬率。Rockk（19886）認(rèn)認(rèn)為定價(jià)價(jià)偏低是是對(duì)信息息不對(duì)稱稱的一種種補(bǔ)償，補(bǔ)補(bǔ)償承銷銷

10、商用來來收集有有關(guān)公司司真實(shí)價(jià)價(jià)值的信信息所承承擔(dān)的成成本11。MMusccareellaa 和 Vettsuyypenns（119899）認(rèn)為為偏低定定價(jià)是企企業(yè)提前前上市的的成本，是是發(fā)行的的真實(shí)價(jià)價(jià)值的不不確定性性導(dǎo)致的的，企業(yè)業(yè)越年輕輕，不確確定性越越大，發(fā)發(fā)行價(jià)格格就定得得越低，而而IPOO時(shí)企業(yè)業(yè)年齡越越大，偏偏低定價(jià)價(jià)的程度度越低2。Griinbllattt 和 Hwaang（19889），Alllenn 和 Fauulhaaberr（19889）等等在IPPO偏低低定價(jià)模模型中把把IPOO偏低定定價(jià)當(dāng)成成是項(xiàng)目目質(zhì)量的的成本信信號(hào)，指指出IPPO定價(jià)價(jià)偏低反反映了投投資項(xiàng)目目的

11、質(zhì)量量。項(xiàng)目目質(zhì)量的的不確定定性越大大，可提提供給潛潛在投資資者評(píng)估估的信息息較少，偏偏低定價(jià)價(jià)的程度度就越大大3 44。隨著對(duì)偏偏低定價(jià)價(jià)研究的的深入，許許多研究究的焦點(diǎn)點(diǎn)轉(zhuǎn)向了了創(chuàng)業(yè)投投資與非非創(chuàng)業(yè)投投資的區(qū)區(qū)別，研研究結(jié)論論大致相相近，即即創(chuàng)業(yè)投投資支持持的IPPO偏低低定價(jià)程程度小于于后者。如Baarryy等(119900) 5，MMeggginsson 和 WWeisss（119911）66，TTykvvovaa（20003）7。新老投資資者對(duì)偏偏低定價(jià)價(jià)的影響響程度也也不同。Gommperrs 和和 Leerneer（119999）指出出偏低定定價(jià)是創(chuàng)創(chuàng)業(yè)投資資家的實(shí)實(shí)際損失失，因

12、為為它導(dǎo)致致創(chuàng)業(yè)投資資家的財(cái)財(cái)富向新新的所有有者轉(zhuǎn)移移，新創(chuàng)創(chuàng)業(yè)投資資家通過過持有較較少的公公司股權(quán)權(quán)來承擔(dān)擔(dān)提前上上市帶來來的成本本，所以以新創(chuàng)業(yè)業(yè)投資者者推動(dòng)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)業(yè)IPOO上市的的定價(jià)偏偏低程度度更高8。Neuus 和和 Waalz（220055）指出出聲譽(yù)為為準(zhǔn)確的的定價(jià)提提供保證證。有經(jīng)經(jīng)驗(yàn)的創(chuàng)創(chuàng)業(yè)投資資機(jī)構(gòu)由由于具有有較高的的聲譽(yù)，可可以使他他們在IIPO的的過程中中以較準(zhǔn)準(zhǔn)確的價(jià)價(jià)格出售售他們的的股份，同同時(shí)他們們占有較較大的市市場份額額，可以以更好地地展現(xiàn)他他們公司司的價(jià)值值9。Barrry等(19990)、Meggginnsonn 和 Weiiss（119911）指出出市

13、場對(duì)對(duì)創(chuàng)業(yè)資資本IPPO時(shí)的的參與反反應(yīng)良好好5 66。BBravv 和 Gommperrs（119977）以119722-19992年年間的9934個(gè)個(gè)創(chuàng)業(yè)投資資支持的的IPOO和19975-19992年間間的34407個(gè)個(gè)非創(chuàng)業(yè)業(yè)投資支支持的IIPO為為樣本，比比較了創(chuàng)創(chuàng)業(yè)投資資和非創(chuàng)創(chuàng)業(yè)投資資支持的的IPOO股票價(jià)價(jià)格的長長期表現(xiàn)現(xiàn)問題。研究發(fā)發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)創(chuàng)業(yè)投資資支持的的IPOO長期表表現(xiàn)總體體上好于于非創(chuàng)業(yè)業(yè)投資支支持的IIPO，說說明創(chuàng)業(yè)業(yè)投資的的支持影影響了IIPO股股票價(jià)格格的長期期表現(xiàn)，他他們指出出，主要要原因是是創(chuàng)業(yè)投資資家對(duì)聲聲譽(yù)的重重視110。Gommperrs 和和 Le

14、erneer（119999）指出出創(chuàng)業(yè)投資資家對(duì)IIPO企企業(yè)的參參與影響響新上市市企業(yè)的的長期業(yè)業(yè)績，當(dāng)當(dāng)采用等等值加權(quán)權(quán)平均時(shí)時(shí)，創(chuàng)業(yè)業(yè)投資支支持的企企業(yè)在超超過5年年的時(shí)期期內(nèi)IPPO業(yè)績績好于非非創(chuàng)業(yè)投資資支持的的企業(yè)，市市場能夠夠在發(fā)行行價(jià)格中中反映出出這種表表現(xiàn)，而而該兩類類企業(yè)股股票價(jià)格格的長期期表現(xiàn)也也有類似似反映8。Coaakleey等（220044）以119855-20000年年英國3304家家創(chuàng)業(yè)投資資公司和和2644家非創(chuàng)創(chuàng)業(yè)投資資公司為為樣本，分分析了他他們發(fā)行行后的業(yè)業(yè)績表現(xiàn)現(xiàn)。研究究指出在在19998-220000年經(jīng)濟(jì)濟(jì)泡沫時(shí)時(shí)期創(chuàng)業(yè)業(yè)投資公公司和非非創(chuàng)業(yè)投資資

15、公司的的業(yè)績明明顯不佳佳，上市市時(shí)機(jī)和和投資者者的情緒緒對(duì)長期期操作業(yè)業(yè)績產(chǎn)生生影響；而19985-19997年IIPO后后的操作作業(yè)績和和創(chuàng)業(yè)投資資家的聲聲望成顯顯著正相相關(guān)111。有一些學(xué)學(xué)者研究究了創(chuàng)業(yè)業(yè)投資IIPO偏偏低定價(jià)價(jià)與退出出績效的的關(guān)系，但但卻沒有有達(dá)成一一致的結(jié)結(jié)論，如如Jaiin和KKinii(19994) 112，CCoakkleyy等(220044) 11， KKriggmann等(119999) 13。數(shù)據(jù)樣本本與指標(biāo)標(biāo)計(jì)算本研究選選取了119933年-220066年在香香港上市市的1333家HH股公司司作為研研究樣本本，包括括在香港港主板和和創(chuàng)業(yè)板板上市的的創(chuàng)業(yè)投

16、投資所支支持的公公司599家，以以及在香香港主板板和創(chuàng)業(yè)業(yè)板上市市的非創(chuàng)創(chuàng)業(yè)投資資支持的的公司774家。對(duì)于是否否有創(chuàng)業(yè)業(yè)投資支支持的界界定是按按照Cooaklley等等(20004)對(duì)IPPO的定定義，即即上市說說明書中中，創(chuàng)業(yè)業(yè)投資家家的股份份至少占占3%，其其標(biāo)準(zhǔn)是是在該條條件下創(chuàng)創(chuàng)業(yè)投資資者持有有的股份份可以在在招股說說明書中中單獨(dú)列列出來。本文數(shù)據(jù)據(jù)主要來來源于香香港各相相關(guān)金融融、證券券網(wǎng)站，如如：（11）阿斯斯達(dá)克財(cái)財(cái)經(jīng)網(wǎng)站站 HYPERLINK /chi/default.asp htttp:/wwww.aaasttockks.ccom/chii/deefauult.aspp，主

17、要提提供公司司業(yè)務(wù)、股東結(jié)結(jié)構(gòu)、（資資產(chǎn)負(fù)債債表、損損益表、財(cái)務(wù)比比率）。（2）財(cái)財(cái)華網(wǎng) HYPERLINK / htttp:/m/，在公司司資料庫庫里提供供專業(yè)的的綜合損損益表、資產(chǎn)負(fù)負(fù)債表、現(xiàn)金流流量表、權(quán)益披披露表。（3）香港港經(jīng)濟(jì)通通網(wǎng)站 HYPERLINK .hk/ hhttpp:/wwww.etnett.coom.hhk/，主要提提供上市市時(shí)間、成立時(shí)時(shí)間、股股東結(jié)構(gòu)構(gòu)、主要要業(yè)務(wù)、發(fā)行價(jià)價(jià)格、損損益表和和資產(chǎn)負(fù)負(fù)債表。（4）大中中華交易易網(wǎng) HYPERLINK .hkk htttp:/hhkisc.hhksttockk.coom.hhk，主要提提供上市市時(shí)間、股東結(jié)結(jié)構(gòu)。（5）香

18、港港證券交交易所 HYPERLINK .hk hhttpp:/m.hkk，提供香香港主板板和創(chuàng)業(yè)業(yè)板上市市的H股股企業(yè)統(tǒng)統(tǒng)計(jì)、招招股說明明書（股股東結(jié)構(gòu)構(gòu)）、發(fā)發(fā)行規(guī)模模、以及及財(cái)務(wù)報(bào)報(bào)表信息息披露。相關(guān)指標(biāo)標(biāo)的計(jì)算如下下：1.偏低低定價(jià)：其中、分分別為上上市首日日的收盤盤價(jià)格和和發(fā)行價(jià)價(jià)格；，分別為為市場的的收盤指指數(shù)和開開盤指數(shù)數(shù)。2.短期期績效指指標(biāo)：Krisshnan 和Siingh(20005)提提出兩種種衡量IIPO短短期績效效的指標(biāo)標(biāo)，原始始最初收收益（RRaw）和和市場調(diào)調(diào)整收益益（MAAR）14。我們們采用MMAR作作為短期期績效指指標(biāo)。MAR=，的含義義同上。為市場場收益率

19、率。3.長期期績效指指標(biāo)：以月累積積超額收收益率（CCAR）來來計(jì)算。計(jì)算期期為發(fā)行行后連續(xù)續(xù)36個(gè)個(gè)月。收益率的的計(jì)算為為： =ln()；=ln()；其中，為為公司月月個(gè)股收收益率；為月市市場收益益率。然后利用用CAPPM模型型計(jì)算月月超額收收益率AAR（AAbnoormaal RRetuurn）和累積超額收益率CAR(Cumulative Abnormal Return)。實(shí)證結(jié)果果與分析析一、偏低低定價(jià)程程度表1 各各樣本偏偏低定價(jià)價(jià)程度比比較樣本偏低定價(jià)價(jià)均值T檢驗(yàn)自由度Sig. 值(雙邊)創(chuàng)投支持持的公司司20.007%*2.800058.0077非創(chuàng)投支支持的公公司22.226%*

20、4.177873.0000在香港主主板上市市的公司司17.223 %*4.388087.0000在香港創(chuàng)創(chuàng)業(yè)板上上市的公公司29.221%*2.866144.0066在香港主主板上市市的創(chuàng)投投支持公公司13.554% *2.977038.0055在香港創(chuàng)創(chuàng)業(yè)板上上市的創(chuàng)創(chuàng)投支持持公司32.881% 1.700919.1044在香港主主板上市市的非創(chuàng)創(chuàng)投支持持公司20.118%*3.322148.0022在香港創(chuàng)創(chuàng)業(yè)板上上市的非非創(chuàng)投支支持公司司26.333 %*2.511324.0199注：*表示在在95%的水平平下偏低低定價(jià)顯顯著，*表表示在999%的的水平下下偏低定定價(jià)顯著著。從表1，平平

21、均來看看，創(chuàng)投投支持的的公司比比非創(chuàng)投投支持的的公司偏偏低定價(jià)價(jià)程度要要低。這這與Baarryy等(119900) ，MMeggginsson 和 WWeisss（119911），TTykvvovaa（20003）的的研究結(jié)結(jié)果是一一致的。就創(chuàng)業(yè)投投資支持持的公司司來看，在在香港主主板上市市的公司司比在香香港創(chuàng)業(yè)業(yè)板上市市的公司司偏低定定價(jià)程度度要低。二、短期期績效和和長期績績效表2 不不同樣本本的短期期績效和和長期績績效研究究IPO市市場變量類型型指標(biāo)變量量總樣本創(chuàng)投支持持非創(chuàng)投支支持香港主板板短期績效效MAR0.166370.122510.19945長期績效效CAR-0.775899-0.

22、667188-0.882822香港創(chuàng)業(yè)業(yè)板短期績效效MAR0.299290.322750.26652長期績效效CAR-0.0010-0.0086550.05512從表2中中可以看看到，平平均來看看，在香香港主板板上市的的創(chuàng)業(yè)投投資支持持的公司司短期績績效低于于非創(chuàng)投投支持的的公司，長長期績效效卻高于于非創(chuàng)投投支持的的公司；而在香香港創(chuàng)業(yè)業(yè)板上市市的創(chuàng)業(yè)業(yè)投資支支持的公公司短期期績效高高于非創(chuàng)創(chuàng)投支持持的公司司，長期期績效卻卻低于非非創(chuàng)投支支持的公公司。不不論是創(chuàng)創(chuàng)業(yè)投資資支持的的公司還還是非創(chuàng)創(chuàng)業(yè)投資資支持的的公司，在在香港主主板上市市的公司司短長期期績效均均低于在在香港創(chuàng)創(chuàng)業(yè)板上上市的公公司

23、。三、長期期績效的的趨勢圖1 不不同子樣樣本的AAR和CCAR趨趨勢圖A：在香香港主板板上市的的創(chuàng)投支支持公司司 BB：在香香港主板板上市的的非創(chuàng)投投支持公公司C：在香香港創(chuàng)業(yè)業(yè)板上市市的創(chuàng)投投支持公公司 DD：在香香港創(chuàng)業(yè)業(yè)板上市市的非創(chuàng)創(chuàng)投支持持公司從圖1來來看，在在香港主主板上市市的創(chuàng)投投支持公公司和非非創(chuàng)投支支持公司司的CAAR呈明明顯的下下降趨勢勢，而在在香港創(chuàng)創(chuàng)業(yè)板上上市的創(chuàng)創(chuàng)投支持持公司和和非創(chuàng)投投支持公公司的CCAR則則圍繞零零值上下下波動(dòng)。這說明明在香港港主板上上市的公公司IPPO后的的績效越越來越差差。四、偏低低定價(jià)和和長期績績效的關(guān)關(guān)系我們選擇擇了公司司規(guī)模（LLNSII

24、ZE）、公司年年齡(LLNAGGE)、行業(yè)(INDDUSTTRY)根據(jù)對(duì)樣本的相關(guān)分析，發(fā)現(xiàn)制造業(yè)的偏低定價(jià)與長期績效有顯著相關(guān)關(guān)系，而其他行業(yè)沒有，所以如果該公司屬于制造業(yè)，則行業(yè)虛擬變量設(shè)置為1，其余設(shè)置為0。、熱發(fā)發(fā)行期（HHOTIISSUUE）證券市場處于熱發(fā)行期時(shí)，會(huì)對(duì)公司的IPO和長期績效造成一定的影響。本研究以2003年香港新證券法頒布作為重要時(shí)間拐點(diǎn)，2003年-2006年間赴香港上市的H股公司較多，故將在該時(shí)間段設(shè)置為熱發(fā)行期，處于該時(shí)段內(nèi)設(shè)為1，其余設(shè)為0。參考文獻(xiàn)：Rock, K. Why new issues are under-pricedJ. Journal of

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32、公司司(R2=0.4432)PANEEL BB：在主板上上市的非非創(chuàng)投支支持的公公司(R2=0.2296)變量名系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)誤標(biāo)準(zhǔn)化系系數(shù)t值Sig.值系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)誤標(biāo)準(zhǔn)化系系數(shù)t值Sig. 值常數(shù)項(xiàng)-1.00560.5115-2.00490.0448-0.55220.5997-0.88750.3886規(guī)模0.022830.09990.04440.28860.77760.04400880.13350.04470.29960.7669年齡-0.0026220.0993-0.0038-0.22810.7880-0.00484410.0777-0.0089-0.66310.5331行業(yè)-0.11410.31

33、11-0.0068-0.44530.6553-0.5565*0.2886-0.2274-1.99760.0555熱發(fā)行期期1.0116*0.26660.54413.81180.00010.54460.32250.24481.67780.1001偏低定價(jià)價(jià)-0.000933*0.4442-0.2281-2.11060.0443-0.6660*0.3442-0.2274-1.99270.0661PANEEL CC：在創(chuàng)業(yè)板板上市的的創(chuàng)投支支持的公公司(R2=0.3349)PANEEL DD：在創(chuàng)業(yè)板板上市的的非創(chuàng)投投支持的的公司(R2=0.1266)變量名系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)誤標(biāo)準(zhǔn)化系系數(shù)t值Sig. 值系數(shù)

34、標(biāo)準(zhǔn)誤標(biāo)準(zhǔn)化系系數(shù)t值Sig. 值常數(shù)項(xiàng)0.77780.75561.02290.32210.58820.92280.62270.5338規(guī)模0.16680.22250.19930.74450.46680.30060.38840.19930.79960.4336年齡-0.22850.1997-0.3352-1.44480.1770-0.11620.2226-0.2207-.71180.4882行業(yè)-0.55400.4113-0.3324-1.33070.21120.09947880.41120.05510.23300.8221熱發(fā)行期期0.6991*0.32290.51162.10000.05540.38880.38840.24441.01110.3225偏低定價(jià)價(jià)0.00094550.20060.01120.04460.9664-0.11100.3991-0.0072-0.22830.7881從表3可可以看出出，創(chuàng)業(yè)業(yè)投資支支持的公公司如果果在香港港主板上上市，則則長期績績效與偏偏低定價(jià)價(jià)顯著負(fù)負(fù)相關(guān)，而而如果在在創(chuàng)業(yè)板板上市，則則長期績績效與偏偏低定價(jià)價(jià)的相關(guān)關(guān)程度不不顯著。非創(chuàng)業(yè)業(yè)投資支支持的公公司也出出現(xiàn)同樣樣的結(jié)果果。上市市地點(diǎn)不不僅是影