機(jī)器人投資分析報(bào)告

1、2012年11月機(jī)器人：智能裝備龍頭 下游拓展保證成長(zhǎng) 中國(guó)銀河證券 機(jī)械研究團(tuán)隊(duì) 核心推薦要點(diǎn) 行業(yè)景氣度高，未來(lái)發(fā)展方向 智能化和自動(dòng)化是制造業(yè)的趨勢(shì) 驅(qū)動(dòng)因素：人工成本持續(xù)上升、專(zhuān)業(yè)性和精度要求提升、政策支持 工業(yè)機(jī)器人及成套裝備空間廣闊 下游分析需求旺盛，保有量和密度提升空間大 競(jìng)爭(zhēng)情況外資主導(dǎo)，內(nèi)資逐步進(jìn)口替代 單一下游也有周期性，但下游拓展保證成長(zhǎng)性 新松機(jī)器智能裝備產(chǎn)業(yè) 產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu) 主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)和主打產(chǎn)品簡(jiǎn)介 盈利預(yù)測(cè)及投資建議 1.1 智能裝備：自動(dòng)化和智能化是制造業(yè)趨勢(shì)行業(yè)定義：智能化裝備高端裝備制造產(chǎn)業(yè)強(qiáng)化基礎(chǔ)配套能力，積極發(fā)展以數(shù)字化、柔性化及系統(tǒng)集成技術(shù)為核心的智能制造裝備。

2、國(guó)務(wù)院關(guān)于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定，2010.10.18圖1：自動(dòng)化和智能化是制造業(yè)趨勢(shì) 資料來(lái)源：中國(guó)銀河證券研究部1.2 驅(qū)動(dòng)因素：人工成本持續(xù)提升中國(guó)人口結(jié)構(gòu)逼近劉易斯拐點(diǎn)：廉價(jià)勞動(dòng)力時(shí)代即將結(jié)束。 制造業(yè)成本持續(xù)上升的壓力明顯增大：政府不斷出臺(tái)最低工資標(biāo)準(zhǔn)和增加國(guó)民收入在GDP中所占比重的政策，使得勞動(dòng)力成本在企業(yè)生產(chǎn)中的成本比例不斷上升。一臺(tái)焊接機(jī)械手成本20-30萬(wàn)元，可替代2-3名熟練工。 東部地區(qū)焊接工人工資：5000*12*3=18萬(wàn)，2年回本 中部地區(qū)焊接工人工資：3500*12*3=12.6萬(wàn)，3年回本圖 2：青壯年勞動(dòng)力供給2011年開(kāi)始已進(jìn)入下行通道資料來(lái)源

3、：中國(guó)銀河證券研究部資料來(lái)源：2005年全國(guó)1%人口抽樣調(diào)查數(shù)據(jù)，中國(guó)銀河證券研究部圖 3：我國(guó)人均工資不斷增長(zhǎng)(元/年)1.2 驅(qū)動(dòng)因素：生產(chǎn)效率和復(fù)雜度提升 在工業(yè)生產(chǎn)過(guò)程中，很多環(huán)節(jié)由于采用了專(zhuān)業(yè)化的生產(chǎn)過(guò)程，使用人工往往不能達(dá)到要求。如弧焊、點(diǎn)焊、噴漆等工作環(huán)境惡劣，長(zhǎng)期工作將對(duì)工人身體造成傷害；裝配、搬運(yùn)等簡(jiǎn)單工作由機(jī)器人和自動(dòng)化生產(chǎn)線(xiàn)來(lái)完成會(huì)節(jié)省人力，同時(shí)提高工作效率。資料來(lái)源：WIND資訊，中國(guó)銀河證券研究部 圖 4：世界各國(guó)工業(yè)機(jī)器人應(yīng)用類(lèi)型與比例 圖 5：世界各國(guó)主要行業(yè)對(duì)工業(yè)機(jī)器人需求分布1.2 驅(qū)動(dòng)因素：國(guó)家政策支持 國(guó)家通過(guò)補(bǔ)貼等方式來(lái)促進(jìn)行業(yè)發(fā)展 2012年財(cái)政部下發(fā)

4、智能裝備扶持名單。智能裝備作為十二五國(guó)家 七大戰(zhàn)略新興支柱產(chǎn)業(yè)之一，過(guò)去一直是口號(hào)支持，現(xiàn)在財(cái)政部拿出 真金白銀直接補(bǔ)貼采購(gòu)智能裝備的企業(yè)和制造商。 從新松一汽項(xiàng)目的情況來(lái)看，國(guó)家補(bǔ)貼項(xiàng)目采購(gòu)金額的50%。制造商和客戶(hù)對(duì)半分（最后協(xié)商為一汽拿50%，新松不拿補(bǔ)貼，但報(bào)價(jià)比原來(lái)提高了60%）。 該政策最重要的是引導(dǎo)、刺激更多的企業(yè)去升級(jí)生產(chǎn)線(xiàn)，向高端制造轉(zhuǎn)型，長(zhǎng)期利好整個(gè)工業(yè)機(jī)器人行業(yè)，首當(dāng)其沖的就是新松機(jī)器人。該政策也會(huì)促使越來(lái)越多的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)入到機(jī)器人智能制造領(lǐng)域并分得一杯羹，他們開(kāi)拓市場(chǎng)的力度也很大。這是成長(zhǎng)期行業(yè)的正常特性。對(duì)新松的影響暫時(shí)不大，但長(zhǎng)期還是要看新松的憂(yōu)患意識(shí)和管理能力。2

5、.1 工業(yè)機(jī)器人及成套裝備空間廣闊保有量空間很大：IFR數(shù)據(jù)2010年全球工業(yè)機(jī)器人保有量110萬(wàn)臺(tái)，而中國(guó)機(jī)器人保有量約5萬(wàn)臺(tái)，約占全球 5%，是日本的1/6，德國(guó)和美國(guó)的1/3全球汽車(chē)制造業(yè)中每萬(wàn)名工人擁有的工業(yè)機(jī)器人數(shù)量中國(guó)很低，保有密度有很大提升空間；電子、化工等產(chǎn)業(yè)也是如此。資料來(lái)源：WIND資訊，中國(guó)銀河證券研究部 圖 6：10年汽車(chē)制造每萬(wàn)名工人機(jī)器人擁有量圖 7：國(guó)內(nèi)機(jī)器人占機(jī)械工具的密度遠(yuǎn)低于國(guó)際2.1 空間廣闊：快速增長(zhǎng)的中國(guó)市場(chǎng)近十年高速增長(zhǎng)，安裝量CAGR=50%。關(guān)節(jié)機(jī)器人為主，行業(yè)為汽車(chē)、電子電器、食品飲料和環(huán)保物流等。 10年增速超過(guò)50%，預(yù)期11-12年增速約

6、為35%，30%。2011年底世界保有量120萬(wàn)臺(tái)，假設(shè)年均增速3%；假設(shè)2020年中國(guó)制造業(yè)轉(zhuǎn)型完畢，機(jī)器人保有量達(dá)到全球的25%，需要40萬(wàn)臺(tái)；按均價(jià)30萬(wàn)計(jì)算總價(jià)值1200億元。按平均7年更新，自然需求每年6萬(wàn)臺(tái)，市場(chǎng)容量180億元。與2010年銷(xiāo)量8000比，9年CAGR=23%.假設(shè)龍頭企業(yè)市場(chǎng)占有率20%，年銷(xiāo)售收入36億元，這僅是單體機(jī)器人，成套價(jià)值另算（單體的4-8倍）。2.2 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)：外資主導(dǎo)，部分內(nèi)資企業(yè)異軍突起因?yàn)楣I(yè)機(jī)器人及自動(dòng)化系統(tǒng)下游廣泛，市場(chǎng)占有率沒(méi)有權(quán)威數(shù)據(jù)，我們更多是根據(jù)行業(yè)內(nèi)部會(huì)議或者公開(kāi)資料得到相關(guān)數(shù)據(jù)，外資以全行業(yè)60%的企業(yè)數(shù)量占有近90%的市場(chǎng)份額

7、，國(guó)內(nèi)企業(yè)以機(jī)器人競(jìng)爭(zhēng)力最強(qiáng)，大概在汽車(chē)、電子等焊接和噴漆用機(jī)器人市占率10%左右。 圖 8：國(guó)內(nèi)機(jī)器人主要廠(chǎng)商及其所占份額資料來(lái)源：IFR，中國(guó)銀河證券研究部 2.2 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)：外資主導(dǎo)，部分內(nèi)資企業(yè)異軍突起資料來(lái)源：中國(guó)銀河證券研究部圖 9：全球工業(yè)機(jī)器人對(duì)比2.3 單一下游行業(yè)也有周期性 強(qiáng)周期性特征：行業(yè)景氣對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)尤其是高端制造業(yè)的變化高度敏感 經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段工業(yè)機(jī)器人需求往往快速反彈，見(jiàn)頂略領(lǐng)先于GDP。 圖 10：美國(guó)工業(yè)機(jī)器人增長(zhǎng)率與各周期性因素變動(dòng)情況對(duì)比資料來(lái)源：IFR，中國(guó)銀河證券研究部 2.3 下游廣泛：應(yīng)用領(lǐng)域和深度增加減弱周期性資料來(lái)源：中國(guó)銀河證券研究部 資料來(lái)源

8、：國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心 中國(guó)銀河證券研究部 分散的下游使得工業(yè)機(jī)器人行業(yè)具備較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，成長(zhǎng)熨平周期能力。若宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)整體長(zhǎng)期下行訂單也受影響，最大的下游是汽車(chē)、電子電器、物流。 工業(yè)機(jī)器人特別適合用于較高附加值的大規(guī)模工業(yè)化生產(chǎn)或者人難以把握精度的制造領(lǐng)域。 圖 11：日本工業(yè)自動(dòng)化下游 圖 12：中國(guó)工業(yè)機(jī)器人下游結(jié)構(gòu)3.1 新松機(jī)器智能裝備產(chǎn)業(yè)資料來(lái)源：中國(guó)銀河證券研究部新松機(jī)器人是一家擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的工業(yè)機(jī)器人與自動(dòng)化成套裝備供應(yīng)商，以“中國(guó)機(jī)器人之父”蔣新松院士名字命名的高技術(shù)公司。主要產(chǎn)品包括工業(yè)機(jī)器人、物流與倉(cāng)儲(chǔ)自動(dòng)化成套裝備、自動(dòng)化裝配與檢測(cè)生產(chǎn)線(xiàn)、交通自動(dòng)化系統(tǒng)。激光自動(dòng)

9、化等，機(jī)器人是國(guó)內(nèi)在工業(yè)機(jī)器人和自動(dòng)化成套裝備領(lǐng)域具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)。應(yīng)用行業(yè)：汽車(chē)整車(chē)及汽車(chē)零部件、工程機(jī)械、軌道交通、低壓電器、電力、IC裝備、軍工、煙草、金融、醫(yī)藥、冶金及印刷出版等行業(yè)。圖 13：新松機(jī)器人智能制造產(chǎn)業(yè) 3.2 工業(yè)機(jī)器人自動(dòng)化產(chǎn)業(yè)點(diǎn)焊、弧焊、涂裝、裝配弧焊市場(chǎng)份額30%，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手首鋼莫托曼；點(diǎn)焊份額外資為主，公司占10%，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手ABB、安川、FANUC等3.2 物流倉(cāng)儲(chǔ)自動(dòng)化產(chǎn)業(yè)主要產(chǎn)品有AGVS、RGVS、堆垛機(jī)、碼（拆）垛機(jī)器人、物流自動(dòng)輸送與自動(dòng)作業(yè)設(shè)備、物流控制與管理系統(tǒng)；應(yīng)用領(lǐng)域涵蓋自動(dòng)化立體倉(cāng)庫(kù)、倉(cāng)儲(chǔ)中心、配送中心、應(yīng)用AGV的各種輸送線(xiàn)、檢測(cè)線(xiàn)和汽車(chē)

10、總裝生產(chǎn)線(xiàn)；成功出口十幾個(gè)國(guó)家，開(kāi)創(chuàng)國(guó)產(chǎn)物流裝備出口先河。目前沒(méi)有強(qiáng)勁競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。公司是唯一能向汽車(chē)整車(chē)與零部件企業(yè)提供AGV系列產(chǎn)品的內(nèi)資廠(chǎng)商，占到汽車(chē)整車(chē)裝備市場(chǎng)80%份額；煙草市場(chǎng)，從06年的15%增長(zhǎng)到08年的20%；整體市場(chǎng)占有率18-20%；自動(dòng)化倉(cāng)庫(kù)占6-8%適用于整車(chē)、底盤(pán)、發(fā)動(dòng)機(jī)、齒輪箱生產(chǎn)，實(shí)際上是一種柔性生產(chǎn)線(xiàn)。3.2 裝配和檢測(cè)自動(dòng)化系統(tǒng)自主研發(fā)了自動(dòng)化裝備涵蓋自動(dòng)裝配生產(chǎn)線(xiàn)、自動(dòng)檢測(cè)生產(chǎn)線(xiàn)、自動(dòng)校核生產(chǎn)線(xiàn)等成套裝備；主要涉及的行業(yè)有汽車(chē)零配件的裝配與檢測(cè)、低壓電器的裝配與檢測(cè)、軍工產(chǎn)品的加工專(zhuān)機(jī)以及其它行業(yè)成套設(shè)備等3.2 交通自動(dòng)化系統(tǒng)主要產(chǎn)品有軌道交通的自動(dòng)售檢票系

11、統(tǒng)（AFC）和環(huán)境設(shè)備監(jiān)控系統(tǒng)（BAS）；交通自動(dòng)化系統(tǒng)及綜合監(jiān)控管理系統(tǒng)等；廣泛應(yīng)用于城市地鐵、輕軌、快速公交等城市快速軌道交通系統(tǒng)。公司的市場(chǎng)主要集中在東北市場(chǎng)，產(chǎn)品主要是各地方單獨(dú)招標(biāo)。3.2 潔凈自動(dòng)化產(chǎn)業(yè)潔凈自動(dòng)化裝備是“十一五”國(guó)家科技重大專(zhuān)項(xiàng)“極大規(guī)模集成電路制造裝備與成套工藝”的核心關(guān)鍵設(shè)備，包括潔凈機(jī)器人、真空機(jī)械手、自動(dòng)對(duì)準(zhǔn)裝置、潔凈AGV等。主要應(yīng)用領(lǐng)域?yàn)镮C裝備、平板顯示。（FPD）、電子、生物制藥和食品等行業(yè)。3.2 激光自動(dòng)化產(chǎn)業(yè)致力于激光技術(shù)的研發(fā)和產(chǎn)業(yè)應(yīng)用，具體包括激光發(fā)生器、激光加工成套裝備、激光加工工藝技術(shù)、激光工程應(yīng)用技術(shù)、激光系統(tǒng)解決方案、未來(lái)激光技術(shù)前

12、瞻性研究。全部擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)和核心技術(shù)，其技術(shù)水平國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平4.1 股權(quán)結(jié)構(gòu)合理、高管激勵(lì)到位沈陽(yáng)自動(dòng)化所有40年機(jī)器人控制技術(shù)研究歷史，國(guó)內(nèi)無(wú)人能出其右股權(quán)結(jié)構(gòu)比較合理，第一大股東是沈陽(yáng)自動(dòng)化所，控股29.55%，公司高管合計(jì)控股10.66%。公司上市時(shí)三位創(chuàng)始人各持有225萬(wàn)股，到今天約為1089萬(wàn)股，其中全部流通的王天然減了100萬(wàn)股，胡炳德部分流通也減了一些但大部分還在未來(lái)可能考慮做股權(quán)激勵(lì)，加強(qiáng)中層管理和核心技術(shù)人員的激勵(lì)4.2、 市場(chǎng)爭(zhēng)議的：機(jī)器人兩點(diǎn)關(guān)鍵問(wèn)題公司和外資機(jī)器人競(jìng)爭(zhēng)力對(duì)比？ 公司單體機(jī)器人價(jià)格低于國(guó)外10%-20%，優(yōu)勢(shì)并不明顯。因此公司工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)

13、品往往是以工作站的形式銷(xiāo)售。在滿(mǎn)足制造企業(yè)個(gè)性化訂制需求方面，公司相對(duì)國(guó)外企業(yè)更具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。發(fā)揮在地優(yōu)勢(shì)，成套化優(yōu)勢(shì)是新松的區(qū)別競(jìng)爭(zhēng)能力 外資機(jī)器人技術(shù)服務(wù)慢、維護(hù)成本高、核心技術(shù)不開(kāi)放，生產(chǎn)線(xiàn)更新?lián)Q代和上新型號(hào)困難。公司營(yíng)業(yè)外收入較多，能否持續(xù)？ 機(jī)器人的營(yíng)業(yè)外收入較多，市場(chǎng)一直在此問(wèn)題上糾結(jié)，我們無(wú)法準(zhǔn)確預(yù)測(cè)每一年的營(yíng)業(yè)外收入會(huì)有多少，但其營(yíng)業(yè)外收入多來(lái)自于科研補(bǔ)貼，政府獎(jiǎng)勵(lì)，新建基地當(dāng)?shù)卣萍紙@補(bǔ)助等，有持續(xù)性。 4.3、投資建議 隨著智能化、自動(dòng)化趨勢(shì)的加深，行業(yè)景氣程度長(zhǎng)期趨勢(shì)向上將推動(dòng)相關(guān)公司業(yè)績(jī)長(zhǎng)期看好。我們與市場(chǎng)不同的觀(guān)點(diǎn)： 機(jī)器人目標(biāo)不是KUKA 等單純機(jī)器人企業(yè)，新松機(jī)器人目前下游領(lǐng)域不斷拓展，涉及產(chǎn)業(yè)越來(lái)越多，學(xué)習(xí)目標(biāo)是ABB等自動(dòng)化企業(yè)。 經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，制造業(yè)邁向高端制造的大時(shí)代的產(chǎn)物，較高的壁壘，較低的競(jìng)爭(zhēng)，國(guó)家政策大力扶持， 新松機(jī)器人是個(gè)中長(zhǎng)期關(guān)注的標(biāo)的。估值與投資建議： 機(jī)器