如何做好我們的流動(dòng)性管理

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250022 一、股票賬戶內(nèi)閑置資金運(yùn)用 3 HYPERLINK l _TOC_250021 （一）國債逆回購 3 HYPERLINK l _TOC_250020 （二）場內(nèi)貨幣基金 4 HYPERLINK l _TOC_250019 （三）證券公司保證金管理類產(chǎn)品 5 HYPERLINK l _TOC_250018 （四）場內(nèi)流動(dòng)性管理策略 6 HYPERLINK l _TOC_250017 二、日常閑置資金流動(dòng)性管理 7 HYPERLINK l _TOC_250016 （一）第三方代銷平臺(tái) 7 HYPERLINK l _TOC_250015 1、

2、活期類 7 HYPERLINK l _TOC_250014 著名“寶寶”們 7 HYPERLINK l _TOC_250013 平臺(tái)代銷的活期產(chǎn)品 9 HYPERLINK l _TOC_250012 2、定期類產(chǎn)品 10 HYPERLINK l _TOC_250011 （二）金融機(jī)構(gòu)直銷 12 HYPERLINK l _TOC_250010 1、銀行 12 HYPERLINK l _TOC_250009 理財(cái)產(chǎn)品 12 HYPERLINK l _TOC_250008 結(jié)構(gòu)性存款 12 HYPERLINK l _TOC_250007 2、證券公司 15 HYPERLINK l _TOC_2500

3、06 收益憑證 15 HYPERLINK l _TOC_250005 定期資管計(jì)劃 18 HYPERLINK l _TOC_250004 3、公募基金 18 HYPERLINK l _TOC_250003 打新策略基金 19 HYPERLINK l _TOC_250002 債券型基金 20 HYPERLINK l _TOC_250001 （三）日常流動(dòng)性管理策略 21 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險(xiǎn)提示 22一、股票賬戶內(nèi)閑置資金運(yùn)用股票賬戶內(nèi)通常有一定量的閑置資金，若不加運(yùn)用只能取得年化 0.35%的活期存款利息。目前，提高這部分閑置資金效率的方法主要包括三類：1）國債

4、逆回購；2）場內(nèi)貨幣基金；3）證券公司現(xiàn)金寶類產(chǎn)品。（一）國債逆回購國債逆回購相當(dāng)于短期借款，投資方把錢借給融資方，融資方以國債作為質(zhì)押，交易過程由滬深交易所監(jiān)督，到期投資方收回本金獲得利息。國債逆回購操作便捷、期限多樣（從 1 天到182 天不等）、幾乎無風(fēng)險(xiǎn)1、證券交易賬戶內(nèi)直接操作（或需單獨(dú)開通交易權(quán)限）。國債逆回購的交易要點(diǎn)在于：圖 1：2015 年以來 1 天期國債逆回購利率走勢（%）GC001:加權(quán)平均 日R-001:加權(quán)平均 日30.0025.0020.0015.0010.005.000.002015-01-052016-01-192017-02-092018-02-232019

5、-03-132020-03-30資料來源：WIND， 交易品種和交易時(shí)間：包括上交所的 GC 系列和深交所的 R-系列。如 1 天期的是 GC001（代碼 204001）和 R-001（代碼 131810）。交易時(shí)間為交易日的 9：30 至 15:30。交易金額和手續(xù)費(fèi)率：GC001 最小交易金額 10 萬（投入金額需是 10 萬的整數(shù)倍）、R-001最小交易金額 1000 元（投入金額需是 1000 元的整數(shù)倍）。手續(xù)費(fèi)率為 0.001%。計(jì)息方式和回款時(shí)間：國債逆回購為 T+1 日開始計(jì)息（即算尾不算頭），按實(shí)際占款自然日天數(shù)計(jì)算，T+1 日盤前自動(dòng)回款可買賣股票，但 T+2 日方可取現(xiàn)。

6、利率規(guī)律：GC001 利率通常略高于R-001；月末、季末、中期末、年末、春節(jié)前夕金融市場流動(dòng)性相對緊張的時(shí)點(diǎn)，逆回購價(jià)格通常會(huì)上漲；一天之內(nèi)的利率峰值通常出現(xiàn)在 14:00-14:30。1 國債逆回購的風(fēng)險(xiǎn)在于若借款利率過低，或不能彌補(bǔ)交易手續(xù)費(fèi)但值得注意的是，2019 年 1 月國債逆回購交易截止時(shí)間由 15:00 延長至 15:30，多數(shù)證券公司開通了國債理財(cái)自動(dòng)下單功能，每日閉市后閑置資金自動(dòng)賣出 1 天期國債逆回購（自動(dòng)下單手續(xù)費(fèi)率 0.0035% vs 手動(dòng)下單 0.001%）。受大量資金涌入和利率下行的大環(huán)境影響，國債逆回購利率也持續(xù)走低且波動(dòng)趨緩。2019 年以來，1 天期利率

7、峰值出現(xiàn)在 2 月 26 日僅 4.79%；2020 年春節(jié)前利率僅 3.09%。其他：信用賬戶內(nèi)不能操作國債逆回購。（二）場內(nèi)貨幣基金場內(nèi)貨幣基金可分三類：交易型、申贖型和交易兼申贖型。交易型場內(nèi)貨幣基金：可選擇標(biāo)的相對較多，證券代碼以“511”開頭，截止 3 月末共25 只，交易較活躍的代表包括華寶添益（511990.SH）、銀華日利（511880.SH）。申贖型場內(nèi)貨幣基金：目前滬深交易所的 T+0 場內(nèi)申贖貨幣基金共 6 只，證券代碼以 “519”開頭，規(guī)模較大的代表是匯添富收益快線（A 類 519888.OF 和B 類519889.OF）。交易兼申贖型場內(nèi)貨幣基金：目前交易兼申贖型場

8、內(nèi)貨幣基金僅 3 只，證券代碼以“159”開頭，交易最活躍的是易方達(dá)保證金（159001.SZ）。交易型申贖型交易兼申贖型表 1：三類場內(nèi)貨幣基金比較證券代碼511 開頭519 開頭159 開頭計(jì)息規(guī)則算頭不算尾算頭不算尾算尾不算頭申贖費(fèi)率無無無浮動(dòng)管理費(fèi)無無無起購金額1000 元1000 元1000 元交易規(guī)則T+0 交易：T 日買入，T 日可贖可賣T 日賣出，資金 T 日可用，T+1 日可取T 日申購，T+2 日可賣可贖 T 日贖回，資金 T+2 日可用可取T 日申購 T+1 日可贖回 T 日贖回T 日資金可用T+1 日可取T+0 交易；T+0 申贖：T 日買入，T 日可贖可賣T 日賣出，

9、資金 T 日可用，T+1 日可取T 日申購，T 日可賣可贖T 日贖回，資金 T 日可用，T+1 日可取代表標(biāo)的華寶添益匯添富收益快線易方達(dá)保證金管理費(fèi)+托管費(fèi)0.44%0.28%0.28%資料來源：WIND， 可場內(nèi)交易的貨幣基金除基金收益（Q120 平均年化 2.20%）外，還可獲得交易差價(jià)和場內(nèi)外套利。交易差價(jià)：類似股票一樣進(jìn)行交易，在市場資金面急劇變化時(shí)，交易價(jià)格會(huì)產(chǎn)生折溢價(jià)，折價(jià)買入，溢價(jià)賣出。場內(nèi)外套利：利用二級市場存在折溢價(jià)和基金申贖按凈值處理（不存在折溢價(jià)）形成的空間進(jìn)行套利；利用不同的計(jì)息規(guī)則進(jìn)行套利。市場折價(jià)時(shí)，買入然后贖回。對于交易型場內(nèi)貨幣基金（“511”開頭），T 日買

10、入， T 日贖回，T 日享受收益，T+1 日不享受收益，資金 T+2 日可用可取，因此，折價(jià)收益須超過基金的一日收益，才值得套利。對于交易兼申贖型場內(nèi)貨幣基金（“159”開頭），T 日買入，T 日可贖回，資金 T 日可用，只要有折價(jià)就可以套利。市場溢價(jià)時(shí)，申購然后到市場賣出。對于交易型場內(nèi)貨幣基金（“511”開頭），T日申購，T+1 日享受收益，T+2 日可賣，因此價(jià)差要超過一日基金收益，并且 T+2日價(jià)差仍然存在，才能成功套利，條件比較苛刻。對于交易兼申贖型場內(nèi)貨幣基金（“159”開頭），T 日申購，T 日可賣可贖，只要有溢價(jià)就可以套利。計(jì)息方式套利：周四持有“算尾不算頭”的基金（“159”

11、開頭），周五賣出，這樣仍可享受周五、六、日的收益，賣出的資金當(dāng)天買入“算頭不算尾”的基金（“511”開頭），這樣也可以享受的周五、六、日的收益，從而多收獲三天的利息。這一策略同樣適用于除周末以外的其他節(jié)假日。值得注意的是，交易型場內(nèi)貨幣基金波動(dòng)率較低，2019 年日均振幅僅 1-2BP，交易申贖兼具型波動(dòng)更低，不足 1BP，因此套利空間較小也難以把握。同時(shí)，周五時(shí)“算頭不算尾”的基金一般會(huì)出現(xiàn)溢價(jià)，而“算尾不算頭”的基金往往會(huì)出現(xiàn)折價(jià)，進(jìn)一步壓縮套利空間。最后，大部分證券公司不收取場內(nèi)貨幣基金交易手續(xù)費(fèi)，但個(gè)別公司收費(fèi)，需確認(rèn)。整體而言，我們認(rèn)為隨著流動(dòng)性充裕和利率持續(xù)走低，場內(nèi)貨幣基金套利空

12、間越來越低，目前已近乎無利可圖。從收益率比較來看，國債逆回購看似相對較高，但若考慮手續(xù)費(fèi)，則國債逆回購則優(yōu)勢并不明顯。尤其若開通國債理財(cái)自動(dòng)下單功能，手續(xù)費(fèi)率0.0035%，相當(dāng)于年化0.854%，則收益率更低。在利率持續(xù)走低的大環(huán)境下，流動(dòng)性管理收益空間本已很低，扣除手續(xù)費(fèi)后，未來不排除國債逆回購利率收益難以覆蓋手續(xù)費(fèi)的情況。圖 2：各類場內(nèi)貨幣基金與國債逆回購 1 天期收益率比較華寶添益匯添富收益快線易方達(dá)保證金R-0014.904.403.903.402.902.401.901.400.902019-01-022019-04-022019-07-022019-10-022020-01-0

13、22020-04-02資料來源：WIND， ，注：國債逆回購已扣除手動(dòng)下單手續(xù)費(fèi)（三）證券公司保證金管理類產(chǎn)品自 2012 年信達(dá)證券推出“現(xiàn)金寶”，成為業(yè)內(nèi)首只保證金管理類資管產(chǎn)品，打響了證券公司進(jìn)軍現(xiàn)金管理市場的第一槍。目前，現(xiàn)金寶類產(chǎn)品已成為證券公司服務(wù)客戶、增加客戶粘性不可或缺的必要途徑。這類產(chǎn)品通常關(guān)聯(lián)證券公司自家的資管計(jì)劃或連接一些場外的貨幣基金。華泰紫金天天發(fā)、招商智遠(yuǎn)天添利和銀河水星 1 號是目前規(guī)模最大、同時(shí)也頗具代表性的證券公司保證金管理產(chǎn)品。這類產(chǎn)品往往可設(shè)置自動(dòng)參與，強(qiáng)流動(dòng)性，T+1 日開盤前資金自動(dòng)回款不影響股票交易，但 T+2 日資金才能取出，利息算頭不算尾，無申購

14、贖回費(fèi)用，華泰紫金天天發(fā)和招商智遠(yuǎn)天添利甚至免除了管理費(fèi)（vs 普通貨基管理費(fèi)率 0.20-0.35%）。然而此類產(chǎn)品的問題在于證券公司號稱當(dāng)且僅當(dāng)產(chǎn)品日年化收益率超過業(yè)績基準(zhǔn)才提取業(yè)績提成，但業(yè)績基準(zhǔn)較低且業(yè)績提成計(jì)提比例較高：華泰紫金天天發(fā)：業(yè)績基準(zhǔn)為商業(yè)銀行活期存款利率*150%，即 0.525%，當(dāng)日年化收益率高于 0.525%低于 1.525%時(shí)，業(yè)績提成比例 35%；當(dāng)日年化收益率高于 1.525%時(shí)，超出部分按 70%計(jì)提業(yè)績提成。此外，天天發(fā)按季付息，而非按日付息。招商智遠(yuǎn)天添利：業(yè)績基準(zhǔn)為商業(yè)銀行活期存款利率*200%，即 0.70%，當(dāng)日年化收益率高于 0.70%時(shí)，業(yè)績提

15、成比例 80%。銀河水星 1 號：業(yè)績基準(zhǔn)為商業(yè)銀行活期存款利率*200%，即 0.70%，當(dāng)日年化收益率高于 0.70%低于 1.40%時(shí)，業(yè)績提成比例 20%；當(dāng)日年化收益率高于 1.40%時(shí)，超出部分業(yè)績提成比例 60%。銀河水星 1 號看似相對良心，但收取 0.70%的管理費(fèi)很大程度削弱了這一產(chǎn)品的收益率。圖 3：主要券商保證金類產(chǎn)品實(shí)際收益率與華寶添益比較華泰紫金天天發(fā)A招商智遠(yuǎn)天添利銀河水星1號華寶添益3.002.802.602.402.202.001.801.601.401.201.002019-01-022019-04-022019-07-022019-10-022020-01

16、-022020-04-0資料來源： ，注：天天發(fā)、天添利、水星 1 號實(shí)際收益率=名義收益率-扣除業(yè)績提成（四）場內(nèi)流動(dòng)性管理策略綜上所述，目前流動(dòng)性充裕、利率持續(xù)下行環(huán)境下，我們建議開通國債理財(cái)自動(dòng)下單功能，也建議開通保證金類產(chǎn)品自動(dòng)下單功能，但不看好場內(nèi)貨基套利。具體操作過程，我們認(rèn)為收盤前首先考慮用閑置資金申購或買入一支場內(nèi)貨幣基金（申贖型場內(nèi)貨基（如匯添富收益快線）管理費(fèi)率低、收益率略高；若買入交易型場內(nèi)貨基（如華寶添益）建議價(jià)格不超過 100.005 元/份2）。遇到月末、季末、中期末、年末、春節(jié)前夕等特殊時(shí)點(diǎn)，則手工下單國債逆回購（先 GC001 后 R-001）。開通國債理財(cái)和保

17、證金管理產(chǎn)品自動(dòng)下單旨在保底，萬一錯(cuò)失場內(nèi)基金或國債逆回購手工下單時(shí)機(jī)，仍能取得高于活期存款的利率收益。特別提示，部分證券公司的國債理財(cái)自動(dòng)下單功能可設(shè)置利率底線，即僅當(dāng) 3：30 國債逆回購利率高于某一水平時(shí)，才進(jìn)行委托。我們建議將這一數(shù)值設(shè)置為 1.18%。若國債理財(cái)自動(dòng)下單無法完成，還有保證金產(chǎn)品保底。二、日常閑置資金流動(dòng)性管理根據(jù)權(quán)威院校、金融機(jī)構(gòu)發(fā)布的我國家庭財(cái)富調(diào)查報(bào)告、城市家庭財(cái)富健康報(bào)告、財(cái)富調(diào)研報(bào)告等，我國社會(huì)居民金融資產(chǎn)3中投資于股票市場的占比不足 10%，另外約 70%的金融資產(chǎn)是銀行存款、銀行理財(cái)、貨幣基金、現(xiàn)金4。我們認(rèn)為做好這 70%短期金融資產(chǎn)的管理尤為重要。本文

18、主要探討流動(dòng)性管理，所以將金融產(chǎn)品期限限定在 3 個(gè)月之內(nèi)。按照購買渠道，我們區(qū)分第三方平臺(tái)和金融機(jī)構(gòu)（銀行、公募基金、證券公司）分別解析。（一）第三方代銷平臺(tái)目前擁有金融產(chǎn)品第三方代銷資格的平臺(tái)很多，相關(guān)較為知名的包括螞蟻金服（支付寶）、騰訊理財(cái)通、陸金所、天天基金網(wǎng)等。這類平臺(tái)擁有海量客戶資源，推出各種期限不同的產(chǎn)品，對接不同的金融產(chǎn)品，以滿足客戶不同的理財(cái)需求。1、活期類著名“寶寶”們螞蟻金服、騰訊理財(cái)通、陸金所、天天基金網(wǎng)四家平臺(tái)上對應(yīng)的活期產(chǎn)品分別叫余額寶、余額+、陸金寶和活期寶。其中余額寶、理財(cái)通和活期寶對接的是公募基金公司的貨幣基金，陸金寶對接的是短債基金（平安短債 005756

19、.OF）。表 2：余額寶、理財(cái)通、活期寶、陸金寶比較余額寶余額+活期寶陸金寶發(fā)行平臺(tái)螞蟻金服騰訊天天基金網(wǎng)陸金所對接產(chǎn)品20 只貨幣基金4 只貨幣基金28 只貨幣基金平安短債 E起購金額0.01 元0.01 元100 元0.01 元計(jì)息規(guī)則算尾不算頭算尾不算頭算尾不算頭T+1 開始計(jì)算損益贖回時(shí)間T+0T+0T+0T+1贖回限制快速取出限 1 萬元普通取出無限額快速取出限 1 萬元普通取出無限額快速取出限 1 萬元普通取出無限額無限額2 按年化收益率 2.00%估算3 金融資產(chǎn)在我國社會(huì)居民家庭資產(chǎn)中占比約 12%4 另外 20%為私募基金、信托計(jì)劃、保險(xiǎn)等長期資產(chǎn)余額寶余額+活期寶陸金寶申購

20、贖回費(fèi)無無無=7 天 0.10%30 天免贖回費(fèi)管理費(fèi)率平均 0.30%0.27%平均 0.30%0.30%托管費(fèi)率平均 0.08%0.05%平均 0.10%0.10%附加功能一鍵互轉(zhuǎn)資料來源：WIND，公司官方 APP， 從收益率比較來看，天弘余額寶由于規(guī)模過大，收益率偏低，理財(cái)通、活期寶和以匯添富收益快線為代表的場內(nèi)貨幣基金收益率大致相當(dāng)。圖 4：余額寶、理財(cái)通、活期寶與場內(nèi)貨基收益率比較天弘余額寶理財(cái)通（華夏財(cái)富寶）活期寶（平安日增利）匯添富收益快線4.804.303.803.302.802.301.802019-01-022019-04-022019-07-022019-10-0220

21、20-01-022020-04-0資料來源：WIND， ；注：余額寶、理財(cái)通、活期寶均關(guān)聯(lián)多支基金，我們選取規(guī)模最大的一支貨幣基金與短債基金比較來看，貨幣基金收益率不高但非常平穩(wěn)，虧損概率小，每日收益到賬是經(jīng)典的“穩(wěn)穩(wěn)的幸?！薄６虃鹬饕顿Y于較短期限的債券和貨幣市場工具，組合久期一般 1-3 年，80%以上投資于債券，風(fēng)險(xiǎn)略高、流動(dòng)性略弱，但相對應(yīng)的收益率也略高于貨基。以平安短債 E（005756.OF）和華夏財(cái)富寶（000343.OF）比較為例，從 7 天年化收益率來看，平安短債 E 波動(dòng)性更大，某些時(shí)段低于華夏財(cái)富寶，個(gè)別時(shí)點(diǎn)甚至虧損。但將時(shí)間窗口稍微拉長來看，2019 年全年平安轉(zhuǎn)債

22、E 累計(jì)收益 3.42%，較華夏財(cái)富寶（2.60%）高 82Bps。2020年以來，受利率快速下行影響，平安轉(zhuǎn)債 E 與華夏財(cái)富寶的差距再度擴(kuò)大，截止 4 月 8 日缺口已增至 143Bps。圖 5：陸金寶與理財(cái)通收益率比較圖 6：陸金寶與理財(cái)通累計(jì)收益率比較.00.00.00.00.00.00.00.00.00.00平安短債E理財(cái)通（華夏財(cái)富寶）2019-01-0200)2019-04-022019-07-022019-10-022020-01-022020-04-181614121086420(2.0.050.050.040.040.030.030.020.020.010.010.00平安

23、短債E理財(cái)通（華夏財(cái)富寶）2019-01-022019-05-022019-09-022020-01-02資料來源：WIND， ；注：平安短債 E 使用 7 天年化回報(bào)率資料來源：WIND， 考慮收益波動(dòng)性和贖回費(fèi)用，我們認(rèn)為短債基金（名稱中通常包括超短債、短債、中短債字樣）并不適合作為超短期流動(dòng)性管理工具，短債基金更適用于久期更長一些的資金。目前市場上的中短債主題基金超過 60 只，其中匯添富豐潤中短債（006772.OF）、國投瑞銀恒澤中短債 A（005725.OF）、招商鑫悅中短債 C（006630.OF）、財(cái)通資管鴻利中短債 A（006542.OF）、華夏中短債A（006668.OF）

24、規(guī)模較大且 2019 年以來業(yè)績表現(xiàn)較優(yōu)異，2019 年收益率 4-5%。平臺(tái)代銷的活期產(chǎn)品支付寶、理財(cái)通、陸金所、天天基金網(wǎng)上除余額寶、余額+、陸金寶和活期寶外，還有大量貨幣基金、短債基金、基金組合、理財(cái)型保險(xiǎn)產(chǎn)品等類活期產(chǎn)品。其中為應(yīng)對利率下行而產(chǎn)生的基金組合（FOF）尤其值得關(guān)注。支付寶的穩(wěn)健產(chǎn)品專區(qū)現(xiàn)5有 6 只基金組合類產(chǎn)品，分別是匯添富理財(cái)加、南方理財(cái)加、建信理財(cái)加、博時(shí)貨幣佳、建信閑錢佳和華夏貨幣增強(qiáng)，均是起購點(diǎn) 300-500 元的公募 FOF，無申購費(fèi)，持有滿 30 天免贖回費(fèi)，T 日買入，T 日可賣出，T+1 日確認(rèn)份額并開始計(jì)算損益，T+2日贖回資金到賬。由于基金組合類產(chǎn)

25、品中通常超過 50%的資產(chǎn)配置于債券型基金，因此收益率整體高于貨幣基金。但我們認(rèn)為與短債基金類似，基金組合并不適合作為超短期流動(dòng)性管理工具，因?yàn)闃I(yè)績具有波動(dòng)性、持有時(shí)間較短贖回費(fèi)用較高（不足 7 天，1.50%）。此外，基金組合類產(chǎn)品還存在調(diào)倉時(shí)間成本高、重復(fù)收取管理費(fèi)等問題。表 3：支付寶基金組合、天天基金網(wǎng)活錢+產(chǎn)品比較平臺(tái)名稱起購金額近1 年收益率債券型貨幣型組合基金組合占比匯添富和聚寶貨幣40%支付寶匯添富理財(cái)加3004.77%60%40%匯添富短債債券 C30%匯添富 AAA 級信用純債債券 C30%南方初元中短債債券 C35%南方理財(cái)加5004.64%75%25%建信現(xiàn)金增利貨幣招

26、商鑫悅中短債債券 C25%20%易方達(dá)高等級信用債債券 C20%建信現(xiàn)金增利貨幣40%建信理財(cái)加3004.44%60%40%財(cái)通資管鴻益中短債債券 C平安如意中短債債券 E20%20%興全穩(wěn)泰債券 C20%新華純債添利債券 C40%博時(shí)貨幣佳3003.93%60%40%建信現(xiàn)金增利貨幣40%博時(shí)安盈債券 C20%建信現(xiàn)金增利貨幣65%建信閑錢佳3003.46%65%35%匯安短債債券 C20%招商鑫悅中短債債券 C15%華夏沃利貨幣 A35%華夏貨幣增強(qiáng)3003.42%70%30%建信現(xiàn)金增利貨幣35%華夏短債債券 C25%5 截止 2020 年 4 月 9 號平臺(tái)名稱起購金額近1 年收益率債

27、券型貨幣型組合基金組合占比華夏鼎茂債券 C5%國金金騰通貨幣 A39.76%天天基金活錢+10004.71%50.30%49.70%博時(shí)信用債純債債券 C易方達(dá)安悅超短債 C30.34%19.96%廣發(fā)活期寶貨幣 A9.94%資料來源：WIND，公司官方 APP， 圖 7：支付寶穩(wěn)健理財(cái)專區(qū)圖 8：匯添富理財(cái)加最近一個(gè)月業(yè)績走勢資料來源：支付寶 app， 資料來源：支付寶 app， 2、定期類產(chǎn)品在第三方平臺(tái)也有大量定期產(chǎn)品，主要是理財(cái)型保險(xiǎn)、公募/券商資管的短期低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品、銀行結(jié)構(gòu)化存款、大額存單。按照期限，3 個(gè)月之內(nèi)的短期產(chǎn)品包括 7 天期、15 天期、30 天期、 45 天期、60 天

28、期、90 天期等。3 個(gè)月以上的中長期產(chǎn)品包括 6 個(gè)月、9 個(gè)月、1 年、2 年、3年、5 年等（重申本文僅探討 3 個(gè)月之內(nèi)的短期產(chǎn)品）。按照起購金額，也十分多樣，1 元、50元、1000 元、1 萬、5 萬、20 萬、30 萬、100 萬均有。從平臺(tái)特色上看，陸金所上銀行存款類產(chǎn)品豐富；支付寶、理財(cái)通的定期產(chǎn)品以理財(cái)型保險(xiǎn)產(chǎn)品為主；天天基金網(wǎng)券商資管計(jì)劃選擇較多6。從安全性、流動(dòng)性、收益率等角度考量，我們認(rèn)為銀行存款應(yīng)該是目前階段定期產(chǎn)品中的最優(yōu)選擇。短期理財(cái)型保險(xiǎn)產(chǎn)品同等條件下，收益率不占優(yōu)勢，證券公司小集合類產(chǎn)品目前處于向公募基金轉(zhuǎn)換過程中，正在逐步停售，此處不再贅述。銀行存單享受最

29、高償付限額 50 萬元的保險(xiǎn)制度，當(dāng)日起息、定期付息，1 月期存款利率約 4%，但需注意未滿一個(gè)付息周期提前支取將只能按活期利率 0.35%計(jì)息。6 券商資管大集合產(chǎn)品需逐步轉(zhuǎn)公募，部分 5 萬起購產(chǎn)品已暫停申購圖 9：陸金所銀行精選截圖圖 10：陸金所合作銀行資料來源：陸金所 app， 資料來源：陸金所 app， 圖 11：陸金所銀行精選-天津?yàn)I海農(nóng)商行產(chǎn)品截圖圖 12：陸金所銀行精選-上海華瑞銀行產(chǎn)品截圖資料來源：陸金所 app， 資料來源：陸金所 app， （二）金融機(jī)構(gòu)直銷1、銀行理財(cái)產(chǎn)品銀行理財(cái)是我國社會(huì)居民家庭財(cái)富配置的重要品種。根據(jù)普益寰宇研究院和西南財(cái)經(jīng)大學(xué)信托與理財(cái)研究所發(fā)布

30、的全國 412 家銀行理財(cái)能力年度排行榜（2019 年），招商銀行、興業(yè)銀行、江蘇銀行、南京銀行等是我們綜合理財(cái)能力較強(qiáng)的銀行。以招商銀行、興業(yè)銀行、江蘇銀行、南京銀行為例，四家銀行的理財(cái)專區(qū)均可按期限分為活期、定期和存款產(chǎn)品7。招商銀行、興業(yè)銀行產(chǎn)品豐富程度明顯優(yōu)于江蘇銀行和南京銀行。收益率方面，同樣是活期、1 萬元起購、當(dāng)日起息、贖回實(shí)時(shí)到賬，江蘇銀行的融匯現(xiàn)金 1 號略高于興業(yè)銀行、招商銀行和南京銀行。定期 3 個(gè)月、1 萬元起購，T+1 日起息，江蘇銀行、南京銀行產(chǎn)品略高于招行和興業(yè)銀行。從收益率比較看，當(dāng)前階段銀行理財(cái)活期產(chǎn)品收益率高于貨幣基金，低于中短債基金。同時(shí)，招行、興業(yè)、江蘇

31、、南京等知名大中型銀行的產(chǎn)品收益率低于曲靖商業(yè)銀行、天津?yàn)I海農(nóng)商行等知名度略弱的銀行。圖 13：招行、興業(yè)、江蘇、南京活期理財(cái)產(chǎn)品業(yè)績比較基準(zhǔn)圖 14：招行、興業(yè)、江蘇、南京 3 月期理財(cái)產(chǎn)品業(yè)績比較基準(zhǔn)3.41%3.27%3.20%3.15%江蘇融匯現(xiàn)金1號興業(yè)添利1號招行尊享日日盈南京日日聚財(cái)3.95%3.95%3.80%3.80%招行聚益生金90天興業(yè)合盈B 91天江蘇融達(dá)1號-3月A款南京季安享1號資料來源：官方 App， ，注：使用 2020 年 4 月 13 日數(shù)據(jù)資料來源：官方 App， ，注：使用 2020 年 4 月 13 日數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)性存款2018 年以來，為打破剛兌、化解潛

32、在風(fēng)險(xiǎn)，資管新規(guī)推行下銀行理財(cái)產(chǎn)品向凈值化轉(zhuǎn)型。然而，銀行理財(cái)?shù)拇媪靠蛻糁饕秋L(fēng)險(xiǎn)偏好極低、追求剛性兌付和絕對收益的投資者，銀行的非保本凈值型理財(cái)產(chǎn)品相對公募基金、券商資管以及承諾保證收益率的保險(xiǎn)產(chǎn)品并不占優(yōu)勢。在這一情況下，2018 年結(jié)構(gòu)性存款順勢爆發(fā)。目前市場上各家銀行推出的結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品結(jié)構(gòu)大同小異，都是將本金投資于本行的定期存款，將定期存款的全部或部分利息投資于期權(quán)市場以獲得投資收益。通過這樣的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，投資人本金和部分利益（當(dāng)只把部分利息投資于期權(quán)市場時(shí)）安全有保證，還能額外獲得期權(quán)相關(guān)的浮動(dòng)收益。7 僅限銀行及其理財(cái)子公司產(chǎn)品，不包括代銷的其他金融機(jī)構(gòu)的金融產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性存款到期本息

33、=本金+約定存款利息-衍生品交易成本+衍生品投資收益圖 15：我國個(gè)人存款：結(jié)構(gòu)化存款余額歷史趨勢（單位：億元）x 100006.00全國性大行中小銀行中小銀行占比60%5.0050%4.0040%3.0030%2.0020%1.0010%0.002011-01 2012-052013-092015-012016-052017-090%2019-01資料來源：WIND， 從掛鉤標(biāo)的來看，實(shí)際操作中比較典型的結(jié)構(gòu)性存款有：利率掛鉤型、匯率掛鉤型、信用掛鉤型、股指掛鉤型和商品掛鉤型（黃金、原油、農(nóng)產(chǎn)品、金屬等）。招商銀行的結(jié)構(gòu)性存款品種較豐富，掛鉤原油期貨、黃金期貨、滬深 300 看漲/看跌、中證

34、500 看漲/看跌，期限從 38 天到 365 天，合約設(shè)計(jì)也較復(fù)雜。舉例如下：中證 500 指數(shù)看漲 PA0012：合同約定未來 11 個(gè)特定觀察日，若觀察日當(dāng)日中證 500指數(shù)收盤價(jià)等于或高于起息日指數(shù)，則存款提前到期，按 5.35%（年化）計(jì)息；否則到期按 1.2%（年化）計(jì)息。黃金兩層 2M Q01494：掛鉤倫敦金銀市場協(xié)會(huì)黃金價(jià)格（GLODLNPM COMDTY），合同約定到期日收盤價(jià)若介于期初價(jià)格-400 美元和+400 美元之間，則按 3.52%（年化）結(jié)算利息；若到期日收盤價(jià)不在上述范圍之內(nèi)，則按 1.25%（年化）計(jì)息。從倫敦金過去 10 年的價(jià)格走勢來看，兩個(gè)月漲跌幅平均

35、 8.54 美元，從未出現(xiàn)過下跌或上漲超過 400 美元的情況。黃金看漲三層 1M T00455（32 天期）：掛鉤倫敦金銀市場協(xié)會(huì)黃金價(jià)格，合同約定到期日收盤價(jià)若介于期初價(jià)格-335 美元和+120 美元之間，則按 3.38%（年化）結(jié)算利息；若收盤價(jià)高于期初價(jià)格+120 美元，則按 3.58%（年化）結(jié)算利息；若收盤價(jià)低于期初價(jià)格-335 美元，則按 1.15%（年化）結(jié)算利息。倫敦金價(jià)格過去 10 年月度漲跌幅平均4.03 美元，下跌從未超過 335 美元，漲幅超過 120 美元的概率是 3.03%。中證 500 鯊魚鰭 PE0028（153 天期）：合同約定期末指數(shù)低于或等于期初價(jià)格，

36、且觀察期內(nèi)指數(shù)均低于或等于期初價(jià)*1.15%，則按 1.2%（年化）計(jì)息；若期末指數(shù)高于期初價(jià)格，但觀察期內(nèi)指數(shù)均低于或等于期初價(jià)*1.15%，則年化利率=1.2%+參與率*（期末價(jià)格-期初價(jià)格）/期初價(jià)格；若觀察期內(nèi)任意一日指數(shù)高于期初價(jià)*1.15%，則按 4.33%（年化）計(jì)息。圖 16：三層式結(jié)構(gòu)性存款利率（黃金看漲三層 1M T00455）圖 17：鯊魚鰭型結(jié)構(gòu)性存款利率（中證 500 鯊魚鰭 PE0028）資料來源：招商銀行， 資料來源：招商銀行， 圖 18：倫敦金 2 個(gè)月漲跌幅歷史（美元）圖 19：倫敦金 1 個(gè)月漲跌幅歷史（美元） 倫敦金1個(gè)月漲跌幅-335+120250150

37、502-50010/02/032013/02/032016/02/032019/02/03150250倫敦金2個(gè)月漲跌幅-400+4004003002001000-12010/03/05-200-300-4002013/03/052016/03/052019/03/05500-500-350資料來源：WIND， 資料來源：WIND， 其他銀行的結(jié)構(gòu)性存款合同條款中，我們同樣看到部分產(chǎn)品合同約定合理性較弱，掛鉤的期權(quán)條款幾乎不可觸碰：如某些與美元 3M LIBOR（3 月期倫敦同業(yè)拆借利率）掛鉤的產(chǎn)品，合約規(guī)定產(chǎn)品存續(xù)期內(nèi)美元 3M LIBOR 若小于或等于 5%，則可獲得較高等級的約定利率；若

38、美元 3M LIBOR 大于 5%，則僅可取得較低的約定利率。而實(shí)際上過去 10 年美元 3M LIBOR 都沒有超過過 3%。再如某些與上海黃金期貨價(jià)格掛鉤的產(chǎn)品，合約規(guī)定觀察日上海金價(jià)格大于等于 80 元/克且小于 610 元/克，客戶獲得既定超額利率。觀察有數(shù)據(jù)以來的上海金價(jià)格，自 2002年一直處于 80-610 區(qū)間內(nèi)。圖 20：美元 3M LIBOR 歷史趨勢（%）圖 21：上海金交所黃金現(xiàn)貨價(jià)格歷史趨勢（元）6.005.004.003.002.001.000.00美元3M LIBOR基準(zhǔn)3.00基準(zhǔn)5.007006005004003002001000上海金交所黃金現(xiàn)貨:收盤價(jià):A

39、u999980元610元2008-01-022011-01-022014-01-022017-01-022020-01-022002-10-302006-10-302010-10-302014-10-302018-10-30資料來源：WIND， 資料來源：WIND， 從收益率角度看，預(yù)期收益率相對明確的結(jié)構(gòu)性存款的收益率通常略低于相同條件（期限、起購額、起息日、贖回到賬時(shí)間等）的定期理財(cái)產(chǎn)品。如南京銀行 3 月期定期理財(cái)預(yù)期收益率 3.95%，而3 月期結(jié)構(gòu)性存款預(yù)期收益率為3.70%。但考慮到凈值型理財(cái)產(chǎn)品收益率不定期浮動(dòng)，我們認(rèn)為利率快速下行環(huán)境下，結(jié)構(gòu)性存款或更具吸引力。2、證券公司收益

40、憑證收益憑證是一種證券公司場外柜臺(tái)市場的債務(wù)融資工具，以私募方式向合格投資者發(fā)行，通常 5 萬起投，合格投資者人數(shù)不得超過 200 人，是約定本金和收益的償付與特定標(biāo)的相關(guān)聯(lián)的有價(jià)證券。由于收益憑證是證券公司的表內(nèi)負(fù)債，并不屬于資管產(chǎn)品范疇，因而并不受資管新規(guī)的影響，具有保本的特性，因此深受低風(fēng)險(xiǎn)投資者歡迎。證券公司收益憑證期限普遍在 1 年之內(nèi)，自 2014 年試點(diǎn)，最近 3 年發(fā)行較平穩(wěn)，平均每月發(fā)行 250-300 億元，年累計(jì)發(fā)行約 3000 億元。圖 22：我國證券行業(yè)收益憑證月度新增和年度累計(jì)金額（單位：億元）收益憑證本月新增:金額收益憑證本年累計(jì):金額40003500300025

41、0020001500100050002015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07資料來源：WIND， 收益憑證分為固定收益型和浮動(dòng)收益型。固定收益型是在保障投資本金的基礎(chǔ)上，到期按預(yù)先約定固定收益率計(jì)算支付給投資者收益。浮動(dòng)收益型是將固定收益產(chǎn)品與金融衍生產(chǎn)品合二為一，其中特定標(biāo)的包括但不限于大宗商品、股票指數(shù)、可轉(zhuǎn)債、利率等，與銀行的結(jié)構(gòu)性存款非常類似，但專業(yè)性更高、條款更為復(fù)雜。圖 23：收益憑證期限結(jié)構(gòu)（按發(fā)行規(guī)模）圖 24：收益憑證收益結(jié)構(gòu)（按發(fā)行規(guī)模）資料來源：證券業(yè)協(xié)會(huì)

42、， 資料來源：證券業(yè)協(xié)會(huì)， 根據(jù)證券業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，華泰、中信、中金位列 2019 年 12 月收益憑證發(fā)行規(guī)模行業(yè)前三。我們以華泰證券為例，分析公司目前在售的收益憑證情況。華泰漲樂財(cái)富通 app-嚴(yán)選理財(cái)-本金保障路徑下，當(dāng)前在售的 10 余款產(chǎn)品即為公司正在發(fā)行的收益憑證。其中既有固定收益型也有浮動(dòng)收益型，期限 42-182 天不等，多數(shù) 5 萬起投，掛鉤衍生品標(biāo)的包括中證 500 指數(shù)、上證 50指數(shù)、10 年期國債收益率、原油期貨、黃金現(xiàn)貨/期貨、GC001。圖 25：華泰證券收益憑證在售品種圖 26：華泰信益 20070 號部分條款資料來源：官方 App， 資料來源：官方 App， 其中

43、設(shè)計(jì)最復(fù)雜的是雙向鯊魚鰭結(jié)構(gòu)和雙向價(jià)差結(jié)構(gòu)的產(chǎn)品。雙向鯊魚鰭結(jié)構(gòu)如掛鉤上期所白銀期貨的華泰聚益 20042 號（SKL742）；雙向價(jià)差結(jié)構(gòu)如掛鉤 10 年期國債期貨的華泰信益20017 號（SKK857）。華泰聚益 20042 號（SKL742）：產(chǎn)品期限 42 天，產(chǎn)品收益率為年化 4.0%或（1.4-7%）。合同約定若存續(xù)區(qū)間內(nèi)白銀期貨區(qū)間漲跌幅超過+-8%，則按年化 4%計(jì)算到期收益率；若白銀期貨區(qū)間漲跌幅在 8%之內(nèi)，到期收益率=1.40%+70%*MAX（0，期末收益率-100%）。華泰信益 20017 號（SKK857）：產(chǎn)品期限 42 天，產(chǎn)品收益率為年化 1.4%-9.2%。

44、合同約定若存續(xù)區(qū)間內(nèi) 10 年期國債期貨漲跌幅超過+-3%，則按年化 9.2%計(jì)算收益率；若 10 年期國債期貨漲跌幅在+-3%之內(nèi)，到期收益率=1.40%+260%*期末收益率-100%。事實(shí)上，從白銀期貨和 10 年期國債期貨歷史趨勢來看，42 個(gè)自然日（約 30 個(gè)交易日）漲跌幅超過 8%或 3%概率均較小。圖 27：上期所白銀期貨價(jià)格 41 個(gè)自然日歷史漲跌幅圖 28：10 年期國債期貨 41 個(gè)自然日歷史漲跌幅30%21-白銀期貨41個(gè)自然日漲跌幅-8%+8% 0%0%0%2012-05-1010%2014-05-102016-05-102018-05-1020%30%10年期國債期

45、貨41個(gè)自然日漲跌幅-3%+3%03-202017-03-202019-03-203.00%2.00%1.00%0.00%2015-1.00%-2.00%-3.00%-4.00%-5.00%-6.00%資料來源：官方 App， 資料來源：官方 App， 圖 29：鯊魚鰭結(jié)構(gòu)（雙向-對稱）圖 30：價(jià)差結(jié)構(gòu)（雙向）資料來源：官方 App， 資料來源：官方 App， 也有產(chǎn)品設(shè)計(jì)相對簡單的產(chǎn)品，如掛鉤 GC001 的華泰信益 20070 號。華泰信益 20070 號產(chǎn)品期限 42 天，產(chǎn)品收益率為年化 0%-5.7%。合同約定，到期年化收益率=MAX（0，5.7%-產(chǎn)品存續(xù)區(qū)間 GC001 加權(quán)平

46、均值的均值）。過去 5 年 GC001 每日加權(quán)平均價(jià) 98 天移動(dòng)平均高于 5.7%的時(shí)間僅出現(xiàn)在 2015 年年初極短的時(shí)間。尤其值得注意的是 2019 年 1 月國債逆回購交易時(shí)間延長至 15:30 之后，GC001 持續(xù)走低。行之 2020 年，受經(jīng)濟(jì)不振影響，全球利率更加速下行。目前 GC001 單日價(jià)格已降至 1.55%，98 天移動(dòng)平均也降至 2.5%左右。因此，現(xiàn)階段掛鉤 GC001 的華泰信益 20070 號就相當(dāng)于期限 42 天，年化收益率 3.2-4.0%的理財(cái)產(chǎn)品。圖 31：GC001 過去 5 年歷史走勢（%）GC001:加權(quán)平均98天移動(dòng)平均 5.725201510

47、502015-01-05資料來源：WIND， 2017-01-052019-01-05定期資管計(jì)劃固定收益的定期資管計(jì)劃曾是證券公司資管業(yè)務(wù)管理資產(chǎn)規(guī)?？焖偬嵘闹饕屏?，但 2018 年資管新規(guī)發(fā)布后，資金池業(yè)務(wù)遭規(guī)范整頓，且明確嚴(yán)禁期限錯(cuò)配。目前這些類固定收益的定期資管計(jì)劃正在逐步停售中。以華泰資管的節(jié)假日金理財(cái)系列為例，產(chǎn)品成立于 2012 年 12 月 26 日，大集合產(chǎn)品，首次購買 5 萬起投，無固定存續(xù)期，根據(jù)運(yùn)作周期不同分為 A、B、C、D、E 五類分別為 2 周（14天）、4 周（28 天）、8 周（56 天）、13 周（91 天）和 26 周（182 天）。每周三開放參與和退

48、出（如周三為節(jié)假日，順延至下一周周三）、無管理費(fèi)和參與費(fèi)（申購費(fèi)）、退出費(fèi)（贖回費(fèi)）。目前 21 天期的業(yè)績基準(zhǔn)是 3.7%。市場上規(guī)模較大的定期券商資管產(chǎn)品還有長江資管的超越理財(cái)樂享系列、齊魯資管的穩(wěn)固系列、太平洋證券的現(xiàn)金增益系列、華泰月月發(fā)、海通月月贏、財(cái)通月月福等，通過證券公司官網(wǎng)或 App 還可購買。3、公募基金公募基金投資門檻低，是我國社會(huì)居民投資理財(cái)不可或缺的選擇標(biāo)的。從我國目前公募基金市場構(gòu)成來看，貨幣基金和債券型基金的管理資產(chǎn)規(guī)模占總規(guī)模的 67%。這與我國社會(huì)居民普遍將大部分資產(chǎn)配置在房產(chǎn)、儲(chǔ)蓄、現(xiàn)金、銀行理財(cái)?shù)览硐嗤次覈鐣?huì)保障體系并不完善，社會(huì)居民風(fēng)險(xiǎn)偏好仍然較低。

49、貨幣基金和債券型基金是社會(huì)居民低門檻配置大額存單、協(xié)議存款、債券和銀行市場金融工具的有效途徑。從短期流動(dòng)性管理的角度，除貨幣基金8、短債基金外，普通債券型基金、股票型基金、混 合型基金受證券市場影響，收益率波動(dòng)較大，大多并不適合短期流動(dòng)性管理。但考慮到基金管理 策略多樣，我們認(rèn)為理論上打新策略基金、以貨幣和債基為主的基金組合（FOF）、風(fēng)格較為穩(wěn) 健的優(yōu)質(zhì)債券型基金或可通過保守的標(biāo)的選擇、穩(wěn)健的策略組合以及靈活運(yùn)用衍生工具對沖風(fēng)險(xiǎn)，從而達(dá)到有效控制回撤、降低波動(dòng)率，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長的效果。8 短期定期理財(cái)型公募基金目前基本已暫停申購，未暫停的年化收益率也在 2.70%以下混合型13%貨幣49%債券

50、型18%股票型9%封基QDII10%1%QDII 2%貨幣5%封基13%混合型40%股票型17%債券型23%圖 32：公募基金市場結(jié)構(gòu)（按數(shù)量）圖 33：公募基金市場結(jié)構(gòu)（按 AUM）資料來源：WIND， ，注：使用 2020 年 2 月 29 日數(shù)據(jù)資料來源：WIND， ，注：使用 2020 年 2 月 29 日數(shù)據(jù)圖 34：易方達(dá)純債 A（110037.OF）區(qū)間收益率與市場指數(shù)比較圖 35：光大核心（360001.OF）凈值走勢與市場指數(shù)比較05050502015/1/12016/1/12017/1/12018/1/12019/1/12020/1/135易方達(dá)純債A中債總?cè)珒r(jià)指數(shù)3221

51、12.502.001.501.000.500.00光大核心滬深3006,0005,0004,0003,0002,0001,000-(5)資料來源：WIND， 注：選擇易方達(dá)純債是基于規(guī)模與成立時(shí)間兼具打新策略基金2015/1/12016/1/12017/1/12018/1/12019/1/12020/1/1資料來源：WIND， 注：選擇光大核心同樣基于規(guī)模與成立時(shí)間兼具打新策略基金資產(chǎn)配置通常以債券為主，附加低估值藍(lán)籌股為底倉，積極參與 A 股和科創(chuàng)板打新，部分產(chǎn)品還會(huì)使用對沖策略對沖底倉波動(dòng)。在天天基金網(wǎng)-穩(wěn)健理財(cái)-打新策略中，推薦了 12 款打新基金，100 元起購，近一年收益率 2.00

52、-7.78%，差異較大。從歷史業(yè)績表現(xiàn)來看，股票底倉的市值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)對沖普遍做得不好，部分時(shí)段回撤明顯。我們認(rèn)為對于流動(dòng)性管理資金， 3%以上的回撤已近乎不可接受。圖 36：東方新策略靈活配置混合 A圖 37：諾德新宜靈活配置混合資料來源：天天基金網(wǎng)， 資料來源：天天基金網(wǎng)， ，注：2019 年 8 月基金經(jīng)理變更表 4：天天基金網(wǎng)打新基金推薦品種近一年重要指標(biāo)比較平均年化回報(bào)波動(dòng)率夏普比率最大回撤收益回撤比申萬菱信安鑫回報(bào)混合 C6.83%0.64%0.31-3.36%-3.98銀華通利混合 A5.86%0.53%0.27-3.54%-2.71光大吉鑫混合 A7.09%0.86%0.24-3.

53、54%-4.19中銀新財(cái)富混合 C5.60%0.65%0.21-3.03%-3.43前海開源盈鑫 C5.41%1.67%0.14-11.74%-1.24國壽安保穩(wěn)誠混合 A5.65%0.61%0.09-4.10%-1.36華安新優(yōu)選靈活配置混合 C6.25%0.50%0.09-2.83%-1.58鵬華安益增強(qiáng)混合7.49%0.42%0.06-2.18%-1.80東方新策略靈活配置混合 A7.78%1.21%0.04-8.39%-0.58金鷹元安混合 C5.84%1.03%-0.06-6.51%-0.13諾德新宜靈活配置混合2.00%2.38%-0.09-17.06%0.23國泰興益靈活配置混合 C5.70%1.12%-0.17-11.20%0.49資料來源：天天基金網(wǎng)， 債券型基金基于天天基金網(wǎng)篩取得的機(jī)構(gòu)評級較高且最近 3 年收益率