熔斷機(jī)制介紹

1、什么是熔斷機(jī)制？熔斷機(jī)制是指對(duì)某一合約在達(dá)到漲跌停板之前，設(shè)置一個(gè)熔斷價(jià)格，使 合約買賣報(bào)價(jià)在一段時(shí)間內(nèi)只能在這一價(jià)格范圍內(nèi)交易。滬深300指數(shù)期貨合約的熔斷價(jià)格 為前一交易日結(jié)算價(jià)的正負(fù)6%，當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格觸及6%，并持續(xù)五分鐘，熔斷機(jī)制啟動(dòng)。在 隨后的十分鐘內(nèi)，賣買申報(bào)價(jià)格只能在6%之內(nèi)，并繼續(xù)成交。超過(guò)6%的申報(bào)會(huì)被拒絕。 十分鐘后，價(jià)格限制放大到10%。設(shè)置熔斷機(jī)制的目的是讓投資者在價(jià)格發(fā)生突然變化的 時(shí)候有一個(gè)冷靜期，防止作出過(guò)度反應(yīng)。熔斷機(jī)制是指對(duì)某一合約在達(dá)到漲跌停板之前，設(shè)置一個(gè)熔斷價(jià)格，使合約買賣報(bào)價(jià)在一段 時(shí)間內(nèi)只能在這一價(jià)格范圍內(nèi)交易的機(jī)制。1、國(guó)外熔斷制度國(guó)外熔斷制度有“熔

2、而斷”和“熔而不斷”兩種表現(xiàn)形式?！叭鄱鴶唷笔钱?dāng)價(jià)格觸及熔斷點(diǎn)后，在隨后的一段時(shí)間內(nèi)停止交易；“熔而不斷”是當(dāng)價(jià)格 觸及熔斷點(diǎn)后，在隨后的一段時(shí)間內(nèi)繼續(xù)交易，但報(bào)價(jià)限制在熔斷點(diǎn)之內(nèi)。2、我國(guó)的熔斷機(jī)制為了控制風(fēng)險(xiǎn)和減少市場(chǎng)波動(dòng)，我國(guó)在股指期貨交易中除了實(shí)行漲跌停板制度外，還新引入 了價(jià)格熔斷機(jī)制。中國(guó)金融期貨交易所風(fēng)險(xiǎn)控制管理辦法中的第三章價(jià)格限制制度的第 八條規(guī)定，交易所實(shí)行價(jià)格限制制度。價(jià)格限制制度分為熔斷制度與漲跌停板制度。熔斷與 漲跌停板幅度由交易所設(shè)定，交易所可以根據(jù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)狀況調(diào)整期貨合約的熔斷與漲跌停板 幅度。第九條股指期貨合約的熔斷幅度為上一交易日結(jié)算價(jià)的6%，漲跌停板幅度為上

3、一交易日 結(jié)算價(jià)的10%。最后交易日不設(shè)熔斷機(jī)制，漲跌停板幅度為上一交易日結(jié)算價(jià)的土 20%。第十條每日開(kāi)市后，股指期貨合約申報(bào)價(jià)觸及熔斷價(jià)格且持續(xù)5分鐘的，該合約啟動(dòng)熔斷機(jī) 制。申報(bào)價(jià)觸及熔斷價(jià)格且持續(xù)5分鐘，是指只有熔斷價(jià)格的買入（賣出）申報(bào)、沒(méi)有熔斷 價(jià)格的賣出（買入）申報(bào)，或者一有賣出（買入）申報(bào)就成交、但未打開(kāi)熔斷價(jià)格的情形。（一）熔斷機(jī)制啟動(dòng)后的連續(xù)5分鐘內(nèi)，該合約買賣申報(bào)在熔斷價(jià)格區(qū)間內(nèi)繼續(xù)撮合成交。 5分鐘后，熔斷機(jī)制終止，漲跌停板幅度生效。（二）股指期貨合約申報(bào)價(jià)觸及熔斷價(jià)格未持續(xù)5分鐘，第一節(jié)交易結(jié)束的，第二節(jié)交易開(kāi) 始后重新進(jìn)行熔斷檢查。（三）熔斷機(jī)制啟動(dòng)后不足5分鐘，第

4、一節(jié)交易結(jié)束的，熔斷機(jī)制終止；第二節(jié)交易開(kāi)始后， 漲跌停板幅度生效。（四）收市前30分鐘內(nèi)，不設(shè)熔斷機(jī)制。熔斷機(jī)制已經(jīng)啟動(dòng)的，終止執(zhí)行。（五）每日只啟動(dòng)一次熔斷機(jī)制。第十一條期貨合約以熔斷價(jià)格或者漲跌停板價(jià)格申報(bào)的，成交撮合實(shí)行平倉(cāng)優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先 的原則。熔斷制度的根源熔斷機(jī)制起源于美國(guó)，從其發(fā)展歷史來(lái)看，形式多樣，但都是以人為地設(shè)置價(jià)格限制和中斷 交易為特征的。美國(guó)的芝加哥商品交易所(CME)曾在1982年對(duì)標(biāo)普500指數(shù)期貨合約實(shí)行 過(guò)日交易價(jià)格為3%的價(jià)格限制，但這一規(guī)定在1983就被廢除，直到1987年出現(xiàn)了股災(zāi)， 才使人們重新考慮實(shí)施價(jià)格限制制度。1988年10月19日，即1987年

5、股災(zāi)一周年，美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)與證券交易委 員會(huì)(SEC)批準(zhǔn)了紐約股票交易所(NYSE)和芝加哥商業(yè)交易所(CME)的熔斷機(jī)制，在以后的 18年中，美國(guó)沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)大規(guī)模的股災(zāi)。熔斷機(jī)制是中金所借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)并根據(jù)我國(guó)資本市場(chǎng)的實(shí)際情況進(jìn)行的制度創(chuàng)新成果之一。 目前，國(guó)內(nèi)股票交易及商品期貨交易中都沒(méi)有引入熔斷機(jī)制。在金融期貨創(chuàng)新發(fā)展之初，中 國(guó)金融期貨交易所借鑒國(guó)際先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，率先推出熔斷制度作為其一項(xiàng)重要的風(fēng)險(xiǎn)管理制度， 其目的是為了更好地控制風(fēng)險(xiǎn)。熔斷機(jī)制的設(shè)立為市場(chǎng)交易提供了一個(gè)“減震器”的作用， 其實(shí)質(zhì)就是在漲跌停板制度啟用前設(shè)置的一道過(guò)渡性閘門，給市場(chǎng)以一定時(shí)間的冷靜期，

6、提 前向投資者警示風(fēng)險(xiǎn)，并為有關(guān)方面采取相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)控制手段和措施贏得時(shí)間和機(jī)會(huì)。目前，國(guó)外交易所中采取的熔斷機(jī)制一般有兩種形式，即“熔即斷”與“熔而不斷”；前者 是指當(dāng)價(jià)格觸及熔斷點(diǎn)后，隨后的一段時(shí)間內(nèi)交易暫停，后者是指當(dāng)價(jià)格觸及熔斷點(diǎn)后，隨 后的一段時(shí)間內(nèi)買賣申報(bào)在熔斷價(jià)格區(qū)間內(nèi)繼續(xù)撮合成交。目前，國(guó)際上采用的比較多的是 “熔即斷”的熔斷機(jī)制。我國(guó)股指期貨擬將引入的熔斷制度，是在股票現(xiàn)貨市場(chǎng)上個(gè)股設(shè)置10%的漲跌幅限制的基 礎(chǔ)上，為了抑制股指期貨市場(chǎng)非理性過(guò)度波動(dòng)而設(shè)立的。按照目前的設(shè)計(jì)，當(dāng)股票指數(shù)期貨 的日漲跌幅達(dá)到6%時(shí)，是滬深300指數(shù)期貨交易的第一個(gè)熔斷點(diǎn)，在此幅度內(nèi)“熔而不斷”，

7、在到達(dá)“熔斷”點(diǎn)時(shí)仍可進(jìn)行交易10分鐘，但指數(shù)報(bào)價(jià)不可超出6%的漲跌幅之外；10分 鐘之后波動(dòng)幅度放大到10%，與股票現(xiàn)貨市場(chǎng)個(gè)股的漲跌停板10%相對(duì)應(yīng)。考察2005年1月4日至2006年7月31日滬深300指數(shù)的日波動(dòng)百分比數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)最大日 波動(dòng)百分比為8.18%，只出現(xiàn)過(guò)一次，超過(guò)5%只有3次；最小日波動(dòng)百分比為-5.63%，超 過(guò)-5%的時(shí)間只出現(xiàn)過(guò)2次；而日波動(dòng)百分比的標(biāo)準(zhǔn)差則為1.39%。這里，一共有376個(gè)數(shù) 據(jù)，上漲到達(dá)熔斷點(diǎn)的概率只有0.798%；下跌到達(dá)熔斷點(diǎn)的概率只有0.532%；熔斷范圍為 日波動(dòng)百分比標(biāo)準(zhǔn)差的4.32倍。由此可見(jiàn)，絕大多數(shù)時(shí)間的指數(shù)波動(dòng)在遠(yuǎn)低于熔斷點(diǎn)的規(guī)

8、 定范圍內(nèi)，6%的熔斷機(jī)制能涵蓋絕大部分的交易時(shí)間。熔斷制度的作用熔斷機(jī)制對(duì)于股指期貨1，乃至整個(gè)期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)控制都是非常有效的。事實(shí)上，自從 1988年美國(guó)股市引入熔斷機(jī)制之后，已經(jīng)有18年沒(méi)有發(fā)生股災(zāi)，其作用可謂功不可沒(méi)。熔斷制度對(duì)于股指期貨的作用主要表現(xiàn)在如下幾個(gè)方面:1、對(duì)股指期貨市場(chǎng)的交易風(fēng)險(xiǎn)提供預(yù)警作用，有效防止了風(fēng)險(xiǎn)的突發(fā)性和風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的嚴(yán)重 性。從我國(guó)股指期貨熔斷機(jī)制的設(shè)計(jì)來(lái)看，在市場(chǎng)波動(dòng)達(dá)到10%的漲跌停板之前，引入了 一個(gè)6%的熔斷點(diǎn)，即股指期貨的指數(shù)點(diǎn)升跌幅達(dá)到6%，即在此后的10分鐘交易里指數(shù)報(bào) 價(jià)不能超出熔斷點(diǎn)之外，這不僅給股指期貨的交易者提出了一種警示，也為期貨交易

9、的各級(jí) 風(fēng)險(xiǎn)管理提出了一種警示。這時(shí)，包括對(duì)期貨股指期貨的交易者、代理會(huì)員、結(jié)算會(huì)員和交 易所都有一種強(qiáng)烈的提示，使他們都意識(shí)到后面的交易將是一種什么狀態(tài)，并采取相應(yīng)的防 范措施，從而使交易風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)在無(wú)任何征兆的情況下突然發(fā)生。2、為控制交易風(fēng)險(xiǎn)贏得思考時(shí)間和操作時(shí)間。由于在市場(chǎng)波動(dòng)達(dá)到6%的熔斷點(diǎn)時(shí)，會(huì)有 10分鐘的熔斷點(diǎn)內(nèi)交易，這足以讓交易者有充裕的時(shí)間考慮風(fēng)險(xiǎn)管理的辦法和在恢復(fù)交易 之后將體現(xiàn)自己操作意愿的交易指令下達(dá)到交易所內(nèi)供計(jì)算主機(jī)撮合成交。3、有利于消除陳舊價(jià)格導(dǎo)致期貨市場(chǎng)流動(dòng)性下降。在出現(xiàn)股指期貨異常波動(dòng)的單邊行情中， 由于大量的買盤（或賣盤）的堵塞會(huì)延遲行情的正常顯示，從而產(chǎn)

10、生陳舊性價(jià)格，這時(shí)人們 所看到的價(jià)格實(shí)際上是上一個(gè)時(shí)刻的價(jià)格，按此價(jià)格申報(bào)交易必不能成交；不成交指令不斷 地大量進(jìn)入交易系統(tǒng)將造成更嚴(yán)重的交易堵塞，使數(shù)據(jù)的顯示更加滯后。有了 10分鐘的熔 斷期，可以消除交易系統(tǒng)的指令堵塞現(xiàn)象，消除陳舊性價(jià)格，保證交易的暢通。4、為逐步化解交易風(fēng)險(xiǎn)提供了制度上的保障。當(dāng)異常波動(dòng)的極端行情出現(xiàn)時(shí)，沒(méi)有熔斷機(jī) 制的市場(chǎng)會(huì)橫沖直撞，通常情況下需要數(shù)月甚至一年的波幅在頃刻之間完成，這會(huì)打作錯(cuò)方 向的交易者一個(gè)觸手不及，一倍甚至數(shù)倍于交易保證金的賬戶被迅速打穿，這將增加結(jié)算難 度和帶來(lái)數(shù)不清的糾紛。在這種情況下，采取停市的辦法也不能奏效。一個(gè)典型的例子就是，香港期交所在

11、世界性股 災(zāi)之后的1987年10月20日宣布停市四天，以減少股災(zāi)損失，但此舉并沒(méi)有起到應(yīng)有的效 果，累積的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)如潰堤之水泛濫成災(zāi)，開(kāi)市之后香港的恒生指數(shù)又下跌了 33%，多數(shù) 會(huì)員因保證金穿倉(cāng)而無(wú)法履約，違約事件頻頻發(fā)生，交易所幾乎破產(chǎn)。當(dāng)股指期貨交易引入熔斷機(jī)制之后，就能做到分階段逐步化解交易風(fēng)險(xiǎn)，而不至于一步到位、 措手不及。熔斷制度的條件每日開(kāi)盤之后，每當(dāng)一合約申報(bào)價(jià)觸及熔斷價(jià)格時(shí)且持續(xù)一分鐘，對(duì)該合約啟動(dòng)熔斷機(jī)制。啟動(dòng)步驟：1、啟動(dòng)熔斷機(jī)制后的連續(xù)十分鐘內(nèi)，合約申報(bào)價(jià)格不得超過(guò)熔斷價(jià)格，繼續(xù)撮合成交。十 分鐘后，取消熔斷價(jià)格限制，10%的漲跌停板生效。2、當(dāng)出現(xiàn)熔斷價(jià)格的申報(bào)時(shí)，進(jìn)

12、入檢查期。檢查期為一分鐘，在檢查期內(nèi)不允許申報(bào)價(jià)格超過(guò)熔斷價(jià)格，對(duì)超過(guò)熔斷價(jià)格的申報(bào)給出提示。3、如果熔斷檢查期未完成就進(jìn)入了非交易狀態(tài)，則熔斷檢查期自動(dòng)結(jié)束，當(dāng)再次進(jìn)入可交 易狀態(tài)時(shí)，重新開(kāi)始計(jì)算熔斷檢查期。4、熔斷機(jī)制啟動(dòng)后不到10分鐘，市場(chǎng)就進(jìn)入了非交易狀態(tài)，則重新開(kāi)始交易后，取消熔斷 價(jià)格限制，10%的漲跌停板生效。5、每日收市前30分鐘內(nèi)，不啟動(dòng)熔斷機(jī)制，但如果有已經(jīng)啟動(dòng)的熔斷期，則繼續(xù)執(zhí)行至熔 斷期結(jié)束。6、每個(gè)交易日只啟動(dòng)一次熔斷機(jī)制，最后交易日不設(shè)熔斷機(jī)制。備注：當(dāng)某期貨合約以熔斷價(jià)格或漲跌停板價(jià)格申報(bào)時(shí)，成交撮合實(shí)行平倉(cāng)優(yōu)先和時(shí)間優(yōu)先 的原則。熔斷制度的幾點(diǎn)看法1、熔斷制度要

13、與現(xiàn)貨市場(chǎng)相適應(yīng)我國(guó)股票市場(chǎng)上個(gè)股的漲跌停板幅為10%，考慮到滬深300指數(shù)成分股全部同時(shí)到達(dá)漲停 板（或跌停板），指數(shù)才會(huì)達(dá)到漲停板（或跌停板）這種情況出現(xiàn)的概率是非常少的，事實(shí) 上滬深300指數(shù)自推出之后，尚未出現(xiàn)過(guò)滬深300指數(shù)到達(dá)漲跌停板的情況；以此推之，股 指期貨出現(xiàn)漲停板（或跌停板）的概率也是非常少的。在6%處設(shè)一熔斷點(diǎn)，這也可以說(shuō)是 一個(gè)“準(zhǔn)漲跌停板”，這反映的市場(chǎng)狀況是有超過(guò)半數(shù)的成分股達(dá)到漲跌停板，這不是一個(gè) 輕易能夠到達(dá)的狀態(tài)。有了 6%這個(gè)前置性的漲跌緩沖，指數(shù)再?zèng)_擊10%漲跌停板處的可能 性就更少，或許8%、9%的股指期貨漲跌停板幅更能符合實(shí)際情況。因?yàn)楣芍钙谪洕q跌停板 幅的設(shè)置常常與保證金率的設(shè)計(jì)緊密相關(guān)，而保證金率的設(shè)置又與市場(chǎng)的流動(dòng)性和波動(dòng)率緊 密相關(guān)，因此，有必要全面權(quán)衡。2、出現(xiàn)連續(xù)性單邊行情時(shí)，熔斷點(diǎn)和保證金都要做出相應(yīng)的調(diào)整我國(guó)股票市場(chǎng)上全體成分股同時(shí)連續(xù)到達(dá)漲跌停板導(dǎo)致指數(shù)到達(dá)漲跌停板的幾率很小。為適 應(yīng)期貨市場(chǎng)的這種變化，在股指期貨出現(xiàn)漲跌停板的第二天，熔斷點(diǎn)是否再按6%設(shè)置，漲 跌停板是否再按10%設(shè)置，以及保證金率再原封不動(dòng)都值得考慮。為了促進(jìn)期貨套利和套 期保值的空間要求，緩和單邊行情的繼續(xù)發(fā)生，有人傾向于第二