減速器研發(fā)公司企業(yè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理_第1頁(yè)
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1、泓域/減速器研發(fā)公司企業(yè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理減速器研發(fā)公司企業(yè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理xx有限責(zé)任公司目錄 TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc114651156 一、 產(chǎn)業(yè)環(huán)境分析 PAGEREF _Toc114651156 h 3 HYPERLINK l _Toc114651157 二、 人形機(jī)器人趨勢(shì)下,國(guó)產(chǎn)減速器廠商有望受益 PAGEREF _Toc114651157 h 3 HYPERLINK l _Toc114651158 三、 必要性分析 PAGEREF _Toc114651158 h 4 HYPERLINK l _Toc114651159 四、 公司簡(jiǎn)介 PAGEREF

2、 _Toc114651159 h 4 HYPERLINK l _Toc114651160 公司合并資產(chǎn)負(fù)債表主要數(shù)據(jù) PAGEREF _Toc114651160 h 6 HYPERLINK l _Toc114651161 公司合并利潤(rùn)表主要數(shù)據(jù) PAGEREF _Toc114651161 h 6 HYPERLINK l _Toc114651162 五、 企業(yè)全面風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略的目標(biāo) PAGEREF _Toc114651162 h 6 HYPERLINK l _Toc114651163 六、 企業(yè)全面風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略的概念 PAGEREF _Toc114651163 h 7 HYPERLINK l _

3、Toc114651164 七、 風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo) PAGEREF _Toc114651164 h 7 HYPERLINK l _Toc114651165 八、 風(fēng)險(xiǎn)管理的必要性 PAGEREF _Toc114651165 h 9 HYPERLINK l _Toc114651166 九、 匯率風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別與計(jì)量 PAGEREF _Toc114651166 h 12 HYPERLINK l _Toc114651167 十、 企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)的控制與管理 PAGEREF _Toc114651167 h 15 HYPERLINK l _Toc114651168 十一、 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)的一般方法 PAGEREF

4、_Toc114651168 h 21 HYPERLINK l _Toc114651169 十二、 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的度量 PAGEREF _Toc114651169 h 22 HYPERLINK l _Toc114651170 十三、 利率風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別 PAGEREF _Toc114651170 h 32 HYPERLINK l _Toc114651171 十四、 利率風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量與資料收集 PAGEREF _Toc114651171 h 37 HYPERLINK l _Toc114651172 十五、 發(fā)展規(guī)劃分析 PAGEREF _Toc114651172 h 40 HYPERLINK l _Toc11

5、4651173 十六、 組織機(jī)構(gòu)、人力資源分析 PAGEREF _Toc114651173 h 48 HYPERLINK l _Toc114651174 勞動(dòng)定員一覽表 PAGEREF _Toc114651174 h 49 HYPERLINK l _Toc114651175 十七、 項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析 PAGEREF _Toc114651175 h 50 HYPERLINK l _Toc114651176 十八、 項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策 PAGEREF _Toc114651176 h 53產(chǎn)業(yè)環(huán)境分析圍繞一產(chǎn)提質(zhì)增效、二產(chǎn)支撐引領(lǐng)、三產(chǎn)做大做強(qiáng)的思路,推進(jìn)三次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整,形成以新型工業(yè)為支撐、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)

6、為主導(dǎo)、都市現(xiàn)代農(nóng)業(yè)加快發(fā)展的產(chǎn)業(yè)格局。(一)實(shí)施工業(yè)強(qiáng)基工程。依托大集團(tuán)引領(lǐng)、大項(xiàng)目帶動(dòng)、園區(qū)化承載、集群化發(fā)展,推動(dòng)工業(yè)經(jīng)濟(jì)中高速增長(zhǎng)、產(chǎn)業(yè)向中高端邁進(jìn),打造3個(gè)千億級(jí)產(chǎn)業(yè)基地、3個(gè)百億級(jí)產(chǎn)業(yè)集群、新增23個(gè)百億企業(yè)?!笆濉逼陂g,全市規(guī)模以上工業(yè)增加值年均增長(zhǎng)7.5%。(二)加快發(fā)展現(xiàn)代服務(wù)業(yè)。立足省會(huì)優(yōu)勢(shì),加快結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí),著力培育新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn),使服務(wù)業(yè)成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“穩(wěn)定器”“加速器”?!笆濉逼陂g,全市服務(wù)業(yè)增加值年均增長(zhǎng)8%。(三)培育壯大都市現(xiàn)代農(nóng)業(yè)。做好特色農(nóng)業(yè)、城市需求、產(chǎn)業(yè)鏈延伸“三篇文章”,完善農(nóng)產(chǎn)品加工、物流配送、休閑農(nóng)業(yè)服務(wù)“三大體系”,建設(shè)一批高標(biāo)準(zhǔn)“米袋子

7、”“菜籃子”“奶瓶子”基地,打造城鄉(xiāng)居民的“后花園”。“十三五”期間,全市第一產(chǎn)業(yè)增加值年均增長(zhǎng)3.5%以上。人形機(jī)器人趨勢(shì)下,國(guó)產(chǎn)減速器廠商有望受益人形機(jī)器人用減速器市場(chǎng),行星減速器、諧波減速器以及RV減速器有望率先受益,以TeslaBot人形機(jī)器人為例,根據(jù)其各關(guān)節(jié)自由度情況,假設(shè)其單臺(tái)機(jī)器人關(guān)節(jié)處所用行星減速器/諧波減速器/RV減速器用量分別為25/20/3個(gè)左右,則在樂(lè)觀假設(shè)下,100萬(wàn)臺(tái)TeslaBot人形機(jī)器人有望實(shí)現(xiàn)275億市場(chǎng)規(guī)模。精密減速器作為技術(shù)密集型行業(yè),其包括材料、加工工藝、加工設(shè)備等方面存在較高技術(shù)壁壘,先進(jìn)入者具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)。因此當(dāng)下精密減速器市場(chǎng)仍由德日品牌主導(dǎo)。其

8、中,以哈默納科為主導(dǎo)的諧波減速器市場(chǎng)有望進(jìn)一步向輕量化、電機(jī)一體化方向發(fā)展;以納博特斯克為主導(dǎo)的RV減速器市場(chǎng)國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)正在加速。必要性分析1、提升公司核心競(jìng)爭(zhēng)力項(xiàng)目的投資,引入資金的到位將改善公司的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu),補(bǔ)充流動(dòng)資金將提高公司應(yīng)對(duì)短期流動(dòng)性壓力的能力,降低公司財(cái)務(wù)費(fèi)用水平,提升公司盈利能力,促進(jìn)公司的進(jìn)一步發(fā)展。同時(shí)資金補(bǔ)充流動(dòng)資金將為公司未來(lái)成為國(guó)際領(lǐng)先的產(chǎn)業(yè)服務(wù)商發(fā)展戰(zhàn)略提供堅(jiān)實(shí)支持,提高公司核心競(jìng)爭(zhēng)力。公司簡(jiǎn)介(一)基本信息1、公司名稱:xx有限責(zé)任公司2、法定代表人:熊xx3、注冊(cè)資本:890萬(wàn)元4、統(tǒng)一社會(huì)信用代碼:xxxxxxxxxxxxx5、登記機(jī)關(guān):xxx市場(chǎng)監(jiān)督管

9、理局6、成立日期:2015-6-87、營(yíng)業(yè)期限:2015-6-8至無(wú)固定期限8、注冊(cè)地址:xx市xx區(qū)xx(二)公司簡(jiǎn)介公司依據(jù)公司法等法律法規(guī)、規(guī)范性文件及公司章程的有關(guān)規(guī)定,制定并由股東大會(huì)審議通過(guò)了董事會(huì)議事規(guī)則,董事會(huì)議事規(guī)則對(duì)董事會(huì)的職權(quán)、召集、提案、出席、議事、表決、決議及會(huì)議記錄等進(jìn)行了規(guī)范。 公司將依法合規(guī)作為新形勢(shì)下實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的基本保障,堅(jiān)持合規(guī)是底線、合規(guī)高于經(jīng)濟(jì)利益的理念,確立了合規(guī)管理的戰(zhàn)略定位,進(jìn)一步明確了全面合規(guī)管理責(zé)任。公司不斷強(qiáng)化重大決策、重大事項(xiàng)的合規(guī)論證審查,加強(qiáng)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)防控,確保依法管理、合規(guī)經(jīng)營(yíng)。嚴(yán)格貫徹落實(shí)國(guó)家法律法規(guī)和政府監(jiān)管要求,重點(diǎn)領(lǐng)域合規(guī)管

10、理不斷強(qiáng)化,各部門(mén)分工負(fù)責(zé)、齊抓共管、協(xié)同聯(lián)動(dòng)的大合規(guī)管理格局逐步建立,廣大員工合規(guī)意識(shí)普遍增強(qiáng),合規(guī)文化氛圍更加濃厚。(三)公司主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)公司合并資產(chǎn)負(fù)債表主要數(shù)據(jù)項(xiàng)目2020年12月2019年12月2018年12月資產(chǎn)總額1843.821475.061382.87負(fù)債總額588.16470.53441.12股東權(quán)益合計(jì)1255.661004.53941.75公司合并利潤(rùn)表主要數(shù)據(jù)項(xiàng)目2020年度2019年度2018年度營(yíng)業(yè)收入8610.796888.636458.09營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2106.031684.821579.52利潤(rùn)總額1794.641435.711345.98凈利潤(rùn)1345.981

11、049.86969.11歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)1345.981049.86969.11企業(yè)全面風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略的目標(biāo)一個(gè)廣泛的風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略目標(biāo),可以概括風(fēng)險(xiǎn)管理的價(jià)值提案,即建立可持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),最優(yōu)化管理風(fēng)險(xiǎn)的費(fèi)用,在企業(yè)范圍充分信息的基礎(chǔ)上作出風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略,改進(jìn)企業(yè)的整體表現(xiàn)。具體包括以下幾個(gè)方面。(1)使企業(yè)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)有效降低。(2)保護(hù)企業(yè)不致因?yàn)?zāi)害性事件或人為失誤而遭受重大損失。(3)通過(guò)有效的內(nèi)部控制減少運(yùn)營(yíng)過(guò)程的波動(dòng)性。(4)即時(shí)高效的信息溝通和可靠的財(cái)務(wù)報(bào)告。(5)符合國(guó)內(nèi)國(guó)外有關(guān)法律法規(guī)。企業(yè)全面風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略的概念全面風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略是根據(jù)企業(yè)整體經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略制定的全面風(fēng)險(xiǎn)管

12、理的整體戰(zhàn)略,目的是保證企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)最優(yōu)化。與企業(yè)整體戰(zhàn)略保持一致的風(fēng)險(xiǎn)戰(zhàn)略過(guò)程的直接結(jié)果就是減少了戰(zhàn)略錯(cuò)誤的可能性,企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)戰(zhàn)略實(shí)際上起著風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)換的作用。風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)是以最小的管理成本獲得最大的安全保障,以減少風(fēng)險(xiǎn)造成的損失和對(duì)環(huán)境的不利影響。在風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)務(wù)中,各企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身的實(shí)際情況制定具體的風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)。一般而言,風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)可以分為損前管理目標(biāo)和損后管理目標(biāo)兩種。(一)損前管理目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)事故損失前的目標(biāo)是選擇最經(jīng)濟(jì)、最合理的方法,減少或避免事故的發(fā)生,使風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性和嚴(yán)重性降低到最低程度,并盡可能地降低風(fēng)險(xiǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的消極影響,其管理目標(biāo)主要包括以下內(nèi)容。1、經(jīng)濟(jì)合理

13、目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)管理單位在確定風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)時(shí),要遵循風(fēng)險(xiǎn)管理成本最小化和收益最大化的原則。因此,風(fēng)險(xiǎn)管理單位必須根據(jù)不同的風(fēng)險(xiǎn)管理方式的成本進(jìn)行選擇,確定最經(jīng)濟(jì)、合理的風(fēng)險(xiǎn)管理方案。2、安全系數(shù)目標(biāo)安全系數(shù)目標(biāo)就是將風(fēng)險(xiǎn)控制在風(fēng)險(xiǎn)管理單位可以承受的范圍之內(nèi),因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)會(huì)造成經(jīng)濟(jì)損失,影響企業(yè)的生存與發(fā)展,甚至影響整個(gè)社會(huì)的發(fā)展。因此,每個(gè)風(fēng)險(xiǎn)管理單位要制定適合本單位的安全系數(shù)目標(biāo)。3、社會(huì)責(zé)任目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)管理單位遭受風(fēng)險(xiǎn)事故損失不僅影響自身的發(fā)展,而且可能會(huì)使社會(huì)承受較大的損失。因此,風(fēng)險(xiǎn)單位制定風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)劃時(shí),不僅要注重自身風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避、減少,而且要注意降低對(duì)社會(huì)的危害,要具有社會(huì)責(zé)任心。(二)損后管理目標(biāo)

14、風(fēng)險(xiǎn)管理不可能消滅風(fēng)險(xiǎn),也不可能完全避免風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)事故發(fā)生后,風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)是消除引發(fā)事故的風(fēng)險(xiǎn)因素,減少風(fēng)險(xiǎn)事故造成的損失。損后風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)主要包括以下幾個(gè)方面。1、維持生存目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生可能威脅到企業(yè)的生存與發(fā)展,因此,風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生后,風(fēng)險(xiǎn)管理的最低目標(biāo)是維持企業(yè)的生存,確保風(fēng)險(xiǎn)事故發(fā)生后企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)可以繼續(xù)。2、保持經(jīng)營(yíng)連續(xù)性目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生后,企業(yè)要盡可能在較短的時(shí)間內(nèi)恢復(fù)生產(chǎn)或經(jīng)營(yíng),這對(duì)維持企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性和連續(xù)性,保證企業(yè)的發(fā)展具有重要意義。3、穩(wěn)定收益目標(biāo)穩(wěn)定收益是企業(yè)保持連續(xù)經(jīng)營(yíng)、持續(xù)發(fā)展的條件,風(fēng)險(xiǎn)管理也應(yīng)以此為目標(biāo)。4、履行社會(huì)責(zé)任目標(biāo)企業(yè)是社會(huì)的組成部分,企業(yè)的發(fā)展應(yīng)注重其

15、對(duì)社會(huì)的責(zé)任,只有具有社會(huì)責(zé)任心的企業(yè)才可以得到長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展。風(fēng)險(xiǎn)管理的必要性事實(shí)證明,所有的企業(yè)都面臨著風(fēng)險(xiǎn),風(fēng)險(xiǎn)是一種客觀存在。而幸運(yùn)的企業(yè)往往可以通過(guò)一套比較全面的風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng),屏蔽掉潛在的風(fēng)險(xiǎn),或者盡量使其弱化或最小化,只是經(jīng)歷一些較小的問(wèn)題或有驚無(wú)險(xiǎn)的沖擊,之后依然能夠正常經(jīng)營(yíng)、發(fā)展和進(jìn)步。風(fēng)險(xiǎn)管理的主旨不在于消除風(fēng)險(xiǎn),因?yàn)槟菢又粫?huì)把獲得回報(bào)的機(jī)會(huì)浪費(fèi)掉。風(fēng)險(xiǎn)管理所需要做的應(yīng)該是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理,主動(dòng)選擇那些能夠帶來(lái)收益的風(fēng)險(xiǎn)。1、風(fēng)險(xiǎn)管理有助于企業(yè)作出合理的決策一方面,風(fēng)險(xiǎn)管理為經(jīng)濟(jì)主體企業(yè)劃定了行為邊界,約束其擴(kuò)張的沖動(dòng)。企業(yè)作為市場(chǎng)的參加者必須在風(fēng)險(xiǎn)和收益之間作出理智的權(quán)衡,從而避

16、免將社會(huì)資源投入到重大風(fēng)險(xiǎn)、缺乏現(xiàn)實(shí)可行性的項(xiàng)目之中。風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)市場(chǎng)參加者的行為起著警示和約束作用。另一方面,風(fēng)險(xiǎn)管理也有助于企業(yè)把握市場(chǎng)機(jī)會(huì)。通常,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大都是雙向的,既存在可能的風(fēng)險(xiǎn)損失,也存在可能的風(fēng)險(xiǎn)收益。因此,在市場(chǎng)上,時(shí)刻都有大量風(fēng)險(xiǎn)的客觀存在,同時(shí)也帶來(lái)了新的機(jī)遇。如果企業(yè)能夠洞察市場(chǎng)供求狀況及影響市場(chǎng)的各種因素,預(yù)見(jiàn)市場(chǎng)的變化趨勢(shì),采取有效、科學(xué)的措施控制和防范風(fēng)險(xiǎn),同時(shí)果斷決策、把握機(jī)會(huì),就有可能獲取可觀的收益。2、風(fēng)險(xiǎn)管理可以降低企業(yè)效益的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)之一是降低公司收益和市值對(duì)外部變量的敏感性。例如,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理比較完善的公司,其股票價(jià)格對(duì)市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)就可以顯示出較

17、低的敏感性,不至于因?yàn)檎麄€(gè)市場(chǎng)價(jià)格下跌,其股價(jià)市值造成大幅度的縮水;手中持有外匯資產(chǎn)或負(fù)債的公司,如果在風(fēng)險(xiǎn)管理方面做得比較出色,就可以顯示出其外匯資產(chǎn)的價(jià)值、收益或負(fù)債成本對(duì)市場(chǎng)匯率變動(dòng)較低的敏感性,這些都是由實(shí)證得出的結(jié)論??傊艿嚼?、匯率、能源價(jià)格和其他市場(chǎng)變量的影響,公司通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)管理能更好地管理收益波動(dòng)。3、風(fēng)險(xiǎn)管理可以提升股東價(jià)值承擔(dān)基于風(fēng)險(xiǎn)的股東價(jià)值管理項(xiàng)目的公司大都認(rèn)同風(fēng)險(xiǎn)管理和經(jīng)營(yíng)最優(yōu)化可以增加20%30%或更多的公司價(jià)值,這也是由實(shí)證得出的結(jié)論。弗吉尼亞大學(xué)的喬治,阿萊亞斯與姆斯.威斯通在1998年的一項(xiàng)研究支持了這一看法。他們比較了從1990年到1995年或多或少積極從

18、事市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的公司的市值與面值的比率,結(jié)果發(fā)現(xiàn)更積極地從事市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的公司得到了市值平均20%的回報(bào)。風(fēng)險(xiǎn)管理不僅使個(gè)別公司增值,而且通過(guò)降低資本費(fèi)用和減少商業(yè)活動(dòng)的不確定性來(lái)支持經(jīng)濟(jì)的全面增長(zhǎng)。4、風(fēng)險(xiǎn)管理有助于增加公司機(jī)構(gòu)效率大多數(shù)公司都擁有風(fēng)險(xiǎn)管理和公司監(jiān)督職能部門(mén),如財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、審計(jì)及合規(guī)部等。此外,有的公司還有特別風(fēng)險(xiǎn)管理單位。例如,投資銀行通常有市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理單位,而能源公司則有商品風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)理。風(fēng)險(xiǎn)總監(jiān)的任命和企業(yè)全面風(fēng)險(xiǎn)管理職能部門(mén)的設(shè)立為各個(gè)部門(mén)有效地工作提供了自上而下的必要協(xié)調(diào)。一個(gè)綜合團(tuán)隊(duì)可以更好地處理的,不僅是公司面臨的各個(gè)單獨(dú)的風(fēng)險(xiǎn),也應(yīng)包括由這些風(fēng)險(xiǎn)之間的錯(cuò)綜復(fù)雜關(guān)

19、系構(gòu)成的風(fēng)險(xiǎn)組合。此外,隨著市場(chǎng)體系和各種制度建設(shè)的日益完善,迫使企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的社會(huì)壓力也日益增加。直接的壓力來(lái)自于有影響力的權(quán)益方,如股東、雇員、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、市場(chǎng)分析專家和監(jiān)管機(jī)構(gòu)等。他們都期望收益更有可預(yù)測(cè)性,以避免和控制自己的風(fēng)險(xiǎn)和減少對(duì)市場(chǎng)的破壞性。最近幾年,隨著經(jīng)濟(jì)計(jì)量技術(shù)和計(jì)算機(jī)模擬技術(shù)的迅速發(fā)展,基于波動(dòng)率的模型如風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值模型和風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整資本收益率模型,已經(jīng)用來(lái)計(jì)量公司面臨的各種市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),而且這一應(yīng)用現(xiàn)在正在推廣到信用風(fēng)險(xiǎn)及運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)中。匯率風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別與計(jì)量(一)匯率風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別為了比較準(zhǔn)確、全面地識(shí)別企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn),可以將企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)逐層予以分解,并建立起一個(gè)層序化的樹(shù)狀系統(tǒng)結(jié)構(gòu),即

20、風(fēng)險(xiǎn)樹(shù)。風(fēng)險(xiǎn)樹(shù)建立以后,企業(yè)可以清晰、準(zhǔn)確地判明自己所承受的外匯風(fēng)險(xiǎn)的具體形態(tài)及其性質(zhì),簡(jiǎn)單、迅速地認(rèn)清自己所面臨的局面,為以后的風(fēng)險(xiǎn)管理決策提供可靠的依據(jù)。(二)企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量1、凈外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口的分析與計(jì)量企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)可以用凈外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口來(lái)計(jì)量。如果由公式計(jì)算出的凈外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口為正數(shù),則意味著當(dāng)外幣對(duì)本幣的匯率下降時(shí)企業(yè)將面臨外匯虧損的風(fēng)險(xiǎn);當(dāng)外幣對(duì)本幣的匯率上升時(shí),企業(yè)將有所收益;反之,如果計(jì)算出的凈外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口為負(fù)數(shù),則當(dāng)外幣對(duì)本幣的匯率上升時(shí),企業(yè)將面臨外匯虧損的風(fēng)險(xiǎn),當(dāng)外幣對(duì)本幣的匯率下降時(shí),企業(yè)會(huì)有所收益。2、匯率風(fēng)險(xiǎn)的分析與計(jì)量為了分析與計(jì)量一家企業(yè)因其外幣資產(chǎn)與負(fù)債組合的不相

21、匹配以及外匯買賣的不相匹配可能產(chǎn)生的匯率風(fēng)險(xiǎn),可以首先計(jì)算凈外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口,然后將其折算成本幣,再結(jié)合匯率的預(yù)期變動(dòng)趨勢(shì)進(jìn)行計(jì)算,具體公式為3、匯率風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量的VaR方法確定企業(yè)面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)的類型后,企業(yè)的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理決策的關(guān)鍵問(wèn)題是這些風(fēng)險(xiǎn)的度量。事實(shí)證明,度量匯率風(fēng)險(xiǎn)是比較困難的。現(xiàn)在廣泛采用的方法是VaR模型。VaR方法可用來(lái)度量不同類型的風(fēng)險(xiǎn),為企業(yè)管理風(fēng)險(xiǎn)提供幫助。但是,VaR無(wú)法說(shuō)明該敞口在(100z)%的置信水平上會(huì)出現(xiàn)什么情況,即最糟糕的情形。由于VaR模型不能反映置信水平100%的最大損失,企業(yè)常常在VaR限制之外設(shè)定經(jīng)營(yíng)限制,比如名義金額或止損指令,以盡最大可能覆蓋風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)

22、采用VaR計(jì)算匯率風(fēng)險(xiǎn),以估計(jì)由企業(yè)活動(dòng)導(dǎo)致的外匯頭寸(包括在正常條件下,在特定期間內(nèi),其資金的外匯頭寸)的風(fēng)險(xiǎn)程度。VaR計(jì)算法需要3個(gè)參數(shù):首先,持有期計(jì)劃持有外匯頭寸的時(shí)間長(zhǎng)度,一般持有期為1天;其次,計(jì)劃進(jìn)行預(yù)測(cè)的置信水平,通常是將置信水平設(shè)定為99%或95%;最后是表示VaR所用的貨幣單位。假設(shè)持有期為X天,置信水平為y%的期間內(nèi),VaR可度量在X天之內(nèi)的最大損失(即外匯頭寸市值的減少),條件是該X天的期間必須是在y%的期間內(nèi),而并不屬于(100y)%的期間。VaR量度的是在正常條件下最糟糕的情況。因此,如果外匯頭寸的持有期為1天,置信水平為99%時(shí),VaR計(jì)量結(jié)果為500萬(wàn)美元,則

23、表明在未來(lái)1天內(nèi),該企業(yè)發(fā)生的外匯損失超過(guò)500萬(wàn)美元的可能性只有1%。或者企業(yè)或預(yù)期在未來(lái)的100個(gè)普通的交易日內(nèi),在其中的99天,其外匯頭寸的價(jià)值減少幅度不會(huì)超過(guò)500萬(wàn)美元,或每100個(gè)普通的交易日內(nèi),有1天價(jià)值減少會(huì)超過(guò)500萬(wàn)美元。企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)的控制與管理(一)外匯交易風(fēng)險(xiǎn)的控制與管理在國(guó)際金融領(lǐng)域,管理不同類型的匯率風(fēng)險(xiǎn)的適當(dāng)?shù)牟呗詥?wèn)題尚未得到解決。額度控制是企業(yè)外匯交易風(fēng)險(xiǎn)控制的主要方法,企業(yè)對(duì)所交易的幣種的即期和遠(yuǎn)期頭寸可以設(shè)置限額,還可根據(jù)以往的經(jīng)驗(yàn)和主觀判斷為外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露頭寸設(shè)置限額。企業(yè)采用的各種限額控制方法大致如下。(1)即期外匯頭寸限額。這種限額一般根據(jù)交易貨幣的穩(wěn)定

24、性、交易的難易程度以及相關(guān)業(yè)務(wù)的交易量來(lái)確定。(2)掉期外匯買賣限額。由于掉期匯價(jià)受到兩種貨幣同業(yè)拆放利率的影響,故在制定限額時(shí),必須考慮到該種貨幣利率的穩(wěn)定性,遠(yuǎn)期期限越長(zhǎng),風(fēng)險(xiǎn)越大。同時(shí),還應(yīng)制定不匹配遠(yuǎn)期外匯的買賣限額。(3)敞口頭寸限額。敞口頭寸是指沒(méi)有及時(shí)抵補(bǔ)而形成的某種貨幣的多頭或者空頭頭寸。敞口頭寸限額一般需要規(guī)定相應(yīng)的時(shí)間和金額。(4)止損點(diǎn)限額。止損點(diǎn)限額是銀行對(duì)交易人員建立外匯頭寸后,面對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)引起的外匯損失的限制,是企業(yè)對(duì)最高損失的容忍程度。而這種容忍程度主要取決于企業(yè)對(duì)外匯業(yè)務(wù)的參與程度和對(duì)外匯業(yè)務(wù)收益的期望值。在外匯市場(chǎng)中參與程度越高,期望收益率越高,愿意承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)

25、就越大。除了制定每天各類交易的限額之外,還需制定每日各類交易的最高虧損限額和總計(jì)最高虧損限額,當(dāng)突破了這些限額時(shí),企業(yè)將在市場(chǎng)中,進(jìn)行相應(yīng)的外匯即期、遠(yuǎn)期、掉期以及期貨與期權(quán)等交易,將多余的頭寸對(duì)沖掉。(二)外匯折算風(fēng)險(xiǎn)的控制與管理由于外幣折算損益只是一種會(huì)計(jì)賬面上的損益,并不涉及企業(yè)真實(shí)的價(jià)值變動(dòng),因此外匯折算風(fēng)險(xiǎn)與交易風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)有很大的不同。這種會(huì)計(jì)賬面折算風(fēng)險(xiǎn)主要影響向股東和債權(quán)人提供的會(huì)計(jì)報(bào)表,但是這種折算損益也在一定程度上反映了企業(yè)所承擔(dān)的外匯風(fēng)險(xiǎn),有可能在未來(lái)真正變?yōu)閷?shí)際的損失。對(duì)于外匯折算風(fēng)險(xiǎn)的管理與控制主要有以下兩種方法。(1)盡量使資產(chǎn)負(fù)債表中性化。使資產(chǎn)負(fù)債表中性化的方

26、法要求企業(yè)盡量調(diào)整資產(chǎn)和負(fù)債,使得以各種功能貨幣表示的資產(chǎn)和負(fù)債數(shù)額相等,在會(huì)計(jì)折算時(shí)風(fēng)險(xiǎn)頭寸接近于零,因此無(wú)論匯率怎樣變化,也不會(huì)帶來(lái)會(huì)計(jì)折算上的損失。(2)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖是通過(guò)在金融衍生品交易市場(chǎng)上的操作,利用外匯合約的盈虧來(lái)沖銷外匯會(huì)計(jì)折算的盈虧。(三)外匯經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的控制和管理外匯經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流對(duì)潛在匯率變動(dòng)的敏感性的衡量,其管理控制的主要目標(biāo)是隔離匯率變動(dòng)對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流的影響。具體管理措施如下。(1)考慮匯率變動(dòng)的影響期間。如果匯率變動(dòng)僅僅是暫時(shí)的,為此對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)進(jìn)行大規(guī)模的調(diào)整很可能使管理成本大于可能帶來(lái)的收益,因此是不可取的;如果這種變動(dòng)是持久的,對(duì)企業(yè)的影響也將是持久

27、的,則相應(yīng)的調(diào)整就是必要的。(2)考慮企業(yè)需要決定匯率敏感性的政策。這種政策取決于現(xiàn)金流與其變動(dòng)的性質(zhì),以及管理人員對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度。如果根據(jù)所預(yù)測(cè)的匯率變動(dòng)時(shí)間、方向和幅度可以確定未來(lái)現(xiàn)金流的變動(dòng)將有利于企業(yè),管理人員就沒(méi)有必要采取行動(dòng)。匯率變動(dòng)敏感性風(fēng)險(xiǎn)管理與控制的原則是,應(yīng)該盡可能降低匯率變動(dòng)對(duì)現(xiàn)金流的不利影響。除了前述的套期對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的方法外,企業(yè)還可以有多種方法來(lái)規(guī)避匯率變動(dòng)敏感性風(fēng)險(xiǎn)。這些方法主要包括:計(jì)價(jià)貨幣;凈額結(jié)算;多元化經(jīng)營(yíng);籌資分散化;提前或滯后付款;匹配收入和支出;匹配長(zhǎng)期資產(chǎn)和負(fù)債。1、計(jì)價(jià)貨幣避免匯率風(fēng)險(xiǎn)的辦法之一:對(duì)于出口商而言,出售貨物以本國(guó)貨幣計(jì)價(jià);對(duì)于進(jìn)口商而言,

28、與供應(yīng)商以本國(guó)貨幣計(jì)價(jià)。即使出口商或進(jìn)口商均希望采用這種方法來(lái)避免風(fēng)險(xiǎn),也只有一方可以這樣做,另一方必須接受貨幣風(fēng)險(xiǎn)。這是因?yàn)樵诤炗喓贤c為貨物支付之間有一段時(shí)間。否則,除非在下訂單時(shí)就進(jìn)行支付。誰(shuí)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)取決于議價(jià)能力。在銷售合同存在競(jìng)爭(zhēng)的情況下,以買方的本國(guó)貨幣計(jì)價(jià)可能形成營(yíng)銷優(yōu)勢(shì)。因?yàn)橐云湄泿胚M(jìn)行計(jì)價(jià)的外國(guó)買方不必面臨保護(hù)自己不受貨幣風(fēng)險(xiǎn)損害的問(wèn)題。實(shí)現(xiàn)同樣結(jié)果的另一種方法是合同中規(guī)定用外幣計(jì)價(jià),但規(guī)定固定匯率為合同的一個(gè)條款。2、凈額結(jié)算與匹配不同,凈額結(jié)算并不是用技術(shù)上的方法來(lái)管理匯率風(fēng)險(xiǎn)。然而,它應(yīng)用起來(lái)很方便。其目的僅僅是為了通過(guò)在結(jié)算之前將公司內(nèi)部余額相抵,從而減少交易成本。許

29、多跨國(guó)集團(tuán)的公司進(jìn)行集團(tuán)內(nèi)部的貿(mào)易。凡有設(shè)在不同國(guó)家的關(guān)聯(lián)企業(yè)相互貿(mào)易,就有可能用不同的貨幣進(jìn)行企業(yè)內(nèi)部的債務(wù)優(yōu)惠。凈額結(jié)算可分為雙邊凈額結(jié)算和多邊凈額結(jié)算。雙邊凈額結(jié)算是指兩家公司參與其中,用一家公司的較高的應(yīng)付余額扣除另外一家公司的較低余額,其差值就是將要支付的數(shù)量。多邊凈額結(jié)算是一個(gè)更為復(fù)雜的程序,兩個(gè)以上集團(tuán)企業(yè)的債務(wù)要進(jìn)行相互扣除。進(jìn)行多邊凈額結(jié)算有多種不同的方式。結(jié)算安排將由企業(yè)自己的中央財(cái)務(wù)部門(mén)或者公司銀行進(jìn)行統(tǒng)一協(xié)調(diào)。3、多元化經(jīng)營(yíng)如果企業(yè)已實(shí)現(xiàn)了多元化經(jīng)營(yíng),那么就會(huì)處于這樣一種優(yōu)勢(shì)地位:當(dāng)匯率波動(dòng)出現(xiàn)時(shí),可通過(guò)比較不同銷售市場(chǎng)的價(jià)格和不同產(chǎn)地的要素成本而迅速察覺(jué)并作出針對(duì)性反

30、應(yīng);可決定臨時(shí)增加原材料和半成品的購(gòu)買量;可把生產(chǎn)線從一個(gè)子公司轉(zhuǎn)移到另一個(gè)子公司;匯率波動(dòng)如使產(chǎn)品在出口市場(chǎng)上的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力有所提高,可立即在出口營(yíng)銷方面加強(qiáng)努力。即便企業(yè)并不對(duì)匯率波動(dòng)作出主動(dòng)反應(yīng),多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略也能減輕企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)沖擊。因?yàn)閰R率的變動(dòng)可能使企業(yè)的某些市場(chǎng)和生產(chǎn)基地受到?jīng)_擊,而在另外一些市場(chǎng)上,來(lái)自另外國(guó)家的子公司的產(chǎn)品可能因而增加了競(jìng)爭(zhēng)力。因此多元化經(jīng)營(yíng)使得外匯風(fēng)險(xiǎn)因相互抵消而趨于中和。4、籌資分散化這是指在幾個(gè)資本市場(chǎng)上選擇多種可以自由兌換貨幣中的某些貨幣,這樣在匯率發(fā)生變化時(shí)有利于根據(jù)需要進(jìn)行兌換或轉(zhuǎn)移,從而減少或避免匯率風(fēng)險(xiǎn)。它是外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的一個(gè)重要策略,優(yōu)點(diǎn)是:可以

31、降低因國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)周期變動(dòng)引起資金流的易變性,穩(wěn)定對(duì)資金的需求;可以降低資本成本;可以分散因時(shí)局動(dòng)蕩帶來(lái)的政治風(fēng)險(xiǎn);減少證券風(fēng)險(xiǎn)等。需要指出的是,選擇貨幣時(shí)不僅要看其是否為可以自由兌換的貨幣,而且還要注意在出口或?qū)ν赓Y產(chǎn)業(yè)務(wù)上爭(zhēng)取外匯趨于上浮的硬貨幣,在進(jìn)口或?qū)ν庳?fù)債業(yè)務(wù)上爭(zhēng)取匯價(jià)趨于下浮的軟貨幣。5、提前或滑后付款為了充分利用外國(guó)匯率變動(dòng),若預(yù)期該國(guó)的貨幣將會(huì)轉(zhuǎn)強(qiáng),企業(yè)應(yīng)該嘗試使用提前付款,即在到期日之前提前支付。這時(shí)應(yīng)該考慮融資成本,即用來(lái)支付的資金能夠產(chǎn)生的利息成本。但提前結(jié)算可能會(huì)獲得折扣。相反的,若預(yù)期該國(guó)的貨幣將會(huì)轉(zhuǎn)弱,企業(yè)則可以考慮滯后付款。6、匹配收入和支出企業(yè)可以通過(guò)匹配收入和支

32、出來(lái)減少或消除外匯交易風(fēng)險(xiǎn)。只要有可能,以同一外幣進(jìn)行支付和收款的公司,應(yīng)該以該貨幣支付抵消收款。在銀行擁有外匯賬戶將使匹配的過(guò)程更加簡(jiǎn)單方便。與安排遠(yuǎn)期合約購(gòu)買貨幣和另一遠(yuǎn)期合約出售貨幣相比,抵消(匹配付款和收款)更加廉價(jià),前提是收款發(fā)生在付款之前,并且以該貨幣進(jìn)行的收入和支出之間的時(shí)間間隔不是很長(zhǎng)。以某種貨幣計(jì)價(jià)的應(yīng)收款項(xiàng)和應(yīng)付款項(xiàng)之間的差異能夠被買入/賣出這個(gè)差額的遠(yuǎn)期合約所沖抵。7、匹配長(zhǎng)期資產(chǎn)和負(fù)債如果一個(gè)跨國(guó)公司在國(guó)外擁有子公司,它有可能用同一貨幣的長(zhǎng)期貸款為子公司的長(zhǎng)期資產(chǎn)進(jìn)行融資。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)的一般方法一旦企業(yè)確認(rèn)了自身面臨的主要風(fēng)險(xiǎn),并且通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)度量方法對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)有了定量的把

33、握,那么企業(yè)現(xiàn)在就可以運(yùn)用多種手段和工具來(lái)對(duì)它們所面臨的風(fēng)險(xiǎn)暴露加以定量的管理了。首先需要明確的是,并不存在一種對(duì)所有企業(yè)都是最優(yōu)的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)技術(shù)。不同的企業(yè),甚至是同一企業(yè)在不同的發(fā)展階段,其所面臨的風(fēng)險(xiǎn)類型和規(guī)模都不一樣,因此需要針對(duì)具體情況采取不同的優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)管理策略。一般來(lái)講,當(dāng)企業(yè)認(rèn)為其面臨的風(fēng)險(xiǎn)暴露超過(guò)了企業(yè)可以承受的標(biāo)準(zhǔn)以后,可以采用以下幾種方式來(lái)管理風(fēng)險(xiǎn),從而使其風(fēng)險(xiǎn)暴露回復(fù)到可以承受的水平之下。(1)風(fēng)險(xiǎn)回避。風(fēng)險(xiǎn)和收益總是相伴而生的,獲得收益的同時(shí)必然要承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。試圖完全回避某種市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的影響意味著完全退出這一市場(chǎng)。因此,對(duì)企業(yè)的所有者而言,完全回避風(fēng)險(xiǎn)通常不是最優(yōu)的風(fēng)險(xiǎn)

34、應(yīng)對(duì)策略。(2)風(fēng)險(xiǎn)接受。有些企業(yè)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中會(huì)忽略它們面臨的部分市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),不會(huì)采取任何措施來(lái)管理某些類別的風(fēng)險(xiǎn)。有研究發(fā)現(xiàn),幾乎所有的瑞士企業(yè)都不關(guān)心它們所面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)。(3)風(fēng)險(xiǎn)分散。很多大的企業(yè)和機(jī)構(gòu)往往采取“把雞蛋放在不同籃子里面”的方法來(lái)分散市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),即通過(guò)持有多種不同種類的并且相關(guān)程度很低的資產(chǎn)來(lái)起到有效降低風(fēng)險(xiǎn)的目的,而且這種方法的成本往往比較低廉。但是對(duì)于小型企業(yè)或者個(gè)人投資者來(lái)說(shuō),由于缺乏足夠的資金和研究能力,他們經(jīng)常無(wú)法有效地分散風(fēng)險(xiǎn);同時(shí),現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論也證明,分散風(fēng)險(xiǎn)的方法只能降低非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),而無(wú)法降低系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。(4)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)本身是不可能從根本上加以消除的

35、,但是可以通過(guò)各種現(xiàn)有的金融工具來(lái)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)加以管理。例如,企業(yè)可以通過(guò)運(yùn)用金融工程的方法,將其面臨的風(fēng)險(xiǎn)加以分解,從而使其自身保留一部分必要的風(fēng)險(xiǎn),然后將其余風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)衍生產(chǎn)品(如互換、遠(yuǎn)期等)工具傳遞給他人?;蛘?,通過(guò)“操作對(duì)沖”的形式將風(fēng)險(xiǎn)暴露降低到可以承受的水平之下。例如,企業(yè)可以通過(guò)調(diào)整原料供應(yīng)渠道,在銷售地直接設(shè)廠生產(chǎn)或者調(diào)整外匯的流入和流出大小等方法來(lái)達(dá)到上述目的。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的度量在確認(rèn)對(duì)企業(yè)有顯著影響的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因素以后,就需要對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行度量,即對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定量分析。目前經(jīng)常使用的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo)大致可以分為兩種類型,即相對(duì)度量指標(biāo)和絕對(duì)度量指標(biāo)。(一)相對(duì)指標(biāo)相對(duì)度量指標(biāo)主要

36、用來(lái)測(cè)量市場(chǎng)因素的變化與金融資產(chǎn)收益變化之間的關(guān)系。主要指標(biāo)有久期、凸性、Beta系數(shù)、Delta,Gamma,Vega,Theta和Rho。其中久期、凸性主要用來(lái)衡量利率風(fēng)險(xiǎn),Beta系數(shù)主要用來(lái)衡量股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),而Delta,Gamma,Vega,Theta和Rho等些指標(biāo)主要用來(lái)衡量衍生產(chǎn)品市場(chǎng)(包括商品期貨、金融期貨)的風(fēng)險(xiǎn)。1、久期久期也稱持續(xù)期,是1938年由F.R.Macaulay提出的,因此這個(gè)概念也經(jīng)常被稱為麥考雷久期。它計(jì)量了回收一筆投資資金所需要的平均時(shí)間,故也稱加權(quán)平均回收期。久期分析常見(jiàn)的作用是可以比較兩筆期限相同、票面利率相同但是現(xiàn)金流不同債券的優(yōu)劣。因此,久期本

37、質(zhì)上是指實(shí)際收回全部現(xiàn)金所需要的時(shí)間。后來(lái),久期分析逐漸成為衡量債券利率風(fēng)險(xiǎn)的工具。久期隨著市場(chǎng)利率的下降而上升,隨著市場(chǎng)利率的上升而下降,久期與市場(chǎng)利率成反比關(guān)系。久期越大,債券價(jià)格對(duì)收益率的變動(dòng)就越敏感,收益率上升所引起的債券價(jià)格下降幅度就越大,而收益率下降所引起的債券價(jià)格上升幅度也越大??梢?jiàn),同等要素條件下,久期小的債券比久期大的債券抗利率上升風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng),但抗利率下降風(fēng)險(xiǎn)能力較弱。正是久期的上述特征給投資者的債券投資提供了參照。當(dāng)投資者判斷當(dāng)前的利率水平存在上升可能,就可以集中投資于短期品種、縮短債券久期;而當(dāng)投資者判斷當(dāng)前的利率水平有可能下降,則拉長(zhǎng)債券久期、加大長(zhǎng)期債券的投資,這就可

38、以幫助投資者在債市的上漲中獲得更高的溢價(jià)。需要說(shuō)明的是,久期的概念不僅廣泛應(yīng)用在個(gè)券上,而且廣泛應(yīng)用在債券的投資組合中。一個(gè)長(zhǎng)久期的債券和一個(gè)短久期的債券可以組合一個(gè)中等久期的債券投資組合,而增加某一類債券的投資比例又可以使該組合的久期向該類債券的久期傾斜。所以,當(dāng)投資者在進(jìn)行大資金運(yùn)作時(shí),準(zhǔn)確判斷好未來(lái)的利率走勢(shì)后,就是確定債券投資組合的久期,在該久期確定的情況下,靈活調(diào)整各類債券的權(quán)重,基本上就能達(dá)到預(yù)期效果。此外,在持有期間不支付利息的金融工具,其久期就等于償還期限,而那些分期付息的金融工具,其久期則總是小于償還期限。2、凸性久期本身也會(huì)隨著利率的變化而變化,所以它不能完全描述債券價(jià)格對(duì)

39、利率變動(dòng)的敏感性,1984年StanleyDiller引進(jìn)凸性的概念。凸性是對(duì)債券價(jià)格利率敏感性的二階估計(jì),是對(duì)債券久期利率敏感性的測(cè)量。在價(jià)格一收益率出現(xiàn)大幅度變動(dòng)時(shí),它們的波動(dòng)幅度呈非線性關(guān)系,由久期作出的預(yù)測(cè)將有所偏離,凸性就是對(duì)這個(gè)偏離的修正。久期描述了價(jià)格一收益率曲線的斜率,凸性描述了曲線的彎曲程度。凸性是債券價(jià)格對(duì)收益率的二階導(dǎo)數(shù),也是久期本身對(duì)利率變化的敏感程度,通常與久期配合使用,以提高利率風(fēng)險(xiǎn)度量的精度。凸性具有以下性質(zhì)。(1)凸性隨久期的增加而增加。若收益率、久期不變,票面利率越大,凸性越大。利率下降時(shí),凸性增加。(2)對(duì)于沒(méi)有隱含期權(quán)的債券來(lái)說(shuō),凸性總大于0,即利率下降,

40、債券價(jià)格將以加速度上升;當(dāng)利率上升時(shí),債券價(jià)格以減速度下降。(3)含有隱含期權(quán)的債券的凸性一般為負(fù),即價(jià)格隨著利率的下降以減速度上升,或債券的有效持續(xù)期隨利率的下降而縮短,隨利率的上升而延長(zhǎng)。因?yàn)槔氏陆禃r(shí)買入期權(quán)的可能性增加了。3、Beta系數(shù)Beta系數(shù)是用來(lái)衡量個(gè)別股票受包括股市價(jià)格變動(dòng)在內(nèi)的整個(gè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響程度的指標(biāo)。Beta系數(shù)定義為某個(gè)資產(chǎn)的收益率同市場(chǎng)組合收益率之間的相關(guān)性,它反映了個(gè)別資產(chǎn)收益的變化與市場(chǎng)上全部資產(chǎn)平均收益變化的關(guān)聯(lián)程度,即相對(duì)于市場(chǎng)全部資產(chǎn)平均風(fēng)險(xiǎn)水平來(lái)說(shuō),一項(xiàng)資產(chǎn)所包含的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的大小。4、DeltaDelta是指衍生產(chǎn)品(包括期貨、期權(quán)等)的價(jià)格相對(duì)于其標(biāo)

41、的資產(chǎn)價(jià)格變化的敏感程度,Delta用于度量商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)或股票價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。5、Theta期權(quán)組合的Theta,是在其他條件保持不變的條件下,組合價(jià)值變動(dòng)與時(shí)間變化之間的比率。通常對(duì)Theta報(bào)價(jià)時(shí),時(shí)間是按日度量的,此時(shí)的Theta用來(lái)衡量權(quán)利金的日損失率,它僅與時(shí)間價(jià)值相關(guān)。6、GammaGamma,用符號(hào)表示,是用來(lái)衡量Delta本身相對(duì)于其標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變化的敏感程度,通常與Delta配合使用,以提高商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)或股票價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)度量的精度。7、VegaVega,即v,表示衍生產(chǎn)品的價(jià)格相對(duì)于其波動(dòng)率變化的敏感程度,Vega用于度量商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)或股票價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。8、RhoRho表示衍生產(chǎn)品的價(jià)格對(duì)

42、利率水平變化的敏感程度,Rho用于衡量利率風(fēng)險(xiǎn)。通常使用相對(duì)指標(biāo)對(duì)相關(guān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)作敏感性分析,估算市場(chǎng)波動(dòng)不大和劇烈波動(dòng)兩種情形下的損益。每一次測(cè)算時(shí)僅考慮一個(gè)重要風(fēng)險(xiǎn)因素,比如利率、匯率、證券和商品價(jià)格等,同時(shí)假設(shè)其他因素不變。以此為基礎(chǔ),風(fēng)險(xiǎn)管理部門(mén)可以檢測(cè)到整個(gè)企業(yè)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),并根據(jù)需要調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。上述針對(duì)債券等利率性金融產(chǎn)品的久期和凸性,針對(duì)股票的Beta,針對(duì)衍生金融工具的Delta,Gamma,Vega等風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo)實(shí)際上是測(cè)量證券組合價(jià)值對(duì)其市場(chǎng)因子的敏感性,所以也稱為靈敏度方法。靈敏度方法由于簡(jiǎn)單、直觀而在實(shí)際中獲得廣泛應(yīng)用,但靈敏度方法在測(cè)量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)存在以下主要問(wèn)題。近似性

43、。只有在市場(chǎng)因子的變化范圍很小時(shí),這種近似關(guān)系才與現(xiàn)實(shí)相符,因此它只是一種局部性測(cè)量方法。對(duì)產(chǎn)品類型的高度依賴性。某一種靈敏度概念,只適用于某一類資產(chǎn)、針對(duì)某一類市場(chǎng)因子,如Beta只適用于股票類資產(chǎn),久期只適用于債券類資產(chǎn)。這樣一方面無(wú)法測(cè)量包含不同市場(chǎng)因子、不同金融產(chǎn)品的證券組合的風(fēng)險(xiǎn),另一方面也無(wú)法比較不同資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)程度。對(duì)于復(fù)雜金融產(chǎn)品的難理解性。如對(duì)于衍生證券,Gamma,Vega等概念很難理解。相對(duì)性。靈敏度只是一個(gè)相對(duì)的比例概念,并沒(méi)有回答某一證券組合的風(fēng)險(xiǎn)損失到底是多大。要得到損失的大小,必須知道市場(chǎng)因子的變化量是多大,但這幾乎不可能市場(chǎng)因子的變化是隨機(jī)的。因此利用靈敏度測(cè)量市

44、場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí),必須掌握市場(chǎng)因子這一隨機(jī)變量的特性(這一特性往往用概率分布給以描述)。正是針對(duì)相對(duì)指標(biāo)的這些缺陷,產(chǎn)生了對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量的絕對(duì)指標(biāo),主要有方差/標(biāo)準(zhǔn)差、下偏距以及VaR方法。(二)絕對(duì)指標(biāo)1、方差/標(biāo)準(zhǔn)差方差或標(biāo)準(zhǔn)差作為金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的度量指標(biāo)被學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界廣泛接受。在HarryMarkowitz1952發(fā)表的論文證券組合選擇中,Markowitz假定投資風(fēng)險(xiǎn)可以視為投資收益的不確定性,這種不確定性可以用統(tǒng)計(jì)學(xué)中的方差或標(biāo)準(zhǔn)差加以度量。比方說(shuō),某一金融資產(chǎn)組合的價(jià)值為100萬(wàn)美元,標(biāo)準(zhǔn)差為5%,則該組合的風(fēng)險(xiǎn)可能為5萬(wàn)美元。由于方差具有良好的統(tǒng)計(jì)特性,被廣泛運(yùn)用于度量金融資產(chǎn)組合的

45、風(fēng)險(xiǎn)。方差/標(biāo)準(zhǔn)差反映的是證券收益的波動(dòng)性,因此稱為波動(dòng)性方法。這種方法“似乎”解決了風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量問(wèn)題知道了某一組合的波動(dòng)性,可以得到其收益的平均波動(dòng)。但這種波動(dòng)性的描述同樣沒(méi)有解決風(fēng)險(xiǎn)度量問(wèn)題,主要表現(xiàn)在以下方面:波動(dòng)性只是描述了收益的不確定性偏離平均收益的程度,這種偏離可以是正偏離,也可以是負(fù)偏離,而實(shí)際中關(guān)注的只是負(fù)偏離(損失),但波動(dòng)性并沒(méi)有說(shuō)明這一點(diǎn)。當(dāng)然,可以引入下偏距(半方差)概念,但下偏距(半方差)一方面往往不具有良好的統(tǒng)計(jì)特性,另一方面也沒(méi)有解決下面的缺陷。波動(dòng)性并沒(méi)有確切指明證券組合的損失到底是多大。僅僅知道標(biāo)準(zhǔn)差是50萬(wàn)元,無(wú)法判定組合的損失可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于50萬(wàn)元(如最大可以是

46、1000萬(wàn)元),也可能小于50萬(wàn)元,標(biāo)準(zhǔn)差并沒(méi)有指出風(fēng)險(xiǎn)為50萬(wàn)元的可能性有多大。而事實(shí)上,由于市場(chǎng)因子的隨機(jī)性,證券組合的收益變化是一個(gè)隨機(jī)變量,根據(jù)統(tǒng)計(jì)學(xué)理論,隨機(jī)變量的特性應(yīng)該通過(guò)隨機(jī)變量的概率分布確切描述,而不是僅用標(biāo)準(zhǔn)差。這樣,證券組合市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的度量,應(yīng)該通過(guò)證券組合收益的概率分布進(jìn)行描述一定概率水平(置信度)下的可能損失。這就引入了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)度量的VaR方法。2、下偏距方差/標(biāo)準(zhǔn)差方法同時(shí)度量了風(fēng)險(xiǎn)的正面和負(fù)面影響,而人們通常認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)僅有負(fù)面影響,因此用方差/標(biāo)準(zhǔn)差方法度量風(fēng)險(xiǎn)不能反映人們真實(shí)的心理感受。針對(duì)方差/標(biāo)準(zhǔn)差方法的這一缺陷,下偏距方法不考慮風(fēng)險(xiǎn)的正面影響,僅刻畫(huà)相對(duì)某一目

47、標(biāo)收益水平(通常取總體平均水平或零收益水平)之下的收益率分布狀況。該類方法的理論基礎(chǔ)是:對(duì)于各種收益率分布,投資者在考慮和管理風(fēng)險(xiǎn)時(shí),著重考察收益率分布的左邊,以此為前提,產(chǎn)生了許多刻畫(huà)相對(duì)某一目標(biāo)收益水平之下的收益率分布特征的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo),其中最具代表性并形成較成熟理論體系的是哈洛的LPM方法。與方差/標(biāo)準(zhǔn)差相似,DownsideRisk方法主要運(yùn)用于度量金融資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)。3、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值代表了目前市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)度量的最佳實(shí)踐,是度量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)工具。它最早起源于20世紀(jì)80年代,但作為一種市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)定和管理的工具,則是由J.P.Morgan投資銀行在1994年的RiskMetries系統(tǒng)

48、中提出。VaR的定義是:在一定置信水平下,由于市場(chǎng)波動(dòng)而導(dǎo)致整個(gè)資產(chǎn)組合在未來(lái)某個(gè)時(shí)期內(nèi)可能出現(xiàn)的最大損失值。由于VaR方法能簡(jiǎn)單清晰地表示金融資產(chǎn)頭寸的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大小,又有比較嚴(yán)格系統(tǒng)的統(tǒng)計(jì)理論作為基礎(chǔ),因此得到了國(guó)際金融理論和實(shí)業(yè)界的廣泛認(rèn)可。國(guó)際銀行業(yè)巴塞爾委員會(huì)也利用VaR模型所估計(jì)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)確定銀行以及其他金融機(jī)構(gòu)的資本充足率。計(jì)算VaR的方法很多,主要包括方差協(xié)方差法、歷史模擬法和蒙特卡羅模擬法。(1)方差協(xié)方差法。該方法是假定風(fēng)險(xiǎn)因素收益的變化服從特定的分布,通常假定為正態(tài)分布,然后通過(guò)歷史數(shù)據(jù)分析和估計(jì)該風(fēng)險(xiǎn)因素收益分布的參數(shù)值,如方差、均值、相關(guān)系數(shù)等,然后根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)因素發(fā)生單

49、位變化時(shí),頭寸的單位敏感性與置信水平來(lái)確定各個(gè)風(fēng)險(xiǎn)要素的VaR值,再根據(jù)各個(gè)風(fēng)險(xiǎn)要素之間的相關(guān)系數(shù)來(lái)確定整個(gè)組合的VaR值。(2)歷史模擬法。以歷史可以在未來(lái)重復(fù)為假設(shè)前提,直接根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)因素收益的歷史數(shù)據(jù)來(lái)模擬風(fēng)險(xiǎn)因素收益的未來(lái)變化。在這種方法下,VaR值直接取自于投資組合收益的歷史分布,組合收益的歷史分布又來(lái)自于組合中每一金融工具的盯市價(jià)值,而這種盯市價(jià)值是風(fēng)險(xiǎn)因素收益的函數(shù)。具體來(lái)說(shuō),歷史模擬法分為三個(gè)步驟:為組合中的風(fēng)險(xiǎn)因素安排一個(gè)歷史的市場(chǎng)變化序列;計(jì)算每一歷史市場(chǎng)變化的資產(chǎn)組合的收益變化;推算出VaR值。因此,風(fēng)險(xiǎn)因素收益的歷史數(shù)據(jù)是該VaR模型的主要數(shù)據(jù)來(lái)源。(3)蒙特卡羅模擬法。

50、即通過(guò)隨機(jī)的方法產(chǎn)生一個(gè)市場(chǎng)變化序列,然后通過(guò)這一市場(chǎng)變化序列模擬資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)因素的收益分布,最后求出組合的VaR值。蒙特卡羅模擬法與歷史模擬法的主要區(qū)別在于前者采用隨機(jī)的方法獲取市場(chǎng)變化序列,而不是通過(guò)復(fù)制歷史的方法獲得,即將歷史模擬法計(jì)算過(guò)程中的第一步改成通過(guò)隨機(jī)的方法獲得一個(gè)市場(chǎng)變化序列。市場(chǎng)變化序列既可以通過(guò)歷史數(shù)據(jù)模擬產(chǎn)生,也可以通過(guò)假定參數(shù)的方法模擬產(chǎn)生。由于該方法的計(jì)算過(guò)程比較復(fù)雜,因此應(yīng)用上沒(méi)有前面兩種方法廣泛。VaR的優(yōu)點(diǎn)非常明顯,它把預(yù)期的未來(lái)?yè)p失和該損失發(fā)生的概率結(jié)合起來(lái),將不同市場(chǎng)因子、不同市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)集成為一個(gè)數(shù),較準(zhǔn)確地測(cè)量了由不同風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源及其相互作用而產(chǎn)生的潛在損失

51、,利于管理者、投資者和金融監(jiān)管當(dāng)局準(zhǔn)確把握金融機(jī)構(gòu)的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)。綜合上述方法對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行的定量分析,可以使企業(yè)明確自身所面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大小,為進(jìn)一步的風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)奠定基礎(chǔ)。利率風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別企業(yè)用以識(shí)別和計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)的系統(tǒng)和程序,取決于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)性質(zhì)和復(fù)雜性。在企業(yè)識(shí)別和控制利率風(fēng)險(xiǎn)敞口時(shí),這種系統(tǒng)必須能夠提供充分、及時(shí)且精確的信息。產(chǎn)生利率風(fēng)險(xiǎn)的源頭很多,計(jì)量系統(tǒng)在掌握各類利率風(fēng)險(xiǎn)敞口的實(shí)際水平上也存在差異。為了找到最適宜的計(jì)量系統(tǒng),企業(yè)管理層應(yīng)首先考慮其產(chǎn)品和活動(dòng)的性質(zhì)與組合。在試圖識(shí)別利率風(fēng)險(xiǎn)敞口的主要源頭及每一源頭對(duì)形成企業(yè)整體利率風(fēng)險(xiǎn)狀況的相對(duì)作用之前,管理層應(yīng)了解企業(yè)的業(yè)務(wù)組合及這些業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)特

52、征。然后,可對(duì)不同的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量系統(tǒng)進(jìn)行評(píng)估。方法是觀察這些系統(tǒng)能否恰當(dāng)?shù)刈R(shí)別和量化企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)敞口的主要源頭。企業(yè)的利率風(fēng)險(xiǎn)敞口可分為四大類,即重新定價(jià)或期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)、基準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)、收益曲線風(fēng)險(xiǎn)和期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)。(一)重新定價(jià)或期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)重新定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)是由利率變動(dòng)的時(shí)機(jī)和因企業(yè)資產(chǎn)、負(fù)債和資產(chǎn)負(fù)債表外工具的定價(jià)和到期而產(chǎn)生現(xiàn)金流的時(shí)機(jī)存在差異造成的。重新定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)常常是企業(yè)利率風(fēng)險(xiǎn)最為明顯的來(lái)源,可通過(guò)對(duì)企業(yè)在給定時(shí)間段內(nèi)到期或重新定價(jià)的資產(chǎn)數(shù)量與負(fù)債數(shù)量進(jìn)行比較的方式予以計(jì)量。一些企業(yè)故意在資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)中承擔(dān)重新定價(jià)風(fēng)險(xiǎn),其目的是為了提高收益。由于收益曲線一般是向上傾斜的(長(zhǎng)期收益大于短期收益),利用短期負(fù)

53、債為長(zhǎng)期資產(chǎn)融資,企業(yè)常常可以賺取正差幅。但是,這類企業(yè)的收益容易受到利率提高的影響,即利率提高會(huì)導(dǎo)致其融資成本上升。被重新定價(jià)的資產(chǎn)期限長(zhǎng)于被重新定價(jià)的負(fù)債期限的企業(yè),被認(rèn)為是“對(duì)負(fù)債敏感的”企業(yè),原因是,它們的負(fù)債會(huì)更快地被重新定價(jià)。利率下降時(shí),對(duì)負(fù)債敏感的企業(yè)收益會(huì)增加,而利率提高時(shí),收益會(huì)減少。相反,對(duì)資產(chǎn)敏感的企業(yè)(資產(chǎn)重新定價(jià)的期間比負(fù)債重新定價(jià)的期間短)一般會(huì)從利率升高中獲益,而利率降低時(shí)發(fā)生損失。重新定價(jià)常常(而非始終)在企業(yè)當(dāng)前的收益績(jī)效上表現(xiàn)出來(lái),企業(yè)可能會(huì)因此造成重新定價(jià)的不平衡,而這種情況直到未來(lái)的某個(gè)時(shí)間才會(huì)顯現(xiàn)出來(lái)。僅把重點(diǎn)放在短期重新定價(jià)的不平衡問(wèn)題上的企業(yè),可能

54、會(huì)主動(dòng)承擔(dān)增加的利率風(fēng)險(xiǎn),將期限展期,以提高收益。因此,在評(píng)估重新定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)時(shí),重要的是企業(yè)不僅應(yīng)考慮短期的不平衡,還應(yīng)考慮長(zhǎng)期的不平衡。如果不能計(jì)量和管理重大的、長(zhǎng)期的、重新定價(jià)的不平衡,可能導(dǎo)致企業(yè)未來(lái)收益受到利率變動(dòng)的重大影響。(二)基準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生基準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)的原因是,不同的金融市場(chǎng)或不同的金融工具間的利率關(guān)系發(fā)生改變。不同金融工具的市場(chǎng)利率,或?yàn)橘Y產(chǎn)和負(fù)債定價(jià)所用的指數(shù)在不同的時(shí)間發(fā)生變化,或變動(dòng)金額不同時(shí),會(huì)出現(xiàn)基準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)。由于存款利率會(huì)落后于市場(chǎng)利率的提高,許多企業(yè)可能發(fā)現(xiàn),利率升高時(shí),其凈息差開(kāi)始變動(dòng)。但是,利率穩(wěn)定后,這種變動(dòng)就被重新定價(jià)的不平衡和其他主要市場(chǎng)利率關(guān)系間的差額所抵消。而且

55、存款利率逐漸趕上市場(chǎng)利率。某些定價(jià)指數(shù)具有固有的“滯后”特點(diǎn),因此,這些指數(shù)對(duì)于市場(chǎng)利率的變動(dòng)反應(yīng)更為遲緩。這種滯后情況會(huì)強(qiáng)化或緩和企業(yè)短期利率敞口。一些企業(yè)將資產(chǎn)負(fù)債表外衍生工具作為其他投資的備用方法;另一些企業(yè)利用它們管理其收益或資本敞口。利用資產(chǎn)負(fù)債表外衍生工具,企業(yè)可達(dá)到以下目標(biāo):限定下行的收益敞口;保持收益潛力上行;增加產(chǎn)量和使收入或資本波動(dòng)降至最低。盡管衍生工具可用來(lái)對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行套期,它們同時(shí)使得企業(yè)面臨基準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn),原因是現(xiàn)金與衍生工具之間的差額可能發(fā)生改變。例如,利用利率互換對(duì)其中期國(guó)庫(kù)券組合進(jìn)行套期保值的企業(yè),可能面臨基準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn),原因是,互換利率與國(guó)庫(kù)券之間的差額可能改變。利用資

56、產(chǎn)負(fù)債表外工具,如期貨、互換和期權(quán),進(jìn)行套期或改變資產(chǎn)負(fù)債表上頭寸的利率風(fēng)險(xiǎn)特征的企業(yè),需要考慮資產(chǎn)負(fù)債表外合同的現(xiàn)金流量會(huì)如何隨利率變動(dòng)及被套期或被改變的頭寸而變化。衍生工具策略旨在進(jìn)行套期或抵消資產(chǎn)負(fù)債表頭寸的風(fēng)險(xiǎn),一般會(huì)使用衍生工具合同,并且衍生工具合同的現(xiàn)金流特點(diǎn)與工具或被套期頭寸之間的關(guān)聯(lián)性很強(qiáng)。企業(yè)還需要考慮不同合同的相對(duì)流動(dòng)性和成本,并選擇能夠提供相關(guān)性、流動(dòng)性和相對(duì)成本的最佳組合的產(chǎn)品。即使街生工具合同與被套期頭寸之間是高度相關(guān)的,企業(yè)還可能面臨基準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn),原因是現(xiàn)金和衍生工具價(jià)格并非總是協(xié)同變化的。擁有大規(guī)模衍生工具組合或積極進(jìn)行衍生工具合同交易的企業(yè),應(yīng)確定潛在敞口是否代表企

57、業(yè)收益或資本的重大風(fēng)險(xiǎn)。(三)收益曲線風(fēng)險(xiǎn)收益曲線風(fēng)險(xiǎn)是由與期限范圍相關(guān)的利率變動(dòng)的差異性產(chǎn)生的。它包括具有不同期限的同一指數(shù)或市場(chǎng)的利率之間的關(guān)系變動(dòng)。給定市場(chǎng)的收益曲線在利率周期內(nèi)變平、變陡或向下傾斜(反轉(zhuǎn))時(shí),這種關(guān)系會(huì)發(fā)生變化。收益曲線的差異性會(huì)放大期限錯(cuò)配的影響,加重企業(yè)頭寸的風(fēng)險(xiǎn)。特定類型的結(jié)構(gòu)性票據(jù)可能尤其容易受到收益曲線形狀變化的影響。屬于結(jié)構(gòu)性票據(jù)產(chǎn)品的雙重指數(shù)票據(jù),其收益和收益曲線關(guān)系直接相關(guān)。(四)期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)或企業(yè)的交易對(duì)手有權(quán)(而非義務(wù))改變一項(xiàng)資產(chǎn)、負(fù)債或資產(chǎn)負(fù)債表外金融工具現(xiàn)金流的水平和時(shí)機(jī)時(shí)會(huì)產(chǎn)生期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)。期權(quán)賦予持有者在指定期間內(nèi)按照指定的價(jià)格(行使價(jià))購(gòu)買(

58、看漲期權(quán))或銷售(看跌期權(quán))金融工具的權(quán)利。對(duì)于期權(quán)的銷售者(或賣方),如果期權(quán)持有人行使了期權(quán),則他也應(yīng)承擔(dān)履約義務(wù)。期權(quán)的持有者選擇是否行使期權(quán)的能力會(huì)導(dǎo)致期權(quán)出現(xiàn)不對(duì)稱的業(yè)績(jī)。一般來(lái)說(shuō),期權(quán)的持有者僅會(huì)在其能夠收益的情況下,才會(huì)行使權(quán)利。因此,期權(quán)的持有者面臨著有限的下行風(fēng)險(xiǎn)以及無(wú)限的上行回報(bào)。期權(quán)賣方面臨無(wú)限的下行風(fēng)險(xiǎn)(期權(quán)持有者通常在不利于期權(quán)賣方的時(shí)間行使期權(quán))以及有限的上行回報(bào)(如果持有者不行使期權(quán),則賣方可保留期權(quán)金)。期權(quán)常常導(dǎo)致企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)或回報(bào)出現(xiàn)不對(duì)稱。如果企業(yè)已經(jīng)從交易對(duì)手那里買入期權(quán),那么,企業(yè)可能因有利的利率變動(dòng)而取得的收益或資本價(jià)值金額,可能大于企業(yè)在利率發(fā)生不利變

59、動(dòng)時(shí)可能損失的金額。因此,企業(yè)的上行敞口可能大于下行回報(bào)。同樣的,對(duì)于許多企業(yè)來(lái)說(shuō),它們的賣出期權(quán)頭寸使它們面臨損失的風(fēng)險(xiǎn),無(wú)論利率是升還是降。利率風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量與資料收集(一)利率風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量精確且及時(shí)的計(jì)量利率風(fēng)險(xiǎn),對(duì)于正確的風(fēng)險(xiǎn)管理和控制是必要的。企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量系統(tǒng)應(yīng)當(dāng)能夠識(shí)別和量化企業(yè)利率風(fēng)險(xiǎn)敞口的主要來(lái)源。該系統(tǒng)還應(yīng)使得管理層能夠識(shí)別因企業(yè)的習(xí)慣性活動(dòng)和新業(yè)務(wù)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)的業(yè)務(wù)性質(zhì)和組合,以及企業(yè)活動(dòng)的利率風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn),決定所需設(shè)立的計(jì)量系統(tǒng)類型,此類系統(tǒng)會(huì)因企業(yè)不同而不同。每一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量系統(tǒng)都有其局限性,而且,它們能夠找出利率風(fēng)險(xiǎn)敞口的各個(gè)組成部分的程度也存在差異。許多管理完善的企業(yè)利用

60、不同的系統(tǒng),以期充分捕捉它們的利率風(fēng)險(xiǎn)敞口的全部來(lái)源。用于量化企業(yè)利率風(fēng)險(xiǎn)敞口的三種最常見(jiàn)的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量系統(tǒng)是重新定價(jià)期限差距報(bào)告、凈收益模擬模型和經(jīng)濟(jì)估價(jià)或持續(xù)時(shí)間模型。本書(shū)不對(duì)它們做詳細(xì)討論。(二)資料收集企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量程序的第一步是收集資料,以描述企業(yè)當(dāng)前的財(cái)務(wù)狀況。每個(gè)計(jì)量系統(tǒng),無(wú)論是差距報(bào)告還是復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)價(jià)值模擬模型,均要求有關(guān)企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)負(fù)債表構(gòu)成的信息。按照建模的說(shuō)法,收集財(cái)務(wù)資料有時(shí)被稱為“提供當(dāng)前狀況的輸入值”。這些資料必須是可靠的,并可為風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量系統(tǒng)所用。企業(yè)應(yīng)建立充分有效的管理信息系統(tǒng),能夠借助這樣的系統(tǒng)及時(shí)地檢索適當(dāng)且精確的信息。管理信息系統(tǒng)應(yīng)捕捉企業(yè)所有重大頭寸的利率風(fēng)險(xiǎn)資

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