電力設(shè)備新能源行業(yè)投資策略：新能源興電網(wǎng)電動(dòng)車全球化來(lái)襲

1、投資聚焦核心觀點(diǎn)風(fēng)電方面，我們認(rèn)為 2019 年風(fēng)電行業(yè)將持續(xù)向好。16 年、17 年新增裝機(jī)容量處于低位，棄風(fēng)率數(shù)據(jù)顯示棄風(fēng)改善趨勢(shì)已經(jīng)出現(xiàn)，18 年紅三省的解禁、分散式風(fēng)電的啟動(dòng)推動(dòng)新增裝機(jī)量，海上風(fēng)電裝機(jī)將進(jìn)一步貢獻(xiàn)新增裝機(jī)量。我們預(yù)計(jì) 2019 年電價(jià)調(diào)整帶來(lái)的風(fēng)電搶裝以及 2020 年平價(jià)上網(wǎng)推動(dòng)的市場(chǎng)化需求使得風(fēng)電新增裝機(jī)重回快速增長(zhǎng)軌道。光伏方面，我們認(rèn)為光伏設(shè)備制造各環(huán)節(jié)大幅擴(kuò)產(chǎn)，行業(yè)洗牌加速；海外市場(chǎng)快速增長(zhǎng)，且呈現(xiàn)分散化趨勢(shì)。光伏行業(yè)受技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，相關(guān)企業(yè)通過(guò)研發(fā)投入提升產(chǎn)品性能、降低生產(chǎn)成本，因此具備技術(shù)優(yōu)勢(shì)（提供高效產(chǎn)品以提升發(fā)電效率）、成本優(yōu)勢(shì)（規(guī)模效應(yīng)降低平均制造

2、成本）及賽道優(yōu)勢(shì)（技術(shù)路線符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向）的企業(yè)有望成為光伏材料環(huán)節(jié)勝出者。海外市場(chǎng)快速發(fā)展，積極布局海外市場(chǎng)的光伏企業(yè)有望受益。電力設(shè)備方面與工控自動(dòng)化，特高壓建設(shè)重啟以及配網(wǎng)建設(shè)持續(xù)推進(jìn)， 本輪特高壓建設(shè)涉及五條特高壓直流線路與五條特高壓交流線路，核心設(shè)備訂單規(guī)模預(yù)計(jì)接近 500 億水平。特高壓產(chǎn)品具有較高技術(shù)壁壘，競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定，核心設(shè)備供應(yīng)商將受益本輪特高壓建設(shè)；配網(wǎng)建設(shè)改造以及增量配網(wǎng)加速推進(jìn)，拉動(dòng)相關(guān)設(shè)備需求增長(zhǎng)。工控自動(dòng)化方面，短期受宏觀經(jīng)濟(jì)以及中美貿(mào)易摩擦影響，制造業(yè)固定資產(chǎn)投資放緩，但長(zhǎng)期看智能制造仍為長(zhǎng)期趨勢(shì)，我們認(rèn)為海外布局的平臺(tái)型企業(yè)有望降低單一行業(yè)以及區(qū)域經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響

3、，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。新能源汽車方面，建議繼續(xù)關(guān)注各環(huán)節(jié)龍頭。預(yù)計(jì) 2019 年新能源汽車銷量約 160 萬(wàn)輛（同比增長(zhǎng) 30%+）。但車型結(jié)構(gòu)方面，在補(bǔ)貼調(diào)整和雙積分政策驅(qū)動(dòng)下，符合市場(chǎng)需求的新能源乘用車車型增多，消費(fèi)結(jié)構(gòu)也有望逐步優(yōu)化。展望 2019 年，（1）動(dòng)力電池環(huán)節(jié)，成本端的壓力有望緩解，寧德時(shí)代對(duì)上下游依然有較大議價(jià)能力；（2）鋰電材料環(huán)節(jié)，依然面臨價(jià)格下調(diào)的壓力，靜待調(diào)整。我們認(rèn)為，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈全球化競(jìng)爭(zhēng)是下一階段重點(diǎn)關(guān)注的方向。（1）國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池龍頭有望憑借性價(jià)比優(yōu)勢(shì)、服務(wù)優(yōu)勢(shì)出海拿下更多訂單；（2）鋰電材料環(huán)節(jié)也將受益于海外電池廠的國(guó)產(chǎn)化。投資觀點(diǎn)風(fēng)電方面，推薦擁有技術(shù)優(yōu)勢(shì)，

4、積極擴(kuò)張國(guó)內(nèi)產(chǎn)能及風(fēng)電新業(yè)務(wù)的天順風(fēng)能；光伏方面，推薦積極拓展海外市場(chǎng)的高效單晶龍頭隆基股份以及高效電池片以及多晶硅料龍頭通威股份；電力設(shè)備方面，推薦二次設(shè)備龍頭國(guó)電南瑞特以及高壓直流龍頭許繼電氣；工控自動(dòng)化方面，推薦全球繼電器龍頭企業(yè)宏發(fā)股份、麥格米特；新能源汽車方面，推薦動(dòng)力電池龍頭寧德時(shí)代。目錄TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250028 1、風(fēng)電行業(yè)底部反轉(zhuǎn)，重回快速增長(zhǎng)軌道4 HYPERLINK l _TOC_250027 、 棄風(fēng)率迎改善，指示行業(yè)將底部反轉(zhuǎn)4 HYPERLINK l _TOC_250026 、 紅三省解禁和分散式風(fēng)電有望貢獻(xiàn) 20

5、19 年裝機(jī)增量6 HYPERLINK l _TOC_250025 、 電價(jià)下調(diào)與競(jìng)價(jià)上網(wǎng)推動(dòng) 2019 年新增裝機(jī)進(jìn)一步提升8 HYPERLINK l _TOC_250024 、 靠近負(fù)荷、就近消納，海上風(fēng)電空間廣闊10 HYPERLINK l _TOC_250023 2、 光伏：高效為王，強(qiáng)者恒強(qiáng)12 HYPERLINK l _TOC_250022 、 政策影響需求，價(jià)格快速下降12 HYPERLINK l _TOC_250021 、 優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能釋放，行業(yè)持續(xù)分化13 HYPERLINK l _TOC_250020 、 國(guó)內(nèi)市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展，海外市場(chǎng)貢獻(xiàn)增量15 HYPERLINK l _TOC

6、_250019 3、 特高壓建設(shè)重啟，配網(wǎng)建設(shè)持續(xù)推進(jìn)18 HYPERLINK l _TOC_250018 、 促進(jìn)新能源外送，特高壓建設(shè)再度啟動(dòng)18 HYPERLINK l _TOC_250017 、 特高壓設(shè)備格局穩(wěn)定，核心設(shè)備商有望受益21 HYPERLINK l _TOC_250016 、 配網(wǎng)建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，增量配網(wǎng)有望加速落地24 HYPERLINK l _TOC_250015 4、 工控自動(dòng)化：智能制造長(zhǎng)期趨勢(shì)不變26 HYPERLINK l _TOC_250014 5、 新能源車發(fā)展趨勢(shì)不變，龍頭優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)29 HYPERLINK l _TOC_250013 、 雙積分接力，新能源

7、汽車迎來(lái)新局面29 HYPERLINK l _TOC_250012 、 鋰電產(chǎn)業(yè)鏈龍頭優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)33 HYPERLINK l _TOC_250011 、 全球化競(jìng)爭(zhēng)來(lái)襲，鋰電材料環(huán)節(jié)直接受益39 HYPERLINK l _TOC_250010 6、 投資策略41 HYPERLINK l _TOC_250009 7、 重點(diǎn)公司簡(jiǎn)介42 HYPERLINK l _TOC_250008 、 天順風(fēng)能：加快發(fā)展國(guó)內(nèi)風(fēng)塔業(yè)務(wù)，風(fēng)電新業(yè)務(wù)助力未來(lái)42 HYPERLINK l _TOC_250007 、 隆基股份：高效產(chǎn)品需求旺盛，單晶產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張43 HYPERLINK l _TOC_250006 、 通威

8、股份：優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)龍頭，兼具技術(shù)與成本優(yōu)勢(shì)44 HYPERLINK l _TOC_250005 、 國(guó)電南瑞：特高壓二次設(shè)備龍頭，無(wú)線專網(wǎng)助推增長(zhǎng)46 HYPERLINK l _TOC_250004 、 許繼電氣：特高壓與配網(wǎng)建設(shè)助推業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)49 HYPERLINK l _TOC_250003 、 宏發(fā)股份：全球化布局實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展，新能源汽車與低壓電器推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)52 HYPERLINK l _TOC_250002 、 麥格米特：技術(shù)同源構(gòu)建三大平臺(tái)，多行業(yè)布局推動(dòng)長(zhǎng)期增長(zhǎng)53 HYPERLINK l _TOC_250001 、 寧德時(shí)代：動(dòng)力電池龍頭，市占率持續(xù)提升55 HYPERLINK l

9、_TOC_250000 8、 風(fēng)險(xiǎn)提示561、風(fēng)電行業(yè)底部反轉(zhuǎn)，重回快速增長(zhǎng)軌道1.1、棄風(fēng)率迎改善，指示行業(yè)將底部反轉(zhuǎn)運(yùn)營(yíng)商在投資風(fēng)電場(chǎng)時(shí)最核心的考量因素是風(fēng)電場(chǎng)的投資回報(bào)率，而對(duì)投資回報(bào)率影響最大的則是棄風(fēng)率。棄風(fēng)率指標(biāo)升高時(shí)，風(fēng)電場(chǎng)盈利能力差，運(yùn)營(yíng)商投資意愿低；棄風(fēng)率指標(biāo)降低時(shí)，相應(yīng)的運(yùn)營(yíng)商投資意愿強(qiáng)。投資意愿轉(zhuǎn)化為新增裝機(jī)所需的時(shí)間是風(fēng)電場(chǎng)的建設(shè)周期，通常一年左右，因此棄風(fēng)率的變化是新增裝機(jī)量的有效先行指標(biāo)。2012-2014 年棄風(fēng)率持續(xù)下降，相應(yīng)的2013-2015 年新增裝機(jī)持續(xù)上升。2015、2016 兩年棄風(fēng)率上升，相應(yīng)的 2016、2017 兩年新增裝機(jī)下降。圖 1：棄風(fēng)率

10、指標(biāo)領(lǐng)先新增裝機(jī)指標(biāo)一年資料來(lái)源：能源局、中國(guó)風(fēng)能協(xié)會(huì)由于 2015 年補(bǔ)貼下調(diào)帶動(dòng)大規(guī)模搶裝，2016 年“三北”地區(qū)風(fēng)電消納情況急劇惡化。2017 年“兩會(huì)”李克強(qiáng)總理做政府工作報(bào)告時(shí)提到：“抓緊解決機(jī)制和技術(shù)問(wèn)題，優(yōu)先保障可再生能源發(fā)電上網(wǎng)，有效緩解棄水、棄風(fēng)、棄光狀況。”國(guó)家能源局、國(guó)家電網(wǎng)公司也明確表態(tài)，到 2020 年根本解決新能源消納問(wèn)題，棄風(fēng)棄光率控制在 5%以內(nèi)。為了解決“三北”地區(qū)的電源送出問(wèn)題，國(guó)家核準(zhǔn)建設(shè)了多條特高壓線路。2017 年部分特高壓線路投運(yùn)后棄風(fēng)、棄光情況已經(jīng)出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，隨著在建特高壓線路陸續(xù)投運(yùn)，棄風(fēng)、棄光情況將持續(xù)改善，2020 年完全能夠?qū)崿F(xiàn)降至 5

11、%以內(nèi)的目標(biāo)。2018 年 9 月，國(guó)家能源局與發(fā)改委重啟特高壓建設(shè)，公告 9 項(xiàng)重點(diǎn)輸配電項(xiàng)目，包括 10 條特高壓線路以及 2 條聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目， 將進(jìn)一步加強(qiáng)“三北”地區(qū)電力輸送，緩解棄風(fēng)限電影響。表 1：多條特高壓投運(yùn)解決棄風(fēng)棄光問(wèn)題線路名稱類型容量（萬(wàn)千瓦）投運(yùn)時(shí)間蒙西天津南1000kV 交流6002016 年寧東浙江800kV 直流8002016 年酒泉湖南800kV 直流8002017 年錫盟泰州800kV 直流10002017 年晉北-南京800kV 直流8002017 年扎魯特青州800kV 直流10002017 年錫盟-勝利1000kV 交流6002017 年準(zhǔn)東皖南1100kV

12、 直流12002018 年上海廟山東800kV 直流10002018 年滇西北廣東800kV 直流5002018 年資料來(lái)源：國(guó)家能源局，整理風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模穩(wěn)健增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)性數(shù)據(jù)持續(xù)改善。截至 2018 年三季度， 風(fēng)電新增裝機(jī)維持高景氣度，累計(jì)并網(wǎng)規(guī)模已達(dá)到 175.9GW，其中 2018 年1-9 月新增風(fēng)電裝機(jī) 12.6GW，同比增長(zhǎng) 30%；平均利用小時(shí)數(shù) 1565 小時(shí)，同比增長(zhǎng) 178 小時(shí)；全國(guó)棄風(fēng)電量 222 億千瓦時(shí)，同比減少 74 億千瓦時(shí)。棄風(fēng)率持續(xù)得到改善。以棄風(fēng)嚴(yán)重的新疆地區(qū)為例，2018 年 19 月棄風(fēng)電量 90.3 億千瓦時(shí)，較 2017 同期下降 11.4%；棄風(fēng)

13、率 24.5%，同比下降了4.8%。圖 2： 2018 年 Q1-Q3 風(fēng)電新增裝機(jī)與利用小時(shí)數(shù)持續(xù)增長(zhǎng)資料來(lái)源：國(guó)家能源局招標(biāo)規(guī)模增長(zhǎng)驗(yàn)證行業(yè)景氣度回升。2018 年 1-9 月，國(guó)內(nèi)公開風(fēng)電機(jī)組招標(biāo)量為 23.9GW，同比增長(zhǎng) 11.7%；三季度單季度招標(biāo)容量 7.2GW，同比增長(zhǎng) 18.0%。目前 2MW 以及 2.5MW 機(jī)組為風(fēng)電市場(chǎng)主要機(jī)型，參考2.0MW 機(jī)組招投標(biāo)價(jià)格，2018 年 9 月投標(biāo)均價(jià)為 3,196 元/千瓦。近四個(gè)月以來(lái)風(fēng)機(jī)招標(biāo)價(jià)格降幅環(huán)比收窄，9 月份均價(jià)穩(wěn)定不變；2.5MW 級(jí)別機(jī)組投標(biāo)均價(jià)為 3,351 元/千瓦，9 月份投標(biāo)均價(jià)增幅為 0.6%。圖3：20

14、15 年-2018 年Q3 風(fēng)電行業(yè)招標(biāo)規(guī)模（單位:GW）圖 4：風(fēng)機(jī)價(jià)格下跌趨勢(shì)逐步企穩(wěn)（單位：元/kw）資料來(lái)源：金風(fēng)科技 2018Q3 演示材料資料來(lái)源：金風(fēng)科技 2018Q3 演示材料、紅三省解禁和分散式風(fēng)電有望貢獻(xiàn) 2019 年裝機(jī)增量2017 年 2 月國(guó)家能源局發(fā)布關(guān)于 2017 年度風(fēng)電投資監(jiān)測(cè)預(yù)警結(jié)果的通知，內(nèi)蒙古、黑龍江、吉林、寧夏、甘肅、新疆等六省區(qū)被劃定為紅色預(yù)警區(qū)域，2017 年不得核準(zhǔn)建設(shè)新的風(fēng)電項(xiàng)目，電網(wǎng)企業(yè)不得受理風(fēng)電項(xiàng)目的新增并網(wǎng)申請(qǐng)（含在建、已核準(zhǔn)和納入規(guī)劃的項(xiàng)目）。該六省 2016 年新增風(fēng)電裝機(jī)容量合計(jì)高達(dá) 7.2GW，占全國(guó)新增裝機(jī)容量的 31%?！凹t

15、六省”市場(chǎng)的關(guān)閉顯著抑制風(fēng)電新增裝機(jī)的增長(zhǎng)。圖 5：2017 年新疆等六省列入風(fēng)電紅色預(yù)警區(qū)域圖 6：2016 年各省新增風(fēng)電裝機(jī)容量資料來(lái)源：國(guó)家能源局資料來(lái)源：CWEA2018 年 3 月，國(guó)家能源局發(fā)布2018 年度風(fēng)電投資監(jiān)測(cè)預(yù)警結(jié)果的通知。根據(jù)對(duì)各?。▍^(qū)、市）2017 年風(fēng)電開發(fā)建設(shè)和運(yùn)行狀況的監(jiān)測(cè)，甘肅、新疆（含兵團(tuán)）、吉林列為紅色預(yù)警區(qū)域（暫停風(fēng)電開發(fā)建設(shè)）。內(nèi)蒙古、黑龍江為橙色預(yù)警區(qū)域（不再新增年度建設(shè)規(guī)模），山西北部忻州市、朔州市、大同市，陜西北部榆林市以及河北省張家口市和承德市按照橙色預(yù)警管理。其他?。▍^(qū)、市）和地區(qū)為綠色預(yù)警區(qū)域（按照有關(guān)要求自行組織風(fēng)電項(xiàng)目建設(shè)）。17

16、年被列為紅色預(yù)警區(qū)域的內(nèi)蒙古、黑龍江、寧夏三省解禁，將可以恢復(fù)風(fēng)電項(xiàng)目投資建設(shè)。圖 7：內(nèi)蒙、黑龍江、寧夏三省裝機(jī)情況資料來(lái)源：國(guó)家能源局，整理以風(fēng)電裝機(jī)大省內(nèi)蒙古為例，由于 2017 年 2 月被納入紅色預(yù)警區(qū)域，2017 年內(nèi)蒙古全新增裝機(jī)僅 1.15GW。2018 年 3 月，內(nèi)蒙古由紅色預(yù)警區(qū)域調(diào)至橙色預(yù)警區(qū)域，核準(zhǔn)與建設(shè)限制取消，同時(shí)內(nèi)蒙古積極促進(jìn)風(fēng)電光伏新能源上網(wǎng)、促進(jìn)消納，截至 2018 年三季度，內(nèi)蒙古地區(qū)風(fēng)電新增裝機(jī)1.6GW，超過(guò) 2016 年、2017 年全年水平。圖 8：2015 年至 2018 年前三季度內(nèi)蒙古新增裝機(jī)情況資料來(lái)源：國(guó)家能源局，內(nèi)蒙古經(jīng)信委2017 年

17、 6 月，國(guó)家能源局下發(fā)關(guān)于加快推進(jìn)分散式接入風(fēng)電項(xiàng)目建設(shè)有關(guān)要求的通知，要求各地嚴(yán)格按照“就近接入、在配電網(wǎng)內(nèi)消納”的原則，制定本?。▍^(qū)、市） “十三五”時(shí)期的分散式風(fēng)電發(fā)展方案，向全社會(huì)公示。2018 年 4 月，國(guó)家能源局印發(fā)分散式風(fēng)電項(xiàng)目開發(fā)建設(shè)暫行管理辦法，鼓勵(lì)開展商業(yè)模式創(chuàng)新，吸引社會(huì)資本參與分散式風(fēng)電項(xiàng)目開發(fā)，同時(shí)，鼓勵(lì)開展分散式風(fēng)電電力市場(chǎng)化交易試點(diǎn)。隨后陸續(xù)有河南、河北以及山西等省份相繼發(fā)布、公示了分散式風(fēng)電“十三五”規(guī)劃，三省合計(jì)規(guī)模約 7.4GW（河南 2.1GW，河北 4.3GW，山西 1GW）。后續(xù)未發(fā)布的省份將會(huì)繼續(xù)公布分散式風(fēng)電規(guī)劃。2018 年由于分散式風(fēng)電剛起

18、步，部分政策、流程尚未完全理順，分布式風(fēng)電裝機(jī)處于起步階段、新增裝機(jī)規(guī)模較小。根據(jù) Wood Mackenzie 咨詢公司電力與可再生能源事業(yè)部預(yù)測(cè)，中國(guó)分散式風(fēng)電從 2019 年進(jìn)入 GW 級(jí)增長(zhǎng)時(shí)代，2018 年至 2027 年間，中國(guó)分散式風(fēng)電新增并網(wǎng)容量將達(dá)到 15.1GW，年均新增裝機(jī) 1.5GW。由于預(yù)期分散式風(fēng)電會(huì)和分布式光伏類似，不發(fā)生棄電，從而保證投資收益的穩(wěn)定，并且單個(gè)項(xiàng)目總投資較集中式風(fēng)電大大減少（平均約在 1 億元左右），各類民營(yíng)資本涌入分散式風(fēng)電的開發(fā)成為趨勢(shì)。以河南省公布的項(xiàng)目為例來(lái)看，河南省“十三五”分散式風(fēng)電開發(fā)方案文件中共有 124 個(gè)項(xiàng)目，其中業(yè)主為五大四小

19、等國(guó)有投資商的項(xiàng)目有 42 個(gè)，占比 34%，合計(jì)容量 79.7萬(wàn)千瓦，占比 38%。相比集中式風(fēng)電以國(guó)有電力投資商為主導(dǎo)的局面，分散式風(fēng)電已經(jīng)顯露出民營(yíng)資本活躍的跡象。圖 9：河南“十三五”分散式風(fēng)電國(guó)企投資商項(xiàng)目情況（個(gè)）資料來(lái)源： HYPERLINK /cse/search?q=%E5%8D%81%E4%B8%89%E4%BA%94&s=1090085531342264480&nsid=6 關(guān)于下達(dá)河南省“十三五”分散式 HYPERLINK /reports/2014/12/23/174322xe3n.shtml 風(fēng)電開發(fā)方案的通知整體來(lái)看，我們預(yù)計(jì)解禁三省、尤其是有大規(guī)模能源基地的內(nèi)蒙

20、，2019 年新增裝機(jī)將有 5GW 以上的增長(zhǎng)，而分散式風(fēng)電將貢獻(xiàn) 1-2GW 的新增裝機(jī)，2018 年全國(guó)風(fēng)電新增裝機(jī)將達(dá)到 25-26GW，同比增長(zhǎng) 30%以上。、電價(jià)下調(diào)與競(jìng)價(jià)上網(wǎng)推動(dòng) 2019 年新增裝機(jī)進(jìn)一步提升根據(jù)能源局風(fēng)電電價(jià)調(diào)整方案，2018 年以前核準(zhǔn)并納入以前年份財(cái)政補(bǔ)貼規(guī)模管理的陸上風(fēng)電項(xiàng)目，若 2019 年底前仍未開工建設(shè)，將執(zhí)行 2018 年標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)。從調(diào)整幅度看，2018 年電價(jià)較 2016 年下調(diào) 10%-15%， 下調(diào)幅度大大超過(guò)上次調(diào)整。圖 10：上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)促搶裝（單位：元/kwh）資料來(lái)源：國(guó)家能源局從核準(zhǔn)和招標(biāo)儲(chǔ)備來(lái)看，共計(jì) 67GW 的項(xiàng)目適用于

21、2016 年核準(zhǔn)電價(jià)和開工要求，若在 2019 年底前開工建設(shè)，可享受 2016 年的電價(jià)，存在較強(qiáng)的搶裝需求。雖然能源局要求風(fēng)電場(chǎng)在 2019 年底開工建設(shè)而非并網(wǎng)，但在棄風(fēng)率持續(xù)改善、風(fēng)電場(chǎng)盈利能力強(qiáng)的背景下，我們認(rèn)為運(yùn)營(yíng)商會(huì)有比較強(qiáng)的動(dòng)力盡快并網(wǎng)，預(yù)計(jì) 2019 年集中式風(fēng)電場(chǎng)新增裝機(jī)規(guī)模有望達(dá)到 25GW。圖 11：搶裝項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充足資料來(lái)源：金風(fēng)科技業(yè)績(jī)演示材料2017 年底國(guó)家能源局發(fā)布關(guān)于開展分布式發(fā)電市場(chǎng)化交易試點(diǎn)的通知，將在 2018 年確定試點(diǎn)開展分布式發(fā)電的市場(chǎng)化交易。風(fēng)電本身標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)普遍在 0.6 元/kWh 以下，而工商業(yè)電力用戶電價(jià)普遍在 0.9 元/kWh 以上

22、，分散式風(fēng)電項(xiàng)目直接與電力用戶交易可以容易獲得比直接賣給電網(wǎng)更高的收益，同時(shí)還解決了就地消納問(wèn)題。市場(chǎng)化交易在 2018 年試點(diǎn)應(yīng)用后，2019 年有望大范圍推廣，將有力推動(dòng)分散式風(fēng)電項(xiàng)目建設(shè)，新增裝機(jī)有望達(dá)到 2GW 以上。圖 12：市場(chǎng)化交易促進(jìn)消納和提升收益資料來(lái)源： HYPERLINK /zt.asp?topic=%b7%d6%b2%bc%ca%bd%b7%a2%b5%e7 關(guān)于開展分布式發(fā)電市場(chǎng)化交易試點(diǎn)的通知，、靠近負(fù)荷、就近消納，海上風(fēng)電空間廣闊與傳統(tǒng)陸上風(fēng)電不同，海上風(fēng)電是在近海區(qū)域海面上直接架設(shè)風(fēng)電機(jī)進(jìn)行發(fā)電的風(fēng)電場(chǎng)。我國(guó)近海風(fēng)能資源豐富，根據(jù)海上風(fēng)能資源普查成果，我國(guó) 52

23、5m 水深、50m 高度海上風(fēng)能技術(shù)開發(fā)量約 200GW。表 2：我國(guó)沿海風(fēng)電資源統(tǒng)計(jì)省（市）年均風(fēng)速（90 米，米/秒）IEC 等級(jí)遼寧（大連）6.5-7.3III天津6.9-7.5III河北6.9-7.8III山東6.7-7.5III江蘇7.2-7.8III-II上海7.0-7.6II-I浙江7.0-8.0II-I+福建7.5-10I-I+廣東6.5-8.5I-I+廣西6.5-8.0II-I海南6.5-9.5II-I資料來(lái)源：北極星電力網(wǎng)，IEC 為蒲氏風(fēng)力分級(jí)與陸上風(fēng)電場(chǎng)相比，海上風(fēng)電場(chǎng)由于靠近沿海經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)省份且電網(wǎng)容量大，所發(fā)電量可以充分消納。為積極推動(dòng)能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，近年來(lái)各級(jí)政府大力

24、推動(dòng)海上風(fēng)電建設(shè)。2015 年，風(fēng)電發(fā)展“十三五”規(guī)劃出臺(tái)，提出至 2020 年海上風(fēng)電開工建設(shè)達(dá)到 10GW、并網(wǎng)發(fā)電規(guī)模達(dá)到 5GW，積極推動(dòng)天津、河北、上海、海南等省(市)的海上風(fēng)電建設(shè)；探索性推進(jìn)遼寧、山東、廣西等省(區(qū))的海上風(fēng)電項(xiàng)目。表 3：風(fēng)電發(fā)展“十三五”各省市裝機(jī)規(guī)劃累計(jì)并網(wǎng)容量（單位：GW)開工規(guī)模（單位：GW)天津市0.10.2遼寧省-0.1河北省-0.5江蘇省3.04.5浙江省0.31.0上海市0.30.4福建省0.92.0廣東省0.31.0海南省0.10.4合計(jì)510資料來(lái)源：國(guó)家能源局隨著海上風(fēng)電建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，各地相應(yīng)調(diào)整海上風(fēng)電規(guī)劃。截止目前， 中國(guó) 11 個(gè)沿海

25、省市中有 9 個(gè)省市海上風(fēng)電已經(jīng)得到國(guó)家能源局批復(fù)，累計(jì)批復(fù)規(guī)模約 72GW。我們認(rèn)為，海上風(fēng)電將成為未來(lái)實(shí)現(xiàn)沿海地區(qū)能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的重要途徑，海上風(fēng)電未來(lái)發(fā)展空間廣闊。目前我國(guó)海上風(fēng)電目前建設(shè)成本在 13000 元/千瓦20000 元/千瓦，通過(guò)采用高功率風(fēng)電機(jī)組、提升關(guān)鍵部件國(guó)產(chǎn)化率等手段均能夠有效降低海上風(fēng)電建設(shè)成本。2015 年至 2017 年，我國(guó)海上風(fēng)電機(jī)組平均功率由 3MW 逐步過(guò)渡到 4MW，目前 6MW 以及 8MW 大型機(jī)組已經(jīng)投入使用，更高功率（10MW）風(fēng)電機(jī)組也在持續(xù)研發(fā)中。表 4：采用高功率風(fēng)電機(jī)組可以有效降低風(fēng)電場(chǎng)建設(shè)成本4MW 風(fēng)機(jī)6MW 風(fēng)機(jī)成本降幅風(fēng)電場(chǎng)前期核

26、準(zhǔn)/（英鎊/MW）8580-6%風(fēng)機(jī)葉片/（英鎊/MW）39350729%機(jī)艙/（英鎊/MW）63270311%塔筒/（英鎊/MW）690538-22%電氣/（英鎊/MW）8167-17%安裝/（英鎊/MW）611323-47%建設(shè)期保險(xiǎn)/（英鎊/MW）38380%意外開支/（英鎊/MW）174155-11%資本支出總計(jì)/（英鎊/MW）27052413-11%計(jì)劃管理運(yùn)營(yíng)維護(hù)/（英鎊/MW/yr）2721-22%非計(jì)劃支出/（英鎊/MW/yr）5534-38%其他/（英鎊/MW/yr）220%年運(yùn)輸費(fèi)/（英鎊/MW）63630%運(yùn)營(yíng)期保險(xiǎn)/（英鎊/MW）14140%總運(yùn)營(yíng)成本/（英鎊/MW/y

27、r）161134-17%理論電量/（英鎊/MW/yr）4520511813%凈電量/（英鎊/MW/yr）3691428016%停運(yùn)拆除支出英鎊/（英鎊/MW）397210-47%能源耗費(fèi)/（英鎊/MW）10075-25%資料來(lái)源：佟博、丁偉，海上風(fēng)力發(fā)電場(chǎng)投資成本分析與運(yùn)維管理進(jìn)入“十三五”，我國(guó)海上風(fēng)電建設(shè)明顯提速。2016 年、2017 年我國(guó)海上風(fēng)電場(chǎng)新增裝機(jī)規(guī)模分別達(dá)到 590MW 、1160MW，同比增幅分別達(dá)到63%、96.7%，連續(xù)兩年維持高速增長(zhǎng)，2018 年前三季度，我國(guó)海上風(fēng)電新增裝機(jī) 1.02GW，在建工程超過(guò) 6GW，我們預(yù)計(jì) 2018 年全年海上風(fēng)電裝機(jī)有望達(dá)到 1.

28、5GW， 2019 年海上風(fēng)電高景氣度有望持續(xù)。圖 13：2013-2017 年我國(guó)海上風(fēng)電加速發(fā)展資料來(lái)源：北極星電力網(wǎng)核準(zhǔn)項(xiàng)目提供充足過(guò)渡時(shí)間。截止 2018 年三季度，我國(guó)海上風(fēng)電累計(jì)核準(zhǔn)規(guī)模超過(guò) 10GW，而海上風(fēng)電累計(jì)并網(wǎng)規(guī)模 3.05GW，尚有約 7GW 左右開發(fā)主體已經(jīng)確定、能夠享受 0.75 元/瓦（潮間帶項(xiàng)目）以及 0.85 元/瓦（近海項(xiàng)目）補(bǔ)貼。未開工以及在建項(xiàng)目支撐未來(lái) 2-3 年風(fēng)電場(chǎng)開發(fā)，為海上風(fēng)電成本下降提供充足時(shí)間。我們認(rèn)為，競(jìng)價(jià)上網(wǎng)將推動(dòng)海上風(fēng)電成本加速下降，海上風(fēng)電未來(lái)發(fā)展空間廣闊。2、光伏：高效為王，強(qiáng)者恒強(qiáng)、政策影響需求，價(jià)格快速下降“531”新政之后，

29、國(guó)內(nèi)新增裝機(jī)同比大幅下滑，截至 2018 年 9 月底， 國(guó)內(nèi)光伏新增裝機(jī) 34.5G，較 2017 年同期下降接近 7GW；單季度新增裝機(jī)約 11GW，較 2017 年同期下降近 40%，9 月單月新增裝機(jī)不足 2GW。圖 14：“531”新政后光伏新增裝機(jī)規(guī)模明顯下降資料來(lái)源：國(guó)家能源局下游需求驟降疊加中游設(shè)備端新增產(chǎn)能投放，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格大幅下滑。2016 年開始，國(guó)內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展明顯提速，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)積極擴(kuò)產(chǎn)，新增產(chǎn)能于2018 年開始陸續(xù)釋放，在需求不振的情況下，各環(huán)節(jié)產(chǎn)品價(jià)格遭遇斷崖式下降，擠壓相關(guān)企業(yè)盈利能力。、優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能釋放，行業(yè)持續(xù)分化光伏行業(yè)屬于高科技行業(yè)，通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新推動(dòng)產(chǎn)品效

30、率提升以降低下游電站建設(shè)成本和度電成本下降。各大企業(yè)持續(xù)研發(fā)投入提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，從而在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中不斷保持和提升市場(chǎng)占有率。2007 年至 2017 年光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)通過(guò)提升生產(chǎn)效率、引入先進(jìn)設(shè)備等多種手段推動(dòng)成本快速下降，至 2017 年底系統(tǒng)建設(shè)成本降至 6.57 元/W，年均復(fù)合降幅超過(guò) 20%。圖 15：2000 年至 2017 年光伏系統(tǒng)成本快速下降資料來(lái)源：CPIA行業(yè)高景氣度推動(dòng)企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張，相關(guān)產(chǎn)能于 2018-2019 年釋放。系統(tǒng)成本持續(xù)下降與補(bǔ)貼下調(diào)推動(dòng) 2017 年國(guó)內(nèi)光伏新增裝機(jī)實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)， 行業(yè)景氣度持續(xù)回升?？春霉夥袠I(yè)平價(jià)上網(wǎng)之后廣闊發(fā)展前景，產(chǎn)業(yè)鏈各

31、環(huán)節(jié)龍頭企業(yè)紛紛啟動(dòng)擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，卡位光伏市場(chǎng)。我們認(rèn)為，光伏行業(yè)具有一定周期屬性，產(chǎn)能擴(kuò)張資本投入較大且建設(shè)周期較長(zhǎng)，預(yù)計(jì)相關(guān)產(chǎn)能于2018 年、2019 年先后釋放，高效產(chǎn)能供給增加改變市場(chǎng)格局，加速落后產(chǎn)能出清。表 5：2017 年底至今多家光伏企業(yè)公布擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃企業(yè)時(shí)間項(xiàng)目?jī)?nèi)容地點(diǎn)投資金額（單位：億元）項(xiàng)目規(guī)劃通威股份2017.11年產(chǎn) 20GW 高效晶硅電池生產(chǎn)項(xiàng)目合肥、成都120在合肥和成都各投資建設(shè) 10GW 高效晶硅電池產(chǎn)線，根據(jù)市場(chǎng)需求在 3-5 年逐步建設(shè)投產(chǎn)。中來(lái)股份2017.5.16年產(chǎn) 10GWN 型單晶 IBC 雙面太陽(yáng)能電池項(xiàng)目衢州200一期項(xiàng)目 3GW，投資約 60

32、億，2017 年底前開工建設(shè)，18 個(gè)月內(nèi)建設(shè)完成。東方日升2017.12.55GW 光伏電池和5GW 光伏組件的光伏產(chǎn)品制造基地常州80投資 80 億元在常州市金壇區(qū)建設(shè) 5GW 光伏電池和組件產(chǎn)線。2018.2.225GW 太陽(yáng)能電池組件生產(chǎn)基地項(xiàng)目浙江義烏20項(xiàng)目分二期建設(shè)，建設(shè)期預(yù)計(jì)兩年，投資額度以及哦兔子進(jìn)步根據(jù)董事會(huì)或股東大會(huì)決議確定。保利協(xié)鑫2018.4.1620GW CCZ 法生產(chǎn)單晶云南90分兩期建設(shè)，每期 10GW。隆基股份2018.1.45GW 單晶組件項(xiàng)目滁州19.55GW 單晶組件生產(chǎn)項(xiàng)目，建設(shè)周期 28 個(gè)月，總投資 19.5 億。2018.410GW 單晶硅片項(xiàng)目

33、云南楚雄12項(xiàng)目建設(shè)時(shí)間為 2018 年至 2019 年大全新能源2018.3新疆工廠 3B 階段擴(kuò)建項(xiàng)目新疆-根據(jù)公司公告，公司計(jì)劃在 12 個(gè)月內(nèi)將多晶硅產(chǎn)能擴(kuò)張 12000MT,專供高效單晶硅片生產(chǎn)。2018.54A 階段擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃-新增 35000MT 多晶硅產(chǎn)能，相關(guān)建設(shè)將于2018 年啟動(dòng)，預(yù)計(jì) 2019 年四季度完成建設(shè)產(chǎn)能投放，2020 年一季度年產(chǎn)能達(dá)到 66000MT資料來(lái)源：集邦新能源網(wǎng)表 7：部分光伏企業(yè)高效產(chǎn)品布局表 6：不同產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)新增產(chǎn)能投資與投放進(jìn)度環(huán)節(jié)建設(shè)周期投資多晶硅料18-24 個(gè)月10-12 億元/萬(wàn)噸單晶硅片12-18 個(gè)月5-7 億元/GW多晶硅片1

34、2-24 個(gè)月5-7 億元/GW電池片12 個(gè)月5-6 億元/GW組件12 個(gè)月1-2 億元/GW資料來(lái)源：測(cè)算2018 年四季度，多家多晶硅料廠商新增產(chǎn)能先后投放，在成本以及產(chǎn)品品質(zhì)方面行業(yè)領(lǐng)先：以保利協(xié)鑫為代表的行業(yè)領(lǐng)先多晶硅制造商其 4 萬(wàn)噸新增產(chǎn)能均能滿足 CCZ 直拉單晶要求，通威股份樂(lè)山一期 2.5 萬(wàn)噸先進(jìn)產(chǎn)能全成本可控制在 5 萬(wàn)元/噸以下；根據(jù) PV InfoLink 統(tǒng)計(jì)，2017 年底我國(guó)單晶硅片產(chǎn)能達(dá)到 40GW，至 2018 年底將突破 60GW；高效 PERC 是近幾年性價(jià)比最高的高效電池技術(shù)，預(yù)計(jì) 2018 年底產(chǎn)能將突破 60GW，另外 N 型電池作為另一大領(lǐng)先

35、高效電池路線， 在第三批領(lǐng)跑者項(xiàng)目中需求達(dá)到500MW。我們認(rèn)為，新增產(chǎn)能在成本、技術(shù)以及產(chǎn)品質(zhì)量均領(lǐng)先老舊產(chǎn)能， 在裝機(jī)需求穩(wěn)定增長(zhǎng)的大背景下，落后產(chǎn)能將加速出清。圖 16：我國(guó) PERC 電池片產(chǎn)能快速擴(kuò)張資料來(lái)源：OF Week高效電池/組件技術(shù)優(yōu)點(diǎn)公司雙面 P 型 PERC轉(zhuǎn)換效率 21%-22%；雙面率 70-80%,產(chǎn)線最為簡(jiǎn)單，與現(xiàn)有 PERC 設(shè)備兼容隆基股份（單晶）、晶澳（單多晶）、天合光能（單多晶）雙面 N 型 PERC轉(zhuǎn)換效率 21.5%；背面效率 19.5%，無(wú)光致衰減效應(yīng)，溫度系數(shù)低，弱光響應(yīng)好英利太陽(yáng)能、林洋能源、晶科電力雙面 N-HIT轉(zhuǎn)換效率 22%-23%；雙

36、面率 95，更高轉(zhuǎn)換效率以及更高雙面效率中環(huán)、第一太陽(yáng)能、三洋半片技術(shù)應(yīng)用于普通多晶電池片，60 片組件封裝以后整體功率提升 5W；應(yīng)用于單晶 perc 電池片，60 片組件封裝以后整體功率提升 8-10W。東方日升疊片技術(shù)減少電池間的縫隙，從而增加吸光面積，瓦數(shù)提高 1015W 之多。另外，疊片組件不需要焊帶，相對(duì)的節(jié)省焊帶成本。中國(guó)塞拉弗、美商 SunPower資料來(lái)源：OFweek，中國(guó)新能源網(wǎng)供給增加、需求下降，行業(yè)出現(xiàn)分化?！?31”新政后國(guó)內(nèi)光伏新增裝機(jī)需求驟降，導(dǎo)致行業(yè)各環(huán)節(jié)開工率降至 50-60%，龍頭企業(yè)由于具備成本優(yōu)勢(shì)、品牌優(yōu)勢(shì)以及產(chǎn)品高效化優(yōu)勢(shì)，仍能夠維持相對(duì)較高的開工率

37、和盈利水平。我們認(rèn)為，“531”新政之后國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的急速收縮以及新增產(chǎn)能的集中釋放推動(dòng)行業(yè)產(chǎn)能出清，龍頭企業(yè)憑借技術(shù)、資本以及規(guī)模優(yōu)勢(shì)，有望受益行業(yè)集中度提升，分享光伏行業(yè)廣闊發(fā)展前景。圖 17：不同組件企業(yè)開工率呈現(xiàn)分化狀態(tài)圖 18：不同硅片行業(yè)開工率呈現(xiàn)分化狀態(tài)資料來(lái)源：CPIA資料來(lái)源：CPIA、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展，海外市場(chǎng)貢獻(xiàn)增量基于全球光伏主要市場(chǎng)裝機(jī)數(shù)據(jù)以及我國(guó)組件出口數(shù)據(jù)，并綜合分析海外市場(chǎng)不同地區(qū)政策變化，我們認(rèn)為 2019 年全球光伏市場(chǎng)新增裝機(jī)預(yù)計(jì)達(dá)到 105-110GW，其中國(guó)內(nèi)市場(chǎng)新增裝機(jī) 40GW，與 2018 年基本持平；海外新增裝機(jī)有望達(dá)到 70GW，貢獻(xiàn)主要增量。美

38、國(guó)：成本下降是裝機(jī)增長(zhǎng)根本原因，政策退坡有望推動(dòng)一輪搶裝2018 年前三季度，美國(guó)新增裝機(jī) 6.7GW，與 2017 同期基本持平。年初 201 法案落地，征收關(guān)稅稅額低于預(yù)期，美國(guó)光伏行業(yè)信心修復(fù)，新增裝機(jī)將保持穩(wěn)中有升。圖 19：2018 年美國(guó)新增裝機(jī)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)資料來(lái)源：SEIAITC 補(bǔ)貼下調(diào)有望推動(dòng)一輪搶裝。ITC 政策為安裝太陽(yáng)能光伏發(fā)電系統(tǒng)的居民物業(yè)（歸屬 Section 25D）所有者以及商用物業(yè)所有者（歸屬 Section 48）提供所得稅減免，減免金額為所安裝的太陽(yáng)能系統(tǒng)投資總額的 30%。自2006 年推出以來(lái)，ITC 政策促進(jìn)美國(guó)光伏裝機(jī)快速增長(zhǎng)。圖 20：ITC 促

39、進(jìn)美國(guó)光伏電站裝機(jī)增長(zhǎng)資料來(lái)源：SEIA2015 年，the Omnibus Appropriations Act 對(duì) ITC 法案進(jìn)行延期，將 ITC 法案延期至 2021 年，并制定按年逐步退坡政策，2019 年啟動(dòng)建設(shè)的光伏電站仍使用光伏系統(tǒng)投資的 30%作為稅收抵扣，2020 年該比例降至 26%，至2021 年降至 22%。我們認(rèn)為，考慮 2017 年因 201 法案等原因延遲并網(wǎng)公用事業(yè)電站將陸續(xù)并網(wǎng)，且 2018 年以來(lái)光伏系統(tǒng)成本快速下降，疊加 ITC 退坡對(duì)戶用以及商用電站裝機(jī)形成一定促進(jìn)作用，2018 年美國(guó)光伏市場(chǎng)將逐步回暖，2019 年美國(guó)光伏市場(chǎng)將實(shí)現(xiàn) 20%-30%

40、增長(zhǎng)。歐洲市場(chǎng)：競(jìng)價(jià)上網(wǎng)已成主流模式，“雙反”取消后 2019 年有望迎來(lái)爆發(fā)歐洲市場(chǎng)為發(fā)展最早的光伏市場(chǎng)，補(bǔ)貼推動(dòng)下，2010 年至 2011 年，歐洲光伏市場(chǎng)保持快速增長(zhǎng)，2012 年開始?xì)W洲市場(chǎng)光伏新增裝機(jī)規(guī)模逐步放緩。與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)一樣，歐洲光伏市場(chǎng)早期由補(bǔ)貼推動(dòng)，受金融危機(jī)影響，補(bǔ)貼壓力推動(dòng)各國(guó)政府由補(bǔ)貼機(jī)制逐步轉(zhuǎn)向競(jìng)價(jià)上網(wǎng)機(jī)制。圖 21：2007 年至 2017 年歐洲新增光伏裝機(jī)情況（單位:GW）資料來(lái)源：Wind歐盟自 2013 年 6 月 5 日起開始對(duì)中國(guó)進(jìn)口 HYPERLINK /product/product_big_1000.html 太陽(yáng)能相關(guān)產(chǎn)品課征臨時(shí)性反傾銷稅，同

41、年推出針對(duì)國(guó)內(nèi)電池組件采用 MIP（最低限價(jià)政策），按照MIP 銷往歐洲的國(guó)產(chǎn)電池和組件可以規(guī)避高達(dá) 46.7%雙反稅率，而 MIP 設(shè)定的價(jià)格高于同期市場(chǎng)價(jià)格 30%，導(dǎo)致中國(guó)本土電池組件廠商與海外產(chǎn)能相比不具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。2017 年歐洲新增裝機(jī)接近 9GW 而其本地電池組件產(chǎn)能不足 6GW，“雙反”取消后，國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)電池以及組件產(chǎn)能將直接與海外產(chǎn)能競(jìng)爭(zhēng)。2018 年前三季度出口數(shù)據(jù)顯示，歐洲占我國(guó)組件出口比重大幅提升， 印證系統(tǒng)成本下降（雙反以及“531”后產(chǎn)業(yè)鏈跌價(jià)），我們認(rèn)為 2019 年歐洲市場(chǎng)有望實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。圖 22：2018 年前三季度我國(guó)出口歐洲組件占比達(dá)到 12%資料來(lái)源：賽

42、拉弗光伏印度市場(chǎng)：2018 年受政策不確定性擾動(dòng)，2019 年有望恢復(fù)穩(wěn)健增長(zhǎng)2014 年，印度總理莫迪宣布至2022 年，印度光伏新增裝機(jī)達(dá)到100GW， 其中屋頂分布式電站達(dá)到 40GW。圖 23：印度政府太陽(yáng)能建設(shè)規(guī)劃資料來(lái)源：索比光伏網(wǎng)在政府大力推動(dòng)下，2014 年至 2017 年，印度新增裝裝機(jī)保持較快增長(zhǎng)， 截至 2017 年底，印度累計(jì)裝機(jī)近 20GW，距 2022 年目標(biāo)仍有較大差距。圖 24：2010 年至 2017 年印度新增裝機(jī)情況（單位：MW）資料來(lái)源：Wind根據(jù)PV InfoLink 數(shù)據(jù)顯示，2018 年前三季度，印度新增裝機(jī) 6.6GW， 進(jìn)口組件規(guī)模達(dá)到 7.

43、9GW，已成為我國(guó)組件產(chǎn)品出口第一大國(guó)。2018 年 7 月 30 日，為保護(hù)印度本土光伏設(shè)備產(chǎn)能，印度商務(wù)部宣布對(duì)進(jìn)口的太陽(yáng)能電池片啟動(dòng) 25%的保護(hù)性關(guān)稅，征稅對(duì)象包括中國(guó)大陸、臺(tái)灣地區(qū)、馬來(lái)、歐洲以及美洲等地產(chǎn)能。2018 年 10 月，印度從中國(guó)進(jìn)口組件單月規(guī)模為302MW，同比下降超過(guò) 20%，考慮從組件采購(gòu)到安裝并網(wǎng) 3 個(gè)月-6 個(gè)月時(shí)間期限，我們認(rèn)為，印度市場(chǎng)仍需一定時(shí)間消化保護(hù)性關(guān)稅影響，2018 年印度新增裝機(jī)大概率下滑。綜合考慮“531”新政后產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格平均降幅超過(guò) 20%，以及 2019 年保護(hù)性關(guān)稅將降至 20%（2019 年下半年）、15%（2020 年上半年），2

44、019 年將恢復(fù)快速增長(zhǎng)。圖 25：2016 年至 2018 年 9 月印度進(jìn)口組件規(guī)模（單位：MW）資料來(lái)源：Wind3、特高壓建設(shè)重啟，配網(wǎng)建設(shè)持續(xù)推進(jìn)、促進(jìn)新能源外送，特高壓建設(shè)再度啟動(dòng)特高壓輸電工程的建設(shè)具有顯著的社會(huì)、經(jīng)濟(jì)效益，將西部豐富的可再生能源送往中東部負(fù)荷集中地，實(shí)現(xiàn)我國(guó)區(qū)域經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)發(fā)展，優(yōu)化利用東部有限的土地資源，改善環(huán)境質(zhì)量。圖 26：截至 2018 年前三季度我國(guó)風(fēng)電裝機(jī)分布圖 27：截至 2018 年前三季度我國(guó)光伏裝機(jī)分布資料來(lái)源：國(guó)家能源局資料來(lái)源：國(guó)家能源局特高壓線路分為直流與交流兩類，兩類線路具有互補(bǔ)性：當(dāng)特高壓直流工程的換流站因故障而失電時(shí)，特高壓交流可以

45、瞬間調(diào)劑、保障電網(wǎng)安全供電。特高壓交流好比深水港，特高壓直流好比萬(wàn)噸巨輪，唯有形成特高壓交流同步電網(wǎng)，才能更好地發(fā)揮特高壓直表流大規(guī)模、遠(yuǎn)距離輸送的優(yōu)勢(shì)。截止目前，我國(guó)特高壓交流線路已建成投運(yùn) 8 條，在建 3 條；特高壓直流線路已建成投運(yùn) 14 條，在建 2 條，我國(guó)特高壓“強(qiáng)直弱交”現(xiàn)象依然比較明顯。圖 28：截至 2017 年底我國(guó)特高壓建設(shè)情況資料來(lái)源：國(guó)家電網(wǎng)社會(huì)責(zé)任報(bào)告表 8：截止目前我國(guó)已投運(yùn)及在建特高壓交流項(xiàng)目共 11 條工程名稱電網(wǎng)公司電壓等級(jí)(千伏）核準(zhǔn)時(shí)間投運(yùn)時(shí)間目前進(jìn)度總投資額（單位：億）晉東南南陽(yáng)荊門國(guó)家電網(wǎng)10002006.82009.1已投運(yùn)102淮南-浙北-上海

46、國(guó)家電網(wǎng)10002011.92013.9已投運(yùn)197浙北-福州國(guó)家電網(wǎng)10002013.32014.12已投運(yùn)189錫盟山東國(guó)家電網(wǎng)10002014.112016.7已投運(yùn)174淮南南京上海國(guó)家電網(wǎng)10002014.42016.11已投運(yùn)261蒙西天津南國(guó)家電網(wǎng)10002015.12016.11已投運(yùn)175錫盟-勝利國(guó)家電網(wǎng)10002016.22017.7已投運(yùn)50榆橫濰坊國(guó)家電網(wǎng)10002015.52017.8已投運(yùn)242北京西 -石家莊國(guó)家電網(wǎng)10002017.72019.6在建35山東環(huán)網(wǎng)國(guó)家電網(wǎng)10002017.12019.11在建140蒙西-晉中國(guó)家電網(wǎng)10002018.32019.

47、12在建50資料來(lái)源：國(guó)家電網(wǎng)，整理表 9：截止目前我國(guó)已投運(yùn)及在建特高壓直流項(xiàng)目共 16 條工程名稱電網(wǎng)公司電壓等級(jí)(千伏）核準(zhǔn)時(shí)間投運(yùn)時(shí)間目前進(jìn)度總投資額（單位：億）云南廣東南方電網(wǎng)800kV2006.122009.12已投運(yùn)137向家壩 -上海華中電網(wǎng)800kV2007.42010.7已投運(yùn)233錦屏-蘇南華中電網(wǎng)800kV2008.112012.12已投運(yùn)220普洱-江門南方電網(wǎng)800kV2011.72013.9已投運(yùn)160哈密南 -鄭州西北電網(wǎng)800kV2012.52014.1已投運(yùn)233.9溪洛渡左岸-浙江金華華中電網(wǎng)800kV2012.82014.7已投運(yùn)239靈州-紹興西北電網(wǎng)

48、800kV2014.82016.8已投運(yùn)237酒泉湖南西北電網(wǎng)800kV2016.12017.6已投運(yùn)262晉北江蘇華北電網(wǎng)800kV2016.82017.7已投運(yùn)162錫盟江蘇泰州東北電網(wǎng)800kV2015.122017.9已投運(yùn)254滇西北 -廣東南方電網(wǎng)800kV2015.52017.12已投運(yùn)222扎魯特青州東北電網(wǎng)800kV2015.62017.12已投運(yùn)221上海廟山東西北電網(wǎng)800kV2015.12017.12已投運(yùn)221準(zhǔn)東-皖南西北電網(wǎng)1100kV2015.122018.10已投運(yùn)407青海-河南西北電網(wǎng)800kV2018.12020在建226烏東德 -廣東/廣西南方電網(wǎng)80

49、0kV2018.320202021在建243資料來(lái)源：國(guó)家電網(wǎng)，整理2018 年 9 月初，為促進(jìn)三北地區(qū)新能源外送、拉動(dòng)基建增長(zhǎng)，國(guó)家能源局下發(fā) 9 項(xiàng)輸變電工程建設(shè)規(guī)劃，涉及 12 條輸電線路建設(shè)，按照單條直流投資 200250 億，單條特高壓交流對(duì)應(yīng)投資 170220 億，整體拉動(dòng)電網(wǎng)基建投資約 2000 億，按照電網(wǎng)建設(shè)中設(shè)備占比 4050%測(cè)算，帶來(lái)相關(guān)設(shè)備需求 400500 億，后續(xù)特高壓核心設(shè)備供應(yīng)商相關(guān)產(chǎn)品訂單以及收入有望迎來(lái)大幅提升。圖 29：2006 年至 2018 年我國(guó)特高壓項(xiàng)目核準(zhǔn)統(tǒng)計(jì)（單位：條）資料來(lái)源：國(guó)家能源局，整理表 10：規(guī)劃涉及重點(diǎn)輸變電建設(shè)項(xiàng)目項(xiàng)目名稱項(xiàng)

50、目建設(shè)方案核準(zhǔn)時(shí)間青海-河南直流（1 條）+交流（2 條）2018 年 4 季度陜北-湖北直流（1 條）+交流（1 條）2018 年 4 季度張北-雄安交流（1 條）2018 年 4 季度雅中-江西直流（1 條）+交流（2 條）2018 年 4 季度白鶴灘-江蘇直流（1 條）2019 年白鶴灘-浙江直流（1 條）2019 年南陽(yáng)-荊門-長(zhǎng)沙交流（1 條）2019 年云硅互聯(lián)通道直流工程（非特高壓）2019 年閩粵聯(lián)網(wǎng)直流背靠背及配套2019 年表 11：項(xiàng)目建設(shè)規(guī)模以及相關(guān)信息資料來(lái)源：國(guó)家能源局，預(yù)測(cè)兩特高壓直流工程招標(biāo)啟動(dòng)，特高壓建設(shè)加速推進(jìn)。11 月 20 日，青海-河南、陜北-武漢80

51、0kV 特高壓直流輸電工程第一次設(shè)備招標(biāo)采購(gòu)公告， 招標(biāo)設(shè)備涉及換流變、換流閥、調(diào)相機(jī)、組合電器以及隔離開關(guān)等多項(xiàng)核心設(shè)備和換流站材料類物資。2018 年 10 月 30 日青海-河南項(xiàng)目核準(zhǔn)，11 月 7 日正式開工建設(shè)，顯示此次特高壓建設(shè)啟動(dòng)明顯提速。項(xiàng)目名稱項(xiàng)目類型核準(zhǔn)時(shí)間開工時(shí)間工程規(guī)模投資規(guī)模（單位：億元）陜北湖北800 千伏特高壓直流工程預(yù)計(jì) 2019 年上半年核準(zhǔn)開工預(yù)計(jì) 2019 年上半年核準(zhǔn)開工新建送端800kV 陜北換流站； 新建受端800kV 武漢換流站；新建陜北-湖北800kV 直流輸電線路約 1134.7km。218青海-河南800 千伏特高壓直流工程2018 年 1

52、0 月 23 日2018 年 11 月 7 日新建青海海南換流站，新增換流容量800 萬(wàn)千瓦；新建河南駐馬店換流站，新增換流容量 800 萬(wàn)千瓦；新建海南換流站至駐馬店換流站士800 千伏直流線路，線路長(zhǎng)度 1586.6公里；新建海南換流站接地極 1 座，建設(shè)接地極線路 109.6 公里；新建駐馬店換流站接地極 1 座，建設(shè)接地極線路110 公里。226資料來(lái)源：北極星電力網(wǎng)、特高壓設(shè)備格局穩(wěn)定，核心設(shè)備商有望受益特高壓直流輸電的主要設(shè)備包括換流變壓器、換流閥、直流控制保護(hù)系統(tǒng)以及直流場(chǎng)設(shè)備。特高壓產(chǎn)品技術(shù)含量高且市場(chǎng)相對(duì)集中，核心設(shè)備換流閥以及直流控制保護(hù)系統(tǒng)基本由龍頭企業(yè)壟斷。目前換流閥核

53、心供應(yīng)商包括許繼電氣、中國(guó)西電、北京四方以及南瑞繼保；在直流控制保護(hù)系統(tǒng)方面， 許繼電氣與南瑞繼保各占 50%左右市場(chǎng)份額。圖 30：2014 年至 2017 年兩網(wǎng)直流控保中標(biāo)情況圖 31：2014 年至 2017 年兩網(wǎng)換流閥中標(biāo)情況資料來(lái)源：國(guó)家電網(wǎng)商務(wù)平臺(tái)，整理資料來(lái)源：國(guó)家電網(wǎng)商務(wù)平臺(tái)，整理特高壓交流方面，從 2007 年第一條特高壓線路開建至 2015 年，始終是平高電氣、西安西電和新東北電氣三分天下的局面。自 2016 年起，山東電工電氣開始實(shí)現(xiàn)供貨。表 12：國(guó)網(wǎng)部分特高壓項(xiàng)目 1000kV GIS 數(shù)量招標(biāo)時(shí)間項(xiàng)目合計(jì)間隔數(shù)（單位：個(gè)）2007晉東南南陽(yáng)荊門152012淮南-

54、浙北-上海332013浙北-福州292014錫盟-山東302014淮南-南京-上海342015蒙西-天津南472015渝橫-濰坊462016山東環(huán)網(wǎng)492016錫盟-勝利162017北京-石家莊8資料來(lái)源：國(guó)網(wǎng)電子商務(wù)平臺(tái)，整理表 13：特高壓 GIS 毛利率水平遠(yuǎn)高于其他電壓等級(jí)開關(guān)設(shè)備電壓等級(jí)毛利率（%）10kV 斷路器20-30%110kVGIS10-20%220kVGIS15-25%500kVGIS20-30%1000kVGIS40-50%資料來(lái)源：圖 32：2007-2017 年特高壓 GIS 市占率圖 33：2007-2017 年特高壓 GIS 中標(biāo)分布資料來(lái)源：國(guó)家電網(wǎng)電子商務(wù)平

55、臺(tái)，整理資料來(lái)源：國(guó)家電網(wǎng)電子商務(wù)平臺(tái)，整理根據(jù)過(guò)往單條特高壓線路建設(shè)規(guī)模，我們對(duì)本次特高壓設(shè)備核心設(shè)備的招標(biāo)規(guī)模進(jìn)行預(yù)測(cè)。本次特高壓建設(shè)包括 5 條特高壓直流以及 5 條特高壓交流線路，核心設(shè)備換流閥、直流控保、換流變以及 1000KV 以上 GIS 整體招標(biāo)規(guī)模達(dá)到 477 億。表 14：本次特高壓直流核心設(shè)備招標(biāo)規(guī)模特高壓直流數(shù)量(單位：臺(tái)）單價(jià)（單位：萬(wàn)元）金額（單位：億元）合計(jì)需求（單位：億元）換流變壓器56600033.6168換流閥8200001680直流 GIS800604.824二次設(shè)備210000210直流穿墻套管140000420直流場(chǎng)設(shè)備140000420合計(jì)64.43

56、22資料來(lái)源：預(yù)測(cè)表 15：特高壓交流核心設(shè)備招標(biāo)規(guī)模特高壓交流數(shù)量單價(jià)（單位：萬(wàn)元）金額（單位：億元）合計(jì)需求（單位：億元）變壓器204000840GIS30700021105二次設(shè)備210000210合計(jì)31155表 16：特高壓核心設(shè)備訂單規(guī)模預(yù)測(cè)資料來(lái)源：預(yù)測(cè)結(jié)合過(guò)往各核心設(shè)備供應(yīng)商市占率，我們預(yù)計(jì)各設(shè)備供應(yīng)商訂單將分別達(dá)到 34107 億，相關(guān)收入將在 2019-2020 年確認(rèn)，為相關(guān)公司貢獻(xiàn)增量。對(duì)應(yīng)訂單規(guī)模（單位：億元）許繼電氣平高電氣國(guó)電南瑞中國(guó)西電換流閥3203216GIS058032控制保護(hù)100100合計(jì)42584248資料來(lái)源：預(yù)測(cè)、配網(wǎng)建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，增量配網(wǎng)有望加速

57、落地配電網(wǎng)是連接主網(wǎng)與電力用戶的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，負(fù)責(zé)在不同電力用戶間分配和傳輸由主網(wǎng)輸送的電能，同時(shí)還負(fù)責(zé)提高電網(wǎng)供電可靠性、節(jié)能經(jīng)濟(jì)性以及保證電網(wǎng)安全可靠運(yùn)行。由于歷史原因，相比電源以及輸電網(wǎng)，配電網(wǎng)是目前我國(guó)電力系統(tǒng)的薄弱環(huán)節(jié)，建設(shè)改造的空間巨大。圖 34：我國(guó)電力系統(tǒng)各主要環(huán)節(jié)資料來(lái)源：電力網(wǎng)，整理2015 年 8 月，國(guó)家能源局發(fā)布配電網(wǎng)建設(shè)改造計(jì)劃（2015-2020）， 為滿足用電需求、提高供電可靠性，國(guó)家將在 2015-2020 年期間投資共 2 萬(wàn)億（其中 2015 年投資不低于 3000 億），用于配電網(wǎng)建設(shè)改造。2015 年至 2017 年，我國(guó) 110KV 以下電網(wǎng)年均建設(shè)投資

58、規(guī)模約 2500 億，按照 1.7 萬(wàn)億配網(wǎng)投資總額推算，目前仍有約 1 萬(wàn)億左右投資空間。我們認(rèn)為政府對(duì)此次改造項(xiàng)目重視以及推動(dòng)力度不容質(zhì)疑，2 萬(wàn)億投資將最終兌現(xiàn)，受益配網(wǎng)建設(shè)推動(dòng)，相關(guān)配網(wǎng)設(shè)備需求有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。圖 35：配電網(wǎng)配變?nèi)萘恳约熬€路建設(shè)目標(biāo)圖 36：配電網(wǎng)建設(shè)改造指導(dǎo)目標(biāo)資料來(lái)源：配電網(wǎng)建設(shè)改造計(jì)劃（2015-2020）資料來(lái)源：配電網(wǎng)建設(shè)改造計(jì)劃（2015-2020）圖 37：2015 年至 2018 年我國(guó) 110KV 以下電網(wǎng)投資規(guī)模資料來(lái)源：國(guó)家電網(wǎng)分布式能源以及新能源汽車接入將進(jìn)一步推動(dòng)配網(wǎng)建設(shè)。截至 2018 年9 月，我國(guó)分布式光伏電站累計(jì)裝機(jī)規(guī)模達(dá)到 47G

59、W，新能源汽車充電樁累計(jì)保有量超過(guò) 45 萬(wàn)臺(tái)。分布式電源一般直接接入配網(wǎng)系統(tǒng)，對(duì)配電網(wǎng)的規(guī)劃、調(diào)度以及運(yùn)行管理提出更高要求。圖 38：2012 至 2017 年我國(guó)分布式光伏裝機(jī)占比圖 39：我國(guó)新能源汽車充電樁保有量快速增長(zhǎng)資料來(lái)源：國(guó)家能源局資料來(lái)源：充電樁視界增量配網(wǎng)試點(diǎn)有望加速推進(jìn)。2015 年至 2017 年，國(guó)家電網(wǎng)推出三批增量配網(wǎng)建設(shè)試點(diǎn)項(xiàng)目，三批項(xiàng)目合計(jì)數(shù)量 106 個(gè)，按照單個(gè)項(xiàng)目 10 億投資規(guī)模測(cè)算，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)空間超過(guò) 1000 億元，其中設(shè)備投資規(guī)模預(yù)計(jì)超過(guò) 500億。圖 40：2016 年-2018 年三批增量配網(wǎng)試點(diǎn)項(xiàng)目統(tǒng)計(jì)資料來(lái)源：國(guó)家發(fā)改委，國(guó)家能源局，整理20

60、18 年 10 月，國(guó)家發(fā)改委通報(bào)首批增量配網(wǎng)試點(diǎn)情況，要求各?。▍^(qū)、市）加快推進(jìn)增量配電業(yè)務(wù)試點(diǎn)工作，盡快實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目落地。尚未確定業(yè)主的增量配電項(xiàng)目必須通過(guò)公開招標(biāo)等市場(chǎng)化方式確定項(xiàng)目業(yè)主，并提出第一批試點(diǎn)項(xiàng)目應(yīng)于 2018 年 10 月底前確定項(xiàng)目業(yè)主并劃定供電范圍，2019 年 6 月底前建成投運(yùn)，第二、三批試點(diǎn)項(xiàng)目應(yīng)加快推進(jìn)。我們認(rèn)為，增量配網(wǎng)項(xiàng)目建設(shè)有利于配電網(wǎng)建設(shè)以及提高配電運(yùn)營(yíng)效率，同時(shí)能夠引入社會(huì)資本、帶動(dòng)基建投資，增量配網(wǎng)項(xiàng)目有望進(jìn)入實(shí)質(zhì)性落地。4、工控自動(dòng)化：智能制造長(zhǎng)期趨勢(shì)不變工業(yè)控制自動(dòng)化系統(tǒng)應(yīng)用于各個(gè)行業(yè)以提升設(shè)備、產(chǎn)線自動(dòng)化水平，因此受宏觀經(jīng)濟(jì)與制造業(yè)景氣度影響較大。