傳媒行業(yè)深度研究報(bào)告

1、媒行業(yè)深度研究報(bào)告目錄 HYPERLINK l _bookmark0 問(wèn)答社區(qū)行業(yè)：知十發(fā)展史 3 HYPERLINK l _bookmark1 發(fā)展歷程 3 HYPERLINK l _bookmark2 產(chǎn)品與用戶 3 HYPERLINK l _bookmark3 融資歷程及股權(quán)結(jié)構(gòu) 4 HYPERLINK l _bookmark4 核心管理團(tuán)隊(duì) 5 HYPERLINK l _bookmark5 從知乎看問(wèn)答社區(qū)業(yè)式：廣告和會(huì)員付為要變現(xiàn)路徑 6 HYPERLINK l _bookmark6 廣告業(yè)務(wù) 7 HYPERLINK l _bookmark7 廣告形式：開(kāi)屏頁(yè)、信息流廣告為主，游戲、

2、社交婚戀與電商廣告投放占比過(guò)半 7 HYPERLINK l _bookmark8 廣告收入：穩(wěn)定增長(zhǎng)，單用戶廣告收入提升空間大 8 HYPERLINK l _bookmark9 會(huì)員付費(fèi)：會(huì)員收入與付費(fèi)率快速增長(zhǎng)，知識(shí)付費(fèi)欄目搭建“鹽選會(huì)員”體系 9 HYPERLINK l _bookmark10 內(nèi)容商務(wù)解決方案：基于推薦系統(tǒng)的精準(zhǔn)營(yíng)銷服務(wù)，市場(chǎng)認(rèn)可度不斷提升 HYPERLINK l _bookmark11 其他業(yè)務(wù)：主要收入來(lái)自在線教育與電子商務(wù) 12 HYPERLINK l _bookmark12 財(cái)務(wù)情況分析 13 HYPERLINK l _bookmark13 投資建議 15 HYP

3、ERLINK l _bookmark14 風(fēng)險(xiǎn)提示 15 HYPERLINK l _bookmark15 插圖目錄 HYPERLINK l _bookmark15 16 HYPERLINK l _bookmark16 表格目錄 HYPERLINK l _bookmark16 16問(wèn)答社區(qū)行業(yè)：知乎十年發(fā)展史發(fā)展歷程從2010年成立至今，知乎的發(fā)展歷程大致可以分為三個(gè)階段（1）首先是2010-012年的邀請(qǐng)制時(shí)期這一時(shí)期知乎維持著小眾分享高質(zhì)量知識(shí)內(nèi)容的社區(qū)氛圍同時(shí)這段時(shí)期也是知乎進(jìn)行產(chǎn)品打磨內(nèi)容與用戶關(guān)系沉淀的關(guān)鍵時(shí)期（22013年4月知乎開(kāi)放注冊(cè)后，用戶數(shù)快速增長(zhǎng)，從2012年底的40萬(wàn)注冊(cè)

4、用戶猛增至2013年底的400萬(wàn)，增長(zhǎng)近十余倍，這一時(shí)期的知乎無(wú)論是用戶圈層還是內(nèi)容領(lǐng)域都在極速的擴(kuò)張社區(qū)也步入加速成長(zhǎng)時(shí)期（ 2016年，隨著知識(shí)付費(fèi)概念的興起，知乎也推出了如“值乎“知乎Live”等多項(xiàng)知識(shí)付費(fèi)功能，之后同時(shí)搭建起從“超級(jí)會(huì)員”到“鹽選會(huì)員”的會(huì)員體系；此外，知乎也在2018參考微博熱搜推出了知乎“熱榜”功能；19 年底，知乎開(kāi)始向商家和品牌提供“內(nèi)容商務(wù)解決方案的營(yíng)銷體系進(jìn)一步擴(kuò)充平臺(tái)的廣告價(jià)值多項(xiàng)功能及服務(wù)的推出加速了知乎的商業(yè)化進(jìn)程。圖1: 知乎發(fā)展歷程資料來(lái)：知招股明知乎，知乎官，民證券究院產(chǎn)品與用戶產(chǎn)品知乎是一個(gè)標(biāo)志性的問(wèn)答社區(qū)用戶可以在知乎上共享知識(shí)經(jīng)驗(yàn)和見(jiàn)解并

5、找自己的答案，而圖文內(nèi)容是用戶在知乎上生產(chǎn)和消費(fèi)的主要內(nèi)容形式。截止2020 年12 月日知乎社區(qū)累計(jì)擁有3.532 億條內(nèi)容其中包括3.153 億條問(wèn)答多元化的內(nèi)容涵蓋了1,000多個(gè)垂直行業(yè)和571,000 個(gè)主題。在知乎平臺(tái)上的內(nèi)容創(chuàng)作者累計(jì)達(dá)到4,310 萬(wàn)，到20Q4 均每月有330 萬(wàn)活躍內(nèi)容創(chuàng)作者。用戶20Q4知乎的月均活躍用戶數(shù)達(dá)7,570 萬(wàn)與1Q4 月均5,690 萬(wàn)活躍用戶數(shù)相比，增長(zhǎng)33。在社區(qū)活躍度上，日活用戶平均每天打開(kāi)知乎6.2 次，平均每月互動(dòng)次數(shù)為億次。在用戶結(jié)構(gòu)上，截止2020 年12 月，月活用戶中有43.1%為女性用戶；月活躍用戶中52.6%來(lái)自一線與新

6、一線城市，21.2%來(lái)自二線從城市；此外，78.7%的月活用戶年齡在30 以下。表1: 知乎月活用戶情況2920294204（萬(wàn)）480680560750同比4.1%3.4%移動(dòng)端 （萬(wàn)）-440640同比-4.2%移動(dòng)用戶比6.0%8.0%付費(fèi)用戶數(shù)（萬(wàn)）57261030同比344%200%付費(fèi)率11%34%17%39%資料來(lái)：知招股明民證券研院1.3 融資歷程及股權(quán)結(jié)構(gòu)從201 年1 月至2019 年8 月，知乎進(jìn)行了從天使輪到F 輪的共8 輪融資，合計(jì)募資約9.2 億美元。投資方包括創(chuàng)新工廠、啟明創(chuàng)投、賽富投資資金、騰訊、快手、百度等。表2: 知乎 01-09年融資情況時(shí)間輪次融資金額投

7、資方21 年3 月天使輪10萬(wàn)人幣創(chuàng)新工廠22 年1 月A輪10萬(wàn)美元啟明創(chuàng)投24 年6 月B 輪220萬(wàn)美元賽富投基金啟明投25 年9 月C 輪550萬(wàn)美元騰訊、狗、富投基金啟創(chuàng)投、新工廠27 年1 月D輪1 美元今日資、騰、搜、啟創(chuàng)、創(chuàng)新廠27 年3 月1 輪350萬(wàn)美元RER LMTED、騰訊、搜狗、明創(chuàng)、賽投資金28 年79 月E 輪27 美元CTE騰訊尚珹本、松本、ecernvetmnt、光資、Jyl nestetCymn iitd陽(yáng)光險(xiǎn)29 年8 月F 輪44 億元快手、訊、度資料來(lái)知招股明企查民證券究院注乎招書(shū)僅披有過(guò)三年券發(fā)歷即27年3 起1輪及續(xù)資情況；天使至D輪資數(shù)來(lái)自查查

8、截止2021 年2 月周源作為知乎創(chuàng)始人持有475,29 股A 類股票及19,227,92 股B類股票，合計(jì)持股8.2%；并通過(guò)十倍投票權(quán)的B 類股票獲得46.6%投票權(quán)，從而成為知乎實(shí)際控制人。除周源外，公司其余高管共持有3,603,90 股A 類股票，合計(jì)持股1.4%。機(jī)構(gòu)股方面前六大機(jī)構(gòu)股東分別為創(chuàng)新工（持股13.1%騰（持股12.3%啟明創(chuàng)（持股 1.3%、賽富投資基金（持股9.3%、快手（持股8.3%、TGE（持股6.8%）圖2: 知乎股權(quán)結(jié)構(gòu)圖資料來(lái)：知招股明書(shū)民證券研院1.4 核心管理團(tuán)隊(duì)公司管理團(tuán)隊(duì)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，高管有豐富的行業(yè)及技術(shù)經(jīng)驗(yàn)。核心管理團(tuán)隊(duì)方面，公司創(chuàng)始人周源擔(dān)任EO，

9、李大海任CO，孫偉任FO。周源自2010 年創(chuàng)立知乎以來(lái)?yè)?dān)任EO，互聯(lián)網(wǎng)和媒體領(lǐng)域有超15 年的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容行業(yè)有出色的敏銳度和遠(yuǎn)見(jiàn)；李大海曾云云網(wǎng)豌豆莢擔(dān)任工程總監(jiān)及搜索技術(shù)主管有著豐富的技術(shù)經(jīng)驗(yàn)孫偉在擔(dān)任知乎首席務(wù)官前有近8 年的投行業(yè)務(wù)工作經(jīng)驗(yàn)，后出任蜜芽首席財(cái)務(wù)官，有近15 年財(cái)務(wù)相關(guān)經(jīng)驗(yàn)。表3: 知乎核心管理團(tuán)隊(duì)姓名年齡職位/加入日期履歷周源40創(chuàng)始人董事、CEO20年8 月2708年，在Tageetod 從事者工作2800年創(chuàng)北京博特信息技有限司為電商務(wù)務(wù)開(kāi)發(fā)大數(shù)據(jù)分析20至今，創(chuàng)立知乎并擔(dān)任首席執(zhí)行官李大海40執(zhí)行董、O25年2月2200年，任谷中國(guó)工程師2003年，任搜引

10、擎云云網(wǎng)程總監(jiān)2405年，任應(yīng)程序豌豆莢索技主管2512280，擔(dān)知乎級(jí)總裁2805至今，擔(dān)任知乎首席技官孫偉42執(zhí)行董、CO28年1 月2600年，德意銀行分行擔(dān)高級(jí)師2002年，任工國(guó)際副總裁2304年，私募權(quán)基作2408年，任蜜（i.m 母嬰品在零售臺(tái)）席務(wù)官28.1至今，擔(dān)任知乎首席財(cái)官資料來(lái)：知招股明民證券研院從知乎看問(wèn)答社區(qū)商業(yè)模式廣告和會(huì)員付費(fèi)為主要現(xiàn)路徑總體來(lái)看，2020 年知乎實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.52 億元，同比增長(zhǎng)101.76%；廣告、會(huì)員付費(fèi)內(nèi)容商務(wù)解決方案其（主要為在線教育與電子商務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.43/3.2/1360.53 億元，占比62%/24%/10%/4%從營(yíng)收

11、結(jié)構(gòu)來(lái)看廣告和會(huì)員付費(fèi)為知乎目前的收入主流二者營(yíng)收占比合計(jì)約為86。從收入增速來(lái)看，內(nèi)容商務(wù)解決方案與其他業(yè)務(wù)增長(zhǎng)極為迅速，2020 年同比增長(zhǎng)21,088%與1,03%；廣告與會(huì)員付費(fèi)也保持較快的增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)46%與264。圖3: 知乎 09-00 全年及分季度營(yíng)業(yè)收入變化情況8.435.773.203.191.862.310.881.361.031.361.538.435.773.203.191.862.310.881.361.031.361.530.530.150.180.200.361.260.561.670.690.910.461.040.762192201929394910203

12、040全年分季度9876543210資料來(lái)：知招股明書(shū)民證券研院圖4: 知乎 09-00 全年及分季度營(yíng)收結(jié)構(gòu)變化情況廣告會(huì)員付費(fèi)內(nèi)容商務(wù)解決方案其他21922219220192Q9394910203040全年分季度20.08%14.71%61.40%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%資料來(lái)：知招股明書(shū)民證券研院廣告業(yè)務(wù)廣告形式開(kāi)屏頁(yè)信流廣告為主，游戲社婚戀與電商廣告投占過(guò)半知乎APP 內(nèi)常規(guī)廣告位包括開(kāi)屏頁(yè)廣告、信息流廣告、搜索廣告以及橫幅廣告等，其中以開(kāi)屏頁(yè)廣告和信息流廣告為主。商家和品牌可選擇的廣告形式包括文字、圖像以及視頻等根據(jù)APPGrowing 的統(tǒng)計(jì)2020 年知乎內(nèi)純文案

13、廣告占比58.28%圖片廣告占比35.51%頻廣告占比4.66%這與知乎原生內(nèi)容多以深度長(zhǎng)文為主有關(guān)廣告主偏向于采取最符合平臺(tái)調(diào)性的廣告形式來(lái)觸達(dá)用戶。圖5: 知乎 APP內(nèi)常規(guī)廣告形式資料來(lái)：乎，民證券究院從投放的廣告內(nèi)容來(lái)看,根據(jù)APP Growing 的統(tǒng)計(jì)，2020 年在知乎內(nèi)投放的廣告以游戲社交婚戀、綜合電商為主，三者合計(jì)占比約為50，其中游戲占比達(dá)19.42%；教育培訓(xùn)、文化娛樂(lè)、企業(yè)服務(wù)、旅游住宿以及數(shù)碼家電占據(jù)后五位的廣告投放量，合計(jì)占比約為 30，其中教育培訓(xùn)占比達(dá)9.22%。圖6: 知乎 00 年廣告投放數(shù)分布情況19.42%19.42%16.78%13.37%9.22%8

14、.15%5.85%3.80%3.30%2%1%1%5%廣告投放量占比%）0%戲戀商訓(xùn)文化娛樂(lè)務(wù)宿資料來(lái)：Poig民生券研究院廣告收入穩(wěn)定增，用戶廣告收入提升間大200 年，知乎廣告業(yè)務(wù)營(yíng)收8.3 億元，同比增長(zhǎng)46.04%，占總營(yíng)收62%。分季度來(lái)看，上半年受疫情影響知乎廣告業(yè)務(wù)的收入有所下降同比增長(zhǎng)也較為緩慢下半年廣告行業(yè)逐漸恢復(fù)，知乎廣告業(yè)務(wù)也實(shí)現(xiàn)較為快速的增長(zhǎng)，20Q3/Q4 分別同比增長(zhǎng)51、72%。圖7: 知乎 09-00 全年及分季度“廣告業(yè)務(wù)”收入變化情況9988.43廣告（億）同比（%）765432105.7751%72%46.04%3.191.861.031.361.5322

15、%1.2623%1.672.318%7%6%5%4%3%2%1%0%2192201929394910203040全年分季度資料來(lái)：知招股明民證券研院從活躍用戶數(shù)及單用戶廣告收入的角度來(lái)看，2019 年知乎實(shí)現(xiàn)廣告營(yíng)收5.77 億元，月用戶數(shù)4,800 萬(wàn)人，單用戶廣告收入約為12.03 元；2020 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.43 億元，月活用戶數(shù)6,850 萬(wàn)人，單用戶廣告收入約為12.31 元，知乎廣告收入的增長(zhǎng)主要由活躍用戶數(shù)的增長(zhǎng)動(dòng)。圖8: 知乎 06-100-2 活躍用戶數(shù)變化情況（單位：萬(wàn)）8007006005004003002001000MAUDAU7,1461,991資料來(lái)：極大數(shù)，民證研

16、究院對(duì)比主要內(nèi)容互聯(lián)網(wǎng)公司的單用戶廣告收入短視頻平臺(tái)單用戶廣告收入最高抖音快手200 年單用戶廣告收入分別高達(dá)205 元人、52 元人；以嗶哩嗶哩、知乎、小紅書(shū)為代表的內(nèi)容社區(qū)單用戶廣告收入普遍較低，要低于20 元人，而知乎2020 年單用戶廣告收入約為12元人，對(duì)比同為內(nèi)容社區(qū)的嗶哩嗶哩及小紅書(shū)，仍有較大的提升空間。圖9: 內(nèi)容互聯(lián)網(wǎng)公司 220年單用戶廣告收入對(duì)比205521323205521323151221抖音快手愛(ài)奇藝芒果V嗶哩嗶哩知乎小紅書(shū)短視頻長(zhǎng)視頻內(nèi)容社區(qū)單用戶廣告收入（元/人）201010500資料來(lái)：各司財(cái)estil，民證券究院注：上及0年財(cái)未披企業(yè)告收為估算值會(huì)員付費(fèi)會(huì)員

17、收入與付費(fèi)率快速增長(zhǎng)知識(shí)付費(fèi)欄目搭“選會(huì)員”體系2020 年知乎會(huì)員付費(fèi)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.2 億元同比增長(zhǎng)264.8%分季度來(lái)看從19Q1至20Q4，會(huì)員付費(fèi)業(yè)務(wù)均保持較為快速的增長(zhǎng)。除會(huì)員付費(fèi)收入外，知乎的付費(fèi)會(huì)員數(shù)也在 20Q4 達(dá)30 萬(wàn)人與19Q4 同期100 萬(wàn)付費(fèi)用戶數(shù)相比增長(zhǎng)200會(huì)員付費(fèi)率也從1.76%上升至約4%。會(huì)員付費(fèi)業(yè)務(wù)成為知乎除廣告外第二大營(yíng)收支柱。圖0:知乎 09-00 全年及分季度“會(huì)員付費(fèi)”收入變化情況33532521510503.20會(huì)員付費(fèi)（億）同比（%）355%264.18%279%293%0.880.690.91193%1.040.150.180.200.

18、360.5640%30%30%20%20%10%10%5%0%2192201929394910203040全年分季度資料來(lái)：知招股明書(shū)民證券研院從2018 年推出會(huì)員服務(wù)到2020 年會(huì)員付費(fèi)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.2 億元知乎在知識(shí)付費(fèi)領(lǐng)域離走通盈利模式更近一步作為綜合性的問(wèn)答平臺(tái)通過(guò)平臺(tái)內(nèi)高質(zhì)量?jī)?nèi)容獲取收入一直是知乎較為理想的盈利模式，事實(shí)上自成立以來(lái)知乎也從未停止在知識(shí)付費(fèi)領(lǐng)域的探索。2016年起知乎推出了多個(gè)知識(shí)付費(fèi)欄目2016 年 4 月推出主打付費(fèi)問(wèn)答“值乎5 月上線線上講座“知乎Live，9 月推出付費(fèi)電子書(shū)內(nèi)容“知乎書(shū)店；2017 年9 月“私家課”欄目上線定位為系統(tǒng)化專業(yè)化的課程體系

19、2019 年8 “私家課升級(jí)“鹽選專欄包含圖文語(yǔ)音/視頻系列課程、網(wǎng)文及短篇小說(shuō)兩部分內(nèi)容。目前知乎已將上述多個(gè)知識(shí)付費(fèi)欄目整合進(jìn)會(huì)員服務(wù)內(nèi)，現(xiàn)在實(shí)行的“鹽選會(huì)員”體系包含Live 講座、鹽選專欄、讀書(shū)會(huì)、雜志多個(gè)內(nèi)容模塊。圖1:知乎“知識(shí)付費(fèi)欄目”探索資料來(lái)：乎，知官網(wǎng)民生證研究院內(nèi)容商務(wù)解決方案基于推薦系統(tǒng)的精準(zhǔn)營(yíng)銷服務(wù)市場(chǎng)認(rèn)度不斷提升2020 年“內(nèi)容商務(wù)解決方案業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.36億元同比增長(zhǎng)21,088%而隨著廣告主與品牌商不斷提升對(duì)該種營(yíng)銷方案的認(rèn)可“內(nèi)容商務(wù)解決方案也在20Q3 與Q4 實(shí)了極為迅速的增長(zhǎng)伴隨知乎廣告業(yè)務(wù)的不斷增長(zhǎng)以“內(nèi)容商務(wù)解決方案市場(chǎng)認(rèn)可度的提高，我們認(rèn)為

20、該業(yè)務(wù)在未來(lái)有較大的盈利潛力。圖2:知乎 09-00 全年及分季度“內(nèi)容商務(wù)解決方案”收入變化情況1.36210871.3621087.6%11832%0.760.460.130.010.010.012192201929394910203040全年分季度14121080604020內(nèi)容商務(wù)解決方案（億）同比200%200%100%100%50%0%資料來(lái)：知招股明書(shū)民證券研院知乎2020 年初推出的“內(nèi)容商務(wù)解決方案”是基于知乎內(nèi)部“知+”系統(tǒng)的社區(qū)營(yíng)銷廣服務(wù)包括（1協(xié)助商家或品牌方制作商業(yè)內(nèi)容例如邀請(qǐng)創(chuàng)作者根據(jù)特定需求制定相關(guān)內(nèi)容（2利用內(nèi)容分發(fā)系統(tǒng)以高精度向目標(biāo)受眾提供推薦的商業(yè)內(nèi)容例如將

21、推薦的商業(yè)內(nèi)容設(shè)置“下一個(gè)答案等以知乎熱榜為例在本次營(yíng)銷推廣中首先由官方賬號(hào)提出相關(guān)問(wèn)題而后系統(tǒng)“提問(wèn)精選的形式將其插入到知乎熱榜內(nèi)創(chuàng)作者在回答相關(guān)問(wèn)題時(shí)自然包含對(duì)產(chǎn)品的介紹等內(nèi)容與傳統(tǒng)的商業(yè)廣告相比類似的內(nèi)容商務(wù)解決方案可以在不影響用戶體驗(yàn)的情況下宣傳品牌，同時(shí)提高營(yíng)銷的精準(zhǔn)度和效率。圖3:知乎“內(nèi)容商務(wù)解決方案”示例資料來(lái)：乎，民證券究院其他業(yè)務(wù)：主要收入來(lái)自在線教育與電子商務(wù)其他業(yè)務(wù)收入主要來(lái)自在線教育與電子商務(wù)對(duì)于電子商務(wù)知乎通過(guò)將流量導(dǎo)向第三電子商務(wù)平臺(tái)抽取傭金。例如，創(chuàng)作者可以在回答內(nèi)插入“好物推薦，向用戶介紹和推薦品在產(chǎn)生相關(guān)的銷售收入后知乎將與創(chuàng)作者分?jǐn)偟谌诫娚唐脚_(tái)支付的傭金

22、根據(jù)招股披露2020 年知乎電子商務(wù)的GMV 達(dá)44 億元目前主要涵蓋數(shù)字消費(fèi)產(chǎn)品家用電器以生活時(shí)尚產(chǎn)品等品類對(duì)于在線教育知乎通過(guò)向用戶提供第三方的在線教育課程并根據(jù)先約定的傭金率收取傭金，目前銷售的課程類別主要是考試輔導(dǎo)和職業(yè)培訓(xùn)類課程。從收入上來(lái)看，2020 年知乎其他業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5,300 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)約1,083，顯示在線教育與電子商務(wù)收入增長(zhǎng)的巨大潛力。其他（億）同比（%）0.531501%1082.92%1473%832%822%0.200.120.150.04其他（億）同比（%）0.531501%1082.92%1473%832%822%0.200.120.150.040.01

23、0.010.010.020.062192201929394910203040全年分季度060504030201010%10%10%10%10%80%60%40%20%0%資料來(lái)：知招股明書(shū)民證券研院財(cái)務(wù)情況分析知乎 2019 和200 年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.71、13.52 億元，2020 年同比增長(zhǎng)101.67%。 200 年?duì)I收大幅上升主要是公司各業(yè)務(wù)均有較大幅度的增長(zhǎng)，廣告業(yè)務(wù)收入從5.77 億上升至8.43 億同比增長(zhǎng)46.1會(huì)員付費(fèi)收入從0.88 億上升至3.2 億同比增長(zhǎng)264.1%內(nèi)容商務(wù)解決方案收入從100 萬(wàn)元上升至1.36 億，同比增長(zhǎng)21,088%。圖5:知乎 09-00

24、 全年及分季度營(yíng)業(yè)收入變化情況13.52132%101.67%13.52132%101.67%120%6.7169%1.181.551.742.2459%1.885.203.832.612192201929394910203Q040全年分季度1412108642010%10%10%8%6%4%2%0%資料來(lái)：知招股明書(shū)民證券研院毛利及毛利率方面，2019 年毛利 3.17 億元，2020 年實(shí)現(xiàn)毛利 7.58 億元，公司毛利基本穩(wěn)定在 40% 以上19 及 20 Q4 毛利率同比上行19 Q4 公司毛利率 55.0%20Q4 毛利率為 64.06%，同比增長(zhǎng) 9pct，整體毛利率上升。圖6:知

25、乎 09-00 全年及分季度毛利潤(rùn)及毛利率變化情況88765432107.58毛利潤(rùn)（億）毛利率（%）7%64.08%56.04%55.08%57.48%47.32%45.54%48.09%48.35%41.59%3.173.3329.54%2.200.350.700.841.230.781.266%5%4%3%2%1%0%2192201929394910203040全年分季度資料來(lái)：知招股明書(shū)民證券研院期間費(fèi)用率方面近兩年來(lái)公司期間費(fèi)用率呈逐步下降的趨勢(shì)其中銷售費(fèi)用率的下降為明顯主要是促銷和廣告的支出有所減少管理費(fèi)用率及研發(fā)費(fèi)用率的下降主要是股權(quán)激費(fèi)用的減少。圖7:知乎 09-00 全年及分

26、季度費(fèi)用率變化情況銷售費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率管理費(fèi)用率1921929394910203040分季度10%10%8%6%4%2%0%資料來(lái)：知招股明書(shū)民證券研院得益于費(fèi)用率的下降，公司近年來(lái)虧損幅度不斷減小，200 年全年凈虧損5.18 元， 19 年凈虧損9.99 億元有較大幅度減少凈利率也從-149.02%上升至-38.27%我們預(yù)計(jì)隨著入規(guī)模的不斷擴(kuò)大與費(fèi)用率的逐漸下降，公司有望在不久實(shí)現(xiàn)盈利。圖8:知乎 09-00 全年及分季度凈利潤(rùn)及凈利率變化情況全年凈利潤(rùn)(億）分度利率（%）219022019293949102030400%-17.33%-2-38.27%-4-2.522.28-2.82-

27、2.421.16-1.10-44.42%-28.74%-0%-6-5.18-149.02%-147.63%108.08% -107.00%-0%-5%-8-0-2-9.99-213.86%-161.88%-0%-5%資料來(lái)：知招股明書(shū)民證券研院投資建議我們認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)問(wèn)答社區(qū)目前處于用戶規(guī)模和商業(yè)化的初始階段基于問(wèn)答社區(qū)的內(nèi)容生態(tài)，廣告、知識(shí)付費(fèi)、電商、教育等商業(yè)化變現(xiàn)方式均有望蓬勃生長(zhǎng)，行業(yè)規(guī)模仍有較大增長(zhǎng)空間。目前知乎在問(wèn)答行業(yè)處于絕對(duì)領(lǐng)先地位，尚無(wú)直接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。從整個(gè)內(nèi)容互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)來(lái)看，隨著互聯(lián)網(wǎng)公司用戶規(guī)模逐漸觸達(dá)上限，我們看好優(yōu)秀的內(nèi)容公司憑借其沉淀的用戶與內(nèi)容資源實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)。推薦芒

28、果超媒，建議關(guān)注知乎、嗶哩嗶哩。風(fēng)險(xiǎn)提示用戶增長(zhǎng)不及預(yù)期，盈利能力不及預(yù)期，內(nèi)容質(zhì)量下降導(dǎo)致公司競(jìng)爭(zhēng)力下降插圖目錄圖1:知乎發(fā)展歷程 3圖2:知乎股權(quán)結(jié)構(gòu)圖 5圖3:知乎2019-00 全年及分季度營(yíng)業(yè)收入變化情況 6圖4:知乎2019-00 全年及分季度營(yíng)收結(jié)構(gòu)變化情況 6圖5:知乎APP 內(nèi)常規(guī)廣告形式 7圖6:知乎2020 年廣告投放數(shù)分布情況 8圖7:知乎2019-00 全年及分季度“廣告業(yè)務(wù)”收入變化情況 8圖8:知乎2016-122002 活躍用戶數(shù)變化情況（單位：萬(wàn)） 9圖9:內(nèi)容互聯(lián)網(wǎng)公司2020 年單用戶廣告收入對(duì)比 9圖10:知乎2019-00 全年及分季度“會(huì)員付費(fèi)”收入

29、變化情況 10圖1:知乎“知識(shí)付費(fèi)欄目”探索 10圖12:知乎2019-00 全年及分季度“內(nèi)容商務(wù)解決方案”收入變化情況 圖13:知乎“內(nèi)容商務(wù)解決方案”示例 12圖14:知乎2019-00 全年及分季度“其他業(yè)務(wù)”收入變化情況 13圖15:知乎2019-00 全年及分季度營(yíng)業(yè)收入變化情況 13圖16:知乎2019-00 全年及分季度毛利潤(rùn)及毛利率變化情況 14圖17:知乎2019-00 全年及分季度費(fèi)用率變化情況 14圖18:知乎2019-00 全年及分季度凈利潤(rùn)及凈利率變化情況 15表格目錄表1:知乎月活用戶情況 4表2:知乎201-09 年融資情況 4表3:知乎201-09 年融資情況

30、 5國(guó)家從大的政策方向上對(duì)數(shù)字貨幣行業(yè)做了一些綱領(lǐng)性的指導(dǎo)，合理的解讀能夠?yàn)樾袠I(yè)做了好的發(fā)展指引。如果中央銀行發(fā)行的數(shù)字貨幣僅僅只是替代紙鈔和鑄幣，那么它實(shí)際上就是一種電子現(xiàn)金，對(duì)貨幣政策和商業(yè)銀行的影響都不大。在傳統(tǒng)的貨幣發(fā)行中，流通中現(xiàn)金其實(shí)也是央行對(duì)公眾的直接負(fù)債，只是由于技術(shù)限制和成本方面的考慮，央行通過(guò)商業(yè)銀行來(lái)發(fā)行現(xiàn)金。隨著技術(shù)的進(jìn)步，央行通過(guò)數(shù)字貨幣形式直接將貨幣發(fā)行至個(gè)人和企業(yè)賬戶成為可能。電子現(xiàn)金流轉(zhuǎn)仍然通過(guò)央行和金融機(jī)構(gòu)再至企業(yè)和個(gè)人，在貨幣創(chuàng)造渠道、流轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)、功能上與紙幣完全相同，沒(méi)有脫離傳統(tǒng)貨幣政策調(diào)控的范圍。電子現(xiàn)金的主要功能在于便利交易支付?？紤]到近年來(lái)第三方支付等

31、非現(xiàn)金支付方式的發(fā)展已經(jīng)極大地便利了交易支付，電子現(xiàn)金對(duì)貨幣交易需求的影響有限，對(duì)貨幣政策的總體影響不顯著。電子現(xiàn)金在多大程度上被公眾接受，取決于其使用的便捷性、安全性。對(duì)于普通機(jī)床和低端數(shù)控機(jī)床，隨便招一兩個(gè)人，不用看圖紙、看看圖紙或是簡(jiǎn)單培訓(xùn)就可以操作。隨著中高端數(shù)控機(jī)床的普遍使用，一旦出現(xiàn)問(wèn)題便不是一般的工人或技工能解決的。這就要求機(jī)床行業(yè)不但要提供較好的產(chǎn)品，還要有好的服務(wù)，售前、售中和售后服務(wù)。只有好產(chǎn)品加上好服務(wù)才能為用戶提供較好的使用體驗(yàn)。一場(chǎng)從以產(chǎn)品為中心轉(zhuǎn)型升級(jí)到以用戶為中心的產(chǎn)業(yè)模式，正在機(jī)床行業(yè)催生。隨著醫(yī)療衛(wèi)生信息化建設(shè)進(jìn)程的不斷加快，醫(yī)療數(shù)據(jù)的類型和規(guī)模也在以前所未有

32、的速度迅猛增長(zhǎng)，甚至到了在很大程度上無(wú)法利用目前主流軟件工具，在合理的時(shí)間內(nèi)達(dá)到擷取、管理并整合成為能夠幫助醫(yī)院進(jìn)行更積極目的經(jīng)營(yíng)決策的有用信息的地步。而且，如此具有特殊性、復(fù)雜性的龐大的醫(yī)療大數(shù)據(jù)，其搜集如果僅靠個(gè)人甚至個(gè)別機(jī)構(gòu)，那基本是不可能完成的任務(wù)。國(guó)家從大的政策方向上對(duì)數(shù)字貨幣行業(yè)做了一些綱領(lǐng)性的指導(dǎo)，合理的解讀能夠?yàn)樾袠I(yè)做了好的發(fā)展指引。如果中央銀行發(fā)行的數(shù)字貨幣僅僅只是替代紙鈔和鑄幣，那么它實(shí)際上就是一種電子現(xiàn)金，對(duì)貨幣政策和商業(yè)銀行的影響都不大。在傳統(tǒng)的貨幣發(fā)行中，流通中現(xiàn)金其實(shí)也是央行對(duì)公眾的直接負(fù)債，只是由于技術(shù)限制和成本方面的考慮，央行通過(guò)商業(yè)銀行來(lái)發(fā)行現(xiàn)金。隨著技術(shù)的進(jìn)

33、步，央行通過(guò)數(shù)字貨幣形式直接將貨幣發(fā)行至個(gè)人和企業(yè)賬戶成為可能。電子現(xiàn)金流轉(zhuǎn)仍然通過(guò)央行和金融機(jī)構(gòu)再至企業(yè)和個(gè)人，在貨幣創(chuàng)造渠道、流轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)、功能上與紙幣完全相同，沒(méi)有脫離傳統(tǒng)貨幣政策調(diào)控的范圍。電子現(xiàn)金的主要功能在于便利交易支付?？紤]到近年來(lái)第三方支付等非現(xiàn)金支付方式的發(fā)展已經(jīng)極大地便利了交易支付，電子現(xiàn)金對(duì)貨幣交易需求的影響有限，對(duì)貨幣政策的總體影響不顯著。電子現(xiàn)金在多大程度上被公眾接受，取決于其使用的便捷性、安全性。對(duì)于普通機(jī)床和低端數(shù)控機(jī)床，隨便招一兩個(gè)人，不用看圖紙、看看圖紙或是簡(jiǎn)單培訓(xùn)就可以操作。隨著中高端數(shù)控機(jī)床的普遍使用，一旦出現(xiàn)問(wèn)題便不是一般的工人或技工能解決的。這就要求機(jī)床行

34、業(yè)不但要提供較好的產(chǎn)品，還要有好的服務(wù)，售前、售中和售后服務(wù)。只有好產(chǎn)品加上好服務(wù)才能為用戶提供較好的使用體驗(yàn)。一場(chǎng)從以產(chǎn)品為中心轉(zhuǎn)型升級(jí)到以用戶為中心的產(chǎn)業(yè)模式，正在機(jī)床行業(yè)催生。隨著醫(yī)療衛(wèi)生信息化建設(shè)進(jìn)程的不斷加快，醫(yī)療數(shù)據(jù)的類型和規(guī)模也在以前所未有的速度迅猛增長(zhǎng)，甚至到了在很大程度上無(wú)法利用目前主流軟件工具，在合理的時(shí)間內(nèi)達(dá)到擷取、管理并整合成為能夠幫助醫(yī)院進(jìn)行更積極目的經(jīng)營(yíng)決策的有用信息的地步。而且，如此具有特殊性、復(fù)雜性的龐大的醫(yī)療大數(shù)據(jù)，其搜集如果僅靠個(gè)人甚至個(gè)別機(jī)構(gòu)，那基本是不可能完成的任務(wù)。(1)病人就醫(yī)過(guò)程中產(chǎn)生的信息。從患者進(jìn)入醫(yī)院開(kāi)始，掛號(hào)環(huán)節(jié)便將個(gè)人姓名、年齡、住址、電

35、話等信息輸入完全了;隨后在醫(yī)生就醫(yī)環(huán)節(jié)，病患的身體狀況、醫(yī)療影像等信息也將被錄入數(shù)據(jù)庫(kù);看病結(jié)束以后，患者買(mǎi)單結(jié)算的過(guò)程中，又將有費(fèi)用信息、報(bào)銷信息、醫(yī)保使用情況等信息被添加到醫(yī)院的大數(shù)據(jù)庫(kù)里面。這將形成醫(yī)療大數(shù)據(jù)最基礎(chǔ)卻也是最龐大的原始資源。與由跨國(guó)廠商壟斷的產(chǎn)業(yè)鏈上游相比，基因檢測(cè)產(chǎn)業(yè)鏈中游整體競(jìng)爭(zhēng)更為激烈，除華大基因、貝瑞基因等頭部公司因在檢測(cè)樣本量上居于領(lǐng)先地位，毛利率基本維持在50%以外，目前許多公司整體盈利水平低于上游設(shè)備、試劑生產(chǎn)商。但從市場(chǎng)容量來(lái)看，基因檢測(cè)服務(wù)因直接面向醫(yī)療機(jī)構(gòu)、個(gè)人、科研機(jī)構(gòu)、制藥公司等用戶，其整體市場(chǎng)規(guī)模較大。以用戶為中心的數(shù)字和移動(dòng)解決方案需要從患者的需

36、求出發(fā)，重視用戶界面（ UI ）和用戶體驗(yàn)（ UX ）的設(shè)計(jì)。移動(dòng)醫(yī)療運(yùn)營(yíng)非常困難，這個(gè)難度在于能不能吸引足夠的用戶，并且是有黏性的用戶。有些創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目瞄準(zhǔn)了健康管理、糖尿病管理和醫(yī)患溝通等市場(chǎng)空間大又熱門(mén)的領(lǐng)域，盡管在產(chǎn)品形態(tài)和功能有一定創(chuàng)新，但核心的產(chǎn)品功能高度同質(zhì)化，缺少線下服務(wù)O2O的閉環(huán)能力，在解決醫(yī)患之間粘性方面有待加強(qiáng)。 三是，有效調(diào)控糧食市場(chǎng)。發(fā)展生物燃料乙醇，不僅可以提高我國(guó)對(duì)糧食生產(chǎn)、庫(kù)存和價(jià)格的調(diào)控能力，也可以為大宗農(nóng)產(chǎn)品建立長(zhǎng)期、穩(wěn)定、可控的加工轉(zhuǎn)化調(diào)節(jié)渠道，促進(jìn)糧食供求平衡，形成糧食生產(chǎn)和消費(fèi)良性循環(huán)發(fā)展的局面。同時(shí)，生物燃料乙醇產(chǎn)業(yè)也是處置超期超標(biāo)糧食和霉變、重金屬超

37、標(biāo)等人畜不能食用糧食的有效途徑，有利于提高糧食質(zhì)量安全水平，在減輕國(guó)家財(cái)政負(fù)擔(dān)的同時(shí)，一定程度上為我國(guó)糧食質(zhì)量安全保障水平的提高做出了重要貢獻(xiàn)。具體來(lái)看，在我國(guó)流通市場(chǎng)常見(jiàn)的741個(gè)中藥材品種中， 220 個(gè)品種價(jià)格上漲，334個(gè)品種價(jià)格持平，187 個(gè)品種價(jià)格下跌。與2016年相比，2018年漲價(jià)品種數(shù)量減少 7%，價(jià)格持平品種數(shù)量減少12%，漲價(jià)和持平品種數(shù)量合計(jì)下降10%，價(jià)格下跌品種數(shù)增加 48%。其中，價(jià)格漲幅排名前20的品種，平均漲價(jià)幅度為101%，與 2016年相比漲價(jià)幅度大幅降低，漲價(jià)品種多以小品種為主，市場(chǎng)、資本和氣候?qū)ζ贩N影響較大。對(duì)于醫(yī)療大數(shù)據(jù)企業(yè)來(lái)說(shuō)，增強(qiáng)數(shù)據(jù)集成和標(biāo)準(zhǔn)

38、化是醫(yī)療信息化平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵，也是挖掘醫(yī)療數(shù)據(jù)價(jià)值的核心能力。圍繞數(shù)據(jù)互聯(lián)互通、精細(xì)化管理，為政府、藥企、醫(yī)院、保險(xiǎn)、第三方檢驗(yàn)平臺(tái)等提供服務(wù)成為發(fā)展可循的路徑。在眾多的應(yīng)用方向中，智能輔助診斷是醫(yī)療大數(shù)據(jù)應(yīng)用的熱門(mén)方向，針對(duì)肺小結(jié)節(jié)、眼底影像、乳腺癌等診斷類產(chǎn)品率先落地。參考國(guó)外醫(yī)療大數(shù)據(jù)的應(yīng)用路徑，新藥研發(fā)市場(chǎng)同樣極具潛力，尤其是AI技術(shù)公司，可以業(yè)務(wù)為切入口，在藥物研發(fā)的不同環(huán)節(jié)謀求突破，并向上下游拓展。國(guó)內(nèi)方面補(bǔ)貼政策最早是在 2009 年出現(xiàn)，主要形式是免征購(gòu)置稅，同時(shí)還會(huì)在購(gòu)買(mǎi)時(shí)給予一次性的不同額度的補(bǔ)貼。從補(bǔ)貼力度看，我國(guó)的補(bǔ)貼力度是最大的。 雖然我國(guó)氫能源燃料電池汽車(chē)補(bǔ)貼高出國(guó)

39、外很多，但是全部都是以購(gòu)置補(bǔ)貼形式發(fā)放的，沒(méi)有在氫能源燃料電池汽車(chē)生產(chǎn)制造領(lǐng)域設(shè)置補(bǔ)貼政策。我們可以考慮在需求側(cè)和供給側(cè)同時(shí)補(bǔ)貼。需求刺激與技術(shù)進(jìn)步刺激并舉，可能是更健康的產(chǎn)業(yè)政策，對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展更為有利。另一方面，支持良性競(jìng)爭(zhēng)的政策環(huán)境和商業(yè)環(huán)境不夠完善。衛(wèi)計(jì)委在年初發(fā)布了“腫瘤高通量測(cè)序試點(diǎn)”名單，這體現(xiàn)了良性競(jìng)爭(zhēng)的開(kāi)放政策。但為了支持行業(yè)發(fā)展，政策的步子還可以邁得更大一些，進(jìn)一步營(yíng)造公平競(jìng)爭(zhēng)的政策環(huán)境，在政策的引導(dǎo)下，建立市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)。在達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)的前提下，以市場(chǎng)規(guī)則引導(dǎo)市場(chǎng)行為。 對(duì)于直播電商產(chǎn)業(yè)鏈，“場(chǎng)”指平臺(tái)。如果說(shuō)直播接下來(lái)成為電商的標(biāo)配，那么所有的流量平臺(tái)，理論上都有機(jī)會(huì)切入直

40、播電商。從目前切入的類型看，有三大類平臺(tái)：電商平臺(tái)（淘寶、拼多多、京東等）、內(nèi)容社交平臺(tái)（抖音、快手、微博等）、種草類平臺(tái)（小紅書(shū)、B站）?？傮w來(lái)看，目前淘寶直播、快手和抖音在直播電商中發(fā)力較早且出臺(tái)各類扶持政策助力直播電商生態(tài)的構(gòu)建，其他平臺(tái)也紛紛發(fā)力，包括微信等均已上線自己的直播板塊。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，電商和內(nèi)容之間的邊界將逐漸模糊，直播電商將成為電商平臺(tái)、內(nèi)容社交平臺(tái)以及種草類平臺(tái)的標(biāo)配，利好直播電商的全面發(fā)展。以經(jīng)典的顛覆者優(yōu)步( Uber )為例，該公司利用現(xiàn)有的 GPS 技術(shù)和應(yīng)用程序部署了不需要任何資產(chǎn)配置的商業(yè)模式，擾亂了出租車(chē)的市場(chǎng)秩序并擴(kuò)大到整個(gè)交通行業(yè)。Dollar Shave

41、Club 顛覆了吉列( Gillette )的剃刀/剃刀模式，轉(zhuǎn)而提供訂閱服務(wù)，為其在2016年以10億美元收購(gòu)聯(lián)合利華( Unilever )奠定了基礎(chǔ)。亞馬遜將其現(xiàn)有的亞馬遜網(wǎng)絡(luò)服務(wù)存儲(chǔ)和計(jì)算服務(wù)應(yīng)用于自己的在線市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)，并將其出售給其他公司，最終成為該公司的關(guān)鍵利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)因素。精準(zhǔn)醫(yī)療是一種將個(gè)人基因、環(huán)境與生活習(xí)慣差異考慮在內(nèi)的疾病預(yù)防與處置的方法，與現(xiàn)代的醫(yī)療相比，精準(zhǔn)醫(yī)療更重視“病”的深度特征和“藥”的高度精準(zhǔn)性。精準(zhǔn)醫(yī)療是在基因測(cè)序技術(shù)快速進(jìn)步以及生物信息與大數(shù)據(jù)科學(xué)交叉應(yīng)用背景下發(fā)展起來(lái)的新型醫(yī)學(xué)概念和醫(yī)療模式?，F(xiàn)階段，隨著各國(guó)對(duì)精準(zhǔn)醫(yī)療重視程度的提升，全球精準(zhǔn)醫(yī)療行業(yè)規(guī)?？焖僭?/p>

42、長(zhǎng)，至2020年有望超過(guò)1000億美元。燃料乙醇是指以淀粉質(zhì)（玉米、木薯等）、糖質(zhì)（甘蔗、甜菜、甜高粱等）和木質(zhì)纖維素（木材、農(nóng)作物秸稈等）為原料，經(jīng)預(yù)處理（粉碎、蒸煮）、糖化、發(fā)酵、蒸餾、脫水后制得的 99.5%以上的無(wú)水乙醇。 將燃料乙醇按照一定比例加入汽油中，具備增加汽油辛烷值、改善尾氣排放、提升油品燃燒性能等優(yōu)點(diǎn)。研究表明，相較普通國(guó)四 93#汽油，乙醇汽油（E10）排放的尾氣中，CO/HC/CO2分別降低了 1.8%/ 12.9%/2.4%。 此外， 生物質(zhì)能屬可再生能源， 利于減少對(duì)石油等化石燃料的依賴。球燃料乙醇快速發(fā)展，我國(guó)暫居全球第三。大數(shù)據(jù)及AI技術(shù)在醫(yī)療領(lǐng)域應(yīng)用場(chǎng)景包括、

43、輔助決策、健康/慢病管理、機(jī)構(gòu)智能化管理、基因數(shù)據(jù)等。預(yù)計(jì)2019年，輔助決策類中的影像輔助診斷將首先落地，主要因?yàn)槠?0%的準(zhǔn)確率，可以快速為醫(yī)生提供豐富的細(xì)節(jié)信息。其他應(yīng)用場(chǎng)景，醫(yī)療機(jī)構(gòu)的智能化管理，將在各省市區(qū)域信息平臺(tái)及三大醫(yī)療數(shù)據(jù)集團(tuán)推動(dòng)下進(jìn)行。全科輔助決策、健康/慢病管理、人工智能新藥研發(fā)等，大多處于產(chǎn)品研發(fā)中期。針對(duì)這三個(gè)領(lǐng)域，企業(yè)仍需投入大量技術(shù)人才，以縮短流程路徑，提升產(chǎn)品準(zhǔn)確率。以直播電商的投資收益來(lái)看，目前國(guó)內(nèi)的直播電商的開(kāi)發(fā)在收益模式上主要有三種形式，即產(chǎn)品售賣(mài)、服務(wù)增值、產(chǎn)品和服務(wù)結(jié)合；對(duì)于大型公司則存在直播電商建設(shè)與經(jīng)營(yíng)管理相結(jié)合的經(jīng)營(yíng)模式以及直播電商建設(shè)與經(jīng)營(yíng)管理

44、相分離的經(jīng)營(yíng)模式。直播電商除產(chǎn)品本身之外，管理和服務(wù)才是直播電商項(xiàng)目最大的贏利點(diǎn)。在直播電商管理方面，由于種種服務(wù)形勢(shì)有別于其他資源，因此，直播電商服務(wù)費(fèi)的收取標(biāo)準(zhǔn)采取相對(duì)高價(jià)位標(biāo)準(zhǔn)。其次，除了常規(guī)的服務(wù)，針對(duì)用戶的需求，直播電商服務(wù)也包括了定制化服務(wù)等。目前全球范圍內(nèi)，氫能源分布式應(yīng)用主要是通過(guò)燃料電池。氫能源利用可以通過(guò)熱機(jī)（通過(guò)利用內(nèi)能做功的機(jī)械）也可以通過(guò)燃料電池，通過(guò)熱機(jī)利用氫氣的原理是：燃料在燃燒室內(nèi)燃燒，氣體膨脹推動(dòng)傳動(dòng)裝置，實(shí)現(xiàn)機(jī)械驅(qū)動(dòng)。另一種利用方式就是通過(guò)燃料電池的形式，氫氣不直接燃燒，先分解成原子，再分解成質(zhì)子和電子，電子通過(guò)外電路產(chǎn)生電流做功。熱機(jī)利用氫能源的方式還屬于

45、熱循環(huán)的過(guò)程，存在熱量的浪費(fèi)，能量利用效率低。燃料電池利用氫能源的方式不受熱循環(huán)原理影響，因而具有更高的能量利用效率，同時(shí)還有更低的噪音。因此燃料電池應(yīng)用是氫能源利用的主流途徑。以產(chǎn)品為中心，轉(zhuǎn)型升級(jí)到以用戶為中心，不是簡(jiǎn)單的口號(hào)和幾項(xiàng)制度就能決定得了的。首先是一場(chǎng)思想革命，從頂層戰(zhàn)略設(shè)計(jì)思維到基層戰(zhàn)術(shù)實(shí)施觀念轉(zhuǎn)變；其次是機(jī)床行業(yè)業(yè)務(wù)流程再造的一次革命，從設(shè)計(jì)到服務(wù)、生產(chǎn)到銷售，讓客戶體驗(yàn)到簡(jiǎn)單貼心與眾不同產(chǎn)品設(shè)計(jì)與服務(wù)關(guān)懷；然后才是機(jī)床行業(yè)的一次管理的革新，以產(chǎn)品生產(chǎn)銷售績(jī)效管理為中心轉(zhuǎn)型到以客戶滿意度管理為核心全面流程再造及管理。過(guò)去生產(chǎn)制造企業(yè)以生產(chǎn)和銷售二輪驅(qū)動(dòng)，轉(zhuǎn)型升級(jí)到以客戶為中心

46、的客戶服務(wù)、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、生產(chǎn)質(zhì)量和銷售渠道創(chuàng)的新四輪驅(qū)動(dòng)。市場(chǎng)需求分析：我國(guó)的直播電商行業(yè)產(chǎn)品及服務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整問(wèn)題不僅僅是對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行調(diào)整，還是對(duì)直播電商企業(yè)分布結(jié)構(gòu)、區(qū)域分布結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整。未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，行業(yè)整合、區(qū)域分布結(jié)構(gòu)的調(diào)整、企業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整都將是行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的一個(gè)重要內(nèi)容。隨著國(guó)家鼓勵(lì)和規(guī)范直播電商行業(yè)發(fā)展的政策相繼出臺(tái)，行業(yè)正逐步規(guī)范，全社會(huì)消費(fèi)意識(shí)的不斷提高，眾多機(jī)構(gòu)和社會(huì)資本不斷進(jìn)入直播電商領(lǐng)域，有力的促進(jìn)了該行業(yè)市場(chǎng)的快速發(fā)展，直播電商行業(yè)發(fā)展前景廣闊?；驕y(cè)序服務(wù)行業(yè)屬于知識(shí)與技術(shù)密集的跨學(xué)科行業(yè)，對(duì)具有豐富實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的生物學(xué)、醫(yī)學(xué)、計(jì)算機(jī)、統(tǒng)計(jì)學(xué)、生物信息學(xué)等復(fù)合型高端人才有較大

47、需求，如在臨床前研究領(lǐng)域，需要具有較強(qiáng)的生物學(xué)、藥學(xué)專業(yè)學(xué)科背景和開(kāi)發(fā)經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)人才；而在信息分析數(shù)據(jù)挖掘領(lǐng)域，需要具有較強(qiáng)的統(tǒng)計(jì)學(xué)專業(yè)背景和信息處理能力的專業(yè)人才。高端復(fù)合型人才需要長(zhǎng)周期的吸納和培養(yǎng)，在一定程序上成為當(dāng)前基因測(cè)序行業(yè)發(fā)展的瓶頸之一。儲(chǔ)氫方式有三種，分別是氣態(tài)儲(chǔ)氫、液態(tài)儲(chǔ)氫、固態(tài)儲(chǔ)氫。氣態(tài)儲(chǔ)氫主要是將氫氣直接儲(chǔ)存在高壓罐中，又細(xì)分為低壓儲(chǔ)存和高壓儲(chǔ)存，低壓儲(chǔ)存使用巨大的水密封儲(chǔ)槽儲(chǔ)存，高壓儲(chǔ)存是通過(guò)對(duì)氫氣加壓減小體積儲(chǔ)存在容器中；液態(tài)儲(chǔ)氫是將氫氣冷卻到一定低的溫度之下，使氫氣呈現(xiàn)液態(tài)，然后再將其儲(chǔ)存到特定容器中；固態(tài)儲(chǔ)氫是利用金屬合金（一般稱為儲(chǔ)氫合金）晶格間隙吸附氫原子，（

48、涉及到氫氣分子轉(zhuǎn)化為氫原子的過(guò)程），同時(shí)表面還可以在表面結(jié)合一部分氫分子。去年下半年“奶荒”帶來(lái)的原奶價(jià)格走勢(shì)變化，是經(jīng)濟(jì)周期性的一種表現(xiàn)，影響了乳業(yè)上下游。根據(jù)對(duì)全國(guó)14個(gè)?。▍^(qū)、市）300多個(gè)規(guī)?；膛?chǎng)監(jiān)測(cè)，2013年1月生鮮乳平均價(jià)格為3.75元/公斤，而到了12月份就漲到了4.7元/公斤，漲幅高達(dá)25.3%。而根據(jù)國(guó)際奶業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)公布的數(shù)據(jù)，2013年全球原奶平均價(jià)格折合人民幣為3.08元/公斤，新西蘭平均收購(gòu)價(jià)格僅為人民幣2.83元/公斤。翻蓋式手機(jī)和直立式手機(jī)各有各的優(yōu)勢(shì)，當(dāng)然他們也各自有自己的不足之處，例如：翻蓋式手機(jī)在用過(guò)一段時(shí)間后，由于反復(fù)翻開(kāi)蓋，對(duì)手機(jī)的本身會(huì)造成一定的不

49、良影響。而直立式手機(jī)也有其自身的缺陷，即必須隨時(shí)鎖鍵盤(pán)，否則及易在不知情的情況下?lián)艹鲭娫挘煌瑫r(shí)這些直立式手機(jī)需要在解開(kāi)按鍵鎖后才能使用，從某種程度上也無(wú)形中增加了手機(jī)使用者的工作量。氫能源產(chǎn)業(yè)鏈：日益完善，整裝待發(fā)。氫能源產(chǎn)業(yè)鏈包括上游制氫產(chǎn)氫、氫氣儲(chǔ)存運(yùn)輸、加氫站運(yùn)營(yíng)、中游燃料電池系統(tǒng)及零部件生產(chǎn)制造、下游氫燃料電池應(yīng)用等眾多環(huán)節(jié)。同時(shí)，圍繞氫氣展開(kāi)的主產(chǎn)業(yè)鏈條需要大量高技術(shù)含量機(jī)械設(shè)備支持，主要集中在制氫和壓縮領(lǐng)域。我們認(rèn)為，制氫路徑會(huì)按照制氫地的資源稟賦不同而有所變化，儲(chǔ)氫環(huán)節(jié)主要還是氣態(tài)儲(chǔ)氫，但合金儲(chǔ)氫前景較好，加氫站環(huán)節(jié)會(huì)呈現(xiàn)中央制氫與分布式制氫共存互補(bǔ)的格局，燃料電池環(huán)節(jié)的機(jī)會(huì)在于

50、質(zhì)子交換膜、低成本催化劑以及儲(chǔ)氫瓶，下游應(yīng)用環(huán)節(jié)中汽車(chē)市場(chǎng)最大，汽車(chē)應(yīng)用市場(chǎng)中，我們預(yù)計(jì)氫燃料電池商用車(chē)市場(chǎng)最先爆發(fā)。對(duì)于普通機(jī)床和低端數(shù)控機(jī)床，隨便招一兩個(gè)人，不用看圖紙、看看圖紙或是簡(jiǎn)單培訓(xùn)就可以操作。隨著中高端數(shù)控機(jī)床的普遍使用，一旦出現(xiàn)問(wèn)題便不是一般的工人或技工能解決的。這就要求機(jī)床行業(yè)不但要提供較好的產(chǎn)品，還要有好的服務(wù)，售前、售中和售后服務(wù)。只有好產(chǎn)品加上好服務(wù)才能為用戶提供較好的使用體驗(yàn)。一場(chǎng)從以產(chǎn)品為中心轉(zhuǎn)型升級(jí)到以用戶為中心的產(chǎn)業(yè)模式，正在機(jī)床行業(yè)催生。在精準(zhǔn)醫(yī)療領(lǐng)域，高端生物制品和藥品生產(chǎn)制造中涵蓋了分析、檢測(cè)、存儲(chǔ)等多個(gè)環(huán)節(jié)，illumia、賽默飛、Beckman等企業(yè)的

51、設(shè)備和配套的試劑、耗材憑借早期介入和市場(chǎng)的認(rèn)可幾乎已經(jīng)成為醫(yī)療機(jī)構(gòu)和醫(yī)藥企業(yè)的首選。鑒于高成本和較高的技術(shù)難度，其他新興設(shè)備、試劑廠商短時(shí)間內(nèi)很難實(shí)現(xiàn)全方位突破和自主技術(shù)替代。從精準(zhǔn)醫(yī)療龍頭企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況看，羅氏的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)水平均居首位。賽默飛的營(yíng)收和凈利潤(rùn)水平也均超過(guò)illumia，但是illumia是目前精準(zhǔn)醫(yī)療測(cè)序設(shè)備行業(yè)的龍頭企業(yè)，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年，巨頭公司在精準(zhǔn)醫(yī)療上游儀器及耗材市場(chǎng)的壟斷地位還將繼續(xù)保持。由于高波動(dòng)性，您實(shí)際上可以獲得更高的回報(bào)并獲得創(chuàng)新項(xiàng)目的機(jī)會(huì)。任何數(shù)字貨幣交易工具或平臺(tái)都可以使數(shù)字貨幣交易用戶受益，尤其是那些包含人工智能和機(jī)器學(xué)習(xí)技術(shù)的用戶。從國(guó)家法幣中提供

52、獨(dú)立選擇在我們今天生活的國(guó)際環(huán)境中，許多國(guó)家的法幣嚴(yán)重貶值，因此我們需要一種與國(guó)家無(wú)關(guān)的產(chǎn)品，并且可以在沒(méi)有通貨膨脹的情況下在全球范圍內(nèi)得到承認(rèn)。最近，由于美國(guó)頒布了制裁政策，土耳其法定貨幣隔夜下跌了20。由于我國(guó)高檔數(shù)控機(jī)床起步較晚，目前國(guó)產(chǎn)產(chǎn)能不能滿足國(guó)內(nèi)需求，國(guó)內(nèi)大多數(shù)高檔數(shù)控機(jī)床依賴進(jìn)口。 2016年，數(shù)控機(jī)床專項(xiàng)支持研發(fā)的高檔數(shù)控系統(tǒng)已累計(jì)銷售1000余套，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率由專項(xiàng)啟動(dòng)前的不足1%提高到了5%左右，2018年我國(guó)高檔數(shù)控機(jī)床的國(guó)產(chǎn)化率大約在6%左右，依然較小。但從需求方面看，2013年我國(guó)高端數(shù)控機(jī)床的需求占比已經(jīng)達(dá)到了10%左右，2018年大約在15-20%之間，與6%的國(guó)產(chǎn)化率相比差距甚大。為確保整個(gè)系統(tǒng)從設(shè)備配置到系統(tǒng)構(gòu)成的合理性，系統(tǒng)建設(shè)需要根據(jù)校內(nèi)單位實(shí)際情況和校內(nèi)校園安全視頻網(wǎng)絡(luò)監(jiān)控系統(tǒng)工程的具體要求，充分滿足用戶在使用中的各項(xiàng)功能要求。為確保系統(tǒng)的應(yīng)用，系統(tǒng)提供了開(kāi)放的軟件接口，接受 SDK封裝接入，與其它品