傳媒行業(yè)深度研究報告

1、媒行業(yè)深度研究報告目錄 HYPERLINK l _bookmark0 問答社區(qū)行業(yè)：知十發(fā)展史 3 HYPERLINK l _bookmark1 發(fā)展歷程 3 HYPERLINK l _bookmark2 產(chǎn)品與用戶 3 HYPERLINK l _bookmark3 融資歷程及股權(quán)結(jié)構(gòu) 4 HYPERLINK l _bookmark4 核心管理團隊 5 HYPERLINK l _bookmark5 從知乎看問答社區(qū)業(yè)式：廣告和會員付為要變現(xiàn)路徑 6 HYPERLINK l _bookmark6 廣告業(yè)務 7 HYPERLINK l _bookmark7 廣告形式：開屏頁、信息流廣告為主，游戲、

2、社交婚戀與電商廣告投放占比過半 7 HYPERLINK l _bookmark8 廣告收入：穩(wěn)定增長，單用戶廣告收入提升空間大 8 HYPERLINK l _bookmark9 會員付費：會員收入與付費率快速增長，知識付費欄目搭建“鹽選會員”體系 9 HYPERLINK l _bookmark10 內(nèi)容商務解決方案：基于推薦系統(tǒng)的精準營銷服務，市場認可度不斷提升 HYPERLINK l _bookmark11 其他業(yè)務：主要收入來自在線教育與電子商務 12 HYPERLINK l _bookmark12 財務情況分析 13 HYPERLINK l _bookmark13 投資建議 15 HYP

3、ERLINK l _bookmark14 風險提示 15 HYPERLINK l _bookmark15 插圖目錄 HYPERLINK l _bookmark15 16 HYPERLINK l _bookmark16 表格目錄 HYPERLINK l _bookmark16 16問答社區(qū)行業(yè)：知乎十年發(fā)展史發(fā)展歷程從2010年成立至今，知乎的發(fā)展歷程大致可以分為三個階段（1）首先是2010-012年的邀請制時期這一時期知乎維持著小眾分享高質(zhì)量知識內(nèi)容的社區(qū)氛圍同時這段時期也是知乎進行產(chǎn)品打磨內(nèi)容與用戶關系沉淀的關鍵時期（22013年4月知乎開放注冊后，用戶數(shù)快速增長，從2012年底的40萬注冊

4、用戶猛增至2013年底的400萬，增長近十余倍，這一時期的知乎無論是用戶圈層還是內(nèi)容領域都在極速的擴張社區(qū)也步入加速成長時期（ 2016年，隨著知識付費概念的興起，知乎也推出了如“值乎“知乎Live”等多項知識付費功能，之后同時搭建起從“超級會員”到“鹽選會員”的會員體系；此外，知乎也在2018參考微博熱搜推出了知乎“熱榜”功能；19 年底，知乎開始向商家和品牌提供“內(nèi)容商務解決方案的營銷體系進一步擴充平臺的廣告價值多項功能及服務的推出加速了知乎的商業(yè)化進程。圖1: 知乎發(fā)展歷程資料來：知招股明知乎，知乎官，民證券究院產(chǎn)品與用戶產(chǎn)品知乎是一個標志性的問答社區(qū)用戶可以在知乎上共享知識經(jīng)驗和見解并

5、找自己的答案，而圖文內(nèi)容是用戶在知乎上生產(chǎn)和消費的主要內(nèi)容形式。截止2020 年12 月日知乎社區(qū)累計擁有3.532 億條內(nèi)容其中包括3.153 億條問答多元化的內(nèi)容涵蓋了1,000多個垂直行業(yè)和571,000 個主題。在知乎平臺上的內(nèi)容創(chuàng)作者累計達到4,310 萬，到20Q4 均每月有330 萬活躍內(nèi)容創(chuàng)作者。用戶20Q4知乎的月均活躍用戶數(shù)達7,570 萬與1Q4 月均5,690 萬活躍用戶數(shù)相比，增長33。在社區(qū)活躍度上，日活用戶平均每天打開知乎6.2 次，平均每月互動次數(shù)為億次。在用戶結(jié)構(gòu)上，截止2020 年12 月，月活用戶中有43.1%為女性用戶；月活躍用戶中52.6%來自一線與新

6、一線城市，21.2%來自二線從城市；此外，78.7%的月活用戶年齡在30 以下。表1: 知乎月活用戶情況2920294204（萬）480680560750同比4.1%3.4%移動端 （萬）-440640同比-4.2%移動用戶比6.0%8.0%付費用戶數(shù)（萬）57261030同比344%200%付費率11%34%17%39%資料來：知招股明民證券研院1.3 融資歷程及股權(quán)結(jié)構(gòu)從201 年1 月至2019 年8 月，知乎進行了從天使輪到F 輪的共8 輪融資，合計募資約9.2 億美元。投資方包括創(chuàng)新工廠、啟明創(chuàng)投、賽富投資資金、騰訊、快手、百度等。表2: 知乎 01-09年融資情況時間輪次融資金額投

7、資方21 年3 月天使輪10萬人幣創(chuàng)新工廠22 年1 月A輪10萬美元啟明創(chuàng)投24 年6 月B 輪220萬美元賽富投基金啟明投25 年9 月C 輪550萬美元騰訊、狗、富投基金啟創(chuàng)投、新工廠27 年1 月D輪1 美元今日資、騰、搜、啟創(chuàng)、創(chuàng)新廠27 年3 月1 輪350萬美元RER LMTED、騰訊、搜狗、明創(chuàng)、賽投資金28 年79 月E 輪27 美元CTE騰訊尚珹本、松本、ecernvetmnt、光資、Jyl nestetCymn iitd陽光險29 年8 月F 輪44 億元快手、訊、度資料來知招股明企查民證券究院注乎招書僅披有過三年券發(fā)歷即27年3 起1輪及續(xù)資情況；天使至D輪資數(shù)來自查查

8、截止2021 年2 月周源作為知乎創(chuàng)始人持有475,29 股A 類股票及19,227,92 股B類股票，合計持股8.2%；并通過十倍投票權(quán)的B 類股票獲得46.6%投票權(quán)，從而成為知乎實際控制人。除周源外，公司其余高管共持有3,603,90 股A 類股票，合計持股1.4%。機構(gòu)股方面前六大機構(gòu)股東分別為創(chuàng)新工（持股13.1%騰（持股12.3%啟明創(chuàng)（持股 1.3%、賽富投資基金（持股9.3%、快手（持股8.3%、TGE（持股6.8%）圖2: 知乎股權(quán)結(jié)構(gòu)圖資料來：知招股明書民證券研院1.4 核心管理團隊公司管理團隊結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，高管有豐富的行業(yè)及技術(shù)經(jīng)驗。核心管理團隊方面，公司創(chuàng)始人周源擔任EO，

9、李大海任CO，孫偉任FO。周源自2010 年創(chuàng)立知乎以來擔任EO，互聯(lián)網(wǎng)和媒體領域有超15 年的經(jīng)驗，對互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容行業(yè)有出色的敏銳度和遠見；李大海曾云云網(wǎng)豌豆莢擔任工程總監(jiān)及搜索技術(shù)主管有著豐富的技術(shù)經(jīng)驗孫偉在擔任知乎首席務官前有近8 年的投行業(yè)務工作經(jīng)驗，后出任蜜芽首席財務官，有近15 年財務相關經(jīng)驗。表3: 知乎核心管理團隊姓名年齡職位/加入日期履歷周源40創(chuàng)始人董事、CEO20年8 月2708年，在Tageetod 從事者工作2800年創(chuàng)北京博特信息技有限司為電商務務開發(fā)大數(shù)據(jù)分析20至今，創(chuàng)立知乎并擔任首席執(zhí)行官李大海40執(zhí)行董、O25年2月2200年，任谷中國工程師2003年，任搜引

10、擎云云網(wǎng)程總監(jiān)2405年，任應程序豌豆莢索技主管2512280，擔知乎級總裁2805至今，擔任知乎首席技官孫偉42執(zhí)行董、CO28年1 月2600年，德意銀行分行擔高級師2002年，任工國際副總裁2304年，私募權(quán)基作2408年，任蜜（i.m 母嬰品在零售臺）席務官28.1至今，擔任知乎首席財官資料來：知招股明民證券研院從知乎看問答社區(qū)商業(yè)模式廣告和會員付費為主要現(xiàn)路徑總體來看，2020 年知乎實現(xiàn)營業(yè)收入13.52 億元，同比增長101.76%；廣告、會員付費內(nèi)容商務解決方案其（主要為在線教育與電子商務分別實現(xiàn)營收8.43/3.2/1360.53 億元，占比62%/24%/10%/4%從營收

11、結(jié)構(gòu)來看廣告和會員付費為知乎目前的收入主流二者營收占比合計約為86。從收入增速來看，內(nèi)容商務解決方案與其他業(yè)務增長極為迅速，2020 年同比增長21,088%與1,03%；廣告與會員付費也保持較快的增長，同比增長46%與264。圖3: 知乎 09-00 全年及分季度營業(yè)收入變化情況8.435.773.203.191.862.310.881.361.031.361.538.435.773.203.191.862.310.881.361.031.361.530.530.150.180.200.361.260.561.670.690.910.461.040.762192201929394910203

12、040全年分季度9876543210資料來：知招股明書民證券研院圖4: 知乎 09-00 全年及分季度營收結(jié)構(gòu)變化情況廣告會員付費內(nèi)容商務解決方案其他21922219220192Q9394910203040全年分季度20.08%14.71%61.40%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%資料來：知招股明書民證券研院廣告業(yè)務廣告形式開屏頁信流廣告為主，游戲社婚戀與電商廣告投占過半知乎APP 內(nèi)常規(guī)廣告位包括開屏頁廣告、信息流廣告、搜索廣告以及橫幅廣告等，其中以開屏頁廣告和信息流廣告為主。商家和品牌可選擇的廣告形式包括文字、圖像以及視頻等根據(jù)APPGrowing 的統(tǒng)計2020 年知乎內(nèi)純文案

13、廣告占比58.28%圖片廣告占比35.51%頻廣告占比4.66%這與知乎原生內(nèi)容多以深度長文為主有關廣告主偏向于采取最符合平臺調(diào)性的廣告形式來觸達用戶。圖5: 知乎 APP內(nèi)常規(guī)廣告形式資料來：乎，民證券究院從投放的廣告內(nèi)容來看,根據(jù)APP Growing 的統(tǒng)計，2020 年在知乎內(nèi)投放的廣告以游戲社交婚戀、綜合電商為主，三者合計占比約為50，其中游戲占比達19.42%；教育培訓、文化娛樂、企業(yè)服務、旅游住宿以及數(shù)碼家電占據(jù)后五位的廣告投放量，合計占比約為 30，其中教育培訓占比達9.22%。圖6: 知乎 00 年廣告投放數(shù)分布情況19.42%19.42%16.78%13.37%9.22%8

14、.15%5.85%3.80%3.30%2%1%1%5%廣告投放量占比%）0%戲戀商訓文化娛樂務宿資料來：Poig民生券研究院廣告收入穩(wěn)定增，用戶廣告收入提升間大200 年，知乎廣告業(yè)務營收8.3 億元，同比增長46.04%，占總營收62%。分季度來看，上半年受疫情影響知乎廣告業(yè)務的收入有所下降同比增長也較為緩慢下半年廣告行業(yè)逐漸恢復，知乎廣告業(yè)務也實現(xiàn)較為快速的增長，20Q3/Q4 分別同比增長51、72%。圖7: 知乎 09-00 全年及分季度“廣告業(yè)務”收入變化情況9988.43廣告（億）同比（%）765432105.7751%72%46.04%3.191.861.031.361.5322

15、%1.2623%1.672.318%7%6%5%4%3%2%1%0%2192201929394910203040全年分季度資料來：知招股明民證券研院從活躍用戶數(shù)及單用戶廣告收入的角度來看，2019 年知乎實現(xiàn)廣告營收5.77 億元，月用戶數(shù)4,800 萬人，單用戶廣告收入約為12.03 元；2020 年實現(xiàn)營收8.43 億元，月活用戶數(shù)6,850 萬人，單用戶廣告收入約為12.31 元，知乎廣告收入的增長主要由活躍用戶數(shù)的增長動。圖8: 知乎 06-100-2 活躍用戶數(shù)變化情況（單位：萬）8007006005004003002001000MAUDAU7,1461,991資料來：極大數(shù)，民證研

16、究院對比主要內(nèi)容互聯(lián)網(wǎng)公司的單用戶廣告收入短視頻平臺單用戶廣告收入最高抖音快手200 年單用戶廣告收入分別高達205 元人、52 元人；以嗶哩嗶哩、知乎、小紅書為代表的內(nèi)容社區(qū)單用戶廣告收入普遍較低，要低于20 元人，而知乎2020 年單用戶廣告收入約為12元人，對比同為內(nèi)容社區(qū)的嗶哩嗶哩及小紅書，仍有較大的提升空間。圖9: 內(nèi)容互聯(lián)網(wǎng)公司 220年單用戶廣告收入對比205521323205521323151221抖音快手愛奇藝芒果V嗶哩嗶哩知乎小紅書短視頻長視頻內(nèi)容社區(qū)單用戶廣告收入（元/人）201010500資料來：各司財estil，民證券究院注：上及0年財未披企業(yè)告收為估算值會員付費會員

17、收入與付費率快速增長知識付費欄目搭“選會員”體系2020 年知乎會員付費業(yè)務實現(xiàn)營收3.2 億元同比增長264.8%分季度來看從19Q1至20Q4，會員付費業(yè)務均保持較為快速的增長。除會員付費收入外，知乎的付費會員數(shù)也在 20Q4 達30 萬人與19Q4 同期100 萬付費用戶數(shù)相比增長200會員付費率也從1.76%上升至約4%。會員付費業(yè)務成為知乎除廣告外第二大營收支柱。圖0:知乎 09-00 全年及分季度“會員付費”收入變化情況33532521510503.20會員付費（億）同比（%）355%264.18%279%293%0.880.690.91193%1.040.150.180.200.

18、360.5640%30%30%20%20%10%10%5%0%2192201929394910203040全年分季度資料來：知招股明書民證券研院從2018 年推出會員服務到2020 年會員付費業(yè)務實現(xiàn)營收3.2 億元知乎在知識付費領域離走通盈利模式更近一步作為綜合性的問答平臺通過平臺內(nèi)高質(zhì)量內(nèi)容獲取收入一直是知乎較為理想的盈利模式，事實上自成立以來知乎也從未停止在知識付費領域的探索。2016年起知乎推出了多個知識付費欄目2016 年 4 月推出主打付費問答“值乎5 月上線線上講座“知乎Live，9 月推出付費電子書內(nèi)容“知乎書店；2017 年9 月“私家課”欄目上線定位為系統(tǒng)化專業(yè)化的課程體系

19、2019 年8 “私家課升級“鹽選專欄包含圖文語音/視頻系列課程、網(wǎng)文及短篇小說兩部分內(nèi)容。目前知乎已將上述多個知識付費欄目整合進會員服務內(nèi)，現(xiàn)在實行的“鹽選會員”體系包含Live 講座、鹽選專欄、讀書會、雜志多個內(nèi)容模塊。圖1:知乎“知識付費欄目”探索資料來：乎，知官網(wǎng)民生證研究院內(nèi)容商務解決方案基于推薦系統(tǒng)的精準營銷服務市場認度不斷提升2020 年“內(nèi)容商務解決方案業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入1.36億元同比增長21,088%而隨著廣告主與品牌商不斷提升對該種營銷方案的認可“內(nèi)容商務解決方案也在20Q3 與Q4 實了極為迅速的增長伴隨知乎廣告業(yè)務的不斷增長以“內(nèi)容商務解決方案市場認可度的提高，我們認為

20、該業(yè)務在未來有較大的盈利潛力。圖2:知乎 09-00 全年及分季度“內(nèi)容商務解決方案”收入變化情況1.36210871.3621087.6%11832%0.760.460.130.010.010.012192201929394910203040全年分季度14121080604020內(nèi)容商務解決方案（億）同比200%200%100%100%50%0%資料來：知招股明書民證券研院知乎2020 年初推出的“內(nèi)容商務解決方案”是基于知乎內(nèi)部“知+”系統(tǒng)的社區(qū)營銷廣服務包括（1協(xié)助商家或品牌方制作商業(yè)內(nèi)容例如邀請創(chuàng)作者根據(jù)特定需求制定相關內(nèi)容（2利用內(nèi)容分發(fā)系統(tǒng)以高精度向目標受眾提供推薦的商業(yè)內(nèi)容例如將

21、推薦的商業(yè)內(nèi)容設置“下一個答案等以知乎熱榜為例在本次營銷推廣中首先由官方賬號提出相關問題而后系統(tǒng)“提問精選的形式將其插入到知乎熱榜內(nèi)創(chuàng)作者在回答相關問題時自然包含對產(chǎn)品的介紹等內(nèi)容與傳統(tǒng)的商業(yè)廣告相比類似的內(nèi)容商務解決方案可以在不影響用戶體驗的情況下宣傳品牌，同時提高營銷的精準度和效率。圖3:知乎“內(nèi)容商務解決方案”示例資料來：乎，民證券究院其他業(yè)務：主要收入來自在線教育與電子商務其他業(yè)務收入主要來自在線教育與電子商務對于電子商務知乎通過將流量導向第三電子商務平臺抽取傭金。例如，創(chuàng)作者可以在回答內(nèi)插入“好物推薦，向用戶介紹和推薦品在產(chǎn)生相關的銷售收入后知乎將與創(chuàng)作者分攤第三方電商平臺支付的傭金

22、根據(jù)招股披露2020 年知乎電子商務的GMV 達44 億元目前主要涵蓋數(shù)字消費產(chǎn)品家用電器以生活時尚產(chǎn)品等品類對于在線教育知乎通過向用戶提供第三方的在線教育課程并根據(jù)先約定的傭金率收取傭金，目前銷售的課程類別主要是考試輔導和職業(yè)培訓類課程。從收入上來看，2020 年知乎其他業(yè)務實現(xiàn)營收5,300 萬元，同比增長約1,083，顯示在線教育與電子商務收入增長的巨大潛力。其他（億）同比（%）0.531501%1082.92%1473%832%822%0.200.120.150.04其他（億）同比（%）0.531501%1082.92%1473%832%822%0.200.120.150.040.01

23、0.010.010.020.062192201929394910203040全年分季度060504030201010%10%10%10%10%80%60%40%20%0%資料來：知招股明書民證券研院財務情況分析知乎 2019 和200 年分別實現(xiàn)營業(yè)收入6.71、13.52 億元，2020 年同比增長101.67%。 200 年營收大幅上升主要是公司各業(yè)務均有較大幅度的增長，廣告業(yè)務收入從5.77 億上升至8.43 億同比增長46.1會員付費收入從0.88 億上升至3.2 億同比增長264.1%內(nèi)容商務解決方案收入從100 萬元上升至1.36 億，同比增長21,088%。圖5:知乎 09-00

24、 全年及分季度營業(yè)收入變化情況13.52132%101.67%13.52132%101.67%120%6.7169%1.181.551.742.2459%1.885.203.832.612192201929394910203Q040全年分季度1412108642010%10%10%8%6%4%2%0%資料來：知招股明書民證券研院毛利及毛利率方面，2019 年毛利 3.17 億元，2020 年實現(xiàn)毛利 7.58 億元，公司毛利基本穩(wěn)定在 40% 以上19 及 20 Q4 毛利率同比上行19 Q4 公司毛利率 55.0%20Q4 毛利率為 64.06%，同比增長 9pct，整體毛利率上升。圖6:知

25、乎 09-00 全年及分季度毛利潤及毛利率變化情況88765432107.58毛利潤（億）毛利率（%）7%64.08%56.04%55.08%57.48%47.32%45.54%48.09%48.35%41.59%3.173.3329.54%2.200.350.700.841.230.781.266%5%4%3%2%1%0%2192201929394910203040全年分季度資料來：知招股明書民證券研院期間費用率方面近兩年來公司期間費用率呈逐步下降的趨勢其中銷售費用率的下降為明顯主要是促銷和廣告的支出有所減少管理費用率及研發(fā)費用率的下降主要是股權(quán)激費用的減少。圖7:知乎 09-00 全年及分

26、季度費用率變化情況銷售費用率研發(fā)費用率管理費用率1921929394910203040分季度10%10%8%6%4%2%0%資料來：知招股明書民證券研院得益于費用率的下降，公司近年來虧損幅度不斷減小，200 年全年凈虧損5.18 元， 19 年凈虧損9.99 億元有較大幅度減少凈利率也從-149.02%上升至-38.27%我們預計隨著入規(guī)模的不斷擴大與費用率的逐漸下降，公司有望在不久實現(xiàn)盈利。圖8:知乎 09-00 全年及分季度凈利潤及凈利率變化情況全年凈利潤(億）分度利率（%）219022019293949102030400%-17.33%-2-38.27%-4-2.522.28-2.82-

27、2.421.16-1.10-44.42%-28.74%-0%-6-5.18-149.02%-147.63%108.08% -107.00%-0%-5%-8-0-2-9.99-213.86%-161.88%-0%-5%資料來：知招股明書民證券研院投資建議我們認為互聯(lián)網(wǎng)問答社區(qū)目前處于用戶規(guī)模和商業(yè)化的初始階段基于問答社區(qū)的內(nèi)容生態(tài)，廣告、知識付費、電商、教育等商業(yè)化變現(xiàn)方式均有望蓬勃生長，行業(yè)規(guī)模仍有較大增長空間。目前知乎在問答行業(yè)處于絕對領先地位，尚無直接競爭對手。從整個內(nèi)容互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)來看，隨著互聯(lián)網(wǎng)公司用戶規(guī)模逐漸觸達上限，我們看好優(yōu)秀的內(nèi)容公司憑借其沉淀的用戶與內(nèi)容資源實現(xiàn)持續(xù)增長。推薦芒

28、果超媒，建議關注知乎、嗶哩嗶哩。風險提示用戶增長不及預期，盈利能力不及預期，內(nèi)容質(zhì)量下降導致公司競爭力下降插圖目錄圖1:知乎發(fā)展歷程 3圖2:知乎股權(quán)結(jié)構(gòu)圖 5圖3:知乎2019-00 全年及分季度營業(yè)收入變化情況 6圖4:知乎2019-00 全年及分季度營收結(jié)構(gòu)變化情況 6圖5:知乎APP 內(nèi)常規(guī)廣告形式 7圖6:知乎2020 年廣告投放數(shù)分布情況 8圖7:知乎2019-00 全年及分季度“廣告業(yè)務”收入變化情況 8圖8:知乎2016-122002 活躍用戶數(shù)變化情況（單位：萬） 9圖9:內(nèi)容互聯(lián)網(wǎng)公司2020 年單用戶廣告收入對比 9圖10:知乎2019-00 全年及分季度“會員付費”收入

29、變化情況 10圖1:知乎“知識付費欄目”探索 10圖12:知乎2019-00 全年及分季度“內(nèi)容商務解決方案”收入變化情況 圖13:知乎“內(nèi)容商務解決方案”示例 12圖14:知乎2019-00 全年及分季度“其他業(yè)務”收入變化情況 13圖15:知乎2019-00 全年及分季度營業(yè)收入變化情況 13圖16:知乎2019-00 全年及分季度毛利潤及毛利率變化情況 14圖17:知乎2019-00 全年及分季度費用率變化情況 14圖18:知乎2019-00 全年及分季度凈利潤及凈利率變化情況 15表格目錄表1:知乎月活用戶情況 4表2:知乎201-09 年融資情況 4表3:知乎201-09 年融資情況

30、 5國家從大的政策方向上對數(shù)字貨幣行業(yè)做了一些綱領性的指導，合理的解讀能夠為行業(yè)做了好的發(fā)展指引。如果中央銀行發(fā)行的數(shù)字貨幣僅僅只是替代紙鈔和鑄幣，那么它實際上就是一種電子現(xiàn)金，對貨幣政策和商業(yè)銀行的影響都不大。在傳統(tǒng)的貨幣發(fā)行中，流通中現(xiàn)金其實也是央行對公眾的直接負債，只是由于技術(shù)限制和成本方面的考慮，央行通過商業(yè)銀行來發(fā)行現(xiàn)金。隨著技術(shù)的進步，央行通過數(shù)字貨幣形式直接將貨幣發(fā)行至個人和企業(yè)賬戶成為可能。電子現(xiàn)金流轉(zhuǎn)仍然通過央行和金融機構(gòu)再至企業(yè)和個人，在貨幣創(chuàng)造渠道、流轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)、功能上與紙幣完全相同，沒有脫離傳統(tǒng)貨幣政策調(diào)控的范圍。電子現(xiàn)金的主要功能在于便利交易支付。考慮到近年來第三方支付等

31、非現(xiàn)金支付方式的發(fā)展已經(jīng)極大地便利了交易支付，電子現(xiàn)金對貨幣交易需求的影響有限，對貨幣政策的總體影響不顯著。電子現(xiàn)金在多大程度上被公眾接受，取決于其使用的便捷性、安全性。對于普通機床和低端數(shù)控機床，隨便招一兩個人，不用看圖紙、看看圖紙或是簡單培訓就可以操作。隨著中高端數(shù)控機床的普遍使用，一旦出現(xiàn)問題便不是一般的工人或技工能解決的。這就要求機床行業(yè)不但要提供較好的產(chǎn)品，還要有好的服務，售前、售中和售后服務。只有好產(chǎn)品加上好服務才能為用戶提供較好的使用體驗。一場從以產(chǎn)品為中心轉(zhuǎn)型升級到以用戶為中心的產(chǎn)業(yè)模式，正在機床行業(yè)催生。隨著醫(yī)療衛(wèi)生信息化建設進程的不斷加快，醫(yī)療數(shù)據(jù)的類型和規(guī)模也在以前所未有

32、的速度迅猛增長，甚至到了在很大程度上無法利用目前主流軟件工具，在合理的時間內(nèi)達到擷取、管理并整合成為能夠幫助醫(yī)院進行更積極目的經(jīng)營決策的有用信息的地步。而且，如此具有特殊性、復雜性的龐大的醫(yī)療大數(shù)據(jù)，其搜集如果僅靠個人甚至個別機構(gòu)，那基本是不可能完成的任務。國家從大的政策方向上對數(shù)字貨幣行業(yè)做了一些綱領性的指導，合理的解讀能夠為行業(yè)做了好的發(fā)展指引。如果中央銀行發(fā)行的數(shù)字貨幣僅僅只是替代紙鈔和鑄幣，那么它實際上就是一種電子現(xiàn)金，對貨幣政策和商業(yè)銀行的影響都不大。在傳統(tǒng)的貨幣發(fā)行中，流通中現(xiàn)金其實也是央行對公眾的直接負債，只是由于技術(shù)限制和成本方面的考慮，央行通過商業(yè)銀行來發(fā)行現(xiàn)金。隨著技術(shù)的進

33、步，央行通過數(shù)字貨幣形式直接將貨幣發(fā)行至個人和企業(yè)賬戶成為可能。電子現(xiàn)金流轉(zhuǎn)仍然通過央行和金融機構(gòu)再至企業(yè)和個人，在貨幣創(chuàng)造渠道、流轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)、功能上與紙幣完全相同，沒有脫離傳統(tǒng)貨幣政策調(diào)控的范圍。電子現(xiàn)金的主要功能在于便利交易支付?？紤]到近年來第三方支付等非現(xiàn)金支付方式的發(fā)展已經(jīng)極大地便利了交易支付，電子現(xiàn)金對貨幣交易需求的影響有限，對貨幣政策的總體影響不顯著。電子現(xiàn)金在多大程度上被公眾接受，取決于其使用的便捷性、安全性。對于普通機床和低端數(shù)控機床，隨便招一兩個人，不用看圖紙、看看圖紙或是簡單培訓就可以操作。隨著中高端數(shù)控機床的普遍使用，一旦出現(xiàn)問題便不是一般的工人或技工能解決的。這就要求機床行

34、業(yè)不但要提供較好的產(chǎn)品，還要有好的服務，售前、售中和售后服務。只有好產(chǎn)品加上好服務才能為用戶提供較好的使用體驗。一場從以產(chǎn)品為中心轉(zhuǎn)型升級到以用戶為中心的產(chǎn)業(yè)模式，正在機床行業(yè)催生。隨著醫(yī)療衛(wèi)生信息化建設進程的不斷加快，醫(yī)療數(shù)據(jù)的類型和規(guī)模也在以前所未有的速度迅猛增長，甚至到了在很大程度上無法利用目前主流軟件工具，在合理的時間內(nèi)達到擷取、管理并整合成為能夠幫助醫(yī)院進行更積極目的經(jīng)營決策的有用信息的地步。而且，如此具有特殊性、復雜性的龐大的醫(yī)療大數(shù)據(jù)，其搜集如果僅靠個人甚至個別機構(gòu)，那基本是不可能完成的任務。(1)病人就醫(yī)過程中產(chǎn)生的信息。從患者進入醫(yī)院開始，掛號環(huán)節(jié)便將個人姓名、年齡、住址、電

35、話等信息輸入完全了;隨后在醫(yī)生就醫(yī)環(huán)節(jié)，病患的身體狀況、醫(yī)療影像等信息也將被錄入數(shù)據(jù)庫;看病結(jié)束以后，患者買單結(jié)算的過程中，又將有費用信息、報銷信息、醫(yī)保使用情況等信息被添加到醫(yī)院的大數(shù)據(jù)庫里面。這將形成醫(yī)療大數(shù)據(jù)最基礎卻也是最龐大的原始資源。與由跨國廠商壟斷的產(chǎn)業(yè)鏈上游相比，基因檢測產(chǎn)業(yè)鏈中游整體競爭更為激烈，除華大基因、貝瑞基因等頭部公司因在檢測樣本量上居于領先地位，毛利率基本維持在50%以外，目前許多公司整體盈利水平低于上游設備、試劑生產(chǎn)商。但從市場容量來看，基因檢測服務因直接面向醫(yī)療機構(gòu)、個人、科研機構(gòu)、制藥公司等用戶，其整體市場規(guī)模較大。以用戶為中心的數(shù)字和移動解決方案需要從患者的需

36、求出發(fā)，重視用戶界面（ UI ）和用戶體驗（ UX ）的設計。移動醫(yī)療運營非常困難，這個難度在于能不能吸引足夠的用戶，并且是有黏性的用戶。有些創(chuàng)業(yè)項目瞄準了健康管理、糖尿病管理和醫(yī)患溝通等市場空間大又熱門的領域，盡管在產(chǎn)品形態(tài)和功能有一定創(chuàng)新，但核心的產(chǎn)品功能高度同質(zhì)化，缺少線下服務O2O的閉環(huán)能力，在解決醫(yī)患之間粘性方面有待加強。 三是，有效調(diào)控糧食市場。發(fā)展生物燃料乙醇，不僅可以提高我國對糧食生產(chǎn)、庫存和價格的調(diào)控能力，也可以為大宗農(nóng)產(chǎn)品建立長期、穩(wěn)定、可控的加工轉(zhuǎn)化調(diào)節(jié)渠道，促進糧食供求平衡，形成糧食生產(chǎn)和消費良性循環(huán)發(fā)展的局面。同時，生物燃料乙醇產(chǎn)業(yè)也是處置超期超標糧食和霉變、重金屬超

37、標等人畜不能食用糧食的有效途徑，有利于提高糧食質(zhì)量安全水平，在減輕國家財政負擔的同時，一定程度上為我國糧食質(zhì)量安全保障水平的提高做出了重要貢獻。具體來看，在我國流通市場常見的741個中藥材品種中， 220 個品種價格上漲，334個品種價格持平，187 個品種價格下跌。與2016年相比，2018年漲價品種數(shù)量減少 7%，價格持平品種數(shù)量減少12%，漲價和持平品種數(shù)量合計下降10%，價格下跌品種數(shù)增加 48%。其中，價格漲幅排名前20的品種，平均漲價幅度為101%，與 2016年相比漲價幅度大幅降低，漲價品種多以小品種為主，市場、資本和氣候?qū)ζ贩N影響較大。對于醫(yī)療大數(shù)據(jù)企業(yè)來說，增強數(shù)據(jù)集成和標準

38、化是醫(yī)療信息化平臺競爭的關鍵，也是挖掘醫(yī)療數(shù)據(jù)價值的核心能力。圍繞數(shù)據(jù)互聯(lián)互通、精細化管理，為政府、藥企、醫(yī)院、保險、第三方檢驗平臺等提供服務成為發(fā)展可循的路徑。在眾多的應用方向中，智能輔助診斷是醫(yī)療大數(shù)據(jù)應用的熱門方向，針對肺小結(jié)節(jié)、眼底影像、乳腺癌等診斷類產(chǎn)品率先落地。參考國外醫(yī)療大數(shù)據(jù)的應用路徑，新藥研發(fā)市場同樣極具潛力，尤其是AI技術(shù)公司，可以業(yè)務為切入口，在藥物研發(fā)的不同環(huán)節(jié)謀求突破，并向上下游拓展。國內(nèi)方面補貼政策最早是在 2009 年出現(xiàn)，主要形式是免征購置稅，同時還會在購買時給予一次性的不同額度的補貼。從補貼力度看，我國的補貼力度是最大的。 雖然我國氫能源燃料電池汽車補貼高出國

39、外很多，但是全部都是以購置補貼形式發(fā)放的，沒有在氫能源燃料電池汽車生產(chǎn)制造領域設置補貼政策。我們可以考慮在需求側(cè)和供給側(cè)同時補貼。需求刺激與技術(shù)進步刺激并舉，可能是更健康的產(chǎn)業(yè)政策，對產(chǎn)業(yè)發(fā)展更為有利。另一方面，支持良性競爭的政策環(huán)境和商業(yè)環(huán)境不夠完善。衛(wèi)計委在年初發(fā)布了“腫瘤高通量測序試點”名單，這體現(xiàn)了良性競爭的開放政策。但為了支持行業(yè)發(fā)展，政策的步子還可以邁得更大一些，進一步營造公平競爭的政策環(huán)境，在政策的引導下，建立市場競爭的技術(shù)標準。在達到標準的前提下，以市場規(guī)則引導市場行為。 對于直播電商產(chǎn)業(yè)鏈，“場”指平臺。如果說直播接下來成為電商的標配，那么所有的流量平臺，理論上都有機會切入直

40、播電商。從目前切入的類型看，有三大類平臺：電商平臺（淘寶、拼多多、京東等）、內(nèi)容社交平臺（抖音、快手、微博等）、種草類平臺（小紅書、B站）。總體來看，目前淘寶直播、快手和抖音在直播電商中發(fā)力較早且出臺各類扶持政策助力直播電商生態(tài)的構(gòu)建，其他平臺也紛紛發(fā)力，包括微信等均已上線自己的直播板塊。長遠來看，電商和內(nèi)容之間的邊界將逐漸模糊，直播電商將成為電商平臺、內(nèi)容社交平臺以及種草類平臺的標配，利好直播電商的全面發(fā)展。以經(jīng)典的顛覆者優(yōu)步( Uber )為例，該公司利用現(xiàn)有的 GPS 技術(shù)和應用程序部署了不需要任何資產(chǎn)配置的商業(yè)模式，擾亂了出租車的市場秩序并擴大到整個交通行業(yè)。Dollar Shave

41、Club 顛覆了吉列( Gillette )的剃刀/剃刀模式，轉(zhuǎn)而提供訂閱服務，為其在2016年以10億美元收購聯(lián)合利華( Unilever )奠定了基礎。亞馬遜將其現(xiàn)有的亞馬遜網(wǎng)絡服務存儲和計算服務應用于自己的在線市場運營，并將其出售給其他公司，最終成為該公司的關鍵利潤驅(qū)動因素。精準醫(yī)療是一種將個人基因、環(huán)境與生活習慣差異考慮在內(nèi)的疾病預防與處置的方法，與現(xiàn)代的醫(yī)療相比，精準醫(yī)療更重視“病”的深度特征和“藥”的高度精準性。精準醫(yī)療是在基因測序技術(shù)快速進步以及生物信息與大數(shù)據(jù)科學交叉應用背景下發(fā)展起來的新型醫(yī)學概念和醫(yī)療模式。現(xiàn)階段，隨著各國對精準醫(yī)療重視程度的提升，全球精準醫(yī)療行業(yè)規(guī)?？焖僭?/p>

42、長，至2020年有望超過1000億美元。燃料乙醇是指以淀粉質(zhì)（玉米、木薯等）、糖質(zhì)（甘蔗、甜菜、甜高粱等）和木質(zhì)纖維素（木材、農(nóng)作物秸稈等）為原料，經(jīng)預處理（粉碎、蒸煮）、糖化、發(fā)酵、蒸餾、脫水后制得的 99.5%以上的無水乙醇。 將燃料乙醇按照一定比例加入汽油中，具備增加汽油辛烷值、改善尾氣排放、提升油品燃燒性能等優(yōu)點。研究表明，相較普通國四 93#汽油，乙醇汽油（E10）排放的尾氣中，CO/HC/CO2分別降低了 1.8%/ 12.9%/2.4%。 此外， 生物質(zhì)能屬可再生能源， 利于減少對石油等化石燃料的依賴。球燃料乙醇快速發(fā)展，我國暫居全球第三。大數(shù)據(jù)及AI技術(shù)在醫(yī)療領域應用場景包括、

43、輔助決策、健康/慢病管理、機構(gòu)智能化管理、基因數(shù)據(jù)等。預計2019年，輔助決策類中的影像輔助診斷將首先落地，主要因為其90%的準確率，可以快速為醫(yī)生提供豐富的細節(jié)信息。其他應用場景，醫(yī)療機構(gòu)的智能化管理，將在各省市區(qū)域信息平臺及三大醫(yī)療數(shù)據(jù)集團推動下進行。全科輔助決策、健康/慢病管理、人工智能新藥研發(fā)等，大多處于產(chǎn)品研發(fā)中期。針對這三個領域，企業(yè)仍需投入大量技術(shù)人才，以縮短流程路徑，提升產(chǎn)品準確率。以直播電商的投資收益來看，目前國內(nèi)的直播電商的開發(fā)在收益模式上主要有三種形式，即產(chǎn)品售賣、服務增值、產(chǎn)品和服務結(jié)合；對于大型公司則存在直播電商建設與經(jīng)營管理相結(jié)合的經(jīng)營模式以及直播電商建設與經(jīng)營管理

44、相分離的經(jīng)營模式。直播電商除產(chǎn)品本身之外，管理和服務才是直播電商項目最大的贏利點。在直播電商管理方面，由于種種服務形勢有別于其他資源，因此，直播電商服務費的收取標準采取相對高價位標準。其次，除了常規(guī)的服務，針對用戶的需求，直播電商服務也包括了定制化服務等。目前全球范圍內(nèi)，氫能源分布式應用主要是通過燃料電池。氫能源利用可以通過熱機（通過利用內(nèi)能做功的機械）也可以通過燃料電池，通過熱機利用氫氣的原理是：燃料在燃燒室內(nèi)燃燒，氣體膨脹推動傳動裝置，實現(xiàn)機械驅(qū)動。另一種利用方式就是通過燃料電池的形式，氫氣不直接燃燒，先分解成原子，再分解成質(zhì)子和電子，電子通過外電路產(chǎn)生電流做功。熱機利用氫能源的方式還屬于

45、熱循環(huán)的過程，存在熱量的浪費，能量利用效率低。燃料電池利用氫能源的方式不受熱循環(huán)原理影響，因而具有更高的能量利用效率，同時還有更低的噪音。因此燃料電池應用是氫能源利用的主流途徑。以產(chǎn)品為中心，轉(zhuǎn)型升級到以用戶為中心，不是簡單的口號和幾項制度就能決定得了的。首先是一場思想革命，從頂層戰(zhàn)略設計思維到基層戰(zhàn)術(shù)實施觀念轉(zhuǎn)變；其次是機床行業(yè)業(yè)務流程再造的一次革命，從設計到服務、生產(chǎn)到銷售，讓客戶體驗到簡單貼心與眾不同產(chǎn)品設計與服務關懷；然后才是機床行業(yè)的一次管理的革新，以產(chǎn)品生產(chǎn)銷售績效管理為中心轉(zhuǎn)型到以客戶滿意度管理為核心全面流程再造及管理。過去生產(chǎn)制造企業(yè)以生產(chǎn)和銷售二輪驅(qū)動，轉(zhuǎn)型升級到以客戶為中心

46、的客戶服務、產(chǎn)品設計、生產(chǎn)質(zhì)量和銷售渠道創(chuàng)的新四輪驅(qū)動。市場需求分析：我國的直播電商行業(yè)產(chǎn)品及服務結(jié)構(gòu)調(diào)整問題不僅僅是對產(chǎn)品進行調(diào)整，還是對直播電商企業(yè)分布結(jié)構(gòu)、區(qū)域分布結(jié)構(gòu)進行調(diào)整。未來一段時間內(nèi)，行業(yè)整合、區(qū)域分布結(jié)構(gòu)的調(diào)整、企業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整都將是行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的一個重要內(nèi)容。隨著國家鼓勵和規(guī)范直播電商行業(yè)發(fā)展的政策相繼出臺，行業(yè)正逐步規(guī)范，全社會消費意識的不斷提高，眾多機構(gòu)和社會資本不斷進入直播電商領域，有力的促進了該行業(yè)市場的快速發(fā)展，直播電商行業(yè)發(fā)展前景廣闊?；驕y序服務行業(yè)屬于知識與技術(shù)密集的跨學科行業(yè)，對具有豐富實踐經(jīng)驗的生物學、醫(yī)學、計算機、統(tǒng)計學、生物信息學等復合型高端人才有較大

47、需求，如在臨床前研究領域，需要具有較強的生物學、藥學專業(yè)學科背景和開發(fā)經(jīng)驗的專業(yè)人才；而在信息分析數(shù)據(jù)挖掘領域，需要具有較強的統(tǒng)計學專業(yè)背景和信息處理能力的專業(yè)人才。高端復合型人才需要長周期的吸納和培養(yǎng)，在一定程序上成為當前基因測序行業(yè)發(fā)展的瓶頸之一。儲氫方式有三種，分別是氣態(tài)儲氫、液態(tài)儲氫、固態(tài)儲氫。氣態(tài)儲氫主要是將氫氣直接儲存在高壓罐中，又細分為低壓儲存和高壓儲存，低壓儲存使用巨大的水密封儲槽儲存，高壓儲存是通過對氫氣加壓減小體積儲存在容器中；液態(tài)儲氫是將氫氣冷卻到一定低的溫度之下，使氫氣呈現(xiàn)液態(tài)，然后再將其儲存到特定容器中；固態(tài)儲氫是利用金屬合金（一般稱為儲氫合金）晶格間隙吸附氫原子，（

48、涉及到氫氣分子轉(zhuǎn)化為氫原子的過程），同時表面還可以在表面結(jié)合一部分氫分子。去年下半年“奶荒”帶來的原奶價格走勢變化，是經(jīng)濟周期性的一種表現(xiàn)，影響了乳業(yè)上下游。根據(jù)對全國14個?。▍^(qū)、市）300多個規(guī)?；膛霰O(jiān)測，2013年1月生鮮乳平均價格為3.75元/公斤，而到了12月份就漲到了4.7元/公斤，漲幅高達25.3%。而根據(jù)國際奶業(yè)經(jīng)濟學會公布的數(shù)據(jù)，2013年全球原奶平均價格折合人民幣為3.08元/公斤，新西蘭平均收購價格僅為人民幣2.83元/公斤。翻蓋式手機和直立式手機各有各的優(yōu)勢，當然他們也各自有自己的不足之處，例如：翻蓋式手機在用過一段時間后，由于反復翻開蓋，對手機的本身會造成一定的不

49、良影響。而直立式手機也有其自身的缺陷，即必須隨時鎖鍵盤，否則及易在不知情的情況下?lián)艹鲭娫?；同時這些直立式手機需要在解開按鍵鎖后才能使用，從某種程度上也無形中增加了手機使用者的工作量。氫能源產(chǎn)業(yè)鏈：日益完善，整裝待發(fā)。氫能源產(chǎn)業(yè)鏈包括上游制氫產(chǎn)氫、氫氣儲存運輸、加氫站運營、中游燃料電池系統(tǒng)及零部件生產(chǎn)制造、下游氫燃料電池應用等眾多環(huán)節(jié)。同時，圍繞氫氣展開的主產(chǎn)業(yè)鏈條需要大量高技術(shù)含量機械設備支持，主要集中在制氫和壓縮領域。我們認為，制氫路徑會按照制氫地的資源稟賦不同而有所變化，儲氫環(huán)節(jié)主要還是氣態(tài)儲氫，但合金儲氫前景較好，加氫站環(huán)節(jié)會呈現(xiàn)中央制氫與分布式制氫共存互補的格局，燃料電池環(huán)節(jié)的機會在于

50、質(zhì)子交換膜、低成本催化劑以及儲氫瓶，下游應用環(huán)節(jié)中汽車市場最大，汽車應用市場中，我們預計氫燃料電池商用車市場最先爆發(fā)。對于普通機床和低端數(shù)控機床，隨便招一兩個人，不用看圖紙、看看圖紙或是簡單培訓就可以操作。隨著中高端數(shù)控機床的普遍使用，一旦出現(xiàn)問題便不是一般的工人或技工能解決的。這就要求機床行業(yè)不但要提供較好的產(chǎn)品，還要有好的服務，售前、售中和售后服務。只有好產(chǎn)品加上好服務才能為用戶提供較好的使用體驗。一場從以產(chǎn)品為中心轉(zhuǎn)型升級到以用戶為中心的產(chǎn)業(yè)模式，正在機床行業(yè)催生。在精準醫(yī)療領域，高端生物制品和藥品生產(chǎn)制造中涵蓋了分析、檢測、存儲等多個環(huán)節(jié)，illumia、賽默飛、Beckman等企業(yè)的

51、設備和配套的試劑、耗材憑借早期介入和市場的認可幾乎已經(jīng)成為醫(yī)療機構(gòu)和醫(yī)藥企業(yè)的首選。鑒于高成本和較高的技術(shù)難度，其他新興設備、試劑廠商短時間內(nèi)很難實現(xiàn)全方位突破和自主技術(shù)替代。從精準醫(yī)療龍頭企業(yè)的經(jīng)營情況看，羅氏的營業(yè)收入和凈利潤水平均居首位。賽默飛的營收和凈利潤水平也均超過illumia，但是illumia是目前精準醫(yī)療測序設備行業(yè)的龍頭企業(yè)，預計未來幾年，巨頭公司在精準醫(yī)療上游儀器及耗材市場的壟斷地位還將繼續(xù)保持。由于高波動性，您實際上可以獲得更高的回報并獲得創(chuàng)新項目的機會。任何數(shù)字貨幣交易工具或平臺都可以使數(shù)字貨幣交易用戶受益，尤其是那些包含人工智能和機器學習技術(shù)的用戶。從國家法幣中提供

52、獨立選擇在我們今天生活的國際環(huán)境中，許多國家的法幣嚴重貶值，因此我們需要一種與國家無關的產(chǎn)品，并且可以在沒有通貨膨脹的情況下在全球范圍內(nèi)得到承認。最近，由于美國頒布了制裁政策，土耳其法定貨幣隔夜下跌了20。由于我國高檔數(shù)控機床起步較晚，目前國產(chǎn)產(chǎn)能不能滿足國內(nèi)需求，國內(nèi)大多數(shù)高檔數(shù)控機床依賴進口。 2016年，數(shù)控機床專項支持研發(fā)的高檔數(shù)控系統(tǒng)已累計銷售1000余套，國內(nèi)市場占有率由專項啟動前的不足1%提高到了5%左右，2018年我國高檔數(shù)控機床的國產(chǎn)化率大約在6%左右，依然較小。但從需求方面看，2013年我國高端數(shù)控機床的需求占比已經(jīng)達到了10%左右，2018年大約在15-20%之間，與6%的國產(chǎn)化率相比差距甚大。為確保整個系統(tǒng)從設備配置到系統(tǒng)構(gòu)成的合理性，系統(tǒng)建設需要根據(jù)校內(nèi)單位實際情況和校內(nèi)校園安全視頻網(wǎng)絡監(jiān)控系統(tǒng)工程的具體要求，充分滿足用戶在使用中的各項功能要求。為確保系統(tǒng)的應用，系統(tǒng)提供了開放的軟件接口，接受 SDK封裝接入，與其它品