波動走低乃蓄勢過程

1、目錄索引 HYPERLINK l _TOC_250019 一、市場表現(xiàn)回顧4 HYPERLINK l _TOC_250018 （一）市場漲跌之結(jié)構(gòu)表現(xiàn)4 HYPERLINK l _TOC_250017 （二）市場漲跌之行業(yè)表現(xiàn)5 HYPERLINK l _TOC_250016 二、市場與行業(yè)估值6 HYPERLINK l _TOC_250015 （一）市場估值趨勢6 HYPERLINK l _TOC_250014 （二）行業(yè)估值變動跟蹤8 HYPERLINK l _TOC_250013 三、A 股市場情緒跟蹤10 HYPERLINK l _TOC_250012 （一）新高新低比例指標(biāo)10 HY

2、PERLINK l _TOC_250011 （二）有效漲跌停板11 HYPERLINK l _TOC_250010 （三）個股均線結(jié)構(gòu)指標(biāo)11 HYPERLINK l _TOC_250009 （四）基金倉位12 HYPERLINK l _TOC_250008 （五）主流 ETF 規(guī)模變化12 HYPERLINK l _TOC_250007 四、擇時模型13 HYPERLINK l _TOC_250006 （一）量化模型擇時最新結(jié)論13 HYPERLINK l _TOC_250005 （二）擇時凈值13 HYPERLINK l _TOC_250004 五、A 股日歷效應(yīng)14 HYPERLINK

3、l _TOC_250003 六、宏觀視角看市場16 HYPERLINK l _TOC_250002 （一）流動性拐點到來16 HYPERLINK l _TOC_250001 （二）宏觀因子事件16 HYPERLINK l _TOC_250000 七、主要結(jié)論：A 股趨勢展望18圖表索引圖 1：本周市場表現(xiàn)之結(jié)構(gòu)表現(xiàn)考察一4圖 2：本周市場表現(xiàn)之結(jié)構(gòu)表現(xiàn)考察二4圖 3：本周市場表現(xiàn)之行業(yè)表現(xiàn)5圖 4：主要指數(shù) PE 走勢6圖 5：主要指數(shù) PB 走勢7圖 6：市場情緒之新高新低占比指標(biāo)10圖 7：有效漲跌停板數(shù)11圖 8：市場情緒之均線結(jié)構(gòu)指標(biāo)11圖 9：基金倉位跟蹤12圖 10：主流 ETF

4、規(guī)模凈流入估計（單位:億）12圖 11：GFTD2.0 歷史擇時凈值13圖 12：LLT 歷史擇時凈值14圖 13：社融同比（月度）走勢圖（單位：億元）16圖 14：對市場影響較大的宏觀因子17圖 15：宏觀因子事件的定義17表 1：主要指數(shù) PE 統(tǒng)計6表 2：主要指數(shù) PB 統(tǒng)計7表 3：行業(yè)最新 PE 與歷史 PE 波動區(qū)間對比8表 4：行業(yè)最新 PB 與歷史 PB 波動區(qū)間對比9表 5：擇時結(jié)論13表 6：歷史日歷效應(yīng)數(shù)據(jù)14表 7：歷史日歷效應(yīng)數(shù)據(jù)15表 8：宏觀因子事件對權(quán)益市場一個月影響17一、市場表現(xiàn)回顧本報告中，本周指2019年10月14日2019年10月18日。（一）市場漲

5、跌之結(jié)構(gòu)表現(xiàn)圖1：本周市場表現(xiàn)之結(jié)構(gòu)表現(xiàn)考察一數(shù)據(jù)來源：Wind， 圖2：本周市場表現(xiàn)之結(jié)構(gòu)表現(xiàn)考察二數(shù)據(jù)來源：Wind， （二）市場漲跌之行業(yè)表現(xiàn)圖3：本周市場表現(xiàn)之行業(yè)表現(xiàn)數(shù)據(jù)來源：Wind， 二、市場與行業(yè)估值（一）市場估值趨勢滬深300與創(chuàng)業(yè)板指最新PE分別為12.1/53.4倍，歷史50%分位數(shù)為13.6/49.8倍， 相對來說滬深300指數(shù)距離50%分位數(shù)更低。表1：主要指數(shù)PE統(tǒng)計分位數(shù)上證綜指深證綜指上證 50滬深 300中小板指創(chuàng)業(yè)板指10%10.524.38.59.723.535.525%12.528.29.611.526.540.250%15.935.011.513.63

6、2.249.875%20.048.114.917.036.859.090%30.460.125.028.247.669.7最新13.035.79.712.126.253.4數(shù)據(jù)來源：Wind， 注：最新表示2019年10月18日，歷史統(tǒng)計起點為2005年1月4日圖4：主要指數(shù)PE走勢數(shù)據(jù)來源：Wind， 分位數(shù)上證綜指深證綜指上證 50滬深 300中小板指創(chuàng)業(yè)板指10%1.42.01.21.43.23.225%1.52.41.21.53.64.050%1.83.11.71.84.24.775%2.53.82.22.45.25.990%3.54.63.53.66.16.9最新1.42.41.21

7、.53.34.8滬深300與創(chuàng)業(yè)板指最新PB分別為1.5/4.8倍，歷史50%分位數(shù)為1.8/4.7倍。表2：主要指數(shù)PB統(tǒng)計數(shù)據(jù)來源：Wind， 注：最新表示2019年10月18日，歷史統(tǒng)計起點為2005年1月4日圖5：主要指數(shù)PB走勢數(shù)據(jù)來源：Wind， （二）行業(yè)估值變動跟蹤從行業(yè)指數(shù)看，最新PE距離其歷史10%分位數(shù)最近的，即最接近歷史底部估值的分別是建筑材料、地產(chǎn)、商業(yè)貿(mào)易、建筑裝飾和鋼鐵。表3：行業(yè)最新PE與歷史PE波動區(qū)間對比行業(yè)10%分位數(shù)中位數(shù)90%分位數(shù)最新 PE最新/10%建筑材料14.928.546.811.50.78房地產(chǎn)11.320.842.39.50.84商業(yè)貿(mào)易

8、19.030.350.717.80.94建筑裝飾10.920.043.59.90.91鋼鐵7.022.6111.27.21.02傳媒32.151.483.136.41.14綜合28.048.584.628.71.02紡織服裝20.428.245.123.51.15化工16.727.445.519.11.15休閑服務(wù)30.046.075.534.21.14輕工制造18.336.157.422.41.22采掘12.318.550.813.11.06公用事業(yè)18.324.143.819.91.08電子29.449.777.037.31.27醫(yī)藥生物27.038.253.536.41.35非銀金融14

9、.920.794.016.81.13家用電器12.818.931.416.11.26汽車12.917.537.417.41.35交通運(yùn)輸14.420.833.817.81.23電氣設(shè)備24.939.256.731.61.27銀行5.47.425.67.11.32食品飲料19.630.453.532.81.67計算機(jī)30.148.071.055.61.84機(jī)械設(shè)備16.530.169.426.31.59國防軍工32.761.0138.956.31.72有色金屬18.541.199.635.71.93通信22.139.862.137.71.70農(nóng)林牧漁26.046.381.538.31.47數(shù)據(jù)來

10、源：Wind， 注：最新表示2019年10月18日，歷史統(tǒng)計起點為2005年1月4日從行業(yè)指數(shù)看，最新PB距離其歷史10%分位數(shù)最近的分別是傳媒、建筑裝飾、商業(yè)貿(mào)易、采掘和公共事業(yè)。表4：行業(yè)最新PB與歷史PB波動區(qū)間對比行業(yè)10%分位數(shù)中位數(shù)90%分位數(shù)最新 PB最新/10%傳媒2.84.16.82.20.78建筑裝飾1.31.93.61.00.77商業(yè)貿(mào)易1.82.64.61.50.82采掘1.42.05.01.10.83公用事業(yè)1.72.23.31.50.87房地產(chǎn)1.52.24.01.40.88化工1.92.64.01.80.97電氣設(shè)備2.13.46.82.10.98銀行0.91.4

11、3.90.80.94汽車1.52.33.81.51.02有色金屬1.93.26.01.91.03綜合1.63.15.11.71.06建筑材料1.62.33.91.71.06機(jī)械設(shè)備1.92.94.72.01.08鋼鐵0.91.42.30.91.01紡織服裝1.62.53.91.81.13輕工制造1.52.53.91.71.11非銀金融1.72.35.81.91.12交通運(yùn)輸1.32.03.31.51.13國防軍工2.03.45.52.41.22醫(yī)藥生物2.24.26.03.51.57計算機(jī)2.44.16.33.71.55休閑服務(wù)2.63.85.73.81.50電子1.93.44.73.11.6

12、8通信1.52.53.92.71.75食品飲料3.14.77.86.62.10農(nóng)林牧漁1.63.45.33.72.30家用電器1.32.83.93.22.54數(shù)據(jù)來源：Wind， 注：最新表示2019年10月18日，歷史統(tǒng)計起點為2005年1月4日三、A 股市場情緒跟蹤（一）新高新低比例指標(biāo)圖6：市場情緒之新高新低占比指標(biāo)數(shù)據(jù)來源：Wind， （二）有效漲跌停板圖7：有效漲跌停板數(shù)數(shù)據(jù)來源：Wind， （三）個股均線結(jié)構(gòu)指標(biāo)圖8：市場情緒之均線結(jié)構(gòu)指標(biāo)數(shù)據(jù)來源：Wind， （四）基金倉位圖9：基金倉位跟蹤數(shù)據(jù)來源：Wind， （五）主流 ETF 規(guī)模變化主流ETF本周估算處于凈流出狀態(tài)，累計規(guī)

13、模或在24.5億左右。圖10：主流ETF規(guī)模凈流入估計（單位:億）數(shù)據(jù)來源：Wind， 四、擇時模型（一）量化模型擇時最新結(jié)論表5：擇時結(jié)論指數(shù)代碼指數(shù)簡稱GFTD模型結(jié)論LLT模型結(jié)論S000001上證綜指跌漲S399300滬深 300跌漲S399001深證成指跌漲S000016上證 50漲S399005中小板指跌漲S399006創(chuàng)業(yè)板指跌漲數(shù)據(jù)來源：Wind， （二）擇時凈值GFTD、LLT在滬深300指數(shù)上多空擇時交易累計收益看，扣費(fèi)后凈值整體仍呈向上態(tài)勢。圖11：GFTD2.0歷史擇時凈值數(shù)據(jù)來源：Wind， 圖12：LLT歷史擇時凈值數(shù)據(jù)來源：Wind， 五、A 股日歷效應(yīng)所謂日歷效

14、應(yīng)，指資產(chǎn)價格變動與時間節(jié)點相關(guān)的規(guī)律特征，比如春節(jié)日歷效應(yīng)，國慶日歷效應(yīng)，春季躁動等等。我們統(tǒng)計自2000年以來至2018年共計19個年份的歷史規(guī)律。表6：歷史日歷效應(yīng)數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)來源：Wind， 表7：歷史日歷效應(yīng)數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)來源：Wind， 六、宏觀視角看市場（一）流動性拐點到來社融同比從下降周期轉(zhuǎn)為上升周期，流動性拐點已至。圖13：社融同比（月度）走勢圖（單位：億元）數(shù)據(jù)來源：Wind， （二）宏觀因子事件宏觀因子的變化體現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)在周期內(nèi)的變動，所以股市、債市、大宗商品的變化趨勢與宏觀因子的變化趨勢密切相關(guān)。在宏觀因子的選擇上，我們從多個角度來考慮，對市場影響比較大的宏觀因子主要包括貨幣政策、

15、財政政策、流動性、通脹水平以及其他經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。圖14：對市場影響較大的宏觀因子數(shù)據(jù)來源： 我們嘗試?yán)煤暧^因子在最近一段時間內(nèi)的走勢作為未來資產(chǎn)趨勢判斷的依據(jù)， 我們定義四類宏觀因子事件(短期高低點、連續(xù)上漲下跌、創(chuàng)歷史新高新低、因子走 勢反轉(zhuǎn))來表現(xiàn)宏觀因子的走勢，并從歷史上尋找有效因子事件既對于資產(chǎn)未來 收益率影響較為顯著的因子事件。圖15：宏觀因子事件的定義數(shù)據(jù)來源： 表8：宏觀因子事件對權(quán)益市場一個月影響資產(chǎn)因子事件歷史發(fā)生次數(shù)因子事件對于大類資產(chǎn)的觀點股票CPI 同比連續(xù) 3 個月下跌18看多PPI 同比12 個月短期低點17看多社會融資規(guī)模:當(dāng)月連續(xù)下跌 3 個月后上漲8看多社會融資

16、規(guī)模存量：同比連續(xù) 6 個月下跌19看空美國 10 年期國債收益率連續(xù) 3 個月下跌9看多數(shù)據(jù)來源：Wind， 七、主要結(jié)論：A 股趨勢展望本周市場小幅下跌，滬深300下跌1.08%，創(chuàng)業(yè)板指下跌1.09%，中證100下跌0.94%，中證1000下跌1.68%，市場分化度仍然很低，個股漲幅趨同，波動率下降很快，大部分時間都為橫盤走勢，特別是周二至周四，全天漲跌幅在-1%至1%以內(nèi)的個股占了絕大多數(shù)。技術(shù)層面，上證指數(shù)自5月份以來形態(tài)上是寬幅震蕩，最高不過3050，最低不過2733，收盤價只有數(shù)個交易日在2800下。我們在二季度強(qiáng)調(diào)，中長期因素是外部不確定性、企業(yè)盈利變化。如果沒有明顯的變化，指

17、數(shù)大概率仍然在28003000的范圍震蕩，本周一市場沖高到3000點之后開始走弱，也一定程度上反映了這種局面。從歷史來看，一年期信托貸款利率與500指數(shù)估值呈強(qiáng)相關(guān)性，實體經(jīng)濟(jì)的真實融資成本對中盤估值影響更為直接，Wind數(shù)據(jù)顯示，去年四季度一年期信托貸款利率在8.6%附近，今年一季度平均值7.8%，二季度均值7.4%，三季度均值7%，整體仍然呈下降趨勢，對中盤估值呈正面影響，目前中證500指數(shù)估值(PE)在25倍左右， 歷史底部，雖然中證1000小盤估值更高，但中盤指數(shù)與小盤指數(shù)走勢差異度很低， 對小盤指數(shù)結(jié)論相似。盈利方面，PMI5月份49.4，9月份49.8，三季度緩慢爬升中，但仍然在5

18、0以下， 這也可能是市場仍然在低位震蕩的原因，而BDI自3月份以來持續(xù)走高，BDI相較于PMI的先行性對PMI的走勢方向具有一定指導(dǎo)意義，企業(yè)盈利可能在底部。關(guān)于美債利率倒掛，結(jié)論如下：A股在歷次美債利差倒掛期間表現(xiàn)來看，1998 年8月單月同步美股，上證指數(shù)下跌12.66%；第二次倒掛出現(xiàn)在2000年2-3月份，A 股頂出現(xiàn)在2001年6月份；第三次倒掛，從2006年1月份后，A股漲到2007年10月份，間歇性倒掛出現(xiàn)并不意味著A股美股會有大的風(fēng)險，長期倒掛持續(xù)時間1年以上，風(fēng)險才會集中出現(xiàn)。綜上，貿(mào)易摩擦與企業(yè)盈利變化決定指數(shù)中長期趨勢，看起來仍需時間等待其明朗化，28003000點震蕩之

19、格局不改，市場波動大幅下降，擇時波段意義顯著下降，特別是指數(shù)在逐步靠近震蕩下界之時。再匯報一下我們跟蹤的幾項數(shù)據(jù)：1.10月份日歷效應(yīng)，自2000年以來，上證綜指歷史上漲比例為63%，中小板指數(shù)歷史上漲比例為64%。主流ETF本周估算處于凈流出狀態(tài)，累計規(guī)?；蛟?4.5億左右。北向資金本周凈流入96億。LLT模型在主流寬基指數(shù)上看多。風(fēng)險提示GFTD模型和LLT模型歷史擇時成功率為80%左右，并非100%，市場波動不確定性下模型信號存在失效可能。日歷效應(yīng)和宏觀因子事件由歷史數(shù)據(jù)回測得到，市場結(jié)構(gòu)及交易行為的改變可能使得策略失效。因為量化模型的不同，本報告提出的觀點可能與其他量化模型得出的結(jié)論存

20、在差異。廣發(fā)金融工程研究小組羅軍 ：首席分析師，華南理工大學(xué)碩士，從業(yè) 14 年，2010 年進(jìn)入 。安 寧 寧 ：聯(lián)席首席分析師，暨南大學(xué)碩士，從業(yè) 12 年，2011 年進(jìn)入 。史 慶 盛 ：資深分析師，華南理工大學(xué)碩士，從業(yè) 8 年，2011 年進(jìn)入 。 馬 普 凡 ：資深分析師，英國拉夫堡大學(xué)碩士，從業(yè) 9 年，2014 年進(jìn)入 。張超 ：資深分析師，中山大學(xué)碩士，從業(yè) 7 年，2012 年進(jìn)入 。文 巧 鈞 ： 資深分析師，浙江大學(xué)博士，從業(yè) 4 年，2015 年進(jìn)入 。陳 原 文 ： 資深分析師，中山大學(xué)碩士，從業(yè) 4 年，2015 年進(jìn)入 。樊 瑞 鐸 ： 資深分析師，南開大學(xué)碩士，從業(yè) 4 年，2015 年進(jìn)入 。李 豪 ： 資深分析師，上海交通大學(xué)碩士，從業(yè) 3 年，2016 年進(jìn)入 。郭 圳 濱 ： 研究助理，中山大學(xué)碩士， 2018 年進(jìn)入 。廣發(fā)證券行業(yè)投資評級說明買入：預(yù)期未來 12 個月內(nèi)，股價表現(xiàn)強(qiáng)于大盤 10%以上。持有：預(yù)期未來 12 個月內(nèi)，股價相對大盤的變動幅度介于-10%+