以史為鑒中國(guó)股市的發(fā)展歷程

1、以史為鑒中國(guó)股市的進(jìn)展歷程以史為鑒中國(guó)股市的進(jìn)展歷程中國(guó)證券市場(chǎng)的概要和變遷(一)上海、深圳兩個(gè)證券交易所創(chuàng)立(1990-1991年)2000年12月16日，“中國(guó)證券市場(chǎng)十年論壇”在北京盛大召開，包括中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席、香港證監(jiān)會(huì)主席等證券市場(chǎng)高層人士興高采烈，侃侃而談。在會(huì)場(chǎng)上東走走西看看的我卻憂心忡忡，仿佛置身于美國(guó)影片教父的開頭，貴客盈門，歡天喜地，卻暗藏著殺機(jī)。因?yàn)槲颐靼?，接下來的中?guó)證券市場(chǎng)一定會(huì)經(jīng)歷一場(chǎng)深刻的調(diào)整，許多市場(chǎng)中人和機(jī)構(gòu)將像羔羊或狼群一樣被莫名的力量宰殺，場(chǎng)面會(huì)十分血腥，只是不明白程度有多大。9年前，卻是完全不同的一幅景象。1991年6月的一天，我走進(jìn)位于上海黃浦路浦江飯

2、店底層的上海證券交易所報(bào)到，成為它的第41名職員。飯店底層臨時(shí)搭建的房間低矮局促、陰暗潮濕，但里里外外異常忙碌。上交所成立于1990年12月9日，到第二年的5月31日止，實(shí)際開市日為114天。我在辦公桌上拿起一份簡(jiǎn)報(bào)，這100多天來，整個(gè)證券市場(chǎng)交易總額為32.29億元，其中債券占了九成，股票成交占一成，也確實(shí)是講，股票交易額為3.22億元，日均交易額為280萬元，最高日交易額近1,600萬元。當(dāng)時(shí)在上交所上市的企業(yè)有8家，開市以來，股價(jià)持續(xù)上升的是豫園商場(chǎng)、鳳凰化工和愛使股份。豫園是上海有名的風(fēng)景點(diǎn)，俗稱“城隍廟”，豫園商場(chǎng)經(jīng)營(yíng)的是小商品、旅游紀(jì)念品、土特產(chǎn)品和黃金飾品等，上海老百姓自然都專

3、門熟悉它，成為當(dāng)時(shí)股市的最愛，只是其市值也只有5,800萬元（1991年6月7日）。由于當(dāng)時(shí)8只股票的面額沒有統(tǒng)一，有10元、50元和100元，面額100元的豫園股份的最高價(jià)是858元，與其他股票動(dòng)輒幾十倍乃至幾百倍的市盈率相比，9.25倍市盈率的豫園最具投資價(jià)值。鳳凰化工是唯一的非上海本地股，地處浙江省蘭溪市，是重點(diǎn)日用化工企業(yè)，也確實(shí)是國(guó)企，市值1.275億元，位列股市第二，把它拉到上海是為了體現(xiàn)上海市場(chǎng)的全國(guó)性。愛使股份則是一家所謂制造儀表器材的公司，1989年的銷售收入僅405萬元。事實(shí)上，愛使原先的總股本只有40萬元，中國(guó)人民銀行起先不同意它上市，但1990年12月上交所開業(yè)時(shí)，加上

4、愛使電子，8家上市公司的資金規(guī)模也僅為2.6億元，再少的話，上交所就沒法開業(yè)了。愛使公司通過1配1、1送2的方法，股本一下子增加到270萬元，終于上市了。即便如此，它也是市值最小的公司，僅為266.9萬元。有味的是，8家上市公司中還有兩家關(guān)聯(lián)企業(yè)，上海飛樂股份和上海飛樂音響，俗稱“大飛樂”和“小飛樂”?！按箫w樂”要比“小飛樂”大得多，僅從職員規(guī)?？?，一個(gè)約2,700人，另一個(gè)只有50人?！按箫w樂”的總經(jīng)理也是“小飛樂”的董事長(zhǎng)，其“父子”關(guān)系不言而喻。事實(shí)上，“小飛樂”的發(fā)起單位之一便是“大飛樂”的前身“上海飛樂電聲總廠”。但從市場(chǎng)化或股份制的資歷而言，“小飛樂”成立于1984年，是最早的股份

5、制企業(yè)之一，而“大飛樂”建立于1987年。更為重要的是，1986年，鄧小平會(huì)見美國(guó)紐約證券交易所董事長(zhǎng)約翰范爾霖，后者向鄧小平贈(zèng)送了一枚紐交所徽章，憑它能夠在紐交所自由進(jìn)出。鄧小平回贈(zèng)了一張“小飛樂”的股票，這確實(shí)是“父以子貴”了?！靶★w樂”1984年發(fā)售股票時(shí)，也未在媒體上刊登招股公告，只在當(dāng)?shù)厥忻駡?bào)紙新民晚報(bào)上報(bào)道了一則創(chuàng)立大會(huì)的新聞?！靶★w樂”、愛使股份與另一家延中實(shí)業(yè)有一個(gè)共同的特征，確實(shí)是沒有國(guó)家股，當(dāng)時(shí)被稱之為“集體企業(yè)”，俗稱“街道企業(yè)”。延中實(shí)業(yè)據(jù)講是為安排失業(yè)（當(dāng)時(shí)叫待業(yè)）人員而建。申華電工也沒有國(guó)家股，但它是極具中國(guó)特色的鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)，董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理瞿建國(guó)是當(dāng)時(shí)川沙縣孫橋鄉(xiāng)副鄉(xiāng)

6、長(zhǎng)和工業(yè)公司總經(jīng)理。8家上市公司中，身份最高貴最富國(guó)企意味的是真空電子，1989年，它在全國(guó)最大的100家電子企業(yè)中銷售額排名第十二，利稅總額則是第二。真空電子在1991年6月的市值是8.6億多元，占上海股市總市值的60%以上。只是，真空電子就像后來許許多多的大型國(guó)企上市公司那般，專門少有投資者喜愛，但又無法忽視它。真空電子最有名的事件是其首任董事長(zhǎng)薛文海公開揚(yáng)言中小股東無足輕重，他雖道出了真實(shí)狀況，但其粗魯?shù)膽B(tài)度簡(jiǎn)直無法讓人同意。8家上市公司有一個(gè)共同之處每年都分紅，而且股息率專門高，這在此后許多年的大部分上市公司身上再也可不能出現(xiàn)了，投資者們不得不以追求資本利得為目標(biāo)。當(dāng)年的股份公司在不能

7、交易的情況下，也只能以股息來吸引人了。因此，所謂的高股息是和當(dāng)時(shí)的高通脹背景聯(lián)系在一起的，這些上市公司的股息率大多差不多上18.75%，它正是當(dāng)年一年定期儲(chǔ)蓄存款的利息率。最高的股息率是22%，1989年由豫園商場(chǎng)和鳳凰化工發(fā)放。特區(qū)深圳證券交易所也在1991年7月3日正式營(yíng)業(yè)，掛牌企業(yè)有深進(jìn)展、深萬科、深安達(dá)、深金田和深原野。深進(jìn)展盡管是一家股份制銀行，但考慮到姍姍來遲的中國(guó)金融改革，它能上市，在15年前是件令人驚奇的情況，因此深進(jìn)展在專門長(zhǎng)的一段時(shí)刻內(nèi)差不多上市場(chǎng)上的一顆明星。深萬科當(dāng)時(shí)依舊一家特不不起眼的地產(chǎn)公司，只是里面有一個(gè)聰慧的企業(yè)家王石，他為了盡量擺脫控股國(guó)企“婆婆”的阻礙，利用

8、深圳市委急于改革的心情，直接要求市委書記支持萬科成為股份制公司。還有一家公司深原野也頗具典型，因?yàn)樗侵袊?guó)股市最早出局的玩家。原野是第一家中外合資的上市公司，在1987年成立的時(shí)候，國(guó)家股占了60%，港資占20%，還有兩個(gè)個(gè)人股東各占10%，其中一個(gè)叫彭建東。但過了不到兩年時(shí)刻，原野只剩下了兩個(gè)股東，一個(gè)是占5%股份的深圳國(guó)企，另一個(gè)是香港 公司，占95%股份，背后的操縱人便是彭建東。原野上市后，彭建東將股價(jià)炒高，然后套現(xiàn)。1992年7月7日，原野停牌，直到1994年1月才改名為“世紀(jì)星源”復(fù)牌。期間究竟發(fā)生了何事，當(dāng)時(shí)沒有對(duì)外披露，只是法院后來以挪用公司資金罪和侵占罪的名義將澳大利亞國(guó)籍的彭

9、建東驅(qū)逐出境。除了原野的中小股東之外，沒有多少人對(duì)此深究和憤慨，也沒有多少人想到原野這類上市公司會(huì)在今后泛濫成災(zāi)。(二)不完善、不健全的證券公司進(jìn)入上交所后，我的要緊工作是擔(dān)任上海證券交易所?？挠浾撸櫭剂x，這是交易所辦的一份報(bào)紙。中國(guó)的許多改革的特色是“只做不講”，悄悄地干完，等大伙兒發(fā)覺，“生米已煮成熟飯”。國(guó)家對(duì)待交易所的態(tài)度也一樣，不準(zhǔn)主流媒體播報(bào)股市信息，可股市恰恰是最市場(chǎng)化的，沒有公開的信息，那個(gè)市場(chǎng)一定會(huì)死掉。上交所索性自己辦報(bào)，向?qū)挸ㄍ顿Y者進(jìn)行市場(chǎng)推廣。除了股市行情之外，可報(bào)道的信息十分有限。上市公司只有8家，而交易所的會(huì)員單位1990年時(shí)僅有26家，其中以信托投資公司為主

10、，占了14家，證券公司僅有6家，還有確實(shí)是都市信用合作社（我有兩天調(diào)研完5家信用社營(yíng)業(yè)部的經(jīng)歷）。上海的證券公司要緊有3家萬國(guó)證券公司、申銀證券公司和海通證券公司。申銀證券背后的銀行是工商銀行上海分行，海通證券公司屬于交通銀行體系，萬國(guó)證券則是一家股權(quán)較為分散的公司。萬國(guó)和申銀等證券公司原始資本的積存離不開對(duì)國(guó)庫(kù)券的套利。當(dāng)時(shí)，中國(guó)各地市場(chǎng)因投資者市場(chǎng)意識(shí)不同，國(guó)庫(kù)券價(jià)格差異專門大，把黑龍江的80多元國(guó)庫(kù)券弄到上海，就能賣到100多元。但當(dāng)時(shí)沒有什么電子化交易，國(guó)庫(kù)券全是實(shí)物券，面額最大的才10元，2,000多萬元的國(guó)庫(kù)券總得需要裝十幾個(gè)麻袋、十幾個(gè)箱子，租一節(jié)火車皮，配上多名經(jīng)濟(jì)警察和槍支押

11、運(yùn)回上海吧。有意思的是，個(gè)體投資者也在做同樣的事，有個(gè)叫楊百萬的人確實(shí)是如此發(fā)家的。中國(guó)證券公司的經(jīng)營(yíng)水平一直不高，行為與一個(gè)散戶或暴發(fā)戶沒有什么兩樣，命運(yùn)從一開始就注定了。另外，當(dāng)時(shí)的券商充分利用不對(duì)稱的信息優(yōu)勢(shì)乃至違法獲得先機(jī)來牟取暴利。萬國(guó)證券的總裁管金生在1989年去中國(guó)人民銀行上海分行金融治理處串門，看到了1988年國(guó)庫(kù)券預(yù)備在一個(gè)星期以后上市的內(nèi)部文件，抓緊以黑市價(jià)75元買進(jìn)，一上市確實(shí)是104元，大有斬獲。萬國(guó)證券的行動(dòng)引來了其他證券公司的跟風(fēng)，最后皆大歡喜。專門多年來，中國(guó)股民真正有多少人，一直是個(gè)謎，緣故是為了操縱股市、提高認(rèn)購(gòu)和配售新股中獎(jiǎng)率等緣故，個(gè)人或投資機(jī)構(gòu)收集了大量

12、的非股民身份證，然后開戶，俗稱為“拖拉機(jī)”，結(jié)果把中國(guó)股民弄得面目全非。但在1991年夏天的3個(gè)月中，我專門幸運(yùn)地見到了幾乎所有的上海股民（占了當(dāng)時(shí)10萬中國(guó)股民的絕大部分）。上交所為了無紙化交易，也為了消滅黑市，要求投資者本人必須來浦江飯店換取新的股票賬戶。交易所所有職員從下午到深夜12時(shí)加班加點(diǎn)工作，我的崗位是最后將賬戶遞給客戶。整整3個(gè)月，拿著小喇叭喊號(hào)的我看到了許多張臉，那是專門真實(shí)的情況，不似后來，市場(chǎng)變得越來越玄虛了。(三)市場(chǎng)的狂亂與挫折(“810”事件)、中國(guó)證監(jiān)會(huì)的設(shè)立(1991年下半年-1992年)1991年6月上海浦江飯店門外站著許多投資者，他們?cè)谧h論著該不該買股票和買什

13、么股票，我記得自己站在他們中間，太陽曬得有點(diǎn)吃不消。到了7月，大伙兒差不多沒什么能夠議論的了，因?yàn)槭袌?chǎng)每天單邊上場(chǎng)，而且都漲停在0.5%的漲停板上。由于普遍惜售，像鳳凰化工從前周成交的6,280股縮小到這周成交55股。每天空漲不是個(gè)方法，上交所在9月30日開始以成交量調(diào)控股價(jià)，假如當(dāng)天成交量不到其可上市交易量的0.3，當(dāng)天就不漲。上有政策，下有對(duì)策，總會(huì)有人作出些“貢獻(xiàn)”，湊足成交量，然后股價(jià)接著向上。因此，出現(xiàn)了世界股市上難得一見的奇觀，證券公司每天聚滿人群，看著行情大屏幕，像久旱盼甘霖那般等待幾股或十幾股的成交量，最后積存成功，延中實(shí)業(yè)2,800股，真空電子1,500股，大飛樂400股，愛

14、使電子85股，申華電工110股，小飛樂65股，豫園商場(chǎng)40股，鳳凰化工2,140股，股價(jià)上漲，大伙兒欣喜若狂，一齊鼓掌。它之因此給我們印象如此深刻，是因?yàn)橐院蟮闹袊?guó)股市一直被“擴(kuò)容”壓力所困擾，也確實(shí)是講，發(fā)行的股票總是多于市場(chǎng)中的資金，可不能出現(xiàn)在股市中買不到股票的現(xiàn)象。然而，那個(gè)奇觀依舊預(yù)示了以后中國(guó)股市的宿命荒誕的政策不斷地扭曲市場(chǎng)，市場(chǎng)又時(shí)不時(shí)作出離奇極端的反應(yīng)，讓政策制定者惱羞成怒或焦慮萬分，用更離奇的政策來束縛或刺激市場(chǎng)，然后市場(chǎng)奄奄一息或亢奮異常，接著政策又造成上述現(xiàn)象的緣故不難理解，上交所成立一年后才出現(xiàn)了第一家新上市公司興業(yè)房產(chǎn)。中國(guó)人民銀行上海分行一直不情愿讓新公司上市，造

15、成粥少僧多，供不應(yīng)求。那時(shí)的深圳市場(chǎng)又是另一番景象，深進(jìn)展的擴(kuò)股遭到股民的反對(duì)，1991年8月11日其股價(jià)曾狂跌41.6%，在證券公司前的一名婦女目睹此景當(dāng)場(chǎng)暈倒。9月6日，深指已從全年最高點(diǎn)136.9點(diǎn)跌至最低點(diǎn)45.6點(diǎn)。當(dāng)?shù)卣贿厡?shí)施2億元資金秘密救市行動(dòng)，一邊采取取消漲跌停等多種市場(chǎng)化方法，終于使市場(chǎng)反轉(zhuǎn)。1992年年初，鄧小平南巡講話，提到了上海作為改革開放龍頭的重要性，也具體確信了股票交易所在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的作用，為中國(guó)股市的進(jìn)展制造了良好的氛圍（因此，鄧小平的確信是辯證的和慎重的，一方面講要大膽試，又講搞得不行就關(guān)）。3月，原來的上海市市委書記、上交所的創(chuàng)建者，當(dāng)時(shí)已是國(guó)務(wù)院副總理

16、的朱基公開贊揚(yáng)深圳市場(chǎng)比上海成功的報(bào)道，深深刺激了上交所的總經(jīng)理尉文淵。他越過主管單位中國(guó)人民銀行上海分行，直接向市委領(lǐng)導(dǎo)申請(qǐng)全面放開上海市場(chǎng)的股價(jià)，讓市場(chǎng)自己講話，終于形成了股價(jià)天天小漲、最后變暴漲的局面。例如豫園商城的股價(jià)就從800多元/股上漲至10,500元/股(10年后，一些中國(guó)股市投資者高喊要制造第一個(gè)百元股的奇跡，卻未考慮到豫園商城早確實(shí)是萬元股了。即使將百元1股拆細(xì)至1元1股，豫園商城也是中國(guó)第一個(gè)百元股票)。深圳臨近亞洲金融重鎮(zhèn)香港，它所在的地域廣東又得改革之先機(jī)，要比當(dāng)時(shí)正欲改革起飛的上海，在市場(chǎng)意識(shí)方面成熟得多。假如不是出了“810”事件，上海股市在幾年之內(nèi)是專門難超越深圳

17、的。1992年8月7日，深圳市宣布當(dāng)年發(fā)行5億股公眾股，發(fā)售500萬張抽簽表，中簽率為10%，每張抽簽表能夠購(gòu)1,000股。在大牛市中，新股是市場(chǎng)的寵兒，如何公平公正地發(fā)行確實(shí)不是件容易的事兒。由于每張身份證可花100元買一張抽簽表，不僅全國(guó)各地大量的身份證寄往深圳，據(jù)講上百萬外地人涌入了那個(gè)常住人口只有60萬的都市，各售表機(jī)構(gòu)門前提早3天就有人排隊(duì)。到了8月9日早上，排隊(duì)人數(shù)可能已達(dá)100萬，當(dāng)天晚上9時(shí)，500萬張抽簽表售完。未獲得抽簽表的人群目睹了種種不公正和腐敗行為后涌向市政府。午夜12時(shí)后，警察與示威者發(fā)生沖突，到處是石塊、汽水瓶、催淚瓦斯、水炮、電棍，汽車、商店被燒被砸，混戰(zhàn)持續(xù)了

18、4個(gè)小時(shí)。事后調(diào)查，至少有10萬張以上的抽簽表被內(nèi)部藏留私買，涉及金融系統(tǒng)干部職工4,000多人。盡管事后朱基副總理認(rèn)定“810”事件是“一次技術(shù)失控事件”，但深圳市市長(zhǎng)鄭良玉曾在公眾面前泣不成聲，他12月16日轉(zhuǎn)任江西省副省長(zhǎng)。隨后，市委書記李灝被調(diào)回北京?！?10”事件觸及了中央政府的底線。中國(guó)共產(chǎn)黨人深知金融穩(wěn)定事關(guān)政權(quán)安危，1948年舊上海金融市場(chǎng)的崩潰正是國(guó)民黨垮臺(tái)的直接緣故之一。金融市場(chǎng)不能阻礙社會(huì)和政局的穩(wěn)定，否則的話就必須關(guān)門。作為金融市場(chǎng)最活躍又最不穩(wěn)定因素的股市能否做到這點(diǎn)，誰都沒有把握。上交所開業(yè)時(shí)，當(dāng)時(shí)的中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)劉鴻儒和上海分行行長(zhǎng)龔浩成就對(duì)尉文淵講:“半年內(nèi)

19、不出問題確實(shí)是勝利?！庇纱丝上肷仙舷孪率嵌嗝吹牟淮_定。因?yàn)椤?10”事件，深圳市場(chǎng)是夠得上“關(guān)門”條件的，盡管深圳市場(chǎng)沒有關(guān)門，卻從此元?dú)獯髠?，直?996年才打起精神再度與上海競(jìng)爭(zhēng)。“810”事件也引發(fā)了上海股市的暴跌，卻沒有讓上交所循規(guī)蹈矩，他們反而趁著上海的改革開放大肆進(jìn)展，直至1995年的“327”國(guó)債期貨事件，才讓上交所領(lǐng)會(huì)了什么叫“關(guān)門”?！?10”事件還有一個(gè)得益者是中國(guó)證監(jiān)會(huì)，地點(diǎn)上的混亂給了北京集權(quán)的理由，因此，證監(jiān)會(huì)于當(dāng)年10月26日成立。(四)本末倒置的市場(chǎng)營(yíng)運(yùn)和1994年的大暴跌(1992-1994年)今天最能代表中國(guó)股市的量化指標(biāo)是上證指數(shù)(上證指數(shù)以1990年12月

20、19日為100點(diǎn))，它的最初公布日是1991年7月15日，以133點(diǎn)報(bào)收，到了年底的12月31日，已是292點(diǎn)。1992年5月21日，上海股市全面放開股價(jià)，上證指數(shù)從前一天的623點(diǎn)沖到1,334點(diǎn)，并在5月26日達(dá)到全年最高點(diǎn)1,429點(diǎn)。但由于這一年有30多只新股票上市，比1991年增長(zhǎng)了3.88倍，對(duì)投資者的心理沖擊和資金面壓力巨大，股指一路下滑到393點(diǎn)，出現(xiàn)了上海股市的第一次“熊市”。但不久就反彈，在當(dāng)年年底，上證指數(shù)收在780點(diǎn)上。與上市公司激增同步的，是股票交易額的幾十倍地放大，股票總成交金額247億元，比1991年增長(zhǎng)了近30倍，市價(jià)總值558.4億元，增長(zhǎng)了317.98倍。上

21、交所的會(huì)員單位也達(dá)到75家，比往常增加了49家，交易所場(chǎng)內(nèi)的席位也從最初的25個(gè)擴(kuò)大到1992年年底的500多個(gè)，到1994年則擴(kuò)大到了3,000多個(gè)。在那個(gè)擴(kuò)張過程中，出現(xiàn)過上海市場(chǎng)交易設(shè)施嚴(yán)峻不足的情況，即營(yíng)業(yè)部太少，投資者沒有“跑道”能夠買進(jìn)賣出。為了獲得營(yíng)業(yè)部限量發(fā)放托付單，投資者開始通宵達(dá)旦地排隊(duì)(讓人感嘆的是，十幾年后的上海房市泡沫時(shí)，又讓我們看到了同樣的場(chǎng)景)。因此，上交所難道在昔日的“跑狗場(chǎng)”文化廣場(chǎng)中搞了一個(gè)超大型的證券營(yíng)業(yè)部，100多家證券公司營(yíng)業(yè)部在那兒設(shè)立臨時(shí)拒臺(tái)，同意股民的托付。有些緊張的是，1992年6月1日第一次開門時(shí)，沒想到竟來了4萬人，有關(guān)方面預(yù)備不足，只得臨

22、時(shí)關(guān)閉。6月9日，它才開始順利運(yùn)行，半年后的12月，那個(gè)違反規(guī)定開設(shè)的證券經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所才結(jié)束了它的歷史使命。這座位于過去的法租界、植有法國(guó)梧桐的陜西路永嘉路口的“文化廣場(chǎng)”，后來成了鮮花集市，最近又要挪作它用了。專門少人能將它和大型股票托付展銷會(huì)聯(lián)系在一起，這可能也是世界股市史上的一絕，可它確實(shí)充滿了早期的市場(chǎng)精神，是不“規(guī)范”的早期中國(guó)股市的象征。比起文化廣場(chǎng)股票托付點(diǎn)形式上的不規(guī)范，阻礙到中國(guó)股市長(zhǎng)遠(yuǎn)進(jìn)展或者講讓中國(guó)股市受到不良“路徑依靠”的，是看似規(guī)范和名曰“規(guī)范意識(shí)”的文件和規(guī)定，它們特不在意股東與國(guó)家的關(guān)系，而不是從股東的權(quán)利來界定股票類型，從而衍生出許多看來富有“制造性”，但最終卻被證

23、明不是不可行確實(shí)是成為市場(chǎng)進(jìn)展障礙的東西。比如“國(guó)家股”、“法人股”與“個(gè)人股”，確實(shí)是一些當(dāng)時(shí)就有點(diǎn)矛盾、今天更是讓人匪夷所思的概念，保險(xiǎn)公司和投資公司從市場(chǎng)中直接買來的股票是不是法人持有的股票呢？什么緣故它們就不是“法人股”呢？界定概念的混亂，直接導(dǎo)致了中國(guó)股市的結(jié)構(gòu)性缺陷，股票被人為地劃為流通股和非流通股。當(dāng)年的不流通，緣自于對(duì)所有制意識(shí)形態(tài)的考慮，不能讓民間力量“私有化”公有企業(yè)，但由于“法人股”與“不流通股”劃上了等號(hào)，結(jié)果后來專門多民營(yíng)企業(yè)的“法人股”也不能流通了。有味的是，只要不被稱為“法人股”或“國(guó)家股”，就能夠想方法變相流通。在1992年之前是沒有“法人股”那個(gè)概念的，只有所

24、謂的“單位股”，這在上海市場(chǎng)的“老八股”當(dāng)年的報(bào)表中出現(xiàn)過，后來有許多就化為流通股了，否則今天北大方正(當(dāng)年的“延中實(shí)業(yè)”)和華晨集團(tuán)(當(dāng)年的“申華電工”)就不可能是全流通的股票了。事實(shí)上，早年的上交所并沒有按照“規(guī)范”來做，當(dāng)時(shí)只要總經(jīng)理尉文淵一句話，某某股票法人股能夠上市流通，具體由上市部總監(jiān)通知工程部，第二天這些股票就能夠買賣了。同樣，當(dāng)時(shí)的國(guó)有資產(chǎn)治理負(fù)責(zé)人講某某股票能夠流通，立即就能夠進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)，如上海嘉豐公司國(guó)家股就有10%大約3,000多萬股進(jìn)入了流通市場(chǎng)。只是后來中國(guó)證監(jiān)會(huì)監(jiān)管嚴(yán)格后，再也沒有發(fā)生這種事了，至于差不多流通的法人股和國(guó)家股，也就無法追索了。只是，到了2006年，

25、解放占總股本三分之二的法人股和國(guó)家股的流通問題又成了中國(guó)證監(jiān)會(huì)面對(duì)的頭等大事。第二個(gè)由政府造成的負(fù)面阻礙中國(guó)股市至今的問題，是把每年的上市資金規(guī)模定一個(gè)額度，然后分配給各個(gè)省、直轄市和中央各部委。在一個(gè)正常的股市里，只要一家企業(yè)達(dá)到一定的上市標(biāo)準(zhǔn)，其發(fā)行的股票有投資者認(rèn)購(gòu)，便可上市。而在中國(guó)，上市公司變成了一個(gè)特許融資的權(quán)力公司，被人們形象地稱之為“圈鈔票”。企業(yè)的質(zhì)量全然不重要，重要的是你能不能分配到融資的額度，而每個(gè)省份的額度一般差不多上由省委決定的，甚至是由領(lǐng)導(dǎo)跑來的。在他們眼里，這和過去為了一個(gè)大型項(xiàng)目到計(jì)委報(bào)批是一樣的概念。除了總體額度之外，還要限制家數(shù)，因?yàn)榧偃缰欢~度，每個(gè)部門和

26、省市能夠把它們分成專門多家企業(yè)，等到上市后，通過再融資把股本擴(kuò)大。現(xiàn)在仍有一批上海本地上市公司的A股份額專門小，B股卻專門大，這確實(shí)是當(dāng)時(shí)把A股額度分到許多家公司，然后用B股額度補(bǔ)足的例子。B股當(dāng)時(shí)是專門為境外人士投資設(shè)立的股票，但最終也是事與愿違。從1992年開始，中國(guó)的幾波上市公司狂潮與20世紀(jì)初的科技股IPO狂潮沒有什么區(qū)不，到處是成立大會(huì)和上市酒會(huì)，它們的目的確實(shí)是拿到鈔票，然后與突然有鈔票的中獎(jiǎng)?wù)咭粯觼y花鈔票。等到鈔票花完后，自己的本業(yè)也荒廢了。任何正常的股市都可不能同意一個(gè)政府在不顧供求狀況的情況下，宣布一年將從市場(chǎng)募集多少資金，然后配給它所屬意的公司，卻全然不顧這些公司的質(zhì)量。1

27、992年，深滬兩地市場(chǎng)的A、B股上市公司有54家，1993年有177家，1994年有287家。A股籌資額1992年為50億元，1993年為276億元（其中81.5億是配股），1994年為99.78億元（其中50億元是配股），擴(kuò)容的勢(shì)頭十分兇狠。1993年上證指數(shù)盡管達(dá)到了最高點(diǎn)1,558點(diǎn)，隨著發(fā)行額度的明確，市場(chǎng)開始進(jìn)入真正的低迷期，當(dāng)年年底收在833點(diǎn)。1994年2月14日，政府宣布1994年新股發(fā)行額度55億元，明顯要比1993年的195億元低得多，而市場(chǎng)并不買賬，上證指數(shù)在3月10日就擊破700點(diǎn)，4個(gè)月后的7月29日，上證指數(shù)跌到全年最低點(diǎn)325點(diǎn)。股市崩盤要阻礙社會(huì)和政局的穩(wěn)定，中

28、國(guó)證監(jiān)會(huì)慌忙在8月1日宣布救市，暫停新股上市，當(dāng)天深滬兩個(gè)市場(chǎng)的漲幅都超過了30%。到了9月13日，上證指數(shù)到達(dá)全年最高點(diǎn)1,052點(diǎn)。但這只是是一場(chǎng)利用治標(biāo)不治本的政策進(jìn)行的投機(jī)罷了，接著兩地市場(chǎng)又暴跌36%以上。由于中國(guó)證監(jiān)會(huì)8月1日還宣布了兩條“建議”，即建立共同基金和中外合資基金公司，史稱“三大政策”，但它們真正實(shí)現(xiàn)要等到20世紀(jì)初，可想當(dāng)時(shí)是多么虛無。官方權(quán)威的監(jiān)管機(jī)構(gòu)都隨意承諾或用含混的建議來應(yīng)付一時(shí)之需，就專門難希望市場(chǎng)其他方面不投機(jī)不鉆空子不欺瞞了。(五)中國(guó)證券市場(chǎng)二度受挫,“327”國(guó)債期貨事件和萬國(guó)證券公司的垮臺(tái)(1995年)1996年中國(guó)證券市場(chǎng)的熱點(diǎn)不在股市，而是在發(fā)

29、生“327”事件的國(guó)債期貨市場(chǎng)。為了開發(fā)新市場(chǎng)，也是為了與中國(guó)證監(jiān)會(huì)分庭抗禮，獲得更為強(qiáng)勢(shì)的財(cái)政部的支持，上交所在1992年12月開始建立國(guó)債期貨市場(chǎng)，同意部分券商進(jìn)行自營(yíng)買賣。1993年10月25日，上交所又向個(gè)人投資者開放了國(guó)債期貨交易。到了1994年秋天，國(guó)債期貨進(jìn)展的政策環(huán)境出現(xiàn)了重大的變化，面對(duì)高達(dá)兩位數(shù)的通貨膨脹率，央行出臺(tái)儲(chǔ)蓄保值貼補(bǔ)政策，國(guó)債的固定利率也變成了浮動(dòng)利率，國(guó)債期貨的價(jià)格波動(dòng)加大，全國(guó)各地投資者趨之若騖，成交額明顯放大，交易所國(guó)債期貨清算保證金高達(dá)140億元。與此同時(shí)，上交所治理層的頭腦也隨之發(fā)熱，對(duì)政策環(huán)境變化后的風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大缺乏足夠的認(rèn)識(shí)，沒有作出相應(yīng)的調(diào)整，終于發(fā)

30、生了1995年2月的“327國(guó)債期貨事件”?！?27”是1992年發(fā)行的3年期國(guó)庫(kù)券的代號(hào)，240億元的327國(guó)債1995年6月到期，它的9.5%的票面利息加上保值補(bǔ)貼率，每百元債券到期應(yīng)兌付132元。然而，“327”國(guó)債的價(jià)格卻一直在148元上下波動(dòng)，因?yàn)槭袌?chǎng)流傳的一種講法是，財(cái)政部認(rèn)為與同期銀行儲(chǔ)蓄存款利率12.24%相比，“327”的回報(bào)太低，可能到時(shí)會(huì)提高利率，以148元的面值兌付。支持這一講法的是在“327”品種上做多的財(cái)政部全資子公司中國(guó)經(jīng)濟(jì)開發(fā)信托投資公司（簡(jiǎn)稱“中經(jīng)開”），它的首任董事長(zhǎng)是原財(cái)政部副部長(zhǎng)，歷任總經(jīng)理均出自財(cái)政部，1995年的總經(jīng)理也是原財(cái)政部綜合打算司司長(zhǎng)。只要

31、稍有國(guó)情常識(shí)的人都會(huì)跟著中經(jīng)開做多，至少可不能與它對(duì)抗。將萬國(guó)證券公司自詡為“證券王國(guó)”的總經(jīng)理管金生偏偏不以為然，他認(rèn)為，讓財(cái)政部掏出16億元補(bǔ)貼“327”，無疑是天方夜譚。他伙同一直在市場(chǎng)上橫行霸道的“遼國(guó)發(fā)”等公司做空“327”。1995年2月23日，財(cái)政部公布提高“327”國(guó)債利率的消息，多方趁此逼空，“遼國(guó)發(fā)”也臨陣多翻空，管金生走投無路，在下午收市前的8分鐘違規(guī)拋出700余萬元價(jià)值1,400億元的單子，讓“327國(guó)債期貨”價(jià)格從151.3元跌到147.5元收市。這天“327”的成交金額占整個(gè)期市成交額近80%。當(dāng)天晚上，上交所取消了最后的違規(guī)交易，萬國(guó)證券一下子虧損了13億元。管金

32、生因此被判刑17年。萬國(guó)證券與申銀證券在1996年7月合并，成為當(dāng)時(shí)內(nèi)地最大的證券公司，注冊(cè)資本也只有13.2億元。許多年后，申銀證券的總經(jīng)理闞治東仍心有余悸，他回憶當(dāng)時(shí)公司中人也想在當(dāng)天做空，卻無法聯(lián)系到在香港出差的闞治東，申銀因此逃過一劫。中經(jīng)開盡管是大贏家，但流入賬面的利潤(rùn)連1個(gè)億都沒有，巨大的財(cái)寶轉(zhuǎn)移到哪兒去了至今仍是個(gè)謎。當(dāng)時(shí)在中經(jīng)開主管該業(yè)務(wù)的戴學(xué)民1995年年底在北京遇刺，差點(diǎn)沒命，此后長(zhǎng)期養(yǎng)病，1997年后下落不明?！?27”事件之后，國(guó)債期貨市場(chǎng)仍是動(dòng)蕩不安，5月17日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)暫停國(guó)債期貨交易試點(diǎn)。講是暫停，事實(shí)上確實(shí)是關(guān)門，因?yàn)榈搅?006年年中仍不見國(guó)債期貨交易的蹤影

33、。不久之后，尉文淵辭去上交所總經(jīng)理的職務(wù)?！?27”事件是繼1992年深圳“810”事件后，第二個(gè)阻礙到中國(guó)證券市場(chǎng)進(jìn)展進(jìn)程的災(zāi)難。它和“810”事件類似，都暴露了中國(guó)股市上上下下系統(tǒng)性的腐敗和混亂，真正觸及到了政府唯恐社會(huì)不穩(wěn)定的神經(jīng)，大大阻礙了證券市場(chǎng)新產(chǎn)品尤其是衍生品進(jìn)展的進(jìn)程。只是，中國(guó)證監(jiān)會(huì)再次成了受益者，它真正一統(tǒng)兩地交易所已指日可待。(六)地點(diǎn)政府主導(dǎo)的上漲行情和混亂，最終的結(jié)果是中央政府掌握了股市的統(tǒng)治權(quán)(1996年-1997年7月)中國(guó)早年證券市場(chǎng)的平均市盈率振幅驚人。以深市為例，1991年最高是54倍，最低11倍；1992年是64倍到21倍；1993年是97倍到28倍；19

34、94年是33倍到7倍。但1995年是13倍到5倍，專門明顯，這一年深圳市場(chǎng)的最高最低市盈率差距偏小。而且不管是13倍依舊5倍，關(guān)于新興市場(chǎng)而言，市盈率差不多上偏低的。到了1996年，中央的宏觀調(diào)控已見成效，GDP增長(zhǎng)10.2%，比上年回落1.67個(gè)百分點(diǎn)，全年商品零售價(jià)格指數(shù)盡管高達(dá)14.8%，卻比上年回落了6.99個(gè)百分點(diǎn)。1996年，深市又要比滬市更具投資價(jià)值，因?yàn)樵?月22日，深市的市盈率又到了最低的8倍，而滬市的全年最低市盈率要到9月12日才出現(xiàn)，但也達(dá)到了26倍。因此，深市在龍頭股深進(jìn)展的帶動(dòng)下，從年初便一波一波往上發(fā)力，深成指從924點(diǎn)升至最高點(diǎn)4,522點(diǎn)。滬市則一直比較被動(dòng)，盡

35、管上證指數(shù)全年也從550點(diǎn)升到1,258點(diǎn)。兩市同時(shí)大漲，對(duì)已在熊市里陷入水深火熱的投資者來講，本是件好事。但是，當(dāng)時(shí)兩地政府把股指與金融中心掛起鉤來，大概誰的股市漲得快，誰確實(shí)是全國(guó)的金融中心。因此，從市府到銀行到交易所到一些券商到一些上市公司到當(dāng)?shù)刈C券媒體，幾乎公開共謀如何把股市搞上去。過去，兩地交易所的稅收和形象都受到地點(diǎn)政府的重視，扶持關(guān)心股市也是專門自然的事，但如此大張旗鼓地直接干預(yù)股市依舊頭一遭。在上海方面，由市領(lǐng)導(dǎo)直接指揮，其動(dòng)員講話由上海證券報(bào)的總編輯向我們傳達(dá)。盡管總編輯本身確實(shí)是極易興奮之人，可從他繪聲繪色豪情萬丈的神態(tài)言語看，這位市領(lǐng)導(dǎo)真把競(jìng)爭(zhēng)當(dāng)成戰(zhàn)爭(zhēng)了。我和上海證券報(bào)的

36、幾位老同事應(yīng)該專門熟悉以往政府和交易所的干預(yù)行為，但這次也是目瞪口呆。原先要鼓動(dòng)市場(chǎng)起來，也只只是是寫些充滿暗示或“轉(zhuǎn)述”不人的話，而且也可不能指明個(gè)股的漲跌。而現(xiàn)在是什么都不管了，讓券商不加遮掩地在報(bào)紙上寫文章配合自己做莊的股票，犯了辦報(bào)的大忌。舉一個(gè)我親身經(jīng)歷的例子吧，為了找到一個(gè)與深進(jìn)展相對(duì)抗的滬市龍頭股，上海方面先是推出上海石化，后來又推出陸家嘴。陸家嘴的炒作動(dòng)力不僅來自對(duì)浦東金融貿(mào)易區(qū)燦爛前景的想象力，還有對(duì)它極良好的分紅送股預(yù)期?？删驮谝惶煜挛纾懠易旃舅蛠砹酥卮笫马?xiàng)公告，其分配方案大大低于市場(chǎng)預(yù)期。我作為編委值夜班，看到這公告，明白改日陸家嘴一定會(huì)大跌不起?？删驮谕黹g七八點(diǎn)的時(shí)

37、候，我們突然接到上交所的通知，要將早已排上版面的公告撤下來，看來有人已將其中的利害關(guān)系告知上交所乃至政府了。為了市場(chǎng)大漲，不惜改變公司董事會(huì)的決策，由此可見當(dāng)時(shí)的混亂勁。順便一提，政府所確認(rèn)的“龍頭股”并不被市場(chǎng)認(rèn)同，最后市場(chǎng)依舊選擇了當(dāng)時(shí)的彩電大王長(zhǎng)虹。面對(duì)如此場(chǎng)面，北京因此要發(fā)作。隨著1996年10月深滬行情的再度大爆發(fā)，從10月22日起，中國(guó)證監(jiān)會(huì)開始連續(xù)公布多道通知和評(píng)論，警告市場(chǎng)方方面面不要從事融資交易，嚴(yán)禁操縱市場(chǎng)，查處機(jī)構(gòu)違規(guī)事件，在人民日?qǐng)?bào)頭版頭條發(fā)表社論，并在前一天晚上的中央電視臺(tái)新聞聯(lián)播破例宣讀。代表兩地交易所立場(chǎng)的上海證券報(bào)和證券時(shí)報(bào)利令智昏，難道忽視了這篇重要社論，沒有

38、及時(shí)轉(zhuǎn)載。北京本來就對(duì)這兩家報(bào)紙厭惡之至，便讓兩名副總編停職檢查，且停止上市公司信息披露指定報(bào)刊資格一個(gè)月。犧牲一個(gè)副總編不要緊，這是媒體經(jīng)常有的事，但是后者是要斷證券報(bào)的財(cái)路，沒了指定信息披露的壟斷權(quán)，兩家報(bào)紙就得關(guān)門。從此，兩家證券報(bào)開始乖乖地跟著證監(jiān)會(huì)的指揮棒轉(zhuǎn)。只是，深滬兩地的市場(chǎng)早已處于亢奮中，每一次打壓，只能讓股指稍一回調(diào)，隨后又勇往直前，市場(chǎng)大概對(duì)平日最可怕的政策利空麻木了。終于在12月15晚，中央電視臺(tái)新聞聯(lián)播又全文宣讀了次日將在人民日?qǐng)?bào)發(fā)表的特約評(píng)論員文章正確認(rèn)識(shí)當(dāng)前股票市場(chǎng)。文章指出，1996年4月1日至12月9日，上證指數(shù)暴漲120%，深成指暴漲340%。幾個(gè)月來新增投資

39、者開戶數(shù)800多萬，總數(shù)超過2,100萬，是不正常和非理性的。按慣例，特約評(píng)論員文章在人民日?qǐng)?bào)發(fā)表是件嚴(yán)峻的情況;而且，12月14日，治理層已用電報(bào)形式將此文傳到各省市、自治區(qū)和各部委，提早打招呼，這差不多上極不平常的舉動(dòng)。文章口氣之嚴(yán)厲、用詞之尖銳（如“搬起石頭砸自己的腳”、“將擾亂市場(chǎng)秩序的害群之馬清除出證券市場(chǎng)”），都使人聯(lián)想到過去的政治風(fēng)暴。12月16日，兩地市場(chǎng)開始執(zhí)行股票交易價(jià)格漲跌幅10%的新規(guī)定，除了某新股上市上漲139%外，當(dāng)天所有610只股票和基金全部跌停，第二天又是全線跌?！，F(xiàn)在，治理層又感到可怕了，忙放低身段，講自己是如何如何愛護(hù)股市的，中國(guó)股市依舊光明的，等等。第三天

40、，股市才在大幅低開后，有資金抄底，將市場(chǎng)穩(wěn)住。半年后的1997年6月13日，人民日?qǐng)?bào)又發(fā)表文章，指出1996年9月份以來，海通證券公司、申銀萬國(guó)證券公司和廣發(fā)證券公司分不操縱上海石化、陸家嘴和南油物業(yè)等股價(jià)，因此三家公司的CEO李惠珍、闞治東和馬莊泉被免職，公司暫停股票自營(yíng)業(yè)務(wù)1年。深圳進(jìn)展銀行行長(zhǎng)賀云和工商銀行上海分行行長(zhǎng)沈若雷也被撤職。從今天看，券商操縱股價(jià)是罪有應(yīng)得。而深進(jìn)展是自己炒作公司股票，屬回購(gòu)行為；工商銀行上海分行向券商融資也專門正常。但他們確實(shí)觸犯了當(dāng)時(shí)的法規(guī)。組織撰寫上述特約評(píng)論員文章的第三任證監(jiān)會(huì)主席周正慶事隔多年后（2003年）回憶道，文章阻止了當(dāng)時(shí)股市的過熱，在亞洲金融

41、危機(jī)來臨之前，提早消除了股市的泡沫，對(duì)全民進(jìn)行了一場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)教育。講亞洲金融危機(jī)會(huì)對(duì)中國(guó)股市有較大的阻礙，沒什么實(shí)質(zhì)依照，因?yàn)楹笳咧两穸紱]好好開放，更況且十年前。至于進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)教育，也談不上什么效果，大伙兒覺得這是硬用行政手段壓下來的，假如講風(fēng)險(xiǎn)的話，政策風(fēng)險(xiǎn)是第一位的。也就在1997年7月2日，國(guó)務(wù)院決定將上交所和深交所劃歸中國(guó)證監(jiān)會(huì)直接治理，交易所正副總經(jīng)理由證監(jiān)會(huì)直接任命，正副理事長(zhǎng)由證監(jiān)會(huì)提名，理事會(huì)選舉產(chǎn)生。兩個(gè)地點(diǎn)政府不僅失去了對(duì)交易所的支配，證券交易印花稅也拿得越來越少。1993年之前是全部歸滬深兩市政府，之后是地點(diǎn)與中央七三開，1998年改為中央88%，地點(diǎn)12%，從2002年起，中

42、央是97%，地點(diǎn)3%。中央看中的不僅是交易稅，還有股市那個(gè)融資平臺(tái)。至少?gòu)?995年起，一句順口溜已在股市上上下下流傳開來，“吃完財(cái)政吃銀行，吃完銀行吃股市”。這話缺乏主語，誰在吃呢？姑且講是國(guó)企吧。大伙兒都明白中國(guó)的銀行不行了，壞賬太多了，現(xiàn)在恰恰相反，需要往銀行注資了。從哪兒搞鈔票呢？當(dāng)時(shí)海外的股市對(duì)中國(guó)企業(yè)的興趣不大，加之亞洲金融危機(jī)，香港市場(chǎng)也難以利用，只有大力進(jìn)展內(nèi)地股市了。內(nèi)地股市的鈔票又從哪兒來？除了極短時(shí)刻的例外，銀行和國(guó)企是不能投資股票的，只有個(gè)人或者民間資金有資格進(jìn)入股市。1997年和1998年，中央政府更加強(qiáng)調(diào)股市的規(guī)范，但盯住的要緊是投資行為，對(duì)上市公司和中介機(jī)構(gòu)卻網(wǎng)開

43、一面。上市公司是什么?它是股市中的商品。一味強(qiáng)調(diào)商店里不能有小偷、騙子，卻把假貨、次貨、冒牌貨賣給顧客，這算什么？1998年左右，在市場(chǎng)中轉(zhuǎn)軌的國(guó)企十分衰落，中小企業(yè)能夠MBO或拍賣給個(gè)人，可還有一些大型企業(yè)不能賣，有些企業(yè)又賣不出去，只有去股市融資了。但股市的鈔票也不容易拿，好的國(guó)企能夠上市，但你必須兼并一家壞企業(yè)。一個(gè)健步如飛的人，卻要背著一個(gè)奄奄一息的病人，這是個(gè)健康的組合嗎？朱基總理曾為國(guó)家會(huì)計(jì)學(xué)院寫過題詞:“不做假賬”。但一個(gè)不健康的組合，假如必須通過嚴(yán)格的體檢，他會(huì)做什么。為了挽救破落的國(guó)企，讓它們進(jìn)入最應(yīng)該獎(jiǎng)優(yōu)罰劣的股市，資源的錯(cuò)配是注定的。那么，為他們包裝的中介機(jī)構(gòu)和了解內(nèi)情的

44、投資者會(huì)采取何種博弈策略？讓他們老老實(shí)實(shí)地上當(dāng)？可不能吧。當(dāng)一座大廈的基石是劣質(zhì)的脆弱的，我們還要希望在大廈里的人安居樂業(yè)、行事規(guī)矩，可能嗎？在過去的戰(zhàn)爭(zhēng)年代里，為了一場(chǎng)戰(zhàn)役的勝利，人們往往會(huì)犧牲一個(gè)陣地或一支部隊(duì)。在和平年代中，為了大局，能夠犧牲局部利益，這確實(shí)是毛澤東經(jīng)常講的“九個(gè)指頭和一個(gè)指頭”。它可能是中國(guó)俗語“寧可斷其一指，不可傷其十指”的引申和發(fā)揮吧。但是，我們對(duì)犧牲的部隊(duì)和那一個(gè)指頭應(yīng)有所歉意，至少有所交待吧。1997年6月26、27日兩天內(nèi)，兩地股市共上市新股16只，創(chuàng)歷史上市數(shù)量最多。上市總量達(dá)6.88億股。6月26日在滬市上市的是粗密股份、海南航空B股和禾嘉股份，深圳則是長(zhǎng)

45、城電腦、五一文、福建雙菱、南方摩托、西南化機(jī)、西飛國(guó)際和鋅業(yè)股份。6月27日，深滬股市又上市6家：鼎球股份、明星電力、清華同方、內(nèi)江峨柴、山西三維和湖北東橋。在1個(gè)月前的1997年5月23日，前身是國(guó)營(yíng)紅光電子管廠的紅光，以每股6.05元價(jià)格向社會(huì)公開發(fā)行股份7,000萬股，募集資金4.1億元。1998年4月30日，紅光實(shí)業(yè)年報(bào)披露每股虧損0.863元，成為中國(guó)股市上首家當(dāng)年上市當(dāng)年虧損的上市公司，引起了公憤。經(jīng)調(diào)查，紅光實(shí)業(yè)從1996年下半年起，公司關(guān)鍵生產(chǎn)設(shè)備彩玻池爐就已出現(xiàn)廢品率上升、不能維持正常生產(chǎn)等嚴(yán)峻問題，如此重大事項(xiàng)卻被公司隱瞞不報(bào)。1996年度紅光實(shí)際虧損1.03億元，卻虛報(bào)為

46、盈利5,400萬元，騙取上市資格。紅光上市后，又將1997年上半年虧損6,500萬元披露為盈利1,674萬元，在公布1997年年度報(bào)告時(shí)，又將實(shí)際虧損2.2952億元少報(bào)了3,125萬元。而且紅光僅將募集資金的16.5%（6,770萬元）投入招股講明書中所承諾的項(xiàng)目，其余一大部分用于償還銀行貸款和填補(bǔ)公司虧損，另外的1.4億多元投入股市買賣股票，獲利450萬元。2000年年底，成都中級(jí)法院判紅光犯有欺詐發(fā)行股票罪，判處罰金100萬元。這是刑法頒布后首個(gè)上市公司被追究刑事責(zé)任的案例。但是，如此輕微的犯罪成本，對(duì)上市公司又有何警戒作用呢？(七)中央政府對(duì)股市的重視，使中國(guó)股市迎來了一個(gè)上市高峰期(

47、1997-1998年)1996年中央政府對(duì)股市如此調(diào)控，仍未抑制住第二年股市的上漲。1997年是牛年，當(dāng)年5月13日，上證指數(shù)沖至久違4年的1,510點(diǎn)，讓投資者雀躍不已。在政府“提高股票印花稅”、“嚴(yán)禁國(guó)有企業(yè)和上市公司炒作股票”，尤其是宣布將股票發(fā)行額度擴(kuò)大到300億元后，1996年以來的牛市終于夭折。1998年市場(chǎng)是熊市，政府卻一反常態(tài)，給予中國(guó)股市從未有過的重視。1998年下半年，亞洲金融危機(jī)惡化和內(nèi)地洪災(zāi)泛濫，8月初，上證指數(shù)連續(xù)拉出十天陰線，從1,299點(diǎn)跌至1,043點(diǎn)。這時(shí)，媒體發(fā)表了江澤民總書記為中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席周正慶主編的證券知識(shí)讀本寫的批語，明確確信了證券市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的重

48、要作用，并號(hào)召“各級(jí)黨政領(lǐng)導(dǎo)干部、企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)干部和證券工作者”，務(wù)必要勤奮學(xué)習(xí)認(rèn)真考慮證券知識(shí)。另一個(gè)更為長(zhǎng)遠(yuǎn)的信號(hào)是醞釀了六年的證券法終于在1998年12月29日的全國(guó)人大第六次會(huì)議上通過。早在1992年8月，就由全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委起草證券法，但其規(guī)范的內(nèi)容卻與人*工委正在起草的公司法發(fā)生了沖突。按照立法程序，證券法得轉(zhuǎn)交給法工委去修改，雙方僵持不下，證券法也就擱置了下來。事實(shí)上，中央一直對(duì)證券市場(chǎng)抱有猶疑態(tài)度才是證券法遲遲不出臺(tái)的真正緣故所在。正如當(dāng)時(shí)一位中央領(lǐng)導(dǎo)所言：“那個(gè)市場(chǎng)現(xiàn)在還看不清晰，問題沒有充分暴露出來，要暴露一段時(shí)刻。”既然人大內(nèi)部爭(zhēng)議專門大，中央也樂于其不成。但到了1997年，中

49、央定了加快立法的調(diào)子，在李鵬委員長(zhǎng)的全力推動(dòng)下，證券法才迅速出臺(tái)。這部證券法從總體上而言，依舊比較粗線條的，里面的政策用語模糊，比如國(guó)有企業(yè)和國(guó)有資產(chǎn)控股的企業(yè)不得炒作股票，“炒作”是個(gè)俗語，卻難以精確定義。又如上市由審批制改成核準(zhǔn)制，看似用語專門準(zhǔn)確，可我們看不出審批制與核準(zhǔn)制的全然區(qū)不，無非是證監(jiān)會(huì)成立了審核委員會(huì)，讓官員和專家一起評(píng)議公司能否上市。但程序仍不透明，包括審核委員會(huì)的人員名單保密，結(jié)果名單成了財(cái)經(jīng)公關(guān)公司的競(jìng)爭(zhēng)手段，把它賣給投行，后者就會(huì)逐一公關(guān)。另外，對(duì)證券公司實(shí)行分類治理，分為綜合類和經(jīng)紀(jì)類公司，這種資格制度也是毫無道理的。頗為反諷的是，那些自以為有實(shí)力的綜合類券商在其后

50、的自營(yíng)業(yè)務(wù)中，許多因此破產(chǎn)或遭托管，反而那些小經(jīng)紀(jì)類公司卻因無法自營(yíng)，倒生存了下來。這印證了我們對(duì)其他行業(yè)企業(yè)類似的觀看，企業(yè)大多不是餓死的，而是撐死的。惋惜市場(chǎng)不是婢女，不能輕易使喚。直至1999年5月19日之前，在各種政策利好之下，中國(guó)股市仍是熊氣布滿，尤其是5月8日，美國(guó)導(dǎo)彈突擊中國(guó)駐南聯(lián)盟大使館的消息傳來，5月10日深滬兩市跳空下挫，形成了較大的“導(dǎo)彈缺口”。但5月19日起至5月28日幾天的中國(guó)股市表現(xiàn)，幾乎把全國(guó)人民憤慨視線轉(zhuǎn)移了。上證指數(shù)從1,058點(diǎn)上升至1,300點(diǎn)左右，累計(jì)升幅達(dá)25%左右。6月1日至6月14日，在央行降息和證監(jiān)會(huì)將B股印花稅由4降到3的利好形勢(shì)下，上證指數(shù)達(dá)

51、到了1,427點(diǎn)。這場(chǎng)被定義為“519”行情的動(dòng)力來自何方，市場(chǎng)上盛傳是中央政府。1999年6月15日，人民日?qǐng)?bào)頭版頭條發(fā)表了一篇題為堅(jiān)決信心，規(guī)范進(jìn)展的特約評(píng)論員文章，謎底終于揭開。對(duì)我們這些已對(duì)中國(guó)股市見怪不怪的人來講，讀了這篇特約評(píng)論員文章仍是瞠目結(jié)舌，因?yàn)樗蟾懦鲎砸晃还稍u(píng)人士，講出了許多看多理由，還預(yù)測(cè)了今后的市場(chǎng)一定更為美好。我作為一名多年從事證券媒體工作的編輯，能夠確信地講，假如這稿子在我手中的話，其水平是難以發(fā)表的，更不可能作為特約評(píng)論員文章放在頭版頭條這么重要的位置上了。更為奇異的是，1996年12月16日人民日?qǐng)?bào)的特約評(píng)論員文章言猶在耳，2年多后的文章盡管口氣要親切柔和，可

52、思維結(jié)構(gòu)和敘述模式卻有著驚人的相似之處，只只是前一個(gè)舍命地講市場(chǎng)是多么的有風(fēng)險(xiǎn)，后一個(gè)努力地辯護(hù)講市場(chǎng)是多么有上升潛力，并用了一個(gè)創(chuàng)新名詞：“正常的恢復(fù)性上升”。但是，我們至今仍然沒搞明白，1996年和1999年中國(guó)股市最低點(diǎn)的市盈率都跌到8倍左右（只只是一個(gè)出現(xiàn)在深圳，另一個(gè)出現(xiàn)在上海），什么緣故1996年的股市是“過度投機(jī)”、“暴漲”，而1999年的股市是“恢復(fù)性上漲”。1999年的6月29日，深滬股市的市盈都達(dá)到了48倍左右，按1996年人民日?qǐng)?bào)的社論標(biāo)準(zhǔn)是“不正常的和非理性的”，因?yàn)樗赋?，?996年12月9日為例，滬市市盈率達(dá)44倍，深市達(dá)55倍，而國(guó)際股市絕大多數(shù)在20倍左右，“

53、中國(guó)股市明顯處于過高狀態(tài)”。那么又什么緣故講1999年6月“近期市場(chǎng)運(yùn)行差不多正?！蹦兀吭?996年的文章中，投資者踴躍開戶是股民跟風(fēng)盲目入市，而在1999年的文章中，新增開戶人數(shù)成了推動(dòng)市場(chǎng)動(dòng)力的證據(jù)。1996年12月滬深兩個(gè)證交所的日均成交額達(dá)200億元以上，也是“過度投機(jī)明顯”的罪證。可盡管1997年以來上市公司流通股增加了1倍，但從1999年5月19日以來，日均成交量也達(dá)到255億元啊。如何又突然變成是正常了的呢？人民日?qǐng)?bào)的兩篇文章在最后的一部分都列舉了許多條措施，只只是1996年是講如何把股價(jià)打壓下去，1999年又講如何要珍惜來之不易的股指上升，言下之意是如何把股市搞上去。2003年

54、，差不多退下來的中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席周正慶承認(rèn)了一個(gè)公開的秘密，是他組織撰寫了人民日?qǐng)?bào)的兩篇特約評(píng)論員文章。這更是匪夷所思。因?yàn)榧偃缣丶s評(píng)論不是由一個(gè)人策劃的，那么，一個(gè)認(rèn)為50倍的市盈率是過高，另一個(gè)講是正常，也可理解?？赏且粋€(gè)人，在兩年多的時(shí)刻內(nèi)，對(duì)幾乎相似的數(shù)據(jù)和情況，能夠作出完全相反的推斷，這是“不正常的和非理性的”。在這種狀態(tài)下，要股市正常和理性也是困難的。事隔兩年，完全大轉(zhuǎn)彎的不僅是人民日?qǐng)?bào)評(píng)論員文章，還有1999年9月8日的一項(xiàng)決定，那確實(shí)是同意國(guó)有企業(yè)、國(guó)有資產(chǎn)控股企業(yè)、上市公司投資股票，而就在1997年5月21日，國(guó)家還發(fā)通知嚴(yán)禁這么做。因此，前后兩條政策有一個(gè)相似處，確實(shí)是不得

55、“炒作”，持有一只股票的時(shí)刻不得少于6個(gè)月。但大伙兒都明白，上述規(guī)定在實(shí)踐中是虛應(yīng)故事。用不著事后諸葛，只要略微了解當(dāng)時(shí)中國(guó)政經(jīng)和股市常識(shí)，都會(huì)明白一場(chǎng)史無前例的投機(jī)和洗鈔票狂潮將席卷中國(guó)大地。所謂洗鈔票，確實(shí)是將特權(quán)應(yīng)用于市場(chǎng)。在沒有市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的改革開放前，中國(guó)少數(shù)人擁有特權(quán)，但由于沒有廣袤的市場(chǎng)舞臺(tái)，難以盡情發(fā)揮。20世紀(jì)70年代“四人幫”的成員王洪文當(dāng)時(shí)被同伙舉報(bào)腐化，這位黨的接班人只只是到處打獵多看了幾部*電影請(qǐng)上海小兄弟吃了幾頓好菜好飯使用了高級(jí)的收音機(jī)、打火機(jī)和“能夠遠(yuǎn)距離操縱”的彩電，然后讓上海市委經(jīng)?！把a(bǔ)助”個(gè)幾百元鈔票。但當(dāng)特權(quán)與市場(chǎng)相遇，比如股市，就能夠神不知鬼不覺地產(chǎn)生出巨

56、額財(cái)寶。最簡(jiǎn)單的方法，確實(shí)是將國(guó)有企業(yè)或銀行的鈔票用于炒股，獲得的利潤(rùn)屬于自己。幾年后，曝出了許多用公家鈔票炒股票的案子，只只是是當(dāng)事者炒虧了本金，無法向企業(yè)交待而敗露。中國(guó)航天功臣、原中國(guó)運(yùn)載火箭技術(shù)研究院院長(zhǎng)厲建中2006年3月被判無期徒刑，他在擔(dān)任“瓊南洋”和“火箭”兩家上市公司董事長(zhǎng)時(shí)，讓人用1億元炒股，結(jié)果被套住而進(jìn)了監(jiān)獄。因此，中國(guó)股市進(jìn)入了“無股不莊”的時(shí)代。1999年，中國(guó)上市公司的數(shù)量差不多接近1,000家，講無股不莊可能絕對(duì)了些，因?yàn)檎l都沒有核實(shí)過。但要指出一只沒有莊家的股票也不容易（有一家民間咨詢機(jī)構(gòu)認(rèn)為，2001年年初深滬兩市1,100多只股票中有860只有莊家駐扎，我

57、看這也是一種看似精確的推測(cè)罷了）。早期中國(guó)股市就有莊家，可一般不那么張揚(yáng)，比較典型的是莊家操縱村辦企業(yè)改制的上市公司界龍實(shí)業(yè)的股價(jià)。1994年上半年，上證指數(shù)從1月初的800點(diǎn)一直下滑到7月29日的333點(diǎn)，而界龍實(shí)業(yè)卻特立獨(dú)行，連漲32天。在當(dāng)時(shí)，個(gè)股差不多上是跟著大勢(shì)跑，專門少有股票能持續(xù)逆勢(shì)而為，更況且連拉32根陽線。界龍實(shí)業(yè)的上漲與公司從事印刷業(yè)務(wù)的差不多面沒什么關(guān)系，要緊是由個(gè)人大戶馬曉指揮，涉及5家上市公司與14家證券營(yíng)業(yè)部資金，在5個(gè)多月內(nèi)，從每股12元一直炒到33元，其個(gè)人所得扣除融資成本及有關(guān)費(fèi)用后達(dá)5,000萬元左右。在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)刻內(nèi)，界龍模式成了莊家操縱市場(chǎng)的典范，即在股

58、價(jià)底部反復(fù)購(gòu)買股票，若吸納不了足夠的量，就趁勢(shì)打壓震蕩，讓恐慌盤出來后再買入。等到外界流通的股票越來越少，每天的K線走勢(shì)圖就像一根介乎30度至45度之間的斜線一路上揚(yáng)，讓觀眾垂涎欲滴。等到想出貨實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)，莊家便買通股評(píng)家到處鼓吹，或串聯(lián)上市公司公布利好消息，或利用大勢(shì)突然向好的機(jī)會(huì)，引誘投資者瘋狂搶購(gòu)。據(jù)有經(jīng)驗(yàn)的莊家介紹，一個(gè)做得好的莊股，應(yīng)該是在上漲時(shí)出貨，而且是毫不費(fèi)勁，因?yàn)閽伋鋈ザ嗌俟善倍加腥私訂危蓛r(jià)壓都?jí)翰蛔?。接下莊家最后一棒的人因此專門痛苦，因?yàn)樗麄兛赡鼙婚L(zhǎng)期套牢。但不要以為他們不明白股票有人在操縱，恰恰相反，正因?yàn)楣善崩锩嬗星f家，他們才買，這確實(shí)是所謂跟莊者。只要比莊家先出貨，跟

59、莊者也會(huì)成為贏家。顧名思義，莊家確實(shí)是靠聚賭的人為生，莊家讓股價(jià)出現(xiàn)45度的走勢(shì)，一如職業(yè)妓女的穿著，確實(shí)是讓嫖客能夠識(shí)不。跟莊者每天晚上也會(huì)做功課，認(rèn)真研究哪個(gè)莊家做的圖形漂亮，值得投機(jī)一把。為了識(shí)不莊家，坊間出了大量的書籍，因此，莊家與跟莊者的共生現(xiàn)象成了中國(guó)股市的主流。終于，到了1999年，市場(chǎng)出現(xiàn)了“善莊”的講法，將中國(guó)股市的做莊文化演繹得淋漓盡致。以往，跟莊者對(duì)莊家是又愛又恨，讓他賺鈔票的莊家就可愛，把他套住的莊家就可恨?？涩F(xiàn)在出現(xiàn)了一種所謂“長(zhǎng)莊”模式，股價(jià)是長(zhǎng)升長(zhǎng)有，跟莊者在什么價(jià)位上買都能賺鈔票，股價(jià)翻了十倍，莊家確實(shí)是不出貨。一直能讓不人得到好處的人是善人；一直讓不人賺鈔票的

60、莊家，因此是善莊。當(dāng)年中國(guó)股市最大的善莊是德隆。1992年唐萬新和唐萬里幾兄弟創(chuàng)辦了新疆德隆，從事餐飲、娛樂行業(yè)。1996年7月31日，由德隆參股操縱的新疆屯河在上海上市；1997年6月德隆受讓上市公司沈陽合金國(guó)有股，占總股本的29.02%；同年11月，德隆又購(gòu)入上市公司湘火炬國(guó)家股，占總股本的25.71%，成為德隆的“三駕馬車”。其后，三家公司的股票狂漲不已，到2001年時(shí)，新疆屯河、合金股份、湘火炬已分不上漲了11倍、15倍和11倍。幾個(gè)毫無家世積存的兄弟在股市里大把灑銀子做慈善，只只是是德隆雇傭的“市場(chǎng)人士”的鼓吹之詞罷了。德隆讓股價(jià)常升不跌的手法在香港等海外股市早就使用過。首先，德隆利