2月QDII基金投資策略：攻守兼?zhèn)渌艡C而動

1、基金投資策略報告一、QDII 基金收益與市場動態(tài)2019 年以來業(yè)績：各類資產(chǎn)普漲，能源基金領(lǐng)先在經(jīng)歷去年四季度的大幅度快速下跌后，今年以來海外市場迎來多重利好， 市場風(fēng)險偏好得到明顯修復(fù)。包括美國、香港、英國、韓國和俄羅斯等多 個國家及地區(qū)股指在 1 月份均創(chuàng)下歷史同期罕見漲幅，原油等商品價格價格也刷新了多個月以來新高，黃金價格亦在弱勢美元支撐下有良好表現(xiàn)。美股方面，近期美聯(lián)儲官員對加息的超預(yù)期緩和言論支持美股表現(xiàn)，主席 鮑威爾表示對加息將保持耐心并否認(rèn)美國有衰退風(fēng)險，緩解了人們對美聯(lián) 儲可能過快收緊貨幣政策的擔(dān)憂，符合市場對 2019 年將靈活加息的預(yù)期； 12 月及 1 月靚麗的非農(nóng)就業(yè)

2、數(shù)據(jù)減輕了人們對經(jīng)濟(jì)放緩的憂慮情緒；隨著財報季到來，高盛、美國銀行等公布的超預(yù)期財報令銀行股大漲、帶動美 股全線走高；中美貿(mào)易緊張局面的緩解也利于美股平穩(wěn)上行。在 2019 年以來連續(xù)數(shù)個交易日上漲后，道指重新站上 25000 點關(guān)口，美股三大指數(shù)均已擺脫回調(diào)區(qū)域，較各自的歷史最高點差距已不足 10。此外，歷史數(shù)據(jù)顯示美股 1 月份通常表現(xiàn)強勁，“一月效應(yīng)”部分得益于投資者在去年12 月進(jìn)行稅損賣盤后買入新股。港股方面，國內(nèi)央行降準(zhǔn)政策和美聯(lián)儲對加息態(tài)度緩和均令市場緊張的流 動性得到緩解，疊加外圍股市大漲的正面牽引，1 月份以來恒指掀起反彈， 再度攀上 27000 點關(guān)口，刷新去年四季度以來新

3、高，年初至今累計漲幅6.67%；單日成交額放大至超過 1000 億港元，反映場外資金已開始進(jìn)場。受發(fā)改委表示將加強新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、推進(jìn) 5G 商用步伐等言論推動， 瑞聲科技單日上漲超過 5%，中資金融股及內(nèi)房股亦獲追捧。在諸多利好提振下，近期投資者信心亦有所恢復(fù)。原油和黃金同樣在 2019 年首月上行。一方面 OPEC 和俄羅斯等主要產(chǎn)油國從今年 1 月份開始新一輪減產(chǎn)，另一方面 OPEC 重要成員國委內(nèi)瑞拉的國內(nèi)政局動蕩加劇，其政治局勢和美國制裁可能導(dǎo)致該國原油出口進(jìn)一步 下滑，皆為油價反彈提供動能，WTI 原油期貨今年以來漲幅高達(dá) 15.90%。貴金屬方面，目前美元走弱支撐金價，疊加地緣

4、政治風(fēng)險的存在以及宏觀 經(jīng)濟(jì)下行的不確定，黃金仍有上漲空間；且短期內(nèi)市場情緒依然敏感脆弱， 財報季對美股乃至全球股市的密集考驗仍有可能加劇股指波動、催升避險 情緒，從而進(jìn)一步提升黃金配置需求。圖表 1：今年以來指數(shù)及各類基金漲跌情況(截至 1.30)圖表 2：今年以來各類基金收益及波動情況(截至 1.30)來源：Wind，國金證券研究所來源：Wind，國金證券研究所 HYPERLINK / - 2 -從 QDII 基金收益及風(fēng)險情況來看，在所涉及的各大資產(chǎn)領(lǐng)域全線翻紅的背景下，各類型 QDII 大多隨著錨定市場有不同程度上漲。截至今年 1 月 30 日，納入國金證券統(tǒng)計的 219 只QDII

5、基金(不同幣種及份額分開計算) 平均收益 4.40%，除 18 只產(chǎn)品外均取得正收益?；鹜顿Y策略報告分類型來看，12 只商品-能源基金與 4 只商品基金幾乎全數(shù)躋身收益前 20， 得益于同期原油市場一騎絕塵的漲幅。不過，由于能源類品種無論指數(shù)型 還是 FOF 皆存在一定跟蹤誤差，基金業(yè)績均跑輸各自基準(zhǔn)指數(shù)漲幅。此外， 能源類 QDII 由于在 2018 年四季度遭遇大幅回調(diào)，近一年收益仍全部為負(fù)， 不少產(chǎn)品凈值已遭遇腰斬。業(yè)績排名第一的華寶標(biāo)普油氣跟蹤標(biāo)普石油天 然氣上游指數(shù)，同樣鎖定美國上游油氣類企業(yè)的還有躋身前十的廣發(fā)道瓊 斯美國石油，該基金釘住道瓊斯美國石油指數(shù)；其余漲幅超過 10%的

6、能源品種均為 FOF 基金。在美股基金中，生物科技、農(nóng)業(yè)、消費、醫(yī)療保健等行業(yè)指數(shù)的產(chǎn)品回報率領(lǐng)先，今年以來跑贏美股寬基指數(shù)?；ヂ?lián)網(wǎng)主題和REITs 基金也收益居前。相對而言，凈值虧損的基金為投資于印度的產(chǎn)品以及部分人民幣種的債券 QDII。將考察期拉長至近一年，領(lǐng)先者則依次是REITs、債券、美股-消費、美股-醫(yī)療、美股-納指這幾類基金。值得注意的是，受美聯(lián)儲加息與縮表暫緩的預(yù)期影響，美元指數(shù)自 2018 年 12 月中旬開始回落，新興市場貨幣隨之被動走強，人民幣兌美元匯率自去年四季度以來呈小幅升值走勢，今年初至今更是迅速拉升 1.38%。人民幣升值對 QDII 的人民幣計價業(yè)績有一定負(fù)面影

7、響，引發(fā)的匯兌損失侵占了一部分投資收益，造成去年底以來人民幣份額表現(xiàn)落后于美元份額。圖表 3：QDII 基金 2019 年以來收益 TOP10(截至 1.30，僅保留單一幣種及份額)排名名稱類型子類型凈值今年以來收益近一年收益成立以來收益申購狀態(tài)規(guī)模(億)成立日期基金經(jīng)理1華寶標(biāo)普油氣美元商品-能源商品-能源-指數(shù)0.077816.12%-15.07%-35.17%開放申贖0.012015-06-18周晶2易方達(dá)原油商品-能源商品-能源-FOF0.152415.37%-10.25%5.32%暫停大額定期定額申購0.172016-12-19范冰,成曦,張勝記3國泰大宗商品商品商品-FOF0.44

8、5013.81%-5.52%-55.50%暫停大額申購1.492012-05-03吳向軍4易方達(dá)標(biāo)普生物科技美股美股-生物科技-指數(shù)0.180213.55%-13.86%23.59%開放申贖0.182016-12-13范冰,劉樹榮5南方原油商品-能源商品-能源-FOF1.021613.45%-3.56%2.16%開放申贖3.772016-06-15黃亮6廣發(fā)納斯達(dá)克生物科技美股美股-生物科技-指數(shù)0.145811.93%-7.49%-10.50%開放申贖0.292015-03-30劉杰7嘉實原油商品-能源商品-能源-FOF1.072211.84%-5.26%7.22%開放申贖1.182017-

9、04-20蔣一茜,劉志剛8易方達(dá)中證海外互聯(lián) ETF互聯(lián)網(wǎng)互聯(lián)網(wǎng)-指數(shù)1.173910.97%-26.60%17.39%開放申贖8.482017-01-04余海燕,范冰9廣發(fā)道瓊斯美國石油商品-能源商品-能源-指數(shù)0.973710.28%-4.26%-2.63%開放申贖0.282017-02-28李耀柱,劉杰10廣發(fā)美國房地產(chǎn)REITsREITs-指數(shù)0.167110.03%9.09%42.18%開放申贖0.152013-08-09劉杰來源：Wind，國金證券研究所市場動態(tài)：持續(xù)半年未批額度，行業(yè)規(guī)模有待擴張由于去年多數(shù)時間人民幣匯率持續(xù)下跌，至今國家外匯管理局已連續(xù)六個月暫停批出 QDII

10、額度。根據(jù)外匯局公布的合格境內(nèi)機構(gòu)投資者(QDII)投資額度審批情況表(截至 2019 年 1 月 30 日)顯示，QDII 獲批額度依然停留在1032.33 億美元。2018 年 4 月外匯局宣布時隔三年重啟 QDII 額度審批。4 月底 QDII 獲批額度 983.33 億美元，環(huán)比增 83.4 億美元，為近三年來首度增加，彼時人民幣匯率自 2017 年初跌至 7 元關(guān)口后連續(xù)反彈至 6.26 元左右，累計升幅達(dá) HYPERLINK / - 3 -10%。但隨著美聯(lián)儲加息推進(jìn)、中美貿(mào)易戰(zhàn)持續(xù)升級，人民幣貶值壓力再度加大，并屢次逼近 7 元大關(guān)。受此影響，QDII 獲批額度在連增三月后轉(zhuǎn)為減

11、少：7 月獲批額度 1032.33 億美元，較 6 月減少 1 億美元，此后至今再無新增額度?；鹜顿Y策略報告由于 2018 年底發(fā)生較大幅度贖回，QDII 行業(yè)規(guī)模目前出現(xiàn)小幅萎縮。截至 2019 年 1 月 30 日，納入國金證券統(tǒng)計的 QDII 基金總規(guī)模為 687 億元， 較去年同期 780 億元的規(guī)?？s水 11%。事實上，QDII 行業(yè)誕生至今已近十年，始終未能擺脫小眾邊緣化的角色，相較公募基金超 12 萬億元的體量，QDII 的占比不足 1%?？梢灶A(yù)見，隨著國內(nèi)投資者對全球化資產(chǎn)配置的需求逐步增強，配置外幣資產(chǎn)以規(guī)避匯兌損失、實現(xiàn)資產(chǎn)保值的意愿日漸強烈，QDII 基金未來的版圖有望

12、持續(xù)擴張。圖表 4：2018 年以來美元兌人民幣走勢(截至 1.30)圖表 5：QDII 基金規(guī)模變化概覽(截至 1.30)來源：Wind，國金證券研究所來源：Wind，國金證券研究所新品熱點：智能科技&固收+隨著新發(fā)行產(chǎn)品不斷開辟投資藍(lán)海，QDII 基金的產(chǎn)品線布局日益豐富。近期，全球智能科技行業(yè)以及風(fēng)險適中的債券市場成為 QDII 新品熱點領(lǐng)域。浦銀安盛全球智能科技浦銀安盛基金于 1 月 3 日發(fā)行的全球智能科技是一只通過全球視野鎖定智能科技領(lǐng)域的主題型基金，要求股票投資比例不低于基金資產(chǎn)的 80，其中至少八成倉位將布局與智能科技相關(guān)的股票。該基金以主題投資為策略， 投資受益于代表全球智能

13、科技開發(fā)等相關(guān)行業(yè)的高成長性公司。擬任基金 經(jīng)理石萍擁有一定的海外科技股投資經(jīng)驗，在加入浦銀安盛基金之前長期 在日本進(jìn)行投資研究。具體來看，該科技主題基金主要涵蓋三大方向：一是智能生活相關(guān)主題， 重點關(guān)注數(shù)字技術(shù)和互聯(lián)網(wǎng)、電子商業(yè)以及金融科技、數(shù)字醫(yī)療等領(lǐng)域， 從中挖掘具備投資價值的企業(yè)，如市值已經(jīng)較高的情況下依然保持十幾年 來高速增長的全球互聯(lián)網(wǎng)龍頭企業(yè)。二是智能工業(yè)，包括機器人、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能以及無人駕駛等子方向。目前機器人價格出現(xiàn)下降趨勢，意味著 該產(chǎn)業(yè)正在趨于成熟，國內(nèi)市場乃該領(lǐng)域需求增速最快的市場，老齡化社 會的到來對機器人產(chǎn)業(yè)將有很大的促進(jìn)作用，以機器人來完成一些危險工 作的需求

14、也將成為機器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展的一大剛需。關(guān)于無人駕駛，從目前的 全球發(fā)展來看，部分廠商已極具領(lǐng)先優(yōu)勢，且智能駕駛領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)鏈較長， 在多個細(xì)分領(lǐng)域內(nèi)均有不少優(yōu)質(zhì)公司值得高度關(guān)注。三是智能信息領(lǐng)域， 涉及大數(shù)據(jù)技術(shù)、軟件、移動互聯(lián)和網(wǎng)絡(luò)安全等方面。 HYPERLINK / - 4 -浦銀安盛全球智能科技 QDII 基金的誕生填補了當(dāng)前國內(nèi)市場中智能科技相關(guān)領(lǐng)域主動管理型 QDII 的空白。從投資類別上看，當(dāng)前 QDII 基金多為美股港股等區(qū)域類和指數(shù)型品種，以及聚焦能源、黃金、房地產(chǎn)等有限的幾大投資領(lǐng)域。QDII 的股票持倉在行業(yè)層面也相對集中，2018 年四季報顯示前三大重倉行業(yè)占比 55.8%，其

15、中金融業(yè)為最主要配置行業(yè)，QDII 在該行業(yè)投資市值占比超過 25%；近年來信息技術(shù)行業(yè)占比逐步提升，當(dāng)前該行業(yè)配置市值占比超過 15%。浦銀安盛全球智能科技則獨辟蹊徑，借助其海外投顧團(tuán)隊多年在轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的研究經(jīng)驗，對消費、能源、健康護(hù)理等傳統(tǒng)行業(yè)分類進(jìn)行主題再劃分，從而實現(xiàn)跨行業(yè)投資。此外，該基金橫基金投資策略報告跨美國、日本、歐洲等各大市場，實現(xiàn)跨區(qū)域跨行業(yè)領(lǐng)域配置，在一定程度可避免單一市場、單一行業(yè)集中投資的風(fēng)險。圖表 6：2018 年四季報 QDII 投資行業(yè)市值及數(shù)量分布圖表 7：2018 年四季報 QDII 投資行業(yè)市值占比來源：Wind，國金證券研究所來源：Wind，國金證券研

16、究所浦銀安盛作為中外合資的基金公司，在海外投資領(lǐng)域具備一定先發(fā)優(yōu)勢。全球智能科技 QDII 基金的全球投資顧問安盛投資管理(英國)有限公司在長期的科技股投資中，已在全球范圍內(nèi)精選出了一部分較具潛力的獨角獸企業(yè)，該公司旗下專注股票投資的泛靈頓股票團(tuán)隊將會分享其研究成果、明確投資方向。安盛投資泛靈頓股票成立于 2001 年，2018 年三季度末總資產(chǎn)管理規(guī)模超 610 億歐元，團(tuán)隊成員平均投資經(jīng)驗逾 15 年，投研能力相對較佳，將為全球智能科技 QDII 基金的投資運作提供支持。展望后市，自 2018 年 10 月以來海外市場振幅明顯加大，不過智能科技領(lǐng)域受宏觀經(jīng)濟(jì)周期影響相對較小，具有成長性較好

17、、增速較穩(wěn)定和跨越周期等特點，當(dāng)前來看具備一定配置價值。從估值角度來看，以美國市場為例，新經(jīng)濟(jì)板塊經(jīng)歷了去年大幅上漲后估值存在泡沫，但自四季度以來的回調(diào)已擠出一定水分，估值水平回歸合理區(qū)間；且自 2008 年金融危機后開啟十年破紀(jì)錄牛市，期間科技類企業(yè)迅猛發(fā)展，可以說科技股上漲的背后是堅實的企業(yè)盈利支撐而非單純依靠市盈率拉動。擬任基金經(jīng)理石萍表示，如果美股出現(xiàn)較大回調(diào)則迎來配置良機。圖表 8：浦銀安盛全球智能科技基金要素表基金代碼基金簡稱類型投資范圍比較基準(zhǔn)基金經(jīng)理最低申購額申購費率贖回費率管理費率托管費率總費率(持有 1 年)006555浦銀安盛全球智能科技全球-科技股票市值占基金資產(chǎn)的比例

18、不低于80%，其中投資于與智能科技相關(guān)股票的比例不低于非現(xiàn)金基金資產(chǎn)的80%MSCI 全球指數(shù)石萍10 元0.30%-1.50%0.00%-1.50%1.80%0.35%2.45%-5.50%來源：Wind，國金證券研究所華夏全球聚享在全球資產(chǎn)配置重要性日益提高的背景下，華夏基金推出旗下首只 FOF 型QDII華夏全球聚享基金，定位于為投資者提供風(fēng)險適中的海外配置投 資工具，通過對全球宏觀經(jīng)濟(jì)、各主要經(jīng)濟(jì)體及行業(yè)的基本面分析，挖掘 細(xì)分板塊中不同資產(chǎn)的風(fēng)險溢價，在全球范圍配置基金資產(chǎn)、構(gòu)建多元化 投資組合。擬任基金經(jīng)理鄭鵬現(xiàn)任華夏基金海外固定收益、海外 FOF 投資團(tuán)隊負(fù)責(zé)人，曾先后任職于摩根

19、大通、野村資管、摩根士丹利資管等機構(gòu)， 積累了一定的全球市場投資經(jīng)驗。 HYPERLINK / - 5 -華夏全球聚享理論上可將 050%的基金資產(chǎn)投資于權(quán)益類產(chǎn)品( 包括股票、股票型基金)，但結(jié)合目前全球市場金融風(fēng)險有所提升的環(huán)境，該基金將采 取“固收+”的投資定位，即：一方面以投資于較穩(wěn)健的債券市場為主，從基金投資策略報告圖表 9：華夏全球聚享基金要素表而實現(xiàn)對風(fēng)險的良好控制；另一方面也將擇機以部分倉位投資于股票及量化對沖，捕捉機會分享股市上行紅利。在投資區(qū)域方面，該基金聚焦于全球資本市場，主要投資美國、歐洲等發(fā)達(dá)市場，并階段性參與新興市場價值洼地，在全球范圍內(nèi)優(yōu)選資產(chǎn)標(biāo)的的同時也將挖掘細(xì)

20、分資產(chǎn)，如新興國家主權(quán)債、印度和俄羅斯等新興市場股票、頂級量化對沖基金等。從運作模式來看，華夏全球聚享采取 FOF 形式，有助于進(jìn)一步降低組合中資產(chǎn)的相關(guān)性，并提供優(yōu)于二級市場的資金流動性，同時亦可借助全球領(lǐng)先的資產(chǎn)管理機構(gòu)的研究與投資能力來擴大組合的投研覆蓋面、實現(xiàn)更深入的全球大類資產(chǎn)配置。華夏全球聚享基金的定位瞄準(zhǔn) QDII 市場空白：目前國內(nèi) QDII 基金多以單一資產(chǎn)配置策略為主，投資于單一資產(chǎn)品種，而華夏全球聚享定位于“海外固收+”，以債券資產(chǎn)配置為核心，同時靈活搭配股票等風(fēng)險資產(chǎn)，從而 利用海外資本市場大類資產(chǎn)的負(fù)相關(guān)性進(jìn)行全球配置，力爭提升組合收益。此外，基金公司布局 QDII

21、產(chǎn)品線多集中在風(fēng)險中高的股票型或混合型基金， 在風(fēng)險資產(chǎn)波動加劇時期頗受連累，華夏全球聚享則定檔中低風(fēng)險的穩(wěn)健 收益型 QDII，將波動率鎖定 5%10%。從風(fēng)險控制角度，目前全市場QDII 資產(chǎn)配置往往集中于單一市場，過多配置美股、港股或中資企業(yè)債券等，難以控制單一市場系統(tǒng)性風(fēng)險，而華夏全球聚享則通過分散化資產(chǎn)配 置，放眼全球進(jìn)行多地區(qū)、多資產(chǎn)的多元化投資，從而降低風(fēng)險敞口。近期全球各大央行先后發(fā)布較預(yù)期更為溫和的貨幣政策聲明，加之放松對通脹的預(yù)期，推動了全球債券市場的高速運轉(zhuǎn)。當(dāng)前美國國債收益率見頂回落，代表性的 10 年期美債收益率一度跌破 2.7%、創(chuàng)下 2018 年 1 月末以來的逾

22、 11 個月新低；歐債方面，核心國家德國 10 年期國債收益率下跌超過 9bp，創(chuàng) 2017 年 4 月以來新低。隨著債市基礎(chǔ)利率風(fēng)險走低，海外固收市場有望迎來投資良機，定位“海外固收+”的華夏全球聚享基金可予以關(guān)注。 HYPERLINK / - 6 -基金代碼基金簡稱類型投資范圍比較基準(zhǔn)基金經(jīng)理最低申購額申購費率贖回費率管理費率托管費率總費率(持有 1 年)006445華夏全球聚享A 人民幣全球-FOF投資于已與中國證監(jiān)會簽署雙邊監(jiān)管合作諒解備忘錄的國家或地區(qū)證券監(jiān)管機構(gòu)登記注冊的公募基金(包括開放式基金和 ETF)的比例不低于基金資產(chǎn)的 80%，投資于權(quán)益類產(chǎn)品(包括股票、股票型基金)的比

23、例不高于基金資產(chǎn)的 50%，投資于單只基金的比例不超過基金資產(chǎn)的 10%(美國 10 年期國債收益率+1.5%)*70%+MSCI 全球指數(shù)收益率*30%鄭鵬1 元0.60%-1.00%0.00%-1.50%1.20%0.25%2.05%-3.95%006446華夏全球聚享A 美元現(xiàn)匯1 元0.60%-1.00%0.00%-1.50%1.20%0.25%2.05%-3.95%006447華夏全球聚享A 美元現(xiàn)鈔1 元0.60%-1.00%0.00%-1.50%1.20%0.25%2.05%-3.95%006448華夏全球聚享C1 元0%0.00%-1.50%1.20%0.25%1.45%-2.

24、95%來源：Wind，國金證券研究所基金投資策略報告二、QDII 基金 2019 年 2 月投資策略攻守兼?zhèn)洌艡C而動2019 年全球經(jīng)濟(jì)仍將面臨較大不確定性。美國經(jīng)濟(jì)增速不排除見頂可能， 英國脫歐及歐盟成員國債務(wù)問題沖擊歐洲經(jīng)濟(jì)，中美貿(mào)易談判前景更將增添變數(shù)。國際貨幣基金組織在 1 月的最新世界經(jīng)濟(jì)展望報告中，將2019 年全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期由去年 10 月預(yù)測的 3.7%下調(diào)至 3.5%，創(chuàng)下近三年來的最低水平，也是 IMF 在近三個月內(nèi)的第二次下調(diào)全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測；發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體 2019 年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期較去年 10 月下調(diào) 0.1 個百分點至2.0%，而新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體 2019 年的

25、經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期被下調(diào)至 4.5%； 同時，2020 年的全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期也被下調(diào)至 3.6%，相比去年 10 月的預(yù) 測下降 0.1 個百分點。增速預(yù)測被接連下調(diào)反映出全球經(jīng)濟(jì)面臨的下行風(fēng)險正在不斷增強。在此背景下，全球主要貨幣當(dāng)局政策轉(zhuǎn)向邊際寬松的趨勢愈發(fā)明朗。美聯(lián)儲 2019 年首次議息會議超預(yù)期鴿派，釋放出加息、縮表均有可能暫時偃旗息鼓的信號，除了如預(yù)期般對聯(lián)邦基金利率按兵不動外，撤銷進(jìn)一步加息的指引、承諾會更耐心觀測經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，并表示準(zhǔn)備好調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表正常化、在必要情況下改變資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模和構(gòu)成。歐央行 2019 年首次政策會議上也決定維持現(xiàn)有超低利率水平不變，且承諾至少在今年夏季之前

26、不會加息，不過鑒于歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)前景面臨下行風(fēng)險，預(yù)計下次加息時點大概率會后移至 2020 年中期；央行行長德拉吉表示若未來變得非常糟糕則不排除引入新一輪的量化寬松政策。作為經(jīng)濟(jì)的晴雨表，海外各類市場指數(shù)自 2018 年四季度以來震蕩幅度明顯放大，預(yù)示著世界經(jīng)濟(jì)已步入新一輪結(jié)構(gòu)性變革。在國際金融風(fēng)險水平已有進(jìn)一步上升、貨幣政策有望更具靈活性的背景下，各大基礎(chǔ)市場大概率將呈現(xiàn)高波動走勢，股票、能源、黃金等風(fēng)險資產(chǎn)與避險資產(chǎn)各自具備結(jié)構(gòu)性機會，同時也各自存在著制約因素。圖表 10：IMF 預(yù)測全球經(jīng)濟(jì)增速(2019.1)圖表 11：近五年全球主要國家和地區(qū)制造業(yè) PMI來源：Wind，IMF，國金證券

27、研究所來源：Wind，國金證券研究所 HYPERLINK / - 7 -鑒于經(jīng)濟(jì)下行的一致預(yù)期已然形成，預(yù)計 2019 年仍將屬于全球金融市場風(fēng)險釋放的延續(xù)期，但在加息步伐暫緩令市場情緒短期內(nèi)得以修復(fù)、流動性松動利 于部分領(lǐng)域估值擴張的背景下，各類資產(chǎn)的分化走勢可能較為顯著，因而基金 組合的資產(chǎn)配置將更為注重結(jié)構(gòu)性機會的捕捉。我們建議投資者保持組合內(nèi)風(fēng) 險資產(chǎn)與避險資產(chǎn)品種的均衡比重，同時在不同區(qū)域及類型市場進(jìn)行分散配置 來保持組合資產(chǎn)的多樣性和低相關(guān)性，構(gòu)建攻守兼?zhèn)涞木馔顿Y組合，并通過 審時度勢以靈活投資、動態(tài)配置的方式伺機捕捉機會，從而在宏觀環(huán)境不確定 性較高的背景下有效控制基金組合回撤

28、、實現(xiàn)資產(chǎn)保值增值。基金投資策略報告美股 QDII1、美股市場：加息步伐暫緩，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)分化隨著全球經(jīng)濟(jì)增速回落、金融市場寬幅震蕩以及國際油價帶動通脹預(yù)期壓 力減弱，美聯(lián)儲對今年加息路徑的表態(tài)出現(xiàn)明顯軟化。2019 年第一場議息會議之后，美聯(lián)儲如市場預(yù)期地宣布維持聯(lián)邦基金利率于 2.25%2.50%的目標(biāo)區(qū)間內(nèi)不變，并釋放出比預(yù)期更為強烈的鴿派信號“鑒于全球經(jīng) 濟(jì)和金融發(fā)展以及通脹壓力緩和，委員會將耐心等待，以確定未來對聯(lián)邦 基金利率目標(biāo)范圍的調(diào)整”，表明聯(lián)儲內(nèi)部對于加息節(jié)奏放緩已基本達(dá)成 共識，貨幣政策將會更依賴于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，未來亦會更謹(jǐn)慎地對待加息決策。關(guān)于引發(fā)市場擔(dān)憂的縮表問題，本次會議決定

29、縮表節(jié)奏不變，但鮑威爾一 改此前較為強硬的態(tài)度，表示會根據(jù)經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展來調(diào)整關(guān)于資產(chǎn)負(fù)債 表正?；募?xì)節(jié)。從鮑威爾在會后的新聞發(fā)布會上的表態(tài)推斷，美聯(lián)儲于3 月份暫停加息的概率有所上升，停止縮表的條件正在討論，貨幣政策轉(zhuǎn)向邊際寬松的趨勢更為明朗。議息會議傳遞的鴿派信號令市場情緒從去年四季度以來連續(xù)大幅下跌的恐慌中修復(fù)，會后美股的反應(yīng)也較為積極，三大股指均有不同程度的持續(xù)反彈。事實上，截至 1 月 30 日，道指、標(biāo)普 500 與納斯達(dá)克 100 距去年圣誕節(jié)前的最低點已回升 14.79%、14.03%、15.40%。市場對美債收益率倒掛的擔(dān)憂亦有所降溫，也一定程度緩和了對美國經(jīng)濟(jì)前景的悲觀預(yù)

30、期。會議結(jié)束后 1 年期美債收益率下跌 260bp 至 2.579，10 年期美債收益率亦下降 260bp 至 2.686。當(dāng)前美債收益率曲線仍接近自 2007 年以來最平坦?fàn)顟B(tài)，若貨幣市場接下來無需再消化美聯(lián)儲今年的加息預(yù)期，則短債收益率的上行壓力將有望得到緩解。至 1 月 30 日，2-10 年期曲線利差從 12 月20 日所觸及的低點小幅回升 6 個基點。圖表 12：美聯(lián)儲加息與國債收益率走勢(截至 1.30)圖表 13：美債期限倒掛與經(jīng)濟(jì)衰退(截至 1.30)來源：Wind，國金證券研究所來源：Wind，國金證券研究所短期內(nèi)風(fēng)險資產(chǎn)價格的回暖主要源自于對貨幣政策邊際寬松預(yù)期引發(fā)的一波估

31、值修復(fù)行情，但目前來看單純對估值部分的超跌修復(fù)已基本完成。中期而言，美股市場走向依然取決于美國經(jīng)濟(jì)基本面與上市公司盈利狀況， 以及中美貿(mào)易磋商、政府預(yù)算談判和英國脫歐等一系列重大事件進(jìn)展對市場情緒的作用。值得注意的是，近期公布的美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)一定分化， 例如勞動力市場數(shù)據(jù)遠(yuǎn)超預(yù)期與制造業(yè) PMI 走低形成明顯背離，加劇了市場對美國經(jīng)濟(jì)前景的判斷分歧以及金融市場的波動幅度。故我們建議投資者秉承多市場分散化的投資策略，適度持倉美股以捕捉結(jié)構(gòu)性機會。 HYPERLINK / - 8 -由于美國政府停擺，第四季度實際 GDP 增速數(shù)據(jù)仍未公布，但整體來看美國 2018 年經(jīng)濟(jì)增速為近十年來最強的一年

32、：第三季度美國 GDP 環(huán)比終值 3.4%創(chuàng) 2015 年以來同期最佳表現(xiàn)，第二季度 GDP 年化季環(huán)比增速 4.2%創(chuàng)近四年以來最佳。不過，經(jīng)濟(jì)指標(biāo)也顯出減稅提振效果的邊際消退以及特朗普關(guān)稅政策對美國貿(mào)易逆差的難以扭轉(zhuǎn)：三季度 GDP 終值較初值降低 0.1 個點、較前值大幅降低 0.8 個點；分項來看，三季度增速主要靠個人消費支出和私人投資的大幅貢獻(xiàn)，對 GDP HYPERLINK / - 9 -基金投資策略報告環(huán)比拉動率為 2.37%和 2.53%，政府消費支出和投資貢獻(xiàn) 0.44%，但由于當(dāng)前美國債務(wù)水平已達(dá)歷史高點，未來恐將掣肘稅改力度，投資 對經(jīng)濟(jì)增長的拉動作用可能邊際走弱；凈出口

33、則并未改變長期以來對 美國經(jīng)濟(jì)拉動基本為負(fù)的局面：三季度反向拉動 1.99%成為拖累因素。消費是美國經(jīng)濟(jì)占比最高的部分，而在政府停擺、金融市場震蕩和貿(mào)易關(guān)系緊張之際，美國消費者信心出現(xiàn)了急劇下滑：2019 年 1 月美國密歇根大學(xué)消費信心、預(yù)期指數(shù)分別為 90.7、78.3，較 2018 年 12 月分別下降 7.6、8.7，創(chuàng) 2016 年 10 月以來的最低水平。不過從長期歷史數(shù)據(jù)來看，消費者信心指數(shù)仍處于相對高位。圖表 14：GDP 環(huán)比增速修正值及各分項拉動率圖表 15：美國密歇根大學(xué)消費信心指數(shù)來源：Wind，國金證券研究所來源：Wind，國金證券研究所作為經(jīng)濟(jì)健康與否的先行指標(biāo)，美

34、國制造業(yè) PMI 自高位大幅回落：12 月 ISM 制造業(yè) PMI 為 54.1，遠(yuǎn)低于預(yù)期(57.5)，創(chuàng)出十五個月內(nèi)的最低水平，是自 2008 年 10 月金融危機以來最大降幅，此前該數(shù)據(jù)曾在去年 9 月、10 月出現(xiàn)兩連降，但在 11 月有所回升，此番下跌幅度已觸及英國、歐元區(qū)、日本的數(shù)據(jù)區(qū)域，反映出貿(mào)易摩擦所催生的高關(guān)稅打擊了美國國內(nèi)企業(yè)經(jīng)營者的信心，其擴張意圖逐步收斂。美國 12 月 ISM 非制造業(yè)指數(shù)降至 57.6，遠(yuǎn)低于預(yù)期及前值(60.7)，創(chuàng)下七個月來新低，原因同樣在于對經(jīng)濟(jì)前景和關(guān)稅的擔(dān)憂令客戶需求增速顯著走低。歷史上房地產(chǎn)景氣見頂往往對股市見頂有預(yù)警作用。由于此前持續(xù)加

35、息造成住房抵押貸款利率上行，直接影響了消費者購房的支付能力， 房地產(chǎn)景氣度有邊際放緩跡象。自去年 11 月美國 NAHB/富國銀行住房市場指數(shù)由前值大幅下滑 8 個點、12 月進(jìn)一步下跌 2 個點，至今年1 月方回升 2 個點，但仍處于下行通道。最新披露的 11 月美國標(biāo)普/CS20 個大中城市房價指數(shù)同比也較前值下挫 0.34 點至 4.68。圖表 16：美國 ISM 制造業(yè)&非制造業(yè) PMI 走勢圖表 17：美國房地產(chǎn)景氣指數(shù)走勢來源：Wind，國金證券研究所來源：Wind，國金證券研究所基金投資策略報告不過，2018 年以來在減稅等刺激政策推動下，美國就業(yè)市場延續(xù)了強勁趨勢，表明潛在經(jīng)濟(jì)

36、依然有所走強：2019 年 1 月非農(nóng)數(shù)據(jù)錄得 30.4 萬，大幅好于預(yù)期(16.5 萬)；去年 12 月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)新增 31.2 萬， 大幅高于預(yù)期(18.4 萬)和前值(15.5 萬)，創(chuàng) 2018 年 2 月以來最大增幅， 部分原因在于建筑業(yè)就業(yè)人數(shù)在受到 11 月惡劣天氣影響后于 12 月迅速回升；2018 全年就業(yè)人數(shù)增加 260 萬，超過 2017 年的 220 萬，為近三年中增長最強勁的一年，職位空缺數(shù)在 2018 全年也持續(xù)上升，表 明勞動力市場依然緊俏。不過受到政府持續(xù)關(guān)門影響，1 月失業(yè)率重返4.0%；當(dāng)月平均時薪同比 3.2%，持平于預(yù)期及前值，環(huán)比 0.1%則低于 1

37、2 月的 0.4%。就業(yè)和通脹是美聯(lián)儲專注的雙重目標(biāo)，但勞動力市場的強勁并未傳導(dǎo)至通脹，美國通脹率仍低于設(shè)定目標(biāo)：核心 PCE 自去年 7 月觸及聯(lián)儲對稱性目標(biāo) 2%之后持續(xù)下滑至 11 月的 1.88%；當(dāng)月 PCE 同比增長1.9%。12 月 CPI 同比增長 1.9% 創(chuàng) 2017 年 8 月以來最低，與預(yù)期持平但不及前值(2.2%)，主要由于汽油價格在近三年內(nèi)跌幅最大；12 月核心 CPI 同比 1.8%，略高于預(yù)期(1.7%)。12 月美國 PPI 不及預(yù)期， 環(huán)比增長-0.2%創(chuàng)兩年多以來最大降幅，同樣受能源產(chǎn)品成本驟降的拖累。由數(shù)據(jù)可見，通脹水平自去年 7 月起開始緩慢下行。圖表

38、 18：美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)(萬人)圖表 19：美國通脹指標(biāo)走勢來源：Wind，國金證券研究所來源：Wind，國金證券研究所企業(yè)利潤增長情況是左右股市走勢的重要因素。據(jù) FactSet 顯示，12 月份有超過半數(shù)的標(biāo)普 500 指數(shù)成份股公司 2019 年利潤預(yù)期遭遇下調(diào)，為近兩年來首次。目前預(yù)計標(biāo)普 500 成份股公司 2019 年利潤將增長 7.2，而去年三季度末的預(yù)期為增長 10.4。當(dāng)前美股財報季已進(jìn)入白熱化階段， 近期將有四分之一的標(biāo)普 500 成分股公司、近一半的道指成分股公司公布財報，其中最令市場關(guān)注的為蘋果、亞馬遜和微軟，此類跨國企業(yè)對市場 具有舉足輕重的影響力，目前正遭遇增長

39、急劇放緩。不過據(jù) FactSet 顯示， 在已經(jīng)公布業(yè)績的公司中約有 70%的業(yè)績超出預(yù)期。當(dāng)前高盛、美國銀行等公布的超預(yù)期財報令銀行股大漲、帶動今年初的美股全線走高。除了宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和個股基本面因素外，暫時告一段落的美國歷史上最長政府停擺也對 2019 年一季度經(jīng)濟(jì)造成了不小影響。此次政府停擺自 2018 年 12 月 22 日起持續(xù)了 35 天，至 1 月 25 日特朗普對民主黨人暫時讓步， 與國會達(dá)成協(xié)議為政府提供維持到 2 月 15 日的資金，但未能就修建美墨邊境墻的資金達(dá)成一致，意味著后續(xù)三周國會將與特朗普就邊境安全問題進(jìn)行談判。據(jù)美國國會預(yù)算局分析，政府部分關(guān)門令美國經(jīng)濟(jì)損失了 1

40、10 億美元，幾乎是特朗普要求用于修建邊境墻的 57 億美元的兩倍。 HYPERLINK / - 10 -中美貿(mào)易談判方面，新一輪經(jīng)貿(mào)高級別磋商于 1 月 3031 日開展，國務(wù)院副總理劉鶴訪美就貿(mào)易平衡、技術(shù)轉(zhuǎn)讓、知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)、實施機制等議題進(jìn)行討論，取得較為重要的階段性進(jìn)展：雙方同意將采取有效措施推動中美貿(mào)易平衡化發(fā)展，中方將有力度地擴大自美農(nóng)產(chǎn)品、能源產(chǎn)品、工業(yè)制基金投資策略報告成品、服務(wù)產(chǎn)品進(jìn)口。預(yù)計今年尤其上半年，在美國經(jīng)濟(jì)和美股風(fēng)險水平有所提高、修建移民墻等問題與國會分歧較大等因素對特朗普政府的牽制下，中美貿(mào)易爭端有望出現(xiàn)階段性緩和。不過一旦美聯(lián)儲加息進(jìn)程結(jié)束從而解除對經(jīng)濟(jì)和金融市

41、場的壓制，不排除特朗普方面有再度對華強硬的可能性，則屆時中美貿(mào)易摩擦恐將有所反復(fù)，市場也將再度遭受波及。2、績優(yōu)基金篩選、美股基金概覽根據(jù) 2018 年基金四季報，QDII 基金中對美股的投資比例超過 30%的共計53 只 (不同幣種與份額分開計算)，按投資范圍可分為三類：專注于美股市場的 QDII-美股基金共 37 只，覆蓋全球范圍的 QDII-全球基金 8 只，以互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)為主題的 QDII-互聯(lián)網(wǎng)基金 8 只。按投資標(biāo)的及風(fēng)格進(jìn)一步劃分：QDII-美股的 37 只基金中主動型僅有 2 只， 為嘉實美國成長人民幣/美元；其余均為指數(shù)型，其中 18 只為寬基指數(shù)基金，含標(biāo)普系列指數(shù)基金 7

42、只、納斯達(dá)克 100 指數(shù)基金 11 只；另 17 只為跟蹤各類行業(yè)指數(shù)基金，包括標(biāo)普全球 1200 醫(yī)療保健與標(biāo)普 500 醫(yī)療保健等權(quán)重這 2 個醫(yī)療保健指數(shù)的基金 4 只、標(biāo)普全球農(nóng)業(yè)指數(shù)基金 2 只、納斯達(dá)克生物科技與標(biāo)普生物科技精選行業(yè)這 2 個生物科技指數(shù)的基金 4 只、標(biāo)普美國品質(zhì)消費與標(biāo)普全球高端消費品這 2 個消費指數(shù)的基金 5 只、標(biāo)普 500 信息科技指數(shù)基金 2 只。QDII-全球的 8 只產(chǎn)品全數(shù)為主動投資型， 其中華夏全球科技先鋒這 1 只為科技主題基金。QDII-互聯(lián)網(wǎng)的 8 只基金中有 6 只為主動型，另 2 只分別跟蹤中證海外中國互聯(lián)網(wǎng) 50 與中證海外中國互

43、聯(lián)網(wǎng)這 2 個指數(shù)。從規(guī)模角度分析，經(jīng)歷 2018 年底的贖回潮后，目前投資涉及美股的基金多數(shù)規(guī)模不足 1 億。具體來看，截至 2019 年 1 月 30 日，落在 01 億規(guī)模區(qū)間的共計 25 只產(chǎn)品，占比接近半數(shù)；包括 QDII-美股類 21 只、QDII-互聯(lián)網(wǎng) 3 只、QDII-全球 1 只。運作規(guī)模超過 10 億的只有 4 只基金：QDII-全球的華夏全球精選 39.24 億元，QDII-美股的廣發(fā)納斯達(dá)克 100 為 13.84 億元，QDII-互聯(lián)網(wǎng)的交銀中證海外中國互聯(lián)網(wǎng) 10.17 億元、嘉實全球互聯(lián)網(wǎng)13.20 億元。圖表 20：涉及美股的各類型 QDII 數(shù)量分布(201

44、8Q4)圖表 21：涉及美股的各類型 QDII 規(guī)模分布(截至 1.30)來源：Wind，國金證券研究所來源：Wind，國金證券研究所、美股-寬基指數(shù)基金：相比主動型產(chǎn)品業(yè)績完全依靠基金經(jīng)理的投資管理能力，指數(shù)型品種可直接分享標(biāo)的指數(shù)上漲收益，且費用更為低廉，故我們一直以來更建議投資者優(yōu)選指數(shù)型基金。指數(shù)基金可劃分為寬基指數(shù)與窄基/行業(yè)指數(shù)基金，其中，寬基指數(shù)基金的特點是包含多行業(yè)多個股，要求單只權(quán)重不得超過 HYPERLINK / - 11 -30%、五只權(quán)重最大股票的累積權(quán)重不能超過 60%，符合當(dāng)前資產(chǎn)配置風(fēng)險分散的需求，故投資者可適度配置績優(yōu)美股寬基指數(shù)基金納入組合?；鹜顿Y策略報告目

45、前 QDII 基金跟蹤的美股寬基指數(shù)主要包括納斯達(dá)克 100、標(biāo)普 500、標(biāo)普 500 等權(quán)重、標(biāo)普 100 等權(quán)重這 4 只指數(shù)。具體來看，QDII-美股基金當(dāng)中共計 18 只為寬基指數(shù)基金，其中 7 只跟蹤標(biāo)普系列指數(shù)，11 只錨定納斯達(dá)克 100 指數(shù)。在這 4 個美股寬基指數(shù)當(dāng)中，結(jié)合 2019 年全球金融風(fēng)險水平恐將高居不下的推斷，我們推薦估值相對偏低、波動較為平緩的標(biāo)普指數(shù)。在絕大多數(shù)時段，納斯達(dá)克 100 指數(shù)的收益和風(fēng)險水平皆高于同期標(biāo)普指數(shù)，2017 年和 2018 年的前十個月表現(xiàn)尤為明顯。目前納斯達(dá)克 100 指數(shù) PE 為22.7，標(biāo)普 500 指數(shù) PE 為 19.

46、7，未來波動加劇的市場當(dāng)中后者相對更具備估值優(yōu)勢。從產(chǎn)品角度觀察，以 2018 年 QDII 業(yè)績數(shù)據(jù)為例，對比跟蹤納指和標(biāo)普系列指數(shù)基金的風(fēng)險收益特征，可看出跟蹤納指的基金高風(fēng)險高收益特點明顯，而標(biāo)普指數(shù)基金整體風(fēng)險收益情況相對溫和。圖表 22：近三年納指&標(biāo)普 QDII 基金風(fēng)險與收益對比圖表 23：納指&標(biāo)普指數(shù)風(fēng)險與收益對比考察期納斯達(dá)克100標(biāo)普 500標(biāo)普 500 等權(quán)重標(biāo)普 100 等權(quán)重收益率2018-1.04%-6.24%-6.26%-8.16%201731.52%19.42%18.90%17.42%20165.89%9.54%14.80%10.01%波動率201822.99

47、%17.25%15.63%15.60%201710.40%6.78%7.21%6.28%201616.31%13.04%14.47%13.00%來源：Wind，國金證券研究所來源：Wind，國金證券研究所目前存續(xù)中的標(biāo)普系列指數(shù) QDII 基金主要跟蹤標(biāo)普 500、標(biāo)普 500 等權(quán)重、標(biāo)普 100 等權(quán)重這 3 個指數(shù)。對比 3 個標(biāo)普指數(shù)在 2018、2017 和 2016 這三個時期的收益率和波動水平，可見標(biāo)普 500 指數(shù)的風(fēng)險收益配比效果相對較好，標(biāo)普 500 等權(quán)重次之，而標(biāo)普 100 等權(quán)重在承擔(dān)相同風(fēng)險的情況下收益相對最低。標(biāo)普系列指數(shù)當(dāng)中，標(biāo)普 500 等權(quán)重指數(shù)、標(biāo)普 10

48、0 等權(quán)重指數(shù)均間接超配了市值因子，意味著小市值公司得到超配，同時又間接地低配了動量因子。相比較之下，標(biāo)普 500 指數(shù)在行業(yè)權(quán)重及市值配比等方面更為合理， 更接近美股全市場的情況。標(biāo)普 500 指數(shù)在行業(yè)配比上相對更為均勻。行業(yè)占比較高的信息技術(shù)、醫(yī)療保健、金融、可選消費品和工業(yè)的權(quán)重分別為 20%、14%、14%、13%和 10%，而公用事業(yè)、房地產(chǎn)、原材料和電信業(yè)務(wù)在行業(yè)占比中最小。綜合來看，標(biāo)普 500 更為偏愛創(chuàng)新成長型行業(yè)，以信息技術(shù)、醫(yī)療保健為代表的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)受到青睞，也從側(cè)面反映了信息經(jīng)濟(jì)時代下美國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)特征。 HYPERLINK / - 12 -2018 年 9 月，標(biāo)

49、普道瓊斯委員會決定根據(jù)全球行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)(GICS)對 指數(shù)行業(yè)板塊進(jìn)行重組，其中標(biāo)普 500 最主要的調(diào)整是將原有電信板 塊重新命名為通信服務(wù)板塊，并將 Facebook、谷歌母公司、動視暴雪、美國藝電（EA）、Take Two、PayPal 這 6 只科技板塊股票，和包括迪 士尼、康卡斯特、奈飛、推特、哥倫比亞廣播公司在內(nèi)的 16 只非必需消費品板塊股票轉(zhuǎn)移至通信服務(wù)板塊。此次調(diào)整體現(xiàn)出通信、媒體和 部分互聯(lián)網(wǎng)公司的融合以及其所提供服務(wù)的重合。在重新分類之后， 標(biāo)普 500 指數(shù)中信息技術(shù)板塊的權(quán)重將從 25%降至 20%?；鹜顿Y策略報告圖表 24：近一年標(biāo)普 500 指數(shù)行業(yè)漲跌(截至

50、1.30)圖表 25：標(biāo)普 500 指數(shù)調(diào)整后行業(yè)分布來源：Wind，國金證券研究所來源：Wind，國金證券研究所整體來看，標(biāo)普 500 指數(shù)作為最能反映美國股票市場整體走勢的基準(zhǔn)指數(shù)之一，所涵蓋的各行業(yè)權(quán)重與美股全市場情況基本類似，指數(shù)同比增速與美國經(jīng)濟(jì)增速表現(xiàn)出極強的相關(guān)性，歷史上來看只有在極少數(shù)時間段才會出現(xiàn)背離。且相比其他各類美股指數(shù)，標(biāo)普 500 在行業(yè)配置上相對分散、較不易受到走勢大起大落的行業(yè)板塊影響，盡管在上行市場中犧牲了進(jìn)攻性，但在 2019 年美股階段性波動恐將放大的背景下，選擇標(biāo)普 500 基金可在一定程度減輕美股品種對組合收益的擾動。圖表 26：近一年標(biāo)普 QDII 與

51、標(biāo)的指數(shù)走勢(截至 1.30)圖表 27：標(biāo)普指數(shù) QDII 基金跟蹤指數(shù)情況(截至 1.30)基金簡稱跟蹤指數(shù)年 化跟蹤誤差年 化信息比率最低申購金額成立日期博時標(biāo)普500ETF標(biāo)普 5003.884.571000000元2013-12-05博時標(biāo)普500ETF 聯(lián)接標(biāo)普 5003.504.811 元2012-06-14易方達(dá)標(biāo)普500標(biāo)普 5005.06-1.071 元2016-12-02大成標(biāo)普500 等權(quán)重標(biāo)普 500 等權(quán)重3.73-7.891 元2011-03-23長信標(biāo)普100 等權(quán)重標(biāo)普 100 等權(quán)重4.37-2.531 元2011-03-30來源：Wind，國金證券研究所來

52、源：Wind，國金證券研究所運作中的標(biāo)普系列指數(shù) QDII 共計 5 只(僅統(tǒng)計單一幣種及份額)，其中跟蹤標(biāo)普 500 指數(shù)的有博時標(biāo)普 500ETF、博時標(biāo)普 500ETF 聯(lián)接、易方達(dá)標(biāo)普 500 這 3 只基金。除此之外，跟蹤標(biāo)普 500 等權(quán)重指數(shù)的為大成標(biāo)普500 等權(quán)重，跟蹤標(biāo)普 100 等權(quán)重指數(shù)的是長信標(biāo)普 100 等權(quán)重。 HYPERLINK / - 13 -從各只基金自成立以來對指數(shù)的跟蹤偏離度來考察，截至 2019 年 1 月 30 日，博時標(biāo)普 500ETF 聯(lián)接基金的年化跟蹤誤差最低(3.50)、年化信息比率最高(4.81)，反映出該基金對指數(shù)的擬合程度最好。從基金的

53、業(yè)績及風(fēng)險收益指標(biāo)角度來看，博時標(biāo)普 500ETF 聯(lián)接綜合表現(xiàn)較為優(yōu)秀：2018 年度該基金總收益-1.24%，在標(biāo)普系列指數(shù)基金當(dāng)中跌幅相對較輕；2017 年度收益 12.16%僅次于博時標(biāo)普 500ETF；成立以來波動率控制能力較好，累計回報率達(dá) 115.04%。結(jié)合各基金歷史業(yè)績、風(fēng)險收益配比情況、投研團(tuán)隊綜合實力及基金最低申購金額等因素，推薦博時標(biāo)普 500ETF 聯(lián)接(050025)?；鹜顿Y策略報告圖表 28：美股寬基指數(shù) QDII 基金風(fēng)險收益指標(biāo)概覽(截至 1.30，僅保留單一幣種及份額)基金簡稱凈值今年以來收益20182017成立以來成立日期收益率波動率最大回撤夏普收益率波

54、動率最大回撤夏普收益率波動率最大回撤夏普大成標(biāo)普500 等權(quán)重1.67806.54%-4.02%15.63%-18.08%-0.029.03%7.75%-4.97%0.0692.99%15.04%-20.61%0.042011-03-23博時標(biāo)普500ETF1.68335.08%-1.18%17.85%-18.94%-0.0113.02%7.70%-4.17%0.1068.33%13.70%-18.94%0.052013-12-05博時標(biāo)普500ETF 聯(lián)接2.04864.77%-1.24%16.98%-18.08%-0.0112.16%7.29%-4.08%0.09115.04%12.73%

55、-18.08%0.062012-06-14易方達(dá)標(biāo)普5001.15254.62%0.13%17.40%-17.52%-0.009.43%7.32%-4.22%0.0715.25%13.31%-17.52%0.032016-12-02長信標(biāo)普100 等權(quán)重1.24504.45%-3.64%15.21%-16.16%-0.028.32%6.75%-3.94%0.0781.40%12.96%-16.16%0.042011-03-30廣發(fā)納斯達(dá)克 1002.07405.57%3.84%24.38%-23.16%0.0123.02%11.38%-5.49%0.12152.52%16.49%-23.16%

56、0.062012-08-15國泰納斯達(dá)克 1003.09405.38%2.91%23.61%-22.25%0.0123.94%11.12%-5.18%0.12236.76%16.76%-22.25%0.062010-04-29廣發(fā)納斯達(dá)克 100ETF1.50115.36%4.10%24.87%-22.89%0.0122.48%11.66%-5.57%0.1150.11%19.09%-22.89%0.042015-06-10國泰納斯達(dá)克 100ETF2.39505.18%3.45%23.75%-22.32%0.0123.51%11.09%-5.18%0.12139.50%16.67%-22.3

57、2%0.062013-04-25華安納斯達(dá)克 1002.05705.11%3.38%22.19%-21.29%0.0121.89%10.37%-5.12%0.12105.70%15.64%-21.29%0.052013-08-02易方達(dá)納斯達(dá)克 1001.13475.10%3.01%22.75%-21.35%0.010.00%9.10%-3.05%0.0613.47%19.60%-21.35%0.032017-06-23大成納斯達(dá)克 1001.65005.03%3.90%22.70%-20.85%0.0120.96%10.53%-5.03%0.1165.00%17.10%-20.85%0.05

58、2014-11-13來源：Wind，國金證券研究所結(jié)合 2019 年存在結(jié)構(gòu)性機會但金融風(fēng)險水平仍可能較高的推斷，我們建議投資者持有估值相對偏低、波動較為平緩的標(biāo)普指數(shù)基金，其中標(biāo)普 500 指數(shù)所涵蓋的各行業(yè)權(quán)重與美股全市場情況最為接近，且相比其他美股指數(shù)在行業(yè)配置上相對分散、較不易受到走勢大起大落的行業(yè)板塊影響，盡管在上行市場中犧牲了進(jìn)攻性，但在 2019 年美股階段性波動恐將放大的背景下，可在一定程度減輕美股品種對組合收益的擾動。結(jié)合各階段歷史業(yè)績、風(fēng)險收益配比情況、 投研團(tuán)隊綜合實力及基金最低申購金額等因素，推薦博時標(biāo)普 500ETF 聯(lián)接(050025)。、美股-行業(yè)基金：鑒于 20

59、19 年美國經(jīng)濟(jì)增速不排除筑頂回落可能、美股走勢恐受多重因素牽扯而寬幅震蕩，我們建議投資者在適度降低美股 QDII 持倉集中度的同時， 通過審時度勢調(diào)倉換股，重點關(guān)注和宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度較弱、具備景氣度向 上的行業(yè)，當(dāng)前優(yōu)先推薦防御性能相對優(yōu)秀的醫(yī)療保健行業(yè)基金，以達(dá)到 穿越市場動蕩、降低組合波動性的目標(biāo)。醫(yī)療健康行業(yè)是典型的抗周期行業(yè)。分析發(fā)現(xiàn)，美國經(jīng)濟(jì)增長周期越靠近晚期，投資者對醫(yī)療保健板塊的投資熱情往往越上升。即便是在經(jīng)濟(jì)前景不確定的環(huán)境下對醫(yī)療保健的需求依舊穩(wěn)定，故醫(yī)療保健板塊的波動性相對其他板塊較低，是全球各大行業(yè)中增長較為穩(wěn)定的行業(yè)之一。而歐美國家尤其是美國對醫(yī)療保健更為重視，醫(yī)療支出

60、非常高。根據(jù) Statista 數(shù)據(jù)顯示，美國將 GDP 的 18.2%用于醫(yī)療保健，其在醫(yī)療方面的支出是其他高收入國家的兩倍左右。 HYPERLINK / - 14 -2018 年度標(biāo)普 500 指數(shù)成分股中漲幅超過 30%的個股有 27 只，以醫(yī)療保健板塊個股最多，其中醫(yī)療保健公司阿比奧梅德以 73.44%的年度漲幅排名第二，隨后的還有世界最大連鎖醫(yī)療機構(gòu) HCA 醫(yī)療保健集團(tuán)、醫(yī)療設(shè)備供應(yīng)商波士頓科學(xué)、基因檢測公司 Illumina、制藥巨頭禮來、默克和輝瑞等。從 QDII-美股跟蹤的 10 個行業(yè)指數(shù) 2018 年漲跌情況也可看出，僅有的三個正收益指數(shù)當(dāng)中，位居前兩名的正是醫(yī)療保健行業(yè)