“方向資產(chǎn)”8-月聚焦：風(fēng)格切換中的優(yōu)選

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250006 上月回顧：超配的 5G 和光伏產(chǎn)業(yè)鏈表現(xiàn)較好2 HYPERLINK l _TOC_250005 8 月配置建議：超配 5G、半導(dǎo)體和光伏風(fēng)電4 HYPERLINK l _TOC_250004 產(chǎn)業(yè)鏈打分與配置建議4 HYPERLINK l _TOC_250003 8 月“方向資產(chǎn)”金股池6 HYPERLINK l _TOC_250002 8 月專題：聚焦華為半導(dǎo)體供應(yīng)鏈國產(chǎn)化需求7 HYPERLINK l _TOC_250001 華為智能終端在全球競爭力增強7 HYPERLINK l _TOC_250000 半導(dǎo)體采購需求增加，國產(chǎn)替代進程

2、加速9圖表目錄圖 1：長江 5G 指數(shù)及 2018 年以來的超額收益情況3圖 2：長江半導(dǎo)體指數(shù)及 2018 年以來的超額收益情況3圖 3：長江光伏指數(shù)及 2018 年以來的超額收益情況3圖 4：長江風(fēng)電指數(shù)及 2018 年以來的超額收益情況3圖 5：長江新能源車指數(shù)及 2018 年以來的超額收益情況4圖 6：長江工控自動化指數(shù)及 2018 年以來的超額收益情況4圖 7：6 個新興制造產(chǎn)業(yè)鏈的換手率情況4圖 8：華為 2007-2018 年凈利潤情況（億美元）7圖 9：華為 2012-2018 年的主要業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)（億美元）7圖 10：全球智能手機出貨量按品牌劃分（單位：百萬臺）7圖 11：榮耀智

3、慧屏配置解析8圖 12：華為 2013-2018 年半導(dǎo)體相關(guān)支出（十億美元）9表 1：8 月新興制造產(chǎn)業(yè)鏈的評分情況5表 2：8 月新興制造產(chǎn)業(yè)鏈配置建議5表 3：8 月“方向資產(chǎn)”金股池（億元）6表 4：2017-2018 年全球半導(dǎo)體產(chǎn)品采購前十大企業(yè)（百萬美元）9表 5：2018 年華為核心供應(yīng)商中 33 家美國企業(yè)10表 6：華為半導(dǎo)體業(yè)務(wù)相關(guān)上市公司梳理11上月回顧：超配的 5G 和光伏產(chǎn)業(yè)鏈表現(xiàn)較好上月（2019.7.15-2019.8.16）我們的“方向資產(chǎn)”配置取得較好的超額收益：我們建議“超配”的 5G、光伏和風(fēng)電產(chǎn)業(yè)的超額收益分別為 12.94%、4.98%和-3.78%

4、，建議“標配”的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的超額收益為 11.14%，而建議“低配”的新能源車、工控自動化的超額收益則為 1.70%、1.02%。正如我們在上期報告所指出的，射頻和 PCB 等為代表的 5G 產(chǎn)業(yè)鏈，在中報中實現(xiàn)業(yè)績兌現(xiàn)，為產(chǎn)業(yè)鏈整體較好的市場表現(xiàn)提供了支撐，而 5G 基站建設(shè)加速則帶動產(chǎn)業(yè)鏈的估值繼續(xù)提升。在 2019 年 8 月 9 日，華為正式發(fā)布面向未來的下一代操作系統(tǒng)鴻蒙操作系統(tǒng)（HarmonyOS），帶動了華為供應(yīng)鏈中半導(dǎo)體相關(guān)公司的大幅上漲。圖 1：長江 5G 指數(shù)及 2018 年以來的超額收益情況圖 2：長江半導(dǎo)體指數(shù)及 2018 年以來的超額收益情況資料來源：Wind, 資

5、料來源：Wind, 圖 3：長江光伏指數(shù)及 2018 年以來的超額收益情況圖 4：長江風(fēng)電指數(shù)及 2018 年以來的超額收益情況資料來源：Wind, 資料來源：Wind, 圖 5：長江新能源車指數(shù)及 2018 年以來的超額收益情況圖 6：長江工控自動化指數(shù)及 2018 年以來的超額收益情況資料來源：Wind, 資料來源：Wind, 圖 7：6 個新興制造產(chǎn)業(yè)鏈的換手率情況資料來源：Wind, 8 月配置建議：超配 5G、半導(dǎo)體和光伏風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈打分與配置建議我們基于產(chǎn)業(yè)鏈價值、產(chǎn)業(yè)邊際變化、上市公司業(yè)績和估值四個維度進行打分評判，“1”為較好或變好，“2”為中性，“3”為較差或變差，其中產(chǎn)業(yè)鏈價

6、值的打分一般短期變化較小，其他三個維度的變化相對頻繁。最后，再根據(jù)總分以及總分的月度變化，給予綜合評分，“1”為超配，“2”為標配，“3”為低配。8 月重點關(guān)注中報業(yè)績超預(yù)期和市場風(fēng)格的變化。在業(yè)績方面，5G 產(chǎn)業(yè)鏈、光伏和風(fēng)電整體都有較好的表現(xiàn)，是經(jīng)濟疲弱和上市公司整體盈利風(fēng)險較大的情況下，少有的逆周期景氣產(chǎn)業(yè)鏈。半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部有分化，部分 IC 設(shè)計相關(guān)的公司業(yè)績表現(xiàn)強勁。在中報相對景氣變化之下，市場風(fēng)格已經(jīng)在逐步變化，科技類資產(chǎn)受到更多的關(guān)注，5G 和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈值得持續(xù)加強關(guān)注。從產(chǎn)業(yè)鏈評分情況來看，5G 和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈也有積極的產(chǎn)業(yè)邊際變化。政策方面，7 月底的中央政治局會議明確提

7、出“提升產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)能力和產(chǎn)業(yè)鏈水平”、“加快推進信息網(wǎng)絡(luò)等新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”，預(yù)期 5G 基站建設(shè)將加速推進。產(chǎn)業(yè)方面，8 月初華為正式發(fā)布面向未來的下一代操作系統(tǒng)鴻蒙操作系統(tǒng)（HarmonyOS），這是中國科技發(fā)展史上的里程碑式的事件，華為輻射的是華為海思、匯頂科技、韋爾股份等優(yōu)秀的國內(nèi) IC 設(shè)計企業(yè)，同時禁令事件使得華為成為具有強烈供應(yīng)鏈國產(chǎn)化需求的大客戶，也將成為半導(dǎo)體制造、封測、設(shè)備與材料進步的需求基礎(chǔ)。評分項評分說明5G 產(chǎn)業(yè)鏈半導(dǎo)體產(chǎn) 風(fēng)電產(chǎn)業(yè) 光伏產(chǎn)業(yè) 新能源車 工控自動表 1：8 月新興制造產(chǎn)業(yè)鏈的評分情況業(yè)鏈鏈鏈產(chǎn)業(yè)鏈化產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)業(yè)生命階段產(chǎn)業(yè)在AMC 模型中的位置133223

8、產(chǎn)業(yè)規(guī)模整體和細分領(lǐng)域平均規(guī)模312122產(chǎn)業(yè)增速未來三年的復(fù)合增速情況133323產(chǎn)業(yè)格局行業(yè)集中度情況133223產(chǎn)業(yè)邊際變化 供需、價格、成本、政策變化1（+）1（+）2133季度業(yè)績預(yù)期季度以及年度業(yè)績預(yù)期121223估值情況絕對和相對估值水平預(yù)期222222綜合評分總分和總分的月度變化11（+）1133資料來源： 注：括號內(nèi)的“+”表示評分比上個月變好，“-”表示評分比上個月變差。綜上，8 月我們給予 5G、半導(dǎo)體、光伏和風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈“超配”建議。結(jié)合 6 個產(chǎn)業(yè)鏈的板塊整體自由流通市值規(guī)模的量級，將半導(dǎo)體、光伏、5G 和新能源車產(chǎn)業(yè)鏈的標配比例統(tǒng)一設(shè)置為 20%，將風(fēng)電、工控自動化產(chǎn)

9、業(yè)鏈的標配比例統(tǒng)一設(shè)置為 10%。8 月，我們將“超配”的 5G、半導(dǎo)體的建議配置比例均提高為 30%，將“超配”的光伏、風(fēng)電的的建議配置比例分別提高為 25%、15%。行業(yè)組建議關(guān)注公司行業(yè)觀點8月策略配置比例標配配置產(chǎn)業(yè)鏈比例建議表 2：8 月新興制造產(chǎn)業(yè)鏈配置建議5G 基站建設(shè)加速推進，流量相關(guān)的網(wǎng)絡(luò)設(shè)備（路由器、交換及傳輸）有 中興通訊、烽火通信、5G 產(chǎn)業(yè)鏈20%超配30%望近期啟動。繼續(xù)關(guān)注具備成長屬性的 5流量產(chǎn)業(yè)鏈，看好流量暴增對有線網(wǎng)絡(luò)設(shè)備的需求提升。紫光股份半導(dǎo)體20%超配30%華為 5手機預(yù)售火爆疊加智能終端進入傳統(tǒng)旺季，中長期需求面臨復(fù)蘇 北京君正、匯頂科技、國產(chǎn)品牌供

10、應(yīng)鏈國產(chǎn)化進程加速，當前時間應(yīng)當繼續(xù)配置半導(dǎo)體板塊，重韋爾股份產(chǎn)業(yè)鏈點看好具備全球競爭力的新核心資產(chǎn)。光伏產(chǎn)業(yè)鏈20%超配25%國內(nèi)競價項目已逐步進入招標與開工階段，預(yù)計 9 月組件需求將逐步啟動并進入裝機旺季；進入 8 月后半段，歐洲、印度、美國等地區(qū)需求將逐步隆基股份，通威股份，恢復(fù)，帶動海外需求復(fù)蘇。整體來看，我們認為下半年光伏旺季效應(yīng)依然明確，尤其是進入 9-10 月，預(yù)計整體供需將呈現(xiàn)偏緊格局。晶盛機電風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈10%超配15%2019-2020 年在搶裝帶動下，國內(nèi)風(fēng)電裝機持續(xù)穩(wěn)定增長確定，年均增速金風(fēng)科技、天順風(fēng)能、超過 30%；后期隨著需求提振及原材料降價，企業(yè)毛利率有望逐步呈

11、現(xiàn)回升趨勢，帶動業(yè)績持續(xù)高增長。日月股份、新能源車20%- - -8 月開始板塊基本面筑底回升，預(yù)計全年產(chǎn)銷量有望達到 150 萬輛左右，寧德時代、先導(dǎo)智能、產(chǎn)業(yè)鏈中長期景氣向上拐點明確（尤其海外）。璞泰來工控自動化產(chǎn)10%- - -行業(yè)整體跟隨制造業(yè)景氣同向波動，目前仍處震蕩筑底階段，需求拐點預(yù)匯川技術(shù)、宏發(fā)股份、業(yè)鏈計最早要到下半年才能看到。麥格米特資料來源：Wind， 8 月“方向資產(chǎn)”金股池基于策略組的 8 月建議“超配”的 4 個產(chǎn)業(yè)鏈，以及行業(yè)組在每個產(chǎn)業(yè)鏈建議關(guān)注的股票，我們進一步構(gòu)建了 8 只股票組成的長江“方向資產(chǎn)”金股組合：烽火通信、紫光股份、北京君正、匯頂科技、天順風(fēng)能、

12、日月股份、隆基股份、通威股份。其中，5G、半導(dǎo)體、光伏和風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈各 2 只。）表 3：8 月“方向資產(chǎn)”金股池（億元）PEPEPB2019Q2所屬產(chǎn)業(yè)鏈代碼公司總市值PB（LF同比（TTM）分位數(shù)分位數(shù)扣非業(yè)績600498.SH 烽火通信3343862%3.451%-5G 產(chǎn)業(yè)鏈000938.SZ 紫光股份7133913%2.730%-300223.SZ 北京君正半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈7619756%6.488%0.15扭虧光伏產(chǎn)業(yè)鏈風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈603160.SH 匯頂科技 8097179%18.786%-601012.SH 隆基股份8843461%4.477%-600438.SH 通威股份504201

13、1%3.251%9.1156%002531.SZ 天順風(fēng)能992119%1.921%-603218.SH 日月股份973130%3.349%1.28102%資料來源：Wind， 注：相關(guān)公司數(shù)據(jù)的日期，為 2019 年 8 月 16 日8 月專題：聚焦華為半導(dǎo)體供應(yīng)鏈國產(chǎn)化需求華為智能終端在全球競爭力增強近年來華為通過運營商業(yè)務(wù)和消費者業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動的成長，實現(xiàn)了 500 億美元營收的歷史性突破，也成為了中國科技產(chǎn)業(yè)的航空母艦。圖 8：華為 2007-2018 年凈利潤情況（億美元）圖 9：華為 2012-2018 年的主要業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)（億美元）資料來源：華為年報, 資料來源：華為年報, 財報顯示華

14、為 2019 年上半年銷售收入 4013 億元，同比增長 23.2%，凈利潤率達 8.7%。三大業(yè)務(wù)方面，消費者業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入 2208 億元，企業(yè)業(yè)務(wù)實現(xiàn) 316 億元，運營商業(yè)務(wù)實現(xiàn) 1465 億元。運營商業(yè)務(wù)方面，華為在無線網(wǎng)絡(luò)、光傳輸、數(shù)據(jù)通信、IT 等生產(chǎn)發(fā)貨情況總體平穩(wěn)。目前，華為已獲得了 50 個 5G 商用合同，累計發(fā)貨超過 15 萬個基站。智能終端業(yè)務(wù)則呈現(xiàn)多業(yè)務(wù)線齊頭并進的成長，其中智能手機（含榮耀）發(fā)貨量 1.18 億臺，同比增長24%，平板產(chǎn)品銷量增長 10%，PC 產(chǎn)品增長了 3 倍，可穿戴設(shè)備增長了 2 倍。圖 10：全球智能手機出貨量按品牌劃分（單位：百萬臺）資

15、料來源：IDC, 我們認為，華為無疑是當前智能手機產(chǎn)業(yè)鏈中景氣度較好的方向（相比其競爭對手），華為的崛起包含兩方面因素：海外市場，華為出海戰(zhàn)略十分成功，高端機型通過與徠卡、保時捷等西方用戶高度認可的品牌合作，在歐洲高端機市場非常有競爭力。同時，東南亞市場也導(dǎo)入自身中低端機型，主要國家市場份額不斷蠶食三星等競爭對手。國內(nèi)市場，華為展望市占率 50%的底氣在于渠道下沉。過去華為主要將資源投入一二三線城市，自今年起四五線城市開始通過“自建+合作”等方式建立龐大的銷售網(wǎng)絡(luò)，將爭搶 OPPO、Vivo、小米等品牌的用戶基礎(chǔ)。同時，華為還在近期的開發(fā)者大會上正式推出了兩款榮耀“智慧屏”新產(chǎn)品榮耀智慧屏、榮

16、耀智慧屏 Pro。由于搭載了鴻蒙 OS 操作系統(tǒng)，智慧屏能夠具備跨設(shè)備連接、多終端協(xié)同等能力，比如用戶在手機上的觀影進度/視頻通話/游戲，都可以在智慧屏上自動同步投影畫面。圖 11：榮耀智慧屏配置解析資料來源：華為商城, 過去，智能家居的升級局限于功能的智能化升級而忽視了交互的需求，榮耀智慧屏內(nèi)置升降式 AI 攝像頭模糊了智能家居的邊界，成為全新的功能平臺。榮耀智慧屏實現(xiàn)的是硬件生態(tài)下多設(shè)備無縫對接交互的能力，作為與智能音箱競爭的新智能家居控制中樞， 智慧屏的功能不可謂不強大。我們認為，榮耀智慧屏是未來整合華為智能手機、筆電/平板、視頻監(jiān)控、智能穿戴和智能家居等硬件生態(tài)的關(guān)鍵。也將使得華為充分

17、發(fā)揮智能手機與智慧屏產(chǎn)品的領(lǐng)先優(yōu)勢， 帶動整體硬件生態(tài)的全球競爭力大幅提升。半導(dǎo)體采購需求增加，國產(chǎn)替代進程加速隨著華為終端全球競爭力的崛起，華為對半導(dǎo)體和零部件的采購需求也與日俱增。根據(jù)Gartner 統(tǒng)計，2017 年華為采購芯片產(chǎn)品金額達到 146 億美元，成為全球第五大半導(dǎo)體芯片買家。2018 年這一金額增長 45%至 210 億美元以上，超越戴爾成為全球第三，占全球半導(dǎo)體采購需求的 4.4%。表 4：2017-2018 年全球半導(dǎo)體產(chǎn)品采購前十大企業(yè)（百萬美元）2017 排名2018 排名公司20172018需求占比同比增速11三星電子40,40843,4219.1%7.5%22蘋果

18、38,83441,8838.8%7.9%53華為14,55821,1314.4%45.2%34戴爾15,60619,7994.2%26.9%45聯(lián)想15,17317,6583.7%16.4%66步步高11,67913,7202.9%17.5%77HP10,63211,5842.4%9.0%138金士頓5,2737,8431.6%48.7%89HPE6,5437,3721.5%12.7%1810小米4,3647,1031.5%62.8%其他257,324285,17959.8%10.8%總和420,393476,693100.0%13.4%資料來源：Gartner， 華為在 2019 年半年報中

19、提到，目前華為已經(jīng)在全球簽訂 50 個以上的 5G 訂單，隨著未來華為 5G 產(chǎn)品進入交付高峰，同時智能手機業(yè)務(wù)也繼續(xù)向 2.7 億臺（2019E）和 3 億臺（2020E）的目標突破，華為對半導(dǎo)體產(chǎn)品的采購需求還將保持高速增長。圖 12：華為 2013-2018 年半導(dǎo)體相關(guān)支出（十億美元）2521.1314.3510.797.64.96.0420151050201320142015201620172018半導(dǎo)體支出半導(dǎo)體支出增速50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%資料來源：Gartner， 華為最新公布的 92 家核心供應(yīng)商名單中，包含了 33 家美國企業(yè)、25

20、家大陸企業(yè)和 11家日本企業(yè)，其余還有來自德國、韓國等的 23 家合作企業(yè)。在電子制造業(yè)高度全球化分工的時代，美國企業(yè)在上游環(huán)節(jié)特別是半導(dǎo)體領(lǐng)域保持了很強的競爭優(yōu)勢。33 家美國供應(yīng)商中，約三分之一是半導(dǎo)體企業(yè)，覆蓋了從 CPU、FPGA、射頻到存儲等智能終端涉及的核心領(lǐng)域。大陸相關(guān)硬件企業(yè)短期國產(chǎn)替代可行性向華為提供的產(chǎn)品國家/地區(qū)供應(yīng)商分類表 5：2018 年華為核心供應(yīng)商中 33 家美國企業(yè)Intel美國處理器芯片較低龍芯、海思ADI美國模擬與數(shù)字信號處理芯片較低- Qualcomm美國調(diào)制解調(diào)器芯片較高海思、展銳Micron美國存儲器芯片較低長江存儲、合肥長鑫、ISSI高云半導(dǎo)體、紫光

21、同創(chuàng)、上海復(fù)旦Xilinx美國FPGA較低微電子半導(dǎo)體相關(guān)Broadcom美國WiFi、藍牙模塊、射頻開關(guān)較低樂鑫科技TI美國DSP 與模擬芯片較低圣邦股份士蘭微、圣邦股份、聞泰科技（安ONSemi美國光學(xué)、電源管理、大功率等解決方案較低世）模塊/部件/元器件軟件/解決方案Skyworks美國射頻芯片較低展銳Synopsys美國手機人工智能芯片較高海思Qorvo美國功率放大器、天線調(diào)諧器、濾波器等較低三安光電Seagate美國高速硬盤與閃存較低長江存儲、合肥長鑫Western Digital美國存儲器與大數(shù)據(jù)存儲技術(shù)較低Amphenol美國連接器與線纜一般立訊精密Molex美國連接器與線纜一般立訊精密Lumentum美國手機光學(xué)元件較低海思、中際旭創(chuàng)、光迅科技Finisar美國手機光學(xué)元件較低海思、中際旭創(chuàng)、光迅科技TTM Technologies美國PCB較高滬電股份、深南電路、生益科技海思、中際旭創(chuàng)、光迅科技、海信NeoPhotonics美國光通訊器件較高寬帶Cypress美國加速度計、電容控制器等一般蘇州固锝、士蘭微Phot