2022年生態(tài)環(huán)保行業(yè)行業(yè)深度研究全分析

1、2022年生態(tài)環(huán)保行業(yè)行業(yè)深度研究全分析資料匯編目 錄1、2021年中國不間斷電源（UPS）行業(yè)市場規(guī)模、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及發(fā)展趨勢分析：UPS電源向節(jié)能環(huán)保方向發(fā)展2、環(huán)保行業(yè)-高能環(huán)境研究報告：基石穩(wěn)固_成長打開3、環(huán)保行業(yè)深度報告：雙碳助推生物質(zhì)發(fā)電發(fā)展_行業(yè)未來可期4、2020年中國電動自行車產(chǎn)量、營業(yè)收入及利潤分析：以便捷、節(jié)約、環(huán)保等優(yōu)勢_成為短距離行駛交通工具圖5、中國電力行業(yè)發(fā)展趨勢：配電網(wǎng)節(jié)能環(huán)保業(yè)務(wù)迎來重要機遇_配網(wǎng)節(jié)能是投入方向_市場空間大圖2021年中國不間斷電源（UPS）行業(yè)市場規(guī)模、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及發(fā)展趨勢分析：UPS電源向節(jié)能環(huán)保方向發(fā)展一、概述不間斷電源(UPS)是將蓄電池(

2、多為鉛酸免維護蓄電池)與主機相連接，通過主機逆變器等模塊電路將直流電轉(zhuǎn)換成市電的系統(tǒng)設(shè)備。它主要用于給單臺計算機、計算機網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)或其他電力電子設(shè)備如電磁閥、壓力變送器等提供穩(wěn)定、不間斷的電力供應(yīng)。主要分類二、現(xiàn)狀不間斷電源(UPS)是信息化建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施的重要組成部分，隨著信息化建設(shè)的推進，不間斷電源(UPS)行業(yè)市場規(guī)模迎來穩(wěn)步增長。中國不間斷電源（UPS）行業(yè)市場規(guī)模約103.8億元，同比增漲7%。預(yù)計到2021年，中國不間斷電源（UPS）行業(yè)市場規(guī)模達(dá)117億元。2012-2021年中國不間斷電源（UPS）行業(yè)市場規(guī)模及增速 HYPERLINK /research/202101/92481

3、0.html 相關(guān)報告：智研咨詢發(fā)布的2022-2028年中國UPS(不間斷電源)行業(yè)市場深度分析及投資方向研究報告中國UPS電源應(yīng)用市場廣闊，主要應(yīng)用于：礦山、航天、工業(yè)、通訊、國防、醫(yī)院、計算機業(yè)務(wù)終端、網(wǎng)絡(luò)服務(wù)器、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、數(shù)據(jù)存儲設(shè)備等領(lǐng)域。2020年在中國UPS電源應(yīng)用市場中政府部門占14%；電信領(lǐng)域占13%；銀行領(lǐng)域占12%；互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域占9%；制造、交通領(lǐng)域各占8%；醫(yī)療領(lǐng)域占5%；保險領(lǐng)域占4%。2020年中國UPS電源應(yīng)用市場結(jié)構(gòu)我國不間斷電源（UPS）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)按功率大小看，功率200KVA的UPS電源市場占比最多，占比達(dá)36.8%；功率100-200KVA占比13.9%，功率

4、60-100KVA占比8.4%。從我國不間斷電源(UPS)市場銷售情況來看，10KVA以上不間斷電源(UPS)銷售占比為80.4%，其中100KVA以上不間斷電源(UPS)占比50.7%；模塊化不間斷電源(UPS)市場占比34.2%。我國不間斷電源(UPS)市場銷售情況三、發(fā)展趨勢中國不間斷電源(UPS)行業(yè)將向環(huán)保化、一體化、集中化方向發(fā)展，產(chǎn)品將向智能化、定制化、大功率、模塊化方向發(fā)展。節(jié)能低耗與綠色環(huán)保已經(jīng)成為不間斷電源(UPS)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方向。隨著人工智能技術(shù)在各行各業(yè)應(yīng)用的不斷深入，數(shù)據(jù)中心場地設(shè)施和基礎(chǔ)設(shè)施的數(shù)字化、智能化逐漸成為趨勢，不間斷電源(UPS)產(chǎn)品技術(shù)含量將進一步提升。

5、發(fā)展趨勢 HYPERLINK /research/202101/924812.html 環(huán)保行業(yè)-高能環(huán)境研究報告：基石穩(wěn)固_成長打開一、高能環(huán)境：固廢處理+環(huán)境修復(fù)雙核驅(qū)動（一）歷史沿革：高屋建瓴，破繭成蝶1992 年，中科院高能物理研究所成立北京高能墊襯工程處 (高能環(huán)境前身)；2001 年， 北京高能襯墊工程處改制為有限責(zé)任公司。2005 年，全國化市場布局初具規(guī)模； 2009 年，改制為股份公司北京高能時代環(huán)境技術(shù)股份有限公司； 2012 年，高能環(huán)境全 資子公司北京高能時代環(huán)境修復(fù)有限公司成立；2014 年，確立“城市環(huán)境”、“工業(yè) 環(huán)境”、“環(huán)境修復(fù)”三大業(yè)務(wù)版圖。2014 年 1

6、2 月，高能環(huán)境（603588）登陸 A 股主板。 2016 年公司增資獲得靖遠(yuǎn)宏達(dá)礦業(yè)有限責(zé)任公司 50.98%股權(quán)，2017 年公司通過股權(quán)轉(zhuǎn) 讓及增資方式取得陽新鵬富礦業(yè)有限公司 51%股權(quán)，在環(huán)境修復(fù)、生活垃圾處置業(yè)務(wù)基 礎(chǔ)上大力拓展危廢資源化業(yè)務(wù)，自此，開啟騰飛新時代。（二）控制人材優(yōu)干濟，助力公司騰飛公司第一控股股東、實際控制人李衛(wèi)國擁有公司 19.82%股份，其同時是東方雨虹的實際 控制人，擁有東方雨虹 22.57%股份，十大股東中許利民也在東方雨虹擔(dān)任要職。2021 年 12 月，高能環(huán)境擬定增募資近 28 億用于危廢資源綜合利用項目、生活垃圾焚燒發(fā)電項 目和補充流動資金，實控

7、人李衛(wèi)國認(rèn)購 1 億，彰顯其對公司發(fā)展的強勁信心。東方雨虹 依托精細(xì)化的管理以及積累的渠道優(yōu)勢，輔以狼性文化，成為我國防水行業(yè)的龍頭企業(yè)。 與雨虹擁有相同基因的高能環(huán)境有望復(fù)制其在建材領(lǐng)域的成功，在競爭激烈的環(huán)境修復(fù)、 垃圾焚燒和危廢處置賽道突出重圍。（三）公司財務(wù)數(shù)據(jù)回顧1、攻堅克難，延續(xù)業(yè)績增長趨勢公司經(jīng)營業(yè)績自上市后連續(xù)六年保持穩(wěn)步增長。公司截止 2021 第三季度，公司實現(xiàn)營 業(yè)收入 54.85 億元，同比增長 27.05%；實現(xiàn)歸母凈利潤 5.84 億元，同比增長 41.17%。 2020 年度，實現(xiàn)經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量 10.89 億元，同比增長 38.41%；基本每股收益 0.75

8、2 元，同比增長 21.68%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率 14.25%，同比增加 0.24 pct。2020 年末， 公司資產(chǎn)總額 154.30 億元，較上年末增長 34.70%，凈資產(chǎn) 47.30 億元，較上年末增長 51.13%。公司主要從事固廢處理和環(huán)境修復(fù)兩大業(yè)務(wù)領(lǐng)域，形成了以固廢危廢資源化利用、固廢 危廢無害化處置、生活垃圾處理、環(huán)境修復(fù)等核心業(yè)務(wù)板塊，兼顧廢水處理、煙氣處理、 污泥處置等其他領(lǐng)域協(xié)同發(fā)展的綜合型環(huán)保服務(wù)平臺。從行業(yè)劃分，固廢處理運營、固廢處理工程以及環(huán)境修復(fù)構(gòu)成公司主要營業(yè)收入和毛利 收入來源。按照項目劃分，2020 年度，由于靖遠(yuǎn)宏達(dá)、陽新鵬富經(jīng)營穩(wěn)定，業(yè)績平穩(wěn)增 長

9、，固廢危廢資源化利用板塊實現(xiàn)收入 13.67 億元，同比增長 93.64%。固廢危廢無害 化處置板塊實現(xiàn)收入 2.78 億元，同比增長 27.26%。由于投入運營的生活垃圾焚燒發(fā)電 項目增加，生活垃圾處理板塊實現(xiàn)收入 3.61 億元，同比增長 209.65%。生活垃圾處理 工程主要為公司生活垃圾焚燒發(fā)電項目建設(shè)工程，報告期內(nèi)實現(xiàn)收入 21.19 億元，同比 增長 41.35%。固廢危廢處理工程實現(xiàn)收入 8.66 億元，同比增長 37.70%。，環(huán)境修復(fù)板 塊順利實施在手訂單，2020 年在實施項目 60 個，完工項目 40 個，實現(xiàn)收入 16.18 億 元，與上一年度基本持平。2、公司營運能力

10、提升，研發(fā)成果顯著公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流充沛。公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額總體呈上升趨勢，2018-2020 年，公 司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為 3.22 億、7.87 億和 10.89 億。2020 年，經(jīng)營活動 產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額較上年同期增加 38.41%。2019 年開始經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額與歸母凈利 潤的比值大于 1，并逐年上升，表明公司經(jīng)營現(xiàn)金流充沛，企業(yè)盈利能力良好。公司運營能力總體向好，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù) 2017-2020 年由 352 天降低至 96 天，公司存貨周 轉(zhuǎn)率由 1.11%逐漸升高到 2.81%，存貨周轉(zhuǎn)能力顯著提升。公司生活垃圾焚燒發(fā)電項目于 2019 年、2020 年進

11、入集中建設(shè)期，相應(yīng)固定資產(chǎn)投入較 大，資產(chǎn)負(fù)債率較高，2019 年公司資產(chǎn)負(fù)債率達(dá) 68.04%。截至 2021 年底，已有 12 個 項目投入運營，合計運營規(guī)模達(dá) 9,500 噸/日。隨著更多項目投入運營，公司資產(chǎn)負(fù)債率 有望進一步降低（2021Q3 資產(chǎn)負(fù)債率已降至 65.17%）。2016-2020 年公司 ROE 從 8.24% 上升至 14.52%，上升勢頭迅猛。公司費用管控出類拔萃，期間費用率逐年降低。公司 2017-2020 年期間費用率不斷降低， 從 2017 年的 16.16%降至 2020 年的 9.19%。2021 年前三個季度公司銷售費用率 1.03%， 較去年同期下降

12、 0.43pct；管理費用率 4.53%，較去年同期下降 0.20pct；財務(wù)費用率由于 有息負(fù)債增加相應(yīng)利息支出增加以及數(shù)個生活垃圾焚燒電廠及資源化生產(chǎn)線建成投產(chǎn)費 用化增加 0.47pct。整體期間費用率 9.24%下降 0.16pct，基本保持穩(wěn)定。公司注重研發(fā)，已形成“兩站一中心”，即“院士專家工作站”、“博士后工作站分站”、 “國家企業(yè)技術(shù)中心”。能夠有效提升技術(shù)中心基礎(chǔ)能力與技術(shù)競爭力建設(shè)，逐步完善核 心技術(shù)研發(fā)及應(yīng)用體系。公司獲得“綠色領(lǐng)導(dǎo)獎”、“中小型企業(yè)社會責(zé)任獎”國際榮譽 以及“國家科技進步二等獎”、“第十二屆人民企業(yè)社會責(zé)任獎”、“綠英獎”、“2017 年度 責(zé)任品牌獎”

13、、“中國環(huán)保行業(yè)誠信品牌”、“中國創(chuàng)新企業(yè) 500 強”、“全國節(jié)能減排先鋒 企業(yè)”、“北京建設(shè)行業(yè) AAA 信用企業(yè)”等榮譽。截至目前共有 427 項專利技術(shù) 21 項軟 件著作權(quán)，國家、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和技術(shù)規(guī)范 84 項，重點工程 1000 余項。2020 年公司研發(fā)投 入 2.11 億元，占營業(yè)成本的 4.03%，同比增長 25.79%。二、“雙碳”背景下危廢資源化行業(yè)景氣度持續(xù)旺盛（一）危廢行業(yè)基礎(chǔ)知識梳理1、品類與來源根據(jù)中華人民共和國固體廢物污染環(huán)境防治法，具有以下兩種情形的固（液）體廢物 將納入國家危險廢物名錄：1）具有毒性、腐蝕性、易燃性、反應(yīng)性或者感染性一種或者 幾種危險特性；2）

14、不排除具有危險特性，可能對生態(tài)環(huán)境或者人體健康造成有害影響， 需要按照危險廢物進行管理。國家危險廢棄物名錄（2021 版）共計列入 467 種危險廢物，較 2016 年版名錄減少了 12 種，同時新增豁免品類 16 種。工業(yè)廢物是我國危險廢棄物的主要來源。據(jù)中國危廢產(chǎn)業(yè)網(wǎng)統(tǒng)計，工業(yè)危廢占比達(dá)到70%， 醫(yī)療危廢和市政其他危廢占比分別為 14%和 16%。工業(yè)危廢主要產(chǎn)生自化學(xué)工業(yè)危險廢 物、煉油工業(yè)、金屬工業(yè)、采礦工業(yè)、醫(yī)藥行業(yè)等工業(yè)領(lǐng)域。醫(yī)療危廢主要為各種醫(yī)療 臨床廢物。市政其他危廢種類繁多,來源復(fù)雜,包括機動車維修活動中產(chǎn)生的廢礦物油和居 民日常生活中產(chǎn)生的廢鎘鎳電池、廢節(jié)能燈、廢溫度計、

15、廢血壓計等。2、處理方式危廢的處理處置方式包括無害化與資源化。無害化是指當(dāng)廢物的污染屬性亟需解決時， 通過焚燒、填埋等方式，進行減量、徹底的性狀改變或與環(huán)境徹底隔離等方式避免環(huán)境 危害；資源化則是當(dāng)廢物的資源化屬性占據(jù)主要地位時，通過萃取、電解等方式生產(chǎn)出 資源化產(chǎn)品。（二）既有政策+“雙碳”東風(fēng)，加速危廢行業(yè)發(fā)展1、政策制定逐漸完善，行業(yè)步入健康軌道近年來，國家一直致力推動危廢行業(yè)法律法規(guī)和政策的完善。2013 年，“兩高”司法解 釋提高了危廢處置的法律懲戒效果； 2020 年的固體廢物污染環(huán)境防治法拓展了固 廢管理范圍，大幅提高危廢違法罰款額度，多項違法處罰金額是舊固廢法的十倍，顯著 提高

16、企業(yè)違法成本；2021 版國家危險廢物名錄將危廢調(diào)整為 467 種，推動危廢管理 的科學(xué)化和精細(xì)化。2021 年國家又出臺了多項政策針對危廢的監(jiān)管、鑒別、運輸轉(zhuǎn)移、 處置能力等方面做出詳細(xì)要求和規(guī)劃，促進行業(yè)健康有序發(fā)展。2、危廢資源化在中國零碳圖景中作用巨大工業(yè)是我國第二大二氧化碳排放源。2021 年，中國共排放二氧化碳 111.02 億噸，按照具 體行業(yè)將其分解后我們發(fā)現(xiàn)，工業(yè)共排放二氧化碳 43.7 億噸，占總排放量的 39%，僅次于電力行業(yè)（50.12 億噸）是中國第二大二氧化碳排放源。在實現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)的征程中， 工業(yè)減碳壓力巨大。有色金屬冶煉又是我國工業(yè)部門二氧化碳的重要來源之一，

17、據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會統(tǒng) 計，2020 年我國有色金屬行業(yè)碳排放量約為 6.6 億噸。從能源消耗限額國家標(biāo)準(zhǔn)中來看， 鎂、鎳、鋁的能耗居于前三位。根據(jù)我們的測算，依照目前主流有色金屬冶煉工藝的限 定能耗水平，冶煉一噸有色金屬的碳排放位于 1-15 噸這一區(qū)間。有色金屬行業(yè)的減碳路徑眾多，再生金屬最具性價比。盡管有色金屬行業(yè)可以通過購買 綠電、使用綠氫替代化石能源、CCUS 技術(shù)、改進生產(chǎn)工藝等手段降低碳排放，但再生 金屬仍是有色行業(yè)目前最經(jīng)濟可行且效果最佳的減排路徑。大力發(fā)展有色金屬的回收利 用既能節(jié)能減排又能穩(wěn)定供應(yīng)。根據(jù)第二十一屆再生金屬論壇的數(shù)據(jù)，預(yù)計中國 2021 年 全年，再生有色金

18、屬產(chǎn)量達(dá) 1550 萬噸，可降低二氧化碳排放 1.06 億噸。再生金屬是危廢資源化利用的主要產(chǎn)品之一，對減少有色金屬冶煉全生命周期的碳排放 具有重要意義。根據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會的測算，再生鋁碳排放僅為電解鋁的 2.7%左 右，與生產(chǎn)等量的電解鋁相比，2020 年我國再生鋁少排放 8066 萬噸二氧化碳。根據(jù)落 基山研究所預(yù)測，到 2050 年，高能耗行業(yè)的產(chǎn)品再生碳減排潛力高達(dá) 230 億噸。然而目前中國的再生金屬消費比重低于世界平均水平。2020 年中國的再生金屬消費量占 比僅有 27.8%，低于世界平均的 35.3%，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家的 45%。2021 年 7 月，發(fā)改委印發(fā)“十四五”循

19、環(huán)經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃對再生鋁、再生銅等再生金 屬的產(chǎn)量做出具體規(guī)劃。規(guī)劃要求，到 2025 年再生有色金屬產(chǎn)量達(dá)到 2000 萬噸， 其中再生銅、再生鋁和再生鉛產(chǎn)量分別達(dá)到 400 萬噸、1150 萬噸、290 萬噸，5 年復(fù)合 增長率分別為 6.64%/9.22%/4.24%/3.86%。（三）供給端由于危險廢棄物品類繁雜且產(chǎn)廢企業(yè)數(shù)量眾多，我國危險廢棄物總產(chǎn)量統(tǒng)計工作難度很 高，甚至還出現(xiàn)了同年度官方統(tǒng)計值相差較大的情況。依據(jù) 2007 年的環(huán)境統(tǒng)計年報，我 國危險廢棄物的產(chǎn)量為 1079 萬噸，而 2010 年發(fā)布的全國第一次污染源普查公告則 顯示 2007 年我國危險廢棄物產(chǎn)量為 4574

20、萬噸，缺口達(dá) 3500 萬噸。據(jù)我們分析造成這一 現(xiàn)象的主要原因是環(huán)境統(tǒng)計年報的數(shù)據(jù)主要由企業(yè)自主申報，存在瞞報動機；而全 國污染源普查的數(shù)據(jù)由普查人員走訪后指導(dǎo)或替代企業(yè)填報，真實度更高。但這一誤差 已在 2017 年以后修正，2020 年發(fā)布的全國第二次污染源普查公告顯示 2017 年我國 危廢產(chǎn)量為 6581.45 萬噸，與當(dāng)年的環(huán)境統(tǒng)計年報數(shù)據(jù)相同。2020 年我國危險廢棄物產(chǎn)量 7281.8 萬噸，仍存在被低估可能性。我們通過回溯過去 20 年危廢與一般工業(yè)固廢的產(chǎn)量后發(fā)現(xiàn)，我國危險廢棄物產(chǎn)量占當(dāng)年一般工業(yè)固廢產(chǎn)量的 比值在 1%-2%左右，發(fā)達(dá)國家的數(shù)值普遍高于 5%。多數(shù)發(fā)達(dá)國家

21、第三產(chǎn)業(yè)占 GDP 的比 值更高，而 2021 年中國制造業(yè)增加值總量為 31.4 萬億元，連續(xù) 12 年位居世界首位，占 全球比重近三分之一，因此我們認(rèn)為當(dāng)前時點官方披露的危廢產(chǎn)量可能仍被低估。保守 推測，將瞞報值和漏查值補充后，我們認(rèn)為中國危險廢物占一般工業(yè)固廢的產(chǎn)值約為 3%， 2020 年我國實際危廢產(chǎn)量約為 1.1 億噸。（四）需求端我國表觀危險廢物綜合利用率不斷提升，資源化規(guī)模高于無害化。依據(jù)歷年中國環(huán)境統(tǒng) 計年鑒的數(shù)據(jù)，我國的危險廢物綜合利用率，即（處置量+綜合利用量）/產(chǎn)生量逐年提 升，由2011年的不足80%上升到2020年的105%（處理部分貯存廢物導(dǎo)致利用率大于1）。 2

22、011 年-2017 年，綜合利用量的占比由 50%逐步提升至 60%。但由于年鑒的數(shù)據(jù)由企業(yè)自主申報，綜合利用率數(shù)據(jù)偏高，存在失真情況。2019 年我國 危廢相關(guān)統(tǒng)計標(biāo)準(zhǔn)有所變更，我國危廢貯存量數(shù)據(jù)前后變動巨大。調(diào)整前 2017 年我國的 危險廢物貯存量僅為 870 萬噸，調(diào)整后上升至 8881.16 萬噸，2020 年更是達(dá)到了 1.19 億 噸。我們推測此次調(diào)整將此前瞞報、漏報的處置量統(tǒng)計在內(nèi)，才導(dǎo)致了危廢貯存量如此 劇烈的上升。危廢產(chǎn)量缺口巨大，市場前景廣闊。截至 2019 年底，全國各?。▍^(qū)、市）頒發(fā)的危險廢 物（含醫(yī)療廢物）許可證共 4195 份。全國危險廢物（含醫(yī)療廢物）許可證持

23、證單位核準(zhǔn) 收集和利用處置能力達(dá)到 1.29 億噸/年（含單獨收集能力 1826 萬噸/年），2019 年度實際 收集和利用處置量為 3558 萬噸（含單獨收集 81 萬噸），僅為核準(zhǔn)經(jīng)營規(guī)模的 27.4%，考 慮產(chǎn)能負(fù)荷情況以及危廢處理的地域限制與結(jié)構(gòu)限制，實際被處理的危廢量更少，表明 危廢利用處置能力存結(jié)構(gòu)供需失衡，危廢處置市場前景依然廣闊。供需失衡的原因包括：1）預(yù)處理流程：危廢處置對進料要求十分嚴(yán)格，需要完善的預(yù)處 理環(huán)節(jié)作為前置條件，以保證經(jīng)過預(yù)處理的危廢滿足設(shè)施運轉(zhuǎn)條件，更好地發(fā)揮危廢處 置的效果。由于現(xiàn)實操作中預(yù)處理環(huán)節(jié)不過關(guān)現(xiàn)象普遍，導(dǎo)致設(shè)備運轉(zhuǎn)率和實際產(chǎn)能遠(yuǎn) 低于其設(shè)計產(chǎn)能，

24、實際運營效率低于預(yù)期；2）設(shè)施維護：由于某些危廢處理設(shè)施存在工 藝性能上的不足與運營維護上的不當(dāng)操作，導(dǎo)致不定期要停爐檢修或清理，也大幅降低 了焚燒爐的產(chǎn)能利用率；3）跨省轉(zhuǎn)移難：由于我國幅員遼闊、不同省份之間產(chǎn)廢單位與 經(jīng)營單位信息不對稱、各地環(huán)境治理水平和管理要求不一、環(huán)境保護屬地化管理等諸多 因素，我國危廢的跨省轉(zhuǎn)移目前推廣不易。危廢處理廠收到的危廢品類可能與其危廢許 可證上規(guī)定的品類不匹配，導(dǎo)致產(chǎn)能無法有效利用?？臻g結(jié)構(gòu)失衡，各省危廢生產(chǎn)量和處理能力差異嚴(yán)重。處理能力是指核準(zhǔn)的危廢處理量， 生產(chǎn)量為企業(yè)自主申報量。綜合看來，該處理量和產(chǎn)生量數(shù)據(jù)可能與實際值有些許差異。 各省中危廢處置率

25、較低的省份有內(nèi)蒙古、青海、廣西、四川和黑龍江等。而有的省份不 僅可以處置本省危廢，還有余力接受外省危廢，如河南的危廢處置率為 604.2%，其危險 廢物實際收集和利用處置量遠(yuǎn)超過危廢產(chǎn)量。區(qū)域價格差異顯著，焚燒價格波動較大。以具有通用可比性的危險廢物焚燒和水泥窯協(xié) 同處置價格為參考，對包括東部及中西部和東北地區(qū)在內(nèi)的市場抽樣調(diào)查結(jié)果，2019 年 危險廢物市場價格呈現(xiàn)以下特點：1）區(qū)域價格差距明顯，經(jīng)濟發(fā)達(dá)地區(qū)危險廢物處置價 格總水平依然高企。上海、江蘇、浙江等長三角核心區(qū)域危險廢物焚燒價格為 6000-8000 元/噸，部分地區(qū)實驗室廢物焚燒價格可達(dá) 12000 元/噸以上;山東、四川、重慶

26、、廣東、 遼寧等地焚燒價格在 4000-6000 元區(qū)間；其他地區(qū)價格總體稍低；2）危險廢物處置價格 上漲態(tài)勢不再延續(xù)，一些地區(qū)出現(xiàn)危險廢物處置價格下降，多數(shù)地區(qū)價格持平，僅少數(shù) 地區(qū)價格個例性小幅上漲。山東、廣東、河北、福建、江西，甚至上海、浙江等多地焚 燒價格出現(xiàn)下降，降幅最大的達(dá) 4000 元/噸；3）焚燒價格變動幅度較大，填埋價格基本 持平或微漲，水泥窯協(xié)同處置價格總體平穩(wěn)。焚燒價格由一路狂升轉(zhuǎn)平，部分地區(qū)開始 掉頭向下，變動幅度在三者間最大。此外個別地區(qū)出臺了危險廢物處置政府指導(dǎo)價，對 穩(wěn)定危險廢物處置價格起到一定作用。但總體而言，危險廢物處置價格受成分、含量、 熱值及供求關(guān)系等因素

27、的影響更大，市場才是價格形成的主體機制。危廢行業(yè)目前呈現(xiàn)小而散的局面，未來龍頭市占率有望提升。行業(yè)集中度較低原因一方 面在于較高水平危廢處理技術(shù)具有一定限制。全國核準(zhǔn)危廢處置企業(yè)中，危廢處理項目 產(chǎn)能低于 2 萬噸以下的占有 66.9%，而高于 25 萬噸僅有 1.4%。能處理 25 萬噸危廢的公 司僅占全國總數(shù) 1%。其他產(chǎn)能為 2-5 萬噸、5-10 萬噸、10-25 萬噸的分別占 17.0%、8.1%、 6.6%。另一方面，危廢資質(zhì)獲取困難，加之跨省轉(zhuǎn)移審批較為嚴(yán)格，企業(yè)也缺乏產(chǎn)能升 級的資金與動力，產(chǎn)能擴張困難，難以形成規(guī)模經(jīng)濟，不能構(gòu)建較為完整成熟的產(chǎn)能體 系。但基于此，一些規(guī)模龐大

28、、資金實力雄厚、資質(zhì)較為齊全，且具有確定性產(chǎn)能增量 的龍頭的市場占有率有望逐步提高。近年來，我國危險廢物行業(yè)市場逐漸整合，隨著新 固廢法的實施，危險廢物監(jiān)管加嚴(yán)，具備綜合處置能力和較強技術(shù)管理水平的企業(yè)仍在 不斷地兼并收購，擴充行業(yè)市占率，增強行業(yè)影響，部分小型企業(yè)將逐步退出行業(yè)，進 而促成行業(yè)整合。行業(yè)集中度提升背景下，處置價格有望維穩(wěn)。在新冠疫情沖擊之下，上游的產(chǎn)廢企業(yè)產(chǎn) 能減少，廣東、山東等地區(qū)的無害化焚燒處置均價均呈不同程度下跌。從中長期看，危 廢產(chǎn)量及存量可對處置需求進行支撐，同時在監(jiān)管趨嚴(yán)的大背景下，加速中小企業(yè)落后 產(chǎn)能出清可改善供需格局。綜合而言，行業(yè)處置價格有望維穩(wěn)，龍頭企業(yè)

29、的毛利率或?qū)?改善。三、危廢資源化：合理布局+鵬富經(jīng)驗+戰(zhàn)略眼光，新龍頭呼之欲出（一）步步為營：公司危廢業(yè)務(wù)布局全景回顧外延并購+投資自建+提標(biāo)技改，危廢業(yè)務(wù)布局廣度深度兼?zhèn)洹?016 年以前公司的危廢項 目以醫(yī)療廢物無害化處置為主（賀州高能、桂林高能）。2016 年公司通過增資和收購控 股寧波大地、新德環(huán)保和靖遠(yuǎn)宏達(dá)（51%），正式切入危廢資源化板塊。2017 年，公司 加快擴張腳步收購陽新鵬富、中色東方以及揚子化工，形成以資源化為主的危廢處理處 置體系，在手牌照量接近 30 萬噸。2018 年公司通過外延并購與投資自建相結(jié)合的方式 繼續(xù)擴張，在運的 8 個項目已形成 50 萬噸的核準(zhǔn)經(jīng)營規(guī)

30、模。2019 年，公司開始對陽新 鵬富、靖遠(yuǎn)宏達(dá)等重點項目實施技改，提升各類金屬原料的精細(xì)化檢測能力和配伍能力 以實現(xiàn)增效降本的效果。2020 年，公司通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式購買子公司陽新鵬 富及靖遠(yuǎn)高能的剩余少數(shù)股權(quán)，使其成為全資子公司，強化危廢板塊業(yè)務(wù)實力。截至目前，公司危廢核準(zhǔn)規(guī)模（資源化+無害化）53.6 萬噸，在建產(chǎn)能超過 100 萬噸且區(qū) 位布局合理。無害化板塊（寧波大地、桂州高能、賀州高能）可處理廢棄物涉及醫(yī)療廢物、廢有機溶劑等貢獻(xiàn)穩(wěn)定利潤；資源化板塊不僅涉及銅、鎳、錫、鉛等金屬和廢塑料、 橡膠、輪胎、玻璃等傳統(tǒng)資源化產(chǎn)品，還包括了高附加值的稀貴金屬、脫硫陽極泥、硫 酸鎳、硫

31、酸鈷、氧化亞鎳等，品類齊全。除現(xiàn)有在運和在建項目外，公司還在廣東和江 蘇籌建兩個新的危廢處理項目，進一步擴大危廢板塊規(guī)模。多年布局為公司帶來無可比擬的先發(fā)優(yōu)勢。危廢行業(yè)的區(qū)域排他性較為明顯，出現(xiàn)在幾 個區(qū)域同時擁有多個項目的大型企業(yè)概率較低。同時，危廢行業(yè)較其他傳統(tǒng)環(huán)保行業(yè)準(zhǔn) 入門檻較高，對企業(yè)的資質(zhì)、經(jīng)驗、技術(shù)及資金均有一定要求以應(yīng)對嚴(yán)格復(fù)雜的產(chǎn)能資 質(zhì)審批和嚴(yán)格的危廢處置技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，新的競爭者很難在短時間內(nèi)憑借資金抹平上述差距。 從 2016 年至今，公司在多個產(chǎn)廢大省均有項目布局，先發(fā)優(yōu)勢拓寬了公司在競爭中的護城河。（二）一葉知秋：從陽新鵬富看危廢項目的管理與運營1、陽新鵬富項目基本情況地

32、理位置優(yōu)越，工藝技術(shù)先進。陽新鵬富礦業(yè)有限公司成立于 2012 年 4 月日，主要從 事收集、貯存、處置和開發(fā)利用危險廢物和一般工業(yè)固廢綜合回收利用，坐落于九州通 衢的湖北省黃石市陽新縣富池鎮(zhèn)循環(huán)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)園區(qū)，毗鄰長江，地處連接水陸運輸?shù)狞S 金通道，運輸優(yōu)勢極大。同時公司擁有博士后 1 人、博士 2 人、碩士 8 人、高級工程師 3 人，中級工程師 15 人組成的研發(fā)管理團隊，手握多項技術(shù)專利，開發(fā)出一整套完善的 危廢工藝處理流程。目前公司項目年處置規(guī)模 30 萬噸，其中危險廢物（HW17、HW22、HW46、HW48）等 10 萬噸，一般工業(yè)固體廢棄物 20 萬噸。年產(chǎn)銅 3.5 萬余噸、鎳

33、 800 余噸、金 3 余噸、銀 50 余噸，能有效實現(xiàn)電鍍污泥等工業(yè)固廢的資源化再利用。公司出色的并購整合能力使陽新鵬富項目成為標(biāo)桿。2017 年公司收購陽新鵬富后該項目 并沒有表現(xiàn)出水土不服，而是迅速融入高能體系，除 2020 年上半年外營業(yè)收入與凈利潤 增長穩(wěn)定（2020H1 受疫情影響，開工較晚）。收購陽新鵬富為全資子公司時，公司與其 簽署業(yè)績承諾協(xié)議，規(guī)定 2020-2022 年陽新鵬富項目的凈利潤不得低于 6000 萬、7000 萬 和 8000 萬元。在 2020 年開局不利的情況下，陽新鵬富項目全年仍實現(xiàn)凈利潤 6680 萬元， 超出承諾 11.33%；2021 年 H1 更是

34、實現(xiàn)凈利潤 7631 萬元，已達(dá)成全年業(yè)績目標(biāo)。2、管理與運營的先進經(jīng)驗具備極強可借鑒性陽新鵬富的先進經(jīng)驗可推廣至其余項目。公司內(nèi)部已在各個項目間建立聯(lián)運和協(xié)同機制， 在危廢物料、資金、人才等方面逐步實施共享和內(nèi)部調(diào)配，增強各類資源的利用效率。1）多輪技改夯實技術(shù)優(yōu)勢，開拓市場提升收料品質(zhì)。公司收購陽新鵬富通過持續(xù)的技術(shù) 改造深挖潛力，提升實際產(chǎn)能、有效降低成本。以“重金屬污泥高效預(yù)處理與資源化利 用關(guān)鍵技術(shù)”為例，該技術(shù)使得還原熔煉能力提升 20%，銅、鎳等有價金屬回收率提高 5%。此外，陽新鵬富項目的各級烘干系統(tǒng)實現(xiàn)了聯(lián)產(chǎn)運行，原料預(yù)處理周期大大縮短， 處理成本較上年平均下降 15%，進一

35、步提升了項目的盈利能力。同時，借助于公司在行 業(yè)內(nèi)多年布局與上游產(chǎn)廢企業(yè)和政府建立的良好關(guān)系，陽新鵬富項目回收的危廢數(shù)量和 質(zhì)量提升迅速，產(chǎn)能利用率逐年走高；再配合便利的交通條件，再生產(chǎn)品的銷售渠道便 捷通暢，項目盈利穩(wěn)步提升。2）先進管理經(jīng)驗規(guī)避大宗商品價格變動風(fēng)險。銅、鎳、錫、鉛等再生金屬是公司危廢資 源化板塊的重要產(chǎn)品，上游物料和下游產(chǎn)品的定價均與同類大宗商品價格相關(guān)，大宗商 品價格波動將對危廢物料價格以及后端產(chǎn)品價格產(chǎn)生一定影響。公司堅持“快進快出” 的原則，提高存貨周轉(zhuǎn)速度，盡可能縮短原材料采購與后期產(chǎn)品銷售的周期，專注于加 工環(huán)節(jié)利潤。同時，在價格波動劇烈的時段實施套期保值等金融手

36、段，鎖定經(jīng)營利潤降低相關(guān)風(fēng)險。（三）淵圖遠(yuǎn)算：收購鑫盛源、正弦波切入新能源產(chǎn)業(yè)鏈在電動汽車市場快速增長帶動下，動力型鋰離子電池繼續(xù)保持快速增長勢頭。全球動力 電池年新增裝機量保持快速增長，根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院的預(yù)測，2025 年全球鋰電池裝機 量將會達(dá)到 1223GWh，動力電池占比高達(dá) 75.2%。2020 年中國動力電池終端消費需求高 達(dá) 44.1%，居世界第一位。硫酸鈷和硫酸鎳是生產(chǎn)三元動力電池的重要材料，未來有望 量價齊升。動力電池回收行業(yè)或在 2025 年迎來放量。根據(jù)國家規(guī)定，動力電池容量衰減至額定容量 的 80%以下，就要面臨退役、被強制回收。根據(jù)中國循環(huán)經(jīng)濟協(xié)會的預(yù)測 2020

37、年我國動 力電池退役量高達(dá) 20 萬噸（約 25GWh），2025 年后，每年退役電池數(shù)量增長將超百萬量 級。2021 年 12 月公司宣布收購鑫盛源公司 51%股權(quán)及正弦波公司 51%股權(quán)，正式切入動力 電池回收行業(yè)。鑫盛源擁有 1350 噸優(yōu)質(zhì)級氧化亞鎳和 1350 噸/年電子級氧化亞鎳兩條 產(chǎn)線；正弦波擁有硫酸鎳 22000 噸/年，硫酸鈷 4000 噸/年的產(chǎn)能。收購?fù)瓿芍肮就?過與設(shè)計院、大的科研單位合作，初步掌握了硫酸鋅、硫酸鎳的工藝，但產(chǎn)品質(zhì)量仍需 提高。此次收購可被視為公司鎳產(chǎn)業(yè)鏈的延長，鑫盛源與正弦波在此方面擁有豐富經(jīng)驗 可與公司形成優(yōu)勢互補。同時，正弦波與鑫盛源坐落于甘

38、肅金昌，毗鄰金川集團，有利 于公司與其展開深度合作。四、垃圾焚燒：優(yōu)質(zhì)運營資產(chǎn)帶來新的利潤增長點與穩(wěn)定現(xiàn)金流公司垃圾焚燒投產(chǎn)高峰期已過，進入穩(wěn)步運營階段。公司目前在運垃圾焚燒項目 12 個 （9500 噸/日），在建項目 3 個（2100 噸/日），籌建項目 2 個（900 噸/日），在手產(chǎn)能 12500 噸/日。垃圾焚燒發(fā)電項目有助于公司提升固廢處理系統(tǒng)服務(wù)能力，降低整體經(jīng)營風(fēng)險，對公司 的意義重大：1）提升固廢處理全產(chǎn)業(yè)鏈的系統(tǒng)服務(wù)能力，從單個固廢項目向醫(yī)廢、污泥、 危廢等靜脈產(chǎn)業(yè)園項目擴展，從而提升拿單能力，提高效率，降低成本；2）在修復(fù)、填 埋等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)已具備龍頭屬性的基礎(chǔ)上，實施多元

39、化戰(zhàn)略，分散化投資，降低公司整體 經(jīng)營風(fēng)險；3）增加運營性資產(chǎn)及收入，既能帶來新的利潤增長點，又能保持現(xiàn)金流的穩(wěn) 定性和可預(yù)見性。2020 年，隨著多個垃圾處理項目投入運營，公司生活垃圾處理、固廢危廢資源化利用及 無害化處置開始以運營模式為主，運營收入占總收入比例同比提 10pct 到 31.03%，運營 毛利占總毛利比例同比提升 14pct 到 43.69%。2021H1，公司的運營收入與毛利更是首次 超過工程收入與毛利。CCER 亦可為公司垃圾焚燒業(yè)務(wù)帶來額外的利潤增厚。根據(jù)我們的測算，垃圾焚燒企業(yè) 每處理一噸垃圾，平均獲得 0.287 噸 CCER，度電增收約為 0.013 元（假設(shè) 2

40、0 元/噸），公 司 2020 年發(fā)電量 9.1 億度，在假設(shè)全部申報 CCER 項目的情況下，可以為公司每年帶來 約 1200 萬的利潤增厚。五、環(huán)境修復(fù)：傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務(wù)穩(wěn)中有增，環(huán)修固廢兩翼齊飛公司環(huán)境修復(fù)業(yè)務(wù)板塊涵蓋土壤修復(fù)、地下水修復(fù)、生態(tài)修復(fù)治理等多個修復(fù)領(lǐng)域，其 中土壤修復(fù)以場地修復(fù)、礦山修復(fù)、耕地農(nóng)田修復(fù)為重點。公司承擔(dān)了株洲市某工業(yè)區(qū) 含重金屬廢渣綜合治理工程、株洲某重金屬污染治理與生態(tài)修復(fù)工程、福建某礦業(yè)濕法 采礦場污染場地修復(fù)工程、湖北某重金屬污染土壤修復(fù)項目、江蘇某有機污染場地治理 工程等多個項目，是國內(nèi)擁有成功案例最多的企業(yè)之一。1、土壤市場再擴大，修復(fù)龍頭先得利2021

41、 年中央財政安排土壤污染防治專項資金 44 億元，較 2020 年增長 10%，2021 年土 壤修復(fù)行業(yè)總資金額約 150 億元。根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)統(tǒng)計，2020 年全國土壤修復(fù)項目 668 個， 2021 僅上半年全國三十多個省市自治區(qū)共啟動土壤修復(fù)項目就有 1213 個，增 勢迅猛，土壤投資額約 55.18 億元，招標(biāo)人約 800 家，其中山東、江蘇、重慶、浙江、 廣東土壤修復(fù)數(shù)量最多。2022 年 2 月 16 日，國務(wù)院印發(fā)關(guān)于開展第三次全國土壤普查的通知，決定自 2022 年起開展第三次全國土壤普查，利用四年時間全面查清農(nóng)用地土壤質(zhì)量家底。根據(jù)產(chǎn)業(yè) 信息網(wǎng)和前瞻研究院的測算，場地修

42、復(fù)、礦山修復(fù)和耕地修復(fù)的遠(yuǎn)期市場空間疊加將超 過 5 萬億人民幣，長遠(yuǎn)來看土壤修復(fù)市場存量市場保守預(yù)估有 10 萬億，雖然實際投資額 遠(yuǎn)不及預(yù)期，但通知的提出會有越來越多的資金將會投入土壤修復(fù)，為行業(yè)發(fā)展創(chuàng) 造新的機遇。公司在環(huán)境修復(fù)領(lǐng)域深耕多年，主要業(yè)務(wù)以土壤修復(fù)類工程為主，是目前國內(nèi)該領(lǐng)域的 領(lǐng)軍企業(yè)之一。公司在 2021 年上半年與 800 多家企業(yè)的競爭中脫穎而出，中標(biāo)重慶重鋼 燒結(jié)廠原址場地污染土壤治理修復(fù)項目以及江油市垃圾填埋場土壤污染防治工程等多個 項目，中標(biāo)額達(dá)到了 2.47 億元，處于行業(yè)龍頭地位。未來土壤修復(fù)市場將進一步打開， 技術(shù)及經(jīng)驗壁壘已經(jīng)建立，有望優(yōu)先受益行業(yè)需求釋

43、放，公司在未來土壤修復(fù)市場里將 更加大有可為。2、精湛工藝與豐富經(jīng)驗，鑄就國內(nèi)領(lǐng)軍企業(yè)公司采用“風(fēng)險修復(fù)”和“生態(tài)修復(fù)”的理念，憑借獨有的環(huán)境修復(fù)系統(tǒng)技術(shù)，精湛的 修復(fù)工藝和豐富的工程經(jīng)驗，形成了公司的“綠色可持續(xù)修復(fù)”體系，成為國內(nèi)環(huán)境修 復(fù)的領(lǐng)軍企業(yè)。公司環(huán)境修復(fù)業(yè)務(wù)板塊涵蓋土壤修復(fù)、地下水修復(fù)、生態(tài)修復(fù)治理等多 個修復(fù)領(lǐng)域，其中土壤修復(fù)以場地修復(fù)、礦山修復(fù)、耕地農(nóng)田修復(fù)為重點。服務(wù)包括了 污染場地調(diào)查與風(fēng)險評估、修復(fù)設(shè)計與修復(fù)方案制定、修復(fù)工程實施與項目管理、污染 場地開發(fā)利用及投資建設(shè)、環(huán)境修復(fù)技術(shù)咨詢等。經(jīng)過多年耕耘，公司已經(jīng)掌握多項成熟的核心工程技術(shù)。包括垂直屏障技術(shù)、固化/穩(wěn)定

44、化技術(shù)、化學(xué)氧化技術(shù)、土壤氣相抽提技術(shù)、化學(xué)淋洗技術(shù)和熱脫附技術(shù)等，具備修復(fù) 藥劑的研發(fā)、修復(fù)技術(shù)工藝研發(fā)、設(shè)備研發(fā)與集成的領(lǐng)先技術(shù)研發(fā)能力；鉻、鎘、鉛、 砷、汞、鋅、鎳、銅等重金屬污染物修復(fù)藥劑和有機污染物修復(fù)藥劑等齊全的修復(fù)藥劑 系列以及實驗室檢測儀器、現(xiàn)場快速檢測儀器、場地調(diào)查采樣裝備、修復(fù)機械裝備等可 靠的專業(yè)儀器設(shè)備。公司是國內(nèi)擁有成功案例最多的企業(yè)之一。承擔(dān)了株洲市某工業(yè)區(qū)含重金屬廢渣綜合治 理工程、株洲某重金屬污染治理與生態(tài)修復(fù)工程、福建某礦業(yè)濕法采礦場污染場地修復(fù) 工程、湖北某重金屬污染土壤修復(fù)項目、江蘇某有機污染場地治理工程等多個項目。其 中株洲市霞灣港重金屬污染底泥綜合治理

45、項目是中央資金支持項目，地處國家重金屬污 染防治重點防控區(qū)；河道長度超過 15km，底泥量 8 萬 m3，冶煉廢水、化工廢水中的砷、 鎘、鉛等重金屬污染；處理后底泥中浸出重金屬濃度達(dá)到污水綜合排放標(biāo)準(zhǔn)一級。3、修復(fù)業(yè)務(wù)穩(wěn)中求進，加速推進兩翼齊飛策略土壤修復(fù)大多采用 EPC 工程總承包的商業(yè)模式，政府和業(yè)主將整個項目承包給承包商， 承包商負(fù)責(zé)項目的設(shè)計，采購，施工，試運行等過程，最終由業(yè)主驗收。這種商業(yè)模式 的付款周期短，回款快，項目周轉(zhuǎn)率有保證，企業(yè)一次性獲得收益，同時風(fēng)險較小。公 司施工周期一般為 618 個月，完工結(jié)算周期一般為 30 天以內(nèi)，基本實現(xiàn)“0”墊付。近 兩年，行業(yè)競爭激烈，短

46、期承壓，公司主動放緩修復(fù)板塊投入，注重項目質(zhì)量及回款能 力，新獲取的土壤修復(fù)項目更追求質(zhì)量，因此盈利能力處于行業(yè)領(lǐng)先水平。公司修復(fù)板塊穩(wěn)定營收，2020 年度，公司環(huán)境修復(fù)板塊順利實施在手訂單，2020 年在 實施項目 60 個，完工項目 40 個，實現(xiàn)收入 16.18 億元，與 2019 年基本持平。毛利 5.24 億元，同比增長 9.60%。環(huán)境修復(fù)板塊加強回款現(xiàn)金流改善，環(huán)境修復(fù)龍頭地位穩(wěn) 固，業(yè)績有望保持持續(xù)增長，加速推進“固廢處置+環(huán)境修復(fù)”兩翼齊飛策略。穩(wěn)定的資金保證下，是新增訂單的快速增長，在手訂單充足，工程項目快速落地以及運 營項目占比逐步提升。全年簽訂工程類訂單額 27.23

47、 億元，其中修復(fù)工程訂單 12.82 億 元，同比增長 35.37%，其他環(huán)保工程類訂單 14.41 億元。訂單來源方面，發(fā)達(dá)地區(qū)的項目資金主要來自地方政府的土地出讓金，據(jù)估算，一線城 市土壤修復(fù)成本占土地出讓金比例僅為 9%；二線城市占土地出讓金比例僅為 22% 。公 司的修復(fù)訂單中，一二線城市項目占比超六成，華東地區(qū)有充分的支付保障，為公司提 供穩(wěn)定的營收入。受此影響，公司收入與利潤超 50%都來自于華東與華中相對發(fā)達(dá)地區(qū)。六、盈利預(yù)測盈利預(yù)測：1） 修復(fù)業(yè)務(wù)：2019、2020 和 2021H1 公司修復(fù)業(yè)務(wù)訂單獲取速度有所放緩，考慮到 2022 年全國第三次土壤普查正式開始，從前端檢測

48、到后端修復(fù)訂單放量存在時間差，且公 司重心已向資源化板塊轉(zhuǎn)移，故給予 21-23 公司修復(fù)板塊 20%/15%/10%的營收增速。2） 垃圾焚燒業(yè)務(wù)：2019 和 2020 年是公司垃圾焚燒廠的投產(chǎn)大年，垃圾焚燒工程業(yè)務(wù)收 入占比較高，自 2021 年后垃圾焚燒運營板塊的運營收入開始上升。根據(jù)我們對在運、 在建、籌建垃圾焚燒項目的拆分，工程板塊 21-23 年的營收分別為 8.76/12.16/8.05 億 元，增速分別為-58.66%/38.86%/-33.85%；運營板塊的收入分別為 7.94/8.54/10.83 億 元，增速分別為 119.93%/7.54%/26.85%。3） 危廢處

49、置業(yè)務(wù)：量：我們假設(shè)陽新鵬富、靖遠(yuǎn)宏達(dá)等在運項目的平均產(chǎn)能利用率為 50%-60%；2022 年是公司危廢項目的投運大年，考慮到新項目的產(chǎn)能爬坡需要時間， 假設(shè) 2022 年和 2023 年新項目的平均產(chǎn)能利用率為 20%/30%。價：我們假設(shè) 2022-2023 年大宗金屬價格與 2021 年平均價格保持一致。環(huán)保行業(yè)深度報告：雙碳助推生物質(zhì)發(fā)電發(fā)展_行業(yè)未來可期1行業(yè)總體情況1.1行業(yè)市場發(fā)展總體情況生物質(zhì)指通過光合作用直接或間接形成的各種有機體，包括植物、動物 和微生物等。生物質(zhì)能指由太陽能以化學(xué)能的形式在生物質(zhì)中貯存的能量， 是一種清潔環(huán)保的可再生能源。生物質(zhì)發(fā)電是指利用生物質(zhì)具有的生

50、物質(zhì)能 進行發(fā)電。生物質(zhì)發(fā)電分為農(nóng)林生物質(zhì)發(fā)電、垃圾焚燒發(fā)電和沼氣發(fā)電。農(nóng) 林生物質(zhì)發(fā)電從發(fā)電技術(shù)上又可分為直接燃燒發(fā)電和混合燃燒發(fā)電。直接燃燒發(fā)電：將生物質(zhì)放入鍋爐中直接燃燒，產(chǎn)生的蒸汽帶動蒸汽輪 機及發(fā)電機發(fā)電；混合燃燒發(fā)電：將生物質(zhì)和煤混合進行燃燒發(fā)電，可分為兩種方式：一 種是直接將生物質(zhì)與煤混合后投放燃燒，另一種是將生物質(zhì)氣化產(chǎn)生的燃?xì)?與煤混合燃燒；垃圾發(fā)電：以焚燒發(fā)電的形式為主，垃圾焚燒發(fā)電是利用鍋爐燃燒技術(shù) 產(chǎn)生的熱量將水加熱后獲得蒸汽推動汽輪機帶動發(fā)電機發(fā)電；沼氣發(fā)電：生物質(zhì)在氣化爐中轉(zhuǎn)化為氣體燃料，經(jīng)一系列的凈化冷卻后 直接進入燃?xì)鈾C中燃燒發(fā)電或者直接進入燃料電池發(fā)電。生物質(zhì)

51、發(fā)電裝機容量連續(xù)3年世界第一。截止到 2020 年年底，全國已投 產(chǎn)生物質(zhì)發(fā)電項目 1353 個；并網(wǎng)裝機容量 2952 千瓦，年發(fā)電量 1326 萬千 瓦，年上網(wǎng)電量 1122 萬千瓦。我國生物質(zhì)發(fā)電裝機容量已經(jīng)是連續(xù)三年位列 世界第一。近年來，我國生物質(zhì)能發(fā)電量保持穩(wěn)步增長態(tài)勢。2020 年，中國 生物質(zhì)年發(fā)電量達(dá)到 1326 億千瓦時，同比增長 19.35%。隨著生物質(zhì)發(fā)電快速發(fā)展，生物質(zhì)發(fā)電在我國可再生能源發(fā)電中的比重 呈逐年穩(wěn)步上升態(tài)勢。截至 2020 年底，我國生物質(zhì)發(fā)電累計裝機容量占可再 生能源發(fā)電裝機容量的 3.2%;總發(fā)電量占比上升至 6.0%。生物質(zhì)能發(fā)電的地 位不斷上升，

52、反映生物質(zhì)能發(fā)電正逐漸成為我國可再生能源利用中的新生力 量。生物質(zhì)發(fā)電裝機容量中垃圾焚燒發(fā)電和農(nóng)林生物質(zhì)發(fā)電合計貢獻(xiàn) 96%。國內(nèi)生活垃圾清運量和無害化處理率保持持續(xù)增長，對于垃圾焚燒需求 也在日益增加。為滿足垃圾焚燒消納生活垃圾的需求，隨著垃圾焚燒發(fā)電市 場從東部地區(qū)向中西部地區(qū)和鄉(xiāng)鎮(zhèn)移動，垃圾焚燒量將持續(xù)保持增長。農(nóng)林生物質(zhì)發(fā)電項目利用小時數(shù)從 2018 年開始逐年走低，主要原因是可 再生能源補貼拖欠對農(nóng)林生物質(zhì)發(fā)電項目影響較大。根據(jù)統(tǒng)計，2019 年農(nóng)林 生物質(zhì)發(fā)電利用小時數(shù)超過 5000h 的項目未 188 個，總裝機為 526 萬千瓦。 據(jù)此判斷約 50%的項目在承受電價補貼拖欠的壓

53、力下，仍堅持項目運營。 2020 年農(nóng)林生物質(zhì)發(fā)電新增裝機容量也有所下降，為 217 萬千瓦。2投資收益模式分地區(qū)看，生物質(zhì)發(fā)電累計裝機規(guī)模整體呈現(xiàn)東強西弱的局面。累計并 網(wǎng)裝機規(guī)?？?，2020 年山東、廣東、浙江、江蘇和安徽五省累計并網(wǎng)裝機均 超過 200 萬千瓦，占全國累計并網(wǎng)容量的 46.6%；2020 年全國生物質(zhì)發(fā)電新 增裝機容量排名前五位的省份是山東、廣東、河南、浙江和安徽，分別為 76.0 萬千瓦、52.3 萬千瓦、52.1 萬千瓦、51.1 萬千瓦和 34.8 萬千瓦。1.3行業(yè)政策發(fā)展情況1.3.1現(xiàn)行有效的行業(yè)重點政策生物質(zhì)發(fā)電得到高層部門的大力支持。2021 年 8 月，

54、國家發(fā)改委、財政 部、國家能源署聯(lián)合印發(fā)2021 年生物質(zhì)發(fā)電項目建設(shè)工作方案。方案總 體明確了“以收定補、央地分擔(dān)、分類管理、平穩(wěn)發(fā)展”的總體思路，重點 突出“分類管理”，推動生物質(zhì)發(fā)電行業(yè)平穩(wěn)健康發(fā)展。一是在補貼項目上分 類管理，分非競爭配置和競爭配置兩類分別分別切塊安排補貼資金，既保障存量已建在建項目有序納入補貼范圍，也保障一定規(guī)模的補貼資金用于競爭 配置，促進技術(shù)進步和成本下降，推動生物質(zhì)發(fā)電從快速增長向高質(zhì)量發(fā)展 轉(zhuǎn)變；二是在央地分擔(dān)上分類管理，按照各省（區(qū)、市）不同經(jīng)濟社會發(fā)展 水平和生物質(zhì)資源稟賦，科學(xué)合理確定不同的央地分擔(dān)比例；三是在競爭配 置中分類管理，分農(nóng)林生物質(zhì)發(fā)電和沼氣

55、發(fā)電、垃圾焚燒發(fā)電兩類分別切塊 安排補貼資金，分類開展競爭配置，更好實現(xiàn)公平競爭。2020 年 9 月，發(fā)改 委、財政部和能源局推出完善生物質(zhì)發(fā)電項目建設(shè)運行的實施方案：1） 引入了信用承諾制度，申報單位需承諾項目不存在弄虛作假情況，建設(shè)運行 合法合規(guī)；2）建立監(jiān)測預(yù)警制度，綜合評估行業(yè)發(fā)展情況，引導(dǎo)企業(yè)科學(xué)、 有序建設(shè)，理性投資；3）補貼資金中央地方分擔(dān)，自 2021 年起，新納入補 貼范圍的項目（包括 2020 年已并網(wǎng)但未納入當(dāng)年補貼規(guī)模的項目及 2021 年 新并網(wǎng)納入補貼規(guī)模的項目）補貼資金由中央地方共同承擔(dān)。1.3.2政策對行業(yè)下一步導(dǎo)向在生物質(zhì)發(fā)電新政的基調(diào)下，十四五生物質(zhì)發(fā)電的

56、政策走向主要有以下 五大方面：1）競爭性配置項目資源：自 2021 年 1 月 1 日起，規(guī)劃內(nèi)已核準(zhǔn) 未開工、新核準(zhǔn)的生物質(zhì)發(fā)電項目全部通過競爭方式配置并確定上網(wǎng)電價。 后續(xù)將逐年增加用于競爭配置的中央補貼規(guī)模，同時鼓勵非競爭配置項目積 極參與競爭配置；2）建立電價補貼分擔(dān)機制，中央補貼滑坡，預(yù)計到“十四 五”末期，新建生物質(zhì)發(fā)電項目電價補貼將全部由地方承擔(dān)；3）鼓勵生物質(zhì) 能多元化和高附加值利用：根據(jù)所在區(qū)域資源和能源市場需求，因地制宜選 擇生物質(zhì)能利用方式，宜氣則氣、宜熱則熱、宜電則電；4）逐步推動生物質(zhì) 發(fā)電走向市場化：由于生物質(zhì)發(fā)電兼具處理有機固廢（改善環(huán)境）、提供清潔 可再生能源和

57、惠農(nóng)富農(nóng)等多重責(zé)任，通過市場化機制在有機固廢“收集、儲 存、運輸、處理、能源消納”等環(huán)節(jié)補償其社會和環(huán)保效益，分擔(dān)“無害化、 減量化、能源化”利用過程中的成本，探索一條適合生物質(zhì)能產(chǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā) 展的“生物循環(huán)經(jīng)濟”模式；5）進一步強化生物質(zhì)發(fā)電項目建設(shè)運行管理。2投資收益模式2.1生物質(zhì)發(fā)電項目上網(wǎng)電價政策生物質(zhì)發(fā)電企業(yè)有較高的政策敏感性，相對穩(wěn)定的政策和價格體系有助 于穩(wěn)定經(jīng)營預(yù)期。在可再生能源法統(tǒng)領(lǐng)下，生物質(zhì)發(fā)電的價格政策隨著產(chǎn)業(yè) 發(fā)展和外部環(huán)境變化也有適當(dāng)調(diào)整，其上網(wǎng)電價和補貼政策由 2006 年的固定 補貼制度，逐步過渡為目前的固定電價制度。2006 年 1 月 4 日，國家發(fā)展改革委

58、等有關(guān)部門聯(lián)合印發(fā)可再生能源發(fā) 電價格和費用分?jǐn)偣芾碓囆修k法（發(fā)改價格20067 號），旨在促進可再 生能源開發(fā)利用，支持生物質(zhì)發(fā)電產(chǎn)業(yè)發(fā)展。按照生物質(zhì)發(fā)電的社會平均成 本及合理利潤率，制定了生物質(zhì)發(fā)電上網(wǎng)電價，并以政府定價和政府指導(dǎo)價 兩種形式執(zhí)行。政策規(guī)定：由國務(wù)院價格主管部門分地區(qū)制定標(biāo)桿電價，電 價標(biāo)準(zhǔn)由各?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市）2005 年脫硫燃煤機組標(biāo)桿上網(wǎng)電價加補貼 電價組成，補貼電價標(biāo)準(zhǔn)為 0.25 元/千瓦時。2010 年 7 月 18 日，國家發(fā)展改革委印發(fā)關(guān)于完善農(nóng)林生物質(zhì)發(fā)電價 格政策的通知（發(fā)改價格20101579 號），單獨提高了農(nóng)林生物質(zhì)發(fā)電上 網(wǎng)標(biāo)桿電價。對未采用招

59、標(biāo)確定投資人的新建農(nóng)林生物質(zhì)發(fā)電項目，統(tǒng)一執(zhí) 行標(biāo)桿上網(wǎng)電價每千瓦時 0.75 元。2012 年 3 月 28 日，國家發(fā)展改革委發(fā)布關(guān)于完善垃圾焚燒發(fā)電價格 政策的通知（發(fā)改價格2012801 號），規(guī)定以生活垃圾為原料的垃圾焚 燒發(fā)電項目，均先按其入廠垃圾處理量折算成上網(wǎng)電量進行結(jié)算，每噸生活 垃圾折算上網(wǎng)電量暫定為 280 千瓦時，并執(zhí)行全國統(tǒng)一垃圾發(fā)電標(biāo)桿電價每 千瓦時 0.65 元。其余上網(wǎng)電量執(zhí)行當(dāng)?shù)赝惾济喊l(fā)電機組上網(wǎng)電價。2020 年 9 月 14 日，國家發(fā)展改革委等部門聯(lián)合印發(fā)完善生物質(zhì)發(fā)電 項目建設(shè)運行的實施方案（發(fā)改能源20201421 號），提出 2021 年 1 月

60、 1 日以后完全執(zhí)行新補貼政策，即規(guī)劃內(nèi)已核準(zhǔn)未開工、新核準(zhǔn)的生物質(zhì)發(fā)電項目全部通過競爭方式配置并確定上網(wǎng)電價。2021 年 8 月 19 日，發(fā)改委、財政部、能源局聯(lián)合發(fā)布2021 年生物質(zhì) 發(fā)電項目建設(shè)工作方案。方案將補貼項目分為競爭性配置和非競爭性配 置項目兩類。非競爭性配置項目并網(wǎng)電價要求：農(nóng)林生物質(zhì)發(fā)電 0.75 元/度， 沼氣發(fā)電沿用沿用20067 號文件，垃圾焚燒發(fā)電 0.65 元/度。競爭性配置 項目：并網(wǎng)電價要求農(nóng)林生物質(zhì)低于 0.75 元/度，沼氣發(fā)電低于各省現(xiàn)行上網(wǎng) 電價，垃圾焚燒發(fā)電低于 0.65 元/度。2.2生物質(zhì)發(fā)電項目補貼制度生物質(zhì)發(fā)電具有較強的公共服務(wù)屬性，是