我國宏觀經(jīng)濟分析與展望：穩(wěn)中趨緩待時而動

1、目錄一、2019年全宏觀濟同步緩3 HYPERLINK l _TOC_250009 1.2019球經(jīng)正經(jīng)金融危以來艱難刻3 HYPERLINK l _TOC_250008 2.我國觀經(jīng)已連個季度行3二、2020年“駕馬”：投增速穩(wěn)中緩4制造投資速可持在低盤整5 HYPERLINK l _TOC_250007 房地投資將趨緩5 HYPERLINK l _TOC_250006 基建資增或?qū)⒏纳?三、2020年“駕馬”：科助力零售費可能中趨穩(wěn)7 HYPERLINK l _TOC_250005 1.2019費增有放的跡象7 HYPERLINK l _TOC_250004 2.2020居民費增面臨較的放

2、壓力7 HYPERLINK l _TOC_250003 3.居民費呈出不極方面8四、2020年“駕馬”：對貿(mào)易望小暖9五、2020宏觀濟展望10 HYPERLINK l _TOC_250002 1.2020全球觀經(jīng)或可回暖10 HYPERLINK l _TOC_250001 2.我國貨幣財政上或保適當(dāng)逆周節(jié)10 HYPERLINK l _TOC_250000 3.2020我國觀增整體穩(wěn)趨緩11六、風(fēng)提示12圖表目錄Figure 1 境發(fā)經(jīng)整體于緩態(tài) （ ）3Figure 2 新市國濟增分化 （ ）3Figure 3 我實際GDP增速續(xù)緩3Figure 4 規(guī)以企業(yè)增值蕩行 （ ）3Figure

3、 5 第、產(chǎn)比增拖整經(jīng)增速 （ ）4Figure 6 三產(chǎn)對GDP貢獻保穩(wěn)定 （ ）4Figure 7 固資投成額速緩4Figure 8 制、地基建投的重所升 （ ）4Figure 9 工企負資面約束 （ ）5Figure 10 企利增不足支企增投資5Figure 11 工企存同比處下階段 （ ）5Figure 12 經(jīng)人購數(shù)PMI長徘在枯徘徊榮線下5Figure 13 房產(chǎn)發(fā)資仍具性 （ ）6Figure 14 房產(chǎn)發(fā)資占呈升勢 （ ）6Figure 15 商房售速略回升 （ ）6Figure 16 房新工積增穩(wěn)，地場冷 （ ）6Figure 17 基投增小幅升 （ ）6Figure 18

4、三基子業(yè)投增邊改明顯 （ ）6Figure 19 近10來部門桿增了兩倍 （ ）7Figure 20 社消品售總增疲軟 （ ）7Figure 21 居實可配收增下降8Figure 22 汽銷增在低徘徊 （ ）8Figure 23 消者心數(shù)與費意指背離8Figure 24 居人消支出三度升 （ ）8Figure 25 短內(nèi)國口形難恢到2017的水平9Figure 26 對進口到中貿(mào)摩影響 （ ）9Figure 27 全經(jīng)羸拖累國出貿(mào)易 （ ）9Figure 28 OECD家際GDP度比速到底 （ ）10Figure 29 摩大球PMI數(shù)連下行2110Figure 30 我食價拉動CPI行 （ ）

5、Figure 31 我比CPI與PPI走背離 （ ）Figure 32 境主經(jīng)體CPI處下階段 （ ）Figure 33 貸利并隨著行息下（ ）Figure 34 國消與資經(jīng)增的大心力 （ ）12Figure 35 投對GDP拉動中緩 （ ）12Figure 36 消對GDP拉動中緩 （ ）12Figure 37 凈對GDP的拉波加大 （ ）12一、 2019 年全球宏觀經(jīng)濟同步放緩一、 2019 年全球宏觀經(jīng)濟同步放緩1.2019 全球經(jīng)濟正經(jīng)歷金融危機以來最艱難的時刻變價GDP比下趨分錄得3.11.9增歐經(jīng)長乏歐區(qū)19國際GDP前季為1.3比2018 年分少1.3另方面新市國家濟速呈分Fi

6、gure 1 境外發(fā)達經(jīng)濟體整體處于放緩狀態(tài) （ ）Figure 2 新興市場國家經(jīng)濟增速分化 （ ）Figure 1 境外發(fā)達經(jīng)濟體整體處于放緩狀態(tài) （ ）Figure 2 新興市場國家經(jīng)濟增速分化 （ ）1254美國:GDP:不變價:折年數(shù):同比54美國:GDP:不變價:折年數(shù):同比歐元區(qū):GDP:不變價:季調(diào):當(dāng)季同比日本:GDP:2011價:當(dāng)季同比3210印度俄羅斯巴西阿根廷南非86420-2-4-6-8 資料來源：Wind資訊、世紀證券研究所資料來源：Wind資訊、世紀證券研究所2.我國宏觀經(jīng)濟已連續(xù)五個季度下行Figure 4 規(guī)模以上企業(yè)工業(yè)增加值震蕩下行 （ ）Figure

7、3 我國實際 GDP 季增速持續(xù)放緩Figure 4 規(guī)模以上企業(yè)工業(yè)增加值震蕩下行 （ ）GDP:不變價:當(dāng)季值（左軸 萬億）GDP:不變價:當(dāng)季同比（右軸 ）工業(yè)增加值:當(dāng)月同比GDP:不變價:當(dāng)季值（左軸 萬億）GDP:不變價:當(dāng)季同比（右軸 ）工業(yè)增加值:當(dāng)月同比工業(yè)增加值:累計同比257.00146.8020126.6010156.4086106.2046.002505.8005.60資料來源：Wind資訊、世紀證券研究所資料來源：Wind資訊、世紀證券研究所我國宏觀經(jīng)濟下行壓力加大，未見反彈跡象。從 2018 年第二季度開始，我國GDP52019了均6.2的，其三為6.0近30新。

8、模GDPGDP 的拉最，獻保在60左，二業(yè)36左右。Figure 5 第一、二產(chǎn)業(yè)同比增速拖累整體經(jīng)濟增速 （ ）Figure 6 三大產(chǎn)業(yè)對 GDP 貢獻率保持穩(wěn)定 （ ）Figure 5 第一、二產(chǎn)業(yè)同比增速拖累整體經(jīng)濟增速 （ ）Figure 6 三大產(chǎn)業(yè)對 GDP 貢獻率保持穩(wěn)定 （ ）第一產(chǎn)業(yè)第二產(chǎn)業(yè)第三產(chǎn)業(yè)9140GDP累計同比貢獻率:第三產(chǎn)業(yè)GDP累計同比貢獻率:第二產(chǎn)業(yè)GDP累計同比貢獻率:第一產(chǎn)業(yè)8120GDP累計同比貢獻率:第二產(chǎn)業(yè)GDP累計同比貢獻率:第一產(chǎn)業(yè)710068056044032020資料來源：Wind資訊、世紀證券研究所資料來源：Wind資訊、世紀證券研究所二

9、、二、20202019年1-10固資投資速歷新錄得5.2的速近30 Figure 8 制造、房地產(chǎn)、基建占投資的比重有所上升 （ ）Figure 7 固定資產(chǎn)投資完成額增速放緩Figure 8 制造、房地產(chǎn)、基建占投資的比重有所上升 （ ）固定資產(chǎn)投資完成額:累計值（左軸 萬億）固定資產(chǎn)投資完成額:累計同比（右軸 ）701040固定資產(chǎn)投資完成額:累計同比（右軸 ）6083550304062530420202101500占固定資產(chǎn)投資完成額比重：制造業(yè) 占固定資產(chǎn)投資完成額比重：制造業(yè) 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-0

10、8資料來源：Wind資訊、世紀證券研究所資料來源：Wind資訊、世紀證券研究所2020有韌性；逆周期調(diào)解下，基建投資或會發(fā)力，穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟。1.制造業(yè)投資增速可能保持在低位盤整201920189.520191-10 2020PMIFigure 9 工業(yè)企業(yè)負債融資面臨約束 （ ）Figure 10 企業(yè)利潤增速不足以支撐企業(yè)增加投資Figure 9 工業(yè)企業(yè)負債融資面臨約束 （ ）工業(yè)企業(yè):利潤總額:累計值（左軸 萬億） 工業(yè)企業(yè):利潤總額:累計值（左軸 萬億） 右軸 ）固定資產(chǎn)投資完成額:制造業(yè):累計同比（右軸）581025固定資產(chǎn)投資完成額:制造業(yè):累計同比（右軸）125787155762

11、5564562-3-5550-8-15資料來源：Wind資訊、世紀證券研究所資料來源：Wind資訊、世紀證券研究所Figure11工業(yè)企業(yè)存貨同比仍處于下行階段 （）Figure12經(jīng)理人采購指數(shù)PMI長期徘徊在榮枯線徘徊在榮枯線之下工業(yè)企業(yè):存貨:累計同比13工業(yè)企業(yè):存貨:累計同比1153PMI:產(chǎn)PMI:新訂單95275513150-1-349資料來源：Wind資訊、世紀證券研究所資料來源：Wind資訊、世紀證券研究所房地產(chǎn)投資或?qū)②吘徆潭ㄙY產(chǎn)投資仍明顯依賴地產(chǎn)投資，2019 年 1-10 月房地產(chǎn)開發(fā)投資增速為10.3遠高于定資產(chǎn)資的 5.2。房產(chǎn)頗有性，盡管地成交偏商房售額有回前季同

12、比長7.1新工積速1-1010Figure 13 房地產(chǎn)開發(fā)投資仍頗具韌性 （ ）Figure 14 房地產(chǎn)開發(fā)投資占比呈上升趨勢 （ ）Figure 13 房地產(chǎn)開發(fā)投資仍頗具韌性 （ ）Figure 14 房地產(chǎn)開發(fā)投資占比呈上升趨勢 （ ）固定資產(chǎn)投資完成額:累計同比房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額:累計同比14房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額:累計同比121086420房地產(chǎn)開發(fā)占固定資產(chǎn)投資完成額比重:季節(jié)性調(diào)整23222120191817資料來源：Wind資訊、世紀證券研究所資料來源：Wind資訊、世紀證券研究所Figure 15 商品房銷售增速略有回升 （ ）Figure 16 房屋新開工面積增速穩(wěn)定，

13、土地市場偏冷 （ ）Figure 15 商品房銷售增速略有回升 （ ）Figure 16 房屋新開工面積增速穩(wěn)定，土地市場偏冷 （ ）商品房銷售額:累計同比3025201510504020100-10-20-30-40資料來源：Wind資訊、世紀證券研究所資料來源：Wind資訊、世紀證券研究所Figure 17 基建投資增速小幅回升 （ ）Figure 18 三大基建子行業(yè)投資增速邊際改善明顯 （ ）Figure 17 基建投資增速小幅回升 （ ）Figure 18 三大基建子行業(yè)投資增速邊際改善明顯 （ ）基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資:累計同比252015105055固定資產(chǎn)投資完成額:水利、環(huán)境和公共

14、設(shè)施管理業(yè): 累計同比固定資產(chǎn)投資完成額:交通運輸、倉儲和郵政業(yè):累計同比固定資產(chǎn)投資完成額:水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè): 累計同比固定資產(chǎn)投資完成額:交通運輸、倉儲和郵政業(yè):累計同比固定資產(chǎn)投資完成額:電力、熱力、燃氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè):累計同比3525155-5-15資料來源：Wind資訊、世紀證券研究所資料來源：Wind資訊、世紀證券研究所80三、三、2020GDP2018年年費對GDP貢率為77.6前季貢率下61.9GDPFigure 19 近 10 年來居民部門杠桿率增長了近兩倍 （ ）Figure 20 社會消費品零售總額增速疲軟 （ ）Figure 19 近 10 年來居民部門杠

15、桿率增長了近兩倍 （ ）Figure 20 社會消費品零售總額增速疲軟 （ ）GDP累計同比貢獻率:最終消費支出（左軸）居民部門杠桿率（右軸）限額以上企業(yè)消費品零售總額:當(dāng)月同比906012居民部門杠桿率（右軸）限額以上企業(yè)消費品零售總額:當(dāng)月同比80501070604085030640302042010210000社會消費品零售總額:當(dāng)月同比料來源：Wind資訊、世紀證券研究所資料來源：Wind資訊、世紀證券研究所1.2019 消費增速有放緩的跡象，2019 1-96.12018320186.3同速8.1較2018年期落了1.1百分點。2.2020 年居民消費增長面臨較大的放緩壓力2008年

16、17.87長了2019年9的56.31已處國平均水平Figure 22 汽車銷量增速在低位徘徊 （ ）Figure 21 居民實際可支配收入增速下降Figure 22 汽車銷量增速在低位徘徊 （ ）銷量:汽車:累計同比銷量:汽車:當(dāng)月同比2030銷量:汽車:累計同比銷量:汽車:當(dāng)月同比0全國居民人均可支配收入:累計值（元）全國居民人均可支配收入:累計實際同比（ ）8.00全國居民人均可支配收入:累計實際同比（ ）7.807.607.407.207.006.806.606.406.206.00151050-52520151050-5-10-15-202017-032017-092018-0320

17、18-092019-032019-09資料來源：Wind資訊、世紀證券研究所資料來源：Wind資訊、世紀證券研究所Figure 24 居民人均消費支出第三季度回升 （ ）Figure 23 消費者信心指數(shù)與消費者意愿指數(shù)背離Figure 24 居民人均消費支出第三季度回升 （ ）130125120115110105100消費者心指數(shù)(月)消費者信心指數(shù):消費意愿7.507.006.506.005.505.004.504.00全國居民人均消費支出:累計實際同比資料來源：Wind資訊、世紀證券研究所資料來源：Wind資訊、世紀證券研究所3.居民消費呈現(xiàn)出不少積極方面820鎮(zhèn)高 1.1 個百分點。四

18、、四、2020，20191-10增為低于2018年的9.9美貿(mào)摩影對出口幅從2018的下到2019年1-10月的-11.3進低于 2018 年 15.83，1-10-25.4，于2018年的0.7，2017年的14.5。（億美元）貿(mào)易差額:當(dāng)月值出口金額:當(dāng)月同比（億美元）貿(mào)易差額:當(dāng)月值出口金額:當(dāng)月同比進口金額:當(dāng)月同比（%）60060400402002000-200-20-400-40資料來源：Wind 資訊、世紀證券研究所Figure 26 對美進出口受到中美貿(mào)易摩擦影響 （ ）Figure 27 全球經(jīng)濟羸弱拖累我國進出口貿(mào)易 （ ）Figure 26 對美進出口受到中美貿(mào)易摩擦影響

19、 （ ）Figure 27 全球經(jīng)濟羸弱拖累我國進出口貿(mào)易 （ ）美國:出口金額:累計同比美國:進口金額:累計同比40美國:出口金額:累計同比美國:進口金額:累計同比302010040 20100-10-20資料來源：Wind資訊、世紀證券研究所資料來源：Wind資訊、世紀證券研究所20202017五、 2020 宏觀經(jīng)濟展望五、 2020 宏觀經(jīng)濟展望1.2020 年全球宏觀經(jīng)濟或可回暖2020OECD成員際GDP同增維在4.8近融機后國經(jīng)增速2.1OECD2017PMI21Figure 28 OECD 國家實際 GDP 季度同比增速已到波底 （ ）Figure 29 摩根大通全球 PMI

20、指數(shù)已連續(xù)下行 21 個月Figure 28 OECD 國家實際 GDP 季度同比增速已到波底 （ ）OECD:GDP實際增速:同比:季調(diào)全球:摩根大通全球綜合PMI OECD:GDP實際增速:同比:季調(diào)全球:摩根大通全球綜合PMI 7658545632541520-150-2-348資料來源：Wind資訊、世紀證券研究所資料來源：Wind資訊、世紀證券研究所2.我國在貨幣及財政政策上或保持適當(dāng)?shù)哪嬷芷谡{(diào)節(jié)在國內(nèi)外形勢復(fù)雜嚴峻，經(jīng)濟下行壓力持續(xù)加大，部分企業(yè)經(jīng)營困難的背景下，為保持經(jīng)濟的平穩(wěn)運行，我國或繼續(xù)增強逆周期調(diào)節(jié)。，9CPI3.020133CPICPICPI 降低。我們預(yù)計貨幣政策不會

21、搞“大水漫灌”式的強刺激，仍會堅持結(jié)構(gòu)化精準滴灌政策。財政政策方面，會繼續(xù)落實減稅降費政策，減輕企業(yè)稅賦負擔(dān)，增加居民可支配收入，同時可能進一步加大基建投資力度，穩(wěn)定經(jīng)濟增速。Figure 30 我國食品價格拉動 CPI 上行 （ ）Figure 31 我國同比 CPI 與 PPI 走勢背離 （ ）Figure 30 我國食品價格拉動 CPI 上行 （ ）Figure 31 我國同比 CPI 與 PPI 走勢背離 （ ） CPI:食品:當(dāng)月同比 CPI:食品:當(dāng)月同比CPI:當(dāng)月同比CPI:非食品:當(dāng)月同比141231082641200-2-4-16.00 CPI:當(dāng)月同比PPI:全部工業(yè)品:

22、當(dāng)月同比4.003.002.001.000.00-1.00-2.00資料來源：Wind資訊、世紀證券研究所資料來源：Wind資訊、世紀證券研究所Figure 32 境外主要經(jīng)濟體 CPI 處于下行階段 （ ）Figure 33 貸款利率并未隨著央行降息而下降（ ）Figure 32 境外主要經(jīng)濟體 CPI 處于下行階段 （ ）Figure 33 貸款利率并未隨著央行降息而下降（ ）3.503.00歐元區(qū):HICP(調(diào)和CPI):當(dāng)月同比3.503.00歐元區(qū):HICP(調(diào)和CPI):當(dāng)月同比 日本:CPI:當(dāng)月同比2.502.001.501.000.500.0018.0016.0015.00人

23、民幣存款準備金率:大型存款類金融機構(gòu)(左軸)5.004.504.0014.0013.003.50短期貸款利率:6個月至1年(含)(右軸) 短期貸款利率:6個月至1年(含)(右軸) 資料來源：Wind資訊、世紀證券研究所資料來源：Wind資訊、世紀證券研究所3.2020 年我國宏觀增速整體穩(wěn)中趨緩L緩的節(jié)奏，有利于經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型企穩(wěn)。我們測2020年內(nèi)增在5.8-6.1間度增大破6Figure 34 國內(nèi)消費與投資經(jīng)濟增速的兩大核心動力 （ ）Figure 35 投資對 GDP 的拉動穩(wěn)中趨緩 （ ）Figure 34 國內(nèi)消費與投資經(jīng)濟增速的兩大核心動力 （ ）Figure 35 投資對 GDP

24、的拉動穩(wěn)中趨緩 （ ）GDP貢獻率:消費 GDP貢獻率:資本形成 GDP貢獻率:凈出口110GDP貢獻率:消費 GDP貢獻率:資本形成 GDP貢獻率:凈出口1109070503010-10-30固定資產(chǎn)投資完成額:累計同比對GDP累計同比的拉動:資本形成總額12固定資產(chǎn)投資完成額:累計同比對GDP累計同比的拉動:資本形成總額103.0082.502.0061.5041.0020.502016-022016-052016-082016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-08資料來源：Wind資訊、世紀證券研究所資料來源：Wind資訊、世紀證券研究所Figure 36 消費對 GDP 的拉動穩(wěn)中趨緩 （