2022年新能源汽車深度研究報(bào)告資料匯編

1、2022年新能源汽車深度研究報(bào)告資料匯編資料匯編目 錄1、2022年中國(guó)鋰電池正極材料在新能源汽車領(lǐng)域市場(chǎng)需求情況分析 動(dòng)力鋰電池需求拉動(dòng)上游正極材料迅速放量【組圖】2、2022年新能源發(fā)電行業(yè)之風(fēng)電、光伏裝機(jī)專題報(bào)告3、新能源金屬行業(yè)2022年投資策略：稀土鋰鈷將維持高景氣度4、衛(wèi)星化學(xué)研究報(bào)告：C2&C3產(chǎn)業(yè)鏈高成長(zhǎng)_加布局新能源新材料5、新能源汽車行業(yè)專題研究：換電模式加快推廣2022年中國(guó)鋰電池正極材料在新能源汽車領(lǐng)域市場(chǎng)需求情況分析 動(dòng)力鋰電池需求拉動(dòng)上游正極材料迅速放量【組圖】 HYPERLINK /hs/zhengquan_002741.SZ.html 鋰電池正極材料行業(yè)上市公司

2、：光華科技(002741)、廈門鎢業(yè)(600549)、杉杉股份(600884)、容百科技(688005)、科恒股份(300340)、當(dāng)升科技(300073)、長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科(688779)、振華新材(688707)、德方納米(300769)、貝特瑞(835185)、華友鈷業(yè)(603799)、國(guó)軒高科(002704)等本文核心數(shù)據(jù)：新能源汽車產(chǎn)銷量 動(dòng)力鋰電池出貨量 動(dòng)力鋰電池正極材料需求量等新能源汽車市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀與潛力：產(chǎn)銷量雙雙突破300萬輛 滲透率超高速提升新能源汽車產(chǎn)銷量：預(yù)計(jì)2021年全年產(chǎn)銷量將雙雙突破300萬輛 HYPERLINK /hs/zhengquan_600617.SH.html

3、 中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2015-2018年，我國(guó)新能源汽車行業(yè)快速發(fā)展，產(chǎn)銷量不斷增長(zhǎng)。2019-2020年，受國(guó)內(nèi)外新冠疫情爆發(fā)等因素影響，我國(guó)新能源汽車產(chǎn)銷量存在一定波動(dòng)，2020年，我國(guó)新能源汽車產(chǎn)銷分別完成136.6萬輛和136.7萬輛，較2019年有所回升。主要原因是為了緩解疫情對(duì)新能源汽車行業(yè)的影響，我國(guó)推遲新能源汽車補(bǔ)貼政策至2021年，推動(dòng)2020年新能源汽車產(chǎn)銷量有小幅回升。2021年，在政策推動(dòng)及好轉(zhuǎn)等雙重影響下，中國(guó)新能源汽車產(chǎn)銷量大幅增長(zhǎng)，2021年1-11月，我國(guó)新能源汽車產(chǎn)量以突破300萬輛，達(dá)到302.3萬輛，同比增速高達(dá)127.8%;截止11月底，新能源汽

4、車銷量累計(jì)達(dá)299萬輛，預(yù)計(jì)2021年全年將突破300萬輛。新能源汽車發(fā)展?jié)摿Γ?025年滲透率將達(dá)到20%2020年，我國(guó)新能源汽車市場(chǎng)份額為5.4%，傳統(tǒng)汽車的市場(chǎng)份額為94.6%?？傮w來看，新能源汽車作為國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的地位依舊會(huì)長(zhǎng)期保持不變，尤其是在2020年11月，國(guó)務(wù)院發(fā)布了新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃(20212035年)，其中明確提出到2025年，新能源汽車新車銷售量達(dá)到汽車新車銷售總量的20%左右。動(dòng)力鋰電池正極材料需求量及其預(yù)測(cè)動(dòng)力鋰電池出貨情況：動(dòng)力鋰電池出貨量逐年上升 2020年達(dá)到80GWh HYPERLINK /hs/zhengquan_600482.SH.html

5、近年來，動(dòng)力鋰電池的快速發(fā)展成為推動(dòng)鋰電池正極材料需求增長(zhǎng)的主要因素。根據(jù)根據(jù)高工產(chǎn)研鋰電研究所(GGII)發(fā)布的數(shù)據(jù)，2014-2020年，中國(guó)動(dòng)力鋰電池出貨量逐年增長(zhǎng)。2020年，中國(guó)動(dòng)力鋰電池出貨量為80GWh，較2019年增長(zhǎng)13%。動(dòng)力鋰電池正極材料需求量及其預(yù)測(cè)近年來，中國(guó)堅(jiān)定不移的支持新能源汽車發(fā)展，推動(dòng)新能源汽車電池正極材料需求增長(zhǎng)。每kWh動(dòng)力鋰電池裝機(jī)量按2kg正極材料的用量計(jì)算，則經(jīng)初步測(cè)算，2020年中國(guó)動(dòng)力鋰電池正極材料需求量約為16萬噸，同比增長(zhǎng)13%。根據(jù)新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃(2021-2035年)，到2025年，中國(guó)新能源汽車新車銷售量達(dá)到汽車新車銷售總量的2

6、0%左右，新能源汽車對(duì)鋰電池的需求將持續(xù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)到2027年，中國(guó)新能源汽車行業(yè)鋰電池正極材料需求量將超過100萬噸。 HYPERLINK /report/detail/2104301727053795.html 更多行業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)請(qǐng)參考前瞻產(chǎn)業(yè)研究院中國(guó)鋰電池正極材料行業(yè)深度調(diào)研與投資戰(zhàn)略規(guī)劃分析報(bào)告，同時(shí)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院還提供產(chǎn)業(yè)大數(shù)據(jù)、產(chǎn)業(yè)研究、產(chǎn)業(yè)鏈咨詢、產(chǎn)業(yè)圖譜、產(chǎn)業(yè)規(guī)劃、園區(qū)規(guī)劃、產(chǎn)業(yè)招商引資、IPO募投可研、IPO業(yè)務(wù)與技術(shù)撰寫、IPO工作底稿咨詢等解決方案。2022年新能源發(fā)電行業(yè)之風(fēng)電、光伏裝機(jī)專題報(bào)告1.“雙碳”目標(biāo)下，風(fēng)電、光伏裝機(jī)將迎來快速增長(zhǎng)“十四五”能源規(guī)劃發(fā)布，積極

7、推動(dòng)能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。2022 年 3 月，國(guó)家發(fā)改委與國(guó)家能 源局聯(lián)合印發(fā)了“十四五”現(xiàn)代能源體系規(guī)劃，闡明了我國(guó)能源發(fā)展方針、主要目標(biāo)和任務(wù) 舉措，對(duì)“十四五”時(shí)期我國(guó)構(gòu)建現(xiàn)代能源體系、推動(dòng)能源高質(zhì)量發(fā)展等工作進(jìn)行規(guī)劃和部署。 針對(duì)電力行業(yè)，在總裝機(jī)量、非化石能源發(fā)電比重、人均年生活用電量、煤電機(jī)組靈活性改造 等多個(gè)方面均發(fā)布了定量目標(biāo)。終端用能電氣化水平持續(xù)提高。2020 年以來，我國(guó)不斷強(qiáng)化經(jīng)濟(jì)社會(huì)綠色轉(zhuǎn)型的頂層設(shè) 計(jì)，為電氣化發(fā)展?fàn)I造了良好的政策環(huán)境，中國(guó)電氣化發(fā)展進(jìn)入以綠色低碳電力供應(yīng)為牽引、 以終端能源消費(fèi)電氣化為主線、以技術(shù)創(chuàng)新和體制改革為驅(qū)動(dòng)的新階段。從消費(fèi)側(cè)看，終端能 源消費(fèi)電

8、氣化水平穩(wěn)步提升。根據(jù)規(guī)劃，到 2025 年，全國(guó)電能占終端用能比重要達(dá)到 30%左 右，我國(guó)未來用能端電氣化轉(zhuǎn)型潛力巨大。電源發(fā)展動(dòng)力由傳統(tǒng)煤電向清潔能源轉(zhuǎn)變。截至 2021 年末，全國(guó)發(fā)電裝機(jī)容量 23.8 億 千瓦，同比增長(zhǎng) 7.9%。其中，非化石能源裝機(jī)容量 11.2 億千瓦，同比增長(zhǎng) 13.4%，占總裝機(jī) 容量的 47%，同比提高 2.3 個(gè)百分點(diǎn)，歷史上首次超過煤電裝機(jī)比重。根據(jù)“十四五”現(xiàn)代能源體系規(guī)劃，到 2025 年，我國(guó)發(fā)電裝機(jī)總?cè)萘窟_(dá)到約 30 億千瓦，其中明確常規(guī)水電裝機(jī) 量達(dá)到 3.8 億千瓦，抽水蓄能裝機(jī)量達(dá)到 6200 萬千瓦，核電裝機(jī)量達(dá)到 7000 萬千瓦。根

9、據(jù)以 上數(shù)據(jù)測(cè)算，預(yù)計(jì) 2025 年風(fēng)電和光伏合計(jì)裝機(jī)量達(dá) 11 億千瓦左右，非化石能源發(fā)電裝機(jī)容量 將超過總裝機(jī)容量的 50%。在“雙碳”目標(biāo)催化下，電源發(fā)展動(dòng)力由傳統(tǒng)煤電向新能源轉(zhuǎn)變。新能源利用小時(shí)數(shù)仍有提升空間。2021 年，全國(guó)發(fā)電設(shè)備利用小時(shí) 3817 小時(shí)，同比提高 60 小時(shí)。其中，水電設(shè)備利用小時(shí) 3622 小時(shí)、核電 7802 小時(shí)、并網(wǎng)風(fēng)電 2232 小時(shí)、并網(wǎng)太 陽能發(fā)電 1281 小時(shí)、火電 4448 小時(shí)。預(yù)計(jì)“十四五”期間水電、核電利用小時(shí)數(shù)保持穩(wěn)定， 風(fēng)電和光伏利用小時(shí)數(shù)較 2021 年或有下降。風(fēng)電方面，由于 2021 年來風(fēng)情況較好，風(fēng)電利用 小時(shí)數(shù)較高，后續(xù)

10、年份未必能夠延續(xù) 2021 年的來風(fēng)情況，但隨著高利用小時(shí)數(shù)的海上風(fēng)電裝 機(jī)規(guī)模增長(zhǎng)，預(yù)計(jì) 2025 年并網(wǎng)風(fēng)電利用小時(shí)數(shù)在 2200 小時(shí)左右；光伏方面，隨著分布式光伏 發(fā)電裝機(jī)規(guī)模的增加，整體光伏發(fā)電平均利用小時(shí)數(shù)可能會(huì)小有波動(dòng)，預(yù)計(jì) 2025 年并網(wǎng)光伏 發(fā)電利用小時(shí)數(shù)為 1300 小時(shí)左右。各地積極鼓勵(lì)增加可再生能源建設(shè)和消費(fèi)。2021 年 9 月，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布完善能源消 費(fèi)強(qiáng)度和總量雙控制度方案，其中明確提到，對(duì)于達(dá)到該地區(qū)激勵(lì)性可再生能源電力消納責(zé) 任權(quán)重的地區(qū)，超出最低線以上的消納量即不計(jì)入該地區(qū)年度與五年規(guī)劃當(dāng)期能源消費(fèi)總量考 核。而 21 年 12 月召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議

11、則提出“新增可再生能源和原料用能不納入能源消 費(fèi)總量控制”。對(duì)于地方政府和工業(yè)企業(yè)而言，新建可再生能源項(xiàng)目、增加可再生能源消納都不會(huì)占用區(qū)域的能耗指標(biāo)，對(duì)新能源的接受程度也會(huì)大大提高。政策保障下，新能源利用效率維持高位。我國(guó)出臺(tái)多項(xiàng)政策保障可再生能源并網(wǎng)消納， 國(guó)家能源局印發(fā)的文件中指出，要建立保障性并網(wǎng)、市場(chǎng)化并網(wǎng)等并網(wǎng)多元保障機(jī)制，各?。▍^(qū)、 市）完成年度非水電最低消納責(zé)任權(quán)重所必需的新增并網(wǎng)項(xiàng)目，由電網(wǎng)企業(yè)實(shí)行保障性并網(wǎng)。 2021 年，全國(guó)并網(wǎng)風(fēng)電利用小時(shí)數(shù)為 2232 小時(shí)，同比提高 154 小時(shí)，棄風(fēng)率 3.1%；光伏發(fā)電 利用小時(shí)數(shù)為 1281 小時(shí)，與上年總體持平，棄光率為 2

12、.0%。在政策保障下，我國(guó)新能源發(fā)電 利用效率維持高位?？稍偕茉?LCOE 持續(xù)下降，新能源發(fā)電經(jīng)濟(jì)性顯著提升。根據(jù) IRENA 發(fā)布的數(shù)據(jù)，2020 年中國(guó)光伏發(fā)電 LCOE 為 0.044 美元/千瓦時(shí)，比全球光伏發(fā)電 LOCE 低 0.013 美元/千瓦時(shí)，較 2010 年下降 85.6%；2020 年中國(guó)陸上風(fēng)電 LCOE 為 0.033 美元/千瓦時(shí)，比全球陸上風(fēng)電 LOCE 低 0.006 美元/千瓦時(shí)，較 2010 年下降 54.8%。隨著未來風(fēng)電規(guī)模的增加，技術(shù)的更新迭代， 我國(guó)新能源發(fā)電 LCOE 成本將更具優(yōu)勢(shì)，逐漸成為電力供應(yīng)的主力。隨著成本下降，新能源發(fā)電逐步實(shí)現(xiàn)平價(jià)

13、上網(wǎng)。2021 年 6 月，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布關(guān)于 2021 年新能源上網(wǎng)電價(jià)政策有關(guān)事項(xiàng)的通知，其中提到從 2021 年起對(duì)新備案的集中式光伏、工 商業(yè)分布式光伏項(xiàng)目和新核準(zhǔn)陸上風(fēng)電項(xiàng)目，中央財(cái)政不再補(bǔ)貼。因此存量補(bǔ)貼風(fēng)電及光伏項(xiàng) 目在 2021 年完成并網(wǎng)后，2022 年我國(guó)新能源將正式全面邁入平價(jià)時(shí)代。碳排放管控支撐綠電溢價(jià)。2021 年歐洲議會(huì)通過了碳邊境調(diào)劑機(jī)制（CBAM）的決議，正 式啟動(dòng)立法進(jìn)程。2023 年至 2025 年為過渡期，CBAM 將配合歐盟排放交易體系政策于 2026 年 起生效，覆蓋行業(yè)為水泥、鋼鐵、鋁、化肥、電力等。CBAM 的實(shí)施方式為歐盟各成員國(guó)主管 部門向各國(guó)

14、高排放商品的進(jìn)口商按需出售 CBAM 憑證，這將會(huì)增加我國(guó)企業(yè)的出口成本，削弱 在歐洲市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。因此國(guó)內(nèi)的出口企業(yè)更有意愿使用綠電去節(jié)約碳邊境稅帶來的成本增 長(zhǎng)，綠電溢價(jià)將得到支撐。根據(jù)一般經(jīng)驗(yàn)，如果采用綠電代替煤電，度電減排 700-800g 二氧 化碳，我們測(cè)算，當(dāng)碳價(jià)在 50 元/噸的時(shí)候，企業(yè)能夠接受的綠電溢價(jià)大概在 0.035-0.04 元/ 度之間，隨著未來碳價(jià)的進(jìn)一步升高，不使用綠電的消費(fèi)者承擔(dān)的碳成本比例就越高，對(duì)綠電 的需求和溢價(jià)的接受度也就越高?？稍偕茉囱a(bǔ)貼或?qū)⒓铀侔l(fā)放。22 年 3 月，財(cái)政部發(fā)布文件提到“要推動(dòng)解決可再生能 源發(fā)電補(bǔ)貼資金缺口”，隨后發(fā)改委、財(cái)政部

15、、能源局聯(lián)合下發(fā)關(guān)于開展可再生能源發(fā)電補(bǔ) 貼自查工作的通知，結(jié)合中央政府性基金支出預(yù)算中“其他政府性基金支出” 從 2021 年的 928 億元增加至 4528 億元，同比增長(zhǎng) 487.9%。綜合各方判斷，長(zhǎng)久以來的新能源補(bǔ)貼拖欠問 題或?qū)⒌玫浇鉀Q。截止 2021 年底，我國(guó)可再生能源補(bǔ)貼拖欠累計(jì)達(dá) 4000 億元左右，可再生能源補(bǔ)貼長(zhǎng)期拖 欠問題一直以來較為嚴(yán)重，對(duì)開發(fā)商企業(yè)現(xiàn)金流有著很大影響，如果能解決補(bǔ)貼問題，運(yùn)營(yíng)商 現(xiàn)金流狀況有望顯著改善，也可以帶動(dòng)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展。新能源運(yùn)營(yíng)商有望享受量?jī)r(jià)齊升的紅利。“雙碳”目標(biāo)加速能源轉(zhuǎn)型，根據(jù) 2022 年 3 月 “十四五”現(xiàn)代能源體系規(guī)劃，我

16、們預(yù)計(jì) 2025 年全國(guó)風(fēng)電、光伏裝機(jī)將分別達(dá)到 525GW 和 643GW，22-25 年風(fēng)電、光伏年均新增裝機(jī)將分別達(dá)到 49GW 和 84GW；綠電交易賦予環(huán)境價(jià) 值，有望增厚新能源運(yùn)營(yíng)商利潤(rùn)。從廣東、江蘇公布的 2022 年電力市場(chǎng)年度交易結(jié)果來看， 綠電價(jià)格高于煤電基準(zhǔn)價(jià) 6-7 分。而隨著政策支持以及碳排放管控等因素，綠電交易規(guī)模有望 進(jìn)一步擴(kuò)大。2.預(yù)計(jì) 2025 年風(fēng)電、光伏裝機(jī)規(guī)模分別達(dá)到 525GW、643GW我們依據(jù)當(dāng)前國(guó)內(nèi)電力行業(yè)發(fā)展形勢(shì)，對(duì)以風(fēng)電和光伏為代表的新能源發(fā)電進(jìn)行規(guī)模測(cè) 算，測(cè)算流程如下：根據(jù)國(guó)家發(fā)改委和能源局發(fā)布的“十四五”現(xiàn)代能源體系規(guī)劃中提到的定量目標(biāo)

17、，關(guān) 于用電量，規(guī)劃提出人均年生活用電量達(dá)到 1000 千瓦時(shí)左右。參考過去經(jīng)驗(yàn)，居民用電量占全社會(huì)用電量比重 14%，則預(yù)計(jì) 2025 年依然維持該比例，則 2025 年全社會(huì)用電量約 10 萬億千瓦時(shí)，2022-2025 年復(fù)合增速為 4.7%。每年發(fā)電量與用電量相近，因此 2025 年發(fā)電量 也在 10 萬億千瓦時(shí)左右。關(guān)于裝機(jī)，規(guī)劃提出 2025 年我國(guó)非化石能源發(fā)電比重為 39%，非化石能源裝機(jī)中， 常規(guī)水電裝機(jī) 3.8 億千瓦，核電裝機(jī) 7000 萬千瓦。據(jù)此可算出 2025 年風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模將達(dá)到 5.25 億千瓦，22-25 年均新增裝機(jī) 49GW；光伏累計(jì)裝機(jī)規(guī)模將達(dá)到 6.4

18、3 億千瓦，22-25 年均 新增裝機(jī) 84GW。3.福建海上風(fēng)電資源優(yōu)異，“十四五”規(guī)劃新增裝機(jī) 410 萬千瓦海上風(fēng)電較陸上風(fēng)電具有明顯優(yōu)勢(shì)。相比陸上風(fēng)電，海上風(fēng)電具備風(fēng)電機(jī)組發(fā)電量高、 單機(jī)裝機(jī)容量大、機(jī)組運(yùn)行穩(wěn)定以及不占用土地，不消耗水資源，適合大規(guī)模開發(fā)等優(yōu)勢(shì)。同 時(shí)，海上風(fēng)電一般靠近傳統(tǒng)電力負(fù)荷中心，便于電網(wǎng)消納，免去長(zhǎng)距離輸電的問題，因而全球 風(fēng)電場(chǎng)建設(shè)已出現(xiàn)從陸地向近海發(fā)展的趨勢(shì)。海上風(fēng)電裝機(jī)增速高。2011-2020 年我國(guó)海上風(fēng)電裝機(jī) CAGR 高達(dá) 44.70%，高于同期風(fēng)電 整體新增裝機(jī)量 CAGR（12.77%）。退補(bǔ)搶裝背景下，2021 年我國(guó)海上風(fēng)電異軍突起，全年

19、新 增裝機(jī)量 16.90GW，同比增長(zhǎng) 452%。截至 2021 年末，我國(guó)海上風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)規(guī)模達(dá)到 26.38GW， 位居世界第一。近年全球海上風(fēng)電投資成本和度電成本快速下降。近年來，隨著技術(shù)進(jìn)步和規(guī)模化發(fā)展， 海上風(fēng)電的投資成本和度電成本均呈現(xiàn)較明顯的下降趨勢(shì)。根據(jù)國(guó)際可再生能源機(jī)構(gòu)（IRENA） 的統(tǒng)計(jì)，2010-2020 年間，全球海上風(fēng)電的單位千瓦投資下降 32%，度電成本下降了 48%；2020 年我國(guó)海上風(fēng)電總安裝成本為 2968 美元/kW，略低于全球平均 3185 美元/kW。2022 年退補(bǔ)后開啟平價(jià)時(shí)代。2014 年 6 月，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布關(guān)于海上風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)政 策的通知

20、，明確潮間帶風(fēng)電項(xiàng)目含稅上網(wǎng)電價(jià)為每千瓦時(shí) 0.75 元，近海風(fēng)電項(xiàng)目含稅上網(wǎng) 電價(jià)為每千瓦時(shí) 0.85 元，標(biāo)桿電價(jià)的出臺(tái)推動(dòng)了我國(guó)海上風(fēng)電快速發(fā)展。2019 年財(cái)政部等三 部委印發(fā)關(guān)于促進(jìn)非水可再生能源發(fā)電健康發(fā)展的若干意見，明確從 2022 年開始，中央 財(cái)政不再對(duì)新建海上風(fēng)電進(jìn)行補(bǔ)貼，鼓勵(lì)地方政府自行補(bǔ)貼支持本省海上風(fēng)電項(xiàng)目的而建設(shè)。 目前，廣東、山東和浙江已推出地方性補(bǔ)貼支持海風(fēng)建設(shè)。福建省海風(fēng)資源優(yōu)異。福建省地處我國(guó)東南沿海，臺(tái)灣海峽獨(dú)特的“狹管效應(yīng)”賦予了 福建地區(qū)優(yōu)越的風(fēng)力資源。根據(jù)我國(guó)海上風(fēng)電區(qū)域開發(fā)方案淺析在 2018 年的統(tǒng)計(jì)，福建 省近海海域平均風(fēng)速為 7.1-10.2

21、m/s，平均利用小時(shí)數(shù)為 2400-3800 小時(shí)，在沿海省份中均位 列第一。隨著近年風(fēng)機(jī)大型化帶來的利用小時(shí)數(shù)提高，在福建省內(nèi)海風(fēng)資源較好的莆田、福州 等地區(qū)，部分項(xiàng)目可利用小時(shí)數(shù)可達(dá) 4000-5000 小時(shí)。福建省海風(fēng)度電成本低于其他沿海省份。福建省海床結(jié)構(gòu)復(fù)雜，且海風(fēng)施工受臺(tái)風(fēng)影響 大，導(dǎo)致福建省海風(fēng)項(xiàng)目單位造價(jià)高于其他沿海省份。但考慮到福建海風(fēng)資源優(yōu)異，利用小時(shí) 數(shù)高，因此其度電成本較其他沿海省份仍具有明顯優(yōu)勢(shì)。根據(jù)“十四五”中國(guó)海上風(fēng)電發(fā)展 關(guān)鍵問題在 2020 年的統(tǒng)計(jì)，福建省海風(fēng)項(xiàng)目單位造價(jià)約為 17500-18500 元/kw，度電成本約 為 0.487-0.588 元/kW

22、h。近年來大型化、規(guī)?；瘞懋a(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)降本，海風(fēng)項(xiàng)目造價(jià)已經(jīng)有了 明顯下降，并帶動(dòng)度電成本隨之下降。根據(jù)最新的招標(biāo)數(shù)據(jù)，2022 年 2 月三峽平潭外海海上 風(fēng)電項(xiàng)目的單位造價(jià)已降至 14000 元/kw，已經(jīng)初步具備平價(jià)上網(wǎng)的條件。福建省大力支持海風(fēng)發(fā)展，“十四五”規(guī)劃新增海上風(fēng)電裝機(jī) 410 萬千瓦。福建省國(guó)民 經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和二三五年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要中提出，要因地制宜發(fā)展海海 上風(fēng)電，加快海上風(fēng)電裝備產(chǎn)業(yè)升級(jí)，并在能源發(fā)展重大工程中列入了長(zhǎng)樂外海、平海灣、漳 浦六鰲等海上風(fēng)電項(xiàng)目。根據(jù)最新的福建省“十四五”能源發(fā)展專項(xiàng)規(guī)劃，十四五重點(diǎn)推 進(jìn)風(fēng)資源較好地區(qū)的海上風(fēng)電項(xiàng)目，穩(wěn)妥推

23、進(jìn)深遠(yuǎn)海風(fēng)電項(xiàng)目，十四五海上風(fēng)電新增并網(wǎng)裝機(jī) 410 萬千瓦，新增開發(fā)省管海域 1030 萬千瓦，力爭(zhēng)推動(dòng)深遠(yuǎn)海風(fēng)電開工 480 萬千瓦。據(jù)此推 算，2025 年末福建海上風(fēng)電裝機(jī)或?qū)⑦_(dá)到 486 萬千瓦。2021 年末福建海上風(fēng)電裝機(jī) 314 萬千 瓦，預(yù)計(jì) 22-25 年仍有接近 200 萬千瓦的裝機(jī)增量。福建省推動(dòng)風(fēng)光互補(bǔ)發(fā)展，“十四五”規(guī)劃新增光伏裝機(jī) 300 萬千瓦。根據(jù)福建省“十 四五”能源發(fā)展專項(xiàng)規(guī)劃，“十四五”積極推進(jìn)整縣屋頂分布式光伏試點(diǎn)，積極發(fā)展光照資源 較好地區(qū)的建筑一體化項(xiàng)目，同時(shí)推進(jìn)漁光互補(bǔ)、農(nóng)光互補(bǔ)等項(xiàng)目，力爭(zhēng)全省“十四五”全省 光伏發(fā)電新增裝機(jī)容量 300 萬千瓦

24、。新能源金屬行業(yè)2022年投資策略：稀土鋰鈷將維持高景氣度 HYPERLINK /SZ000686.html 1.有別于市場(chǎng)的觀點(diǎn)1.1. 稀土：從主題投資到產(chǎn)業(yè)變革，新能源屬性強(qiáng)化下的黃金賽道過往稀土價(jià)格暴漲暴跌，稀土行情總是來時(shí)快、去時(shí)也快，因此在部分市場(chǎng)的認(rèn)知 中，稀土行業(yè)僅是一個(gè)適合“炒作”的板塊。由于目前稀土價(jià)格已較年初大幅上漲， 其中氧化鐠釹漲至近 85 萬元/噸，漲幅超 100%，因此市場(chǎng)擔(dān)心稀土價(jià)格像過往一樣 難以在高位持續(xù)，進(jìn)而帶動(dòng)板塊下跌。我們認(rèn)為，如今稀土板塊的供需格局已經(jīng)重塑，隨著其新能源屬性的強(qiáng)化，稀土正 在迎來產(chǎn)業(yè)變革、估值體系重構(gòu)的歷史性機(jī)遇，這與過往稀土板塊的幾

25、輪主題炒作 性質(zhì)完全不同，應(yīng)該以更高的格局來看待稀土產(chǎn)業(yè)。1）新能源上游材料屬性強(qiáng)化正 賦予稀土需求端更高的成長(zhǎng)性。2020 年新能源領(lǐng)域需求占氧化鐠釹下游需求比重約 14%，可類比 2015-2016 年的鋰（占比 15%）和 2018 年的鈷（占比 13%），該比例 有望在 2023/2025 年進(jìn)一步提升至 23%/29%，我們判斷稀土未來有望復(fù)刻歷史上新 能源賽道驅(qū)動(dòng)鋰鈷需求高成長(zhǎng)的邏輯。2）政策嚴(yán)控 行業(yè)高集中的特性，使得稀土 的供給端甚至要比鋰鈷還要更優(yōu)異。稀土供給在國(guó)家總量指標(biāo)控制 六大集團(tuán)掌控 下，形成了實(shí)質(zhì)性的供給硬約束，并且隨著未來稀土集團(tuán)合并重組，集中度將進(jìn)一 步提升，供

26、給格局會(huì)更優(yōu)異。3）展望未來：稀土新能源屬性強(qiáng)化下，需求端未來長(zhǎng) 期復(fù)合增速有望超 12%；再?gòu)墓┙o端來看，海外礦基本滿產(chǎn)無增量，國(guó)內(nèi)黑稀土已 經(jīng)基本退出歷史舞臺(tái)，稀土供給將主要來源于國(guó)內(nèi)指標(biāo)增長(zhǎng)，考慮到稀土在下游成 本中占比并不高，國(guó)家為掌握稀土定價(jià)權(quán)、提升稀土戰(zhàn)略價(jià)值，預(yù)計(jì)指標(biāo)釋放將較 為克制。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)來看，稀土已經(jīng)從格局最差的資源品變?yōu)楦窬肿詈玫馁Y源品， 整個(gè)產(chǎn)業(yè)正迎來史詩級(jí)的拐點(diǎn)，估值體系有望重構(gòu)，且隨稀土價(jià)格中樞上移，龍頭 企業(yè)料將持續(xù)兌現(xiàn)高盈利，應(yīng)把握掌握定價(jià)權(quán)的稀土核心資產(chǎn)價(jià)值重估機(jī)遇。1.2. 鋰：鋰價(jià)未來數(shù)年有望維持高位目前市場(chǎng)仍然將鋰視作一種單純的周期品，在鋰價(jià)已經(jīng)突破

27、了上一輪 17-18 萬/噸的 價(jià)格高點(diǎn)，來到 20 萬/噸以上區(qū)間時(shí)，市場(chǎng)焦慮的是鋰價(jià)明年迅速向下，因此資金 選擇提前搶跑，自 9 月開始，鋰板塊回調(diào)并持續(xù)震蕩，反映的即是這種“搶跑心態(tài)”。 盡管當(dāng)前鋰價(jià)已經(jīng)迎來新一輪上漲，但板塊股價(jià)表現(xiàn)仍不盡如人意，似乎對(duì)鋰價(jià)上 漲的反應(yīng)已經(jīng)鈍化，背后仍顯現(xiàn)出市場(chǎng)對(duì)鋰價(jià)下跌的隱憂。我們認(rèn)為，本輪鋰價(jià)上漲背后的供需格局要更優(yōu)異需求有更強(qiáng)的持續(xù)性，而供 給放量的難度則更大，未來數(shù)年價(jià)格有望維持高位。1）從鋰需求端來看，目前新能 源領(lǐng)域的占比大幅提升，拉動(dòng)效應(yīng)比過往更顯著，而本輪新能源車產(chǎn)業(yè)最大的變化 在于：新能源車產(chǎn)業(yè)已經(jīng)轉(zhuǎn)向內(nèi)生增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)階段，這將比過往的政策

28、驅(qū)動(dòng)要更持久， 同時(shí)本輪新能車產(chǎn)業(yè)爆發(fā)并非中國(guó)一枝獨(dú)秀，而是全球新能源車產(chǎn)業(yè)景氣共振形成 的大周期。2）從鋰供給端來看，亦有幾個(gè)新變化：一是行業(yè)集中度已經(jīng)大幅提升， 供給秩序優(yōu)化，坐享價(jià)格紅利的龍頭進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)決策將更謹(jǐn)慎；二是目前鋰供給的瓶 頸已經(jīng)從冶煉端轉(zhuǎn)移至資源端，而大多數(shù)優(yōu)質(zhì)礦山都已在上一輪鋰周期中被發(fā)掘， 當(dāng)前儲(chǔ)備資源多為綠地項(xiàng)目，投產(chǎn)難度將更大、周期將更長(zhǎng)；三是上游資本開支明 顯落后于中下游，供需錯(cuò)配時(shí)間或?qū)⑦M(jìn)一步拉長(zhǎng)。3）我們測(cè)算得未來三年鋰供給 CAGR 為 33%，而需求端 CAGR 將達(dá) 38%，整體行業(yè)仍將處于相對(duì)短缺狀態(tài)，將有力支撐鋰價(jià)中樞持續(xù)維持高位。1.3. 鈷：“無鈷

29、化”非“零鈷”，不改鈷需求高增基調(diào)目前市場(chǎng)對(duì)于鈷的憂慮主要來源于兩個(gè)方面：一是考慮到目前電動(dòng)車無鈷化的趨勢(shì)， 擔(dān)憂未來電車領(lǐng)域鈷需求大幅壓縮；另一方面則是擔(dān)心鈷巨頭嘉能可 Mutanda 復(fù)產(chǎn) 帶來的供給沖擊，可能導(dǎo)致鈷價(jià)走弱。我們認(rèn)為，對(duì)于電車無鈷化的問題應(yīng)客觀看待，這并不會(huì)扭轉(zhuǎn)鈷需求高增的趨勢(shì)， 嘉能可 Mutanda 復(fù)產(chǎn)亦無須悲觀解讀，未來鈷供需仍處于緊平衡狀態(tài)，價(jià)格中樞 有望維持高位。1）電車無鈷化并非“零鈷”：三元在未來 5 年內(nèi)仍將為主流的技術(shù) 路線，而從目前下游電池廠和整車廠積極布局三元產(chǎn)能、綁定上游鈷資源的趨勢(shì)來 看，鈷的需求清晰可見，短期內(nèi)難以被無鈷化撼動(dòng)，此外隨著目前鈷用

30、量降低，下 游對(duì)鈷價(jià)波動(dòng)的容忍度將有所提高，這反過來又會(huì)放緩無鈷化的趨勢(shì)。2）嘉能可 Mutanda 復(fù)產(chǎn)力度不及預(yù)期：當(dāng)前嘉能可已重啟 Mutanda 礦山，復(fù)產(chǎn)時(shí)間符合預(yù)期， 但從最新發(fā)布的指引來看，產(chǎn)量釋放極為克制，低于預(yù)期，此外嘉能可生產(chǎn)策略非 常理性，曾出現(xiàn)多次“挺價(jià)”行為，因此也無須擔(dān)心大幅放量。3）此外須注意的一 點(diǎn)是本輪鈷價(jià)上漲的特殊性：上一輪漲價(jià)傳導(dǎo)路徑為“MB 電鈷中間品鈷鹽”， 主要是電動(dòng)車爆發(fā)的預(yù)期高漲使得產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)屯庫進(jìn)而加劇鈷價(jià)上行，大部分并 非真實(shí)需求拉動(dòng)，而本輪漲價(jià)產(chǎn)業(yè)鏈庫存明顯較低。并且漲價(jià)傳導(dǎo)路徑變?yōu)椤扳掻} 中間品MB 電鈷”，反映出這是由于電動(dòng)車及消費(fèi)電

31、子等領(lǐng)域需求旺盛，更加良性 地驅(qū)動(dòng)鈷價(jià)上漲。我們測(cè)算得 2022-2023 年鈷供需基本維持緊平衡狀態(tài)，看好鈷價(jià) 高位的持續(xù)性。2.稀土：供需格局重塑，估值體系重構(gòu)2.1. 復(fù)盤 2021 年：稀土價(jià)格景氣上行，持續(xù)性再度得到驗(yàn)證復(fù)盤稀土價(jià)格歷史走勢(shì)，曾出現(xiàn)過 3 次大幅上漲：1）2010 年 8 月-2011 年 7 月：我 國(guó)“自上而下”的稀土開采指令性計(jì)劃、出口配額、行業(yè)準(zhǔn)入及環(huán)保等政策控制力 度持續(xù)強(qiáng)化，供給急劇抽緊，全面引爆稀土行情，氧化鐠釹/氧化鋱一路沖高至每噸 125/2035 萬元。2）2013 年 6 月-2013 年 10 月：國(guó)內(nèi)分離冶煉廠逐步停產(chǎn)、聯(lián)合整 治等推動(dòng)稀土價(jià)

32、格上揚(yáng)。氧化鐠釹/氧化鋱分別上漲至每噸 36/410 萬元的高點(diǎn)，漲 幅 42.1%/60.8%。3）2017 年 4 月-2017 年 9 月：稀土價(jià)格上漲系兌現(xiàn)收儲(chǔ)頻次增加、 打黑制度化實(shí)質(zhì)化邏輯，氧化鐠釹價(jià)格上漲 88.5%至 52.5 萬元/噸。復(fù)盤三輪稀土價(jià) 格大漲行情，可以發(fā)現(xiàn)核心驅(qū)動(dòng)因素均在于我國(guó)稀土產(chǎn)業(yè)政策的短期收緊。此類事 件驅(qū)動(dòng)型的稀土脈沖式漲價(jià)，特征是漲幅劇烈、但持續(xù)性較差，往往稀土價(jià)格在幾 個(gè)月內(nèi)沖頂后便回落至穩(wěn)態(tài)區(qū)間。2020 年 4 月開始，新一輪稀土漲價(jià)啟動(dòng)。本輪稀土漲價(jià)持續(xù)時(shí)長(zhǎng)明顯超過以往，同 時(shí)漲幅基本也僅次于 2010-2011 年。我們認(rèn)為，本輪稀土漲價(jià)的

33、性質(zhì)與前幾輪存在 顯著區(qū)別核心驅(qū)動(dòng)力主要在需求。過往稀土行業(yè)周期波動(dòng)性強(qiáng)、可預(yù)測(cè)性差， 但如今稀土供需格局正在悄然重塑，行業(yè)景氣度有望在中長(zhǎng)期持續(xù)提升。2.2. 展望 2022 年：短期看好跨年行情，未來預(yù)計(jì)延續(xù)高位短期來看，稀土價(jià)格有望演繹上漲的跨年行情。需求端，此前價(jià)格上漲較快時(shí)下游 釹鐵硼企業(yè)多為剛需采購(gòu)，庫存水平極低，隨著磁材訂單走旺，釹鐵硼企業(yè)有持續(xù) 的采購(gòu)需求，且預(yù)計(jì)春節(jié)前將有較大補(bǔ)貨力度；供給端，臨近年末分離企業(yè)整體指 標(biāo)不足，緬甸礦仍難以貢獻(xiàn)產(chǎn)量，整體來看供給端增量有限。綜合來看，供需有足 夠支撐，看好稀土價(jià)格的跨年行情。中長(zhǎng)期來看，稀土供需格局持續(xù)優(yōu)化下價(jià)格將延續(xù)高位。需求端

34、，稀土需求結(jié)構(gòu)重 塑，未來有望復(fù)刻歷史上新能源賽道驅(qū)動(dòng)鋰鈷需求高成長(zhǎng)的邏輯，新能源上游材料 屬性強(qiáng)化正賦予稀土需求端更高的成長(zhǎng)性，變頻空調(diào)、節(jié)能電機(jī)等領(lǐng)域亦多點(diǎn)開花 貢獻(xiàn)可觀增量。供給端，政策嚴(yán)控 行業(yè)高集中的特性使得稀土的供給端甚至要比鋰 鈷還要更優(yōu)異，海外難有增量 國(guó)內(nèi)資源整合或使供給秩序進(jìn)一步優(yōu)化，稀土將賣出 “稀”的價(jià)格，回到“土”的價(jià)格幾乎不再可能，稀土價(jià)格將延續(xù)高位，未來穿越 周期的能力或更強(qiáng)。2.3. 供給：國(guó)內(nèi)供給受政策嚴(yán)控，國(guó)外 3-5 年內(nèi)幾無增量2.3.1. 供給格局持續(xù)優(yōu)化，未來中國(guó)稀土供給彈性或持續(xù)受限全球稀土供給高度集中，中國(guó)稀土儲(chǔ)量占四成、精礦產(chǎn)量占六成，雄踞世界

35、第一。 據(jù) USGS 數(shù)據(jù)，2020 年全球稀土探明儲(chǔ)量約 1.2 億噸（折 REO），其中中國(guó)儲(chǔ)量 4400 萬噸，約占全球 36.7%，位居全球首位，其他儲(chǔ)量相對(duì)較為豐富的國(guó)家包括越南 （18.3%）、巴西（17.5%）、俄羅斯（10%）等。憑借資源優(yōu)勢(shì)，我國(guó)也成為了全球 首要稀土精礦生產(chǎn)國(guó)。2020 年全球稀土精礦產(chǎn)量約 24 萬噸 REO，中國(guó)產(chǎn)量達(dá) 14 萬 噸 REO，占比 58%，亦雄踞世界第一。 HYPERLINK /SH600549.html 總量指標(biāo)控制 六大集團(tuán)集中掌控，政策嚴(yán)格約束國(guó)內(nèi)稀土供給。1）總量指標(biāo)控制： 自 2006 年起，我國(guó)每年下達(dá)稀土開采總量控制指標(biāo)，任

36、何單位和個(gè)人不得無指標(biāo)和 超指標(biāo)生產(chǎn)。另外，我國(guó)冶煉分離產(chǎn)能也實(shí)施總量控制，新增產(chǎn)能需報(bào)批核準(zhǔn)。2） 六大集團(tuán)集中掌控：2014 年，工信部牽頭主導(dǎo)的組建“1 5”全國(guó)大型稀土集團(tuán)的 方案獲國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，明確包鋼集團(tuán)、中國(guó)五礦、中鋁公司、贛州稀土、廣東稀土和 廈門鎢業(yè)分別牽頭進(jìn)一步推進(jìn)兼并重組，組建大型稀土企業(yè)集團(tuán)；2016 年，六大稀土集團(tuán)組建完成。目前我國(guó)稀土開采、分離冶煉總量控制配額全部集中于六大稀土 集團(tuán)。稀土產(chǎn)業(yè)鏈管理將提升至立法層面，或使供給約束力度進(jìn)一步強(qiáng)化。國(guó)家當(dāng)前對(duì)于 稀土戰(zhàn)略價(jià)值的重視程度越來越高，稀土管理?xiàng)l例正在加速出臺(tái)。2021 年 1 月， 工信部發(fā)布稀土管理?xiàng)l例（征求

37、意見稿），進(jìn)一步明確稀土投資項(xiàng)目核準(zhǔn)制、總 量指標(biāo)管理、明確違規(guī)處罰等。6 月 11 日，國(guó)務(wù)院在立法工作計(jì)劃中將稀土管理 條例列入 2021 年擬制定、修訂的行政法規(guī)；7 月 8 日，工信部副部長(zhǎng)在工業(yè)和信 息化系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)政策與法規(guī)工作視頻會(huì)議中表示將推動(dòng)稀土管理?xiàng)l例盡快出臺(tái)。 我們認(rèn)為，稀土管理?xiàng)l例的加速出臺(tái)一方面將使得行業(yè)有法可依，促使稀土產(chǎn)業(yè) 鏈走上良性循環(huán)發(fā)展的道路；另一方面體現(xiàn)了我國(guó)嚴(yán)控稀土供給秩序、力挺作為重 要戰(zhàn)略資源的稀土賣出“稀”的價(jià)格的決心，未來稀土供給彈性可能會(huì)進(jìn)一步受限。未來國(guó)內(nèi)稀土供給增量將主要來源于指標(biāo)配額上調(diào)，而我們預(yù)計(jì)為了保障稀土的戰(zhàn) 略價(jià)值，指標(biāo)上調(diào)幅度會(huì)較為

38、克制?；仡櫄v史可以發(fā)現(xiàn)，指標(biāo)配額上調(diào)幅度向來不 高，且增量主要集中在儲(chǔ)量相對(duì)更豐富的輕稀土。 2017-2020 年指標(biāo) CAGR 僅為 12%，其中輕稀土指標(biāo) CAGR 為 14%，中重稀土指標(biāo) CAGR 則僅為 2%。同時(shí)，還 有較多年份并未上調(diào)指標(biāo)，如 2012-2013 年、2015-2017 年等，我們預(yù)計(jì)未來為了保 障稀土資源的戰(zhàn)略價(jià)值，總量指標(biāo)上調(diào)幅度亦較為有限。打黑行動(dòng)卓有成效，“黑稀土”逐漸淡出歷史舞臺(tái)，供給彈性進(jìn)一步被削弱。黑稀土 即未獲得政府開采批準(zhǔn)而違法采獲的稀土產(chǎn)品，據(jù)相關(guān)新聞統(tǒng)計(jì)，2013-2016 年中 國(guó)黑稀土產(chǎn)量大約在 4-5 萬噸左右，約占合法開采量的一半左

39、右，對(duì)稀土供給端造 成了極大擾動(dòng)。2017 年以來國(guó)內(nèi)持續(xù)加大打黑力度，打黑常態(tài)化、制度化，并形成 了聯(lián)合督查制度。2021 年稀土管理?xiàng)l例（征求意見稿）更是明確指出建立稀土 產(chǎn)品追溯信息系統(tǒng)，明確非法開采、分離冶煉、購(gòu)買銷售稀土產(chǎn)品處罰措施等，監(jiān) 管力度更上層樓。隨著黑稀土在嚴(yán)監(jiān)管下逐漸淡出歷史舞臺(tái)，稀土供給將更具剛性。 HYPERLINK /SZ000831.html 稀土行業(yè)迎重大資產(chǎn)重組，新稀土央企有望誕生，供給格局再優(yōu)化，我國(guó)稀土議價(jià) 能力料將進(jìn)一步提升。2021 年 9 月 24 日，五礦稀土發(fā)布公告，稱控股股東五礦集 團(tuán)與中鋁集團(tuán)、贛州政府等方面正在籌劃相關(guān)稀土資產(chǎn)的戰(zhàn)略性重組。

40、本次重組層 級(jí)高、規(guī)模大，未來或有可能形成北方稀土 新稀土央企的雙寡頭格局，將成為稀土打黑常態(tài)化以來行業(yè)發(fā)展的又一里程碑，稀土供需兩端長(zhǎng)期邏輯進(jìn)一步優(yōu)化，我國(guó) 對(duì)稀土的議價(jià)能力料顯著提升。國(guó)資委于 2021 年 10 月 20 日表示下一步將大力推 進(jìn)稀土、物流等領(lǐng)域?qū)I(yè)化整合，而在 1 個(gè)多月后的 12 月 6 日，中國(guó)物流集團(tuán)經(jīng)國(guó) 務(wù)院批準(zhǔn)正式成立，整合預(yù)期再度得到強(qiáng)化。（報(bào)告來源：未來智庫）2.3.2. 海外主要稀土礦供給難有增量，新建項(xiàng)目均尚處早期海外稀土供給主要三大來源：澳大利亞 Lynas、美國(guó) Mountain Pass、緬甸稀土礦。 自 2012 年以來，澳洲、美國(guó)部分海外大型

41、礦山陸續(xù)投產(chǎn)復(fù)產(chǎn)，同時(shí)緬甸的中重稀土 也在逐步放量，此外，還有一些廢料回收工廠和規(guī)模較小的分離廠也逐漸建立起來。 由于我國(guó)稀土礦存在總量指標(biāo)限制，增長(zhǎng)一直較慢，因此海外稀土礦供給占全球比 例近年來也有所提升，2020 年約為 42%左右。但海外稀土礦供給集中度也非常高， 目前最主要關(guān)注三個(gè)變量：澳洲 Lynas、美國(guó) Mountain Pass 以及緬甸稀土礦，除此 之外現(xiàn)階段其他海外礦山的供給量非常有限。澳大利亞 Lynas（2.5 萬噸/年）產(chǎn)能利用率已居高位。旗下 Mt Weld 稀土礦擁有儲(chǔ) 量 1890 萬噸，平均品位 8.3%，合計(jì)儲(chǔ)量 157.1 萬噸 REO，設(shè)計(jì)年產(chǎn)能為 2.

42、5 萬噸 REO。其位于馬來西亞關(guān)丹的稀土冶煉分離廠是海外唯一的稀土冶煉分離產(chǎn)能，但 該廠與當(dāng)?shù)厣鐓^(qū)時(shí)有環(huán)保方面的糾紛，近期亦受疫情影響曾被迫停工 11 天，公司團(tuán) 隊(duì)努力將產(chǎn)能利用率保持在 70%。自 2013 年投產(chǎn)以來，Mt Weld 年產(chǎn)量未曾超過 2 萬噸，當(dāng)前產(chǎn)能利用率實(shí)際已居高位。 HYPERLINK /SH600392.html 美國(guó) Mountain Pass（4 萬噸/年）已基本滿產(chǎn)，未來增量亦有限。Mountain Pass 是 美國(guó)主要在產(chǎn)礦山，其稀土礦主要通過盛和資源包銷回國(guó)。根據(jù) MP Materials 2020 年末提交的招股書，Mountain Pass 擁有

43、已探明及潛在儲(chǔ)量 150 萬噸 REO，平均品位 7.09%。Mountain Pass 曾于 2015 年破產(chǎn)，后被盛和資源參股 9.99%的 MPMO 收購(gòu)， 在 2018 年復(fù)產(chǎn)且產(chǎn)量快速爬坡，現(xiàn)已基本達(dá)到滿產(chǎn)，后續(xù)帶來的增量有限。緬甸稀土礦供給放量接近尾聲，且疫情 政局動(dòng)蕩下供給擾動(dòng)或?qū)⒓哟?。工信部?黑后，國(guó)內(nèi)稀土黑色產(chǎn)業(yè)鏈逐漸瓦解，為了滿足下游需求，我國(guó)開始從緬甸等地進(jìn) 口稀土礦，尤其是重稀土礦。但目前緬甸高品質(zhì)的優(yōu)質(zhì)資源銳減，預(yù)計(jì)產(chǎn)量增長(zhǎng)將 趨緩甚至逐漸下降。另外，近期因封關(guān)、疫情等。海外新建稀土礦山項(xiàng)目多處于項(xiàng)目初期，3-5 年內(nèi)難有增量。稀土礦山建設(shè)需要多 年的資本開支周期，

44、且稀土礦建設(shè)難度往往較高。當(dāng)前可預(yù)見的稀土礦山建設(shè)項(xiàng)目 多處于早期階段，規(guī)劃 3-5 年內(nèi)投產(chǎn)的項(xiàng)目寥寥無幾，短期內(nèi)難以釋放增量。且由于項(xiàng)目建設(shè)受地方政策、融資條件等限制，以及海外缺乏稀土項(xiàng)目開發(fā)運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)， 現(xiàn)有的稀土開發(fā)項(xiàng)目常有延期，部分項(xiàng)目多年來進(jìn)展緩慢。海外稀土冶煉分離產(chǎn)能嚴(yán)重匱乏，新建礦山即使投產(chǎn)也或?qū)⑹芟掠我睙挳a(chǎn)能不足的 約束。雖然海外稀土礦開采能力日趨成熟，但除 Lynas 之外，其他包括 Peak 和 ASM 在內(nèi)的稀土企業(yè)冶煉廠項(xiàng)目正處早期階段，目前均不具備冶煉提純能力。一方面， 國(guó)外對(duì)稀土污染物的排放標(biāo)準(zhǔn)更加嚴(yán)格，導(dǎo)致企業(yè)需要投入大量資金處理環(huán)保問題， 生產(chǎn)成本在競(jìng)爭(zhēng)中不具備

45、優(yōu)勢(shì)；另一方面，海外企業(yè)缺乏稀土冶煉分離產(chǎn)線建設(shè)的 相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，想要實(shí)現(xiàn)規(guī)?；纳a(chǎn)仍需要經(jīng)歷長(zhǎng)時(shí)間探索。因此海外企業(yè)高度依賴 我國(guó)的冶煉能力，例如美國(guó)、緬甸的大部分稀土精礦出口至我國(guó)進(jìn)行深加工。由于 約 90%的冶煉分離產(chǎn)能在中國(guó)，因此海外即使新建稀土礦山投產(chǎn)，也會(huì)受到下游冶 煉產(chǎn)能不足的約束。2.4. 需求：新能源需求高速增長(zhǎng)，工業(yè)電機(jī)打開新想象空間2.4.1. 新能源車：未來產(chǎn)銷高速擴(kuò)張，或?qū)⒊浞执蜷_稀土鐠釹需求空間新能源車相較于傳統(tǒng)汽車而言對(duì)釹鐵硼的單車用量要更高。新能源車多采用永磁電 機(jī)，其能量轉(zhuǎn)換效率較高且能耗較低，在同等 率下電機(jī)體積更小、效率更高 ，且 目前尚無成熟技術(shù)可以取代永

46、磁電機(jī)。據(jù) Adamas Intelligence 數(shù)據(jù)，2019 年全球銷 售的乘用電動(dòng)車中約 97%搭載了永磁電機(jī)。而永磁電機(jī)中需要消耗大量高性能釹鐵 硼，這也使得電動(dòng)車的單車釹鐵硼用量要明顯高于傳統(tǒng)汽車，一般而言，純電動(dòng)車 單車釹鐵硼消耗量約為 3.5kg，混動(dòng)單車用量約 2kg，明顯高于傳統(tǒng)汽車（主要用于 EPS/微電機(jī)，單車用量1kg）。中長(zhǎng)期看，新能源車正迎來政策驅(qū)動(dòng) 市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)疊加的黃金時(shí)期，未來高增長(zhǎng)可期， 新能源車釹鐵硼用料或?qū)⒇暙I(xiàn)稀土鐠釹未來主要需求增量。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)來看，三大變 化正驅(qū)動(dòng)新能源車產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)加速：1）碳中和大勢(shì)下全球新能源車政策迎來共振期。 2）新舊造車勢(shì)力加速入場(chǎng)

47、創(chuàng)造優(yōu)質(zhì)供給。3）購(gòu)車環(huán)節(jié)經(jīng)濟(jì)性 用車環(huán)節(jié)便利性帶動(dòng) C 端消費(fèi)發(fā)力。2021 年全球新能源車景氣度保持高漲態(tài)勢(shì)，其中中國(guó) 1-11 月銷量同 比增長(zhǎng) 1.7 倍、美國(guó)和歐洲 2021 上半年銷量分別同比 166%/ 157%，未來或?qū)⒈３?產(chǎn)銷兩旺態(tài)勢(shì)。預(yù)計(jì)2021-2023年新能源車氧化鐠釹用量分別為6289/9225/12667噸， 對(duì)應(yīng)增量 3207/2937/3442 噸，三年 CAGR 有望高達(dá) 60%。2.4.2. 風(fēng)電：裝機(jī)擴(kuò)張 直驅(qū)風(fēng)機(jī)加速滲透帶動(dòng)風(fēng)電領(lǐng)域鐠釹用量持續(xù)增長(zhǎng)碳中和大勢(shì)下新能源發(fā)電愈趨主流化，全球風(fēng)電裝機(jī)量或?qū)⒊掷m(xù)擴(kuò)張。2020 年 10 月 14 日，400 余

48、家風(fēng)能企業(yè)代表在北京國(guó)際風(fēng)能大會(huì)上聯(lián)合發(fā)布風(fēng)能北京宣言， 宣言提出，為達(dá)到與碳中和目標(biāo)實(shí)現(xiàn)起步銜接的目的，在“十四五”規(guī)劃中須保證 中國(guó)風(fēng)電年均新增裝機(jī) 50GW 以上，2025 年后 60GW 以上。而據(jù)彭博新能源 經(jīng) 數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)，2021 年到 2030 年全球累計(jì)風(fēng)電容量或?qū)⒎槐?，達(dá)到 1.7TW。直驅(qū)永磁風(fēng)機(jī)滲透率提升有望撬動(dòng)稀土鐠釹需求加速釋放。風(fēng)電機(jī)組的發(fā)電機(jī)主要 包括雙饋式和直驅(qū)式兩種技術(shù)，直驅(qū)永磁發(fā)電機(jī)（PMG）相對(duì)于雙饋式發(fā)電機(jī)（DFIG） 有體積小、重量輕、高效率、消除磁場(chǎng)損耗的優(yōu)點(diǎn)，未來在風(fēng)電機(jī)組中的滲透率有 望逐步提高，目前僅 30%左右，未來有望提升至 40%乃至更高

49、。目前直驅(qū)永磁風(fēng)力 發(fā)電機(jī)對(duì)釹鐵硼需求量較大，其滲透率提升料將帶動(dòng)稀土鐠釹用量加速擴(kuò)張。預(yù)計(jì) 2021-2023 年風(fēng)電領(lǐng)域氧化鐠釹用量分別為 5934/7361/8868 噸，CAGR 達(dá) 14%。2.4.3. 工業(yè)電機(jī)：節(jié)能要求 政策支持，進(jìn)一步打開稀土長(zhǎng)期想象空間工信部印發(fā)電機(jī)能效提升計(jì)劃，為稀土需求端注入新動(dòng)力。工信部、市場(chǎng)監(jiān)管總局 近日聯(lián)合印發(fā)電機(jī)能效提升計(jì)劃（2021-2023 年），提出：1）節(jié)能目標(biāo)：到 2023 年高效節(jié)能電機(jī)年產(chǎn)量達(dá)到 1.7 億千瓦，在役高效節(jié)能電機(jī)占比達(dá)到 20%以上。2） 鼓勵(lì)存量電機(jī)置換：鼓勵(lì)鋼鐵、有色等重點(diǎn)企業(yè)開展用能設(shè)備節(jié)能診斷，鼓勵(lì)采用 2 級(jí)

50、能效以上的電動(dòng)機(jī)。稀土永磁電機(jī)相較于普通電機(jī)可節(jié)約 30%左右的電量，在 投入使用后 1-2 年內(nèi)節(jié)省的電費(fèi)即可回收前期投資，在節(jié)能的主旋律下，更換稀土 永磁電機(jī)既響應(yīng)節(jié)能政策號(hào)召，又能節(jié)約企業(yè)用電成本，工業(yè)企業(yè)更換稀土永磁電 機(jī)的動(dòng)力充足，稀土永磁電機(jī)有望成為未來工業(yè)電機(jī)的主流發(fā)展路線。而當(dāng)前稀土 永磁電機(jī)滲透率不到 5%，發(fā)展空間廣闊，工業(yè)電機(jī)領(lǐng)域稀土磁材需求或超預(yù)期。2.5. 供需展望：新能源屬性增強(qiáng) 供給硬約束鑄就超強(qiáng)成長(zhǎng)性未來新能源領(lǐng)域的釹鐵硼用量將加速擴(kuò)張，有望重塑稀土鐠釹需求格局。2020 年， 新能源領(lǐng)域（新能源車 風(fēng)電）釹鐵硼消費(fèi)占氧化鐠釹下游需求比例約為 13.5%左右，

51、預(yù)計(jì)該比例在 2023/2025 年有望進(jìn)一步提升至 23%/29%，新能源上游材料屬性進(jìn)一 步強(qiáng)化，充分打開稀土鐠釹需求成長(zhǎng)空間。當(dāng)前的稀土可類比 2015-2016 年的鋰和 2018 年的鈷，正處于需求結(jié)構(gòu)重塑的新時(shí) 代起點(diǎn)。以稀土鐠釹為例，2020 年新能源領(lǐng)域需求占氧化鐠釹下游需求比例約為 13.5%左右，預(yù)計(jì)該比例在 2023/2025 年有望進(jìn)一步提升至 23%/29%。站在當(dāng)前時(shí) 點(diǎn)來看，稀土實(shí)際上正相當(dāng)于 2015-2016 年的鋰（新能源需求占比 16%），2018 年 的鈷（新能源需求占比 12%），未來稀土需求結(jié)構(gòu)重塑，有望復(fù)刻歷史上新能源賽道 驅(qū)動(dòng)鋰鈷需求高成長(zhǎng)的邏輯

52、。與此同時(shí)，政策嚴(yán)控 產(chǎn)業(yè)高集中度賦予了稀土更優(yōu)質(zhì)的供給格局。目前鋰、鈷行業(yè) 的供給格局較好，行業(yè)已經(jīng)相對(duì)較為集中，但仍然存在市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)，各大行業(yè)巨頭 會(huì)基于市場(chǎng)行情選擇擴(kuò)產(chǎn)與否進(jìn)而引發(fā)周期波動(dòng)。而稀土的供給集中度還要更高， 目前約 60%的稀土產(chǎn)量在中國(guó)，并由國(guó)內(nèi)六大稀土集團(tuán)集中把控，與此同時(shí)我國(guó)還 實(shí)施稀土開采的總量指標(biāo)控制政策，形成了實(shí)質(zhì)性的供給硬約束，隨著國(guó)家對(duì)稀土 戰(zhàn)略價(jià)值的重視程度提升，預(yù)計(jì)這種供給約束將只強(qiáng)不弱，中長(zhǎng)期來看稀土的供給 端甚至要比鋰鈷還要更優(yōu)異，未來穿越周期的能力或更強(qiáng)。中期看，未來三年稀土鐠釹或?qū)⒂瓉砉┎粦?yīng)求局面。1）未來三年氧化鐠釹需求 CAGR 約 13%。預(yù)

53、計(jì) 2021-2023 年稀土鐠釹需求量為 7.6/8.5/9.6 萬噸，其中最主要 的增量來自于新能源車需求（未來三年 CAGR 高達(dá) 60%），風(fēng)電、變頻空調(diào)、3C 等 領(lǐng)域的氧化鐠釹用量 CAGR 也保持在 10%以上。2）未來三年稀土鐠釹供應(yīng) CAGR 約 11%。預(yù)計(jì) 2021-2023 年稀土鐠釹供應(yīng)量為 7.6/8.4/9.2 萬噸，其中增量主要來自 于中國(guó)稀土指標(biāo)配額的小幅上調(diào)，海外供給方面，現(xiàn)有大礦基本已滿產(chǎn)，新建礦山 則多在項(xiàng)目早期，短期內(nèi)基本無法貢獻(xiàn)增量。中期看，2021-2023 年稀土鐠釹將分別 短缺 1069/2863/5221 噸，供需格局持續(xù)優(yōu)化。3.鋰：供需矛

54、盾突出，鋰價(jià)長(zhǎng)?？善?.1. 復(fù)盤 2021 年：鋰價(jià)整體上漲三倍，創(chuàng)歷史新高2021 年鋰價(jià)漲勢(shì)延續(xù)，供需矛盾加劇推動(dòng)價(jià)格創(chuàng)新高。在經(jīng)歷了近 3 年的下跌后， 鋰價(jià)自 2020 年中觸底回升并進(jìn)入持續(xù)上漲階段，2021 年初至今，工碳、氫氧化鋰、 鋰精礦漲幅分別上漲 319%、290%、367%至 20.1 萬元/噸、19.1 萬元/噸、1950 美元 /噸，價(jià)格均創(chuàng)歷史新高。價(jià)格迅速攀升的核心原因在于需求端新能源產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)超 預(yù)期，而供給端在經(jīng)歷了一輪出清后甚至出現(xiàn)減量，供需矛盾加劇帶推動(dòng)鋰價(jià)持續(xù) 上行。具體來看，今年鋰價(jià)走勢(shì)又大致可以分為三個(gè)階段：1）2021 年 1-3 月為上 漲階段

55、，鋰價(jià)平緩上漲。2）4-7 月鋰價(jià)進(jìn)入橫盤階段，出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化，碳酸鋰橫 盤，氫氧化鋰和鋰精礦價(jià)格緩慢上漲。3）8 月以來為上漲階段，鋰價(jià)加速上漲。 HYPERLINK /SH600617.html 上漲階段（2021 年 1 月-2021 年 3 月）：鋰價(jià)在 1 月后平緩上漲，價(jià)格從 5 萬元/噸 左右攀升至 9 萬元/噸左右。2021Q1 我國(guó)新能源車產(chǎn)量達(dá) 53.3 萬輛，同比增長(zhǎng) 3.2 倍，且 3 月新能源車滲透率達(dá) 10.6%，行業(yè)景氣度超預(yù)期。而供給端，由于青海地 區(qū)氣溫降低，導(dǎo)致鹽湖提鋰?yán)щy，無法穩(wěn)定放量，供需錯(cuò)配推動(dòng)鋰價(jià)上漲。橫盤階段（2021 年 4 月-2021 年 7

56、 月）：4-7 月出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情，碳酸鋰價(jià)格維持在 9 萬元/噸左右，氫氧化鋰價(jià)格從 7.5 萬元/噸左右攀升至 9 萬元左右，鋰精礦價(jià)格從 545 美元/噸補(bǔ)漲至 750 美元/噸。一方面 SQM 清庫釋放大量碳酸鋰供給，導(dǎo)致碳酸 鋰價(jià)格維持橫盤走勢(shì)；另一方面氫氧化鋰由于廠商檢修，供給出現(xiàn)階段性不足，價(jià) 格因此而走強(qiáng)。上漲階段（2021 年 8 月至今）：鋰價(jià)從 8 月以來開啟加速上漲，價(jià)格從 9 萬元/噸左 右攀升至 20 萬元/噸左右。8 月以來，新能源汽車進(jìn)入傳統(tǒng)旺季，帶動(dòng)鋰需求大增， 同時(shí) SQM 清庫結(jié)束，多座澳洲礦山退出 南美鹽湖擴(kuò)產(chǎn)延遲，導(dǎo)致新增供給有限， 難以匹配下游需求的快

57、速擴(kuò)張，鋰價(jià)開啟強(qiáng)勢(shì)上漲。3.2. 展望 2022 年：供需不平衡仍是主要矛盾，鋰價(jià)有望維持高位展望 2022 年，需要回答的兩個(gè)核心問題是：1）經(jīng)歷近一年半的上漲后，鋰價(jià)目前 已突破上一輪高點(diǎn)，后續(xù)走勢(shì)怎么看？2）本輪鋰牛市會(huì)不會(huì)像上一輪一樣急漲急跌， 持續(xù)性如何？ 后續(xù)鋰價(jià)怎么走？供需矛盾仍難以緩解，2022 年鋰價(jià)大概率維持高位。鋰作為 小金屬，金融屬性弱，價(jià)格由供需關(guān)系主導(dǎo)：只要供需缺口存在，鋰價(jià)就不會(huì)回落， 而是維持高位甚至繼續(xù)上行。展望 2022 年，全球鋰供給大約在 70.6 萬噸 LCE，而 即使在中性假設(shè)下，全球鋰需求也有望達(dá) 71.3 萬噸 LCE，行業(yè)仍將維持短缺狀態(tài)，

58、將有力支撐價(jià)格維持高位。 本輪鋰牛市的景氣度、持續(xù)性相較于上一輪如何？供需結(jié)構(gòu)已大幅優(yōu)化，基本 面更為堅(jiān)挺，后續(xù)鋰價(jià)高位持續(xù)時(shí)間或超預(yù)期。需求端：新能源車產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)向內(nèi)生增長(zhǎng)時(shí)代，成長(zhǎng)性顯著強(qiáng)化。相較于上一輪， 本輪鋰周期需求端已發(fā)生兩個(gè)顯著的變化：1）一是需求結(jié)構(gòu)中新能源領(lǐng)域占比 大幅提升，拉動(dòng)效應(yīng)更為顯著。早期陶瓷玻璃等傳統(tǒng)工業(yè)是鋰行業(yè)最主要的需 求領(lǐng)域（超過 50%），而電動(dòng)車占比較小，因此即使新能車銷量快速增長(zhǎng)能帶來 的需求增量也相對(duì)有限。而當(dāng)前電動(dòng)車已成為第一大鋰需求領(lǐng)域（2021 年 49%）； 2）二是新能源車汽車產(chǎn)業(yè)鏈已轉(zhuǎn)向內(nèi)生增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)時(shí)代，景氣度高且確定性強(qiáng)。 在上一輪鋰周期中

59、電動(dòng)車需求由中國(guó)主導(dǎo)，而我國(guó)政策波動(dòng)擾動(dòng)行業(yè)景氣。但 當(dāng)前電動(dòng)車行業(yè)逐漸實(shí)現(xiàn)對(duì)補(bǔ)貼“脫敏”，進(jìn)入到內(nèi)生增長(zhǎng)的良性發(fā)展階段。供給端：鋰資源成主要瓶頸，且集中度提升，供給秩序更優(yōu)。上一輪鋰價(jià)上漲 的主要原因之一在于我國(guó)鋰鹽產(chǎn)量未能匹配上快速放量的鋰礦產(chǎn)量，行業(yè)整體 的“有效供給”不足。而近年來鋰鹽產(chǎn)能已快速擴(kuò)張，礦山產(chǎn)能在經(jīng)歷了一輪 出清后甚至出現(xiàn)減量，行業(yè)瓶頸轉(zhuǎn)移至資源端。同時(shí)，在 2018-2020 年的下行 周期中，行業(yè)內(nèi)收購(gòu)兼并動(dòng)作頻繁，大部分鋰資源集中在少數(shù)幾家龍頭手中競(jìng) 爭(zhēng)格局顯著改善。3.3. 需求：邁向高速擴(kuò)張時(shí)代，三年 CAGR 近 38%3.3.1. 需求結(jié)構(gòu)：新能源車占比最高

60、，儲(chǔ)能鋰電需求有望快速擴(kuò)張新能車貢獻(xiàn)主要鋰需求，儲(chǔ)能鋰電占比有望持續(xù)提升。1）從需求結(jié)構(gòu)來看，2021 年 新能源車將超越傳統(tǒng)工業(yè)成為鋰需求的第一大來源，占比達(dá) 49%；傳統(tǒng)工業(yè)、消費(fèi) 電子、儲(chǔ)能、小動(dòng)力分別占比 27%、14%、7%、3%。預(yù)計(jì)到 2025 年，新能源車鋰 需求占比將進(jìn)一步提升至69%，仍占據(jù)主導(dǎo)地位；儲(chǔ)能鋰電占比將迅速提升至12%， 成為鋰需求第二大來源；2）從增量角度來看，新能源車和儲(chǔ)能鋰電將貢獻(xiàn)未來幾年 的主要需求增量。據(jù)我們測(cè)算，2022-2025 年新能源車有望貢獻(xiàn) 80%左右的鋰需求 增量，拉動(dòng)效應(yīng)顯著；儲(chǔ)能鋰電為拉動(dòng)鋰需求的另一重要力量，預(yù)計(jì)未來幾年將貢 獻(xiàn) 1