2022年新能源汽車產(chǎn)業(yè)專題深度報(bào)告合集

1、2022年新能源汽車產(chǎn)業(yè)專題深度報(bào)告合集資料匯編目 錄1、金屬新材料行業(yè)深度研究及投資策略：新能源革命_新材料進(jìn)階2、2021年中第01-06批新能源車型列入數(shù)量為1075個(gè)_其中第06批列入數(shù)量為231個(gè)_比亞迪列入車型最多圖3、贛州新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展的對(duì)策分析4、第三代半導(dǎo)體行業(yè)研究：碳化硅與新能源景氣度共振_加速行業(yè)滲透5、2022年新能源車行業(yè)市場(chǎng)現(xiàn)狀及競(jìng)爭(zhēng)格局分析金屬新材料行業(yè)深度研究及投資策略：新能源革命_新材料進(jìn)階1 新能源革命，新材料進(jìn)階新能源革命：全球碳資產(chǎn)擴(kuò)張，新能源金屬迎來(lái)需求超級(jí)周期（1） 碳達(dá)峰和碳中和目標(biāo)推動(dòng)碳交易市場(chǎng)快速發(fā)展2021 年兩會(huì)，碳達(dá)峰、碳中和被第一次

2、寫入政府工作報(bào)告，并再次提出加快建設(shè)全國(guó)碳排 放權(quán)交易市場(chǎng)。意味著到 2030 年前，我國(guó)二氧化碳的排放量不再增長(zhǎng)，達(dá)到峰值后，再慢 慢減下去；到 2060 年前，針對(duì)排放的二氧化碳，要通過(guò)植樹(shù)、節(jié)能減排等各種方式全部抵 消。而實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的重要抓手就是建立碳排放權(quán)交易市場(chǎng)，這是京都議定書提出的實(shí) 現(xiàn)減緩氣候變化國(guó)際合作的重要機(jī)制。碳市場(chǎng)就是以二氧化碳排放權(quán)為對(duì)象的交易市場(chǎng)。碳排放交易是為促進(jìn)全球溫室氣體減排， 減少全球二氧化碳排放所采用的市場(chǎng)機(jī)制。政府通過(guò)招標(biāo)、拍賣等方式將一定的二氧化碳配 額，發(fā)放給有排污需求企業(yè)，配額富余企業(yè)可將富余配額出售給配額不足企業(yè)，形成一定減 排收益。在碳市場(chǎng)中交

3、易產(chǎn)生的資產(chǎn)即為碳資產(chǎn)。具體指在強(qiáng)制碳排放權(quán)的交易機(jī)制或者自愿碳排 放權(quán)的交易機(jī)制下，產(chǎn)生的可直接或間接影響組織溫室氣體排放的碳排放配額、減排信用額 及相關(guān)活動(dòng)。 在碳交易制度下，碳資產(chǎn)又可細(xì)分為配額碳資產(chǎn)和減排碳資產(chǎn)。（1）配額碳資產(chǎn)：指通過(guò)政府機(jī)構(gòu)分配或進(jìn)行配額交易而獲得的碳資產(chǎn)。在結(jié)合環(huán)境目標(biāo) 的前提下，政府會(huì)預(yù)先設(shè)定一個(gè)期間內(nèi)溫室氣體排放的總量上限，即總量控制。在總量控制 的基礎(chǔ)上，將總量任務(wù)分配給各個(gè)企業(yè)，形成“碳排放配額”，所為企業(yè)在特定時(shí)間段內(nèi)允許 排放的溫室氣體數(shù)量。（2）減排碳資產(chǎn)：也稱為碳減排信用額或信用碳資產(chǎn)，是指通過(guò)企業(yè)自身主動(dòng)地進(jìn)行溫室 氣體減排行動(dòng)，得到政府認(rèn)可的碳

4、資產(chǎn)，或是通過(guò)碳交易市場(chǎng)進(jìn)行信用額交易獲得的碳資產(chǎn)。 一般情況下，控排企業(yè)可以通過(guò)購(gòu)買減排碳資產(chǎn)，用以抵消其二氧化碳超額排放量?；谂漕~的碳交易，多是為了滿足控排企業(yè)的履約需求，而基于減排項(xiàng)目的碳交易可能是用 于滿足控排企業(yè)履約需求，也可能是為了滿足自身社會(huì)責(zé)任和企業(yè)形象的發(fā)展需要。 企業(yè)獲取碳資產(chǎn)的途徑主要有三種：（1）在強(qiáng)制性減排機(jī)制下，由政府分配碳排放量配額，獲取碳資產(chǎn)；（2）企業(yè)內(nèi)部通過(guò)節(jié)能技改活動(dòng)，減少企業(yè)的碳排放量，使得企業(yè)可在市場(chǎng)流轉(zhuǎn)交易的排 放量配額增加，從而獲得碳資產(chǎn)；（3）企業(yè)投資開(kāi)發(fā)的零排放項(xiàng)目或者減排項(xiàng)目所產(chǎn)生的減排信用額，且該項(xiàng)目成功申請(qǐng)了 清潔發(fā)展機(jī)制項(xiàng)目（CDM）

5、或者中國(guó)核證自愿減排項(xiàng)目（CCER），通過(guò)核證、備案后獲取 減排量（碳資產(chǎn)）。中國(guó)自愿減排項(xiàng)目的主要類型是可再生能源項(xiàng)目，包括水電、風(fēng)電、光伏發(fā)電、生物質(zhì)發(fā)電 或供熱、甲烷回收發(fā)電或供熱、及林業(yè)碳匯項(xiàng)目等。碳交易市場(chǎng)可以鼓勵(lì)低減排成本的企業(yè)多減排，緩解高減排成本企業(yè)的短期減排壓力，降低 全社會(huì)減排成本，確保減排效果，并且可以為低碳投資提供資金。因此，為實(shí)現(xiàn)雙碳目標(biāo)勢(shì) 必會(huì)快速推動(dòng)碳交易市場(chǎng)的建立健全發(fā)展。（2） 碳交易市場(chǎng)發(fā)展有望促進(jìn)企業(yè)碳資產(chǎn)擴(kuò)張?zhí)假Y產(chǎn)將深刻影響企業(yè)的生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)、銷售、投融資、管理、戰(zhàn)略等各項(xiàng)活動(dòng)，因此企業(yè)開(kāi) 展以碳資產(chǎn)生成、利潤(rùn)或社會(huì)聲譽(yù)最大化、損失最小化為目的碳資產(chǎn)管理工

6、作至關(guān)重要。碳 資產(chǎn)管理包括正資產(chǎn)管理和負(fù)資產(chǎn)管理，也就是說(shuō)，碳資產(chǎn)管好了是利潤(rùn)，管不好就是負(fù)債。企業(yè)開(kāi)展碳資產(chǎn)管理，可以（1）實(shí)現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部碳中和，滿足下游客戶要求；（2）實(shí)現(xiàn)碳資 產(chǎn)保值增值；（3）為產(chǎn)品進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)創(chuàng)造便利，避免受發(fā)達(dá)國(guó)家“碳關(guān)稅”的限制；（4） 節(jié)省能源和融資成本，增加競(jìng)爭(zhēng)力；（5）提高企業(yè)形象、踐行企業(yè)社會(huì)責(zé)任。在碳排放交易體系下，企業(yè)可以在履約前針對(duì)擁有的碳資產(chǎn)進(jìn)行抵押融資、期貨交易等，實(shí) 現(xiàn)碳資產(chǎn)增值。當(dāng)企業(yè)經(jīng)過(guò)一系列節(jié)能努力后，如果繼續(xù)往下減排的成本很高，甚至高于市 場(chǎng)碳價(jià)的情況下，可以通過(guò)在其它領(lǐng)域開(kāi)發(fā)可再生能源或林業(yè)碳匯等減排項(xiàng)目進(jìn)行抵消，完 成履約任務(wù)。如果

7、經(jīng)過(guò)節(jié)能減排后，企業(yè)碳排放量小于碳配額，則可產(chǎn)生碳余額，即碳凈資 產(chǎn)，可以拿到碳市場(chǎng)去交易，賣給配額不足的企業(yè)。因此，碳資產(chǎn)價(jià)格將直接影響企業(yè)的現(xiàn)金流及利潤(rùn)，碳資產(chǎn)價(jià)格漲跌均會(huì)傳遞到企業(yè)凈利 潤(rùn)。中國(guó)碳交易試點(diǎn)自 2013 年啟動(dòng)以來(lái)，七個(gè)試點(diǎn)（北京、深圳、上海、廣東、湖北、天 津、重慶）的碳市場(chǎng)價(jià)格在 10 元/噸到 80 元/噸之間波動(dòng)，平均大概在 30 元/噸左右。全國(guó) 碳交易市場(chǎng)于 2021 年 7 月 16 日開(kāi)市，至 9 月份平均碳價(jià)最高超過(guò) 45 元/噸，而歐洲 12 月 份碳價(jià)則超 80 歐元/噸，美國(guó)拜登上臺(tái)之后將 2021 年碳排放社會(huì)成本定在 51 美元/噸，均 超過(guò) 3

8、00 元人民幣/噸。另外，據(jù) ICAP 統(tǒng)計(jì)，2020 年全球 21 個(gè)在運(yùn)行的碳市場(chǎng)配額總量約 47.82 億噸，其中歐盟 碳市場(chǎng)配額量全球最大，達(dá)到 18.16 億噸，占比 38%。中國(guó)從 2005 年開(kāi)始參與國(guó)際碳交易 市場(chǎng)，2013 年之后開(kāi)始碳交易試點(diǎn)，截止 2020 年底碳交易市場(chǎng)成交量約為 4.5 億噸，成交 金額約為 105 億元，在規(guī)模與流動(dòng)性上與國(guó)際市場(chǎng)差距較大。隨著中國(guó)碳交易市場(chǎng)規(guī)則的完善和碳約束的加強(qiáng)，尤其是伴隨免費(fèi)碳配額比例的下調(diào)，碳價(jià) 上漲將是必然，碳也將從不良資產(chǎn)向稀缺資產(chǎn)轉(zhuǎn)身，碳資產(chǎn)市場(chǎng)規(guī)模將持續(xù)提升，同時(shí)在成 本和利潤(rùn)地驅(qū)動(dòng)下，企業(yè)碳資產(chǎn)將不斷擴(kuò)張。同樣，全球

9、各國(guó)在實(shí)現(xiàn)碳中和目標(biāo)的過(guò)程中均 會(huì)推動(dòng)企業(yè)碳資產(chǎn)持續(xù)擴(kuò)張。（3） 企業(yè)碳資產(chǎn)擴(kuò)張為金屬及金屬新材料的發(fā)展帶來(lái)新機(jī)遇對(duì)于大部分企業(yè)，碳排放主要來(lái)自能源消耗，因此實(shí)現(xiàn)碳中和或碳資產(chǎn)擴(kuò)張的路徑主要是能 源減排。企業(yè)可以通過(guò)減少化石能源使用或增加可再生能源使用來(lái)減少碳排放量，如果通過(guò) 碳減排努力后仍存在碳排放，則可以通過(guò)購(gòu)買碳額度的形式，抵消自身無(wú)法避免的二氧化碳 排放量，實(shí)現(xiàn)企業(yè)碳中和?？梢再?gòu)買的碳額度項(xiàng)目包括：風(fēng)光水電等再生能源項(xiàng)目，森林碳匯，碳捕集和封存項(xiàng)目（CCUS）?；蛘咂髽I(yè)自主投資建設(shè)可再生能源項(xiàng)目，一方面可以滿足 自身能源需求，另一方面也可以申請(qǐng)減排碳資產(chǎn)額度，通過(guò)碳市場(chǎng)售賣。除了能源減

10、排外，企業(yè)還可以在運(yùn)輸方面進(jìn)行有效減排。通過(guò)將燃油車更換為電動(dòng)車或者能 耗更低的輕量化運(yùn)輸車型，可以減少碳排放。 能源使用過(guò)程中減排也是實(shí)現(xiàn)雙碳目標(biāo)的重要途徑。電力中除電冶煉外有 80%-90%的部分 為電機(jī)所消耗，使用高性能電機(jī)、高性能磁材能夠顯著提升電能效率、降低電力消耗；未來(lái) 高性能釹鐵硼磁材的滲透率提升將減少使用過(guò)程碳排放 10-15%。企業(yè)通過(guò)降低化石能源使用量、提升可再生能源（光伏、風(fēng)電、水電等）使用比例、提高新 能源汽車滲透率等方式實(shí)現(xiàn)碳資產(chǎn)擴(kuò)張的過(guò)程，將為金屬及金屬新材料行業(yè)帶來(lái)新的發(fā)展 機(jī)遇和投資機(jī)會(huì)。減少化石能源使用量，將會(huì)進(jìn)一步限制鋼鐵和火電鋁的產(chǎn)能，重塑行業(yè)供需格局，同

11、時(shí)推動(dòng) 再生鋁行業(yè)快速發(fā)展。提升清潔能源使用比例，一方面會(huì)加速“光伏（風(fēng)電） 儲(chǔ)能”的發(fā)展， 另一方面會(huì)重構(gòu)電力系統(tǒng)，擴(kuò)大電力系統(tǒng)的投資，從而帶動(dòng)新能源金屬及新材料（鋰、鎳、 銅、稀土磁材、白銀、晶硅等）的需求增長(zhǎng)。提高新能源汽車滲透率同樣會(huì)帶動(dòng)鋰、鈷、鎳、 銅、磁材等新能源金屬及鋁鎂等輕金屬的需求增長(zhǎng)。新材料進(jìn)階：中國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，金屬新材料步入發(fā)展快車道“十四五”（2021-2025 年）是中國(guó)由全面建成小康社會(huì)向基本實(shí)現(xiàn)社會(huì)主義現(xiàn)代化邁進(jìn)的 關(guān)鍵時(shí)期，也是中國(guó)新材料產(chǎn)業(yè)發(fā)展進(jìn)入從規(guī)模增長(zhǎng)向質(zhì)量提升的重要窗口期?！笆奈濉币?guī) 劃表示中國(guó)要加快推動(dòng)新材料產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)布局優(yōu)化、結(jié)構(gòu)合理

12、，技術(shù)工藝達(dá) 國(guó)際先進(jìn)水平，與其他戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)深度融合發(fā)展，顯著提高產(chǎn)業(yè)效益，推動(dòng)中國(guó)逐步向 新材料強(qiáng)國(guó)邁進(jìn)。過(guò)去 10 年，中國(guó)新材料產(chǎn)業(yè)技術(shù)水平不斷提高，產(chǎn)業(yè)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，由 2010 年的 6500 億 元增長(zhǎng)至 2020 年的 5.3 萬(wàn)億元，年均復(fù)合增速 23%。工信部預(yù)計(jì)在“十四五”期末新材料 產(chǎn)業(yè)規(guī)模將達(dá)到 10 萬(wàn)億，規(guī)劃時(shí)期年均復(fù)合增長(zhǎng)率約 13.5%。當(dāng)前全球新材料產(chǎn)業(yè)已形成三級(jí)梯隊(duì)競(jìng)爭(zhēng)格局，各國(guó)產(chǎn)業(yè)發(fā)展各有所長(zhǎng)。第一梯隊(duì)是美國(guó)、 日本、歐洲等發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)，在經(jīng)濟(jì)實(shí)力、核心技術(shù)、研發(fā)能力、市場(chǎng)占有率等方面占據(jù) 絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。第二梯隊(duì)是韓國(guó)、俄羅斯、中國(guó)等國(guó)家，新材料產(chǎn)業(yè)正處

13、在快速發(fā)展時(shí)期。第三 梯隊(duì)是巴西、印度等國(guó)家。從全球看，新材料產(chǎn)業(yè)壟斷加劇，高端材料技術(shù)壁壘日趨顯現(xiàn)。 大型跨國(guó)公司憑借技術(shù)研發(fā)、資金、人才等優(yōu)勢(shì)，以技術(shù)、專利等作為壁壘，已在大多數(shù)高 技術(shù)含量、高附加值的新材料產(chǎn)品中占據(jù)了主導(dǎo)地位。中國(guó)新材料產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期存在材料支撐保障能力不強(qiáng)、關(guān)鍵材料受制于人、產(chǎn)業(yè)鏈自主可控性較 差等問(wèn)題，為推動(dòng)新材料產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，相關(guān)部委先后推出了一系列政策文件，如增強(qiáng)制 造業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力三年行動(dòng)計(jì)劃（2018-2020 年）、“十三五”先進(jìn)制造技術(shù)領(lǐng)域科技創(chuàng)新專 項(xiàng)規(guī)劃、“十三五”材料領(lǐng)域科技創(chuàng)新專項(xiàng)規(guī)劃、新材料產(chǎn)業(yè)發(fā)展指南、國(guó)家新材料 生產(chǎn)應(yīng)用示范平臺(tái)建設(shè)方案、國(guó)家新材料

14、測(cè)試評(píng)價(jià)平臺(tái)建設(shè)方案、新材料標(biāo)準(zhǔn)領(lǐng)航行動(dòng) 計(jì)劃（2018-2020 年）、重點(diǎn)新材料首批次應(yīng)用示范指導(dǎo)目錄（2019 年版）等。在國(guó)家 產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)趨勢(shì)推動(dòng)下，近幾年新材料各細(xì)分領(lǐng)域涌現(xiàn)出了一大批專精特新“小巨人”企 業(yè)，在眾多細(xì)分領(lǐng)域逐步進(jìn)行，標(biāo)志著中國(guó)新材料產(chǎn)業(yè)正在從規(guī)?；l(fā)展向高質(zhì)量 發(fā)展進(jìn)階。根據(jù)新材料產(chǎn)業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃，新材料指新出現(xiàn)的具有優(yōu)異性能和特殊功能的材料，或是傳統(tǒng)材料改進(jìn)后性能明顯提高和產(chǎn)生新功能的材料，主要包括特種金屬功能材料、 高端金屬結(jié)構(gòu)材料、先進(jìn)高分子材料、新型無(wú)機(jī)非金屬材料、高性能復(fù)合材料、前沿新材料 等。其中特種金屬功能材料和高端金屬結(jié)構(gòu)材料均屬于金屬新材料

15、范疇，特種金屬功能材料 主要有稀土功能材料（磁材等）、稀有金屬材料（高純稀有金屬及靶材，鉬電極、鎢窄帶、 硬質(zhì)合金、銀銦鎘控制棒、貴金屬催化材料等）、半導(dǎo)體材料（晶硅、氮化鎵、碳化硅、磷 化銦、鍺及碲化鎘等新型薄膜光伏材料等）、其他功能合金（銦錫氧化物（ITO）靶材、軟磁 材料等）；高端金屬結(jié)構(gòu)材料主要有高品質(zhì)特殊鋼（高溫合金、耐蝕合金等）和新型輕合金 材料（鋁合金、鎂合金、鈦合金等）。國(guó)內(nèi)金屬新材料已進(jìn)入供需同步發(fā)力的加速發(fā)展階段，銅、鋁、鎂、鈦等高端合金，金屬粉 體，高溫合金，軟磁等在眾多細(xì)分領(lǐng)域快速實(shí)現(xiàn)，建議重視金屬新材料各領(lǐng)域的 “專精特新”龍頭企業(yè)。2 鋰：超級(jí)周期不止于此需求長(zhǎng)期確

16、定性高速增長(zhǎng)是鋰行業(yè)演進(jìn)的核心動(dòng)力隨著各大經(jīng)濟(jì)國(guó)紛紛提出“碳達(dá)峰碳中和”實(shí)現(xiàn)目標(biāo)，全球有望步入碳資產(chǎn)擴(kuò)張大周期。碳 資產(chǎn)擴(kuò)張的過(guò)程實(shí)際上是能源轉(zhuǎn)型的過(guò)程，將推動(dòng)能源和交通領(lǐng)域大力發(fā)展風(fēng)電、光伏等清 潔能源和新能源汽車。鋰作為儲(chǔ)能和動(dòng)力電池的核心生產(chǎn)元素，將持續(xù)受益。能源轉(zhuǎn)型是指人類利用能源從木柴到煤炭、從煤炭到油氣、從油氣到新能源、從有碳到無(wú)碳 的發(fā)展趨勢(shì)。以清潔、無(wú)碳、智能、高效為核心的新能源體系是世界能源轉(zhuǎn)型的發(fā)展趨勢(shì)與 方向。第一次能源轉(zhuǎn)型開(kāi)啟了煤炭的利用，催生了人類文明進(jìn)入“蒸汽時(shí)代”；第二次能源 轉(zhuǎn)型開(kāi)啟了石油和天然氣的大規(guī)模利用，保障了人類文明相繼進(jìn)入“電氣時(shí)代”和“信息時(shí) 代”；

17、第三次能源轉(zhuǎn)型以新能源替代化石能源，將推動(dòng)人類文明“智能時(shí)代”的來(lái)臨。智能化時(shí)代將會(huì)催生更多的鋰離子電池應(yīng)用場(chǎng)景及需求。鋰行業(yè)需求持續(xù)增長(zhǎng)的動(dòng)力主要源自鋰離子電池，鋰離子電池主要可分為三大類：3C 電池、 動(dòng)力電池、儲(chǔ)能電池。目前動(dòng)力電池是鋰需求主力，除了不斷超預(yù)期的新能源汽車用動(dòng)力電 池外，電動(dòng)兩輪車、電動(dòng)船舶以及新能源車換電（BAAS）等市場(chǎng)也貢獻(xiàn)了較大的需求邊際 增量。未來(lái)除了動(dòng)力電池需求持續(xù)增長(zhǎng)外，智能化時(shí)代將會(huì)催生更多的鋰離子電池應(yīng)用場(chǎng)景 及需求，我們認(rèn)為市場(chǎng)規(guī)模和發(fā)展?jié)摿ψ畲蟮氖莾?chǔ)能電池。中國(guó)、歐洲等國(guó)紛紛提出實(shí)現(xiàn)“碳 中和”的年限，預(yù)計(jì)將出臺(tái)更多有效的政策來(lái)推動(dòng)傳統(tǒng)能源向新能源轉(zhuǎn)

18、型，有望提升光伏、 風(fēng)電等新能源配置儲(chǔ)能的比例，同時(shí)“光伏 儲(chǔ)能”作為未來(lái)人類能源的終極解決方案之一， 將會(huì)出現(xiàn)更多的應(yīng)用場(chǎng)景。因此，儲(chǔ)能有望接力（合力）新能源汽車，成為下一波鋰價(jià)長(zhǎng)周 期上行的核心驅(qū)動(dòng)力。全球新能源車銷量共振，鋰需求增長(zhǎng)將繼續(xù)超預(yù)期據(jù) EV-Volumes，2020 年全球電動(dòng)汽車銷量為 324 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng) 43%；其中 69%為純電 動(dòng)汽車，31%為插電式混合動(dòng)力車。全球電動(dòng)汽車滲透率為 4.2%。2020 年新冠疫情并沒(méi)有 抑制新能源汽車銷量增長(zhǎng)的勢(shì)頭，歐洲以 95%的增速貢獻(xiàn)了主要增量。2021 年 1-10 月新 能源汽車銷量合計(jì) 501 萬(wàn)輛，預(yù)計(jì)全年銷量為 6

19、70680 萬(wàn)輛。 HYPERLINK /SH600617.html 2022 年，中國(guó)新能源汽車市場(chǎng)將維持自然高速增長(zhǎng)，美國(guó)新能源補(bǔ)貼政策有望推動(dòng)新能源 汽車銷量爆發(fā)，全球新能源汽車有望在更多爆款車型的共同推動(dòng)下維持銷量高速增長(zhǎng)和滲透 率快速提升，我們預(yù)計(jì) 2022 年全球新能源車銷量將超過(guò) 1000 萬(wàn)輛，增速超過(guò) 50%；同時(shí) 預(yù)計(jì) 2022 年全球鋰需求約 67.7 萬(wàn)噸 LCE，同比增加 35%。未來(lái)伴隨越來(lái)越多的爆款新車型投放市場(chǎng)，電動(dòng)車銷量將持續(xù)高速增長(zhǎng)，同時(shí)在碳資產(chǎn)擴(kuò)張 的推動(dòng)下，企業(yè)運(yùn)輸車輛電動(dòng)化率也將不斷提升，鋰需求增長(zhǎng)或不斷超預(yù)期。我們預(yù)計(jì)到 2025 年，全球新能源車銷

20、量將接近 2500 萬(wàn)輛，鋰需求達(dá)到 144 萬(wàn)噸 LCE（其中動(dòng)力電池 需求 118 萬(wàn)噸，占比 82%）。儲(chǔ)能或接力（合力）新能源車，推動(dòng)鋰進(jìn)入新一輪需求超級(jí)周期“碳達(dá)峰和碳中和”背景下的碳資產(chǎn)擴(kuò)張，將推動(dòng)全球化石能源向清潔能源加速轉(zhuǎn)型，也將 推動(dòng)“光伏 儲(chǔ)能”和“風(fēng)電 儲(chǔ)能”的加速發(fā)展，尤其是“分布式光伏 儲(chǔ)能”有望迎來(lái)歷 史性發(fā)展大機(jī)遇。因此，儲(chǔ)能領(lǐng)域?qū)︿囯x子電池的需求有望進(jìn)入爆發(fā)期，并帶動(dòng)鋰進(jìn)入新一 輪需求擴(kuò)張周期。 HYPERLINK /SZ000591.html 近十年光伏和風(fēng)電成本大幅下降，據(jù) IRENA，2010-2019 年間，全球公用事業(yè)規(guī)模的光伏 電站加權(quán)平均發(fā)電成本急

21、劇下降了 82%。國(guó)內(nèi)光伏和風(fēng)電的平均度電成本均已降至 0.39 元 /kWh 上下，光伏發(fā)電在 2020 年也迎來(lái)了平價(jià)上網(wǎng)時(shí)代（2020 年 8 月 5 日，發(fā)改委公布 2020 年風(fēng)電、光伏發(fā)電平價(jià)上網(wǎng)項(xiàng)目，結(jié)合各省級(jí)能源主管部門報(bào)送信息，2020 年風(fēng)電平 價(jià)上網(wǎng)項(xiàng)目裝機(jī)規(guī)模 1139.67 萬(wàn)千瓦、光伏發(fā)電平價(jià)上網(wǎng)項(xiàng)目裝機(jī)規(guī)模 3305.06 萬(wàn)千瓦）。 發(fā)電成本的不斷降低使得可再生能源裝機(jī)規(guī)模的快速上升。據(jù)國(guó)際能源署（IEA）預(yù)測(cè)，到 2025 年，可再生能源將占到全球電力凈增長(zhǎng)的 95%，僅太陽(yáng)能光伏發(fā)電就占所有可再生能 源新增裝機(jī)容量的 60%，風(fēng)能占 30%；到 2030 年

22、全球光伏累計(jì)裝機(jī)量有望達(dá)到 1721GW， 到 2050 年將進(jìn)一步增加至 4670GW。儲(chǔ)能可以平滑光伏和風(fēng)電發(fā)電間歇性和波動(dòng)性對(duì)電網(wǎng)帶來(lái)的沖擊。解決第二個(gè)問(wèn)題的相應(yīng) 措施包括傳統(tǒng)電源的靈活性改造、擴(kuò)大輸電能源調(diào)配能力等，而增加儲(chǔ)能便是行之有效的手 段，不管是電源側(cè)儲(chǔ)能以使可再生能源平滑出力、并網(wǎng)，還是電網(wǎng)側(cè)儲(chǔ)能、調(diào)峰調(diào)頻，或是 用戶側(cè)儲(chǔ)能，都可以達(dá)到較好的效果。間歇性可再生能源的規(guī)模化利用必將以儲(chǔ)能為前置條 件，高比例可再生能源的實(shí)現(xiàn)將帶動(dòng)儲(chǔ)能需求，而儲(chǔ)能的價(jià)值也將通過(guò)平滑和穩(wěn)定電力系統(tǒng) 運(yùn)行而體現(xiàn)，可以說(shuō)，未來(lái)儲(chǔ)能和可再生能源必將“孿生發(fā)展”。據(jù) CNESA，截至 2020 年底，全球已

23、投運(yùn)儲(chǔ)能項(xiàng)目累計(jì)裝機(jī)規(guī)模 191.1GW，同比增長(zhǎng) 3.4%。 其中，抽水蓄能的累計(jì)裝機(jī)規(guī)模最大，為 172.5GW，同比增長(zhǎng) 0.9%；電化學(xué)儲(chǔ)能的累計(jì)裝 機(jī)規(guī)模緊隨其后，為 14.2GW；在各類電化學(xué)儲(chǔ)能技術(shù)中，鋰離子電池的累計(jì)裝機(jī)規(guī)模最大， 為 13.1GW。2020 年中國(guó)投運(yùn)儲(chǔ)能項(xiàng)目中鋰離子電池的累計(jì)裝機(jī)規(guī)模為 2.9GW，新增投運(yùn) 的電化學(xué)儲(chǔ)能項(xiàng)目規(guī)模 1.56GW，首次突破 GW 大關(guān)，是 2019 年同期的 2.4 倍。 HYPERLINK /SZ000591.html 電化學(xué)儲(chǔ)能系統(tǒng)的主要技術(shù)參數(shù)為功率（單位：kW）和容量（單位：kWh），例如，3MW/12MWh 的儲(chǔ)能系統(tǒng)

24、代表在額定放電功率 3MW 可放電時(shí)長(zhǎng) 4 小時(shí)的容量為 12MWh 的儲(chǔ)能系統(tǒng)。電 化學(xué)儲(chǔ)能系統(tǒng)的應(yīng)用一般分為能量型（容量型）場(chǎng)景和功率型場(chǎng)景，前者一般更關(guān)注儲(chǔ)能系 統(tǒng)的容量大小，需要較長(zhǎng)的放電時(shí)間而對(duì)響應(yīng)時(shí)間要求不高，后者則一般更關(guān)注儲(chǔ)能系統(tǒng)的 功率大小，往往要求較短的響應(yīng)時(shí)間而放電時(shí)間不長(zhǎng)。太陽(yáng)能光伏發(fā)電能量時(shí)移、容量機(jī)組 等屬于典型的能量型應(yīng)用，系統(tǒng)調(diào)頻則屬于典型的功率型應(yīng)用。評(píng)價(jià)儲(chǔ)能系統(tǒng)在容量型和功 率型應(yīng)用場(chǎng)景中的成本，一般分別采用儲(chǔ)能系統(tǒng)能量成本（元/Wh）和儲(chǔ)能系統(tǒng)功率成本（元 /W）。如用全生命周期成本來(lái)衡量?jī)?chǔ)能電站的經(jīng)濟(jì)性，將運(yùn)維成本等計(jì)算在內(nèi)，則一般采用 平準(zhǔn)化度電成本（

25、元/KWh）和里程成本分別評(píng)價(jià)容量型和功率型儲(chǔ)能電站的經(jīng)濟(jì)性。鋰離子電池成本的降低將使得電化學(xué)儲(chǔ)能系統(tǒng)越來(lái)越具有經(jīng)濟(jì)性。電化學(xué)儲(chǔ)能中，鋰離子電 池的功率密度和能量密度均較大，其功率密度范圍為1300-10000 W/L，能量密度范圍為200- 500 Wh/L，顯著高于液流電池和鉛酸電池。碳資產(chǎn)擴(kuò)張將有效推動(dòng)電化學(xué)儲(chǔ)能快速發(fā)展。碳資產(chǎn)擴(kuò)張將助推以新能源為主體的新型電 力系統(tǒng)建設(shè)，為儲(chǔ)能大規(guī)模的市場(chǎng)化發(fā)展奠定了基礎(chǔ)，除了提升企業(yè)布局和投資風(fēng)光等清潔 能源的積極性，還可以有效降低“光伏（風(fēng)電） 儲(chǔ)能”系統(tǒng)成本。儲(chǔ)能領(lǐng)域有望成為繼新能源車之后鋰需求增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。企業(yè)不管是為了降低碳排放 還是擴(kuò)張

26、碳資產(chǎn)，都將積極布局和投資“光伏（風(fēng)電） 儲(chǔ)能”，而電化學(xué)儲(chǔ)能電池未來(lái)將主 要以磷酸鐵鋰為主，因此儲(chǔ)能的快速發(fā)展將帶動(dòng)碳酸鋰需求大幅增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)到 2025 年 儲(chǔ)能電池領(lǐng)域鋰需求將達(dá)到 7 萬(wàn)噸 LCE，2030 年達(dá)到 62 萬(wàn)噸 LCE，年復(fù)合增速約 67%。 儲(chǔ)能領(lǐng)域有望成為繼新能源汽車之后推動(dòng)鋰需求增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力，帶動(dòng)鋰行業(yè)進(jìn)入新一輪 上行大周期。鋰資源供給約束長(zhǎng)期存在鋰資源龍頭企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張緩慢、綠地項(xiàng)目投產(chǎn)周期長(zhǎng)繼續(xù)制約鋰資源供給釋放。2021 年鋰 行業(yè)主要矛盾為鋰資源供給有限與新能源汽車需求超預(yù)期增長(zhǎng)導(dǎo)致的鋰供需失衡，我們認(rèn)為 2022 年這一矛盾依然存在。全球鋰資源供給龍

27、頭集中度較高，雖然 2022 年龍頭企業(yè)將集 中釋放一批產(chǎn)能，但整體進(jìn)度緩慢（擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度只有符合預(yù)期和低預(yù)期，沒(méi)有超預(yù)期），并沒(méi) 有因?yàn)殇噧r(jià)大幅上漲而加快投產(chǎn)進(jìn)度，若考慮產(chǎn)能爬坡，在需求高速增長(zhǎng)的情況下，鋰資源 供應(yīng)仍將維持緊缺狀態(tài)。本輪鋰價(jià)創(chuàng)歷史新高，推動(dòng)了鋰資源綠地項(xiàng)目的加速并購(gòu)和勘查， 但更多是 3-5 年后才能貢獻(xiàn)產(chǎn)量。 HYPERLINK /SZ002460.html 2022 年全球鋰資源整體仍處于供需緊平衡狀態(tài)。全球鋰資源主要分布在澳洲、智利和阿根 廷等海外國(guó)家，2020 年受疫情蔓延和鋰價(jià)低迷的影響，鋰資源企業(yè)紛紛縮減資本開(kāi)支、放 緩項(xiàng)目擴(kuò)張進(jìn)度，疊加 Altura 鋰礦進(jìn)入破產(chǎn)

28、管理，導(dǎo)致 2021 年鋰資源端增量有限。2022 年 隨著鋰價(jià)回升，鋰資源企業(yè)逐步恢復(fù)資本開(kāi)支，推進(jìn)規(guī)劃內(nèi)的項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)主要增量 來(lái)自 SQM（ 4 萬(wàn)噸 LCE）、ALB（智利鹽湖 1.5 萬(wàn)噸 LCE）、Livent（ 0.3 萬(wàn)噸 LCE）、 Orocobre（ 0.6 萬(wàn)噸 LCE）、贛鋒鋰業(yè)（阿根廷 C-O 鹽湖 1 萬(wàn)噸 LCE）、Talison（ 3 萬(wàn)噸 LCE）、Wodgina（ 1.5 萬(wàn)噸 LCE）、Altura（ 1.5 萬(wàn)噸 LCE）、AMG（ 0.5 萬(wàn)噸 LCE）、中 國(guó)鹽湖（ 2 萬(wàn)噸 LCE）、中國(guó)鋰輝石和鋰云母（ 2 萬(wàn)噸 LCE），合計(jì)增量約 17

29、.9 萬(wàn)噸 LCE。鋰鹽冶煉端，產(chǎn)能逐步向龍頭集中，產(chǎn)能擴(kuò)張周期較短。根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，2022 年全球鋰鹽 產(chǎn)能可以滿足需求增長(zhǎng)，其中碳酸鋰和氫氧化鋰產(chǎn)量主要受制于鋰資源供應(yīng)。2021 年大部 分鋰鹽企業(yè)有較多的鋰資源庫(kù)存，開(kāi)工率維持較高水平，但 2022 年隨著庫(kù)存消耗殆盡，鋰 鹽開(kāi)工率或?qū)⑾禄a(chǎn)業(yè)從上游礦山到鋰鹽廠均維持低庫(kù)存或無(wú)庫(kù)存的狀態(tài)，因此 2022 年 鋰資源供給難以再受到庫(kù)存擾動(dòng)，供給邊際變量主要來(lái)自資源企業(yè)新增產(chǎn)能。鋰價(jià)將繼續(xù)維持上行趨勢(shì)，有望突破 30 萬(wàn)元/噸2020 年 Q3 碳酸鋰價(jià)格觸底反轉(zhuǎn)，Q4 在新能源汽車消費(fèi)旺季推動(dòng)下鋰價(jià)經(jīng)歷了本輪超級(jí) 周期的第一波加速上漲，電

30、碳價(jià)格上漲至 9 萬(wàn)元/噸，實(shí)現(xiàn)翻倍漲幅；2021 年上半年鋰價(jià) 維持 9 萬(wàn)元/噸左右的價(jià)格，Q3 隨著新能源車進(jìn)入消費(fèi)旺季后開(kāi)啟了第二波加速上漲，再 度實(shí)現(xiàn)翻倍漲幅且創(chuàng)歷史新高，超過(guò) 18 萬(wàn)元/噸；Q4 以來(lái)鋰價(jià)在 19-20 萬(wàn)元/噸持穩(wěn)運(yùn)行， 11 月底開(kāi)啟了第三輪加速上漲。2022 年，我們預(yù)計(jì)鋰供需仍將維持緊平衡狀態(tài)，產(chǎn)業(yè)鏈將 持續(xù)維持低庫(kù)存水平，鋰精礦價(jià)格有望繼續(xù)上漲突破 3000 美元/噸，對(duì)應(yīng)碳酸鋰價(jià)格有望突 破 30 萬(wàn)元/噸。鋰價(jià)主要由供需的邊際變化來(lái)決定。供給端，主要瓶頸在鋰資源環(huán)節(jié)，碳酸鋰和氫氧化鋰產(chǎn) 能是比較寬裕的，且擴(kuò)產(chǎn)周期比較短，因此供給的邊際變化主要由鋰資源

31、決定；需求端，占 比最大且增長(zhǎng)最快的主要是新能源汽車，因此需求的邊際變化主要由新能源汽車產(chǎn)銷量決定。 我們重點(diǎn)統(tǒng)計(jì)了有明確擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃和投產(chǎn)時(shí)間的鋰資源項(xiàng)目，假設(shè)產(chǎn)能爬坡期均為 1 年，四 個(gè)季度達(dá)產(chǎn)進(jìn)度分別為 20%、50%、80%、100%，以此計(jì)算鋰資源供給端的季度邊際增量。 需求端，保守假設(shè) 2022、2023 年全球新能源汽車產(chǎn)量增速分別為 50%、40%，樂(lè)觀假設(shè) 2022、2023 年全球新能源汽車產(chǎn)量增速分別為 70%、50%，以此測(cè)算鋰需求的季度邊際 增量?！皟r(jià)格錨”向“業(yè)績(jī)錨”過(guò)渡，重點(diǎn)關(guān)注業(yè)績(jī)可即期兌現(xiàn)的低估值企業(yè)在能源變革和轉(zhuǎn)型的大時(shí)代大趨勢(shì)下，鋰行業(yè)將逐步向資源為王、強(qiáng)者

32、恒強(qiáng)的寡頭格局演變， 已經(jīng)掌控豐富鋰資源（鹽湖鋰、硬巖鋰）的企業(yè)或資源自給率較高的鋰鹽企業(yè)將持續(xù)受益。 在鋰礦持續(xù)緊缺和價(jià)格持續(xù)上漲的趨勢(shì)下，企業(yè)安全邊際來(lái)自豐富的鋰資源儲(chǔ)備。3 鎳：高鎳電池驅(qū)動(dòng)鎳需求新成長(zhǎng)我們認(rèn)為三元鋰電池的高能量密度優(yōu)勢(shì)推動(dòng)其在中高端長(zhǎng)續(xù)航新能源汽車領(lǐng)域快速滲透，高 鎳化趨勢(shì)加速將電動(dòng)各環(huán)節(jié)成本下降，高鎳三元電池的綜合優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步體現(xiàn)，尤其是在歐 美等發(fā)達(dá)國(guó)家，三元電池占比將維持在超過(guò) 70%以上的高位。高鎳三元電池的能力密度隨鎳元素占比增加進(jìn)一步提升，高價(jià)值量的鈷元素占比下降也進(jìn)一 步降低成本，電池高鎳化的加速推進(jìn)將驅(qū)動(dòng)鎳需求新一輪的成長(zhǎng)。新能源汽車未來(lái) 5 年將延 續(xù)

33、 2021 年的高速增長(zhǎng)趨勢(shì)，我們預(yù)計(jì)到 2025 年國(guó)內(nèi)及海外的電動(dòng)汽車產(chǎn)銷量將分別超過(guò) 1180 萬(wàn)輛和 1270 萬(wàn)輛，滲透率分別達(dá)到 40%、25%以上?？紤]國(guó)內(nèi)外裝機(jī)電池結(jié)構(gòu)的差 異，我們預(yù)計(jì)未來(lái)五年三元電池領(lǐng)域?qū)︽嚨男枨罅吭鏊賹⑦_(dá)到年復(fù)合增長(zhǎng) 50%以上，總需 求將從 2020 年的 6.75 萬(wàn)噸增長(zhǎng)到 2025 年的 89 萬(wàn)噸，在鎳的總消費(fèi)中占比將提升至 25% 以上。三元?jiǎng)恿﹄姵馗哝嚮厔?shì)加速正極材料是對(duì)鋰電池能力密度和安全性影響最為顯著的材料，也是各類鋰電池差異最大的方 面?，F(xiàn)階段主要的鋰電池正極材料有鈷酸鋰（LCO）、磷酸鐵鋰（LFP）、鎳鈷錳酸鋰（NCM）、 錳酸鋰（

34、LMO）及鎳鈷鋁酸鋰（NCA）等，其中磷酸鐵鋰和三元材料占比最大，2020 年在 國(guó)內(nèi)裝機(jī)量中分別占比在 41%和 58%左右。2021 年降成本壓力以及磷酸鐵鋰的技術(shù)進(jìn)步， 三元電池占比下降至 50%左右，中長(zhǎng)期內(nèi)國(guó)內(nèi)三元電池將與磷酸鐵鋰形成均勢(shì)格局。能量密度、安全性、循環(huán)次數(shù)、成本是動(dòng)力電池最重要的四個(gè)性能指標(biāo)，磷酸鐵鋰成本安全 性高、成本較低且循環(huán)利用次數(shù)較大，在 2018 年之前在動(dòng)力電池中占比超過(guò) 60%。三元電 池（NCM 和 NCA）能量密度及循環(huán)次數(shù)均較高，成本中等，但安全性低于磷酸鐵鋰和鈷酸 鋰等，近年來(lái)隨著單晶化等技術(shù)發(fā)展，安全性提升、成本降低，超越磷酸鐵鋰成為占比最大 的

35、正極材料。三元正極材料按照所含元素不同主要為鎳鈷錳三元和鎳鈷鋁三元材料，按照元 素含量比例不同可以劃分為 111、523、622、811（鎳：鈷：錳（鋁）等種類的三元電池。 由于鎳元素具有更高的能量密度，三元正極材料已經(jīng)從最初的 111 發(fā)展到 622、811 品種， 更高鎳含量的 N9C0.5M0.5 或 N9C0.5A0.5 等，未來(lái)安全性繼續(xù)提升將加速推進(jìn)高鎳三元滲透。三元電池對(duì)鎳需求高速增長(zhǎng)高鎳化是三元電池發(fā)展的長(zhǎng)期趨勢(shì)高鎳電池能量密度高，裝機(jī)電動(dòng)車?yán)m(xù)航能力強(qiáng)。根據(jù)鎳鈷錳在三元材料正極材料中含量比例， 可以將三元電池分為高鎳與低鎳兩類，高鎳電池包含 NCM811 和 NCM622 等，

36、低鎳電池為 NCM523 和 NCM111，另外用鋁代替錳的鎳鈷鋁三元電池也屬于高鎳電池的一種。不同比 例 NCM 的正極材料的性能有所差異，Ni 元素具有較高的能量密度，能夠提升正極的比容 量，但其安全性降低；Co 能夠提升電池正極的穩(wěn)定性，因此應(yīng)用于 3C 的鋰電池多采用鈷 酸鋰正極，但其價(jià)格相對(duì)較高；Mn 元素表現(xiàn)出較高的安全性，同時(shí)具有低成本的特點(diǎn)，但 在正極中使用比例上限較低。三元電池高鎳化更符合政策引導(dǎo)的長(zhǎng)續(xù)航方向。汽車產(chǎn)業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃中明確規(guī)劃， 到 2020 年，動(dòng)力電池單體能量密度達(dá)到 300Whkg 以上，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn) 350Whkg。到 2025 年，動(dòng)力電池系統(tǒng)能量密度達(dá)

37、到 350Whkg。若要提高電池的能量密度，提升車輛續(xù)駛里 程，高鎳化是三元電池必經(jīng)之路。三元電池高鎳化將持續(xù)降低電池成本。由于補(bǔ)貼突破以及磷酸鐵鋰成本優(yōu)勢(shì)凸顯，三元電池 的降成本重要性和必要性日益迫切。由于全球的鈷資源集中于剛果（金），受供需關(guān)系以及 進(jìn)口干擾較大，鈷價(jià)格較高且波動(dòng)性較大。鎳儲(chǔ)量豐富，冶煉技術(shù)工藝快速進(jìn)步使價(jià)格維持 在相對(duì)合理水平。2021 年 12 月 13 日，硫酸鈷、硫酸鎳的價(jià)格分別為 9.7 萬(wàn) 元/噸、3.5 萬(wàn)元/噸，理論上生產(chǎn) 1 Gwh 的 NCM333、NCM523、 NCM622、NCM811 需 要的鈷金屬量分別為 367、220、200 和 91 噸，

38、需要的鎳金屬量分別為 366、548、595 和 725 噸。按照市場(chǎng)中目前市占率最高的 NCM523 和市占率增長(zhǎng)速度最快的 NCM811 舉例， 生產(chǎn)同等能量密度的電池，NCM811 的生產(chǎn)成本比 NCM522 的生產(chǎn)成本低 13%。在成本推 動(dòng)下，三元電池高鎳化為必然趨勢(shì)。 HYPERLINK /SH600617.html 中國(guó)新能源汽車對(duì)硫酸鎳需求測(cè)算2020 年中國(guó)新能源汽車產(chǎn)量 130.89 萬(wàn)輛，鋰電裝機(jī)量為 63.65Gwh，其中三元電池裝機(jī)量 為 38.86Gwh，占比 61.05%。2021 年 1-8 月國(guó)內(nèi)新能源汽車產(chǎn)量 180.69 萬(wàn)輛，動(dòng)力電池 裝機(jī)量 76.3G

39、wh，我們預(yù)計(jì)到 2025 年中國(guó)的新能源汽車產(chǎn)量將達(dá)到 1181 萬(wàn)輛，年復(fù)合增 速為 50%，2025 年的單車平均帶電量為 55.46kwh/輛，則對(duì)應(yīng)鋰電裝機(jī)總量為 653GWh。三元電池能量密度及里程優(yōu)勢(shì)明顯，未來(lái)綜合成本下降空間較大，我們預(yù)計(jì)三元電池遠(yuǎn)期占 比雖較 2020 年超過(guò) 60%的占比有所下降，但仍將維持在 50%左右的市場(chǎng)份額。對(duì)于不同 類型的三元材料，我們預(yù)計(jì) 8 系電池占比將以 25%的增速增長(zhǎng)， 5 系及以下電池占比將持 續(xù)下降，到 2025 年 NCM811 電池占比達(dá) 67.14%，NCM622 占比 14.22%，NCA 電池占比 1.28%。生產(chǎn) 1Gwh

40、NCM811、NCM622 三元電池理論需要硫酸鎳的質(zhì)量分別為 3245 噸、 2665 噸，到 2025 年國(guó)內(nèi)新能源汽車高鎳動(dòng)力電池對(duì)硫酸鎳的理論需求為 100.11 萬(wàn)噸；假 設(shè)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)加工過(guò)程存有 20%左右的折損， 2025 年新能源汽車對(duì)硫酸鎳的總需求 為 138 萬(wàn)噸，鎳金屬量的需求為 31 萬(wàn)噸。海外新能源汽車對(duì)硫酸鎳需求測(cè)算海外高鎳技術(shù)成熟度較高，高鎳三元電池占比高。海外主要?jiǎng)恿﹄姵毓救毡舅上录瘓F(tuán)的產(chǎn) 品結(jié)構(gòu)中，約 60%為 NCA 電池，包含供應(yīng)特斯拉的 18650、21700 以及 4682 等型號(hào)的電 池，配合使用硅碳負(fù)極的電芯單體能量密度可超過(guò) 300Wh/k

41、g。韓國(guó) LG 化學(xué)在 2018 年實(shí) 現(xiàn) NCM811 小批量供貨，并實(shí)現(xiàn)小批量 NCA 量產(chǎn)，目前計(jì)劃 2022 年正式量產(chǎn) NCMA 電 池，供應(yīng)特斯拉在中國(guó)生產(chǎn)的 Model Y 車型以及通用汽車的部分電動(dòng)車。韓國(guó)三星 SDI 的 客戶偏向高端車企，電池目前主要是 NCM111 和 NCM622 產(chǎn)品，2019 年大力發(fā)展 NCM811 電池，公司規(guī)劃的電池發(fā)展路線為“NCM111-NCM622-NCM811-NCM811 提升-全固態(tài)電 池”。RKEF 火法及 HPAL 濕法冶煉共同支撐硫酸鎳產(chǎn)量增長(zhǎng)硫化鎳通過(guò)火法制備純鎳、鎳中間體（高冰鎳、氫氧化鈷鎳），再制備成硫酸鎳，處理過(guò)程 為

42、將鎳礦中的鎳元素熔煉成高冰鎳（火法）或浸出到溶液中（濕法），目前大部分廠商采用 火法提煉，例如國(guó)內(nèi)甘肅金川公司將各種硫化鎳礦采用火法冶金工藝煉成低冰鎳，再將低冰 鎳用轉(zhuǎn)爐吹煉成高冰鎳。高冰鎳經(jīng)鎳精煉廠的不同精煉方法生產(chǎn)硫酸鎳或純鎳。紅土鎳礦提鎳目前主要有“RKEF 火法-鎳鐵（-高冰鎳-硫酸鎳）”和“濕法-鎳鈷中間品-硫酸 鎳”兩種方式，還有部分廠商采用小高爐法生產(chǎn)。RKEF 火法生產(chǎn)鎳鐵主要用于不銹鋼，紅 土鎳礦為氧化鎳礦，雜質(zhì)含量高，無(wú)法采用硫化鎳礦簡(jiǎn)單的火法冶煉；早期國(guó)內(nèi)主要采用高 爐法冶煉成低鎳鐵。2010 年后青山集團(tuán)將改進(jìn)后的回轉(zhuǎn)窯-電爐法（RKEF 法）應(yīng)用于紅土 鎳礦冶煉高鎳鐵

43、，大幅提升紅土鎳礦生產(chǎn)高鎳鐵的效率；且無(wú)須提純成鎳金屬，大大降低不 銹鋼中鎳元素的獲得成本。RKEF 火法冶煉適合處理高鎳低鐵低硅的鎳礦，優(yōu)點(diǎn)是適應(yīng)性好、 回收率較高，缺點(diǎn)是能耗較大、污染相對(duì)嚴(yán)重。紅土鎳礦可通過(guò)高冰鎳和鎳鈷中間品制備生產(chǎn)成硫酸鎳，滿足三元電池的需求。目前硫酸鎳主要原料有高冰鎳、鎳濕法中間產(chǎn)品、鎳豆鎳粉、廢鎳等。硫酸鎳備制路徑可以分為下 幾種：（1）硫化鎳礦（火法）-高冰鎳-硫酸鎳、（2）紅土鎳礦（濕法）-中間品（如氫氧化鎳 鈷）-硫酸鎳、（3）純鎳（如鎳板、鎳豆鎳粉）-硫酸鎳晶體-硫酸鎳、（4）RKEF 紅土鎳礦 -鎳鐵-高冰鎳-硫酸鎳及（5）廢料-硫酸鎳等。2020 年國(guó)內(nèi)

44、約 49%的硫酸鎳來(lái)自高冰鎳（硫 化礦）和濕法中間品（MHP）。 HYPERLINK /SH603799.html 紅土鎳礦火法和濕法制備硫酸鎳成本相差不大。 2020 年印尼青山 IMIP 基地從鎳鐵到高冰 鎳再到硫酸鎳的工藝流程走通，總成本約為 10000 美金/鎳噸；2021 年中國(guó)企業(yè)在印尼的新 型濕法冶煉工藝走通，寧波力勤資源在 3.6 萬(wàn)噸/年濕法項(xiàng)目 2 季度投產(chǎn)，華友鈷業(yè)下屬華 越項(xiàng)目于 11 月投料試生產(chǎn)，兩者成本也約在 9500-10000 美金/鎳噸。紅土鎳礦火法和濕法 的成本均低于硫化鎳的生產(chǎn)成本，根據(jù)金川公告，2019 年其硫化鎳生產(chǎn)鎳系列產(chǎn)品成本為 122872 元

45、/鎳噸，超過(guò) 1.8 萬(wàn)美元/鎳噸。4 銅：需求修復(fù)與供給釋放，關(guān)注高端銅加工持續(xù)突破2022 年國(guó)內(nèi)需求有望修復(fù)，海外維持高位2022 年國(guó)內(nèi)整體經(jīng)濟(jì)基調(diào)為穩(wěn)增長(zhǎng)，在堅(jiān)持房住不炒的背景下，房地產(chǎn)政策調(diào)控更加精細(xì) 化，相對(duì)于 2021 年房地產(chǎn)政策邊際放松。同時(shí)新舊基建在 2022 年有望成為穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的重要 方向，包括新能源汽車、光伏、特高壓在內(nèi)的多個(gè)方向，將成為政策支持的重要方向。2021 年全球銅供給逐步恢復(fù)，除南美外全球銅精礦產(chǎn)量均快速增長(zhǎng)，1-8 月全球礦產(chǎn)銅產(chǎn) 量增長(zhǎng) 3.3%，其中銅精礦產(chǎn)量增長(zhǎng) 4%，萃取及電積銅產(chǎn)量減少 5%。精煉銅方面，在中國(guó) 產(chǎn)量的帶動(dòng)下全球產(chǎn)量增長(zhǎng) 2.1%

46、，低于我們前期 3-4%的預(yù)期，其中原生銅增長(zhǎng) 1.2%，再 生銅增長(zhǎng) 6.5%。新冠疫情對(duì)南美銅礦產(chǎn)業(yè)的影響預(yù)計(jì)在 2022-2023 年逐步消除，主要銅礦 進(jìn)入正常的產(chǎn)量和釋放周期。新能源提供銅新需求新能源汽車用銅量大幅增長(zhǎng)，高電壓趨勢(shì)提供額外增量傳統(tǒng)汽車使用銅主要集中在線束方面，占比超過(guò) 90%，其他的銅使用主要為部分零部件中 的合金。根據(jù)汽車零部件廠商銅價(jià)，2019 年全球普通汽車用銅量在 12.6Kg/輛左右。2019 年全球汽車產(chǎn)量為 9179 萬(wàn)輛，預(yù)計(jì)用銅量在 116 萬(wàn)輛（不含電動(dòng)汽車電機(jī)、電池用銅量 等）。2020 年受到疫情影響，全球汽車產(chǎn)量同比下滑 13.77%至 77

47、97 萬(wàn)輛；2021 年受消費(fèi) 低迷及芯片短缺影響，咨詢機(jī)構(gòu) IHS Market 預(yù)計(jì)全年汽車銷量將降至 7940 萬(wàn)輛以下，相 應(yīng)傳統(tǒng)汽車的用線束等銅量也將從 2019 年的高點(diǎn)下降 20%。到 2025 年汽車用銅量將提升至 258 萬(wàn)噸，占銅總消費(fèi) 9.2%而新能源汽車除傳統(tǒng)需求線束等拉動(dòng)銅需求，驅(qū)動(dòng)電機(jī)和電池均大量需求銅，帶動(dòng)單車用銅 量的大幅提升。目前新能源汽車主要使用直流永磁電機(jī)和交流同步永磁電機(jī)，電機(jī)的用銅量 與功率、永磁性能以及銅線形狀有關(guān)，通常情況下用銅量為 0.1Kg/KW。目前階段不同型號(hào) 新能源汽車電機(jī)的功率差別較大，高端車型的平均功率在 100KW 以上，中端車型在

48、 50- 80KW，而部分地段車型的功率在 20-30KW，因此我們假設(shè)未來(lái)隨著電動(dòng)車兩極化發(fā)展，電 動(dòng)車驅(qū)動(dòng)電機(jī)平均功率為 60-80KW，驅(qū)動(dòng)電機(jī)對(duì)銅的需求量預(yù)計(jì)在 6-8Kg。特斯拉 Model S 和 X 的交流感應(yīng)電機(jī)使用銅轉(zhuǎn)子，用銅量在 15Kg 左右；Model 3 和 Model Y 轉(zhuǎn)換為交流 永磁同步電機(jī)，僅定子感應(yīng)線圈使用銅導(dǎo)線，用銅量約在 10Kg。高端車型使用雙電機(jī)設(shè)計(jì) 或者，用銅量將成倍增長(zhǎng)。在電機(jī)和電控（主要為逆變器、控制器等）之間的連接一般需要 使用銅板帶或較粗銅導(dǎo)線，進(jìn)一步帶動(dòng)銅的需求。 HYPERLINK /SH600110.html 銅箔是鋰電池中的負(fù)極集

49、流體，在充電時(shí)作為電子反向移動(dòng)通道，其需求將隨著動(dòng)力電池產(chǎn) 量快速增長(zhǎng)。目前階段電池銅箔從 8m 向 6m、4.5m 過(guò)渡，8m 以上銅箔用量約為 850-900 噸/GWh，未來(lái)有望隨著銅箔厚度增加銅箔用量有望下降到 650-700 噸/GWh。新 能源汽車單車帶電量在 55-60KWh 時(shí)，根據(jù)我們測(cè)算，銅箔的用量接近 40Kg；而當(dāng)帶電量 增長(zhǎng)到 70KWh 以上時(shí)，銅箔用量將有望超過(guò) 45Kg。到 2025 年全球新能源汽車的產(chǎn)量達(dá) 到 2400 萬(wàn)輛以上，電池裝機(jī)量將將達(dá)到 1350GWh，對(duì)應(yīng)銅箔需求量將達(dá)到 95 萬(wàn)噸；假設(shè) 銅箔加工過(guò)程的成材率為 85%（國(guó)內(nèi)上市公司諾德股份、

50、嘉元科技的良品率均在 85%左右）， 則對(duì)原銅的需求量在 112 萬(wàn)噸左右（但銅箔的不良品仍能較為簡(jiǎn)單回收利用）。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）關(guān)注高端銅加工領(lǐng)域在連接器方面的突破近年來(lái)國(guó)內(nèi)銅加工行業(yè)技術(shù)進(jìn)步顯著，高端銅合金在連接器等領(lǐng)域的市場(chǎng)份額快速提升，實(shí) 現(xiàn)明顯的進(jìn)口替代。一方面下游應(yīng)用領(lǐng)域快速擴(kuò)張，國(guó)內(nèi)消費(fèi)電子、通信技術(shù)以及新能源汽 車的快速發(fā)展，大幅擴(kuò)大了高端銅合金產(chǎn)品的應(yīng)用范圍和消費(fèi)量；另一方面市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大為 主要廠商提供充足現(xiàn)金流以繼續(xù)投入研發(fā)，在更高端領(lǐng)域取得突破。高端銅合金在連接器方面的應(yīng)用主要包括汽車連接器、消費(fèi)電子、通訊設(shè)備等領(lǐng)域，其中汽 車連接器市場(chǎng)規(guī)模最大、技術(shù)要求高、利潤(rùn)較

51、厚，也是國(guó)內(nèi)高端銅加工廠商的主要拓展方向。 連接器在汽車中的應(yīng)用主要集中在充電系統(tǒng)和整車系統(tǒng)，充電系統(tǒng)主要以高壓連接器為主， 整車系統(tǒng)則同時(shí)需要高壓高速高頻等多方面性能。新能源汽車高壓化趨勢(shì)帶動(dòng)銅合金消費(fèi)大幅增長(zhǎng)。電動(dòng)汽車充電系統(tǒng)從 400V 向 800V 高壓 轉(zhuǎn)變，將帶動(dòng)整個(gè)連接器系統(tǒng)的更新升級(jí)，僅連接器對(duì)銅合金的需求從 10Kg 左右提升至 20- 25Kg。同時(shí)高壓化進(jìn)程將對(duì)整個(gè)新能源汽車充放電系統(tǒng)提出更高要求，帶動(dòng)高端銅合金產(chǎn) 品的需求。根據(jù)我們對(duì)于新能源汽車 2025 年產(chǎn)量將達(dá)到 2400 萬(wàn)輛以上預(yù)測(cè)，對(duì)高端連接 器用銅合金的需求量將達(dá)到 50 萬(wàn)噸/年。國(guó)內(nèi)高端銅合金板帶產(chǎn)量

52、整體規(guī)模仍相對(duì)較小，未 來(lái)增長(zhǎng)空間廣闊，龍頭廠商產(chǎn)能規(guī)模高端銅加工產(chǎn)能僅在 5 萬(wàn)噸/年左右，未來(lái)隨著需求的 快速增長(zhǎng)，龍頭廠商憑借深厚技術(shù)積累及客戶資源進(jìn)入快速擴(kuò)張階段。5 鋁：行業(yè)盈利改善，綠色低碳迎機(jī)遇自 2021 年 3 月初，國(guó)內(nèi)能耗雙控、雙碳政策疊加缺電引發(fā)限產(chǎn)的影響，電解鋁年內(nèi)新增產(chǎn) 能投產(chǎn)不及預(yù)期，在產(chǎn)產(chǎn)能頻繁受限，供給全年增量有限。從最初 3 月份內(nèi)蒙古能耗雙控開(kāi) 始直至 8 月份伴隨發(fā)改委2021 年上半年各地區(qū)能耗雙控目標(biāo)完成情況晴雨表的印發(fā)， 青海、新疆以及云南陸續(xù)提出區(qū)域內(nèi)電解鋁限產(chǎn)，而繼發(fā)布能耗晴雨表之后，8 月 26 日發(fā) 改委再次印發(fā)關(guān)于完善電解鋁行業(yè)階梯電價(jià)政

53、策的通知，進(jìn)一步約束行業(yè)內(nèi)高耗能產(chǎn)能； 水電產(chǎn)能集中的云南、廣西以及四川等地受夏季供電形勢(shì)嚴(yán)峻，也一再加碼限電政策。據(jù)百川盈孚，截止 2021 年 12 月，全國(guó)受能耗雙控等政策以及部分突發(fā)事件影響，合計(jì)已減產(chǎn) 374 萬(wàn)噸，而年初預(yù)計(jì)新投產(chǎn)的 283 萬(wàn)噸/年產(chǎn)能也縮減至 83.5 萬(wàn)噸/年。短期：供給有賴政策彈性，需求源于新能源供給釋放節(jié)奏有賴于政策彈性觀察 2021 年電解鋁減產(chǎn)產(chǎn)能可以發(fā)現(xiàn)，全年 374 萬(wàn)噸/年電解鋁減產(chǎn)產(chǎn) 能中，因限電負(fù)荷減產(chǎn)產(chǎn)能有 243 萬(wàn)噸/年（65%），因碳排放問(wèn)題減產(chǎn)產(chǎn)能約 69.7 萬(wàn)噸/年 （18%），因暴雨天氣及意外事故等因素影響產(chǎn)能合計(jì) 62.7

54、萬(wàn)噸/年（17%）。我們預(yù)計(jì) 2022 年伴隨電力供應(yīng)恢復(fù)以及突發(fā)性事故造成的設(shè)備損壞修復(fù)，因限電負(fù)荷以及突發(fā)事故影響的 產(chǎn)能有望復(fù)產(chǎn)，但因碳排放及能耗雙控政策影響的產(chǎn)能還有賴于“雙碳”政策的推進(jìn)力度。供給端受政策管控及突發(fā)性事故影響持續(xù)收縮，生產(chǎn)廠商通過(guò)擴(kuò)大原鋁進(jìn)口量來(lái)彌補(bǔ)下游需 求空缺，截止 2021 年 10 月，中國(guó)原鋁進(jìn)口量為 13.97 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 25.21%； 1-10 月累計(jì)進(jìn)口量 125.84 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 43.6%。庫(kù)存情況來(lái)看，自 11 月限電政策放寬 以來(lái)，伴隨下游鋁加工企業(yè)開(kāi)工率回升，鋁錠庫(kù)存逐漸轉(zhuǎn)為去庫(kù)，并伴隨電解鋁供給端持續(xù) 趨緊延續(xù)下降趨勢(shì)。需求驅(qū)動(dòng)源

55、于新能源能源結(jié)構(gòu)改善帶來(lái)的電力階段性短缺使得夏季用電高峰期電力緊缺，限電政策逐漸由云南、 廣西等發(fā)電側(cè)傳導(dǎo)至江浙等用電側(cè)區(qū)域，能源緊缺對(duì)于電解鋁產(chǎn)業(yè)鏈的影響也逐步從上游高 耗能電解鋁傳導(dǎo)至下游鋁加工。受限電政策、原材料價(jià)格上漲以及下游需求進(jìn)入淡季影響， 下游鋁板帶箔加工企業(yè)開(kāi)工率由 55%下降 11pct 至 44%。伴隨用電高峰期過(guò)后缺電困境得 以緩解，疊加下游車企（以新能源汽車為主）產(chǎn)銷量持續(xù)回升，需求回升疊加缺電困境緩和， 加工企業(yè)開(kāi)工率有望企穩(wěn)回升。短期來(lái)看，我們預(yù)計(jì) 2022 年電解鋁需求穩(wěn)中有升，而增量主要來(lái)自于下游汽車行業(yè)中的新 能源汽車以及新能源領(lǐng)域中的光伏行業(yè)：2021 年

56、1-10 月中國(guó)新能源汽車產(chǎn)量為 270.1 萬(wàn) 噸，同比增長(zhǎng) 164%。伴隨未來(lái)新增爆款車型的持續(xù)投放以及雙碳政策的推動(dòng)下，我們預(yù)計(jì) 2022 年中國(guó)新能源汽車產(chǎn)銷量有望繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)，為電解鋁需求持續(xù)增長(zhǎng)提供動(dòng)力。新能源領(lǐng)域方面，2021 年 1-10 月中國(guó)累計(jì)新增光伏裝機(jī)量 29.31GW，同比增長(zhǎng) 34%，但 受硅料等原材料價(jià)格上漲影響，裝機(jī)量不及年初預(yù)期，我們預(yù)計(jì) 2022 年一方面由于平價(jià)競(jìng) 價(jià)項(xiàng)目可以延期至 2022 年，另一方面原材料價(jià)格回落疊加能源結(jié)構(gòu)調(diào)整的迫切需求推動(dòng)， 我們預(yù)計(jì) 2022 年國(guó)內(nèi)新增光伏裝機(jī)量有望達(dá)到 75GW，預(yù)計(jì)將帶動(dòng) 112.5 萬(wàn)噸電解鋁需求

57、量。新能源需求增長(zhǎng)強(qiáng)勁，傳統(tǒng)需求雖受地產(chǎn)拖累影響增速，但以“白鶴灘浙江800 千 伏特高壓直流輸電工程”為首的新增特高壓項(xiàng)目將繼續(xù)推動(dòng)電解鋁傳統(tǒng)需求的增長(zhǎng)，預(yù)計(jì) 2022 年全年中國(guó)電解鋁需求將增長(zhǎng)約 74 萬(wàn)噸至 4067 萬(wàn)噸，全年不考慮進(jìn)口影響預(yù)計(jì)需求 缺口為 145 萬(wàn)噸。行業(yè)盈利扭虧為盈，有望穩(wěn)步上行受海外突發(fā)性事故以及部分氧化鋁產(chǎn)能技術(shù)調(diào)試影響，全球氧化鋁在 9 月出現(xiàn)了短期的供需錯(cuò)配，后期伴隨國(guó)內(nèi)河南、山西暴雨影響，氧化鋁供需錯(cuò)配延續(xù)推升氧化鋁價(jià)格上漲至 4073 元/噸；同期，雙碳政策帶來(lái)煤炭供給的持續(xù)收縮以及夏季用電高峰期的到來(lái)共同助推 煤炭?jī)r(jià)格站上 2592 元/噸高位，煤

58、炭?jī)r(jià)格的大幅上漲同樣也帶動(dòng)了電解鋁行業(yè)自備電發(fā)電成 本同期大幅上漲至 0.5 元/KWh（不含稅）。原材料價(jià)格以及用電成本的大幅上漲，使得電解 鋁生產(chǎn)成本也上漲至 17975 元/噸。雖然成本端對(duì)價(jià)格有一定支撐，但礙于下游需求受限電 及訂單下降影響，需求支撐薄弱鋁價(jià)上漲動(dòng)力不足，行業(yè)盈利空間持續(xù)壓縮甚至出現(xiàn)虧損。煤炭?jī)r(jià)格的大幅調(diào)整使得行業(yè)自備電發(fā)電成本有所下降，氧化鋁前期產(chǎn)能逐步復(fù)產(chǎn)彌補(bǔ)了短 期產(chǎn)能缺口，而我們預(yù)計(jì)伴隨海外幾內(nèi)亞進(jìn)口礦快速穩(wěn)定放量，鋁土礦供應(yīng)充足，而氧化鋁 產(chǎn)能仍超下游電解鋁需求，環(huán)節(jié)議價(jià)能力伴隨供需缺口的彌補(bǔ)而逐漸下降。在此背景下，我 們預(yù)計(jì)電解鋁行業(yè)盈利將伴隨原料價(jià)格以及發(fā)

59、電成本的下降經(jīng)營(yíng)情況扭虧為盈，并伴隨新 能源需求對(duì)價(jià)格形成的持續(xù)支撐下，盈利空間有望持續(xù)平穩(wěn)上升。中期：用電結(jié)構(gòu)趨待改善，清潔能源用電優(yōu)勢(shì)逐步顯露國(guó)內(nèi)電解鋁主要使用火電（煤電）和水電，當(dāng)前以火電為主，火電占比 88%，水電占比約為 8%，其他清潔能源占比約為 3%；而除中國(guó)外全球其他電解鋁產(chǎn)能中火電占比僅為 25%， 清潔能源占比近 75%。中國(guó)電解鋁行業(yè)清潔能源使用與全球平均水平仍有差距。 HYPERLINK /SZ000591.html 為進(jìn)一步優(yōu)化電解鋁用電結(jié)構(gòu)，國(guó)家發(fā)改委在發(fā)改價(jià)格20211239 號(hào)文中提到：鼓勵(lì)電解 鋁企業(yè)提高風(fēng)電、光伏發(fā)電等非水可再生能源利用水平，減少化石能源消耗

60、。電解鋁企業(yè)消 耗的非水可再生能源電量在全部用電量中的占比超過(guò) 15%，且不小于所在省（自治區(qū)、直轄 市）上年度非水電消納責(zé)任權(quán)重激勵(lì)值的，占比每增加 1 個(gè)百分點(diǎn)，階梯電價(jià)加價(jià)標(biāo)準(zhǔn)相應(yīng) 降低 1%。從國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能細(xì)分用電結(jié)構(gòu)來(lái)看，當(dāng)前各地區(qū)風(fēng)電以及太陽(yáng)能等產(chǎn)能合計(jì)用電 比重約 3.3%14%，距離目標(biāo)能耗占比仍有一定差距。我們預(yù)計(jì)為進(jìn)一步落實(shí)能源結(jié)構(gòu)改善 要求，各地政府將積極推進(jìn)清潔能源電解鋁產(chǎn)能建設(shè)，鋁用電結(jié)構(gòu)中期有望改善，高碳排放 產(chǎn)能將進(jìn)一步受限。長(zhǎng)期：需求受益新能源，供給增速弱于需求海外電解鋁產(chǎn)能釋放有限雖然海外電解鋁產(chǎn)能占比相對(duì)較低，且區(qū)域產(chǎn)能布局較為分散，但在國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能設(shè)定