A股迎來做空機遇

1、【導語】A股市場持續(xù)低迷，個股不斷出現(xiàn)斷崖式下跌，投資者開始反思單邊做多的操作思路不可規(guī)避的風險。而期指和融券等做空機制陸續(xù)推出，轉(zhuǎn)融通業(yè)務也箭在弦上，投資者能否分享到“做空機制”帶來的熊的盛宴？詳細A股：適合做空的土壤長期以來，A股市場賺錢只有單邊做多一種手段。但隨著股指期貨和融資融券業(yè)務的推出，無論市場漲跌,只要選好標的、做對方向，投資者都有賺錢的機會。而即將出爐的轉(zhuǎn)融通業(yè)務將大大擴展融資融券的空間。指數(shù)上竄下跳A股市場屬于典型的新興市場特征，歷來波動較大。2006年、2007年市場經(jīng)歷翻番的上漲，但2008年即大跌近70%，2009年又上漲100%,2010年、2011年又連續(xù)下跌。作為

2、機構(gòu)投資者的股票基金，2007年的平均漲幅為123.04%,2008年大幅下跌48.93%,2009年到2010年間又上漲69.16%，2011年至今又下跌24.05%，在單邊作多的模式下也難逃收益大幅波動的局面。從這個角度看，作空的機會看似不少。個股頻現(xiàn)斷崖A股的上市公司資質(zhì)參差不齊，財務造假或粉飾報表的行為不斷，而且多數(shù)股票受經(jīng)濟周期的影響較大，表現(xiàn)為經(jīng)常出現(xiàn)斷崖式的大跌。以列入首批融資融券標的的42只股票為例,2011年4月至今，該攬子所有股票平均下跌達20.62%。個股方面，金風科技下跌65.76%，而特變電工下跌57.21%，金鉬股份下跌48.36%,此種程度跌幅者不勝枚舉。如果可以

3、準確地做空，投資者獲利空間巨大。限售股堰塞湖高懸因為市場制度的原因，A股市場公司上市后，并未完全流通，因為流通盤較少股價容易被炒高，成本較低的原始股在解禁后套現(xiàn)動力較大，往往導致股價下跌或提前反應下跌。此外，政府財政壓力和社保缺口較大，未來大量國有資產(chǎn)可能在市場減持，可能導致市場供求出現(xiàn)較大變化。轉(zhuǎn)融通箭在弦上融通業(yè)務的最后一輪測試已經(jīng)完成，很可能將在十八大后、年底之前推出。轉(zhuǎn)融通業(yè)務將增加券商平臺可融券券種和數(shù)量。目前交易所允許融券的標的有300多個，但投資者在大部分券商能融到券種一般不超過100個，且融券量比較有限。轉(zhuǎn)融通業(yè)務開展后，預計投資者將能在大部分券商融到全部300多個融券標的，而

4、僅公募基金可供轉(zhuǎn)出的融券規(guī)模就能達到2000億元以上。自媒體時代的機遇隨著自媒體時代的到來，個人投資者或面臨前所未有的做空機遇。譬如6月21日香港某地產(chǎn)上市公司盤中大幅下跌17%,背后是海外一家調(diào)查機構(gòu)發(fā)布了一份做空報告，而該機構(gòu)全職員工僅創(chuàng)始人安德魯-萊福特一人。而國內(nèi)一位網(wǎng)友以投資者的身份質(zhì)疑香港上市公司雨潤食品后，由于微博等新媒體的高效擴散，上市公司也被迫發(fā)布公告給予澄清，其股價累計下跌超過28%。A股迎來做空機遇從融資融券到股指期貨，2011年A股市場做空機制艱難起步。陽光私募本來是國內(nèi)最可能成長為對沖基金的群體，但因銀監(jiān)會出臺了信托公司參與股指期貨交易業(yè)務指引，該指引中規(guī)定了“信托從

5、事賣出合約價值總額不得超過信托權(quán)益類證券總市值的20%”這則條款，因此束縛了陽光私募施展對沖大法的手腳。可喜的是，政策在基金公司的專戶理財和券商集合理財方向取得突破。2010年9月，國投瑞銀在“一對多”專戶產(chǎn)物中加入了股指期貨作為投資對象，拉開了基金公司參與介入股指期貨市場的序幕。之后易方達也推出的多只市場中性的專戶產(chǎn)品。與此同時，第一創(chuàng)業(yè)證券和國泰君安證券也分別推出了使用股指期貨做空的對沖型理財產(chǎn)品。目前，國內(nèi)已經(jīng)有一部分資深的基金經(jīng)理較早地通過香港證監(jiān)會拿到了9號牌（持牌機構(gòu)可提供資產(chǎn)管理業(yè)務，相當于“內(nèi)地的對沖基金經(jīng)理”）一一通過香港注冊、國內(nèi)募資、海外運作的方式積累了允許做空市場環(huán)境下

6、的投資經(jīng)驗，有可能對未來國內(nèi)市場產(chǎn)生重要影響。如何參與“熊的盛宴”4D也.-il.OJHFRI全球?qū)_越金措鍛CM口HFRI側(cè)車稅空描眾CMIIFRI爭件駆動笫貉巴E口T!FRI般黑對沖巴小如何做空：目前全國已有中信證券、國金證券、西南證券等52家券商獲批融資融券業(yè)務資格,投資者做空硬件條件已經(jīng)具備。但截至7月5日滬深兩市融資余額為603億元，融券余額為13億元，融資余額是融券余額的48倍。為何投資者對做空如此冷淡？據(jù)統(tǒng)計，今年以來被融券賣空最多的是股票貴州茅臺，截至7月5日融券余額9000多萬元，但今年以來該股票價格不跌反漲超30%，做空投資者可謂“血淋淋”的損失。因此，新浪倉石研究中心（微

7、博）認為投資者做空熱情不高最重要的原因可能是“不得法”，建議投資者在目前市場環(huán)境參考以下幾種做空方法：NO.1“誠信危機”法即使成熟市場，也常有財務造假、產(chǎn)品丑聞等誠信危機傳出。而A股股民則顯然對上市公司造假或丑聞司空見慣。新興市場上法律制度、財務披露制度不完善，造成大批上市公司為了再融資、為管理層激勵等目的而成為造假者。如前期市場傳聞上海醫(yī)藥涉嫌財務造假遭中國證監(jiān)會和香港聯(lián)交所調(diào)查，導致上海醫(yī)藥A/H股雙暴跌，市值蒸發(fā)超20億元。投資者可以捕捉這種信號，做空財務造假、信息披露存在明顯瑕疵公司的股票獲利。NO.2“痛打落水狗”法我們通常將投資者分為兩類：主要看技術(shù)面的投資者和主要看基本面的投資

8、者。看技術(shù)面的方法，主要就是尋找技術(shù)形態(tài)遭到破壞的個股，在下跌趨勢形成后賣空它的股票。由于賣空周期最長也不會超過半年（通常也就1-2月），大部分投資者會選擇通過技術(shù)面判斷來選擇做空標的?？椿久娴姆椒?，是通過考察上市公司的基本面，找到收益創(chuàng)新高，但收益前景開始變差的上市公司，配合技術(shù)手段做空該公司股票。尤其是強周期行業(yè)面臨周期拐點的時候下手獲利。以金風科技為例，該公司受國家新能源政策影響2011年1季度末時單季業(yè)績創(chuàng)下了新高，但國家的刺激同樣造就了同類產(chǎn)品巨大的產(chǎn)能過勝，在殘酷的價格戰(zhàn)中公司的業(yè)績逐季下滑，股價從當初的17元一路下滑到2011年底的12元左右。N0.3與專業(yè)機構(gòu)為伍國內(nèi)目前政策

9、允許機構(gòu)可以參與融資融券業(yè)務的主要有券商集合理財、基金公司專戶管理以及嵌入有限合伙的陽光私募等。對做空技術(shù)不了解，或者沒有太多時間盯盤的投資者或可以通過購買這些機構(gòu)的理財產(chǎn)品，“雇傭”專業(yè)人士來達到分享“做空”投資機會的目的。海外對沖基金小窺長期而言，對沖基金和指數(shù)相關(guān)性較小，具有和股權(quán)市場指數(shù)差不多的收益創(chuàng)造能力；但由于具備了做空機制，使得對沖基金能夠在熊市里更好規(guī)避風險。譬如2008年至今明晟全球市場指數(shù)下跌24.26%,但HFRX全球?qū)_基金指數(shù)僅下跌15.70%。且做空賺錢已經(jīng)對沖基金之手并派生出了各種投資策略，譬如側(cè)重做空、多/空股權(quán)、股權(quán)市場中性、側(cè)重做空等等。這些策略介入做空程度

10、不同，側(cè)重做空策略由于持有最多空頭部位，在熊市市場環(huán)境下能明顯戰(zhàn)勝市場，逆勢取得正收益在2008年金融危機帶來的全球股市一片慘淡中成為了唯一的一抹亮色。據(jù)對沖基金研究公司（HFR）統(tǒng)計，目前規(guī)模最大的對沖基金綠路市場中性B基金（GreenWayMarketNeutralB）最近5年收益率為-10.93%；規(guī)模最大的側(cè)重做空策略對沖基金弗羅斯熊市基金（FeroxBearFundLtd.）最近5年收益率21.55%。對沖基金的特點一是投資限制少，可以在不同工具和市場上做配置，如可以在股票、商品期貨、外匯等市場之間自由切換。大的基金常常繞過交易所，采用柜臺交易或是黑池迅速出貨。二是可以大量借用杠桿交

11、易（類似A股的融資融券）。最為人津津樂道的手法是“賣空”。而與賣空配套的往往是高杠桿，對沖基金經(jīng)理擅長用很有限的抵押品來借入大量證券做空獲利。三是管理費和業(yè)績費同時征收，且后者遠遠高于前者一一這是對沖基金與生俱來的特點，也是鼓勵對沖基金經(jīng)理賺取絕對回報的重要砝碼。做空不僅“買珠還櫝”這么簡單說到做空成功有名的案例,2008年對沖基金綠光資本做空雷曼兄弟令該基金的基金經(jīng)理愛因霍恩大賺10億美元一定是一例。目前在做空投資領(lǐng)域，對沖基金可以算是最專業(yè)的機構(gòu)投資者，但對沖基金的投資方法相對于其它投資方法來說實在太另類了，實在是少有人走的路”。對個人投資者來說，上市公司的任何粉飾報表、不誠實都為了利益，

12、有利益就會有團結(jié)一一保薦它們上市的投資銀行自不必說，還有各色各樣的公關(guān)公司，甚至監(jiān)管層也睜一只眼閉一只眼，個人抗衡一個集團，力量實在太過懸殊，長期成功的機會渺茫。長期而言，對沖基金具有和股權(quán)市場指數(shù)差不多的收益創(chuàng)造能力，但由于更多使用做空這種手段，使得對沖基金能夠在熊市里更好規(guī)避風險，長期風險調(diào)整后收益更高。2008年全球市場大熊市期間，對沖基金中更多使用做空手段的偏空策略基金更是不跌反漲28.41%。區(qū)別于對沖基金高風險高收益的印象，正是由于對沖基金更經(jīng)常使用做空手段，使得對沖基金業(yè)績較單純做多的機構(gòu)“性價比更高”。做空少數(shù)派的游戲首先，做空并非是包賺不賠的一門技藝。如果在牛市，股價不跌反漲，這些對沖基金基的空頭賣方將不得不以更高的價格買入股票