貨幣政策工具與操作

1、第六章貨幣政策工具與操作第1頁本章教學目與要求深刻了解普通性貨幣政策工具調控機理；熟悉選擇性貨幣政策工具和其它貨幣政策工具內容；了解我國貨幣政策工具了解量化寬松貨幣政策（QE）第2頁教學重點和難點重點：存款準備金政策與公開市場業(yè)務內容和運作原理難點：我國貨幣政策選擇和創(chuàng)新第3頁回顧與思索？近幾年中國人民銀行使用了哪些貨幣政策工具？怎樣操作？為何要使用這些政策工具呢？背景是什么？第4頁貨幣政策工詳細系第5頁“三大法寶”一、法定存款準備金政策二、再貼現(xiàn)政策三、公開市場業(yè)務第一節(jié) 普通性貨幣政策工具第6頁一、法定存款準備金政策（Legal Reserve Ratio）存款準備金政策作為一項制度，最初

2、是美國19聯(lián)邦貯備法要求。但美聯(lián)儲正式使用調整商業(yè)銀行存款準備金比率政策來控制商業(yè)銀行信用規(guī)模則始于1935年。第7頁2、法定準備金政策作用? (p217) “指中央銀行在法律賦予權力范圍之內，經過要求或調整商業(yè)銀行繳存中央銀行存款準備金比率，控制商業(yè)銀行信用創(chuàng)造能力，從而到達間接控制貨幣供給量辦法?！?、法定存款準備金政策內涵第8頁3、法定存款準備金政策作用機制第9頁4、法定存款準備金政策優(yōu)缺點1）優(yōu)點：對貨幣供給量有極強影響力，效果顯著。對全部存款貨幣銀行影響是平等； 2）缺點： 作用力猛烈，對經濟震動太大； 法定準備金率提升，可能使超額準備率較低銀行陷入流動性困境。第10頁瑞士、新西蘭、

3、澳大利亞加拿大1992年取消了全部兩年以上期限存款法定準備金。美國1990年12月取消定時存款法定準備金1992年4月將支票存款準備金比率降低到10%。部分取消降低存準率完全取消5、全球降低準備金率下降趨勢（原因？）第11頁美國現(xiàn)行法定存款準備金率（）第12頁原因：（1）商業(yè)銀行審慎放貸，提升一些借款人資金成本和降低了信貸可得性，降低法定存款準備率能夠讓商業(yè)銀行愈加自主地發(fā)放貸款。（2）準備金制度提升了銀行成本，降低了競爭力（準備金普通無利息收入，且并非全部金融機構都需要交準備金）（3）巴塞爾協(xié)議風險加權資本充分性管理，極大地抑制了商業(yè)銀行信用擴張能力（準備金基本功效之一）第13頁一方面是全球

4、降低存準并降低存準使用，其次中國存款準備金率使用頻繁？第14頁6、我國存款準備金率歷年調整（有什么規(guī)律？政策效果是什么？為何要調整）第15頁 年4 月下調縣域農村商業(yè)銀行和縣域農村合作銀行存款準備金率2 個和0.5 個百分點， 年6 月，對符合審慎經營要求且“三農”或小微企業(yè)貸款到達一定百分比商業(yè)銀行（不含4 月份已下調過準備金率機構）下調人民幣存款準備金率0.5 個百分點。下調財務企業(yè)、金融租賃企業(yè)和汽車金融企業(yè)人民幣存款準備金率0.5 個百分點。存款準備金政策新應用：定向降準定什么向，為何要定向第16頁目標：保持銀行體系流動性合理充裕，引導貨幣信貸平穩(wěn)適度增加。增強金融機構支持“三農”和小

5、微企業(yè)能力增強金融機構對消費支持定向降準目標操作情況，背景是什么？第17頁1、再貼現(xiàn)政策涵義再貼現(xiàn)政策：指中央銀行經過制訂或調整再貼現(xiàn)率方法，影響商業(yè)銀行等存款貨幣機構對再貼現(xiàn)貸款需求和超額準備，間接影響市場利率和貨幣供給量、實現(xiàn)貨幣政策目標一個政策辦法。二、再貼現(xiàn)政策（Rediscount Ratio）第18頁3、再貼現(xiàn)政策內容再貼現(xiàn)率調整；要求向中央銀行申請再貼現(xiàn)資格。2、再貼現(xiàn)政策由來早期再貼現(xiàn)業(yè)務是一個純粹信用業(yè)務；再貼現(xiàn)業(yè)務成為中央銀行調整M伎倆；第19頁4、再貼現(xiàn)政策作用機制1）影響商業(yè)銀行融資成本第20頁中央銀行提升再貼現(xiàn)率 商業(yè)銀行、企業(yè)預期貨幣政策偏緊 放貸意愿、投資意愿下降

6、 投資降低 經濟增加放緩2）通告效應第21頁5、再貼現(xiàn)政策作用效果（是什么）1）影響商業(yè)銀行資金成本和準備金，從而影響商業(yè)銀行信貸規(guī)模和貨幣供給量；2）對調整信貸結構有一定效果。3）有通告性效應，從而影響商業(yè)銀行和社會公眾心理預期；4）預防金融恐慌第22頁6、再貼現(xiàn)政策不足調整再貼現(xiàn)率通告效應是相正確，有時并不能準確反應中央銀行貨幣政策意向。真正影響再貼現(xiàn)政策效應是市場利率與再貼現(xiàn)利率利差，利差會隨市場利率改變而發(fā)生較大波動，從而影響貨幣供給量?？刂曝泿殴┙o量主動權不完全在中央銀行。第23頁7、中國人民銀行再貼現(xiàn)政策1）中國人民銀行再貼現(xiàn)政策發(fā)展軌跡量軌跡1994年中國人民銀行總行開始辦理再貼

7、現(xiàn)業(yè)務 率軌跡第24頁2）中國再貼現(xiàn)政策利用中存在問題受再貼現(xiàn)票據(jù)條件不具備限制。再貼現(xiàn)規(guī)模小，對貨幣供給量影響小；我國當前調控政策以數(shù)量調控為主，價格調控政策利用環(huán)境不充分。第25頁3）人民銀行再貼現(xiàn)工具新改變（后）適當增加再貼現(xiàn)轉授權窗口；適當擴大再貼現(xiàn)對象和機構范圍（城鎮(zhèn)信用社、存款類外資金融機構法人、存款類新型農村金融機構，以及企業(yè)集團財務企業(yè)等）；推廣使用商業(yè)承兌匯票，促進商業(yè)信用票據(jù)化；強化再貼現(xiàn)支持重點，對涉農票據(jù)、縣域企業(yè)和金融機構及中小金融機構簽發(fā)、承兌、持有票據(jù)優(yōu)先辦理再貼現(xiàn)；明確再貼現(xiàn)可采取回購和買斷兩種方式。第26頁1、公開市場業(yè)務涵義 “公開市場業(yè)務是指中央銀行在金融

8、市場買進或賣出有價證券，以改變商業(yè)銀行等存款貨幣機構準備金，進而影響貨幣供給量和利率，實現(xiàn)貨幣政策目標一個政策辦法?！比?、公開市場業(yè)務（Open Market Operation）第27頁2、公開市場業(yè)務作用機制1）影響貨幣供給量和準備金第28頁央行買進（賣出）證券 證券價格趨于上升（下降） 證券收益率下降（上升） 公眾調整金融資產結構 金融資產收益率及市場利率下降（上升） 對經濟產生擴張性（緊縮性）影響 2）影響利率水平和利率結構第29頁1）能夠有效調控商業(yè)銀行等存款貨幣機構準備金和貨幣供給量2）影響利率水平和利率結構3）與再貼現(xiàn)政策配合使用，能夠提升貨幣政策效果。3、公開市場業(yè)務作用：第3

9、0頁4、公開市場業(yè)務優(yōu)點1）公開市場業(yè)務主動權完全在中央銀行。2）公開市場業(yè)務能夠靈活精巧進行，不會對經濟產生過于猛烈沖擊。3）是中央銀行進行日常性調整較為理想工具4）公開市場業(yè)務含有極強可逆轉性。5）公開市場業(yè)務可快速操作。第31頁5、公開市場業(yè)務缺點 1）缺乏政策意圖通告作用，其對公眾預期引導作用較差。 2）各種市場原因變動可能減輕或抵消公開市場業(yè)務影響力。 3）需要以較為發(fā)達有價證券市場為前提。第32頁6、公開市場業(yè)務政策目標與操作保衛(wèi)性目標：維持即定貨幣政策主動性目標：實現(xiàn)貨幣政策轉變第33頁操作方式操作對象：政府債券一級交易商操作交易品種:國債為主公開市場業(yè)務操作(P224)第34頁

10、7、中國公開市場業(yè)務中國公開市場業(yè)務操作包含人民幣操作和外匯操作兩部分。外匯公開市場操作1994年3月開啟，人民幣公開市場操作1996年4月9日正式開啟。第35頁1998年開始建立了公開市場業(yè)務一級交易商制度，一級交易商1998年為29家，為40家，年為52家,2048家。交易對象：國債、政策性金融債券、中央銀行票據(jù)，外匯從交易方式看：回購交易、現(xiàn)券交易、發(fā)行中央銀行票據(jù)和SLO。交易頻率：周二、周四 202月 每個工作日 第36頁思索：我國公開市場業(yè)務還需要完善方面？第37頁四、對普通性貨幣政策工具效應深入分析以美國聯(lián)邦基金市場為例1982年以來美聯(lián)儲一直將借入貯備作為操作目標借入貯備：從央

11、行經過貼現(xiàn)貸款取得貯備。非借入貯備：商業(yè)銀行貯備受貼現(xiàn)率影響第38頁1、聯(lián)邦基金市場均衡第39頁2、準備金政策效應第40頁3、再貼現(xiàn)政策效應第41頁4、公開市場業(yè)務效應第42頁利率走廊機制實施后均衡改變準備金數(shù)量（R）聯(lián)邦基金利率RSRdieridiffiff1iff2準備金市場均衡NBRIff=聯(lián)邦基金市場利率 id=聯(lián)儲再貼現(xiàn)率 ier=超額準備金利率 NBR=非借入貯備第43頁公開市場操作買入證券，投放貨幣準備金數(shù)量（R）聯(lián)邦基金利率RS2Rdidiff1=iff2=ierNBR2NBR1RS1準備金數(shù)量（R）聯(lián)邦基金利率RS2Rdieridiff1iff2NBR2NBR1RS11212

12、第44頁再貼現(xiàn)率變動調低準備金數(shù)量（R）聯(lián)邦基金利率RS2Rdierid1id2iff1NBRRS1無借入貯備 BR=0有借入貯備 BR01準備金數(shù)量（R）聯(lián)邦基金利率RS2Rdieriff1=id1NBRRS1iff1=id2BR2BR112第45頁法定準備金率變動提升準備金數(shù)量（R）聯(lián)邦基金利率Rd1ieridiff1iff2NBRRS12Rd2第46頁第二節(jié) 選擇性貨幣政策工具與其它貨幣政策工具一、選擇性貨幣政策工具是指中央銀行針對一些特殊經濟領域或特殊用途信貸而采取信用調整工具。第47頁 2、內容：首付最低金額、消費信貸最長久限、可融資耐用消費品種類（一）消費者信用控制 1、概念：對不

13、動產以外各種耐用消費品銷售融資給予控制第48頁（二）證券市場信用控制 1、指中央銀行對有價證券交易，要求應支付確保金比率，目標在于刺激或抑制證券交易活動。 2、中央銀行要求確保金限額目標： 控制證券市場信貸資金需求，穩(wěn)定證券市場價格； 調整信貸供給結構，經過限制資金流入證券市場，引導資金用于生產和流通領域。第49頁依據(jù)融資融券試點交易實施細則，融資與融券確保金百分比不得低于50%；融資融券與證券市場信用控制融資即“借錢買證券”融券即“借證券賣出”本質：杠桿交易第50頁歷程 Course45601月08日，國務院標準上同意了開設融資融券業(yè)務試點。3月31日6家券商正式開啟融資融券交易試點。12月

14、31日，據(jù)統(tǒng)計開展融資融券業(yè)務證券企業(yè)已經有74家，開立投資者信用證券賬戶超出50萬戶。12310月27號，新修訂證券法規(guī)定證券企業(yè)可認為客戶融資融券服務。06月30日，證監(jiān)會公布證券企業(yè)融資融券試點管理方法。8月21日，融資融券交易試點實施細則公布。4月23號頒布證券企業(yè)監(jiān)督管理條例對證券企業(yè)融資融券業(yè)務進行了詳細要求。第51頁怎樣客觀對待融資融券功效？ 兩融 ? 股災第52頁原理：雙向交易價格穩(wěn)定器or價格波動推進器第53頁（三）不動產信用控制 1、中央銀行對金融機構在房地產方面放款限制，以抑制房地產投機。 2、內容：要求最高貸款限額、最長久限、首付款、分攤還款最低金額。中國房地產市場有泡

15、沫嗎？假如有，能夠使用哪些貨幣政策伎倆進行調控呢？第54頁（四）優(yōu)惠利率支持行業(yè)、地域發(fā)展適用較低利率第55頁（一）直接信用控制 涵義：是指中央銀行從質和量兩個方面以行政命令或其它方式對金融機構尤其是商業(yè)銀行信用活動進行直接控制。其伎倆包含利率控制、信用配額、流動性比率管理和直接干預等。二、 其它貨幣政策工具第56頁1、利率控制要求存貸款利率或最高限額是最慣用直接 信用管制工具。美國Q條例中國利率管制第57頁2、信用配額管理對商業(yè)銀行信用規(guī)模進行分配和控制1998年前中國實施“貸款規(guī)模限額控制”第58頁3、流動性比率管理要求商業(yè)銀行流動性比率4、直接干預第59頁（二）間接信用指導1、道義勸說

16、指中央銀行利用其聲望和地位，對商業(yè)銀行和其它金融機構經常發(fā)出通告、指示或與各金融機構責任人進行面談，交流信息，解釋政策意圖，使商業(yè)銀行和其它金融機構自動采取對應辦法來落實中央銀行政策。2、窗口指導中央銀行依據(jù)產業(yè)行情、物價趨勢和金融市場動向，要求商業(yè)銀行貸款重點投向和貸款變動數(shù)量等。第60頁窗口指導中國人民銀行加強窗口指導和信貸政策信號和結構引導作用一是勉勵和引導銀行業(yè)金融機構全方面支持制造強國建設，引導金融機構創(chuàng)新組織、產品和服務方式，加大養(yǎng)老、健康等新消費重點領域支持力度。二是勉勵中小企業(yè)發(fā)行債務融資工具募集資金，支持符合條件金融機構發(fā)行金融債券專題用于小微企業(yè)貸款。三是督促銀行業(yè)金融機構

17、落實好金融支持鋼鐵、煤炭等行業(yè)化解過剩產能各項政策四是做好京津冀協(xié)同發(fā)展、長江經濟帶發(fā)展、一帶一路、西部大開發(fā)等國家戰(zhàn)略金融支持工作，不停提升促進區(qū)域協(xié)調發(fā)展金融服務水平。五是繼續(xù)完善扶貧、就業(yè)、助學、少數(shù)民族、農民工、大學生村官、防汛抗洪搶險救災等民生金融服務。促進金融支持“雙創(chuàng)”，主動推進科技金融結合試點。第61頁三、我國非常規(guī)貨幣政策工具常備借貸便利（Standing Lending Facility，SLF）中期借貸便利（Medium-term Lending Facility，MLF）抵押補充貸款（Pledged Supplemental Lending，PSL）第62頁常備借貸便利

18、（Standing Lending Facility，SLF）商業(yè)銀行或金融機構依據(jù)本身流動性需求，經過資產抵押方式向中央銀行申請授信額度一個短期融資方式初中國人民銀行創(chuàng)建6月開始使用第63頁其它國家類似工具美聯(lián)儲 貼現(xiàn)窗口（Discount Window）歐央行邊際貸款便利（Marginal Lending Facility）英格蘭銀行 操作性常備便利（Operational Standing Facility）日本銀行 補充貸款便利（Complementary Lending Facility）加拿大央行 常備流動性便利（Standing Liquidity Facility）新加坡金管局

19、 常備貸款便利（Standing Loan Facility）俄羅斯央行 擔保貸款（Secured Loans）印度貯備銀行 邊際常備便利（Marginal Standing Facility）韓國央行 流動性調整貸款（Liquidity Adjustment Loans）馬來西亞央行 抵押貸款（Collateralized Lending） 第64頁常備借貸便利主要特點一是由金融機構主動發(fā)起，金融機構可依據(jù)本身流動性需求申請常備借貸便利；二是常備借貸便利是中央銀行與金融機構“一對一”交易，針對性強。三是常備借貸便利交易對手覆蓋面廣，通常覆蓋存款金融機構。第65頁抵押品方式期限對象功效滿足金融

20、機構期限較長（短期）大額流動性需求政策性銀行、全國性商業(yè)銀行及地方法人金融機構1-3個月（隔夜，七天，一個月）抵押方式高信用評級債券類資產及優(yōu)質信貸資產等第66頁常備借貸便利操作規(guī)模（單位：億元）時 間余額累計交易規(guī)模10002365000.43348.351290712213046069第67頁 年9 月，中國人民銀行創(chuàng)設了中期借貸便利（Medium-term Lending Facility，MLF）。（近年來主動投放貨幣主要渠道）中期借貸便利是中央銀行提供中期基礎貨幣貨幣政策工具，對象：符合宏觀審慎管理要求商業(yè)銀行、政策性銀行采取質押方式發(fā)放，合格質押品包含：國債、央行票據(jù)、政策性金融債

21、、高等級信用債等。時間：3個月，6個月，1年第68頁第69頁政策解讀：中國人民銀行決定下調部分金融機構存款準備金率以置換中期借貸便利4月25日起，下調大型商業(yè)銀行等存款準備金率1個百分點；同日，上述銀行將各自按照“先借先還”次序，使用降準釋放資金償還其所借央行中期借貸便利（MLF）。以一季度末數(shù)據(jù)估算，操作當日償還MLF約9000億元，同時釋放增量資金約4000億元，大部分增量資金釋放給了城商行和非縣域農商行。將繼續(xù)實施穩(wěn)健中性貨幣政策，保持流動性合理穩(wěn)定，引導貨幣信貸和社會融資規(guī)模平穩(wěn)適度增加，為高質量發(fā)展和供給側結構性改革營造適宜貨幣金融環(huán)境。第70頁抵押補充貸款（Pledged Supp

22、lemental Lending，PSL）4月創(chuàng)設發(fā)放對象：國家開發(fā)銀行、中國進出口銀行和中國農業(yè)發(fā)展銀行。發(fā)放標準：“特定用途、?？顚Ｓ谩⒈１疚⒗?、確保安全”主要功效：支持國民經濟重點領域、微弱步驟和社會事業(yè)發(fā)展而對金融機構提供期限較長大額融資。方式：質押方式合格抵押品：高等級債券資產和優(yōu)質信貸資產。第71頁抵押補充貸款（PSL）操作規(guī)模時 間利率當月規(guī)模期末余額6月3.1%157680357月2.85%42984648月2.85%60490689月2.85%521958912月10811.8912月205263月22158（單位；億元)第72頁與常規(guī)貨幣政策工含有何區(qū)分？非常規(guī)貨幣政策工具意義？提升貨幣調控效果有效防范銀行體系流動性風險增強對貨幣市場利率調控效力增強對經濟重點領域投入第73頁第三節(jié) 量化寬松貨幣政策（QE）第74頁思索題：依據(jù)不一樣時期數(shù)據(jù)，試估算中國人民銀行調高0.5%法定存款準備率對法定準備金數(shù)量影響以及貨幣供給量影響？第75頁利率政策是我國貨幣政策主要組成部分，也是貨幣