信用債到期壓力幾何

1、正文目錄 HYPERLINK l _TOC_250002 產(chǎn)業(yè)債：到期規(guī)模有所降低，到期債券資質(zhì)提升3 HYPERLINK l _TOC_250001 城投債：重點(diǎn)關(guān)注江蘇、天津等到期規(guī)模較大地區(qū)7 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險(xiǎn)提示10圖表目錄圖1產(chǎn)業(yè)債到期分布（單位：億元）3圖22020年產(chǎn)業(yè)債到期高峰出現(xiàn)在三季度（單位：億元）3圖32015-2025年債券到期按外評(píng)分布（單位：億元）4圖42018-2020年產(chǎn)業(yè)債到期占比情況5圖52015-2025年產(chǎn)業(yè)債到期按企業(yè)性質(zhì)分布（單位：億元）5圖6主要行業(yè)2015-2025年產(chǎn)業(yè)債到期規(guī)模（單位：億元）6圖62020年

2、各行業(yè)債券到期量/存量比例排名6圖72015-2022年各行業(yè)償債壓力熱力度（圖中為2015-2022年8年內(nèi)各行業(yè)債券到期規(guī)模分位數(shù)水平）7圖82020年城投債到期規(guī)模低于2019年（單位：億元）8圖92020年到期城投債中，中低評(píng)級(jí)占比有所走高9圖102020年城投債到期絕對(duì)規(guī)模及到期量/債券存量比例分布情況（單位：億元）9112015-2022（2015-20228）. 10產(chǎn)業(yè)債：到期規(guī)模有所降低，到期債券資質(zhì)提升20192020）3.22019量減少約 1.5 萬(wàn)億元。分季度來(lái)看，202091682015-2020圖 1 產(chǎn)業(yè)債到期分布（單位：億元）資料來(lái)源：Wind， 研究所圖 2

3、 2020 年產(chǎn)業(yè)債到期高峰出現(xiàn)在三季度（單位：億元）資料來(lái)源：Wind， 研究所分評(píng)級(jí)來(lái)看，中低評(píng)級(jí)產(chǎn)業(yè)債到期量有所降低，產(chǎn)業(yè)債信用風(fēng)險(xiǎn)的階段性高峰可2018-2019，2020AA622620181.1420191.13AAA2015-20162017-20192018爆發(fā)，中低評(píng)級(jí)主體發(fā)債難度有所提升，因而傳導(dǎo)至 2020 年中低評(píng)級(jí)債券到期量有所走低。圖 3 2015-2025 年債券到期按外評(píng)分布（單位：億元）資料來(lái)源：Wind， 研究所從到占來(lái)，2020到期業(yè)中，AAA占為76而2018、2019年AAA評(píng)比分為66/73；2020年AA以評(píng)級(jí)期業(yè)占為10，低2018、2019 年

4、的 16。中低評(píng)級(jí)產(chǎn)業(yè)債無(wú)論從到期絕對(duì)量與占比來(lái)看較 2018、2019 年均有所走低。圖 4 2018-2020 年產(chǎn)業(yè)債到期占比情況資料來(lái)源：Wind， 研究所分企業(yè)性質(zhì)來(lái)看，2020 年到期的非國(guó)有企業(yè)產(chǎn)業(yè)債規(guī)模走低。2020 年，非國(guó)有企73002018、20199285/104452020國(guó)企產(chǎn)業(yè)債到期量走低，同樣與 201820164，20172.62018、20192.2/1.92020圖 5 2015-2025 年產(chǎn)業(yè)債到期按企業(yè)性質(zhì)分布（單位：億元）資料來(lái)源：Wind， 研究所分行業(yè)來(lái)看，仍需關(guān)注到期絕對(duì)值較大的公用事業(yè)、采掘、交運(yùn)、地產(chǎn)、綜合等行業(yè) 2020 年產(chǎn)業(yè)債到期壓

5、力。2020）到期占比達(dá) 61忽視。此外，若 2020 年債券到期規(guī)模/債券存量比例較高，亦可反映出行業(yè)償債壓力較大。家用電器、化工、醫(yī)藥生物、鋼鐵、通信行業(yè) 2020 年產(chǎn)業(yè)債到期量/債券存量均超過(guò) 35，建議關(guān)注行業(yè)后續(xù)償債壓力。圖 6 主要行業(yè) 2015-2025 年產(chǎn)業(yè)債到期規(guī)模（單位：億元）資料來(lái)源：Wind， 研究所圖 7 2020 年各行業(yè)債券到期量/存量比例排名資料來(lái)源：Wind， 研究所行業(yè)到期量縱向比較可以較為客觀地反應(yīng)各個(gè)行業(yè)償債壓力的邊際變化。我們將2015-2022 年各行業(yè)產(chǎn)業(yè)債到期量進(jìn)行排序，其中大部分行業(yè) 2020 年債券到期規(guī)模排序均較為靠后， 而建筑裝飾、房

6、地產(chǎn)、綜合行業(yè)產(chǎn)業(yè)債到期量分別在 8 年內(nèi)78位水建議點(diǎn)注2020到規(guī)模名為前行后續(xù)債壓力。8 2015-2022（2015-20228）2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年公用事業(yè)44%78%89%56%67%33%22%11%交通運(yùn)輸11%67%78%33%89%44%22%56%采掘44%89%56%67%78%33%22%11%綜合11%22%33%56%89%67%78%44%房地產(chǎn)11%22%33%56%78%67%89%44%商業(yè)貿(mào)易44%89%67%78%56%33%22%11%建筑裝飾44%33%11%22%67%78%89%56%

7、鋼鐵56%89%44%67%78%33%11%22%有色金屬56%89%44%67%78%33%22%11%化工56%89%78%67%44%33%11%22%建筑材料78%89%67%44%56%11%33%22%機(jī)械設(shè)備56%89%67%44%78%33%22%11%通信44%89%78%56%67%33%11%22%醫(yī)藥生物11%56%67%78%89%44%33%22%食品飲料78%89%67%44%56%33%22%11%汽車22%67%78%56%89%33%11%44%電子11%56%67%78%89%33%44%22%國(guó)防軍工78%89%67%22%56%33%11%44%休閑

8、服務(wù)33%89%56%44%78%11%22%67%輕工制造22%89%67%78%56%44%33%11%計(jì)算機(jī)56%11%44%78%89%22%67%33%傳媒22%56%78%89%67%33%44%11%電氣設(shè)備22%89%56%44%78%33%67%11%紡織服裝56%67%89%78%44%22%11%33%農(nóng)林牧漁56%44%67%78%89%33%11%22%家用電器67%89%44%78%56%33%11%22%資料來(lái)源：Wind， 研究所城投債：重點(diǎn)關(guān)注江蘇、天津等到期規(guī)模較大地區(qū)2020201720182020201720202017 年；另外，2021 年、2022

9、 年城投債到期規(guī)模與目前 2020 年基本持平，考慮到2020 年債券發(fā)行尚未開(kāi)始，2021 年、2022 年城投債到期規(guī)模屆時(shí)大概率超過(guò) 2020 年，有望向 2019 年城投債到期規(guī)?？繑n。因此從到期規(guī)模維度來(lái)看，城投債在未來(lái)三年的到期壓力可能略微高于產(chǎn)業(yè)債。圖 9 2020 年城投債到期規(guī)模低于 2019 年（單位：億元）資料來(lái)源：Wind， 研究所，20202019AA3220192720212022AA34/402020 20202019202020192021-202220202019 年城投債到期規(guī)模； 2020）20192020 經(jīng)歷了 2018-2019 年違約潮沖擊，市場(chǎng)對(duì)

10、于產(chǎn)業(yè)債違約反應(yīng)逐漸鈍化，而城投債暫時(shí)無(wú)公開(kāi)債違約案例，一旦出現(xiàn)公開(kāi)債違約可能會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成較大沖擊。圖 10 2020 年到期城投債中，中低評(píng)級(jí)占比有所走高資料來(lái)源：Wind， 研究所從，2020 年城投債到期前三大省/202035002-420202020年償債壓力；此外，我們建議關(guān)注寧夏、海南、青海、遼寧、陜西等 2020 年城投債到期量/城投債存量比例較大地區(qū)后續(xù)償債壓力。圖 11 2020 年城投債到期絕對(duì)規(guī)模及到期量/債券存量比例分布情況（單位：億元）資料來(lái)源：Wind， 研究所2015-20222020 年城投債的償債壓力：2020 年到期規(guī)模在 8 年中排名第一的省份有：青海、山西；2020 年到期規(guī)模在 8 年中排名第二的省份有：