透視通信中報景氣度掘金產(chǎn)業(yè)鏈投資機會

1、目錄TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _TOC_250023 策略聯(lián)合新興制造行業(yè)：7月超配5G產(chǎn)業(yè)鏈5 HYPERLINK l _TOC_250022 國內(nèi)5G發(fā)牌提前落，資本開支或?qū)⒓铀倩厣? HYPERLINK l _TOC_250021 華為事件催生自主可控新機遇，關(guān)注國產(chǎn)替代進(jìn)程8 HYPERLINK l _TOC_250020 透視通信中報景氣度，掘金產(chǎn)業(yè)鏈投資機會10 HYPERLINK l _TOC_250019 無線設(shè)備：5G時代4G共振，白馬踏上新征程10 HYPERLINK l _TOC_250018 無線射頻廠商：4G重耕疊加5G加速，驅(qū)動業(yè)績持續(xù)

2、釋放 HYPERLINK l _TOC_250017 天線射頻：5G變革驅(qū)動天線、濾波器行業(yè)迎全新機遇 HYPERLINK l _TOC_250016 PCB&CCL：高頻高速PC&CCL技術(shù)壁壘高，國產(chǎn)替代空間巨大12 HYPERLINK l _TOC_250015 傳輸設(shè)備：5G傳輸集采即將落地，投資拐點將至14 HYPERLINK l _TOC_250014 連接器：高速通信連接器迎來國產(chǎn)替代新機遇15 HYPERLINK l _TOC_250013 光模塊：電信市場需求走強，業(yè)績向上拐點確立17 HYPERLINK l _TOC_250012 IDC：業(yè)績持續(xù)高增長，高景氣度有望持續(xù)1

3、8 HYPERLINK l _TOC_250011 機柜價格持續(xù)穩(wěn)定，行業(yè)高景氣延續(xù)19 HYPERLINK l _TOC_250010 5G加速商用，行業(yè)增速或持續(xù)提升19 HYPERLINK l _TOC_250009 成長性溢價&外資流入，A股第三方 IDC服務(wù)商估值仍有提升空間20 HYPERLINK l _TOC_250008 物聯(lián)網(wǎng)：連接爆發(fā)推動行業(yè)持續(xù)高增長21 HYPERLINK l _TOC_250007 投資建議：圍繞業(yè)績兌現(xiàn)確定性，優(yōu)選賽道和標(biāo)的23 HYPERLINK l _TOC_250006 5G重點公司推薦24 HYPERLINK l _TOC_250005 中興

4、通訊24 HYPERLINK l _TOC_250004 光環(huán)新網(wǎng)24 HYPERLINK l _TOC_250003 光迅科技24 HYPERLINK l _TOC_250002 烽火通信24 HYPERLINK l _TOC_250001 中際旭創(chuàng)24 HYPERLINK l _TOC_250000 劍橋科技25圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark0 圖 1：國內(nèi) 5G示范城市建設(shè)部署時序7 HYPERLINK l _bookmark1 圖 2：2019年三大運營商資本開支回升8 HYPERLINK l _bookmark2 圖 3：華為 92家核心供應(yīng)商名單8 HYPER

5、LINK l _bookmark3 圖 4：華為核心供應(yīng)商地區(qū)分布8 HYPERLINK l _bookmark4 圖 5：我國基站自主化率不斷提升，但射頻芯片元器件方面仍有待突破9 HYPERLINK l _bookmark6 圖 6：全球 5G無線基站設(shè)備季度市場和滲透率快速上升（百萬美元）10 HYPERLINK l _bookmark7 圖 7：截至 2019Q1,5G初期市場主要集中在亞洲（韓國）和北美10 HYPERLINK l _bookmark8 圖 8：5G業(yè)務(wù)強力推動愛立信營收增長（億瑞典克朗）10 HYPERLINK l _bookmark9 圖 9：5G強力推動愛立信凈

6、利潤強勁增長（億瑞典克朗）10 HYPERLINK l _bookmark11 圖 10：AFU方案帶來產(chǎn)業(yè)鏈上下游轉(zhuǎn)變 HYPERLINK l _bookmark12 圖 主設(shè)備商整合天線&濾波器廠商或成未來趨勢 HYPERLINK l _bookmark14 圖 12：5G建設(shè)周期（2019-2025年）天線市場空間約達(dá)694億元12 HYPERLINK l _bookmark15 圖 13：5G建設(shè)周期（2019-2025年）濾波器市場空間約達(dá)475億元12 HYPERLINK l _bookmark17 圖 14：5G建設(shè)周期（2019-2025年）基站PCB市場空間約894億元13

7、HYPERLINK l _bookmark18 圖 15：5G建設(shè)周期（2019-2025年）高頻CCL市場空間約96億元13 HYPERLINK l _bookmark19 圖 16：無線射頻配套廠商行業(yè)中報業(yè)績高增長14 HYPERLINK l _bookmark21 圖 17：5G傳輸網(wǎng)新需求15 HYPERLINK l _bookmark22 圖 18：5G傳輸網(wǎng)層次模型15 HYPERLINK l _bookmark23 圖 19：5G建設(shè)周期（2019-2025年）傳輸設(shè)備投資規(guī)模約3635億元15 HYPERLINK l _bookmark24 圖 20：國內(nèi)連接器市場占比持續(xù)提

8、升16 HYPERLINK l _bookmark25 圖 21：全球通信連接器市場占比位居第 216 HYPERLINK l _bookmark26 圖 22：連接器行業(yè)中報業(yè)績持續(xù)高增長17 HYPERLINK l _bookmark28 圖 23：2019年上半年光模塊行業(yè)業(yè)績增速回升18 HYPERLINK l _bookmark29 圖 24：2019年上半年剔除中際旭創(chuàng)的光模塊行業(yè)業(yè)績增速大幅回升18 HYPERLINK l _bookmark31 圖 25：2019年一季度第三方IDC服務(wù)業(yè)營收繼續(xù)高增長19 HYPERLINK l _bookmark32 圖 26：2019年一

9、季度第三方IDC服務(wù)業(yè)業(yè)績繼續(xù)高增長19 HYPERLINK l _bookmark33 圖 27：近年來一、二線城市機柜平均租用價格相對穩(wěn)定（萬國數(shù)據(jù)）19 HYPERLINK l _bookmark34 圖 28：2018年國內(nèi)100強互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)超過 80%分布在一線城市20 HYPERLINK l _bookmark35 圖 29：國內(nèi)三大運營商合計流量（萬億 G）20 HYPERLINK l _bookmark36 圖 30：全球主要第三方IDC服務(wù)商估值（EV/EBITDA）20 HYPERLINK l _bookmark37 圖 31：全球主要第三方IDC服務(wù)商近年來營收增速20

10、HYPERLINK l _bookmark38 圖 32：第三方IDC服務(wù)行業(yè)中報業(yè)績持續(xù)高增長21 HYPERLINK l _bookmark40 圖 33：物聯(lián)網(wǎng)經(jīng)過炒作周期步入明確發(fā)展期21 HYPERLINK l _bookmark41 圖 34：物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展三階段22 HYPERLINK l _bookmark42 圖 35：三大運營商物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)爆發(fā)（億個）22 HYPERLINK l _bookmark43 圖 36：物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)中報業(yè)績（統(tǒng)計重點公司）持續(xù)高增長22 HYPERLINK l _bookmark44 圖 37：物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)ROE(統(tǒng)計重點公司)23 HYPERLINK

11、l _bookmark5 表1：部分較早受益的國內(nèi)華為供應(yīng)鏈企業(yè)9 HYPERLINK l _bookmark10 表2：無線設(shè)備公司中報業(yè)績預(yù)告 HYPERLINK l _bookmark13 表3：天線、濾波器、主設(shè)備商格局變化 HYPERLINK l _bookmark16 表4：主要特殊覆銅板供應(yīng)商及其產(chǎn)品（星號數(shù)量越多表示產(chǎn)品量產(chǎn)能力越強）13 HYPERLINK l _bookmark20 表5：無線射頻重點公司中報業(yè)績預(yù)告14 HYPERLINK l _bookmark27 表6：連接器重點公司中報業(yè)績預(yù)告17 HYPERLINK l _bookmark30 表7：光模塊重點公司

12、中報業(yè)績預(yù)告18 HYPERLINK l _bookmark39 表8：IDC重點公司中報業(yè)績預(yù)告21 HYPERLINK l _bookmark45 表9：物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)重點公司一季度業(yè)績情況與中報業(yè)績預(yù)告23策略聯(lián)合新興制造行業(yè)：7 月超配 5G 產(chǎn)業(yè)鏈建議和金股池，7 月給予 5G23123”為低配。表 1：7 月新興制造產(chǎn)業(yè)鏈的評分情況評分項評分說明5G 產(chǎn)業(yè)鏈風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈光伏產(chǎn)業(yè)鏈半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈新能源車產(chǎn)業(yè)鏈工控自動化產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)業(yè)生命階段產(chǎn)業(yè)在AMC 模型中的位置132323產(chǎn)業(yè)規(guī)模整體和細(xì)分領(lǐng)域平均規(guī)模321122產(chǎn)業(yè)增速未來三年的復(fù)合增速情況133323產(chǎn)業(yè)格局行業(yè)集中度情況132323產(chǎn)

13、業(yè)邊際變化供需、價格、成本、政策變化22（-）12（-）23季度業(yè)績預(yù)期季度以及年度業(yè)績預(yù)期1（+）1（+）2（-）223（-）估值情況絕對和相對估值水平預(yù)期222122綜合評分總分和總分的月度變化1（+）112（-）33資料來源： 注：括號內(nèi)的“+”表示評分比上個月變差。從邊際變化和預(yù)期來看，7 5G 射頻和 PCB 等領(lǐng)域已經(jīng)開始有業(yè)績兌現(xiàn)，而 6 月份商用牌照發(fā)放之后核心城市建網(wǎng)規(guī)40-45GW 月 我們給予 5G表 2：7 月新興制造產(chǎn)業(yè)鏈配置建議產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)配比例配置建議7月策略配置比例行業(yè)觀點行業(yè)組建議關(guān)注公司5G 產(chǎn)業(yè)鏈20%超配30%聚焦 5網(wǎng)絡(luò)設(shè)備及IDC5網(wǎng)絡(luò)設(shè)備及IDC（滬電

14、股份風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈10%超配20%金風(fēng)科技光伏產(chǎn)業(yè)鏈20%超配30%40-45GW 80GW。陽光電源半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈20%標(biāo)配20%中長期來看貿(mào)易摩擦背景下自主可控線索不斷強化，近期還有科創(chuàng)板等利好因素，且大陸晶圓投產(chǎn)高峰期為設(shè)備商提供景氣支撐。北京君正新能源車產(chǎn)業(yè)鏈20%低配-過渡期在 6 比亞迪、先導(dǎo)智能、璞泰來工控自動化產(chǎn)業(yè)鏈10%低配-埃斯頓資料來源：Wind， 注：結(jié)合 6 個產(chǎn)業(yè)鏈的板塊整體自由流通市值規(guī)模的量級，將半導(dǎo)體、光伏、5G 和新能源車產(chǎn)業(yè)鏈的標(biāo)配比例統(tǒng)一設(shè)置為 20%，將風(fēng)電、工控自動化產(chǎn)業(yè)鏈的標(biāo)配比例統(tǒng)一設(shè)置為 10%。國內(nèi) 5G 發(fā)牌提前落地，資本開支或?qū)⒓铀倩厣?dāng)前 5

15、G 牌照提前發(fā)放意味著大規(guī)模的 5G 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)即將正式啟動，而 2019 5G ，5G 5G 建設(shè)加速將直接拉動通信產(chǎn)業(yè)及相關(guān)行業(yè)的增長預(yù)期。5G 5G 省份首批 5G 基站均已于 2019 3 月前后開通，截至 517 試點城市及東南沿海經(jīng)濟發(fā)達(dá)省份建設(shè)進(jìn)展較快。統(tǒng)計，19 年上半年全國已建約 1 萬余座 5G 基站。圖 1：國內(nèi) 5G 示范城市建設(shè)部署時序 資料來源：賽迪顧問， 2019 全年 5G 投資或?qū)⑸险{(diào)：2019 2016 年持續(xù)下滑 35.64%3415G投資，其中， 中國移動 20195G1725G3-5萬個； 中國聯(lián)通計劃約 60 億80 5G 2019 年5G90考慮到

16、20192019年試商用，2020 5G時間表制定 20195G牌照提前正式發(fā)放， 三大運營商 2019 年 5G 2020年的資本開支計劃?；厮?3G、4G 資本開支，工信部于 2009 年初提前發(fā)放 3G 牌照，2013 年 12 月和 2015 年 2 月發(fā)放 TD-LTE 和 FDD LTE 商用牌照之后，三大運營商在 3G 發(fā)牌的 2009 當(dāng)年， 4G 發(fā)牌后的 2014 和 2015 年的資本開支均成為 3G、4G 周期內(nèi)的最大峰值，因此我們預(yù)計三大運營商或?qū)⒂?5G 牌照發(fā)放后的 20192021 年迎來網(wǎng)絡(luò)升級換代的投資高峰期。圖 2：2019 年三大運營商資本開支回升3G發(fā)

17、牌4G FDD發(fā)牌4G TDD發(fā)牌3G發(fā)牌4G FDD發(fā)牌4G TDD發(fā)牌450040003500300025002000150010005002005200620020052006200720082009201080%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%2011201220132014201520120112012201320142015201620172018201 9E資料來源：運營商官網(wǎng)， 華為事件催生自主可控新機遇，關(guān)注國產(chǎn)替代進(jìn)程從華為的 92 33 35.87%25 27.17%體供應(yīng)商國產(chǎn)化率仍有較大提升空間。臺灣, 10.87%日本, 11.

18、96%其他地區(qū), 14.13%中國大陸, 27.17%美國, 35.87%圖 3：華為92家核供應(yīng)名單圖 4：華為心供商地分布臺灣, 10.87%日本, 11.96%其他地區(qū), 14.13%中國大陸, 27.17%美國, 35.87%資料來源：華為官網(wǎng), 資料來源：華為官網(wǎng), .圖 5：我國基站自主化率不斷提升，但射頻芯片元器件方面仍有待突破主環(huán)低噪功率可變功分?jǐn)?shù)模要天 射 頻 形聲放放大增益器/濾波鎖相/模射 頻 基帶說明： 基本實現(xiàn)國產(chǎn)自研 器線 開 關(guān) 器大器器放大合路器環(huán)數(shù) 轉(zhuǎn) 收 發(fā) 處 理件器器換BBU射VGA頻上/下ADC/開變頻DAC關(guān)LNAVGA數(shù)字中頻高速接口基帶芯天線模模

19、塊模塊片塊（FPGA/（FPGA/（FPGA（無源ASIC）ASIC）/ASIC）陣子）射VGA頻上/下ADC/開變頻DAC關(guān)LNAVGA電源模塊資料來源：中國通信網(wǎng)， 主要包括：射頻開關(guān)、功率放大器、VGA（可變增益放大器、鎖相環(huán)、AD/DA（模數(shù)/數(shù)模轉(zhuǎn)換）等，模擬射頻器件國產(chǎn)替代任務(wù)艱巨、空間巨大。在射頻芯片方面， 公司使用的主要芯片主要來自 Skyworks 和 Qorvo 等；在模擬芯片方面（PLL 芯片、高速 AD/DA 芯片等)主要來自 TI 等公司。華為產(chǎn)業(yè)鏈的國產(chǎn)化將成為國內(nèi)零部件企業(yè)重要成長機遇技術(shù)水平不斷提升。PCBFinisarLumentum PCB/Molex 商產(chǎn)

20、品進(jìn)行替代等。表 1：部分較早受益的國內(nèi)華為供應(yīng)鏈企業(yè)產(chǎn)品類別受益廠商光模塊、光芯片光迅科技等高頻高速 PCB/覆銅板生益科技華正新材連接器電連技術(shù)等連接器廠商資料來源：公司公告， 透視通信中報景氣度，掘金產(chǎn)業(yè)鏈投資機會無線設(shè)備：5G 時代 4G 共振，白馬踏上新征程全球 5G 基站設(shè)備市場快速增長。根據(jù) DellOro Group 數(shù)據(jù)，2019 年第一季度全球 5G 基站設(shè)備市場為 5.21 億美元，在所有移動設(shè)備市場（2G/3G/4G/5G）中占比已達(dá) 7%。預(yù)計 2020 年第 1 季度達(dá) 16.85 億美元，同比提升 223.51%。2019 年第 1 季度，北美和亞太地區(qū)占據(jù) 5G

21、 無線基站市場 份額，主要由于韓國和美國商用領(lǐng)先所致2019 年 5G 月初，韓國 5G 建站數(shù)量已達(dá) 8.5 滿雄心的年底建設(shè) 23 萬 5G 動，加拿大尚未啟動 5G 規(guī)模部署。圖 6：全球 5G 無線基站設(shè)備季度市場和滲透率快速上升（百萬美元）圖 7：截至 2019Q1,5G 初期市場主要集中在亞洲（韓國）和北美180025%160 0140020%120 015%100080010%6004005%20000%4Q181Q192Q19E3Q19E4Q19E1Q20E5G市場收入（百萬美元）5G技術(shù)占比中美洲和拉丁美洲, 0%北美, 23%歐洲, 2%中東和非洲,1%亞太地區(qū), 74%D

22、ellOroGo, 資料來源：DellOro Group, 海外市場：受北美 5G 拉動，愛立信季度營收持續(xù)向好，利潤加速增厚。愛立信 2019 Q1 實現(xiàn)營收 489.06 23.17 圖 8：5G 業(yè)務(wù)強力推動愛立信營收增長（億瑞典克朗）圖 9：5G 強力推動愛立信凈利潤強勁增長（億瑞典克朗）70015%60010%5005%4000%300-5%200100-10%0-15%201 7Q1 201 7Q2 201 7Q3 201 7Q4 201 8Q1 201 8Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1營業(yè)總收入(億瑞典克朗）同比(%)50500%00%201 7Q1 2017Q2

23、 201 7Q3 2017Q4 201 8Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1-50-500%-100-1000%-150-1500%-200-2000%凈利潤（億瑞典克朗）同比(%)資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 2019 2019 資本開支同比增長 5.6%20%，成為結(jié)構(gòu)性亮點，其中 5G 投資最高可達(dá) 342 億。2019 年 6 月 6 日，工信部向四大運營商正式發(fā)放 5G 商4G 市場意外爆發(fā)，4G 訂單也將從二季度開始逐步加速釋放。2019 Q1 8.63 115.95%司中報業(yè)績預(yù)告， 預(yù)計上半年凈利潤約 120000 萬元 180000 萬

24、元增長115.34%123.01%25 5G 5G 建設(shè)開始逐步放量，無線設(shè)備龍頭中興通訊有望持續(xù)受益。2公司2019Q1 歸母凈利潤（萬元）yoy2019H1 歸母凈利潤(預(yù)告)（萬元）yoy中興通訊86,260.40115.95%120,000 180,000115.34% 123.01%資料來源：公司公告， 5G 放統(tǒng)計無線射頻廠商主要產(chǎn)品包括基站天線、射頻濾波器件、及通信 PCB 相關(guān)廠商。天線射頻：5G 變革驅(qū)動天線、濾波器行業(yè)迎全新機遇5G 介質(zhì)濾波器的廠商贏得先發(fā)優(yōu)勢。2）5G 天線&濾波器一體化，帶來 AAU 產(chǎn)業(yè)鏈上游重新洗牌。3）主設(shè)備商整合天線、濾波器廠商或成未來趨勢。圖

25、 10：AFU 方案帶來產(chǎn)業(yè)鏈上下游轉(zhuǎn)變圖 11：主設(shè)備商整合天線&濾波器廠商或成未來趨勢資料來源：中國通信網(wǎng)， 資料來源：中國通信網(wǎng)， 表 3：天線、濾波器、主設(shè)備商格局變化驅(qū)動因素描述格局變化存在問題濾波器技術(shù)換代升級陶瓷取代金屬提前布局陶瓷介質(zhì)的濾波器新晉廠商具備先發(fā)優(yōu)勢3G/4G 規(guī)模擴充經(jīng)驗欠缺，新晉陶瓷濾波器廠商或面臨產(chǎn)能擴張問題天線&濾波器一體化天線、濾波器互相整合AAU 上游產(chǎn)業(yè)鏈洗牌，天線、濾波器上下游關(guān)系變化一體化方案對天線&濾波器品質(zhì)提出更高要求，前期推廣難度較大主設(shè)備商垂直整合主設(shè)備商垂直整合天線&濾波器主設(shè)備商加大自主研發(fā)天線&濾波器力度，傳統(tǒng)天線、濾波器市場份額面臨

26、挑戰(zhàn)主設(shè)備商垂直整合天線&濾波器仍面臨成本控制及性價比問題資料來源：Wind， &濾波器廠商成5G 時代主設(shè)備商垂直整合（以及產(chǎn)品管控性價比（主設(shè)備商自己做普遍更貴）考慮，已實現(xiàn)提前布局陶瓷介質(zhì)的濾波器廠商以及具備天線濾波器一體化整合能力的天線廠商仍將具備較強競爭力。此AAU建AFU 方案推進(jìn)進(jìn)度及 5G天線、濾波器招標(biāo)采購進(jìn)度。圖 12：5G 建設(shè)周期（2019-2025 年）天線市場空間約達(dá) 694 億元圖 13：5G 建設(shè)周期（2019-2025 年）濾波器市場空間約達(dá) 475 億元160300%140275.16%250%120200%100150%80135134127100%601

27、04.30%1121014050%66200%18-1.26%-4.81%-11.73%-9.70%0-50%2019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E5G天線市場空間（億元） 同比120275.93%300%100250%200%80150%6099.23%9791100%4085746650%2049-6.63%-6.52%-13.20%-10.99% 0% 13 0-50%2019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E5G基站濾波器市場空間（億元）同比資料來源：Wind， 資料來源：Wind， PCB&CCL：高頻高速 PC&CCL 技

28、術(shù)壁壘高，國產(chǎn)替代空間巨大4G 主要用在基站 及天線下掛的 RRU 由于體積較小，PCB 需求量相對較小。5G 時代，基站天線從無源向有源演進(jìn)，RRU （ 5G 天線射頻結(jié)構(gòu)性變化疊加 5G 基站數(shù)量大幅增加，為通信用 PCB 帶來新機會。高頻高速 PCB 高頻電路的 PCB 電常數(shù) DK DF 性能，介質(zhì)損耗越小信號損耗越小信號輸送品質(zhì)越高。因此高頻高速 PCB （主要是覆銅板、銅箔和油墨的性能提出了更高的要求。目前，特殊覆銅板基本為海外企業(yè)所壟斷，該領(lǐng)域主要生產(chǎn)廠家：羅杰斯、三菱瓦斯、日立化成、Isola、Park Electrochemical、松下電工、斗山電子、泰康利、南亞塑膠、生益

29、科技、臺燿科技等。表 4：主要特殊覆銅板供應(yīng)商及其產(chǎn)品（星號數(shù)量越多表示產(chǎn)品量產(chǎn)能力越強）IC 封裝基板高速數(shù)字射頻/無線BT類 BT其他PTFEPIDKDK5Df0.01雅龍斗山電子ISOLA松下電工南亞塑膠三菱瓦斯PARK羅杰斯住友電木泰康利資料來源：Prismark， 經(jīng)測算，5G 基站 PCB 市場空間約 893.7 億元，相較 4G 具有 2.2 倍彈性，其中高頻CCL 市場空間約 95.9 億元，相較 4G 具有 7.5 90%其中羅杰斯獨家占據(jù)市場份額 40%2019 5G PCB圖 14：5G 建設(shè)周期（2019-2025 年）PCB 894 億元圖 15：5G 建設(shè)周期（20

30、19-2025 年）高頻 CCL 市場空間約 96 億元250260.00%300%250%200200%15087.50%150%22910010050-20.80%-23.91%-2105 %833.650%34-21.29%0-50%2019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E5G基站價值（億元）同比30260.00%300%25250%200%20150%1587.50%25100%101950%13155-20.80%-23.91%1190%4-23.65%-21.29%0-50%2019E2020E2021E2022E2023E2

31、024E2025E5G高頻CCL（億元）同比資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 作為與基站建設(shè)密切相關(guān)的配套企業(yè)，受益于 2019 年年初運營商 4G 低頻重耕建設(shè)超預(yù)期，無線射頻重點公司 2019 Q1 164.63%。隨著國內(nèi) 5G 建設(shè)進(jìn)度加速，我們認(rèn)為 5G 帶來的業(yè)績增量將逐步從 2019 Q1 274.33%望下半年，隨著華為供貨部分解禁，2019 年下半年國內(nèi) 5G 建設(shè)逐步放量，以及運營商大規(guī)模 5G 集采招標(biāo)臨近，相關(guān)無線射頻廠商有望持續(xù)受益。圖 16：無線射頻配套廠商行業(yè)中報業(yè)績高增長8880.97%1000%7800%6600%54274.33%400%36.75

32、200%25.60%-113.25%0%11.74-0.231.800-200%2016H12017H12018H12019H1(E）-1-400%射頻行業(yè)中報歸母凈利潤（億元）同比增長資料來源：Wind, 表 5：無線射頻重點公司中報業(yè)績預(yù)告公司2019Q1 歸母凈利潤（萬元）yoy2019H1 歸母凈利潤(預(yù)告)（萬元）yoy通宇通訊-1,815.01-81.83%4,800 5,60019.6% 39.53%世嘉科技1,483.61133.78%5,361.72 6,702.15300% 400%*ST 凡谷2,904.57169.28%5,500 8,000178.83% 214.66

33、%滬電股份16,245.11131.47%44,000 50,000123.86% 154.39%深南電路18,676.8359.54%42,053 47,66050% 70%資料來源：公司公告， 傳輸設(shè)備：5G 傳輸集采即將落地，投資拐點將至5G 提升，而 5G 無線網(wǎng)、核心網(wǎng)的架構(gòu)變化引發(fā)了相應(yīng)的承載網(wǎng)架構(gòu)變化，并對網(wǎng)絡(luò)功5G 4G PTN 芯片很難匹配 5G 承載新需求，需要全新 SPN 系列芯片；在接入層，SPN 需要集中式業(yè)務(wù)處FlexE 5G 更新，SPN 傳輸設(shè)備市場格局有望重塑，SPN 設(shè)備增量集采即將到來。圖 17：5G 傳輸網(wǎng)新需求資料來源：中國移動， 經(jīng)測算，我們預(yù)計 5

34、G 時代三家運營商傳輸設(shè)備投資規(guī)模將達(dá)到 3635 億元，平均每年傳輸設(shè)備需求約 519 億元，2020-2022 年將是傳輸設(shè)備投資的高峰。19 年下半年國內(nèi)5G 傳輸網(wǎng)招標(biāo)即將開啟，烽火通信作為國內(nèi)光通信龍頭有望受率先益。圖 18：5G 傳輸網(wǎng)層次模型圖 19：5G 建設(shè)周期（2019-2025 年）3635 億元900100%80080%84.59%70060%60040%50020%40012%0%377695657300-20%-17.40%-1530 %-22.57%2009.31410100172-60%0-58.01% -80%2019E2020E2021E2022E2023E

35、2024E2025E5G傳輸設(shè)備投資合計 同比資料來源：中國電信， 資料來源：Wind， 輸大盤。上半年，受運營商集團(tuán)對于 5G 傳輸決策尚未定論以及 5G 影響，市場對于 5G 傳輸建設(shè)關(guān)注度低于無線側(cè)，我們堅定認(rèn)為 5G 必將先行。當(dāng)前行業(yè)內(nèi)外對于建設(shè) 5G 熱情空前高漲，多省市爭相謀劃 5G 城市已開始規(guī)模建設(shè) 5G5G 5G SPN SPN 技術(shù)招標(biāo)及商務(wù)招標(biāo)不斷推進(jìn)，5G 首批傳輸設(shè)備集采即將落地，相關(guān)傳輸設(shè)備廠商投資拐點將至。連接器：高速通信連接器迎來國產(chǎn)替代新機遇升級，這決定了連接器在眾多行業(yè)廣泛應(yīng)用的特性。全球連接器市場加速增長，2018 688 速高于全球，中國已成為全球連接

36、器市場占比最大的地區(qū)，市場占比達(dá) 26.13%位居第 2，約 140 21%圖 20：國內(nèi)連器市占比提升圖 21：全球通連接市場位居第28006886305885294584895204764891541651801081131141191366886305885294584895204764891541651801081131141191361346005004003002001000201020112012201320142015201620172018全球連接器市場規(guī)模（億美元） 中國連接器市場規(guī)模（億美元）資料來源：BishopAssociate， 資料來源：BishopAssocia

37、te， 通信連接器乘 55G 規(guī)模商用在即，包括電連接器、射頻連接器和光纖連接器在內(nèi)的通信連接器細(xì)分市場均迎“量價齊升”機遇。一方面，由于 5G 基站設(shè)備的需求量相較 4G 5G 通信連接器的單體價值較 4G 提升較大。整體來看，通信連接器在 5G201923.5750%92家核心5（日本 1 家（廣瀨。相較國際巨頭而言，國內(nèi)中小連接器生產(chǎn)企業(yè)規(guī)模仍較小，在經(jīng)歷30 余年的發(fā)展后，國內(nèi)建立了較為完善的產(chǎn)業(yè)鏈以及培育儲備了相關(guān)的技術(shù)和人才， 圖 22：連接器行業(yè)中報業(yè)績持續(xù)高增長2562.8%70%60%2050%1537.8%40%23.571023.2%12.7214.4820%59.241

38、3.81%10%00%2016H12017H12018H12019H1(E)連接器行業(yè)中報歸母凈利潤（億元）同比增長資料來源：Wind, 表 6：連接器重點公司中報業(yè)績預(yù)告公司2019Q1 歸母凈利潤（萬元）yoy2019H1 歸母凈利潤(預(yù)告)（萬元）yoy中航光電23,289.3139.14%-航天電器7,773.3620.01%-電連技術(shù)4,288.71-33.59%8,250.00 11,900.00-32.67% -2.88%立訊精密61,597.4885.04%140,390.75 156,907.3170.00% 90.00%金信諾2,037.53-59.41%2,736.63

39、4,561.05-70% -50%得潤電子2,180.37-33.91%-永貴電器2,448.11-50.20%5287.19 6797.82-30% -10%長盈精密4,325.1242.91%10,966.31 12,794.0320% 40%太辰光3,492.9862.27%9,500.00 11,000.0052.32% 76.37%徠木股份1,028.671.68%-資料來源：公司公告， 光模塊：電信市場需求走強，業(yè)績向上拐點確立2019 2018 4G 和 5G 100G 2019 模塊廠商體現(xiàn)，下半年，伴隨 5G 需求起量，這一趨勢有望延續(xù)；5G 前傳光模塊招標(biāo)的結(jié)束，由于新廠商

40、的進(jìn)入，原有龍頭份額出現(xiàn)較大波動，但 2019 年份額指引性仍不全球光模塊行業(yè)站在 5G 和數(shù)通 400G “雙重利好”。而伴隨全球競爭逐漸從國內(nèi)廠商和博創(chuàng)科技。2019 年上半年，光模塊行業(yè)中報歸母凈利潤預(yù)計約為 5.22 億元，同比下滑 0.30%，增速同比下滑幅度減少 11.19pct，剔除中際旭創(chuàng)，光模塊行業(yè)中報歸母凈利潤預(yù)計約為3.1552.14%90.90pct4G需求回升及 5G增量需求， 電信光模塊市場業(yè)績大幅回升，驅(qū)動整體光模塊行業(yè)業(yè)績增速回升。2019 年 Q1，受100G100G2018 年上半年，電信光模塊行業(yè)受設(shè)備商需求下滑及“中興事件”影響，基數(shù)相對較低。圖 23：

41、2019 年上半年光模塊行業(yè)業(yè)績增速回升圖 24：2019 年上半年剔除中際旭創(chuàng)的光模塊行業(yè)業(yè)績增速大幅回升760%650%50.64%540%30%4420%365510%20%1-0.30%-10%0-11.49%-20%2016H12017H12018H12019H1(E)光模塊行業(yè)中報歸母凈利潤（億元）同比增速（%）460%50%352.14%40%330%20%310%215.36%30%212016H12017H12018H12019H1(E)-1-38.76%剔除中際旭創(chuàng)的光模塊行業(yè)中報歸母凈利潤（億元）同比增速(%)資料來源：Wind, 資料來源：Wind, 表 7：光模塊重點

42、公司中報業(yè)績預(yù)告公司2019Q1 歸母凈利潤（萬元）yoy2019H1 歸母凈利潤(預(yù)告)（萬元）yoy光迅科技6,392.95-17.80%-新易盛3,241.13991.05%7,900 8,400621% 654%天孚通信3,387.4423.53%7,335.25 8,150.2835% 50%博創(chuàng)科技340.31-75.77%400 850-86.26% -70.81%中際旭創(chuàng)9,949.99-32.66%18,700 22,800-40.99%-28.05%資料來源：公司公告， IDC：業(yè)績持續(xù)高增長，高景氣度有望持續(xù)2019 年以來，A 股主要上市 IDC 服務(wù)商維持高增長，在單

43、機柜租用價格持續(xù)穩(wěn)定背景IDC 供需緊張態(tài)勢不變，5G 上市第三方 IDC 服務(wù)商成長性優(yōu)于海外龍頭廠商，疊加外資流入趨勢，EV/EBITDA 優(yōu)選財務(wù)策略穩(wěn)健，機柜擴張空間大的標(biāo)的。機柜價格持續(xù)穩(wěn)定，行業(yè)高景氣延續(xù)2019 年一季度 A 股上市的主要第三方 IDC 服務(wù)商實現(xiàn)營收合計 31.64 億元，同比增長26.49%，實現(xiàn)歸母凈利潤 4.32 億元，同比增長 35.45%，繼續(xù)維持高增長態(tài)勢，毛利率維持相對穩(wěn)定，資產(chǎn)負(fù)債率仍處低位，行業(yè)高景氣度持續(xù)驗證。圖 25：2019 年一季度第三方 IDC 服務(wù)業(yè)營收繼續(xù)高增長圖 26：2019 年一季度第三方 IDC 服務(wù)業(yè)業(yè)績繼續(xù)高增長406

44、0%3550%3040%252030%1520%1010%500%201 7Q1 201 7Q2 201 7Q3 201 7Q4 201 8Q1 201 8Q2 201 8Q3 201 8Q4 201 9Q1第三方IDC服務(wù)業(yè)營收:億元同比增速5.080%4.570%4.060%3.53.050%2.540%2.030%1.520%1.00.510%0.00%201 7Q1 201 7Q2 201 7Q3 201 7Q4 201 8Q1 201 8Q2 201 8Q3 201 8Q4 201 9Q1第三方IDC服務(wù)業(yè)季度歸母凈利潤（億元）同比增速（%）資料來源：Wind， 資料來源：Wind，

45、 從國內(nèi)第三方 IDC 服務(wù)龍頭廠商萬國數(shù)據(jù)披露的公開數(shù)據(jù)來看，自上市以來公司季度IDC 機柜租用價格保持了持續(xù)相對穩(wěn)定，2017 年以來，出現(xiàn)了小幅下降，主因或為公司需求規(guī)模大&議價能力強的云計算大客戶收入占比的持續(xù)提升；雖光環(huán)新網(wǎng)、寶信軟件等第三方 IDC 服務(wù)企業(yè)無公開的機柜租金數(shù)據(jù)，但從其 IDC 服務(wù)業(yè)務(wù)的毛利率水平看，近年來保持了相對穩(wěn)定甚至提升趨勢，或為其機柜租用價格相對穩(wěn)定的反映。圖 27：近年來一、二線城市機柜平均租用價格相對穩(wěn)定（萬國數(shù)據(jù)）310012%300010%8%290 06%28004%27002%0%260 0-2%2500-4%2400-6%16Q 3 16Q

46、 4 17Q 1 17Q 2 17Q 3 17Q 4 18Q 1 18Q 2 18Q 3 18Q 4 19Q 1萬國數(shù)據(jù)機柜租用單價（元/平方米/月）環(huán)比增速（%）資料來源：萬國數(shù)據(jù)官網(wǎng)， 5G 加速商用，行業(yè)增速或持續(xù)提升短期來看：一線城市 IDC 供需緊張態(tài)勢難以逆轉(zhuǎn)：需求層面來看，由于國內(nèi) IDC 及周邊 IDC 布未來幾年 IDC 機柜規(guī)劃，從能耗指標(biāo)等方面進(jìn)行了嚴(yán)格控制，三地 IDC IDC 認(rèn)為，國內(nèi)一線城市 IDC 供需緊張態(tài)勢難以逆轉(zhuǎn)。中長期來看，5G 加速商用或驅(qū)動行業(yè)需求增速提升：我們在三大運營商 4G 歷史數(shù)據(jù)5G 時期三大運營商 5G DOU 2020-2025 5G

47、時期的移動互聯(lián)網(wǎng)接入流量增速中樞有望從目前的 200%提升到 300%到未來邊緣計算 IDC 需求占比的提升，未來國內(nèi)二三線城市 IDC 需求占比有望提升， 核心城市供給限制對 IDC 聯(lián)網(wǎng)接入流量增速中樞的提升有望驅(qū)動 IDC 2020-025 IDC 市場規(guī)模增速中樞或提升到 40%以上。圖 28：2018年國內(nèi)100強互聯(lián)企業(yè)過80%分布一線城市圖 29：國內(nèi)三運營合計（萬億G）深圳, 6其他, 8廣州, 7北京, 45深圳, 6其他, 8廣州, 7北京, 45杭州, 10上海, 241501200350%300%250%200%150%100%50%2025E2024E2023E202

48、2E2021E2020E2019E2018E20172016201520140%2025E2024E2023E2022E2021E2020E2019E2018E2017201620152014三大運營商合計（萬億G）同比增速（%）資料來源：工信部官網(wǎng)， 資料來源：工信部官網(wǎng)，三大運營商官網(wǎng)， 成長性溢價&AIC服務(wù)商估值仍有提升空間考慮到第三方 IDC EV/EBITDA IDC 服務(wù)商 EV/EBITDA EQUINIXIDC 服務(wù)商 EQUINIX 近年來增10%+IDC 內(nèi)上市的第三方 IDC 服務(wù)商未來估值仍有提升空間。圖 30：全球主第方IDC服商估值（EV/EBITDA）圖 31：

49、全球主第方IDC服商近年營收速350%2013201420152016201720182019Q1300%2013201420152016201720182019Q1250%200%150%100%-50%光環(huán)新網(wǎng)數(shù)據(jù)港寶信軟件萬國數(shù)據(jù)EquinixDLR證通電子科華恒盛世紀(jì)互聯(lián)資料來源：工信部官網(wǎng)， 資料來源：工信部官網(wǎng)，三大運營商官網(wǎng)， 2019 IDC 8.86 35.47%， 增速較去年同期下滑 30%IDC 供需緊張態(tài)勢不變，第三方 IDC 服務(wù)商機柜租金具備支撐力。伴隨第三IDC 需求仍將高增長，5G 驅(qū)動 IDC 服務(wù)業(yè)中長期高景氣度維持。圖 32：第三方 IDC 服務(wù)行業(yè)中報業(yè)

50、績持續(xù)高增長10.045%9.040%8.035%7.030%6.025%5.020%4.03.015%2.010%1.05%0.00%2016H12017H12018H12019H1（E）IDC服務(wù)行業(yè)中報歸母凈利潤（億元）同比增速（%）資料來源：Wind, 8：IDC公司2019Q1 歸母凈利潤（萬元）yoy2019H1 歸母凈利潤(預(yù)告)（萬元）yoy光環(huán)新網(wǎng)19,516.1541.41%38,000 42,00030.18% 43.89%寶信軟件20,122.4636.40%-數(shù)據(jù)港3,598.736.87%-資料來源：公司公告， 物聯(lián)網(wǎng)：連接爆發(fā)推動行業(yè)持續(xù)高增長物聯(lián)網(wǎng)將接棒互聯(lián)網(wǎng)成

51、為新增長極。有線連接把 10 億人連接起來用了 100 年（1900-000 年50 億人連接起來用了 25 年。而物的連接或?qū)⒃诙潭處啄觊g達(dá)到百億級連接，成為數(shù)字經(jīng)濟的新基礎(chǔ)設(shè)施之一。圖 33：物聯(lián)網(wǎng)經(jīng)過炒作周期步入明確發(fā)展期資料來源：華為公司， 物聯(lián)網(wǎng)階躍式發(fā)展，當(dāng)前處于連接爆發(fā)階段。梅特卡夫(Metcalfe)法則是指網(wǎng)絡(luò)價值以用戶數(shù)量的平方的速度增長。物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備連接（LPWA/2G/3G/LTE/5G 等WiFiRFIDZigBee 段。物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)生數(shù)據(jù)通過智能分析和行業(yè)應(yīng)用將體現(xiàn)出核心價值。圖 34：物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展三階段資料來源： 2019 年上半年，物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)重點公司中報業(yè)績預(yù)計達(dá)到 6.81 億元，同比增長 26.7%。同時，我們注意到，2018 年行業(yè)重點公司的平均 ROE（攤?。?12.1%，維持在較高水平。我們認(rèn)為，物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)連接數(shù)爆發(fā)，是行業(yè)高景氣的根本原因。2018 年，三大運營商物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)達(dá)到 7.67 億，同比增長 123.45%；預(yù)計 2020 年三大運營商物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)達(dá)到 27.67 億個，2018-2020 年連接數(shù)復(fù)合增速達(dá)到 90%。圖 35：三