如何看待“轉(zhuǎn)債信仰”的波動(dòng)

1、信用在轉(zhuǎn)債定價(jià)中的作用明顯提高20196AAA2019 年 6 月 6 日幾乎是今年以來(lái) AAA 轉(zhuǎn)債定位的底部（平均價(jià)格/轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為106.36 元/22.96%）104.60 元/14.61%AAA 元/ AA-6 104.60 元/19.21%109.92 元/17.81%。AA-AAA AA- 10 120 120 AA ） 價(jià)格明顯下降。一方面即使正股表現(xiàn)不佳投資者也會(huì)給予其轉(zhuǎn)債高定位，另一方面低評(píng)級(jí)轉(zhuǎn)債即使正股走強(qiáng)也沒有溢價(jià)，這意味著信用資質(zhì)在轉(zhuǎn)債定價(jià)中已經(jīng)明圖表 1：在 AAA品種定位抬升時(shí)，AA-1251204012530AAA平均價(jià)格 轉(zhuǎn)股溢價(jià)率（%，右軸）AAA平均價(jià)格

2、轉(zhuǎn)股溢價(jià)率（%，右軸）AA-平均價(jià)格 轉(zhuǎn)股溢價(jià)率（%，右軸）3011511520251101101520105105151001010019/0119/0319/05注：以上數(shù)據(jù)中不包括偏債EB。19/0719/0919/1110519/0119/0319/0519/0719/0919/11數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind， 整理圖表 ：以光大為代表權(quán)重品種定位持續(xù)高圖表 “不給溢價(jià)”意著市場(chǎng)仍舊謹(jǐn)慎127光大轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率（%，右軸）25轉(zhuǎn)股溢價(jià)率（%，右軸）負(fù)溢價(jià)率標(biāo)的最低價(jià)格120元以下的負(fù)溢價(jià)率標(biāo)的平均價(jià)格負(fù)溢價(jià)率標(biāo)的最低價(jià)格1222012011511715110112101051075100102

3、019/0119/0319/0519/0719/0919/11數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind， 整理9519/0119/0319/0519/0719/0919/11AAAA 9 912 5 23 3 2018 12 9雖然權(quán)重轉(zhuǎn)債和優(yōu)質(zhì)品種依然能夠維持住指數(shù)，但投資者已經(jīng)暫時(shí)進(jìn)入了后一種圖表 4：相比于 9AA維格120 亞 藥維格平價(jià)大于80元平價(jià)小于80元巖土120平價(jià)大于80元平價(jià)小于80元亞太 100轉(zhuǎn)股溢價(jià)率（%）80轉(zhuǎn)股溢價(jià)率（%）雅化好客雅化好客40濟(jì)川 贛鋒一心 金長(zhǎng)久100巖土贛鋒亞太巖土贛鋒亞太林洋亞藥大豐雅化維格新泉濟(jì)川旭升一心好客 明泰久立金禾 藍(lán)盾長(zhǎng)久轉(zhuǎn)股溢價(jià)率（%）6040久立

4、20明泰藍(lán)盾9095100大豐9095100大豐105110115120909510010511011512012.05價(jià)格9.09價(jià)格注：上圖中僅包括兩個(gè)時(shí)間點(diǎn)均在市，且轉(zhuǎn)債價(jià)格均不超過(guò) 120 元的品種。數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind， 整理低價(jià)券 2）12 2018 當(dāng)前（2018 10 AA-品種0 元圖表 56：長(zhǎng)城轉(zhuǎn)債 11用問(wèn)題的擔(dān)憂（類的有亞藥轉(zhuǎn)債）位也難說(shuō)“安全（似還有眾信轉(zhuǎn)債）104102100維格轉(zhuǎn)債純債溢價(jià)率（%，右軸）19/0519/06 19/0719/0819/09 19/10純債溢價(jià)率（%，右軸）20151050-5103102101100長(zhǎng)城轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率（%，右軸）轉(zhuǎn)股

5、溢價(jià)率（%，右軸）4035302520151019/0519/06 19/0719/0819/09 19/10數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind， 整理圖表 78：去年 10回售反映出的情緒所異中似乎是完全不同效果103海瀾轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率（%，右軸）利歐轉(zhuǎn)股溢價(jià)率（%，右軸）利歐萬(wàn)順國(guó)禎東音輝豐德爾盛路博世隆基三力708090100110120130102101100602018年10月2018年10月23日至11月16日漲幅（%）5045403530-519/0519/0619/0719/0819/0919/1019/1110月22日收盤價(jià)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind， 整理資質(zhì)定位加深或是長(zhǎng)期狀態(tài)，但也存博弈機(jī)會(huì)信

6、用債持續(xù)的違約事件使得投資者對(duì)于轉(zhuǎn)債信仰也有擔(dān)憂。信用債違約常態(tài) 股自身分化并沒有充分反映信用資質(zhì)的差異，而轉(zhuǎn)債市場(chǎng)則通過(guò)期權(quán)定價(jià)方式強(qiáng)圖表 9：信用分層可能一個(gè)長(zhǎng)期現(xiàn)象圖表 10：公募轉(zhuǎn)債“不約”的信仰也可能到戰(zhàn)R007-DR007（R007-DR007（%，右軸DR007（%） R007（%）3219/0119/0319/0519/0719/0919/112019 12 12 4 10.80.60.40.20-0.2-0.4-0.682017年新增違約主2017年新增違約主數(shù)量2018年新增違約主體數(shù)量2019年新增違約主體數(shù)量65432101月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月

7、9月 10月11月12月2019 Q1 圖表 11：2019 年下半年至今其實(shí)權(quán)益市場(chǎng)的熱點(diǎn)比較其中，而對(duì)于轉(zhuǎn)債而言可能更是如此周度起始日漲幅第一第二第三第四第五2019/10/8建筑材料農(nóng)林牧漁房地產(chǎn)銀行綜合2019/10/11銀行傳媒醫(yī)藥生物建筑材料休閑服務(wù)2019/10/18農(nóng)林牧漁電子輕工制造銀行紡織服裝2019/10/25家用電器食品飲料醫(yī)藥生物農(nóng)林牧漁電子2019/11/1家用電器電子建筑材料汽車醫(yī)藥生物2019/11/8電子食品飲料醫(yī)藥生物汽車計(jì)算機(jī)2019/11/15鋼鐵傳媒有色金屬建筑材料采掘2019/11/22鋼鐵建筑裝飾采掘建筑材料電氣設(shè)備2019/11/29電子計(jì)算機(jī)傳

8、媒休閑服務(wù)家用電器2019/12/6食品飲料傳媒電子商業(yè)貿(mào)易輕工制造數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind， 整理6 6 100 TMT /2）10 轉(zhuǎn)債圖表 12：結(jié)構(gòu)市中低位伏的難度上升圖表 13：高評(píng)級(jí)、具有性的標(biāo)的定位再度10月10月8日至今最大漲幅周期/類周期TMT其他久其久其創(chuàng)維贛鋒明泰新泉寒銳眾信大豐德爾新鳳30%11525%藍(lán)思11411320%11211115%亨通11030%11525%藍(lán)思11411320%11211115%亨通1106月6日至今最大漲幅19/05 19/06 19/07 19/08 19/09 19/10 19/11135航信轉(zhuǎn)債 航信轉(zhuǎn)債 轉(zhuǎn)股溢價(jià)率（%，右軸）12512

9、011511010510095906 6 100 1 轉(zhuǎn)債策略：躁動(dòng)開啟，熱點(diǎn)待散PMI ）+ 19 EB 19 EB 結(jié)合權(quán)益市場(chǎng)有望躁動(dòng)的可能，當(dāng)前轉(zhuǎn)債市場(chǎng)短期不妨側(cè)重博弈彈性品種：三峽EB9 EB 等（歐派（19 EB +市場(chǎng)回顧/A V 34.57 14 新股跌幅較大；周三A 39.57 CPTPP 商投資發(fā)立法進(jìn)程釋放利好信息，A 股震蕩攀升，上證綜指上漲 0.74%報(bào)2899.47 60.64 A 43.63 205 190210 2.5bp，10 190006 3.25bpPMI 0.38%3bpMLF 1-2bp0.78%圖表 14：股市反彈、債市有所回調(diào)本周漲跌幅,% 本周漲

10、跌幅,% 上周漲跌幅,%3.02.01.00.0-1.00.120.100.080.060.040.020.00本周漲跌幅,%上周漲跌幅,%-2.050030050100中 中 上 滬 中小 證 證 深 證板50030050100綜深上中中成證證證指綜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)指?jìng)鶄干现兄凶C證證公國(guó)全司債債總中總中-凈債凈債-價(jià)價(jià)企指短指業(yè)數(shù)融數(shù)債數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind， 整理圖表 15：轉(zhuǎn)債漲幅小于正股18/01 18/04 18/07 18/10 19/01 19/04 19/07 19/10轉(zhuǎn)債指數(shù)正股指數(shù)轉(zhuǎn)債指數(shù)正股指數(shù),右軸0.80.70.60.50.40.30.20.10.0-0.1-0.2轉(zhuǎn)債漲跌幅轉(zhuǎn)債

11、漲跌幅,%正股漲跌幅,%周一周二周三周四周五數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind， 整理圖表 16：本周轉(zhuǎn)債漲幅前 20 一覽，凱龍、川投、百合領(lǐng)漲（川投為本周上市新券）轉(zhuǎn)債漲跌幅,%正股漲跌幅,%行業(yè)漲跌幅,%2520151050凱川龍投轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)債債百 中 科 水合 裝 森 晶轉(zhuǎn) 轉(zhuǎn) 轉(zhuǎn) 轉(zhuǎn)債 債 債 債威 藍(lán) 顧 萬(wàn)帝 思 家 順轉(zhuǎn) 轉(zhuǎn) 轉(zhuǎn) 轉(zhuǎn)債 債 債 債長(zhǎng)洲信明轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)債債利 精 晶 游 富 星歐 測(cè) 瑞 族 祥 源轉(zhuǎn) 轉(zhuǎn) 轉(zhuǎn) 轉(zhuǎn) 轉(zhuǎn) 轉(zhuǎn)債 債 債 債 債 債數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind， 整理圖表 17：本周轉(zhuǎn)債跌幅前 20 一覽，其中東音、天康、湖廣等跌幅較大轉(zhuǎn)債漲跌幅,%正股漲跌幅,%行業(yè)漲跌幅,%630-3-6-

12、9-1219高聯(lián)19能泰EB轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)EB債債未鐵來(lái)漢轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)債債電鈞氣達(dá)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)債債華駱通駝轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)債債鼎金勝農(nóng)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)債債眾 尚 湖 天 東信 榮 廣 康 音轉(zhuǎn) 轉(zhuǎn) 轉(zhuǎn) 轉(zhuǎn) 轉(zhuǎn)債 債 債 債 債數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind， 整理圖表 18：整體成交量震蕩回升整體成交量(整體成交量(億)整體成交量MA5(億)318/01 18/04 18/07 18/10 19/01 19/04 19/07 19/104.0加權(quán)平均換手率3.5加權(quán)平均換手率3.02.52.01.51.00.50.018/01 18/04 18/07 18/10 19/01 19/04 19/07 19/10數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind， 整理圖表 19：轉(zhuǎn)債整體

13、估值下降轉(zhuǎn)股溢價(jià)率-整體平均轉(zhuǎn)股溢價(jià)-偏股型,右軸604055143550304525114020351530825102051550平均純債溢價(jià)率-整體平均純債溢價(jià)率-偏債型18/01 18/04 18/07 18/10 19/01 19/04 19/07 19/1018/01 18/04 18/07 18/10 19/01 19/04 19/07 19/10數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind， 整理圖表 20：分品種看，金融轉(zhuǎn)債指數(shù)表現(xiàn)表現(xiàn)優(yōu)于非金 圖表 21：分規(guī)?？?，中盤指數(shù)表現(xiàn)較好融轉(zhuǎn)債指數(shù)11511010510095金融轉(zhuǎn)債指數(shù)非金融轉(zhuǎn)債指數(shù)小盤轉(zhuǎn)債指數(shù) 小盤轉(zhuǎn)債指數(shù) 大盤轉(zhuǎn)債指數(shù)中盤轉(zhuǎn)債指數(shù)11

14、6111106101969018/01 18/04 18/07 18/10 19/01 19/04 19/07 19/109118/01 18/04 18/07 18/10 19/01 19/04 19/07 19/10數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind， 整理圖表 22：分類型看，純指數(shù)表現(xiàn)較好圖表 23：分評(píng)級(jí)看，AA-及以下轉(zhuǎn)債指數(shù)表較好119114109公募EB指數(shù)純轉(zhuǎn)債指數(shù)AAA級(jí)轉(zhuǎn)債指數(shù)AAAA+AAA級(jí)轉(zhuǎn)債指數(shù)AAAA+AA-及以下1151051049599859418/01 18/04 18/07 18/10 19/01 19/04 19/07 19/107518/01 18/04 18/07

15、 18/10 19/01 19/04 19/07 19/10數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind， 整理圖表 24：分行業(yè)看,電子、國(guó)防軍工、電氣設(shè)備漲幅較大本周正股漲跌幅,%本周轉(zhuǎn)債漲跌幅,%房地產(chǎn)建計(jì)算機(jī)電電子-5-4-3-201234567數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind， 整理市場(chǎng)信息追蹤一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行進(jìn)度 4只公募可交換債發(fā)行預(yù)案，合計(jì)擬發(fā)行金額 4452.90 億元。本周金辰股份（3.74 億45 億（38 億（3.3 億（12.8 5 （6.97 （4.28 （7 億（2.89 億（1.75 5 （27.57 、（12 （2.9 億（3.56 億（26.6 億（18.5 億（8.02 億（16.6 億）9 26

16、890.49 圖表 25：可轉(zhuǎn)債/公募可交換債發(fā)行新進(jìn)展一覽公司代碼公司名稱方案進(jìn)度進(jìn)度日期發(fā)行規(guī)模（億元）主承銷商行業(yè)603396.SH金辰股份董事會(huì)預(yù)案2019/12/63.74電力設(shè)備002949.SZ華陽(yáng)國(guó)際董事會(huì)預(yù)案2019/12/64.50建筑000060.SZ中金嶺南董事會(huì)預(yù)案2019/12/438.00有色金屬603966.SH法蘭泰克董事會(huì)預(yù)案2019/12/33.30機(jī)械002067.SZ景興紙業(yè)董事會(huì)預(yù)案2019/12/312.80國(guó)泰君安輕工制造603916.SH蘇博特發(fā)審委通過(guò)2019/12/66.97華泰證券基礎(chǔ)化工603377.SH東方時(shí)尚發(fā)審委通過(guò)2019/12

17、/64.28國(guó)信證券綜合002641.SZ永高股份發(fā)審委通過(guò)2019/12/67.00浙商證券建材300652.SZ雷迪克發(fā)審委通過(guò)2019/12/62.89國(guó)金證券汽車300645.SZ正元智慧發(fā)審委通過(guò)2019/12/61.75中信證券計(jì)算機(jī)600985.SH淮北礦業(yè)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)2019/12/627.57國(guó)元證券基礎(chǔ)化工603218.SH日月股份證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)2019/12/612.00電力設(shè)備603089.SH正裕工業(yè)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)2019/12/52.90廣發(fā)證券汽車603690.SH至純科技證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)2019/12/53.56興業(yè)證券機(jī)械002745.SZ木林森證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)2019/12/52

18、6.60平安證券電子元器件002074.SZ國(guó)軒高科證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)2019/12/518.50電力設(shè)備603368.SH柳藥股份證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)2019/12/58.02國(guó)都證券醫(yī)藥600939.SH重慶建工證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)2019/12/316.60華融證券建筑300260.SZ新萊應(yīng)材證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)2019/12/32.80長(zhǎng)江證券機(jī)械數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind， 整理公司代碼公司名稱方案進(jìn)度核準(zhǔn)公告日發(fā)行規(guī)模（億主承銷商行業(yè)公司代碼公司名稱方案進(jìn)度核準(zhǔn)公告日發(fā)行規(guī)模（億主承銷商行業(yè)元）600985.SH淮北礦業(yè)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)2019/12/627.57國(guó)元證券基礎(chǔ)化工603218.SH日月股份證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)2019/12/

19、612.00電力設(shè)備603089.SH正裕工業(yè)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)2019/12/52.90廣發(fā)證券汽車603690.SH至純科技證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)2019/12/53.56興業(yè)證券機(jī)械002745.SZ木林森證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)2019/12/526.60平安證券電子元器件002074.SZ國(guó)軒高科證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)2019/12/518.50電力設(shè)備603368.SH柳藥股份證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)2019/12/58.02國(guó)都證券醫(yī)藥600939.SH重慶建工證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)2019/12/316.6華融證券建筑300260.SZ新萊應(yīng)材證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)2019/12/32.8長(zhǎng)江證券機(jī)械002851.SZ麥格米特證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)2019/11/306.

20、55華林證券電力設(shè)備603733.SH仙鶴股份證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)2019/11/3012.5東方花旗輕工制造002002.SZ鴻達(dá)興業(yè)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)2019/11/2924.2678第一創(chuàng)業(yè)基礎(chǔ)化工002376.SZ新北洋證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)2019/11/288.77東興證券計(jì)算機(jī)603659.SH璞泰來(lái)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)2019/11/238.7中信建投電子元器件002360.SZ同德化工證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)2019/11/231.4428中德證券基礎(chǔ)化工600567.SH山鷹紙業(yè)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)2019/11/2318.6平安證券輕工制造603180.SH金牌廚柜證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)2019/11/193.92興業(yè)證券輕工制造603301.S

21、H振德醫(yī)療證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)2019/11/6 4.40中信證券醫(yī)藥603098.SH森特股份證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)2019/11/56.00國(guó)信證券建筑002616.SZ長(zhǎng)青集團(tuán)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)2019/11/58.00華泰證券家電002083.SZ孚日股份證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)2019/10/296.50紡織服裝000876.SZ新希望證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)2019/10/2940.00 農(nóng)林牧漁002614.SZ奧佳華證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)2019/10/2912.00家電603660.SH蘇州科達(dá)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)2019/10/145.16計(jì)算機(jī)603901.SH永創(chuàng)智能證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)2019/9/75.12機(jī)械601328.SH交通銀行證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)2018

22、/12/28600.00銀行數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind， 整理轉(zhuǎn)債代碼轉(zhuǎn)債名稱變動(dòng)日期增減持股東變動(dòng)前變動(dòng)后是否為大宗交圖表轉(zhuǎn)債代碼轉(zhuǎn)債名稱變動(dòng)日期增減持股東變動(dòng)前變動(dòng)后是否為大宗交（%）（%）易方式110060.SH天路轉(zhuǎn)債2019/12/6高爭(zhēng)集團(tuán)10.00%20.00%是110058.SH永鼎轉(zhuǎn)債2019/12/2永鼎集團(tuán)20.00%10.00%否123026.SZ中環(huán)轉(zhuǎn)債2019/12/3安徽中辰投資控股有限公司18.00%8.00%否128079.SZ英聯(lián)轉(zhuǎn)債2019/12/3翁偉武28.04%14.35%是128079.SZ英聯(lián)轉(zhuǎn)債2019/12/3翁偉煒37.38%0.00%是12303

23、3.SZ金力轉(zhuǎn)債2019/12/6瑞德創(chuàng)投20.00%9.20%是128069.SZ華森轉(zhuǎn)債2019/12/6青島錦盛恒隆創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）33.13%10.63%否113545.SH金能轉(zhuǎn)載2019/12/6秦慶平先生及其一致行動(dòng)人20.93%10.93%是數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind， 整理圖表 28：近期公募可轉(zhuǎn)債大宗交易一覽轉(zhuǎn)債代碼轉(zhuǎn)債名稱交易日期成交金額（萬(wàn)元）成交量（萬(wàn)手）113545.SH金能轉(zhuǎn)債2019/12/21479014.5110060.SH天路轉(zhuǎn)債2019/12/210869.810.8698113548.SH石英轉(zhuǎn)債2019/12/23162.042.8128079.

24、SZ英聯(lián)轉(zhuǎn)債2019/12/229302.93128066.SZ亞泰轉(zhuǎn)債2019/12/224002.4128079.SZ英聯(lián)轉(zhuǎn)債2019/12/350705.07110060.SH天路轉(zhuǎn)債2019/12/610869.810.8698123009.SZ星源轉(zhuǎn)債2019/12/64134.853.6123033.SZ金力轉(zhuǎn)債2019/12/625252.5128066.SZ亞泰轉(zhuǎn)債2019/12/612001.2數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind， 整理圖表 29：已發(fā)行可轉(zhuǎn)債/公募可交換債股權(quán)質(zhì)押比例前 20 一覽轉(zhuǎn)債代碼轉(zhuǎn)債名稱正股名稱累計(jì)質(zhì)押比例()123019.SZ中來(lái)轉(zhuǎn)債中來(lái)股份52.35113016.SH小康轉(zhuǎn)債小康股份47.79113527.SH維格轉(zhuǎn)債錦泓集團(tuán)47.71128062.SZ亞藥轉(zhuǎn)債亞太藥業(yè)45.27127003.SZ海印轉(zhuǎn)債海印股份45.23123032.SZ萬(wàn)里轉(zhuǎn)債萬(wàn)里馬45.01113519.SH長(zhǎng)久轉(zhuǎn)債長(zhǎng)久物流44.51128079.SZ英聯(lián)轉(zhuǎn)債英聯(lián)股份43.9311353