消費(fèi)板塊轉(zhuǎn)債梳理（下）

1、本為產(chǎn)業(yè)鏈看轉(zhuǎn)債系列（下篇，重點(diǎn)梳理消費(fèi)板塊中報(bào)業(yè)績(jī)、白酒、化妝品、家居行業(yè)情及相關(guān)轉(zhuǎn)債，以供投資者參考。中報(bào)角度消費(fèi)板塊2022 年上半年消費(fèi)板塊利潤(rùn)整體承壓，農(nóng)林牧漁、家電、品飲料凈利增速邊際回。中報(bào)數(shù)據(jù)顯示，受到疫情影響消費(fèi)板塊利潤(rùn)整體承壓20221 日常消費(fèi)板塊營(yíng)收同比增速 7.8凈利潤(rùn)同比增-17.4可選消費(fèi)板塊營(yíng)收同比增-42凈利潤(rùn)同比增-14.0。邊際變化角度來看，日常消費(fèi)板塊 Q2 凈利潤(rùn)增速邊際回升，可選消費(fèi)板塊凈利潤(rùn) Q2 仍低迷，連續(xù)兩季度呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)；具體行業(yè)而言，農(nóng)牧板塊凈利潤(rùn)增速邊際回升明顯，由一季-192.8回升至 138.5，家電、食飲行業(yè)二季度實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)而商貿(mào)零售

2、、醫(yī)藥、紡服、汽車、消費(fèi)者服務(wù)凈利潤(rùn)增均出下降。圖 ：萬得一級(jí)行業(yè) /2單季度凈利潤(rùn)同比增速變化情況22Q22Q1（%）22Q2（%）能源電信服務(wù)日常消費(fèi)金融信息技術(shù)醫(yī)療保健公用事業(yè)材料工業(yè)可選消費(fèi)房地產(chǎn)0-0-0-0-0Wi,圖 ：中信一級(jí)行業(yè) /2單季度凈利潤(rùn)同比增速變化情況22Q22Q1%）22Q2%）0-0-0-0-0-0農(nóng)家林電牧漁Wi,醫(yī)商輕紡汽藥貿(mào)工織車零制服者售造裝服務(wù)20221消費(fèi)板塊中各行業(yè)內(nèi)部利潤(rùn)分化明。一級(jí)行業(yè)中OE同比增速由大到小排序?yàn)?，食品飲家醫(yī)藥輕工消費(fèi)者服農(nóng)林牧漁從中信三級(jí)行業(yè)角度看，棉紡制品、摩托車、黑電、速凍食品、白酒等盈利能力具備較強(qiáng)韌性，分別上游價(jià)格、地

3、產(chǎn)鏈、行業(yè)周期性因素影響的家居、廚電、畜牧養(yǎng)殖行、餐飲、酒店行業(yè)20211 歸母凈利潤(rùn)同比增速下行幅度較大。圖 ：1消費(fèi)板塊細(xì)分行業(yè)營(yíng)收與歸母凈利潤(rùn)變化情況Wi,圖 ：1消費(fèi)板塊細(xì)分行業(yè)銷售凈利率與 E變化情況Wi,日常消分產(chǎn)業(yè)鏈白酒白酒根據(jù)消費(fèi)檔次可為高端酒、次高端酒和區(qū)酒，按香氣可分為濃香型、醬香型、清香型和鳳香型。其中濃香型窖香濃郁，主要有瀘州老窖特曲、五糧液等；醬香型醬香突出、幽雅細(xì)膩，主要品牌包括茅臺(tái)酒和郎酒；清香型以汾酒為代表，清香純正、醇甜柔和。鳳香型以西鳳酒為代表，余味干凈，醇香秀雅。在高端品牌引領(lǐng)和消費(fèi)觀念升級(jí)的驅(qū)動(dòng)下2012 年起中國(guó)不斷掀起“醬酒熱，醬酒也成為增速最快的主

4、流酒型。據(jù)權(quán)圖數(shù)據(jù)201 年中國(guó)醬酒產(chǎn)能約 60 萬千升，約占中國(guó)白酒產(chǎn)的 8.4，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)約 70 億元，同比增長(zhǎng)23.8，約占我國(guó)白酒行業(yè)總利潤(rùn)的 45.8而隨著經(jīng)銷渠道飽和疊加產(chǎn)能擴(kuò)張?jiān)鏊偈芟薜纫蛩蒯u酒熱快速退燒“品牌勢(shì)品控優(yōu)質(zhì)”成為醬酒企業(yè)新的角逐錨點(diǎn)。圖 ：白酒品牌分類伊力特可轉(zhuǎn)募集明書,整理供給端維持低速下行需求仍處上升通。013 年起受政務(wù)消費(fèi)萎縮及整體宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力拖累，白酒整體產(chǎn)銷規(guī)模增速放緩生產(chǎn)端，由于白酒生產(chǎn)周期較長(zhǎng)存在滯后性，因此 2016 年到達(dá)值 136.8 萬千升后產(chǎn)量下降傳導(dǎo)累積至 218 年出現(xiàn)總產(chǎn)能下跌跳低至871.2 萬千升，同比降低 27.2，目前供給

5、端維持淘汰落后產(chǎn)能狀態(tài)，保持低速下滑水平， 2021 年全國(guó)白酒產(chǎn)為 71.6 萬千同比下降 06202 年16 月全國(guó)白酒累積產(chǎn)量為375.1 萬千同比下降 26需求端隨著大眾消費(fèi)的升溫與消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)白酒行業(yè)復(fù)蘇加快同時(shí)行業(yè)自身不斷優(yōu)化供給加速低端落后白酒產(chǎn)能出清以適應(yīng)新消費(fèi)需求，2016年起需求逐漸回暖，白酒消費(fèi)呈現(xiàn)粘性特點(diǎn)2020 年新冠疫情爆發(fā)，疫情初期白酒行業(yè)氛圍平淡，基本面承壓，疫情常態(tài)化后消費(fèi)場(chǎng)景回補(bǔ)白酒行業(yè)迅速回暖2022 年上半年中國(guó)白酒行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)完成銷售收入 3436.57 億元，同比增長(zhǎng) 16.51，白酒批發(fā)價(jià)格指數(shù)創(chuàng)新。圖 ：白酒批發(fā)價(jià)格指數(shù)及同比增速圖 ：.7

6、全國(guó)白酒累計(jì)產(chǎn)量及同比增速數(shù):國(guó):基動(dòng)-%-%0）-%-%-%-%7 7 7 7 7 7 7 7Wi,Cic,行業(yè)收入結(jié)構(gòu)性繁榮，市場(chǎng)加速向頭部集中。分類型來看，隨著消費(fèi)升級(jí)，高端酒自 2017年起需求終端復(fù)蘇加快，量?jī)r(jià)齊升驅(qū)動(dòng)盈利能力穩(wěn)健攀高且受疫情擾動(dòng)影響較小，其中茅臺(tái)強(qiáng)者恒強(qiáng)次高端酒隨著品類結(jié)構(gòu)的升級(jí)和全國(guó)化推進(jìn)營(yíng)收持續(xù)走高呈現(xiàn)較強(qiáng)的業(yè)績(jī)彈性?？傮w來看社會(huì)財(cái)富的分化驅(qū)動(dòng)白酒品牌的結(jié)構(gòu)分化，高端酒和次高端酒的消費(fèi)者、消費(fèi)場(chǎng)景因其高品質(zhì)受影響更小，因此龍頭品牌能夠獲得更多青睞。圖 ：高端白酒品牌凈利潤(rùn)及增速（右軸）變化情況圖 ：高端白酒品牌毛利率變化情況貴州茅臺(tái)（億元）五糧液（億元）瀘州老窖

7、（億元） 貴州茅臺(tái)五糧液瀘州老窖0貴州茅臺(tái)同比五糧液同比6801-%-%-%678901 1Cic,Cic,圖 ：次高端白酒品牌凈利潤(rùn)及增速（右軸）變化情況圖 ：次高端白酒品牌毛利率變化情況山西汾酒（億元）舍得酒業(yè)（億元）酒鬼酒（億元） 山西汾酒舍得酒業(yè)酒鬼酒水井坊水井坊（億元）山西汾酒同比舍得酒業(yè)同比酒鬼酒同比水井坊同比00000-%0-%678901 1678901 1Cic,Cic,圖 ：區(qū)域白酒品凈利潤(rùn)及增速（右軸）變化情況圖 ：區(qū)域白酒品牌毛利率變化情況）金徽酒（億元）伊力特同比老白干酒同金種子酒同比金徽酒同比756543201-%0-1-%-2-3-%789011特金種子酒金徽酒6

8、78901 1Cic,Cic,化妝品化妝品是指美容及個(gè)人護(hù)理品的概念根據(jù) uroontor 的分類包含 1 大細(xì)分子類產(chǎn)品如護(hù)膚品、護(hù)發(fā)用品、彩妝品、口腔護(hù)理品、沐浴用品、嬰孩童專屬用品、男士護(hù)理品、防曬用品、香等用品其中護(hù)膚品市場(chǎng)是化妝品市場(chǎng)中規(guī)模最大的子市，彩妝市場(chǎng)占比不大，但增速較。化妝品產(chǎn)業(yè)鏈上游行業(yè)主要是內(nèi)容物原料行業(yè)，如乳化劑行業(yè)，和包裝材料制造行業(yè)，如玻璃瓶等制造行業(yè)，下游則通過線下專柜、線上電商等銷售渠道面向終端消費(fèi)者。我國(guó)化妝品市場(chǎng)規(guī)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)趨勢(shì)根據(jù) uroontr 數(shù)據(jù)200 年我國(guó)化妝品市場(chǎng)規(guī)模達(dá) 5199 億元201 年-220 年10 年復(fù)合增長(zhǎng)率約為 .45，u

9、roontr 預(yù)測(cè)到 205年國(guó)內(nèi)化妝品市場(chǎng)規(guī)模將達(dá) 8127 億。具體細(xì)分領(lǐng)域來看，彩妝市場(chǎng)占比不大，但增速較快2020 年我國(guó)彩妝市場(chǎng)規(guī)達(dá) 56 億元約占化妝品市場(chǎng)的1.4601200 年彩妝市場(chǎng)保持較高增長(zhǎng)速度10 年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá) 13.64。圖 ：我國(guó)化妝品市場(chǎng)和彩妝市場(chǎng)規(guī)模及同比增速圖 ：營(yíng)銷、產(chǎn)品和消費(fèi)者運(yùn)營(yíng)動(dòng)態(tài)模型）彩妝市場(chǎng)規(guī)模（億元）護(hù)膚品同比增速（右軸）彩妝同比增速（右軸）0ri,社組理細(xì)分產(chǎn)業(yè)鏈之彩妝行業(yè)彩妝行業(yè)市場(chǎng)化程度高競(jìng)爭(zhēng)格局分散我國(guó)彩妝市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局較為分散據(jù)歐睿數(shù)據(jù)2013年-200 年我國(guó)彩妝行業(yè)集中度整體呈下降趨勢(shì)200 年 3 為 19.5,遠(yuǎn)低于202 年

10、3 為 376頭部市場(chǎng)國(guó)際知名品牌主導(dǎo)地位下降2020 年 50 分別為30.5， 48.1，在連續(xù)多年下降后略有回升，市場(chǎng)品牌效應(yīng)依舊存在。國(guó)際知名品牌占據(jù)高端市場(chǎng)國(guó)貨逐漸拓展市場(chǎng)空間我國(guó)彩妝行業(yè)主要以國(guó)際知名品牌為主，市占率前十企業(yè)僅有少數(shù)為國(guó)內(nèi)品牌對(duì)于彩妝行業(yè)而言進(jìn)入彩妝行業(yè)具有明顯的品牌壁壘、營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)壁壘和技術(shù)研發(fā)壁壘等，國(guó)際知名品牌依賴較強(qiáng)的綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力和完善的品牌矩陣參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)國(guó)內(nèi)品牌則逐漸“營(yíng)銷為王策略向“營(yíng)研運(yùn)營(yíng)三大環(huán)節(jié)發(fā)力轉(zhuǎn)變。近年來國(guó)內(nèi)品牌市占率有所提升，如根據(jù) uroontr 數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)品牌完美日記由 2019 年市占率 5.1，位居行業(yè)第四位，上升至 2020年6.7

11、，位居行業(yè)第二位。彩妝行業(yè)整體盈利能力可，行業(yè)內(nèi)毛利率水平差異較。根據(jù)珀萊雅可轉(zhuǎn)債募集說明書，彩妝行業(yè)整體毛利率在 50以上但受品牌影響力銷售模式和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等方面的影行 業(yè)內(nèi)毛利率水平差異較大，中高端彩妝品牌普遍具有較高毛利率，以雅詩蘭黛、珀萊雅、上 海家化為例，據(jù)各公司年報(bào)2021 年-222 年中雅詩蘭黛集團(tuán)毛利率約為 75.7，201 年珀萊雅彩妝類產(chǎn)品毛利率約為57.392021年上海家化相關(guān)業(yè)務(wù)產(chǎn)品毛利率約為1.23。安商社組認(rèn)，未來彩妝行業(yè)仍舊具有較大的發(fā)展空間。一方，對(duì)比其他國(guó)我國(guó)人 均彩妝消費(fèi)仍舊具有較大的提升空間；另一方面，我國(guó)彩妝市消費(fèi)者潛力巨大，彩妝品牌 有望進(jìn)一步提高市

12、場(chǎng)滲透率。圖 ：0年彩妝行業(yè)市場(chǎng)集中度變化圖 ：1年一線品牌毛利率變化3（%）4（%）5（%）8 8 1 1 3 55 4 46 75 1 8 17 3 32 53 6 1 7 81 4 45 50雅詩蘭黛珀萊雅上海家化7890ri，公司告， 注雅詩黛集團(tuán)報(bào)期年度 6月 0日至本度 6月0日可選消費(fèi)分產(chǎn)業(yè)具家居家居行業(yè)屬于地產(chǎn)后周期行業(yè)與整體宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展和地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展緊密相關(guān)分階段來看，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)2010-207 年受益于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速發(fā)展家居行業(yè)經(jīng)歷了較快的發(fā)展，7 年復(fù)合增速達(dá) 1.73；207 年以來受累于房?jī)r(jià)上漲及疫情影響，家居行業(yè)發(fā)展基本維持穩(wěn)定2018 年家具制造業(yè)營(yíng)業(yè)收

13、入較上年同比下降 1.42， 201-200 年家具制造業(yè)營(yíng)業(yè)收入在5內(nèi)同比波動(dòng)2021年中國(guó)家具制造業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入回升至8004.60億元，較上年同比增長(zhǎng) 13.22但仍未恢復(fù)至207 年行業(yè)營(yíng)收水平產(chǎn)業(yè)鏈角度家居行業(yè)上游以人造板材制造業(yè)、鋁材制造業(yè)、五金配件行業(yè)和陶瓷加工行業(yè)等為主，中游為家居行業(yè)制造商，如歐派家居、索菲亞等，下游 2C 端通過直營(yíng)店、經(jīng)銷商等渠道面向有房屋裝修需求的消費(fèi)者和推出精品裝修商品住房的房地產(chǎn)企業(yè)。圖 ：家居行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈圖 ：1年家居制造業(yè)營(yíng)業(yè)收入及同比增長(zhǎng)營(yíng)業(yè)收入:家具制造業(yè)（億元同比增長(zhǎng)（右軸）111111111111理0-%-%-%“大行業(yè)，小企業(yè)家具家行業(yè)集

14、中度較低，競(jìng)爭(zhēng)激烈。家居行業(yè)集中度低，行業(yè)內(nèi)廠商數(shù)量多且單個(gè)規(guī)模較小。據(jù)歐派家居可轉(zhuǎn)債募集說明書，截至 2021 年末，我國(guó)規(guī)模以上家具行業(yè)企業(yè)數(shù)量達(dá) 6647 家，據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)2020 年家具制造行業(yè) 10 約為 8.20。進(jìn)入家具行業(yè)具有明顯的品牌壁壘、銷售渠道壁壘、供應(yīng)鏈管理壁壘等，因此綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力強(qiáng)勁，具有品牌、渠道和規(guī)模效應(yīng)的大型企業(yè)主要定位于中高端市場(chǎng)，如歐派家居等，企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力相對(duì)較強(qiáng)，盈利相對(duì)穩(wěn)定，以歐派家居為例016202 年歐派家居穩(wěn)居行業(yè)龍頭地位，歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)額逐年上升，而小規(guī)模廠商則多集中于低端市場(chǎng)，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，競(jìng)爭(zhēng)激烈2022 年上半年房地產(chǎn)宏觀經(jīng)濟(jì)形

15、勢(shì)未能明顯好轉(zhuǎn)，家具行業(yè)代表企業(yè)營(yíng)收分化歐派家居實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 10.8 億元同比增長(zhǎng) 0.58索菲亞實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 4.2 億元同下降7.64在201 年索菲亞大宗業(yè)務(wù)遭遇重大客戶到期商業(yè)承兌匯票違約導(dǎo)致公司凈利潤(rùn)大幅下滑后，公司歸母凈利潤(rùn)較 2021 年末重新回升；志邦家居緊隨其后實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 1.8 億元同比上升 3.6好萊客尚品宅配分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 1.25億元、-1.01 億元，同增速分下降 9.39、336.25。圖 ：1年家具制造業(yè)利潤(rùn)總額及同比增長(zhǎng)圖 1-221一線家居品牌利潤(rùn)變（單位億元0利潤(rùn)總額:家具制造業(yè)（億元）同比增長(zhǎng)（右軸）-%-%1111111111111居亞居

16、尚品宅配50-5678901 1，行業(yè)發(fā)展前向好目前階段仍有負(fù)面不穩(wěn)定因素干擾未來家居行業(yè)的發(fā)展需要考慮多方面的因素，一方面伴隨未來城鎮(zhèn)化率提升，房屋更新、拆遷、改善等需求持續(xù)深入家具行業(yè)市場(chǎng)前景可觀，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)2021 年末我國(guó)城鎮(zhèn)常住人達(dá) 9.4 億人，較上年末增加 0.12 億人，常住人口城鎮(zhèn)化為 6472，較上年末提高 0.3 個(gè)百分點(diǎn)；另一方面若我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)相關(guān)政策出現(xiàn)不利變化新冠疫情反復(fù)等導(dǎo)致房地產(chǎn)市場(chǎng)成交量出現(xiàn)持續(xù)低迷情況將會(huì)阻礙家居行業(yè)健康發(fā)展。相關(guān)轉(zhuǎn)債標(biāo)的日常消費(fèi)轉(zhuǎn)債伊力轉(zhuǎn)債正股分析正股為伊力特，是新疆知名濃香型國(guó)有上市白酒生產(chǎn)企業(yè)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為“伊力”牌系列白酒的

17、研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，主營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋高檔酒（伊力王酒、老窖系列、中檔酒（伊力特曲、伊力老陳酒等、低檔酒（伊力大曲、伊力老朋友等）三大板塊202 年上半年?duì)I業(yè)收入占比分別為 66.198.984.83公司主要客戶集中在國(guó)02 年上半年公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收1.33億元同比上升996公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.28億元同比下降9.46。圖 ：1 伊力特營(yíng)業(yè)收入及增速圖 ：1伊力特歸母凈利潤(rùn)及增速營(yíng)業(yè)收入億元)同比增長(zhǎng)右軸5078901 1-%-%-%-%-%55453525150歸屬母公司股東的凈利億)同比增長(zhǎng)右軸，%)-%-%-%-%-%78901 1Wi,Wi,公司基本面近況分業(yè)務(wù)來看1中、高檔酒新疆地市占率較高

18、，單品發(fā)力進(jìn)展順利，未來收益有望進(jìn)一步增加。公司主要生產(chǎn)的“伊力”牌系列白酒被譽(yù)為“新疆第一酒，在新疆市場(chǎng)具有較高占有率和綜合競(jìng)爭(zhēng)力。其中，公司主打產(chǎn)品為高檔酒系列中的老窖系列和中檔酒系列中的特曲系列兩者產(chǎn)銷量之和占比超過 50高端產(chǎn)品中王酒系列零售價(jià)超過 500 元老窖系列零售價(jià)范圍為 10020 元中端產(chǎn)品主要零售價(jià)為 50-50 元不202 年上半年公司高檔酒系列實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 7.4 億元，較去年同期長(zhǎng) 3.93，占總營(yíng)業(yè)收入的 5.45；中檔酒系列實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)入 3.24 億元，較去年同期增長(zhǎng) 23.66，占總營(yíng)業(yè)收入的 28.57。上半年中、高檔酒營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。一方面疆內(nèi)疫情形勢(shì)

19、穩(wěn)定，市場(chǎng)環(huán)境向好，銷售情況有所改善；另一方面，公司主要發(fā)力高端系列伊力王產(chǎn)品進(jìn)展順利，上半年終端門店鋪設(shè)完成全年計(jì)劃的 66，上市伊力王新品 T35，優(yōu)化高端產(chǎn)品的生產(chǎn)營(yíng)銷模式，收益可期。從成本端來看，公司為進(jìn)一步鞏固中高端市場(chǎng)占有率，積極改進(jìn)工藝優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，據(jù)公司半年報(bào),上半年中、高端產(chǎn)品平均單位成本增加 26.82；同時(shí)，主要原糧成本價(jià)格呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)據(jù)公司半年報(bào)今年采購(gòu)格較去年同期上漲 34.4為公司帶來一定成本壓力）低檔酒：收入情況穩(wěn)定增長(zhǎng)，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，在建項(xiàng)目有望提升未來產(chǎn)能公司低檔酒系列主要包括伊力大曲系列和伊力老朋友系列，主要零售價(jià)為 30-50 元不等2022 年上半年，公

20、司低檔酒系列實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 0.4 億元同比增長(zhǎng) 4.89占總營(yíng)業(yè)收入的 .77收入情況較為穩(wěn)定。據(jù)公司半年報(bào)2022 年 3 月公司計(jì)劃建設(shè)伊力特草湖酒文化產(chǎn)業(yè)園，將布局公司在南疆的銷售中心、品牌展示中心，以及中低端白酒的生產(chǎn)中心，目前已完成總承包招標(biāo)工作，正式開工建設(shè)。圖 ：1公司業(yè)務(wù)收入占比圖 ：1國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)收入占比變化情況中檔酒中檔酒高檔酒銷售凈利率銷售毛利率7890Wi,Wi,轉(zhuǎn)債分析伊力轉(zhuǎn)債于 2019 年 3 月 15 日發(fā)行，發(fā)行規(guī)模 8.76 億元，期限 6 年，評(píng)級(jí) 。下修條款為“存續(xù)期內(nèi)15/30，80，提前贖回條款為15/30，130，回售條款為“最后兩個(gè)計(jì)息年度30/3

21、0，70，上市首日漲跌30.57。圖 ：伊力轉(zhuǎn)債行情變化（元）值格04444444Wi, 注：統(tǒng)計(jì)時(shí)間截至 截至 2022 年 8 月 30 日，伊力轉(zhuǎn)債絕對(duì)價(jià)格 18834 元，對(duì)應(yīng)平價(jià)價(jià)格 15406 元，純債價(jià)值為 104.8 元平價(jià)底價(jià)溢價(jià)為 469屬于偏股型轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為 2225純債溢價(jià)率為 79.58純債到期收益率為-18.5綜合來看伊力轉(zhuǎn)估值較股性強(qiáng)債底保護(hù)較好，流動(dòng)性較；公司受原糧成本價(jià)格大幅上漲影響，上半年業(yè)績(jī)下滑正股彈性較弱，(TT)處于 3 年 99.8分位數(shù)，后續(xù)應(yīng)持續(xù)關(guān)注公司業(yè)績(jī)變。恰恰轉(zhuǎn)債正股分析正股為洽洽食品公司是食用葵花/瓜子龍頭企業(yè)主要從事堅(jiān)果炒貨類焙烤類

22、休閑食品業(yè)務(wù)主要涵蓋葵花子堅(jiān)果類食品兩大板塊2022 年上半年?duì)I業(yè)收入占比分別為 8.86、 19.59公司主要客戶集中在國(guó)內(nèi)生產(chǎn)有葵花子類高檔混合堅(jiān)果類高檔殼果高檔風(fēng)味果仁類、高檔堅(jiān)果禮盒類、西瓜子類、豆類、南瓜子類、花生類、膨化類等多個(gè)品類產(chǎn)品2022 年上半年公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收 2.78 億元同比長(zhǎng) 12.9公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.5 億元，同比增長(zhǎng) 7.3。圖 ：1洽洽食品營(yíng)業(yè)收入及增速圖 ：1洽洽食品歸母凈利潤(rùn)及增速入(元)同比增右軸70605040302010020172018201920202021 20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%歸屬母公司股東的凈利)同比增右

23、軸10987654321020172018201920202021 50%40%30%20%10%0%10%20%Wi,Wi,公司基本面近況分業(yè)務(wù)來看（傳統(tǒng)炒貨葵花子業(yè)務(wù)龍頭地位穩(wěn)固品牌力和競(jìng)爭(zhēng)力保障業(yè)績(jī)發(fā)展。在傳統(tǒng)炒貨領(lǐng)域，公司集自主研發(fā)、規(guī)模生產(chǎn)、市場(chǎng)營(yíng)銷為一體，是我國(guó)第一大食用葵花子/瓜子生產(chǎn)商，龍頭地位較為穩(wěn)固。據(jù)公司年報(bào)2021 年第十五屆中國(guó)品牌值 50 強(qiáng)榜單中洽洽品牌價(jià)值達(dá) 262.1 億。202 年上半年，公司葵花子業(yè)務(wù)收入現(xiàn) 1844 億，同比增長(zhǎng) 14.29占營(yíng)收總額的 6.86由于疫情反復(fù)刺激居家消費(fèi)同時(shí)公司注重渠道精耕，在社區(qū)店、生鮮店等持續(xù)拓展深入2022 上半年公

24、司業(yè)務(wù)收入穩(wěn)健增長(zhǎng)。一方面，由于葵花子采購(gòu)均價(jià)有所上漲，生產(chǎn)成本同比上行近 5，公司結(jié)合市場(chǎng)情況據(jù)信用評(píng)級(jí)報(bào)告,減少葵花子采購(gòu)量并于 201 年第四季度將出廠價(jià)提升 8-18一定程度上穩(wěn)定炒貨業(yè)務(wù)盈利水平另一方面公司提高產(chǎn)能據(jù) 201 年,201 年10 滁州子公司一期項(xiàng)目正式投產(chǎn)，為公提供產(chǎn)能支持。同時(shí)2021 年公司持續(xù)產(chǎn)品創(chuàng)新與技術(shù)改進(jìn)，開發(fā)出一系列新品，如冰淇淋瓜子、桂花奶茶味瓜子等，不斷豐富產(chǎn)品風(fēng)味，迎合市場(chǎng)需求（2）堅(jiān)業(yè)務(wù)：品牌效應(yīng)賦能產(chǎn)品推廣，堅(jiān)果類產(chǎn)品未來營(yíng)收有望持續(xù)增加，市場(chǎng)廣。據(jù)公司半年報(bào)2022 年上半年公司堅(jiān)果類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 525 億元，較去年同期增長(zhǎng) 3.77，占營(yíng)

25、業(yè)收入比重為 19.59，對(duì)公司收入貢獻(xiàn)有所增加。據(jù)可轉(zhuǎn)債募集說明書，目前國(guó)內(nèi)堅(jiān)果行業(yè)產(chǎn)品差異性不大，且市場(chǎng)集中度不高，受益于品牌高知名度2021 年公司堅(jiān)果禮盒與每日?qǐng)?jiān)果類產(chǎn)品銷量增勢(shì)明顯同比增加 52.83且達(dá)到 99.8的產(chǎn)能利用率維持較高水準(zhǔn)。未來即將迎來中秋旺季，堅(jiān)果類產(chǎn)品收入有望進(jìn)一步提升。圖 ：1公司業(yè)務(wù)收入占比圖 ：1國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)收入占比變化情況11%11%堅(jiān)果類20%葵花子69%98%96%94%92%90%88%86%Wi,Wi,外中國(guó)大陸20172018201920202021轉(zhuǎn)債分析洽洽轉(zhuǎn)債于 200 年10月 0 日發(fā)行，發(fā)行規(guī)模134 億元，期限6 ，評(píng)級(jí) 。下修條款

26、為“存續(xù)期內(nèi)15/30，85，提前贖回條款為15/30，130，回售條款為“最后兩個(gè)計(jì)息年度30/30，70，上市首日漲跌18.0。圖 ：恰恰轉(zhuǎn)債行情變化（元）轉(zhuǎn)換價(jià)值轉(zhuǎn)債價(jià)格純債價(jià)(右軸888888Wi, 注：統(tǒng)計(jì)時(shí)間截至 截至 202 年8月 30 ，洽洽轉(zhuǎn)債絕對(duì)價(jià)格 12.7 元，對(duì)應(yīng)平價(jià)價(jià)格為 9.9 元，純債價(jià)值為 103.9 元，平價(jià)底價(jià)溢價(jià)率22.85，屬于偏債型轉(zhuǎn)債，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為 3.94，純債溢價(jià)率為 18.76，純債到期收益率-0.56。綜合來看恰恰轉(zhuǎn)債估較高，債性強(qiáng)且債底保護(hù)較好流動(dòng)一般20221 公司基本面向正股彈性較弱(TT)處于 3 年8.7分位數(shù)。珀萊轉(zhuǎn)債 正股分

27、析正股為珀萊雅公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先美妝企業(yè)主要業(yè)務(wù)涵蓋護(hù)膚類（包含潔膚產(chǎn)品）及美容彩妝類兩大板塊2022 年上半年?duì)I業(yè)收入占比分別為 86.54、13.46。公司主要客戶集中在國(guó)內(nèi)，旗下主要擁有“珀萊雅“悅芙媞“IA“彩棠“OTO“Offea等多個(gè)品牌系列產(chǎn)品20221 受益于營(yíng)銷策略優(yōu)勢(shì)公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收 26.26億元，同比增長(zhǎng) 36.93，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 2.97 億元，同比增長(zhǎng) 3133。圖 ：1珀萊雅營(yíng)業(yè)收入及增速圖 ：1珀萊雅歸母凈利潤(rùn)及增速入(元)同比增右軸5045403530252015105020172018201920202021 40%35%30%25%20%15%10%5%0

28、%歸屬母公司股東的凈利同比增右軸7654321020172018201920202021 50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%Wi,Wi,公司基本面近況分業(yè)務(wù)來看（）護(hù)膚品（含潔面）類業(yè)務(wù)：產(chǎn)銷持續(xù)規(guī)模增長(zhǎng)“大單品”策略成效顯著， “多品牌”格局熟。據(jù)公司年報(bào)202 年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 22.4 億元，較去年同期增加 38.91，占總營(yíng)收86.54，占比總收入變化不大；毛利率為 8.12，同比增加 6.89變動(dòng)幅度平202 年上半年公司護(hù)膚品業(yè)務(wù)收入同比大幅增長(zhǎng)主要受益“大單產(chǎn)品迭代升級(jí)”邏輯。在品牌推廣方面，公司堅(jiān)持“大單品”營(yíng)銷策略，結(jié)合市場(chǎng)熱點(diǎn)與消費(fèi)者關(guān)注

29、需求公司投放明星產(chǎn)品進(jìn)行測(cè)試提升品牌效應(yīng)和知名度“雙抗“源力修護(hù)精華”等；在產(chǎn)品升級(jí)方面，公司持續(xù)加大研發(fā)投入據(jù)公司半年報(bào)披露20221研發(fā)費(fèi)用率為 2.33，研發(fā)費(fèi)用金額增加 2970 萬元，有效提高復(fù)購(gòu)率，推動(dòng)品牌升級(jí)；在產(chǎn)能提高方面據(jù)信用評(píng)級(jí)報(bào)，2021 年公司湖州護(hù)膚工廠新增產(chǎn)能 400 萬/年，產(chǎn)能利用率達(dá) 80.33， “湖州擴(kuò)建生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)（一期于 01 年開預(yù)計(jì)建設(shè)期兩年，主用于擴(kuò)大公司現(xiàn)有產(chǎn)能（）美容彩妝業(yè)務(wù)孵化子品牌效應(yīng)顯著，品牌矩陣不斷完善。 據(jù)公司半年報(bào)202 年上半年美容彩妝類業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 352 億同比增 30.03占總營(yíng)收 3.46其中“彩品牌收入 232

30、億元較去年同期長(zhǎng) 0.57，增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁品牌孵化效應(yīng)良好公司自 209 年收“彩棠與化妝師唐毅共同打造子品牌，利用其業(yè)界知名度賦能品牌，專注底妝，產(chǎn)品進(jìn)行差異化定位，并與主品牌珀萊雅合作進(jìn)行產(chǎn)品的研發(fā)升級(jí)，營(yíng)收不斷創(chuàng)高目前“湖州彩妝工廠”目前項(xiàng)目進(jìn)度達(dá) 97.31，預(yù)計(jì) 2022 年投產(chǎn)，主要用于擴(kuò)大公司彩妝產(chǎn)品產(chǎn)能。根據(jù)公司半年報(bào)受益于 2022年 68 活動(dòng)期間，公司各產(chǎn)品銷量取得大幅增長(zhǎng)，主品牌珀萊雅成交額為天貓、抖音、京東美妝國(guó)貨排名第一2022Q2 單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 1372 億元，同比增長(zhǎng) 35.57；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 1.39 億元，同比增加 3.27。類, 13%護(hù)膚類, 圖

31、：1公司業(yè)務(wù)收入占比圖 ：類, 13%護(hù)膚類, 率70%60%50%40%30%20%10%0%20172018201920202021Wi,Wi, 轉(zhuǎn)債分析珀萊轉(zhuǎn)債于 2021 年 12 月 8 日發(fā)行，發(fā)行規(guī)模 7.52 億元，期限 6 年，評(píng)級(jí) 。下修條款為“存續(xù)期內(nèi)15/30，85，提前贖回條款為15/30，130，回售條款為“最后兩個(gè)計(jì)息年度30/30，70，上市首日漲跌38.27。圖 ：珀萊轉(zhuǎn)債行情變化（元）轉(zhuǎn)換價(jià)值格純債價(jià)(右軸）4 4 4 4 4 4 4 4Wi, 注：統(tǒng)計(jì)時(shí)間截至 截至 2022 年 8 月 30 日，珀萊轉(zhuǎn)債絕對(duì)價(jià)格 138.35 元，對(duì)應(yīng)平價(jià)價(jià)格 1474

32、 元，純債價(jià)值為 98.15 元，平價(jià)底價(jià)溢價(jià)率為 16.9，屬于平衡型轉(zhuǎn)債，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為 20.58，純債溢價(jià)率為 40.95，純債到期收益率-2.69。綜合來，珀萊轉(zhuǎn)債估值較，債底保護(hù)較好，流動(dòng)一；20221 公司基本面向，正股彈性較弱(TT)處于 3 年 54.2分位?？蛇x消費(fèi)轉(zhuǎn)債歐派轉(zhuǎn)債 正股分析正股為歐派家居，公司是家具行業(yè)龍頭企業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)為全屋家居產(chǎn)品設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷售及安裝，主要產(chǎn)品包括衣柜及配套產(chǎn)品、整體櫥柜、定制木門、整體衛(wèi)浴等2021 年?duì)I業(yè)收入占比分別為 49.76、36.3、6.05、4.84。公司主要客戶集中在國(guó)內(nèi)20221 公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收 96.93 億元，同比上升

33、 18.21，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 10.18 億元，同比上升 0.58。圖 ：1 歐派家居營(yíng)業(yè)收入及增速圖 ：1 歐派家居歸母凈利潤(rùn)及增速0Wi,營(yíng)業(yè)收億)同比增右軸%)508901 1公司基本面近況50Wi,潤(rùn))同比增右軸%)5078901 1公司行業(yè)領(lǐng)先地位鞏固，渠道運(yùn)營(yíng)建設(shè)成熟，品牌優(yōu)勢(shì)明顯拉動(dòng)公司營(yíng)收增長(zhǎng)，產(chǎn)銷兩旺，產(chǎn)能趨于飽和。公司是定制家居行業(yè)龍頭企業(yè)。公司深化全渠道發(fā)展戰(zhàn)略，搭建以零、整裝渠道為主干，工程、電商渠道為兩翼，外貿(mào)渠道為重要支撐的較為成熟的渠道運(yùn)營(yíng)模式。據(jù)年報(bào)2021 年公司全年新開及新裝門超 130 家推動(dòng)零售經(jīng)銷商合作裝企超300 家，創(chuàng)新集成廚房商業(yè)模式全年開店

34、超 600 家。據(jù)公司可轉(zhuǎn)債募集說明書，截至201 年末，公司擁有超 7400 家經(jīng)銷門店。公司在調(diào)整原有品牌業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上引入國(guó)際品牌資源，進(jìn)一步完善品牌矩陣據(jù) 2022 年半年報(bào)公司原整裝大家“星之家品牌煥新“鉑尼思同時(shí)公司收購(gòu)意大利高端家居品牌 FO對(duì)高端定制項(xiàng)目進(jìn)“戰(zhàn)略投入期公司著力打造面向不同人群的品牌，品牌競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)持續(xù)凸顯，拉動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)，當(dāng)前公司業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷兩旺，產(chǎn)能趨于飽和。分業(yè)務(wù)來看1衣柜及配套產(chǎn)品業(yè)務(wù)據(jù)年報(bào)201 年公司整體衣柜產(chǎn)能達(dá) 35.1 萬套，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量 23 萬套實(shí)現(xiàn)銷量 28252 萬套產(chǎn)能利用率達(dá) 5.94產(chǎn)銷率達(dá) 96422021年衣柜及配套產(chǎn)品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 10

35、1.2 億元，同比長(zhǎng) 49.3，毛利率達(dá) 32.9，較上年下降 4.23（2）整體櫥柜業(yè)務(wù)：據(jù)年報(bào)201 年公司整體櫥柜產(chǎn)能達(dá) 95.9 萬套，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量 91.86 萬套，實(shí)現(xiàn)銷量 89.23 萬套，產(chǎn)能利用率達(dá) 96.00，產(chǎn)銷率達(dá) 97.14。2021年整體櫥柜業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 75.0 億元同比長(zhǎng) 24.2毛利達(dá) 34.5較上年下降1.82。（3定制木門業(yè)務(wù)據(jù)年報(bào)2021年公司定制木門產(chǎn)能達(dá)107.63萬樘產(chǎn)能利用率達(dá)95.43，產(chǎn)銷率達(dá) 99.79。2021 年定制木門業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 2.36 億元，同比增長(zhǎng) 0.36，毛利率 為 13.82較上年下降0.13（4整體衛(wèi)浴業(yè)務(wù)據(jù)年報(bào)201 年

36、公司整體衛(wèi)浴產(chǎn)能達(dá)62.06 萬套實(shí)現(xiàn)量 59.5 萬套實(shí)現(xiàn)銷量 6.8 萬套產(chǎn)能利用率達(dá) 95.6產(chǎn)銷率達(dá) 102.23201 年整體衛(wèi)浴業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 989 億元同比加 33.72毛利率達(dá) 5.40，較上年下降 1.27。20221，公司發(fā)行“歐 22 轉(zhuǎn)債，募集資金將用于“廣歐派家居智能制造（武漢）項(xiàng)目，預(yù)計(jì)將進(jìn)一步擴(kuò)大公司生產(chǎn)規(guī)模，提升產(chǎn)品產(chǎn)能，提高市占率。圖 ：1年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比圖 ：1 公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率變化整體衛(wèi)浴 其他業(yè)其他主營(yíng)整體衣柜整體廚柜%定制木門 %整體廚柜%業(yè)務(wù)%衣柜及套產(chǎn)品 %定制木門整體衛(wèi)其他主營(yíng)業(yè)務(wù)07890Wi,Wi, 轉(zhuǎn)債分析歐 22 轉(zhuǎn)債于 022 年8

37、 月5 日發(fā)行，發(fā)行規(guī)模 20 億元，限 6 年，評(píng)級(jí) 。下修條款為 “存續(xù)期內(nèi)15/30，80，提前贖回條款為15/30，130，回售條款為“最后兩個(gè)計(jì)息年度30/30，70，轉(zhuǎn)債目前已于 9 月 1 日上市。圖 ：歐派轉(zhuǎn)債行情變化（元）Wi, 注：統(tǒng)計(jì)時(shí)間截至 小熊轉(zhuǎn)債 正股分析正股為小熊電器，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為創(chuàng)意小家電的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括廚房小家電、生活小家電等2022 年上半年?duì)I業(yè)收入占比分為 8226、8.72，公司主要客戶集中在國(guó)內(nèi)2022 年上半年公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收 1.48 億元同比升 13.5公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 1.48 億元，同比上升 6.65。圖 ：1 小熊電器營(yíng)業(yè)

38、收入及增速圖 ：1 小熊電器歸母凈利潤(rùn)及增速營(yíng)業(yè)收入億元)同比增右軸%)5078901 0()5453525150歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)億元同比增長(zhǎng)右軸，%)78901 0()()()Wi,Wi,公司基本面近況行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)充分“互聯(lián)網(wǎng)策略拉動(dòng)營(yíng)收成本端承壓盈利波動(dòng)公司產(chǎn)品種類豐，包含廚房小家電、生活小家電及其他小家電三大類，共計(jì)超過 60 個(gè)產(chǎn)品品類，產(chǎn)品使用對(duì)象涵蓋多類人群與不同使用場(chǎng)景。公司形成了“創(chuàng)意小家+互聯(lián)網(wǎng)”業(yè)務(wù)模式，全渠道運(yùn)營(yíng)，線上銷售為主，線下銷售為輔，公司與天貓商城、京東商城和唯品會(huì)等主流電商平臺(tái)均建立了良好的合作關(guān)系。據(jù)可轉(zhuǎn)債募集說明書2021 年公司線上銷售實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 31.4

39、 億元，同比上漲1.68占比89.25線下銷售實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.84億元同比下降23.74占比10.75。 2021 年受累于疫情催生的“宅經(jīng)濟(jì)”逐步消退，疊加原材料價(jià)格上漲，成本端承壓，公司盈利出現(xiàn)波動(dòng)。分產(chǎn)品來看（廚房小家電方面產(chǎn)品營(yíng)收分化據(jù) 022 年半年報(bào)202 年上半年公司鍋煲類壺類西式電器產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 10.7 億元占比 9.38,較上年同期上升 3.49；電動(dòng)類、電熱類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 4.23 億元占比 22.8,較上年同期下降 8.69（）生活小家電方面營(yíng)收出現(xiàn)波動(dòng)據(jù) 202 年半年報(bào)202 年上半年公司生活小家電類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 1.61 億元占比 8.72,較上年同期下降 9.0。2

40、0221，公司發(fā)行“小熊轉(zhuǎn)債，募集資金將用于“廣東小熊精品電器有限公司新建智能小家電制造基地（二期）項(xiàng)目，預(yù)計(jì)將進(jìn)一步擴(kuò)大公司生產(chǎn)規(guī)模，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高市占率。圖 ：1主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比圖 ：1 公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率變化廚房小家電：鍋煲類生活小家%其他小家%其他業(yè)務(wù).%廚房小家電：西式類廚房小家電：電動(dòng)廚房小家電：電熱類生活小家電其他小家電07890Wi,Wi,轉(zhuǎn)債分析小熊轉(zhuǎn)債于 2022年 8月 12 日發(fā)行，發(fā)行模 5.6 億元，期限6 年，評(píng)級(jí) -。下修條款為“存續(xù)期內(nèi)15/30，85，提前贖回條款為15/30，130，回售條款為“最后兩個(gè)計(jì)息年度30/30，70。轉(zhuǎn)債已發(fā)行，目前待上市。

41、圖 ：小熊轉(zhuǎn)債行情變化（元）Wi, 注：統(tǒng)計(jì)時(shí)間截至 火星轉(zhuǎn)債正股為火星人，公司專業(yè)從事新型廚房電器產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)與銷售業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品涵蓋集成灶、集成洗碗機(jī)及集成水槽等水洗類產(chǎn)品和其他產(chǎn)品三大板塊2022 年上半年?duì)I業(yè)收入占比分別為 87.78、6.6、6.26。公司主要客戶集中在國(guó)內(nèi)202 年上半年，公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收 10.3 億元同比升 10.9由于疫情擾動(dòng)公司上半年業(yè)績(jī)受到影響，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 1.38 億元，同比下降 0.60。圖 ：1 火星人營(yíng)業(yè)收入及增速圖 ：1 火星人歸母凈利潤(rùn)及增速入(元)同比增右軸252015105020172018201920202021 120%10

42、0%80%60%40%20%0%4353252151050歸屬母公司股東的凈利元)同比增右軸20172018201920202021 250%200%150%100%50%0%50%100%Wi,Wi,公司基本面近況分業(yè)務(wù)來看1集成灶業(yè)務(wù)逐步提升品牌競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)推進(jìn)創(chuàng)新研發(fā)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品差異化競(jìng)爭(zhēng)。公司集成灶產(chǎn)品以燃?xì)庠詈臀蜔煓C(jī)為核心，能夠兼顧高燃燒效率和高油煙處理能力，具有健康、環(huán)保、油煙和廢棄排除率高等優(yōu)點(diǎn)，經(jīng)過公司多年的研發(fā)和產(chǎn)品更新?lián)Q代積累，在產(chǎn)品質(zhì)量、外觀設(shè)計(jì)和功能等方面均在行業(yè)內(nèi)具備一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，是國(guó)內(nèi)集成灶行業(yè)的頭部企業(yè)之一。公司形成線上加線下的“雙輪驅(qū)動(dòng)”銷售模式，合計(jì)占主營(yíng)業(yè)務(wù)收

43、入的比例超過 95，并持續(xù)在電商網(wǎng)絡(luò)渠道發(fā)力，為業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)提供助力。據(jù)公司半年報(bào)2022年上半年公司集成灶業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 8.8 億元同比增長(zhǎng) 1.7占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的 87.78，是公司收的主要來源202 年 1 公司經(jīng)營(yíng)情況良好，營(yíng)收增速快。銷量方面據(jù)公司半年報(bào)2022 年上半年集成灶線上零售量占比達(dá)18市占率提高 1.8上零售額占比達(dá) 22.9位居行業(yè)第一成本方面由于產(chǎn)品主要原材料為各類板材近年來波動(dòng)較大，為公司盈利水平帶來一定挑戰(zhàn)，毛利率承壓；研發(fā)費(fèi)用方面，據(jù)公司半年報(bào)， 20221 研發(fā)投入 0.52 億元，較去年同期提高 6.17，公司大幅增加研發(fā)投入，進(jìn)行產(chǎn)品更新?lián)Q代2）集

44、成洗碗機(jī)及集成水槽等水洗類業(yè)務(wù)產(chǎn)品單價(jià)上漲但成本端價(jià)格波動(dòng)業(yè)績(jī)平穩(wěn)發(fā)展，未來疊加牌效應(yīng)具有一定增長(zhǎng)空間。公司集成水槽產(chǎn)品相較傳統(tǒng)產(chǎn)，增加了凈水處理系統(tǒng)、熱水供應(yīng)系統(tǒng)、垃圾處理系統(tǒng)等，在行業(yè)內(nèi)具有一定的產(chǎn)品和品牌競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。據(jù)公司半年報(bào)2022 年上半年公司水洗類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)入 0.2 億元，較去年同期增長(zhǎng) 5.08占總營(yíng)業(yè)收入的6.06水洗類產(chǎn)品收入實(shí)現(xiàn)小幅增長(zhǎng)主要系產(chǎn)品單價(jià)上漲及疫情形勢(shì)穩(wěn)定，未來在產(chǎn)品不斷更新?lián)Q代的基礎(chǔ)上，有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)第二增長(zhǎng)曲線（）其他業(yè)務(wù)：完善公司產(chǎn)品服務(wù)鏈，有效提高公司綜合競(jìng)爭(zhēng)力。其他產(chǎn)品主要包括整體櫥、嵌入式電器以及銷售給經(jīng)銷商的物料配件等能夠滿足消費(fèi)者的一站式購(gòu)物需

45、求完善產(chǎn)品鏈，提高公司的綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力據(jù)公司半年報(bào)202 年上半年公司其他產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 0.4，較去年同期增加 4.92，占營(yíng)收總額的 6.26。2022 年 8 月公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，擬投入智能廚電生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目，項(xiàng)目建成將形成年新增 12 萬臺(tái)集成灶0 萬臺(tái)洗碗機(jī)5 萬臺(tái)燃?xì)鉄崴骷? 萬臺(tái)廚房配套電器等產(chǎn)品的生產(chǎn)能力，將有效提高公司產(chǎn)能。圖 ：1年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比圖 ：1 公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率變化其他水洗類產(chǎn)品銷售凈利率銷售毛利率7890Wi,Wi, 轉(zhuǎn)債分析火星轉(zhuǎn)債于 202 年8 月5 日發(fā)行發(fā)行模 5.9 億元限 6 年級(jí) -下修條款為 “存續(xù)期內(nèi)15/30，85，提前贖回條

46、款為15/30，130，回售條款為“最后兩個(gè)計(jì)息年度30/30，70，上市首日漲跌29.0。圖 ：火星轉(zhuǎn)債行情變化（元）轉(zhuǎn)換價(jià)值格值3579Wi, 注：統(tǒng)計(jì)時(shí)間截至 截至 202 年8月 30 ，火星轉(zhuǎn)債絕對(duì)價(jià)格為 14.5 元，對(duì)應(yīng)平價(jià)價(jià)格 4.6 元，純債價(jià)值為 83.42 元，平價(jià)底價(jià)溢價(jià)率為 1.12，屬于平衡型轉(zhuǎn)債，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為 47.05，純債溢價(jià)率為 48.7純債到期收益率-052綜合來看火轉(zhuǎn)債估不低當(dāng)前股債性平衡債底保一流動(dòng)性較由于疫情擾公司上半年業(yè)小幅下滑正股彈性較弱， (TT)處于 3 年 4.5分位數(shù)，后續(xù)應(yīng)持續(xù)關(guān)注公司業(yè)績(jī)變。貴廣轉(zhuǎn)債 正股分析正股為貴廣網(wǎng)絡(luò)，主要業(yè)務(wù)涵

47、蓋有線電視業(yè)務(wù)、工程及安裝業(yè)務(wù)、數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)三個(gè)板塊。業(yè)務(wù)包括廣播電視節(jié)目收視服務(wù)、數(shù)字電視增值業(yè)務(wù)的開發(fā)與經(jīng)營(yíng)、數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)、有線電視相關(guān)工程及安裝、節(jié)目傳輸、終端銷售等，業(yè)務(wù)區(qū)域覆蓋貴州省全境，所有客戶均在貴州省內(nèi)。 20221，得益于集客業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，用戶流失遏制，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 13.24 億元，同比增長(zhǎng)15.00公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 0.4 億元同比增長(zhǎng) 10.04成功實(shí)現(xiàn)扭虧為盈20221，得益于集客業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，用戶流失遏制，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 13.24 億元，同比增長(zhǎng) 5.00；公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 0.04 億元，同比增長(zhǎng) 101.04，成功實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。圖 ：1貴廣網(wǎng)絡(luò)營(yíng)業(yè)收入及增速圖 ：1

48、貴廣網(wǎng)絡(luò)歸母凈利潤(rùn)及增速50Wi,營(yíng)業(yè)收入億元)同比增長(zhǎng)右軸，%)89011公司基本面近況50-5-0-5-0-5543210-1-2-3-4-5Wi,歸屬母公司股東的凈利億元)同比增長(zhǎng)右軸，%)0-0-0-0-0789011分業(yè)務(wù)來看（有線電視業(yè)務(wù)用戶規(guī)模上漲但傳統(tǒng)收視受到挑戰(zhàn)盈利水平持續(xù)下滑，業(yè)績(jī)壓力不減。公司是貴州省內(nèi)唯一的廣電網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商，有線電視業(yè)務(wù)保持區(qū)域壟斷優(yōu)勢(shì)，主要業(yè)務(wù)為播電視網(wǎng)絡(luò)建設(shè)運(yùn)營(yíng)。據(jù) 2022 轉(zhuǎn)債評(píng)級(jí)報(bào)告，公司電視業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)模式為傳輸電視節(jié)目，其中基本收視業(yè)務(wù)約占 75，增值收視業(yè)務(wù)約占 5。201 年，公司有線電視網(wǎng)絡(luò)覆蓋持續(xù)提升，截至 201 年底，公司有線電視網(wǎng)絡(luò)

49、用戶數(shù)量達(dá) 69.23 萬，雙向網(wǎng)改覆蓋率為 93.00同比均有所增長(zhǎng)但 TOTT 等視頻傳播形式對(duì)傳統(tǒng)收視帶來沖擊加之公司農(nóng)網(wǎng)用戶占比上升及促銷活動(dòng)使得增值業(yè)務(wù) U值有所下降等因素有線電視業(yè)務(wù)收入及盈利水平持續(xù)下滑2019至 201 毛利率分別為31.65227312.87。（）工程及安裝業(yè)務(wù)：工程項(xiàng)目充足，營(yíng)收能力回升。工程及安裝業(yè)務(wù)主要在全省范圍內(nèi)規(guī)劃建設(shè)廣電網(wǎng)絡(luò)干線網(wǎng)、用戶分配網(wǎng)，為用戶提供工程施工服務(wù)和安裝服務(wù)2021 年貴州省財(cái)政資金緊張，貴廣網(wǎng)絡(luò)應(yīng)收賬款回款不及預(yù)期，持續(xù)計(jì)提減值損失，工程業(yè)務(wù)營(yíng)收同比下降44.0220221營(yíng)收情況有所好轉(zhuǎn)承包工程收入為1.22億元同比增長(zhǎng)16.

50、83，同時(shí)，公司開展應(yīng)收賬款保理，減少信用減值損失。截至 202年 3 月，公司尚在履行期內(nèi)的重大合同金額合計(jì)35.66億元較上年同期增加13.49億元累計(jì)投資9.89億元2021，公司持續(xù)推進(jìn)“一云雙網(wǎng)、一主三用”智慧廣電新體系建設(shè)，大規(guī)模實(shí)施雪亮工程等主要融 合創(chuàng)新型業(yè)務(wù)，集客業(yè)務(wù)保持增長(zhǎng)（）數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)：用戶維持增長(zhǎng)趨勢(shì)，營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，集 團(tuán)客戶仍存在回收風(fēng)險(xiǎn)公司數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)主要包括數(shù)據(jù)專網(wǎng)業(yè)務(wù)和寬帶接入業(yè)務(wù)公司數(shù)據(jù)專 網(wǎng)用戶和寬帶接入用戶持續(xù)增長(zhǎng)截至 201 年底數(shù)據(jù)專網(wǎng)用戶和寬帶接入用戶分別為 0.5萬戶和 346 萬戶；截至 2022 年 3 月底分別增至 060 萬戶和 35200 萬戶

51、； 209-221 營(yíng)收分別為 5.186377.3 億元呈穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)分用戶來看個(gè)人寬帶業(yè)務(wù)方面公司已成為貴州省內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)主要運(yùn)營(yíng)商之一，但受制于通信運(yùn)營(yíng)商，業(yè)務(wù)拓展壓力較大；集團(tuán)客戶專網(wǎng)專線方面，公司一體化綜合服務(wù)增長(zhǎng)迅速，但結(jié)算以合同模式為主，賬期較長(zhǎng)，存在一定回收險(xiǎn)20221公司舉辦中國(guó)廣電 5G 網(wǎng)絡(luò)服務(wù)貴州啟動(dòng)儀式結(jié)合單移網(wǎng)、固移融合業(yè)務(wù)，開放 192 號(hào)段的辦理，正式開啟貴州 5G 試商用。圖 ：1公司業(yè)務(wù)收入占比圖 ：1盈利情況節(jié)目0數(shù)據(jù)3商品銷售%傳輸%傳輸%業(yè)務(wù)%工程及安裝其他%有線電視%0-0-0銷售毛利率銷售凈利%)789011,轉(zhuǎn)債分析貴廣轉(zhuǎn)債于 2019 年3 月 4 日發(fā)行，發(fā)行規(guī)模16 億元，期限 6 年，級(jí) 。下修條款為 “存續(xù)期內(nèi)10/20，90，提前贖回條款為15/30，130，回售條款為“最后兩