金融債能否成為緩解銀行理財“資產(chǎn)荒”的增配方向

1、非標資產(chǎn)不斷壓降、現(xiàn)金理財整改加速疊加海內(nèi)外風險事件頻發(fā)持續(xù)壓低風險偏好，銀行理財面臨“資產(chǎn)荒欠配壓力有所增大。為應(yīng)“資產(chǎn)荒，銀行理財資產(chǎn)配置上具 體有哪些變化？金融債能否成為理財緩“資產(chǎn)荒的增配方向？金融債的供給近況如何未來又會如何發(fā)展？本文將進行詳細分析?！百Y產(chǎn)荒”下銀行理財欠配壓力加大銀行理財面臨“資產(chǎn)荒”非標資產(chǎn)規(guī)模不斷壓降現(xiàn)金理財整改提速投資者剛兌預(yù)期短期難以扭轉(zhuǎn)的局面下，銀行理財面臨“資產(chǎn)荒，欠配壓力有所加大。資管新規(guī)出臺以來，非標資產(chǎn)受到嚴格監(jiān)管銀行理財配置非標資產(chǎn)的比例不斷下行從7年的%下行至2年6月底的0%。2 年底現(xiàn)金理財新規(guī)過渡期將滿，各大理財子整改進程提速，資產(chǎn)配置發(fā)生

2、較大變化不合規(guī)資產(chǎn)加速出清。且債市收益率處于相對低位而銀行理財又追求絕對收益，投資者的剛兌預(yù)期在短期內(nèi)也難以扭轉(zhuǎn)，因此滿足理財要求的合意資產(chǎn)相對稀缺，銀行理財面臨“資產(chǎn)荒，欠配壓力有所加大。圖：銀行理配置標資比變化.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%6789011資料來：銀業(yè)理登記管心海外俄烏沖突長期化美聯(lián)儲加息縮表進程持續(xù)推進疊加國內(nèi)局部疫情頻繁擾動和部分房地產(chǎn)項目風險暴露極大壓低了銀行理財?shù)娘L險偏好在標準資產(chǎn)的信用下沉和非標資產(chǎn)的選擇范圍上更趨謹慎，一定程度上加劇了“資產(chǎn)荒。年初以來，俄烏危機愈演愈烈，長期化趨勢明顯，而歐洲能源嚴重依賴俄羅斯供給沖突后能源價格大幅上漲經(jīng)濟增長壓力加

3、大而美國通脹讀數(shù)持續(xù)維持高位，美聯(lián)儲加息縮表進程不改，持續(xù)推進過程中對我國出口具有一定壓制國內(nèi)局部疫情自3月以來持續(xù)頻繁擾動對消費影響較大，同時房地產(chǎn)行業(yè)風險不斷暴露短期來看風險尚未全面出清在此情況下股市表現(xiàn)不佳，帶動理財產(chǎn)品破凈數(shù)量在4 月一度達到近0 只，一度引發(fā)“贖回潮。受此影響銀行理財風險偏好持續(xù)下行，在標準資產(chǎn)的信用下沉和非標資產(chǎn)的選擇范圍上更趨謹慎，一定程度上加劇了“資產(chǎn)荒。圖：銀行理破凈品數(shù)（）0-1-2-3-4-5-6銀行理財面對“資產(chǎn)荒”的資產(chǎn)配置變化受到 “資產(chǎn)荒的影響2年銀行理財整體減配了債券和非標資產(chǎn)增配了業(yè)存單和現(xiàn)金及銀行存款。截至2年6月底，銀行理財整體配置債券比例

4、為%，相比1年底下降pcts非標資產(chǎn)配置比例比例為%相比21年底下降pcts，此外配置同業(yè)存單比例相比1 年底上升pct 至%，配置現(xiàn)金及銀行存款相比 1年底上升pcts至%。圖：銀行理資產(chǎn)置變化債券同業(yè)存單現(xiàn)金及行存款非標資產(chǎn)公募基金權(quán)益資產(chǎn)拆放同及買返售QII衍生品另類產(chǎn).%.%.%.%.%.%.%11資料來：銀業(yè)理登記管心就理財子而言， 其配置債券及同業(yè)存單和非標資產(chǎn)的比例分別為 0和 ，同比分別下降 pct相比 1年底分別下降 pct配置存款及拆放同業(yè)類資產(chǎn)比例為 ，同比上升 pct，相比 1 年底上升 pct。從不同產(chǎn)品看，截至2 年6 月底，現(xiàn)金理財類產(chǎn)品配置債券資產(chǎn)的比例較1 年

5、底下降pcts 至 0.38%，配置同業(yè)存單的比例較1 年底上升7pcts 至%，固收類產(chǎn)品配置債券和同業(yè)存單的比例變化不大而體量較小的混合類產(chǎn)品配置債券比例略上升pcts 6.91%整體來看“資產(chǎn)荒影響之下理財子公司配置債券及同業(yè)存單和非標資產(chǎn)比例整體下降，轉(zhuǎn)為配置存款及拆放同業(yè)資產(chǎn)。圖：理財子司資配置化（）圖：理財子司不產(chǎn)品產(chǎn)置變化況（）債券類含同存單） 非標準債存款及放同類權(quán)益類公募基金-2-6-2-6債券現(xiàn)金及行存款同業(yè)存單非標準債權(quán)資產(chǎn)公募基金拆放同及債買入權(quán)益類產(chǎn)-2-6-2-6-2-6現(xiàn)金理財類產(chǎn)品固收產(chǎn)品混合類產(chǎn)品資料來：銀業(yè)理登記管心，資料來：銀業(yè)理登記管心，金融債或是銀行理

6、財緩“資產(chǎn)荒的重要配置方向現(xiàn)金理財受整改影響減配金融債趨勢明顯，但二季度對政金債有所增配受到現(xiàn)金理財產(chǎn)品整改加速影響，從 0 個樣本前十大持倉資產(chǎn)配置來看，其 年一季度減配金融債趨勢明顯配置比例從 1年 6月底的 8降低至 2年 3月底的 4。對于現(xiàn)金理財產(chǎn)品，我們通過選取中銀理財、農(nóng)銀理財、工銀理財、建信理財、中郵理財、興銀理財、招銀理財、光大理財、信銀理財、交銀理財中規(guī)模較大的十個理財產(chǎn)品并對其一季度前十大持倉資產(chǎn)進行匯總分析，來進一步拆解現(xiàn)金管理類產(chǎn)品 2年一季度在具體券種配置上的變化2年3月底現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品配置銀行存款的比例為%，較021 年6 月底上升pcts，參與逆回購的比例為

7、%，較1年6月底上升pcts而配置政策性金融債的比例為2%較1年6月底下降6pcts配置非政策性金融債比例為%較1年6月底下降pcts，對金融債整體配置比例的下降主要是由于現(xiàn)金理財新規(guī)在投資范圍杠桿率久期上的限制要求同時“資產(chǎn)荒也使得現(xiàn)金管理類產(chǎn)品可選的合意資產(chǎn)有一定減少對現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)也產(chǎn)生了一定影響。表：選取的個現(xiàn)理財品理財子公司理財產(chǎn)品名稱中銀理財中銀理財樂享天天農(nóng)銀理財農(nóng)銀理財農(nóng)時時付開式人幣理財品工銀理財添利寶值型財品T11建信理財建信理財乾元龍寶按日開放凈值型民幣財產(chǎn)品中郵理財中郵理財富月升民幣財品招銀理財招銀理招贏寶盆5號金管類理財劃興銀理財興銀理添利私享值型財品信

8、銀理財信銀理日盈天利3號現(xiàn)金理型理產(chǎn)品光大理財光銀現(xiàn)金交銀理財交銀理穩(wěn)享金添理財品法人版資料來：普標準圖：2年3月底0個樣本十大持的資配置例變（）政策銀債其他金債同業(yè)存單資管產(chǎn)品銀行存款其他逆回購1Q1資料來：普標準就 2年二季度而言，從披露二季報的 5個樣本來看，相比一季度繼續(xù)減配非政策性金融債，政金債有所增配。截至22 年9 月2 日，上述0 個樣本中僅中郵理財、交銀理財興銀理財招銀理財和光大理財?shù)?家理財子旗下的現(xiàn)金理財產(chǎn)品披露了二季報，因此我們選取這5 個樣本來對2 年二季度相對一季度前十大持倉資產(chǎn)配置的變化情況進行分析。相比一季度，二季度5 個樣本前十大持倉配置非政策性金融債比例由%

9、下降5pcts 至%；配置政金債比例由%提高至7%，但提升比例較大主要是由于中郵理財?shù)摹柏敻辉略律嗣駧爬碡敗碑a(chǎn)品增配新發(fā)的一年期政金債較多導(dǎo)致，若僅考慮其他四個樣本，則二季度配置政金債比例僅由一季度的 %升至二季度的 %，整體來看，配置金融債比例仍呈現(xiàn)下降趨勢。圖：2年6月底5個樣本十大持的資配置例變（）政策性融債非政策金融債同業(yè)存單銀行存款逆回購資管產(chǎn)品2 Q12 1資料來：普標準從銀行理財整體前十大持倉來看，022年對金融債有所增配從普益標準收錄的所有銀行理財產(chǎn)品前十大持倉資產(chǎn)來看在占銀行理財 規(guī)模的現(xiàn)金理財大幅減配金融債的趨勢下銀行理財整體在22年H1對金融債反而有所增配，配置比例從

10、上升至 2.25顯示金融債或是理財緩“資產(chǎn)荒重要的配置方向之一。我們從普益標準收錄的所有銀行理財產(chǎn)品披露的1 年底、Q1 和Q2三個不同時間段理財定期報告中前十大持倉的資產(chǎn)配置情況來進行分析其中Q2的定期報告尚未披露完全僅就目前披露的情況來進行分析我們發(fā)現(xiàn)在占據(jù)銀行理財%規(guī)模的現(xiàn)金理財受到整改影響大幅減配金融債的情況下銀行理財整體對金融債反而有所增配配置比例由1年底的2%上升至Q1的%又小幅回落至Q2的5%其中政金債二級資本債永續(xù)債分別由1年底%.5%變?yōu)?Q2的%、%、%，變化幅度分別為-、3pcts。圖：普益標收錄所有行財產(chǎn)品十大倉資配置融比例變（）政金債二級資債永續(xù)債其他金債.%.%.%

11、.%.%.%.%.%1Q1Q2資料來：普標準從托管量和成交情況來看銀行理財對金融債的配置變化從測算結(jié)果來看，截至 02年 7月，銀行理財配置政金債和商業(yè)銀行債的規(guī)模分別較 1年底增長 和 1.04較 6月底增長 和 3我們從中債非法人產(chǎn)品對政金債和商業(yè)銀行債的托管量來測算銀行理財對兩者配置的變化情況商業(yè)銀行理產(chǎn)品持有政金債和商業(yè)銀行債的比例占非法人產(chǎn)品持有兩者的比例在0 到1 年2月大概分別維持在%-%和4.1%-19%此后中債不再披露此數(shù)據(jù)考慮到趨勢變化、銀行理財規(guī)模的增長和理財配置債券比例的增長，我們假設(shè)2 年這一比例分別為 %和%。則通過2 年非法人產(chǎn)品對政金債和商業(yè)銀行債的托管量可以測

12、算得到銀行理財對兩者的托管量。測算結(jié)果顯示，截至2 年7 月，銀行理財配置政金債和商業(yè)銀行債的規(guī)模分別較1 年底增長%和1.4%，較6 月底增長%和 %。圖：0到1年2月銀行財持有金債商業(yè)行債非法人產(chǎn)品有兩的比變化圖：2年銀行理持有債和商銀行的測（億）政金債商業(yè)銀債政金債管量商業(yè)銀債托量00.%.%.%.%-1-1-2-3-4-5-6-7-8-9-0-1-2-1-2測算測算近期金融債成交額不斷增長，2 年 -8 月?lián)Q手率達 5，顯示需求旺盛，結(jié)合銀行理財托管數(shù)據(jù)的變化猜測其配置金融債比例或有一定幅度的上升金融債成交額和手率1年開始重回上升態(tài)勢但2年上半年增長停滯而2年-8月僅兩個月時間金融債成

13、交額已達到了4萬億元僅較2年Q2三個月的成交額減少%，換手率也達到%略低于前兩個季度但仍舊處于相對高位其中商業(yè)銀行次級債成交額在22年上半年也處于下滑態(tài)勢，但2年-8月成交額達到了2萬億元，僅較2Q2 三個月的時間減少1%，顯示成交額有所回升，換手率相比1Q4 雖然大幅下滑，但也達到了%，處于歷史相對高位。整體來看，-8月市場對金融債需求旺盛三季度整體的成交量較前兩個季度或?qū)⒋蠓鲩L結(jié)合銀行理財托管數(shù)據(jù)的測算來看其配置金融債的比例或有一定幅度的增長。圖：金融債成額和手率況（億，）圖：次級債成額和手率況（億，）0金融債交額億元） 金融債換率，右0次級債交額億元） 次級債換率，右金融債供給提速，有

14、助于緩解理財“資產(chǎn)荒”債券資產(chǎn)供給上，信用債發(fā)行量略有回升，2年 8月達到 2億元，凈融資額仍較低僅為 1億元02年-5月信用債總發(fā)行額先增后降5月發(fā)行額僅為億元進入6月后信用債發(fā)行量又略有回升8月發(fā)行總量達到2億元但自3月開始每月的到期償還量均較大，導(dǎo)致信用債凈融資額表現(xiàn)仍然不佳，7 月凈融資額甚至負，8 月凈融資額略有增加，但也僅為1 億元，信用債市場“資產(chǎn)荒”緩解或仍需時日。圖：信用債發(fā)與到情況億元）總發(fā)行量億)總償還量億)凈融資額億，右)0000000-1 -2 -3 -4 -5 -6 -7 -802 年 6 月后，金融債發(fā)行量和凈融資額均有明顯回升，8 月分別達到 016 億元和 0

15、 億元，為今年以來最高水平，其中，非政策性金融債的供給量提升也較為明顯，可在一定程度上緩解銀行理財?shù)那放鋲毫Α? 年5 月，金融債發(fā)行量和凈融資額也呈現(xiàn)先升后降的趨勢，而進入6月后，金融債的發(fā)行量和凈融資額都有一定的回升，8 發(fā)行量和凈融資額分別為116和0億元，為今年以來的最高水平。其中非政策性融債也呈現(xiàn)相同的變化趨勢，雖然在7 月由于發(fā)行減少且到期量較大凈融資額降為-0 億元，但8月發(fā)行量和凈融資額分別達到1和7億元，有很大程度的提升。圖：金融債發(fā)與到情況億元）圖：非政策性融債行與期情況億元）00000總發(fā)行量億)總償還量億凈融資額億，右)00總發(fā)行量億)總償還量億凈融資額億，右)0上半年

16、次級債發(fā)行量也較為低迷但 8月商業(yè)銀行次級債發(fā)行量和凈融資額分別達到3 和 9 億元，創(chuàng)年內(nèi)新高，次級債供給提速，為銀行理財提供了更多的合意資產(chǎn)。次級債的發(fā)行量和凈融資額在-5 月也呈現(xiàn)先升后降的趨勢，5 月甚至僅發(fā)行了次級債1只，發(fā)行量為0 億元。而進入6 月后，次級債的發(fā)行額和凈融資額也有明顯提升，在8月銀行資本債發(fā)行量和凈融資額分別達到3 和9 億元，其中新發(fā)行的永續(xù)債為4只，二級資本債為1只，為銀行理財提供了更多的合意資產(chǎn)。圖：次級債發(fā)與到情況億元）總發(fā)行量億)總償還億)凈融資額億右軸)0-1-2-3-4-5-6-70未來發(fā)展展望次級債發(fā)行量或繼續(xù)增加為滿足 TLC 監(jiān)管中的資本充足率

17、等的要求，未來次級債發(fā)行規(guī)?；蛉詫⒂兴鲩L，進一步緩解銀行理財?shù)那放鋲毫Ψ琴Y本 TLC工具也有望落地為銀行理財帶來新的資產(chǎn)配置類別2年4月9日央行銀保監(jiān)會發(fā)關(guān)于全球系統(tǒng)重要性銀行發(fā)行總損失吸收能力非資本債券有關(guān)事項的通知，協(xié)助落實1 年0 月發(fā)布的全球系統(tǒng)重要性銀行總損失吸收能力管理辦法（以下簡稱辦法，要求我國全球系統(tǒng)重要性銀行的風險加權(quán)比率應(yīng)于5年初達到%8年初達到%，1年底相關(guān)銀行TLC缺口達到約8 萬億，5 年前缺口可能擴大至2 萬億，銀行距離達標仍有較大差距。為達到辦法中規(guī)定的資本充足率杠桿率等要求，預(yù)計二級資本債發(fā)行規(guī)模和數(shù)量仍會有所增長同時非資本TLC債務(wù)工具有發(fā)行成本上的優(yōu)勢風險

18、可控且具有一定利差，對于銀行理財來說也有一定的配置價值。表：截至1年末四國有行TLC缺口情況億元）工商銀行中國銀行建設(shè)銀行農(nóng)業(yè)銀行資本充率.%.%.%.%風險加權(quán)產(chǎn),.9,.3,.3,.6資本留存沖.%.%.%.%附加資本求.%.%.%.%外部總失吸能力險加比率.%.%.%.%總損失收能（億）,.7,.1,.1,.6TLAC要求下?lián)p失收能（元）,.6,.4,.3,.1缺口（元）,.9,.3,.2,.5銀行理財預(yù)計仍將繼續(xù)增配金融債現(xiàn)金理財?shù)恼倪^程持續(xù)壓制銀行理財對金融債的配置力量整改到一定階段后在 “資產(chǎn)荒疊加風險偏好整體下行的大背景下違約率最低的金融債仍是最佳增配品種之一由于現(xiàn)金理財在新規(guī)

19、之前配置了大量長期限的金融債以增厚收益且現(xiàn)金理財規(guī)模理財整體規(guī)模的%因此在整改過程中會持續(xù)壓制銀行理財對金融債的配置比例由于目前信用債供給有限且受到海內(nèi)外風險因素影響銀行理財投資的風險偏好顯著降因此違約率僅為%的金融債仍將成為理財增配的最佳品種之一預(yù)計現(xiàn)金理財整改到一定階段后，理財整體配置金融債的比例仍將有一度幅度的增長。表：各行業(yè)券違情況截至2年9月2日）違約債券余額余額違約率發(fā)行人個數(shù)行業(yè)違約債券只數(shù)億元)違約發(fā)行人個數(shù))違約比率)信息技業(yè).2.64.1房地產(chǎn)業(yè).4.3.4批發(fā)和售貿(mào)易.9.2.3制造業(yè).0.9.6農(nóng)、林牧、漁2.0.02.9綜合類.8.6.0交運倉業(yè).0.7.2采掘業(yè).1

20、.05.0建筑業(yè).4.2.3傳播與化產(chǎn)業(yè)1.0.91.5社會服業(yè).5.7.9公共事業(yè)5.8.03.5金融、險業(yè).7.57.2合計.9.6.0債市策略目前二級資本債收益率已經(jīng)處于歷史 分位數(shù)以下短期內(nèi)我們建議以持有為主，不宜過度追漲可在適度回調(diào)后尋找參與機會長期來看農(nóng)商行與城商行資本充足率壓力較大不贖回數(shù)量或增多可能會帶來一定風險當前的二級資本債收益率基本位于歷史最低位，處于 %以下歷史分位數(shù)水平，因此不建議過度追漲，可在適度回調(diào)后尋找參與機會資本充足率方面，國有大行最高股份制略高城商行農(nóng)商行整體緩沖厚度有限尤其是農(nóng)商行的資本充足率一直處于同業(yè)最低補充資本壓力最大低資質(zhì)農(nóng)商行在短期內(nèi)較難通過發(fā)行

21、永續(xù)債補充一級資本，因此在發(fā)行資本工具成本提升的背景下，滿足資本充足率要求部分低資質(zhì)農(nóng)商行或?qū)⑦x擇不贖回存續(xù)的二級資本債和永續(xù)債，能帶來一定風險。表：二級資債收率歷分數(shù)情況-+-收益率值.%.%.%.%.%.%現(xiàn)值分數(shù).%.%.%.%.%.%圖：各類銀行本充率情（）國有大行股份行城商行農(nóng)商行.0.0.0.0.0.0.0.0.0國內(nèi)宏觀總量數(shù)據(jù)8月 MI的表現(xiàn)依舊偏弱。8 月份制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（MI）為%，比上月上升4個百分點，非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為%，比7月下降2個百分點。原材料購進價格指數(shù)和出廠價格指數(shù)分別為%和%較7月上升3.pcts和4.pct原材 料庫存指數(shù)和產(chǎn)成品庫存指數(shù)分別為%和

22、%分別較上月上升0.pct和下降2.pcts。服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為%，繼續(xù)保持在擴張區(qū)間。盡管8月MI的表現(xiàn)依舊偏弱但近期政策發(fā)力以及經(jīng)濟韌性在一定程度上對沖了部疫情擾動和限產(chǎn)限電的負面影響企業(yè)經(jīng)營預(yù)期仍然偏弱受限電限產(chǎn)導(dǎo)致生產(chǎn)能力滑影響，同時制造業(yè)需求可能有所回暖，產(chǎn)成品庫存指數(shù)大幅下行超預(yù)期。8 月份國際大宗商品價格反彈帶動原材料購進價格上漲，疊加國內(nèi)限電限產(chǎn)，去庫存加快，產(chǎn)成品價指數(shù)有所改善。在局部疫情反復(fù)以及高溫天氣影響下服務(wù)業(yè)復(fù)蘇進程有所放緩不同行業(yè)之間分化較大，住宿、餐飲等行業(yè)仍保持較快增長。高頻數(shù)據(jù)房地產(chǎn)市場方面截至9月2日0大中城市商品房成交面積累計同比下降1，其中一線城市累計

23、同比下降 二線城市累計同比下降 8三線城市累計同比下降 9上周整體成交面積較前一周上升%一二三線城市周環(huán)比分別為-%、2.3%、1.3%。重點城市方面，北京、上海、深圳商品房成交面積累計同比漲跌幅分別為-%、-%、-2.7%，周環(huán)比漲跌幅分別為-%、-%、 14.2%8月1日廣東省人民政府辦公廳印廣東省加大力度持續(xù)促進消費若干措施的通知。通知提出促進住房消費健康發(fā)展的舉措（1）擴大保障性租賃住房供給，鼓勵機關(guān)事業(yè)單位、國有企業(yè)等單位對現(xiàn)有符合安全要求物業(yè)改造為租賃住房，簡化利用量土地和房屋改建保障性租賃住房調(diào)整規(guī)劃的手續(xù)盤活存量資源（進一步優(yōu)化住公積金使用范圍支持有條件的地市結(jié)合實際提高租房提

24、取額度簡化提取流程（持各地從當?shù)貙嶋H出發(fā)完善房地產(chǎn)政策，支持剛性和改善性住房需求。航運指數(shù)方面，截至 9月 2 日，BDI 指數(shù)上升 %，收 6 點。CDFI指數(shù)下降 3。其中海岬型船運價指數(shù)本周上漲%至3點為0年6月9日以來最佳周度表現(xiàn)。受海岬型船運價大漲帶動，波羅的海干散貨指數(shù)有所反彈。圖：房地產(chǎn)成量同增速圖：住宅價格比增速大中城市品房均成面積萬平方同比增長右軸）%-8-0-2-2-4-6-8-0-2-2-4-6-8-0-2-2-4-6-80 個大中城新建品住價格環(huán)比%個大中城新建品住價格當月同比% 同比上漲市數(shù)同下跌市數(shù)右）個864200-7-9-1-1-3-5-7-9-1-1-3-5-

25、7圖：主要航運數(shù)圖：BI同比與口同比0BFI:綜合數(shù) 波羅的海散貨數(shù) FI:綜合指數(shù)右) /9/1/1/3/5/7/9/1/1/3/5/7/90BFI:綜合數(shù)同比%出口金額當月比（）%/9/1/1/3/5/7/9/1/1/3/5/7/9圖：PI圖：發(fā)電量及比增速PI:生產(chǎn)%PI:新訂單% PI:新出口訂單%PI:產(chǎn)成品庫存 -8-1-2-5-8-1-2-5-8-1-2-5-8,0,0,0,0,0,0,0產(chǎn)量:發(fā)當月值億千瓦時產(chǎn)量:發(fā)當月比（）50-7-1-3-7-1-3-7-1-3-7-1-3-7通貨膨脹：豬肉價格大幅上升，雞蛋價格大幅上漲，工業(yè)品價格全面下行截至 9 月 2 日，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部

26、8 種重點監(jiān)測蔬菜平均批發(fā)價較前周上漲 1.08%。從主要農(nóng)產(chǎn)品來看生意社公布的外三元豬肉價格為2元千克較前周上漲%蛋價格為1.0 元千克，較前周上漲%。本周豬肉價格大幅上升。隨著北方天氣轉(zhuǎn)涼佳節(jié)臨近，學(xué)校開學(xué)終端肉類市場需求整體回升，疊加養(yǎng)殖端后市看漲情緒高生豬出欄不積極多重利多因素支撐豬肉價格上漲但9月國家開始投放儲備凍豬肉居民對于當前高價豬肉抵觸情緒升溫，預(yù)計豬肉價格將呈震蕩走勢。本周雞蛋價格大幅上漲。隨著消費旺季到來中秋國慶佳節(jié)臨近消費需求進一步走高但8月新開產(chǎn)蛋雞數(shù)量相對有限，在產(chǎn)蛋雞高峰期月均產(chǎn)蛋率仍處在低位，雞蛋市場整體延續(xù)供不應(yīng)求的形勢。預(yù)計雞蛋價格或呈高位震蕩。截至 9月 2

27、日南華工業(yè)品指數(shù)較前一周下降 能源價格方面WTI原油期貨價報收7美元桶較前周下降5%鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈方面Mspc綜合鋼價指數(shù)為19.1，較前周下降%。經(jīng)銷商螺紋鋼價格為31.89 元噸，較前周下降%，上游澳洲 鐵礦石價格為70.44 元噸，較前周下降%。建材價格方面，水泥價格為0 元/ 噸與前周持平。本周經(jīng)銷商螺紋鋼價格大幅下跌隨著限電限產(chǎn)影響減弱生產(chǎn)企業(yè)復(fù) 產(chǎn)積極性有所提高螺紋鋼供應(yīng)邊際增加原材料焦炭和鐵礦石面臨供應(yīng)增加導(dǎo)致價格走 弱的壓力螺紋鋼成本端的支撐在弱化地產(chǎn)用鋼需求不佳短期內(nèi)難以改變，整體保持不 溫不火狀態(tài)，市場情緒轉(zhuǎn)向悲觀。預(yù)計短期內(nèi)螺紋鋼價格仍維持回落趨勢。,0,0,0,0,0,0,

28、0,0請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款部分/2期貨收盤連續(xù):期貨收盤連續(xù):O大豆美分蒲式耳期貨收盤連續(xù):OE黃金美元/盎期貨結(jié)算連續(xù)W原油右)美元桶/2/2/2/2/2/2/2/2/200/1/1/1/1/1/1圖：大宗商品格圖：大宗商品格-4-4-4-4-4-4-4圖：圖：B指數(shù)比先I同比-4-4-4B現(xiàn)貨指B現(xiàn)貨指:同比%-4-4-4-4-4-4PPI:同比右PPI:同比右)%-4-4-4886420-4/2/2/2/2/2圖：豬肉價格圖：豬肉價格0/2/2平均價活豬/平均價活豬/2/2/2/250平均價50平均價仔豬元/公斤-6-6-6-6-6-6平均價豬肉平均價豬肉元/公斤-6-6-6-6

29、505018債市聚焦系列5債市聚焦系列5圖：三大高頻價指數(shù)圖：商務(wù)部農(nóng)品價格農(nóng)產(chǎn)品批價格指數(shù)菜籃子產(chǎn)批發(fā)格指食用農(nóng)品價指數(shù)蛋類:周比%禽類:周比%蔬菜類周環(huán)比右）%重大事件回顧8 月 9 日，工信部等五部門聯(lián)合印發(fā)加快電力裝備綠色低碳創(chuàng)新發(fā)展行動計劃：通過-8年時間，電力裝備供給結(jié)構(gòu)顯著改善，保障電網(wǎng)輸配效率明顯提升，高端化智能化綠色化發(fā)展及示范應(yīng)用不斷加快國際競爭力進一步增強，基本滿足適應(yīng)非化石能源高比例、大規(guī)模接入的新型電力系統(tǒng)建設(shè)需要。煤電機組靈活性改造能力累計超過2 億千瓦可再生能源發(fā)電裝備供給能力不斷提高，風電和太陽能發(fā)電裝備滿足2 億千瓦以上裝機需求核電裝備滿足0萬千瓦裝機需求（資

30、料來源中華人民共和國工業(yè)和信息化官網(wǎng)）8 月 0 日，財政部發(fā)布上半年中國財政政策執(zhí)行情況報告，下一步將加大宏觀政策調(diào)節(jié)力度，謀劃增量政策工具報告提出，下一步將加大宏觀政策調(diào)節(jié)力度，謀劃增量政策工具，靠前安排、加快節(jié)奏、適時加力，繼續(xù)做好“六穩(wěn)“六?！惫ぷ?，持續(xù)保障改善民生保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間繼續(xù)實施好各項組合式稅費支持政策持續(xù)釋政策紅利用好地方政府專項債券資金支持地方政府用足用好專項債務(wù)限額壓實主部門和項目單位責任，實施支出進度通報預(yù)警機制推動盡快形成實物工作量加強財與貨幣政策聯(lián)動，支持政策性開發(fā)性金融工具落地（資料來源：中華人民共和國財政部官網(wǎng)）月 1 日，國務(wù)院常務(wù)會議部署部署充分釋放

31、政策效能，加快擴大有效需求；確定進一步優(yōu)化營商環(huán)境降低制度性交易成本的措施持續(xù)為市場主體減負激活力會議指出，要用“放管服”改革辦法再推進穩(wěn)經(jīng)濟一攬子政策發(fā)揮效能，細化實化接續(xù)政策、9月上旬實施細則應(yīng)出盡出著力擴大有效需求鞏固經(jīng)濟恢復(fù)基礎(chǔ)引導(dǎo)商業(yè)銀行擴大中長期貸款投放，為重點項目建設(shè)、設(shè)備更新改造配足融資。支持剛性和改善性住房需求，地方要“一城一策用好政策工具箱靈活運用階段性信貸政策和保交樓專項借款。促進汽車等大宗消費（資料來源：中國政府網(wǎng)）月 1日國家指導(dǎo)各地 9月份加大豬肉儲備投放力度為切實保障中秋、國慶節(jié)日豬肉市場供應(yīng)和價格穩(wěn)定，近日國家發(fā)展改革委價格司指導(dǎo)各地發(fā)展改革委抓緊部署，9月份加

32、大政府豬肉儲備投放力度與國家投放中央豬肉儲備工作形成合力目前各地正按照工作部署積極準備投放豬肉儲備今后一段時間國家發(fā)展改革委將會同有關(guān)部門分批次持續(xù)投放中央豬肉儲備，并指導(dǎo)各地聯(lián)動投放地方豬肉儲備（資料來源：國家發(fā)展改革委官網(wǎng)）9 月 2 日，中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計司司長、新聞發(fā)言人阮健弘在“2 年中國國際金融年度論壇上表示中國實施正常的貨幣政策沒有過度刺激為后續(xù)的貨幣成本貨幣政策調(diào)控預(yù)留了空間健弘表示當前消費價格上漲相對均衡也為貨幣政策的調(diào)創(chuàng)造了良好的條件。貨幣政策要進一步做好跨周期的調(diào)節(jié)，保持貨幣信貸平穩(wěn)適度增長，保持流動性合理充裕助力經(jīng)濟發(fā)展同時也密切關(guān)注國內(nèi)外的通脹走勢不搞大水漫灌，不超

33、發(fā)貨幣，保持物價水平基本穩(wěn)定（資料來源：中國證券報中證網(wǎng)）國際宏觀：8月美國失業(yè)率回升美國方面：8月0日美國公布8月諮商會消費者信心指數(shù)預(yù)期前值（數(shù)據(jù)來源：美國經(jīng)濟諮商會）月1日美國公布截至8月6日當周IA原油庫存變動-0萬桶預(yù)期值-萬桶前值-0萬桶（數(shù)據(jù)來源：IA官網(wǎng)）月1日，美國公布8月IM制造業(yè)指數(shù)，前值（7月份）為。至8月日當周初請失業(yè)金人數(shù)錄得2萬人為2年6月5日當周以來新低預(yù)期8萬人，前值3萬人；當周續(xù)請失業(yè)金人數(shù)為8萬，與預(yù)期一致，前值5萬（數(shù)據(jù)來源：美國供應(yīng)管理協(xié)會、美國勞工部）9月2日美國公布8月失業(yè)率為%環(huán)比上升2個百分點8月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口增加量為5萬人，前值（7月份）

34、為8萬人（數(shù)據(jù)來源：美國勞工部）歐洲方面：月1日歐盟公布歐元區(qū)8月調(diào)和CI同比上升%續(xù)創(chuàng)歷史新高并高于預(yù)期的，前值為%。調(diào)和CI環(huán)比上升%，高于預(yù)期的%，前值為%。剔除波動較大的食品和能源，歐元區(qū)8月核心調(diào)和CI 同比上升%，高于預(yù)期的%，以及前值%（數(shù)據(jù)來源：歐盟統(tǒng)計局）月1日歐盟公布8月歐元區(qū)制造業(yè)MI終值錄得為220年6月以來新低，初值為7（數(shù)據(jù)來源：Mrkt）9月1日英國公布8月制造業(yè)MI為預(yù)期前值6（數(shù)據(jù)來源Mk）9月2日歐盟公布7月歐元區(qū)I同比上升%高于市場預(yù)期的%前值%環(huán)比增速為%超過市場預(yù)期的%前值由%上修為%（數(shù)據(jù)來源：歐盟統(tǒng)計局）流動性監(jiān)測銀質(zhì)押利率全面下行SHIBOR利率

35、大體下行公開市場操作上周（8月9日-9月2日）有0億元逆回購?fù)斗牛?億元逆回購到期，流動性凈投放0億元。本周（9月5日-9月9日）有0億元逆回購資金自然到期。表：上周公市場作情（元）90112投放回籠投放回籠投放回籠投放回籠投放回籠7天逆回購 4天逆回購8天逆回購6個月F1年期F1年期TF降準國庫現(xiàn)定存投放總計到期總計凈投放0貨幣市場：銀質(zhì)押利率全線下行，HIBOR 利率大體下行。DR001 加權(quán)平均利率為%，較上周變動-bps；DR007 加權(quán)平均利率為%，較上周變動-25s； DR014 加權(quán)平均利率為%，較上周變動-s；DR021加權(quán)平均利率為.3%，較上周變動-bpsDR1M加權(quán)平均利

36、率為%較上周變動-bps截至9月 2日HIOR方面隔夜7天1個月3個月對比上周分別變動-s-s、-bps、p至1.8%、%、%、5%。圖：銀行間回加權(quán)率圖：銀行間回加權(quán)率周動1M.51M.0.5.0.5.0/7/8/9/0/1/2/1/2/3/4/5/6/7/8/9174.8.6.4.2.0利率變動右，） /61234550國際金融市場：美股全線下跌，歐股漲跌互現(xiàn)美國市場：美股全線下跌8月9日-9月2日美國三大股指全線下跌道指跌2.9標普0指數(shù)跌%，納指跌 。周一市場對美聯(lián)儲激進加息的擔憂猶存上周五鮑威爾在杰克遜霍爾全球央行年會上發(fā)表鷹派講話，表示美聯(lián)儲將繼續(xù)采取強力措施抗擊通脹周一美國三大股

37、指延續(xù)下跌趨勢，道指跌%，標普0 指數(shù)跌%，納指跌%。周二，美國8 月諮商會消費者信心指數(shù)預(yù)期前值美聯(lián)儲官員博斯蒂克稱需要采取限制性政策以應(yīng)對過高的通脹，當天美國三大股指全線收跌，道指跌 %，標普 0 指數(shù)跌 %，納指跌%。周三，克利夫蘭聯(lián)邦儲備銀行行長梅斯特預(yù)計基準利率將在未來幾個月升至 以上，保持在遠高于目前聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間的水平，以便使通脹率回落當天美國三大股指全線收跌道指跌%標普0指數(shù)跌%納指跌%。周四，美國8月IM制造業(yè)指數(shù)8，當周初請失業(yè)金人數(shù)創(chuàng)下2年6月5日當周以來新低經(jīng)濟數(shù)據(jù)反映韌性猶存，為美聯(lián)儲后續(xù)進一步激進加息遏制通脹留下空間投資者關(guān)注點聚焦于當晚公布的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)當天

38、美國三大股指漲跌互現(xiàn)道指漲%，標普0指數(shù)漲%納指跌%周五美國勞工部發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示美國8月份非農(nóng)就業(yè)人口增加量為5萬人，略低于市場預(yù)期的3.8萬人，未能緩解市場對美聯(lián)儲激進加息的擔憂當天美國三大股指全線收跌道指跌%納指跌%標普指數(shù)跌%。圖：標普0和標普0波率VI)圖：美國國債益率標準普爾指數(shù)VI（右軸）M%Y%Y%-1-3-5-70.05.00.05.0.00.05.0-9-1-1-3-9-1-1-3-5-7-9-1-2-3-4-5-6-7-8-9歐洲市場：歐股漲跌互現(xiàn)8月 9日-9月 2日歐洲三大股指漲跌互現(xiàn)德國 X指數(shù)漲 法國 CC40指數(shù)跌 ，英國富時 0指數(shù)跌 。周一歐盟準備于9月9日召

39、開能源緊急會議對電力市場進行緊急干預(yù)歐盟委員 會主席馮德萊恩表示歐盟應(yīng)該將電力價格與天然氣價格脫鉤在明年初以適當?shù)暮图夹g(shù) 性的方式進行電力市場的全面改革當日英國倫敦股市休市歐洲其他兩大主要股指收跌，法國CC40 指數(shù)跌%，德國DX30 指數(shù)跌0.1%。周二，歐央行首席經(jīng)濟學(xué)家連 恩稱，應(yīng)逐步提高利率，歐洲央行管委穆勒稱，歐央行應(yīng)討論9 月加息5 個基點，當天 歐股主要指數(shù)全線下跌德國DX指數(shù)跌%法國CC40指數(shù)跌%英國富時 0指數(shù)跌%周三歐盟統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示歐元區(qū)8月CI同比增幅為%， 高于市場預(yù)期的%和7月的%當天歐股主要指數(shù)全線下跌德國DX指數(shù)跌%， 法國CC40指數(shù)跌%英國富時0指數(shù)跌1.6%周四歐元區(qū)通貨膨脹率創(chuàng)新 高加劇了市場對歐洲央行下周大幅加息的擔憂另有消息稱橋水基金再次增加做空歐股的 押注當日歐股主要指數(shù)全線大跌英國富時0指數(shù)跌%德國DX30指數(shù)跌%，法國CC40 指數(shù)跌%。周五，歐盟統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，7 月歐元區(qū)I 同比上 升%，超過預(yù)期值%，前值%；環(huán)比增速%，超過預(yù)期值%，前值由 %上修為%。歐股主要指數(shù)全線上漲