煤炭行業(yè)熱點聚焦之五：決戰(zhàn)之年煤企國改再看山西

1、目錄 HYPERLINK l _bookmark0 投資聚焦1 HYPERLINK l _bookmark1 投資邏輯1 HYPERLINK l _bookmark2 投資策略1 HYPERLINK l _bookmark3 風(fēng)險因素1 HYPERLINK l _bookmark4 山西“國改”或逐步進入收獲期2 HYPERLINK l _bookmark5 改革再深入，“決勝之年”值得期待2 HYPERLINK l _bookmark7 市場對于國改效果的預(yù)期主要在于上市公司效率提升和資產(chǎn)擴張2 HYPERLINK l _bookmark9 2019年山西國企改革會發(fā)生什么？5 HYPERL

2、INK l _bookmark12 集團資產(chǎn)證券化仍有較大空間6 HYPERLINK l _bookmark13 集團資產(chǎn)證券化率平均不到30%6 HYPERLINK l _bookmark16 若集團資產(chǎn)注入，上市公司產(chǎn)能擴張空間大7 HYPERLINK l _bookmark20 風(fēng)險因素9 HYPERLINK l _bookmark21 投資策略：多因素疊加，板塊估值修復(fù)有望繼續(xù)9 HYPERLINK l _bookmark22 歷史復(fù)盤：國企改革對山西主要煤炭公司行情有催化作用9 HYPERLINK l _bookmark25 板塊整體估值依然處于歷史較低水平10插圖目錄 HYPERL

3、INK l _bookmark6 圖1：山西國企改革路徑2 HYPERLINK l _bookmark10 圖2：山西四大煤炭上市公司控股股東資產(chǎn)負債率5 HYPERLINK l _bookmark11 圖3：山西省屬國企煤炭增加值變化5 HYPERLINK l _bookmark14 圖4：2015年以來集團資產(chǎn)證券化率變化情況6 HYPERLINK l _bookmark19 圖5：集團煤炭資產(chǎn)注入到上市公司后毛利率變化情況9 HYPERLINK l _bookmark23 圖6：2017年以來山西公司相對于煤炭板塊超額收益10 HYPERLINK l _bookmark24 圖7：201

4、7年以來山西公司相對于滬深300超額收益10表格目錄 HYPERLINK l _bookmark8 表1：山西煤炭國有上市公司概覽3 HYPERLINK l _bookmark15 表2：2017年以來上市公司降低資產(chǎn)負債率或者提高集團資產(chǎn)證券化率相關(guān)公告7 HYPERLINK l _bookmark17 表3：山西主要煤炭上市公司歷史上關(guān)于同業(yè)競爭問題的承諾7 HYPERLINK l _bookmark18 表4：山西省主要上市煤企及其集團近幾年煤炭業(yè)務(wù)毛利率對比8 HYPERLINK l _bookmark26 表5：最新公司凈資產(chǎn)對應(yīng)P/B估值比較（單位：億元）10 HYPERLINK

5、l _bookmark27 表6：主要上市煤企盈利預(yù)測表 投資聚焦投資邏輯2019 年國改的任務(wù)，以及對上市公司的影響做了全面的分析。根 HYPERLINK /shtml/sxrb/20190416/300429.shtml 據(jù)山西日報4 15 日山西省舉行深化國有企業(yè)改革大會，國資系統(tǒng)也舉行了省屬企業(yè)、市國資委負責(zé)人會議，會上提出今年是山西國資改革的決勝年， 2012 年提出，2017 年出臺完整的政策框架，煤企也經(jīng)歷了多年實踐，疊加行業(yè)景氣上行帶來投資策略5%20%的公司估值仍處于“破凈”狀態(tài)。P/EP/B、業(yè)績增長相對確定的陜西煤業(yè)、露天煤業(yè)、平煤股份、盤江股份、中煤能源（H）等。風(fēng)險因

6、素宏觀經(jīng)濟增速放緩，固定資產(chǎn)投資增速繼續(xù)下滑，影響煤炭需求； 進口、環(huán)保監(jiān)管因素放松，產(chǎn)能進一步寬松壓制煤價；山西省國企改革進度不及預(yù)期。 山西“國改”或逐步進入收獲期根 HYPERLINK /shtml/sxrb/20190416/300429.shtml 據(jù)山西日報等媒體報道，今年 4 月 15 日山西省舉行深化國有企業(yè)改革大會，國資2019 企改革決勝年，要全力推動國資國企改革決戰(zhàn)決勝，全面進入全國第一方陣。2012 2014 2015 年山西國改也跟隨全國國改的腳步推進，并首次提出了將三大煤種分別整合成一個2017 2017 年的國有資5 山西還公布了國企國資改革的“1+N”政策體系，

7、同時出臺來統(tǒng)領(lǐng)國改的文件關(guān)于深化國2017 年下半年文旅集團、國有資本運營平臺先后成立，2018 年山西國企引入戰(zhàn)投及與央企合作也進一步年落地的成果預(yù)計也越來越多。圖 1：山西國企改革路徑資料來源：地方政府網(wǎng)站，山西日報網(wǎng)站， 市場對于國改效果的預(yù)期主要在于上市公司效率提升和資產(chǎn)擴張0 1 績增長預(yù)期，提升公司估值。表 1：山西煤炭國有上市公司概覽證券代碼證券簡稱控股股東名稱控股股東持股比例實際控制人名稱凈資產(chǎn)（億元）總市值（億元）（%）000968.SZ藍焰控股山西晉城無煙煤礦業(yè)集團有限責(zé)任公司40.05山西省國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會38136000983.SZ西山煤電山西焦煤集團有限責(zé)任公司

8、54.40山西省國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會197234600123.SH蘭花科創(chuàng)山西蘭花煤炭實業(yè)集團有限公司45.11晉城市國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會102100600348.SH陽泉煤業(yè)陽泉煤業(yè)(集團)有限責(zé)任公司58.34山西省國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會212161600546.SH山煤國際山西煤炭進出口集團有限公司58.61山西省國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會55110600740.SH山西焦化山西焦化集團有限公司54.14山西省國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會92165601001.SH大同煤業(yè)大同煤礦集團有限責(zé)任公司57.46山西省國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會5595601699.SH潞安環(huán)能山西潞安礦業(yè)(集團)有限責(zé)

9、任公司61.63山西省國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會239261資料來源：公司公告，Wind， 預(yù)期一：行業(yè)重組, 預(yù)期解決同質(zhì)競爭問題，提升市場地位山西省國有煤炭企業(yè)的格局是，大型煤炭集團均是省國資委控股，并且部分集團產(chǎn)煤品種還有較大重合性，這為進一步的重組奠定了基礎(chǔ)。大企業(yè)間重組的長期意義在于：減少低端無意義的競爭，如盲目的價格和產(chǎn)量競爭；減少更多的低效投資，減少原來單個企業(yè)投資數(shù)量，集中力量提高投資質(zhì)量；對外擴張實力增強，過去區(qū)域外/海外的優(yōu)勢資源得到進一步整合，更有利于走出去。專業(yè)化集團公司。股權(quán)是上市公司資本運作的紐帶，國企改革為國有股權(quán)的退出和整合提供了更為靈活的途徑，有助于上市公司資產(chǎn)的

10、優(yōu)化和新產(chǎn)業(yè)的培育。氣周期調(diào)整，煤炭企業(yè)也會注重長期戰(zhàn)略問題，也會在改革過程中兼顧戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。10 產(chǎn)業(yè)布局過程中也將發(fā)揮積極作用，為企業(yè)發(fā)展和市值壯大提供正向反饋。方面也有望通過引入戰(zhàn)略投資者的方式培育新的產(chǎn)業(yè)。預(yù)期三：全面改善考核激勵機制，預(yù)期提升營運效率和核心競爭力正如 7 年山西國改文件中提到的助于增強國企改革的微觀動力。預(yù)期四：上市公司平臺的再造與再利用，提升集團資產(chǎn)證券化率2017 年山西系統(tǒng)推進國企改革以來，我們在調(diào)研中普遍感受到，國有企業(yè)對旗下會有效提高改革的效率。中得到重估。2019 年山西國企改革會發(fā)生什么？按照媒體報道，近期的山西國資會議主要強調(diào)了六方面內(nèi)容：2019成的三

11、大生產(chǎn)經(jīng)營主要目標(biāo)任務(wù)，其中明確國企利潤總額提升 10%以上，資產(chǎn)負債1.5pct52.8%以下。6 家“業(yè)”和單項改革試點企業(yè)，要切實當(dāng)好改革的領(lǐng)跑者。與外資要加快空分裝備制造合作等內(nèi)容。企面向全國引進戰(zhàn)投，推出一批煤礦類子企業(yè)混改項目，允許民營企業(yè)控股?！吧鲜泄?”戰(zhàn)略：包括推動汾酒集團整體上市、大地控股港股上市，推動新三板掛牌企業(yè)擇機轉(zhuǎn)板上市，鼓勵新動能企業(yè)科創(chuàng)板上市，加快培育子企業(yè)新三板掛牌， 支持更多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)通過重組向上市公司集中等重要內(nèi)容。圖2：山西四煤炭市公控股東資負債率圖3：山西省國企炭增值潞安集團焦煤集團陽煤集團同煤集團煤炭增加值煤炭增加值占比83.04%84.958%4.

12、22% 84.53%79.49%.46%7978.51%7979.43%160015501500145014001350130070%155561.20%155561.20%56.400%52.80%150049%1455141050%40%30%20%10%0%2015A2016A2017A2018Q1201720182019E2020E資料來：各團相債券集明書，資料來：山省工委，預(yù)測預(yù)計 2019 年，山西國企改革對于煤炭企業(yè)而言，可能會產(chǎn)生以下影響：也應(yīng)有明顯增長。第二，煤炭子公司層面的股權(quán)激勵可能會有落地，但估計會集中在非煤業(yè)務(wù)中。領(lǐng)先角色。 集團資產(chǎn)證券化仍有較大空間集團資產(chǎn)證券化率

13、平均不到 30%（我們按照上市公司總資產(chǎn)除以集團總資產(chǎn)來計算山西主要煤炭集團的資產(chǎn)證券化率圖 4：2015 年以來集團資產(chǎn)證券化率變化情況2015A2016A2017A2018Q1潞安集團焦煤集團陽煤集團同煤集團蘭花集團資料來源：公司公告， 2017 年山西省國企改革會議講話中多次提及產(chǎn)融結(jié)合，上市公司平臺作為連結(jié)國有平臺加速新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展。2017 年以來，山西省的主要上市煤企均不同程度的采取措施來降低資產(chǎn)負債率或者資產(chǎn)來提高集團層面的資產(chǎn)證券化率。表 2：2017 年以來上市公司降低資產(chǎn)負債率或者提高集團資產(chǎn)證券化率相關(guān)公告上市公司時間上市公司降低資產(chǎn)負債率或者提高集團資產(chǎn)證券化率相關(guān)公告蘭

14、花科創(chuàng)2017.02收購集團蘆河煤業(yè)潞安環(huán)能2018.03發(fā)行可續(xù)期公司債券2018.12公開轉(zhuǎn)讓元豐礦業(yè)公司 90%的股權(quán)2018.08公司分公司五陽煤礦擬與潞安集團進行產(chǎn)能置換及產(chǎn)能指標(biāo)交易2018.04潞寧煤業(yè)下屬整合礦井?dāng)M與潞安集團進行產(chǎn)能置換及產(chǎn)能指標(biāo)交易西山煤電2017.12公司收購焦煤集團古交配煤廠的相關(guān)房屋建筑物、生產(chǎn)及輔助設(shè)施等資產(chǎn)2017.12公司下屬斜溝煤礦與焦煤集團下屬煤礦進行產(chǎn)能置換及產(chǎn)能指標(biāo)交易陽泉煤業(yè)2018.12發(fā)行可續(xù)期公司債券2018.07將所擁有的煤層氣開發(fā)利用分公司民用資產(chǎn)和供熱分公司資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓陽煤集團2017.07控股股東陽煤集團發(fā)行可交換公司債券201

15、7.05將所持有的西上莊公司低熱值煤熱電公司 40%股權(quán)進行轉(zhuǎn)讓山煤國際2019.04擬公開掛牌轉(zhuǎn)讓所持貿(mào)易子公司股權(quán)2019.01分離移交“三供一業(yè)”2018.12發(fā)行可續(xù)期公司債券2018.07收購陜煤集團河曲露天煤業(yè) 51%股權(quán)2017.12轉(zhuǎn)讓 5 家全資子公司 100%股權(quán)2017.05轉(zhuǎn)讓 2 家全資子公司 100%股權(quán)山西焦化2018.04購買中煤華晉 49%股權(quán)大同煤業(yè)2018.12發(fā)行可續(xù)期公司債券2018.04收購?fù)杭瘓F持有的同煤大唐塔山煤礦有限公司 21%股權(quán)資料來源：公司公告， 若集團資產(chǎn)注入，上市公司產(chǎn)能擴張空間大諾，預(yù)計今后煤炭企業(yè)集團煤礦資產(chǎn)整體上市的進程或得到

16、系統(tǒng)性推進。2.12 倍。其中同煤集團的煤炭產(chǎn)能相當(dāng)于大同煤業(yè)煤7.2 242 利虧損貿(mào)易公司，其財務(wù)狀況能得到較大改善。表 3：山西主要煤炭上市公司歷史上關(guān)于同業(yè)競爭問題的承諾證券代碼證券簡稱承諾事項公司產(chǎn)能（萬噸）集團產(chǎn)能（萬噸）集團/上市公司601001.SH大同煤業(yè),之2,23016,0567.20000983.SZ西山煤電考慮到在債轉(zhuǎn)股、采礦權(quán)轉(zhuǎn)增資本金等政策性問題得不到解決前，資產(chǎn)注入條件不具備，同業(yè)競爭問題仍會存3,29011,5253.50證券代碼證券簡稱承諾事項公司產(chǎn)能（萬噸）集團產(chǎn)能（萬噸）集團/上市公司在。在政策性障礙消除后，擇機將集團存續(xù)的生產(chǎn)經(jīng)營資產(chǎn)逐步注入上市公司，

17、避免同業(yè)競爭。600740.SH山西焦化以山西焦化股份有限公司為主導(dǎo)，通過收購兼并、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)注入、委托經(jīng)營等方式將集團控制的山西省焦炭集團有限責(zé)任公司、五麟煤焦、西山煤氣化等其他焦化類企業(yè)或相關(guān)資產(chǎn)、業(yè)務(wù)逐步進行整合，推動產(chǎn)業(yè)升級，提升企業(yè)核心競爭力，促進集團內(nèi)部焦化行業(yè)健康協(xié)調(diào)可持續(xù)發(fā)展。353.6（焦炭）640（焦炭）1.81601699.SH潞安環(huán)能4,1303,7100.90600348.SH陽泉煤業(yè)陽煤集團簽署避免同業(yè)競爭的承諾書承諾除集團公司及其下屬各成員在本承諾書生效日前所生產(chǎn)的產(chǎn)品和進行經(jīng)營活動以外，集團公司承諾及保證其本身，并將促使其各成員不會直接或間接參與或進行與股份

18、公司的產(chǎn)品或業(yè)務(wù)競爭的任何活動。3,7002,5600.69600123.SH蘭花科創(chuàng)近年來，根據(jù)公司煤炭產(chǎn)業(yè)發(fā)展和監(jiān)管部門政策要求， 公司積極推動解決與控股股東的同業(yè)競爭問題，控股收購了蘭花集團資源整合礦井蘆河煤業(yè)、沁裕煤礦，減少了同業(yè)競爭。今后公司將就同業(yè)競爭問題進一步加強與控股股東的溝通，積極推動解決同業(yè)競爭問題。1,6201,1100.69600546.SH山煤國際將嚴(yán)格履行 2009 年重大資產(chǎn)重組中就避免同業(yè)競爭所做出的各項承諾以及 2011 年非公開發(fā)行股票時做出的避免同業(yè)競爭的承諾，積極促成其作為投資主體所兼并重組整合、但尚未注入山煤國際的上述煤礦完成必要的改擴建建設(shè)、取得經(jīng)營

19、資質(zhì)和資格、具備開采能力和持續(xù)經(jīng)營能力3,0802420.08資料來源：公司公告， 24pcts 和8pcts 左右，其中陽泉煤業(yè)盈利水平改善最為明顯。5pcts 10pcts 18pcts 左右。表 4：山西省主要上市煤企及其集團近幾年煤炭業(yè)務(wù)毛利率對比煤炭業(yè)務(wù)毛利率2015A2016A2017A2018Q1潞安環(huán)能36.89%40.23%45.26%48.00%潞安集團32.87%40.21%45.86%39.25%西山煤電54.98%54.49%57.63%焦煤集團49.53%46.48%46.03%陽泉煤業(yè)16.19%22.45%21.64%16.88%陽煤集團26.78%35.58%

20、44.98%41.09%煤炭業(yè)務(wù)毛利率2015A2016A2017A2018Q1大同煤業(yè)36.25%50.45%54.60%同煤集團28.29%30.79%36.97%蘭花科創(chuàng)40.71%41.41%53.38%64.04%蘭花集團43.76%48.20%63.27%70.37%資料來源：公司公告，集團債券募集說明書， 圖 5：若集團煤炭資產(chǎn)注入到上市公司后毛利率變化情況2015A2016A2017A2018Q1潞安環(huán)能西山煤電潞安環(huán)能西山煤電陽泉煤業(yè)大同煤業(yè)蘭花科創(chuàng)25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%資料來源：公司公告，集團債券募集說明書， 風(fēng)險因素宏觀經(jīng)濟

21、增速放緩，固定資產(chǎn)投資增速繼續(xù)下滑，影響煤炭需求； 進口、環(huán)保監(jiān)管因素放松，產(chǎn)能進一步寬松壓制煤價；山西省國企改革進度不及預(yù)期。 投資策略：多因素疊加，板塊估值修復(fù)有望繼續(xù)歷史復(fù)盤：國企改革對山西主要煤炭公司行情有催化作用2017 2 月山西召開國資大會，動員國企改革之后，山西上市公司相對于煤炭板塊，有一波超額收益；5 對山西企業(yè)具有一定的驅(qū)動因素。但長期看，還是要回歸到公司基本面。圖 6：2017 年以來山西公司相對于煤炭板塊超額收益50%陽泉煤業(yè)600348.SH山煤國際600546.SH西山煤電000983.SZ 潞安環(huán)能601699.SH大同煤業(yè)601001.SH蘭花科創(chuàng)600123.

22、SH 山西焦化600740.SH藍焰控股000968.SZ30%10%20170224201703242017022420170324201704242017052420170624201707242017082420170924201710242017112420171224201801242018022420180324201804242018052420180624201807242018082420180924201810242018112420181224201901242019022420190324-30%-50%資料來源：Wind， 圖 7：2017 年以來山西公司相對于滬深

23、300 超額收益陽泉煤業(yè)600348.SH山煤國際600546.SH西山煤電000983.SZ 潞安環(huán)能601699.SH大同煤業(yè)601001.SH蘭花科創(chuàng)600123.SH 山西焦化600740.SH藍焰控股000968.SZ50%50%-10%-30%-50%資料來源：Wind， 板塊整體估值依然處于歷史較低水平20%P/B 1 倍以下，屬于歷史較低10 1.5x P/BP/E （板塊歷史平均估15x 左右PE 表 5：最新公司凈資產(chǎn)對應(yīng) P/B 估值比較（單位：億元）證券代碼證券簡稱市值歸母凈資產(chǎn)最新三季報或年報 P/B601898.SH中煤能源6279210.68600348.SH陽泉

24、煤業(yè)1612120.76600188.SH兗州煤業(yè)5076100.83601666.SH平煤股份1111290.86600123.SH蘭花科創(chuàng)1001020.99000780.SZ*ST 平能45441.02601699.SH潞安環(huán)能2612391.09000552.SZ靖遠煤電80731.10證券代碼證券簡稱市值歸母凈資產(chǎn)最新三季報或年報 P/B600997.SH開灤股份1161051.10600971.SH恒源煤電88781.13601101.SH昊華能源94821.14600121.SH鄭州煤電43361.18000983.SZ西山煤電2341971.19601088.SH中國神華3,8

25、943,2781.19600157.SH永泰能源3182431.31002128.SZ露天煤業(yè)1631191.38600403.SH大有能源120851.41601015.SH陜西黑貓85571.49600395.SH盤江股份104661.58600985.SH淮北礦業(yè)2801701.64601001.SH大同煤業(yè)95551.73600740.SH山西焦化165921.79600758.SH紅陽能源96531.80601918.SH新集能源97531.83601225.SH陜西煤業(yè)9505071.88600546.SH山煤國際110552.01000723.SZ美錦能源8207111.53資料

26、來源：公司公告， *市值對應(yīng) 2019 年 4 月 19 日長相對確定的陜西煤業(yè)、露天煤業(yè)、平煤股份、盤江股份、中煤能源（H）等。表 6：主要上市煤企盈利預(yù)測表當(dāng)前股簡稱（元目標(biāo)價評級（元）EPS(元每股）P/E(x)1718E19E20E1718E19E20E兗州煤業(yè)12.1814買入1.381.611.731.999876陽泉煤業(yè)6.78.88買入0.680.820.880.998886山西焦化10.8914買入51.049191110盤江股份6.287.44買入0.530.590.640.711210109上海能源11.2413.81買入0.720.920.921.281612129昊華

27、能源7.829.9買入0.520.991.030.8415889陜西煤業(yè)9.513.68買入1.029988平煤股份4.695.79買入0.580.300.340.398161412潞安環(huán)能8.7217.4買入0.930.890.921.1491098西山煤電7.439.75買入0.500.600.560.6115121312露天煤業(yè)9.9913.32買入1.071.241.371.449887中煤能源5.511買入0.180.260.340.4131211613開灤股份7.298.60買入0.330.860.770.9822899蘭花科創(chuàng)8.799.7買入0.680.971.071.1913

28、987冀中能源4.865.79買入0.300.250.260.3316191915當(dāng)前股簡稱（元目標(biāo)價評級（元）EPS(元每股）P/E(x)1718E19E20E1718E19E20E寶泰隆7.937.54增持30.4672382417山煤國際5.575.42增持60.3129512118新集能源3.754增持0.08375381913美錦能源20.049.2增持0.260.440.470.5777464335*ST 鄭煤4.26.24增持0.620.520.580.627877恒源煤電8.848.4增持41.238797大同煤業(yè)5.76.7增持0.360.410.460.4515131212

29、資料來：公司公告 預(yù)測股價應(yīng)2019年4月19日2019/2020 年的2018 18 2019-20 年EPS 0.740.83 2019-20 EPS 0.300.27 元。陽泉煤業(yè)財務(wù)預(yù)測利潤表百萬）資產(chǎn)負表（萬元）指標(biāo)名稱201720182019E2020E2021E 指標(biāo)名稱201720182019E2020E2021E 營業(yè)收入28,11432,68434,51636,60638,330貨幣資金5,4147,5288,6758,2279,026營業(yè)成本22,18426,55128,55530,07031,560存貨683554992872896毛利率21.09%18.76%17.2

30、7%17.85%17.66%應(yīng)收賬款5,9356,0969,2228,1128,628營業(yè)稅金及附加1,1181,3771,3761,4861,566其他流資產(chǎn)9048619739921,002銷售費用313266207366308流動資產(chǎn)12,93615,03919,86218,20419,552營業(yè)費用率1.11%0.81%0.60%1.00%0.80%固定資產(chǎn)18,40120,46022,35924,05825,558管理費用1,1731,0531,0351,1391,193長期股投資884976976976976管理費用率4.17%3.22%3.00%3.11%3.11%無形資產(chǎn)5,2

31、384,9614,8614,6614,511財務(wù)費用726562266172103其他長資產(chǎn)4,5094,6923,5472,4022,257財務(wù)費用率2.58%1.72%0.77%0.47%0.27%非流動產(chǎn)29,03231,08931,74332,09733,301投資收益119123101114113資產(chǎn)總計41,96846,12851,60650,30152,853營業(yè)利潤2,7632,8633,0933,4283,656短期借款7,6187,0276,0754,2203,998營業(yè)利潤率9.83%8.76%8.96%9.36%9.54%應(yīng)付賬款8,7268,81113,08411,8

32、6112,461營業(yè)外收入1338533442其他流負債6,9046,9087,5157,2757,492營業(yè)外支出15081166132126流動負債23,24822,74526,67323,35723,951利潤總額2,6252,8192,9803,3303,571長期借款715658628598568所得稅932728745832903其他長負債2,382810810810810所得稅率35.50%25.83%25.00%25.00%25.28%非流動負債3,0961,4671,4371,4071,377少數(shù)股東損益56120109116135負債合計26,34424,21328,110

33、24,76425,328歸屬于母公司股東的凈利潤1,6381,9712,1262,3822,533股本2,4052,4052,4052,4052,405資本公積0-19000凈利率5.82%6.03%6.16%6.51%6.61%歸屬于公司所14,98721,16622,63724,56426,416少數(shù)股東權(quán)益636少數(shù)股東權(quán)益6367498589731,109股東權(quán)益合計15,62421,91523,49525,53727,525負債股東權(quán)益總計41,96846,12851,60650,30152,853 指標(biāo)名稱201720182019E2020E2021E 稅前利潤2,6252,819

34、2,9803,3303,571所得稅支出-932-728-745-832-903折舊和攤銷1,5732,0862,2462,4462,646營運資金的變化-1,520-1,1451,134-220273其他經(jīng)營現(xiàn)金流1,124732340231138主要財務(wù)指標(biāo)經(jīng)營現(xiàn)金流合計2,8703,7645,9544,9545,725 指標(biāo)名稱201720182019E2020E2021E 資本支出-4,591-3,277-3,000-3,000-4,000營業(yè)收增長率50.33% 16.25%5.61%6.06%投資收益119123101114113營業(yè)利增長率 165.23%3.62%8.03% 1

35、0.84%其他投資現(xiàn)金流-118-112-4-5-3凈利潤長率281.67% 20.38%7.86% 12.03%投資現(xiàn)金流合計-4,590-3,266-2,903-2,891-3,890毛利率21.09% 18.76% 17.27% 17.85% 17.66%發(fā)行股票704,9671900EBITDAMargin0.00%0.00% 15.60% 15.93% 16.14%負債變化19,33115,513-982-1,884-253凈利率5.82%6.03%6.16%6.51%股息支出-493-673-673-455-680凈資產(chǎn)益率10.93%9.31%9.39%9.70%其他融資現(xiàn)金流-

36、19,028-18,483-266-172-103總資產(chǎn)益率3.90%4.27%4.12%4.74%融資現(xiàn)金流合計-1211,324-1,904-2,512-1,036資產(chǎn)負率62.77% 52.49% 54.47% 49.23% 47.92%現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額-1,8411,8221,148-448798所得稅率35.50% 25.83% 25.00% 25.00% 25.28%股利支率30.11% 34.16% 21.42% 28.56% 28.05%資料來源：公司公告， 預(yù)測大同煤業(yè)財務(wù)預(yù)測利潤表百萬）資產(chǎn)負表（萬元） 指標(biāo)名稱201620172018E2019E2020E 指標(biāo)名

37、稱201620172018E2019E2020E 營業(yè)收入7,3919,16310,61611,47311,587貨幣資金6,8628,3649,76712,65616,249營業(yè)成本3,7707,7928,8439,5459,890存貨296305443430458毛利率48.99%14.96%16.70%16.81%14.65%應(yīng)收賬款1,7281,4562,4512,3852,308營業(yè)稅金及附加427569669746734其他流資產(chǎn)2,1885352,0881,9911,620銷售費用1,8751,8462,2292,3522,433流動資產(chǎn)11,07510,65914,74817,

38、46120,635營業(yè)費用率25.37%20.14%21.00%20.50%21.00%固定資產(chǎn)5,3666,2555,9395,6235,307管理費用772446531574574長期股投資1,4472,4072,4072,4072,407管理費用率10.45%4.86%5.00%5.00%4.95%無形資產(chǎn)3,5443,3893,3893,3893,389財務(wù)費用565539337482428其他長資產(chǎn)4,8414,2344,8565,1795,401財務(wù)費用率7.65%5.88%3.18%4.20%3.70%非流動產(chǎn)15,19816,28516,59116,59816,504投資收益1

39、1094929995資產(chǎn)總計26,27326,94431,33934,05937,139營業(yè)利潤-121,4651,8662,0271,793短期借款1,3381,9171,56400營業(yè)利潤率-0.16%15.99%17.57%17.67%15.47%應(yīng)付賬款2,7632,7023,4753,7063,838營業(yè)外收入7410101010其他流負債4,3484,8254,7314,8144,837營業(yè)外支出26445流動負債8,4489,4439,7718,5208,674利潤總額7281,4591,8712,0331,798長期借款1,5662,2905,2908,29010,290所得稅

40、271634805854719其他長負債6,1993,7883,7883,7883,788所得稅率37.16%43.46%43.00%42.00%40.00%非流動負債7,7656,0789,07812,07814,078少數(shù)股東損益272781373413324負債合計16,21415,52118,84920,59822,752歸屬于母公司股186599693766755股本1,6741,6741,6741,6741,674凈利率2.51%6.54%6.53%6.68%6.52%資本公積1,1271,1271,1271,1271,127歸屬于母公司所4,9915,5856,2796,8377,439少數(shù)股東權(quán)益5,0685,8386,2116,6246,948股東權(quán)益合計10,05911,42412,49013,46114,387負債股東權(quán)益總計26,27326,94431,33934,05937,139現(xiàn)金流量表（百萬元） 指標(biāo)名稱201620172018E20