煤炭開采行業(yè)：9月關(guān)注焦煤產(chǎn)業(yè)鏈旺季效應(yīng)和逆周期調(diào)節(jié)下需求改善

1、重點(diǎn)公司估值和財(cái)務(wù)分析表最新最近合理價(jià)值EPS(元)PE(x)PB(x)ROE(%)股票簡稱股票代碼貨幣評級收盤價(jià)報(bào)告日期（元/股）2019E2020E2019E2020E2019E2020E2019E2020E中國神華601088.SHRMB19.422019/8/25買入26.502.272.278.568.561.000.8912.3711.58陜西煤業(yè)601225.SHRMB9.182019/8/15買入11.097.541.551.3719.4818.66兗州煤業(yè)600188.SHRMB11.032019/9/1買入14.001.801.896.195.890.760.6813.90

2、13.20潞安環(huán)能601699.SHRMB7.702019/8/29買入10.401.041.117.426.950.930.8213.1812.25西山煤電000983.SZRMB6.072019/8/6買入8.290.630.679.579.000.850.789.098.81中國神華01088.HKHKD16.222019/8/25買入24.702.272.240.6612.3711.58兗州煤業(yè)股份01171.HKHKD7.962019/9/1買入10.771.801.894.424.210.480.4413.9013.20注：A+H 股上市公司的業(yè)績預(yù)測一致，且貨幣單位均為人民幣元；

3、對應(yīng)的 H 股 PE 和 PB 估值，為最新H 股股價(jià)按即期匯率折合為人民幣計(jì)算所得。數(shù)據(jù)來源：Wind、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心備注：表中估值指標(biāo)按照最新收盤價(jià)計(jì)算目錄索引 HYPERLINK l _TOC_250009 一、8月來炭塊跌1.6%5 HYPERLINK l _TOC_250008 月來炭塊跌1.6%，在28個(gè)級業(yè)名第5 HYPERLINK l _TOC_250007 預(yù)計(jì)9供端速，旺需改有支焦煤格7 HYPERLINK l _TOC_250006 月業(yè)點(diǎn)7 HYPERLINK l _TOC_250005 二、8月炭場顧8 HYPERLINK l _TOC_250004 煤價(jià)動(dòng)煤小

4、回，焦價(jià)保平，吹煤降較大8 HYPERLINK l _TOC_250003 進(jìn)出：7月來際力煤焦價(jià)整下，7煤進(jìn)量比長10 HYPERLINK l _TOC_250002 產(chǎn)銷：7月炭量比增加，西內(nèi)增速升12 HYPERLINK l _TOC_250001 下游求：8 下鋼價(jià)格續(xù)落水價(jià)小幅漲，7 火累發(fā)電同比增0.1%13 HYPERLINK l _TOC_250000 庫存：8以秦口存回、州庫增、六電庫增加16圖表索引圖1：8以煤板跌1.6%（8月1日-9月3日）5 0.1%3.2%4.9%（8月1日-9月35圖3：各業(yè)PE比（2019年9月3日）6圖4：各業(yè)PB比（2019年9月3日）6圖5

5、：煤業(yè)PE對場走（2005.4-2019.9）6圖6：煤業(yè)PB對場走（2005.1-2019.9）6圖5：2008-2018年開采塊9表一單位次）76：8 30 5500 575 元/7 2.5%（單：元噸）9圖7：8月30日西動(dòng)力價(jià)較7末跌7元單：元噸）9圖8：8月30日北焦精價(jià)較7末降30（位元/噸）9圖9：8月30日西煉焦產(chǎn)價(jià)較7持平單：元噸）10圖10：8月30棗煤價(jià)較7末跌40（單：元噸）1030727元噸）10圖12：8月30山泉無中價(jià)較7下降60（位元/10圖18BRA和WC77016%和跌3.8%（位美/噸）14：830152美元噸/）圖15：2019年8月進(jìn)口比漲13.4%，

6、計(jì)同漲6.9% 8 ）. 12圖 17：山西 2019 年 1-7 月煤炭累計(jì)產(chǎn)量 5.55 億噸，同比增加 9.2%（單位：%）. 12圖18219年1758519）. 132019 1-7 3.25 5.1%. 13圖20：8月30，Myspic綜指報(bào)137.7點(diǎn)較7月下降5.1%14圖 21：8 月 30 日，全國水泥均價(jià) 422 元/噸，較 7 月末上漲 0.9%（單位：元/噸）. 14圖 22：1-7 月全國火電累計(jì)發(fā)電量 2.91 萬億千瓦時(shí)，同比上漲 0.1%（單位：%）. 15圖23：1-7月國鋼量5.77億，比漲9.0%（單位：%）15圖24：1-7月國泥量12.63噸同上漲

7、7.2%（單：%）1531637.3731（1753萬或6.6%（位萬）16圖年7 全炭鐵發(fā)量2.12 同比漲單軸： 萬噸右：%）17一、8 月以來煤炭板塊下跌 1.6%8 月以來煤炭板塊下跌 1.6%，在 28 個(gè)一級行業(yè)中排名第 218月至今（8月1日-9月3日）上證綜指下跌0.1%，滬深300上漲0.5%，煤炭板塊下跌1.6%，煤炭板塊跑輸上證綜指1.5個(gè)百分點(diǎn)，跑輸滬深300 2.1個(gè)百分點(diǎn)：各子板塊表現(xiàn)：從各子板塊的表現(xiàn)來看，8月以來動(dòng)力煤、無煙煤、煉焦煤板塊分別上漲0.1%、下跌3.2%和下跌4.9%（8月1日-9月3日）。板塊估值：目前煤炭開采板塊的PB（按最新報(bào)告期）1.10倍

8、左右，高于建筑（1.0 倍PB）、鋼鐵（0.91倍PB）、銀行（0.75倍PB），低于其他各行業(yè)。圖1：8月以來煤炭板塊下跌1.6%（8月1日-9月3日）上證綜指滬深300煤炭開采(申萬)0201120122013201420152016201720182019數(shù)據(jù)來源：wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖2：8月以來動(dòng)力煤、無煙煤、煉焦煤板塊分別上漲0.1%、下跌3.2%和下跌4.9%（8月1日-9月3日）動(dòng)力煤(中信)無煙煤(中信)煉焦煤(中信)0201120122013201420152016201720182019數(shù)據(jù)來源：wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖3：各行業(yè)PE比較（2019年9月

9、3日）70605040302010計(jì)算機(jī)農(nóng)計(jì)算機(jī)農(nóng)建筑材料煤炭開采煤炭開采建筑裝飾數(shù)據(jù)來源：wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖4：各行業(yè)PB比較（2019年9月3日）87654321計(jì)算機(jī)醫(yī)計(jì)算機(jī)醫(yī)通信房地產(chǎn)采掘煤炭開 煤炭開建筑裝飾數(shù)據(jù)來源：wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖5：煤炭行業(yè)PE相對場走勢（2005.4-2019.9）圖6：煤炭行業(yè)PB相對市場走勢（2005.1-2019.9）2005200620052006200720082009201020112012201320142015上證綜指滬深300煤炭開采(申萬)上證綜指滬深300煤炭開采(申萬)1210864220162017201

10、6201720182019 數(shù)據(jù)來源：wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心預(yù)計(jì) 9 月供給端增速放緩，旺季需求改善有望支撐焦煤價(jià)格需求方面，9月焦煤產(chǎn)業(yè)鏈即將進(jìn)入消費(fèi)旺季，逆周期政策調(diào)控下宏觀經(jīng)濟(jì)和下游需求有望邊際改善。動(dòng)力煤：仍穩(wěn)中有升，8月以來電廠下游需求表現(xiàn)較好， 8月以來平均日耗煤量為74.03 1.7%煉焦煤：響港口到貨量。679.2%11.9%監(jiān)力度逐步趨嚴(yán)，產(chǎn)量增速有望減緩， 91-71.8720199 月行業(yè)觀點(diǎn)歷史上看，2008-2018（II）90.3%，平 553.3%， -3.1%。圖7：2008-2018年煤炭開采板塊9月表現(xiàn)一般（單

11、位：次）跑贏次（左）平均超收益右軸） 超額正益（軸）超額負(fù)益（軸）864201月2月3月4月5月6月7月8月9月10 月 11 月12 月10%5%0%-5%-10%-15%數(shù)據(jù)來源：wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心9月行業(yè)觀點(diǎn)：國慶前供給端有望維持偏緊狀態(tài)，9月關(guān)注焦煤產(chǎn)業(yè)鏈旺季效應(yīng)和逆周期調(diào)節(jié)下需求改善煤炭市場方面，近期動(dòng)力煤價(jià)弱穩(wěn)運(yùn)行，秦港5500大卡動(dòng)力末煤平倉價(jià)小幅回落； 而焦煤價(jià)格保持平穩(wěn)。展望后期，焦煤產(chǎn)業(yè)鏈即將進(jìn)入消費(fèi)旺季，同時(shí)逆周期政策調(diào)節(jié)下宏觀經(jīng)濟(jì)和下游需求有望邊際改善，而供給端環(huán)保、安監(jiān)、進(jìn)口煤也延續(xù)較嚴(yán)的力度，總體看預(yù)計(jì)煤價(jià)有望維持中高位運(yùn)行。板塊方面，近期中報(bào)披露完畢，

12、我們重點(diǎn)覆蓋的28家煤炭開采公司上半年合計(jì)營業(yè)收入和歸屬于母公司凈利潤分別為5142億元和538億元，同比分別增加7.3%和6.4%。各公司1、2季度歸母凈利潤合計(jì)分別為266億元和272億元，而扣非后分別為248億元和263億元，2季度環(huán)比分別增長2.2%和6.0%，業(yè)績表現(xiàn)整體好于預(yù)期。8-1211%）1-2%2021 30 萬噸/800 （ 萬噸/30 /2018 50%1.3）兗州煤業(yè)中49.12含稅），即每10股派發(fā)現(xiàn)金股利人民幣10.00元（含稅）。目前行業(yè)PB（LF）約1.16倍，多數(shù)公司19年動(dòng)態(tài)PE為6-9倍，行業(yè)處于歷史估值低位。預(yù)計(jì)在行業(yè)龍頭盈利穩(wěn)定性不斷增強(qiáng)的預(yù)期下，估

13、值整體有望提升。建議重點(diǎn)關(guān)注：兗州煤業(yè)、陜西煤業(yè)、潞安環(huán)能、中國神華等行業(yè)白馬龍頭。二、8 月煤炭市場回顧煤價(jià)：動(dòng)力煤價(jià)小幅回落，焦煤價(jià)格保持平穩(wěn)，噴吹煤價(jià)降幅較大動(dòng)力煤：港口和產(chǎn)地價(jià)格繼續(xù)小幅回落。根據(jù)煤炭資源網(wǎng)數(shù)據(jù)，港口方面，9月3日秦皇島5500大卡最新平倉價(jià)為575元/噸，較7月底下跌15元或下跌2.5%，較去年同期下降7.3%。828577/71元/8月307元/3-10元/30元/煉焦煤：除山東地區(qū)煉焦煤價(jià)下跌以外，其他主要產(chǎn)地價(jià)格與上月基本持平。根據(jù)月30（價(jià)格1700元/721610元/935元5元/40元/3040元/70元噸、25元/50元/無煙煤：山西地區(qū)無煙煤價(jià)格整體下

14、跌，其他產(chǎn)地?zé)o煙煤價(jià)漲跌互現(xiàn)。根據(jù)煤炭資源網(wǎng)數(shù)據(jù)，8月30日山西晉城、陽泉兩地?zé)o煙煤較上月均下降30元/噸，河南永城、20元/30元20元圖8：8月30日秦皇島5500大卡最新平倉價(jià)為575元/噸，較7月末下降2.5%（單位： 元/噸）20192018201720162015201420132012900800700600500400300010203040506070809101112數(shù)據(jù)來源：煤炭資源網(wǎng)、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖9：8月30日山西大同動(dòng)力煤價(jià)格較7月末下跌7元（單位：元/噸）忻州靜樂大同南郊朔州右玉圖 10：8 月 30 日河北唐山焦精煤價(jià)格較 7 月末下降 30 元（單位：

15、元/噸）焦精煤焦精煤焦精煤焦精煤8007006005004003002001002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 201920001500100050002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019數(shù)據(jù)來源：煤炭資源網(wǎng)、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：煤炭資源網(wǎng)、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖月30月末持平（單位：元/噸）圖 12：8 月 30 日棗莊焦煤價(jià)格較 7 月末下跌 40 元（單位：元/噸）20002#焦煤4#焦煤2#肥煤1/3焦精煤2000山東濟(jì)寧山東棗莊河南平山15001

16、00050002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 20191500100050002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019數(shù)據(jù)來源：煤炭資源網(wǎng)、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：煤炭資源網(wǎng)、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖13：8月30日山西陽泉潞城噴吹煤價(jià)格較7月末下跌27元（單位：元/噸）圖 14：8 月 30 日山西陽泉無煙中塊價(jià)格較 7 月末下降 60 元（單位：元/噸）140012001000800600400200晉城無末煤陽泉無末潞城噴煤陽泉噴煤13501150950750

17、550陽泉無中塊陽泉無小晉城無中塊晉城無小2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 20192009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019數(shù)據(jù)來源：煤炭資源網(wǎng)、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：煤炭資源網(wǎng)、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心進(jìn)出口：7 月以來國際動(dòng)力煤、焦煤價(jià)格整體下跌，7 月煤炭進(jìn)口量環(huán)比增長國際動(dòng)力煤價(jià)格：根據(jù)煤炭資源網(wǎng)數(shù)據(jù)，9月3日國際動(dòng)力煤大煤價(jià)指數(shù)理查德RB、歐洲ARA和紐卡斯?fàn)朜EWC分別報(bào)于每噸58.76、51.0和64.22美元，較7月末分別下跌6.98%、下跌13.60

18、%和下跌3.83%。國際煉焦煤價(jià)格：8月29日澳洲風(fēng)景港優(yōu)質(zhì)硬焦煤離岸價(jià)報(bào)152美元/噸，較7月末下跌8.9%。721.4%1-718736.4萬噸，同比增加6.9%。圖15：8月以來RB、ARA和NEWC指數(shù)相較于7月底分別下降7.0%、下跌13.6% 和下跌3.8%（單位：美元/噸）RBDESARANewCastle250200150100500200820092010201120122013201420152016201720182019數(shù)據(jù)來源：煤炭資源網(wǎng)、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖16：8月30日澳洲風(fēng)景港優(yōu)質(zhì)硬焦煤離岸價(jià)152美元/噸（單位：美元/噸）澳洲風(fēng)景港FOB020112012

19、2013201420152016201720182019數(shù)據(jù)來源：煤炭資源網(wǎng)、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖17：2019年8月煤炭進(jìn)口同比上漲13.4%，累計(jì)同比上漲6.9%進(jìn)口同比累計(jì)同比201120122013201420152016201720182019220112012201320142015201620172018201910數(shù)據(jù)來源：煤炭資源網(wǎng)、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖18：2019年8月煉焦煤進(jìn)口量同比增長4.2%，環(huán)比增長21.4%（單位：萬噸）無煙煤煉焦煤動(dòng)力煤褐煤32102011-02-132102011-02-12012-022013-022014-022015-022016-

20、022017-022018-022019-02數(shù)據(jù)來源：煤炭資源網(wǎng)、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心產(chǎn)銷量：7 月煤炭產(chǎn)量同比增速加快，山西、內(nèi)蒙增速提升根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2019年7月全國煤炭產(chǎn)量3.22億噸，同比增加12.2%，1-7月全國煤炭累計(jì)產(chǎn)量20.89億噸，同比增加4.3%，而主要產(chǎn)區(qū)方面：年1-75.559.2%中7842011.0%4.1%。年1-75.8511.9%。其中882026.8%0.1%。陜西：20191-73.255.1%7月產(chǎn)量5882萬噸，同比增加12.1%，環(huán)比下降7.5%。圖19：山西2019年1-7月煤炭累計(jì)產(chǎn)量5.55億噸，同比增加9.2%（單位：%）當(dāng)月同比

21、累計(jì)同比20062007200820092010201120122013201420152016201720182019200620072008200920102011201220132014201520162017201820190數(shù)據(jù)來源：煤炭資源網(wǎng)、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖20：內(nèi)蒙古2019年1-7月份煤炭累計(jì)產(chǎn)量5.85億噸，同比增加11.9%（單位：%）當(dāng)月同比累計(jì)同比0-202010-40-60201120120-202010-40-60201120122013201420152016201720182019數(shù)據(jù)來源：煤炭資源網(wǎng)、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖21：陜西2019年1-7月份

22、煤炭累計(jì)產(chǎn)量3.25億噸，同比減少5.1%。（單位：%）當(dāng)月同比累計(jì)同比2009201020112012201320142015201620172018201915020092010201120122013201420152016201720182019100500-50-100數(shù)據(jù)來源：煤炭資源網(wǎng)、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心下游需求：8 月下游鋼鐵價(jià)格繼續(xù)回落，水泥價(jià)格小幅上漲，7 月火電累計(jì)發(fā)電量同比增 0.1%2019年8月30日下游產(chǎn)品中，螺紋鋼價(jià)格較7月末下跌11.6%，8月30日，全國水泥均價(jià)442元/噸，較7月末上漲0.9%：2019年8月下游產(chǎn)品價(jià)格：8 30 Myspic 137.

23、7 7 5.1%155.5 點(diǎn)，較 7 月末下降 5.9%；板材指數(shù)報(bào) 120.7 點(diǎn)，較 7 月末下降 4.1%。8 30 3676 元/7 7.3%4094 元/噸，較 7 月末下降 5.4%；熱卷 3716 元/噸，較 7 月末下降 5.0%。830422元/70.9%。2019年7月下游產(chǎn)品產(chǎn)量：2019年4563同比下降1.6%；1-7月全國火電累計(jì)發(fā)電量2.91萬億千瓦時(shí)，同比上漲0.1%；2019年85225.779.0%；2019年2100312.637.2%。圖22：8月30日，Myspic綜合指數(shù)報(bào)137.7點(diǎn)，較7月末下降5.1%綜合指數(shù)長材指數(shù)板材指數(shù)230210190

24、17015013011090705020092010201120122013201420152016201720182019數(shù)據(jù)來源：Wind、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖23：8月30日，全國水泥均價(jià)422元/噸，較7月末上漲0.9%（單位：元/噸）水泥價(jià)格-左庫容比-右50090450804007035030060250502004020122013201420152016201720182019數(shù)據(jù)來源：數(shù)字水泥網(wǎng)、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖24：1-7月全國火電累計(jì)發(fā)電量2.91萬億千瓦時(shí)，同比上漲0.1%（單位：%）火電同比累計(jì)同比403020100403020100-102008-20200

25、92010201120122013201420152016201720182019數(shù)據(jù)來源：煤炭資源網(wǎng)、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖25：1-7月全國粗鋼產(chǎn)量5.77億噸，同比上漲9.0%（單位：%）當(dāng)月同比累計(jì)同比403020100403020100-102008-2020092010201120122013201420152016201720182019數(shù)據(jù)來源：煤炭資源網(wǎng)、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖26：1-7月全國水泥產(chǎn)量12.63億噸，同比上漲7.2%（單位：%）當(dāng)月同比累計(jì)同比50403050403020100-1020062007200820092010201120122013201420

26、15201620172018-20-30數(shù)據(jù)來源：煤炭資源網(wǎng)、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心庫存：8 月以來秦港口庫存回落、廣州港庫存增加、六大電廠庫存增加9月4578731（605減少274.4%，9月250.4731（238） 增長125.0%。9月65.1）16.520.2%3.6%7月31（1753115.4萬噸或6.6%25.27月31（21.5天3.717.2%。運(yùn)銷方面，根據(jù)國家發(fā)改委網(wǎng)站消息，1-7月份鐵路煤炭運(yùn)輸情況，77.1%1-714.163.4%201972.553.3%。年2.127.1%，1-714.163.4%；重點(diǎn)線路運(yùn)量年737293.3%；月日六大電廠庫存1637.3月31（1753萬噸減少115.4萬噸或6.6%（單位：萬噸）2013201420152016201720182019010203040506070809101112數(shù)據(jù)來源：煤炭資源網(wǎng)、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖28：2019年7月全國煤炭鐵