國(guó)企分紅知多少

1、國(guó)企分紅知多少？從 1994 至 2007 年長(zhǎng)達(dá) 14 年的時(shí)間里，國(guó)有企業(yè)都無(wú)需上交利潤(rùn)，全民未能分享國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況快速改善的紅利。1994 年之前，國(guó)有企業(yè)需要上交利潤(rùn)，甚至在 1949 至 1978年間，國(guó)企利潤(rùn)是統(tǒng)收統(tǒng)支的?！?994 年國(guó)家進(jìn)行了稅制改革，考慮到當(dāng)時(shí)企業(yè)承擔(dān)的離退休職工費(fèi)用、辦社會(huì)職能等歷史包袱沉重，作為階段性措施，國(guó)家暫停了向企業(yè)收繳利潤(rùn)，企業(yè)應(yīng)上交的利潤(rùn)全部留在企業(yè)，用于其改革和發(fā)展。1”在這期間，國(guó)有企業(yè)（不含金融）利潤(rùn)總額占 GDP 的比例從 1998 年最低 0.2%持續(xù)上升至 2007 年的 6.5%，利潤(rùn)總額占公共財(cái)政收入的比例從 2%上升至 34.

2、1%，國(guó)有企業(yè)凈資產(chǎn)利潤(rùn)率從 0.4%上升至12.5%（圖表 1、2）。國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況持續(xù)改善，但全民未能從分紅分享這一紅利。2007 年 9 月國(guó)有企業(yè)上交利潤(rùn)重啟，但大多是取自國(guó)企，用于國(guó)企。2007 年 9 月，國(guó)務(wù)院發(fā)布關(guān)于試行國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算的意見(jiàn)，隨后配套意見(jiàn)相繼發(fā)布，標(biāo)志著我國(guó)國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算的初步建立，國(guó)有企業(yè)上交利潤(rùn)重啟。然而，國(guó)企上交的利潤(rùn)大部分又都用于國(guó)企，包括解決歷史遺留問(wèn)題及改革成本支出、國(guó)有企業(yè)資本金注入、國(guó)有企業(yè)政策性補(bǔ)貼等（圖表 3）。2018 年國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)收入約 2900 億元，其中調(diào)入一般公共預(yù)算的只有 885 億元，占比 30%，而這已經(jīng)是國(guó)企重啟分紅

3、后的最高值了（圖表 4），2012 年 這一比例只有 4%，2016 年跳升至 21%，2018 年升至 30%，主要是因?yàn)榈胤絿?guó)企在這三年顯著提高了國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)收入調(diào)入公共財(cái)政的比例，央企的這一比例在這期間保持勻速上升。2018 年國(guó)有資本實(shí)際分紅率只有 16.1%，這個(gè)遠(yuǎn)低于十八屆三中全會(huì)中提出的 2020 年達(dá)到 30%的分紅率目標(biāo)2。如前文所述，國(guó)企上交的利潤(rùn)大部分又都用于國(guó)企，因此我們?cè)谟?jì)算分紅率時(shí)從兩個(gè)口徑來(lái)看，一是不考慮再分配，用分紅3除以歸母凈利潤(rùn)；二是考慮再分配，用國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)收益中調(diào)入一般公共預(yù)算的部分除以歸母凈利潤(rùn)，作為實(shí)際分紅率，這部分分紅才能真正的用于民生。國(guó)有非金融

4、企業(yè)：2018 年分紅率 16.2%，但實(shí)際分紅率只有 5.8%，跟 30%的目標(biāo)相差甚遠(yuǎn)。如圖表5、6 所示，國(guó)企分紅率從2012 年的11.3%，最高到過(guò)2015 年的20.9%， 2018 年為 16.2%，均值為 15.7%。如果僅計(jì)算調(diào)入一般公共預(yù)算的部分，實(shí)際分紅率 2012 年時(shí)僅有 0.5%，隨著這些年調(diào)入公共財(cái)政的比例上升，實(shí)際分紅率也逐漸上升至 5.8%，均值為 2.9%。從 2012 年至 2018 年，央企分紅率均值為 15.8%，實(shí)際分紅率均值為 2.5%，地方國(guó)企分別為 15.8%和 3.4%。國(guó)有金融企業(yè)：2017 年公布的分紅率為 28.9%，2018 年也近似

5、，接近 2020 年目標(biāo)。由于國(guó)有金融企業(yè)沒(méi)有納入國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算，因此沒(méi)有報(bào)表數(shù)據(jù)可供計(jì)算。根據(jù)國(guó)務(wù)院關(guān)于 2017 年度金融企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)的專項(xiàng)報(bào)告，2017 年中央國(guó)有金融企業(yè)平均分紅比率為 28.9%，較 2013 年提高 2.8 個(gè)百分點(diǎn)。我們根據(jù) A 股上市的國(guó)有金融企業(yè) 2017 年和 2018 年年報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算的分紅率分別為 28.6%和 28.5%，跟前述結(jié)果比較接近。十八屆三中全會(huì)報(bào)告里提到“提高國(guó)有資本收益上交公共財(cái)政比例，2020 年升至 30%，更多用于保障和改善民生”。綜合前述金融和非金融國(guó)資的計(jì)算，2018 年我國(guó)國(guó)有資本分紅率為 21.9%，實(shí)際分紅率 16.1%。

6、如果從保障和改善民生的角度來(lái)看，后者的口徑跟十八屆三中全會(huì)報(bào)告中提到的分紅率目標(biāo)的口徑相一致。也就是說(shuō)，這個(gè)目標(biāo)只完成了一半。1 HYPERLINK /zwhd/2007-09/14/content_749523.htm /zwhd/2007-09/14/content_749523.htm2 中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問(wèn)題的決定，2013 年 11 月 12 日。3 只包括國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)收入中的利潤(rùn)收入和股利、股息收入，不包括產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓收入、清算收入和其他收入。圖表 1: 國(guó)有非金融企業(yè)利潤(rùn)占 GDP 的比例從 1998 年最低0.2%持續(xù)上升至 2007 年的 6.5%，利潤(rùn)占公共財(cái)政收

7、入的比例從 2%上升至 34.1%圖表 2: 同期，國(guó)有非金融企業(yè)的凈資產(chǎn)利潤(rùn)率從 0.4%上升至 12.5%35%30%25%20%15%10%5%0%國(guó)有非金融企業(yè)利潤(rùn)占GDP和公共財(cái)政收入的比例1993-2007，暫停分紅利潤(rùn)總額/公共財(cái)政收入利潤(rùn)總額/GDP (RHS)7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%18.016.014.012.010.08.06.04.02.019971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016-國(guó)企中央地方12.412.111

8、.09.69.2 9.08.0 7.97.66.76.96.35.74.9 4.65.2 4.81.72.10.4(%)國(guó)有非金融企業(yè)凈資產(chǎn)利潤(rùn)率（財(cái)政年鑒口徑） 19971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，財(cái)政部， *利潤(rùn)總額是財(cái)政部公布的年度數(shù)據(jù)，這是統(tǒng)計(jì)范圍內(nèi)的國(guó)有企業(yè)的利潤(rùn)總額，而非不是歸母凈利潤(rùn)資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，財(cái)政部， *凈資產(chǎn)利潤(rùn)率是財(cái)政部公布的年度數(shù)據(jù)，這是由統(tǒng)計(jì)范圍內(nèi)的國(guó)有企業(yè)利潤(rùn)總額/所有者權(quán)益計(jì)算得出圖表 3: 國(guó)企上交的利潤(rùn)大部分又都

9、用于國(guó)企圖表 4: 2018 年國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)收入中調(diào)入一般公共預(yù)算的占比為 30%，這已經(jīng)是國(guó)企重啟分紅后的最高值了 2018年國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)收入（億元）3,045利潤(rùn)收入2,13870%股利、股息收入34411%產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓收入2609%清算收入120%其他國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算收入1525%上年結(jié)轉(zhuǎn)收入1395%解決歷史遺留問(wèn)題及改革成本支出國(guó)有企業(yè)資本金注入國(guó)有企業(yè)政策性補(bǔ)貼其他國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算支出66293312142422%31%4%14%用于國(guó)企國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算補(bǔ)充社?；鹬С?30% 用 于國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算調(diào)出資金88529% 民 生 2018年國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)支出（億元)3,04540%35%

10、30%25%20%15%10%非金融國(guó)企分紅中調(diào)入一般公共預(yù)算的部分占比國(guó)企中央地方14%13%11%21%17%24%21%30%24%結(jié)轉(zhuǎn)下年支出70%9%5%5%5%6%4%5%2%0%201020112012201320142015201620172018資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，財(cái)政部， 資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，財(cái)政部， 圖表 5: 2018 年國(guó)有非金融企業(yè)分紅率為 16.2%，2012-2018年均值為 15.7%圖表 6: 如果僅計(jì)算調(diào)入一般公共預(yù)算的部分，實(shí)際分紅率只有 5.8%，跟 2020 年 30%的目標(biāo)相差甚遠(yuǎn)國(guó)有非金融企業(yè)實(shí)際分紅率（僅計(jì)算調(diào)入一般公共預(yù)算的部分）24%19%

11、9%全國(guó)中央地方8%7%6%5%8.1%3.6%5.1% 5.4%8.4%5.8%14%4%3%2.1%2.9%4.3% 3.9%3.5%國(guó)有非金融企業(yè)分紅率 全國(guó)中央地方20.9%19.9%20.1%18.3%16.3%15.6%16.2%15.9%15.0%14.9%12.1%12.5%9.7%11.3%11.8%6.1%2%9%1%0.5%0.6%0.8%1.8%2.1%0%4%-1%0.1%0.5%0.6% 1.1%0.2%0.3%0.0%201020112012201320142015201620172018201020112012201320142015201620172018 資

12、料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，財(cái)政部， 資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，財(cái)政部， 2018 年國(guó)有資本共向財(cái)政分紅 6,057 億元4，其中實(shí)際分紅 4,459 億元，對(duì)公共財(cái)政的貢獻(xiàn)只有 2.4%，過(guò)去五年的均值為 3.2%（圖表 7）。國(guó)有非金融企業(yè)：估計(jì)約有 80%的非金融國(guó)資納入國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算5，其中央企納入預(yù)算范圍的比例達(dá)到 98%6。但如前所述，國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)收入大部分都“取自國(guó)企， 用于國(guó)企”。2018 年國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)收入中來(lái)自上交利潤(rùn)和紅利合計(jì)為 2,483 億元，但只有 885 億調(diào)入一般公共預(yù)算，這部分金額占公共財(cái)政收入的比例只有 0.5%，過(guò)去五年的均值為 0.3%。但是 2018 年國(guó)有非金融

13、企業(yè)歸母凈利潤(rùn)能夠占到公共財(cái)政收入的 8.4%，過(guò)去五年的均值為 7.9%。國(guó)有金融企業(yè)：雖然未納入國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算，但由于大部分國(guó)有金融企業(yè)均已上市，且沒(méi)有集團(tuán)公司的架構(gòu)，其分紅相對(duì)透明。國(guó)有金融企業(yè)上交的利潤(rùn)主要記錄于公共財(cái)政收入中非稅收入項(xiàng)下的“國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)收入”，這部分收入可以直接用于一般公共預(yù)算。2018 年為 3,574 億元，占公共財(cái)政收入的比例為 1.9%，過(guò)去五年的均值為 2.9%。另外，我國(guó) 87 萬(wàn)億的國(guó)資中還有約 35%的部分沒(méi)有上交國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)收入，其中包括約 10.1 萬(wàn)億 4 的非金融國(guó)資和 20.5 萬(wàn)億的行政事業(yè)單位凈資產(chǎn)。圖表 7: 2018 年國(guó)有資本共向

14、財(cái)政分紅 6,057 億元 ，其中國(guó)有企業(yè)分紅規(guī)模金融國(guó)企非金融國(guó)企納入一般公共預(yù)算8,3838,0636,3026,0574,9946,0805,8954,1913,5743,1762,3032,4832,1672,1101,817實(shí)際分紅為 4,459 億元，對(duì)公共財(cái)政的貢獻(xiàn)只有 2.4%圖表 8: 中國(guó)國(guó)有資本結(jié)構(gòu)（2017 年） 9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00002014201520162017201850.040.030.020.010.0-(人民幣萬(wàn)億)國(guó)有資本及權(quán)益總額地方中央34.13.217.216.213.03.3非

15、金融國(guó)有企業(yè)金融企業(yè)行政事業(yè)單位 資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，財(cái)政部， 資料來(lái)源：國(guó)務(wù)院關(guān)于 2017 年度國(guó)有資產(chǎn)管理情況的綜合報(bào)告， 我國(guó)作為一個(gè)以公有制經(jīng)濟(jì)為主體的社會(huì)主義國(guó)家，2017 年國(guó)有資本是 GDP 的 1.1 倍， 但分紅僅占 GDP 的 0.6%，分紅率在國(guó)際比較中顯著偏低。我們以新加坡、新西蘭、芬蘭、印度、意大利、瑞典、挪威、立陶宛、俄羅斯、法國(guó)、荷蘭、克羅地亞為研究對(duì)象，參考 OECD 的研究7并結(jié)合各國(guó)國(guó)有資產(chǎn)管理部門等政府公布的數(shù)據(jù)來(lái)看這些國(guó)家的國(guó)有企業(yè)的分紅水平（圖表 10）。相比中國(guó)，國(guó)有經(jīng)濟(jì)在對(duì)比國(guó)家中的占比要小得多，這與我國(guó)以公有制經(jīng)濟(jì)為主體的基本經(jīng)濟(jì)制度有關(guān)。在海

16、外，特別是發(fā)達(dá)國(guó)家中，經(jīng)歷了數(shù)輪大規(guī)模的改革和私有化后，國(guó)有企業(yè)逐漸從一些市場(chǎng)化、競(jìng)爭(zhēng)性的領(lǐng)域退出，主要集中于金融、公用事業(yè)、交運(yùn)等行業(yè)（圖表 9）。例如研究對(duì)象中分紅率最高的新西蘭，其國(guó)資占 GDP的比例只有 6.1%，分紅率第二的芬蘭該比例為 6.9%；國(guó)企分紅占 GDP 比例最高的挪威，其國(guó)資占 GDP 的比例為 23.7%。而在中國(guó)，2017 年國(guó)有資本總額 87 萬(wàn)億， 是GDP 的 1.1 倍。因此以國(guó)企歸母凈利潤(rùn)占一國(guó) GDP 的比例進(jìn)行橫向?qū)Ρ龋▓D表 11）：中國(guó)無(wú)疑是占比最高的國(guó)家，達(dá)到 3.5%；其次是挪威、俄羅斯、克羅地亞等國(guó)家，4 只包括國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)收入中的利潤(rùn)收入和股

17、利、股息收入，不包括產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓收入、清算收入和其他收入。5 根據(jù)國(guó)務(wù)院關(guān)于 2017 年度國(guó)有資產(chǎn)管理情況的綜合報(bào)告公布的國(guó)企總資產(chǎn)和總負(fù)債數(shù)據(jù)，以及納入國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算的國(guó)企凈資產(chǎn)規(guī)模匡算。6 關(guān)于 2019 年中央國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算的說(shuō)明7 OECD (2014): Financing State-Owned Enterprises: An Overview of National Practices占比超過(guò) 1%；占比較小的是新西蘭、法國(guó)、荷蘭等國(guó)，這一比例在 0.3%左右。然而，從國(guó)企分紅占 GDP 的比例看，我國(guó)作為一個(gè)以公有制經(jīng)濟(jì)為主體的社會(huì)主義國(guó)家表現(xiàn)并不突出，甚至還低于個(gè)別私有制國(guó)

18、家（圖表 12）。2017 年我國(guó)國(guó)企對(duì)財(cái)政分紅占 GDP 的比例為 0.8%，如果只考慮實(shí)際分紅，就只有 0.6%。這一比例低于新加坡、挪威、俄羅斯和芬蘭，相比印度、瑞典、克羅地亞、立陶宛、意大利等 0.4%左右的水平也沒(méi)有太突出。核心原因在于這些國(guó)家國(guó)企的分紅水平總體相對(duì)較高，大部分分紅率都在 50%以上（圖表 13）。分析這些國(guó)家高分紅的原因，可以分為兩類：一種是政府相關(guān)部門通過(guò)行政或法律直接規(guī)定國(guó)有企業(yè)的分紅比率。代表性的國(guó)家如俄羅斯、立陶宛都要求分紅率 50%，荷蘭要求分紅率 40%，新加坡則最多可以按照 50%的預(yù)期長(zhǎng)期投資回報(bào)和 50%的凈收入（例如收到股息、票息等）從 MAS、

19、GIC 和 Temasek 這三家政府投資機(jī)構(gòu)提取收益充實(shí)財(cái)政。另一種途徑是國(guó)家行使股東權(quán)利，獲得合理分紅。這類國(guó)家通常有健全的法律制度 和完善的公司治理體系作為保障，公司制定分紅政策是會(huì)統(tǒng)籌兼顧資本開支需求、 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)以及股東利益。雖說(shuō)這類國(guó)家沒(méi)有明確的分紅比例要求，但國(guó)有企業(yè) 通常都會(huì)給出可觀的分紅率，如新西蘭國(guó)有企業(yè)的分紅比例高達(dá) 85%，芬蘭也有 69%， 印度作為新興市場(chǎng)國(guó)家其國(guó)有企業(yè)的分紅比例達(dá)到了 60%。圖表 9: 在海外，特別是發(fā)達(dá)國(guó)家中，國(guó)有企業(yè)主要集中于金融、公用事業(yè)、交運(yùn)等行業(yè)圖表 10: 部分國(guó)家國(guó)企歸母凈利潤(rùn)/GDP，分紅/GDP，分紅率三維度對(duì)比3%3%制造業(yè)

20、6%電信5%電力等公用事業(yè)28%第一產(chǎn)業(yè)11%交通18%金融26%地產(chǎn)其他產(chǎn)業(yè)1.4%（國(guó)企分紅/GDP）分紅率1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%芬蘭印度瑞典立陶宛克羅地亞新西蘭挪威俄羅斯中國(guó)1 中國(guó)20.2%0.0%意大利法國(guó)荷蘭（歸母凈利潤(rùn)/GDP）資料來(lái)源：OECD (2017): The Size and Sectoral Distribution of State-Owned Enterprises， *OECD 數(shù)據(jù)所選樣本不含中國(guó)，包括美國(guó)、英國(guó)等 39 個(gè)國(guó)家0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%資料來(lái)源：OECD，各國(guó)政府財(cái)政部或國(guó)有資

21、產(chǎn)管理部門， *主要是 2016 或 2017 年的數(shù)據(jù)，1 代表總分紅，2 代表實(shí)際分紅圖表 11: 部分國(guó)家國(guó)企歸母凈利潤(rùn)占 GDP 的比例圖表 12: 部分國(guó)家國(guó)企分紅占 GDP 的比例國(guó)企歸母凈利潤(rùn)占GDP的比例3.5%2.2%2.0%1.3%0.9%0.8% 0.8%0.8% 0.7%0.3% 0.3%0.3%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%1.1%國(guó)企分紅占GDP的比例1.0%0.8%0.6%0.6%0.5% 0.4% 0.4% 0.4%0.4%0.3%0.2%0.1%1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0% 資料來(lái)源：OECD，各國(guó)

22、政府財(cái)政部或國(guó)有資產(chǎn)管理部門， *主要是 2016 或 2017 年的數(shù)據(jù)0.0% 資料來(lái)源：OECD，各國(guó)政府財(cái)政部或國(guó)有資產(chǎn)管理部門， *主要是 2016 或 2017 年的數(shù)據(jù)，1 代表總分紅，2 代表實(shí)際分紅圖表 13: 部分國(guó)家國(guó)企分紅率對(duì)比圖表 14: 2018 年新加坡三家政府投資機(jī)構(gòu)對(duì)財(cái)政的分紅占到了財(cái)政總收入的 18%，過(guò)去十年均值為 13%國(guó)有企業(yè)分紅水平85%69%60%53% 53% 52% 50% 50% 50%48%40%33%22%17%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%資料來(lái)源：OECD，各國(guó)政府財(cái)政部或國(guó)有資產(chǎn)管理部門， *主要是 20

23、16 或 2017 年的數(shù)據(jù)，1 代表總分紅，2 代表實(shí)際分紅18%17% 17%15%14% 13%13%12% 13% 13% 12%10%9%10%7%7%6%6%5%20%新加坡三家政府投資機(jī)構(gòu)對(duì)財(cái)政的分紅占財(cái)政收入的比例18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%資料來(lái)源：CEIC， 我國(guó)國(guó)有資本提高分紅水平的迫切性在增加。2017 年 11 月劃轉(zhuǎn)部分國(guó)有資本充實(shí)社?；穑菫椤俺浞煮w現(xiàn)代際公平和國(guó)有企業(yè)發(fā)展成果全民共享”，也是為了“緩解基本養(yǎng) 老保險(xiǎn)基金不斷加大的支付壓力”，然而這一目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)有賴于提高國(guó)有資本的分紅水平。今年的大規(guī)模減稅降費(fèi)有助于降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本，國(guó)有企業(yè)

24、尤其受益，但也必將增加財(cái)政收支壓力，那么通過(guò)增加國(guó)資分紅來(lái)緩解財(cái)政壓力也適得其所。十八屆三中全會(huì)的報(bào)告里提出“提高國(guó)有資本收益上交公共財(cái)政比例，2020 年升至 30%，更多用于保障和改善民生”8，然而現(xiàn)在距離這一時(shí)間點(diǎn)只有一年半了。自 2007 年國(guó)企利潤(rùn)上交重啟以來(lái)，央企上交利潤(rùn)比例有過(guò)三次上調(diào)，當(dāng)前法定比例仍然低于 30%，而地方國(guó)企利潤(rùn)上交比例一直都未有明確。2007 年，財(cái)政部、國(guó)資委規(guī)定中央企業(yè)上交不同比例的利潤(rùn)，不同行業(yè)分為 10%、5%、暫緩 3 年上交或者免繳。2010 年，中央決定適當(dāng)提高中央企業(yè)國(guó)有資本收益收取比例，不同行業(yè)分為 15%、10%、5%或者免繳共四檔。2012 年起劃分成五檔，中國(guó)煙草總公司單獨(dú)成一檔，稅后利潤(rùn)征繳比例從 15%上升至 20%。2014 年再