電子行業(yè)年投資策略

1、明年上半年重視挖掘抗周期個(gè)股、年中迎來景氣度拐點(diǎn)電子行業(yè)2011年投資策略趙磊執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0930209110229 2010年11月9/6/2022P1主要內(nèi)容對(duì)明年行業(yè)景氣度的判斷上半年下滑，年中到景氣度低點(diǎn)，下半年回升投資思路上半年挖掘抗周期個(gè)股，下半年可做全面配置挖掘抗周期個(gè)股的兩大方向新興行業(yè)、傳統(tǒng)行業(yè)的技術(shù)升級(jí)（產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移）2當(dāng)前行業(yè)相對(duì)估值處于歷史高點(diǎn)行業(yè)高估值處于十年來極高水平3半導(dǎo)體行業(yè)景氣周期圖 從三十年的歷史經(jīng)驗(yàn)來看，目前行業(yè)景氣度正處于下滑階段。半導(dǎo)體收入增速一般以四年為一個(gè)大周期，兩年一個(gè)小周期資料來源：SIA 光大證券研究所統(tǒng)計(jì)整理4設(shè)備BB值領(lǐng)先行業(yè)收入增速約一

2、個(gè)季度設(shè)備BB值與半導(dǎo)體收入增速資料來源：SEMI SIA 光大證券研究所統(tǒng)計(jì)整理5設(shè)備BB值已呈下滑趨勢(shì)（平移圖）設(shè)備BB值連續(xù)兩月下滑蘊(yùn)含收入增速下降風(fēng)險(xiǎn)？資料來源：SEMI SIA 光大證券研究所統(tǒng)計(jì)整理6設(shè)備支出金額增速領(lǐng)先于行業(yè)產(chǎn)能利用率約6個(gè)月設(shè)備支出金額增速領(lǐng)先于行業(yè)產(chǎn)能利用率資料來源：SICAS SEMI 光大證券研究所統(tǒng)計(jì)整理7設(shè)備支出金額增速已大幅提升（平移圖）？設(shè)備支出大幅增長(zhǎng)蘊(yùn)含產(chǎn)能利用率下降風(fēng)險(xiǎn)資料來源：SICAS SEMI 光大證券研究所統(tǒng)計(jì)整理8主要內(nèi)容對(duì)明年行業(yè)景氣度的判斷上半年下滑，年中減低，下半年回升投資思路上半年挖掘抗周期個(gè)股，下半年可做全面配置挖掘抗周期

3、個(gè)股的兩大方向新興行業(yè)、傳統(tǒng)行業(yè)的技術(shù)升級(jí)（產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移）9對(duì)明年全年行業(yè)趨勢(shì)的判斷從09年底開始出現(xiàn)的資本投入大幅增加將從今年第四季度開始作用，并將在明年上半年持續(xù)，導(dǎo)致產(chǎn)能利用率下滑，從而使得產(chǎn)品價(jià)格下降，削弱盈利能力同時(shí)考慮到基數(shù)效應(yīng)，今年四季度及明年上半年全行業(yè)收入、利潤(rùn)同比增速將大幅下降明年三季度應(yīng)該是本輪周期低點(diǎn)，之后逐漸向上并持續(xù)到2012年中。102011年投資思路從行業(yè)整體來看，目前及明年前半段并非行業(yè)全面配置的良好時(shí)點(diǎn)，建議低配；上半年可挖掘抗周期個(gè)股，并進(jìn)行適當(dāng)配置從二季度末始，可逐漸提高行業(yè)配置，迎接下半年的景氣度回升；11主要內(nèi)容對(duì)明年行業(yè)景氣度的判斷上半年下滑，年中減低

4、，下半年回升投資思路上半年挖掘抗周期個(gè)股，下半年可做全面配置挖掘抗周期個(gè)股的兩大方向新興行業(yè)、傳統(tǒng)行業(yè)的技術(shù)升級(jí)（產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移）12新興行業(yè)與傳統(tǒng)行業(yè)的分化新興行業(yè)增長(zhǎng)快，市場(chǎng)希望值高，整體估值高。LED、北斗、安防、紅外、物聯(lián)網(wǎng)傳統(tǒng)行業(yè)周期性強(qiáng)、增速相對(duì)較慢、估值較低。集成電路、半導(dǎo)體功率器件、其他傳統(tǒng)元器件13從投資角度看新興行業(yè)與傳統(tǒng)行業(yè)的優(yōu)劣勢(shì)新興行業(yè)優(yōu)勢(shì)：更高的成長(zhǎng)性預(yù)期缺點(diǎn)：極高市場(chǎng)關(guān)注度造成了相對(duì)更高的估值、業(yè) 績(jī)爆發(fā)點(diǎn)存在不確定性傳統(tǒng)行業(yè)優(yōu)勢(shì)：市場(chǎng)關(guān)注度偏低、估值亦相對(duì)較低缺點(diǎn)：行業(yè)整體增速較慢、且表現(xiàn)出更強(qiáng)的周期性14新興行業(yè)內(nèi)需關(guān)注其增長(zhǎng)的確定性高的行業(yè)需求增長(zhǎng)國(guó)內(nèi)行業(yè)有效訂單

5、的高增長(zhǎng)高的行業(yè)需求增長(zhǎng)業(yè)內(nèi)公司業(yè)績(jī)的高增長(zhǎng)增長(zhǎng)的需求是否能由國(guó)內(nèi)企業(yè)填補(bǔ)？ （技術(shù)及工藝能否及時(shí)跟上）行業(yè)供給如何增長(zhǎng)？產(chǎn)品價(jià)格如何變化？ （產(chǎn)業(yè)投資是否理性？）15中國(guó)LED應(yīng)用市場(chǎng)規(guī)模和成長(zhǎng)速度億元資料來源：國(guó)家半導(dǎo)體照明工程研發(fā)及產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟、光大證券研究所 16國(guó)內(nèi)產(chǎn)能擴(kuò)張十分迅猛當(dāng)前爐數(shù)當(dāng)前產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)后爐數(shù)擴(kuò)產(chǎn)后產(chǎn)能三安光電404001401570士蘭微86038乾照光電815824518德豪潤(rùn)達(dá)0033當(dāng)前國(guó)內(nèi)爐數(shù)2010年規(guī)劃擴(kuò)充未來三年已規(guī)劃擴(kuò)充1001503001200目前國(guó)內(nèi)主要LED芯片生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張情況 單位：臺(tái)、億粒資料來源：公司公告 光大證券整理國(guó)內(nèi)全行業(yè)MOCVD爐

6、擴(kuò)充情況 單位：臺(tái)資料來源：2010年中國(guó)LED芯片企業(yè)行業(yè)分析報(bào)告17傳統(tǒng)行業(yè)重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移 傳統(tǒng)行業(yè)的劣勢(shì)是行業(yè)整體需求增速較慢。 但產(chǎn)能從海外向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移，相當(dāng)于變相提升了國(guó)內(nèi)行業(yè)的需求增速。被砍掉的海外產(chǎn)能所對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)需求要由中國(guó)企業(yè)來彌補(bǔ)。 這一前提下，國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)行業(yè)依然可能取得高成長(zhǎng)。 相對(duì)較低的估值使得它們的投資機(jī)會(huì)更加突出。18產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移是一個(gè)長(zhǎng)期的過程產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的前提：1我國(guó)已經(jīng)在該領(lǐng)域取得技術(shù)和工藝的突破，具備較強(qiáng)的量產(chǎn)能力；2發(fā)達(dá)國(guó)家有轉(zhuǎn)移這部分產(chǎn)能的動(dòng)力；3其他新興發(fā)展中國(guó)家和地區(qū)（如印度、東南亞等）尚還缺乏接受這些轉(zhuǎn)移產(chǎn)能的能力。除IC封裝外，IC設(shè)計(jì)、功率器件、聲學(xué)器件等

7、諸多領(lǐng)域內(nèi)的產(chǎn)能轉(zhuǎn)移（進(jìn)口替代）。19簡(jiǎn)單總結(jié)新興行業(yè)給了我們高成長(zhǎng)預(yù)期，但當(dāng)前較高的估值也成為我們投資的障礙。尋找業(yè)績(jī)真正受益于行業(yè)高成長(zhǎng)的公司等待合適的時(shí)點(diǎn)明年建議關(guān)注背光LED、紅外等領(lǐng)域傳統(tǒng)行業(yè)的整體增速較慢，但其中也一定會(huì)有因產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移而具備高成長(zhǎng)潛力的企業(yè)。把握產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的方向甄別具備接受產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移能力的企業(yè)明年建議關(guān)注功率器件制造及IC領(lǐng)域20各子行業(yè)觀點(diǎn)子行業(yè)觀點(diǎn)建議關(guān)注公司半導(dǎo)體器件上半年景氣度下滑，下半年回升。關(guān)注有能力接受轉(zhuǎn)移產(chǎn)能的IC、功率器件等領(lǐng)域。華微電子、華天科技紅外今年行業(yè)成長(zhǎng)低于預(yù)期，明年有望因獲得高成長(zhǎng)而成為市場(chǎng)熱點(diǎn)。高德紅外、大立科技觸摸屏短期漲幅過高，目前估值

8、已反應(yīng)了對(duì)未來的最好預(yù)期，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)大于機(jī)會(huì)，建議等待調(diào)整，或?qū)ふ倚碌挠|摸屏股。萊寶高科、閩閩東物聯(lián)網(wǎng)整體爆發(fā)尚待時(shí)日，目前以事件性機(jī)會(huì)為主。遠(yuǎn)望谷、國(guó)民技術(shù)21各子行業(yè)觀點(diǎn)子行業(yè)觀點(diǎn)建議關(guān)注公司LED顯示及景觀領(lǐng)域價(jià)值已被挖掘，國(guó)外背光產(chǎn)品已獲大規(guī)模應(yīng)用，照明產(chǎn)品20112012將逐步推廣。長(zhǎng)城開發(fā)聲光學(xué)器件整體需求增速一般，關(guān)注有能力承接產(chǎn)能轉(zhuǎn)移訂單的企業(yè)。廣州國(guó)光、水晶光電顯示器件明年下半年將有數(shù)條高世代線投產(chǎn)，價(jià)值投資機(jī)會(huì)尚需等待，但戰(zhàn)略性投資機(jī)會(huì)逐漸顯現(xiàn)。京東方A元件整體增速慢，關(guān)注新型被動(dòng)元件的進(jìn)口替代，關(guān)注航天軍工事件對(duì)接插件的影響。航天電器、順絡(luò)電子、法拉電子22需要強(qiáng)調(diào)的事用長(zhǎng)期看點(diǎn)作為中短期推薦理由，是不科學(xué)的。 因此我們?cè)俅螐?qiáng)調(diào)，僅有概念是不夠的，最多只能帶來階段性的投機(jī)機(jī)會(huì)。而真正要走出大牛行情的，則必須要有實(shí)際業(yè)績(jī)的配合。 因此，需要具體股票具體分析。