分析EVA分析財(cái)務(wù)預(yù)警分析股利政策等財(cái)務(wù)分析全套

1、格力電器公司案例分析 第頁(yè) 共38頁(yè)1 案例公司概概況成立于19911年的珠海格格力電器股份份有限公司是是目前全球最最大的集研發(fā)發(fā)、生產(chǎn)、銷銷售、服務(wù)于于一體的專業(yè)業(yè)化空調(diào)企業(yè)業(yè)，20088年實(shí)現(xiàn)銷售售收入4200.32億元元，凈利潤(rùn)119.67億億元，20110年?duì)I業(yè)額額608.007億，利潤(rùn)潤(rùn)42.766億，20111年上半年年?duì)I業(yè)收入4402.399億。連續(xù)九九年上榜美國(guó)國(guó)財(cái)富雜雜志“中國(guó)上市公公司100強(qiáng)強(qiáng)”。格力電器器旗下的“格力”品牌空調(diào)，是是中國(guó)空調(diào)業(yè)業(yè)唯一的“世界名牌”產(chǎn)品，業(yè)務(wù)務(wù)遍及全球1100多個(gè)國(guó)國(guó)家和地區(qū)。11995年至至今，格力空空調(diào)連續(xù)144年產(chǎn)銷量、市市場(chǎng)占有率位

2、位居中國(guó)空調(diào)調(diào)行業(yè)第一；2005年年至今，家用用空調(diào)產(chǎn)銷量量連續(xù)5年位位居世界第一一；20088年，格力全全球用戶超過(guò)過(guò)8800萬(wàn)萬(wàn)。2008年122月30日，世世界權(quán)威的品品牌價(jià)值研究究機(jī)構(gòu)世界品牌牌價(jià)值實(shí)驗(yàn)室室舉辦的“2008世世界品牌價(jià)值值實(shí)驗(yàn)室年度度大獎(jiǎng)”評(píng)選活動(dòng)中中，格力憑借借良好的品牌牌印象和品牌牌活力，榮登登“中國(guó)最具競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)力品牌榜榜單”大獎(jiǎng)，贏得得廣大消費(fèi)者者普遍贊譽(yù)與與支持。2012年上半半年，公司實(shí)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入入483.003億元，同同比增長(zhǎng)200.04%;凈利潤(rùn)288.71億元元，同比增長(zhǎng)長(zhǎng)30.066%，繼續(xù)保保持快速、健健康的良好發(fā)發(fā)展態(tài)勢(shì)。格力電器旗下的的“格力”空

3、調(diào)，是中中國(guó)空調(diào)業(yè)唯唯一的“世界名牌”產(chǎn)品，業(yè)務(wù)務(wù)遍及全球1100多個(gè)國(guó)國(guó)家和地區(qū)。家家用空調(diào)年產(chǎn)產(chǎn)能超過(guò)60000萬(wàn)臺(tái)(套)，商用用空調(diào)年產(chǎn)能能550萬(wàn)臺(tái)臺(tái)(套)；22005年至至今，格力空空調(diào)產(chǎn)銷量連連續(xù)7年全球球領(lǐng)先。作為一家專注于于空調(diào)產(chǎn)品的的大型電器制制造商，格力力電器致力于于為全球消費(fèi)費(fèi)者提供技術(shù)術(shù)領(lǐng)先、品質(zhì)質(zhì)卓越的空調(diào)調(diào)產(chǎn)品。在全全球擁有珠海海、重慶、合合肥、鄭州、武武漢、石家莊莊、蕪湖、巴巴西、巴基斯斯坦等9大生生產(chǎn)基地，88萬(wàn)多名員工工，至今已開(kāi)開(kāi)發(fā)出包括家家用空調(diào)、商商用空調(diào)在內(nèi)內(nèi)的20大類類、400個(gè)個(gè)系列、70000多個(gè)品品種規(guī)格的產(chǎn)產(chǎn)品，能充分分滿足不同消消費(fèi)群體的各

4、各種需求;擁?yè)碛屑夹g(shù)專利利6000多多項(xiàng)，其中發(fā)發(fā)明專利13300多項(xiàng)，自自主研發(fā)的超超低溫?cái)?shù)碼多多聯(lián)機(jī)組、高高效直流變頻頻離心式冷水水機(jī)組、多功功能地暖戶式式中央空調(diào)、11赫茲變頻空空調(diào)、R2990環(huán)保冷媒媒空調(diào)、超高高效定速壓縮縮機(jī)等一系列列“國(guó)際領(lǐng)先”產(chǎn)品，填補(bǔ)補(bǔ)了行業(yè)空白白，成為從“中國(guó)制造”走向“中國(guó)創(chuàng)造”的典范，在在國(guó)際舞臺(tái)上上贏得了廣泛泛的知名度和和影響力。2 公司治理理的基本情況況及評(píng)價(jià)2.1 公司司治理的基本本情況2.1.1 股權(quán)結(jié)構(gòu) 2014年，上上市公司格力力電器、格力力地產(chǎn)同時(shí)發(fā)發(fā)布公告稱，兩兩家公司的實(shí)實(shí)際控制人珠珠海市國(guó)資委委擬通過(guò)無(wú)償償劃轉(zhuǎn)方式，將將公司控股股股東

5、格力集團(tuán)團(tuán)持有的格力力地產(chǎn)51.94%(全全部)股權(quán)、珠珠海格力港珠珠澳大橋珠海?？诎督ㄔO(shè)管管理有限公司司100%股股權(quán)及格力集集團(tuán)對(duì)格力地地產(chǎn)的債權(quán)等等資產(chǎn)，注入入珠海市國(guó)資資委新設(shè)立的的全資公司(該公司目前前正在辦理注注冊(cè)手續(xù))。同同時(shí)，珠海市市國(guó)資委擬將將不超過(guò)格力力集團(tuán)49%的股權(quán)通過(guò)過(guò)公開(kāi)掛牌轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓的方式引引進(jìn)戰(zhàn)略投資資者。圖2.1 格格力電器股份份股權(quán)控制結(jié)結(jié)構(gòu)表2.1 22014年末末前十名股東東構(gòu)成情況表表股東名稱持股數(shù)（萬(wàn)股）持股比例股份類型 HYPERLINK /corp/view/vCI_HoldStockState.php?stockid=000651&stockhol

6、derid=80012449 珠海格力集團(tuán)有有限公司54812.8818.22%流通A股河北京海擔(dān)保投投資有限公司司273489.09%流通A股MERRILLL LYNCCH INTTERNATTIONALL7975.6442.65%流通A股MORGAN STANLLEY & CO.INNTERNAATIONAAL PLCC7094.7772.36%流通A股YALE UNNIVERSSITY6382.32.12%流通A股CITIGROOUP GLLOBAL MARKEETS LIIMITEDD4916.5991.63%流通A股UBS AG4396.7771.46%流通A股中國(guó)光大資產(chǎn)管管理有限

7、公司司-客戶資金金(交易所)4199.5551.4%流通A股易方達(dá)資產(chǎn)管理理(香港)有有限公司-客客戶資金3844.9661.28%流通A股高華-匯豐-GGOLDMAAN,SACCHS & CO2888.933096%流通A股2.1.2 董董事會(huì)與監(jiān)事事會(huì)企業(yè)組織結(jié)構(gòu)建建設(shè)的好壞直直接影響到企企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成成果和公司治治理的效果。股股東大會(huì)（權(quán)權(quán)力機(jī)構(gòu)）、董董事會(huì)（決策策機(jī)構(gòu)）、監(jiān)監(jiān)事會(huì)（監(jiān)督督機(jī)構(gòu)）、總總經(jīng)理層（日日常管理機(jī)構(gòu)構(gòu)），為內(nèi)部部控制機(jī)構(gòu)的的建立、職責(zé)責(zé)分工與制約約提供了基本本的組織框架架。其中，董董事會(huì)是內(nèi)部部控制系統(tǒng)的的核心。表2.2反映了了格力空調(diào)22010-22014年董董事

8、會(huì)基本特特征。表2.2 董董事會(huì)基本特特征項(xiàng)目20102011201220132014董事會(huì)人數(shù)88889其中：獨(dú)立董事事人數(shù)33333獨(dú)立董事比例37.5%37.5%37.5%37.5%33.3%下設(shè)委員會(huì)個(gè)數(shù)數(shù)33333從表2.2可見(jiàn)見(jiàn)，20100-20144年間，公司司的董事會(huì)人人數(shù)一共8或或9人，獨(dú)立立董事人數(shù)為為3人，各年年獨(dú)立董事比比例均達(dá)到11/3左右。圖2.2反映了了公司高層的的組織結(jié)構(gòu)，各各年公司董事事會(huì)下設(shè)4個(gè)個(gè)委員會(huì)，分分別為戰(zhàn)略和和投資委員會(huì)會(huì)、審計(jì)委員員會(huì)、薪酬與與考核委員會(huì)會(huì)和提名委員員會(huì)。公司獨(dú)獨(dú)立董事?lián)稳卧诟魑瘑T會(huì)會(huì)也有任職。同同時(shí)格力電器器還建立并公公告了內(nèi)

9、部審審計(jì)制度，建建立獨(dú)立審計(jì)計(jì)部，審計(jì)部部在格力電器器董事會(huì)審計(jì)計(jì)委員會(huì)領(lǐng)導(dǎo)導(dǎo)下，依照國(guó)國(guó)家法律法規(guī)規(guī)政策和格力力電器內(nèi)部控控制制度要求求，獨(dú)立開(kāi)展展審計(jì)工作。審審計(jì)部對(duì)審計(jì)計(jì)委員會(huì)負(fù)責(zé)責(zé)，向?qū)徲?jì)委委員會(huì)報(bào)告工工作。就總體體而言，格力力電器治理水水平較高。 根據(jù)20014年的年年報(bào)，董明珠珠女士任公司司董事長(zhǎng)。公公司有六名董董事，三名獨(dú)獨(dú)立董事。并并設(shè)有監(jiān)事會(huì)會(huì)，對(duì)董事會(huì)會(huì)和總經(jīng)理行行政管理系統(tǒng)統(tǒng)行使監(jiān)督。圖2.2 公公司組織結(jié)構(gòu)構(gòu)圖2.1.3 信信息披露報(bào)告期內(nèi)，公司司能夠嚴(yán)格按按照法律、法法規(guī)、公司司章程和對(duì)對(duì)外信息披露露管理辦法的的規(guī)定，真實(shí)實(shí)、準(zhǔn)確、完完整、及時(shí)地地披露有關(guān)信信息。同時(shí)

10、嚴(yán)嚴(yán)格依據(jù)公司司信息管理理辦法、公公司保密管理理辦法、重重大信息內(nèi)部部報(bào)告制度以以及內(nèi)幕信信息知情人報(bào)報(bào)備制度做做好信息管理理。尤其是內(nèi)內(nèi)幕信息的規(guī)規(guī)范管理，切切實(shí)避免了內(nèi)內(nèi)幕消息泄露露和內(nèi)幕行為為的發(fā)生。公司指定在證證券時(shí)報(bào)、中中國(guó)證券報(bào)、上上海證券報(bào)、證證券日?qǐng)?bào)為為刊登公司公公告和其他需需要披露信息息的媒體。 在網(wǎng)絡(luò)公告告方面，在公公司的官方網(wǎng)網(wǎng)站和巨潮資資訊網(wǎng)上披露露公司相關(guān)信信息。2.1.4 關(guān)聯(lián)交易公司擁有獨(dú)立的的產(chǎn)、供、銷銷系統(tǒng)，主要要原材料的采采購(gòu)和產(chǎn)品的的銷售均不依依賴于控股股股東以及浙江江格力、河南南格力等關(guān)聯(lián)聯(lián)方。公司與與浙江格力、河河南格力的日日常關(guān)聯(lián)交易易是為了滿足足公

11、司業(yè)務(wù)發(fā)發(fā)展及生產(chǎn)經(jīng)經(jīng)營(yíng)的需要，將將保證公司正正常穩(wěn)定的發(fā)發(fā)展，對(duì)公司司本期及未來(lái)來(lái)銷售經(jīng)營(yíng)成成果有積極影影響，表2.3反映了22010-22014年公公司與主要關(guān)關(guān)聯(lián)方發(fā)生的的日常關(guān)聯(lián)交交易。 表22.3 格格力電器20010-20014年日常常關(guān)聯(lián)交易 單位：萬(wàn)萬(wàn)元日常關(guān)聯(lián)交易20102011201220132014購(gòu)買或銷售商品品730340-115000001890000034905000提供或接受勞務(wù)務(wù)320000-15120050226244提供資金(包括括以現(xiàn)金或?qū)崒?shí)物形式的貸貸款或權(quán)益性性資金)-70000-從上表可見(jiàn)，日日常關(guān)聯(lián)交易易的類型主要要有銷售或購(gòu)購(gòu)買商品，提提供、接

12、受勞勞務(wù)，提供資資金等。2.2 公司治治理評(píng)價(jià)2.2.1 股股權(quán)結(jié)構(gòu)評(píng)價(jià)價(jià)2014年，格格力電器（00006511.SZ）發(fā)發(fā)布公告稱：“珠海市國(guó)資資委擬將不超超過(guò)格力集團(tuán)團(tuán)49%的股股權(quán)通過(guò)公開(kāi)開(kāi)掛牌轉(zhuǎn)讓的的方式引進(jìn)戰(zhàn)戰(zhàn)略投資者?！?這意味著在新一輪國(guó)企改革背景下，格力電器將進(jìn)一步推動(dòng)股權(quán)多元化改革。格力電器曾經(jīng)是是由珠海格力力集團(tuán)公司（下下稱“格力集團(tuán)”）絕對(duì)控股股的國(guó)有上市市公司，其實(shí)實(shí)際控制人為為珠海市國(guó)資資委。當(dāng)時(shí)格格力電器深受受一股獨(dú)大的的困擾，直至至2005年年借股權(quán)分置置改革之際，進(jìn)進(jìn)行漸進(jìn)式股股權(quán)改革。為了擺脫大股東東“一股獨(dú)大”的控制，格格力電器進(jìn)行行了不懈的努努力。它抓住

13、住股權(quán)分置改改革的機(jī)會(huì)，使使大股東主動(dòng)動(dòng)拿出部分股股份對(duì)格力電電器高管實(shí)施施激勵(lì)計(jì)劃；后來(lái)通過(guò)引引入戰(zhàn)略投資資者，“接收”大股東持有有的部分股份份，并通過(guò)非非定向增發(fā)新新股，進(jìn)一步步攤薄大股東東持股比例。通通過(guò)上述努力力，格力集團(tuán)團(tuán)持股比例從從50%以上降降至不足200%，股權(quán)結(jié)結(jié)構(gòu)更加分散散、合理。 股權(quán)適度分散的的最大好處，就就是能夠形成成合理的公司司治理結(jié)構(gòu)，即即有利于形成成相互制衡、相相互監(jiān)督、民民主決策、科科學(xué)決策的法法人治理結(jié)構(gòu)構(gòu)，提高公司司治理的規(guī)范范性與透明度度，有利于保保護(hù)中小股東東合法權(quán)益。2.2.2 董事會(huì)與監(jiān)監(jiān)事會(huì)評(píng)價(jià)公司嚴(yán)格按照公公司法、證證券法以及及國(guó)家有關(guān)法法律法

14、規(guī)、深深圳證券交易易所主板上上市公司規(guī)范范運(yùn)作指引，建建立規(guī)范的公公司法人治理理結(jié)構(gòu)和三會(huì)會(huì)議事規(guī)則，明明確決策、執(zhí)執(zhí)行、監(jiān)督等等方面的職責(zé)責(zé)權(quán)限，形成成有效的職責(zé)責(zé)分工和制衡衡機(jī)制，并不不斷推動(dòng)公司司規(guī)范運(yùn)作水水平，維護(hù)了了投資者和公公司利益。 公司年報(bào)并并沒(méi)有披露公公司董事及其其他股東參加加股東大會(huì)的的信息，僅有有獨(dú)立董事參參與股東大會(huì)會(huì)的次數(shù)披露露。 獨(dú)立董事的的比例為355%左右，比比例合理，可可以有效地形形成對(duì)董事會(huì)會(huì)的制衡。通通過(guò)對(duì)獨(dú)立董董事出席股東東大會(huì)的信息息披露來(lái)看，獨(dú)獨(dú)立董事的親親自出席率達(dá)達(dá)到100%，報(bào)告期內(nèi)內(nèi)，公司獨(dú)立立董事能夠以以公司和股東東的最大利益益為行為準(zhǔn)則則

15、，按照有關(guān)關(guān)規(guī)定，忠實(shí)實(shí)履行自己的的職責(zé)，出席席董事會(huì)會(huì)議議，認(rèn)真審議議各項(xiàng)議題，在在公司經(jīng)營(yíng)管管理方面提出出了建議和意意見(jiàn)，對(duì)公司司董事會(huì)正確確決策、提高高管理水平、規(guī)規(guī)范運(yùn)作等起起到了積極的的作用，切實(shí)實(shí)維護(hù)了中小小股東的利益益。2.2.3 信信息披露評(píng)價(jià)價(jià)報(bào)告期內(nèi)，公司司能夠嚴(yán)格按按照法律、法法規(guī)，真實(shí)、準(zhǔn)準(zhǔn)確、完整、及及時(shí)地披露有有關(guān)信息。2.1.4 關(guān)聯(lián)交易評(píng)評(píng)價(jià)格力電器明確劃劃分股東大會(huì)會(huì)，董事會(huì)對(duì)對(duì)關(guān)聯(lián)交易事事項(xiàng)的審批權(quán)權(quán)限，規(guī)定關(guān)關(guān)聯(lián)交易事項(xiàng)項(xiàng)的審議程序序和回避表決決要求。對(duì)關(guān)關(guān)聯(lián)方進(jìn)行及及時(shí)披露并確確保關(guān)聯(lián)方名名單真實(shí)、準(zhǔn)準(zhǔn)確、完整。此此外，格力還還制定了關(guān)關(guān)聯(lián)交易管理理辦法

16、，對(duì)對(duì)關(guān)聯(lián)交易做做出了明確規(guī)規(guī)定。3 公司價(jià)值評(píng)評(píng)估公司價(jià)值評(píng)估從從分析歷史績(jī)績(jī)效、預(yù)測(cè)未未來(lái)績(jī)效、估估計(jì)資本成本本、計(jì)算企業(yè)業(yè)價(jià)值四方面面進(jìn)行，方法法分別采用自自由現(xiàn)金流法法和EVA法法。3.1 分析歷歷史績(jī)效對(duì)公司過(guò)去業(yè)績(jī)績(jī)的透徹了解解，為公司未未來(lái)績(jī)效的預(yù)預(yù)測(cè)和評(píng)估提提供素材，幫幫助在預(yù)測(cè)公公司的績(jī)效時(shí)時(shí)能準(zhǔn)確地把把握相關(guān)的價(jià)價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素素?；谧杂捎涩F(xiàn)金流法，對(duì)對(duì)格力電器22010年-2014年年自由現(xiàn)金流流進(jìn)行計(jì)算。3.1.1計(jì)算算稅后凈營(yíng)業(yè)業(yè)利潤(rùn)稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)潤(rùn)是自由現(xiàn)金金流量測(cè)算中中重要的概念念之一，它表表示公司根據(jù)據(jù)收付實(shí)現(xiàn)制制扣減所得稅稅之后的營(yíng)業(yè)業(yè)利潤(rùn)。稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)潤(rùn)的計(jì)

17、算公式式為:稅后凈凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)=息稅前利潤(rùn)潤(rùn)-所得稅-利息費(fèi)用。其其中，息稅前前利潤(rùn)=利潤(rùn)潤(rùn)總額+利息息費(fèi)用。出于于計(jì)算考慮，我我們僅選取利利潤(rùn)表中的常常見(jiàn)科目進(jìn)行行計(jì)算。格力力電器20110年-20014年稅后后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)潤(rùn)計(jì)算如下。表3.1格力電電器20100年-20114年稅后凈凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)計(jì)計(jì)算表（單位位：元）項(xiàng)目2010年2011年2012年2013年2014年?duì)I業(yè)收入60431600000083155500000099316200000011862800000000 13775000000000 減：營(yíng)業(yè)成本474092000000681321000000732031000000803

18、859000000880221000000減：營(yíng)業(yè)稅金及及附加538815000049790800005899540000956170000013624200000減：銷售費(fèi)用8410140000080504100000146262000000225089000000288900000000減：管理費(fèi)用1978050000027832700000405581000005089570000048181700000減;利息支出648233000178675000230659000049196400007097650000減：財(cái)務(wù)費(fèi)用-3089700000-4527088000-4613488000

19、-1373099000-9422455000減：資產(chǎn)減值損損失995967000-20594770065537100019239300003984170000加:公允價(jià)值變變動(dòng)收益691925000-57508770024688500009905640000:投資收益621977000910941000-20494440071733700007243640000營(yíng)業(yè)利潤(rùn)237133552004180832260072326788500108483113000138341887000加：營(yíng)業(yè)外收入入235332000001845790000076038300006842

20、0000007060640000減：營(yíng)業(yè)外支出出437833000595316000239818000552858000428604000利潤(rùn)總額468087119005967091100079690799700114772227200144973990600加：利息支出648233000178675000230659000049196400007097650000EBIT474569552005984958850081997388700119691991200152071555600減;利息支出648233000178675000230659000049196400007097650000減

21、：所得稅費(fèi)用用753117000010312200000131678000001956170000024994800000稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)潤(rùn)392775449004935871100066522999700952105772001199791106002010年-22014年稅稅后凈營(yíng)業(yè)利利潤(rùn)分別為339277554900、493588710000、665222997000、952100572000、1199779106000元。3.1.2計(jì)算算營(yíng)運(yùn)資本增增加額投資資本的變化化主要包括營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本的增增加和資本性性支出。計(jì)算算營(yíng)運(yùn)資本增增加時(shí)，營(yíng)運(yùn)運(yùn)資本并不是是簡(jiǎn)單地等于于流動(dòng)資產(chǎn)與與流動(dòng)負(fù)債的的

22、差額，它等等于一部分流流動(dòng)資產(chǎn)與無(wú)無(wú)息流動(dòng)負(fù)債債的差額。營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本的增增加等于相應(yīng)應(yīng)項(xiàng)目的變動(dòng)動(dòng)差。公司日日常經(jīng)營(yíng)所需需范圍之外的的現(xiàn)金或有價(jià)價(jià)證券的增加加所導(dǎo)致的營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本的增增加是不在追追加營(yíng)運(yùn)資本本之列的。營(yíng)運(yùn)資本的計(jì)算算公式為：營(yíng)運(yùn)資本=營(yíng)業(yè)業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)-無(wú)息流動(dòng)負(fù)負(fù)債。其中，無(wú)息流動(dòng)動(dòng)負(fù)債=流動(dòng)動(dòng)負(fù)債-短期期借款。格力空調(diào)20110年-20014年?duì)I運(yùn)運(yùn)資本增加額額計(jì)算如下。 33.2格力空空調(diào)20100年-20114年?duì)I運(yùn)資資本增加額計(jì)計(jì)算表（單位位：元）項(xiàng)目2009年2010年2011年2012年2013年2014年流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)426108000000545327000000717

23、5560000008508760000001037330000000012014300000000流動(dòng)負(fù)債40839200000049674900000064193000000078830400000096491200000010838900000000短期借款96163300001900380000027392900000352064000003316970000035787700000無(wú)息流動(dòng)負(fù)債39877566700047774522000061453711000075309766000093174233000010481022300000 營(yíng)運(yùn)資本2733233300067581800

24、00010301899000097778400000105587770000153327770000營(yíng)運(yùn)資本增加值值4024947700035437100000-5240500000780930000047740000000 20010年-22014年?duì)I營(yíng)運(yùn)資本增加加額分別為440249447000、35437110000、-52400500000、7809330000、477400000000元。 3.1.3計(jì)算算資本支出資本支出指的是是公司以維持持正常經(jīng)營(yíng)或或擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)規(guī)模在物業(yè)廠廠房設(shè)備等資資產(chǎn)方面的再再投入，具體體地講，包括括在固定資產(chǎn)產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)產(chǎn)、長(zhǎng)期待攤攤費(fèi)用及其他他資產(chǎn)上的新新

25、增支出。在在非經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)項(xiàng)目上的投入入，其產(chǎn)生的的現(xiàn)金流量屬屬于非經(jīng)常性性收益，不反反映在自由現(xiàn)現(xiàn)金流量上。資本支出=購(gòu)置置各種長(zhǎng)期資資產(chǎn)的支出 無(wú)息長(zhǎng)期期負(fù)債的差額額長(zhǎng)期資產(chǎn)包括長(zhǎng)長(zhǎng)期投資、固固定資產(chǎn)、無(wú)無(wú)形資產(chǎn)、其其他長(zhǎng)期資產(chǎn)產(chǎn)。固定資產(chǎn)支出 固定資產(chǎn)產(chǎn)凈值變動(dòng) 折舊其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支支出 其他他長(zhǎng)期資產(chǎn)增增加 攤攤銷無(wú)息長(zhǎng)期負(fù)債包包括長(zhǎng)期應(yīng)付付款、專項(xiàng)應(yīng)應(yīng)付款和其他他長(zhǎng)期負(fù)債等等。在這里我們不考考慮格力電器器的無(wú)息長(zhǎng)期期負(fù)債因素。格力空調(diào)20110年-20014年資本本支出計(jì)算如如下。表3.3 格力力電器20110年-20014年 資資本支出計(jì)算算表（單位：元）項(xiàng)目2010年2011年2012

26、年2013年2014年固定資產(chǎn)凈值增增加9101100000 21748800000 499036000009183000000 折舊4198533369 5770137799 8754456618 11285188328 12579055224 固定資產(chǎn)資本支支27518933799 58658055618 24609188328 21762055224 在建工程凈值增增14219300430 31139111820 -34048887290 -2847133104 無(wú)形資產(chǎn)凈值增增919

27、670661 16919811390 -65187999110 31201744186 無(wú)形資產(chǎn)攤銷549960554 486865555 685714553 307322334 148432220 無(wú)形資產(chǎn)資本支支1406536616-64880666876 31350177406 長(zhǎng)期待攤費(fèi)用增增加額180094000 508747994 269369225 298733110 44379133 長(zhǎng)期待攤費(fèi)用攤攤銷52128788 187949007 270041773 352973886 261549001 長(zhǎng)期待攤銷費(fèi)用用資本支出23

28、2222778 696697001 539410998 651706996 305928114 總資本支出40681088439 43841477545 107942111378 -73668665142 50571022340 2010年-22014年資資本支出分別別為406881084339、438411475455、1079442113778、-736668651442、505711023400元。3.1.4計(jì)算算歷史現(xiàn)金流流量自由現(xiàn)金流量反反映公司向投投資者提供現(xiàn)現(xiàn)金流的能力力，包括向股股東支付股利利及償付債權(quán)權(quán)人的利息和和本金。自由現(xiàn)金流量的的計(jì)算公式為為：自由現(xiàn)金流量=稅后凈利潤(rùn)潤(rùn)

29、折舊-營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加加額-資本性性支出。格力空調(diào)20110年-20014年自由由現(xiàn)金流量計(jì)計(jì)算如下。表3.4格力電電器20100年-20114年自由現(xiàn)現(xiàn)金流量計(jì)算算表（單位：元）項(xiàng)目2010年2011年2012年2013年2014年稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)潤(rùn)39277544900493587110006652299970095210577200119979110600加：折舊與攤銷銷4800623301 6444952261 9710212244 11945477948 12989033345 減：營(yíng)運(yùn)資本增增加額4024947700035437100000-5240500000780930000047

30、740000000減：資本支出4068108843943841477545107942111378-7366866514250571022340自由現(xiàn)金流量-36852338238-23474991284-2646844043417301544029034657111605從表3.4可以以看出格力電電器的自由現(xiàn)現(xiàn)金流在20010-20012年均為為負(fù)值，20013年和22014年自自由現(xiàn)金流量量才為正。22010-22014年分分別為-366852388238、-234774912884、-264668404334、1730115402990和346577116055元。將各年自由現(xiàn)金金流反映

31、到折折線圖上。從折線圖我們可可以看出，前前三年的自由由現(xiàn)金流量趨趨勢(shì)平穩(wěn)，變變化較小，但但一直是負(fù)值值，20133年突然自由由現(xiàn)金流量大大增，20114年回落，但但仍為正值。圖3.1上格力力電器20110年-20014年自由由現(xiàn)金流量（單單位：元）3.2 預(yù)測(cè)未未來(lái)績(jī)效基于自由現(xiàn)金流流法，假設(shè)企企業(yè)未來(lái)持續(xù)續(xù)經(jīng)營(yíng)，對(duì)稅稅后凈營(yíng)業(yè)利利潤(rùn)、營(yíng)運(yùn)資資本增加額、資資本成本和折折舊預(yù)測(cè)，我我們可以對(duì)格格力電器20015-20019年未來(lái)來(lái)績(jī)效進(jìn)行預(yù)預(yù)測(cè)。3.2.1稅后后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)潤(rùn)預(yù)測(cè)格力電器20110-20114年?duì)I業(yè)收收入的增長(zhǎng)率率=年收入增增長(zhǎng)率的均值值=（8331555000000-604311

32、6000000）/6043316000000+（9931162000000-8315555000000）/8315555000000+（11866280000000-9931662000000）/9931162000000+（13777500000000-11862280000000）/11866280000000/4=23.13%。格力電器20110-20114年EBIIT的增長(zhǎng)率率=年平均EEBIT/營(yíng)營(yíng)業(yè)收入=（47456995200/6043116000000+598499585000/8315555000000+819977387000/9931662000000+119699191

33、2000/11862280000000+1520771556000/13775500000000）/55=8.600%格力電器享受高高新技術(shù)企業(yè)業(yè)優(yōu)惠政策（高高新技術(shù)企業(yè)業(yè)證書GR220144440010443），所得得稅稅率為115%。格力電器20115年-20019年稅后后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)潤(rùn)預(yù)測(cè)如下。表3.5格力電電器20155年-20119年稅后凈凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)預(yù)預(yù)測(cè)表（單位位：元）項(xiàng)目2015年2016年2017年2018年2019年?duì)I業(yè)收入16959788000000 20880888113600 25708544085466 31652355550022 38970388009199 EBI

34、T145854110800179575557777221093445135272210225730335145226879減：所得稅2187811162026936333667331640117704083153386050271799032稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)潤(rùn)1239759991801526392241101879294433652313787718712848734478472015-20019年稅后后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)潤(rùn)預(yù)測(cè)為1223975999180、1526339241110、1879229433665、2313778718771、2848773478447元。3.2.2營(yíng)運(yùn)運(yùn)資本增加額額、資本

35、成本本和折舊的預(yù)預(yù)測(cè)預(yù)測(cè)的方法同理理于EBITT的預(yù)測(cè)，營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加加額占營(yíng)業(yè)收收入的2.99%，資本支支出增加額占占營(yíng)業(yè)收入的的4.2%，折折舊占營(yíng)業(yè)收收入的0.889%。格力電器20115年-20019年?duì)I運(yùn)運(yùn)資本增加額額、資本成本本和折舊的預(yù)預(yù)測(cè)如下。表3.6格力電電器20155年-20119年?duì)I運(yùn)資資本增加額、資資本成本和折折舊預(yù)測(cè)表（單單位：元）項(xiàng)目2015年2016年2017年2018年2019年?duì)I業(yè)收入16959788000000 20880888113600 25708544085466 31652355550022 38970388009199 營(yíng)運(yùn)資本增加額額491833

36、66200 60554555529 74554766848 91791833095 113014110227 資本支出78014988800 96052055323 118259228793 145600883530 179263774842 折18583988421 22880600136 28170599640 34683633828 格力電器20115年-20019年?duì)I運(yùn)運(yùn)資本增加額額預(yù)測(cè)為499183366200 、605544555299、745544768488、917911830955和1130114102227元；資本本支出預(yù)測(cè)分分別為78001498

37、8800、960522053233、1182559287993、1456000835330、1792663748442元；折舊舊預(yù)測(cè)分別為為150944204200、185833984211、228800601366、281700596400和346833638288元。3.2.3自由由現(xiàn)金流量預(yù)預(yù)測(cè)根據(jù)前述對(duì)稅后后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)潤(rùn)、營(yíng)運(yùn)資本本增加額、資資本成本和折折舊的預(yù)測(cè)，我我們可以得出出格力電器22015年-2019年年自由現(xiàn)金流流量的預(yù)測(cè)值值。表3.7格力電電器20155年-20119年自由現(xiàn)現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)測(cè)表（單位：元）項(xiàng)目2015年2016年2017年2018年2019年稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)潤(rùn)

38、123975999180152639224110187929443365231378771871284873447847加：折18583988421 22880600136 28170599640 34683633828 減：營(yíng)業(yè)資本增增加額49183366200 60554555529 74554766848 91791833095 113014110227 減：資本支出78014988800 96052055323 118259228793 145600883530 179263774842 自由現(xiàn)金流量11871844600179959

39、77860 22156644886 27279266606 格力電器20115年-20019年自由由現(xiàn)金流量預(yù)預(yù)測(cè)值分別為為118711846000、146166616799、179955978600、221566648866、272799266066元。將預(yù)測(cè)期自由現(xiàn)現(xiàn)金流量反映映在折線圖上上，如下圖所所示圖3.2格力電電器20155年-20119年自由現(xiàn)現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)測(cè)圖（單位：元）從自由現(xiàn)金流量量預(yù)測(cè)圖我們們可以看出，預(yù)預(yù)測(cè)期內(nèi)格力力電器的自由由現(xiàn)金流呈上上升趨勢(shì)，且且增長(zhǎng)很穩(wěn)定定。3.3 估計(jì)資資本成本股東和債權(quán)人將將資本投入到到公司是為了了獲得未來(lái)的的現(xiàn)金流收入入，同時(shí)資本本也要承擔(dān)相

40、相應(yīng)的機(jī)會(huì)成成本。資本的的加權(quán)平均成成本（WACCC）就是將將公司未來(lái)的的收入折現(xiàn)為為現(xiàn)值的一個(gè)個(gè)比率或者稱稱為資金的時(shí)時(shí)間價(jià)值。首先計(jì)算資本成成本的比例。債債務(wù)資本=短短期借款+長(zhǎng)長(zhǎng)期借款+一一年內(nèi)到期的的非流動(dòng)負(fù)債債+應(yīng)付債券券+長(zhǎng)期應(yīng)付付款；權(quán)益資資本=普通股股權(quán)益+少數(shù)數(shù)股東權(quán)益。表3.8格力電電器20100年-20114年資本成成本構(gòu)成表（單單位：元）項(xiàng)目2010年2011年2012年2013年2014年短期借款1900380000027392900000352064000003316970000035787700000一年內(nèi)到期的非非流動(dòng)負(fù)債02176620000025137600

41、000923448000020614900000長(zhǎng)期借款185383000002582200000098446300001375350000022589700000應(yīng)付債券00000長(zhǎng)期應(yīng)付款00000債務(wù)資本合計(jì)37542100000 74981100000 70188633000 56157688000 78992300000 普通股東權(quán)益133026000000176069000000267431000000345828000000441527000000少數(shù)股東權(quán)益70915300007702890000837068000088386700009787960000權(quán)益資本合計(jì)14011

42、7553000 183771889000 275801668000 354666667000 451314996000 債務(wù)資本成本的的計(jì)算。債務(wù)務(wù)資本成本的的計(jì)算按照中中國(guó)人民銀行行公布的一年年期人民幣貸貸款利率表中中的數(shù)據(jù)，得得出20100-20144年債務(wù)資本本成本分別為為5.31%、6.56%、6.311%、6.000%和5.60%。資本資產(chǎn)定價(jià)模模型為：。其中，Rf為市市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利利率，Rm-Rf為風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)溢價(jià)，為風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)數(shù)。權(quán)益資本成本計(jì)計(jì)算。權(quán)益資資本成本按照照資本資產(chǎn)定定價(jià)模型計(jì)算算，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收收益率Rf按照中國(guó)國(guó)銀行披露的的債券市場(chǎng)分分析中每年年年末我國(guó)近五五年的一年期期國(guó)債發(fā)行

43、利利率來(lái)確定。加加權(quán)平均后得得出20100-20144年無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收收益率分別為為2.60%、3.7%、3.111%、3.115%和3.25%。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是是對(duì)于一個(gè)充充分風(fēng)險(xiǎn)分散散的市場(chǎng)投資資組合，投資資者所要求的的高于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)利率的回報(bào)報(bào)率。由于國(guó)國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)場(chǎng)是一個(gè)新興興而且相對(duì)封封閉的市場(chǎng)。一一方面，歷史史數(shù)據(jù)較短，并并且在市場(chǎng)建建立的前幾年年投機(jī)氣氛較較濃，市場(chǎng)波波動(dòng)幅度很大大；另一方面面，目前國(guó)內(nèi)內(nèi)對(duì)資本項(xiàng)目目下的外匯流流動(dòng)仍實(shí)行較較嚴(yán)格的管制制，再加上國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)股權(quán)權(quán)割裂的特有有屬性，因此此，直接通過(guò)過(guò)歷史數(shù)據(jù)得得出的股權(quán)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)不具具有可信度。而而在成熟市場(chǎng)場(chǎng)中，由于有有較長(zhǎng)的

44、歷史史數(shù)據(jù)，市場(chǎng)場(chǎng)總體的股權(quán)權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)可可以直接通過(guò)過(guò)分析歷史數(shù)數(shù)據(jù)得到。因因此國(guó)際上新新興市場(chǎng)的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)通常常也可以采用用成熟市場(chǎng)上上的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)價(jià)進(jìn)行調(diào)整確確定。即：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)=成熟股票市市場(chǎng)的基本補(bǔ)補(bǔ)償額+國(guó)家家風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償額額。式中：成成熟市場(chǎng)的基基本補(bǔ)償額取取1928-2013年年美國(guó)股票與與國(guó)債的算術(shù)術(shù)平均收益差差6.29%，國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)補(bǔ)償額取00.9%，則則Rm=6.29%+00.9%=77.19%，故故本次市場(chǎng)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)取77.19%。這這個(gè)取值對(duì)EEVA值所反反映的經(jīng)營(yíng)業(yè)業(yè)績(jī)影響不大大。根據(jù)流通市值加加權(quán)計(jì)算，得得出格力電器器2010年年-20144年系數(shù)分別為為：0.477、

45、0.533、0.38、00.33和00.45。所所以得到Ree即權(quán)益資本本成本分別為為8.0%、7.3%、6.7%、8.6%和8.7%。結(jié)合資本成本構(gòu)構(gòu)成、權(quán)益資資本成本、債債務(wù)資本成本本，我們可以以計(jì)算WACCC。表3.9格力電電器20100年-20114年WACCC計(jì)算表項(xiàng)目2010年2011年2012年2013年2014年債務(wù)資本成本3754210000074981100000701886330005615768800078992300000權(quán)益資本成本140117553000183771889000275801668000354666667000451314996000總資本17765

46、9663000258752999000345990331000410824335000530307226000權(quán)益資本成本所所占比例21.13%28.98%20.29%13.67%14.90%債務(wù)資本成本所所占比例78.87%71.02%79.71%86.33%85.10%WACC5.83%7.23%7.32%5.57%6.37%所以加權(quán)資本成成本分別為55.83%、77.23%、77.32%、55.57%和和6.37%。3.4 計(jì)算企企業(yè)價(jià)值企業(yè)價(jià)值評(píng)估的的一個(gè)假設(shè)是是生命周期無(wú)無(wú)期限性，一一般在評(píng)估時(shí)時(shí)，將企業(yè)價(jià)價(jià)值分為兩個(gè)個(gè)部分來(lái)完成成，即明確的的預(yù)測(cè)期和其其后階段。DDCF模型是是通過(guò)

47、自由現(xiàn)現(xiàn)金流的資本本化來(lái)確定公公司的內(nèi)含價(jià)價(jià)值，估值公公式為：其中：為公司的的價(jià)值，為公公司每年的自自由現(xiàn)金流量量，為預(yù)測(cè)期期期末自由現(xiàn)現(xiàn)金流，r為折現(xiàn)率，gg為預(yù)測(cè)期后后自由現(xiàn)金流流的固定增長(zhǎng)長(zhǎng)率。格力電器20115年-20019年即預(yù)預(yù)測(cè)期自由現(xiàn)現(xiàn)金流折現(xiàn)計(jì)計(jì)算如下表所所示。表3.10格力力電器預(yù)測(cè)期期自由現(xiàn)金流流折現(xiàn)計(jì)算表表（單位：元元）項(xiàng)目現(xiàn)金流量折現(xiàn)率折現(xiàn)系數(shù)現(xiàn)值總值2015118718446006.37%0.940111469411160899687763717440172016146166116790.8838115638129183994492017179959778600.8

48、308888068149526443892018221566448860.7811330082173072224932019272792666060.734355186820032577998假設(shè)格力電器經(jīng)經(jīng)歷了20115-20119年高速增增長(zhǎng)期后，企企業(yè)自由現(xiàn)金金流在20119年的增速速水平上每年年以1%的增增長(zhǎng)率保持增增長(zhǎng)，則后續(xù)續(xù)期的自由現(xiàn)現(xiàn)金流現(xiàn)值為為：綜合預(yù)測(cè)期和后后續(xù)期的自由由現(xiàn)金流折現(xiàn)現(xiàn)，格力電器器的企業(yè)價(jià)值值為3767776643390+76371774017=4531448384007元。4 公司增長(zhǎng)管管理分析4.1 公司增增長(zhǎng)情況的基基本狀況4.1.1實(shí)際際增長(zhǎng)率實(shí)際增長(zhǎng)

49、率是指指本年銷售額額比去年銷售售額的增長(zhǎng)百百分比，通過(guò)過(guò)對(duì)營(yíng)業(yè)收入入的對(duì)比計(jì)算算，得到格力力電器20110年-20014年的實(shí)實(shí)際增長(zhǎng)率。表4.1 格格力電器20010年-22014年實(shí)實(shí)際增長(zhǎng)率表表（單位：元元）項(xiàng)目2009年2010年2011年2012年2013年2014年?duì)I業(yè)收入42637300000060431600000083155500000099316200000011862800000000 13775000000000 實(shí)際增長(zhǎng)率41.73%37.60%19.43%19.44%16.12%從計(jì)算出的實(shí)際際增長(zhǎng)率發(fā)現(xiàn)現(xiàn)，格力電器器2010年年-20144年實(shí)際增長(zhǎng)長(zhǎng)率都為正，2

50、2010年-2012年年增長(zhǎng)率較高高，最高達(dá)22010年的的41.733%。20112年-20013年增長(zhǎng)長(zhǎng)率比較平穩(wěn)穩(wěn)，20144年略有下降降。4.1.2可持持續(xù)增長(zhǎng)率羅伯特希金斯斯將可持續(xù)增增長(zhǎng)率定義為為在不需要耗耗盡財(cái)務(wù)資源源的情況下, 公司銷售售所能增長(zhǎng)的的最大比例。詹姆斯范霍恩恩認(rèn)為可持續(xù)續(xù)增長(zhǎng)率表示示根據(jù)經(jīng)營(yíng)比比率、負(fù)債比比率和股利支支付比率目標(biāo)標(biāo)值確定的公公司銷售的最最大年增長(zhǎng)率率。本文分別選用希希金斯可持續(xù)續(xù)增長(zhǎng)模型和和范霍恩可持持續(xù)增長(zhǎng)模型型對(duì)格力電器器2010年年-20144年的可持續(xù)續(xù)增長(zhǎng)進(jìn)行計(jì)計(jì)算。希金斯的可持續(xù)續(xù)增長(zhǎng)模型，其其假設(shè)為：（11）公司意圖圖以與市場(chǎng)條條件所

51、允許下下的增長(zhǎng)率相相同的比率增增長(zhǎng)；（2）企企業(yè)管理者不不愿意或不可可能發(fā)行新股股；（3）企企業(yè)己經(jīng)有且且打算維持一一個(gè)目標(biāo)資本本結(jié)構(gòu)和目標(biāo)標(biāo)股利政策。模模型為：其中，P為銷售售凈利率，AA為總資產(chǎn)周周轉(zhuǎn)率，R為收益留存存率（留存收收益/凈利潤(rùn)潤(rùn)），T為權(quán)益乘數(shù)數(shù)（資產(chǎn)/期期初股東權(quán)益益）。將希金斯模型中中所需項(xiàng)目找找到。表4.2格力電電器20100年-20114年的希金金斯模型計(jì)算算項(xiàng)目表項(xiàng)目2010年2011年2012年2013年2014年銷售凈利率6.50%5.94%6.70%8.03%8.71%總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.92 0.98 0.92 0.89 0.88 收益留存率 51.996%47

52、.21%39.73%27.05%20.75%權(quán)益乘數(shù)4.68 4.64 3.90 3.77 3.46 范霍恩的可持續(xù)續(xù)增長(zhǎng)模型假假設(shè)：（1）未未來(lái)與過(guò)去在在資產(chǎn)負(fù)債和和經(jīng)營(yíng)效果比比率方面是精精確相似的；（2）公司司沒(méi)有外部資資本籌資；（33）資本增長(zhǎng)長(zhǎng)只通過(guò)留存存收益；（44）折舊費(fèi)用用足以維持營(yíng)營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)的價(jià)價(jià)值；（5）所所有新增的利利息費(fèi)用已包包含在目標(biāo)凈凈利潤(rùn)中。范范霍恩模型：其中，b為收益益留存率，NNP/S為銷售凈利率率（凈利潤(rùn)/銷售額）,D/Eq為產(chǎn)權(quán)比率率（負(fù)債/股股東權(quán)益），A/S為資產(chǎn)總額/銷售額（總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的倒數(shù)）。收集范霍恩模型型所需的項(xiàng)目目。表4.3 格格力電器2001

53、0年-22014年的的范霍恩模型型計(jì)算項(xiàng)目表表項(xiàng)目2010年2011年2012年2013年2014年收益留存率51.96%47.21%39.73%27.05%20.75%銷售凈利率6.50%5.94%6.70%8.03%8.71%產(chǎn)權(quán)比率368.21%363.68%290.01%276.98%246.17%資產(chǎn)總額/銷售售額1.09 1.02 1.08 1.13 1.13 將數(shù)據(jù)代入模型型中，得到實(shí)實(shí)際增長(zhǎng)率與與可持續(xù)增長(zhǎng)長(zhǎng)率的對(duì)比。表4.4格力電電器20100年-20114年實(shí)際增增長(zhǎng)率與可持持續(xù)增長(zhǎng)率對(duì)對(duì)比表項(xiàng)目2010年2011年2012年2013年2014年實(shí)際增長(zhǎng)率41.73%37.

54、60%19.43%19.44%16.12%希金斯增長(zhǎng)率14.57%12.68%9.58%7.26%5.52%范霍恩增長(zhǎng)率13.50%10.44%8.36%6.78%5.05%將對(duì)比結(jié)果反映映到折線圖中中，如下圖所所示。圖4.1格力電電器20100年-20114年實(shí)際增增長(zhǎng)率與可持持續(xù)增長(zhǎng)率對(duì)對(duì)比圖由表4.1可以以看出，格力力電器的實(shí)際際增長(zhǎng)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于可持續(xù)續(xù)增長(zhǎng)率，實(shí)實(shí)際增長(zhǎng)率與與可持續(xù)增長(zhǎng)長(zhǎng)率均為正，希希金斯模型的的可持續(xù)增長(zhǎng)長(zhǎng)率和范霍恩恩模型的可持持續(xù)增長(zhǎng)率比比較相似。但但總體格力電電器的增長(zhǎng)率率是呈下降趨趨勢(shì)，希金斯斯增長(zhǎng)率和范范霍恩增長(zhǎng)率率呈緩慢下降降趨勢(shì)，但實(shí)實(shí)際增長(zhǎng)率在在2011

55、-2012年年有很大的下下降，在20012年后下下降趨勢(shì)比較較平緩。4.2 公司增增長(zhǎng)的差異分分析我們從圖4.11可以直觀地地看出格力電電器實(shí)際增長(zhǎng)長(zhǎng)率和可持續(xù)續(xù)增長(zhǎng)率之間間的差異情況況。格力電器器的實(shí)際增長(zhǎng)長(zhǎng)率高于可持持續(xù)增長(zhǎng)率，實(shí)實(shí)際增長(zhǎng)率與與可持續(xù)增長(zhǎng)長(zhǎng)率均為正，且且基于希金斯斯模型的可持持續(xù)增長(zhǎng)率與與基于范霍恩恩模型的可持持續(xù)增長(zhǎng)率二二者較為接近近，折線幾乎乎重疊。實(shí)際增長(zhǎng)率大于于可持續(xù)增長(zhǎng)長(zhǎng)率意味著企企業(yè)現(xiàn)金短缺缺。處于初創(chuàng)創(chuàng)期和成熟期期的企業(yè)最容容易發(fā)生現(xiàn)金金短缺。如果果管理者認(rèn)為為，企業(yè)的增增長(zhǎng)速度超過(guò)過(guò)可持續(xù)增長(zhǎng)長(zhǎng)率只是短期期狀況，不久久，隨著企業(yè)業(yè)逐步進(jìn)入成成熟階段，企企業(yè)的

56、增長(zhǎng)率率將會(huì)降下來(lái)來(lái)。從財(cái)務(wù)角角度看，這種種短缺問(wèn)題最最簡(jiǎn)單的解決決辦法是增加加負(fù)債，當(dāng)企企業(yè)在不久的的將來(lái)增長(zhǎng)率率下降時(shí)，用用多余現(xiàn)金還還掉借款，就就會(huì)自動(dòng)平衡衡。如果管理理者認(rèn)為企業(yè)業(yè)將長(zhǎng)期保持持高速增長(zhǎng)，這這時(shí)從財(cái)務(wù)角角度看，可將將下面的幾種種辦法綜合起起來(lái)進(jìn)行運(yùn)用用，以謀求平平衡：增加權(quán)權(quán)益資本，提提高財(cái)務(wù)杠桿桿，降低股利利支付率等。 由于格力電電器是一個(gè)制制造生產(chǎn)型企企業(yè)，其原材材料消耗巨大大，所以其應(yīng)應(yīng)付賬款數(shù)額額較大，且其其其他應(yīng)付款款中的銷售返返利金額較大大，會(huì)使企業(yè)業(yè)更多的將現(xiàn)現(xiàn)金用于償債債，所以企業(yè)業(yè)的現(xiàn)金短缺缺。4.3 計(jì)算公公司的EVAA4.3.1計(jì)算算稅后凈營(yíng)業(yè)業(yè)利潤(rùn)

57、稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)潤(rùn)（NOPAAT）不同于于利潤(rùn)表中的的凈利潤(rùn)，稅稅后凈營(yíng)業(yè)利利潤(rùn)是指公司司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)潤(rùn)扣除了利息息收支和所得得稅之后的數(shù)數(shù)額，是全部部資本的稅后后投資收益，稅稅后凈營(yíng)業(yè)利利潤(rùn)反映了公公司資產(chǎn)的盈盈利能力。按按照稅后凈營(yíng)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)會(huì)計(jì)計(jì)調(diào)整的一般般做法，需要要調(diào)整的科目目主要包括利利息支出、研研究開(kāi)發(fā)費(fèi)用用、遞延所得得稅、各種資資產(chǎn)減值準(zhǔn)備備金額、公允允價(jià)值變動(dòng)損損益和營(yíng)業(yè)外外收支等科目目。稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)潤(rùn)的計(jì)算公式式為： 稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)潤(rùn)=凈利潤(rùn)+利息支出+研究開(kāi)發(fā)費(fèi)費(fèi)用-研究開(kāi)開(kāi)發(fā)費(fèi)用本年年攤銷+遞延延所得稅本年年增加+各種種資產(chǎn)減值準(zhǔn)準(zhǔn)備金額本年年增加-公允允價(jià)值變動(dòng)損損益+營(yíng)

58、業(yè)外外支出-營(yíng)業(yè)業(yè)外收入-EEVA稅收調(diào)調(diào)整。其中: EVAA稅收調(diào)整=（利息支出出-公允價(jià)值值變動(dòng)損益+營(yíng)業(yè)外支出出-營(yíng)業(yè)外收收入）所得稅率。格力電器20110年-20014年稅后后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)潤(rùn)計(jì)算過(guò)程如如下表所示。表4.4格力電電器20100年-20114年稅后凈凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)計(jì)計(jì)算表（單位位：元）項(xiàng)目2010年2011年2012年2013年2014年凈利潤(rùn)43032100000 52973400000 74459300000 109358000000 142530000000 加：利息支出648233000 178675000 2306590000 4919640000 7097650000

59、 研究開(kāi)發(fā)費(fèi)用0 0 0 0 0 遞延所得稅本年年增加-4585077882 -1715911490 -11041115023 -26029990366 -25824445185 資產(chǎn)減值損失本本年增加705079000 -1201911400 861318000 1268559900 2060240000 營(yíng)業(yè)外支出437833000 595316000 239818000 552858000 428604000 減：研究開(kāi)發(fā)費(fèi)費(fèi)用本年攤銷銷0 0 0 0 0 公允價(jià)值變動(dòng)損損益691925000 -575087700 2468850000 9905640000 營(yíng)

60、業(yè)外收入235332000007603830000 6842000000 7060640000 EVA稅收調(diào)整整679234992 464475559 1872963333 4452147770 4629279928 NOPAT19918888508 34198188842 65921388267 94899266930 154242007472 NOPAT分別別為199118885008、341988188422、659211382677、948999269300和1542442074772元。4.3.2計(jì)算算資本總額資本總額=債務(wù)務(wù)資本+權(quán)益益資本+權(quán)益益資本調(diào)整