分析EVA分析財務預警分析股利政策等財務分析全套

1、格力電器公司案例分析 第頁 共38頁1 案例公司概概況成立于19911年的珠海格格力電器股份份有限公司是是目前全球最最大的集研發(fā)發(fā)、生產、銷銷售、服務于于一體的專業(yè)業(yè)化空調企業(yè)業(yè)，20088年實現(xiàn)銷售售收入4200.32億元元，凈利潤119.67億億元，20110年營業(yè)額額608.007億，利潤潤42.766億，20111年上半年年營業(yè)收入4402.399億。連續(xù)九九年上榜美國國財富雜雜志“中國上市公公司100強強”。格力電器器旗下的“格力”品牌空調，是是中國空調業(yè)業(yè)唯一的“世界名牌”產品，業(yè)務務遍及全球1100多個國國家和地區(qū)。11995年至至今，格力空空調連續(xù)144年產銷量、市市場占有率位

2、位居中國空調調行業(yè)第一；2005年年至今，家用用空調產銷量量連續(xù)5年位位居世界第一一；20088年，格力全全球用戶超過過8800萬萬。2008年122月30日，世世界權威的品品牌價值研究究機構世界品牌牌價值實驗室室舉辦的“2008世世界品牌價值值實驗室年度度大獎”評選活動中中，格力憑借借良好的品牌牌印象和品牌牌活力，榮登登“中國最具競競爭力品牌榜榜單”大獎，贏得得廣大消費者者普遍贊譽與與支持。2012年上半半年，公司實實現(xiàn)營業(yè)收入入483.003億元，同同比增長200.04%;凈利潤288.71億元元，同比增長長30.066%，繼續(xù)保保持快速、健健康的良好發(fā)發(fā)展態(tài)勢。格力電器旗下的的“格力”空

3、調，是中中國空調業(yè)唯唯一的“世界名牌”產品，業(yè)務務遍及全球1100多個國國家和地區(qū)。家家用空調年產產能超過60000萬臺(套)，商用用空調年產能能550萬臺臺(套)；22005年至至今，格力空空調產銷量連連續(xù)7年全球球領先。作為一家專注于于空調產品的的大型電器制制造商，格力力電器致力于于為全球消費費者提供技術術領先、品質質卓越的空調調產品。在全全球擁有珠海海、重慶、合合肥、鄭州、武武漢、石家莊莊、蕪湖、巴巴西、巴基斯斯坦等9大生生產基地，88萬多名員工工，至今已開開發(fā)出包括家家用空調、商商用空調在內內的20大類類、400個個系列、70000多個品品種規(guī)格的產產品，能充分分滿足不同消消費群體的各

4、各種需求;擁擁有技術專利利6000多多項，其中發(fā)發(fā)明專利13300多項，自自主研發(fā)的超超低溫數(shù)碼多多聯(lián)機組、高高效直流變頻頻離心式冷水水機組、多功功能地暖戶式式中央空調、11赫茲變頻空空調、R2990環(huán)保冷媒媒空調、超高高效定速壓縮縮機等一系列列“國際領先”產品，填補補了行業(yè)空白白，成為從“中國制造”走向“中國創(chuàng)造”的典范，在在國際舞臺上上贏得了廣泛泛的知名度和和影響力。2 公司治理理的基本情況況及評價2.1 公司司治理的基本本情況2.1.1 股權結構 2014年，上上市公司格力力電器、格力力地產同時發(fā)發(fā)布公告稱，兩兩家公司的實實際控制人珠珠海市國資委委擬通過無償償劃轉方式，將將公司控股股股東

5、格力集團團持有的格力力地產51.94%(全全部)股權、珠珠海格力港珠珠澳大橋珠海?？诎督ㄔO管管理有限公司司100%股股權及格力集集團對格力地地產的債權等等資產，注入入珠海市國資資委新設立的的全資公司(該公司目前前正在辦理注注冊手續(xù))。同同時，珠海市市國資委擬將將不超過格力力集團49%的股權通過過公開掛牌轉轉讓的方式引引進戰(zhàn)略投資資者。圖2.1 格格力電器股份份股權控制結結構表2.1 22014年末末前十名股東東構成情況表表股東名稱持股數(shù)（萬股）持股比例股份類型 HYPERLINK /corp/view/vCI_HoldStockState.php?stockid=000651&stockhol

6、derid=80012449 珠海格力集團有有限公司54812.8818.22%流通A股河北京海擔保投投資有限公司司273489.09%流通A股MERRILLL LYNCCH INTTERNATTIONALL7975.6442.65%流通A股MORGAN STANLLEY & CO.INNTERNAATIONAAL PLCC7094.7772.36%流通A股YALE UNNIVERSSITY6382.32.12%流通A股CITIGROOUP GLLOBAL MARKEETS LIIMITEDD4916.5991.63%流通A股UBS AG4396.7771.46%流通A股中國光大資產管管理有限

7、公司司-客戶資金金(交易所)4199.5551.4%流通A股易方達資產管理理(香港)有有限公司-客客戶資金3844.9661.28%流通A股高華-匯豐-GGOLDMAAN,SACCHS & CO2888.933096%流通A股2.1.2 董董事會與監(jiān)事事會企業(yè)組織結構建建設的好壞直直接影響到企企業(yè)的經營成成果和公司治治理的效果。股股東大會（權權力機構）、董董事會（決策策機構）、監(jiān)監(jiān)事會（監(jiān)督督機構）、總總經理層（日日常管理機構構），為內部部控制機構的的建立、職責責分工與制約約提供了基本本的組織框架架。其中，董董事會是內部部控制系統(tǒng)的的核心。表2.2反映了了格力空調22010-22014年董董事

8、會基本特特征。表2.2 董董事會基本特特征項目20102011201220132014董事會人數(shù)88889其中：獨立董事事人數(shù)33333獨立董事比例37.5%37.5%37.5%37.5%33.3%下設委員會個數(shù)數(shù)33333從表2.2可見見，20100-20144年間，公司司的董事會人人數(shù)一共8或或9人，獨立立董事人數(shù)為為3人，各年年獨立董事比比例均達到11/3左右。圖2.2反映了了公司高層的的組織結構，各各年公司董事事會下設4個個委員會，分分別為戰(zhàn)略和和投資委員會會、審計委員員會、薪酬與與考核委員會會和提名委員員會。公司獨獨立董事?lián)稳卧诟魑瘑T會會也有任職。同同時格力電器器還建立并公公告了內

9、部審審計制度，建建立獨立審計計部，審計部部在格力電器器董事會審計計委員會領導導下，依照國國家法律法規(guī)規(guī)政策和格力力電器內部控控制制度要求求，獨立開展展審計工作。審審計部對審計計委員會負責責，向審計委委員會報告工工作。就總體體而言，格力力電器治理水水平較高。 根據(jù)20014年的年年報，董明珠珠女士任公司司董事長。公公司有六名董董事，三名獨獨立董事。并并設有監(jiān)事會會，對董事會會和總經理行行政管理系統(tǒng)統(tǒng)行使監(jiān)督。圖2.2 公公司組織結構構圖2.1.3 信信息披露報告期內，公司司能夠嚴格按按照法律、法法規(guī)、公司司章程和對對外信息披露露管理辦法的的規(guī)定，真實實、準確、完完整、及時地地披露有關信信息。同時

10、嚴嚴格依據(jù)公司司信息管理理辦法、公公司保密管理理辦法、重重大信息內部部報告制度以以及內幕信信息知情人報報備制度做做好信息管理理。尤其是內內幕信息的規(guī)規(guī)范管理，切切實避免了內內幕消息泄露露和內幕行為為的發(fā)生。公司指定在證證券時報、中中國證券報、上上海證券報、證證券日報為為刊登公司公公告和其他需需要披露信息息的媒體。 在網絡公告告方面，在公公司的官方網網站和巨潮資資訊網上披露露公司相關信信息。2.1.4 關聯(lián)交易公司擁有獨立的的產、供、銷銷系統(tǒng)，主要要原材料的采采購和產品的的銷售均不依依賴于控股股股東以及浙江江格力、河南南格力等關聯(lián)聯(lián)方。公司與與浙江格力、河河南格力的日日常關聯(lián)交易易是為了滿足足公

11、司業(yè)務發(fā)發(fā)展及生產經經營的需要，將將保證公司正正常穩(wěn)定的發(fā)發(fā)展，對公司司本期及未來來銷售經營成成果有積極影影響，表2.3反映了22010-22014年公公司與主要關關聯(lián)方發(fā)生的的日常關聯(lián)交交易。 表22.3 格格力電器20010-20014年日常常關聯(lián)交易 單位：萬萬元日常關聯(lián)交易20102011201220132014購買或銷售商品品730340-115000001890000034905000提供或接受勞務務320000-15120050226244提供資金(包括括以現(xiàn)金或實實物形式的貸貸款或權益性性資金)-70000-從上表可見，日日常關聯(lián)交易易的類型主要要有銷售或購購買商品，提提供、接

12、受勞勞務，提供資資金等。2.2 公司治治理評價2.2.1 股股權結構評價價2014年，格格力電器（00006511.SZ）發(fā)發(fā)布公告稱：“珠海市國資資委擬將不超超過格力集團團49%的股股權通過公開開掛牌轉讓的的方式引進戰(zhàn)戰(zhàn)略投資者。” 這意味著在新一輪國企改革背景下，格力電器將進一步推動股權多元化改革。格力電器曾經是是由珠海格力力集團公司（下下稱“格力集團”）絕對控股股的國有上市市公司，其實實際控制人為為珠海市國資資委。當時格格力電器深受受一股獨大的的困擾，直至至2005年年借股權分置置改革之際，進進行漸進式股股權改革。為了擺脫大股東東“一股獨大”的控制，格格力電器進行行了不懈的努努力。它抓住

13、住股權分置改改革的機會，使使大股東主動動拿出部分股股份對格力電電器高管實施施激勵計劃；后來通過引引入戰(zhàn)略投資資者，“接收”大股東持有有的部分股份份，并通過非非定向增發(fā)新新股，進一步步攤薄大股東東持股比例。通通過上述努力力，格力集團團持股比例從從50%以上降降至不足200%，股權結結構更加分散散、合理。 股權適度分散的的最大好處，就就是能夠形成成合理的公司司治理結構，即即有利于形成成相互制衡、相相互監(jiān)督、民民主決策、科科學決策的法法人治理結構構，提高公司司治理的規(guī)范范性與透明度度，有利于保保護中小股東東合法權益。2.2.2 董事會與監(jiān)監(jiān)事會評價公司嚴格按照公公司法、證證券法以及及國家有關法法律法

14、規(guī)、深深圳證券交易易所主板上上市公司規(guī)范范運作指引，建建立規(guī)范的公公司法人治理理結構和三會會議事規(guī)則，明明確決策、執(zhí)執(zhí)行、監(jiān)督等等方面的職責責權限，形成成有效的職責責分工和制衡衡機制，并不不斷推動公司司規(guī)范運作水水平，維護了了投資者和公公司利益。 公司年報并并沒有披露公公司董事及其其他股東參加加股東大會的的信息，僅有有獨立董事參參與股東大會會的次數(shù)披露露。 獨立董事的的比例為355%左右，比比例合理，可可以有效地形形成對董事會會的制衡。通通過對獨立董董事出席股東東大會的信息息披露來看，獨獨立董事的親親自出席率達達到100%，報告期內內，公司獨立立董事能夠以以公司和股東東的最大利益益為行為準則則

15、，按照有關關規(guī)定，忠實實履行自己的的職責，出席席董事會會議議，認真審議議各項議題，在在公司經營管管理方面提出出了建議和意意見，對公司司董事會正確確決策、提高高管理水平、規(guī)規(guī)范運作等起起到了積極的的作用，切實實維護了中小小股東的利益益。2.2.3 信信息披露評價價報告期內，公司司能夠嚴格按按照法律、法法規(guī)，真實、準準確、完整、及及時地披露有有關信息。2.1.4 關聯(lián)交易評評價格力電器明確劃劃分股東大會會，董事會對對關聯(lián)交易事事項的審批權權限，規(guī)定關關聯(lián)交易事項項的審議程序序和回避表決決要求。對關關聯(lián)方進行及及時披露并確確保關聯(lián)方名名單真實、準準確、完整。此此外，格力還還制定了關關聯(lián)交易管理理辦法

16、，對對關聯(lián)交易做做出了明確規(guī)規(guī)定。3 公司價值評評估公司價值評估從從分析歷史績績效、預測未未來績效、估估計資本成本本、計算企業(yè)業(yè)價值四方面面進行，方法法分別采用自自由現(xiàn)金流法法和EVA法法。3.1 分析歷歷史績效對公司過去業(yè)績績的透徹了解解，為公司未未來績效的預預測和評估提提供素材，幫幫助在預測公公司的績效時時能準確地把把握相關的價價值驅動因素素?；谧杂捎涩F(xiàn)金流法，對對格力電器22010年-2014年年自由現(xiàn)金流流進行計算。3.1.1計算算稅后凈營業(yè)業(yè)利潤稅后凈營業(yè)利潤潤是自由現(xiàn)金金流量測算中中重要的概念念之一，它表表示公司根據(jù)據(jù)收付實現(xiàn)制制扣減所得稅稅之后的營業(yè)業(yè)利潤。稅后凈營業(yè)利潤潤的計

17、算公式式為:稅后凈凈營業(yè)利潤=息稅前利潤潤-所得稅-利息費用。其其中，息稅前前利潤=利潤潤總額+利息息費用。出于于計算考慮，我我們僅選取利利潤表中的常常見科目進行行計算。格力力電器20110年-20014年稅后后凈營業(yè)利潤潤計算如下。表3.1格力電電器20100年-20114年稅后凈凈營業(yè)利潤計計算表（單位位：元）項目2010年2011年2012年2013年2014年營業(yè)收入60431600000083155500000099316200000011862800000000 13775000000000 減：營業(yè)成本474092000000681321000000732031000000803

18、859000000880221000000減：營業(yè)稅金及及附加538815000049790800005899540000956170000013624200000減：銷售費用8410140000080504100000146262000000225089000000288900000000減：管理費用1978050000027832700000405581000005089570000048181700000減;利息支出648233000178675000230659000049196400007097650000減：財務費用-3089700000-4527088000-4613488000

19、-1373099000-9422455000減：資產減值損損失995967000-20594770065537100019239300003984170000加:公允價值變變動收益691925000-57508770024688500009905640000:投資收益621977000910941000-20494440071733700007243640000營業(yè)利潤237133552004180832260072326788500108483113000138341887000加：營業(yè)外收入入235332000001845790000076038300006842

20、0000007060640000減：營業(yè)外支出出437833000595316000239818000552858000428604000利潤總額468087119005967091100079690799700114772227200144973990600加：利息支出648233000178675000230659000049196400007097650000EBIT474569552005984958850081997388700119691991200152071555600減;利息支出648233000178675000230659000049196400007097650000減

21、：所得稅費用用753117000010312200000131678000001956170000024994800000稅后凈營業(yè)利潤潤392775449004935871100066522999700952105772001199791106002010年-22014年稅稅后凈營業(yè)利利潤分別為339277554900、493588710000、665222997000、952100572000、1199779106000元。3.1.2計算算營運資本增增加額投資資本的變化化主要包括營營運資本的增增加和資本性性支出。計算算營運資本增增加時，營運運資本并不是是簡單地等于于流動資產與與流動負債的的

22、差額，它等等于一部分流流動資產與無無息流動負債債的差額。營營運資本的增增加等于相應應項目的變動動差。公司日日常經營所需需范圍之外的的現(xiàn)金或有價價證券的增加加所導致的營營運資本的增增加是不在追追加營運資本本之列的。營運資本的計算算公式為：營運資本=營業(yè)業(yè)流動資產-無息流動負負債。其中，無息流動動負債=流動動負債-短期期借款。格力空調20110年-20014年營運運資本增加額額計算如下。 33.2格力空空調20100年-20114年營運資資本增加額計計算表（單位位：元）項目2009年2010年2011年2012年2013年2014年流動資產合計426108000000545327000000717

23、5560000008508760000001037330000000012014300000000流動負債40839200000049674900000064193000000078830400000096491200000010838900000000短期借款96163300001900380000027392900000352064000003316970000035787700000無息流動負債39877566700047774522000061453711000075309766000093174233000010481022300000 營運資本2733233300067581800

24、00010301899000097778400000105587770000153327770000營運資本增加值值4024947700035437100000-5240500000780930000047740000000 20010年-22014年營營運資本增加加額分別為440249447000、35437110000、-52400500000、7809330000、477400000000元。 3.1.3計算算資本支出資本支出指的是是公司以維持持正常經營或或擴大經營規(guī)規(guī)模在物業(yè)廠廠房設備等資資產方面的再再投入，具體體地講，包括括在固定資產產、無形資產產、長期待攤攤費用及其他他資產上的新新

25、增支出。在在非經營性項項目上的投入入，其產生的的現(xiàn)金流量屬屬于非經常性性收益，不反反映在自由現(xiàn)現(xiàn)金流量上。資本支出=購置置各種長期資資產的支出 無息長期期負債的差額額長期資產包括長長期投資、固固定資產、無無形資產、其其他長期資產產。固定資產支出 固定資產產凈值變動 折舊其他長期資產支支出 其他他長期資產增增加 攤攤銷無息長期負債包包括長期應付付款、專項應應付款和其他他長期負債等等。在這里我們不考考慮格力電器器的無息長期期負債因素。格力空調20110年-20014年資本本支出計算如如下。表3.3 格力力電器20110年-20014年 資資本支出計算算表（單位：元）項目2010年2011年2012

26、年2013年2014年固定資產凈值增增加9101100000 21748800000 499036000009183000000 折舊4198533369 5770137799 8754456618 11285188328 12579055224 固定資產資本支支27518933799 58658055618 24609188328 21762055224 在建工程凈值增增14219300430 31139111820 -34048887290 -2847133104 無形資產凈值增增919

27、670661 16919811390 -65187999110 31201744186 無形資產攤銷549960554 486865555 685714553 307322334 148432220 無形資產資本支支1406536616-64880666876 31350177406 長期待攤費用增增加額180094000 508747994 269369225 298733110 44379133 長期待攤費用攤攤銷52128788 187949007 270041773 352973886 261549001 長期待攤銷費用用資本支出23

28、2222778 696697001 539410998 651706996 305928114 總資本支出40681088439 43841477545 107942111378 -73668665142 50571022340 2010年-22014年資資本支出分別別為406881084339、438411475455、1079442113778、-736668651442、505711023400元。3.1.4計算算歷史現(xiàn)金流流量自由現(xiàn)金流量反反映公司向投投資者提供現(xiàn)現(xiàn)金流的能力力，包括向股股東支付股利利及償付債權權人的利息和和本金。自由現(xiàn)金流量的的計算公式為為：自由現(xiàn)金流量=稅后凈利潤潤

29、折舊-營營運資本增加加額-資本性性支出。格力空調20110年-20014年自由由現(xiàn)金流量計計算如下。表3.4格力電電器20100年-20114年自由現(xiàn)現(xiàn)金流量計算算表（單位：元）項目2010年2011年2012年2013年2014年稅后凈營業(yè)利潤潤39277544900493587110006652299970095210577200119979110600加：折舊與攤銷銷4800623301 6444952261 9710212244 11945477948 12989033345 減：營運資本增增加額4024947700035437100000-5240500000780930000047

30、740000000減：資本支出4068108843943841477545107942111378-7366866514250571022340自由現(xiàn)金流量-36852338238-23474991284-2646844043417301544029034657111605從表3.4可以以看出格力電電器的自由現(xiàn)現(xiàn)金流在20010-20012年均為為負值，20013年和22014年自自由現(xiàn)金流量量才為正。22010-22014年分分別為-366852388238、-234774912884、-264668404334、1730115402990和346577116055元。將各年自由現(xiàn)金金流反映

31、到折折線圖上。從折線圖我們可可以看出，前前三年的自由由現(xiàn)金流量趨趨勢平穩(wěn)，變變化較小，但但一直是負值值，20133年突然自由由現(xiàn)金流量大大增，20114年回落，但但仍為正值。圖3.1上格力力電器20110年-20014年自由由現(xiàn)金流量（單單位：元）3.2 預測未未來績效基于自由現(xiàn)金流流法，假設企企業(yè)未來持續(xù)續(xù)經營，對稅稅后凈營業(yè)利利潤、營運資資本增加額、資資本成本和折折舊預測，我我們可以對格格力電器20015-20019年未來來績效進行預預測。3.2.1稅后后凈營業(yè)利潤潤預測格力電器20110-20114年營業(yè)收收入的增長率率=年收入增增長率的均值值=（8331555000000-604311

32、6000000）/6043316000000+（9931162000000-8315555000000）/8315555000000+（11866280000000-9931662000000）/9931162000000+（13777500000000-11862280000000）/11866280000000/4=23.13%。格力電器20110-20114年EBIIT的增長率率=年平均EEBIT/營營業(yè)收入=（47456995200/6043116000000+598499585000/8315555000000+819977387000/9931662000000+119699191

33、2000/11862280000000+1520771556000/13775500000000）/55=8.600%格力電器享受高高新技術企業(yè)業(yè)優(yōu)惠政策（高高新技術企業(yè)業(yè)證書GR220144440010443），所得得稅稅率為115%。格力電器20115年-20019年稅后后凈營業(yè)利潤潤預測如下。表3.5格力電電器20155年-20119年稅后凈凈營業(yè)利潤預預測表（單位位：元）項目2015年2016年2017年2018年2019年營業(yè)收入16959788000000 20880888113600 25708544085466 31652355550022 38970388009199 EBI

34、T145854110800179575557777221093445135272210225730335145226879減：所得稅2187811162026936333667331640117704083153386050271799032稅后凈營業(yè)利潤潤1239759991801526392241101879294433652313787718712848734478472015-20019年稅后后凈營業(yè)利潤潤預測為1223975999180、1526339241110、1879229433665、2313778718771、2848773478447元。3.2.2營運運資本增加額額、資本

35、成本本和折舊的預預測預測的方法同理理于EBITT的預測，營營運資本增加加額占營業(yè)收收入的2.99%，資本支支出增加額占占營業(yè)收入的的4.2%，折折舊占營業(yè)收收入的0.889%。格力電器20115年-20019年營運運資本增加額額、資本成本本和折舊的預預測如下。表3.6格力電電器20155年-20119年營運資資本增加額、資資本成本和折折舊預測表（單單位：元）項目2015年2016年2017年2018年2019年營業(yè)收入16959788000000 20880888113600 25708544085466 31652355550022 38970388009199 營運資本增加額額491833

36、66200 60554555529 74554766848 91791833095 113014110227 資本支出78014988800 96052055323 118259228793 145600883530 179263774842 折18583988421 22880600136 28170599640 34683633828 格力電器20115年-20019年營運運資本增加額額預測為499183366200 、605544555299、745544768488、917911830955和1130114102227元；資本本支出預測分分別為78001498

37、8800、960522053233、1182559287993、1456000835330、1792663748442元；折舊舊預測分別為為150944204200、185833984211、228800601366、281700596400和346833638288元。3.2.3自由由現(xiàn)金流量預預測根據(jù)前述對稅后后凈營業(yè)利潤潤、營運資本本增加額、資資本成本和折折舊的預測，我我們可以得出出格力電器22015年-2019年年自由現(xiàn)金流流量的預測值值。表3.7格力電電器20155年-20119年自由現(xiàn)現(xiàn)金流量預測測表（單位：元）項目2015年2016年2017年2018年2019年稅后營業(yè)凈利潤潤

38、123975999180152639224110187929443365231378771871284873447847加：折18583988421 22880600136 28170599640 34683633828 減：營業(yè)資本增增加額49183366200 60554555529 74554766848 91791833095 113014110227 減：資本支出78014988800 96052055323 118259228793 145600883530 179263774842 自由現(xiàn)金流量11871844600179959

39、77860 22156644886 27279266606 格力電器20115年-20019年自由由現(xiàn)金流量預預測值分別為為118711846000、146166616799、179955978600、221566648866、272799266066元。將預測期自由現(xiàn)現(xiàn)金流量反映映在折線圖上上，如下圖所所示圖3.2格力電電器20155年-20119年自由現(xiàn)現(xiàn)金流量預測測圖（單位：元）從自由現(xiàn)金流量量預測圖我們們可以看出，預預測期內格力力電器的自由由現(xiàn)金流呈上上升趨勢，且且增長很穩(wěn)定定。3.3 估計資資本成本股東和債權人將將資本投入到到公司是為了了獲得未來的的現(xiàn)金流收入入，同時資本本也要承擔相

40、相應的機會成成本。資本的的加權平均成成本（WACCC）就是將將公司未來的的收入折現(xiàn)為為現(xiàn)值的一個個比率或者稱稱為資金的時時間價值。首先計算資本成成本的比例。債債務資本=短短期借款+長長期借款+一一年內到期的的非流動負債債+應付債券券+長期應付付款；權益資資本=普通股股權益+少數(shù)數(shù)股東權益。表3.8格力電電器20100年-20114年資本成成本構成表（單單位：元）項目2010年2011年2012年2013年2014年短期借款1900380000027392900000352064000003316970000035787700000一年內到期的非非流動負債02176620000025137600

41、000923448000020614900000長期借款185383000002582200000098446300001375350000022589700000應付債券00000長期應付款00000債務資本合計37542100000 74981100000 70188633000 56157688000 78992300000 普通股東權益133026000000176069000000267431000000345828000000441527000000少數(shù)股東權益70915300007702890000837068000088386700009787960000權益資本合計14011

42、7553000 183771889000 275801668000 354666667000 451314996000 債務資本成本的的計算。債務務資本成本的的計算按照中中國人民銀行行公布的一年年期人民幣貸貸款利率表中中的數(shù)據(jù)，得得出20100-20144年債務資本本成本分別為為5.31%、6.56%、6.311%、6.000%和5.60%。資本資產定價模模型為：。其中，Rf為市市場無風險利利率，Rm-Rf為風險險溢價，為風險指數(shù)數(shù)。權益資本成本計計算。權益資資本成本按照照資本資產定定價模型計算算，無風險收收益率Rf按照中國國銀行披露的的債券市場分分析中每年年年末我國近五五年的一年期期國債發(fā)行

43、利利率來確定。加加權平均后得得出20100-20144年無風險收收益率分別為為2.60%、3.7%、3.111%、3.115%和3.25%。市場風險溢價是是對于一個充充分風險分散散的市場投資資組合，投資資者所要求的的高于無風險險利率的回報報率。由于國國內證券市場場是一個新興興而且相對封封閉的市場。一一方面，歷史史數(shù)據(jù)較短，并并且在市場建建立的前幾年年投機氣氛較較濃，市場波波動幅度很大大；另一方面面，目前國內內對資本項目目下的外匯流流動仍實行較較嚴格的管制制，再加上國國內市場股權權割裂的特有有屬性，因此此，直接通過過歷史數(shù)據(jù)得得出的股權風風險溢價不具具有可信度。而而在成熟市場場中，由于有有較長的

44、歷史史數(shù)據(jù)，市場場總體的股權權風險溢價可可以直接通過過分析歷史數(shù)數(shù)據(jù)得到。因因此國際上新新興市場的風風險溢價通常常也可以采用用成熟市場上上的風險溢價價進行調整確確定。即：市場風險溢價=成熟股票市市場的基本補補償額+國家家風險補償額額。式中：成成熟市場的基基本補償額取取1928-2013年年美國股票與與國債的算術術平均收益差差6.29%，國家風險險補償額取00.9%，則則Rm=6.29%+00.9%=77.19%，故故本次市場風風險溢價取77.19%。這這個取值對EEVA值所反反映的經營業(yè)業(yè)績影響不大大。根據(jù)流通市值加加權計算，得得出格力電器器2010年年-20144年系數(shù)分別為為：0.477、

45、0.533、0.38、00.33和00.45。所所以得到Ree即權益資本本成本分別為為8.0%、7.3%、6.7%、8.6%和8.7%。結合資本成本構構成、權益資資本成本、債債務資本成本本，我們可以以計算WACCC。表3.9格力電電器20100年-20114年WACCC計算表項目2010年2011年2012年2013年2014年債務資本成本3754210000074981100000701886330005615768800078992300000權益資本成本140117553000183771889000275801668000354666667000451314996000總資本17765

46、9663000258752999000345990331000410824335000530307226000權益資本成本所所占比例21.13%28.98%20.29%13.67%14.90%債務資本成本所所占比例78.87%71.02%79.71%86.33%85.10%WACC5.83%7.23%7.32%5.57%6.37%所以加權資本成成本分別為55.83%、77.23%、77.32%、55.57%和和6.37%。3.4 計算企企業(yè)價值企業(yè)價值評估的的一個假設是是生命周期無無期限性，一一般在評估時時，將企業(yè)價價值分為兩個個部分來完成成，即明確的的預測期和其其后階段。DDCF模型是是通過

47、自由現(xiàn)現(xiàn)金流的資本本化來確定公公司的內含價價值，估值公公式為：其中：為公司的的價值，為公公司每年的自自由現(xiàn)金流量量，為預測期期期末自由現(xiàn)現(xiàn)金流，r為折現(xiàn)率，gg為預測期后后自由現(xiàn)金流流的固定增長長率。格力電器20115年-20019年即預預測期自由現(xiàn)現(xiàn)金流折現(xiàn)計計算如下表所所示。表3.10格力力電器預測期期自由現(xiàn)金流流折現(xiàn)計算表表（單位：元元）項目現(xiàn)金流量折現(xiàn)率折現(xiàn)系數(shù)現(xiàn)值總值2015118718446006.37%0.940111469411160899687763717440172016146166116790.8838115638129183994492017179959778600.8

48、308888068149526443892018221566448860.7811330082173072224932019272792666060.734355186820032577998假設格力電器經經歷了20115-20119年高速增增長期后，企企業(yè)自由現(xiàn)金金流在20119年的增速速水平上每年年以1%的增增長率保持增增長，則后續(xù)續(xù)期的自由現(xiàn)現(xiàn)金流現(xiàn)值為為：綜合預測期和后后續(xù)期的自由由現(xiàn)金流折現(xiàn)現(xiàn)，格力電器器的企業(yè)價值值為3767776643390+76371774017=4531448384007元。4 公司增長管管理分析4.1 公司增增長情況的基基本狀況4.1.1實際際增長率實際增長

49、率是指指本年銷售額額比去年銷售售額的增長百百分比，通過過對營業(yè)收入入的對比計算算，得到格力力電器20110年-20014年的實實際增長率。表4.1 格格力電器20010年-22014年實實際增長率表表（單位：元元）項目2009年2010年2011年2012年2013年2014年營業(yè)收入42637300000060431600000083155500000099316200000011862800000000 13775000000000 實際增長率41.73%37.60%19.43%19.44%16.12%從計算出的實際際增長率發(fā)現(xiàn)現(xiàn)，格力電器器2010年年-20144年實際增長長率都為正，2

50、2010年-2012年年增長率較高高，最高達22010年的的41.733%。20112年-20013年增長長率比較平穩(wěn)穩(wěn)，20144年略有下降降。4.1.2可持持續(xù)增長率羅伯特希金斯斯將可持續(xù)增增長率定義為為在不需要耗耗盡財務資源源的情況下, 公司銷售售所能增長的的最大比例。詹姆斯范霍恩恩認為可持續(xù)續(xù)增長率表示示根據(jù)經營比比率、負債比比率和股利支支付比率目標標值確定的公公司銷售的最最大年增長率率。本文分別選用希希金斯可持續(xù)續(xù)增長模型和和范霍恩可持持續(xù)增長模型型對格力電器器2010年年-20144年的可持續(xù)續(xù)增長進行計計算。希金斯的可持續(xù)續(xù)增長模型，其其假設為：（11）公司意圖圖以與市場條條件所

51、允許下下的增長率相相同的比率增增長；（2）企企業(yè)管理者不不愿意或不可可能發(fā)行新股股；（3）企企業(yè)己經有且且打算維持一一個目標資本本結構和目標標股利政策。模模型為：其中，P為銷售售凈利率，AA為總資產周周轉率，R為收益留存存率（留存收收益/凈利潤潤），T為權益乘數(shù)數(shù)（資產/期期初股東權益益）。將希金斯模型中中所需項目找找到。表4.2格力電電器20100年-20114年的希金金斯模型計算算項目表項目2010年2011年2012年2013年2014年銷售凈利率6.50%5.94%6.70%8.03%8.71%總資產周轉率0.92 0.98 0.92 0.89 0.88 收益留存率 51.996%47

52、.21%39.73%27.05%20.75%權益乘數(shù)4.68 4.64 3.90 3.77 3.46 范霍恩的可持續(xù)續(xù)增長模型假假設：（1）未未來與過去在在資產負債和和經營效果比比率方面是精精確相似的；（2）公司司沒有外部資資本籌資；（33）資本增長長只通過留存存收益；（44）折舊費用用足以維持營營運資產的價價值；（5）所所有新增的利利息費用已包包含在目標凈凈利潤中。范范霍恩模型：其中，b為收益益留存率，NNP/S為銷售凈利率率（凈利潤/銷售額）,D/Eq為產權比率率（負債/股股東權益），A/S為資產總額/銷售額（總資產周轉率的倒數(shù)）。收集范霍恩模型型所需的項目目。表4.3 格格力電器2001

53、0年-22014年的的范霍恩模型型計算項目表表項目2010年2011年2012年2013年2014年收益留存率51.96%47.21%39.73%27.05%20.75%銷售凈利率6.50%5.94%6.70%8.03%8.71%產權比率368.21%363.68%290.01%276.98%246.17%資產總額/銷售售額1.09 1.02 1.08 1.13 1.13 將數(shù)據(jù)代入模型型中，得到實實際增長率與與可持續(xù)增長長率的對比。表4.4格力電電器20100年-20114年實際增增長率與可持持續(xù)增長率對對比表項目2010年2011年2012年2013年2014年實際增長率41.73%37.

54、60%19.43%19.44%16.12%希金斯增長率14.57%12.68%9.58%7.26%5.52%范霍恩增長率13.50%10.44%8.36%6.78%5.05%將對比結果反映映到折線圖中中，如下圖所所示。圖4.1格力電電器20100年-20114年實際增增長率與可持持續(xù)增長率對對比圖由表4.1可以以看出，格力力電器的實際際增長率遠遠遠高于可持續(xù)續(xù)增長率，實實際增長率與與可持續(xù)增長長率均為正，希希金斯模型的的可持續(xù)增長長率和范霍恩恩模型的可持持續(xù)增長率比比較相似。但但總體格力電電器的增長率率是呈下降趨趨勢，希金斯斯增長率和范范霍恩增長率率呈緩慢下降降趨勢，但實實際增長率在在2011

55、-2012年年有很大的下下降，在20012年后下下降趨勢比較較平緩。4.2 公司增增長的差異分分析我們從圖4.11可以直觀地地看出格力電電器實際增長長率和可持續(xù)續(xù)增長率之間間的差異情況況。格力電器器的實際增長長率高于可持持續(xù)增長率，實實際增長率與與可持續(xù)增長長率均為正，且且基于希金斯斯模型的可持持續(xù)增長率與與基于范霍恩恩模型的可持持續(xù)增長率二二者較為接近近，折線幾乎乎重疊。實際增長率大于于可持續(xù)增長長率意味著企企業(yè)現(xiàn)金短缺缺。處于初創(chuàng)創(chuàng)期和成熟期期的企業(yè)最容容易發(fā)生現(xiàn)金金短缺。如果果管理者認為為，企業(yè)的增增長速度超過過可持續(xù)增長長率只是短期期狀況，不久久，隨著企業(yè)業(yè)逐步進入成成熟階段，企企業(yè)的

56、增長率率將會降下來來。從財務角角度看，這種種短缺問題最最簡單的解決決辦法是增加加負債，當企企業(yè)在不久的的將來增長率率下降時，用用多余現(xiàn)金還還掉借款，就就會自動平衡衡。如果管理理者認為企業(yè)業(yè)將長期保持持高速增長，這這時從財務角角度看，可將將下面的幾種種辦法綜合起起來進行運用用，以謀求平平衡：增加權權益資本，提提高財務杠桿桿，降低股利利支付率等。 由于格力電電器是一個制制造生產型企企業(yè)，其原材材料消耗巨大大，所以其應應付賬款數(shù)額額較大，且其其其他應付款款中的銷售返返利金額較大大，會使企業(yè)業(yè)更多的將現(xiàn)現(xiàn)金用于償債債，所以企業(yè)業(yè)的現(xiàn)金短缺缺。4.3 計算公公司的EVAA4.3.1計算算稅后凈營業(yè)業(yè)利潤

57、稅后凈營業(yè)利潤潤（NOPAAT）不同于于利潤表中的的凈利潤，稅稅后凈營業(yè)利利潤是指公司司的營業(yè)利潤潤扣除了利息息收支和所得得稅之后的數(shù)數(shù)額，是全部部資本的稅后后投資收益，稅稅后凈營業(yè)利利潤反映了公公司資產的盈盈利能力。按按照稅后凈營營業(yè)利潤會計計調整的一般般做法，需要要調整的科目目主要包括利利息支出、研研究開發(fā)費用用、遞延所得得稅、各種資資產減值準備備金額、公允允價值變動損損益和營業(yè)外外收支等科目目。稅后凈營業(yè)利潤潤的計算公式式為： 稅后凈營業(yè)利潤潤=凈利潤+利息支出+研究開發(fā)費費用-研究開開發(fā)費用本年年攤銷+遞延延所得稅本年年增加+各種種資產減值準準備金額本年年增加-公允允價值變動損損益+營

58、業(yè)外外支出-營業(yè)業(yè)外收入-EEVA稅收調調整。其中: EVAA稅收調整=（利息支出出-公允價值值變動損益+營業(yè)外支出出-營業(yè)外收收入）所得稅率。格力電器20110年-20014年稅后后凈營業(yè)利潤潤計算過程如如下表所示。表4.4格力電電器20100年-20114年稅后凈凈營業(yè)利潤計計算表（單位位：元）項目2010年2011年2012年2013年2014年凈利潤43032100000 52973400000 74459300000 109358000000 142530000000 加：利息支出648233000 178675000 2306590000 4919640000 7097650000

59、 研究開發(fā)費用0 0 0 0 0 遞延所得稅本年年增加-4585077882 -1715911490 -11041115023 -26029990366 -25824445185 資產減值損失本本年增加705079000 -1201911400 861318000 1268559900 2060240000 營業(yè)外支出437833000 595316000 239818000 552858000 428604000 減：研究開發(fā)費費用本年攤銷銷0 0 0 0 0 公允價值變動損損益691925000 -575087700 2468850000 9905640000 營

60、業(yè)外收入235332000007603830000 6842000000 7060640000 EVA稅收調整整679234992 464475559 1872963333 4452147770 4629279928 NOPAT19918888508 34198188842 65921388267 94899266930 154242007472 NOPAT分別別為199118885008、341988188422、659211382677、948999269300和1542442074772元。4.3.2計算算資本總額資本總額=債務務資本+權益益資本+權益益資本調整