審計(jì)意見、供應(yīng)鏈金融與中小企業(yè)融資約束

1、審計(jì)意見、供給鏈金融與中小企業(yè)融資約束審計(jì)意見、供給鏈金融與中小企業(yè)融資約束一、引言digliani和iller1958認(rèn)為在完美資本市場中，公司價(jià)值與其資本構(gòu)造無關(guān)，對于決策者而言，內(nèi)部融資與外部融資無任何差異，二者可以互相代替，因此在完美資本市場中企業(yè)不存在融資約束。由于該經(jīng)典投資理論只能存在于完美市場，使其在現(xiàn)實(shí)中缺乏可行性而無法實(shí)現(xiàn)。yers和ajluf1983基于信息不對稱視角，提出了融資優(yōu)序理論。他們認(rèn)為企業(yè)的信息不對稱程度與其面臨的融資約束正相關(guān)；完美的資本市場并不存在，外部投資者降低購置風(fēng)險(xiǎn)證券的價(jià)格，會致使外部融資本錢增加，引起內(nèi)外部資金的本錢差異，這為融資約束提供了理論基矗

2、彭桃英和譚雪2022分析得出信息不對稱是導(dǎo)致企業(yè)融資約束的重要原因，信息披露和好的審計(jì)意見可以給投資者帶來增量決策信息，進(jìn)而緩解企業(yè)融資約束。隨著我國資本市場的不斷完善和經(jīng)濟(jì)的持續(xù)開展，股票、債券等融資方式已逐漸成為連接供求雙方資金流動的橋梁，有效地進(jìn)步了資金的使用效率。目前，我國正處在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，創(chuàng)業(yè)板上市公司由于其高成長、高營利性成為我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與持續(xù)開展的核心之一。自2022年以來，我國不斷加大對中小微企業(yè)的扶持力度，不遺余力地推動中小微企業(yè)開展，通過為群眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新清障搭臺創(chuàng)造便利的制度環(huán)境，通過減稅降費(fèi)等創(chuàng)造更優(yōu)的市場環(huán)境。但是由于創(chuàng)業(yè)板上市公司規(guī)模孝經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)高、資信才能缺乏、信

3、息透明度低、抵押物少，使其在外部融資中無法獲得投資者青睞，因此，融資本文由論文聯(lián)盟搜集整理困難成為阻礙創(chuàng)業(yè)板上市公司持續(xù)開展的瓶頸之一。經(jīng)歷了金融危機(jī)之后，供給鏈金融逐漸成為物流企業(yè)重點(diǎn)開展戰(zhàn)略之一，并日益開展成為解決我國中小企業(yè)融資困難的主要融資方式和重要融資渠道。供給鏈金融的興起為中小企業(yè)的開展提供了價(jià)值增值效應(yīng)、傳導(dǎo)效應(yīng)以及優(yōu)化效應(yīng)。供給鏈金融是銀行為產(chǎn)業(yè)供給鏈成員企業(yè)提供全面金融產(chǎn)品和效勞的一種新型業(yè)務(wù)形式，銀行通過考察核心企業(yè)自身的信譽(yù)和其為上下游配套企業(yè)提供的信譽(yù)彌補(bǔ)，基于供給鏈成員企業(yè)間商業(yè)化交易的前提和保障，從而對中小企業(yè)提供資金支持。供給鏈金融對中小企業(yè)創(chuàng)新開展、高效解決中小

4、企業(yè)融資困境、緩解銀企信息不對稱、增強(qiáng)我國市場經(jīng)濟(jì)活力、促進(jìn)中小企業(yè)更好適應(yīng)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)具有重要作用。審計(jì)意見增強(qiáng)了財(cái)務(wù)信息使用者對財(cái)務(wù)報(bào)告的信任程度，通過信號傳遞功能，在一定程度上解決了逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)，緩解了由信息不對稱造成的融資約束問題。審計(jì)意見、供給鏈金融是緩解企業(yè)融資約束的兩種有效方式，通過對國內(nèi)外文獻(xiàn)的梳理，發(fā)現(xiàn)關(guān)于它們的研究已經(jīng)相當(dāng)豐富，但是卻未把二者結(jié)合起來進(jìn)展深化研究。本文創(chuàng)設(shè)性地將二者結(jié)合起來，運(yùn)用20222022年深交所創(chuàng)業(yè)板上市公司為樣本進(jìn)展實(shí)證研究，這是緩解中小企業(yè)融資約束領(lǐng)域的一個(gè)全新視角。同時(shí)，本文把審計(jì)意見作為衡量信息不對稱的指標(biāo)，探究并證明信息不對稱是導(dǎo)致中小

5、企業(yè)存在融資約束的原因之一，提醒了供給鏈金融是通過緩解信息不對稱進(jìn)而緩解企業(yè)融資約束的，解決了供給鏈金融緩解融資約束的途徑問題。一方面豐富了審計(jì)意見這一研究領(lǐng)域，另一方面加強(qiáng)了對供給鏈金融的學(xué)術(shù)研究，從而為供給鏈金融緩解中小企業(yè)融資約束相關(guān)研究提供有效的數(shù)據(jù)支撐和經(jīng)歷證據(jù)。二、理論分析與研究假設(shè)一中小企業(yè)融資約束分析Fazzari、Hubbard和Petersen1988將融資約束定義為公司內(nèi)外部融資本錢存在明顯差異這一現(xiàn)象。他們提出，現(xiàn)實(shí)的資本市場由于信息不對稱、代理本錢等問題的存在，導(dǎo)致企業(yè)在融資時(shí)內(nèi)源資金本錢遠(yuǎn)低于外源融資本錢，使企業(yè)存在融資約束現(xiàn)象。Bernanke和Gertler19

6、89認(rèn)為當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于衰退期時(shí)，由于外部宏觀環(huán)境的沖擊會導(dǎo)致企業(yè)盈利才能呈下降趨勢，并且外部宏觀經(jīng)濟(jì)的波動以及其潛在的一系列不確定性，導(dǎo)致債權(quán)人選擇增加企業(yè)外部融資本錢、進(jìn)步風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)程度，進(jìn)而加劇了企業(yè)的融資約束程度。一項(xiàng)針對歐盟國家的實(shí)證研究說明：與傳統(tǒng)企業(yè)相比，高科技企業(yè)面臨著更大的融資約束。Bek等2022研究發(fā)現(xiàn)，小企業(yè)增長速度放緩是由于其面臨著較大的融資障礙，并且小企業(yè)增長速度變緩受融資障礙影響的程度是大企業(yè)的兩倍左右。中小企業(yè)資產(chǎn)構(gòu)造不夠合理、缺乏可抵押品，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較大、管理不標(biāo)準(zhǔn)、信息透明度不高、缺乏信息披露、產(chǎn)權(quán)不明晰、競爭力弱都會導(dǎo)致中小企業(yè)難以獲得貸款，處于融資約束困境。近年來

7、，許多學(xué)者從不同角度研究中小企業(yè)的融資約束問題。唐建新和陳冬2022在考慮中小企業(yè)制度背景的情況下，研究發(fā)現(xiàn)無政治關(guān)系的民營中小企業(yè)面臨較強(qiáng)的融資約束，而具有政治關(guān)系的中小企業(yè)并不存在融資約束。郭麗虹和徐曉萍2022從企業(yè)規(guī)模、是否公開上市、是否隸屬于企業(yè)集團(tuán)的視角出發(fā)得出，與其他類別的企業(yè)相比，我國小微型企業(yè)、非上市企業(yè)、非集團(tuán)所屬企業(yè)面臨著更為嚴(yán)重的信貸約束。姚耀軍和董鋼鋒2022從金融開展程度和金融構(gòu)造兩個(gè)維度進(jìn)展研究，檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)銀行業(yè)構(gòu)造的變化可以顯著緩解中小企業(yè)融資約束，但未發(fā)現(xiàn)金融開展程度顯著緩解中小企業(yè)融資約束的證據(jù)?；谏鲜龇治?，本文提出以下假設(shè)：H1：我國創(chuàng)業(yè)板上市公司存在著融

8、資約束現(xiàn)象。二審計(jì)意見對融資約束的影響分析20世紀(jì)70年代，信息不對稱理論開場開展。信息不對稱是指在交易活動中，參與成員所擁有的信息量不相等。然而，債權(quán)人和企業(yè)內(nèi)部信息不對稱的情況客觀存在。企業(yè)廣泛籌資的重要條件之一就是公開、公正、公平地傳遞財(cái)務(wù)及其他相關(guān)信息情況，這是債權(quán)人、投資者及利益相關(guān)者重點(diǎn)關(guān)注的情況，也是塑造他們對企業(yè)信心的最正確方式，審計(jì)意見的產(chǎn)生很好地解決了這一矛盾。審計(jì)意見及時(shí)有效地把企業(yè)的經(jīng)營狀況、現(xiàn)金持有狀況、面臨的風(fēng)險(xiǎn)等一系列評估信息傳遞給市場參與者，從而解決了企業(yè)融資過程中面臨的難點(diǎn)問題即逆向選擇問題，降低了交易者之間的締約本錢。并且審計(jì)意見能有效預(yù)測企業(yè)將來的經(jīng)營狀況

9、，預(yù)警企業(yè)將來面臨的財(cái)務(wù)問題，降低財(cái)務(wù)報(bào)告使用者的風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)的融資約束問題得到改善。不同類型的審計(jì)意見是對財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量不同程度的保證。審計(jì)師出具的標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見是對企業(yè)財(cái)務(wù)狀況真實(shí)公允的反映，是對企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的肯定，為降低投資者面臨的投資風(fēng)險(xiǎn)提供了保障，有效緩解企業(yè)的融資約束。審計(jì)師出具的非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見，暗含著企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營狀況下降，企業(yè)的管理者、經(jīng)營者違犯會計(jì)準(zhǔn)那么要求的可能性上升，傳遞的會計(jì)信息是非有用的信息，這些都將影響投資者對企業(yè)狀況的判斷，導(dǎo)致投資者進(jìn)步風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)。因此，非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見將導(dǎo)致中小企業(yè)面臨著更高的融資約束。通過上述分析，本文提出以下假設(shè)：H2：標(biāo)準(zhǔn)無保存審計(jì)意見可以

10、緩解創(chuàng)業(yè)板上市公司融資約束。三供給鏈金融對融資約束的影響分析可以從以下兩個(gè)方面來研究供給鏈金融對中小企業(yè)融資約束問題：第一，加強(qiáng)了對中小企業(yè)的監(jiān)管。供給鏈金融形式下，供給鏈成員共生聚集、互為交易伙伴，存在共同的利益和目的。核心企業(yè)的信譽(yù)延伸到中小企業(yè)中，使雙方緊緊地捆綁在一起，假設(shè)是中小企業(yè)違約，不僅會喪失金融機(jī)構(gòu)的信任，更會失去與核心企業(yè)的合作時(shí)機(jī)，因此中小企業(yè)必須自覺進(jìn)步對自己行為的監(jiān)管，有效減少中小企業(yè)的信貸道德風(fēng)險(xiǎn)。核心企業(yè)為了維護(hù)自己的信譽(yù)，保持整條供給鏈正常運(yùn)行，應(yīng)不斷加強(qiáng)對中小企業(yè)經(jīng)營狀況、財(cái)務(wù)狀況、信息質(zhì)量等一系列的監(jiān)視與管理，控制中小企業(yè)潛在的風(fēng)險(xiǎn)。第二，降低了信息不對稱。B

11、erger和Udell1998認(rèn)為中小企業(yè)由于信息透明度低會影響其資金本錢，一方面，銀行業(yè)在中小企業(yè)成功信貸之后對其履約行為無法進(jìn)展有效的動態(tài)追蹤與監(jiān)管；另一方面，即使中小企業(yè)出現(xiàn)違約情況，銀行業(yè)也無法對其施行嚴(yán)厲的懲辦，導(dǎo)致銀行不愿對中小企業(yè)提供貸款，設(shè)置更為苛刻的貸款條件，加大了中小企業(yè)的融資難度。但是供給鏈金融的施行使銀行通過對供給鏈核心企業(yè)的高效把握，進(jìn)而有效地預(yù)警和評估中小企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)，又可以通過核心企業(yè)獲得中小企業(yè)的詳細(xì)信息。第三方物流企業(yè)擁有豐富的監(jiān)管經(jīng)歷，能從專業(yè)的角度識別中小企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，在信息不對稱的環(huán)境下挑出高質(zhì)量的信貸對象，有效解決了銀行對擬授信企業(yè)的信息不對稱問題，有

12、利于更加高效和便捷地完成信貸交易。根據(jù)以上分析，本文提出以下假設(shè)：H3：供給鏈金融可以緩解創(chuàng)業(yè)板上市公司的融資約束。四不同審計(jì)意見下供給鏈金融緩解融資約束的差異分析基于對獨(dú)立審計(jì)意見的信任作用，通過供給鏈上的信息傳遞，使企業(yè)的信譽(yù)融資渠道更為順暢，融資程度得到有效進(jìn)步，從而緩解了企業(yè)的融資約束。供給鏈金融中，核心企業(yè)具有規(guī)模大、信譽(yù)狀況好、盈利才能強(qiáng)、償債才能有保障等特點(diǎn)，這些特點(diǎn)在協(xié)同效應(yīng)和擴(kuò)散機(jī)制的作用下，傳遞到了處于融資約束的中小企業(yè)。通過對核心企業(yè)傳遞來的信息優(yōu)勢的利用，促進(jìn)了中小企業(yè)緩解自身信息不對稱情況。因此，供給鏈金融可以有效緩解銀企信息不對稱，進(jìn)步金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)可控性，促使中小

13、企業(yè)獲得銀行的信貸支持，緩解企業(yè)的融資約束。審計(jì)意見作為獨(dú)立審計(jì)活動的最終產(chǎn)品，使財(cái)務(wù)報(bào)告使用者增加了對財(cái)務(wù)報(bào)告的信賴，緩解了企業(yè)的信息不對稱。姚王信、夏娟和孫婷婷2022在供給鏈金融的視角下研究科技型中小企業(yè)融資約束，發(fā)現(xiàn)與低信息不對稱企業(yè)相比，供給鏈金融對高信息不對稱企業(yè)的緩解作用更強(qiáng)，即供給鏈金融緩解融資約束程度與信息不對稱程度正相關(guān)。與差的審計(jì)意見相比，好的審計(jì)意見明顯能緩解信息不對稱，因此被出具好的審計(jì)意見的企業(yè)面臨的融資約束相對較低，供給鏈金融緩解其融資約束的程度也就較低。因此根據(jù)以上分析，本文提出以下假設(shè)：H4：供應(yīng)鏈金融緩解創(chuàng)業(yè)板上市公司融資約束程度與審計(jì)意見負(fù)相關(guān)。三、研究設(shè)

14、計(jì)一模型的選擇對于融資約束的研究大多采用實(shí)證的方法，但是由于融資約束不能直接衡量，目前國內(nèi)外相關(guān)研究都是借助融資約束的代理指標(biāo)和融資約束模型來進(jìn)展研究。融資約束指標(biāo)可以劃分為單變量融資約束指數(shù)和多元變量融資約束指數(shù)見表1、表2。關(guān)于融資約束的衡量模型主要有兩種：一是Fazzari等1988提出的投資現(xiàn)金流敏感性模型，另一種是AlEida等2022提出的現(xiàn)金現(xiàn)金流敏感性模型。一般而言中小企業(yè)在存在融資約束的情況下，很難從傳統(tǒng)的融資渠道獲得融資，出于預(yù)防性動機(jī)，中小企業(yè)常常會從自身的現(xiàn)金流中提取資金，以此來滿足如今和將來的資金需求，因此就表現(xiàn)出現(xiàn)金現(xiàn)金流敏感性；相反不存在融資約束的企業(yè)可以獲得自身

15、所需資金，就不會表現(xiàn)出現(xiàn)金現(xiàn)金流敏感性。因此本文采用現(xiàn)金現(xiàn)金流敏感性模型。二模型的設(shè)定1.構(gòu)建衡量企業(yè)融資約束模型：2.構(gòu)建審計(jì)意見緩解企業(yè)融資約束模型：3.構(gòu)建供給鏈金融緩解融資約束模型：對變量詳細(xì)定義的說明見表3。為了檢驗(yàn)假設(shè)4，對樣本按審計(jì)意見進(jìn)展分組，高于平均值的定義為好的審計(jì)意見組，低于平均值的定義為差的審計(jì)意見組，并采用供給鏈金融緩解融資約束模型進(jìn)展回歸。三樣本選取選取20222022年所有創(chuàng)業(yè)板上市公司作為研究樣本。對選取的數(shù)據(jù)做了進(jìn)一步處理：1剔除上市時(shí)間缺乏三年的公司；2剔除數(shù)據(jù)不全、指標(biāo)不完好、數(shù)據(jù)為空的公司；3剔除金融類和被特殊處理ST/PT的公司；4刪除資產(chǎn)負(fù)債率大于1

16、00%即資不抵債的公司?？紤]到極端值對實(shí)證結(jié)果的影響，對所選數(shù)據(jù)進(jìn)展1%的insrize處理。經(jīng)過挑選，最終得到423個(gè)公司的年度數(shù)據(jù)，本文樣本數(shù)據(jù)來自萬得資訊數(shù)據(jù)庫，利用Stata12.0進(jìn)展固定效應(yīng)回歸分析。四描繪性統(tǒng)計(jì)1.描繪性統(tǒng)計(jì)分析。對模型中的各個(gè)變量進(jìn)展描繪性統(tǒng)計(jì)分析，如表4所示。企業(yè)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物變動ASH的最小值和最大值差異相當(dāng)明顯，說明企業(yè)的現(xiàn)金持有行為存在差異，對企業(yè)持有現(xiàn)金的因素進(jìn)展詳細(xì)研究分析具有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義?，F(xiàn)金流F均值為4.01%，標(biāo)準(zhǔn)差為7.43%，標(biāo)準(zhǔn)差為均值的1.85倍，說明創(chuàng)業(yè)板上市公司現(xiàn)金流波動相對較校審計(jì)意見Audit的均值到達(dá)了98.96%，說明創(chuàng)

17、業(yè)板上市公司大局部被出具標(biāo)準(zhǔn)無保存審計(jì)意見，只有很少的創(chuàng)業(yè)板上市公司被出具非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見。Aleida等2022采用TbinQ值作為衡量將來投資時(shí)機(jī)的指標(biāo)。由于我國上市公司存在著非流通股，其價(jià)值難以準(zhǔn)確衡量，因此本文把營業(yè)總收入增長率Salegr作為衡量將來投資時(shí)機(jī)的指標(biāo)。2.相關(guān)性統(tǒng)計(jì)分析。表5為相關(guān)性分析結(jié)果。通過對主要變量的相關(guān)性分析可以發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物的變動與現(xiàn)金流的系數(shù)為正，且在1%的程度上顯著，與預(yù)期假設(shè)相符。其他各個(gè)變量間相關(guān)性較低，根本判斷不存在多重共線性。四、實(shí)證結(jié)果分析一融資約束及供給鏈金融對融資約束緩解作用分析根據(jù)表6的回歸結(jié)果可以看出，假設(shè)1、假設(shè)2中現(xiàn)金流系數(shù)均

18、為正，且在1%程度上顯著，存在現(xiàn)金現(xiàn)金流敏感性，證明我國創(chuàng)業(yè)板上市公司存在融資約束狀況，假設(shè)1得到驗(yàn)證。模型2中的交互項(xiàng)即審計(jì)意見與現(xiàn)金流系數(shù)為負(fù)，并且在5%的程度上顯著。說明標(biāo)準(zhǔn)無保存審計(jì)意見每進(jìn)步1個(gè)單位，創(chuàng)業(yè)板上市公司融資約束程度就下降0.458個(gè)單位，這證明了標(biāo)準(zhǔn)無保存審計(jì)意見可以緩解創(chuàng)業(yè)板上市公司融資約束，假設(shè)2得到驗(yàn)證。二全樣本及按審計(jì)意見分組樣本回歸結(jié)果分析通過表7可以看出，全樣本回歸中供給鏈金融與現(xiàn)金流的交互項(xiàng)系數(shù)為-0.166，可得出供給鏈金融可以緩解創(chuàng)業(yè)板上市公司的融資約束，假設(shè)3得到證實(shí)。好的審計(jì)意見組的現(xiàn)金流F系數(shù)為0.206，差的審計(jì)意見組其現(xiàn)金流F系數(shù)為0.342，

19、說明與好的審計(jì)意見組相比，差的審計(jì)意見組面臨的融資約束程度更強(qiáng)。在好的審計(jì)意見組供給鏈金融與現(xiàn)金流的交互項(xiàng)系數(shù)為-0.134，在差的審計(jì)意見組供給鏈金融與現(xiàn)金流的交互項(xiàng)系數(shù)為-0.452，說明開展供給鏈金融對差的審計(jì)意見組上市公司融資約束的緩解力度更大，即供給鏈金融可以緩解創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的融資約束，且隨著審計(jì)結(jié)果的不同，供給鏈金融發(fā)揮的緩解作用也明顯不同，假設(shè)4也得到驗(yàn)證。三穩(wěn)健性檢驗(yàn)為了進(jìn)一步檢驗(yàn)回歸結(jié)果的穩(wěn)健性，參照已有研究，用總資產(chǎn)的增長率代替營業(yè)總收入的增長率來衡量將來的投資時(shí)機(jī)，對模型1、模型2和模型3采用隨機(jī)效應(yīng)重新進(jìn)展回歸。經(jīng)檢驗(yàn)，除了審計(jì)意見與現(xiàn)金流交互項(xiàng)、資產(chǎn)增長率不顯著外，其他

20、結(jié)論沒有發(fā)生根本性改變，說明上述實(shí)證結(jié)果穩(wěn)健可信。五、結(jié)論與建議一結(jié)論本文基于審計(jì)意見、供給鏈金融與創(chuàng)業(yè)板上市公司融資約束的視角進(jìn)展研究，運(yùn)用現(xiàn)金現(xiàn)金流敏感性模型對20222022年創(chuàng)業(yè)板年度數(shù)據(jù)進(jìn)展實(shí)證分析，得出的主要結(jié)論有：第一，創(chuàng)業(yè)板上市公司確實(shí)存在著融資約束現(xiàn)象，也就是存在現(xiàn)金現(xiàn)金流敏感性；第二，供給鏈金融對于減輕創(chuàng)業(yè)板上市公司融資約束具有積極作用；第三，標(biāo)準(zhǔn)無保存審計(jì)意見可以緩解創(chuàng)業(yè)板上市公司的融資約束；第四，供給鏈金融減輕創(chuàng)業(yè)板上市公司融資約束強(qiáng)度與創(chuàng)業(yè)板上市公司的審計(jì)意見質(zhì)量負(fù)相關(guān)，并且這些結(jié)論在經(jīng)過穩(wěn)健性測試后仍然成立。本文通過進(jìn)一步討論審計(jì)意見的調(diào)節(jié)作用，豐富了這一領(lǐng)域的研究成果，從而為供給鏈金融緩解融資約束相關(guān)研究提供了有效的數(shù)據(jù)支撐和經(jīng)歷證據(jù)。二建議根據(jù)本文的研究結(jié)論，提出以下建議以促進(jìn)供給鏈金融快速有效開展，推動創(chuàng)業(yè)板上市公