透明質(zhì)酸行業(yè)深度報(bào)告：顏值經(jīng)濟(jì)景氣持續(xù)-多元化助力行業(yè)增長(zhǎng)

1、透明質(zhì)酸行業(yè)深度報(bào)告：顏值經(jīng)濟(jì)景氣持續(xù)_多元化助力行業(yè)增長(zhǎng)一、透明質(zhì)酸下游應(yīng)用廣泛，行業(yè)實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)1.1 人體重要組成部分，下游應(yīng)用場(chǎng)景廣泛透明質(zhì)酸為人體重要組成部分，下游應(yīng)用領(lǐng)域廣泛。透明質(zhì)酸又稱玻尿酸、 透明質(zhì)酸鈉，廣泛分布于人體的各個(gè)部位，以其獨(dú)特的分子結(jié)構(gòu)和理化性質(zhì) 在機(jī)體內(nèi)顯示出多種重要的生理功能，如潤(rùn)滑關(guān)節(jié)，調(diào)節(jié)血管壁的通透性， 調(diào)節(jié)蛋白質(zhì)，水電解質(zhì)擴(kuò)散及運(yùn)轉(zhuǎn)，促進(jìn)創(chuàng)傷愈合等。透明質(zhì)酸下游應(yīng)用領(lǐng) 域廣闊，醫(yī)藥生物領(lǐng)域方面，透明質(zhì)酸是具有較高臨床價(jià)值的生化藥物，廣 泛應(yīng)用于各類眼科手術(shù)，如晶體植入、角膜移植和抗青光眼手術(shù)等，還可用 于治療關(guān)節(jié)炎和加速傷口愈合，同時(shí)透明質(zhì)酸注射液也被

2、應(yīng)用于醫(yī)美整形， 能起到除皺美容、塑形填充的作用?；瘖y品方面，添加在護(hù)膚品、洗護(hù)用品 中，具有防皺、抗皺、美容保健和恢復(fù)皮膚生理功能的作用，長(zhǎng)期使用可使 皮膚滋潤(rùn)光滑、細(xì)膩柔嫩、富有彈性。食品方面，主要被添加于各類功能性 食品中，長(zhǎng)期服用可提高人體水分含量，美容養(yǎng)顏，預(yù)防緩解骨關(guān)節(jié)炎、骨 質(zhì)酥松等疾病，兼具美容與保健功能。另外，近年來透明質(zhì)酸也拓展到寵物 食品用品領(lǐng)域，產(chǎn)品包括各類功能性寵物食品、沐浴露、護(hù)毛素等。其中， 醫(yī)藥級(jí)透明質(zhì)酸價(jià)格較高，化妝品級(jí)價(jià)格次之，而食品級(jí)價(jià)格較低。不同分子量的透明質(zhì)酸表現(xiàn)出不同的物理學(xué)與生物學(xué)特性，被應(yīng)用于不同領(lǐng) 域。根據(jù)分子量大小可以將透明質(zhì)酸分為大分子、中

3、分子、小分子和寡聚透 明質(zhì)酸。其中，大分子透明質(zhì)酸被應(yīng)用于塑形填充材料、眼科黏彈劑和化妝 品；中分子透明質(zhì)酸被應(yīng)用于化妝品與注射液；小分子透明質(zhì)酸被應(yīng)用于保 濕類護(hù)膚品；寡聚透明質(zhì)酸被應(yīng)用于保濕類護(hù)膚品和藥物載體。1.2 透明質(zhì)酸行業(yè)規(guī)模實(shí)現(xiàn)較快，我國(guó)市場(chǎng)未來增長(zhǎng)空間較大全球透明質(zhì)酸行業(yè)保持良好增速，中國(guó)企業(yè)市場(chǎng)份額占比較高。全球透明質(zhì) 酸行業(yè)規(guī)模保持良好增速，弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2015-2020 年期間全 球透明質(zhì)酸銷量從 280 噸上升至 600 噸，年復(fù)合增速達(dá) 16.47%，預(yù)計(jì)到 2025 年全球透明質(zhì)酸市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá) 1223 噸。全球透明質(zhì)酸原料集中度較 高，數(shù)據(jù)顯示，20

4、20 年全球透明質(zhì)酸 CR5 為 79%，其中中國(guó)企業(yè)華熙生物 （43%）、焦點(diǎn)生物（15%）、阜豐生物（8%）、安華生物（7%）排名前四， 市場(chǎng)份額合計(jì)達(dá) 73%。細(xì)分品類來看，食品級(jí)透明質(zhì)酸為全球市場(chǎng)占比最高品類，同時(shí)行業(yè)規(guī)模增 速較高，弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2016-2020 年全球食品級(jí)透明質(zhì)酸市場(chǎng) 規(guī)模從 157 噸上升至 300 噸，年復(fù)合增速達(dá) 17.57%，預(yù)計(jì) 2025 年市場(chǎng)規(guī) 模有望達(dá) 720.9 噸；市場(chǎng)占比從 44.86%上升至 50.00%，預(yù)計(jì) 2025 年占比 或達(dá) 58.95%?；瘖y品級(jí)透明質(zhì)酸方面，2016-2020 年期間，化妝品級(jí)透明 質(zhì)酸全球市場(chǎng)規(guī)模

5、從 179.5 噸上升至 276 噸，年復(fù)合增速為 11.36%，預(yù)計(jì) 到 2025 年市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá) 460.8 噸；市場(chǎng)占比從 51.29%下降至 46.00%， 預(yù)計(jì) 2025 年市場(chǎng)占比為 37.68%。醫(yī)藥級(jí)透明質(zhì)酸市場(chǎng)份額占比較低，維持 在 3%-4%水平左右，隨著醫(yī)美與骨科、眼部醫(yī)療領(lǐng)域的不斷發(fā)展，行業(yè)保持 較快增長(zhǎng)，數(shù)據(jù)顯示，2016-2020 年期間全球市場(chǎng)規(guī)模從 13.4 噸上升至 2 噸 元，年復(fù)合增速為 15.68%，預(yù)計(jì)到 2025 年市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá) 41.3 噸。我國(guó)透明質(zhì)酸市場(chǎng)規(guī)模實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，行業(yè)未來發(fā)展空間較大。顏值經(jīng)濟(jì)催 化下，近年來我國(guó)透明質(zhì)酸市場(chǎng)規(guī)模增速

6、較快，中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示， 2015-2019 年期間我國(guó)透明質(zhì)酸市場(chǎng)規(guī)模從 45.2 億元增長(zhǎng)至 136.0 億元，年 復(fù)合增速達(dá) 27.54%，預(yù)計(jì)到 2021 年市場(chǎng)規(guī)?？蛇_(dá)到 154.6 億元。同時(shí)，我 國(guó)透明質(zhì)酸行業(yè)市場(chǎng)集中度較高，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示 2020 年我國(guó)透 明質(zhì)酸行業(yè)市場(chǎng)份額排名前四的企業(yè)分別為華熙生物（52.7%）、魯商發(fā)展 （18.4%）、阜豐生物（9.8%）、安華生物（8.6%），CR4 達(dá) 89.5%。從細(xì)分 品類來看，我國(guó)醫(yī)美與化妝品領(lǐng)域透明質(zhì)酸市場(chǎng)規(guī)模均實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，其中 透明質(zhì)酸醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模從 2016 年的 24 億元上升至 2020 年的 49

7、 億元，年 復(fù)合增速達(dá) 19.54%，預(yù)計(jì) 2025 年行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá) 157 億元。2015- 2020 年期間，我國(guó)透明質(zhì)酸化妝品市場(chǎng)規(guī)模從 466 億元上升至 665 億元， 年復(fù)合增速為 7.37%，預(yù)計(jì) 2025 年行業(yè)規(guī)模有望達(dá) 995 億元。隨著我國(guó)食 品領(lǐng)域透明質(zhì)酸使用范圍的進(jìn)一步拓寬，行業(yè)將迎來發(fā)展新機(jī)遇，預(yù)計(jì)將進(jìn) 一步推動(dòng)我國(guó)透明質(zhì)酸市場(chǎng)規(guī)模實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。透明質(zhì)酸原料行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展有利于企業(yè)打開上升空間。透明 質(zhì)酸行業(yè)整體產(chǎn)能充足，頭部企業(yè)華熙生物、魯商發(fā)展半年報(bào)顯示，截至 2021 年上半年，兩家公司的透明質(zhì)酸產(chǎn)能規(guī)模均達(dá)到 420 噸，合計(jì)超過 2021

8、 年全年全球透明質(zhì)酸市場(chǎng)約 700 噸的需求。產(chǎn)能過剩，產(chǎn)能利用率較低 催化透明質(zhì)酸行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，推動(dòng)除食品級(jí)以外的透明質(zhì)酸噸價(jià)持續(xù)下滑， 愛美客招股書數(shù)據(jù)顯示，透明質(zhì)酸原材料平均價(jià)格已從 2017 年的 210 元/克 下降至 2020 年的 160 元/克。透明質(zhì)酸單價(jià)下跌持續(xù)對(duì)原料生產(chǎn)企業(yè)盈利空 間造成擠壓，華熙生物、安華生物財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2016-2018 年期間，除食 品級(jí)透明質(zhì)酸毛利率持續(xù)上升外，其他品類毛利率均不同程度下降。通過拓 寬產(chǎn)業(yè)鏈，發(fā)展功能性食品、化妝品、注射劑等下游透明質(zhì)酸產(chǎn)品業(yè)務(wù)，能 夠有效提升原料生產(chǎn)企業(yè)盈利能力，為企業(yè)打開業(yè)績(jī)進(jìn)一步增長(zhǎng)空間。而對(duì) 于下游透明質(zhì)酸

9、產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)來說，原料價(jià)格持續(xù)下降，有利于企業(yè)盈利空 間的持續(xù)釋放，促進(jìn)企業(yè)業(yè)績(jī)保持良好增速。1.3 技術(shù)壁壘筑就透明質(zhì)酸企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力微生物發(fā)酵法為透明質(zhì)酸實(shí)現(xiàn)大規(guī)模應(yīng)用奠定基礎(chǔ)。早期透明質(zhì)酸的生產(chǎn)采 用動(dòng)物組織提取法，成本高昂，制作復(fù)雜，產(chǎn)量降低，難以滿足在醫(yī)療、日 化、食品領(lǐng)域的大規(guī)模應(yīng)用。隨著 20 世紀(jì)末微生物發(fā)酵法生產(chǎn)透明質(zhì)酸的普 及，透明質(zhì)酸產(chǎn)量迅速上升，生產(chǎn)效率不斷提高，成本顯著降低，為近年來 全球透明質(zhì)酸行業(yè)實(shí)現(xiàn)較快發(fā)展奠定基礎(chǔ)。而化學(xué)合成法生產(chǎn)透明質(zhì)酸，雖 然成本較低，但由于成品結(jié)構(gòu)較不精純，下游應(yīng)用范圍窄，因此普及程度較 低。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇下，技術(shù)壁壘成為透明質(zhì)酸企業(yè)核心競(jìng)

10、爭(zhēng)力。醫(yī)藥級(jí)透明質(zhì)酸 方面，各國(guó)對(duì)透明質(zhì)酸醫(yī)藥級(jí)原料和終端成品質(zhì)量要求較高，相比于化妝 品、食品領(lǐng)域，醫(yī)藥級(jí)產(chǎn)品研發(fā)、注冊(cè)、審批更加嚴(yán)格，產(chǎn)品上市周期更 長(zhǎng)，因此擁有領(lǐng)先生產(chǎn)技術(shù)和資質(zhì)壁壘的企業(yè)能夠更快的縮短研發(fā)上市周 期，占領(lǐng)全球市場(chǎng)。特別是對(duì)于醫(yī)美領(lǐng)域的引用，更加優(yōu)秀的研發(fā)能力與生 產(chǎn)技術(shù)，能夠有效促進(jìn)企業(yè)不斷進(jìn)行產(chǎn)品迭代，提升市場(chǎng)影響力，滿足消費(fèi) 者需求，推動(dòng)企業(yè)市占率不斷增長(zhǎng)。化妝品與食品級(jí)方面，由于終端市場(chǎng)消 費(fèi)需求多樣化，產(chǎn)品類別繁多，因此擁有能對(duì)透明質(zhì)酸原始成分的進(jìn)一步加 工修飾改進(jìn)，與其他生物活性物組合，從而具備更強(qiáng)的特定功能，實(shí)現(xiàn)與細(xì) 分應(yīng)用領(lǐng)域緊密結(jié)合的先進(jìn)技術(shù)，能夠?yàn)槠髽I(yè)

11、打開更大市場(chǎng)空間，同時(shí)對(duì)于 擁有全產(chǎn)業(yè)鏈布局的企業(yè)來說，將能進(jìn)一步為終端產(chǎn)品研發(fā)提供有力技術(shù)支 撐。在生產(chǎn)技術(shù)成熟、產(chǎn)品同質(zhì)化、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的情況下，更加先進(jìn)的生 產(chǎn)技術(shù)意味著更低的生產(chǎn)成本和更加優(yōu)質(zhì)、多樣化的產(chǎn)品，將成為透明質(zhì)酸 企業(yè)實(shí)現(xiàn)市占率進(jìn)一步上升的重要助力。以透明質(zhì)酸行業(yè)原料生產(chǎn)以及終端市場(chǎng)頭部四家企業(yè)：華熙生物、魯商發(fā) 展、愛美客和昊海生科為例。招股書及年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，醫(yī)藥領(lǐng)域方面，昊海 生科同時(shí)掌握“雞冠提取法”和“細(xì)菌發(fā)酵法”兩種醫(yī)用透明質(zhì)酸鈉生產(chǎn)工藝，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)核心技術(shù)領(lǐng)先，毛利率較高，市場(chǎng)份額占比較大，數(shù)據(jù)顯示 截至 2018 年，公司眼科粘彈劑和骨科玻璃酸鈉注射劑毛利率分別

12、達(dá) 71.16%、84.56%。醫(yī)美領(lǐng)域方面，透明質(zhì)酸注射劑頭部公司愛美客技術(shù)領(lǐng)先，產(chǎn)品線豐富，并 獨(dú)創(chuàng)嗨體系列產(chǎn)品，毛利率持續(xù)提升，截至 2021 年愛美客毛利率達(dá) 93.25%，排名第一（昊海生科整形美容與創(chuàng)面護(hù)理毛利率下降至 87.78%）?；瘖y品領(lǐng)域方面，華熙生物依托于微生物發(fā)酵技術(shù)、交聯(lián)技術(shù)兩大平臺(tái)為核 心的研發(fā)體系，開發(fā)了一系列具有針對(duì)性的功能性護(hù)膚品，推動(dòng)化妝品業(yè)務(wù) 毛利率較快增長(zhǎng)，截至 2020 年公司毛利率達(dá) 81.89%，較魯商發(fā)展 （59.14%）高 22.75pct。原料生產(chǎn)方面，華熙生物擁有國(guó)際領(lǐng)先的微生物發(fā)酵技術(shù)和梯度 3D 交聯(lián)技 術(shù)，技術(shù)壁壘為公司生產(chǎn)成本降低、

13、全球市場(chǎng)準(zhǔn)入提供有力支持，年報(bào)顯示 公司透明質(zhì)酸發(fā)酵產(chǎn)率達(dá)到 12-14g/L，國(guó)際市場(chǎng)上公司原料產(chǎn)品也在多個(gè)國(guó) 家取得相關(guān)資質(zhì)認(rèn)證，推動(dòng)公司在全球市場(chǎng)市占率排名第一。與排名第二的 魯商發(fā)展相比，公司毛利率水平整體較高，截至 2020 年公司原料業(yè)務(wù)毛利 率達(dá) 78.09%。二、顏值經(jīng)濟(jì)：輕醫(yī)美與化妝品領(lǐng)域應(yīng)用實(shí)現(xiàn)較快發(fā)展2.1 外敷具備多項(xiàng)功效，透明質(zhì)酸化妝品領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)較快發(fā)展透明質(zhì)酸外敷起到多項(xiàng)功效，化妝品領(lǐng)域應(yīng)用廣泛。透明質(zhì)酸涂抹于皮膚表 明，可形成一層水化膜，能夠起到保濕護(hù)膚、抗菌消炎的功能，同時(shí)其能夠 作為藥物載體和活性成分的傳遞介質(zhì)，強(qiáng)化功能性護(hù)膚產(chǎn)品效果，另外其特 性還能夠起到抗氧

14、化、促進(jìn)傷口愈合的特殊功效。因其具有保濕、營(yíng)養(yǎng)、抗 衰老、修復(fù)、消炎等多項(xiàng)功能，透明質(zhì)酸被作為功效性化妝品原料，在化妝 品中使用廣泛。全球透明質(zhì)酸化妝品實(shí)現(xiàn)較快發(fā)展，國(guó)際化妝品企業(yè)紛紛布局透明質(zhì)酸賽 道。全球透明質(zhì)酸球化妝品品類實(shí)現(xiàn)較快發(fā)展，歐萊雅、雅詩(shī)蘭黛、寶潔等 國(guó)際頭部化妝品企業(yè)紛紛布局透明質(zhì)酸化妝品賽道，推出含有透明質(zhì)酸成分 或以透明質(zhì)酸為核心成分的面膜、洗面奶、沐浴露、精華、乳液等護(hù)膚品和 洗護(hù)用品。數(shù)據(jù)顯示，2016-2020 年期間，化妝品級(jí)透明質(zhì)酸全球市場(chǎng)規(guī)模 從 179.5 噸上升至 276 噸，年復(fù)合增速為 11.36%，預(yù)計(jì)到 2025 年市場(chǎng)規(guī)模 有望達(dá) 460.8 噸

15、。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)透明質(zhì)酸化妝品仍由國(guó)際化妝品品牌主導(dǎo)，國(guó)產(chǎn)化程度較低。近年 來，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，消費(fèi)者消費(fèi)水平提升，我國(guó)透明質(zhì)酸化妝品市場(chǎng)規(guī) 模保持良好增速，數(shù)據(jù)顯示，2015-2020 年期間我國(guó)化妝品級(jí)透明質(zhì)酸終端 產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模從 466 億元上升至 665 億元，年復(fù)合增速為 7.37%，預(yù)計(jì) 2025 年行業(yè)規(guī)模有望達(dá) 995 億元。目前，我國(guó)透明質(zhì)酸化妝品市場(chǎng)由國(guó)際知 名化妝品品牌主導(dǎo)。弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2017-2020 年期間，我國(guó)透 明質(zhì)酸行業(yè)市占率排名前十的均為國(guó)際品牌，同時(shí)國(guó)際品牌市占率不斷提 升，前十位品牌的市占率合計(jì)從 2017 年的 40.9%上升至 2020 年的

16、 70.1%， 其中歐萊雅排名第一，市占率為 15.5%；寶潔排名第二，為 13.3%；雅詩(shī)蘭 黛排名第三為 8.1%。國(guó)潮興起，我國(guó)國(guó)產(chǎn)化妝品品牌或迎來快速上升期。經(jīng)濟(jì)發(fā)展，人均收入持 續(xù)增長(zhǎng)，消費(fèi)者消費(fèi)能力實(shí)現(xiàn)不斷提升，推動(dòng)我國(guó)化妝品市場(chǎng)規(guī)模實(shí)現(xiàn)較快 擴(kuò)張。歐睿國(guó)際數(shù)據(jù)顯示，2015-2019 年我國(guó)化妝品行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模從 3177 億元上升至 4777 億元，年復(fù)合增速達(dá) 10.73%，預(yù)計(jì) 2020 年市場(chǎng)規(guī)模達(dá) 5078 億元。國(guó)潮概念興起，國(guó)產(chǎn)彩妝品牌通過為產(chǎn)品賦予文化價(jià)值、提升產(chǎn) 品質(zhì)量與設(shè)計(jì)，實(shí)現(xiàn)較快發(fā)展，新興品牌不斷涌現(xiàn)，老牌國(guó)貨佰草集、百雀 羚等業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇。目前來看，我國(guó)人

17、均化妝品產(chǎn)品消費(fèi)較低，行業(yè)未來發(fā) 展空間較大，截至 2019 年我國(guó)人均化妝品消費(fèi)金額為 50 美元，與日本 （309 美元）、中國(guó)香港（475 美元）相比較低，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，化妝品 行業(yè)市場(chǎng)滲透率提升，將促進(jìn)我國(guó)化妝品市場(chǎng)規(guī)模實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步增長(zhǎng)。隨著消 費(fèi)者對(duì)國(guó)產(chǎn)化妝品品牌的購(gòu)買意愿不斷提升，擁有原料優(yōu)勢(shì)的國(guó)產(chǎn)透明質(zhì)酸 化妝品或迎來較快發(fā)展，推動(dòng)透明質(zhì)酸化妝品國(guó)產(chǎn)品牌市場(chǎng)占比不斷提升。2.2 輕醫(yī)美受青睞，透明質(zhì)酸醫(yī)美領(lǐng)域應(yīng)用實(shí)現(xiàn)較快發(fā)展醫(yī)藥級(jí)透明質(zhì)酸應(yīng)用廣泛，醫(yī)美領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)較快發(fā)展。醫(yī)藥生物領(lǐng)域方面，透 明質(zhì)酸是具有較高臨床價(jià)值的生化藥物，廣泛應(yīng)用于各類眼科手術(shù)，如晶體 植入、角膜移植和抗青

18、光眼手術(shù)等，還可用于治療關(guān)節(jié)炎和加速傷口愈合， 同時(shí)透明質(zhì)酸注射液也被應(yīng)用于醫(yī)美整形，能起到除皺美容、塑形填充、補(bǔ) 水保濕的作用。近年來我國(guó)透明質(zhì)酸醫(yī)美市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)較快發(fā)展，弗洛斯特沙利 文數(shù)據(jù)顯示，2016-2020 年期間我國(guó)透明質(zhì)酸皮膚填充劑市場(chǎng)規(guī)模從 24 億元 上升至 49 億元，年復(fù)合增速達(dá) 19.54%，預(yù)計(jì)到 2025 年我國(guó)透明質(zhì)酸醫(yī)美 市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá) 157 億元。顏值經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)下我國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)較快發(fā)展，透明質(zhì)酸醫(yī)美應(yīng)用未來發(fā)展?jié)?力較大。在顏值經(jīng)濟(jì)與悅己消費(fèi)的催化下，我國(guó)年輕群體對(duì)醫(yī)美接受度不斷 提升，推動(dòng)近年來醫(yī)美行業(yè)實(shí)現(xiàn)較快發(fā)展，弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2016- 202

19、0 年期間我國(guó)醫(yī)美行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模從 776 億元上升至 1549 億元，年復(fù)合增 速達(dá) 18.86%，預(yù)計(jì) 2025 年市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá) 3519 億元。整體來看，我國(guó)醫(yī) 美行業(yè)未來有較大發(fā)展空間，截至 2019 年，與韓國(guó)（20.5%）、美國(guó) （11.6%）、日本（11.0%）相比，我國(guó)醫(yī)美行業(yè)滲透率較低，為 3.6%，從每 千人醫(yī)美治療次數(shù)來看，我國(guó)為 17.4 次，低于韓國(guó)（91 次）、美國(guó)（52.9 次）、巴西（47.2 次）、日本（29.1 次）等國(guó)水平。具有安全性更高、康復(fù)時(shí) 間更短、價(jià)格大眾化等特點(diǎn)的非手術(shù)類項(xiàng)目（輕醫(yī)美）受歡迎程度不斷提 升，透明質(zhì)酸填充與注射作為輕醫(yī)美最受歡迎的注

20、射類項(xiàng)目之一，未來發(fā)展 潛力較大。數(shù)據(jù)顯示，2016-2020 年期間，非手術(shù)量醫(yī)美項(xiàng)目服務(wù)收入 308 億元上升至 773 億元，年復(fù)合增速達(dá) 25.87%，占比從 39.69%上升至 49.90%，預(yù)計(jì)到 2025 年市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá) 1992 億元，占比達(dá) 56.61%。預(yù)計(jì) 隨著我國(guó)醫(yī)美行業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展，透明質(zhì)酸醫(yī)美領(lǐng)域市場(chǎng)規(guī)模將不斷增長(zhǎng)。醫(yī)美監(jiān)管政策趨嚴(yán)，長(zhǎng)期將利好頭部企業(yè)發(fā)展。2014 年以來我國(guó)發(fā)布多項(xiàng)政 策，爭(zhēng)對(duì)醫(yī)美行業(yè)出現(xiàn)的亂象進(jìn)行整治，具體包括對(duì)醫(yī)美產(chǎn)品及醫(yī)美機(jī)構(gòu)建 立評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)與國(guó)家認(rèn)證體系，打擊非法醫(yī)美服務(wù)，建立健全多元化、科學(xué)的 綜合監(jiān)管制度，實(shí)現(xiàn)行業(yè)監(jiān)管的法制化、規(guī)范化

21、與常態(tài)化發(fā)展等。在最近發(fā) 布的醫(yī)療美容廣告執(zhí)法指南（征求意見稿）中，進(jìn)一步提出重點(diǎn)打擊制造 “容貌焦慮”、利用廣告代言人為醫(yī)療美容做推薦等廣告亂象。整體來看，長(zhǎng) 期內(nèi)監(jiān)管政策的不斷完善，將促進(jìn)行業(yè)正規(guī)化發(fā)展，對(duì)頭部大型廠商市場(chǎng)份 額提升有促進(jìn)作用。三、功能性食品：國(guó)內(nèi)透明質(zhì)酸市場(chǎng)迎來發(fā)展新機(jī)遇3.1 口服透明質(zhì)酸具備多重功效口服透明質(zhì)酸具備多重功效，長(zhǎng)期連續(xù)服用有利于改善全身健康。透明質(zhì)酸 廣泛存在于人體組織細(xì)胞間質(zhì)中，隨著年齡增長(zhǎng)，人體透明質(zhì)酸含量持續(xù)下 降，通過口服途徑補(bǔ)充外源性透明質(zhì)酸，可以有效緩解皮膚老化、關(guān)節(jié)功能 退化、眼部老化等多項(xiàng)問題?？诜该髻|(zhì)酸具有多重保健功能，大量研究實(shí) 驗(yàn)

22、表明，長(zhǎng)期連續(xù)（4-8 周）口服透明質(zhì)酸可以起到補(bǔ)充皮膚水分、延緩衰 老，改善關(guān)節(jié)功能與骨質(zhì)酥松，修復(fù)胃黏膜損傷，減肥等多項(xiàng)功能。另外， 透明質(zhì)酸也被認(rèn)為能夠緩解炎癥，促進(jìn)創(chuàng)傷愈合，改善心血管系統(tǒng)等。3.2 國(guó)內(nèi)透明質(zhì)酸食品領(lǐng)域應(yīng)用獲批，未來發(fā)展?jié)摿^大透明質(zhì)酸食品在國(guó)外運(yùn)用廣泛，行業(yè)發(fā)展更為成熟。國(guó)外透明質(zhì)酸食品發(fā)展 起步較早，目前含有透明質(zhì)酸的保健食品及食品在國(guó)外普及度較高，前瞻產(chǎn) 業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，截至 2020 年，食品級(jí)透明質(zhì)酸銷量占比達(dá)全球透明質(zhì) 酸市場(chǎng)總銷量的 50%。在上世紀(jì) 80 年代末，日本便推出口服透明質(zhì)酸美容 保健食品。根據(jù) GNPD 數(shù)據(jù)庫(kù)顯示，截至 2020 年，全

23、球有 1000 多種含透 明質(zhì)酸鈉的食品，其中美國(guó)有近 600 種膳食補(bǔ)充劑含有透明質(zhì)酸，日本有 160 余種產(chǎn)品含有透明質(zhì)酸，產(chǎn)品種類涵蓋范圍包括軟糖、果凍、飲料、方 便食品等多個(gè)品類。艾瑞咨詢數(shù)據(jù)顯示，2016-2019 年期間全球食品級(jí)透明 質(zhì)酸原料市場(chǎng)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，從 19 億元上升至 23 億元，年復(fù)合增速為 6.58%，預(yù)計(jì) 2020 年市場(chǎng)規(guī)模約 25 億元，到 2024 年全球食品級(jí)透明質(zhì)酸 行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá) 32 億元，2019-2024 期間復(fù)合增速有望達(dá) 6.83%。我國(guó)透明質(zhì)酸食品行業(yè)仍處于起步階段。我國(guó)于 2008 年初次批準(zhǔn)透明質(zhì)酸 作為新資源食品，可以應(yīng)用與功能性

24、食品領(lǐng)域，但使用范圍僅限保健食品原 料。受限于應(yīng)用領(lǐng)域，我國(guó)透明質(zhì)酸食品行業(yè)發(fā)展緩慢，市場(chǎng)規(guī)模較小。 2021 年 1 月，國(guó)家衛(wèi)健委發(fā)布“三新食品”公告，批準(zhǔn)透明質(zhì)酸申請(qǐng)擴(kuò)大使 用范圍為乳及乳制品，飲料類，酒類，可可制品、巧克力和巧克力制品（包 括代可可脂巧克力及制品）以及糖果，冷凍飲品。國(guó)內(nèi)透明質(zhì)酸在食品領(lǐng)域 的使用范圍實(shí)現(xiàn)較大擴(kuò)張，市場(chǎng)覆蓋范圍更加廣闊，目前華熙生物、焦點(diǎn)福 瑞達(dá)等透明質(zhì)酸行業(yè)頭部企業(yè)均已開始布局，陸續(xù)推出口服液、飲用水、果 酒、軟糖等多種透明質(zhì)酸食品，未來隨著相關(guān)產(chǎn)品的持續(xù)放量與消費(fèi)者消費(fèi) 意愿的不斷提升，預(yù)計(jì)我國(guó)透明質(zhì)酸食品市場(chǎng)規(guī)模有望迎來較快發(fā)展。顏值經(jīng)濟(jì)與人口老齡

25、化共同催化下，行業(yè)未來增長(zhǎng)空間較大。顏值經(jīng)濟(jì)盛行 下，年輕女性對(duì)口服美容類產(chǎn)品的購(gòu)買意愿不斷提升，推動(dòng) 2015 年以來我 國(guó)口服美容行業(yè)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。研究表明，口服透明質(zhì)酸能夠有效增加人體 皮膚水分含量，并起到體內(nèi)抗氧化、抗衰老作用，使皮膚光滑細(xì)膩有光澤， 預(yù)計(jì)隨著多種口服透明質(zhì)酸產(chǎn)品的推出，我國(guó)透明質(zhì)酸食品行業(yè)未來市場(chǎng)規(guī) 模或?qū)崿F(xiàn)較快增長(zhǎng)。另一方面，我國(guó)人口結(jié)構(gòu)逐漸轉(zhuǎn)變，老齡化問題日趨嚴(yán) 重。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，我國(guó) 65 歲及以上人口數(shù)量逐漸增多，2019 年為 1.76 億人，占我國(guó)總?cè)丝诒壤秊?12.6%，創(chuàng)下歷史新高。老齡人口對(duì)功能性 食品接受度與消費(fèi)需求更高，NBL 數(shù)據(jù)顯示，在

26、保健品消費(fèi)的人口結(jié)構(gòu)來 看，老年人的保健品消費(fèi)比例是最高的，75 歲以上保健品的消費(fèi)者占所處年 齡段比例為 79%，65 歲以上消費(fèi)者占所處年齡段比例均超過 70%。數(shù)據(jù)顯 示，我國(guó)骨關(guān)節(jié)病 65 歲以上人群女性和男性的發(fā)病率分別在 90%和 80 以 上，而長(zhǎng)期口服透明質(zhì)酸，能夠改善骨關(guān)節(jié)滑液中透明質(zhì)酸含量，減輕關(guān)節(jié) 磨損，緩解關(guān)節(jié)疼痛、炎癥等癥狀，降低關(guān)節(jié)炎發(fā)病率。老齡人口的持續(xù)擴(kuò) 張，對(duì)口服透明質(zhì)酸的消費(fèi)意愿提升，將推動(dòng)我國(guó)透明質(zhì)酸食品消費(fèi)需求的 不斷增長(zhǎng)，或有利于行業(yè)未來實(shí)現(xiàn)較快發(fā)展。3.3 我國(guó)透明質(zhì)酸食品行業(yè)未來市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算自 20 世紀(jì) 80 年代末以來，透明質(zhì)酸食品在日本經(jīng)過多

27、年的發(fā)展，整體市場(chǎng) 已經(jīng)日益成熟，據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，截至 2020 年日本透明質(zhì)酸食 品市場(chǎng)規(guī)模達(dá) 390 億日元（約 3.50 億美元），在市場(chǎng)上銷售的透明質(zhì)酸食品 種類達(dá) 161 種。根據(jù)日本透明質(zhì)酸食品行業(yè)數(shù)據(jù)，我們對(duì)我國(guó)透明質(zhì)酸市場(chǎng) 規(guī)模未來增長(zhǎng)空間進(jìn)行測(cè)算。截至 2020 年，日本人口規(guī)模達(dá) 1.26 億人，家 庭人均收入為 20782.025 美元，經(jīng)計(jì)算可得 2020 年日本人均透明質(zhì)酸食品 消費(fèi)額約為 309.52 日元（約合人民幣 17.95 元），占家庭人均收入的 0.013%。截至 2020 年，我國(guó)人口規(guī)模達(dá) 14.12 億人，人均可支配收入為 32189 元，

28、經(jīng)測(cè)算，2020 年我國(guó)人均透明質(zhì)酸食品消費(fèi)潛力可達(dá) 4.18 元， 透明質(zhì)酸食品市場(chǎng)空間達(dá) 59.02 億元。遠(yuǎn)期來看，根據(jù)“十四五”規(guī)劃，到 2035 年我國(guó)人均 GDP 有望達(dá)到中等發(fā) 達(dá)國(guó)家水平（即 3-4 萬美元），即在匯率不變情況下，預(yù)計(jì)到 2035 年我國(guó)人 均可支配收入有望增至 8 萬元水平以上，根據(jù)上述假設(shè)，預(yù)計(jì)我國(guó)透明質(zhì)酸 食品行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模遠(yuǎn)期可達(dá) 151.37 億元。四、透明質(zhì)酸產(chǎn)業(yè)鏈頭部企業(yè)概覽4.1 華熙生物：全球最大原料廠商，全產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)提供增長(zhǎng)動(dòng)力全球最大透明質(zhì)酸原料供應(yīng)商，公司產(chǎn)業(yè)鏈平臺(tái)建設(shè)完備。華熙生物是目前全 球最大的透明質(zhì)酸原料供應(yīng)商，擁有全球領(lǐng)先的微生物

29、發(fā)酵透明質(zhì)酸生產(chǎn)技術(shù)， 據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，在收購(gòu)排名第四的東辰生物后，2020 年公司全球市場(chǎng)市占率進(jìn)一步上升至 43%。目前公司擁有集研發(fā)、生產(chǎn)和銷售為一體的 透明質(zhì)酸全產(chǎn)業(yè)鏈平臺(tái)，已建立起生物活性材料從原料到醫(yī)療終端產(chǎn)品、功能 性護(hù)膚品、功能性食品的全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)體系。目前公司產(chǎn)能規(guī)模達(dá) 420 噸，預(yù) 計(jì)隨著下半年天津廠區(qū)的投產(chǎn)，公司將新增 300 噸透明質(zhì)酸原料（外用級(jí)、食 品級(jí)）、152 噸透明質(zhì)酸衍生物以及 500 噸透明質(zhì)酸溶液類的產(chǎn)能。公司業(yè)績(jī)保持較快增長(zhǎng)，盈利能力較強(qiáng)。2016-2020 年公司營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)較快 增長(zhǎng)，從 7.33 億元上升至 26.33 億元，年復(fù)合增

30、速達(dá) 37.67%；歸母凈利潤(rùn)從 2.69 億元上升至 6.46 億元，年復(fù)合增速達(dá) 24.29%。2021 年第一季度在去年 的低基數(shù)下，公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，其中實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 7.77 億元，同比 增長(zhǎng) 111.12%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 1.52 億元，同比增長(zhǎng) 41.05%。公司盈利能力 較強(qiáng)，2016-2020 年期間公司毛利率保持在 75%以上的較高水平上，截至 2021 年 Q1，公司毛利率達(dá) 78.70%。分業(yè)務(wù)來看，2016-2020 年期間公司功能性護(hù) 膚品毛利率實(shí)現(xiàn)較快提升，從 61.37%上升至 81.89%，原料產(chǎn)品業(yè)務(wù)與醫(yī)療 終端業(yè)務(wù)毛利率保持穩(wěn)定，截至 2020 年

31、分別為 78.09%、84.55%。公司歸母 凈利潤(rùn)率近年來有所下降，2016-2020 年歸母凈利潤(rùn)率從 36.75%下降至 24.53%，主要系銷售費(fèi)用升高對(duì)盈利空間造成擠壓。2016-2020 年期間公司 銷售費(fèi)用增長(zhǎng)較快，銷售費(fèi)用率從 14.60%上升至 41.75%，主要是由戰(zhàn)略性 品牌投入和功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)的線上推廣費(fèi)用增加導(dǎo)致。產(chǎn)品體系覆蓋面廣，積極拓展透明質(zhì)酸應(yīng)用新領(lǐng)域。公司產(chǎn)品體系基本覆蓋透 明質(zhì)酸全應(yīng)用場(chǎng)景，產(chǎn)品矩陣涵蓋原料、醫(yī)療、醫(yī)美、功能性護(hù)膚、功能性食 品等多個(gè)領(lǐng)域。原料產(chǎn)品方面，公司生產(chǎn)包括醫(yī)藥級(jí)、化妝品級(jí)和食品級(jí)的 200 多種透明質(zhì)酸原料，以及其他生物活性產(chǎn)品。

32、醫(yī)療終端產(chǎn)品方向，公司在醫(yī)美 領(lǐng)域開發(fā)多種透明質(zhì)酸填充劑和注射劑，旗下?lián)碛袧?rùn)致、潤(rùn)百顏兩大品牌；醫(yī) 藥方面，公司主要研發(fā)和生產(chǎn)眼科黏彈劑、醫(yī)用潤(rùn)滑劑等醫(yī)療器械產(chǎn)品，以及 骨關(guān)節(jié)腔注射針劑等藥品，并代理瑞士 Regen Lab 公司產(chǎn)品。功能性護(hù)膚品 方面，公司主要針對(duì)透明質(zhì)酸特性，開發(fā)了一系列針對(duì)敏感皮膚、皮膚屏障受 損、面部紅血絲、痤瘡等不同肌膚問題的功能性護(hù)膚品，旗下品牌眾多。公司 目前積極探索透明質(zhì)酸在功能性食品領(lǐng)域的應(yīng)用，自 2021 年取得衛(wèi)健委批準(zhǔn) 以來，公司陸續(xù)推出水肌泉（飲用水）、黑零（咀嚼片、軟糖等）等新產(chǎn)品。公司多業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，功能性護(hù)膚品實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。公司原料產(chǎn)品業(yè)務(wù)保持 穩(wěn)定增長(zhǎng)，2016-2020 年原料產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入從 4.58 億元上升至 7.03 億元， 年復(fù)合增速達(dá) 11.31%，占總營(yíng)收比例從 62.48%下降至 26.70%。功能性護(hù) 膚品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)較快發(fā)展，為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供強(qiáng)健動(dòng)力，2016-2020 年期 間，功能性護(hù)膚品營(yíng)業(yè)收入從 0.64 億元上升至 13.46 億元，年復(fù)合增速達(dá) 114.19%，占總營(yíng)收比例從 8.73%上升至 51.12%。同時(shí)，受益于醫(yī)美產(chǎn)品的 持續(xù)放量，2016-2020 年公司醫(yī)療終端業(yè)務(wù)收入從 1.91 億元上升至 5.76 億 元，年復(fù)合增速為 31.79%，占總營(yíng)收比例從 26.06%下降