中曼石油研究報(bào)告：快速成長的民營油氣生產(chǎn)企業(yè)

1、中曼石油研究報(bào)告：快速成長的民營油氣生產(chǎn)企業(yè)1 公司概述：石油鉆井工程服務(wù)為基，建立石油勘探開發(fā)的產(chǎn)業(yè)鏈布局1.1 歷史沿革：以裝備和油服起家，布局石油勘探開發(fā)業(yè)務(wù)公司不斷擴(kuò)展品類，已成為集石油勘探開發(fā)+工程服務(wù)+裝備制造的一體化企業(yè)。公司成立 于 2003 年，并于 2017 年在上海證券交易所上市，是一家專注于石油、天然氣領(lǐng)域的綜合性油 氣上市公司。公司早年以鉆井裝備起家，后逐步延伸至鉆井工程服務(wù)，并形成了工程服務(wù)+裝備 制造兩塊主要業(yè)務(wù)布局。2018 年，公司成功獲得新疆塔里木盆地溫宿區(qū)塊石油天然氣勘查探礦 權(quán)，成第一家獲得國內(nèi)石油區(qū)塊探礦權(quán)和向國家申報(bào)石油儲(chǔ)量的民營企業(yè)，并將業(yè)務(wù)范圍進(jìn)

2、一步 延伸至勘探開發(fā)業(yè)務(wù)，形成集勘探開發(fā)+工程服務(wù)+裝備制造的一體化企業(yè)。1.2 業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)：鉆井工程服務(wù)占比最大，石油銷售業(yè)務(wù)逐步放量以鉆井設(shè)備及鉆井工程服務(wù)為基，向石油勘探開發(fā)擴(kuò)展。公司主要業(yè)務(wù)包括石油勘探開發(fā)、 鉆井工程服務(wù)和鉆井裝備制造。（1）油氣勘探開發(fā)：依托鉆完井工程服務(wù)與石油裝備制造的一體化優(yōu)勢(shì)，公司在國內(nèi)完成 了新疆溫宿油田的投標(biāo)、中標(biāo)、勘探、發(fā)現(xiàn)、開采，在國外參股收購了哈薩克斯坦兩個(gè)油氣田。（2）石油鉆井工程服務(wù)：鉆井工程是指以勘探開發(fā)石油天然氣為目的，在地層中按照事先 設(shè)計(jì)的井眼軌跡，鉆成一定深度的圓柱形孔眼并將套管入井固定，完成地面與油氣層連續(xù)通道的 工程服務(wù)。鉆井工程業(yè)務(wù)

3、具體包括：鉆井、測(cè)井、錄井、固井、完井、鉆井液以及定向井等項(xiàng)目。 公司的鉆井工程項(xiàng)目一般有兩種形式：一種是僅提供鉆井作業(yè)的分包服務(wù)，另一種是提供涵蓋上 述各工藝流程的大包服務(wù)。（3）鉆井裝備制造：鉆機(jī)裝備制造業(yè)務(wù)是指根據(jù)自身工程施工或客戶需要設(shè)計(jì)、生產(chǎn)鉆機(jī) 裝備并為其提供安裝、培訓(xùn)以及后續(xù)維護(hù)服務(wù)的業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品包括：鉆機(jī)部件、鉆深 2000 米 到 9000 米的各類交流變頻電動(dòng)鉆機(jī)、直流電驅(qū)動(dòng)鉆機(jī)、機(jī)電復(fù)合驅(qū)動(dòng)鉆機(jī)等。鉆井工程服務(wù)為主要業(yè)績來源，石油銷售業(yè)務(wù)快速增長。收入方面，鉆井工程服務(wù)為公司最 大的營收來源，2020 年該鉆井工程服務(wù)營收占比達(dá) 81.1%；2021 年起，原油銷售業(yè)務(wù)

4、開始貢 獻(xiàn)業(yè)績，2021H1 原油銷售業(yè)務(wù)收入占比達(dá) 11.4%，鉆井工程服務(wù)占比下降至 62.2%，鉆機(jī)裝備 制造收入占比提升至 25.7%。毛利方面，2021H1，鉆井工程服務(wù)毛利占比為 53.6%，較 2020 年的 69.0%有所下降，主要系原油銷售業(yè)務(wù)占比從 0%提升至 23.2%影響。1.3 財(cái)務(wù)分析：近幾年鉆井工程服務(wù)利潤率下降明顯，原油銷售利潤 可觀營收降幅收窄，歸母凈利轉(zhuǎn)正。營收方面，受疫情和油價(jià)暴跌影響，2020 年公司實(shí)現(xiàn)營收 15.9 億，同比下降 35.6%，2021 年前三季度實(shí)現(xiàn)營收 11.5 億元，同比下滑 5.66%，降幅較 2020 年收窄。歸母凈利潤方面，

5、2020 年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-4.86 億元，大幅虧損；隨著疫情 的控制，2021 年前三季度公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 0.39 億，扭虧為盈。從 2017 年至今的業(yè)績變化 趨勢(shì)看，受油價(jià)及上游資本開支變動(dòng)影響，公司業(yè)績波動(dòng)幅度較大。鉆井工程服務(wù)毛利率有所回升，原油銷售毛利率可觀。毛利率方面，鉆井工程服務(wù)毛利率從 2017 年的 45.0%下降至 2020 年的 10.6%，系油價(jià)持續(xù)低位石油公司資本開支意愿不足影響； 2021H1，受油價(jià)回暖影響，公司鉆井工程服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率提升至 24.4%；此外，2021H1 公司 原油銷售毛利率為 57.2%，毛利率水平可觀。橫向?qū)Ρ瓤?，公司鉆井工程服務(wù)毛

6、利率略低于競(jìng)爭(zhēng) 對(duì)手。期間費(fèi)用率方面，除去 2020 年外（受疫情影響，營收大幅下降），公司期間費(fèi)用率在 20% 的中樞波動(dòng)。1.4 股權(quán)結(jié)構(gòu)：公司實(shí)際控制人為朱逢學(xué)、李玉池公司實(shí)際控制人為朱逢學(xué)、李玉池。截至2021年11月，朱逢學(xué)、李玉池直接持有公司18.27% 的股權(quán)，并分別通過中曼控股以及上海共興、共榮、共遠(yuǎn)三個(gè)投資中心累計(jì)間接持股 36.9%，合 計(jì)持股達(dá) 55.17%，為公司實(shí)際控制人。2 鉆井工程服務(wù)：高油價(jià)支撐油服行業(yè)景氣度回升2.1 油價(jià)：長期富余產(chǎn)能不足，推動(dòng)油價(jià)震蕩上行2.1.1 供給端：長期富余產(chǎn)能不足，供給增量有限OPEC：原油產(chǎn)量逐步恢復(fù)，但實(shí)際生產(chǎn)能力不足將導(dǎo)致供

7、給增量有限。從產(chǎn)量來看，歐佩 克組織日均原油產(chǎn)量從 2020 年 6 月的 2224.3 萬桶/天逐步提升至 2022 年 1 月的 2798.1 萬桶 /天，但仍低于 2019 年全年的日均產(chǎn)量 2985.3 萬桶/天。從月度增產(chǎn)幅度看，2021 年 8 月至 2022 年 1 月，歐佩克日均原油產(chǎn)量增量均低于 40 萬桶/天的計(jì)劃值，其中 2022 年 1 月份日均 產(chǎn)量增幅僅有 6.3 萬桶/天，遠(yuǎn)低于 40 萬桶/天的計(jì)劃增產(chǎn)幅度，這側(cè)面說明了 OPEC 實(shí)際生產(chǎn) 能力不足的問題。因此，預(yù)計(jì) 2022 年 OPEC 供給增量或繼續(xù)低于預(yù)期。美國方面：DUCs 持續(xù)下降，剩余產(chǎn)能不足。據(jù)

8、 EIA 數(shù)據(jù)，2022 年 1 月，美國已開鉆但未 完鉆井（DUCs）數(shù)量為 4466 口，較 2021 年 12 月減少了 191 口，并已處于 2014 年以來的底 部位置。由于美國頁巖油鉆井和完井之間的時(shí)間間隔是幾個(gè)月，這導(dǎo)致了大量的 DUC 庫存，生 產(chǎn)商可以將其作為工作庫存來管理石油生產(chǎn)，即 DUCs 數(shù)量反應(yīng)了美國頁巖油的剩余產(chǎn)能，而 DUCs 的持續(xù)下降或?qū)?dǎo)致 2022 年美國原油產(chǎn)量增長有限。2022 年，美國頁巖油資本開支預(yù)計(jì)將達(dá)到 1350 億美元，但仍不到 2014 年的一半。根據(jù) 標(biāo)普資本智商公司的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2004 年至 2014 年，美國 27 家主要石油生產(chǎn)商

9、的資本支出增加 了兩倍，達(dá)到了 2940 億美元，然后在 2020 年削減至 1110 億美元，預(yù)計(jì) 2022 年資本支出將 達(dá)到 1350 億美元左右，同比增長 21.6%，但仍不及 2014 年投資水平的一半。由于美國頁巖油 投產(chǎn)周期較短，且產(chǎn)量衰減速度塊，因此需要持續(xù)的資本投入以支撐產(chǎn)量的持續(xù)增長。而資本支 出的不足或?qū)?dǎo)致美國頁巖油在 2022 年的增量有限。EIA 認(rèn)為，2022 年全球石油供給將增加 5.93 百萬桶/天至 101.38 百萬桶/天，其中，OPEC 國家將增加 1.45 百萬桶/天至 20.33 百萬桶/天，非 OPEC 國家將增加 3.33 百萬桶/天至 67.2

10、2 百萬桶/天。2.1.2 需求端：疫情影響逐步消失，需求穩(wěn)步恢復(fù)原油需求逐步復(fù)蘇，2022 年將恢復(fù)至疫情前水平。OPEC 方面，OPEC 組織認(rèn)為盡管 Omicron 變種新冠病毒帶來了不確定性，但是 2022 年世界經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)復(fù)蘇，預(yù)計(jì) 2022 年全世 界 GDP 增速為 4.2%，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程中石化行業(yè)以及交通運(yùn)輸行業(yè)的石油需求將對(duì)總體石油需 求形成支撐，而旺盛的需求有助于維持較高油價(jià)以及刺激石油公司加大資本開支；其預(yù)測(cè) 2022 年世界將會(huì)新增石油需求 4.15 百萬桶/天至 100.8 百萬桶/天，超過 2019 年。EIA 方面，EIA 在 報(bào)告中預(yù)測(cè) 2022 年石油需求將會(huì)

11、增加 3.52 百萬桶/天至 100.61 百萬桶/天，基本與 2019 年持 平。IEA 方面，IEA 在報(bào)告中預(yù)測(cè) 2022 年全球石油需求將增加 3.4 百萬桶/天至 99.7 百萬桶/天，高于 2019 年。綜上所述，三大機(jī)構(gòu)均預(yù)測(cè) 2022 年全球石油需求將恢復(fù)至疫情水平。中長期來看，供需緊平衡下，油價(jià)中樞將提升，有望維持在中高位。就 2022 年來看，受“碳 中和”影響，原油上游資本開支有所恢復(fù)但仍較為謹(jǐn)慎，導(dǎo)致全球原油供給增量受限；在疫情影 響逐步消失的情況下，全球原油需求穩(wěn)步復(fù)蘇；原油供需格局有望保持緊平衡，進(jìn)而將提升油價(jià) 中樞，并維持在中高位。2.2 油價(jià)上漲推動(dòng)上游資本開支

12、增加2.2.1 油價(jià)上漲，上游資本開支逐步恢復(fù)，油服企業(yè)業(yè)績向好從歷史來看，石油行業(yè)上游資本開支會(huì)隨著油價(jià)的上漲而提升，但是本輪油價(jià)上漲帶來上游 投資額并不多。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)看，油價(jià)與上游資本開支強(qiáng)相關(guān)，在油價(jià)較高時(shí)，石油公司資本開 支意愿較強(qiáng)，而油價(jià)大幅下降時(shí)，石油行業(yè)上游投資也跟著大幅下降；而石油上游投資相對(duì)油價(jià) 表現(xiàn)出了一定的滯后性。因此，隨著 2020 年以來油價(jià)的逐步復(fù)蘇，2021 年上游投資額較 2020 年有所增加，但是仍顯著低于 2014 年至 2019 年的投資額?？偭縼砜?，盡管承受疫情和能源轉(zhuǎn)型的雙重壓力，2021 年石油天然氣行業(yè)資本開支仍然有 所上升。根據(jù) IEA 世界能

13、源投資報(bào)告統(tǒng)計(jì)，在遭受了新冠疫情的巨大打擊之后，2021 年全世界 主要石油天然氣上游資本開支有所恢復(fù)，盡管仍然不及 2019 年水平，但是同比 2020 年增長了 8%，總計(jì)超過 3500 億美元。大型跨國石油公司仍然保持謹(jǐn)慎，國家石油公司已經(jīng)開始加大投資力度。從公司類型上看， 大型跨國石油公司在資本開支上仍持保守立場(chǎng)，其 2021 年上游資本開支較 2020 年下降了 2%； 而國家石油公司在 2021 年的上游資本開支同比 2020 年增長了 10%；其中，中國的國家石油公 司和中東的國家石油公司增長最快，沙特阿美在 2021 年的總計(jì)劃資本支出為 350 億美元，同比 增長約 30%。

14、2021 年以來，油價(jià)逐步回升，世界石油上游投資提升，石油服務(wù)公司逐漸走出困境。根據(jù) Rystad Energy 估計(jì)，石油服務(wù)行業(yè)預(yù)計(jì) 2021 年的收入將接近 1020 億美元。此外，從 2021 年上半年的數(shù)據(jù)來看，世界排名前五的鉆井服務(wù)公司 2021Q2 的收入環(huán)比 2021Q1 均有提升， 這說明油服行業(yè)正逐步走出疫情帶來的困境。2.2.2 中長期來看，中國及 OPEC 資本開支有望繼續(xù)穩(wěn)定增長中期來看，石油和天然氣仍然是未來十年的主要能源，油井服務(wù)開支將繼續(xù)投入。雖然各國 政府均制定了能源轉(zhuǎn)型的目標(biāo)，以減少二氧化碳排放并加快向綠色能源的轉(zhuǎn)變，但這并不意味著 石油和天然氣將停止生產(chǎn)或

15、失去在能源行業(yè)中的重要地位。未來十年，盡管可再生能源比重將會(huì) 不斷增加，但是，石油和天然氣仍將繼續(xù)作為關(guān)鍵能源，這意味著對(duì)鉆井和油井服務(wù)的需求將會(huì) 保持強(qiáng)勁。Rystad Energy 預(yù)計(jì)，在 2021 年至 2030 年期間，全世界石油公司將在油井服務(wù) 上花費(fèi)總計(jì) 1.7 萬億美元，其中中國的國家石油公司、沙特阿美和俄羅斯的國家石油公司將主導(dǎo) 這些投資。2021-2030E，中國及中東國家石油企業(yè)將繼續(xù)增加上游資本開支，繼續(xù)增加鉆井?dāng)?shù)量。根 據(jù) Rystad Energy 估計(jì)，預(yù)計(jì)到 2030 年，在中國減少石油進(jìn)口依賴的目標(biāo)指引下，中石油將支 出 1200 億美元，其次是沙特阿美和俄羅

16、斯石油公司，各自支出約 700 億美元。預(yù)計(jì)在 2021 年 至 2030 年期間，全球?qū)@探超過 60 萬口井，其中中國將鉆探約 17 萬口井。此外，在 2021 年 至 2030 年，頁巖油井的份額預(yù)計(jì)將從 15%左右翻一番，達(dá)到 30%。長期來看，OPEC 仍是世界石油供給的最大增量，未來資本開支將保持穩(wěn)定增長。按照 OPEC 預(yù)測(cè)，未來十年北美頁巖油將經(jīng)歷見頂回落的過程。北美頁巖油產(chǎn)量將在 2030 年之前到達(dá)頂峰 并開始下降。OPEC 的資本開支占比將逐步上升。目前，北美頁巖油的上游總投資需求約占全球中期投資 需求的三分之二，并將在 2030 年前見頂后開始下降。與此同時(shí)，OPEC

17、的上游資本投資份額將 會(huì)在未來 25 年內(nèi)保持持續(xù)上升，投資份額將從 2021 年的約 10%增長到 2045 年的約 20%。綜 上所述，在未來的 25 年里，OPEC 預(yù)計(jì)石油生產(chǎn)上游的累計(jì)投資需求估計(jì)為 9.2 萬億美元，而 主要貢獻(xiàn)方將從北美頁巖油轉(zhuǎn)向 OPEC。未來二十五年，OPEC 將是世界石油供給的主要增量。在未來的投資中，將有 78%投向上 游，以增加石油產(chǎn)量。從活躍鉆機(jī)數(shù)量看，鉆井工程景氣度維持上行趨勢(shì)并且還有較大空間修復(fù)空間。從活躍鉆機(jī) 數(shù)量看，疫情之前數(shù)年，中東活躍鉆機(jī)數(shù)量都保持在 400 臺(tái)左右，疫情使得活躍鉆機(jī)數(shù)量驟降到 最低值得 239 臺(tái)。2021 年 11 月的

18、最新數(shù)據(jù)為 276 臺(tái)，距離疫情前平均水平 400 臺(tái)仍有較大差 距。亞太地區(qū)受疫情影響較小，活躍鉆井波動(dòng)較小，但距離最高點(diǎn)仍有 20%以上的空間。從景氣 度變化趨勢(shì)看，世界活躍鉆機(jī)數(shù)量主要受原油價(jià)格影響，隨著疫情后油價(jià)的上升并保持在較高位 置，活躍鉆機(jī)數(shù)量正在緩慢回升，行業(yè)景氣度有望持續(xù)上行。2.3 鉆井工程服務(wù)訂單量增質(zhì)升2.3.1 公司海外項(xiàng)目全部復(fù)工復(fù)產(chǎn)，新簽訂單數(shù)量回升公司 2021 年合同簽訂金額為 23.8 億元，同比+11.3%，訂單金額回升。2020 年，受新冠 疫情影響，公司海外項(xiàng)目大量停工，進(jìn)而對(duì)公司 2020 年業(yè)績?cè)斐闪撕艽蟠驌?；其中?020 年， 公司全年海外鉆井

19、項(xiàng)目累計(jì)合同金額為 15.7 億元，同比下滑 4.6%，所有簽訂合同金額合計(jì)為 21.4 億元，同比下滑了 22.7%。2021 年，公司簽訂的海外鉆井項(xiàng)目訂單金額為 20.1 億元，同 比上漲 28.1%，所有簽訂合同金額合計(jì)為 23.8 億元，同比上漲 11.3%，公司鉆井工程服務(wù)訂單 顯著提升，已經(jīng)走出疫情影響。獲得沙特阿美訂單，成功進(jìn)軍高端市場(chǎng)。公司近年來不斷進(jìn)取，積極擴(kuò)展客戶，于 2018 年 通過了沙特阿美公司的資格審查，并且在 2021 年 3 月與沙特阿美簽訂了金額約 1.2 億美元的鉆 井工程項(xiàng)目合同，又于當(dāng)年 9 月與沙特阿美簽訂了金額約為 5000 萬美元的修井項(xiàng)目合同，

20、這標(biāo) 志著公司成功進(jìn)入世界油服行業(yè)公認(rèn)的門檻最高的沙特鉆井工程市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)歷史性的突破，成為 第一家與沙特阿美合作的中國民營鉆井企業(yè)。公司不斷擴(kuò)展客戶，已經(jīng)獲得了包括沙特阿美、BP、 斯倫貝謝和威德福等一系列大客戶的訂單，擺脫了剛上市時(shí)過度依賴單一客戶訂單的窘境。公司鉆井工程服務(wù)業(yè)務(wù)訂單主要來源中東、俄羅斯和中國，有望持續(xù)受益于中國和 OPEC 國 家資本開支增長帶來的訂單增加。從 2020 年至今的簽訂訂單來看，公司主要的訂單項(xiàng)目地為中 東地區(qū)，有望受益于 OPEC 油氣資本投資的持續(xù)增加。3 石油開采銷售：業(yè)務(wù)快速擴(kuò)展，盈利增長加速3.1 進(jìn)軍石油勘探開發(fā)領(lǐng)域，成為全國第一個(gè)民營油氣生產(chǎn)商我

21、國油氣改革持續(xù)推進(jìn)，并已取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。長期以來，我國油氣行業(yè)存在很多棘手的矛 盾和問題，油氣體制的改革是解決這些矛盾和問題的根本途徑。從 2018 年以來，我國油氣改革 步伐加快，國家不斷出臺(tái)包括關(guān)于深化石油天然氣體制改革的若干意見在內(nèi)的多項(xiàng)改革意見 和多個(gè)專項(xiàng)改革措施，油氣改革也不斷取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。下游領(lǐng)域，2018 年 7 月，我國成品油 終端市場(chǎng)全面向外資放開，油氣下游領(lǐng)域市場(chǎng)化改革邁出實(shí)質(zhì)性步伐，標(biāo)志著中國的油氣改革進(jìn) 入了新的階段；中游領(lǐng)域，2019 年 3 月，石油天然氣管網(wǎng)運(yùn)營機(jī)制改革實(shí)施意見通過，國家 油氣管網(wǎng)公司落地；上游領(lǐng)域，國家放開油氣勘查開采準(zhǔn)入限制，積極吸引社會(huì)資本

22、加大油氣勘 查開采力度?？偠灾蜌庑袠I(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈開放競(jìng)爭(zhēng)的新格局正在逐步形成。中曼石油成第一家民營油氣生產(chǎn)商。公司抓住油氣體制改革的機(jī)會(huì)，積極參與國內(nèi)油氣勘探 開采權(quán)限競(jìng)標(biāo)，并于 2018 年 1 月競(jìng)拍獲得新疆溫宿區(qū)塊的探礦權(quán)，2021 年 10 月 19 日獲得國 家自然資源部頒發(fā)的溫北區(qū)塊采礦許可證，成為國內(nèi)第一家拿到油氣采礦證的民營企業(yè)。 兼并收購油田，進(jìn)軍石油勘探開發(fā)業(yè)務(wù)。國內(nèi)方面，公司競(jìng)購獲得了新疆溫宿油氣區(qū)塊，國 外方面，公司并購參股了哈薩克斯塔堅(jiān)戈油田、收購岸邊油氣田。目前，公司石油勘探開發(fā)業(yè)務(wù) 已取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，新疆溫宿油氣區(qū)塊溫北油田溫 7 區(qū)已經(jīng)開始貢獻(xiàn)收入。（一）新疆

23、溫宿區(qū)塊已完成 377 平方公里的三位地震勘探公司，占該區(qū)塊的 34.7%。新疆溫宿區(qū)塊探礦權(quán)面積 總共 1086 平方公里，目前已做 377 平方公里的三維地震，剩余 709 平方公里尚未開展勘探工作；377 平方公里中主要分為溫北油田溫 7 區(qū)塊、溫北油田紅 11 區(qū)塊、溫北油田紅 26 區(qū)塊、 紅旗坡區(qū)塊和賽克鼻狀構(gòu)造區(qū)等五個(gè)區(qū)塊。溫北油田溫 7 區(qū)塊已完成勘探，并已經(jīng)獲得采礦許可證，生產(chǎn)規(guī)模為石油 40 萬噸/年，天然 氣 0.22 億立方米/年。溫宿其余板塊開發(fā)進(jìn)度加速，增量可觀。公司在加快溫 7 區(qū)塊產(chǎn)能建設(shè)的同時(shí)，也加大了對(duì) 溫北油田紅 11 區(qū)塊的勘探力度。根據(jù)公司公告，公司已

24、經(jīng)開始了試油試采的工作，目前紅 11 區(qū) 塊的 6 口探井試氣情況為每口井平均日產(chǎn)天然氣 15.31 萬立方米，5 口探井和評(píng)價(jià)井在試油的情 況下平均每口井日產(chǎn)油 37.6 噸。（二）哈薩克斯坦岸邊區(qū)塊岸邊區(qū)塊地理位置優(yōu)越，可采儲(chǔ)量可觀。岸邊區(qū)塊位于哈薩克斯坦阿特勞州，地處哈國最大 的含油氣盆地濱里海盆地，北距哈國最大的油田吉茲油田約 20 公里。岸邊項(xiàng)目，在區(qū)塊內(nèi)北 塊和中部上白堊統(tǒng)賽諾曼階已獲得工業(yè)油流發(fā)現(xiàn)，原油儲(chǔ)量已落實(shí)。岸邊項(xiàng)目上白堊統(tǒng)賽諾曼階 原油儲(chǔ)量 1987 年獲得國家審批進(jìn)入哈薩克斯坦國家儲(chǔ)量平衡表，其中 C1 級(jí)原油地質(zhì)儲(chǔ)量 2513 萬噸， 技術(shù)可采儲(chǔ)量 502 萬噸；C2

25、 級(jí)原油地質(zhì)儲(chǔ)量 886 萬噸，技術(shù)可采儲(chǔ)量 502 萬噸。D&M 公司 2014 年評(píng)估岸邊項(xiàng)目北塊和中塊上白堊統(tǒng)賽諾曼階 1P、2P、3P 原油地質(zhì)儲(chǔ)量分別為 1136 萬、2480 萬、2866 萬噸，原油經(jīng)濟(jì)可采儲(chǔ)量分別為 169 萬、593 萬、857 萬噸。岸邊區(qū)塊有望在 2024 年投產(chǎn)，年產(chǎn)量為 30 萬噸/年。公司于 2020 年決定收購哈薩克斯坦 岸邊區(qū)塊 87.5%權(quán)益，并在 2021 年延長了探礦權(quán)。目前已經(jīng)完成了一部分勘探，內(nèi)部估算 2P 原油地質(zhì)儲(chǔ)量為 2500 萬噸左右。對(duì)于已經(jīng)發(fā)現(xiàn)的原油儲(chǔ)量，計(jì)劃在 2021 年 11 月完成試采作 業(yè)并先期進(jìn)入開發(fā)，計(jì)劃 20

26、24 年建成原油年產(chǎn) 30 萬噸的油田。（三）哈薩克斯坦堅(jiān)戈區(qū)塊堅(jiān)戈區(qū)塊位于哈薩克斯坦共和國第二大含油氣盆地油氣富集帶，緊鄰巨型油田烏津油田，地 質(zhì)條件優(yōu)越。堅(jiān)戈油氣田的開發(fā)分為兩個(gè)階段，一是 1964-2000 年的天然氣勘探開發(fā)階段：集 中進(jìn)行天然氣開發(fā)，主要生產(chǎn)層段為中侏羅統(tǒng)上部-層，產(chǎn)量規(guī)模較大，堅(jiān)戈氣田為當(dāng) 時(shí)第二大氣田；二是 2000 年至今的原油開發(fā)階段：主要生產(chǎn)層段為中侏羅統(tǒng)下部- 層，目前為開發(fā)初級(jí)階段，原油產(chǎn)量穩(wěn)定，開發(fā)形勢(shì)良好。堅(jiān)戈油氣田單井產(chǎn)量穩(wěn)定。目前，堅(jiān)戈油氣田已鉆 76 口井，絕大部分井已鉆到目的層 18- 23 號(hào)層，油氣藏儲(chǔ)層分布和含油氣范圍已基本明確；在產(chǎn)油

27、井 19 口，日產(chǎn)油 300 噸，2019 年 年產(chǎn)油約 10 萬噸。未來，通過老井修復(fù)和新井優(yōu)化工作后，單井日產(chǎn)大多在 50 噸/天以上，這 使項(xiàng)目價(jià)值得到很大的提升。目前堅(jiān)戈油氣田單井產(chǎn)量穩(wěn)定，未來預(yù)計(jì)可建成中型規(guī)模油氣田。 公司目前通過投資獲得了堅(jiān)戈區(qū)塊 30.54%權(quán)益，堅(jiān)戈項(xiàng)目目前探明地質(zhì)儲(chǔ)量 6544 萬噸，同時(shí) 公司承諾，將在 2023 年底之前獲得堅(jiān)戈項(xiàng)目的控制權(quán)，以解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題。3.2 產(chǎn)能建設(shè)順利，未來擴(kuò)產(chǎn)空間大，產(chǎn)油成本低原油產(chǎn)量逐步釋放，2021 年年產(chǎn)量達(dá) 17 萬噸。根據(jù)公司公告，2021 上半年，公司溫宿區(qū) 塊實(shí)現(xiàn)原油產(chǎn)量 5.02 萬噸；全年來看，2021

28、年公司全年共實(shí)現(xiàn)原油產(chǎn)量 17 萬噸。溫 7 區(qū)塊日產(chǎn)能已達(dá) 750 噸，年產(chǎn)能將達(dá) 35 萬噸。公司于 2019 年 9 月發(fā)布公告宣布在 溫 7 區(qū)塊開始試采，10 月獲得試采批準(zhǔn)，于 2020 年上報(bào)儲(chǔ)量，2021 年獲得采礦許可證書， 2021 年公司宣布要建成年產(chǎn)量 35 萬噸的產(chǎn)能。根據(jù)公司公告，2021 年 11 月，公司溫 7 區(qū)塊 原油產(chǎn)能已達(dá) 750 噸/天。紅 11 區(qū)塊逐步開發(fā)，產(chǎn)量有望超溫 7 區(qū)塊。目前，溫北油田紅 11 區(qū)塊已經(jīng)探明部分儲(chǔ)量， 對(duì)比溫 7 區(qū)塊試采公告，紅 11 區(qū)塊儲(chǔ)量及產(chǎn)量都有望高于溫 7 區(qū)塊。同時(shí)，按照溫 7 區(qū)塊進(jìn)度 來看，第一年發(fā)布試采

29、公告后第二年上報(bào)儲(chǔ)量，第三年正式開采，并且上報(bào)審批不影響開采銷售， 未來溫北油田有望保持?jǐn)U產(chǎn)速度，產(chǎn)能再上臺(tái)階。溫北油田擴(kuò)產(chǎn)空間大，未來產(chǎn)能有望超百萬噸。溫 7 區(qū)原油儲(chǔ)量 3011 萬噸，經(jīng)濟(jì)可采儲(chǔ)量 551 萬噸，按照 40 萬噸/年產(chǎn)能計(jì)算，至少可開采 14 年以上；按照公司規(guī)劃，當(dāng)紅 11 區(qū)正式 開采之后，溫北油田年產(chǎn)量將達(dá)到 50 萬噸以上；未來，隨著紅旗坡和賽克地區(qū)油田的建設(shè)，最 終溫北區(qū)塊有望建成年百萬噸以上規(guī)模的中型油田。此外，溫宿區(qū)塊目前已勘探的面積僅為 377 平方公里，另有 709 平方公里尚未開展勘探，未來擴(kuò)產(chǎn)空間大。公司未來天然氣業(yè)務(wù)潛力大。中曼溫宿區(qū)塊毗鄰油氣資源

30、豐富的新疆塔里木油田，油區(qū)距離 環(huán)塔天然氣管道 18 公里左右，對(duì)于未來能匯入國家西氣東輸管網(wǎng)具有極大的便利性。公司抓住 國家油氣管網(wǎng)市場(chǎng)化改革的機(jī)遇，正進(jìn)一步籌劃布局天然氣銷售業(yè)務(wù)，已獲批的溫北油田溫 7 區(qū) 塊的天然氣儲(chǔ)量及未完全探明的紅 11 等新區(qū)的天然氣儲(chǔ)量將為產(chǎn)業(yè)鏈的延伸提供有力的資源保 障。公司原油成本僅為 19.1 美元/桶，低于中海油，為國內(nèi)最低。2021 年半年報(bào)，公司第一次 公布石油開采銷售相關(guān)數(shù)據(jù)，2021 年上半年銷售原油 40454 噸，實(shí)現(xiàn)原油收入 8517 萬元，實(shí) 現(xiàn)毛利潤 4873 萬元，計(jì)算得到原油單噸售價(jià)為 2105.3 元，折合 44.6 美元/桶（2

31、021H1 美元 兌人民幣匯率均值為 6.47 人民幣/美元，假設(shè) 1 噸等于 7.3 桶），原油單噸成本為 900.7 元，折 合 19.1 美元/桶（不含三費(fèi), 2021H1 美元兌人民幣匯率均值為 6.47 人民幣/美元，假設(shè) 1 噸等 于 7.3 桶），毛利率高達(dá) 57.2%。隨著 2021 年下半年國際油價(jià)進(jìn)一步走高，公司業(yè)績將顯著受 益。4 盈利預(yù)測(cè)我們的盈利預(yù)測(cè)基于以下假設(shè)：（一） 鉆井工程服務(wù)營業(yè)增速：鉆井工程服務(wù)行業(yè)的景氣度與上游資本開支相關(guān)，而上游資本開支與油價(jià)相關(guān)。 自 2020 年 6 月份起，受疫情影響逐步消失帶來的需求復(fù)蘇及供給受限影響，原油價(jià)格呈持續(xù)上 漲趨勢(shì)，進(jìn)而帶動(dòng)油氣上游資本開支的回升，最終帶來油服訂單的增長，公司 2021 年訂單金額 較 2020 年增長；此外，公司成功進(jìn)入沙特