環(huán)保行業(yè)-首創(chuàng)環(huán)保研究報告：水固為輪-運營為轂-轉(zhuǎn)動“生態(tài)+”協(xié)同

1、環(huán)保行業(yè)-首創(chuàng)環(huán)保研究報告：水固為輪_運營為轂_轉(zhuǎn)動“生態(tài)+”協(xié)同1. 水固為輪引領(lǐng)綜合發(fā)展 “生態(tài)+”增進業(yè)務(wù)協(xié)同1.1 聚焦環(huán)保構(gòu)建綜合生態(tài) 水務(wù)起家，不斷開拓業(yè)務(wù)領(lǐng)域。公司成立于 1999 年，于 2000 年在上交所掛牌上市。2001 年，公司進軍水務(wù)行業(yè)。2011 年，公司進入固廢領(lǐng)域。2016 年，公司通過投資進入再生水、工業(yè)廢水處理市場。2017 年，公司與萬科子公司合資成立環(huán)保平臺公司，開展城市水環(huán)境治理、土 壤修復(fù)等業(yè)務(wù)。2020 年，公司獲得首個鋼鐵行業(yè)工業(yè)水處理項目。2021 年，公司正式更名為首創(chuàng)環(huán)保集團，進一步明確戰(zhàn)略發(fā)展方向。高度聚焦環(huán)保，水固氣能全覆蓋。公司環(huán)保類

2、業(yè)務(wù)營收占營業(yè)總收入的比重在 2011-2020 的十年間，從 60%提升到 95%以上。通過不斷聚焦環(huán)保主業(yè)，開拓業(yè) 務(wù)領(lǐng)域，公司形成了城鎮(zhèn)水務(wù)、固廢業(yè)務(wù)、生態(tài)環(huán)境綜合治理和綠色資源管理四大 業(yè)務(wù)板塊。2021 年 11 月提出對于首創(chuàng)大氣的收購，目前各項程序順利推進中。公 司正逐步完善“水、固、氣、能”全領(lǐng)域覆蓋的綜合業(yè)務(wù)生態(tài)。1.2 水固引領(lǐng)業(yè)績高速發(fā)展“十三五”期間業(yè)績快速增長?！笆濉逼陂g，公司營業(yè)收入快速增長，由 2016 年的 79 億元增長至 2020 年的 192 億元，期間復(fù)合增長率達 24.8%；歸母凈利潤 由 6.1 億元增長至 14.7 億元，期間的復(fù)合增長率達 2

3、4.5 %。公司于 2022 年 1 月 26 日發(fā)布業(yè)績預(yù)增公告，2021 年預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤 22-23.5 億元。水務(wù)固廢為主，貢獻絕大部分營收與利潤。公司的營收主要來源于城鎮(zhèn)水務(wù)和固廢 業(yè)務(wù)兩大板塊。其中，供水處理、污水處理與垃圾處理三部分業(yè)務(wù)占 2020 年總營 收的近 60%，貢獻了毛利潤的近 2/3。1.3 精細(xì)管理 收益水平提升精細(xì)管理，費用率持續(xù)下降。公司持續(xù)推進運營效率改善與管理水平提升，2016 至 2020 年，公司期間費用率持續(xù)下降，從 25.9%下降至 18.5%。這主要源于運營 提升帶來的管理費用的大幅下降，由 2016 年的 15.8%下降至 2020 年的

4、10.5%。 2021 年前三季度，公司的費用率仍然保持下降趨勢。毛利率維持穩(wěn)定，凈利率逐步回升。公司在過去三年中毛利率維持穩(wěn)定，2021 年 前三季度公司毛利率29.7%。公司凈利率從2018年的6.55%上升至2020年的8.3%。 2021 年上半年，公司城鎮(zhèn)水務(wù)運營業(yè)務(wù)收入同比增長 24.9%，營業(yè)利潤同比增長 46.3%；固廢業(yè)務(wù)營業(yè)收入同比增長 22.7%，營業(yè)利潤同比增長 35.2%。在水務(wù)和 固廢兩大板塊的推動下，加上 2021 年非流動性資產(chǎn)處置損益的影響，第三季度凈 利率更是上升至 14.2%。 1.4 “生態(tài)+”戰(zhàn)略提升業(yè)務(wù)協(xié)同 “生態(tài)+”戰(zhàn)略著眼多業(yè)態(tài)全面發(fā)展，構(gòu)建環(huán)保

5、業(yè)務(wù)生態(tài)迎接“大環(huán)保”時代機遇。 行業(yè)進入“大環(huán)?！睍r代，區(qū)域性、平臺性、綜合性持續(xù)增強。隨著中國環(huán)保產(chǎn) 業(yè)的逐步演進，環(huán)保政策從末端排放治理，排放總量控制，逐步轉(zhuǎn)向全面的生態(tài) 環(huán)境質(zhì)量改善。近年來，區(qū)域性、平臺性、綜合性生態(tài)環(huán)保政策與規(guī)劃密集出臺， 規(guī)模大、周期長、涉及多行業(yè)綜合的城市或區(qū)域生態(tài)環(huán)境綜合治理項目增多。毛利率維持穩(wěn)定，凈利率逐步回升。公司在過去三年中毛利率維持穩(wěn)定，2021 年 前三季度公司毛利率29.7%。公司凈利率從2018年的6.55%上升至2020年的8.3%。 2021 年上半年，公司城鎮(zhèn)水務(wù)運營業(yè)務(wù)收入同比增長 24.9%，營業(yè)利潤同比增長 46.3%；固廢業(yè)務(wù)營業(yè)

6、收入同比增長 22.7%，營業(yè)利潤同比增長 35.2%。在水務(wù)和 固廢兩大板塊的推動下，加上 2021 年非流動性資產(chǎn)處置損益的影響，第三季度凈 利率更是上升至 14.2%。1.4 “生態(tài)+”戰(zhàn)略提升業(yè)務(wù)協(xié)同“生態(tài)+”戰(zhàn)略著眼多業(yè)態(tài)全面發(fā)展，構(gòu)建環(huán)保業(yè)務(wù)生態(tài)迎接“大環(huán)?！睍r代機遇。行業(yè)進入“大環(huán)?！睍r代，區(qū)域性、平臺性、綜合性持續(xù)增強。隨著中國環(huán)保產(chǎn) 業(yè)的逐步演進，環(huán)保政策從末端排放治理，排放總量控制，逐步轉(zhuǎn)向全面的生態(tài) 環(huán)境質(zhì)量改善。近年來，區(qū)域性、平臺性、綜合性生態(tài)環(huán)保政策與規(guī)劃密集出臺， 規(guī)模大、周期長、涉及多行業(yè)綜合的城市或區(qū)域生態(tài)環(huán)境綜合治理項目增多。2021 年 8 月 31 日，

7、公司正式發(fā)布“首創(chuàng)生態(tài)+2025”戰(zhàn)略，基于過去“水務(wù)+ 固廢”業(yè)務(wù)布局，積極開拓大氣工業(yè)和資源能源業(yè)務(wù)，實現(xiàn)“水、固、氣、能”多業(yè)態(tài)的“5+4+1”業(yè)務(wù)組合，包括 5 項基礎(chǔ)業(yè)務(wù)（城鎮(zhèn)水務(wù)、固廢環(huán)境、大氣 工業(yè)、資源能源、生態(tài)環(huán)境），4 項價值鏈業(yè)務(wù)（工程技術(shù)、環(huán)保裝備、智慧環(huán)保、 資產(chǎn)管理）和 1 項引領(lǐng)業(yè)務(wù)（科技創(chuàng)新）。多業(yè)態(tài)全面發(fā)展的格局將有助于公司 在“大環(huán)?！睍r代捕捉發(fā)展機遇。收購首創(chuàng)大氣，豐富“水、固、氣、能”業(yè)務(wù)間協(xié)同聯(lián)動。收購首創(chuàng)大氣，完成生態(tài)布局。2021 年 11 月 4 日，公司發(fā)布公告，擬現(xiàn)金不高 于 13.6 億元收購首創(chuàng)大氣 100%股權(quán)。截至 2020 年 12

8、 月 31 日，首創(chuàng)大氣總資 產(chǎn)為 19.7 億元，凈資產(chǎn)為人民幣 5.7 億元。首創(chuàng)大氣是由北京首都創(chuàng)業(yè)集團有限 公司控股的大氣污染綜合防治服務(wù)的國家高新技術(shù)企業(yè)。其主營業(yè)務(wù)包括環(huán)保產(chǎn) 品裝備、市政綜合服務(wù)、企業(yè)綜合服務(wù)。公司的業(yè)務(wù)模式是通過智慧環(huán)保云平臺， 為政府與工業(yè)客戶提供城市及工業(yè)園區(qū)大氣環(huán)境監(jiān)測預(yù)警、技術(shù)咨詢及治理服務(wù)。業(yè)務(wù)模式便于協(xié)同，客戶群體具有重合性。此次收購，補全了首創(chuàng)環(huán)保的業(yè)務(wù)鏈， 進一步完善首創(chuàng)“水、固、氣、能”戰(zhàn)略布局。使首創(chuàng)環(huán)境擁有了針對城市或特 定區(qū)域進行水、固、氣綜合治理的能力。首創(chuàng)大氣的依托智慧環(huán)保云平臺的新業(yè) 務(wù)發(fā)展模式，屬于輕資產(chǎn)服務(wù)類，便于與首創(chuàng)環(huán)境現(xiàn)有

9、水務(wù)、固廢業(yè)務(wù)協(xié)同。首 創(chuàng)大氣面向政府與工業(yè)客戶，在客戶群體上也與公司具有重合性。在首創(chuàng)環(huán)境“生 態(tài)+”戰(zhàn)略和多業(yè)態(tài)協(xié)同開發(fā)能力的助推下，業(yè)務(wù)的協(xié)同發(fā)展有望提升公司業(yè)績。2. 運營護航水務(wù)持續(xù)增長作為水務(wù)行業(yè)的龍頭企業(yè)，公司 2020 年水務(wù)行業(yè)在建、投產(chǎn)產(chǎn)能達到 3048 萬噸/ 日，其中污水處理產(chǎn)能 1591 萬噸/日，供水處理產(chǎn)能 1457 萬噸/日。在水務(wù)行業(yè)逐 步由投資建設(shè)向運營服務(wù)過渡的轉(zhuǎn)型期，公司自身 20 年積累的水務(wù)運營經(jīng)驗，成 為其在轉(zhuǎn)型期發(fā)展的另一重要驅(qū)動力。2.1 收集率驅(qū)動水量增長 運營放大量價增量收益2.1.1 污水處理能力增長放緩 收集率提升成為新驅(qū)動力處理率達標(biāo)

10、，規(guī)劃新增產(chǎn)能收縮，“十四五”期間新增產(chǎn)能對市場驅(qū)動力不及以往。城鎮(zhèn)污水處理率基本滿足要求?！笆濉逼陂g，城市，尤其是縣城污水處理能力及污水處理率快速增長。2020 年我國城市污水處理率已達 97.5%，縣城污水 處理率達到 95%。處理率指標(biāo)已基本滿足發(fā)改委、住建部的相關(guān)規(guī)劃要求。規(guī)劃新增污水處理能力放緩。發(fā)改委在“十四五”全國城鎮(zhèn)污水處理及再生利 用設(shè)施建設(shè)規(guī)劃中提出，“十四五”期間，規(guī)劃新增污水能力 2000 萬立方米/ 日，相較“十三五”期間5022萬立方米/日的規(guī)劃新增污水處理能力縮減了約60%， 同時，提標(biāo)改造的力度也逐步減弱?？梢耘袛?，“十四五”期間，新建污水處理 設(shè)施對污水處

11、理市場的拉動將不及“十三五”時期。管網(wǎng)建設(shè)助推收集率提升成為“十四五”污水行業(yè)又一增長點。新增污水處理能力 建設(shè)放緩的背景下，污水收集率首次成為十四五規(guī)劃關(guān)注的重點指標(biāo)。通過新建管 網(wǎng)、老舊管網(wǎng)改造及雨污分流改造等措施，提升污水收集率及污水收集質(zhì)量，成為 十四五期間城鎮(zhèn)污水發(fā)展的新邏輯。污水收集率首次成為明確指標(biāo)要求?！笆奈濉背擎?zhèn)污水處理及資源化利用發(fā)展 規(guī)劃提出，到 2025 年，全國城市生活污水集中收集率力爭達到 70%以上。管網(wǎng)密度區(qū)域發(fā)展不平衡，收集率提升空間大。全國各省間管網(wǎng)建設(shè)發(fā)展不平衡 的情況較為突出，全國大部分省份尚未達到 11.1 公里/平方公里的管網(wǎng)密度，據(jù) 政府披露信息

12、顯示，與全國管網(wǎng)密度水平較為接近的云南省，全省 24 個明確污 水集中收集率目標(biāo)的重點城市中，有 18 個收集率低于 50%，還有城市不足 20%， 相較 70%的目標(biāo)水平仍有較大差距?！笆奈濉逼陂g污水管網(wǎng)建設(shè)增幅可觀，拉動污水收集量提升。根據(jù)發(fā)改委關(guān) 于加快推進城鎮(zhèn)環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)指導(dǎo)意見，“十四五”期間規(guī)劃新增和改造污 水收集管網(wǎng) 8 萬公里，占現(xiàn)有污水收集管網(wǎng)總長度的 22%。管網(wǎng)的新建改造將持 續(xù)提升污水收集量，帶動污水處理營收增長。2.1.2 產(chǎn)能價格齊增 運營放大收益污水業(yè)務(wù)快速增長 公司污水處理營收加速增長，毛利率逐步提升。公司污水處理營收從 2016 年的 12 億元增長至

13、2020 年的 38 億元，期間的復(fù)合增長率高達 33.8%。毛利率也從 2018 年 31.2%的低點提升到了 2020 年的 39.4%，2021H1 毛利率繼續(xù)小幅升高至 40.5%。污水處理產(chǎn)能穩(wěn)步增長，在建產(chǎn)能儲備充足。公司的污水處理產(chǎn)能在“十三五”期間穩(wěn)步提升，2018-2020 年增長率由 12.5% 提高至 14.7%。在建、投產(chǎn)總產(chǎn)能達 1591 萬噸/日，其中控股公司產(chǎn)能 1302 萬 噸/日。2020 年公司控股公司已投產(chǎn)污水處理產(chǎn)能約為 779 萬噸/日，占控股公司在建、 投產(chǎn)產(chǎn)能 1302 萬噸/日的 60%?？梢怨浪愎救杂薪?40%的在建產(chǎn)能有待釋放。 產(chǎn)能儲備充

14、足。污水處理價格在“十三五”末期快速提升。水價方面，“十三五”初期平均污水處理價格維持在 1-1.15 元/噸之間；2018-2019 年，污水處理價格由 1.07 元/噸快速提升至 1.44 元/噸。主要為一批污水廠完成 提標(biāo)改造所致。運營質(zhì)量提升進一步放大污水處理營收增量。2017-2020 年，公司噸水處理單價快 速提升，由 1.01 元/噸提升至 1.7 元/噸。2020 年，由于公司通過運營提升、節(jié)能 降耗，有效管控了噸水動力成本、人工等成本的增長，進一步放大了產(chǎn)能與水價的 提升對于收益的影響。2.2 供水市場趨于飽和 水價改革凸顯運營價值供水處理市場趨于飽和，存量并購與運營提升成為

15、增長關(guān)注點。即使不考慮 2020 年疫情對供水量的影響，在我國節(jié)水政策不斷推進的當(dāng)下，供水量的增長仍相對有 限。新增市場增速下降的情況下，存量資產(chǎn)的并購以及運營管理的提升，成為拉動 未來增長的兩個關(guān)注點。疫情影響逐步減退，公司供水處理業(yè)務(wù)恢復(fù)?！笆濉逼陂g，公司水處理業(yè)務(wù)營收從 2016 年的 11 億元增長到 2020 年的 21.8 億元，期間復(fù)合增長率為 18.6%。毛利率逐步提升，在 2019 年達到 29.2%的高 點。在用水量及用水結(jié)構(gòu)受疫情影響產(chǎn)生較大不利變動的 2020 年，公司營收增速下 降至 7.3%，毛利率下降 2.1pct 至 27.1%。隨著我國對疫情的逐步控制，國

16、民生產(chǎn)生活步入正軌，供水業(yè)務(wù)營收與毛利率均 有望逐步恢復(fù)。2021 年上半年，公司供水處理營收達到 11.6 億元，相比去年同 期增長 20.3%，毛利率甚至較以往水平有進一步提升。公司產(chǎn)能穩(wěn)步增長，自來水銷售量持續(xù)提升。公司“十三五”期間在建與投產(chǎn)產(chǎn)能穩(wěn)步增加，2020 年供水在建與投產(chǎn)產(chǎn)能達 1457 萬噸/日，其中控股公司產(chǎn)能 940 萬噸/日，有 586 萬噸/日的控股公司產(chǎn)能 已投產(chǎn)，占控股公司在建、投產(chǎn)總產(chǎn)能的 62%，可以估算公司仍有不足 40%的 在建產(chǎn)能有待釋放。隨著產(chǎn)能的穩(wěn)步增長與陸續(xù)投產(chǎn)，自來水銷售量持續(xù)增高，2018 年漲幅達到 22.4% 的高點，2020 年受疫情影

17、響，銷售量增速下降至 11.7%。運營水平提升，產(chǎn)銷差逐年下降。在處理規(guī)?？焖偕仙摹笆濉逼陂g，通過不斷提升運營管理，除折舊攤銷與 原水成本升高外，人工、動力等成本穩(wěn)步下降，公司噸售水成本整體保持穩(wěn)定。產(chǎn)銷差作為供水業(yè)務(wù)水平的重要評價指標(biāo)之一，能夠反映企業(yè)對于供水系統(tǒng)物理 與賬面漏水量的控制，是企業(yè)對供水設(shè)施維護與供水運營管理管控水平的直觀體 現(xiàn)。2015-2020 年，公司產(chǎn)銷差由 19.6%下降至 14.3%，顯著低于全國平均水準(zhǔn)， 體現(xiàn)了公司供水業(yè)務(wù)運營能力的不斷提升，與同行業(yè)企業(yè)橫向?qū)Ρ纫嗑哂幸欢ǖ?競爭力。噸水成本保持穩(wěn)定，噸水收入提升。根據(jù)自來水銷售量與供水處理業(yè)務(wù)營收計算得出

18、，公司十三五期間噸售水成本保 持穩(wěn)定；受益于水價調(diào)整，噸售水收入穩(wěn)步提升。結(jié)合公司總營收增速變化可以看出，正是由于噸售水收入，亦即售水水價的提升， 導(dǎo)致了 2019 年售水量增速放緩后供水處理業(yè)務(wù)的持續(xù)快速增長。在“十三五” 環(huán)保設(shè)施建設(shè)投產(chǎn)高峰期過后，水價的提升為供水處理業(yè)績增長注入了動力。水價機制改革政策落地，以運營質(zhì)量換激勵價格。水價改革政策主要圍繞供水服務(wù) 質(zhì)量與運營能力構(gòu)建確定合理收益水平。深耕供水行業(yè)，具有豐富運營經(jīng)驗的供水 龍頭企業(yè)未來有望通過高質(zhì)量的運營服務(wù)獲取更高定價，助推運營收益增長。2021 年 8 月，發(fā)改委、住建部共同發(fā)布了城鎮(zhèn)供水價格管理辦法和城鎮(zhèn) 供水定價成本監(jiān)審

19、辦法，進一步明確了供水價格制定和調(diào)整的各項依據(jù)?；?成本監(jiān)審，以“準(zhǔn)許成本加合理收益”為核心，分類確定水價。辦法中還提 出，核定供水服務(wù)價格應(yīng)該當(dāng)充分考慮供水服務(wù)的質(zhì)量因素，并以此確定合理收 益，明確了“優(yōu)質(zhì)優(yōu)價”的激勵方向。2.3 輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)及水環(huán)境治理穩(wěn)固水務(wù)建設(shè)增長“十三五”建設(shè)高峰期后，公司水務(wù)建設(shè)恢復(fù)平穩(wěn)增長水平。2020 年，公司對環(huán) 保建設(shè)部分業(yè)務(wù)進行了重新拆分。共分為城鎮(zhèn)水務(wù)建設(shè)、水環(huán)境綜合治理、供水服 務(wù)以及設(shè)備及技術(shù)服務(wù)四部分。綜合來看，公司環(huán)保建設(shè)營收在“十三五”水務(wù)建 設(shè)快速發(fā)展期間快速增長。度過建設(shè)高峰期后，環(huán)保建設(shè)業(yè)務(wù)營收在 2019 至 2020 年恢復(fù)至平穩(wěn)增

20、長水平。新增輕資產(chǎn)項目順利簽約，鞏固水務(wù)建設(shè)整體業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長。公司積極開拓輕資產(chǎn) EPCO 項目，2021 年持續(xù)推動“輕重并舉”戰(zhàn)略，輕資產(chǎn)項目比例逐漸提升。截 至 2021 年 6 月共簽約 3 個 EPCO 輕資產(chǎn)項目，涵蓋供排水、水環(huán)境治理及污泥三 個領(lǐng)域。水務(wù)建設(shè)項目全周期管控能力提升，城鎮(zhèn)水務(wù)建設(shè)及水環(huán)境治理業(yè)務(wù)毛利率水平提 升。公司城鎮(zhèn)水務(wù)建設(shè)的毛利率水平由 2020 年的 23.2%提升至 29.4%，水環(huán)境綜 合治理毛利率由 14.2%提升至 17.6%。3. 充足儲備陸續(xù)投產(chǎn)垃圾焚燒點亮固廢未來 公司的固廢部分業(yè)務(wù)主要依托首創(chuàng)環(huán)境（股票代碼:3989.HK）平臺開展。經(jīng)歷“

21、十 三五”期間的開拓積累，公司以生活垃圾為主線，形成了以焚燒為核心的固廢業(yè)務(wù) 布局。大量儲備項目，尤其是垃圾焚燒項目，陸續(xù)投運，且項目運營開展順利，固 廢業(yè)務(wù)有望在“十四五”期間進入快速增長期。3.1 固廢項目進入運營期 帶動營收快速增長公司以生活垃圾為主線，形成以焚燒為核心的固廢業(yè)務(wù)布局。公司固廢項目儲備充足。截至 2021 年 6 月，固廢業(yè)務(wù)子公司首創(chuàng)環(huán)境在國內(nèi)儲 備了共 73 個項目，總投資額約人民幣 178 億元，總設(shè)計規(guī)模為年處理垃圾量約 1372 萬噸。儲備項目主要圍繞垃圾焚燒發(fā)電項目，全面布局固廢市場重點領(lǐng)域。73 個項目中 包括 25 個垃圾發(fā)電項目，21 個垃圾收集、儲存及

22、輸送項目，9 個危廢綜合處理 項目，7 個垃圾填埋項目，7 個厭氧處理項目，2 個廢棄電器拆解項目及 2 個生 物質(zhì)發(fā)電項目。項目投運加速，固廢營收快速增長，毛利率持續(xù)提高。公司 2020-2021 年進入項目集中投運期。2019 年僅有 35 個項目進入運營或試運 營；到了 2021 年 6 月，73 個儲備固廢項目中，已有 68 個項目進入試運營或運 營期。項目的陸續(xù)投運推動固廢營收快速增長。2016-2021H1，公司固廢業(yè)務(wù)營收由 2016 年的 31 億元增長至 2020 年的 53 億元，期間復(fù)合增長率為 13.6%。而在 項目投運加快的 2020 年，固廢營收增長率提高到 34.

23、8%，2021 年上半年增長率 也維持在 30%以上。固廢業(yè)務(wù)毛利率隨著項目的投運穩(wěn)步回升。固廢業(yè)務(wù)的毛利率由 2016 年的 30.6% 提升至 2020 年的 32.6%，2021H1 的毛利率進一步提升至 34%，為歷年最高。3.2 儲備充足 運營得力 焚燒點亮固廢未來近兩年垃圾焚燒項目集中投運，未來項目儲備仍然充足。公司 2020 年至 2021 年 6 月末共有 11 個焚燒項目投入運營，合計投產(chǎn)產(chǎn)能達 9500 噸/日，且未來已披露的 在建項目產(chǎn)能達 10600 噸/日。2020 年，公司共有惠州、瑞金、西華、南陽、新鄉(xiāng)、睢縣、正陽 7 個垃圾焚燒 項目進入商業(yè)運營階段，總計新增焚

24、燒產(chǎn)能達到 6300 噸/日；2021 年上半年，公司推動深州焚燒、玉田焚燒、遂川焚燒、永濟焚燒完成 72+24 小時試運行，實現(xiàn)新增焚燒建設(shè)轉(zhuǎn)運營規(guī)模 3200 噸/日。在建垃圾焚燒項目儲備充足。公司披露有 9 個項目建設(shè)工作目前都在順利推進， 同時另新簽焚燒規(guī)模 1400 噸/日的廣東省英德市生活垃圾焚燒發(fā)電項目。披露的 部分在建項目總處理規(guī)模已超 1 萬噸/日。2020 年公司下屬固廢業(yè)務(wù)公司首創(chuàng)環(huán) 境披露焚燒在建、投運產(chǎn)能總儲備為 1.9 萬噸/日，披露部分在建產(chǎn)能占總產(chǎn)能儲 備的 50%以上，陸續(xù)投運帶來的增長空間十分廣闊。焚燒項目運營開展順利，處于同行業(yè)領(lǐng)先水平。公司在快速推動焚燒

25、項目陸續(xù)轉(zhuǎn)入 運營的時期，不斷提升運營質(zhì)量，公司運營水平躋身行業(yè)前列。垃圾焚燒項目陸續(xù)投運的同時，公司焚燒發(fā)電及上網(wǎng)電量快速增長。2020 年累 計發(fā)電量從 2019 年的 3.9 億千瓦時提升至 7.1 億千瓦時，上網(wǎng)電量由 2019 年的 3.2 億千瓦時提升至 6.1 億千瓦時。焚燒項目運營質(zhì)量處于同行業(yè)領(lǐng)先水平。公司噸垃圾上網(wǎng)電量為 318 千瓦時/噸， 上網(wǎng)電量在總發(fā)電量中占比達 85.5%，屬于同行業(yè)較高水平。4. REITs 盤活存量資產(chǎn) 為估值注入潛力4.1 首批 REITs 發(fā)行 唯一污水資產(chǎn)2020 年 4 月 30 日證監(jiān)會、發(fā)改委聯(lián)合發(fā)布關(guān)于推進基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動產(chǎn)投資信

26、 托基金（REITs）試點相關(guān)工作的通知，確定將篩選符合國家政策導(dǎo)向的、資產(chǎn)收 益率穩(wěn)定且運營管理水平較好的項目展開試點。2021 年 6 月，首批 9 只基礎(chǔ)設(shè)施 公募 REITs 順利發(fā)行，涵蓋倉儲物流、交通、產(chǎn)業(yè)園區(qū)、污水處理以及垃圾焚燒等 類型。富國首創(chuàng)水務(wù)是其中唯一一只污水處理基礎(chǔ)設(shè)施為底層資產(chǎn)的基金。富國首創(chuàng)水務(wù) REITs 底層資產(chǎn)主要由深圳市福永、松崗、公明水質(zhì)凈化廠 BOT 特許經(jīng)營項目及 合肥市十五里河污水處理廠 PPP 項目 2 個子項目構(gòu)成，總設(shè)計規(guī)模 67.5 萬噸/ 日。4.2 盤活存量資產(chǎn) 運營重構(gòu)估值REITs 的發(fā)行能夠幫助公司盤活存量運營資產(chǎn)。富國首創(chuàng) RE

27、ITs 中，除去 51%的份額將由公司持有，且在特許經(jīng)營期限內(nèi)不得轉(zhuǎn) 讓之外，另 49%的份額將面向其他戰(zhàn)略投資者、網(wǎng)下投資人及公眾投資者發(fā)售。根據(jù)招募說明書顯示，公司從 REITs 回收的資金中有 13.84 億將被用于支持 9 個 城鎮(zhèn)水務(wù)、水環(huán)境綜合治理等環(huán)保產(chǎn)業(yè)項目投資，進而有效盤活公司存量資產(chǎn)。REITs 的發(fā)行促進對于公司運營維護的存量資產(chǎn)價值重新審視?；谖磥磉\營收益 情況對富國首創(chuàng)水務(wù)底層資產(chǎn)的重新評估結(jié)果顯示：深圳項目下的三個水質(zhì)凈化廠的估值均有不同程度的提升，最高增值率達 29.6%； 合肥項目的資產(chǎn)評估價值雖較賬面價值有了一定程度的下降，但總體來看，評估 后的資產(chǎn)價值仍升高了 3.4%。成功發(fā)行后與實際18.5億的發(fā)行規(guī)模相比，REITs帶來的增值率更是達到了9.6%。估值差異緣于歷史及未來經(jīng)營狀況。根據(jù)招募說明書披露，產(chǎn)生資產(chǎn)估值提升主要 根據(jù)對資產(chǎn)過往及未來的經(jīng)營狀況評估。深圳項目的資產(chǎn)組評估值和賬面值存在差異的主要原因包括：三個凈水廠已完成 提標(biāo)改造，污水處理費大幅增長；歷史經(jīng)營狀況良好，收益現(xiàn)金流穩(wěn)定；污泥處 理能力提高導(dǎo)致污水處理能力提高；工藝優(yōu)化保證出水質(zhì)量，提升污水處理量； 等；合肥項目的資產(chǎn)組評估值和賬面值存在差異的主要原因包括：超額水量的具體水 量