氯堿化工研究報(bào)告：氯堿龍頭基礎(chǔ)穩(wěn)固-行業(yè)景氣揚(yáng)帆起航

1、氯堿化工研究報(bào)告：氯堿龍頭基礎(chǔ)穩(wěn)固_行業(yè)景氣揚(yáng)帆起航1.公司：聚焦氯堿主業(yè)，迎來業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)1.1.專注氯堿產(chǎn)品，實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略公司歷史積淀豐厚，主營業(yè)務(wù)為氯堿化工產(chǎn)品。上海氯堿化工股份有限公司成立于 1992 年，同年于上交所上市。公司主營業(yè)務(wù)為制造和銷售燒堿、氯及氯制品，以及聚氯乙烯塑料樹脂與制品。其中氯及氯制品包括二氯乙烷、液氯及副產(chǎn)物鹽酸。現(xiàn)有產(chǎn)品產(chǎn)能：燒堿72 萬噸/年、二氯乙烷72 萬噸/年、液氯 60 萬噸/年、特種聚氯乙烯樹脂9 萬噸/年、氯乙烯20萬噸/年。公司聚焦氯堿主業(yè)，積極擴(kuò)大產(chǎn)能。燒堿方面，2002 年公司燒堿產(chǎn)能為 30 萬噸；2008 年燒堿二期項(xiàng)目投產(chǎn)，產(chǎn)能擴(kuò)充

2、至45 萬噸/年；2012年三期項(xiàng)目投產(chǎn)，燒堿產(chǎn)能達(dá) 72 萬噸/年，目前正在廣西欽州化工園區(qū)建設(shè)30萬噸/年燒堿生產(chǎn)項(xiàng)目。氯產(chǎn)品方面，2003 年，公司一期年產(chǎn)36萬噸二氯乙烷工程成功獲得技術(shù)合作；截至 2021 年公司二氯乙烷產(chǎn)能增加至72萬噸/年，同時(shí)新增 20 萬噸/年氯乙烯產(chǎn)能。公司逐步拓寬產(chǎn)業(yè)鏈，布局下游高附加值產(chǎn)品。2006 年，公司投資年產(chǎn) 24 萬噸二苯基甲烷二異氰酸酯（MDI）和16 萬噸甲苯二異氰酸酯（TDI）項(xiàng)目；2018 年，在上?；^(qū)投資建設(shè) 20 萬噸/年氯乙烯和6 萬噸/年特種樹脂項(xiàng)目；2019 年，投資建設(shè)廣西欽州化工園區(qū)，并新建40 萬噸/年聚氯乙烯生產(chǎn)裝

3、置。公司積極落實(shí)“走出去”戰(zhàn)略，做大做強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈。一方面，公司鞏固上?；^(qū)主戰(zhàn)場(chǎng)，完善氯堿產(chǎn)業(yè)鏈。2018 年在上?；^(qū)投資建設(shè)20萬噸/年氯乙烯（EDC）和 6 萬噸/年特種樹脂項(xiàng)目，補(bǔ)齊了公司HCL-EDC-VCM-特種 PVC 產(chǎn)業(yè)鏈，項(xiàng)目已在 2021 年下半年相繼建成投產(chǎn)。另一方面，公司落實(shí)“走出去”，積極發(fā)展新產(chǎn)業(yè)基地。2019 年公司在廣西欽州投資建設(shè) 30 萬噸/年燒堿和 40 萬噸/年聚氯乙烯項(xiàng)目，該項(xiàng)目預(yù)計(jì)2022年四季度開車。1.2.國資委控股，打造氯堿龍頭公司第一大股東為上海華誼公司，實(shí)際控制人為上海市國資委。公司前身為上海氯堿總廠，屬地方國有企業(yè)。公司前十大股東中，

4、第一大股東為上海華誼（集團(tuán)）公司，持股比例為 46.59%，其余股東持股比例均未超1%。同時(shí)，上海華誼公司為上海市國資委的全資子公司，公司的實(shí)際控制人為上海市國資委。 控股子公司布局清晰、業(yè)務(wù)規(guī)劃明確。公司擁有5 家控股權(quán)的子公司，其中 3 家主營氯堿業(yè)務(wù)，包括上海氯堿新材料貿(mào)易有限公司、上海氯堿塑料有限公司，以及廣西華誼氯堿化工有限公司。同時(shí)，公司參股多家下游聚酯業(yè)務(wù)公司，包括上海亨斯邁聚氨酯有限公司、上海聯(lián)恒異氰酸酯有限公司等。另外，公司參股了上海華誼天原化工物流有限公司、蘇州天原物流有限公司，依托于長(zhǎng)三角地區(qū)優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步完善銷售平臺(tái)。1.3.業(yè)績(jī)大幅提升，營收利潤(rùn)雙增長(zhǎng)2021 年公司業(yè)

5、績(jī)回暖，營收、歸母凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)。營收方面，公司2021 年實(shí)現(xiàn)營收 66.64 億元，同比增長(zhǎng) 36.32%。歸母凈利潤(rùn)方面，公司2021年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 17.72 億元，同比增長(zhǎng)192.03%，創(chuàng)近5 年新高。2021 年公司主營業(yè)務(wù)燒堿、氯產(chǎn)品產(chǎn)量已恢復(fù)至疫情前水平。2018至2019 年，公司主要產(chǎn)品產(chǎn)量穩(wěn)定，燒堿、氯產(chǎn)品產(chǎn)量分別為72、151萬噸上下。2020 年，受疫情影響，公司產(chǎn)量稍有下滑。2021 年公司累計(jì)生產(chǎn)燒堿 76.4 萬噸、氯產(chǎn)品 158.3 萬噸，分別同比增長(zhǎng)8.1%、13.2%，已恢復(fù)至疫情前產(chǎn)出水平。燒堿、氯產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入比例及毛利潤(rùn)占比高，為公司主要業(yè)績(jī)來源。

6、業(yè)務(wù)收入方面，2021 年，燒堿、氯產(chǎn)品、聚氯乙烯營業(yè)收入占比分別22.27%、49.02%、6.69%，燒堿、氯產(chǎn)品為公司創(chuàng)造主要營收。毛利潤(rùn)方面，燒堿、氯產(chǎn)品、聚氯乙烯占比分別為 27.59%、64.12%、7.20%，公司超90%的毛利潤(rùn)來自于主營業(yè)務(wù)燒堿和氯產(chǎn)品?？傮w毛利率顯著提高，其中氯產(chǎn)品毛利率最高。隨著新冠疫情得到有效控制，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，公司產(chǎn)品產(chǎn)量增加以及部分產(chǎn)品售價(jià)上漲，致使公司盈利能力明顯增強(qiáng)。2021 年公司整體毛利率達(dá)31.87%，較2020年提升超 14pct。按產(chǎn)品類別來看，2021 年公司主營產(chǎn)品中氯產(chǎn)品毛利率最高，其次是燒堿，分別為 41.70%、39.49

7、%。2021 年公司三費(fèi)總費(fèi)用率有所上升。三費(fèi)總費(fèi)用率方面，2017-2021年分別為 5.14%、5.01%、4.95%、4.76%、6.79%，2021 年有所上升，主要系管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用增加所致，其中管理費(fèi)用受人工成本及攤銷增加推動(dòng)。分別來看，2021 年銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為1.23、1.59、1.70 億元，分別同比降低 8.21%、增長(zhǎng) 25.20%、增長(zhǎng)46.43%，費(fèi)用率分別為 1.85%、2.39%、2.55%。2.行業(yè)：產(chǎn)能受限需求上升，行業(yè)景氣度上行2.1.燒堿供需趨緊，行業(yè)景氣度高2.1.1.供給：新增產(chǎn)能受限、產(chǎn)量增長(zhǎng)緩慢2017 年以來，燒堿行業(yè)產(chǎn)能、

8、產(chǎn)量增長(zhǎng)緩慢。產(chǎn)能方面，2017年至2021年，燒堿產(chǎn)能從 4120.0 萬噸增加至 4563.4 萬噸，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為2.59%，增速較緩。產(chǎn)量方面，2017 年至 2021 年，燒堿產(chǎn)量從3427.49萬噸上漲至3588.17 萬噸，年均復(fù)合增長(zhǎng)率僅為所致。受供給側(cè)改革驅(qū)動(dòng)，燒堿生產(chǎn)限制增加。2007 年起，國家發(fā)布氯堿行業(yè)準(zhǔn)入條件，生產(chǎn)規(guī)模小的企業(yè)難以進(jìn)入市場(chǎng)，新增產(chǎn)能受限。隨后，在2016、2019 年，燒堿被列入產(chǎn)能過剩行業(yè)、限制類產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)能增長(zhǎng)持續(xù)受限。2021 年，受能耗雙控政策影響，部分省份，如甘肅、內(nèi)蒙等，出臺(tái)高耗能行業(yè)管理辦法，對(duì)燒堿生產(chǎn)進(jìn)一步提出限制。2022 年燒堿新

9、增產(chǎn)能較少，產(chǎn)能擴(kuò)張較緩。2022 年預(yù)計(jì)有13家企業(yè)將新增產(chǎn)能，單家企業(yè)最高新增 60 萬噸，共計(jì)新增產(chǎn)能244 萬噸，占2021年總產(chǎn)能的 5.35%。然而，2021 年 7 家企業(yè)宣布新增產(chǎn)能計(jì)劃，原計(jì)劃新增 111 萬噸，實(shí)際新增 35 萬噸，僅實(shí)現(xiàn) 31.53%。假設(shè)維持此完成率，預(yù)計(jì)2022 年實(shí)際新增產(chǎn)能 77 萬噸，較 2021 年總產(chǎn)能提升1.69%。2.1.2.需求：氧化鋁產(chǎn)能快速增長(zhǎng)、價(jià)格上行空間猶存燒堿下游主要需求為氧化鋁。燒堿下游應(yīng)用眾多，包括氧化鋁、化工、印染、短毛纖維等。其中，氧化鋁為占比最大的消費(fèi)領(lǐng)域。2021年燒堿下游消費(fèi)結(jié)構(gòu)中，氧化鋁占比 29.32%；其次

10、為輕工、印染，占比分別為12.04%、11.92%，對(duì)燒堿需求遠(yuǎn)少于氧化鋁。氧化鋁產(chǎn)能增速快，對(duì)燒堿需求走高。2019 至2021 年氧化鋁消費(fèi)占比分別為 34%、30.51%、29.32%。2015 年以來，受供給側(cè)改革及環(huán)保政策推動(dòng)，氧化鋁及其主要下游應(yīng)用電解鋁行業(yè)景氣度走高。2017 年至2022年，氧化鋁產(chǎn)能持續(xù)高速增長(zhǎng)，且增速加快，從8239 萬噸提高至9534萬噸，年復(fù)合增長(zhǎng)率為 2.96%。2022 年，氧化鋁產(chǎn)能增長(zhǎng)率為6.84%，顯著高于燒堿產(chǎn)能增速。氧化鋁和電解鋁價(jià)差持續(xù)走高，氧化鋁價(jià)格存在上行空間。氧化鋁的主要下游應(yīng)用為電解鋁。2020 年 4 月以來，電解鋁價(jià)格持續(xù)上升

11、，目前仍高位運(yùn)行。截至 2022 年 4 月 13 日，電解鋁國內(nèi)市場(chǎng)價(jià)報(bào)21072元/噸，同比上漲 20.7%。同時(shí)，氧化鋁價(jià)格較為穩(wěn)定，價(jià)格長(zhǎng)期處于2300至3500元/噸，近期稍有增長(zhǎng)，最高上升至約 4100 元/噸。因此，兩者價(jià)差持續(xù)拉大。氧化鋁和燒堿價(jià)格密切相關(guān)，并高度同步。2016-2022 年氧化鋁價(jià)格漲跌均伴隨著燒堿的價(jià)格變化，二者趨勢(shì)基本同步。以2021 年為例，氧化鋁和燒堿市場(chǎng)價(jià)從 7 月初開始上漲，10 月底達(dá)到高位開始回落。具體的，氧化鋁從 2473 元/噸上漲至 4100 元/噸；燒堿從1978 元/噸上漲至6170元/噸。12 月二者回落至 2800-3000 元/

12、噸區(qū)間后，重新同步上漲。2.1.3.趨勢(shì)：庫存低位運(yùn)行，價(jià)格處于上行通道庫存持續(xù)降低，處于歷史低位。以液堿為例，自2020 年9月4日到達(dá)高峰 26.50 萬噸后，燒堿庫存整體呈下降趨勢(shì)。截至2022 年4月8日，液堿工廠庫存為 15.79 萬噸，較 2020 年同期減少28.5%；片堿工廠庫存為2.26萬噸，較 2020 年同期減少 93.4%，均處于歷史較低水平。庫存走低，反應(yīng)了燒堿供應(yīng)偏緊的局面，對(duì)其價(jià)格高位起到支撐作用。2021 年下半年以來燒堿價(jià)格高漲，目前仍處于上行通道。以液體燒堿為例，2019 年初至 2021 年 8 月，燒堿價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定，在470元/噸至900元/噸的區(qū)間內(nèi)小

13、幅波動(dòng)。2021 年 9 月起，燒堿價(jià)格快速走高，并于10月26 日達(dá)到最高價(jià) 1902.06 元/噸。隨后，價(jià)格回落，至相對(duì)過往偏高的水平后，再次穩(wěn)定、持續(xù)上漲。截至 2022 年4 月13 日，國內(nèi)液堿市場(chǎng)均價(jià)報(bào)1296 元/噸，固體燒堿市場(chǎng)均價(jià)報(bào) 4074 元/噸，同比分別增長(zhǎng)88.0%、131.5%，均處于上行通道。我們預(yù)計(jì)短期內(nèi)燒堿行業(yè)供給增速緩慢、庫存處于低位，供需仍舊趨緊。價(jià)格高位運(yùn)行下，燒堿行業(yè)景氣度有望延續(xù)。2.2.二氯乙烷產(chǎn)能固定，價(jià)格中樞上移二氯乙烷（EDC）是一種有機(jī)化合物，主要用作制氯乙烯制取過程的中間體。同時(shí)，還可用作洗滌劑、萃取劑、橡膠溶劑、谷物殺蟲劑等。其主要生

14、產(chǎn)工藝包括乙烯與氯氣直接合成法及乙烯氧氯化法。二氯乙烷產(chǎn)能固定，行業(yè)集中度高。2019 年至2022 年，二氯乙烷產(chǎn)能穩(wěn)定，均為 162 萬噸/年。國內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)主要為3 家，均位于華東地區(qū)，CR3=100%。具體生產(chǎn)企業(yè)為氯堿化工、泰興新浦、青島海灣，產(chǎn)能分別為72、50、40 萬噸/年，其中，氯堿化工產(chǎn)能占比最大，為44.4%，接近一半。過去 3 年間，3 家企業(yè)均無任何新增、淘汰產(chǎn)能，行業(yè)供給格局極為穩(wěn)定。二氯乙烷產(chǎn)量穩(wěn)定，開工率波動(dòng)小。2019 年至2021 年，二氯乙烷年產(chǎn)量分別為 121.14、121.54、116.72 萬噸，產(chǎn)量變動(dòng)??；開工率分別為74.78%、75.02%、72

15、.05%，在 3%的范圍內(nèi)小幅波動(dòng)。行業(yè)生產(chǎn)平穩(wěn)，預(yù)計(jì)在后續(xù)無新增產(chǎn)能的情況下，2022 年產(chǎn)量將為 120 萬噸上下。二氯乙烷價(jià)格高企，目前處于高位運(yùn)行。2020 年初，二氯乙烷價(jià)格為2400 美元/噸，而后持續(xù)上漲。至 2021 年10 月，二氯乙烷價(jià)格升至最高點(diǎn)7330 美元/噸，隨后回落，于 2022 年 2 月 18 日降至4530 美元/噸。截至2022年 4 月 13 日，國內(nèi)二氯乙烷價(jià)格回升明顯，達(dá)5080 美元/噸，仍處于歷史高價(jià)位。兩年總漲幅約 112%，且短期內(nèi)，價(jià)格仍表現(xiàn)出上升趨勢(shì)。3.優(yōu)勢(shì)：技術(shù)產(chǎn)業(yè)齊推進(jìn)，盈利能力穩(wěn)提高3.1.行業(yè)高景氣，主營產(chǎn)品業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)公司主營產(chǎn)

16、品中，燒堿行業(yè)景氣度高，二氯乙烷價(jià)格高位運(yùn)行。氯堿化工主營燒堿、二氯乙烷，產(chǎn)能均達(dá) 72 萬噸/年。燒堿方面，行業(yè)受供給側(cè)改革及節(jié)能環(huán)保政策影響，加之下游需求增速相對(duì)更快，庫存低位運(yùn)行，整體供給偏緊。疊加價(jià)格處于上行通道，燒堿行業(yè)景氣度有望提升。二氯乙烷方面，行業(yè)集中度高，市場(chǎng)被 3 家公司所壟斷。公司產(chǎn)能在國內(nèi)排名居于首位，在行業(yè)內(nèi)具有一定的定價(jià)權(quán)。2021 年以來，二氯乙烷價(jià)格高位運(yùn)行，使得公司氯產(chǎn)品盈利能力提升。 受行業(yè)景氣度推動(dòng)，公司業(yè)績(jī)顯著提升。2021 年公司實(shí)現(xiàn)營收66.64億元，同比增長(zhǎng) 36.32%。公司主營業(yè)務(wù)氯產(chǎn)品、燒堿、聚氯乙烯營業(yè)收入分別為 32.67、14.84、4

17、.46 億元，分別同比增長(zhǎng)73.87%、25.66%、82.04%，主要系行業(yè)維持高景氣，公司產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升所致。公司主營產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升。產(chǎn)量和銷量方面，2021 年，燒堿、氯產(chǎn)品產(chǎn)量分別為 76.4、158.3 萬噸，同比增長(zhǎng) 8.1%、13.2%；銷量分別為72.7、135.1萬噸，同比增長(zhǎng) 8.35%、3.68%。價(jià)格方面，2021 年燒堿、氯產(chǎn)品的平均售價(jià)分別為 2042.19 元/噸、2417.37 元/噸，同比增長(zhǎng)16.06%、67.61%，氯產(chǎn)品售價(jià)上升幅度顯著。受行業(yè)景氣度影響，公司主營業(yè)務(wù)的銷量、平均售價(jià)均有所提升，帶動(dòng)公司營業(yè)收入大幅上漲。3.2.新增項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，打開業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)

18、空間燒堿增產(chǎn)項(xiàng)目投資落定。長(zhǎng)期以來，公司持續(xù)進(jìn)行主營業(yè)務(wù)產(chǎn)能擴(kuò)張，先后于 2003 年、2018 年對(duì)燒堿進(jìn)行增產(chǎn)。2019 年公司啟動(dòng)欽州基地建設(shè)，在廣西成立子公司，開工建設(shè)的燒堿項(xiàng)目產(chǎn)能為30 萬噸/年，占公司現(xiàn)有產(chǎn)能的 41.67%。據(jù)公司 2021 年年報(bào)，截至2021 年，該項(xiàng)目土建基本完成，啟動(dòng)安裝工程。聚氯乙烯增產(chǎn)、提升改造項(xiàng)目多。公司同時(shí)推進(jìn)多個(gè)聚氯乙烯增產(chǎn)、改造項(xiàng)目。一方面，廣西欽州基地 40 萬噸/年聚氯乙烯項(xiàng)目，土建已基本完成，啟動(dòng)安裝工程。另一方面，公司在上?；^(qū)投資建設(shè)6 萬噸/年的特種樹脂提升改造項(xiàng)目，該項(xiàng)目已于 2021 年下半年正式投產(chǎn)。另外，上?；^(qū)公司新

19、建 20 萬噸/年氯乙烯項(xiàng)目，該項(xiàng)目已于2021 年下半年正式投產(chǎn)。3.3.技術(shù)創(chuàng)新穩(wěn)推進(jìn)，產(chǎn)品優(yōu)化持續(xù)進(jìn)行公司研發(fā)投入占比上升，持續(xù)關(guān)注技術(shù)升級(jí)。2018 年至2021年，氯堿化工研發(fā)費(fèi)用從 2018 年的 1.49 億元增長(zhǎng)至2021 年的1.70 億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為 5.89%，費(fèi)用占比從 2018 年的 2.00%增長(zhǎng)至2021 年的2.55%，研發(fā)費(fèi)用占比逐年提高，公司持續(xù)聚焦技術(shù)開發(fā)升級(jí)。公司多項(xiàng)目?jī)?yōu)化升級(jí)，積極開拓新工藝。第一，截至2021年，公司氯化氫催化氧化制氯氣核心技術(shù)累計(jì)獲得授權(quán)專利8 項(xiàng)，并新申請(qǐng)發(fā)明專利2項(xiàng)。目前，該項(xiàng)目催化劑連續(xù)穩(wěn)定使用近16000 小時(shí)。第二，

20、公司聚焦特種聚氯乙烯樹脂優(yōu)化升級(jí)，6 萬噸/年特種樹脂提升改造項(xiàng)目已于2021年下半年正式投產(chǎn)，進(jìn)一步提升產(chǎn)品質(zhì)量和降低成本。第三，公司積極開拓聚氨酯產(chǎn)業(yè)鏈，實(shí)質(zhì)性探索聚合物聚醚多元醇、硅烷改性聚醚多元醇、不飽和端基聚醚多元醇封端等三個(gè)研發(fā)點(diǎn)，助力“環(huán)氧丙烷-聚醚多元醇-聚氨酯”一體化的高端聚醚產(chǎn)品研究。第四，公司應(yīng)用新技術(shù)監(jiān)測(cè)預(yù)警異常工況，提高安全保障，進(jìn)一步貼合國家安全政策。2021 年上半年，公司已完成對(duì)生產(chǎn)裝置的新一輪 HAZOP 分析，并完成20 萬噸/年VCM裝置和6萬噸樹脂裝置的 HAZID 分析。3.4.一體化產(chǎn)業(yè)鏈，上下游相協(xié)同化工園區(qū)實(shí)現(xiàn)一體化運(yùn)營，實(shí)現(xiàn)資源高效利用，成本降低。氯堿化工在上?；^(qū)實(shí)現(xiàn)了園區(qū)內(nèi)生產(chǎn)一體化，在化工區(qū)建立了裝置配套、管道輸送的一體化運(yùn)營模式。具體生產(chǎn)流程為：公司提供原料氯和燒堿，用于園區(qū)內(nèi) MDI、TDI 等的生產(chǎn)；并投入乙烯原料，與MDI、TDI 生產(chǎn)過程中產(chǎn)生的副產(chǎn)品氯化氫氣體相結(jié)合，二次用氯，制造二氯乙烷。氯堿化工在該化工園區(qū)內(nèi)設(shè)有 72 萬噸燒堿和 72 萬噸二氯乙烷裝置，以支持此流程的實(shí)現(xiàn)。同時(shí)，公司在化工園區(qū)通過采用氯氣管道、燒堿管道隔墻式供應(yīng)模式，保證了供應(yīng)的穩(wěn)定性和安全性的同時(shí)，又使物流成本降到最低，充分實(shí)現(xiàn)資源的高效轉(zhuǎn)化，形成在資源、成