半導體技術(shù)推廣項目資金需要量預測

1、泓域/半導體技術(shù)推廣項目資金需要量預測半導體技術(shù)推廣項目資金需要量預測目錄 TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc114839755 一、 產(chǎn)業(yè)環(huán)境分析 PAGEREF _Toc114839755 h 2 HYPERLINK l _Toc114839756 二、 封裝材料 PAGEREF _Toc114839756 h 2 HYPERLINK l _Toc114839757 三、 必要性分析 PAGEREF _Toc114839757 h 5 HYPERLINK l _Toc114839758 四、 發(fā)行普通股 PAGEREF _Toc114839758 h 6 HY

2、PERLINK l _Toc114839759 五、 留存收益 PAGEREF _Toc114839759 h 19 HYPERLINK l _Toc114839760 六、 可轉(zhuǎn)換債券 PAGEREF _Toc114839760 h 21 HYPERLINK l _Toc114839761 七、 認股權(quán)證 PAGEREF _Toc114839761 h 28 HYPERLINK l _Toc114839762 八、 資本結(jié)構(gòu) PAGEREF _Toc114839762 h 30 HYPERLINK l _Toc114839763 九、 資本成本 PAGEREF _Toc114839763 h

3、 36 HYPERLINK l _Toc114839764 十、 資金習性預測法 PAGEREF _Toc114839764 h 44 HYPERLINK l _Toc114839765 十一、 銷售百分比法 PAGEREF _Toc114839765 h 46 HYPERLINK l _Toc114839766 十二、 公司簡介 PAGEREF _Toc114839766 h 48 HYPERLINK l _Toc114839767 公司合并資產(chǎn)負債表主要數(shù)據(jù) PAGEREF _Toc114839767 h 49 HYPERLINK l _Toc114839768 公司合并利潤表主要數(shù)據(jù) P

4、AGEREF _Toc114839768 h 49 HYPERLINK l _Toc114839769 十三、 投資估算及資金籌措 PAGEREF _Toc114839769 h 50 HYPERLINK l _Toc114839770 建設(shè)投資估算表 PAGEREF _Toc114839770 h 52 HYPERLINK l _Toc114839771 建設(shè)期利息估算表 PAGEREF _Toc114839771 h 53 HYPERLINK l _Toc114839772 流動資金估算表 PAGEREF _Toc114839772 h 54 HYPERLINK l _Toc1148397

5、73 總投資及構(gòu)成一覽表 PAGEREF _Toc114839773 h 55 HYPERLINK l _Toc114839774 項目投資計劃與資金籌措一覽表 PAGEREF _Toc114839774 h 56 HYPERLINK l _Toc114839775 十四、 建設(shè)進度分析 PAGEREF _Toc114839775 h 57 HYPERLINK l _Toc114839776 項目實施進度計劃一覽表 PAGEREF _Toc114839776 h 58產(chǎn)業(yè)環(huán)境分析保持經(jīng)濟社會平穩(wěn)較快發(fā)展，提高發(fā)展質(zhì)量和效益，發(fā)展平衡性、包容性和可持續(xù)性不斷增強，確保如期全面建成小康社會。到20

6、17年，全區(qū)地區(qū)生產(chǎn)總值和城鄉(xiāng)居民人均收入比2010年同口徑翻一番；到2020年，全區(qū)地區(qū)生產(chǎn)總值邁上新臺階，城鄉(xiāng)居民人均收入同步提升。產(chǎn)業(yè)支撐更加有力?！叭笮屡d產(chǎn)業(yè)”實現(xiàn)快速發(fā)展，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)進一步提質(zhì)增效，初步構(gòu)建起支撐區(qū)域發(fā)展的產(chǎn)業(yè)新體系。城市品質(zhì)更加優(yōu)良。進一步突出以人為本，城市綜合功能進一步完善，環(huán)境質(zhì)量不斷提升，社會民生持續(xù)改善。人民生活更加美好。就業(yè)、教育、文化、衛(wèi)生、體育、社保、住房等公共服務體系更加健全，初步實現(xiàn)城鄉(xiāng)基本公共服務均等化，人民群眾生活質(zhì)量、健康水平和文明素質(zhì)不斷提高，參與感、獲得感、幸福感顯著增強。封裝材料芯片封裝工藝流程包括來料檢查、貼膜、磨片、貼片、劃片、劃片

7、檢測、裝片、鍵合、塑封、打標、切筋打彎、品質(zhì)檢驗，最終是產(chǎn)品出貨。在這一過程中，就需要用到封裝基板、引線框架、鍵合絲、包封材料、陶瓷基板、粘接材料等封裝材料，這些材料是芯片完成封裝出貨的重要支撐。傳統(tǒng)的IC封裝采用引線框架作為IC導通線路與支撐IC的載體，連接引腳于導線框架的兩旁或四周，如四側(cè)引腳扁平封裝（QuadFlatPackage，簡稱QFP）、方形扁平無引腳封裝（QuadFlatNo-leads，簡稱QFN）等。隨著技術(shù)發(fā)展，IC的線寬不斷縮小，集成度穩(wěn)步提高，IC封裝逐步向著超多引腳、窄節(jié)距、超小型化方向發(fā)展。20世紀90年代中期，一種以球柵陣列封裝（BallGridArray，簡稱

8、BGA）、芯片尺寸封裝（ChipScalePackage，簡稱CSP）為代表的新型IC高密度封裝形式問世，從而產(chǎn)生了一種新的封裝載體封裝基板。在高階封裝領(lǐng)域，封裝基板已取代傳統(tǒng)引線框架，成為芯片封裝中不可或缺的一部分，不僅為芯片提供支撐、散熱和保護作用，同時為芯片與PCB母板之間提供電子連接，起著“承上啟下”的作用；甚至可埋入無源、有源器件以實現(xiàn)一定系統(tǒng)功能。封裝基板在HDI板的基礎(chǔ)上發(fā)展而來，是適應電子封裝技術(shù)快速發(fā)展而向高端技術(shù)的延伸，作為一種高端的PCB，封裝基板具有高密度、高精度、高性能、小型化及薄型化等特點。根據(jù)Prismark數(shù)據(jù)，2021年全球PCB行業(yè)產(chǎn)值為804.49億美元，

9、同比增長23.4%，預計2021-2026年全球PCB行業(yè)的復合增長率為4.8%。下游應用中，通訊占比32%，計算機占比24%，消費電子占比15%，汽車電子占比10%，服務器占比10%。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，IC封裝基板和HDI板雖然占比不高，分別占比17.6%和14.7%，但卻是主要的增長驅(qū)動因素。2021年全球IC封裝基板行業(yè)整體規(guī)模達141.98億美元、同比增長39.4%，已超過柔性板成為印制電路板行業(yè)中增速最快的細分子行業(yè)。2021年中國IC封裝基板（含外資廠商在國內(nèi)工廠）市場規(guī)模為23.17億美元、同比增長56.4%，仍維持快速增長的發(fā)展態(tài)勢。預計2026年全球IC封裝基板、HDI板的市場

10、規(guī)模將分別達到214.35/150.12億美元，2021-2026年的CAGR分別為8.6%/4.9%。預計2026年中國市場IC封裝基板（含外資廠商在國內(nèi)工廠）市場規(guī)模將達到40.19億美元，2021-2026年CAGR為11.6%，高于行業(yè)平均水平。封裝基板與傳統(tǒng)PCB的不同之處在于兩大核心壁壘：加工難度高、投資門檻高。從產(chǎn)品層數(shù)、厚度、線寬與線距、最小環(huán)寬等維度看，封裝基板未來發(fā)展將逐步精密化與微小化，而且單位尺寸小于150*150mm，是更高端的PCB，其中線寬/線距是產(chǎn)品的核心差異，封裝基板的最小線寬/線距范圍在10130m，遠遠小于普通多層硬板PCB的501000m。目前全球封裝基

11、板廠商主要分布在日本、韓國和中國臺灣，根據(jù)Prismark和集微咨詢數(shù)據(jù)，2020年封裝基板市場格局較為分散，中國臺灣廠商欣興電子/南亞電路/景碩科技/日月光材料占比分別為15%/9%/9%/4%，產(chǎn)品主要有WB和FC封裝基板；日本廠商揖斐電/新光電氣/京瓷占比分別為11%/8%/5%，產(chǎn)品主要為FC封裝基板；韓國廠商三星電機/信泰電子/大德電子占比分別為10%/7%/5%，產(chǎn)品主要為FC封裝基板。必要性分析1、現(xiàn)有產(chǎn)能已無法滿足公司業(yè)務發(fā)展需求作為行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)，公司已建立良好的品牌形象和較高的市場知名度，產(chǎn)品銷售形勢良好，產(chǎn)銷率超過 100%。預計未來幾年公司的銷售規(guī)模仍將保持快速增長。隨

12、著業(yè)務發(fā)展，公司現(xiàn)有廠房、設(shè)備資源已不能滿足不斷增長的市場需求。公司通過優(yōu)化生產(chǎn)流程、強化管理等手段，不斷挖掘產(chǎn)能潛力，但仍難以從根本上緩解產(chǎn)能不足問題。通過本次項目的建設(shè)，公司將有效克服產(chǎn)能不足對公司發(fā)展的制約，為公司把握市場機遇奠定基礎(chǔ)。2、公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級的需要隨著制造業(yè)智能化、自動化產(chǎn)業(yè)升級，公司產(chǎn)品的性能也需要不斷優(yōu)化升級。公司只有以技術(shù)創(chuàng)新和市場開發(fā)為驅(qū)動，不斷研發(fā)新產(chǎn)品，提升產(chǎn)品精密化程度，將產(chǎn)品質(zhì)量水平提升到同類產(chǎn)品的領(lǐng)先水準，提高生產(chǎn)的靈活性和適應性，契合關(guān)鍵零部件國產(chǎn)化的需求，才能在與國外企業(yè)的競爭中獲得優(yōu)勢，保持公司在領(lǐng)域的國內(nèi)領(lǐng)先地位。發(fā)行普通股股票股票是股份有限公司為

13、籌措股權(quán)資本而發(fā)行的有價證券，是公司簽發(fā)的證明股東持有公司股份的憑證。股票作為一種所有權(quán)憑證，代表著股東對發(fā)行公司凈資產(chǎn)的所有權(quán)。股票只能由股份有限公司發(fā)行。（一）股票的特征與分類1.股票的特點（1）永久性。公司發(fā)行股票所籌集的資金屬于公司的長期自有資金，沒有期限，不需歸還。換言之，股東在購買股票之后，一般情況下不能要求發(fā)行企業(yè)退還股金。（2）流通性。股票作為一種有價證券，在資本市場上可以自由轉(zhuǎn)讓買賣和流通，也可以繼承、贈送或作為抵押品。股票特別是上市公司發(fā)行的股票具有很強的變現(xiàn)能，流動性很強。（3）風險性。由于股票的永久性，股東成了企業(yè)風險的主要承擔者。風險的表現(xiàn)形式有：股票價格的波動性、紅

14、利的不確定性、破產(chǎn)清算時股東處于剩余財產(chǎn)分配的最后順序等。（4）參與性。股東作為股份公司的所有者，擁有參與企業(yè)管理的權(quán)利，包括重大決策權(quán)、經(jīng)營者選擇權(quán)、財務監(jiān)控權(quán)、公司經(jīng)營的建議和質(zhì)詢權(quán)等。此外，股東還有承擔有限責任、遵守公司章程等義務。2.股東的權(quán)利股東最基本的權(quán)利是按投入公司的股份額，依法享有公司收益獲取權(quán)、公司重大決策參與權(quán)和選擇公司管理者的權(quán)利，并以其所持股份為限對公司承擔責任。（1）公司管理權(quán)。股東對公司的管理權(quán)主要體現(xiàn)在重大決策參與權(quán)、經(jīng)營者選擇權(quán)、財務監(jiān)控權(quán)、公司經(jīng)營的建議和質(zhì)詢權(quán)、股東大會召集權(quán)等方面。（2）收益分享權(quán)。股東有權(quán)通過股利方式獲取公司的稅后利潤，利潤分配方案由董事

15、會提出并經(jīng)過股東大會批準。（3）股份轉(zhuǎn)讓權(quán)。股東有權(quán)將其所持有的股票出售或轉(zhuǎn)讓。（4）優(yōu)先認股權(quán)。原有股東擁有優(yōu)先認購本公司增發(fā)股票的權(quán)利。（5）剩余財產(chǎn)要求權(quán)。當公司解散、清算時，股東有對清償債務、清償優(yōu)先股股東以后的剩余財產(chǎn)索取的權(quán)利。3.股票的種類（1）按股東權(quán)利和義務，分為普通股股票和優(yōu)先股股票。普通股股票簡稱普通股，是公司發(fā)行的代表著股東享有平等的權(quán)利、義務，不加特別限制的，股利不固定的股票。普通股是最基本的股票，股份有限公司通常情況只發(fā)行普通股。優(yōu)先股股票簡稱優(yōu)先股，是公司發(fā)行的相對于普通股具有一定優(yōu)先權(quán)的股票。其優(yōu)先權(quán)利主要表現(xiàn)在股利分配優(yōu)先權(quán)和分取剩余財產(chǎn)優(yōu)先權(quán)上。優(yōu)先股股東在

16、股東大會上無表決權(quán)，在參與公司經(jīng)營管理上受到一定限制，僅對涉及優(yōu)先股權(quán)利的問題有表決權(quán)。（2）按票面有無記名，分為記名股票和無記名股票。記名股票是在股票票面上記載有股東姓名或?qū)⒚Q記入公司股東名冊的股票，無記名股票不登記股東名稱，公司只記載股票數(shù)量、編號及發(fā)行日期。我國公司法規(guī)定，公司向發(fā)起人、國家授權(quán)投資機構(gòu)、法人發(fā)行的股票，為記名股票；向社會公眾發(fā)行的股票，可以為記名股票，也可以為無記名股票。（3）按發(fā)行對象和上市地點，分為A股、B股、H股、N股和S股等。A股即人民幣普通股票，由我國境內(nèi)公司發(fā)行，境內(nèi)上市交易，它以人民幣標明面值，以人民幣認購和交易。B股即人民幣特種股票，由我國境內(nèi)公司發(fā)行

17、，境內(nèi)上市交易，它以人民幣標明面值，以外幣認購和交易。H股是注冊地在內(nèi)地、上市在香港的股票，依此類推，在紐約和新加坡上市的股票，就分別稱為N股和S股。（二）股份有限公司的設(shè)立、股票的發(fā)行與上市1.股份有限公司的設(shè)立設(shè)立股份有限公司，應當有2人以上200人以下為發(fā)起人，其中須有半數(shù)以上的發(fā)起人在中國境內(nèi)有住所。股份有限公司的設(shè)立，可以采取發(fā)起設(shè)立或者募集設(shè)立的方式。發(fā)起設(shè)立，是指由發(fā)起人認購公司應發(fā)行的全部股份而設(shè)立公司。募集設(shè)立，是指由發(fā)起人認購公司應發(fā)行股份的一部分，其余股份向社會公開募集或者向特定對象募集而設(shè)立公司。以發(fā)起設(shè)立方式設(shè)立股份有限公司的，公司全體發(fā)起人的首次出資額不得低于注冊資

18、本的20%，其余部分由發(fā)起人自公司成立之日起2年內(nèi)繳足（投資公司可以在5年內(nèi)繳足）。以募集設(shè)立方式設(shè)立股份有限公司的，發(fā)起人認購的股份不得少于公司股份總數(shù)的35%；法律、行政法規(guī)另有規(guī)定的，從其規(guī)定。股份有限公司的發(fā)起人應當承擔下列責任：公司不能成立時，發(fā)起人對設(shè)立行為所產(chǎn)生的債務和費用負連帶責任；公司不能成立時，發(fā)起人對認股人已繳納的股款，返還股款并加算銀行同期存款利息的連帶責任；在公司設(shè)立過程中，由于發(fā)起人的過失致使公司利益受到損害的，應當對公司承擔賠償責任。2.股份有限公司首次發(fā)行股票的一般程序（1）發(fā)起人認足股份、繳付股資。發(fā)起方式設(shè)立的公司，發(fā)起人認購公司的全部股份；募集方式設(shè)立的公

19、司，發(fā)起人認購的股份不得少于公司股份總數(shù)的35%。發(fā)起人可以用貨幣出資，也可以非貨幣資產(chǎn)作價出資。在發(fā)起設(shè)立方式下，發(fā)起人繳付全部股資后，應選舉董事會、監(jiān)事會，由董事會辦理公司設(shè)立的登記事項；在募集設(shè)立方式下，發(fā)起人認是其應認購的股份并繳付股資后，其余部分向社會公開募集。（2）提出公開募集股份的申請。以募集方式設(shè)立的公司，發(fā)起人向社會公開募集股份時，必須向國務院證券監(jiān)督管理部門遞交募股申請，并報送批準設(shè)立公司的相關(guān)文件，包括公司章程、招股說明書等。（3）公告招股說明書，簽訂承銷協(xié)議。公開募集股份申請經(jīng)國家批準后，應公告招股說明書。招股說明書應包括公司的章程、發(fā)起人認購的股份數(shù)、本次每股票面價值

20、和發(fā)行價格、募集資金的用途等。同時，與證券公司等證券承銷機構(gòu)簽訂承銷協(xié)議。（4）招認股份，繳納股款。發(fā)行股票的公司或其承銷機構(gòu)一般用廣告或書面通知的辦法招募股份。認股者一旦填寫了認股書，就要承擔認股書中約定的繳納股款義務。如果認股者的總股數(shù)超過發(fā)起人擬招募的總股數(shù)，可以采取抽簽的方式確定哪些認股者有權(quán)認股。認股者應在規(guī)定的期限內(nèi)向代收股款的銀行繳納股款，同時交付認股書。股款認足后，發(fā)起人應委托法定的機構(gòu)驗資，出具驗資證明。（5）召開創(chuàng)立大會，選舉董事會、監(jiān)事會。發(fā)行股份的股款募足后，發(fā)起人應在規(guī)定期限內(nèi)（法定30天）主持召開創(chuàng)立大會。創(chuàng)立大會由發(fā)起人、認股人組成，應有代表股份總數(shù)半數(shù)以上的認股

21、人出席方可舉行。創(chuàng)立大會通過公司章程，選舉董事會和監(jiān)事會成員，并有權(quán)對公司的設(shè)立費用進行審核，對發(fā)起人用于抵作股款的財產(chǎn)作價進行審核。（6）辦理公司設(shè)立登記，交割股票。經(jīng)創(chuàng)立大會選舉的董事會，應在創(chuàng)立大會結(jié)束后30天內(nèi)，辦理申請公司設(shè)立的登記事項。登記成立后，即向股東正式交付股票。3.股票上市交易（1）股票上市的目的。股票上市的目的是多方面的，主要包括：便于籌措新資金。證券市場是資本商品的買賣市場，證券市場上有眾多的資金供應者。同時，股票上市經(jīng)過了政府機構(gòu)的審查批準并接受嚴格的管理，執(zhí)行股票上市和信息披露的規(guī)定，容易吸引社會資本投資者。公司上市后，還可以通過增發(fā)、配股、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券等方式進行

22、再融資。促進股權(quán)流通和轉(zhuǎn)讓。股票上市后便于投資者購買，提高了股權(quán)的流動性和股票的變現(xiàn)力，便于投資者認購和交易。促進股權(quán)分散化。上市公司擁有眾多的股東，加之上市股票的流通性強，能夠避免公司的股權(quán)集中，分散公司的控制權(quán)，有利于公司治理結(jié)構(gòu)的完善。便于確定公司價值。股票上市后，公司股價有市價可循，便于確定公司的價值。對于上市公司來說，即時的股票交易行情，就是對公司價值的市場評價。同時，市場行情也能夠為公司收購兼并等資本運作提供詢價基礎(chǔ)。但股票上市也有對公司不利的一面，這主要有：上市成本較高，手續(xù)復雜嚴格；公司將負擔較高的信息披露成本；信息公開的要求可能會暴露公司的商業(yè)機密；股價有時會歪曲公司的實際情

23、況，影響公司聲譽；可能會分散公司的控制權(quán)，造成管理上的困難。（2）股票上市的條件。公司公開發(fā)行的股票進入證券交易所交易，必須受嚴格的條件限制。我國證券法規(guī)定，股份有限公司申請股票上市，應當符合下列條件：股票經(jīng)國務院證券監(jiān)督管理機構(gòu)核準已公開發(fā)行；公司股本總額不少于人民幣3000萬元；公開發(fā)行的股份達到公司股份總數(shù)的25%以上；公司股本總額超過人民幣4億元的，公開發(fā)行股份的比例為10%以上；公司最近3年無重大違法行為，財務會計報告無虛假記載。（3）股票上市的暫停、終止與特別處理。當上市公司出現(xiàn)經(jīng)營情況惡化、存在重大違法違規(guī)行為或其他原因?qū)е虏环仙鲜袟l件時，就可能被暫?；蚪K止上市。上市公司出現(xiàn)財

24、務狀況或其他狀況異常的，其股票交易將被交易所“特別處理”?！柏攧諣顩r異常”是指以下幾種情況：最近2個會計年度的審計結(jié)果顯示的凈利潤為負值；最近1個會計年度的審計結(jié)果顯示其股東權(quán)益低于注冊資本；最近1個會計年度經(jīng)審計的股東權(quán)益扣除注冊會計師和有關(guān)部門不予確認的部分后，低于注冊資本；注冊會計師對最近1個會計年度的財產(chǎn)報告出具無法表示意見或否定意見的審計報告；最近一份經(jīng)審計的財務報告對上年度利潤進行調(diào)整，導致連續(xù)2個會計年度虧損：經(jīng)交易所或中國證監(jiān)會認定為財務狀況異常的。“其他狀況異?！笔侵缸匀粸暮Α⒅卮笫鹿实葘е律a(chǎn)經(jīng)營活動基本中止，公司涉及的可能賠償金額超過公司凈資產(chǎn)的訴訟等情況。在上市公司的股

25、票交易被實行特別處理期間，其股票交易遵循下列規(guī)則：股票報價日漲跌幅限制為5%；股票名稱改為原股票名前加“ST”；上市公司的中期報告必須經(jīng)過審計。（三）上市公司的股票發(fā)行上市的股份有限公司在證券市場上發(fā)行股票，包括公開發(fā)行和非公開發(fā)行兩種類型。公開發(fā)行股票又分為首次上市公開發(fā)行股票和上市公開發(fā)行股票，非公開發(fā)行即向特定投資者發(fā)行，也叫定向發(fā)行。1.首次上市公開發(fā)行股票.首次上市公開發(fā)行股票（以下簡稱IPO），是指股份有限公司向社會公開發(fā)行股票并上市流通和交易。實施IPO的公司，應當符合中國證監(jiān)頒布的首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法規(guī)定的相關(guān)條件，并經(jīng)中國證監(jiān)會核準。實施IPO的基本程序是：公司董事

26、會應當依法就本次股票發(fā)行的具體方案、本次募集資金使用的可行性及其他事項做出決議，并提請股東大會批準；公司股東大會就本次發(fā)行股票做出的決議；由保薦人保薦并向證監(jiān)會申報；證監(jiān)會受理，并審核批準；自證監(jiān)會核準發(fā)行之日起，公司應在6個月內(nèi)公開發(fā)行股票；超過6個月未發(fā)行的，核準失效，須經(jīng)證監(jiān)會重新核準后方可發(fā)行。2.上市公開發(fā)行股票上市公開發(fā)行股票，是指股份有限公司已經(jīng)上市后，通過證券交易所在證券市場上對社會公開發(fā)行股票。上市公司公開發(fā)行股票，包括增發(fā)和配股兩種方式。其中，增發(fā)是指增資發(fā)行，即上市公司向社會公眾發(fā)售股票的再融資方式，而配股是指上市公司向原有股東配售發(fā)行股票的再融資方式。增發(fā)和配股也應符合

27、證監(jiān)會規(guī)定的條件；并經(jīng)過證監(jiān)會的核準。3.非公開發(fā)行股票上市公司非公開發(fā)行股票，是指上市公司采用非公開方式，向特定對象發(fā)行股票的行為，也叫定向募集增發(fā)。其目的往往是為了引入該機構(gòu)的特定能力，如管理、渠道等。定向增發(fā)的對象可以是老股東，也可以是新投資者?？傊?，定向增發(fā)完成之后，公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)往往會發(fā)生較大變化，甚至發(fā)生控股權(quán)變更的情況。在公司設(shè)立時，上市公開發(fā)行股票與非上市不公開發(fā)行股票相比較，上市公開發(fā)行股票方式的發(fā)行范圍廣，發(fā)行對象多，易于足額籌集資本，同時還有利于提高公司的知名度。但公開發(fā)行方式審批手續(xù)復雜嚴格，發(fā)行成本高。在公司設(shè)立后再融資時，上市公司定向增發(fā)和非上市公司定向增發(fā)相比較，

28、上市公司定向增發(fā)優(yōu)勢在于：有利于引入戰(zhàn)略投資者和機構(gòu)投資者；有利于利用上市公司的市場化估值溢價，將母公司資產(chǎn)通過資本市場放大，從而提升母公司的資產(chǎn)價值；定向增發(fā)是一種主要的并購手段，特別是資產(chǎn)并購型定向增發(fā)，有利于集團企業(yè)整體上市，并同時減輕并購的現(xiàn)金流壓力。（四）引入戰(zhàn)略投資者1.戰(zhàn)略投資者的概念與要求我國在新股發(fā)行中引入戰(zhàn)略投資者，允許戰(zhàn)略投資者在公司發(fā)行新股中參與配售。按照證監(jiān)會的規(guī)則解釋，戰(zhàn)略投資者是指與發(fā)行人具有合作關(guān)系或有合作意向和潛力，與發(fā)行公司業(yè)務聯(lián)系緊密且欲長期持有發(fā)行公司股票的法人。從國外風險投資機構(gòu)對戰(zhàn)略投資者的定義來看，一般認為戰(zhàn)略投資者是能夠通過幫助公司融資、提供營銷

29、與銷售支持的業(yè)務，或通過個人關(guān)系增加投資價值的公司或個人投資者。一般來說，作為戰(zhàn)略投資者的基本要求是：要與公司的經(jīng)營業(yè)務聯(lián)系緊密；要出于長期投資目的而較長時期地持有股票；要具有相當?shù)馁Y金實力，且持股數(shù)量較多。2.引入戰(zhàn)略投資者的作用戰(zhàn)略投資者具有資金、技術(shù)、管理、市場、人才等方面的優(yōu)勢，能夠增強企業(yè)的核心競爭力和創(chuàng)新能力。上市公司引入戰(zhàn)略投資者，使其能夠和上市公司之間形成緊密的、伙伴式的合作關(guān)系，并由此增強公司經(jīng)營實力、提高公司管理水平、改善公司治理結(jié)構(gòu)。因此，對戰(zhàn)略投資者的基本資質(zhì)條件要求是：擁有比較雄厚的資金、核心的技術(shù)、先進的管理等，同時要有較好的實業(yè)基礎(chǔ)和較強的投融資能力。（1）提升公

30、司形象，提高資本市場認同度。戰(zhàn)略投資者往往都是實力雄厚的境內(nèi)外大公司、大集團，甚至是國際、國內(nèi)500強，他們對公司股票的認購，是對公司潛在未來價值的認可和期望。（2）優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，健全公司法人治理。戰(zhàn)略投資者在公司占一定股權(quán)份額并長期持股，能夠分散公司控制權(quán)，戰(zhàn)略投資者參與公司管理，能夠改善公司治理結(jié)構(gòu)。戰(zhàn)略投資者帶來的不僅是資金和技術(shù)，更重要的是能帶來先進的管理水平和優(yōu)秀的管理團隊。（3）提高公司資源整合能力，增強公司的核心競爭力。戰(zhàn)略投資者往往都有較好的實業(yè)基礎(chǔ)，能夠帶來先進的工藝技術(shù)和廣闊的產(chǎn)品營銷市場，并致力于長期投資合作，能夠促進公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整升級，有助于形成產(chǎn)業(yè)集群，

31、整合公司的經(jīng)營資源。（4）達到階段性的融資目標，加快實現(xiàn)公司上市融資的進程。戰(zhàn)略投資者具有較強的資金實力，并與發(fā)行人簽訂有關(guān)配售協(xié)議，長期持有發(fā)行人股票，能夠為新上市的公司提供長期穩(wěn)定的資本，幫助上市公司用較低的成本融得較多的資金，提高了公司的融資效率。從現(xiàn)有情況來看，目前我國上市公司確定戰(zhàn)略投資者還處于募集資金最大化的實用原則階段。誰的申購價格高，誰就能成為戰(zhàn)略投資者，管理型、技術(shù)型的戰(zhàn)略投資者還很少見。資本市場中的戰(zhàn)略投資者，目前多是追逐持股價差、有較大承受能力的股票持有者，一般都是大型證券投資機構(gòu)。（五）發(fā)行普通股的籌資特點（1）所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離，分散公司控制權(quán)，有利于公司自主管理、

32、自主經(jīng)營。普通股籌資的股東眾多，公司的日常經(jīng)營管理事務主要由公司的董事會和經(jīng)理層負責。（2）沒有固定的股息負擔，資本成本較低。公司有盈利，并認為適于分配時才分派股利；公司盈利較少，或者雖有盈利但現(xiàn)金短缺或有更好的投資機會，也可以少支付或不支付股利。相對于吸收直接投資來說，普通股籌資的資本成本較低。（3）能增強公司的社會聲譽。普通股籌資使得股東大眾化，由此給公司帶來了廣泛的社會影響。特別是上市公司，其股票的流通性強，有利于市場確認公司的價值。（4）促進股權(quán)流通和轉(zhuǎn)讓。普通股籌資以股票作為媒介的方式便于股權(quán)的流通和轉(zhuǎn)讓，便于吸收新的投資者。（5）籌資費用較高，手續(xù)復雜。（6）不易盡快形成生產(chǎn)能力。

33、普通股籌資吸收的一般都是貨幣資金，還需要通過購置和建造形成生產(chǎn)經(jīng)營能力。（7）公司控制權(quán)分散，容易被經(jīng)理人控制。同時，流通性強的股票交易，也容易被惡意收購。留存收益（一）留存收益的性質(zhì)從性質(zhì)上看，企業(yè)通過合法有效地經(jīng)營所實現(xiàn)的稅后凈利潤，都屬于企業(yè)的所有者。企業(yè)將本年度的利潤部分甚至全部留存下來的原因很多，主要包括：第一，收益的確認和計量是建立在權(quán)責發(fā)生制基礎(chǔ)上的，企業(yè)有利潤，但企業(yè)不一定有相應的現(xiàn)金凈流量增加，因而企業(yè)不一定有足夠的現(xiàn)金將利潤全部或部分派給所有者。第二，法律法規(guī)從保護債權(quán)人利益和要求企業(yè)可持續(xù)發(fā)展等角度出發(fā)，限制企業(yè)將利潤全部分配出去。公司法規(guī)定，企業(yè)每年的稅后利潤，必須提取

34、10%的法定盈余公積金。第三，企業(yè)基于自身擴大再生產(chǎn)和籌資的需求，也會將一部分利潤留存下來。（二）留存收益的籌資途徑1.提取盈余公積金。盈余公積金，是指有指定用途的留存凈利潤。盈余公積金是從當期企業(yè)凈利潤中提取的積累資金，其提取基數(shù)是本年度的凈利潤。盈余公積金主要用于企業(yè)未來的經(jīng)營發(fā)展，經(jīng)投資者審議后也可以用于轉(zhuǎn)增股本（實收資本）和彌補以前年度經(jīng)營虧損；但不得用于以后年度的對外利潤分配。2.未分配利潤。未分配利潤，是指末限定用途的留存凈利潤。未分配利潤有兩層含義：第一，這部分凈利潤本年沒有分配給公司的股東投資者；第二，這部分凈利潤未指定用途，可以用于企業(yè)未來的經(jīng)營發(fā)展、轉(zhuǎn)增資本（實收資本），彌

35、補以前年度的經(jīng)營虧損及以后年度的利潤分配。（三）利用留存收益的籌資特點1.不用發(fā)生籌資費用企業(yè)從外界籌集長期資本，與普通股籌資相比較，留存收益籌資不需要發(fā)生籌資費用，資本成本較低。2.維持公司的控制權(quán)分布利用留存收益籌資，不用對外發(fā)行新股或吸收新投資者，由此增加的權(quán)益資本不會改變公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，不會稀釋原有股東的控制權(quán)。3.籌資數(shù)額有限留存收益的最大數(shù)額是企業(yè)到期的凈利潤和以前年度未分配利潤之和，不像外部籌資一次性可以籌集大量資金。如果企業(yè)發(fā)生虧損，那么當年就沒有利潤留存。另外，股東和投資者從自身期望出發(fā)，往往希望企業(yè)每年發(fā)放一定的利潤，保持一定的利潤分配比例。可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換債券是一種混合型

36、證券，是公司普通債券與證券期權(quán)的組合體?？赊D(zhuǎn)換債券的持有人在一定期限內(nèi)，可以按照事先規(guī)定的價格或者轉(zhuǎn)換比例，自由地選擇是否轉(zhuǎn)換為公司普通股。按照轉(zhuǎn)股權(quán)是否與可轉(zhuǎn)換債券分離，可轉(zhuǎn)換債券可以分為兩類：一類是一般轉(zhuǎn)換債券，其轉(zhuǎn)股權(quán)與債券不可分離，持有者直接按照債券面額和約定的轉(zhuǎn)股價格，在約定的期限內(nèi)將債券轉(zhuǎn)換為股票；一類是可分離就交易的可轉(zhuǎn)換債券，這類債券在發(fā)行時附有認股權(quán)證，是認股權(quán)證和公司債券的組合，又被稱為“可分離的附認股權(quán)證的公司債券”，發(fā)行上市后公司債券和認股權(quán)證各自獨立流通、交易。認股權(quán)證的持有者認購股票時，需要按照認購價（行權(quán)價）出資購買股票。（一）可轉(zhuǎn)換債券的基本性質(zhì)1.證券期權(quán)性可

37、轉(zhuǎn)換債券給予了債券持有者未來的選擇權(quán)，在事先約定的期限內(nèi)，投資者可以選擇將債券轉(zhuǎn)換為普通股票，也可以放棄轉(zhuǎn)換權(quán)利，持有至債券到期還本付息。由于可轉(zhuǎn)換債券持有人具有在未來按一定的價格購買股票的權(quán)利，因此可轉(zhuǎn)換債券實質(zhì)上是一種未來的買入期權(quán)。2.資本轉(zhuǎn)換性可轉(zhuǎn)換債券在正常持有期，屬于債權(quán)性質(zhì)；轉(zhuǎn)換成股票后，屬于股權(quán)性質(zhì)。在債券的轉(zhuǎn)換期間中，持有人沒有將其轉(zhuǎn)換為股票，發(fā)行企業(yè)到期必須無條件地支付本金和利息。轉(zhuǎn)換成股票后，債券持有人成為企業(yè)的股權(quán)投資者。資本雙重性的轉(zhuǎn)換，取決于投資者是否行權(quán)。3.贖回與回售可轉(zhuǎn)換債券一般都會有贖回條款，發(fā)債公司在可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換前，可以按一定條件贖回債券。通常，公司股票

38、價格在一段時期內(nèi)連續(xù)高于轉(zhuǎn)股價格達到某一幅度時，公司會按事先約定的價格買回未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)換公司債券。同樣，可轉(zhuǎn)換債券一般也會有回售條款，公司股票價格在一段時期內(nèi)連續(xù)低于轉(zhuǎn)股價格達到某一幅度時，債券持有人可按事先約定的價格將所持債券回賣給發(fā)行公司。（二）可轉(zhuǎn)換債券的基本要素可轉(zhuǎn)換債券的基本要素是指構(gòu)成可轉(zhuǎn)換債券基本特征的必要因素，它們代表了可轉(zhuǎn)換 債券與一般債券的區(qū)別。1.標的股票可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換期權(quán)的標的物，就是可轉(zhuǎn)換成的公司股票。標的股票一般是發(fā)行公司自己的普通股票，不過也可以是其他公司的股票，如該公司的上市子公司的股票。2.票面利率可轉(zhuǎn)換債券的票面利率一般會低于普通債券的票面利率，有時甚至還低

39、于同期銀行存款利率。因為可轉(zhuǎn)換債券的投資收益中，除了債券的利息收益外，還附加了股票買入期權(quán)的收益部分。一個設(shè)計合理的可轉(zhuǎn)換債券在大多數(shù)情況下，其股票買入期權(quán)的收益足以彌補債券利息收益的差額。3.轉(zhuǎn)換價格轉(zhuǎn)換價格是指可轉(zhuǎn)換債券在轉(zhuǎn)換期間內(nèi)據(jù)以轉(zhuǎn)換為普通股的折算價格，即將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為普通股的每股普通股的價格。由于可轉(zhuǎn)換債券在未來可以行權(quán)轉(zhuǎn)換成股票，在債券發(fā)售時，所確定的轉(zhuǎn)換價格般比發(fā)售日股票市場價格高出一定比例。我國可轉(zhuǎn)換公司債券管理暫行辦法規(guī)定，上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，以發(fā)行前1個月股票的平均價格為基準，上浮一定幅度作為轉(zhuǎn)股價格。4.轉(zhuǎn)換比率轉(zhuǎn)換比率是指每一份可轉(zhuǎn)換債券在既定的轉(zhuǎn)換價格下

40、能轉(zhuǎn)換為普通股股票的數(shù)量。在債券面值和轉(zhuǎn)換價格確定的前提下，轉(zhuǎn)換比率為債券面值與轉(zhuǎn)換價格之商。5.轉(zhuǎn)換期轉(zhuǎn)換期指的是可轉(zhuǎn)換債券持有人能夠行使轉(zhuǎn)換權(quán)的有效期限。可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換期可以與債券的期限相同，也可以短于債券的期限。轉(zhuǎn)換期間的設(shè)定通常有四種情形：債券發(fā)行日至到期日；發(fā)行日至到期前；發(fā)行后某日至到期日；發(fā)行后某日至到期前。至于選擇哪種，要看公司的資本使用狀況、項目情況、投資者要求等。由于轉(zhuǎn)換價格高于公司發(fā)債時股價，投資者一般不會在發(fā)行后立即行使轉(zhuǎn)換權(quán)。6.贖回條款贖回條款是指發(fā)債公司按事先約定的價格買回未轉(zhuǎn)股債券的條件規(guī)定，贖回一般發(fā)生在公司股票價格在一段時期內(nèi)連續(xù)高于轉(zhuǎn)股價格達到某一幅度時

41、。贖回條款通常包括：不可贖回期間與贖回期；贖回價格（一般高于可轉(zhuǎn)換債券的面值）；贖回條件（分為無條件贖回 和有條件贖回）等。發(fā)債公司在贖回債券之前，要向債券持有人發(fā)出贖回通知，要求他們在將債券轉(zhuǎn)股與賣回給發(fā)債公司之間做出選擇。一般情況下，投資者大多會將債券轉(zhuǎn)換為普通股?？梢姡O(shè)置贖回條款最主要的功能是強制債券持有者積極行使轉(zhuǎn)股權(quán)，因此又被稱為加速條款。同時也能使發(fā)債公司避免在市場利率下降后，繼續(xù)向債券持有人支付較高的債券利率所蒙受的損失。7.回售條款回售條款是指債券持有人有權(quán)按照事前約定的價格將債券賣回給發(fā)債公司的條件規(guī)定。回售一般發(fā)生在公司股票價格在一段時期內(nèi)連續(xù)低于轉(zhuǎn)股價格達到某一幅度時。

42、回售對于投資者而言實際上是一種賣權(quán)，有利于降低投資者的持券風險。與贖回一樣，回售條款也有回售時間、回售價格和回售條件等規(guī)定。8.強制性轉(zhuǎn)換調(diào)整條款強制性轉(zhuǎn)換調(diào)整條款是指在某些條件具備之后，債券持有人必須將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為股票，無權(quán)要求償還債權(quán)本金的規(guī)定?？赊D(zhuǎn)換債券發(fā)行之后，其股票價格可能出現(xiàn)巨大波動。如果股價長期表現(xiàn)不佳，又未設(shè)計回售條款，投資者就不會轉(zhuǎn)股。公司可設(shè)置強制性轉(zhuǎn)換調(diào)整條款，保證可轉(zhuǎn)換債券順利地轉(zhuǎn)換成股票，預防投資者到期集中擠兌引發(fā)公司破產(chǎn)的悲劇。（三）可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行條件（1）最近3年連續(xù)盈利，且最近3年凈資產(chǎn)收益率平均在10%以上；屬于能源、原材料、基礎(chǔ)設(shè)施類的公司可以略低，但

43、是不得低于7%；（2）可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行后，公司資產(chǎn)負債率不高于70%；（3）累計債券余額不超過公司凈資產(chǎn)額的40%；（4）上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，還應當符合關(guān)于公開發(fā)行股票的條件。發(fā)行分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券，除符合公開發(fā)行證券的一般條件外，還應當符合的規(guī)定包括：公司最近一期末經(jīng)審計的凈資產(chǎn)不低于人民幣15億元；最近3個會計年度實現(xiàn)的年均可分配利潤不少于公司債券1年的利息；最近3個會計年度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額平均不少于公司債券1年的利息；本次發(fā)行后累計公司債券余額不超過最近一期末凈資產(chǎn)額的40%，預計所附認股權(quán)全部行權(quán)后募集的資金總量不超過擬發(fā)行公司債券金額等。分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券募集

44、說明書應當約定，上市公司改變公告的募集資金用途的，賦予債券持有人一次回售的權(quán)利。所附認股權(quán)證的行權(quán)價格應不低于公告募集說明書日前20個交易日公司股票均價和前1個交易日的均價；認股權(quán)證的存續(xù)期間不超過公司債券的期限，自發(fā)行結(jié)束之日起不少于6個月；募集說明書公告的權(quán)證存續(xù)期限不得調(diào)整；認股權(quán)證自發(fā)行結(jié)束至少已滿6個月起方可行權(quán)，行權(quán)期間為存續(xù)期限屆滿前的一段期間，或者是存續(xù)期限內(nèi)的特定交易日。（四）可轉(zhuǎn)換債券的籌資特點（1）籌資靈活性?？赊D(zhuǎn)換債券將傳統(tǒng)的債務籌資功能和股票籌資功能結(jié)合起來，籌資性質(zhì)和時間上具有靈活性。債券發(fā)行企業(yè)先以債務方式取得資金，到了債券轉(zhuǎn)換期，如果股票市價較高，債券持有人將會

45、按約定的價格轉(zhuǎn)換為股票，避免了企業(yè)還本付息之負擔。如果公司股票長期低迷，投資者不愿意將債券轉(zhuǎn)換為股票，企業(yè)即時還本付息清償債務，也能避免未來長期的股權(quán)資本成本負擔。（2）資本成本較低?？赊D(zhuǎn)換債券的利率低于同一條件下普通債券的利率，降低了公司的籌資成本，此外，在可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為普通股時，公司無須另外支付籌資費用，又節(jié)約了股票的籌資成本。（3）籌資效率高?？赊D(zhuǎn)換債券在發(fā)行時，規(guī)定的轉(zhuǎn)換價格往往高于當時本公司的股票價格。如果這些債券將來都轉(zhuǎn)換成了股權(quán)，這相當于在債券發(fā)行之際，就以高于當時股票市價的價格新發(fā)行了股票，以較少的股份代價籌集了更多的股權(quán)資金。因此，在公司發(fā)行新股時機不佳時，可以先發(fā)行可轉(zhuǎn)換

46、債券，以其將來變相發(fā)行普通股。（4）存在不轉(zhuǎn)換的財務壓力。如果在轉(zhuǎn)換期內(nèi)公司股價處于惡化性的低位，持券者到期不會轉(zhuǎn)股，會造成公司的集中兌付債券本金的財務壓力。（5）存在回售的財務壓力。若可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行后，公司股價長期低迷，在設(shè)計有回售條款的情況下，投資者集中在一段時間內(nèi)將債券回售給發(fā)行公司，加大了公司的財務支付壓力。（6）股價大幅度上揚風險。如果債券轉(zhuǎn)換時公司股票價格大幅度上揚，公司只能以較低的固定轉(zhuǎn)換價格換出股票，便會降低公司的股權(quán)籌資額。認股權(quán)證認股權(quán)證全稱為股票認購授權(quán)證，是一種由上市公司發(fā)行的證明文件，持有人有權(quán)在一定時間內(nèi)以約定價格認購該公司發(fā)行的一定數(shù)量的股票。廣義的權(quán)證，是一種持

47、有人有權(quán)于某一特定期間或到期日，按約定的價格，認購或沽出一定數(shù)量的標的資產(chǎn)的期權(quán)。按買或賣的不同權(quán)利，權(quán)證可分為認購權(quán)證和認沽權(quán)證，又稱為看漲權(quán)證和看跌權(quán)證。本書僅介紹認購權(quán)證（即認股權(quán)證）。（一）認股權(quán)證的基本性質(zhì)（1）證券期權(quán)性。認股權(quán)證本質(zhì)上是一種股票期權(quán)，屬于衍生金融工具，具有實現(xiàn)融資和股票期權(quán)激勵的雙重功能。但認股權(quán)證本身是一種認購普通股的期權(quán)，它沒有普通股的紅利收入，也沒有普通股相應的投票權(quán)。（2）認股權(quán)證是一種投資工具。投資者可以通過購買認股權(quán)證獲得市場價與認購價之間的股票差價收益，因此它是一種具有內(nèi)在價值的投資工具。（二）認股權(quán)證的種類（1）美式認股證與歐式認股證。美式認股證，

48、指權(quán)證持有人在到期日前，可以隨時提出履約要求，買進約定數(shù)量的標的股票。而歐式認股證，則是指權(quán)證持有人只能于到期日當天，才可買進標的股票。無論股證屬歐式或美式，投資者均可在到期日前在市場出售轉(zhuǎn)讓其持有的認股權(quán)證。事實上，只有小部分權(quán)證持有人會選擇行權(quán)，大部分投資者均會在到期前沽出權(quán)證。（三）認股權(quán)證的籌資特點（1）認股權(quán)證是一種融資促進工具，它能促使公司在規(guī)定的期限內(nèi)完成股票發(fā)行計劃順利實現(xiàn)融資。（2）有助于改善上市公司的治理結(jié)構(gòu)。采用認股權(quán)證進行融資，融資的實現(xiàn)是緩期分批實現(xiàn)的，上市公司及其大股東的利益和投資者是否在到期之前執(zhí)行認股權(quán)證密切相關(guān)，因此，在認股權(quán)證有效期間，上市公司管理層及其大股

49、東任何有損公司價值的行為，都可能降低上市公司的股價，從而降低投資者執(zhí)行認股權(quán)證的可能性，這將損害上市公司管理層及其大股東的利益。因此，認股權(quán)證將有效約束上市公司的敗德行為，并激勵他們更加努力地提升上市公司的市場價值。（3）作為激勵機制的認股權(quán)證有利于推進上市公司的股權(quán)激勵機制。認股權(quán)證是常用的員工激勵工具，通過給予管理者和重要員工一定的認股權(quán)證，可以把管理者和員主的利益與企業(yè)價值成長緊密聯(lián)系在一起，建立一個管理者與員工通過提升企業(yè)價值再實現(xiàn)自身財富增值的利益驅(qū)動機制。資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)及其管理是企業(yè)籌資管理的核心問題。企業(yè)應綜合考慮有關(guān)影響因素，運用適當?shù)姆椒ù_定最佳資本結(jié)構(gòu)，提升企業(yè)價值。如果

50、企業(yè)現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)不合理，應通過籌資活動優(yōu)化調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，使其趨于科學合理。（一）資本結(jié)構(gòu)的含義資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)資本總額中各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。籌資管理中，資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。廣義的資本結(jié)構(gòu)包括全部債務與股東權(quán)益的構(gòu)成比率；狹義的資本結(jié)構(gòu)則指長期負債與股東權(quán)益資本構(gòu)成比率。狹義資本結(jié)構(gòu)下，短期債務作為營運資金來管理。本書所指的資本結(jié)構(gòu)通常僅是狹義的資本結(jié)構(gòu)，也就是債務資本在企業(yè)全部資本中所占的比重。不同的資本結(jié)構(gòu)會給企業(yè)帶來不同的后果。企業(yè)利用債務資本進行舉債經(jīng)營具有雙重作用，既可以發(fā)揮財務杠桿效應，也可能帶來財務風險。因此企業(yè)必須權(quán)衡財務風險和資本成本的關(guān)系，確定最佳的資本結(jié)構(gòu)。評

51、價企業(yè)資本結(jié)構(gòu)最佳狀態(tài)的標準應該是能夠提高股權(quán)收益或降低資本成本，最終目的是提升企業(yè)價值。股權(quán)收益，表現(xiàn)為凈資產(chǎn)報酬率或普通股每股收益；資本成本，表現(xiàn)為企業(yè)的平均資本成本率。根據(jù)資本結(jié)構(gòu)理論，當公司平均資本成本最低時，公司價值最大。所謂最佳資本結(jié)構(gòu)，是指在一定條件下使企業(yè)平均資本成本率最低、企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目標，是降低平均資本成本率或提高普通股每股收益。從理論上講，最佳資本結(jié)構(gòu)是存在的，但由于企業(yè)內(nèi)部條件和外部環(huán)境的經(jīng)常性變化，動態(tài)地保持最佳資本結(jié)構(gòu)十分困難。因此在實踐中，目標資本結(jié)構(gòu)通常是企業(yè)結(jié)合自身實際進行適度負債經(jīng)營所確立的資本結(jié)構(gòu)。（二）影響資本結(jié)構(gòu)的因素資本結(jié)構(gòu)

52、是一個產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)問題，是社會資本在企業(yè)經(jīng)濟組織形式中的資源配置結(jié)果。資本結(jié)構(gòu)的變化，將直接影響社會資本所有者的利益。1.企業(yè)經(jīng)營狀況的穩(wěn)定性和成長率企業(yè)產(chǎn)銷業(yè)務量的穩(wěn)定程度對資本結(jié)構(gòu)有重要影響：如果產(chǎn)銷業(yè)務量穩(wěn)定，企業(yè)可較多地負擔固定的財務費用；如果產(chǎn)銷業(yè)務量和盈余有周期性，則要負擔固定的財務費用將承擔較大的財務風險。經(jīng)營發(fā)展能力表現(xiàn)為未來產(chǎn)銷業(yè)務量的增長率，如果產(chǎn)銷業(yè)務量能夠以較高的水平增長，企業(yè)可以采用高負債的資本結(jié)構(gòu)，以提升權(quán)益資本的報酬。2.企業(yè)的財務狀況和信用等級企業(yè)財務狀況良好，信用等級高，債權(quán)人愿意向企業(yè)提供信用，企業(yè)容易獲得債務資本。相反，如果企業(yè)財務情況欠佳，信用等級不高，債權(quán)

53、人投資風險大，這樣會降低企業(yè)獲 得信用的能力，加大債務資本籌資的資本成本。3.企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是企業(yè)籌集資本后進行資源配置和使用后的資金占用結(jié)構(gòu)，包括長短期資產(chǎn)構(gòu)成和比例，以及長短期資產(chǎn)內(nèi)部的構(gòu)成和比例。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響主要包括：擁有大量固定資產(chǎn)的企業(yè)主要通過長期負債和發(fā)行股票籌集資金；擁有較多流動資產(chǎn)的企業(yè)更多地依賴流動負債籌集資金；資產(chǎn)適用于抵押貸款的企業(yè)負債較多；以技術(shù)研發(fā)為主的企業(yè)則負債較少。4.企業(yè)投資人和管理當局的態(tài)度從企業(yè)所有者的角度看，如果企業(yè)股權(quán)分散，企業(yè)可能更多地采用權(quán)益資本籌資以分散企業(yè)風險。如果企業(yè)為少數(shù)股東控制，股東通常重視企業(yè)控股權(quán)問題，為防止控股權(quán)

54、稀釋，企業(yè)一般盡量避免普通股籌資，而是采用優(yōu)先股或債務資本籌資。從企業(yè)管理當局的角度看，高負債資本結(jié)構(gòu)的財務風險高，一旦經(jīng)營失敗或出現(xiàn)財務危機，管理當局將面臨市場接管的威脅或者被董事會解聘。因此，穩(wěn)健的管理當局偏好于選擇低負債比例的資本結(jié)構(gòu)。5.行業(yè)特征和企業(yè)發(fā)展周期不同行業(yè)資本結(jié)構(gòu)差異很大。產(chǎn)品市場穩(wěn)定的成熟產(chǎn)業(yè)經(jīng)營風險低，因此可提高債務資本比重，發(fā)揮財務杠桿作用。高新技術(shù)企業(yè)的產(chǎn)品、技術(shù)、市場尚不成熟，經(jīng)營風險高，因此可降低債務資本比重，控制財務杠桿風險。在同一企業(yè)不同發(fā)展階段，資本結(jié)構(gòu)安排不同。企業(yè)初創(chuàng)階段，經(jīng)營風險高，在資本結(jié)構(gòu)安排上應控制負債比例；企業(yè)發(fā)展成熟階段，產(chǎn)品產(chǎn)銷業(yè)務量穩(wěn)定

55、和持續(xù)增長，經(jīng)營風險低，可適度增加債務資本比重，發(fā)揮財務杠桿效應；企業(yè)收縮階段，產(chǎn)品市場占有率下降，經(jīng)營風險逐步加大，應逐步降低債務資本比重，保證經(jīng)營現(xiàn)金流量能夠償付到期債務，保持企業(yè)持續(xù)經(jīng)營能力，減少破產(chǎn)風險。6.經(jīng)濟環(huán)境的稅務政策和貨幣政策資本結(jié)構(gòu)決策必然要研究理財環(huán)境因素，特別是宏觀經(jīng)濟狀況。政府調(diào)控經(jīng)濟的手段包括財政稅收政策和貨幣金融政策，當所得稅稅率較高時，債務資本的抵稅作用大，企業(yè)可以充分利用這種作用來提高企業(yè)價值。貨幣金融政策影響資本供給，從而影響利率水平的變動，當國家執(zhí)行緊縮的貨幣政策時，市場利率較高，企業(yè)債務資本成本增大。（三）資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，要求企業(yè)權(quán)衡負債的低資

56、本成本和高財務風險的關(guān)系，確定合理的資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目標，是降低平均資本成本率或提高普通股每股收益。1.每股收益分析法可以用每股收益的變化來判斷資本結(jié)構(gòu)是否合理，即能夠提高普通股每股收益的資本結(jié)構(gòu)，就是合理的資本結(jié)構(gòu)。在資本結(jié)構(gòu)管理中，利用債務資本的目的之一，就在于債務資本能夠提供財務杠桿效應，利用負債籌資的財務杠桿作用來增加股東財富。每股收益受到經(jīng)營利潤水平、債務資本成本水平等因素的影響，分析每股收益與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系，可以找到每股收益無差別點。所謂每股收益無差別點，是指不同籌資方式下每股收益都相等時的息稅前利潤和業(yè)務量水平。根據(jù)每股收益無差別點，可以分析判斷在什么樣的息稅前利潤水平或

57、產(chǎn)銷業(yè)務量水平前提下，適于采用何種籌資組合方式，進而確定企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)安排。在每股收益無差別點上，無論是采用債務還是股權(quán)籌資方案，每股收益都是相等的。當預期息稅前利潤或業(yè)務量水平大于每股收益無差別點時，應當選擇財務杠桿效應較大的籌資方案，反之亦然。在每股收益無差別點時，不同籌資方案的每股收益是相等的。當企業(yè)需要的資本額較大時；可能會采用多種籌資方式組合融資。這時，需要詳細比較分析各種組合籌資方式下的資本成本及其對每股收益的影響，選擇每股收益最高的籌資方式。2.平均資本成本比較法平均資本成本比較法，是通過計算和比較各種可能的籌資組合方案的平均資本成本，選擇平均資本成本率最低的方案，即能夠降低平均

58、資本成本的資本結(jié)構(gòu)，就是合理的資本結(jié)構(gòu)。這種方法側(cè)重于從資本投入的角度對籌資方案和資本結(jié)構(gòu)進行優(yōu)化分析。3.公司價值分析法以上兩種方法都是從賬面價值的角度進行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化分析，沒有考慮市場反應，也沒有考慮風險因素。公司價值分析法，是在考慮市場風險的基礎(chǔ)上，以公司市場價值為標準，進行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，即能夠提升公司價值的資本結(jié)構(gòu)，就是合理的資本結(jié)構(gòu)。這種方法主要用于對現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)進行調(diào)整，適用于資本規(guī)模較大的上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化分析，同時，在公司價值最大的資本結(jié)構(gòu)下，公司的平均資本成本率也是最低的?？梢钥闯?，在沒有債務資本的情況下，公司的總價值等于股票的賬面價值。當公司增加一部分債務時，財務杠桿開始

59、發(fā)揮作用，股票市場價值大于其賬面價值，公司總價值上升，平均資本成本率下降。資本成本資本成本是衡量資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化程度的標準，也是對投資獲得經(jīng)濟效益的最低要求。企業(yè)籌得的資本付諸使用以后，只有投資報酬率高于資本成本；才能表明所籌集的資本取得了較好的經(jīng)濟效益。（一）資本成本的含義資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資本而付出的代價，包括籌資費用和占用費用。資本成本是資本所有權(quán)與資本使用權(quán)分離的結(jié)果。對出資者而言，由于讓渡了資本使用權(quán)，必須要求有一定的補償，資本成本表現(xiàn)為讓渡資本使用權(quán)所帶來的投資報酬。對籌資者而言，由于取得了資本使用權(quán)，必須支付一定代價，資本成本表現(xiàn)為取得資本使用權(quán)所付出的代價。1.籌資費籌資

60、費，是指企業(yè)在資本籌措過程中為獲得資本而付出的代價，如向銀行支付的借款手續(xù)費，因發(fā)行股票、公司債券而支付的發(fā)行費等?；I資費用通常在資本籌集時一次性發(fā)生，在資本使用過程中不再發(fā)生，因此，視為籌資數(shù)額的一項扣除。2.占用費占用費，是指企業(yè)在資本使用過程中因占用資本而付出的代價，如向銀行等債權(quán)人支付的利息，向股東支付的股利等。占用費用是因為占用了他人資金而必須支付的，是資本成本的主要內(nèi)容。（二）資本成本的作用1.資本成本是比較籌資方式、選擇籌資方案的依據(jù)；各種資本的資本成本率，是比較、評價各種籌資方式的依據(jù)。在評價各種籌資方式時一般會考慮的因素包括對企業(yè)控制權(quán)的影響、對投資者吸引力的大小、融資的難易