機構(gòu)投資者研究課件

1、26 九月 2022機構(gòu)投資者研究24 九月 2022機構(gòu)投資者研究1、機構(gòu)行為的一般研究1、機構(gòu)行為的一般研究不同投資者投資方法偏好投資方法偏好備注中小散戶初級技術(shù)分析+初級基本分析被動中大戶不對稱信息技術(shù)分析+基本分析較為主動證券公司基本分析+ 技術(shù)分析主動信托公司同證券公司逐漸向基金公司靠攏基金公司價值投資(自上而下為主)不同演繹 五彩繽紛QFII價值投資(自下而上為主)較為統(tǒng)一不同投資者投資方法偏好投資方法偏好備注中小散戶初級技術(shù)分析+大部分中國基金的投資決策路線圖自上而下資產(chǎn)配置行業(yè)配置股票配置宏觀分析股指預(yù)測市場估值行業(yè)景氣有效組合產(chǎn)業(yè)估值股指方向流動性公司估值成長股價值股定性分析

2、定量分析?；蛐苁芯唧w點位大部分中國基金的投資決策路線圖自上而下資產(chǎn)配置行業(yè)配置股票配機 構(gòu) 投 資 決 策 背 景 圖 股價表現(xiàn)與資本營銷 公司短期投資價值 公司長期 投資價值每股收益變化趨勢 現(xiàn)金流折現(xiàn)值 市場現(xiàn)價 宏觀信息 產(chǎn)業(yè)信息 公司信息 財務(wù)信息 商業(yè)特質(zhì) 競爭戰(zhàn)略 核心能力 公司治理 財務(wù)模式 目標(biāo)回報 風(fēng)險評估 策略與方法 心理特征 資金屬性 市場環(huán)境機 構(gòu) 投 資 決 策 背 景 圖 股價表現(xiàn) 公司短期 公司2、機構(gòu)是價值投資者嗎？2、機構(gòu)是價值投資者嗎？基金行為偏好：多元化的價值投資鐵路投資：高峰將至。城市交通：投資拉動。電訊設(shè)備：3G的受益者。電力設(shè)備：拓寬電力輸送瓶頸。尋

3、找政府投資規(guī)模擴大的受益者鋼鐵： 產(chǎn)能大于需求1.2億噸。電解鋁：產(chǎn)能閑置能力260萬噸。鐵合金：企業(yè)開工率僅有40。焦炭： 產(chǎn)能大于需求1億噸。電石： 50產(chǎn)能放空。銅冶煉：07年底供大于求。汽車： 計劃 產(chǎn)能過剩1000萬輛回避產(chǎn)能過剩的高沖擊者摘自一著名基金公司2006年投資策略報告基金行為偏好：多元化的價值投資鐵路投資：高峰將至。城市交基金行為偏好：多元化的價值投資（續(xù)）持續(xù)追求消費結(jié)構(gòu)升級中的受益者消費結(jié)構(gòu)升級是一個長期的過程。我們對消費品和服務(wù)行業(yè)的投資也是追求長期的效應(yīng)。在減速的經(jīng)濟背景下，上游原材料行業(yè)利潤的波動性會非常大，而消費品和服務(wù)行業(yè)因穩(wěn)定增長的利潤而將會在二級市場享受

4、更高的溢價。服務(wù)類消費支出比重顯著上升金融、旅游、物流、零售連鎖等新興服務(wù)業(yè)。交通消費支出比重顯著上升交通基礎(chǔ)設(shè)施及相關(guān)行業(yè)（如機場）通訊行業(yè)消費支出顯著上升通訊設(shè)備、3G、軟件服務(wù)行業(yè)住房消費支出占比繼續(xù)上升房地產(chǎn)行業(yè)醫(yī)療保健消費支出占比有所上升醫(yī)藥行業(yè)文教娛樂用品及服務(wù)支出占比上升數(shù)字電視食品飲料消費行業(yè)支出上升肉類、乳品、酒類等行業(yè)。消費結(jié)構(gòu)升級方向收益行業(yè) 消費結(jié)構(gòu)升級方向及受益行業(yè)基金行為偏好：多元化的價值投資（續(xù)）持續(xù)追求消費結(jié)構(gòu)升級中的基金行為偏好：多元化的價值投資（續(xù)）高于市場權(quán)重配置與市場權(quán)重一致低于市場權(quán)重配置金融電力設(shè)備醫(yī)藥商業(yè)機械食品飲料酒店旅游石油電子配件傳媒通訊供水

5、供氣公路房地產(chǎn)開發(fā)有色石化電力農(nóng)業(yè)紡織與服裝軟件及服務(wù)造紙包裝園區(qū)土地開發(fā)航運業(yè)建筑建材化工貿(mào)易綜合汽車及零配件計算機硬件家電民航鋼鐵煤炭基金行為偏好：多元化的價值投資（續(xù)）高于市場權(quán)重配置與市場權(quán)南方基金二季度投資策略業(yè)績變化趨勢仍是決定行業(yè)走勢的根本性因素從去年12月以來的這一波跨年度行情中，行業(yè)和板塊熱點紛呈，但總結(jié)來看，業(yè)績變化趨勢仍然是決定當(dāng)前行業(yè)板塊走勢最根本的因素。根據(jù)我們的統(tǒng)計，今年以來漲幅領(lǐng)先的行業(yè)基本都是行業(yè)趨勢向好，分析師業(yè)績一致預(yù)期持續(xù)調(diào)高的行業(yè)。估值并未成為上漲理由從估值角度，鋼鐵、造紙、紡織、煤炭、電力、以及公路、機場、港口等行業(yè)不管從PRROE和PEG角度考量，都

6、已明顯低于市場平均估值水平；但近期市場表現(xiàn)依然持續(xù)落后。牛市遵趨勢 熊市守估值從目前時點看，當(dāng)前的市場樂觀情緒和結(jié)構(gòu)性牛市現(xiàn)象使我們二季度依然傾向于行業(yè)趨勢配置原則。繼續(xù)保持對目前業(yè)績預(yù)期正面，而且景氣有較強持續(xù)性的行業(yè)增持配置；但由于二季度市場存在高度不確定性，一旦再融資和新老劃斷和非流通股上市對市場情緒產(chǎn)生轉(zhuǎn)折性的負面影響，估值將是更重要的考量。因此，我們同時密切關(guān)注估值低端領(lǐng)域中的投資機會，逐步收集業(yè)績預(yù)期有望轉(zhuǎn)好的行業(yè)。本期行業(yè)評級降低機場為中性，調(diào)高鋼鐵至中性。南方基金二季度投資策略業(yè)績變化趨勢仍是決定行業(yè)走勢的根本性因機構(gòu)投資者其它選股要素現(xiàn)代投資組合：好比同時買入雨傘和沙灘公司一

7、樣，買入100股火力發(fā)電公司的同時，買入若干股煤炭資源公司股票，以“化解”投資風(fēng)險。資本利得偏好：例如鋼鐵股的持續(xù)下跌，雖然反映了基金對未來EPS下滑的恐懼，但跌至8以上的股息率時，則反證了上述研究的正確?！皢♀彙辈呗裕喝绻?jīng)濟開始上升，多配置周期性的價值型股票；若經(jīng)濟繼續(xù)走好，周期類的行業(yè)將繼續(xù)受損，穩(wěn)定成長型股票受到偏愛。核心資產(chǎn)配置：把一部分資產(chǎn)投資于指數(shù)化產(chǎn)品，使其對應(yīng)的對比基準(zhǔn)風(fēng)險降低為零，其余資產(chǎn)進行主動投資，以求取得超額回報。美國市場的研究已不支持現(xiàn)代投資組合理論QFII的背道而馳顯現(xiàn)了不同的投資理念與策略實證分析支持啞鈴“平行”策略不支持“交替”策略增強型指數(shù)的流行預(yù)示著這一行

8、為的最終到來機構(gòu)投資者其它選股要素現(xiàn)代投資組合：資本利得偏好：“啞3、機構(gòu)偏差3、機構(gòu)偏差機 構(gòu) 偏 差機制偏差基金評估約束：已短至每周一次的基金表現(xiàn)排名，最終使原本的價值投資演變成追逐每股收益驚喜的游戲； 標(biāo)準(zhǔn)差約束：組合的波動性取代了原本的風(fēng)險度量，股票投資已變成一場游離于公司價值之外的單獨游戲； 同向選擇約束： 由于“偏離軌道的恐懼已經(jīng)束縛了這個行業(yè)的手腳”（芒格），基金經(jīng)理們原本對不同個性與風(fēng)格的追求逐漸地演變成了“集體偷懶“或 “抱團取暖”。 沒有證明顯示“夏皮諾試驗”與“不對稱避險心理”對機構(gòu)的影響小于對業(yè)余投資人的影響；許多時候，在機構(gòu)投資者身上表現(xiàn)出的“過度反應(yīng)”和“反應(yīng)不足”

9、，甚至大于業(yè)余投資人。 丹尼爾 卡內(nèi)曼（普林斯頓大學(xué)心理學(xué)教授）說：“人們最難想象的一件事是：你并不比一般人聰明?！钡鄶?shù)基金經(jīng)理堅信自己更聰明并據(jù)此展開行動。 理念多變：40年代的基本分析、50年代的隨機行走、60年代的現(xiàn)代組合、70年代的有效市場、80年代的題材制造、90年代的勢頭投資、最近5年的保本與對沖 策略多變：基本分析選股、技術(shù)分析選股、現(xiàn)代組合設(shè)計、勢頭式投資、指數(shù)化投資、對沖式投資風(fēng)格多變：價值股投資、成長股投資、分散投資、集中投資、長期投資、短線操作、大盤股投資、小盤股投資 心理偏差行為偏差機 構(gòu) 偏 差機制偏差基金評估約束：已短至每周一次的基金表現(xiàn)美林證券調(diào)查：機構(gòu)投資者選

10、股要素排序要 素199719961995199419931992199119901989 每股收益驚喜111112311股本收益率244414每股收益回顧32222PC45334534未來5年盈利555每股收益動力334222紅利折現(xiàn)率55PB343負債/權(quán)益55注：數(shù)字為相對應(yīng)要素每年在22項選股要素中的位置排列 美林證券調(diào)查：機構(gòu)投資者選股要素排序要 素1997199機構(gòu)選股要素之中國證明國內(nèi)前階段流行的價值投資實質(zhì)只是相對前期主導(dǎo)的技術(shù)分析、趨勢投資的進步，是基于企業(yè)基本面分析的投資，并不是真正意義上的價值投資，更確切地說是基于簡單每股收益增長的成長投資。從市場發(fā)展經(jīng)驗看，我們相信A股市

11、場會遵循下述的投資方法演變過程： 誰在坐莊？ 公司當(dāng)年EPS？ 公司下期EPS？ 每股收益真實嗎？ EPS能持續(xù)增長嗎？ 其他提高價值的途徑？ 摘自 南方基金投資策略報告 機構(gòu)選股要素之中國證明國內(nèi)前階段流行的價值投資實質(zhì)只是相對前基金持股的高換手率現(xiàn)象截至日期A股周轉(zhuǎn)率基金持股周轉(zhuǎn)率20020628120.39195.6120021231188.53288.1320030630132.49247.7720031231231.06374.0120040630167.24202.0920041231280.66322.10另以2004年為例，封閉式基金換手率為3.63倍，高于開放式的2.79倍。從單只基金來看，換手率較高的基金也多出現(xiàn)在封閉式基金上。其中換手率最高的一只