夾層融資企業(yè)融資方式創(chuàng)新(doc 14)

1、 夾層融資企企業(yè)融資方式式創(chuàng)新目前，我國的企企業(yè)融資市場(chǎng)場(chǎng)是典型的以以銀行融資為為主導(dǎo)的市場(chǎng)場(chǎng)體系，企業(yè)業(yè)融資主要依依靠間接融資資，商業(yè)銀行行貸款在融資資總量中占有有很大比重。盡盡管近年來，我我國積極拓展展直接融資渠渠道，努力提提高資本市場(chǎng)場(chǎng)在融資體系系中的作用，但但由于證券市市場(chǎng)股權(quán)分置置改革，企業(yè)業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)發(fā)展緩慢，企企業(yè)信用評(píng)估估和法律配套套不完善等諸諸多原因，銀銀行貸款在社社會(huì)融資體系系中的比例不不跌反升。企企業(yè)特別是中中小企業(yè)融資資困難，融資資渠道單一，這這不僅制約了了企業(yè)的發(fā)展展，而且加大大了商業(yè)銀行行的經(jīng)營壓力力，使金融風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)大量隱含含在銀行體系系之中，金融融市場(chǎng)無法對(duì)對(duì)資源配

2、置發(fā)發(fā)揮有效的引引導(dǎo)作用。解解決這個(gè)問題題的根本措施施是要拓展企企業(yè)融資渠道道，豐富企業(yè)業(yè)融資方式，創(chuàng)創(chuàng)新融資產(chǎn)品品和工具，從從根本上解決決企業(yè)的融資資困難問題。夾夾層融資就是是很好的解決決方案之一。夾層融資的內(nèi)涵涵夾層融資（Meezzaniine Fiinanciing）是一一種介于優(yōu)先先債務(wù)和股本本之間的融資資方式，指企企業(yè)或項(xiàng)目通通過夾層資本本的形式融通通資金的過程程。它包括兩兩個(gè)層面含義義：從夾層資資本的提供方方，即投資者者的角度出發(fā)發(fā)，稱為夾層層資本；從夾夾層資本的需需求方，即融融資者的角度度，稱為夾層層債務(wù)。夾層層融資產(chǎn)品是是夾層資本所所依附的金融融合同或金融融工具，例如如夾層貸款

3、（MMezzannine LLoans）。資資金供求雙方方對(duì)夾層融資資產(chǎn)品進(jìn)行交交易的場(chǎng)所，稱稱為夾層融資資市場(chǎng)。夾層資本（Meezzaniine Caapitall）是收益和和風(fēng)險(xiǎn)介于企企業(yè)債務(wù)資本本和股權(quán)資本本之間的資本本形態(tài)，本質(zhì)質(zhì)是長(zhǎng)期無擔(dān)擔(dān)保的債權(quán)類類風(fēng)險(xiǎn)資本。當(dāng)當(dāng)企業(yè)進(jìn)行破破產(chǎn)清算時(shí)，優(yōu)優(yōu)先債務(wù)提供供者首先得到到清償，其次次是夾層資本本提供者，最最后是公司的的股東。因此此，對(duì)投資者者來說，夾層層資本的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)介于優(yōu)先債債務(wù)和股本之之間。夾層債債務(wù)與優(yōu)先債債務(wù)一樣，要要求融資方按按期還本付息息，但通常要要求比優(yōu)先債債務(wù)更高的利利率水平，其其收益通常包包含現(xiàn)金收益益和股權(quán)收益益兩部分。典

4、典型的夾層債債務(wù)提供者可可以選擇將融融資金額的一一部分轉(zhuǎn)換為為融資方的股股權(quán)，如期權(quán)權(quán)（Optiion），認(rèn)認(rèn)股證（Waarrantt），轉(zhuǎn)股權(quán)權(quán)（Convvertibbilityy）或是股權(quán)權(quán)投資參與權(quán)權(quán)（Equiity Paarticiipatioon Rigghts）等等權(quán)力，從而而有機(jī)會(huì)通過過資本升值中中獲利。最常常見的夾層融融資形式包括括含轉(zhuǎn)股權(quán)的的次級(jí)債（SSuborddinateed Debbt witth Warrrantss），可轉(zhuǎn)換換債(Connvertiible DDebt)和和可贖回優(yōu)先先股(Reddeemabble Prreferrred Eqquity)。因此，夾夾

5、層資本的收收益也介于優(yōu)優(yōu)先債務(wù)和股股本之間。見見圖1。圖1：企業(yè)融資資結(jié)構(gòu)私人股權(quán)資本（PPrivatte Equuity）是是重要的資本本類別之一，與與夾層資本是是相互聯(lián)系，又又有區(qū)別的兩兩類資本形式式。廣義的私私人股權(quán)資本本經(jīng)常包含夾夾層資本，但但從嚴(yán)格意義義上講，兩者者有較大的差差別。夾層資資本的基本性性質(zhì)仍然是一一個(gè)債務(wù)工具具，而私人股股權(quán)資本顧名名思義是股權(quán)權(quán)工具。而且且，兩者的投投資目標(biāo)有也也一定的區(qū)別別，從圖2可可以看出，夾夾層資本更傾傾向于對(duì)處于于企業(yè)發(fā)展階階段后期進(jìn)行行投資。圖2：私人股權(quán)權(quán)資本和夾層層資本投資目目標(biāo)比較一、夾層融資的的特點(diǎn)1夾層融資結(jié)結(jié)合了固定收收益資本（F

6、Fixed Incomme）的特點(diǎn)點(diǎn)（如現(xiàn)金利利息收入）和和股權(quán)資本的的特點(diǎn)（如轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)股權(quán)利），可可以獲得現(xiàn)金金收益（Cuurrentt Incoome）和資資本升值（CCapitaal Apppreciaation）雙雙重收益。見見圖3。2夾層融資的的本質(zhì)仍然是是一種債務(wù)融融資工具，投投資者在融資資合同中通常常會(huì)加入限制制性條款，對(duì)對(duì)企業(yè)融資后后的一些行為為進(jìn)行約束，從從而將資產(chǎn)下下跌風(fēng)險(xiǎn)控制制到最小。3夾層融資對(duì)對(duì)投資方而言言，融資期內(nèi)內(nèi)有可預(yù)測(cè)的的穩(wěn)定的正向向的現(xiàn)金流入入，如利息或或本金的分期期還款，而且且投資者還可可以通過財(cái)務(wù)務(wù)杠桿（Leeveragge）來改變變資金結(jié)構(gòu)，提提高投資收益

7、益。4對(duì)融資方而而言，夾層融融資成本一般般高于優(yōu)先債債務(wù)但低于股股本融資，而而且可以按照照客戶的獨(dú)特特需求設(shè)計(jì)融融資條款，可可在最大程度度上減少對(duì)企企業(yè)控制權(quán)的的稀釋。作為為新興的融資資工具和資產(chǎn)產(chǎn)類別，夾層層融資特別適適合那些現(xiàn)金金流可以滿足足現(xiàn)有優(yōu)先債債務(wù)的還本付付息，但是難難以承擔(dān)更多多優(yōu)先債務(wù)的的企業(yè)或項(xiàng)目目。5傳統(tǒng)的夾層層融資主要應(yīng)應(yīng)用于杠桿收收購融資（LLeveraaged BBuy-ouuts）, 企業(yè)購并融融資（Acqquisittion FFinanccing），企企業(yè)擴(kuò)張融資資（Expaansionn Finaancingg）, 債務(wù)務(wù)重組（Caapitall Resttr

8、uctuuring）, 資本結(jié)構(gòu)構(gòu)調(diào)整（Reecapittalizaation）和和企業(yè)再融資資（Refiinanciing）。從從行業(yè)角度來來看，因?yàn)槿谌谫Y規(guī)模、現(xiàn)現(xiàn)金流和信用用等級(jí)的要求求，夾層融資資主要應(yīng)用于于基礎(chǔ)設(shè)施和和工商業(yè)項(xiàng)目目。 圖3：夾層資本本的收益與回回報(bào)二、夾層融資的的風(fēng)險(xiǎn)特征1. 退出風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)：因?yàn)閷?duì)對(duì)于中小企業(yè)業(yè)和民營企業(yè)業(yè)來說，進(jìn)入入公開股票市市場(chǎng)進(jìn)行IPPO的機(jī)會(huì)非非常有限，所所以私人股權(quán)權(quán)投資在新興興市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)濟(jì)轉(zhuǎn)型國家的的退出經(jīng)常遇遇到困難。相相比而言，夾夾層資本有天天然的退出優(yōu)優(yōu)勢(shì)，因?yàn)橹髦饕馁Y本回回收是是通過過債務(wù)的還本本付息來實(shí)現(xiàn)現(xiàn)的。2. 匯率風(fēng)風(fēng)險(xiǎn):

9、本地貨幣幣的貶值會(huì)嚴(yán)嚴(yán)重影響私人人股權(quán)投資者者的收益。而而夾層資本的的還本付息通通常以美元為為貨幣單位，因因此夾層融資資的匯率風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)很低。但是是，需要指出出的是，作為為夾層債務(wù)組組成部分的股股權(quán)權(quán)益部分分，因?yàn)橥ǔ３Ｐ枰诒镜氐亟鹑谑袌?chǎng)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓或上市套套現(xiàn)，所以仍仍然暴露匯率率風(fēng)險(xiǎn)之下。3. 行業(yè)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)：夾層債債務(wù)產(chǎn)品的設(shè)設(shè)計(jì)通常與融融資方及其所所處行業(yè)的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)相匹配。例例如，對(duì)新興興市場(chǎng)的高成成長(zhǎng)行業(yè)，如如菲律賓的電電信業(yè)，夾層層資本要求更更高收益率。相相反，對(duì)發(fā)達(dá)達(dá)市場(chǎng)的成熟熟行業(yè)的夾層層融資，當(dāng)企企業(yè)或項(xiàng)目現(xiàn)現(xiàn)金流穩(wěn)定，匯匯率風(fēng)險(xiǎn)較小小的情況下，夾夾層債務(wù)可以以設(shè)計(jì)成一個(gè)個(gè)簡(jiǎn)單的普通通高利

10、率次級(jí)級(jí)貸款。4. 協(xié)議風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)：夾層融融資通過在融融資協(xié)議中加加入限制性條條款為投資者者提供了更強(qiáng)強(qiáng)的保護(hù)，包包括對(duì)融資方方財(cái)務(wù)比率的的限制，對(duì)再再融資的限制制和其它法律律條款，有時(shí)時(shí)還與優(yōu)先債債務(wù)人擁有同同順序的破產(chǎn)產(chǎn)清償權(quán)，而而且可擁有董董事會(huì)的出席席權(quán)和否決權(quán)權(quán)等更多的股股權(quán)投資人所所擁有的法律律權(quán)利。歐美夾層融資資市場(chǎng)日趨成成熟夾層融資交易出出現(xiàn)在20世世紀(jì)80年代代，近年來在在歐美發(fā)達(dá)國國家迅速發(fā)展展，為企業(yè)在在傳統(tǒng)的資本本市場(chǎng)和銀行行借貸之外，開開辟了新的融融資渠道。投投資者的構(gòu)成成從早期的以以保險(xiǎn)公司為為主，逐漸轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)橐曰鸾鸷蜕虡I(yè)銀行行為主。見圖圖4。圖4：夾層融資資市場(chǎng)投資

11、者者分布圖表來源：Baank off Amerrica BBusineess Caapitall newssletteer, 20002年100月夾層融資產(chǎn)品在在歐美發(fā)達(dá)市市場(chǎng)上具有良良好的流動(dòng)性性和較低的波波動(dòng)性，風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)/收益特征征對(duì)機(jī)構(gòu)投資資者具有很強(qiáng)強(qiáng)的吸引力，保保險(xiǎn)公司、商商業(yè)銀行、投投資銀行、養(yǎng)養(yǎng)老基金、對(duì)對(duì)沖基金等各各類金融機(jī)構(gòu)構(gòu)不斷增加對(duì)對(duì)夾層資本的的投資。夾層層資本在歐美美已經(jīng)成為一一個(gè)成熟的資資產(chǎn)類別。在在機(jī)構(gòu)投資者者的替代性資資產(chǎn)（Altternattive aassetss）類別中1，夾層層資本占5%。典型的夾夾層貸款的現(xiàn)現(xiàn)金利息部分分約12%，貸貸款期約57年，加上上股

12、權(quán)利息部部分，夾層貸貸款投資者的的總體平均年年收益率在118%20%左右右。夾層融資交易違違約率(Deefaultt ratee)很低。據(jù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，歐洲洲的550筆筆夾層融資交交易的違約率率僅為0.44%。而且發(fā)發(fā)生違約后的的本金回收比比例也很高，平平均介于500-60%之之間。低違約約率和高回收收率使夾層資資本表現(xiàn)良好好。歐洲夾層層資本基金在在1988-2003年年之間的平均均復(fù)合年收益益率高達(dá)188%2。與其它替代性資資本進(jìn)行比較較，見圖5，夾夾層資本基金金在收益的波波動(dòng)率方面有有明顯的優(yōu)勢(shì)勢(shì)，即風(fēng)險(xiǎn)較較小。私人股股權(quán)資本和風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)資本的主主要的替代性性資本形式，明明顯表現(xiàn)出較較高的收益波波動(dòng)

13、性，對(duì)投投資者則意味味著更高的投投資風(fēng)險(xiǎn)。圖5：夾層資本本基金、企業(yè)業(yè)購并基金和和風(fēng)險(xiǎn)投資基基金內(nèi)部收益益率波動(dòng)比較較圖表來源：Thhompsoon Vennture Econoomics傳統(tǒng)的夾層融資資主要應(yīng)用于于杠桿收購（LLBO）和管管理層收購（MMBO）或企企業(yè)購并交易易（M&A）之之中，目前已已經(jīng)成為中小小企業(yè)擴(kuò)張和和基礎(chǔ)設(shè)施建建設(shè)的主要融融資工具。融融資規(guī)模方面面，美國夾層層融資市場(chǎng)22004年融融資規(guī)模約440億美元，歐歐洲夾層融資資市場(chǎng)融資規(guī)規(guī)模從19995年的5億億歐元發(fā)展到到2004年年的60億歐歐元。單筆夾夾層融資項(xiàng)目目規(guī)模也有所所增加，平均均融資規(guī)模/息稅前利潤(rùn)潤(rùn)（EB

14、ITTDA）的倍倍數(shù)從20003年的4.2倍增長(zhǎng)到到2004年年的4.9倍倍3。見圖圖6、圖7。圖6：19955-20044年美國夾層層資本基金融融資規(guī)模圖表來源：Thhompsoon Vennture Econoomics圖7：19955-20044歐洲夾層資資本融資規(guī)模模（單位：110億歐元）圖表來源：Alltasseets reeasercch, Innitiattive EEuropee亞洲夾層融資市市場(chǎng)的發(fā)展?jié)摑摿?亞洲發(fā)展中國家家有28億人人口，4.88萬億美元的的GDP和過過去10年高高達(dá)6.7%的GDP平平均增長(zhǎng)率。經(jīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，企企業(yè)升級(jí)和市市場(chǎng)改革，必必將增加對(duì)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)資本的需

15、需求，這為夾夾層融資的發(fā)發(fā)展創(chuàng)造了有有利時(shí)機(jī)。亞洲夾層融資需需求主要集中中在基礎(chǔ)設(shè)施施和工商業(yè)領(lǐng)領(lǐng)域。亞洲許許多國家在能能源、電力、交交通、水力和通訊等基基礎(chǔ)設(shè)施的投投資嚴(yán)重不足足，成為經(jīng)濟(jì)濟(jì)增長(zhǎng)的“瓶頸”。因?yàn)檎诠差I(lǐng)域投投資能力非常常有限，目前前各國政府積積極鼓勵(lì)私人人資本進(jìn)入大大型基礎(chǔ)設(shè)施施項(xiàng)目，作為為對(duì)政府投資資能力的補(bǔ)充充和放大，預(yù)預(yù)計(jì)未來5年的投資總總額將超過11萬億美元，其其中很大一部部分將通過夾夾層資本融資資。在工商業(yè)業(yè)領(lǐng)域，中小小規(guī)模企業(yè)也也有很強(qiáng)的夾層融融資需求，這這些企業(yè)通常常處在成長(zhǎng)期期和發(fā)展期，產(chǎn)產(chǎn)品和服務(wù)開開始占領(lǐng)一定定的市場(chǎng)份額額，擁有穩(wěn)定定的現(xiàn)金流，希希望

16、通過夾層層融資發(fā)掘未未來增長(zhǎng)潛力力。企業(yè)重組組，企業(yè)購并并，私人股權(quán)投投資和退出等活動(dòng)動(dòng)的增長(zhǎng)都進(jìn)進(jìn)一步推動(dòng)對(duì)對(duì)夾層融資的的需求。目前前，全球的夾層資本已已經(jīng)開始進(jìn)入入亞洲市場(chǎng)。雖雖然亞洲夾層層融資發(fā)展較較晚，規(guī)模還還比較小，但但夾層資本已已經(jīng)開始在滿滿足企業(yè)對(duì)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)資本的需需求方面發(fā)揮揮重要作用。亞洲夾層融資市市場(chǎng)發(fā)展的主主要推動(dòng)力來來自于：1. 亞洲典典型的企業(yè)文文化。夾層融融資為企業(yè)，特特別是那些想想保持現(xiàn)有股股權(quán)結(jié)構(gòu)的企企業(yè)，提供了了一個(gè)理想的的融資渠道。亞亞洲企業(yè)文化化非?？粗乜乜刂茩?quán)，直接接股本融資會(huì)會(huì)降低原股東東或經(jīng)理層對(duì)對(duì)企業(yè)的控制制力，而夾層層資本的魅力力就在于為企企業(yè)補(bǔ)充資

17、本本的同時(shí)，可可以保持原股股東和經(jīng)理層層對(duì)企業(yè)的控控制權(quán)。2. 現(xiàn)階段亞亞洲企業(yè)對(duì)購購并融資的需需求很大。傳傳統(tǒng)上，亞洲洲企業(yè)購并一一般通過收購購者自有資金金或銀行貸款款解決，而商商業(yè)銀行在提提供收購融資資時(shí)，即使是是對(duì)最好的客客戶，也會(huì)采采取非常謹(jǐn)慎慎的態(tài)度。夾夾層融資有效效地補(bǔ)充了購購并資本的來來源。3. 亞洲私私人股權(quán)資本本（Privvate EEquityy）投資規(guī)模模和退出數(shù)量量的增長(zhǎng)也對(duì)對(duì)夾層資本起起到了推動(dòng)作作用。私人股股權(quán)資本和夾夾層資本之間間是相互推動(dòng)動(dòng)，共同發(fā)展展的關(guān)系。私私人股權(quán)投資資在亞洲的逐逐漸發(fā)展和成成熟，使企業(yè)業(yè)購并交易和和成功上市的的數(shù)量增加，而而夾層資本的的傳

18、統(tǒng)領(lǐng)域就就是對(duì)企業(yè)購購并提供融資資，而且經(jīng)常常與私人股權(quán)權(quán)資本合作對(duì)對(duì)企業(yè)進(jìn)行“跟投”，并在私人人股權(quán)資本支支持的企業(yè)上上市時(shí)扮演“過橋融資（BBridgee Finaancingg）”的角色。 我國中中小企業(yè)對(duì)夾夾層融資的需需求巨大國家統(tǒng)計(jì)局報(bào)告告顯示，我國國2005年年上半年GDDP增長(zhǎng)率為為9.5%，繼繼續(xù)保持高增增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。企企業(yè)購并活動(dòng)動(dòng)日趨活躍，22005年上上半年企業(yè)購購并交易總量量比20044年上升了222%。我國國的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)正逐漸向更更加開放和自自由有序競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)的方向發(fā)展展，微觀經(jīng)濟(jì)濟(jì)主體企業(yè)渴望望提高自身實(shí)實(shí)力和競(jìng)爭(zhēng)能能力來迎接來來自世界的挑挑戰(zhàn)。但是，由由于目前我國國金融市

19、場(chǎng)體體系不合理，企企業(yè)缺少長(zhǎng)期期風(fēng)險(xiǎn)資本的的融資渠道。22005年上上半年無論是是企業(yè)融資總總量，還是直直接融資比重重都比去年同同期有所下降降。見表1。表1：20055年上半年國國內(nèi)非金融機(jī)機(jī)構(gòu)部門融資資情況融資量（億元人人民幣）比重%2005年上半半年2004年上半半年2005年上半半年2004年上半半年國內(nèi)非金融機(jī)構(gòu)構(gòu)部門融資總總量1808918872100100貸款158821560987.882.7股票90985854.5國債99623205.512.3企業(yè)債303851.70.5數(shù)據(jù)來源：中國國人民銀行調(diào)調(diào)查統(tǒng)計(jì)司1就銀行融資而言言，大型國有有企業(yè)或企業(yè)業(yè)集團(tuán)比較容容易得到銀行行貸款

20、的支持持，而中小型型企業(yè)因?yàn)橘Y資本金缺乏，資資產(chǎn)規(guī)模小，現(xiàn)現(xiàn)金流不穩(wěn)定定等原因，獲獲得銀行貸款款則非常困難難。許多中小小企業(yè)的購并并或擴(kuò)張計(jì)劃劃因?yàn)槿狈Y資本的支持而而無法實(shí)施或或被迫減小規(guī)規(guī)模。如果這這種情況長(zhǎng)期期延續(xù)，會(huì)對(duì)對(duì)我國經(jīng)濟(jì)基基礎(chǔ)造成相當(dāng)當(dāng)大的損害。其實(shí)，商業(yè)銀行行也存在兩難難的選擇：如如果以銀行信信貸資金對(duì)中中小企業(yè)予以以支持，實(shí)際際上等于讓銀銀行信貸資金金承擔(dān)了更大大的信用風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)，造成風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)和收益的不不匹配；而如如果商業(yè)銀行行拒絕企業(yè)的的融資要求，則則意味著放棄棄了眾多的業(yè)業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)和客客戶，會(huì)影響響銀行的利潤(rùn)潤(rùn)和市場(chǎng)。這這種兩難困境境的深層原因因在于：我國國商業(yè)銀行單單純以信用

21、放放款和抵押放放款為主的信信貸產(chǎn)品已經(jīng)經(jīng)難以滿足企企業(yè)多元化和和多層次的融融資需求。在目前市場(chǎng)條件件下，當(dāng)務(wù)之之急是借鑒國國際市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)驗(yàn)，進(jìn)行金融融產(chǎn)品創(chuàng)新，建建立起全方位位、高效率的的企業(yè)融資平平臺(tái)，拓展企企業(yè)融資渠道道。借鑒國際際市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，夾夾層融資是我我國現(xiàn)階段解解決企業(yè)融資資困難，推動(dòng)動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增增長(zhǎng)的有效手手段。 作為一一種創(chuàng)新的融融資手段，夾夾層融資對(duì)于于中小企業(yè)和和項(xiàng)目是理想想的融資工具具。對(duì)于融資資者來說，在在無法滿足銀銀行信用審查查條件而獲得得銀行貸款時(shí)時(shí)，通過付出出較高的利息息成本和一部部分的轉(zhuǎn)股期期權(quán)成本，能能夠在企業(yè)發(fā)發(fā)展和購并的的關(guān)鍵階段獲獲得夾層資本本的支持。雖雖然

22、融資的轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)股權(quán)條款意意味著未來企企業(yè)股權(quán)被稀稀釋的可能性性，但比較股股本直接融資資，如私人股股權(quán)融資和公公開IPO上市，其其成本和稀釋釋程度則低很很多。對(duì)于夾夾層資本的投投資者來說，雖雖然承擔(dān)了較較優(yōu)先債務(wù)更更高的風(fēng)險(xiǎn)，但但也獲得了比比優(yōu)先債務(wù)更更高的收益。因因此，對(duì)于融融資雙方而言言，風(fēng)險(xiǎn)和收收益是匹配的的。 案例：某航空運(yùn)輸輸公司希望通通過收購某一一同行業(yè)目標(biāo)標(biāo)企業(yè)實(shí)現(xiàn)擴(kuò)擴(kuò)張。收購方方以被收購企企業(yè)的未上市市股權(quán)作抵押押，以收購?fù)晖瓿珊蟮慕?jīng)營營現(xiàn)金流還款款，預(yù)計(jì)還款款期5年，收收購?fù)瓿珊笥?jì)計(jì)劃重組上市市。此筆收購購融資，對(duì)于于銀行貸款來來說具有較高高的風(fēng)險(xiǎn)，因因?yàn)槠谙掭^長(zhǎng)長(zhǎng)，無擔(dān)保和和無固

23、定資產(chǎn)產(chǎn)抵押，未上上市股權(quán)抵押押品價(jià)值評(píng)估估和風(fēng)險(xiǎn)控制制難度大，銀銀行無法準(zhǔn)確確判斷對(duì)運(yùn)輸輸業(yè)的發(fā)展前前景和上市可可能性。而收收購方最終通通過夾層融資資加自有資金金的結(jié)構(gòu)完成成該筆收購融融資。這是一一筆典型的的的夾層融資交交易。夾層資資本的投資方方雖然承擔(dān)了了較銀行貸款款更大的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)，但可獲得得更高的利息息收益，并通通過企業(yè)上市市后出售其股股權(quán)獲得資本本升值收益。見見表2。表2 夾層融資資協(xié)議案例融資金額：2,000萬美美元 融資期限：5年還款安排：每6個(gè)月付息，到到期償還本金金融資利率：倫敦同業(yè)拆借利利率Liboor + 5500基點(diǎn)轉(zhuǎn)股權(quán)：融資到期日投資資方有權(quán)選擇擇將融資金額額的30%按

24、按照約定價(jià)格格轉(zhuǎn)換為融資資方的股權(quán)參與權(quán)利：由投資方向融資資方派出一名名董事其它限制性條款款：融資方未經(jīng)投資資方同意不得得舉借更多銀銀行貸款，融融資方債務(wù)比比率必須維持持在一定的比比例等商業(yè)銀行將成為為夾層融資市市場(chǎng)的先行者者根據(jù)我國金融體體系現(xiàn)狀和夾夾層資本的特特點(diǎn)，商業(yè)銀銀行將成為夾夾層融資市場(chǎng)場(chǎng)最有利的先先行者。與保保險(xiǎn)公司、證證券公司和基基金等金融機(jī)機(jī)構(gòu)相比，從從現(xiàn)有的資金金實(shí)力，客戶戶和市場(chǎng)基礎(chǔ)礎(chǔ)，產(chǎn)品、技技術(shù)和配套設(shè)設(shè)施等方面，商商業(yè)銀行更適適合開展夾層層融資的創(chuàng)新新。1商業(yè)銀行重重要的競(jìng)爭(zhēng)手手段之一。我國商業(yè)銀行之之間的競(jìng)爭(zhēng)日日趨激烈，是是否擁有具差差異性的產(chǎn)品品和多層次的的客戶

25、結(jié)構(gòu)是是商業(yè)銀行能能否取得競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵鍵因素。商業(yè)業(yè)銀行利用現(xiàn)現(xiàn)有的客戶和和市場(chǎng)基礎(chǔ)，在在傳統(tǒng)的優(yōu)先先債務(wù)銀行貸款款之外，提供供夾層融資產(chǎn)產(chǎn)品。既可以以向客戶提供供更全面的金金融服務(wù)，實(shí)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)營銷銷差異化和特特色化，同時(shí)時(shí)也將帶動(dòng)傳傳統(tǒng)商業(yè)銀行行業(yè)務(wù)的發(fā)展展，實(shí)現(xiàn)更高高的投資收益益和附加價(jià)值值（Valuue Addded）。2商業(yè)銀行市市場(chǎng)營銷的重重要工具。對(duì)于企業(yè)來說，最最廉價(jià)的資本本來源是銀行行貸款，最昂昂貴的資本來來源是股本融融資。當(dāng)企業(yè)業(yè)憑借其信用用或資產(chǎn)抵押押難以獲得銀銀行貸款，同同時(shí)又不希望望增加股本而而大量稀釋現(xiàn)現(xiàn)有股東的所所有者權(quán)益時(shí)時(shí)，企業(yè)需要要介于銀行貸貸款和股權(quán)融融資之間的融融資產(chǎn)品。銀銀行貸款主要要審查企業(yè)的的財(cái)務(wù)指標(biāo)和和現(xiàn)有的現(xiàn)金金流，對(duì)于一一些沒有資產(chǎn)產(chǎn)抵押或擔(dān)保保，目前現(xiàn)金金流和財(cái)務(wù)指指標(biāo)不理想的的企業(yè)，商業(yè)業(yè)銀行無法提提供資本支持持。夾層融資資對(duì)企業(yè)的評(píng)評(píng)價(jià)側(cè)重于企企業(yè)未來的現(xiàn)現(xiàn)金流和股權(quán)權(quán)價(jià)值，更關(guān)關(guān)注于企業(yè)的的成長(zhǎng)性。商商