期權(quán)組合策略理論與應(yīng)用

1、 目 錄 HYPERLINK l _bookmark0 1. 期權(quán)市場現(xiàn)狀5 HYPERLINK l _bookmark1 1.1. HYPERLINK l _bookmark4 1.2. HYPERLINK l _bookmark1 股票期權(quán)5 HYPERLINK l _bookmark4 商品期貨期權(quán)6 HYPERLINK l _bookmark5 2. 基本期權(quán)策略目 錄 HYPERLINK l _bookmark0 1. 期權(quán)市場現(xiàn)狀5 HYPERLINK l _bookmark1 1.1. HYPERLINK l _bookmark4 1.2. HYPERLINK l _bookma

2、rk1 股票期權(quán)5 HYPERLINK l _bookmark4 商品期貨期權(quán)6 HYPERLINK l _bookmark5 2. 基本期權(quán)策略6 HYPERLINK l _bookmark11 3. 基本期權(quán)策略8 HYPERLINK l _bookmark12 3.1. HYPERLINK l _bookmark12 垂直價差組合9 HYPERLINK l _bookmark13 牛市差合9 HYPERLINK l _bookmark17 熊市差合10 HYPERLINK l _bookmark21 蝶式差合 HYPERLINK l _bookmark24 組合較12 HYPERLINK

3、 l _bookmark26 3.2. HYPERLINK l _bookmark32 3.3. HYPERLINK l _bookmark34 3.4. HYPERLINK l _bookmark26 水平價差組合13 HYPERLINK l _bookmark32 比例價差組合14 HYPERLINK l _bookmark34 對角價差組合15 HYPERLINK l _bookmark46 4. 混合期權(quán)組合18 HYPERLINK l _bookmark51 4.1. HYPERLINK l _bookmark53 4.2. HYPERLINK l _bookmark51 寬跨式組合

4、20 HYPERLINK l _bookmark53 條組合與帶式組合21 HYPERLINK l _bookmark55 5. 套保交易期權(quán)組合23 HYPERLINK l _bookmark56 5.1. HYPERLINK l _bookmark58 5.2. HYPERLINK l _bookmark60 5.3. HYPERLINK l _bookmark56 擔(dān)?？礉q策略23 HYPERLINK l _bookmark58 保護性看跌期權(quán)策略24 HYPERLINK l _bookmark60 雙限期權(quán)策略25 HYPERLINK l _bookmark62 6. 總結(jié)及展望262

5、 / 28請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明金融工程研究報告圖形目錄 HYPERLINK l _bookmark2 1：50ETF期權(quán)月度成交量5金融工程研究報告圖形目錄 HYPERLINK l _bookmark2 1：50ETF期權(quán)月度成交量5 HYPERLINK l _bookmark3 2：50ETF期權(quán)月度持倉量5 HYPERLINK l _bookmark6 3：買入看漲期權(quán)7 HYPERLINK l _bookmark7 4：賣出看漲期權(quán)7 HYPERLINK l _bookmark8 5：買入看跌期權(quán)7 HYPERLINK l _bookmark9 6：賣出看跌期權(quán)7 HYPERLI

6、NK l _bookmark14 7：牛市看漲價差組合9 HYPERLINK l _bookmark15 8：牛市看跌價差組合9 HYPERLINK l _bookmark18 9：熊市看漲價差組合10 HYPERLINK l _bookmark19 10：熊市看跌價差組合10 HYPERLINK l _bookmark22 蝶式正向看漲價差組合12 HYPERLINK l _bookmark23 12：蝶式正向看跌價差組合12 HYPERLINK l _bookmark2 圖 HYPERLINK l _bookmark3 圖 HYPERLINK l _bookmark6 圖 HYPERLIN

7、K l _bookmark7 圖 HYPERLINK l _bookmark8 圖 HYPERLINK l _bookmark9 圖 HYPERLINK l _bookmark14 圖 HYPERLINK l _bookmark15 圖 HYPERLINK l _bookmark18 圖 HYPERLINK l _bookmark19 圖 HYPERLINK l _bookmark22 圖 HYPERLINK l _bookmark23 圖 HYPERLINK l _bookmark28 圖13：正向日歷看漲期權(quán)組合14 HYPERLINK l _bookmark29 圖14：反向日歷看漲期權(quán)

8、組合14 HYPERLINK l _bookmark30 圖15：正向日歷看跌期權(quán)組合14 HYPERLINK l _bookmark31 圖16：反向日歷看跌期權(quán)組合14 HYPERLINK l _bookmark35 圖17：看漲期權(quán)的牛市正向?qū)墙M合15 HYPERLINK l _bookmark36 圖18：看漲期權(quán)的牛市反向?qū)墙M合15 HYPERLINK l _bookmark37 圖19：看漲期權(quán)的熊市正向?qū)墙M合16 HYPERLINK l _bookmark38 圖20：看漲期權(quán)的熊市反向?qū)墙M合16 HYPERLINK l _bookmark39 圖21：看跌期權(quán)的牛市正向

9、對角組合16 HYPERLINK l _bookmark40 圖22：看跌期權(quán)的牛市反向?qū)墙M合16 HYPERLINK l _bookmark41 圖23：看跌期權(quán)的熊市正向?qū)墙M合16 HYPERLINK l _bookmark42 圖24：看跌期權(quán)的熊市反向?qū)墙M合16 HYPERLINK l _bookmark47 圖25：底部跨式期權(quán)組合18 HYPERLINK l _bookmark48 圖26：頂部跨式期權(quán)組合18 HYPERLINK l _bookmark57 圖 27：擔(dān)?？礉q策略23 HYPERLINK l _bookmark59 圖 27：擔(dān)?？礉q策略24 HYPERLI

10、NK l _bookmark61 圖 29：雙限期權(quán)策略253 / 28請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明金融工程研究報告表格目錄 HYPERLINK l _bookmark10 表1：基礎(chǔ)期權(quán)風(fēng)險收益分析8金融工程研究報告表格目錄 HYPERLINK l _bookmark10 表1：基礎(chǔ)期權(quán)風(fēng)險收益分析8 HYPERLINK l _bookmark16 表2：牛市看漲價差策略投資收益分析10 HYPERLINK l _bookmark20 表3：熊市看跌價差策略投資收益分析 HYPERLINK l _bookmark25 表4：價差組合策略風(fēng)險收益分析12 HYPERLINK l _bookma

11、rk27 表5：正向日歷看漲期權(quán)組合策略投資收益分析13 HYPERLINK l _bookmark33 表6：比例正向日歷看漲期權(quán)組合策略投資收益分析15 HYPERLINK l _bookmark43 表7：對角期權(quán)組合構(gòu)成17 HYPERLINK l _bookmark44 表8：看漲期權(quán)的牛市正向?qū)墙M合策略投資收益分析17 HYPERLINK l _bookmark45 表9：看漲期權(quán)的熊市正向?qū)墙M合策略投資收益分析18 HYPERLINK l _bookmark49 表10：底部跨式組合策略投資收益分析19 HYPERLINK l _bookmark50 表跨式組合風(fēng)險收益分析1

12、9 HYPERLINK l _bookmark52 表12：底部寬跨式組合策略投資收益分析21 HYPERLINK l _bookmark54 表13：底部帶式組合策略投資收益分析224 / 28請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明金融工程研究報告1.期權(quán)市場現(xiàn)狀經(jīng)過近幾年的發(fā)展，我國期權(quán)市場逐漸初具規(guī)模，業(yè)務(wù)類型、功能定位和監(jiān)管體系基本成型，我國期權(quán)品種主要分為股票期權(quán)和商品期權(quán)。1.1.股票期權(quán)2015 2 9 50ETF 50ETF 豐富了我國資本市場產(chǎn)品體系，有效提升了我國證券交易所的競爭力。50ETF 金融工程研究報告1.期權(quán)市場現(xiàn)狀經(jīng)過近幾年的發(fā)展，我國期權(quán)市場逐漸初具規(guī)模，業(yè)務(wù)類型、功能

13、定位和監(jiān)管體系基本成型，我國期權(quán)品種主要分為股票期權(quán)和商品期權(quán)。1.1.股票期權(quán)2015 2 9 50ETF 50ETF 豐富了我國資本市場產(chǎn)品體系，有效提升了我國證券交易所的競爭力。50ETF 5TF 期權(quán)合約標(biāo)的為0T為 0.0001 元；行權(quán)方式為到期日行權(quán)；申報單位為 1 張或其整數(shù)倍等。50ETF 2015 2 4 50ETF 期權(quán)已經(jīng)成為全球主要的 ETF 期權(quán)品種之一。近年來，上證 50ETF 2015 50ETF 27 億5910 2327 2018 8.35 1313%3.16 13 已經(jīng)成為全球主要的 ETF 一。圖1：50ETF 期權(quán)月成交量圖2：50ETF 期權(quán)月持倉量

14、數(shù)據(jù)來源：東北證券，Wind5 / 28請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明金融工程研究報告1.2. 商品期貨期權(quán)2017 331 4金融工程研究報告1.2. 商品期貨期權(quán)2017 331 419 9 21 2019 1 28 6 除2.基本期權(quán)策略權(quán)）（）約定的時間以約定價格向期權(quán)賣方買入或賣出約定數(shù)量的特定股票或ETF，買方也可以選擇放棄行使權(quán)利。（optonprcC成期權(quán)交易時，由買方向賣方支付的購買該項期權(quán)的金額。買入期權(quán)支付權(quán)利金，初始收益為-C，賣出期權(quán)獲得權(quán)利金，初始收益為C。（reprc具有內(nèi)在價值。而虛值期權(quán)（out-of-the-money）相反，內(nèi)在價值為負。認沽)買入或賣出構(gòu)成

15、了最基礎(chǔ)的四個單一期權(quán)策略：若股票或 ETF ETF 若股票或 ETF 當(dāng)投6 / 28請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明金融工程研究報告者的吸引力在于初始投入資金量較小，通過買入期權(quán)獲得較高的金融杠桿。賣出看漲期權(quán)若股票或 ETF ETF 失賣出看漲期權(quán)策略，以獲得穩(wěn)定權(quán)利金收入。圖3：買入看漲期權(quán)圖4：賣出看漲期權(quán)數(shù)據(jù)來源：東北證券，Wind數(shù)據(jù)來源：東北證券，Wind買入看跌期權(quán)，指期權(quán)買方支付權(quán)利金，獲得以約定的行權(quán)價格向期權(quán)賣方賣出股金融工程研究報告者的吸引力在于初始投入資金量較小，通過買入期權(quán)獲得較高的金融杠桿。賣出看漲期權(quán)若股票或 ETF ETF 失賣出看漲期權(quán)策略，以獲得穩(wěn)定權(quán)利金收

16、入。圖3：買入看漲期權(quán)圖4：賣出看漲期權(quán)數(shù)據(jù)來源：東北證券，Wind數(shù)據(jù)來源：東北證券，Wind買入看跌期權(quán)，指期權(quán)買方支付權(quán)利金，獲得以約定的行權(quán)價格向期權(quán)賣方賣出股可以給投資者提供較大的杠桿。圖5：買入看跌期權(quán)圖6：賣出看跌期權(quán)7 / 28請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明金融工程研究報告數(shù)據(jù)來源：東北證券，Wind數(shù)據(jù)來源：東北證券，Wind賣出看跌期權(quán)即便目收益至多為期權(quán)的權(quán)利購買看漲種基礎(chǔ)期權(quán)的風(fēng)險表 1：基礎(chǔ)期權(quán)風(fēng)險收益分析適用行情權(quán)利金收益損失買入看漲期權(quán)看大漲支付0,+0,權(quán)利金買入看跌期權(quán)看大跌支付0.執(zhí)行價格-權(quán)利金0,權(quán)利金賣出看漲期權(quán)看不會漲收取0,權(quán)利金0,+金融工程研究報

17、告數(shù)據(jù)來源：東北證券，Wind數(shù)據(jù)來源：東北證券，Wind賣出看跌期權(quán)即便目收益至多為期權(quán)的權(quán)利購買看漲種基礎(chǔ)期權(quán)的風(fēng)險表 1：基礎(chǔ)期權(quán)風(fēng)險收益分析適用行情權(quán)利金收益損失買入看漲期權(quán)看大漲支付0,+0,權(quán)利金買入看跌期權(quán)看大跌支付0.執(zhí)行價格-權(quán)利金0,權(quán)利金賣出看漲期權(quán)看不會漲收取0,權(quán)利金0,+賣出看跌期權(quán)看不會跌收取0,權(quán)利金0.執(zhí)行價格-權(quán)利金數(shù)據(jù)來源：東北證券3.基本期權(quán)策略市場呈現(xiàn)緩漲急跌，漫長的震蕩行情和斷崖式下跌行情時，為了更好的抵御風(fēng)險，提高獲勝概率，需要使用結(jié)構(gòu)更加復(fù)雜的組合期權(quán)策略。差和對角價差三種期權(quán)組合。垂直價差期權(quán)(vertical spread)是指由執(zhí)行價格不同

18、但是到期時間相同的期權(quán)組成的價差期權(quán)。水平價差期權(quán)(horizontal spread)是由到期時間不同，但執(zhí)行價格相同的期權(quán)組成，水平價差期權(quán)也被稱為時間價差期權(quán)或日歷價差期權(quán)。對水平價差期權(quán)組合多頭和空頭份數(shù)的修正，可以得到比例價差期權(quán)（ratio spread）組合。對角價差期權(quán)(diagonal spread)是垂直價差和水平價差組合的混合，它們包含那些到期時間和執(zhí)行價格都不相同的期權(quán)。8 / 28請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明金融工程研究報告3.1.垂直價差組合有效降低買入期權(quán)的成本時的保證金占用。3.1.1. 牛市價差組合牛市價差(bear spread)，指買入一份較低行權(quán)價的期權(quán)

19、并賣出一份較高行權(quán)價金融工程研究報告3.1.垂直價差組合有效降低買入期權(quán)的成本時的保證金占用。3.1.1. 牛市價差組合牛市價差(bear spread)，指買入一份較低行權(quán)價的期權(quán)并賣出一份較高行權(quán)價于到期日現(xiàn)貨價格升高對組合持有者較有利，故稱牛市價差組合。牛市看漲價差(bullcall spread)的看漲期權(quán)空頭組成(bullput spread)(C 表示)寸的成本。圖7：牛市看漲價差組合圖8：牛市看跌價差組合數(shù)據(jù)來源：東北證券，Wind數(shù)據(jù)來源：東北證券，Wind50ETF 2.80 元/2.80 2.90 450元和 350 元。在一個月后，可能出現(xiàn)以下幾種情形：【情形一】50ET

20、F 到期價格為 3.00 元，標(biāo)的資產(chǎn)價格大幅上漲。50ETF 2.80 元/2.90 元9 / 28請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明金融工程研究報告1000 （002.902.810000-100）【情形二】50ETF 到期價格為 2.85 元，標(biāo)的資產(chǎn)價格小幅上漲。2.80 2.90 2.80 元/份400 【情形三】50ETF 到期價格為 2.70 元，標(biāo)的資產(chǎn)價格下跌。50ETF 100 金融工程研究報告1000 （002.902.810000-100）【情形二】50ETF 到期價格為 2.85 元，標(biāo)的資產(chǎn)價格小幅上漲。2.80 2.90 2.80 元/份400 【情形三】50ETF 到

21、期價格為 2.70 元，標(biāo)的資產(chǎn)價格下跌。50ETF 100 100 （-100=0-100）表 2：牛市看漲價差策略投資收益分析標(biāo)的大幅上漲標(biāo)的小幅上漲標(biāo)的價格下跌標(biāo)的到期價格舉例ST=3.00ST=2.85ST=2.70看漲期權(quán)多頭收益20005000看漲期權(quán)空頭收益-100000期權(quán)權(quán)利金收入-100-100-100總收益900400-100數(shù)據(jù)來源：東北證券3.1.2. 熊市價差組合熊市價差(bear spread)，權(quán)熊市看漲價差(bearcall spread)熊市看跌價差(bearputspread)C 表示投入熊市價差組合降低了策略構(gòu)建成本，同時控制了標(biāo)的資產(chǎn)價格暴漲時帶來的損

22、失。圖9：熊市看漲價差組合圖10：熊市看跌價差合數(shù)據(jù)來源：東北證券，Wind數(shù)據(jù)來源：東北證券，Wind10 / 28請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明金融工程研究報告50ETF 2.80 元2.80 2.70450350元。一個月后，可能有以下幾種情形：【情形一】50ETF 到期價格為 2.60 元，標(biāo)的資產(chǎn)價格大幅下跌。50ETF 2.70 元/2.80 元100 金融工程研究報告50ETF 2.80 元2.80 2.70450350元。一個月后，可能有以下幾種情形：【情形一】50ETF 到期價格為 2.60 元，標(biāo)的資產(chǎn)價格大幅下跌。50ETF 2.70 元/2.80 元100 0 （002.

23、802.710000- 100）【情形二】50ETF 到期價格為 2.75 元，標(biāo)的資產(chǎn)價格小幅下跌。2.80 2.70 2.80 元/份400 【情形三】50ETF 到期價格為 2.90 元，標(biāo)的資產(chǎn)價格上漲。50ETF 100 100 （-100=0-100）表 3：熊市看跌價差策略投資收益分析標(biāo)的大幅下跌標(biāo)的小幅下跌標(biāo)的價格上漲標(biāo)的到期價格ST=2.60ST=2.75ST=2.90看跌期權(quán)多頭收益20005000看跌期權(quán)空頭收益-100000期權(quán)權(quán)利金收入-100-100-100總收益900400-1003.1.3. 蝶式價差組合蝶式期權(quán)可以視為 1 份牛市價差和 1 份熊市價差的組合，

24、由一系列看漲期權(quán)或者看跌期權(quán)組成。正向蝶式價差組合形狀為”_ _”，反向價差蝶式期權(quán)組合形狀為 V 。蝶式價121遞增。11 / 28請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明金融工程研究報告圖蝶式正向看漲差組合圖12：蝶式正向看跌差組合數(shù)據(jù)來源：東北證券，Wind數(shù)據(jù)來源：東北證券，WindDelta向蝶式價差組合其兩個盈虧平衡點間距更窄，更容易突破。3.1.4. 組合比較在垂直價差組合策略中，當(dāng)買入期權(quán)的實值程度深于賣出期權(quán)時，該策略為買方價差策略，包括牛市看漲價差和熊市看跌價差，組合期初有凈權(quán)利金支出；當(dāng)買入期權(quán)的實值程度小于賣出期權(quán)時，該策略為賣方價差策略，包括牛市看跌價差和熊市看漲價差，組合期初有

25、凈權(quán)利金收入。若初期收取權(quán)利金，該策略的最大收益為收到的權(quán)利金，最大虧損為行權(quán)價差額減去權(quán)利金；若初期支付權(quán)利金，該策略的最大風(fēng)險為支付的權(quán)利金，最大收益為行權(quán)價差額減去權(quán)利金。當(dāng)垂直價差組合策略中為看漲期權(quán)時，該策略的盈虧平衡點為較低行權(quán)價加上權(quán)利金；當(dāng)垂直價差組合策略中為看跌期權(quán)時，該策略的盈虧平衡點為較高行權(quán)價減去權(quán)利金。其風(fēng)險收益如下表所示：表 4：價差組合策略風(fēng)險收益分析策略類型最大收益最大風(fēng)險盈虧平衡點牛市看漲價差組合行權(quán)價差額-權(quán)利金支付的權(quán)利金低行權(quán)價+權(quán)利金熊市看漲價差組合收取的權(quán)利金行權(quán)價差額-權(quán)利金低行權(quán)價+權(quán)利金牛市看跌價差組合收取的權(quán)利金行權(quán)價差額-權(quán)利金高行權(quán)價-權(quán)

26、利金熊市看跌價差組合行權(quán)價差額-權(quán)利金支付的權(quán)利金高行權(quán)價-權(quán)利金金融工程研究報告圖蝶式正向看漲差組合圖12：蝶式正向看跌差組合數(shù)據(jù)來源：東北證券，Wind數(shù)據(jù)來源：東北證券，WindDelta向蝶式價差組合其兩個盈虧平衡點間距更窄，更容易突破。3.1.4. 組合比較在垂直價差組合策略中，當(dāng)買入期權(quán)的實值程度深于賣出期權(quán)時，該策略為買方價差策略，包括牛市看漲價差和熊市看跌價差，組合期初有凈權(quán)利金支出；當(dāng)買入期權(quán)的實值程度小于賣出期權(quán)時，該策略為賣方價差策略，包括牛市看跌價差和熊市看漲價差，組合期初有凈權(quán)利金收入。若初期收取權(quán)利金，該策略的最大收益為收到的權(quán)利金，最大虧損為行權(quán)價差額減去權(quán)利金；

27、若初期支付權(quán)利金，該策略的最大風(fēng)險為支付的權(quán)利金，最大收益為行權(quán)價差額減去權(quán)利金。當(dāng)垂直價差組合策略中為看漲期權(quán)時，該策略的盈虧平衡點為較低行權(quán)價加上權(quán)利金；當(dāng)垂直價差組合策略中為看跌期權(quán)時，該策略的盈虧平衡點為較高行權(quán)價減去權(quán)利金。其風(fēng)險收益如下表所示：表 4：價差組合策略風(fēng)險收益分析策略類型最大收益最大風(fēng)險盈虧平衡點牛市看漲價差組合行權(quán)價差額-權(quán)利金支付的權(quán)利金低行權(quán)價+權(quán)利金熊市看漲價差組合收取的權(quán)利金行權(quán)價差額-權(quán)利金低行權(quán)價+權(quán)利金牛市看跌價差組合收取的權(quán)利金行權(quán)價差額-權(quán)利金高行權(quán)價-權(quán)利金熊市看跌價差組合行權(quán)價差額-權(quán)利金支付的權(quán)利金高行權(quán)價-權(quán)利金數(shù)據(jù)來源：東北證券12 / 2

28、8請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明金融工程研究報告期權(quán)，損失了潛在最高收益。買方價差組合相比買入期權(quán)，潛在無限的收益也為有限了。市場行情溫和看漲供了一個收益較小但風(fēng)險有限的方案。它不能使人發(fā)橫財，但它能“修飾”風(fēng)險，并在正確的預(yù)期下獲得收益。3.2.水平價差組合（alendar spread買短賣長”組合。者進行平倉操作即可獲取遠、近期期權(quán)合約的價值基差變化帶來的收益。而反向日歷期權(quán)組合則是買入短期期權(quán)，賣出長期期權(quán)。在某些行情預(yù)期下，該策略可發(fā)揮獨特作用。金融工程研究報告期權(quán)，損失了潛在最高收益。買方價差組合相比買入期權(quán)，潛在無限的收益也為有限了。市場行情溫和看漲供了一個收益較小但風(fēng)險有限的方案

29、。它不能使人發(fā)橫財，但它能“修飾”風(fēng)險，并在正確的預(yù)期下獲得收益。3.2.水平價差組合（alendar spread買短賣長”組合。者進行平倉操作即可獲取遠、近期期權(quán)合約的價值基差變化帶來的收益。而反向日歷期權(quán)組合則是買入短期期權(quán)，賣出長期期權(quán)。在某些行情預(yù)期下，該策略可發(fā)揮獨特作用。591900C2001851900C190727.5528C1907-C-190070.5C2001-C-1900165528考慮交易手續(xù)費的情況下，收益如下：表 5：正向日歷看漲期權(quán)組合策略投資收益分析賣出C1907-C-1900買入C2001-C-1900組合收益5 9 日27.5-85-57.55 28 日

30、-70.516594.5總收益-438037數(shù)據(jù)來源：東北證券13 / 28請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明金融工程研究報告圖 13：正向日歷看漲期權(quán)組合圖 14：反向日歷看漲期權(quán)組合數(shù)據(jù)來源：東北證券數(shù)據(jù)來源：東北證券圖 15：正向日歷看跌期權(quán)組合圖 16：反向日歷看跌期權(quán)組合數(shù)據(jù)來源：東北證券數(shù)據(jù)來源：東北證券盤整盈利型屬于波動盈利型資產(chǎn)所處具體價位而定。C1907C1801約，而是繼續(xù)持有，同時賣出 C1911 合約，構(gòu)建一個新的日歷價差組合。3.3.比例價差組合金融工程研究報告圖 13：正向日歷看漲期權(quán)組合圖 14：反向日歷看漲期權(quán)組合數(shù)據(jù)來源：東北證券數(shù)據(jù)來源：東北證券圖 15：正向日歷

31、看跌期權(quán)組合圖 16：反向日歷看跌期權(quán)組合數(shù)據(jù)來源：東北證券數(shù)據(jù)來源：東北證券盤整盈利型屬于波動盈利型資產(chǎn)所處具體價位而定。C1907C1801約，而是繼續(xù)持有，同時賣出 C1911 合約，構(gòu)建一個新的日歷價差組合。3.3.比例價差組合（ratio 11前向價差fontspad后向價差（ackspead14 / 28請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明金融工程研究報告3:23 份執(zhí)行價格為 1900 元的C200121900C1907月合約到期時，比例日歷價差期權(quán)組合理論損益如下所示：表 6：比例正向日歷看漲期權(quán)組合策略投資收益分析賣出 2 份C1907-C-1900買入 3 份C2001-C-190

32、0組合收益5955=27.5*2-255=-85*3-200528-141=-70.5*2495=165*3354總收益-86240154數(shù)據(jù)來源：東北證券金融工程研究報告3:23 份執(zhí)行價格為 1900 元的C200121900C1907月合約到期時，比例日歷價差期權(quán)組合理論損益如下所示：表 6：比例正向日歷看漲期權(quán)組合策略投資收益分析賣出 2 份C1907-C-1900買入 3 份C2001-C-1900組合收益5955=27.5*2-255=-85*3-200528-141=-70.5*2495=165*3354總收益-86240154數(shù)據(jù)來源：東北證券后向價差于高的市場波動率或者隱含波

33、動率的上升，適用于大幅波動的情況。相比于垂直價差或者水平價差，比例價差的好處在于投資者可以根據(jù)對市場的判斷，合約和遠期合約上衰竭速度差異帶來的價值。3.4.對角價差組合（daonalead（和（T 和 ，且 （看跌期權(quán)可以組合為相同損益的對角組合。1718數(shù)據(jù)來源：東北證券數(shù)據(jù)來源：東北證券15 / 28請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明金融工程研究報告1920數(shù)據(jù)來源：東北證券數(shù)據(jù)來源：東北證券2122數(shù)據(jù)來源：東北證券數(shù)據(jù)來源：東北證券2324數(shù)據(jù)來源：東北證券數(shù)據(jù)來源：東北證券在垂直價差中，把買低賣高的組合稱為牛市組合、買高賣低的組合稱為熊市組合；漲期權(quán)。下面給出 8 組對角組合的具體構(gòu)成：1

34、6 / 28請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明金融工程研究報告1920數(shù)據(jù)來源：東北證券數(shù)據(jù)來源：東北證券2122數(shù)據(jù)來源：東北證券數(shù)據(jù)來源：東北證券2324數(shù)據(jù)來源：東北證券數(shù)據(jù)來源：東北證券在垂直價差中，把買低賣高的組合稱為牛市組合、買高賣低的組合稱為熊市組合；漲期權(quán)。下面給出 8 組對角組合的具體構(gòu)成：16 / 28請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明金融工程研究報告表 7：對角期權(quán)組合構(gòu)成組合名稱組合構(gòu)成組合描述看漲期權(quán)多頭(K1,T*)+看漲期權(quán)空頭(K2,T)看漲期權(quán)牛市正向?qū)墙M合買低賣高買長賣短看漲期權(quán)空頭(K2,T*)+看漲期權(quán)多頭(K1,T)看漲期權(quán)牛市反向?qū)墙M合買低賣高買短賣長看漲期

35、權(quán)多頭(K2,T*)+看漲期權(quán)空頭(K1,T)看漲期權(quán)熊市正向?qū)墙M合買高賣低買長賣短看漲期權(quán)空頭(K1,T*)+看漲期權(quán)多頭(K2,T)看漲期權(quán)熊市反向?qū)墙M合買高賣低買短賣長看跌期權(quán)多頭(K1,T*)+看跌期權(quán)空頭(K2,T)看跌期權(quán)牛市正向?qū)墙M合買低賣高買長賣短看跌期權(quán)空頭(K2,T*)+看跌期權(quán)多頭(K1,T)看跌期權(quán)牛市反向?qū)墙M合買低賣高買短賣長看跌期權(quán)多頭(K2,T*)+看跌期權(quán)空頭(K1,T)看跌期權(quán)熊市正向?qū)墙M合買高賣低買長賣短看跌期權(quán)空頭(K1,T*)+看跌期權(quán)多頭(K2,T)看跌期權(quán)熊市反向?qū)墙M合買高賣低買短賣長數(shù)據(jù)來源：東北證券59180020011172000C

36、19091528C1909-C-20008C2001-C- 1800173528況下，收益如下：表 金融工程研究報告表 7：對角期權(quán)組合構(gòu)成組合名稱組合構(gòu)成組合描述看漲期權(quán)多頭(K1,T*)+看漲期權(quán)空頭(K2,T)看漲期權(quán)牛市正向?qū)墙M合買低賣高買長賣短看漲期權(quán)空頭(K2,T*)+看漲期權(quán)多頭(K1,T)看漲期權(quán)牛市反向?qū)墙M合買低賣高買短賣長看漲期權(quán)多頭(K2,T*)+看漲期權(quán)空頭(K1,T)看漲期權(quán)熊市正向?qū)墙M合買高賣低買長賣短看漲期權(quán)空頭(K1,T*)+看漲期權(quán)多頭(K2,T)看漲期權(quán)熊市反向?qū)墙M合買高賣低買短賣長看跌期權(quán)多頭(K1,T*)+看跌期權(quán)空頭(K2,T)看跌期權(quán)牛市正向

37、對角組合買低賣高買長賣短看跌期權(quán)空頭(K2,T*)+看跌期權(quán)多頭(K1,T)看跌期權(quán)牛市反向?qū)墙M合買低賣高買短賣長看跌期權(quán)多頭(K2,T*)+看跌期權(quán)空頭(K1,T)看跌期權(quán)熊市正向?qū)墙M合買高賣低買長賣短看跌期權(quán)空頭(K1,T*)+看跌期權(quán)多頭(K2,T)看跌期權(quán)熊市反向?qū)墙M合買高賣低買短賣長數(shù)據(jù)來源：東北證券59180020011172000C19091528C1909-C-20008C2001-C- 1800173528況下，收益如下：表 8：看漲期權(quán)的牛市正向?qū)墙M合策略投資收益分析賣出C1909-C-2000買入C2001-C-1800組合收益591-117-116528-817

38、3165總收益-75649數(shù)據(jù)來源：東北證券5948000CU2001178346000M19071810528CU1907-C-460001324U20-C40001015月28倉，不考慮交易手續(xù)費的情況下，收益如下：17 / 28請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明金融工程研究報告表 9：看漲期權(quán)的熊市正向?qū)墙M合策略投資收益分析賣出CU1907-C-46000買入CU2001-C-48000組合收益591810-178327528收益486-282204數(shù)據(jù)來源：東北證券4.混合期權(quán)組合（obnato（sadd金融工程研究報告表 9：看漲期權(quán)的熊市正向?qū)墙M合策略投資收

39、益分析賣出CU1907-C-46000買入CU2001-C-48000組合收益591810-178327528收益486-282204數(shù)據(jù)來源：東北證券4.混合期權(quán)組合（obnato（sadd（sang（s（sa這些組合的圖形均開口向下，特點為風(fēng)險無限，收益有限，適合小波動行情。行權(quán)價到期日正比。25：底部跨式期權(quán)組合26：頂部跨式期權(quán)組合數(shù)據(jù)來源：東北證券數(shù)據(jù)來源：東北證券底部跨式組合25失。該策略的缺點顯而易見當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價格變動不大，此時該策略將損失兩個平值期權(quán)的所有期權(quán)費。18 / 28請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明金融工程研究報告50ETF2.80造底部跨式組合

40、2.802.80400和 350 元。在一個月之后可能有以下幾種情形：【情形一】50ETF 到期價格為 2.90 元，標(biāo)的資產(chǎn)價格大幅上漲。50ETF2.80元5ET7025025（9-2.0）100-7【情形二】50ETF 到期價格為 2.82 元，標(biāo)的資產(chǎn)價格小幅振蕩。2.80金融工程研究報告50ETF2.80造底部跨式組合2.802.80400和 350 元。在一個月之后可能有以下幾種情形：【情形一】50ETF 到期價格為 2.90 元，標(biāo)的資產(chǎn)價格大幅上漲。50ETF2.80元5ET7025025（9-2.0）100-7【情形二】50ETF 到期價格為 2.82 元，標(biāo)的資產(chǎn)價格小幅振

41、蕩。2.8050ETF750550（-550=（2.82-2.80）*10000- 750【情形三】50ETF 到期價格為 2.70 元，標(biāo)的資產(chǎn)價格大幅下跌。50ETF2.80元5ET7025025（8-2.0）100-7表 10：底部跨式組合策略投資收益分析標(biāo)的大幅上漲標(biāo)的小幅振蕩標(biāo)的大幅下跌標(biāo)的到期價格舉例ST=2.90ST=2.82ST=2.70看漲期權(quán)多頭收益10002000看跌期權(quán)多頭收益001000期權(quán)權(quán)利金收入-750-750-750總收益250-550250數(shù)據(jù)來源：東北證券實值，此時應(yīng)買入該期權(quán)進行平倉及時止損。表 11：跨式組合風(fēng)險收益分析策略類型最大收益最大風(fēng)險盈虧平衡

42、點底部跨式組合無限有限頂部跨式組合有限無限數(shù)據(jù)來源：東北證券19 / 28請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明金融工程研究報告在損失有限才能達到盈虧平衡。且當(dāng)隱含波動率下降，該策略可能虧損。頂部跨式組合較單一策略，手續(xù)費和占用的保證金均較多。4.1.寬跨式組合（srng勒式組合金融工程研究報告在損失有限才能達到盈虧平衡。且當(dāng)隱含波動率下降，該策略可能虧損。頂部跨式組合較單一策略，手續(xù)費和占用的保證金均較多。4.1.寬跨式組合（srng勒式組合式組合。1：底部寬跨式組合2：頂部寬跨式組合數(shù)據(jù)來源：東北證券數(shù)據(jù)來源：東北證券底部寬跨式組合50ETF2.80/某投資者2.852.75350元和 300 元。

43、一個月后，標(biāo)的資產(chǎn)的價格可能有以下幾種情形：【情形一】50ETF 到期價格為 2.95 元，標(biāo)的資產(chǎn)價格大幅上漲。50ETF2.85元5ET60350（350=（2.95-2.85）*10000-650）50ETF2.8220 / 28請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明金融工程研究報告此時標(biāo)的資產(chǎn)的到期價格介于兩期權(quán)的行權(quán)價之間，兩期權(quán)均不會被行權(quán)?？紤]期650650（-650=0-650）【情形三】50ETF 到期價格為 2.65 元，標(biāo)的資產(chǎn)價格大幅下降。50ETF2.75元5ET60350（350=（2.75-2.65）*10000-650）表 12：底部寬跨式組合策略投資收益分析標(biāo)的大幅上漲

44、標(biāo)的小幅振蕩標(biāo)的大幅下跌標(biāo)的到期價格舉例ST=2.95ST=2.82ST=2.65看漲期權(quán)多頭收益100000看跌期權(quán)多頭收益001000期權(quán)權(quán)利金收入-650-650-650金融工程研究報告此時標(biāo)的資產(chǎn)的到期價格介于兩期權(quán)的行權(quán)價之間，兩期權(quán)均不會被行權(quán)。考慮期650650（-650=0-650）【情形三】50ETF 到期價格為 2.65 元，標(biāo)的資產(chǎn)價格大幅下降。50ETF2.75元5ET60350（350=（2.75-2.65）*10000-650）表 12：底部寬跨式組合策略投資收益分析標(biāo)的大幅上漲標(biāo)的小幅振蕩標(biāo)的大幅下跌標(biāo)的到期價格舉例ST=2.95ST=2.82ST=2.65看漲期

45、權(quán)多頭收益100000看跌期權(quán)多頭收益001000期權(quán)權(quán)利金收入-650-650-650總收益350-650350數(shù)據(jù)來源：東北證券與（更大。4.2.條組合與帶式組合（srp（K（strap）份看跌期權(quán)組成。下跌的可能大于上漲可能應(yīng)于投資者預(yù)測價格變化較大，且上升的可能大于下跌可能的情形。3：底部條式組合4：頂部條式組合21 / 28請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明金融工程研究報告數(shù)據(jù)來源：東北證券數(shù)據(jù)來源：東北證券5：底部帶式組合6：頂部帶式組合數(shù)據(jù)來源：東北證券數(shù)據(jù)來源：東北證券50ETF 2.80 元/2 2.80 2.80 為 400 元和 350 元。在一個月后，可能有以下幾種情形：【情

46、形一】50ETF 到期價格為 2.90 元，標(biāo)的資產(chǎn)價格大幅上漲。50ETF 280 元2 份5ET150250 （850=（2.90-2.80金融工程研究報告數(shù)據(jù)來源：東北證券數(shù)據(jù)來源：東北證券5：底部帶式組合6：頂部帶式組合數(shù)據(jù)來源：東北證券數(shù)據(jù)來源：東北證券50ETF 2.80 元/2 2.80 2.80 為 400 元和 350 元。在一個月后，可能有以下幾種情形：【情形一】50ETF 到期價格為 2.90 元，標(biāo)的資產(chǎn)價格大幅上漲。50ETF 280 元2 份5ET150250 （850=（2.90-2.80）*10000*2-1150）【情形二】50ETF 到期價格為 2.82 元

47、，標(biāo)的資產(chǎn)價格小幅振蕩。50ETF 280 元2 份5ET150750 （-750=（2.82-2.80）*10000*2-1150）【情形三】50ETF 到期價格為 2.70 元，標(biāo)的資產(chǎn)價格大幅下降。50ETF 280 元1 份5ET150150 （-150=（2.80-2.70）*10000-1150）表 13：底部帶式組合策略投資收益分析標(biāo)的大幅上漲標(biāo)的小幅振蕩標(biāo)的大幅下跌標(biāo)的到期價格舉例ST=2.90ST=2.82ST=2.70看漲期權(quán)多頭收益20004000看跌期權(quán)多頭收益001000期權(quán)權(quán)利金收入-1150-1150-1150總收益850-750-150數(shù)據(jù)來源：東北證券22 /

48、 28請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明金融工程研究報告底部條式組合策略適用于震蕩偏空市場，而底部帶式組合策略適用于震蕩偏多市場。底部組合潛在收益無限，當(dāng)標(biāo)的價格大幅波動，能獲得高額收益，最大虧損有限，最多為期初支付的三份權(quán)利金。期權(quán)的買賣價差將嚴重影響策略的收益率，策略的到期時間選擇，宜選擇 3 個月或者更長的期權(quán)。在股票選擇方面，盡量選擇一些近期有大事件發(fā)生的股票。對于平倉時間，根據(jù)標(biāo)的證券走勢而定，一般選擇在標(biāo)的股票發(fā)生大事件后的兩周內(nèi)平倉，而且盡量不要把倉位保留至到期日前一個月內(nèi)，因為時間價值流失很快，并會嚴重影響收益率。套保交易期權(quán)組合套期保值交易組合，通過結(jié)合現(xiàn)貨資產(chǎn)對風(fēng)險進行對沖（hegng金融工程研究報告底部條式組合策略適用于震蕩偏空市場，而底部帶式組合策略適用于震蕩偏多市場。底部組合潛在收益無限，當(dāng)標(biāo)的價格大幅波動，能獲得高額收益，最大虧損有限，最多為期初支付的三份權(quán)利金。期權(quán)的買賣價差將嚴重影響策略的收益率，策略的到期時間選擇，宜選擇 3 個月或者更長的期權(quán)。在股票選擇方面，盡量選擇一些近期有大事件發(fā)生的股票。對于平倉時間，根據(jù)標(biāo)的證券走勢而定，一般選擇在標(biāo)的股票發(fā)生大事件后的兩周內(nèi)平倉，而且盡量不要把倉位保留至到期日前一個月內(nèi)，因為時間