期權(quán)組合策略理論與應(yīng)用

1、 目 錄 HYPERLINK l _bookmark0 1. 期權(quán)市場(chǎng)現(xiàn)狀5 HYPERLINK l _bookmark1 1.1. HYPERLINK l _bookmark4 1.2. HYPERLINK l _bookmark1 股票期權(quán)5 HYPERLINK l _bookmark4 商品期貨期權(quán)6 HYPERLINK l _bookmark5 2. 基本期權(quán)策略目 錄 HYPERLINK l _bookmark0 1. 期權(quán)市場(chǎng)現(xiàn)狀5 HYPERLINK l _bookmark1 1.1. HYPERLINK l _bookmark4 1.2. HYPERLINK l _bookma

2、rk1 股票期權(quán)5 HYPERLINK l _bookmark4 商品期貨期權(quán)6 HYPERLINK l _bookmark5 2. 基本期權(quán)策略6 HYPERLINK l _bookmark11 3. 基本期權(quán)策略8 HYPERLINK l _bookmark12 3.1. HYPERLINK l _bookmark12 垂直價(jià)差組合9 HYPERLINK l _bookmark13 牛市差合9 HYPERLINK l _bookmark17 熊市差合10 HYPERLINK l _bookmark21 蝶式差合 HYPERLINK l _bookmark24 組合較12 HYPERLINK

3、 l _bookmark26 3.2. HYPERLINK l _bookmark32 3.3. HYPERLINK l _bookmark34 3.4. HYPERLINK l _bookmark26 水平價(jià)差組合13 HYPERLINK l _bookmark32 比例價(jià)差組合14 HYPERLINK l _bookmark34 對(duì)角價(jià)差組合15 HYPERLINK l _bookmark46 4. 混合期權(quán)組合18 HYPERLINK l _bookmark51 4.1. HYPERLINK l _bookmark53 4.2. HYPERLINK l _bookmark51 寬跨式組合

4、20 HYPERLINK l _bookmark53 條組合與帶式組合21 HYPERLINK l _bookmark55 5. 套保交易期權(quán)組合23 HYPERLINK l _bookmark56 5.1. HYPERLINK l _bookmark58 5.2. HYPERLINK l _bookmark60 5.3. HYPERLINK l _bookmark56 擔(dān)保看漲策略23 HYPERLINK l _bookmark58 保護(hù)性看跌期權(quán)策略24 HYPERLINK l _bookmark60 雙限期權(quán)策略25 HYPERLINK l _bookmark62 6. 總結(jié)及展望262

5、 / 28請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明金融工程研究報(bào)告圖形目錄 HYPERLINK l _bookmark2 1：50ETF期權(quán)月度成交量5金融工程研究報(bào)告圖形目錄 HYPERLINK l _bookmark2 1：50ETF期權(quán)月度成交量5 HYPERLINK l _bookmark3 2：50ETF期權(quán)月度持倉(cāng)量5 HYPERLINK l _bookmark6 3：買入看漲期權(quán)7 HYPERLINK l _bookmark7 4：賣出看漲期權(quán)7 HYPERLINK l _bookmark8 5：買入看跌期權(quán)7 HYPERLINK l _bookmark9 6：賣出看跌期權(quán)7 HYPERLI

6、NK l _bookmark14 7：牛市看漲價(jià)差組合9 HYPERLINK l _bookmark15 8：牛市看跌價(jià)差組合9 HYPERLINK l _bookmark18 9：熊市看漲價(jià)差組合10 HYPERLINK l _bookmark19 10：熊市看跌價(jià)差組合10 HYPERLINK l _bookmark22 蝶式正向看漲價(jià)差組合12 HYPERLINK l _bookmark23 12：蝶式正向看跌價(jià)差組合12 HYPERLINK l _bookmark2 圖 HYPERLINK l _bookmark3 圖 HYPERLINK l _bookmark6 圖 HYPERLIN

7、K l _bookmark7 圖 HYPERLINK l _bookmark8 圖 HYPERLINK l _bookmark9 圖 HYPERLINK l _bookmark14 圖 HYPERLINK l _bookmark15 圖 HYPERLINK l _bookmark18 圖 HYPERLINK l _bookmark19 圖 HYPERLINK l _bookmark22 圖 HYPERLINK l _bookmark23 圖 HYPERLINK l _bookmark28 圖13：正向日歷看漲期權(quán)組合14 HYPERLINK l _bookmark29 圖14：反向日歷看漲期權(quán)

8、組合14 HYPERLINK l _bookmark30 圖15：正向日歷看跌期權(quán)組合14 HYPERLINK l _bookmark31 圖16：反向日歷看跌期權(quán)組合14 HYPERLINK l _bookmark35 圖17：看漲期權(quán)的牛市正向?qū)墙M合15 HYPERLINK l _bookmark36 圖18：看漲期權(quán)的牛市反向?qū)墙M合15 HYPERLINK l _bookmark37 圖19：看漲期權(quán)的熊市正向?qū)墙M合16 HYPERLINK l _bookmark38 圖20：看漲期權(quán)的熊市反向?qū)墙M合16 HYPERLINK l _bookmark39 圖21：看跌期權(quán)的牛市正向

9、對(duì)角組合16 HYPERLINK l _bookmark40 圖22：看跌期權(quán)的牛市反向?qū)墙M合16 HYPERLINK l _bookmark41 圖23：看跌期權(quán)的熊市正向?qū)墙M合16 HYPERLINK l _bookmark42 圖24：看跌期權(quán)的熊市反向?qū)墙M合16 HYPERLINK l _bookmark47 圖25：底部跨式期權(quán)組合18 HYPERLINK l _bookmark48 圖26：頂部跨式期權(quán)組合18 HYPERLINK l _bookmark57 圖 27：擔(dān)?？礉q策略23 HYPERLINK l _bookmark59 圖 27：擔(dān)?？礉q策略24 HYPERLI

10、NK l _bookmark61 圖 29：雙限期權(quán)策略253 / 28請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明金融工程研究報(bào)告表格目錄 HYPERLINK l _bookmark10 表1：基礎(chǔ)期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)收益分析8金融工程研究報(bào)告表格目錄 HYPERLINK l _bookmark10 表1：基礎(chǔ)期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)收益分析8 HYPERLINK l _bookmark16 表2：牛市看漲價(jià)差策略投資收益分析10 HYPERLINK l _bookmark20 表3：熊市看跌價(jià)差策略投資收益分析 HYPERLINK l _bookmark25 表4：價(jià)差組合策略風(fēng)險(xiǎn)收益分析12 HYPERLINK l _bookma

11、rk27 表5：正向日歷看漲期權(quán)組合策略投資收益分析13 HYPERLINK l _bookmark33 表6：比例正向日歷看漲期權(quán)組合策略投資收益分析15 HYPERLINK l _bookmark43 表7：對(duì)角期權(quán)組合構(gòu)成17 HYPERLINK l _bookmark44 表8：看漲期權(quán)的牛市正向?qū)墙M合策略投資收益分析17 HYPERLINK l _bookmark45 表9：看漲期權(quán)的熊市正向?qū)墙M合策略投資收益分析18 HYPERLINK l _bookmark49 表10：底部跨式組合策略投資收益分析19 HYPERLINK l _bookmark50 表跨式組合風(fēng)險(xiǎn)收益分析1

12、9 HYPERLINK l _bookmark52 表12：底部寬跨式組合策略投資收益分析21 HYPERLINK l _bookmark54 表13：底部帶式組合策略投資收益分析224 / 28請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明金融工程研究報(bào)告1.期權(quán)市場(chǎng)現(xiàn)狀經(jīng)過(guò)近幾年的發(fā)展，我國(guó)期權(quán)市場(chǎng)逐漸初具規(guī)模，業(yè)務(wù)類型、功能定位和監(jiān)管體系基本成型，我國(guó)期權(quán)品種主要分為股票期權(quán)和商品期權(quán)。1.1.股票期權(quán)2015 2 9 50ETF 50ETF 豐富了我國(guó)資本市場(chǎng)產(chǎn)品體系，有效提升了我國(guó)證券交易所的競(jìng)爭(zhēng)力。50ETF 金融工程研究報(bào)告1.期權(quán)市場(chǎng)現(xiàn)狀經(jīng)過(guò)近幾年的發(fā)展，我國(guó)期權(quán)市場(chǎng)逐漸初具規(guī)模，業(yè)務(wù)類型、功能

13、定位和監(jiān)管體系基本成型，我國(guó)期權(quán)品種主要分為股票期權(quán)和商品期權(quán)。1.1.股票期權(quán)2015 2 9 50ETF 50ETF 豐富了我國(guó)資本市場(chǎng)產(chǎn)品體系，有效提升了我國(guó)證券交易所的競(jìng)爭(zhēng)力。50ETF 5TF 期權(quán)合約標(biāo)的為0T為 0.0001 元；行權(quán)方式為到期日行權(quán)；申報(bào)單位為 1 張或其整數(shù)倍等。50ETF 2015 2 4 50ETF 期權(quán)已經(jīng)成為全球主要的 ETF 期權(quán)品種之一。近年來(lái)，上證 50ETF 2015 50ETF 27 億5910 2327 2018 8.35 1313%3.16 13 已經(jīng)成為全球主要的 ETF 一。圖1：50ETF 期權(quán)月成交量圖2：50ETF 期權(quán)月持倉(cāng)量

14、數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，Wind5 / 28請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明金融工程研究報(bào)告1.2. 商品期貨期權(quán)2017 331 4金融工程研究報(bào)告1.2. 商品期貨期權(quán)2017 331 419 9 21 2019 1 28 6 除2.基本期權(quán)策略權(quán)）（）約定的時(shí)間以約定價(jià)格向期權(quán)賣方買入或賣出約定數(shù)量的特定股票或ETF，買方也可以選擇放棄行使權(quán)利。（optonprcC成期權(quán)交易時(shí)，由買方向賣方支付的購(gòu)買該項(xiàng)期權(quán)的金額。買入期權(quán)支付權(quán)利金，初始收益為-C，賣出期權(quán)獲得權(quán)利金，初始收益為C。（reprc具有內(nèi)在價(jià)值。而虛值期權(quán)（out-of-the-money）相反，內(nèi)在價(jià)值為負(fù)。認(rèn)沽)買入或賣出構(gòu)成

15、了最基礎(chǔ)的四個(gè)單一期權(quán)策略：若股票或 ETF ETF 若股票或 ETF 當(dāng)投6 / 28請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明金融工程研究報(bào)告者的吸引力在于初始投入資金量較小，通過(guò)買入期權(quán)獲得較高的金融杠桿。賣出看漲期權(quán)若股票或 ETF ETF 失賣出看漲期權(quán)策略，以獲得穩(wěn)定權(quán)利金收入。圖3：買入看漲期權(quán)圖4：賣出看漲期權(quán)數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，Wind數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，Wind買入看跌期權(quán)，指期權(quán)買方支付權(quán)利金，獲得以約定的行權(quán)價(jià)格向期權(quán)賣方賣出股金融工程研究報(bào)告者的吸引力在于初始投入資金量較小，通過(guò)買入期權(quán)獲得較高的金融杠桿。賣出看漲期權(quán)若股票或 ETF ETF 失賣出看漲期權(quán)策略，以獲得穩(wěn)定權(quán)利金收

16、入。圖3：買入看漲期權(quán)圖4：賣出看漲期權(quán)數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，Wind數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，Wind買入看跌期權(quán)，指期權(quán)買方支付權(quán)利金，獲得以約定的行權(quán)價(jià)格向期權(quán)賣方賣出股可以給投資者提供較大的杠桿。圖5：買入看跌期權(quán)圖6：賣出看跌期權(quán)7 / 28請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明金融工程研究報(bào)告數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，Wind數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，Wind賣出看跌期權(quán)即便目收益至多為期權(quán)的權(quán)利購(gòu)買看漲種基礎(chǔ)期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)表 1：基礎(chǔ)期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)收益分析適用行情權(quán)利金收益損失買入看漲期權(quán)看大漲支付0,+0,權(quán)利金買入看跌期權(quán)看大跌支付0.執(zhí)行價(jià)格-權(quán)利金0,權(quán)利金賣出看漲期權(quán)看不會(huì)漲收取0,權(quán)利金0,+金融工程研究報(bào)

17、告數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，Wind數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，Wind賣出看跌期權(quán)即便目收益至多為期權(quán)的權(quán)利購(gòu)買看漲種基礎(chǔ)期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)表 1：基礎(chǔ)期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)收益分析適用行情權(quán)利金收益損失買入看漲期權(quán)看大漲支付0,+0,權(quán)利金買入看跌期權(quán)看大跌支付0.執(zhí)行價(jià)格-權(quán)利金0,權(quán)利金賣出看漲期權(quán)看不會(huì)漲收取0,權(quán)利金0,+賣出看跌期權(quán)看不會(huì)跌收取0,權(quán)利金0.執(zhí)行價(jià)格-權(quán)利金數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券3.基本期權(quán)策略市場(chǎng)呈現(xiàn)緩漲急跌，漫長(zhǎng)的震蕩行情和斷崖式下跌行情時(shí)，為了更好的抵御風(fēng)險(xiǎn)，提高獲勝概率，需要使用結(jié)構(gòu)更加復(fù)雜的組合期權(quán)策略。差和對(duì)角價(jià)差三種期權(quán)組合。垂直價(jià)差期權(quán)(vertical spread)是指由執(zhí)行價(jià)格不同

18、但是到期時(shí)間相同的期權(quán)組成的價(jià)差期權(quán)。水平價(jià)差期權(quán)(horizontal spread)是由到期時(shí)間不同，但執(zhí)行價(jià)格相同的期權(quán)組成，水平價(jià)差期權(quán)也被稱為時(shí)間價(jià)差期權(quán)或日歷價(jià)差期權(quán)。對(duì)水平價(jià)差期權(quán)組合多頭和空頭份數(shù)的修正，可以得到比例價(jià)差期權(quán)（ratio spread）組合。對(duì)角價(jià)差期權(quán)(diagonal spread)是垂直價(jià)差和水平價(jià)差組合的混合，它們包含那些到期時(shí)間和執(zhí)行價(jià)格都不相同的期權(quán)。8 / 28請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明金融工程研究報(bào)告3.1.垂直價(jià)差組合有效降低買入期權(quán)的成本時(shí)的保證金占用。3.1.1. 牛市價(jià)差組合牛市價(jià)差(bear spread)，指買入一份較低行權(quán)價(jià)的期權(quán)

19、并賣出一份較高行權(quán)價(jià)金融工程研究報(bào)告3.1.垂直價(jià)差組合有效降低買入期權(quán)的成本時(shí)的保證金占用。3.1.1. 牛市價(jià)差組合牛市價(jià)差(bear spread)，指買入一份較低行權(quán)價(jià)的期權(quán)并賣出一份較高行權(quán)價(jià)于到期日現(xiàn)貨價(jià)格升高對(duì)組合持有者較有利，故稱牛市價(jià)差組合。牛市看漲價(jià)差(bullcall spread)的看漲期權(quán)空頭組成(bullput spread)(C 表示)寸的成本。圖7：牛市看漲價(jià)差組合圖8：牛市看跌價(jià)差組合數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，Wind數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，Wind50ETF 2.80 元/2.80 2.90 450元和 350 元。在一個(gè)月后，可能出現(xiàn)以下幾種情形：【情形一】50ET

20、F 到期價(jià)格為 3.00 元，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格大幅上漲。50ETF 2.80 元/2.90 元9 / 28請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明金融工程研究報(bào)告1000 （002.902.810000-100）【情形二】50ETF 到期價(jià)格為 2.85 元，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格小幅上漲。2.80 2.90 2.80 元/份400 【情形三】50ETF 到期價(jià)格為 2.70 元，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格下跌。50ETF 100 金融工程研究報(bào)告1000 （002.902.810000-100）【情形二】50ETF 到期價(jià)格為 2.85 元，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格小幅上漲。2.80 2.90 2.80 元/份400 【情形三】50ETF 到

21、期價(jià)格為 2.70 元，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格下跌。50ETF 100 100 （-100=0-100）表 2：牛市看漲價(jià)差策略投資收益分析標(biāo)的大幅上漲標(biāo)的小幅上漲標(biāo)的價(jià)格下跌標(biāo)的到期價(jià)格舉例ST=3.00ST=2.85ST=2.70看漲期權(quán)多頭收益20005000看漲期權(quán)空頭收益-100000期權(quán)權(quán)利金收入-100-100-100總收益900400-100數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券3.1.2. 熊市價(jià)差組合熊市價(jià)差(bear spread)，權(quán)熊市看漲價(jià)差(bearcall spread)熊市看跌價(jià)差(bearputspread)C 表示投入熊市價(jià)差組合降低了策略構(gòu)建成本，同時(shí)控制了標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格暴漲時(shí)帶來(lái)的損

22、失。圖9：熊市看漲價(jià)差組合圖10：熊市看跌價(jià)差合數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，Wind數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，Wind10 / 28請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明金融工程研究報(bào)告50ETF 2.80 元2.80 2.70450350元。一個(gè)月后，可能有以下幾種情形：【情形一】50ETF 到期價(jià)格為 2.60 元，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格大幅下跌。50ETF 2.70 元/2.80 元100 金融工程研究報(bào)告50ETF 2.80 元2.80 2.70450350元。一個(gè)月后，可能有以下幾種情形：【情形一】50ETF 到期價(jià)格為 2.60 元，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格大幅下跌。50ETF 2.70 元/2.80 元100 0 （002.

23、802.710000- 100）【情形二】50ETF 到期價(jià)格為 2.75 元，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格小幅下跌。2.80 2.70 2.80 元/份400 【情形三】50ETF 到期價(jià)格為 2.90 元，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格上漲。50ETF 100 100 （-100=0-100）表 3：熊市看跌價(jià)差策略投資收益分析標(biāo)的大幅下跌標(biāo)的小幅下跌標(biāo)的價(jià)格上漲標(biāo)的到期價(jià)格ST=2.60ST=2.75ST=2.90看跌期權(quán)多頭收益20005000看跌期權(quán)空頭收益-100000期權(quán)權(quán)利金收入-100-100-100總收益900400-1003.1.3. 蝶式價(jià)差組合蝶式期權(quán)可以視為 1 份牛市價(jià)差和 1 份熊市價(jià)差的組合，

24、由一系列看漲期權(quán)或者看跌期權(quán)組成。正向蝶式價(jià)差組合形狀為”_ _”，反向價(jià)差蝶式期權(quán)組合形狀為 V 。蝶式價(jià)121遞增。11 / 28請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明金融工程研究報(bào)告圖蝶式正向看漲差組合圖12：蝶式正向看跌差組合數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，Wind數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，WindDelta向蝶式價(jià)差組合其兩個(gè)盈虧平衡點(diǎn)間距更窄，更容易突破。3.1.4. 組合比較在垂直價(jià)差組合策略中，當(dāng)買入期權(quán)的實(shí)值程度深于賣出期權(quán)時(shí)，該策略為買方價(jià)差策略，包括牛市看漲價(jià)差和熊市看跌價(jià)差，組合期初有凈權(quán)利金支出；當(dāng)買入期權(quán)的實(shí)值程度小于賣出期權(quán)時(shí)，該策略為賣方價(jià)差策略，包括牛市看跌價(jià)差和熊市看漲價(jià)差，組合期初有

25、凈權(quán)利金收入。若初期收取權(quán)利金，該策略的最大收益為收到的權(quán)利金，最大虧損為行權(quán)價(jià)差額減去權(quán)利金；若初期支付權(quán)利金，該策略的最大風(fēng)險(xiǎn)為支付的權(quán)利金，最大收益為行權(quán)價(jià)差額減去權(quán)利金。當(dāng)垂直價(jià)差組合策略中為看漲期權(quán)時(shí)，該策略的盈虧平衡點(diǎn)為較低行權(quán)價(jià)加上權(quán)利金；當(dāng)垂直價(jià)差組合策略中為看跌期權(quán)時(shí)，該策略的盈虧平衡點(diǎn)為較高行權(quán)價(jià)減去權(quán)利金。其風(fēng)險(xiǎn)收益如下表所示：表 4：價(jià)差組合策略風(fēng)險(xiǎn)收益分析策略類型最大收益最大風(fēng)險(xiǎn)盈虧平衡點(diǎn)牛市看漲價(jià)差組合行權(quán)價(jià)差額-權(quán)利金支付的權(quán)利金低行權(quán)價(jià)+權(quán)利金熊市看漲價(jià)差組合收取的權(quán)利金行權(quán)價(jià)差額-權(quán)利金低行權(quán)價(jià)+權(quán)利金牛市看跌價(jià)差組合收取的權(quán)利金行權(quán)價(jià)差額-權(quán)利金高行權(quán)價(jià)-權(quán)

26、利金熊市看跌價(jià)差組合行權(quán)價(jià)差額-權(quán)利金支付的權(quán)利金高行權(quán)價(jià)-權(quán)利金金融工程研究報(bào)告圖蝶式正向看漲差組合圖12：蝶式正向看跌差組合數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，Wind數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，WindDelta向蝶式價(jià)差組合其兩個(gè)盈虧平衡點(diǎn)間距更窄，更容易突破。3.1.4. 組合比較在垂直價(jià)差組合策略中，當(dāng)買入期權(quán)的實(shí)值程度深于賣出期權(quán)時(shí)，該策略為買方價(jià)差策略，包括牛市看漲價(jià)差和熊市看跌價(jià)差，組合期初有凈權(quán)利金支出；當(dāng)買入期權(quán)的實(shí)值程度小于賣出期權(quán)時(shí)，該策略為賣方價(jià)差策略，包括牛市看跌價(jià)差和熊市看漲價(jià)差，組合期初有凈權(quán)利金收入。若初期收取權(quán)利金，該策略的最大收益為收到的權(quán)利金，最大虧損為行權(quán)價(jià)差額減去權(quán)利金；

27、若初期支付權(quán)利金，該策略的最大風(fēng)險(xiǎn)為支付的權(quán)利金，最大收益為行權(quán)價(jià)差額減去權(quán)利金。當(dāng)垂直價(jià)差組合策略中為看漲期權(quán)時(shí)，該策略的盈虧平衡點(diǎn)為較低行權(quán)價(jià)加上權(quán)利金；當(dāng)垂直價(jià)差組合策略中為看跌期權(quán)時(shí)，該策略的盈虧平衡點(diǎn)為較高行權(quán)價(jià)減去權(quán)利金。其風(fēng)險(xiǎn)收益如下表所示：表 4：價(jià)差組合策略風(fēng)險(xiǎn)收益分析策略類型最大收益最大風(fēng)險(xiǎn)盈虧平衡點(diǎn)牛市看漲價(jià)差組合行權(quán)價(jià)差額-權(quán)利金支付的權(quán)利金低行權(quán)價(jià)+權(quán)利金熊市看漲價(jià)差組合收取的權(quán)利金行權(quán)價(jià)差額-權(quán)利金低行權(quán)價(jià)+權(quán)利金牛市看跌價(jià)差組合收取的權(quán)利金行權(quán)價(jià)差額-權(quán)利金高行權(quán)價(jià)-權(quán)利金熊市看跌價(jià)差組合行權(quán)價(jià)差額-權(quán)利金支付的權(quán)利金高行權(quán)價(jià)-權(quán)利金數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券12 / 2

28、8請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明金融工程研究報(bào)告期權(quán)，損失了潛在最高收益。買方價(jià)差組合相比買入期權(quán)，潛在無(wú)限的收益也為有限了。市場(chǎng)行情溫和看漲供了一個(gè)收益較小但風(fēng)險(xiǎn)有限的方案。它不能使人發(fā)橫財(cái)，但它能“修飾”風(fēng)險(xiǎn)，并在正確的預(yù)期下獲得收益。3.2.水平價(jià)差組合（alendar spread買短賣長(zhǎng)”組合。者進(jìn)行平倉(cāng)操作即可獲取遠(yuǎn)、近期期權(quán)合約的價(jià)值基差變化帶來(lái)的收益。而反向日歷期權(quán)組合則是買入短期期權(quán)，賣出長(zhǎng)期期權(quán)。在某些行情預(yù)期下，該策略可發(fā)揮獨(dú)特作用。金融工程研究報(bào)告期權(quán)，損失了潛在最高收益。買方價(jià)差組合相比買入期權(quán)，潛在無(wú)限的收益也為有限了。市場(chǎng)行情溫和看漲供了一個(gè)收益較小但風(fēng)險(xiǎn)有限的方案

29、。它不能使人發(fā)橫財(cái)，但它能“修飾”風(fēng)險(xiǎn)，并在正確的預(yù)期下獲得收益。3.2.水平價(jià)差組合（alendar spread買短賣長(zhǎng)”組合。者進(jìn)行平倉(cāng)操作即可獲取遠(yuǎn)、近期期權(quán)合約的價(jià)值基差變化帶來(lái)的收益。而反向日歷期權(quán)組合則是買入短期期權(quán)，賣出長(zhǎng)期期權(quán)。在某些行情預(yù)期下，該策略可發(fā)揮獨(dú)特作用。591900C2001851900C190727.5528C1907-C-190070.5C2001-C-1900165528考慮交易手續(xù)費(fèi)的情況下，收益如下：表 5：正向日歷看漲期權(quán)組合策略投資收益分析賣出C1907-C-1900買入C2001-C-1900組合收益5 9 日27.5-85-57.55 28 日

30、-70.516594.5總收益-438037數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券13 / 28請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明金融工程研究報(bào)告圖 13：正向日歷看漲期權(quán)組合圖 14：反向日歷看漲期權(quán)組合數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券圖 15：正向日歷看跌期權(quán)組合圖 16：反向日歷看跌期權(quán)組合數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券盤整盈利型屬于波動(dòng)盈利型資產(chǎn)所處具體價(jià)位而定。C1907C1801約，而是繼續(xù)持有，同時(shí)賣出 C1911 合約，構(gòu)建一個(gè)新的日歷價(jià)差組合。3.3.比例價(jià)差組合金融工程研究報(bào)告圖 13：正向日歷看漲期權(quán)組合圖 14：反向日歷看漲期權(quán)組合數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券圖 15：正向日歷

31、看跌期權(quán)組合圖 16：反向日歷看跌期權(quán)組合數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券盤整盈利型屬于波動(dòng)盈利型資產(chǎn)所處具體價(jià)位而定。C1907C1801約，而是繼續(xù)持有，同時(shí)賣出 C1911 合約，構(gòu)建一個(gè)新的日歷價(jià)差組合。3.3.比例價(jià)差組合（ratio 11前向價(jià)差fontspad后向價(jià)差（ackspead14 / 28請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明金融工程研究報(bào)告3:23 份執(zhí)行價(jià)格為 1900 元的C200121900C1907月合約到期時(shí)，比例日歷價(jià)差期權(quán)組合理論損益如下所示：表 6：比例正向日歷看漲期權(quán)組合策略投資收益分析賣出 2 份C1907-C-1900買入 3 份C2001-C-190

32、0組合收益5955=27.5*2-255=-85*3-200528-141=-70.5*2495=165*3354總收益-86240154數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券金融工程研究報(bào)告3:23 份執(zhí)行價(jià)格為 1900 元的C200121900C1907月合約到期時(shí)，比例日歷價(jià)差期權(quán)組合理論損益如下所示：表 6：比例正向日歷看漲期權(quán)組合策略投資收益分析賣出 2 份C1907-C-1900買入 3 份C2001-C-1900組合收益5955=27.5*2-255=-85*3-200528-141=-70.5*2495=165*3354總收益-86240154數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券后向價(jià)差于高的市場(chǎng)波動(dòng)率或者隱含波

33、動(dòng)率的上升，適用于大幅波動(dòng)的情況。相比于垂直價(jià)差或者水平價(jià)差，比例價(jià)差的好處在于投資者可以根據(jù)對(duì)市場(chǎng)的判斷，合約和遠(yuǎn)期合約上衰竭速度差異帶來(lái)的價(jià)值。3.4.對(duì)角價(jià)差組合（daonalead（和（T 和 ，且 （看跌期權(quán)可以組合為相同損益的對(duì)角組合。1718數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券15 / 28請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明金融工程研究報(bào)告1920數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券2122數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券2324數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券在垂直價(jià)差中，把買低賣高的組合稱為牛市組合、買高賣低的組合稱為熊市組合；漲期權(quán)。下面給出 8 組對(duì)角組合的具體構(gòu)成：1

34、6 / 28請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明金融工程研究報(bào)告1920數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券2122數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券2324數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券在垂直價(jià)差中，把買低賣高的組合稱為牛市組合、買高賣低的組合稱為熊市組合；漲期權(quán)。下面給出 8 組對(duì)角組合的具體構(gòu)成：16 / 28請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明金融工程研究報(bào)告表 7：對(duì)角期權(quán)組合構(gòu)成組合名稱組合構(gòu)成組合描述看漲期權(quán)多頭(K1,T*)+看漲期權(quán)空頭(K2,T)看漲期權(quán)牛市正向?qū)墙M合買低賣高買長(zhǎng)賣短看漲期權(quán)空頭(K2,T*)+看漲期權(quán)多頭(K1,T)看漲期權(quán)牛市反向?qū)墙M合買低賣高買短賣長(zhǎng)看漲期

35、權(quán)多頭(K2,T*)+看漲期權(quán)空頭(K1,T)看漲期權(quán)熊市正向?qū)墙M合買高賣低買長(zhǎng)賣短看漲期權(quán)空頭(K1,T*)+看漲期權(quán)多頭(K2,T)看漲期權(quán)熊市反向?qū)墙M合買高賣低買短賣長(zhǎng)看跌期權(quán)多頭(K1,T*)+看跌期權(quán)空頭(K2,T)看跌期權(quán)牛市正向?qū)墙M合買低賣高買長(zhǎng)賣短看跌期權(quán)空頭(K2,T*)+看跌期權(quán)多頭(K1,T)看跌期權(quán)牛市反向?qū)墙M合買低賣高買短賣長(zhǎng)看跌期權(quán)多頭(K2,T*)+看跌期權(quán)空頭(K1,T)看跌期權(quán)熊市正向?qū)墙M合買高賣低買長(zhǎng)賣短看跌期權(quán)空頭(K1,T*)+看跌期權(quán)多頭(K2,T)看跌期權(quán)熊市反向?qū)墙M合買高賣低買短賣長(zhǎng)數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券59180020011172000C

36、19091528C1909-C-20008C2001-C- 1800173528況下，收益如下：表 金融工程研究報(bào)告表 7：對(duì)角期權(quán)組合構(gòu)成組合名稱組合構(gòu)成組合描述看漲期權(quán)多頭(K1,T*)+看漲期權(quán)空頭(K2,T)看漲期權(quán)牛市正向?qū)墙M合買低賣高買長(zhǎng)賣短看漲期權(quán)空頭(K2,T*)+看漲期權(quán)多頭(K1,T)看漲期權(quán)牛市反向?qū)墙M合買低賣高買短賣長(zhǎng)看漲期權(quán)多頭(K2,T*)+看漲期權(quán)空頭(K1,T)看漲期權(quán)熊市正向?qū)墙M合買高賣低買長(zhǎng)賣短看漲期權(quán)空頭(K1,T*)+看漲期權(quán)多頭(K2,T)看漲期權(quán)熊市反向?qū)墙M合買高賣低買短賣長(zhǎng)看跌期權(quán)多頭(K1,T*)+看跌期權(quán)空頭(K2,T)看跌期權(quán)牛市正向

37、對(duì)角組合買低賣高買長(zhǎng)賣短看跌期權(quán)空頭(K2,T*)+看跌期權(quán)多頭(K1,T)看跌期權(quán)牛市反向?qū)墙M合買低賣高買短賣長(zhǎng)看跌期權(quán)多頭(K2,T*)+看跌期權(quán)空頭(K1,T)看跌期權(quán)熊市正向?qū)墙M合買高賣低買長(zhǎng)賣短看跌期權(quán)空頭(K1,T*)+看跌期權(quán)多頭(K2,T)看跌期權(quán)熊市反向?qū)墙M合買高賣低買短賣長(zhǎng)數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券59180020011172000C19091528C1909-C-20008C2001-C- 1800173528況下，收益如下：表 8：看漲期權(quán)的牛市正向?qū)墙M合策略投資收益分析賣出C1909-C-2000買入C2001-C-1800組合收益591-117-116528-817

38、3165總收益-75649數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券5948000CU2001178346000M19071810528CU1907-C-460001324U20-C40001015月28倉(cāng)，不考慮交易手續(xù)費(fèi)的情況下，收益如下：17 / 28請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明金融工程研究報(bào)告表 9：看漲期權(quán)的熊市正向?qū)墙M合策略投資收益分析賣出CU1907-C-46000買入CU2001-C-48000組合收益591810-178327528收益486-282204數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券4.混合期權(quán)組合（obnato（sadd金融工程研究報(bào)告表 9：看漲期權(quán)的熊市正向?qū)墙M合策略投資收

39、益分析賣出CU1907-C-46000買入CU2001-C-48000組合收益591810-178327528收益486-282204數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券4.混合期權(quán)組合（obnato（sadd（sang（s（sa這些組合的圖形均開口向下，特點(diǎn)為風(fēng)險(xiǎn)無(wú)限，收益有限，適合小波動(dòng)行情。行權(quán)價(jià)到期日正比。25：底部跨式期權(quán)組合26：頂部跨式期權(quán)組合數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券底部跨式組合25失。該策略的缺點(diǎn)顯而易見(jiàn)當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)不大，此時(shí)該策略將損失兩個(gè)平值期權(quán)的所有期權(quán)費(fèi)。18 / 28請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明金融工程研究報(bào)告50ETF2.80造底部跨式組合

40、2.802.80400和 350 元。在一個(gè)月之后可能有以下幾種情形：【情形一】50ETF 到期價(jià)格為 2.90 元，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格大幅上漲。50ETF2.80元5ET7025025（9-2.0）100-7【情形二】50ETF 到期價(jià)格為 2.82 元，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格小幅振蕩。2.80金融工程研究報(bào)告50ETF2.80造底部跨式組合2.802.80400和 350 元。在一個(gè)月之后可能有以下幾種情形：【情形一】50ETF 到期價(jià)格為 2.90 元，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格大幅上漲。50ETF2.80元5ET7025025（9-2.0）100-7【情形二】50ETF 到期價(jià)格為 2.82 元，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格小幅振

41、蕩。2.8050ETF750550（-550=（2.82-2.80）*10000- 750【情形三】50ETF 到期價(jià)格為 2.70 元，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格大幅下跌。50ETF2.80元5ET7025025（8-2.0）100-7表 10：底部跨式組合策略投資收益分析標(biāo)的大幅上漲標(biāo)的小幅振蕩標(biāo)的大幅下跌標(biāo)的到期價(jià)格舉例ST=2.90ST=2.82ST=2.70看漲期權(quán)多頭收益10002000看跌期權(quán)多頭收益001000期權(quán)權(quán)利金收入-750-750-750總收益250-550250數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券實(shí)值，此時(shí)應(yīng)買入該期權(quán)進(jìn)行平倉(cāng)及時(shí)止損。表 11：跨式組合風(fēng)險(xiǎn)收益分析策略類型最大收益最大風(fēng)險(xiǎn)盈虧平衡

42、點(diǎn)底部跨式組合無(wú)限有限頂部跨式組合有限無(wú)限數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券19 / 28請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明金融工程研究報(bào)告在損失有限才能達(dá)到盈虧平衡。且當(dāng)隱含波動(dòng)率下降，該策略可能虧損。頂部跨式組合較單一策略，手續(xù)費(fèi)和占用的保證金均較多。4.1.寬跨式組合（srng勒式組合金融工程研究報(bào)告在損失有限才能達(dá)到盈虧平衡。且當(dāng)隱含波動(dòng)率下降，該策略可能虧損。頂部跨式組合較單一策略，手續(xù)費(fèi)和占用的保證金均較多。4.1.寬跨式組合（srng勒式組合式組合。1：底部寬跨式組合2：頂部寬跨式組合數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券底部寬跨式組合50ETF2.80/某投資者2.852.75350元和 300 元。

43、一個(gè)月后，標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格可能有以下幾種情形：【情形一】50ETF 到期價(jià)格為 2.95 元，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格大幅上漲。50ETF2.85元5ET60350（350=（2.95-2.85）*10000-650）50ETF2.8220 / 28請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明金融工程研究報(bào)告此時(shí)標(biāo)的資產(chǎn)的到期價(jià)格介于兩期權(quán)的行權(quán)價(jià)之間，兩期權(quán)均不會(huì)被行權(quán)。考慮期650650（-650=0-650）【情形三】50ETF 到期價(jià)格為 2.65 元，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格大幅下降。50ETF2.75元5ET60350（350=（2.75-2.65）*10000-650）表 12：底部寬跨式組合策略投資收益分析標(biāo)的大幅上漲

44、標(biāo)的小幅振蕩標(biāo)的大幅下跌標(biāo)的到期價(jià)格舉例ST=2.95ST=2.82ST=2.65看漲期權(quán)多頭收益100000看跌期權(quán)多頭收益001000期權(quán)權(quán)利金收入-650-650-650金融工程研究報(bào)告此時(shí)標(biāo)的資產(chǎn)的到期價(jià)格介于兩期權(quán)的行權(quán)價(jià)之間，兩期權(quán)均不會(huì)被行權(quán)。考慮期650650（-650=0-650）【情形三】50ETF 到期價(jià)格為 2.65 元，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格大幅下降。50ETF2.75元5ET60350（350=（2.75-2.65）*10000-650）表 12：底部寬跨式組合策略投資收益分析標(biāo)的大幅上漲標(biāo)的小幅振蕩標(biāo)的大幅下跌標(biāo)的到期價(jià)格舉例ST=2.95ST=2.82ST=2.65看漲期

45、權(quán)多頭收益100000看跌期權(quán)多頭收益001000期權(quán)權(quán)利金收入-650-650-650總收益350-650350數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券與（更大。4.2.條組合與帶式組合（srp（K（strap）份看跌期權(quán)組成。下跌的可能大于上漲可能應(yīng)于投資者預(yù)測(cè)價(jià)格變化較大，且上升的可能大于下跌可能的情形。3：底部條式組合4：頂部條式組合21 / 28請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明金融工程研究報(bào)告數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券5：底部帶式組合6：頂部帶式組合數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券50ETF 2.80 元/2 2.80 2.80 為 400 元和 350 元。在一個(gè)月后，可能有以下幾種情形：【情

46、形一】50ETF 到期價(jià)格為 2.90 元，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格大幅上漲。50ETF 280 元2 份5ET150250 （850=（2.90-2.80金融工程研究報(bào)告數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券5：底部帶式組合6：頂部帶式組合數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券50ETF 2.80 元/2 2.80 2.80 為 400 元和 350 元。在一個(gè)月后，可能有以下幾種情形：【情形一】50ETF 到期價(jià)格為 2.90 元，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格大幅上漲。50ETF 280 元2 份5ET150250 （850=（2.90-2.80）*10000*2-1150）【情形二】50ETF 到期價(jià)格為 2.82 元

47、，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格小幅振蕩。50ETF 280 元2 份5ET150750 （-750=（2.82-2.80）*10000*2-1150）【情形三】50ETF 到期價(jià)格為 2.70 元，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格大幅下降。50ETF 280 元1 份5ET150150 （-150=（2.80-2.70）*10000-1150）表 13：底部帶式組合策略投資收益分析標(biāo)的大幅上漲標(biāo)的小幅振蕩標(biāo)的大幅下跌標(biāo)的到期價(jià)格舉例ST=2.90ST=2.82ST=2.70看漲期權(quán)多頭收益20004000看跌期權(quán)多頭收益001000期權(quán)權(quán)利金收入-1150-1150-1150總收益850-750-150數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券22 /

48、 28請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明金融工程研究報(bào)告底部條式組合策略適用于震蕩偏空市場(chǎng)，而底部帶式組合策略適用于震蕩偏多市場(chǎng)。底部組合潛在收益無(wú)限，當(dāng)標(biāo)的價(jià)格大幅波動(dòng)，能獲得高額收益，最大虧損有限，最多為期初支付的三份權(quán)利金。期權(quán)的買賣價(jià)差將嚴(yán)重影響策略的收益率，策略的到期時(shí)間選擇，宜選擇 3 個(gè)月或者更長(zhǎng)的期權(quán)。在股票選擇方面，盡量選擇一些近期有大事件發(fā)生的股票。對(duì)于平倉(cāng)時(shí)間，根據(jù)標(biāo)的證券走勢(shì)而定，一般選擇在標(biāo)的股票發(fā)生大事件后的兩周內(nèi)平倉(cāng)，而且盡量不要把倉(cāng)位保留至到期日前一個(gè)月內(nèi)，因?yàn)闀r(shí)間價(jià)值流失很快，并會(huì)嚴(yán)重影響收益率。套保交易期權(quán)組合套期保值交易組合，通過(guò)結(jié)合現(xiàn)貨資產(chǎn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對(duì)沖（hegng金融工程研究報(bào)告底部條式組合策略適用于震蕩偏空市場(chǎng)，而底部帶式組合策略適用于震蕩偏多市場(chǎng)。底部組合潛在收益無(wú)限，當(dāng)標(biāo)的價(jià)格大幅波動(dòng)，能獲得高額收益，最大虧損有限，最多為期初支付的三份權(quán)利金。期權(quán)的買賣價(jià)差將嚴(yán)重影響策略的收益率，策略的到期時(shí)間選擇，宜選擇 3 個(gè)月或者更長(zhǎng)的期權(quán)。在股票選擇方面，盡量選擇一些近期有大事件發(fā)生的股票。對(duì)于平倉(cāng)時(shí)間，根據(jù)標(biāo)的證券走勢(shì)而定，一般選擇在標(biāo)的股票發(fā)生大事件后的兩周內(nèi)平倉(cāng)，而且盡量不要把倉(cāng)位保留至到期日前一個(gè)月內(nèi)，因?yàn)闀r(shí)間