醫(yī)藥生物行業(yè)創(chuàng)新藥外包服務(wù)行業(yè)研究之CDMO：創(chuàng)新藥身后的“工匠師”

1、正文目錄投資建議5一、CDMO：深度介入新藥產(chǎn)業(yè)鏈61、CDMO入新業(yè)鏈提藥全產(chǎn)利用率62、藥客端看CDMO行業(yè)7二、全球CDMO：低市集中度下三大發(fā)展略91、球CDMO場(chǎng)：規(guī)、動(dòng)與中度92、球CDMO大戰(zhàn)略垂延伸橫整+特色化143、購(gòu)實(shí)現(xiàn)CDMO業(yè)發(fā)戰(zhàn)的要式19三、中國(guó)CDMO兩大主律：業(yè)務(wù)升級(jí)轉(zhuǎn)移承接221、國(guó)CDMO場(chǎng)過(guò)100，速于球222、務(wù)級(jí)在業(yè)向歐高值CDMO業(yè)靠攏233、移接歐美CDMO業(yè)向太區(qū)轉(zhuǎn)中國(guó)益顯254、MAH：接內(nèi)藥外生的度利27四、CDMO企業(yè)經(jīng)營(yíng)指及投資建議291、CDMO業(yè)營(yíng)比較292、資議看國(guó)內(nèi)CDMO業(yè)發(fā)空間32圖表目錄 HYPERLINK l _TOC_25

2、0025 圖1 創(chuàng)藥包務(wù)鏈6 HYPERLINK l _TOC_250024 圖2 藥與CDMO合作要因7圖3 藥通選擇1-5家CDMO業(yè)作8圖4核心CDMO業(yè)可獲藥戶50%以份額8 HYPERLINK l _TOC_250023 圖5藥客更向?qū)PI生業(yè)選大外包8 HYPERLINK l _TOC_250022 圖6 藥選擇CDMO作伙因考（要打分1-5）8 HYPERLINK l _TOC_250021 圖7 全球CDMO市模及化速9 HYPERLINK l _TOC_250020 圖8 全球CDMO市業(yè)務(wù)分（201510 HYPERLINK l _TOC_250019 圖9 全球CDMO

3、制場(chǎng)拆（2015年）10 HYPERLINK l _TOC_250018 圖10 球物研管中2017年研物量14872個(gè)增圖全各研階物分?jǐn)?shù)，2017VS2016 HYPERLINK l _TOC_250017 圖12 50%-70%虛企和興Biotech會(huì)半以的產(chǎn)務(wù)行包12 HYPERLINK l _TOC_250016 圖13 興藥研企融資及IPO量增加強(qiáng)外需求12 HYPERLINK l _TOC_250015 圖14 球資生醫(yī)領(lǐng)域資快增長(zhǎng)12 HYPERLINK l _TOC_250014 圖15 球CDMO市表性業(yè)13 HYPERLINK l _TOC_250013 圖16 球CDMO

4、企大發(fā)戰(zhàn)略14 HYPERLINK l _TOC_250012 圖17Lonza醫(yī)藥CDMO領(lǐng)發(fā)簡(jiǎn)史15 HYPERLINK l _TOC_250011 圖18Lonza出的IbexTM一站式服方案16 HYPERLINK l _TOC_250010 圖19 分型CDMO業(yè)大18 HYPERLINK l _TOC_250009 圖20CDMO業(yè)購(gòu)值情況21 HYPERLINK l _TOC_250008 圖21 國(guó)CDMO業(yè)2019年場(chǎng)模計(jì)過(guò)100億元年增超22 HYPERLINK l _TOC_250007 圖22 內(nèi)表性CDMO企業(yè)占內(nèi)場(chǎng)額足15%23 HYPERLINK l _TOC_2

5、50006 圖23 內(nèi)CDMO企在極的務(wù)級(jí)間24 HYPERLINK l _TOC_250005 圖24 內(nèi)CDMO企現(xiàn)業(yè)升可經(jīng)三階段25 HYPERLINK l _TOC_250004 圖25 美據(jù)球CDMO約70%場(chǎng)額，印等太區(qū)額速升25 HYPERLINK l _TOC_250003 圖26 向查示2019年僅26%企選印CDMO業(yè)提空大26 HYPERLINK l _TOC_250002 圖27 內(nèi)療健領(lǐng)投資2017明提速28 HYPERLINK l _TOC_250001 圖28 內(nèi)代表業(yè)CDMO務(wù)入況29 HYPERLINK l _TOC_250000 圖29 內(nèi)代表業(yè)CDMO務(wù)利

6、情況29圖30 內(nèi)CDMO企本分：接料制費(fèi)用比過(guò)80%30圖31 內(nèi)CDMO企用分：理用主其中工酬比50%30圖32 內(nèi)代表業(yè)CDMO務(wù)EBITDA率情況30圖33 內(nèi)代性CDMO企固資周轉(zhuǎn)率31圖34 內(nèi)代性CDMO企員數(shù)及人出情況31表1：外CDMO龍場(chǎng)份較，示業(yè)度分散13表2：AvaraPharmaceutical 通收快整全球的CDMO企業(yè)17表3：代性CDMO各項(xiàng)務(wù)EBITDA利情況19表4：年CDMO行表性購(gòu)件20表5：中與美印在CDMO業(yè)領(lǐng)的勢(shì)分析26表6：MAH制政時(shí)表27表7：MAH試品委托CDMO業(yè)產(chǎn)況27表8：國(guó)外性CDMO企估情況32表9：國(guó)代性CDMO企業(yè)比32投資建

7、議若談及醫(yī)藥領(lǐng)域的“工匠精神”，CDMO 行業(yè)無(wú)疑有一席之地。CDMO CDMO 企業(yè)本篇報(bào)告希望能就以下 3 個(gè)問(wèn)題做一點(diǎn)思考與討論。1MO（），通CDMO （橫向擴(kuò)張（3）特色化，借助技術(shù)優(yōu)勢(shì)在細(xì)分領(lǐng)域深耕，其最終歸宿可能會(huì)被龍頭 CDMO 企業(yè)收購(gòu)作為一站式服務(wù)平臺(tái)的功能模塊。其次，實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略的途徑：并購(gòu)。CDMO CDMO CDMO CDMO API CDMO CDMO 已經(jīng)足夠與全球領(lǐng)先的生物藥CDMO 3CDMO 我們?cè)趫?bào)告中嘗試對(duì)國(guó)內(nèi)CDMO 積累期擴(kuò)張期整合期。CDMO CDMO CDMO CDMO CDMO CDMO MAH CDMO CDMO 附加值和高市場(chǎng)空間的業(yè)務(wù)延伸。C

8、DMO CDMO CDMO （合全藥業(yè)、藥明生物洛藥業(yè)等。風(fēng)險(xiǎn)提示：客戶流失風(fēng)險(xiǎn)一、CDMO：深度介入創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈1、CDMO 介入創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈，提升藥品全球產(chǎn)能利用率醫(yī)藥外包服務(wù)企業(yè)中，CRO 企業(yè)和 CDMO /CMO 企業(yè)發(fā)展最為活躍。醫(yī)藥CRO(Contract Research OrganizationCRO CRO -醫(yī) 藥 CDMO/CMO(Contract development and manufacturing organization/Contract fe ii1 臨床前研究與開(kāi)發(fā)（平均6.5年）天）臨床研究與開(kāi)發(fā)（平均7年）FDA標(biāo)準(zhǔn)審評(píng)（10個(gè)月）靶點(diǎn)靶點(diǎn)先導(dǎo)物發(fā)確

9、定候動(dòng)確定現(xiàn)及優(yōu)化選藥物試申請(qǐng)一臨二期臨床三期臨床NDA申請(qǐng)上市專利到期仿制藥上市化學(xué)化學(xué)化學(xué)劑型、輔輔料、包國(guó)內(nèi)：藥明生物國(guó)際：Lonza、BI、三星制劑裝等原料藥生產(chǎn)細(xì)胞系構(gòu)建抗體篩選及優(yōu)化抗體制備生物藥制劑料、包裝原料藥合成GMP中間體合成非GMP中間體合成基礎(chǔ)化學(xué)品化學(xué)藥CRO：藥物開(kāi)發(fā)（Research）,核心在技術(shù)人員CMO：藥物生產(chǎn)（Manufacture），核心在工藝 與 產(chǎn) 能 。CDMO：在開(kāi)發(fā)階段（Development）就介入生產(chǎn)的CMO，與客戶合作更早更深入國(guó)內(nèi)：泰格醫(yī)藥、博濟(jì)醫(yī)藥、國(guó)際：QuitilesIMS、Covance、Parexel國(guó)內(nèi)：藥明康德、康龍化成、

10、睿智化學(xué)、美迪西、昭衍新藥國(guó)際：Charles river國(guó)際：Lonza、Catalent等國(guó)內(nèi)企業(yè)開(kāi)始布局國(guó)內(nèi)：凱萊英、合全藥業(yè)、博騰股份、九洲藥業(yè)、普洛藥業(yè)等CRO-臨床研究服務(wù)CRO-臨床前研發(fā)服務(wù)CMO-仿制藥商業(yè)生產(chǎn)CDMO-專利藥商業(yè)生產(chǎn)CDMO-臨床小量生產(chǎn)CMO-仿制藥商業(yè)生產(chǎn)CDMO-專利藥商業(yè)生產(chǎn)CDMO-臨床小量生產(chǎn)CDMO CMO CMO CDMO CMO CRO 與CDMO 在醫(yī)藥外包服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈端分處上下游，前者側(cè)重研發(fā)，后者更加側(cè)重生產(chǎn)，不過(guò)目前部分企業(yè)業(yè)務(wù)有向兩者相互滲透延伸的趨勢(shì)，本篇報(bào)告將重點(diǎn)論述服務(wù)于專利藥的醫(yī)藥CDMO 行業(yè)。CDMO CDMO CDMO

11、CDMO 2、從藥企客戶端看 CDMO 行業(yè)CDMO 企業(yè)的業(yè)務(wù)重心在于服務(wù)好客戶項(xiàng)目，如果把視線投向 CDMO 企業(yè)的客戶端， 投資者可能會(huì)重點(diǎn)關(guān)注以下幾點(diǎn)：CDMO企業(yè)合作？2018 年針對(duì)藥企選擇CDMO 28%19%6%28%生命周期管理，6%缺乏產(chǎn)能，19%28%生命周期管理，6%缺乏產(chǎn)能，19%力，34%削減公司規(guī)模，6%其他，7%資料來(lái)源：ContractPharm，藥企一般選擇幾家 CDMO 份額？藥企選擇CDMO 企業(yè)作為合作方，一般會(huì)控制在5 家以內(nèi)。2018 年問(wèn)卷調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，46%1-5 家CDMO 核心 CDMO 企業(yè)一般可以拿到藥企客戶 50%以上份額。2018

12、年問(wèn)卷調(diào)查數(shù)據(jù)顯示， 有 42%的藥企會(huì)將 50%以上的外包業(yè)務(wù)份額交給核心的 CDMO 企業(yè)。圖3 藥企通常選擇1-5家CDMO企業(yè)合作圖4核心CDMO企業(yè)一般可獲得藥企客戶以上份額11-15，27%16+,6%5-10,10%None，11%1-5，46%50%資料來(lái)源：ContractPharm，資料來(lái)源：ContractPharm，CDMO企業(yè)？藥企客戶更傾向于將 API 50%52%37%。圖 5 藥企客戶更傾向于將API 生產(chǎn)業(yè)務(wù)選擇大比例外包3%7%8%2%API制劑37%52%32%資料來(lái)源：ContractPharm，CDMOCDMO哪些因素？質(zhì)量是藥企選擇CDMO CDMO

13、 CDMO 知識(shí)產(chǎn)成本報(bào)價(jià)3.363.283.513.723.723.953.914.373.363.283.513.723.723.953.914.374.294.284.454.654.624.564.796543210資料來(lái)源：ContractPharm，二、全球CDMO：低市場(chǎng)集中度下三大發(fā)展戰(zhàn)略我們對(duì)全球 CDMO 市場(chǎng)的整體判斷如下：一、市場(chǎng)規(guī)模約 600 億美元，年化增速約 12%，整體增長(zhǎng)快于藥品市場(chǎng)。12）25%（）ih三、行業(yè)集中度極低，高度碎片化，龍頭CDMO 企業(yè)份額不足 5%，且受CDMO 業(yè)務(wù)向亞太地區(qū)轉(zhuǎn)移影響，龍頭份額有降低趨勢(shì)。DO CDMO （2）（3）CDM

14、O 1、全球 CDMO 市場(chǎng)現(xiàn)狀：規(guī)模、驅(qū)動(dòng)力與集中度CDMO600億美元，2017-202212%Frost & Sullivan2017CDMO600DO3372017-2022 5.7%CDMO 2017 12 20223624%。120單位：10 億美元小分子CMO/CDMO外包服務(wù)細(xì)胞及基因療法CMO/CDMO外包服務(wù)120單位：10 億美元小分子CMO/CDMO外包服務(wù)細(xì)胞及基因療法CMO/CDMO外包服務(wù)CAGR(2017-22E)=11.8% 1003.680CAGR(2013-17)=11.5% 60102.1402002013年2014年2015年2016年2017年201

15、8E2019E2020E2021E2022E37.70.542.30.647.10.852.8158.31.264.91.572.51.982.22.391.83資料來(lái)源：藥明康德招股書(shū)，CDMO主導(dǎo)市場(chǎng)，API需求略高于制劑分業(yè)務(wù)看，Pharma & Biotech 2017 提供的數(shù)據(jù)顯示：化學(xué)專利藥和仿制藥在整個(gè)CDMO 10%CDMO 中“D”CDMO 圖 8 全球 CDMO 市場(chǎng)分業(yè)務(wù)拆分（2015 年）資料來(lái)源：Pharma & Biotech 2017，。注：Pharma & Biotech 2017 公開(kāi)報(bào)告中，測(cè)算 2015 年全球 CMO 市場(chǎng)規(guī)模715 億美元，且包含了仿

16、制藥 CMO 市場(chǎng).API CMO CMO API 物藥API CMO 2015 120 60 10%其他劑型注射劑型口服固體制劑液體和半固態(tài)劑型圖 9 全球 CDMO 制劑市場(chǎng)拆分（2015 年）其他劑型注射劑型口服固體制劑液體和半固態(tài)劑型CARG-2021CARG-2021024682015年市場(chǎng)規(guī)模 （十億美元）資料來(lái)源：Resultshealthcare，滲透率提升Biotech崛起我們判斷全球CDMO 市場(chǎng)高于醫(yī)藥整體市場(chǎng)增速的主要驅(qū)動(dòng)力來(lái)自于以下方面：Pharmaprojects 2017 14872 8%。2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 20

17、08 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017-5%00%50005%8%10%1000015%150002001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017-5%00%50005%8%10%1000015%1500020%1487225%增速個(gè)數(shù)20000資料來(lái)源：康龍化成招股書(shū)，從藥物開(kāi)發(fā)階段來(lái)看，2017 年臨床前分子數(shù)量 7493 個(gè)，占比一半左右。2017 年同比暫停后推出后注冊(cè)后注冊(cè)前臨床III期臨床II暫停后推出后注冊(cè)

18、后注冊(cè)前臨床III期臨床II期臨床I期臨床前070 791273102 116197 220954139510252000235720646000686140002016201774938000856261資料來(lái)源：康龍化成招股書(shū)，CDMO CDMO CDMO 企CDMO 25%1/4 的生產(chǎn)移交給CDMO 2021 30%Biotech崛起ContractPharma Biotech 50%-70%Biotech 藥企中這一比例不足 20%。全部大型藥企仿制藥企中小藥企新興Biotech虛擬藥企0%全部大型藥企仿制藥企中小藥企新興Biotech虛擬藥企0%20%40%60%臨床階段生產(chǎn)商業(yè)化

19、生產(chǎn)80%資料來(lái)源：ContractPharma，IPO 2013-2015 2013-2017 2017 164 12%2013 2.6 倍。Q4Q3Q2Q1Q4Q2Q3Q1Q4Q3Q2Q1Q4Q2Q3Q1Q4Q2Q3Q1Q4Q1Q2Q3Q4Q1032Q22045386571050014141317151616100020201500243031200040IPO公司數(shù)目融資額（百萬(wàn)美元）2500資料來(lái)源：康龍化成招股書(shū)，圖 14 全球投資生物醫(yī)藥領(lǐng)域的資金快速增長(zhǎng)200720082007200820092010201120122013201420152016201718.016.014.0

20、12.010.08.06.04.02.00.05.45.26.25.45.56.47.09.713.514.616.4總金額其他美洲國(guó)家歐洲中國(guó)美國(guó)181614121086420CDMO產(chǎn)能：Research and Markets M3， 而CDMO全球龍頭之一的Lonza在瑞士Visp最大的化學(xué)合成工廠產(chǎn)能僅850M3左右。CDMO 60MPO0；2018 1000 M31500 M3CDMO 萬(wàn) M3 收入規(guī)模：CDMO 600 2017 600 億測(cè)算，龍頭企業(yè)如CatalentLonza20億-252017年5%2013 20172013 年收入2013 年2017 年收入2017

21、年公司國(guó)家（億美元）2013 年收入2013 年2017 年收入2017 年公司國(guó)家（億美元）市場(chǎng)份額（億美元）市場(chǎng)份額Catalent美國(guó)18.284.8%24.634.1%Lonza瑞士14.233.7%213.5%Patheon*荷蘭9.912.6%19*3.2%2013年市場(chǎng)規(guī)模（億美元）3822017年市場(chǎng)規(guī)模（億美元）600資料來(lái)源：公司公告，F(xiàn)rost & Sullivan，。注：Patheon 被賽默飛收購(gòu)，取 2016 年數(shù)據(jù)。圖 15 全球 CDMO 市場(chǎng)代表性企業(yè)資料來(lái)源：Kurmannpartners， CDMO CDMO APIAPI 2、全球 CDMO 三大發(fā)展戰(zhàn)略

22、：垂直延伸+橫向整合+特色化DO ）DO 2）（CDMO CDMO商業(yè)模式1技術(shù)創(chuàng)新者或特色化23CDMO橫向整合垂直延伸CDMO商業(yè)模式1技術(shù)創(chuàng)新者或特色化23CDMO橫向整合垂直延伸基因療法，細(xì)胞療法.特殊劑型，緩控釋,.臨床開(kāi)發(fā)臨床開(kāi)發(fā)CD M O業(yè)務(wù)鏈店 產(chǎn)制劑技術(shù)進(jìn)步或?qū)I(yè)化橫向整合（同一細(xì)分領(lǐng)域內(nèi)業(yè)務(wù)整合產(chǎn)能擴(kuò)張垂直延伸（貫穿供應(yīng)鏈）：產(chǎn)業(yè)鏈前后延伸產(chǎn)能擴(kuò)充資料來(lái)源：安永報(bào)告，API CDMO Lonza、PatheonRecipharmAenova、AMRI Lonza Lonza 三個(gè)領(lǐng)域的布局體現(xiàn)了 Lonza 針對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的三種思路： 制劑領(lǐng)域通過(guò)收購(gòu)Capsugel 2

23、017 Lonza 55 Capsugel 2017 Micro-MacinazioneAPI 1996 年通過(guò)收購(gòu)Celltech Biologics 胞培養(yǎng)和單抗生產(chǎn)領(lǐng)域，布局生物藥 CDMO，隨后于 2004 年和 2006 年在美國(guó)Portsmouth 3X20000L 20000 80000 3 個(gè)5000 2006 Genentech 位于 Porrio 4X2000 1000 2007 Lonza Cambrex 研究用生物制品及微生物制藥兩個(gè)業(yè)務(wù)板塊，增強(qiáng)微生物制藥領(lǐng)域能力。2008 年收購(gòu)Amaxa2009 Algonomics 收購(gòu)Simbiosys BiowarescGM

24、P Mesoblast （ADC）2014 年在ADC 2018 圖 17 Lonza 在醫(yī)藥 CDMO 領(lǐng)域發(fā)展簡(jiǎn)史廣州設(shè)廠Lonza收購(gòu)生物生產(chǎn)VB3收購(gòu)CelltechBiologics自建萬(wàn)升哺乳發(fā)酵產(chǎn)能成立細(xì)胞發(fā)酵產(chǎn)線 1897 投資擴(kuò)產(chǎn)腫瘤API新加坡上市 2010 197119921996 2009 2004 2006 2008 戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型為 領(lǐng)先CDMO收購(gòu)UCB生物產(chǎn)能收購(gòu)的Arabinogalactan資產(chǎn)自建第條萬(wàn)升產(chǎn)線收購(gòu)生物產(chǎn)能與Genentech合作2011南沙擴(kuò)產(chǎn)VB32011收購(gòu)MODATechnology Partners收購(gòu)病毒疫苗和載體制造商Vivante

25、GMP Solutions與GSK就生物藥進(jìn)行戰(zhàn)略合作收購(gòu)AlgonomicsNV收購(gòu)SimbiosysBiowares細(xì)胞和分子生物學(xué)業(yè)務(wù)與合作成立合資公司收購(gòu)amaxa 2013201420152017 2018 投資擴(kuò)產(chǎn)ADC 與BMS就生物藥進(jìn)行戰(zhàn)略合作與 Index Ventures簽訂生物藥排他協(xié)議生產(chǎn)IMBRUVICA生產(chǎn)MYDICAR與Alexion長(zhǎng)期合作與Sanofi大規(guī)模生物藥生產(chǎn)收購(gòu)Capsugel推出Ibex解決方案和基因療法專用生產(chǎn)車間擴(kuò)展Ibex解決方案資料來(lái)源：公司網(wǎng)站，增強(qiáng)API和賦形劑微粉化技術(shù)Lonza 2017 Ibex Lonza GS Gene Ex

26、pression System Design、IbexDevelopIbexDedicateIbexDesign覆11 12 Ibex Develop222 BLALonza 2012-20177 個(gè)FA 快速通道的BA icae a30 臨床前臨床1期臨床2期臨床3期商業(yè)化生產(chǎn)圖 18 Lonza 推出的 Ibex臨床前臨床1期臨床2期臨床3期商業(yè)化生產(chǎn)IbexTM DesignIbexTM DesignIbex TM DevelopIbex TM Dedicate資料來(lái)源：公司網(wǎng)站，1從 CDO 1）DO Biotech CDMO 生物藥的研發(fā)生產(chǎn)可能更適合一站式服務(wù)平臺(tái)模式?；幩帉W(xué)部分

27、（CMC）因分子結(jié)Lonza 的Ibex DO1）（2收購(gòu)產(chǎn)能尤其是收購(gòu)大藥企閑置產(chǎn)能在 CDMO 領(lǐng)域很常見(jiàn)。典型案例如 PharmaceuticalAvara 4 CDMO Avara GSK Avara APIAPI 60L-75L 4 收購(gòu)標(biāo)的工廠位置收購(gòu)事件表 2：Avara Pharmaceutical 通過(guò)收購(gòu)快速整合成全球領(lǐng)先的 CDMO 收購(gòu)標(biāo)的工廠位置收購(gòu)事件Pharma）州（美國(guó)）Pharma）州（美國(guó)）默沙東（Merck）（）二次制造及包裝業(yè)務(wù)優(yōu)時(shí)比（UBC）Sn）開(kāi)發(fā)和 API 的配方和制造業(yè)務(wù)（Astra Zeneca）Avlon（英國(guó)）主要從事生產(chǎn)業(yè)務(wù)輝瑞（Pfi

28、zer）（）無(wú)菌注射制造和包裝業(yè)務(wù)Norman，俄克拉荷馬作為公司總部，從事二次制造及包裝業(yè)務(wù)葛蘭史（GSK）艾肯南羅納（美國(guó)）諾華（Novartis）布謝爾魁克（加拿大）諾華（Novartis）布謝爾魁克（加拿大）二級(jí)制造和包裝業(yè)務(wù)無(wú)菌注射制造和包裝業(yè)務(wù)世界級(jí)的研發(fā)中心阿斯（saca）蘭斯（國(guó)）從事裝配業(yè)資料源公網(wǎng)、CDMO 企業(yè)擴(kuò)充自身生產(chǎn)能力的另一方式是投資自建，從企業(yè)投資動(dòng)作來(lái)看，我們判斷比較具有前景的細(xì)分領(lǐng)域有：OSD4%-6%（OSD中緩控釋技術(shù)相對(duì)需求旺盛增長(zhǎng)階段，復(fù)合增速預(yù)計(jì)均在 10%類為代表的生物藥快速發(fā)展關(guān)系密切。生物藥生產(chǎn)：全球生物藥市場(chǎng)相比化藥處于快速增長(zhǎng)階段，尤其是

29、中小 Biotech CDMO CDMO三星生物：36 18 19 1 進(jìn)行三星Bioepis BI：30 15 萬(wàn)升。外資中BI CDMO 2014 100L 500L 2000L Lonza：26 Lonza 6000L 4 2000L 藥明生物：2018 4 2020 擴(kuò)至約 22 萬(wàn)升。高活性原料藥（P：API0Kg （g （OEL）10g /m3 60%25 8.5%PatheonFareva、Fermion、Alcami 藥明康德：2014年，上海新建HPAPI車間Pathon：2014年，英國(guó)HPAPI藥明康德：2014年，上海新建HPAPI車間Pathon：2014年，英國(guó)HP

30、API車間擴(kuò)產(chǎn)Fareva：2015年，投資2500萬(wàn)歐增加法國(guó)La Vall車間HPAPI產(chǎn)能Fermion：2016年，投資3000萬(wàn)歐增加Hanko車間HPAPI產(chǎn)能Alcami：2017年，新建HPAPI車間資料來(lái)源：Resultshealthcare，CDMO CDMO CDMO EBITDA 20%CDMO 優(yōu)勢(shì)的企業(yè)容易獲得較高的 EBITDA 利潤(rùn)率，特別是注射劑型以及新型給藥方式的EBITDA Catalent CDMO 2017 EBITDA 26.6%Catalent EBITDA 21.7%。瑞典CDMO Recipharm 2017 EBITDA 率僅m 注射劑型業(yè)務(wù)

31、收購(gòu)自印度Nin LifesciencesCorvette Pharmaceuticals 與Corvette 24.3%26.1%。Lonza 2017 CapsugelCapsugel CDMO 業(yè)務(wù)修正后EBITDA 30.7%，Capsugel 32%。企業(yè)業(yè)務(wù)收入（百萬(wàn)）EBITDA（百萬(wàn)）EBITDA利潤(rùn)率幣種報(bào)告期合計(jì)2075企業(yè)業(yè)務(wù)收入（百萬(wàn)）EBITDA（百萬(wàn)）EBITDA利潤(rùn)率幣種報(bào)告期合計(jì)2075450*21.7 *Catalent軟膠囊技術(shù)855.3190.522.3USD2017年給藥方案910.1242.426.6臨床試驗(yàn)供應(yīng)服務(wù)348.854.915.7合計(jì)533

32、273013.7 *Solids & Others24802299.22017年RecipharmSterile Liquids212639118.4SEKNitin Lifesciences3919524.32015年Corvette49913026.12013年P(guān)harmaceutical Development Services219.373.233.4 Drug Substance Services494.9Pharmaceutical Development Services219.373.233.4 Drug Substance Services494.9125.825.4 CDM

33、O合計(jì)2124659*LonzaCapsugel543174*32*CHF2017年CDMO(剔除Capsugel）1581485*30.7*合計(jì)1866.7394.6*heonDrugProductServices1152.9295.925.7USD資料來(lái)源：公司公告，（注：*為修正后數(shù)據(jù)）CDMO CDMO 企CDMO /Lonza 收購(gòu)CambrexAmaxaAlgonomics 以及Simbiosys Biowares 收購(gòu)Capsugel Recipharm 收購(gòu)Nitin 和Corvette （9 年3 月24 日o isr 17 CDMO Brammer Bio，Brammer

34、Bio 100 Thermo Fisher 3、并購(gòu)：實(shí)現(xiàn) CDMO 企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的主要方式近年全球CDMO Marketresearch 2015-2017 年130 起并購(gòu)發(fā)生在CDMO API、并購(gòu)目的CDMO CDMO 縱向延伸：Lonza 收購(gòu) Capsugel；Thermo Fisher 橫向整合：Avara GSK Recipharm通過(guò)收購(gòu)Kemwell Biopharma 進(jìn)入美國(guó)生物藥CDMO 市場(chǎng)。CDMO Lonza Thermo Fisher 以17億美元收購(gòu)細(xì)胞與基因療法DO領(lǐng)先企業(yè)BmriotJuniperPharmaceutical 增強(qiáng)其配方開(kāi)發(fā)能力等。日期收

35、購(gòu)方被收購(gòu)方EV（百萬(wàn)）收入日期收購(gòu)方被收購(gòu)方EV（百萬(wàn)）收入EBITDA（百萬(wàn)）EV/收入EV/ EBITDA2019-3Thermo FisherBrammer Bio1700/2018-9PCI Pharma ServicesSherpa Clinical Packaging/2018-7Cambrex CorpHalo Pharma42510527415.72018-7CatalentJuniper Pharmaceutical121.954.31.72.2/2018-6NovacapPCI Synthesis/2018-6RecipharmSanofis manufacturingc

36、entrein Holmes Chapel59.367.65.292018-5AvaraNovartis Technical Operations sterile manufacturing facility;/Sandoz Development CenterBoucherville, QuebecGlaxoSmithKline (GSK)2018-3Avaramanufacturing facility in Aiken,/South Carolina2017-11Corden PharmaHospira Boulder (Pfizer Inc.)/AstraZeneca manufact

37、uring2017-10Avaraand distribution facility in/Reims2017-9CatalentCook Pharmica LLC950177.8/5.3/2017-9AvaraGSK facility in Aiken,SouthCarolina/2017-8Avara2017-8AvaraPfizer Inc.sterile/2017-6TheCarlyleAMRI1593.5628.771.82.522.22017-5ThermoFisherPatheon7205.31933351.23.720.5group2017-2PCI ServicesPharm

38、aceutical Packaging Professionals/2016-12AsahiGlassCoCMCbiologics514.3/ 2016-12LonzaCapsugel550010003445.52016-9AvaraAstraZenecasmanufacturingfacility in Avlon, Avonmouth/2016-9CambrexCorp.PharmaCore251721.412.52016-8PiramalPharmaAshStevens5318.3/2.92016-8AvaraAstellas Pharma/, in Norman, Oklahoma20

39、16-7FosunPharmaGlandPharma1588.6188.2/8.4/2016-5AMRIEuticals353.1243.126.81.513.22016-4RecipharmKemwellBiopharma120.9355.83.520.9資料來(lái)源：PHARMAnetwork magazine，并購(gòu)估值CDMO 企業(yè)并購(gòu)多以EV/EBITDA 作為估值衡量指標(biāo)。EY2017 年統(tǒng)計(jì) 2012-2016 年間的數(shù)據(jù)顯示，北美區(qū)域的并購(gòu)標(biāo)的估值水平 EV/EBITDA 大約在 15 倍左右；高于歐洲和亞太地區(qū)的 10.4 倍。EV / revenue (x)EV / EBITDA

40、 (x)520415310EV / revenue (x)EV / EBITDA (x)520415310215002012201320142015201620122013201420152016北美歐洲亞太地區(qū)北美歐洲亞太地區(qū)資料來(lái)源：安永，三、中國(guó) CDMO 兩大主旋律：業(yè)務(wù)升級(jí)+轉(zhuǎn)移承接 我們對(duì)中國(guó) CDMO 市場(chǎng)的整體判斷如下：一、市場(chǎng)規(guī)模超 100 億美元，預(yù)計(jì)年化增速超 30%，遠(yuǎn)高于全球CDMO 行業(yè)增速。O （DO （CO （H 國(guó)內(nèi)CDMO CDMO CDMO （API、）CDMO CDMO CDMOCDMO CDMO 2019 26%/CDMO （CDMO 中國(guó) CDMO

41、目管理能力和知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)等。1、中國(guó) CDMO 市場(chǎng)規(guī)模過(guò) 100 億，增速快于全球Frost & Sullivan 數(shù)據(jù)顯示，2016 年國(guó)內(nèi)CDMO 行業(yè)規(guī)模 45 億美元，2012-2016 年年化增速 20%；預(yù)計(jì) 2019 年市場(chǎng)規(guī)模過(guò) 100 億美元，2021 年有望達(dá)到 183 億美元，2017-2021 年年化增速 32.5%。圖 21 中國(guó) CDMO 行業(yè) 2019 年市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)過(guò) 100 億美元，年化增速超 30%單位：十億美元CAGR(2017-21)=32.5%18.3CAGR(2012-16)=20.2%18.3CAGR(2012-16)=20.2%14.110.4

42、7.55.63.74.52.12.63.2181614121086420201220132014201520162017E2018E2019E2020E45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%市場(chǎng)規(guī)模（十億美元）增速資料來(lái)源：藥明康德招股書(shū)，中國(guó)DO （1DO2中國(guó) DO （3）中國(guó)創(chuàng)新藥研發(fā)熱潮方興未艾，H制度為國(guó)內(nèi) CDMO CDMO Frost & Sullivan 年國(guó)內(nèi)CDMO 75 500 CDMO 5.4%、3.7%1.6%、1.6%、1.1%。其他合全藥業(yè)凱 萊 英 九洲藥業(yè)1.6%1.6%1.1%3.7%其他合全藥業(yè)凱 萊 英 九洲藥業(yè)1.6%1.6%1.1%

43、3.7%5.4%資料來(lái)源：公司公告，（注：博騰股份、普洛藥業(yè) CDMO 業(yè)務(wù)收入為預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)）2、業(yè)務(wù)升級(jí)：在產(chǎn)業(yè)鏈上向歐美高附加值 CDMO 企業(yè)靠攏我們認(rèn)為國(guó)內(nèi) CDMO 行業(yè)成長(zhǎng)的最大驅(qū)動(dòng)力來(lái)自于業(yè)務(wù)升級(jí)帶來(lái)的巨大市場(chǎng)空間。相比海外龍頭 CDMO 企業(yè)，國(guó)內(nèi)企業(yè)還有很多業(yè)務(wù)值得延伸和發(fā)展，這是我們長(zhǎng)期看好國(guó)內(nèi) CDMO 行業(yè)的重要邏輯之一。歐美 CDMO 企業(yè)集中在產(chǎn)業(yè)鏈下游高附加值業(yè)務(wù)。在化學(xué)藥領(lǐng)域包括創(chuàng)新藥原料藥（API）CDMO CDMO API CDMO CDMO 已經(jīng)足夠與全球領(lǐng)先的生物藥CDMO 低化學(xué)化學(xué)試劑、片段 合成非GMP中間體化學(xué)合成CDMO產(chǎn)業(yè)鏈條劑型、輔低化學(xué)化學(xué)

44、試劑、片段 合成非GMP中間體化學(xué)合成CDMO產(chǎn)業(yè)鏈條劑型、輔GMP中間體化學(xué)合成原料藥料、包裝制劑盈利能高 力國(guó)內(nèi)企業(yè)開(kāi)始布局凱萊英、合全藥業(yè)博騰股份、九洲藥業(yè)、普洛藥業(yè)聯(lián)化科技、雅本化學(xué)藥石科技國(guó)際：Lonza、Catalent、Pathon等化學(xué)藥資料來(lái)源：公司公告，我們判斷國(guó)內(nèi) CDMO 企業(yè)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)升級(jí)的路徑可能分三步走：CDMO CDMO CDMO 段邁進(jìn)。第二階段：擴(kuò)張期。該階段比較顯著的特征是并購(gòu)、戰(zhàn)略合作等頻繁出現(xiàn)。CDMO CDMO CDMO 極有可能會(huì)走向海外并購(gòu)之路，一方面借助海外標(biāo)的業(yè)務(wù)能力直接進(jìn)入當(dāng)?shù)馗吒郊又礐DMO CRO CDMO 合作上已經(jīng)有所動(dòng)作。如：凱萊英

45、與 CRO 企業(yè)昆泰、昭衍新藥的合作；博騰股份與Codexis 2017 Lonza 與Sanofi Sanofi CDMO 第三階段：整合期。CDMO ”CDMO CDMO CDMO CDMO CDMO 24 CDMO 擴(kuò)張期整合期積累期客戶資源資金實(shí)力并購(gòu)戰(zhàn)略合作資源創(chuàng)新商業(yè)模式資料來(lái)源：3CDMO中國(guó) CDMO 行業(yè)發(fā)展的一大驅(qū)動(dòng)力是承接歐美 CDMO 數(shù)據(jù) 44%33%77%5.9%2017 70%2017 2%7.9%Roots Analysis 2028 CDMO 34%圖 25 歐美占據(jù)全球 CDMO 約 70%市場(chǎng)份額，但中印等亞太地區(qū)份額快速提升50%45%40%30%25%

46、20%15%10%5%0%41.4%33.1%29.2%7.9%7.3%5.2%5.4%3.5% 3.1%43.8%4.1%33.1%29.2%7.9%7.3%5.2%5.4%3.5% 3.1%43.8%4.1%4.4%5.6%5.9%資料來(lái)源：Informa，2011年2017年非常不可能12%21%不可能14%不確定22%會(huì)32%已經(jīng)有外包合作圖 26 意向調(diào)查顯示 非常不可能12%21%不可能14%不確定22%會(huì)32%已經(jīng)有外包合作資料來(lái)源：ContractPharma，ContractPharma 2019 26%我們判斷未來(lái)中國(guó)承接歐美CDMO CDMO CDMO 40%-50%CD

47、MO 30%-40%。CDMO CDMO 企業(yè)的人均薪酬大概在12-16 /CDMO LonzaCatalent 7-9 4 CDMO 。中國(guó) CDMO EHS制劑出口歐美規(guī)范市場(chǎng)便是中國(guó)藥品從原料藥到制劑的生產(chǎn)能力全面達(dá)到歐美規(guī)范市上降低海外藥企對(duì)中國(guó)CDMO 企業(yè)分布?xì)W美中國(guó)印度優(yōu)勢(shì)企業(yè)分布?xì)W美中國(guó)印度優(yōu)勢(shì)技術(shù)研發(fā)能力較強(qiáng)成本較低成本較低客戶渠道關(guān)系成熟管理水平尚可與客戶溝通能力較強(qiáng)管理水平完善醫(yī)藥市場(chǎng)需求龐大技術(shù)研發(fā)能力尚可制造基礎(chǔ)扎實(shí)劣勢(shì)成本較高客戶渠道關(guān)系一般知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)力度弱與客戶溝通能力較弱客戶渠道關(guān)系較弱技術(shù)研發(fā)能力較弱管理水平較弱資料來(lái)源：4、MAH：承接國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥外包生產(chǎn)的

48、制度紅利（MAH）CDMO MAH MAH CDMO MAH 3 47 BI、CDMO 9 時(shí)間政策事件表 6：MAH 制度政策時(shí)間表時(shí)間政策事件2015 年 8 月24日全國(guó)藥品審評(píng)審批制度改革工作會(huì)議在上海召開(kāi)，奏響新一輪藥品審評(píng)審批改革的序章第十二件全國(guó)人大常委會(huì)第十七次會(huì)議表決通過(guò)關(guān)于授權(quán)國(guó)務(wù)院在部分地區(qū)開(kāi)展藥品上市許可持有人制度第十二件全國(guó)人大常委會(huì)第十七次會(huì)議表決通過(guò)關(guān)于授權(quán)國(guó)務(wù)院在部分地區(qū)開(kāi)展藥品上市許可持有人制度2015 年 月4日試點(diǎn)和有關(guān)問(wèn)題的決定決定授權(quán)國(guó)務(wù)院在北京天津河北上海江蘇浙江福山東廣東四川十個(gè)省(直轄市)開(kāi)展藥品上市許可人持有制度試點(diǎn)，我國(guó)藥品上市許可持有人制度

49、開(kāi)始建立。2015 年 月6日CFDA發(fā)布關(guān)于征求藥品上市許可持有人制度試點(diǎn)方案和化學(xué)藥品注冊(cè)分類改革工作方案兩個(gè)征求意見(jiàn)意見(jiàn)的公告，擬定持有人條件要求、申報(bào)資料要求、試點(diǎn)范圍、持有人權(quán)利、義務(wù)與責(zé)任等細(xì)節(jié)。2016 2016 年 6 月6日國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布關(guān)于印發(fā)藥品上市許可持有人制度試點(diǎn)方案的通知，明確了試點(diǎn)內(nèi)容、試點(diǎn)藥品范圍申請(qǐng)人和持有人條件、受托生產(chǎn)企業(yè)條件，上市許可持有人試點(diǎn)正式落地。2016 6 月年 1 月CFDA 發(fā)布藥品上市許可持有人制度試點(diǎn)方案政策解讀三篇，期間，各省市試點(diǎn)實(shí)施方案陸續(xù)出臺(tái)。2016 2016 年 12月27齊魯制藥宣布其研發(fā)的吉非替尼首仿藥經(jīng)CFDA批準(zhǔn)取

50、得上市許可持有人文號(hào)，這是我國(guó)首個(gè)藥品上市許日持有人制度試點(diǎn)品種。2017 年 1 月6日CFDA公布藥品上市許可持有人試點(diǎn)品種申報(bào)情況，截至2016年12月25日，CFDA 受理試點(diǎn)省市165份藥品上市許可持有人注冊(cè)申請(qǐng)已有 186 件藥物臨床試驗(yàn)申請(qǐng)獲得批準(zhǔn)，122 件試點(diǎn)品種申請(qǐng)獲準(zhǔn)上市。藥品研發(fā)機(jī)構(gòu)積極參與試點(diǎn)，成為2018 9 試點(diǎn)工作申報(bào)主體的重要組成部分，截至 9 月底，研發(fā)機(jī)構(gòu)申報(bào)臨床試驗(yàn)申請(qǐng) 269 件，已批準(zhǔn) 192 件；申報(bào)生產(chǎn)申請(qǐng) 62 件，已有 1 件獲批。2018 年 10月26十三屆全國(guó)人大常委會(huì)第六次會(huì)議決定：將藥品上市許可持有人制度試點(diǎn)工作的三年期限延長(zhǎng)一年。

51、資料來(lái)源：政府公告，序號(hào)產(chǎn)品申請(qǐng)人和持有人受托生產(chǎn)企業(yè)1CAN017 注射液北?？党桑ㄉ虾＃┥锟萍加邢薰拘蛱?hào)產(chǎn)品申請(qǐng)人和持有人受托生產(chǎn)企業(yè)1CAN017 注射液北?？党桑ㄉ虾＃┥锟萍加邢薰静指褚蟾窈采锼帢I(yè)（中國(guó)）有限公司亞生物技術(shù)有限公司再鼎醫(yī)藥（上海）有限公司ZL-2401 劑2ZL-2306再鼎醫(yī)藥（上海）有限公司上海合全藥業(yè)股份有限公司CAN008注射液北海康成（上海）生物科技有限公司無(wú)錫藥明康德生物技術(shù)股份有限公司上海合全藥業(yè)股份有限公司（原料藥賽諾生物醫(yī)藥有限公司（制劑）華領(lǐng)醫(yī)藥技術(shù)（上海）有限公司HMS5552 上海合全藥業(yè)股份有限公司（原料藥賽諾生物醫(yī)藥有限公司（制劑

52、）華領(lǐng)醫(yī)藥技術(shù)（上海）有限公司HMS5552 及其片劑6778丙氨酸布立尼布ZL-2303鹽酸鹽再鼎醫(yī)藥（上海）有限公司再鼎醫(yī)藥（上海）有限公司上海合全藥業(yè)股份有限公司凱萊英醫(yī)藥集團(tuán)（天津）股份有限公司9呋喹替尼及其膠囊劑和記黃埔醫(yī)藥（上海）有限公司上海合全藥業(yè)股份有限公司（原料藥、和記黃埔醫(yī)藥（蘇州）有限公司（制劑）資料來(lái)源：上海藥監(jiān)局，Biotech CDMO Biotech 2017 120 2016 478 2017 VC/PE 400 2016 圖 27 國(guó)內(nèi)醫(yī)療健康領(lǐng)域投資 2017 年明顯提速50403020100290.6864810.93.920.239.8741008060

53、40200141210864201 421.71.864622675.412.247860050040030020010002013201420152016201720132014201520162017基金體量（十億美元）基金數(shù)投資金額（十億美元）項(xiàng)目數(shù)資料來(lái)源：第三屆中國(guó)醫(yī)藥創(chuàng)新與投資大會(huì)會(huì)議資料，四、CDMO企業(yè)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)及投資建議1、CDMO 企業(yè)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)比較我們選取關(guān)鍵指標(biāo)對(duì)國(guó)內(nèi)CDMO 企業(yè)進(jìn)行比較并盡可能兼顧海外CDMO 企業(yè)情況。1.1 收 入從收入規(guī)?？?，國(guó)內(nèi)排名靠前的 CDMO 企業(yè)與海外龍頭相比，存在 6-7 倍差距。國(guó)內(nèi)收入規(guī)模排名靠前的CDMO （化學(xué)藥D7 年 CO

54、2 億、16.7 億和 12.9 億人民幣。海外收入規(guī)模排名靠前的 CDMO 企業(yè)有 Catalent、Lonza 和 Patheon（2017 年被ThoisrO67年2億美元（2017年18.7（2016。28 國(guó)內(nèi)外代表性企業(yè)CDMO 業(yè)務(wù)收入情況20.224.616.716.7單位：億人民幣21.2單位：億美元18.712.99.88.84.45.70.71.30.90.1合全藥業(yè)藥明生物凱萊英博騰股份康龍化成九洲藥業(yè)樂(lè)威醫(yī)CATALENTLONZAPATHEONAMRICMICJUBILANT RECIPHARM資料來(lái)源：公司公告，（注：1、數(shù)據(jù)來(lái)自各公司 2017 年報(bào)表數(shù)據(jù)，Pa

55、theon 被賽默飛收購(gòu)；AMRI 于 2017 年退市，兩者取 2016年數(shù)據(jù)；2、海外 CDMO 企業(yè)收入情況按美元匯率折算）EBITDA利潤(rùn)率CDMO 業(yè)務(wù)毛利率普遍高于歐美CDMO 40%-50% 左右CDMO CDMO 20%-35%（Jubilant 50%以上。60.0%51.7%55.9%50.6%50.0%40.0%30.0%20.0%60.0%51.7%55.9%50.6%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%43.3%40.8%39.8%42.6%31.5%35.8%29.2%23.6%21.9%合全藥業(yè) 藥明生物 凱萊英 博騰股份 康龍化成 九洲藥業(yè)

56、 樂(lè)威醫(yī)藥CATALENT LONZAPATHEONAMRIJUBILANT資料來(lái)源：公司公告，（注：數(shù)據(jù)取 2017 年經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)；Patheon 被賽默飛收購(gòu)；AMRI 于 2017 年退市，兩者取 2016 年數(shù)據(jù)）CDMO （80%。圖 30 國(guó)內(nèi) CDMO 企業(yè)成本分析：直接材料與制造費(fèi)用占比超過(guò) 80%出口運(yùn)保費(fèi)0.3%直接人工,12.2%凱萊英轉(zhuǎn)出進(jìn)項(xiàng)稅, 6.8%3%直接人工7%博騰股份轉(zhuǎn)出進(jìn)項(xiàng)稅5%九洲藥業(yè)能源及動(dòng)力,8.9%直接人工,10.1%直接材料41.4%62%直接材料,58.6%制造費(fèi)用,39.3%制造費(fèi)用23%制造費(fèi)用,22.4%資料來(lái)源：公司公告，（注：凱萊英與九

57、洲藥業(yè)取 2018 年經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，博騰股份取 2017 年經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)）CDMO 20%14%50%。圖 31 國(guó)內(nèi) CDMO 企業(yè)費(fèi)用分析：管理費(fèi)用為主，其中職工薪酬占比 50%以上30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.2%5.6%19.7%0.2%5.6%19.7%19.1%4.1%1.7%合全藥業(yè)凱萊英博騰股份*合全藥業(yè)其他其他, 46.5%職工薪酬,53.5%凱萊英其他其他, 47.6%職工薪酬,52.4%博騰股份其他其他, 40.0%職工薪酬,60.0%資料來(lái)源：公司公告，（注：凱萊英與九洲藥業(yè)取 2018 年經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)

58、，博騰股份取 2017 年經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)）EBITDA 利潤(rùn)率：CDMO 企業(yè)固定資產(chǎn)投入較大，海外以 EBITDA 利潤(rùn)率衡量行業(yè)盈利能力。國(guó)內(nèi)CDMO 企業(yè)可做到 25%-35%水平，海外企業(yè)則一般在 25%以下。合全藥業(yè)藥明生物凱萊英博騰股份 CATALENT*LONZA*PATHEON*合全藥業(yè)藥明生物凱萊英博騰股份 CATALENT*LONZA*PATHEON*AMRIJUBILANTRecipharm6.4%13.7%22.2%21.1%21.7%23.5%31.0%28.5%34.5%33.2%40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%資料來(lái)源：公司公告，（注：數(shù)據(jù)取 2017 年經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)；Patheon 和 AMRI 取 2016 年數(shù)據(jù)；*修正后 EBITDA 利潤(rùn)率）CDMO 2 左右， 2017 0.82 3.02.62.52.01.92.23.02.62.52.01.92.22.21.72.02.02.32.01.51.00.80.50.0合全藥業(yè)凱萊英博騰股份*樂(lè)威醫(yī)藥*CATALENTLONZA*PATHEON*AMRI*JUBILANTRECI