銀行業(yè)：評(píng)銀行業(yè)協(xié)會(huì)《指引》銀行理財(cái)將如何做估值

1、 第 頁(yè) 內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _bookmark0 指引的前序監(jiān)管政策3 HYPERLINK l _bookmark1 如何看待銀行業(yè)協(xié)會(huì)指引的約束力？3 HYPERLINK l _bookmark3 此前監(jiān)管法規(guī)對(duì)理財(cái)估值的規(guī)定3 HYPERLINK l _bookmark4 指引將建立完整的理財(cái)估值體系4 HYPERLINK l _bookmark5 標(biāo)準(zhǔn)化投資品的估值體系4 HYPERLINK l _bookmark6 基金估值2018和理財(cái)估值指引的異同4 HYPERLINK l _bookmark8 銀行理財(cái)產(chǎn)品投資債券如何估值？5 HYPERLINK l _bookm

2、ark10 非標(biāo)債權(quán)類資產(chǎn)估值體系6 HYPERLINK l _bookmark12 未上市股權(quán)的估值體系7 HYPERLINK l _bookmark14 理財(cái)產(chǎn)品持有金融資產(chǎn)的減值7 HYPERLINK l _bookmark15 指引對(duì)現(xiàn)行估值體系影響幾何？8 HYPERLINK l _bookmark16 理財(cái)以攤余成本計(jì)量的約束加強(qiáng)8 HYPERLINK l _bookmark17 基金和理財(cái)在攤余成本法上的差距有所收窄8 HYPERLINK l _bookmark18 投資建議：系統(tǒng)化的估值體系將形成，利好理財(cái)中收回暖9 HYPERLINK l _bookmark19 風(fēng)險(xiǎn)提示9圖

3、表目錄 HYPERLINK l _bookmark2 圖1商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品核算估值指引（征求意見(jiàn)稿公開(kāi)征求意見(jiàn)的通知 3 HYPERLINK l _bookmark9 圖2：工銀理財(cái)“全鑫權(quán)益”靈活配置策略封閉凈值型估值方法 6 HYPERLINK l _bookmark7 表1指引給出的標(biāo)準(zhǔn)化投資品的估值方法一覽表 4 HYPERLINK l _bookmark11 表2指引給出的非標(biāo)債權(quán)的估值方法 6 HYPERLINK l _bookmark13 表3指引給出的未上市股權(quán)的估值方法 7 HYPERLINK / HYPERLINK / 指引的前序監(jiān)管政策如何看待銀行業(yè)協(xié)會(huì)指引的約束力？中國(guó)

4、銀行業(yè)協(xié)會(huì)是成立于 2000 2003 （原） 銀監(jiān)會(huì)（之前是央行；2018 年 3 月，其主管單位變更為銀保監(jiān)會(huì)。最高權(quán)力機(jī)構(gòu)是會(huì)員18 15 “組織會(huì)員簽訂自律公約及其實(shí)施細(xì)則依法采取自律懲戒措施圖（征求意見(jiàn)稿資料來(lái)源：中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)， 商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品核算估值指引原系協(xié)會(huì)理招商（6 7 家股份行，現(xiàn)面向各會(huì)員單位征求意見(jiàn)表了這 13 家大中型商業(yè)銀行的意見(jiàn)。在自律懲戒措施的威懾下，對(duì)銀行成員的約束力仍較強(qiáng)。此前監(jiān)管法規(guī)對(duì)理財(cái)估值的規(guī)定0427 資管新規(guī)：封閉式產(chǎn)品在兩種情形下，可以攤余成本計(jì)量十八、金融機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)管理產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)實(shí)行凈值化管理，凈值生成應(yīng)當(dāng)符合企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定，及時(shí)反映基礎(chǔ)金

5、融資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)，由托管機(jī)構(gòu)進(jìn)行核算并定期提供報(bào)告，由外部審計(jì)機(jī)構(gòu)進(jìn)行審計(jì)確認(rèn)，被審計(jì)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)披露審計(jì)結(jié)果并同時(shí)報(bào)送金融管理部門(mén)。金融資產(chǎn)堅(jiān)持公允價(jià)值計(jì)量原則，鼓勵(lì)使用市值計(jì)量。符合以下條件之一的，可按照企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則以攤余成本進(jìn)行計(jì)量：（一）資產(chǎn)管理產(chǎn)品為封閉式產(chǎn)品，且所投金融資產(chǎn)以收取合同現(xiàn)金流量為目的并持有到期。 HYPERLINK / （二）資產(chǎn)管理產(chǎn) HYPERLINK / （二）資產(chǎn)管理產(chǎn)品 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申市場(chǎng)中沒(méi)有報(bào)價(jià)、也不能采用估值技術(shù)可靠計(jì)量公允價(jià)值。5偏離 5或以上的產(chǎn)品數(shù)超過(guò)所發(fā)行產(chǎn)品總數(shù)的 5，金融機(jī)構(gòu)不得再發(fā)行以攤余成

6、本計(jì)金融資產(chǎn)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。央行 720 通知：明確半年以上定開(kāi)、現(xiàn)金管理類產(chǎn)品可用攤余成本法三、過(guò)渡期內(nèi)，對(duì)于封閉期在半年以上的定期開(kāi)放式資產(chǎn)管理產(chǎn)品，投資以收取合同現(xiàn)金流量為目的并持有到期的債券，可使用攤余成本計(jì)量，但定期開(kāi)放式產(chǎn)品持有資產(chǎn)組合的久期不得長(zhǎng)于封閉期的 1.5 倍；銀行的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品在嚴(yán)格監(jiān)管的前提下，暫參照貨幣市場(chǎng)基金的“攤余成本+影子定價(jià)”方法進(jìn)行估值。0928 理財(cái)細(xì)則：遵照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和資管新規(guī)第十九條 商業(yè)銀行開(kāi)展理財(cái)業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)按照企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和指導(dǎo)意見(jiàn)等關(guān)于金融工具估值核算的相關(guān)規(guī)定，確認(rèn)和計(jì)量理財(cái)產(chǎn)品的凈值。企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第 22 號(hào)金融工具的確認(rèn)和計(jì)量第十七條金融

7、資產(chǎn)同時(shí)符合下列條件的，應(yīng)當(dāng)分類為以攤余成本計(jì)量的金融資產(chǎn)：（一）企業(yè)管理該金融資產(chǎn)的業(yè)務(wù)模式是以收取合同現(xiàn)金流量為目標(biāo)。（二）該金融資產(chǎn)的合同條款規(guī)定，在特定日期產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，僅為對(duì)本金和以未償付本金金額為基礎(chǔ)的利息的支付。指引將建立完整的理財(cái)估值體系標(biāo)準(zhǔn)化投資品的估值體系2018和理財(cái)估值指引的異同?；鸸乐?2018二者的公允價(jià)值計(jì)量的細(xì)節(jié)，幾乎完全一致；3）ABS 和私募債，允許按照成本（“按成本估值成本法主要有賬面價(jià)值法、重置成本法和清算價(jià)格法4第三方估值機(jī)構(gòu)都用的是中債“中央國(guó)債登記結(jié)算公司）和中證（中證指數(shù)有限公司。區(qū)別的地方在于1基金估值 20182）金估值 2018（即公允

8、價(jià)值計(jì)量“影子價(jià)格。而理財(cái)估值指引里，原則上是“鼓勵(lì)采用公允價(jià)值計(jì)量，但如果滿足會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和監(jiān)理財(cái)產(chǎn)品都無(wú)差別地適用。 HYPERLINK / 表 HYPERLINK / 大類分類計(jì)量方法公允價(jià)值/攤余成本確定方法權(quán)益類證上市流通股票公允價(jià)值按最近交易日的收盤(pán)價(jià)券(上市)優(yōu)先股公允價(jià)值交易所及股轉(zhuǎn)系統(tǒng)交易的優(yōu)先股，可按收盤(pán)價(jià)或最近交易日收盤(pán)價(jià)；不滿足的，可通過(guò)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型，或第三方機(jī)構(gòu)的價(jià)格數(shù)據(jù)長(zhǎng)期停牌股票公允價(jià)值可采用的估值技術(shù)包括：指數(shù)收益法、可比公司法、市場(chǎng)價(jià)格模型法、現(xiàn)金流折現(xiàn)法、市場(chǎng)乘數(shù)法、重置成本法等有明確限售期的股票公允價(jià)值以交易所上市交易的同一股票的公允價(jià)值為基礎(chǔ)，引入流動(dòng)性折

9、扣進(jìn)行估值；流動(dòng)性折扣可依據(jù)第三方估值機(jī)構(gòu)提供的數(shù)據(jù)，或采用看跌期權(quán)法公允價(jià)值按份額凈值或萬(wàn)份收益計(jì)提基金收益非上市基金存款不存在活躍市場(chǎng)，可采用估值技術(shù)確定配股權(quán)公允價(jià)值固定收益類證券權(quán)益類證券公允價(jià)值按份額凈值或萬(wàn)份收益計(jì)提基金收益非上市基金存款不存在活躍市場(chǎng)，可采用估值技術(shù)確定配股權(quán)公允價(jià)值固定收益類證券權(quán)益類證券(未上市)公允價(jià)值在未上市期間按發(fā)行價(jià)格估值公允價(jià)值同一股票的收盤(pán)價(jià)或最近交易日的收盤(pán)價(jià)確定公允價(jià)值需滿足攤余成本計(jì)量的條件；需通過(guò) SPPI處理攤余成本測(cè)試；定期資產(chǎn)減值測(cè)試；采用影子定價(jià)的風(fēng)控手段交易所：不含權(quán)用“中證”的估值凈價(jià)；含 權(quán)用唯一估值凈價(jià)或推薦估值凈價(jià)；含轉(zhuǎn)股

10、 本估值交易所：不含權(quán)用“中證”的估值凈價(jià)；含 權(quán)用唯一估值凈價(jià)或推薦估值凈價(jià)；含轉(zhuǎn)股 本估值；發(fā)行未上市或未掛牌轉(zhuǎn)讓用第三方估值機(jī)構(gòu)公允價(jià)值計(jì)量的估公允價(jià)值值處理證券投資活期存款、定期存 款、通知存款、存 協(xié)議存款等攤余成本成本法估值：以成本列示，按商定利率在實(shí)際持有期間內(nèi)逐日計(jì)提利息ETF、境內(nèi)上市定期開(kāi)放式基金、封閉式基基金上市基金公允價(jià)金，按基金估值日收盤(pán)價(jià)估值；LOF 按估值日份額凈值；境內(nèi)上市交易型貨基，按份額凈值或萬(wàn)份收益計(jì)提。衍生品一般衍生品公允價(jià)值有活躍市場(chǎng)的，按調(diào)整或未經(jīng)調(diào)整的報(bào)價(jià)； 無(wú)活躍市場(chǎng)的，用估值技術(shù)確定。（附遠(yuǎn)期/互換/期貨/期權(quán)的估值模型）結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品公允價(jià)值

11、用蒙特卡洛模擬對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因子進(jìn)行模擬，確定到期收益率其他衍生品公允價(jià)值有活躍市場(chǎng)的，按調(diào)整或未經(jīng)調(diào)整的報(bào)價(jià)；無(wú)活躍市場(chǎng)的，用估值技術(shù)確定 HYPERLINK / 資料來(lái)源：銀行業(yè)協(xié)會(huì)， HYPERLINK / 銀行理財(cái)產(chǎn)品投資債券如何估值？封閉式產(chǎn)品1.5 倍， 現(xiàn)金管理類產(chǎn)品余成本+影子定價(jià)”估值，暫無(wú)會(huì)計(jì)目的上的考量。圖：工銀理財(cái)資料來(lái)源：工商銀行官網(wǎng)， HYPERLINK / HYPERLINK / 201988（2832款“定開(kāi)“定期開(kāi)放”“周期212192年以內(nèi)的僅 20 款。非標(biāo)債權(quán)類資產(chǎn)估值體系指引對(duì)非標(biāo)債權(quán)的處理，很多完整沿用了資管新規(guī)。1）對(duì)非標(biāo)債權(quán)的界定，與資管 以3）凈值偏離

12、度的懲罰條件若5的產(chǎn)品數(shù)超過(guò)發(fā)行產(chǎn)品總數(shù)的 5，就不能再發(fā)行以攤余成本計(jì)量的資管產(chǎn)品。非標(biāo)債權(quán)可以選擇攤余成本法和公允價(jià)值法。原則與上述標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)一致，即要同時(shí)滿足會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和監(jiān)管規(guī)定。以攤余成本計(jì)量的話，非標(biāo)債權(quán)估值=初始確認(rèn)金額-已償還的本金實(shí)際利率法計(jì)算的累計(jì)攤銷額-累計(jì)信用減值準(zhǔn)備。公允價(jià)值計(jì)量的方法內(nèi)核基本都是現(xiàn)金折現(xiàn)。指引對(duì)各種類型的非標(biāo)債權(quán)，如何使用現(xiàn)金流折現(xiàn)的做出了說(shuō)明，包括擔(dān)保方式、折現(xiàn)率等。表分類公允價(jià)值/攤余成本確定方法攤余成本法攤余成本法=初始確認(rèn)金額-已償還的本金實(shí)際利率法計(jì)算的累計(jì)攤銷額-累計(jì)信用減值準(zhǔn)備公允價(jià)值法普通付息式固定利率非標(biāo)債權(quán)計(jì)算每個(gè)估值時(shí)點(diǎn)未來(lái)現(xiàn)金流的

13、凈現(xiàn)值，用現(xiàn)金流折現(xiàn)法計(jì)算現(xiàn)金流不規(guī)則的附息式固定利率非標(biāo)債權(quán)在上述公式基礎(chǔ)上，分別對(duì)不同時(shí)點(diǎn)對(duì)應(yīng)現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)，折現(xiàn)價(jià)值即為估值日的資產(chǎn)價(jià)值浮動(dòng)利率非標(biāo)債權(quán)按照合同約定，參照浮動(dòng)利率曲線（例如：上海銀行間拆借利率）計(jì)算債權(quán)每年利息，然后按照上述公式進(jìn)行估值含權(quán)的非標(biāo)債權(quán)1）計(jì)算估值日未來(lái)現(xiàn)金流；2）計(jì)算債權(quán)行權(quán)日期未行權(quán)的債權(quán)價(jià)r1 r2，并且比較行權(quán)以及未行權(quán)的到期收益率；4）可贖回/可回售債權(quán)的價(jià)值可轉(zhuǎn)債權(quán)價(jià)值可轉(zhuǎn)債價(jià)值 = 純債價(jià)值 B + 看漲期權(quán)價(jià)值 c HYPERLINK / 資料來(lái)源：銀行業(yè)協(xié)會(huì)， HYPERLINK / 未上市股權(quán)的估值體系股權(quán)投資母基金及其下投資的子基金或子

14、項(xiàng)目；2）股權(quán)投資基金其下投資的子項(xiàng)目；3）。因?yàn)槎紱](méi)有交易活躍的市場(chǎng)及報(bào)價(jià)，未上市股權(quán)和非標(biāo)債權(quán)有著類似的估值原則。比如， 選擇估值技術(shù)的 考慮點(diǎn)；5）（比如按潛在退出方式的概率綜合運(yùn)用多種估值方法；6）差異分析以提升今后估值水平等。表分類公允價(jià)值/攤余成本確定方法市場(chǎng)法參考最近融資價(jià)格法適用于：融資相對(duì)頻繁的初創(chuàng)企業(yè)。市場(chǎng)乘數(shù)法適用于：被投資企業(yè)相對(duì)成熟，可產(chǎn)生持續(xù)的利潤(rùn)或收入的情況下。行業(yè)指標(biāo)法適用于：行業(yè)發(fā)展比較成熟及行業(yè)內(nèi)各企業(yè)差別較小的情況。一般被用于檢驗(yàn)其他估值法是否相對(duì)合理，而不作為主要的估值方法單獨(dú)運(yùn)用。 收益法現(xiàn)金流折現(xiàn)法具有較高靈活性，在其他估值方法受限制之時(shí)仍可使用。但

15、需要大量的主觀判斷，折現(xiàn)結(jié)果對(duì)輸入值的變化較敏感，因此，現(xiàn)金流折現(xiàn)法的結(jié)果易受各種因素干擾。股利折現(xiàn)法適用于：被投資企業(yè)平穩(wěn)發(fā)展、股利分配政策較為穩(wěn)定，且能夠?qū)衫M(jìn)行合理預(yù)測(cè)的情形。細(xì)分為：戈登永續(xù)增長(zhǎng)模型、二階段股利增長(zhǎng)模型及三階段股利增長(zhǎng)模型。成本法凈資產(chǎn)法適用于：其價(jià)值主要來(lái)源于其占有的資產(chǎn)的情況，如重資產(chǎn)型的企業(yè)或者投資控股企業(yè)。此外，也適用于經(jīng)營(yíng)情況不佳，可能面臨清算的企業(yè)。方法（也即凈資產(chǎn)資料來(lái)源：銀行業(yè)協(xié)會(huì)， 理財(cái)產(chǎn)品持有金融資產(chǎn)的減值分類為以攤余成本計(jì)量或以公允價(jià)值計(jì)量且其“類貨基”所投資的債券是否需要減值， 這里是沒(méi)有明確的。減值頻率：自資產(chǎn)買(mǎi)入日期，在理財(cái)產(chǎn)品報(bào)告日和產(chǎn)品

16、開(kāi)放日前。 HYPERLINK / HYPERLINK / 這樣就不能保證所有投資者均攤損失“側(cè)袋估值”的設(shè)計(jì)，則可在減值方法無(wú)效時(shí)，打破這個(gè)魔咒。具體而言，將產(chǎn)品中流動(dòng)性缺失的資產(chǎn)放入“側(cè)袋賬戶，并鎖資者要贖回份額時(shí)，將得到“主袋賬戶”“側(cè)袋賬戶”的退出資金 HYPERLINK / HYPERLINK / 指引對(duì)現(xiàn)行估值體系影響幾何？理財(cái)以攤余成本計(jì)量的約束加強(qiáng)存款類（符合條件的）非標(biāo)債權(quán)類，固定收益類證券。而權(quán)益類證券、配股權(quán)、證券投資基金、衍生品、未上市股權(quán)。采用何種方法估值，需同時(shí)符合監(jiān)管約束和會(huì)計(jì)約束。0427資管新規(guī)和央行 720通知的相關(guān)規(guī)定，而會(huì)計(jì)約束主要來(lái)自本次理財(cái)估值指引。

17、資管新規(guī)明確了封閉式產(chǎn)品使用攤余成本法的條件理類產(chǎn)品可以攤余成本法。1）過(guò)渡期內(nèi)，封閉期在半年以上的定開(kāi)式資管產(chǎn)品，投資以現(xiàn)金管理類產(chǎn)品， “攤余成本+影子定價(jià)1）會(huì)計(jì)準(zhǔn)則允許劃分為以攤余 成本計(jì)量的金融資產(chǎn)(AC)；2）央行、銀保監(jiān)會(huì)等監(jiān)管機(jī)構(gòu)允許。具體來(lái)看，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第 22AC的條件且特要以攤余成本計(jì)量，要執(zhí)行“合同現(xiàn)金流量特征測(cè)試（即 SPPI 測(cè)試。凡是未通過(guò) 也提高了?；鸷屠碡?cái)在攤余成本法上的差距有所收窄基金業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)固（201411月發(fā)布的采用 “基金對(duì)估值品種的估值凈價(jià)”來(lái)估值，它是由“第三方估值機(jī)構(gòu)提供的相應(yīng)品種的估值凈價(jià)市值法法計(jì)量，但要以這一類的市值為“影子價(jià)格。2018年

18、中有了轉(zhuǎn)機(jī)。720通知提出，過(guò)渡期內(nèi)，封閉期在半年以本“資管“理財(cái)9年3月 18 日，首只攤余成本法債基獲證監(jiān)會(huì)批復(fù)。南方恒慶一年定期開(kāi)放債券型證券投資基金獲證監(jiān)會(huì)的注冊(cè)批復(fù)。成本法上的差距縮小。以攤余成本計(jì)量，故而凈值波動(dòng)較小、客戶接受 HYPERLINK / “類貨基” HYPERLINK / 投資建議：系統(tǒng)化的估值體系將形成，利好理財(cái)中收回暖（一指引將建立完整的理財(cái)估值體系此前監(jiān)管文件中與估值相關(guān)的內(nèi)容并不多0427“堅(jiān)持公允價(jià)值計(jì)2720央行指引除了重申上述原則之外，對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化投資品、非標(biāo)債權(quán)、未上市股權(quán)三建立了完整的估值體系（2018 年更偏向以公允價(jià)值計(jì)量（符合條件的）非標(biāo)債權(quán)類、固收類證券。而其余的資（二）對(duì)銀行理財(cái)以攤余成本計(jì)量的約束加強(qiáng)采用何種方法估值