油服行業(yè)專題報告四：如何看待油服確定性景氣及投資機(jī)會

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250006 國家能源安全戰(zhàn)略已成為主導(dǎo)本輪國內(nèi)油服行業(yè)景氣的最關(guān)鍵變量3 HYPERLINK l _TOC_250005 傳統(tǒng)油氣產(chǎn)業(yè)鏈景氣傳導(dǎo)的關(guān)鍵在于油價3 HYPERLINK l _TOC_250004 能源安全政策成為主導(dǎo)本輪國內(nèi)油服景氣的最關(guān)鍵變量3 HYPERLINK l _TOC_250003 頁巖氣先行，頁巖油大規(guī)模開采逐步啟動驅(qū)動增產(chǎn)設(shè)備需求繼續(xù)擴(kuò)張5 HYPERLINK l _TOC_250002 頁巖氣開采先行啟動，已逐步進(jìn)入大規(guī)模開采階段5 HYPERLINK l _TOC_250001 國內(nèi)頁巖油大規(guī)模開發(fā)逐步啟動，增產(chǎn)設(shè)備需

2、求再擴(kuò)張6 HYPERLINK l _TOC_250000 政策背書，產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)蘇后端海上油服迎來業(yè)績高彈性釋放階段6圖表目錄圖1：油氣勘探開發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈傳統(tǒng)路徑3圖2：2018年國內(nèi)原油產(chǎn)量下降至 1.90億噸大關(guān)以下4圖3：我國原油進(jìn)口依存度持續(xù)創(chuàng)新高4圖4：我國天然氣供需缺口不斷擴(kuò)大，進(jìn)口依賴度不斷提升4圖5：19年中石油勘探開發(fā)資本支出不受油價影響繼續(xù)保持提升趨勢5圖6：19年中石化勘探開發(fā)資本支出不受油價影響繼續(xù)提升5圖7：2030年國內(nèi)頁巖氣產(chǎn)量目標(biāo)為 800-1000億立方，增產(chǎn)潛力巨大6圖8：全球陸上勘探開發(fā)支出復(fù)蘇時間和彈性領(lǐng)先海上7圖9：全球陸上非常規(guī)油田勘探開發(fā)支出增速高于陸上

3、常規(guī)7圖10：世界石油工業(yè)發(fā)展的四個階段7圖中海油服鉆井平臺可用天利用率持續(xù)提升并仍有較大空間8圖12：14年后中海油服、海油工程員工人數(shù)均有不同程度精簡8圖13：2014-2016年中海油服合計計提資產(chǎn)減值損失 105.33億元9圖14：15年后海油工程開始加大力度計提資產(chǎn)減值損失9圖15：中海油服、海油工程的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率逐步提升但仍有較大提升空間9國家能源安全戰(zhàn)略已成為主導(dǎo)本輪國內(nèi)油服行業(yè)景氣的最關(guān)鍵變量傳統(tǒng)油氣產(chǎn)業(yè)鏈景氣傳導(dǎo)的關(guān)鍵在于油價訂單變化。油氣公司盈利增加油服公司盈利增加油服公司資本開支增加設(shè)備公司銷售回暖油服公司油氣公司盈利增加油服公司盈利增加油服公司資本開支增加設(shè)備公司銷售

4、回暖油服公司產(chǎn)能利用率提升油氣公司資本開支增加油價上漲形成穩(wěn)定價格預(yù)期資料來源： 能源安全政策成為主導(dǎo)本輪國內(nèi)油服景氣的最關(guān)鍵變量價影響持續(xù)增強(qiáng)2015 史峰值 2.152年跌破 1.901.89億噸。與之形成對比的是，國內(nèi)原油消費(fèi)需求持續(xù)增長，20186.484.6271.24%20101074.03米增加至 2018 年的 2833.09 億立方米，國內(nèi)供給不足背景下，2018 年我國天然氣進(jìn)口量達(dá)到 1256.81 43.65%。持續(xù)上升的油氣對外能源安全的必然選擇。圖 2：2018 年國內(nèi)原油產(chǎn)量下降至 1.90 億噸大關(guān)以下220200180160140120201820172018

5、2017201620152014201320122011201020092008200720062005200420032002200120001999199819971996199519941993199219911990國內(nèi)原油產(chǎn)量（百萬噸）資料來源：Wind， 圖3：我國原進(jìn)口存度續(xù)新高圖4：我國天氣供缺口斷大，進(jìn)依賴不斷升70,00060,00050,00040,00030,00020,00010,000080%70%60%50%40%30%20%10%20180%20183,0002,5002,0001,5001,000050%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%

6、2018-5%20182001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017原油表觀消費(fèi)量（萬噸）原油進(jìn)口量（萬噸）進(jìn)口依賴度20012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015

7、20162017天然氣表觀消費(fèi)量（億立方米）天然氣進(jìn)口量（億立方米）進(jìn)口依賴度資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 高強(qiáng)度勘探開發(fā)支出5 成 2019-2025 年七年行動計劃方案工作要求。為此，中石油編制完成了2019-2025 2018 年三桶油勘探開發(fā)資本支出同比增長 21%，2019 年規(guī)劃勘探開發(fā)資本開支合計約3688-378819%-22%20%左右的高強(qiáng)度勘以提高油氣增儲上產(chǎn)能力。此外，從三桶油勘探開發(fā)資本支出與油價的歷史復(fù)盤看，以往三桶油勘探開發(fā)資本開支與油價走勢基本一致，2016 年后，油價上漲和國家能源安全政策共同推動了本輪油服行業(yè)復(fù)蘇，但 2018 年后，政策已經(jīng)成

8、為主導(dǎo)三桶油勘探開發(fā)資本支出的最重要因素， 雖然油價有所下跌，但國家能源安全政策繼續(xù)推動三桶油勘探開發(fā)資本開支快速增長。圖5：19年中石勘探發(fā)資出不受價影繼續(xù)持提趨勢圖6：19年中石勘探發(fā)資出不受價影繼續(xù)升2,5002,0001,5001,000500120100806040202010201120122013201420152016201720182019E002010201120122013201420152016201720182019E中石油：勘探與生產(chǎn)資支出億元左）英國布倫特現(xiàn)貨價格（/桶）中石化：勘探與開采資支出億元-左）英國布倫特現(xiàn)貨價格（元/桶）資料來源：Wind, 資料來源：

9、Wind, 頁巖氣先行，頁巖油大規(guī)模開采逐步啟動驅(qū)動增產(chǎn)設(shè)備需求繼續(xù)擴(kuò)張頁巖氣開采先行啟動，已逐步進(jìn)入大規(guī)模開采階段增長點(diǎn)。從非常規(guī)油氣資源的開發(fā)來看，國內(nèi)頁巖氣開發(fā)始于 頁巖油。2018 年全國頁巖氣勘探開發(fā)投入 135.3 億元，完鉆探井 40 口、開發(fā)井 285口，實(shí)現(xiàn)頁巖氣產(chǎn)量 108.81 億立方，同比增長 21%。近年來，國內(nèi)頁巖氣已逐步進(jìn)入大規(guī)模商業(yè)化開采階段：1）國家能源安全戰(zhàn)略的政策4000-6000 測算頁巖氣單井 2-3 年可收回成本，而之后便是 20 年左右的相對穩(wěn)產(chǎn)期。目前，國內(nèi)頁巖氣開采已逐步跨越了盈利拐點(diǎn)，行業(yè)進(jìn)入高成長性的長景氣周期。根據(jù)國家能源局發(fā)布的頁巖氣發(fā)

10、展規(guī)劃（2016-2020 年2020 年要力爭實(shí)現(xiàn)頁巖氣產(chǎn)量 300 年實(shí)現(xiàn)頁巖氣產(chǎn)量 800-1000 億立方。2018 年國內(nèi)頁巖109 2016 年發(fā)布的國際能源展望中，預(yù)計 2040 年中國將成為僅40%2019 180 270 億立方、樂觀 300 億立方，并考慮頁巖氣實(shí)際生產(chǎn)中產(chǎn)能利用率情況，預(yù)計 2020 年（中性）新投產(chǎn)井?dāng)?shù)同比增速為 仍將保持較快增速，從而驅(qū)動相關(guān)壓裂設(shè)備需求高增長。圖 7：2030 年國內(nèi)頁巖氣產(chǎn)量目標(biāo)為 800-1000 億立方，增產(chǎn)潛力巨大800-1000300800-100030091109134579900800700600500400300200

11、1000201420152016201720182020E2030E頁巖氣產(chǎn)量（億立方）資料來源：國土資源部，國家能源局， 國內(nèi)頁巖油大規(guī)模開發(fā)逐步啟動，增產(chǎn)設(shè)備需求再擴(kuò)張重要戰(zhàn)略意義。我國頁巖油從 2018 逐步提高產(chǎn)量階段。吉木薩爾 2018 5 20211002052009年。2019 年，吉木薩爾頁巖油區(qū)計劃動用鉆機(jī) 45 552慶城油田目前日產(chǎn)原油達(dá)到 144500萬噸/2019-2025105口，2019年底頁巖油產(chǎn)量達(dá)到 5萬噸，到 20253億噸，新建產(chǎn)能 100萬噸，年產(chǎn)油 50萬噸。按2025 年頁巖油產(chǎn)量預(yù)計將達(dá)到 750 萬噸年以上頁巖油的施工方+政策背書，產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)蘇后

12、端海上油服迎來業(yè)績高彈性釋放階段勘探開發(fā)支出增速高于陸上常規(guī)段，預(yù)計這一趨勢還降持續(xù)。具體來看：IHS年全球陸上勘探開發(fā)支出達(dá)約 2690 16.48% -8.48%，預(yù)計 18 0%-10%IHS17 年陸上非常規(guī)勘探開發(fā)支出約 700 億美元，同比增速轉(zhuǎn)正達(dá) 32.36%，同期常規(guī)油氣勘探開發(fā)支出約 1990 億美元，同比增長 11.74%圖8：全球陸勘探發(fā)支復(fù)時間和性領(lǐng)海上圖9：全球陸非常油田探發(fā)支出速高陸上規(guī)800700600500400300200100-30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%2022e-50%2022e2001000100%80%60%40%20%0

13、%-20%-40%-60%2022e-80%2022e200720082009201020112012201320142015201620172018e2019e2020e2021e200720082009201020112012201320142015201620172018e2019e2020e2021e全球陸上勘探開發(fā)支出十億元）探開發(fā)支出十億元） 同比同比200720082009201020112012201320142015201620172018e2019e2020e2021e200720082009201020112012201320142015201620172018e2019

14、e2020e2021e陸上常規(guī)勘探開發(fā)投資十億元）陸上非常規(guī)勘探開發(fā)投（十美元同比同比資料來源：IHS, 資料來源：IHS, 深海近海陸上常規(guī)油氣海上常規(guī)油氣陸上非常規(guī)油氣圖深海近海陸上常規(guī)油氣海上常規(guī)油氣陸上非常規(guī)油氣資料來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)， 2019 12025月202520002000萬噸的上產(chǎn)目標(biāo)， 即 7 年內(nèi)南海西部油氣產(chǎn)量增長一倍、南海東部增長約 1/3。2019 年第三季度中海油勘探資本開支約 55106%141億元，同比增長 107%，遠(yuǎn)高于 47%伴隨油服行業(yè)向上復(fù)蘇，國內(nèi)油服龍頭企業(yè)工作量和設(shè)備利用率顯著增加，新簽訂單高增長，在手訂單飽滿。以中海油服為例，公司鉆井平臺可

15、用天使用率呈現(xiàn)逐季上升趨勢，2019Q3 自升式鉆井平臺、半潛式鉆井平臺可用天利用率提升至86%、78%，但距離上一輪行業(yè)峰值仍有較大提升空間。預(yù)計隨著行業(yè)復(fù)蘇，未來作業(yè)量和設(shè)備利用率有望繼續(xù)提升，而中長期日費(fèi)率提升帶來的利潤彈性值得期待。此外，處于海上油服后端的海油工程訂單量大幅提升，2019公司新簽訂單 183 287 從資產(chǎn)屬性來看，相對于杰瑞股份、石化機(jī)械等輕資產(chǎn)的設(shè)備公司而言，中海油（設(shè)備服務(wù)公司（工程公司型公司在景氣低迷期業(yè)績表現(xiàn)較差，但在業(yè)績回升期彈性也更明顯。同時，對于中海油服、海油工程等重資產(chǎn)海上油服公司而言，近年來其紛紛通過精簡人員、處置資產(chǎn)或計提減值損失等方式以降低成本、

16、減輕歷史包袱。伴隨油服行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇，由于中海油服、海油工程等海上油服企業(yè)固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均明顯改善，固定成本攤薄，毛利率存在較大提升空間。圖11：中海油服井平可用利用率續(xù)提并仍較大間圖12：14年后中油服海油程員工數(shù)均不同度精簡110%90%15,00070%13,00050%30%10%11,0009,0007,000-10%5,000201120122013201420152016201720182010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q4201

17、0Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3資料來源：Wind, 資料來源：Wind, 圖13：2014-2016年中海油服計計提產(chǎn)減損失105.33億元圖14：15年后海工程始加力度計資產(chǎn)值損失1