2011年鉛分析報(bào)告

1、2011 年鉛投資分析報(bào)告一、基本面：， 精鉛供應(yīng)穩(wěn)定增長(zhǎng)：預(yù)計(jì) 2011 年下半年國(guó)內(nèi)精鉛產(chǎn)量同比增長(zhǎng) 10% 。 全年國(guó)內(nèi)精鉛產(chǎn)量同比將增長(zhǎng) 14%，達(dá) 480 萬噸左右。， 國(guó)內(nèi)鉛需求受到抑制：預(yù)計(jì) 2011 年下半年鉛酸蓄電池產(chǎn)量同比下降 20%，2011 年下半年汽車產(chǎn)量同比增長(zhǎng) 8%，電動(dòng)自行車全年產(chǎn)量 或?qū)⑾陆?5%。三， 全球鉛供應(yīng)過剩擴(kuò)大：全球鉛供應(yīng)過剩有擴(kuò)大的趨勢(shì)。預(yù)計(jì) 2011 年下半年全球精鉛供應(yīng)過剩 9 萬噸；預(yù)計(jì) 2011 年下半年國(guó)內(nèi)精鉛供 應(yīng)過剩 27 萬噸。四，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢：預(yù)計(jì)下半年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢。歐元區(qū)債務(wù)危 機(jī)仍有可能惡化，美國(guó)債務(wù)已接近法定上限，

2、歐美國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 不容樂觀。國(guó)內(nèi)方面通脹壓力加大，下半年貨幣政策偏緊。國(guó)際：一、全球鉛供應(yīng)過剩擴(kuò)大國(guó)際鉛鋅研究小組（ILZSG） 6月15日公布的月報(bào)顯示，2011年1-4月全球精煉 鉛產(chǎn)量為331.6 萬噸，全球精煉鉛需求量為324.2 萬噸，鉛市供應(yīng)過剩7.4萬噸， 而第一季度全球鉛市供應(yīng)過剩2.4萬噸。由于中國(guó)對(duì)鉛酸蓄電池企業(yè)的環(huán)保整治措施，使得全球鉛需求總量受限，鉛供應(yīng) 過剩局面將進(jìn)一步擴(kuò)大，預(yù)計(jì)下半年全球精鉛供應(yīng)過剩 9 萬噸。2011 年全年全 球精鉛供應(yīng)過剩將擴(kuò)大至15 萬噸左右2011 年全球精煉鉛供需情況預(yù)估單位；萬噸 2009年 2010年11年QI Q2(E)Q3(E)

3、Q4(E) 全年2011 年LME 鉛庫(kù)存不斷維持歷史高位和注銷倉(cāng)單維持低位，6 月平均庫(kù)存已達(dá) 323000 噸，處于高位，庫(kù)存壓力仍然較大。LME 鉛庫(kù)存注銷倉(cāng)單占比1235鉛陣存鉛注銷倉(cāng)單35000030000026000020000015000010000050000國(guó)內(nèi)：1、精鉛供應(yīng)穩(wěn)定增長(zhǎng)2011年 1-5月份國(guó)內(nèi)精鉛產(chǎn)量為 172 萬噸，同比增加21.65%。預(yù)計(jì)2011 年下半 年國(guó)內(nèi)精鉛產(chǎn)量同比增長(zhǎng) 10%，全年精鉛產(chǎn)量增長(zhǎng) 14%，達(dá) 480 萬噸。圖 1 ：中國(guó)精鉛月度產(chǎn)量%70SOsobO404030302025102001510-2050萬噸-10產(chǎn)量:鉛：當(dāng)月值 同

4、比2預(yù)計(jì) 2011 年下半年國(guó)內(nèi)鉛精礦產(chǎn)量同比增長(zhǎng) 18% 國(guó)內(nèi)鉛精礦處于穩(wěn)定增長(zhǎng)狀態(tài)，1-5 月國(guó)內(nèi)鉛精礦產(chǎn)量為 89.6 萬噸，同比增長(zhǎng) 24.84%。預(yù)計(jì) 2011 年下半年國(guó)內(nèi)鉛精礦產(chǎn)量同比增長(zhǎng) 18%。全年鉛精礦產(chǎn)量增 長(zhǎng) 20% ，達(dá)到 268 萬噸。圖 2 ：中國(guó)鉛精礦月度產(chǎn)量（鉛含量）進(jìn)口鉛精礦加工費(fèi)逐步下降。自2010年6月以來，進(jìn)口鉛精礦加工費(fèi)始終在 105 美元/噸以下，2011 年 6 月下降至 75美元/噸。1-5 月進(jìn)口鉛礦砂及精礦為 57.2 萬噸，同比增長(zhǎng) 18.57%。隨著進(jìn)口鉛精礦加工費(fèi)的下降，以及國(guó)內(nèi)鉛消費(fèi)的持 續(xù)低迷，2011 年下半年鉛精礦進(jìn)口可能會(huì)放

5、緩至3%。預(yù)計(jì) 2011 年全年鉛礦砂及 精礦進(jìn)口同比增長(zhǎng) 5%，達(dá)到170 萬噸。噸TII1 :iIIITII2500002000001500001000005000000%S O.OO96120.00%-60,00%進(jìn)Zl數(shù)即同比60 00%斗 O.OO9620 00%08瀾-20,00%-4O.CKJ%鉛冶煉產(chǎn)能繼續(xù)增加預(yù)計(jì) 2011 年我國(guó)鉛冶煉產(chǎn)能為503.5 萬噸。從國(guó)內(nèi)鉛冶煉產(chǎn)能情況來看，2010 年我國(guó)鉛冶煉產(chǎn)能為 498 萬噸，雖然 2011年鉛冶煉需淘汰落后產(chǎn)能 58.5 萬噸， 較 2010 年 26.58 萬噸的淘汰任務(wù)增加了 120% ，但 2011 年新增了精鉛產(chǎn)能

6、約 64 萬噸。表 1 ：2011 年全國(guó)產(chǎn)能（萬噸）預(yù)計(jì)投產(chǎn)時(shí)間新建鉛冶煉產(chǎn)能 統(tǒng)計(jì)表（截止至 2011 年 6 月）企 業(yè)名稱湖南桂陽銀星鉛102011 年 2 月業(yè)有色冶煉公司云南錫業(yè)股份有102011 年 3 月限公司伊春金林鉛冶煉82011 年四季度有限公司江西銅業(yè)鉛鋅金102011 年四季度屬有限公司廣西蒼梧縣有色62011 年二季度金屬冶煉有限公 司中色赤峰鉛業(yè)有102011 年四季度限公司紅河州紅鉛有色102011 年四季度化工股份有限公 司合計(jì) 64副產(chǎn)品價(jià)格上漲推動(dòng)冶煉企業(yè)生產(chǎn) 鉛冶煉的副產(chǎn)品如銀、銦等金屬價(jià)格持續(xù)上漲，直接推動(dòng)了鉛冶煉企業(yè)的生產(chǎn)。 從我國(guó)最大的鉛冶煉企業(yè)豫

7、光金鉛的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況看，白銀占其主銦價(jià)格走勢(shì)030()200100900夷元/千克800700600500400預(yù)計(jì)2011 年我國(guó)再生鉛產(chǎn)量將減少 20% 還原鉛冶煉企業(yè)面臨環(huán)保監(jiān)管而停產(chǎn)。迫于環(huán)保壓力，5 月以來，安徽、河北、 福建、山東等地的還原鉛企業(yè)大面積停產(chǎn)接受檢查，何時(shí)開工還沒有準(zhǔn)確消息。 雖有消息稱7 月份安徽還原鉛企業(yè)有望復(fù)產(chǎn)，但涉及到廠區(qū)的整改和搬遷問題， 預(yù)計(jì)會(huì)延遲至 8 月份開工。2010 年中國(guó)再生鉛產(chǎn)量為 135 萬噸，占鉛產(chǎn)量的 32.2%，安徽、河北等地是我國(guó)主要的再生鉛生產(chǎn)地區(qū)，預(yù)計(jì) 2011 年我國(guó)再生鉛 產(chǎn)量將因此而減少 20%，約為 110 萬噸。中國(guó)再生

8、鉛生產(chǎn)分布其他江淅滬21%呂二目 口/s口 WS口r-lg E2口曲 SSCIJ: HSR wooon S7S口rM E倉(cāng)DC 口擊口吟 豈mQ窩 IrlOMI口 H rJ-eooCIDrJ msE n-eE 口rj津翼晉魯鄂豫皖江浙滬其他精鉛進(jìn)出口量仍將維持低位自從2010 年 7 月 15 日起執(zhí)行取消鉛產(chǎn)品出口退稅政策后，精煉鉛出口被嚴(yán)重制 約，精煉鉛也由于進(jìn)口關(guān)稅的高企受到抑制，精鉛進(jìn)出口虧損，因而精鉛的進(jìn)出 口量一直維持低位。2011 年 1-5 月精煉鉛進(jìn)出口分別為 4062 噸和 5664 噸，同 比分別下降 37.11%和 46.4%。預(yù)計(jì) 2011 年精鉛進(jìn)出口分別為 120

9、00 噸和 16150 噸，同比下降 40%和 35%。我國(guó)精鉛月度進(jìn)出口量精煉鉛進(jìn)口盈虧（單位：元/噸）WODO350003000025000ZOOM)150Q0lQOtM5000IHAlzcle mooHOM OOHOW toemrj 寸 口 Ancie Margie iqatq 門 loocn n口益 閃e&JQE ID口益ocrj mo2OM i 口益呂z mCQCICIE qthmici典 raomoo UZICIMI口 z 寸口 Mid e 12CO0口西 THOCIM二、國(guó)內(nèi)鉛需求受到抑制1、預(yù)計(jì) 2011 年下半年鉛酸蓄電池產(chǎn)量同比下降 20%自 3 月 28 日國(guó)家九部委聯(lián)合

10、開展鉛酸蓄電池企業(yè)的環(huán)保整治行動(dòng)以來，全國(guó)各 地先后對(duì)鉛酸蓄電池生產(chǎn)企業(yè)開始環(huán)保專項(xiàng)檢查。5 月底以來，浙江、廣東、湖 北、河北等地對(duì)尚未達(dá)到環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)進(jìn)行限期整改或直接關(guān)停，受影響的企 業(yè)達(dá)八成以上。浙江、廣東是我國(guó)最大的鉛酸蓄電池產(chǎn)區(qū)，整頓前其產(chǎn)量分別占 全國(guó)產(chǎn)量的 18.56%和 13.12%，此次環(huán)保整治力度前所未有。經(jīng)過治理整頓后，中小型鉛酸蓄電池企業(yè)將會(huì)大面積淘汰，大中型鉛酸蓄電池企 業(yè)有望在7-10月陸續(xù)通過環(huán)保檢查驗(yàn)收而復(fù)產(chǎn)。受此影響，預(yù)計(jì)2011 年下半年 鉛酸蓄電池產(chǎn)量同比將下降 20%。預(yù)計(jì) 2011 年全年鉛酸蓄電池產(chǎn)量約為 13000 萬千伏安時(shí)，同比下降 10%

11、。中國(guó)鉛酸蓄電池月度產(chǎn)量%-60%80%-40%2 500-| 萬千伏盍?xí)r 同比100%20006O9i瑰O溫1500-20%1OOO2.庫(kù)存在減少隨著環(huán)保檢查力度的加大，我們監(jiān)測(cè)的中國(guó)鉛庫(kù)存原本在 4月份有可能由去庫(kù)存 狀態(tài)過渡到補(bǔ)庫(kù)存狀態(tài)，但 5 月份數(shù)據(jù)急轉(zhuǎn)直下，國(guó)內(nèi)去庫(kù)存化繼續(xù)加劇，國(guó)內(nèi) 消費(fèi)的疲軟所導(dǎo)致的補(bǔ)庫(kù)存的推遲將使得價(jià)格上漲的動(dòng)能減弱不少。圖 8 ：中國(guó)鉛庫(kù)存監(jiān)測(cè)OEE 出 rem: a?LW二 ez 竺rjt址1舄 吹二卷為 氏2世再 魯臨T富 翳蛍再 竺廠卅GSE ?.弍耳 出乞sr 咲二世扃 氏二euN 肓護(hù)-邑舄 氏戶冊(cè)m 咗黒M2宮 皿匸冊(cè)2E 吒】出wur 些冊(cè)曽r

12、 ; ME cctf.冒 r 氏i：眇盤啟 嘆二鯊合w 吒二卷匸目 皿2峻昌 唱號(hào)鳥 曙嘗er 詈 SMJEIB圳貴階一甥粧?溥期at丘帕齦善電世死粗鶯ttn歷更垃（I2、預(yù)計(jì) 2011 年汽車產(chǎn)量將增長(zhǎng) 5%。 預(yù)計(jì)二季度汽車產(chǎn)量同比將下降 3.8%。5 月汽車產(chǎn)銷較 4 月進(jìn)一步回落，連續(xù)兩 個(gè)月同比出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。5 月份汽車產(chǎn)銷分別為 134.89萬輛和 138.28 萬輛，環(huán)比 分別下降12.14%和10.90%，同比分別下降 4.89%和3.98%。汽車產(chǎn)銷下降的主要 因素包括購(gòu)置稅優(yōu)惠等鼓勵(lì)政策的退出、油價(jià)保持在高位狀態(tài)、部分城市實(shí)施治 堵限購(gòu)政策以及日本地震的影響，短期內(nèi)很難有所改

13、觀。加之 6 月屬于汽車產(chǎn)銷 傳統(tǒng)淡季，預(yù)計(jì)6 月份汽車產(chǎn)量同比下降5%，整個(gè)二季度汽車產(chǎn)量為420萬輛， 同比下降 3.8%。3、電動(dòng)自行車產(chǎn)量 2011 年或?qū)⑾陆?5%。5 月 31 日公安部等四部門發(fā)出通知，明確了電動(dòng)自行車的標(biāo)準(zhǔn)，包括時(shí)速不得 超過 20 公里、整車重量不大于 40 公斤。不符合該標(biāo)準(zhǔn)的均為超標(biāo)車，禁止生產(chǎn)、 銷售、上路。目前我國(guó)97.5%的電動(dòng)自行車使用鉛酸蓄電池。我國(guó)電動(dòng)自行車的 總保有量在 1.2 億輛以上，據(jù)估計(jì)其中 80%為超標(biāo)車輛。受此影響，深圳市已宣 布自6月 6 日起禁止電動(dòng)自行車在城區(qū)上路；武漢市自 6月 17日起對(duì)新購(gòu)的超 標(biāo)電動(dòng)車自行車不予發(fā)放牌

14、照，禁止上路行駛。其他各地目前尚未出臺(tái)具體執(zhí)行 方案，若各地嚴(yán)格執(zhí)行此項(xiàng)通知，可能會(huì)使部分消費(fèi)者放棄購(gòu)買電動(dòng)自行車，進(jìn) 而影響電動(dòng)自行車銷量。經(jīng)過十年來的連續(xù)增長(zhǎng)，目前我國(guó)電動(dòng)自行車的總保有量在 1.2 億輛以上。2010 年我國(guó)電動(dòng)自行車每百戶擁有量為 28 輛。市場(chǎng)已處于基本飽和狀態(tài)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng) 激烈，部分中小型生產(chǎn)廠家將會(huì)被淘汰出局。預(yù)計(jì)2011 年我國(guó)電動(dòng)自行車產(chǎn)量為 2800 萬輛，同比下降 5%。我國(guó)電動(dòng)自行車年度產(chǎn)量A350030002500200015001000SOOr 200.00%180.00%160.00%140.00%120.00%100,00%SOW%60.00%40

15、W%20.00%0.00萬輛產(chǎn)量一同比1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 20Q6 2007 2008 200 9 2010但中期來看，日本地震之后汽車行業(yè)需求恢復(fù)、封存泄露核電站，以及中國(guó)在 2009 年銷售的汽車在未來兩年迎來更換電池高峰等將拉動(dòng)鉛的需求，特別是國(guó) 內(nèi)未來兩年的更換電池高峰，因?yàn)槠饎?dòng)用鉛酸蓄電池使用壽命一般為 2 年左右， 其需求量與汽車的銷售量和保有量密切相關(guān)。汽車用鉛酸電池年產(chǎn)量的三分之二 用于更新替換，三分之一用于配套汽車生產(chǎn)，因此這一塊需求的拉動(dòng)可能是今年 末明年年初推動(dòng)鉛價(jià)上漲的強(qiáng)勁因素。中國(guó)汽車產(chǎn)量汽車當(dāng)月產(chǎn)量曲）汽豐

16、產(chǎn)瑩年度黒計(jì)同比增K率1右越）4.國(guó)內(nèi)精鉛減產(chǎn)對(duì)價(jià)格產(chǎn)生積極影響中國(guó)精煉鉛減產(chǎn)趨勢(shì) 7 月料延續(xù)，因冶煉廠治理且需求疲弱。但是除了中國(guó)鉛下 游消費(fèi)鉛蓄電池行業(yè)受到環(huán)保風(fēng)暴影響而導(dǎo)致需求較為疲軟之外，鉛價(jià)持續(xù)下跌 使得部分企業(yè)生產(chǎn)銷售出現(xiàn)虧損而主動(dòng)減產(chǎn)的因素也同時(shí)不可忽略。盡管國(guó)內(nèi)冶 煉廠減產(chǎn)行為對(duì)滬鉛價(jià)格能夠產(chǎn)生一定積極影響，但是外強(qiáng)內(nèi)弱的格局短期內(nèi)恐 怕依然還難以有所改觀。三、行業(yè)盈利情況將有色金屬采選業(yè)與冶煉業(yè)的利潤(rùn)率水平與前兩個(gè)周期的 CPI 進(jìn)行比照， 可以發(fā)現(xiàn)高通脹會(huì)降低企業(yè)的盈利能力。通脹形成初期（CPI小于3%）采選業(yè)與 冶煉業(yè)盈利能力較強(qiáng)；當(dāng)通脹達(dá)到較高水平時(shí)（CPI介于3%至

17、4%）,采選業(yè)與冶 煉業(yè)利潤(rùn)率達(dá)到高點(diǎn)。在通脹上升后期（CPI大于4%），采選業(yè)與冶煉業(yè)利潤(rùn)率 都會(huì)受到負(fù)面影響，但冶煉業(yè)盈利下降幅度更大。目前通脹水平已經(jīng)突破 5%的 關(guān)口，高通脹環(huán)境下，成本相對(duì)穩(wěn)定而擁有資源的采選企業(yè)的盈利能力將超過冶 煉企業(yè)。目前鉛鋅冶煉企業(yè)的利潤(rùn)值已進(jìn)入歷史較低水平周期，目前鉛的冶煉成 本大致在 16000 左右，因此鉛價(jià)如果繼續(xù)下跌，冶煉廠將不得不考慮擴(kuò)大減產(chǎn)的 規(guī)模。鉛鋅行業(yè)冶煉利潤(rùn)額累計(jì)值與中國(guó)CPI對(duì)比oI230Ctoffs10.0-2.0鉛鋅礦采選鉛鋅冶煉中國(guó)匚P右軸20COO1BOOO16COO143001200010COO8030600040002C00

18、四、相關(guān)市場(chǎng)分析1美元指數(shù)獲得支撐總體來看，國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)仍不樂觀，預(yù)計(jì)下半年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依然緩慢。 歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)方面，希臘債務(wù)危機(jī)仍有可能惡化。盡管 6 月份希臘政府成功通過信 任投票，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）及歐盟原則上通過了對(duì)希臘救助金額為1200 億歐元的第二輪救援計(jì)劃，但也只是推遲債務(wù)違約的風(fēng)險(xiǎn)。希臘目前債務(wù)總額約 為 3400 億歐元，而國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)深陷衰退，赤字削減目標(biāo)難以實(shí)現(xiàn)，希臘債務(wù)危機(jī) 難以得到根本解決。意大利、葡萄牙、愛爾蘭和西班牙等歐元區(qū)國(guó)家同樣面臨債 務(wù)危機(jī)上升的風(fēng)險(xiǎn)。歐洲債務(wù)危機(jī)自2010年以來一直困擾著金融市場(chǎng)，特別是 外匯市場(chǎng)受到其較大的沖擊，美元波動(dòng)很大；不過從鉛價(jià)

19、受到的影響來看，美元 與鉛價(jià)之間的相關(guān)性過去一年多有所減弱，更多是是在歐債危機(jī)沖擊下出現(xiàn)美元 與鉛價(jià)同步走強(qiáng)的現(xiàn)象。另外，值得注意的是人民幣持續(xù)的升值也給大宗商品帶 來持續(xù)的支撐。一方面人民幣升值有助于減輕國(guó)際金屬價(jià)格上漲帶來的壓力；另 一方面，持續(xù)的升值意味著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和金屬消費(fèi)需求依然穩(wěn)健。從日元升值 的歷史看，也基本上驗(yàn)證了金屬價(jià)格同期會(huì)獲得比較強(qiáng)的支撐。國(guó)內(nèi)方面，國(guó)內(nèi)通脹壓力加大，下半年貨幣政策偏緊。國(guó)內(nèi)大部分機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè) 6 月份 CPI 數(shù)據(jù)將突破 6%，有望再創(chuàng)新高。在去除翹尾因素和季節(jié)性因素后，下 半年CPI有較大的概率出現(xiàn)波動(dòng)回落，但幅度較淺，三季度可能維持在5%左右, 年底回

20、落至 4%，全年均值可能接近 4.8%。市場(chǎng)對(duì)下半年加息的預(yù)期逐漸增強(qiáng)， 普遍預(yù)期下半年還將加息 1-2 次。持續(xù)的貨幣緊縮政策導(dǎo)致資金緊張，資金使用 成本上升，從而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)實(shí)體部門的收縮2.銅價(jià)中期繼續(xù)看漲中國(guó)是銅最大的消費(fèi)國(guó)家， 2011年預(yù)計(jì)占比將達(dá)到全球的40%，中國(guó)需求對(duì) 于全球而言至關(guān)重要。銅礦開發(fā)明顯落后于需求復(fù)蘇、高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)的新項(xiàng)目供給 比例增加，以及全球銅礦資源品位逐年下降將造成結(jié)構(gòu)性銅礦供應(yīng)缺口，而中國(guó) 下游需求穩(wěn)步增長(zhǎng)將保障銅消費(fèi)，由于用電需求快速增加，且“電荒”頻發(fā)將刺 激電力和傳輸設(shè)備投資加速，根據(jù)中金公司的預(yù)測(cè)， 2011 年中國(guó)電網(wǎng)投資增速 將大幅增長(zhǎng)至 13，因此銅依然是基本金屬中基本面最好的金屬。此外，廢雜 銅與現(xiàn)貨銅