債市啟明系列：利率并軌LPR占一席之地

1、2019126日央21日央行發(fā)布2018 年四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中提出下一階段“繼續(xù)深入推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革進(jìn)2月5日金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)解讀吹風(fēng)會(huì)上再次強(qiáng)調(diào)了利率3 12 日?qǐng)?bào)道，中國(guó)穩(wěn)妥寬信用焦點(diǎn)之一：利率市場(chǎng)化1996 19 1020 年的利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程相比，我國(guó)利率市場(chǎng)化改革已經(jīng)經(jīng)歷了更加長(zhǎng)期的過程。為什么如此長(zhǎng)期的任務(wù)會(huì)在 20182019為矛盾而需要重點(diǎn)解決呢？其背后核心可能在于利率雙軌制已經(jīng)阻礙了貨幣政策的順暢傳導(dǎo)。2018 年以來，宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的韌性在投融資增速低迷的背景下愈發(fā)受到政策和市場(chǎng)關(guān)注。（MLF）投放等方式維持銀行體系流動(dòng)性合理充裕，銀行間市場(chǎng)利率水平大幅走低；與此同時(shí)，

2、監(jiān)管政策邊際放松、財(cái)政政策更加積極，期望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的目標(biāo)。利率傳導(dǎo)不暢、信用擴(kuò)張受阻。宏觀層面而言，2018 年在寬松的貨幣政策取向下實(shí)現(xiàn)了大圖 1：貨幣市場(chǎng)利率快速下行，一度突破政策利率底部約束（單位：%）資料來源：Wind，利率難以迅速跟隨貨幣市場(chǎng)利率下行寬貨幣到寬信用的傳導(dǎo)。201567（DR007Shibor等）7 天常備借貸便利(SLF)廊也逐步完善，央行通過調(diào)整公開市場(chǎng)操作利率能快速引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)利率至相應(yīng)水平。2018 年二季度央行流動(dòng)性投放力度加大，貨幣市場(chǎng)利率大幅下行；而貸款基準(zhǔn)利率和貸款基礎(chǔ)利率（LPR）維持不變，金融機(jī)構(gòu)貸款加權(quán)利率延續(xù)上行趨勢(shì)。圖2：Shibor和貨幣市場(chǎng)

3、率均政策利引導(dǎo)圖3：LPR與貸款基利率趨致，但信貸率存分化1年期貸款基準(zhǔn)利率3.23.02.82.62.42016/012016/042016/012016/042016/072016/102017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/102019/01SHIBOR:1周 DR007逆回購(gòu)利:7天8.06.04.0貸款基礎(chǔ)利率(LPR):1年金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款加權(quán)平均利率 2013/012013/062013/112014/042014/092015/022015/072015/122016/052016/10 2013/01201

4、3/062013/112014/042014/092015/022015/072015/122016/052016/102017/032017/082018/012018/062018/11貨幣政策傳導(dǎo)渠道淤塞的原因，一方面是監(jiān)管政策對(duì)“偏門”的把守，另一方面是我國(guó)利率雙軌制制約了利率傳導(dǎo)。要暢通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，利率市場(chǎng)化和利率并軌是應(yīng)有之義。從 1996 年放開同業(yè)拆借開始到 2015 年存款利率上限完全放開，我國(guó)已經(jīng)完成貨幣市場(chǎng)利率和債券利率市場(chǎng)化，但存貸款利率仍存在隱性限制。就存貸款利率，200410 月中國(guó)人民銀行允許貸款利率向下浮動(dòng)，2013 7 月中國(guó)人民銀行全面放開貸款利率管制

5、，201510利率仍然存在隱性限制。1時(shí)間主要內(nèi)容1996 年 1 月央行建立全國(guó)統(tǒng)一銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)，形成銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)利率 Chibor1996 年 6 月人民銀行放開銀行間同業(yè)拆借利率1997 年 6 月全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)建立，銀行間債券回購(gòu)利率和現(xiàn)券交易價(jià)格市場(chǎng)化1998 年 9 月政策性金融債發(fā)行利率市場(chǎng)化1999 年 10 月國(guó)債發(fā)行市場(chǎng)化2000 年 9 月外幣貸款利率和大額外幣存款利率市場(chǎng)化2002 年 3 月統(tǒng)一中外資金融機(jī)構(gòu)外幣利率管理政策2003 年 7 月放開英鎊、加拿大元等外幣的小額存款利率限制2004 年 1 月放開人民幣貸款利率上限管制，取消存款利率下限20

6、07 年 1 月Shibor 正式推出2012 年 6 月決定下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率并調(diào)整利率浮動(dòng)區(qū)間2013 年 7 月放開人民幣貸款利率管制，放開票據(jù)貼現(xiàn)利率管制2013 年 9 月；（2）（3）2013 年 10 月貸款基礎(chǔ)利率（LPR）集中報(bào)價(jià)和發(fā)布機(jī)制正式運(yùn)行2014 年 5 月未來短期利率調(diào)控方式采取利率走廊模式2014 年 11 月將金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動(dòng)區(qū)間的上限由存款基準(zhǔn)利率的 1.1 倍調(diào)整為 1.2 倍2015 年 3 月將金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動(dòng)區(qū)間的上限由存款基準(zhǔn)利率的 1.2 倍調(diào)整為 1.3 倍2015 年 4 月全國(guó)副省級(jí)以上城市陸續(xù)建立地方性自律機(jī)制201

7、5 年 5 月將金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動(dòng)區(qū)間的上限由存款基準(zhǔn)利率的 1.3 倍調(diào)整為 1.5 倍2015 年 8 月放開一年期以上定期存款的利率浮動(dòng)上限2015 年 10 月央行取消商業(yè)銀行和農(nóng)村合作金融機(jī)構(gòu)等存款利率浮動(dòng)上限資料來源：中國(guó)人民銀行、全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心，2015 年后利率市場(chǎng)化改革仍然是貨幣政策的長(zhǎng)期目標(biāo)之一，首先是利率走廊機(jī)制的構(gòu)建和完善。2016 年初，中國(guó)人民銀行發(fā)布2015 年第四季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告2018 年利率市場(chǎng)化改革已然有加快推進(jìn)勢(shì)頭：2018 年 3 月 25 日，央行行長(zhǎng)易綱在“中國(guó)發(fā)展高層論壇 2018 年會(huì)”發(fā)言提出，深入推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，在有序

8、開放存貸款利率管制的同時(shí)，努力培育金融市場(chǎng)基準(zhǔn)利率體系的形成，健全市場(chǎng)利率的定價(jià)機(jī)制，1走廊機(jī)制，進(jìn)一步疏通央行政策利率向金融市場(chǎng)及實(shí)體經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)。2019 2019 1 26 日央行媒2018 年四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中也提出下一階段“繼續(xù)深入推進(jìn)LR 下行也可能是降息的一種方式。海外國(guó)家利率市場(chǎng)化過程美日法的利率市場(chǎng)化改革都是漫長(zhǎng)曲折的。1970 年開始討論利率1986Q171977 1994 17 30 很多后果，政府和市場(chǎng)都要做好充足的準(zhǔn)備來應(yīng)對(duì)發(fā)生的改變。美國(guó)20602080Q2060 年代以后，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了滯漲，通貨膨脹率不斷上行使得市場(chǎng)利率高于政府1970 年以后貨幣市場(chǎng)基金

9、的發(fā)展嚴(yán)重削弱了銀行吸取存款的能力， 銀行存款“搬家”。70 年代開始美國(guó)政府逐漸放松對(duì)利率的管制，開始利率市場(chǎng)化改革。美國(guó)利率市場(chǎng)化過程從 1970 年到 1986 年，在鼓勵(lì)金融產(chǎn)品創(chuàng)新的同時(shí)，從大額長(zhǎng)期到小額短期逐漸放開利率管制。19701090天以內(nèi)的大額存單的利率上限；1973年，擴(kuò)大存款利率上限的范圍，緩解管制的壓力；1978年，允許存款機(jī)構(gòu)引入貨幣市場(chǎng)存款賬戶；19803月，政府頒布了1980年廢止對(duì)存款機(jī)構(gòu)Q 條例”的存款利率上限，并逐步放開對(duì)NOW198012NOW賬戶業(yè)務(wù)；1982 10 月，允許存款機(jī)構(gòu)辦理貨幣市場(chǎng)存款賬戶（MMD）和超級(jí)可轉(zhuǎn)讓提款通（URNW3年06年4

10、月，放開所有利率上限，完全廢除了“Q1易綱. 貨幣政策回顧與展望J. 中國(guó)金融, 2018(3):9-11.圖4：美國(guó)利市場(chǎng)進(jìn)程資料來源：Wind，日本20 世紀(jì) 70 年代日本利率限制導(dǎo)致銀行存款流失，阻礙歐美國(guó)家在日發(fā)展，內(nèi)外因素20 80 50 70 年代，日本經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，金融機(jī)構(gòu)業(yè)素的合力作用下日本開啟了利率市場(chǎng)化改革歷程。4 1978 4 5 5 3-6 3 MMC 5000 1-6 個(gè)月；1989 年，短期貸款利率定價(jià)部分市場(chǎng)化；1994 年，活期存款完全市場(chǎng)化；1994 10 月，完全放開貸款利率；1998 6 月，完全放開存款利率限制。圖5：日本利市場(chǎng)進(jìn)程資料來源：Wind，

11、法國(guó)20 60 20 60 20 60 年代后，長(zhǎng)時(shí)期的利率管制1965 4 7 年7 2 年期的5 萬法郎以上的存款利率限制；0 1（hrt-tem Mtual Fuds；2 年，出現(xiàn)短期開放式單位信托（hrt-term Opn-endd Unt russ，3（eture Mtual Funs4 年法國(guó)頒布新1985 12 月放開自由利率的大額存單(CD)，利率自由化全面推開。圖6：法國(guó)利市場(chǎng)進(jìn)程資料來源：Wind，利率市場(chǎng)化過程中利率多下行美日法三國(guó)推動(dòng)利率市場(chǎng)化改革的原因均是銀行負(fù)債端受分流、競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境加劇，體現(xiàn)出利率水平上升。1971 年以后美國(guó)貨幣市場(chǎng)互助基金快速發(fā)展，而“Q 條例”的

12、存在使得銀行儲(chǔ)蓄存款在貨幣市場(chǎng)互助基金等短期金融產(chǎn)品面前毫無競(jìng)爭(zhēng)力，加之通脹率抬升， 銀行存款面臨較大的流出壓力。1978 年開始美國(guó)商業(yè)銀行存款增速與利率水平背離。與此類似，二戰(zhàn)后到 70 年代日本長(zhǎng)期實(shí)行低利率政策以刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但由于證券市場(chǎng)發(fā)展導(dǎo)致存款轉(zhuǎn)移和銀行業(yè)狀況惡化，利率市場(chǎng)化勢(shì)在必行。利率市場(chǎng)化前和利率市場(chǎng)化初期，利率處于較高水平或上升趨勢(shì)中。在美日法三國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程中，利率水平總體趨于下行。1980 年代美國(guó)、日本率水平均大多數(shù)情況處于下行之中。首先，美日等國(guó)家利率市場(chǎng)化改革的出發(fā)點(diǎn)均是銀行存款的壓力，這就意味著利率市場(chǎng)化的結(jié)果是使得銀行能突破存款利率上限、以更高的利率搶奪

13、存款資源，但是銀行間競(jìng)爭(zhēng)加劇、利率快速提升對(duì)銀行業(yè)、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行都會(huì)產(chǎn)生極大的沖擊，因而這個(gè)過程就必需營(yíng)造利率下行的環(huán)境以緩沖利率市場(chǎng)化過程中的利率上行壓力。其次，一般利率管制都是以存款利率上限、貸款利率下限形式存在，這說明利率市場(chǎng)化后存款利率有上行需求、貸款利率有下行動(dòng)力。對(duì)于貸款利率，一般而言都存在一定程度上浮，那么要完成利率市場(chǎng)化，則需要引導(dǎo)貸款市場(chǎng)利率下行、與政策利率趨同，避免利率大幅波動(dòng)對(duì)市場(chǎng)的沖擊。這樣，也表現(xiàn)為利率下行。圖 7：美國(guó)利率市場(chǎng)階段利率處于下行趨勢(shì)中（%）資料來源：Wind，圖8：日本利市場(chǎng)過程利總體下（%）資料來源：Wind，圖9：1980 年代法利率場(chǎng)化要處于率下階段

14、（%）資料來源：Wind，1980 年代開展的第一次市場(chǎng)化改革失敗案例中也可以發(fā)現(xiàn)，利率快速上行1981 年開始尋求利率市場(chǎng)化，第一步是放開商業(yè)票41988 年放開了1989 年宏觀經(jīng)濟(jì)的迅速惡化、市場(chǎng)利率大幅上升，韓國(guó)不得已再次對(duì)利率實(shí)行管制。2 1991 年底韓國(guó)第二次推進(jìn)利率市場(chǎng)化，此后一直到亞洲金融危機(jī)前，韓國(guó)的利率水平處于下行趨勢(shì)中。我國(guó)利率并軌的可能方式利率市場(chǎng)化仍然面臨存款上限和貸款下限管制的問題，利率并軌不可畢其功于一役。如果最終要形成政策利率、貨幣市場(chǎng)利率、存貸款利率均市場(chǎng)化的利率體系，那么首先需要確保政策利率貨幣市場(chǎng)利率的傳導(dǎo)，利率走廊機(jī)制需要進(jìn)一步完善。SLF 備金利率為

15、下限建立起來的利率波動(dòng)范圍。首先，在“利率走廊+公開市場(chǎng)操作”的政策2 利率市場(chǎng)化國(guó)際比較研究課題組. 國(guó)外利率市場(chǎng)化的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)J. 中國(guó)金融, 2002(4):55-58.DR0077天逆回購(gòu)貸款利率市場(chǎng)化：LPR 的可能利率雙軌制的核心在于存貸款基準(zhǔn)利率的存在并依然發(fā)揮官定利率的作用。從海外的經(jīng)驗(yàn)來看，在利率市場(chǎng)化過程中，銀行將面臨存貸息差縮小、負(fù)債端競(jìng)爭(zhēng)加劇等問題，這要求銀行提高對(duì)資產(chǎn)端的風(fēng)險(xiǎn)控制能力和定價(jià)能力。以美國(guó)為例，美國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程中發(fā)生了儲(chǔ)貸協(xié)會(huì)危機(jī)，一度造成金融秩序混亂。我國(guó)金融體系以間接融資為主，銀行穩(wěn)定的重要性不言而喻。若短時(shí)間全面放開存貸款利率，銀行體系可能面臨沖擊

16、，繼而對(duì)金融市場(chǎng)帶來連鎖影響。利率市場(chǎng)化進(jìn)程中需循序漸進(jìn)，做好充足準(zhǔn)備后再放開利率管制。導(dǎo)能力，則首先需要明確貸款利率的“錨”，LPR LPR 是利率市場(chǎng)化的重要利率中國(guó)的利率市場(chǎng)化經(jīng)過近20年的摸索形成Shibor和LPR2007 14Shibor開始正式運(yùn)行標(biāo)志著央行開始培育短端市場(chǎng)化利率；20131025 LPR201510月放開存款利率上限后完成了除存款利率下限外利率管制的放開。LPR是銀行最優(yōu)客戶的貸款利率，理論上是貸款利率的底。LPR 2013 10 2015 年二季度始終是央行重點(diǎn)培育的市場(chǎng)化利率。在利率市場(chǎng)化進(jìn)程中，Shibor LPR 創(chuàng)設(shè)后央行利率市場(chǎng)化的主要內(nèi)容即在于培育

17、這兩2015 要“培育上海銀行間同業(yè)拆放利率（hbr）和貸款基礎(chǔ)利率（LR，建設(shè)較為完善的市場(chǎng)利率體系。2015 Q3Shibor LPR，但利率市場(chǎng)化仍然始終貫穿央行貨幣政策的執(zhí)行過程。圖 10：LPR 報(bào)價(jià)行貸款占比在全部貸款 50%以上（億元）LPR報(bào)價(jià)行發(fā)放貸款及墊款金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款余額占比（右軸）070%60%50%40%30%20%10%2013/32013/62013/32013/62013/92013/122014/32014/62014/92014/122015/32015/62015/92015/122016/32016/62016/92016/122017/32017/6

18、2017/92017/122018/32018/62018/9資料來源：Wind，LPR 與政策利率的聯(lián)動(dòng)順暢1980 年后美國(guó)銀行300bps 的利差。而從走勢(shì)上看，香港最優(yōu)惠Hbior 都保持較為同步的走勢(shì)。中國(guó)香港基本利率和最優(yōu)惠貸款利OMO LPR 相類似，分別是貨幣市場(chǎng)和貸款市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率。圖 11：美國(guó)銀行最優(yōu)惠貸款利率與聯(lián)邦基金利率同步變動(dòng)（%，bps）美國(guó):銀行最優(yōu)惠貸款率:月美國(guó):聯(lián)邦基金利率(日):月利差(右軸)6004002000-200-400-6001980/011981/051980/011981/051982/091984/011985/051986/091988

19、/011989/051990/091992/011993/051994/091996/011997/051998/092000/012001/052002/092004/012005/052006/092008/012009/052010/092012/012013/052014/092016/012017/052018/09資料來源：Wind，圖 12：香港最優(yōu)惠貸款利率與基準(zhǔn)利率基本同步，2015 年以來有所分化（%）中國(guó)香港:最優(yōu)惠貸款率(月)中國(guó)香港:貼現(xiàn)窗基本率(月)Hibor：3個(gè)月121086421992/061993/041992/061993/041994/021994/12

20、1995/101996/081997/061998/041999/021999/122000/102001/082002/062003/042004/022004/122005/102006/082007/062008/042009/022009/122010/102011/082012/062013/042014/022014/122015/102016/082017/062018/04資料來源：Wind，LPR 與政策利率保持著較為穩(wěn)定的利差，說明政策利率對(duì) LPR 的傳導(dǎo)較為有效，這是實(shí)現(xiàn)貸款利率市場(chǎng)化的前提，也是可行方案之一。引導(dǎo) LPR 下行是降息選項(xiàng)LPR 下行也存在一定概率。20

21、190222中，我們認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性矛盾中，通脹體現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性問題時(shí)，內(nèi)需不足導(dǎo)致的 PPI （在 I OMO （創(chuàng)新央行貨幣政策工具并給予（）LR 下行。在債市啟明系列 211204LRLPRLPRLPR2013102015年二季度，央行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中都明確提出下一階段要“培育上海銀行間同業(yè)拆放利率（hbr（LR5年三季度后貨LPR20184月份央行行長(zhǎng)易綱在博鰲論壇上再次提 126 LPR（貸款基礎(chǔ)利率2018 年四季度貨幣LR LPR 下行更為溫和。債市策略LPR 10 年國(guó)債到期收3.0%3.4%區(qū)間的判斷；一旦降息等進(jìn)一步寬松政策落地，10 年國(guó)債到期收益率3.0%2.8%。 資

22、金面市場(chǎng)回顧2019 3 12 日銀行間質(zhì)押回購(gòu)加權(quán)利率全面上行，隔夜、7 天、1 個(gè)月、3 個(gè)月26.32bps26.45ps7.57bps287.90bps 2.36%2.58%2.92%2.88%。國(guó)債到期收益率大體上行，1 年、3 年、5 年、10 年分別變動(dòng)-1.42bp、0.48bps、2.61bp 0.50bp 2.46%2.83%3.05%3.14%1.10%1.41%9841.242.64%1773.43。周二央行無逆回購(gòu)操作。2017 SLF、MLF 等央行公開市場(chǎng)操作、國(guó)庫(kù)現(xiàn)2018 3 2016 12 M0 累計(jì)增加 4388.8 億元，外匯占款累計(jì)下降 4473.2

23、億元、財(cái)政存款累計(jì)增加 5562.4 億元， 粗略估計(jì)通過居民取現(xiàn)、外占下降和稅收流失的流動(dòng)性，并考慮公開市場(chǎng)操作到期情況， 計(jì)算每日流動(dòng)性減少總量。同時(shí)，我們對(duì)公開市場(chǎng)操作到期情況進(jìn)行監(jiān)控。圖 13：2018 年 1 月 1 日至 2019 年 3 月 12 日公開市場(chǎng)操作和到期監(jiān)控（億元）資料來源：Wind，圖 14：2017 年 1 月 1 日至 2019 年 3 月 12 日流動(dòng)性投放和回籠統(tǒng)計(jì)（億元）資料來源：Wind，圖 15：2019 年 3 月 12 日人民幣對(duì)各幣種匯率當(dāng)前值相對(duì)于 2016 年年末值變化百分比資料來源：Wind， 信用債市場(chǎng)回顧評(píng)級(jí)關(guān)注（【廣東粵財(cái)投資控股：

24、公司涉及重大訴訟】3 12 （資料來源：廣東粵財(cái)投資控股有限公司公告）相關(guān)債券：18 粵財(cái) 01、18 粵財(cái) 02、18 粵財(cái) 03【貴州高速公路集團(tuán)：公司黨委書記、董事長(zhǎng)、董事發(fā)生變動(dòng)】3 12 （資料來源：貴州高速公路集團(tuán)有限公司公告）相關(guān)債券：18 貴州高速 MTN001、18 貴州高速 MTN002【寧鄉(xiāng)市城市建設(shè)投資：公司股東發(fā)生變更】3 12 （源：寧鄉(xiāng)市城市建設(shè)投資集團(tuán)有限公司公告）相關(guān)債券：17 寧城 01【華能國(guó)際電力股份：公司董事長(zhǎng)及總經(jīng)理變更】3 月 12 日，華能國(guó)際電力股份(0902.HK)有限公司公告稱，公司董事長(zhǎng)及總經(jīng)理變更。（資料來源：華能國(guó)際電力股份(0902

25、.HK)有限公司公告） 相關(guān)債券：18 華能 MTN001、18 華能 MTN002【哈爾濱投資集團(tuán)：公司總經(jīng)理發(fā)生變動(dòng)】312（哈爾濱投資集團(tuán)有限責(zé)任公司公告）相關(guān)債券：15 哈投 02【華融融德資產(chǎn)管理：公司董事長(zhǎng)變更】3 12 （融德資產(chǎn)管理有限公司公告）相關(guān)債券：18 融德資產(chǎn) SCP001【昌潤(rùn)投資控股：公司聘請(qǐng)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所發(fā)生變更】3 月 12 日，昌潤(rùn)投資控股集團(tuán)有限公司公告稱，公司聘請(qǐng)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所發(fā)生變更。（資料來源：昌潤(rùn)投資控股集團(tuán)有限公司公告） 相關(guān)債券：15 昌潤(rùn) MTN001100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給合肥城建發(fā)展有限公司】3 12 100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給合肥城建發(fā)展有限公司（公

26、司公告）相關(guān)債券：13 合工投債18CP002”“支付違約”】3 12 18 CP002”，不構(gòu)成需要兌付“19 SCP001”的“信用事件”（資料來源：東方園林公告）相關(guān)債券：19 東方園林 SCP001【寶雞市投資(集團(tuán)74.382017年年末凈資產(chǎn)的62.16%】3 月 12 日，寶雞市投資(集團(tuán))有限公司公告稱，截至公告日，累計(jì)對(duì)外擔(dān)保金額 74.382017 62.16%（資料來源：寶雞市投資(集團(tuán))有限公司公告） 相關(guān)債券：18 PPN001、18 PPN0028352017年末416.08%】3 月 12 日，泛?？毓晒娣Q，截至公告日，公司及控股子公司實(shí)際對(duì)外擔(dān)保余額為835

27、2017 416.08%（資料來源：泛?？毓晒妫?相關(guān)債券：18 MTN001 可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)回顧及觀點(diǎn)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)回顧3 12 103.69 1.27%22支上市可交易轉(zhuǎn)債，02（%（%（%（-%（-1.%、鼎信轉(zhuǎn)債（-1.79%）領(lǐng)跌。122 支可轉(zhuǎn)債正股， 除寧波銀行、兄弟科技、廣汽集團(tuán)、張0 8 （%（%、（%（-6%（-%（-14%）領(lǐng)跌?？赊D(zhuǎn)債市場(chǎng)周觀點(diǎn)也將有望跟隨這一趨勢(shì)，擇券的重要性持續(xù)提升。上周市場(chǎng)也由普漲行情逐漸轉(zhuǎn)向分化， 也出現(xiàn)部分前期表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的品種遭遇調(diào)整。在本周周報(bào)中，我們重申調(diào)倉(cāng)的重要性，當(dāng)下市場(chǎng)依舊存在紅利但安全墊整體偏薄， 在結(jié)構(gòu)優(yōu)化層面，我們依舊建議由彈性及價(jià)格出

28、發(fā)把握兩條主線：一是以溢價(jià)率作為核心參考因素，關(guān)注行業(yè)景氣度上升的以及主題機(jī)會(huì)的相關(guān)標(biāo)的，雖然短期內(nèi)可能遭遇一定程度的波動(dòng)但依舊具備提早布局的性價(jià)比，具體建議關(guān)注 5G、大金融、新能源及泛消費(fèi)電子等方向；二是由價(jià)格作為核心參考因素，關(guān)注安全墊較為充足且前期表現(xiàn)相對(duì)平淡的相關(guān)標(biāo)的，此類標(biāo)的在成長(zhǎng)占優(yōu)的市場(chǎng)下容錯(cuò)率較高，不妨提高其倉(cāng)位，具體建議關(guān)注基建、環(huán)保、汽車等方向。具體標(biāo)的方面，對(duì)已經(jīng)滿足或者正在前置贖回序列中的標(biāo)的，建議投資者逐步兌現(xiàn)收益。建議重點(diǎn)關(guān)注長(zhǎng)證轉(zhuǎn)債、天康轉(zhuǎn)債、旭升轉(zhuǎn)債、國(guó)禎轉(zhuǎn)債、光華轉(zhuǎn)債、百合轉(zhuǎn)債、景旺轉(zhuǎn)債、海爾轉(zhuǎn)債、凱發(fā)轉(zhuǎn)債、高能轉(zhuǎn)債以及銀行轉(zhuǎn)債。風(fēng)險(xiǎn)因素：個(gè)券相關(guān)公司業(yè)績(jī)不

29、及預(yù)期。 股票市場(chǎng)表 2：市場(chǎng)概況代碼簡(jiǎn)稱收盤價(jià)日變化（%）成交額（億）成交額同比變化（%）000001.SH上證指數(shù)3,060.311.104870.6720.45399001.SZ深證成指9,841.241.416500.1420.35399300.SZ滬深 3003,755.350.68399005.SZ中小板指6,401.211.32399006.SZ創(chuàng)業(yè)板指1,773.432.64000016.SH上證 502,719.770.41資料來源：Wind，表 3：行業(yè)漲跌幅榜每日漲幅前五板塊日漲跌幅（%）每日跌幅前五板塊日漲跌幅（%）農(nóng)林牧漁5.81家電-0.51傳媒4.67食品飲料-0

30、.30國(guó)防軍工3.72銀行0.35計(jì)算機(jī)3.43餐飲旅游0.43綜合2.40有色金屬0.48每日漲幅前五板塊日漲跌幅（%）每日跌幅前五板塊日漲跌幅（每日漲幅前五板塊日漲跌幅（%）每日跌幅前五板塊日漲跌幅（%）創(chuàng)投5.72超級(jí)電容0.10網(wǎng)絡(luò)游戲4.65高送轉(zhuǎn)概念0.26三網(wǎng)融合4.48中日韓自貿(mào)區(qū)0.44智能電網(wǎng)4.39粵港澳自貿(mào)區(qū)0.52合同能源管理4.28滬股通 500.65資料來源：Wind， 轉(zhuǎn)債市場(chǎng)5名稱收盤價(jià)日變化（%）中證轉(zhuǎn)債指數(shù)328.080.92平價(jià)指數(shù)103.691.27轉(zhuǎn)債指數(shù)116.970.81名稱簡(jiǎn)稱收盤價(jià)（元）漲跌幅（%）成交額（千萬）名稱簡(jiǎn)稱收盤價(jià)（元）漲跌幅（%

31、）成交額（千萬）110030.SH格力轉(zhuǎn)債104.720.300.66110031.SH航信轉(zhuǎn)債117.800.602.79110032.SH三一轉(zhuǎn)債160.824.4329.78110033.SH國(guó)貿(mào)轉(zhuǎn)債112.930.891.76110034.SH九州轉(zhuǎn)債111.591.802.80110038.SH濟(jì)川轉(zhuǎn)債115.00-0.012.49110040.SH生益轉(zhuǎn)債116.99-1.103.89110041.SH蒙電轉(zhuǎn)債115.481.663.52110042.SH航電轉(zhuǎn)債126.130.906.71110043.SH無錫轉(zhuǎn)債110.270.107.31110044.SH廣電轉(zhuǎn)債140.79

32、9.4623.82110045.SH海瀾轉(zhuǎn)債106.500.682.87113008.SH電氣轉(zhuǎn)債121.00-0.3966.02113009.SH廣汽轉(zhuǎn)債111.201.082.98113011.SH光大轉(zhuǎn)債114.700.7325.09113012.SH駱駝轉(zhuǎn)債121.787.7973.48113013.SH國(guó)君轉(zhuǎn)債120.460.5435.23113014.SH林洋轉(zhuǎn)債107.100.9212.74名稱簡(jiǎn)稱收盤價(jià)（元）漲跌幅（%）成交額（千萬）113015.SH隆基轉(zhuǎn)債128.10-1.047.14113016.SH小康轉(zhuǎn)債111.651.311.84113017.SH吉視轉(zhuǎn)債115.9

33、77.2213.99113018.SH常熟轉(zhuǎn)債143.703.9012.68113019.SH玲瓏轉(zhuǎn)債110.211.094.12113502.SH嘉澳轉(zhuǎn)債100.110.650.91113503.SH泰晶轉(zhuǎn)債108.63-0.340.67113504.SH艾華轉(zhuǎn)債115.040.820.56113505.SH杭電轉(zhuǎn)債108.330.772.94113506.SH鼎信轉(zhuǎn)債136.45-1.7915.31113507.SH天馬轉(zhuǎn)債123.50-0.771.25113508.SH新鳳轉(zhuǎn)債107.780.964.64113509.SH新泉轉(zhuǎn)債108.76-0.210.78113510.SH再升轉(zhuǎn)債1

34、04.491.270.33113511.SH千禾轉(zhuǎn)債103.190.250.55113512.SH景旺轉(zhuǎn)債136.033.077.38113513.SH安井轉(zhuǎn)債109.800.553.55113514.SH威帝轉(zhuǎn)債109.811.711.28113515.SH高能轉(zhuǎn)債118.340.430.97113516.SH吳銀轉(zhuǎn)債125.36-0.497.84113517.SH曙光轉(zhuǎn)債131.142.4610.72113518.SH顧家轉(zhuǎn)債117.280.482.69123001.SZ藍(lán)標(biāo)轉(zhuǎn)債136.91-1.7945.60123002.SZ國(guó)禎轉(zhuǎn)債124.982.431.62123003.SZ藍(lán)思轉(zhuǎn)債

35、104.890.5729.81123004.SZ鐵漢轉(zhuǎn)債121.501.373.63123006.SZ東財(cái)轉(zhuǎn)債176.801.54201.72123007.SZ道氏轉(zhuǎn)債127.902.322.66123008.SZ康泰轉(zhuǎn)債140.410.041.80123009.SZ星源轉(zhuǎn)債121.20-0.101.17123010.SZ博世轉(zhuǎn)債104.771.921.08123011.SZ德爾轉(zhuǎn)債114.030.031.31123012.SZ萬順轉(zhuǎn)債120.300.693.60123013.SZ橫河轉(zhuǎn)債157.0016.0711.78123014.SZ凱發(fā)轉(zhuǎn)債118.05-3.323.81123015.SZ

36、藍(lán)盾轉(zhuǎn)債138.000.016.78127003.SZ海印轉(zhuǎn)債104.471.705.01127004.SZ模塑轉(zhuǎn)債96.410.964.06127005.SZ長(zhǎng)證轉(zhuǎn)債117.020.8715.59127006.SZ敖東轉(zhuǎn)債109.361.264.04127007.SZ湖廣轉(zhuǎn)債119.352.6919.55128010.SZ順昌轉(zhuǎn)債104.000.870.84128012.SZ輝豐轉(zhuǎn)債95.780.602.13128013.SZ洪濤轉(zhuǎn)債97.170.424.45128014.SZ永東轉(zhuǎn)債102.760.351.01名稱簡(jiǎn)稱收盤價(jià)（元）漲跌幅（%）成交額（千萬）128015.SZ久其轉(zhuǎn)債111.

37、603.342.00128016.SZ雨虹轉(zhuǎn)債111.101.112.13128017.SZ金禾轉(zhuǎn)債109.160.521.13128018.SZ時(shí)達(dá)轉(zhuǎn)債100.800.792.23128019.SZ久立轉(zhuǎn) 2113.491.150.84128020.SZ水晶轉(zhuǎn)債117.45-1.645.58128021.SZ兄弟轉(zhuǎn)債113.251.021.64128022.SZ眾信轉(zhuǎn)債107.000.280.79128023.SZ亞太轉(zhuǎn)債98.321.342.58128024.SZ寧行轉(zhuǎn)債117.31-0.149.18128025.SZ特一轉(zhuǎn)債111.000.960.26128026.SZ眾興轉(zhuǎn)債98.62

38、1.261.70128027.SZ崇達(dá)轉(zhuǎn)債122.82-0.980.52128028.SZ贛鋒轉(zhuǎn)債105.521.071.33128029.SZ太陽轉(zhuǎn)債109.401.831.84128030.SZ天康轉(zhuǎn)債126.952.0910.63128032.SZ雙環(huán)轉(zhuǎn)債106.902.202.58128033.SZ迪龍轉(zhuǎn)債110.300.820.62128034.SZ江銀轉(zhuǎn)債115.610.017.04128035.SZ大族轉(zhuǎn)債114.300.573.63128036.SZ金農(nóng)轉(zhuǎn)債123.502.9214.36128037.SZ巖土轉(zhuǎn)債102.504.9210.86128038.SZ利歐轉(zhuǎn)債147.5

39、09.44127.77128039.SZ三力轉(zhuǎn)債129.003.123.71128040.SZ華通轉(zhuǎn)債103.900.920.75128041.SZ盛路轉(zhuǎn)債142.151.182.93128042.SZ凱中轉(zhuǎn)債109.700.460.64128043.SZ東音轉(zhuǎn)債112.12-0.050.78128044.SZ嶺南轉(zhuǎn)債109.100.731.45128045.SZ機(jī)電轉(zhuǎn)債117.490.854.02128046.SZ利爾轉(zhuǎn)債109.752.481.92113520.SH百合轉(zhuǎn)債124.280.140.48128048.SZ張行轉(zhuǎn)債117.60-0.105.71113519.SH長(zhǎng)久轉(zhuǎn)債115.

40、50-0.738.55123016.SZ洲明轉(zhuǎn)債138.771.443.26128047.SZ光電轉(zhuǎn)債121.000.803.57113521.SH科森轉(zhuǎn)債120.080.593.70110047.SH山鷹轉(zhuǎn)債117.770.9013.04113522.SH旭升轉(zhuǎn)債123.762.787.44113020.SH桐昆轉(zhuǎn)債114.80-0.207.58110046.SH圓通轉(zhuǎn)債127.082.8615.56128049.SZ華源轉(zhuǎn)債111.560.931.70123017.SZ寒銳轉(zhuǎn)債109.770.531.21127008.SZ特發(fā)轉(zhuǎn)債182.202.5971.68113523.SH偉明轉(zhuǎn)債11

41、1.411.161.02名稱簡(jiǎn)稱收盤價(jià)（元）漲跌幅（%）成交額（千萬）128050.SZ鈞達(dá)轉(zhuǎn)債109.230.691.14110048.SH福能轉(zhuǎn)債117.801.3510.66113524.SH奇精轉(zhuǎn)債110.930.850.61128051.SZ光華轉(zhuǎn)債107.620.390.74113525.SH臺(tái)華轉(zhuǎn)債115.520.452.43110049.SH海爾轉(zhuǎn)債121.700.118.64128052.SZ凱龍轉(zhuǎn)債118.67-0.611.35110050.SH佳都轉(zhuǎn)債139.661.4515.94123018.SZ溢利轉(zhuǎn)債116.00-0.013.92127010.SZ平銀轉(zhuǎn)債116.6

42、5-0.0947.67113526.SH聯(lián)泰轉(zhuǎn)債112.640.810.46113527.SH維格轉(zhuǎn)債110.590.444.44127009.SZ冰輪轉(zhuǎn)債124.000.345.51128053.SZ尚榮轉(zhuǎn)債122.032.5925.00名稱簡(jiǎn)稱收盤價(jià)（元）漲跌幅（%）名稱簡(jiǎn)稱收盤價(jià)（元）漲跌幅（%）成交額（億）600185.SH格力地產(chǎn)4.921.860.87600271.SH航天信息30.221.7518.23600031.SH三一重工11.765.1922.51600755.SH廈門國(guó)貿(mào)8.58-0.126.01600998.SH九州通16.250.430.91600566.SH濟(jì)川藥

43、業(yè)36.35-1.464.69600183.SH生益科技11.96-0.334.95600863.SH內(nèi)蒙華電3.002.041.75600372.SH中航電子17.972.284.74600908.SH無錫銀行6.681.371.69600831.SH廣電網(wǎng)絡(luò)9.7910.008.01600398.SH海瀾之家9.85-0.811.61601727.SH上海電氣6.17-0.326.44601238.SH廣汽集團(tuán)11.950.002.13601818.SH光大銀行4.180.246.70601311.SH駱駝股份16.9010.0318.00601211.SH國(guó)泰君安20.531.4820.

44、07601222.SH林洋能源6.404.238.15601012.SH隆基股份27.82-0.0722.22601127.SH小康股份18.120.060.84601929.SH吉視傳媒3.1610.103.22601128.SH常熟銀行8.354.247.89601966.SH玲瓏輪胎16.974.371.91603822.SH嘉澳環(huán)保31.151.800.39603738.SH泰晶科技17.09-1.381.11603989.SH艾華集團(tuán)22.381.630.76603618.SH杭電股份6.89-0.722.06603421.SH鼎信通訊30.550.336.19名稱簡(jiǎn)稱收盤價(jià)（元）漲

45、跌幅（%）成交額（億）603668.SH天馬科技9.23-0.320.95603225.SH新鳳鳴21.95-1.353.06603179.SH新泉股份18.33-0.491.29603601.SH再升科技9.213.480.45603027.SH千禾味業(yè)19.220.371.29603228.SH景旺電子68.723.653.34603345.SH安井食品34.59-1.091.11603023.SH威帝股份6.131.320.26603588.SH高能環(huán)境10.48-0.471.28603323.SH吳江銀行7.98-0.374.25603019.SH中科曙光64.245.3129.836

46、03816.SH顧家家居56.892.802.00300058.SZ藍(lán)色光標(biāo)5.992.9211.21300388.SZ國(guó)禎環(huán)保10.893.131.04300433.SZ藍(lán)思科技9.24-0.325.21300197.SZ鐵漢生態(tài)4.871.253.93300059.SZ東方財(cái)富20.322.0188.19300409.SZ道氏技術(shù)19.642.343.59300601.SZ康泰生物44.160.734.01300568.SZ星源材質(zhì)33.132.602.71300422.SZ博世科11.882.771.91300473.SZ德爾股份38.210.610.43300057.SZ萬順股份7.8

47、50.901.99300539.SZ橫河模具14.1910.001.99300407.SZ凱發(fā)電氣8.971.591.61300297.SZ藍(lán)盾股份8.170.256.04000861.SZ海印股份3.050.330.83000700.SZ模塑科技3.911.560.55000783.SZ長(zhǎng)江證券7.581.346.81000623.SZ吉林敖東18.500.764.30000665.SZ湖北廣電9.623.892.18002245.SZ澳洋順昌5.52-0.182.99002496.SZ輝豐股份2.99-0.330.71002325.SZ洪濤股份4.011.521.26002753.SZ永東股份10.661.330.55002279.S