中國(guó)權(quán)益資產(chǎn)投資策略報(bào)告：春水泛濫A股和港股的春季行情繼續(xù)

1、 HYPERLINK l _bookmark0 圖表29：2005年、2012-2013 處庫(kù)周下期.- 14- HYPERLINK l _bookmark1 30：2005 .- 14 - HYPERLINK l _bookmark2 31： 2005 年國(guó)債利率下行.- 15 - HYPERLINK l _bookmark3 32：2005 2 .- 15 - HYPERLINK l _bookmark4 33PE(TTM).- 15 - HYPERLINK l _bookmark5 34(%).- 15 - HYPERLINK l _bookmark6 35：A 2019 （%）.- 1

2、6 - HYPERLINK l _bookmark7 362019 （%）.- 16 - HYPERLINK l _bookmark8 37：A .- 17 - HYPERLINK l _bookmark9 38PB .- 17 - HYPERLINK l _bookmark10 39PB 10 .- 17 - HYPERLINK l _bookmark11 40.- 17 - HYPERLINK l _bookmark12 415G .- 17 - HYPERLINK l _bookmark13 42：18 年前三季度光伏裝機(jī)有所下滑.- 18 - HYPERLINK l _bookmark

3、14 43.- 18 - HYPERLINK l _bookmark15 44：2017 （NMC+LFP）.- 18 - HYPERLINK l _bookmark16 45：2018 1-7 （NMC+LFP）.- 18 - HYPERLINK l _bookmark17 46.- 18 - HYPERLINK l _bookmark18 472018H1 .- 18 -1、回顧：2019 年步入牛熊轉(zhuǎn)折期，持續(xù)看好 1 季度反彈2018 2019 2005 或2012、2013 陰跌反彈”N 1 A 2019 2005 20122013 市場(chǎng)的共性：1）估值歷史低點(diǎn)但信心低、換手率低+股

4、市政策開(kāi)始積極+2）N 3）樂(lè)觀一點(diǎn)表述，對(duì)于長(zhǎng)線資金，基于 2、3 年，2019 年可能是新牛市的起點(diǎn)，正是播種未來(lái)的機(jī)會(huì)和希望的好時(shí)機(jī)。每一次市場(chǎng)短期的超跌都是長(zhǎng)期的好買(mǎi)點(diǎn)。2、短期展望：MOVE 繼續(xù)，A 股和港股的春季行情震蕩向上A 股和港股一季度反彈行情的動(dòng)力依然較強(qiáng)，MOVE 繼續(xù)改善，Money 貨幣、Oversea （、Economy 對(duì)經(jīng)濟(jì)基春節(jié)之后的行情走的急，所以，技術(shù)性調(diào)整、洗洗很正常，但是，行情至少在 3月中旬之前拾級(jí)而上的概率大，甚至行情的延續(xù)時(shí)間可能超預(yù)期。、Money：11 月金融數(shù)據(jù)標(biāo)志著從寬貨幣到寬信用的拐點(diǎn)確立。央行公布 1 月貨幣金融數(shù)據(jù)，3.23 4.

5、64 10.4%,+0.6%結(jié)構(gòu)分析，1 65%2018 1 +343 9 +345 10 +3786 7 個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)首次正增長(zhǎng)后，再度實(shí)現(xiàn)放量。圖表 1：存量社融同比增速反彈圖表 2： 貸款、表外、債券融資共同推動(dòng)社融反彈數(shù)據(jù)來(lái)源：CEIC，宏觀團(tuán)隊(duì)整理數(shù)據(jù)來(lái)源：CEIC，宏觀團(tuán)隊(duì)整理圖表 3：企業(yè)中長(zhǎng)期貸款、票據(jù)融資、短貸都走強(qiáng)圖表 4：專項(xiàng)債提前發(fā)行貢獻(xiàn)社融數(shù)據(jù)來(lái)源：CEIC，宏觀團(tuán)隊(duì)整理數(shù)據(jù)來(lái)源：CEIC，宏觀團(tuán)隊(duì)整理、Oversea：海外貨幣政策預(yù)期改善，中美貿(mào)易談判預(yù)期正面0 2019年降息。Benoit Coeure表示新一輪 春節(jié)后這一周陸股通繼續(xù)凈流入 264 億元，延

6、續(xù)了 1 月份外資加速布局中國(guó)股票的趨勢(shì)。1 月北上資金凈流入A 股 607 億元，創(chuàng)歷史新高。圖表 5：2019 年初至今全球股市和債市聯(lián)袂上漲，中國(guó)股市表現(xiàn)出色數(shù)據(jù)來(lái)源：CEIC，海外團(tuán)隊(duì)整理圖表6：全球資金回流興市場(chǎng)圖表7：陸股通2019年初加速流入0-20新興市場(chǎng)ETF周凈流入（億美元，右）6新興市場(chǎng)ETF新興市場(chǎng)ETF累計(jì)凈流入（億美元）420-2-42019/2/12018/11/92019/2/12018/11/92018/8/172018/5/252018/3/22017/12/82017/9/152017/6/232017/3/312017/1/62016/10/142016

7、/7/222016/4/292016/2/52015/11/132015/8/212015/5/292015/3/6-6陸股通當(dāng)日凈流入（億元，右） 陸股通累計(jì)凈流入（億元）200150100500(50)(100)(150)2014-112015-012014-112015-012015-042015-062015-082015-112016-012016-032016-052016-082016-102016-122017-032017-052017-072017-102017-122018-022018-042018-072018-092018-112019-02數(shù)據(jù)來(lái)源：CEIC，整理

8、數(shù)據(jù)來(lái)源：CEIC，整理3 602 16 我們認(rèn)為，未來(lái)數(shù)月中美貿(mào)易談判可能仍會(huì)有諸多波折，但是，2019 年中美貿(mào)易談判大概率有望達(dá)成階段性和解。2019 2018 2018 經(jīng)過(guò)了顯著調(diào)整之后，因?yàn)槊拦蓪?duì)于美國(guó)消費(fèi)、科技創(chuàng)新、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響巨大。VIX指數(shù)標(biāo)普500指數(shù)（右軸）30004535250025155200015001000圖表VIX指數(shù)標(biāo)普500指數(shù)（右軸）300045352500251552000150010002010/022010/082011/022011/082012/022010/022010/082011/022011/082012/022012/082013/0

9、22013/082014/022014/082015/022015/082016/022016/082017/022017/082018/022018/082019/02、Value：AA PE 10.8 8.66 2）上證綜指 PE（TTM）11.9 倍，全部 A 股剔除銀行 PE（TTM）19.5 倍，創(chuàng)業(yè)板指 30 倍，均處于歷史底部區(qū)域。圖表10：恒生指數(shù)PE圖表11： 恒生國(guó)企指數(shù)32.0028.0024.0020.0016.0032.00 (P/E) 24.0020.0016.0012.008.00HSCEI Index - 市盈率(P/E)12.008.004.004.00 0.

10、002019/022018/022017/022016/022015/022014/022013/022012/022011/022019/022018/022017/022016/022015/022014/022013/022012/022011/022010/022009/022008/022007/022006/022005/022004/022003/022002/0219/0218/0217/0216/0215/0214/0213/0212/0211/0210/0209/0208/0207/0206/0205/0204/0203/0202/0201/0200/0299/0298/0

11、297/0296/0295/02圖表12：全部A 股剔除行估值處于歷史底部圖表13：創(chuàng)業(yè)板估值處歷史底部全部A股剔除銀行PE（TTM） 剔除銀行市凈率（整體法）右806040202006/012006/072006/012006/072007/012007/072008/012008/072009/012009/072010/012010/072011/012011/072012/012012/072013/012013/072014/012014/072015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/0110150861

12、00425000創(chuàng)業(yè)板指PE（TTM）創(chuàng)業(yè)板指市凈率（整體法）_右52009/102010/042009/102010/042010/102011/042011/102012/042012/102013/042013/102014/042014/102015/042015/102016/042016/102017/042017/102018/042018/10數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg，整理數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg，整理其次，外資加快布局 A 股，在互聯(lián)互通的背景下，AH 股溢價(jià)波動(dòng)趨于收斂，進(jìn)而帶動(dòng)更便宜的港股同步反彈。2018 年P(guān)B-ROE 權(quán)益資產(chǎn)PB ROE A A 2019

13、年如果 MSCI A 5205 8 FTSE A A 1 15014013012011010090圖表14：互聯(lián)互通時(shí)代，AH股溢價(jià)波動(dòng)收斂圖表15：MSCI15014013012011010090恒生恒生AH股溢價(jià)指數(shù)2010/012010/072011/012011/072012/012012/072013/012010/012010/072011/012011/072012/012012/072013/012013/072014/012014/072015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/01、Economy

14、1隨著 1 月份社融數(shù)據(jù)的披露，市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)提前見(jiàn)底的預(yù)期可能會(huì)提升。過(guò)去幾2019 1 PPI(raxis)40%3020100-10Industrial Enterprise: Inventory: YTD: YoY %ight20100PPI(raxis)40%3020100-10Industrial Enterprise: Inventory: YTD: YoY %ight20100-102018/112017/092016/072015/052014/032013/012011/112010/092018/112017/092016/072015/052014/032013/0120

15、11/112010/092009/072008/052007/032006/012004/112003/092002/071 4 A 3N 、受制于內(nèi)外需的下行周期，貨幣政策寬松到經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底仍需時(shí)日 圖表 18：地產(chǎn)銷售下行趨勢(shì)還沒(méi)有結(jié)束圖表 19：從社融底到經(jīng)濟(jì)底尚需時(shí)日%數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND，固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)整理數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg，整理第二，外需同樣處于下行周期。1)造業(yè) PMI2對(duì)美出口已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)月同比負(fù)增長(zhǎng)。圖表 20：全球需求放緩圖表 21：對(duì)美出口同比連續(xù)兩個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND，宏觀團(tuán)隊(duì)整理數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，宏觀團(tuán)隊(duì)整理、中美如果達(dá)成和解協(xié)議，會(huì)影響中國(guó)政策放松的力度和方

16、式在中國(guó)預(yù)判政策和資本市場(chǎng)，必需運(yùn)用政治經(jīng)濟(jì)學(xué)的思維。目前最大的政治是中美關(guān)系，中國(guó)希望有一個(gè)有利于我們轉(zhuǎn)型的外部環(huán)境，根據(jù)前文對(duì)“三座大山”的分析，2019 年以來(lái)特朗普也多次表達(dá)了達(dá)成協(xié)議的意愿。3 19981999 1985 80 1985 .（20%， 。中美貿(mào)易談判達(dá)成階段性和解的概率較大，人民幣維持強(qiáng)勢(shì)是大國(guó)博弈的結(jié)果也是大國(guó)戰(zhàn)略的需要。但是，人民幣并不會(huì)走向日元的猛烈升值的老路，因?yàn)楫?dāng)年日元相對(duì)美元大幅低估，而目前人民幣對(duì)美元并沒(méi)有被低估。更可能像東南亞金融危機(jī)發(fā)生之后，1997-1999 年中國(guó)維持匯率的穩(wěn)定。圖表22： 80-90 年代美貿(mào)易戰(zhàn)，日元大幅值圖表23：97年金融

17、危機(jī)期，人民幣匯率保穩(wěn)定1978-04-241981-04-241984-04-241987-04-241990-04-241993-04-241996-04-241999-04-242002-04-242005-04-242008-04-242011-04-242014-04-242017-04-241994-08-311978-04-241981-04-241984-04-241987-04-241990-04-241993-04-241996-04-241999-04-242002-04-242005-04-242008-04-242011-04-242014-04-242017-04-

18、241994-08-311996-08-311998-08-312000-08-312002-08-312004-08-312006-08-312008-08-312010-08-312012-08-312014-08-312016-08-312018-08-31美元對(duì)日元98.587.576.56美元兌人民幣數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，整理數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，整理1 2025 2019政策環(huán)境改善，老路走不順，積極的股市政策是最大的亮點(diǎn)。華山只有一條路， 中國(guó)要走出當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)困難需要激發(fā)民間的活力，而激活資本市場(chǎng)則是最優(yōu)解。A 圖表 24： A 股 IPO 規(guī)模首發(fā)募集資金(億元)增發(fā)募集資金(億元

19、)配股募集資金(億元)20000180001600014000120001000080006000400020002000200120002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind， A 股策略團(tuán)隊(duì)整理、便宜是硬道理，短期的調(diào)整恰恰是長(zhǎng)期布局的良機(jī)A deep value A 2005、2008、2012-2013 年，事后往往都確認(rèn)是 A 股的底部區(qū)域或者說(shuō)牛熊轉(zhuǎn)折期，拉長(zhǎng)來(lái)看都是新牛市的起點(diǎn)。第二，2019 年 A 2019 A 中長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，外資加快布局A 比A

20、2 圖表25：國(guó)債利率繼續(xù)行圖表26：A 股估值倒數(shù)于2倍10年期國(guó)債收益率5.54.5%2.51.52005-010.52005-01銀行間固定利率國(guó)債到期收益率:1年全A市盈率倒數(shù)超過(guò)2倍10年期國(guó)債收益率的時(shí)期全部A股市盈率倒數(shù)銀行間固定利率國(guó)債到期收益率:10年10年期國(guó)債收益率*2銀行間固定利率國(guó)債到期收益率:10年10年期國(guó)債收益率*2%1086422018-012016-012014-012012-012010-012008-012006-012004-012002-012019-0102018-012016-012014-012012-012010-012008-012006-

21、012004-012002-012019-012017-012015-012013-012011-012009-012007-01數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg，整理數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，整理2017-012015-012013-012011-012009-012007-01圖表 27：全球主要股指 PB-ROE 框架%數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg，整理3.5A201920052012N 型波動(dòng)、反復(fù)拉鋸筑底復(fù)盤(pán) 2005 年罕見(jiàn)的新年首個(gè)交易日大跌，一季度反彈，二季度大跌1）2005 PPI 下2）2004 圖表 28：2005 年上證綜指的表現(xiàn)數(shù)據(jù)來(lái)源： WIND，整理2005 年一季度，A

22、股震蕩反彈，其中 2 月份至 3 月初表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，原因在于：1）2004 9 A 2005 1 2）2005 年初貨幣政策出現(xiàn)邊際改善的跡象，因?yàn)?1 月份 CPI 僅同比增長(zhǎng) 1.9%， 通貨膨脹壓力緩解，因此 2 月份到 3 月初反彈明顯。2005 年二季度，A 股持續(xù)大跌，原因在于：（2005 3 2 CPI 3.9%，3 。A 股205A8”詢價(jià)制和首次保險(xiǎn)金入市等有利于A 。上證綜指PE 圖表29：2005 年、2012-2013年處于庫(kù)存周期下期圖表30：2005年上市公凈利潤(rùn)增速大幅下滑35.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00-5.00-10.0

23、0-15.00工業(yè)企業(yè):產(chǎn)成品存貨:累計(jì)同比PPI:全部工業(yè)品:當(dāng)月同比%80%60%40%20%-20%-40%1996-121997-121996-121997-121998-121999-122000-122001-122002-122003-122004-122005-122006-122007-122008-122009-122010-122011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-12凈利潤(rùn)同比增速全部A股上市公司非金融上市公司2006093020060630200603312005123120050930200506

24、302005033120041231200409302004063020040331數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，整理數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，整理20060930200606302006033120051231200509302005063020050331200412312004093020040630200403312005-12-312005-10-312005-08-312005-06-302005-04-302005-02-282004-12-312004-10-312004-08-312004-06-302004-04-302004-02-292003-12-311995-122005-12-3

25、12005-10-312005-08-312005-06-302005-04-302005-02-282004-12-312004-10-312004-08-312004-06-302004-04-302004-02-292003-12-311995-121997-021998-041999-062000-082001-102002-122004-022005-042006-062007-082008-102009-122011-022012-042013-062014-082015-102016-122018-022019-04中債國(guó)債到期收益率:10年15PPI:全部工業(yè)品:當(dāng)月同比 CP

26、I:當(dāng)月同比 6.05.55.04.54.03.53.02.51050-5-10% 圖表31： 2005年國(guó)債中債國(guó)債到期收益率:10年15PPI:全部工業(yè)品:當(dāng)月同比 CPI:當(dāng)月同比 6.05.55.04.54.03.53.02.51050-5-10% 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，整理數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，整理701860161450124010308620410200圖表33：上證綜指市盈率PE(TTM)圖表34：701860161450124010308620410200數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND，整理數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND，整理4、投資策略：享受好春光，百般紅紫斗芳菲、行情拾級(jí)而上，優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股和具有安全邊

27、際的藍(lán)籌股都有機(jī)會(huì)3 圖表35：A 股分行業(yè)2019 年初以來(lái)漲跌幅（%）圖表恒生綜指分行業(yè)2019年初以來(lái)漲跌（%）20A股分行業(yè)2019年初以來(lái)漲跌幅18161412108642農(nóng)林牧漁 食品飲料 電力設(shè)備 通信國(guó)防軍工石油石化房地產(chǎn)紡織服裝餐飲旅游14恒生綜指分行業(yè)年初以來(lái)漲跌幅12108642恒生公用事業(yè)恒生綜合業(yè)恒生金融業(yè)恒生消費(fèi)者服務(wù)業(yè)恒生資訊科技業(yè)恒生原材料業(yè)恒生能源業(yè)恒生地產(chǎn)建筑業(yè)恒生電訊業(yè)恒生工業(yè)恒生消費(fèi)品制造業(yè)0恒生公用事業(yè)恒生綜合業(yè)恒生金融業(yè)恒生消費(fèi)者服務(wù)業(yè)恒生資訊科技業(yè)恒生原材料業(yè)恒生能源業(yè)恒生地產(chǎn)建筑業(yè)恒生電訊業(yè)恒生工業(yè)恒生消費(fèi)品制造業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND，整理數(shù)據(jù)來(lái)源

28、：WIND，整理、“順?biāo)浦邸?，圍繞政策紅利找機(jī)會(huì)對(duì)于進(jìn)取型投資者，2019 年建議布局中國(guó)股市、定投優(yōu)質(zhì)股票資產(chǎn)。消費(fèi)、公用事業(yè)等領(lǐng)域現(xiàn)金流穩(wěn)定、低估值、高分紅收益率的“類債券”核5G12-14 2019 圖表37：A 股券商估值于歷史底部圖表38： 港股中資券商PB6.005.004.003.002.001.002009-01-040.002009-01-04A股券商指數(shù)PB1.20001.00000.80000.60000.40000.20002019-01-042018-01-042017-01-042016-01-042015-01-042014-01-042013-01-04201

29、2-01-042011-01-042010-01-04中信證券HTSC2019-01-042018-01-042017-01-042016-01-042015-01-042014-01-042013-01-042012-01-042011-01-042010-01-04中信證券HTSC中信建投證券國(guó)聯(lián)證券港股中資券商PB資料來(lái)源: CEIC，海外地產(chǎn)研究員整理資料來(lái)源: Wind，海外地產(chǎn)研究員整理圖表39：建筑PB 估值跌至接近10 年以來(lái)最低點(diǎn)圖表公募重倉(cāng)股筑的配置比例基本歷低點(diǎn)建筑裝飾 PB均值基金重倉(cāng)股建筑行業(yè)配比 股票市場(chǎng)建筑行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)配比5.004.003.002.00 均值+1倍標(biāo)

30、準(zhǔn)差均值-1倍標(biāo)準(zhǔn)差 建筑行業(yè)超配比例(右軸) 4.0%3.0%3.0%2.0%1.0%0.0%1.00-2.0%1.0%2009-122010-062010-122009-122010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062007-032007-092008-032008-092009-03-1.0%-2.0%2017-032017-092018-032018-09-3.0%2017-032017-092018-032018-092009-092010-032010-092011-032011-0920