鄭百文股份有限公司財務分析報告

1、鄭百文股份有限公司財務分析報告清華經(jīng)管學院 薛元編者按：ST鄭百文的的巨額虧損一案及重組事項成為近期大家關注的焦點，清華大學經(jīng)管學院學員在清華大學會計系博士生導師夏冬林教授、世界五大會計師事務所合伙人、特許會計師AlfredTLLau先生及審計部經(jīng)理王曄女士等的指導下，結合鄭百文從96年到2000年中期的財務報告，進行一次追溯分析，現(xiàn)摘登供參考。一、公司情況簡簡介鄭州百文股份有有限公司，是是一家大型的的商業(yè)批發(fā)企企業(yè)。90年年代上半期，鄭鄭百文經(jīng)營情情況一直不錯錯。19966年，經(jīng)中國國證監(jiān)會批準準發(fā)行A股，在在上海證券交交易所掛牌交交易。19997年，主營營業(yè)務規(guī)模和和資產(chǎn)收益率率等指標，在

2、在所有商業(yè)上上市公司中排排第一，進入入國內上市企企業(yè)100強強。1998年，鄭鄭百文在中國國股市創(chuàng)下每每股凈虧2.54元的最最高記錄。11999年，鄭鄭百文一年虧虧掉9.8億億元，再創(chuàng)中中國股市虧損損之最。20000年3月月，鄭百文刊刊登債權人中中國信達資產(chǎn)產(chǎn)經(jīng)營公司要要求其破產(chǎn)還還債的公告，88月22日起起已暫停公司司股票的市場場交易。二、財務分析說說明依據(jù)鄭百文公布布的199662000年年中期財務報報告、會計師師事務所審計計報告，以及及通過其他公公開渠道取得得的有關資料料，對該公司司進行財務分分析。需要特特別說明的是是：1、財務報表和和審計報告說說明（1）鄭百文在在1999年年度財務報表

3、表附注中承認認：部份會計計記錄混亂，會會計處理隨意意，內部往來來長期未核對對清理。（2）鄭州會計計師事務所、天天健會計師事事務所對其所所做的19998年、19999年和22000年中中期審計報告告，均因鄭百百文“所屬家電公公司缺乏可信信賴的內部控控制制度、會會計核算方法法具有較大的的隨意性”，以及“無法取得必必要的證據(jù)確確認公司依據(jù)據(jù)持續(xù)經(jīng)營假假定編制會計計報表”而拒絕發(fā)表表意見。（3）截止20000年6月月30日，鄭鄭百文未能按按期償還銀行行借款已達221億元，對對該破產(chǎn)申請請事宜及可能能面對的由其其他債權人提提出法律訴訟訟所產(chǎn)生的后后果，目前難難以估計。2、會計制度說說明鄭百文在會計制制度

4、一致性上上存在較大差差異。公司對對1999年年12月311日應收款項項余額按一年年以內10、一至兩年年60、二二至三年800、三年以以上100的比例計提提了壞帳準備備；對存貨中中家電類商品品按20、其其他商品按110的比例例計提了存貨貨跌價準備；對長短期投投資分項以其其可收回金額額低于帳面價價值的差額提提取了長短期期投資減值準準備。但到22000年中中期，卻又大大幅度改變了了相關資產(chǎn)損損失準備的計計提方法，即即暫不計提短短期投資跌價價準備、應收收帳款壞帳準準備、存貨跌跌價準備和長長期投資減值值準備。3、有關結論說說明本報告主要是站站在股東的立立場上，分析析其經(jīng)營、管管理方面存在在的問題及虧虧損

5、的主要原原因。由于受受資料、時間間及其他條件件的限制，報報告得出的有有關結論，可可能存在著片片面之處，請請閱讀者予以以注意。三、行業(yè)比較分分析要了解鄭百文的的財務狀況和和經(jīng)營成果，有有必要首先放放在整個行業(yè)業(yè)的大環(huán)境中中進行比較分分析。1、行業(yè)比較說說明比較的范圍選擇擇是：商業(yè)板板塊中20家家上市公司。這這些公司是：武漢中商、武武漢中百、昆昆百大、合肥肥百貨、華聯(lián)聯(lián)商城、中商商股份、百隆隆科技、青百百A、百大集集團、王府井井、杭州解百百、重慶百貨貨、蘭州民百百、東百集團團、西安民生生、中興商業(yè)業(yè)、豫園商城城、益民百貨貨、新華股份份、津勸業(yè)。比較的年度選擇擇：199882000年年中期，其中中每

6、股收益的的比較是199952000年年中期。比較的指標選擇擇：每股收益益、主營業(yè)務務收入、主營營業(yè)務利潤、應應收帳款周轉轉率、存貨周周轉率。2、行業(yè)比較結結論21、199952000年年中期，商業(yè)業(yè)板塊每股收收益總的呈下下降趨勢。其其中1995597年高度度穩(wěn)定，199982000年年中期大幅下下滑。鄭百文文每股收益，在在199596年與行行業(yè)平均值接接近，但在119982000年年中期，不僅僅遠低于行業(yè)業(yè)平均值，也也遠低于行業(yè)業(yè)的最低值。鄭鄭百文每股收收益的下降，有有大環(huán)境的影影響，但更主主要的可能是是它自身經(jīng)營營管理中存在在問題。22、199982000年年中期，商業(yè)業(yè)板塊的主營營業(yè)務收入

7、平平均值變動較較小，變動幅幅度不超過110，但鄭鄭百文的主營營業(yè)務收入大大幅下降，下下降幅度均超超過50以以上。19998年，鄭百百文主營業(yè)務務收入居行業(yè)業(yè)之首，但主主營業(yè)務利潤潤不僅遠低于于行業(yè)平均值值，也遠低于于行業(yè)最低值值，居行業(yè)虧虧損之首，這這是極不正常常的。23、199982000年年中期，商業(yè)業(yè)板塊應收帳帳款周轉率平平均值呈減緩緩的趨勢，但但周轉還是非非?？斓?，11998年為為52次，11999年為為45次，行行業(yè)最低值也也分別為122次和10次次，而鄭百文文只有4次和和2次，顯著著低于行業(yè)最最低水平，形形成呆壞帳損損失的風險很很大。24、199982000年年商業(yè)板塊存存貨平均周

8、轉轉率雖呈減緩緩趨勢，不到到1個百分點點，但鄭百文文存貨周轉率率大幅下降，下下降幅度超過過3個百分點點，這說明鄭鄭百文的營銷銷方式或存貨貨質量可能出出現(xiàn)了問題。從行業(yè)比較初步步看出，19998年開始始，鄭百文的的每股收益、主主營業(yè)務收入入、主營業(yè)務務利潤出現(xiàn)大大幅度下滑，應應收帳款周轉轉率、存貨周周轉率明顯減減緩。下面，有有必要對其財財務狀況、獲獲利能力、現(xiàn)現(xiàn)金流量進行行進一步分析析。四、杜邦財務分分析鄭百文是一家上上市公司，正正常情況下應應采用專門針針對上市公司司的財務分析析指標，如價價格收益比率率、股利收益益率、市場價價值與帳面價價值比率等，但但鄭百文已資資不抵債、面面臨破產(chǎn)，對對該公司的

9、財財務分析不宜宜再用有關分分析上市公司司的指標。這這里采用杜邦邦財務分析方方法。1、權益回報率率（Retuurn Onn Equiity，ROOE）權益回報率是杜杜邦財務分析析方法的核心心，它反映了了股東投入資資金的獲利能能力。199992000年年中期，鄭百百文所有者權權益為負數(shù)，對對這一時期的的權益回報率率分析已無必必要。19998年出現(xiàn)嚴嚴重虧損，權權益回報率轉轉為負數(shù)，每每元所有者權權益虧1148元。1199597年權益益回報率上升升幅度很大，分分別為33和25，但但1998年年就出現(xiàn)巨額額虧損，權益益回報率的這這種大起大落落，是很不正正常的（詳見見表1）。 表1 權益回報率率表 單位

10、位：萬元年份1995年1996年1997年1998年1999年2000年中期期凈利潤274049907843-50241-95698-6068所有者權益2333431431392754375-1299422-1360477權益回報率0.120.160.20-11.482、權益乘數(shù)（EEquityy Multtiplieer，EM）、資資產(chǎn)回報率（RReturnn On AAssetss，ROA）權益回報率資資產(chǎn)回報率權益乘數(shù)。要要研究鄭百文文權益回報率率的下降問題題，必須分別別對權益乘數(shù)數(shù)、資產(chǎn)回報報率作一分析析。21、權益乘乘數(shù)199920000年中期期，鄭百文的的所有者權益益已為負值，權權

11、益乘數(shù)指標標已無分析意意義。19998年，其權權益乘數(shù)高達達54倍，說說明負債程度度很高，盡管管這會帶來較較多的杠桿利利益，但也帶帶來很大的風風險。進一步步看，19996年以來，鄭鄭百文的負債債急劇增加，資資產(chǎn)負債率從從1996年年的85提提高到19998年的988，19999年更高達達199。表表明其舉債經(jīng)經(jīng)營的程度居居高不下，財財務結構極不不穩(wěn)定，最終終導致資不抵抵債，無法持持續(xù)經(jīng)營（詳詳見表2）。表2 權益乘數(shù)表表 單單位：萬元年份1995年1996年1997年1998年1999年2000年中期期總資產(chǎn)73115203440326386236607127772114098所有者權益233

12、3431431392754375-1299422-1360477權益乘數(shù)3.136.478.3154.0822、資產(chǎn)回回報率199820000年中期期，鄭百文的的資產(chǎn)回報率率均為負值，說說明每元資產(chǎn)產(chǎn)不僅沒有獲獲利，而且虧虧損巨大，最最高時每元虧虧0.75元元。1995597年，資資產(chǎn)回報率逐逐漸下降，11996年下下降幅度高達達35，這這說明當時資資產(chǎn)利用或成成本控制發(fā)生生了問題。后后面的分析會會進一步說明明這一問題（詳詳見表3）。 表3 資產(chǎn)回報率率表 單位：萬元元年份1995年1996年1997年1998年1999年2000年中期期凈利潤274049907843-50241-95698-

13、6068總資產(chǎn)73115203440326386236607127772114098資產(chǎn)回報率（%）3.752.452.40-21.2374.905.323、銷售回報率率（Retuurn Onn Salees，ROSS）資產(chǎn)回報率銷銷售回報率資產(chǎn)周轉率率，其中銷售售回報率凈凈利潤銷售售收入。后一一等式中的有有關指標主要要涉及損益表表中的內容，下下面按杜邦分分析法逐一進進行分析。199820000年中期期，鄭百文凈凈利潤為負值值，最高時每每元銷售收入入虧0.733元，說明銷銷售越多，凈凈虧損越大。1199597年，銷銷售回報率逐逐年下降，與與1995年年相比，1999697年分別別下降35和36

14、。11998年是是轉折點，銷銷售回報率由由盈轉虧（詳詳見表4）。表4 銷售回報率率表 單單位：萬元年份1995年1996年1997年1998年1999年2000年中期期凈利潤274049907843-50241-95698-6068銷售收入13781434822570464433550213077632914銷售回報率（%）1.991.431.11-14.9773.1818.4431、銷售收收入（Salles Inncome）、凈凈利潤（Neet Proofit）為分析銷售回報報率下降的原原因，需要進進一步分析銷銷售收入和凈凈利潤的變化化情況。311、銷銷售收入199820000年中期期，鄭百

15、文銷銷售收入超常常規(guī)下降，幅幅度高達500左右，而而199597年銷售售收入又超常常規(guī)增長，分分別為1533和1022。銷售收收入超常規(guī)變變化的原因，由由于缺乏銷售售價格、銷售售數(shù)量和主要要客戶情況，這這里難以準確確分析。但1199697年銷售售收入的超常常規(guī)增長，可可能由于不正正常的大幅度度提高賒銷力力度，也可能能由于不正常常的大幅度降降價，這些或或會造成利潤潤或會造成現(xiàn)現(xiàn)金流量的不不正常變動（詳詳見表5）。表5 銷售收入表表 單單位：萬元年份1995年1996年1997年1998年1999年2000年中期期銷售收入13781434822570464433550213077632914比上年

16、增長（%）152.68102.35-52.3961.0249.67312、凈凈利潤199820000年中期期，鄭百文出出現(xiàn)巨額虧損損，而1999597年凈利利潤又超常規(guī)規(guī)增長，分別別高達80和57，這這一變化趨勢勢同銷售收入入的變化趨勢勢相似。這表表明銷售成本本或流通費用用方面出了問問題（詳見表表6）。表6 凈利潤 單位：萬萬元年份1995年1996年1997年1998年1999年2000年中期期毛利率%5.54.032.80-7.470.070.11比上年增長（%）-28.04-30.52-36710157凈利潤274049907843-50241-95698-6068比上年增長（%）80.

17、1457.17-740.58890.4832、銷售成成本、其他利利潤、流通費費用凈利潤銷售收收入全部成成本其他利利潤所得稅稅。銷售收入入已在前面作作過分析，所所得稅率19995年以來來沒有變化，也也不做分析。值值得注意的是是，鄭百文是是一家流通企企業(yè)，銷售成成本取決于進進貨價格和銷銷售數(shù)量，因因缺乏進貨價價格、銷售數(shù)數(shù)量資料，無無法分析銷售售成本。321、其其他利潤其他利潤其他他業(yè)務利潤投資收益。鄭鄭百文的其他他業(yè)務利潤，數(shù)數(shù)額相對較小小，最高時3300多萬，最最低時1000多萬，可見見其他利潤主主要受投資收收益的影響。119952000年年中期，投資資收益變化很很大，如19997年投資資收益

18、盈利高高達41166萬元，19999年投資資收益虧損22085萬元元。這說明投投資收益對鄭鄭百文并不是是一種穩(wěn)定的的利潤來源，公公司的盈利能能力主要取決決于主營業(yè)務務的盈利（詳詳見表7）。 表表7年份1995年1996年1997年1998年1999年2000年中期期其他業(yè)務利潤138214198349150322投資收益6813034116123-2085-275合 計8195174314472-193547注：補貼收入、營營業(yè)外收入屬屬于非經(jīng)營性性所得，故未未分析。322、流流通費用1996999年，鄭百文文流通費用持持續(xù)大幅度上上升，環(huán)比上上升幅度高達達70以上上，19999年更高達226

19、7.5。19988年后，在銷銷售規(guī)模不斷斷下降的情況況下，流通費費用總額仍急急劇增加。這這些都說明鄭鄭百文在費用用的預算管理理和實際控制制方面存在嚴嚴重問題（詳詳見表8）。 表表81995年1996年1997年1998年1999年2000年中期期銷售費用數(shù)額2426.3663640.0998435.5887165.3115619.11764環(huán)比增長（%）50.07131.74-15.06-21.58-37.21管理費用數(shù)額1447.4882087.2334790.2665547.39953099.3363341環(huán)比增長（%）44.20129.8315.80857.19-87.42財務費用數(shù)額6

20、39.642198.9991399.75512733.8834794.5551376環(huán)比增長（%）243.7936.35810.15173.25-92.09合計數(shù)額4513.4887926.31114625.55925446.5593513.0016481環(huán)比增長（%）75.6184.5273.99267.50-86.14注：2000年年中期金額乘乘以2等于全全年金額33、銷售費費用、管理費費用、財務費費用流通費用銷售售費用管理理費用財務務費用。下面面分別作一分分析。331、銷銷售費用鄭百文的銷售費費用占主營業(yè)業(yè)務收入比重重，1995597年呈下下降趨勢，119982000年年中期成倍增增長。

21、但鄭百百文的銷售費費用，早在1199597年就大大幅度上升，分分別高達5001和11317（詳見表88、表9）。 表99年份1995年1996年1997年1998年1999年2000年中期期銷售費用占主營營業(yè)務收入比比重1.76%1.05%1.20%2.14%4.30%5.36%管理費用占主營營業(yè)務收入比比重1.05%0.60%0.68%1.65%40.60%10.15%財務費用占主營營業(yè)務收入比比重0.46%0.63%0.20%3.80%26.61%4.18%332、管管理費用1999年，鄭鄭百文管理費費用急劇上升升，達5.331億元，占占銷售收入比比重高達400.60，主主要是提取了了4.

22、74億億元的“減值準備”，這些“減值準備”本應分攤在在以前幾個年年度，但以前前年度均未提提取。19998年管理費費用上升166，而銷售售收入下降552.4，說說明經(jīng)營成果果正在惡化1199597年管理理費用占銷售售收入的比重重有所下降，下下降幅度為00.3個百分分點，但管理理費用增長幅幅度很高，分分別為44和13。歸歸結起來可以以看出，1999598年管理理費用的管理理上是有較大大問題的（詳詳見表8、表表9）。333、財財務費用2000年財務務費用大幅減減少，主要原原因是未計提提應付中國信信達20多億億元的相應利利息。19997年財務費費用相對較低低，重要原因因是當年利息息收入比上年年增加10

23、118萬元（利利息收入增加加原因不詳）。1199899年財務務費用急劇增增加，分別高高達810和173，主要原因因是支付逾期期承兌匯票利利息和罰息。這這正好說明前前面分析的權權益乘數(shù)不正正常的增長，過過高的負債可可能產(chǎn)生的財財務風險，在在這里成了現(xiàn)現(xiàn)實（詳見表表8、表9）。從主要涉及損益益表這一部分分的分析來看看，鄭百文的的銷售回報率率，從19996年起逐年年下降，而且且下降幅度呈呈急劇加快的的趨勢。究其其原因，一方方面在銷售收收入上有異常常的變化，主主要表現(xiàn)是大大起大落，說說明它在營銷銷策略、經(jīng)營營模式上存在在很大的問題題；另一方面面在流通費用用上呈持續(xù)大大幅度上漲，最最初兩年主要要問題表現(xiàn)

24、在在銷售費用上上，后來兩年年管理費用、財財務費用方面面的問題更加加突出，這說說明整個費用用管理都存在在著使經(jīng)營、財財務陷入絕境境的致命問題題。4、資產(chǎn)周轉率率（Totaal Asssets TTurnovver，TAAT）上一部分提到資資產(chǎn)回報率銷售回報率率資產(chǎn)周轉率率，其中資產(chǎn)產(chǎn)周轉率銷銷售收入總總資產(chǎn)。銷售售收入前面已已作過分析，總總資產(chǎn)周轉率率主要涉及資資產(chǎn)負債表的的內容，下面面進行分析。199820000年中期期，鄭百文資資產(chǎn)周轉率總總體上呈迅速速下降，資產(chǎn)產(chǎn)周轉速度越越來越慢，營營運能力逐漸漸下降。其中中1997年年資產(chǎn)周轉速速度加快近445個百分點點，主要源于于銷售收入增增長102

25、，遠大于總總資產(chǎn)的增長長速度60。如前所述述，總資產(chǎn)的的增長已大大大快于所有者者權益的增長長，給企業(yè)帶帶來很大財務務風險，這里里還可以看到到，銷售收入入增長更大大大快于總資產(chǎn)產(chǎn)增長，這很很可能給企業(yè)業(yè)帶來更大的的經(jīng)營風險。下下面逐一進行行分析（詳見見表10）。表10 資產(chǎn)周轉表表 單位：萬元 年份1995年1996年1997年1998年1999年2000年中期期銷售收入13781434822570464433550213077632914總資產(chǎn)73115203440326386236607127772114098資產(chǎn)回報率（%）188.49171.17215.89141.80102.3528.

26、8541、總資產(chǎn)產(chǎn)199820000年中期期，鄭百文總總資產(chǎn)大幅下下降，分別是是28、446和111，但1999597年總資資產(chǎn)又極不正正常的增長，分分別是1788和60。對總資產(chǎn)產(chǎn)這種大起大大落的變化需需作進一步研研究（詳見表表11）。表11 總資產(chǎn) 單位位：萬元年份1995年1996年1997年1998年1999年2000年中期期總資產(chǎn)73115203440326386236607127772114098比上年增長（%）178.2560.43-27.546.0010.7042、長期投投資、流動資資產(chǎn)421、長長期投資對長期投資因缺缺乏資料而無無法分析。對對長期投資的的收益在前面面作過分析，

27、這這里不再重復復。422、流流動資產(chǎn)在杜邦財務分析析中，流動資資產(chǎn)包含應收收帳款、存貨貨、其他應收收款、現(xiàn)金及及有價證券、其其他流動資產(chǎn)產(chǎn)。因受明細細資料限制，下下面只對應收收帳款、存貨貨作一分析。43、應收帳帳款、存貨431、應應收帳款鄭百文的應收帳帳款不但數(shù)額額巨大，占流流動資產(chǎn)比重重逐年上升，11999年高高達46。另另一方面，鄭鄭百文應收帳帳款的質量在在逐年下降，11年以內應收收帳款占應收收帳款的比重重，從19996年的800下降到11999年的的29；相相反，3年以以上應收帳款款的比重，從從1996年年7上升到到1999年年20，絕絕對金額從2249萬元增增加到85337萬元，增增加

28、33倍。說說明大量的資資金被占用在在應收項目上上。進一步分分析鄭百文債債權中涉及的的往來單位，會會發(fā)現(xiàn)東莞石石碣鎮(zhèn)物資公公司貿易部欠欠應收帳款、其其他應收款的的總額高達99400萬元元，這恐怕不不僅是應收帳帳款的管理出出了問題，可可能還存在某某種幕后交易易（這只是一一種推測，詳詳細研究還需需要有關合同同，詳見表112、表133、表14）。表12 應收賬賬款占流動資資產(chǎn)比重1995年1996年1997年1998年1999年7.87%12.90%29.18%42.26%45.81%表13 應收賬款賬賬齡結構1996年1997年1998年1999年1年以內79.86%91.82%76.73%28.9

29、3%1 2年8.31%5.79%17.11%18.40%2 3年6.71%1.35%3.97%32.94%3年以上5.12%1.04%2.19%19.73%表14單位名稱金額欠款時間欠款原因康佳集團鄭州分分公司323989009.901997年貨款深圳市中高隆實實業(yè)發(fā)展有限限公司275000000.001998年返利河南三洋家電公公司200347000.641997年貨款東莞石碣鎮(zhèn)物資資公司貿易部部141767777.811997年貨款廣東科龍空調電電器有限公司司106600001.311996年貨款432、存存貨199820000年中期期，鄭百文存存貨周轉天數(shù)數(shù)幾乎成倍延延長，從455天左右

30、延長長到75天左左右，20000年上半年年更延長到1174天，這這或者說明改改變了營銷策策略，或者說說明存貨質量量上出現(xiàn)了嚴嚴重問題。1199597年存貨貨周轉天數(shù)明明顯縮短，從從67天縮短短到45天左左右，但存貨貨增加很快，分分別為81和109，具體原因因分析還需要要存貨明細帳帳（詳見表115）。表15 存貨周轉表表 單位：萬元年份1995年1996年1997年1998年1999年2000年中期期銷售成本13007133420468493236056413077332950平均存貨242924088185443740802696915946.55存貨周轉次數(shù)5.358.188.024.874.852.07存貨周轉天數(shù)67444