研究生財務(wù)管理：股利分配形式的信息信號案例

1、股利分配形式的信息信號案例相關(guān)理論基礎(chǔ)管理層和股東之間存在信息不對稱，股利能夠傳遞公司未來盈利能力的信息，并對股票價格有一定的影響，前提是股利分派信息的真實性。利潤的意外變化和股利的意外變化可以傳播同樣的信息。股利的突然增加將使股東財富隨之增加，意外的新股發(fā)行或新債發(fā)行則被視為公司未來發(fā)展前景不佳的信息。如果是公司間并購，那么收購活動會散布目標企業(yè)股票被低估的信息并且促使市場對股票進行重新估價；收購要約會激勵目標公司的管理者自身貫徹更有效率的戰(zhàn)略。股利分配形式不同公司股利分配方案的制定一般受到法律因素、公司因素、股東因素和其他因素的多重影響，究竟采用何種股利分配形式（包括現(xiàn)金股利形式、股票股利

2、、負債股利形式和財產(chǎn)股利），最終可能是幾種因素不斷博弈的結(jié)果。在手之鳥理論對于比較理性和現(xiàn)實的投資者來說，更偏好“實實在在”的現(xiàn)金股利。資本利得是否取得取決于二級市場價格是否上漲。當(dāng)公司降低股利支付率時，將增大投資者的不確定性，作為投資者負擔(dān)額外風(fēng)險的補償，其股票的必要報酬率跟著上升，從而降低公司的股票價格。該理論強調(diào)高股利增加企業(yè)的價值，雙鳥在林不如一鳥在手?，F(xiàn)金股利是被股東樂于接受的普遍形式，增加公司現(xiàn)金流出量，不利于未來發(fā)展，易使企業(yè)失去發(fā)展后勁。在股盤較小時，可以通過派發(fā)股票股利。在現(xiàn)金股利很少或沒有時，股東更期盼股票股利帶來股價上升，從而獲取巨額資本利得，享受低稅便利。但它不會引起權(quán)

3、益變化，只是股數(shù)增加了，每股收益被稀釋了。由于價格可能下降，還會增加其流通性。另也免去了現(xiàn)金股利的派發(fā)，把股東注意力吸引到資本利得上，減輕了公司派息和資金壓力。案情假如B 公司2011年1月4日宣布，2010年股利分配方案是：以2011年3月21日股權(quán)登記日股東名冊為準，每10股派現(xiàn)6元，3月22日為除息日，5月27日為股利支付日。你從該公司股利分配方案中看出何種財務(wù)信息信號？釋放財務(wù)信息信號首先，表明公司銷售收現(xiàn)情況良好，或者公司剛剛有較大融資，現(xiàn)金流量相對充裕，可供分配利潤相對比較豐厚，或者有累積的可觀的未指明用途的留存收益。釋放財務(wù)信息信號其次，表明公司今后沒有好項目可供投資；或者雖然有

4、項目可供投資，但投資效益不夠好，趕不上政府債券或銀行存款利率的水平；或者投資收益具有很大不確定性，不如把利潤和錢分配給股東自行投資或消費。釋放財務(wù)信息信號再次，表明公司如果派發(fā)股票股利，怕股本大比例增加后凈利潤不能同步增長，從而使EPS被稀釋，股票價格下降，從此淪為二線或三線股票。因此大比例派發(fā)現(xiàn)金股利，實際上是公司沒有收益和價值不被稀釋的信心和底氣的表現(xiàn)。 釋放財務(wù)信息信號第四，或者是公司背后有更大圈錢目的的誘餌。因為高比例派發(fā)現(xiàn)金股利，很可能引起對該股票的購買欲望，引起股價上漲。公司隨后推出配股增資方案，不但讓股民手里還沒有攥熱乎的現(xiàn)金股利再吐出來，而且要把股東家里更多的錢自動奉獻出來，從

5、而完成圈錢擴張的最終目的。釋放財務(wù)信息信號第五，股東想通過股東大會，把自由現(xiàn)金流量分派給股東而不給經(jīng)營者產(chǎn)生道德風(fēng)險和逆向選擇的機會。如果經(jīng)營需要錢，讓經(jīng)營者向外籌措，從而增加更多外部監(jiān)管。即根據(jù)自由現(xiàn)金流臉假說，公司自由現(xiàn)金流量（超過投資需求的部分）應(yīng)支付給股東，以削弱管理者的力量并且使管理者尋求新的資本而融資時就可能會受到資本市場的約束。釋放財務(wù)信息信號第六，可以順利實現(xiàn)可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換。公司有意大比例派發(fā)現(xiàn)金股利使股價上漲，使已經(jīng)發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券盡快實現(xiàn)轉(zhuǎn)換，從而達到減輕負債比重、改善資本結(jié)構(gòu)的目的。例如，2004年G邯鋼即開始股價與凈資產(chǎn)倒掛，2003年11月發(fā)行的20億可轉(zhuǎn)債一直轉(zhuǎn)股

6、進程緩慢，截至2005年中期，尚有18.9億元的邯鋼轉(zhuǎn)債未轉(zhuǎn)股，占發(fā)行總量的94.38%。為了刺激股價，促使可轉(zhuǎn)債盡快轉(zhuǎn)股，G邯鋼2005年9月提出回購公司股票的計劃（一種現(xiàn)金股利的替代形式），這時候，邯鋼股改方案是高送股權(quán)證，股價走高，可轉(zhuǎn)債紛紛轉(zhuǎn)股，截至2006年3月17日，已有90以上完成轉(zhuǎn)股。釋放財務(wù)信息信號第七，可以達到反收購的目的。公司通過支付較高現(xiàn)金股利，刺激股價上升，從而增加收購者的收購成本，減少收購者的收購欲望，達到反收購、反兼并的目的。釋放財務(wù)信息信號第八，可能是高管持股部分即將解凍。公司高管即將離任或持股部分鎖定期即將結(jié)束，為了能夠賣個好價錢，大比例現(xiàn)金股利方案，可以使股

7、價上升，從而實現(xiàn)高價套現(xiàn)的野心。釋放財務(wù)信息信號第九，可能是為了兌現(xiàn)高管人員的股票期權(quán)或績效股等獎勵措施。股票選擇權(quán)就是允許經(jīng)營者以固定的價格或無償購買一定數(shù)量本公司股票，當(dāng)股票價格高于固定價格越多，經(jīng)營者所得的報酬就越多。因此經(jīng)營者必然會主動采取提高股價的積極行動。此舉對經(jīng)營者提高業(yè)績有激勵作用，但是否行駛權(quán)力嚴重依賴于股價的上升?？冃Ч尚问骄褪沁\用每股收益、凈資產(chǎn)收益率等指標來評價經(jīng)營者業(yè)績，視業(yè)績大小給予經(jīng)營者數(shù)量不等的股票作為報酬。如果公司的經(jīng)營者未達到規(guī)定的業(yè)績，就將部分失去原先持有的“績效股”。優(yōu)點是與股價脫節(jié)，不依賴于二級市場價格的上漲，缺點是經(jīng)營者可能會粉飾業(yè)績。無論哪種激勵形式兌現(xiàn)，股價上漲都會激勵高管人員行使權(quán)力。如果公司派發(fā)大比例股利，可以刺激股價，實現(xiàn)這一激勵政策，公司何樂而不為呢？釋放財務(wù)信息信號第十，也可能是公司迫于證監(jiān)會政策壓力不得已而為之。2008年證監(jiān)會再次提高上市公司再融資門檻，要求再融資公司最近三年以現(xiàn)金或股票方式累計分配的利潤不少于最近三年實現(xiàn)的年均可分配利潤的