公用事業(yè)年中報總結(jié)

1、公用事業(yè) 2015 中報總結(jié)一、 行業(yè)數(shù)據(jù)回顧分析1、 2015 中報總體情況：1.1環(huán)保：收入、利潤增速放緩，盈利能力回升，現(xiàn)金流情況有所好轉(zhuǎn)。細分板塊來看，監(jiān)測表現(xiàn)最佳，收入、利潤高增，并較一季度加速。具體公司來看，收入、利潤高增（皆50%以上）的公司多數(shù)源于收購標的并表，僅清新環(huán)境、巴安水務(wù)、博世科三家依靠內(nèi)生增長實現(xiàn)。營業(yè)收入： H1 同比增長 32%，增速較 Q1 放緩 8.9 個百分點； Q2同比增長 29%，增速較Q1放緩 12 個百分點。凈利潤： H1 增速 38%，增速較 Q1放緩 10 個百分點； Q2增速 35%，增速較 Q1放緩 13 個百分點。毛利率： H1同比上升

2、0.8 個百分點， 較 Q1 上升 0.8 個百分點； Q2同比上升 1.2 個百分點，環(huán)比上升 1.46 個百分點。凈利率： H1同比上升 0.5 個百分點， 較 Q1 上升 2.5 個百分點； Q2同比上升 0.8 個百分點，環(huán)比上升 2.5 個百分點?，F(xiàn)金流： 1-6 月經(jīng)營性現(xiàn)金凈流出 4.9 億，同比少流出 6.6 億元； Q2凈流入 8 億元， 同比大幅增長 216%，環(huán)比增長 165%。應(yīng)收賬款： 半年末同比增長 14%，較一季度末增速放緩 9.7 個百分點，高于收入放緩程度，行業(yè)回款條件轉(zhuǎn)好。1.2電力 :收入下降幅度擴大，盈利增速放緩，源于用電量下滑。盈利能力提升，源于煤價下

3、跌。細分板塊來看，新能源發(fā)電表現(xiàn)最佳，收入、利潤高增，較一季度加速。具體公司來看，黔源電力、中國核電、節(jié)能風電收入及利潤高增，源于新增機組投產(chǎn)。營業(yè)收入： H1 同比下降 2.4%，降幅較一季度擴大 1.9 個百分點； Q2同比下降 4.2%，降幅較 Q1擴大 3.7 個百分點。?凈利潤： H1 同比增長29%，增速較一季度放緩3 個百分點； Q2 同比增長26%，增速較Q1放緩 6 個百分點。盈利能力：H1 毛利率為 30.9%，同比提升 3.8 個百分點，環(huán)比一季度上升 1.7 個百分點；Q2單季度同比提升 3.8 個百分點，環(huán)比 Q1增長 3.4 個百分點。凈利率變動趨勢與毛利率基本一致

4、。1.3燃氣 :收入增速放緩，源于煤價、油價下跌后用氣量減少。利潤高增源于板塊中大眾公用確認投資收益，扣除后利潤小幅下滑。整體盈利能力有所提升。具體公司來看，陜天然氣、國新能源收入、利潤增長較快，主要源于“氣化陜西”、“氣化山西”政策下的煤改氣。營業(yè)收入： H1 同比增長 8.8%，增速較一季度放緩 5 個百分點； Q2同比增長 2.8%，增速較 Q1大幅下滑 11 個百分點。?凈利潤： H1 同比增長 20%，增速較一季度提高 4 個百分點； Q2 同比增長 24%，增速較Q1提高 9 個百分點。利潤增長源于板塊中大眾公用確認投資收益，剔除后凈利增速同比下降 1.1%。?盈利能力 ： H1

5、毛利率為 20.7%，同比提升 1.1 個百分點，環(huán)比一季度基本持平； Q2同比提升 1.4 個百分點。1.4 水務(wù)運營 :收入保持穩(wěn)定，利潤高增源于中山公用確認投資收益，剔除后保持穩(wěn)定，盈利能力保持穩(wěn)定。具體公司來看，僅綠城水務(wù)依靠主營收入增長實現(xiàn)了收入及利潤20%以上增長。營業(yè)收入： H1 同比增長 3.1%，增幅較 Q1擴大 0.3 個百分點； Q2同比增長 3.4%，增幅較 Q1擴大 0.5 個百分點。? 凈利潤： H1 同比增長 33%，增速較一季度提高7個百分點； Q2 同比增長37%，增速較Q1提高 12 個百分點。利潤大幅增長主要源于板塊中的中山公用確認大額投資收益，剔除后凈利

6、同比增長 4.9%，增速較一季度提高1.4個百分點。盈利能力： H1 毛利率為 41.7%，同比下降 1.9 個百分點，環(huán)比改善 1.4 個百分點； Q2 同比下降 1.8 個百分點，環(huán)比改善 2.5 個百分點。2、 細分行業(yè)情況2.1環(huán)保1） 收入 &利潤 ：上半年收入同比增增長32%，凈利潤同比增長38%,除節(jié)能板塊利潤小幅下滑外，其他子版塊均出現(xiàn)顯著增長。收入、利潤增速較Q1明顯放緩，僅監(jiān)測和資源綜合利用板塊較Q1加速。?細分來看， 大氣、固廢分別占總體行業(yè)收入的30%及 28%，是最主要的兩大細分板塊。大氣板塊中收入增速最快的的三維絲和清新環(huán)境，分別增長99%、 69%，主要是并表收購

7、公司及新技術(shù)推廣，增速最慢的是永清環(huán)保和科林環(huán)保，出現(xiàn)了負增長。固廢板塊中收入增速最快的是瀚藍環(huán)境，增長217%，主要是并表收購公司，而增速最慢的是偉明環(huán)保，增長15%。?收入增速最快細分子行業(yè)是節(jié)能和固廢，分別增長101%、 61%。節(jié)能板塊中神霧環(huán)保增長1027%，主要是低基數(shù)所致。固廢板塊同比增速較快的主要原因在于瀚藍環(huán)境并表及垃圾焚燒項目密集啟動。利潤增速來看，水處理、監(jiān)測板塊最高，分別為 49%、 47%。水處理板塊中萬邦達、維爾利分別增長 186%、103%，主要原因收購公司并表。監(jiān)測板塊中先河環(huán)保增長 79%，主要是并表收購公司。節(jié)能板塊同比下滑5.5%，主要原因是易世達同比轉(zhuǎn)虧

8、。營業(yè)收入15H1 同比15Q2 同比15Q1 同比15H1-15Q115Q2-15Q1大氣13.9%7.1%24.1%-10.2-17.0水處理44.6%47.5%77.9%-33.3-30.5固廢60.9%50.4%77.5%-16.6-27.0監(jiān)測41.9%48.3%31.9%10.016.4節(jié)能101.3%101.9%100.6%0.81.3資源綜合利用14.6%18.6%9.7%4.98.8環(huán)保合計32.1%29.0%41.0%-8.9-12.0凈利潤15H1 同比15Q2 同比15Q1 同比15H1-15Q1 15Q2-15Q1大氣38%45%26%1219水處理49%39%117

9、%-68-78固廢26%17%42%-16-25監(jiān)測47%57%15%3241節(jié)能-6%-10%54%-60-64資源綜合利用69%70%66%34環(huán)保合計38%35%48%-10-132） 盈利能力：上半年樣本公司綜合毛利率29.5%，同比上升0.8 個百分點，環(huán)比一季度上升0.8 個百分點，Q2單季度同比上升 1.2 個百分點，環(huán)比 Q1上升 1.5 個百分點。上半年凈利率12.8%，同比上升0.5 個百分點，環(huán)比一季度上升2.5個百分點， Q2 單季度同比上升0.8 個百分點，環(huán)比Q1上升 4.4個百分點。細分來看，毛利率方面，資源綜合利用上升明顯，源于原材料收集體系完善后的成本下降，節(jié)

10、能、固廢、水處理板塊顯著下滑。凈利率方面，資源綜合利用、大氣板塊顯著增長，所有板塊環(huán)比改善明顯。毛利率15H1 同比15H1 環(huán)比15Q2 同比15Q2 環(huán)比大氣1.25-0.241.35-0.43水處理-2.191.37-0.272.34固廢-2.170.66-2.091.15監(jiān)測-0.111.27-0.661.99節(jié)能-8.87-0.61-9.15-1.03資源綜合利用1.801.602.912.79環(huán)保合計0.790.841.231.46凈利率15H1 同比15H1 環(huán)比15Q2 同比15Q2 環(huán)比大氣1.782.343.124.12水處理0.383.570.326.10固廢-4.571

11、.21-4.912.11監(jiān)測0.578.091.1212.70節(jié)能-11.877.39-19.4912.48資源綜合利用3.041.663.252.88環(huán)保合計0.532.510.754.353）先行指標現(xiàn)金流： 總體改善。上半年現(xiàn)金凈流出4.94億，同比少流出6.59 億元，增長 57%。 Q2單季度凈流入 7.97億元，同比大幅增長216%，環(huán)比 Q1增長 165%。細分來看，資源綜合利用、大氣、固廢板塊情況最好，分別凈流入5.62 、 2.66 、 1.15億元；節(jié)能、水處理板塊較差，分別凈流出1.15 、 11.71 億元。應(yīng)收賬款： 半年末應(yīng)收賬款同比增長14%，較一季度末增速放緩

12、9.7個百分點，高于收入放緩程度，行業(yè)回款條件轉(zhuǎn)好。其中水處理版塊同比增長31%，是增長最快子版塊，而節(jié)能板塊同比下降18%，是表現(xiàn)最好的子版塊?，F(xiàn)金流（百萬元）15H115H1 同比15Q215Q2 同比15Q2 環(huán)比大氣266190%49053%318%水處理-1171-118%-32191%59%固廢115152%-14551%-156%監(jiān)測-15119%-15119%89%節(jié)能-115-209%-68-204%-47%資源綜合利用5622586%856519%391%環(huán)保合計-49457%797216%165%應(yīng)收賬款（百萬元）15H115H1 同比15Q1 同比15H1 同比 -15

13、Q1 同比大氣5,59419%34%-16水處理4,70431%62%-31固廢5,28019%41%-22監(jiān)測162823%16%7節(jié)能591-18%-31%12資源綜合利用342816%15%1環(huán)保合計25,74914%24%-102.2電力電力行業(yè)主現(xiàn)金流情況由于是來自電網(wǎng)公司，因此基本無需考慮。1） 收入和利潤：上半年電力行業(yè)營收同比減少2.4%，熱電、火電顯著下滑，而新能源、地方電網(wǎng)、水電同比增速分別達51%、18%、10%。增速較一季度下滑1.9 個百分點，熱電、火電、水電降幅明顯，地方電網(wǎng)、新能源顯著改善。單季度來看，電力行業(yè)Q2 營收同比下降4.2%，較 Q1 下降 3.7 個

14、百分點。熱電、火電、水電惡化，地方電網(wǎng)、新能源發(fā)電顯著改善。利潤方面，上半年同比增長29%，僅熱電板塊下滑，較Q1增速下滑3 個百分點，水電、熱電、火電放緩， 地方電網(wǎng)、 新能源發(fā)電提升。 單季度來看， 電力行業(yè)Q2 利潤同比增長 26%，較 Q1下降 6 個百分點，水電、火電放緩，地方電網(wǎng)、新能源發(fā)電大幅改善。就公司看， 新能源板塊中的節(jié)能風電和中國核電表現(xiàn)最佳，火電中申能股份和上海電力表現(xiàn)較好，營收、利潤皆實現(xiàn)兩位數(shù)增長，水電中桂冠電力、湖北能源表現(xiàn)較好，地方電網(wǎng)中桂東電力表現(xiàn)最佳，主要源于非主業(yè)增長及投資收益。營業(yè)收入15H1 同比15Q2 同比15Q1 同比15H1-15Q115Q2-

15、15Q1火電-4.8%-7.0%-2.6%-2.2%-4.4%熱電-8.5%-16.7%-1.4%-7.0%-15.2%水電10.3%9.7%11.1%-0.8%-1.4%地方電網(wǎng)17.6%29.4%6.3%11.3%23.1%新能源發(fā)電50.9%58.1%44.1%6.8%14.0%電力合計-2.4%-4.2%-0.5%-1.9%-3.7%凈利潤15H1 同比15Q2 同比15Q1 同比15H1-15Q115Q2-15Q1火電20%19%21%-1%-2%熱電-11%-13%-10%-2%-3%水電73%33%251%-178%-218%地方電網(wǎng)129%207%-2%131%209%新能源發(fā)

16、電112%168%70%42%98%電力合計29%26%32%-3%-6%2） 盈利能力：就毛利率看， 上半年行業(yè)毛利率總體為30.9%，同比提升3.8 個百分點， 其中新能源、 水電、火電增長，地方電網(wǎng)、熱電下降；環(huán)比一季度上升1.7 個百分點，僅新能源發(fā)電有所下滑。Q2單季度同比提升3.8 個百分點，新能源、火電明顯上升，環(huán)比Q1增長 3.4 個百分點，水電大幅提升。凈利率的趨勢和毛利率基本一致，僅熱電上半年同比小幅下滑，所有版塊 Q2 單季度環(huán)比皆顯著改善，水電、新能源發(fā)電、地方電網(wǎng)改善最顯著。毛利率15H1 同比15H1 環(huán)比15Q2 同比15Q2 環(huán)比火電3.621.213.762.

17、45熱電-1.630.89-2.142.12水電4.378.070.3014.07地方電網(wǎng)-3.012.55-5.044.72新能源發(fā)電7.91-0.5111.79-1.01電力合計3.791.713.823.44凈利率15H1 同比15H1 環(huán)比15Q2 同比15Q2 環(huán)比火電3.381.243.862.52熱電-0.601.730.964.11水電16.866.129.0310.66地方電網(wǎng)6.028.0711.1414.95新能源發(fā)電9.842.0714.894.07電力合計4.550.515.023.912.3燃氣、水務(wù)運營燃氣、水務(wù)運營與電力類似，有穩(wěn)定現(xiàn)金流。1） 收入和利潤：上半

18、年，燃氣板塊營收增長8.8%，較一季度放緩5 個百分點， Q2單季度營收增長 2.8%，較Q1大幅下滑 11 個百分點，源于煤價、油價大幅下跌后燃氣比價優(yōu)勢消失，用氣量下行，其中陜天然氣和國新能源實現(xiàn)了30%以上增長，源于“氣化陜西”、“氣化山西”政策下的煤改氣。水務(wù)運營板塊營收增長3.1%，環(huán)比同比基本保持穩(wěn)定，其中江南水務(wù)、興蓉環(huán)境、綠城水務(wù)實現(xiàn)了20%以上增長，分別源于工程收入、污水處理收入增長。就利潤來看， 燃氣板塊上半年同比增長20%，較一季度增速上升4 個百分點， Q2 單季度同比增長 24%，較 Q1 增長 9 個百分點，主要源于板塊中大眾公用非燃氣業(yè)務(wù)盈利增長及陜天然氣、國新能

19、源盈利增長。水務(wù)運營板塊上半年同比增長33%，較一季度上升7 個百分點， Q2單季度同比增長37%，較 Q1增長 12 個百分點，主要源于板塊中中山公用投資收益大幅增長。營業(yè)收入15H1 同比15Q2 同比15Q1 同比15H1-15Q115Q2-15Q1燃氣8.8%2.8%13.8%-5.0%-11.0%水務(wù)運營3.1%3.4%2.9%0.3%0.5%凈利潤15H1 同比15Q2 同比15Q1 同比15H1-15Q115Q2-15Q1燃氣20%24%15%4%9%水務(wù)運營33%37%26%7%12%2） 盈利能力：就毛利率看，上半年燃氣行業(yè)毛利率總體為20.7%，同比提升1.1 個百分點，環(huán)

20、比一季度基本持平， Q2單季度同比提升1.4 個百分點。上半年水務(wù)運營毛利率為41.7%，同比下降1.9個百分點，環(huán)比改善1.4 個百分點， Q2單季度同比下降1.8 個百分點，環(huán)比改善2.5 個百分點。燃氣板塊上半年凈利率10.2%，同比上升0.94 個百分點，環(huán)比一季度改善1.3 個百分點，Q2上升 2.1 個百分點， 環(huán)比改善3.1 個百分點。 水務(wù)板塊凈利率33.1%，同比環(huán)比皆大幅改善，主要源于非主業(yè)增長。毛利率15H1 同比15H1 環(huán)比15Q2 同比15Q2 環(huán)比燃氣1.070.161.360.36水務(wù)運營-1.941.38-1.752.49凈利率15H1 同比15H1 環(huán)比15

21、Q2 同比15Q2 環(huán)比燃氣0.941.332.093.09水務(wù)運營7.365.439.269.85二、 重點公司分析重點跟蹤公司中，碧水源，桑德環(huán)境，國禎環(huán)保低于預(yù)期；浙能電力和長江電力超預(yù)期，其他符合預(yù)期。碧水源： 中報歸母凈利同比增長12.78%，低于市場預(yù)期的25%，主要與工程收入確認時點有關(guān)。從歷史情況來看，上半年占全年利潤比重較低，在14%左右，對全年業(yè)績影響有限，因此不調(diào)整盈利預(yù)測。桑德環(huán)境： 中報歸母凈利同比增長21.32%，低于市場預(yù)期的35%，主要源于管理費用大幅增長，考慮到公司轉(zhuǎn)型期的持續(xù)投入，全年業(yè)績增速由37%下調(diào)至 26%，eps 由 1.30 元下調(diào)至1.20 元

22、。國禎環(huán)保： 中報歸母凈利下滑 17%，低于市場預(yù)期， 主要源于管理費用、 銷售費用大幅增長，全年業(yè)績增速由 25%下調(diào)至 4%，對應(yīng) eps 由 0.25 元下調(diào)至 0.20 元。浙能電力： 中報歸母凈利增長30%，高于市場預(yù)期的5%，主要源于煤價下跌后毛利率大幅提升，調(diào)研后已對公司盈利預(yù)測重新做過調(diào)整，因此維持此前盈利預(yù)測，全年增長30%，對應(yīng)eps 為 0.57 元。長江電力：中報歸母凈利增長53%，高于市場預(yù)期的 25%，主要源于上游來水偏豐，全年業(yè)績增速由10%上調(diào)為 18%，對應(yīng) eps 由 0.79 元上調(diào)至 0.85元。業(yè)績歸因：凈利潤同凈利潤同歸因毛利率三項費用凈利潤公司比增

23、速凈利潤環(huán)比增速環(huán)比改率環(huán)比改收入環(huán)15H1比改善率 15H115Q1善善比改善浙能電力30.015.25471.6%18.7%5.8%-72.3%20.0%神霧環(huán)保551.09143.90283.0%-1.8%13.5%-34.2%10.4%深圳能源-0.68-11.3194.0%9.6%1.0%20.8%18.7%東江環(huán)保27.5228.68-4.0%8.7%1.7%-10.4%15.5%碧水源12.7813.87-7.8%21.6%21.1%-86.7%14.5%通寶能源-29.33-26.34-11.4%-6.0%-19.1%5.0%7.5%桑德環(huán)境21.3225.23-15.5%6.

24、8%-28.6%-14.7%15.5%瀚藍環(huán)境15.1518.90-19.8%-0.1%1.5%1.7%11.4%長江電力53.25196.58-72.9%21.6%24.3%-52.7%51.8%國禎環(huán)保-16.862.79-704.8%6.4%-3.7%-60.5%4.6%重點跟蹤公司中， 共有三家上半年凈利增速高于一季度， 分別為浙能電力、 神霧環(huán)保和深圳能源，剩余公司上半年業(yè)績增速皆較一季報放緩。浙能電力： 業(yè)績增速提升的主要驅(qū)動力是毛利率提升及費用率下行，用管控加強。神霧環(huán)保：業(yè)績增速提升的驅(qū)動力是費用率下行。深圳能源：業(yè)績增速提升源于毛利率提升、費用率小幅下行及收入增長。主要源于煤

25、價下行及費東江環(huán)保：業(yè)績增速小幅放緩主要源于收入增速放緩。碧水源：業(yè)績增速放緩主要源于業(yè)績增速大幅放緩，毛利率和費用率改善顯著。通寶能源：業(yè)績下滑幅度擴大主要源于費用率上升及毛利率下行。桑德環(huán)境：業(yè)績增速放緩主要源于費用率大幅提升及收入增速放緩。瀚藍環(huán)境：業(yè)績放緩的驅(qū)動因素為毛利率小幅下行。長江電力：業(yè)績增速放緩的主要原因是收入增長放緩國禎環(huán)保：業(yè)績負增長的原因是收入增速大幅放緩及費用率提升。三、 未來展望整體來看， 報表體現(xiàn)的趨勢與我們之前對行業(yè)的趨勢判斷基本一致。環(huán)保方面， 整體符合預(yù)期，ppp 驅(qū)動下企業(yè)在手訂單充足，業(yè)績增長確定， 同時前期牛市背景下呈現(xiàn)并購熱潮，帶動上市公司外延增長。

26、電力方面， 整體基本符合預(yù)期，用電需求下滑導致收入承壓，火電盈利增長略超預(yù)期， 煤價下跌對沖電價下調(diào)及發(fā)電量減少的彈性略高于此前判斷。燃氣方面，整體符合預(yù)期， 煤價、油價大幅下跌造成燃氣比價優(yōu)勢消失，用氣量增速明顯放緩。水務(wù)運營方面，整體符合預(yù)期，盈利增長主要依賴新建污水處理項目。展望三四季度，整個公用事業(yè)行業(yè)趨勢不會發(fā)生較大改變。環(huán)保方面，ppp 下行業(yè)競爭格局有望改變， 缺乏資金的企業(yè)將難以為繼，被上市公司并購是比較好的出路，預(yù)計并購仍將持續(xù)。電力方面， 經(jīng)濟短期難以大幅反彈，用電需求低位企穩(wěn)，收入仍將承壓。 火電方面，煤價企穩(wěn)，同比下降幅度將收窄，火電盈利能力難以繼續(xù)上升。水電方面， 7

27、 月來水顯著偏枯，未來存不確定性。燃氣方面，市場普遍預(yù)期將降價 0.4 元 / 方，但這一幅度仍難體現(xiàn)比價優(yōu)勢，預(yù)計需求彈性不大。水務(wù)運營方面，水價上調(diào)是盈利改善的核心，但涉及聽證，預(yù)計過程緩慢，大概率會低于預(yù)期。維持行業(yè)標配評級。行業(yè)景氣度向上：環(huán)保行業(yè)景氣度向上，從中報情況來看，監(jiān)測和水處理最佳，主要源于市場需求放量及大訂單推動。監(jiān)測板塊是所有子行業(yè)中唯一輕資產(chǎn)的，受益于 VOCs排污費試點、環(huán)境稅開征及第三方運營模式推廣。目前，環(huán)境監(jiān)測行業(yè)的市場規(guī)模在 160 億左右， 相對并不大，前十大企業(yè)銷售占比60%，行業(yè)集中度高，競爭格局穩(wěn)定。隨著VOCs排污費試點的推出，相關(guān)監(jiān)測需求將最先釋放

28、， 按全國 20 個省，省均 100 個工業(yè)園區(qū)， 每個園區(qū)安裝 10 臺設(shè)備估算， VOCs監(jiān)測需求將達 400 億元，是目前市場規(guī)模的 2.5 倍，預(yù)計行業(yè)景氣度明年仍可持續(xù)。水處理項目在 ppp 項目中占主導地位， 隨著 ppp 模式的持續(xù)推進， 水處理公司有望源源不斷獲得大訂單，業(yè)績增長確定，我們認為行業(yè)景氣度將持續(xù)向上。核電景氣度向上，中國核電中報實現(xiàn)高增長，超過市場預(yù)期，主要源于新增機組投產(chǎn)。根據(jù)核電發(fā)展中長期規(guī)劃，至 2020 年中國將建成5800 萬千瓦容量的核電機組裝機，在建核電裝機規(guī)模也將達到3000 萬千瓦，預(yù)計每年將有6 至 8 臺核電機組開工，6 臺左右機組投產(chǎn)，預(yù)計未來核電將維持高景氣度。核電機組盈利能力穩(wěn)定，2