證券基金點(diǎn)題資料第十四章債券投資組合管理

1、三色勾畫(huà)法：三色勾畫(huà)法：定掌握時(shí)請(qǐng)擦掉。定掌握時(shí)請(qǐng)擦掉。第十四章債券投資組合管理零息債券是指以貼現(xiàn)方式發(fā)行，不附息票，而于到期日時(shí)按面值一次性支付本利的債券。零息債券是一種較為常見(jiàn)的金融工具創(chuàng)新。但是，稅法的變化影響了市場(chǎng)對(duì)它的熱情。零息債券不支付利息，象財(cái)政儲(chǔ)蓄債券一樣，按票面進(jìn)行大幅折扣后出售。債券到期時(shí)，利息和購(gòu)買(mǎi)價(jià)格相加之和就是債券的面值。零息債券的波動(dòng)性非常大，而且還有一個(gè)不吸引人的地方：投資者的零息債券投資不會(huì)獲得現(xiàn)金形式的利息收入，但也要列入投資者的應(yīng)稅收入中。第一節(jié) 債券收益率及收益率曲線(xiàn)一、債券收益率的衡量（一）單一債券收益率的衡量債券到期收益率被定義為使債券的支付現(xiàn)值與債券

2、價(jià)格相等的貼現(xiàn)率，即內(nèi)部收益率。債券到期收益率被看作是債券自購(gòu)買(mǎi)日起至到期日為止的平均收益率。對(duì)于一年付息一次的債券而言，其計(jì)算公式為：P=C/(1+y) + C/(1+y)2 + C/(1+y)n + F/(1+y)n式中： P-債券價(jià)格C-債券利息y-到期收益率n-到期年數(shù)F-債券面值（二）債券投資組合收益率的衡量一般采用兩種常規(guī)的方法來(lái)計(jì)算投資組合的收益率，即加權(quán)平均投資組合收益率和投資組合內(nèi)部收益率。二、影響收益率的因素（一）基礎(chǔ)利率基礎(chǔ)利率是投資者所要求的最低利率，一般使用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)債收益率作為基礎(chǔ)利率的代表。（二）風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)1、 發(fā)行人種類(lèi)2、 發(fā)行人的信用度3、 提前贖回等其他條款

3、4、 稅收負(fù)擔(dān)5、 債券的預(yù)期流動(dòng)性6、 到期期限三、收益率曲線(xiàn)（預(yù)期理論、市場(chǎng)分割理論、優(yōu)先置產(chǎn)理論）（一）預(yù)期理論（完全和有偏）預(yù)期理論假定對(duì)未來(lái)短期利率的預(yù)期可能影響遠(yuǎn)期利率。根據(jù)是否承認(rèn)還存在其他可能影響遠(yuǎn)期利率的因素，可以預(yù)期理論劃分為完全預(yù)期理論與有偏預(yù)期理論兩類(lèi)。有偏預(yù)期理論中，最被廣泛接受的是流動(dòng)性偏好理論。（二）市場(chǎng)分割理論與優(yōu)先置產(chǎn)理論市場(chǎng)分割理論認(rèn)為：長(zhǎng)、中、短期債券被分割不同的市場(chǎng)上，各自有獨(dú)立的市場(chǎng)均衡狀態(tài)。根據(jù)市場(chǎng)分割理論，利率期限結(jié)構(gòu)和債券收益率曲線(xiàn)是由不同市場(chǎng)的供求關(guān)系決定的。第二節(jié) 債券風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)量一、風(fēng)險(xiǎn)種類(lèi)利率風(fēng)險(xiǎn)再投資風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)匯率風(fēng)險(xiǎn)贖

4、回風(fēng)險(xiǎn)二、測(cè)算債券價(jià)格波動(dòng)性的方法 （即測(cè)風(fēng)險(xiǎn)，基點(diǎn)價(jià)格值、價(jià)格變動(dòng)收益率值、久期）（一）基點(diǎn)價(jià)格值：應(yīng)計(jì)收益率每變化 1 個(gè)基點(diǎn)時(shí)所引起的債券價(jià)格的絕對(duì)變動(dòng)額。（二）價(jià)格變動(dòng)收益率值：價(jià)格變動(dòng)前后的收益率差額。（三）久期（麥考萊久期）票面越低，久期， ）（四）凸性三、流通性?xún)r(jià)值的衡量在債券流通市場(chǎng)上，流通性較強(qiáng)的債券在收益率上往往有一定的折讓?zhuān)圩尩姆确从沉藗魍ㄐ缘膬r(jià)值。第三節(jié) 積極債券組合管理（水平分析、債券互換、應(yīng)急免疫、騎乘收益率曲線(xiàn)）一、水平分析水平分析是一種基于對(duì)未來(lái)利率預(yù)期二、債券互換債券互換就是同時(shí)買(mǎi)入或賣(mài)出具有相近特性的兩個(gè)以上債券品種，從而獲取收益級(jí)差的行為。（一）替

5、代互換：指在債券出現(xiàn)暫時(shí)的市場(chǎng)定價(jià)偏差時(shí)，將一種債券替換成另一種完全可替代的債券，以期獲取超額收益。（二）市場(chǎng)間利差互換：是指不同市場(chǎng)之間的債券互換。與替代互換相區(qū)別的是，市場(chǎng)間利差互換所涉及的債券是不同的。（三）稅收激發(fā)互換：稅收對(duì)債券投資收益具有明顯影響。稅差激發(fā)互換的目的在于通過(guò)債券互換來(lái)減少年度的應(yīng)付稅款。三、應(yīng)急免疫四、騎乘收益率曲線(xiàn)（又稱(chēng)收益率曲線(xiàn)追蹤策略） 第四節(jié) 消極債券組合管理（有效市場(chǎng)）消極的債券組合管理者通常把市場(chǎng)價(jià)格看作均衡交易指數(shù)策略免疫策略管理的資產(chǎn)組合免于市場(chǎng)利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。一、指數(shù)化投資策略（一）指數(shù)化的目標(biāo)和動(dòng)機(jī)（二）指數(shù)的選擇（三）指數(shù)化的方法（分層抽樣法、

6、優(yōu)化法、方差最小化法）（四）指數(shù)化的衡量標(biāo)準(zhǔn)（五）指數(shù)化的局限性（六）加強(qiáng)的指數(shù)化二、滿(mǎn)足單一負(fù)債要求的投資組合免疫策略當(dāng)市場(chǎng)利率下降，將導(dǎo)致債券價(jià)格上升，但同時(shí)再投資收益率下降；而當(dāng)市場(chǎng)利率上升時(shí)，債券價(jià)格將下降，再投資收益率上升。債券投資組合的久期等于負(fù)債的久期；投資組合的現(xiàn)金流量現(xiàn)值與未來(lái)負(fù)債的現(xiàn)值相等（零息債券、或有規(guī)避）三、多重負(fù)債下的組合免疫策略應(yīng)首先滿(mǎn)足以下三個(gè)條件：債券組合的久期等于負(fù)債的久期；組合內(nèi)各種債券的久期的分布必須比負(fù)債的久期分布更廣；債券組合的現(xiàn)金流量現(xiàn)值與負(fù)債的現(xiàn)值相等。四、多重負(fù)債下的現(xiàn)金流匹配策略五、投資者的選擇（一）經(jīng)過(guò)對(duì)市場(chǎng)的有效性進(jìn)行研究，如果投資者認(rèn)為市場(chǎng)效率較強(qiáng)時(shí)，可采