證券投資分析點題資料第八章金融工程

1、三色勾畫法：三色勾畫法：定掌握時請擦掉。定掌握時請擦掉。證券從業(yè)資格證券投資分析重要點題資料（第八章）第八章 金融工程一、金融工程的基本概念1、狹義的金融工程狹義的金融工程主要是指利用先進(jìn)的數(shù)學(xué)及通訊工具，在各種現(xiàn)有基本金融產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，進(jìn)行不同形式的組合分解，以設(shè)計出符合客戶需要并具有特定風(fēng)險與收益的新的金融產(chǎn)2、廣義的金融工程金融工程是一門將金融學(xué)、統(tǒng)計學(xué)、工程技術(shù)、計算機(jī)技術(shù)相結(jié)合的交叉性學(xué)科。二、金融工程技術(shù)與運作（一）金融工程技術(shù)1、無套利定價均衡分析技術(shù)2.分解、組合與整合技術(shù)（1）分解技術(shù)現(xiàn)有的大多數(shù)金融工具或金融產(chǎn)品，都有其特定的結(jié)構(gòu)形式與風(fēng)險特性。第二，分解技術(shù)還包括從若干個

2、原形金融工具或金融產(chǎn)品中進(jìn)行風(fēng)險因子分離； 第三，對分解后的新成分進(jìn)行優(yōu)化組合，構(gòu)成新型金融工具與產(chǎn)品。從理論上講，在分解技術(shù)的成本低于金融工具或產(chǎn)品變體演化后其工具或產(chǎn)品的收益時， 從實踐的角度來看，分解技術(shù)使傳統(tǒng)債券的持有人原本無法消除的諸多風(fēng)險因素得以化解。（2）組合技術(shù)從技術(shù)上講，構(gòu)成適當(dāng)?shù)膶_頭寸取決于兩個因素： 其一對原有風(fēng)險來源、性質(zhì)及其形態(tài)的辨識；其二正確確定對沖目標(biāo)。從實踐的角度來看：第一，識別客戶需要保護(hù)的風(fēng)險部位以及要保護(hù)部位的目標(biāo)是完全對沖還是有限對沖； 第二，了解客戶對風(fēng)險的態(tài)度，權(quán)衡客戶實際需要，剪裁金融工具以適應(yīng)客戶需求偏好戶自愿接受，還能適應(yīng)客戶對市場的看法。（

3、3）整合技術(shù)從理論上講，任意兩類或兩類以上的基本金融工具都可以相互整合，形成新的混合金融工具。金融工程技術(shù)的實現(xiàn)需要得到以下幾方面的支持：；（1）知識體系 （2）金融工具 （3）工藝方法。；（二）金融工程運作金融工程作為金融創(chuàng)新的手段，其運作可分為六個步驟。1、診斷：識別金融問題的實質(zhì)與根源；2、分析：根據(jù)當(dāng)前的體制、技術(shù)和金融理論找出解決問題的最佳方案；3、生產(chǎn)：運用工程技術(shù)方法從事新金融產(chǎn)品(工具或策略)的生產(chǎn)；4、定價：在生產(chǎn)成本和收益的權(quán)衡中確定新產(chǎn)品的合理價格；5、修正：依據(jù)不同客戶的需求進(jìn)行修正；6、商品化：將為特定客戶涉及的方案標(biāo)準(zhǔn)化，面向市場推廣。三、金融工程技術(shù)的應(yīng)用（一）公

4、司理財（二）金融工具交易（三）投資管理（四）風(fēng)險管理風(fēng)險管理方法：（1）通過多樣化組合降低（消除）非系統(tǒng)風(fēng)險（2）轉(zhuǎn)移系統(tǒng)風(fēng)險： 一是將風(fēng)險對沖； 二是購買損失保險。第二節(jié)期貨的套期保值和套利一、期貨的套期保值（一）基本概念和原理重點”。AAB”。套期保值是以規(guī)避現(xiàn)貨風(fēng)險為目的的期貨交易行為。交易者在現(xiàn)貨市場和期貨市場上反向套期保值之所以能夠規(guī)避價格風(fēng)險，是因為期貨市場上存在以下經(jīng)濟(jì)原理：1、同品種的期貨價格走勢與現(xiàn)貨價格走勢一致2、隨著期貨合約到期日的臨近，現(xiàn)貨與期貨價趨向一致套期保值能夠起到為現(xiàn)貨市場的交割者降低價格風(fēng)險的作用。（二）套期保值的方向 1、買進(jìn)套期保值（多頭套期保值）買進(jìn)套期

5、保值又稱“多頭場上買進(jìn)股指期貨合約的套期保值行為，主要目的是規(guī)避股價上漲造成的風(fēng)險。以下幾種情況可以加深讀者的理解：（1）投資者預(yù)期未來一段時間可以收到一筆資金，打算投入股市，但又認(rèn)為現(xiàn)在是最好的建倉機(jī)會。（2）機(jī)構(gòu)投資者現(xiàn)在就擁有大量資金，計劃按現(xiàn)行價格買進(jìn)一組股票。（3）交易者在股票或股指期權(quán)上持有空頭看漲期權(quán)。（4）有一些股市允許交易者融券拋空。2、賣出套期保值（空頭套期保值）（1）機(jī)構(gòu)大戶手中持有大量股票，但看空后市。（2）對長期持股的大股東而言，同樣如此。（3）投資銀行與股票包銷商有時也會使用空頭套期保值策略。（4）交易者在股票或股指期權(quán)上持有空頭看跌期權(quán)。（三）基差對套期保值效果的

6、影響，有利于買進(jìn)套期保值套期保值效果的好壞取決于基差（Basis）的變化?；钪傅氖悄骋惶囟ǖ攸c的同一商品現(xiàn)貨價格在同一時刻與期貨合約價格之間的差額。，有利于買進(jìn)套期保值）基差變小（走弱），有利于賣出套期保值基差變大（走強(qiáng)），有利于賣出套期保值（四）股指期貨的套期保值交易重點1、套期保值的時機(jī)采取動態(tài)避險策略2、規(guī)避工具的選擇選擇與股票資產(chǎn)高度相關(guān)的指數(shù)期貨作為對沖工具3、期貨合約數(shù)量的確定套期保值比率的概念、公式套期保值比率是指為達(dá)到理想的保值效果，套期保值者在建立交易頭寸時所確定的期貨合約的總值與所保值的現(xiàn)貨合同總價值之間的比率關(guān)系。即：（五）套期保值的原則重點1、買賣方向?qū)?yīng) 2、品種相

7、同 3、數(shù)量相等 4、月份相同或相近二、套利交易”，即如果兩個資產(chǎn)是相等的，他們的市場價格應(yīng)該傾向（一）套利交易的基本原理“一價定律”重點套利的經(jīng)濟(jì)學(xué)原理是“一價定律”，即如果兩個資產(chǎn)是相等的，他們的市場價格應(yīng)該傾向一致，一旦存在兩種價格就出現(xiàn)了套利機(jī)會。當(dāng)然，一價定律的實現(xiàn)是有條件的，那就是：兩個市場間的流動和競爭必須是無障礙的， 而且無交易成本、無稅收和無不確定性存在?！皶簳r出現(xiàn)不合理價差”為套利提供利潤空間；“相同或相關(guān)資產(chǎn)”能夠在套利后使“暫時出現(xiàn)不合理價差”趨向合理，實現(xiàn)利潤。套利交易能否獲得利潤的關(guān)鍵，是價差的變動套利是一種特殊的投機(jī)，但與一般投機(jī)相比，套利的風(fēng)險低、收益穩(wěn)定。（二

8、）套利交易對期貨市場的作用重點1、有利于被扭曲的價格關(guān)系恢復(fù)到正常水平2、有利于市場流動性的提高3、抑制過度投機(jī)。（三）套利的風(fēng)險（考試重點）1、政策風(fēng)險2、市場風(fēng)險3、操作風(fēng)險4、資金風(fēng)險。（四）股指期貨套利的基本原理與方式1、期現(xiàn)套利期現(xiàn)套利是根據(jù)指數(shù)現(xiàn)貨與指數(shù)期貨之間價差的波動進(jìn)行套利。期現(xiàn)的套利實施一般分為以下幾個步驟：（1）估算股指期貨合約的無套利區(qū)間上下邊界；（2）判斷是否存在套利機(jī)會；（3）確定交易規(guī)模；（4）同時進(jìn)行股指期貨合約和股票交易；（5)了結(jié)套利頭寸套利頭寸的了結(jié)有三種選擇：持有頭寸直到交割時間；交割期前了結(jié)；套期頭寸展期為下一最近交割的期貨合約。2、市場內(nèi)價差套利市場

9、內(nèi)價差套利是指在同一個交易所內(nèi)針對同一品種但不同交割月份的期貨合約之間進(jìn)行套利，所以又被稱為“跨期套利”?？缙谔桌床僮鞣较虻牟煌煞譃榕Ｊ刑桌?多頭套利)和熊市套利(空頭套利)。3、市場間價差套利市場間價差套利是指針對不同交易所上市的同一種品種同一交割月份的合約進(jìn)行價差套利。最典型的是日經(jīng) 225 指數(shù)，它們同時在日本、新加坡和美國進(jìn)行期貨交易。4、跨品種價差套利跨品種價差套利是指對兩個具有相同交割月份但不同指數(shù)的期貨價格差進(jìn)行套利。市場內(nèi)價差套利、市場間價差套利和跨品種價差套利同屬于不同期貨合約間進(jìn)行差價的套利。5.Alpha 套利該理論認(rèn)為，股票(組合)的風(fēng)險由系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險構(gòu)成。

10、相應(yīng)地，收益也分為兩部分：（1）系統(tǒng)風(fēng)險產(chǎn)生的收益；（2）股票或其組合的超額收益，即 A1pha()：非系統(tǒng)風(fēng)險帶來的超額收益系統(tǒng)風(fēng)險帶來的收益A1pha0A1pha 套利策略中則希望持有的股票(組合)具有正的超額收益。因此，A1pha（五）套期保值與期限套利的區(qū)別重點1、兩者在現(xiàn)貨市場地位不同2、兩者的目的不同3、兩者的操作方式及價位觀不同第三節(jié)金融風(fēng)險的 VaR方法VaR 方法的基本原理及計算公式（一）VaR 方法的基本原理重點VaR 的字面解釋是指“處于風(fēng)險中的價值(Va1ue at Risk)確切地說，VaR（二）VaR 的主要計算方法 （局部估值法和完全估值法）1、局部估值法德爾塔正

11、態(tài)分布法VaR優(yōu)點：大大簡化計算，缺點：假設(shè)太強(qiáng)，無法處理實際數(shù)據(jù)中的厚尾現(xiàn)象，具有局部測量性等不足。2、歷史模擬法完全估值法3、蒙特卡羅模擬法完全估值法蒙特卡羅模擬法的操作主要包括三個步驟：（1）選擇適合描述資產(chǎn)價格途徑的隨機(jī)過程。比如，對于股價或匯率的隨機(jī)過程，多以幾何布朗運動模型來描述。（2）依隨機(jī)過程模擬虛擬的資產(chǎn)價格途徑。（3）綜合模擬結(jié)果，構(gòu)建資產(chǎn)報酬分布，并以此計算投資組合的 VaR。蒙特卡羅模擬法的主要優(yōu)、缺點說明如下：（1）優(yōu)點：可涵蓋非線性資產(chǎn)頭寸的價格風(fēng)險、波動性風(fēng)險，甚至可以計算信用風(fēng)險； 可處理時間變異的變量、厚尾、不對稱等非正態(tài)分布和極端狀況等特殊情景。（2）缺點：

12、需要繁雜的電腦技術(shù)和大量的復(fù)雜抽樣，既昂貴且費時；對于代表價格變動的隨機(jī)模型，若是選擇不當(dāng)，會導(dǎo)致模型風(fēng)險的產(chǎn)生；模擬所需的樣本數(shù)必須要足夠大，才能使估計出的分布得以與真實的分布接近。三、VaR 方法的應(yīng)用（一）風(fēng)險管理與控制1、風(fēng)險管理與控制的核心之一是風(fēng)險的計量、風(fēng)險限額的確定與分配、風(fēng)險監(jiān)控。 傳統(tǒng)的風(fēng)險限額管理主要是頭寸規(guī)模控制。這種管理主要有以下的缺陷：（1）不能在各業(yè)務(wù)部門之間進(jìn)行比較；（2）沒有包含杠桿效應(yīng)，對衍生產(chǎn)品組合可能會產(chǎn)生錯誤的表述；（3）沒有考慮不同業(yè)務(wù)部門之間的分散化效應(yīng)。 2、鑒于傳統(tǒng)風(fēng)險管理存在的缺陷，現(xiàn)代風(fēng)險管理強(qiáng)調(diào)采用以 VaR 為核心，輔之敏感性和壓力測試等形成不同類型的風(fēng)險限額組合。其主要有以下的優(yōu)勢：VaRVaRVaRVaRVaRVaR（二）基于 VaR 的資產(chǎn)配置與投資決策（三）基于 VaR 的業(yè)績評